flujo caja libre

Facultad de IngenieríaDepartamento de Ingeniería Industrial

CursoAnálisis de Decisiones de InversiónAnálisis de Decisiones de Inversión

ANADEC IIND-2401

Profesor: Javier L. Lozano Cortés.

CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE

Contenido:

1. Introducción1. Introducción2. El concepto de depreciación3. Métodos de depreciación4. El concepto de amortización5. Construcción del flujo de caja libre:

Los costos pertinentes en los flujos de cajalibre

1. Introducción1. Introducción

1. Introducción

Si hacemos un rápido resumen de lo que hasta ahora hemosabordado en el curso, nos encontramos con lo siguiente:

� Valor del Dinero en el Tiempo – Costo de Oportunidad� Manejo de Tasas de Interés� Manejo de Tasas de Interés� Evaluación financiera de proyectos y uso de indicadores deevaluación financiera.

Como se ha podido observar, a este punto usted debe estar encapacidad de evaluar la bondad financiera de un proyecto deinversión siempre y cuando le suministren informaciónrelacionada con:

1. Introducción

� Flujos de Caja que genera el proyecto� Tasa de descuento o costo de oportunidad del inversionista

El objetivo que abordaremos ahora será el de construir losflujos de caja que genera un proyecto. Es decir, lo que antesflujos de caja que genera un proyecto. Es decir, lo que antesusted tenía como insumo para valorar un proyecto, es ahorauna tarea adicional que se construye con información contablede la empresa.

Para ello, mostraremos rápidamente dos de los estadosfinancieros básicos en aras de comprender de mejor forma laconstrucción del flujo de caja.

1. Introducción

ACTIVOS

CORRIENTES

PASIVO

CORRIENTE

El Balance General:

CORRIENTES

PASIVO

DE LARGO PLAZO

PATRIMONIO

ACTIVOS NO

CORRIENTES

POLÍTICA DE

FINANCIACIÓN

POLÍTICA DE

INVERSIÓN

Ventas

- CMV (Costo de Ventas)

Utilidad Bruta

1. Introducción

El Estado de Pérdidas y Ganancias P&G

Utilidad Bruta

- Gastos Operacionales

- Depreciación/Amortización

Utilidad Operacional (UAII) (EBIT)

+ Rentabilidad de Inversiones

- Gasto Financiero (Intereses)

Utilidad antes de Impuestos (UAI) (EBT)

- Impuestos

Utilidad Neta

Prestaremos especial atención a

estos dos elementos, pues

son pieza fundamental en la construcción del

Flujo de Caja Libre

2. El concepto de depreciación2. El concepto de depreciación

2. El Concepto de Depreciación y Amortización

Depreciación: es la pérdida de valor en el tiempo de ciertosactivos debido al desgaste natural o la caída en desuso(obsolescencia). La depreciación es registrada como un costoo gasto de operación del negocio. La contabilización de ladepreciación puede variar entre diferentes empresas, pues esdepreciación puede variar entre diferentes empresas, pues esnecesario hacer algunas estimaciones para su cálculo.

� Valor del activo� Valor de salvamento o valor de rescate� Vida útil� Método de depreciación


Valor del Activo: corresponde al valor de mercado del activoa depreciar.

Valor de Salvamento: corresponde al valor por el cual podríavenderse el activo al finalizar su vida útil. Generalmente sevenderse el activo al finalizar su vida útil. Generalmente seestablece como un porcentaje del valor del activo.

Vida útil: corresponde al tiempo que contablementepermanece el activo como elemento productivo de laempresa. La vida útil varía dependiendo el tipo de activo.Para efectos del curso de manera predeterminadasupondremos la siguiente convención de vidas útiles:


Inmuebles

Maquinaria, muebles,

20 años

Maquinaria, muebles,equipos, barcos,trenes, aviones

Automotores,computadores

10 años

5 años

Los terrenos son un activo fijo no depreciable. Las construcciones en curso son activos no depreciables.En negocios agrícolas los terrenos son activos depreciables.

3. Los métodos de depreciación3. Los métodos de depreciación

3. Los Métodos de Depreciación

Existen varios métodos de depreciación utilizados en elmundo. Pese a lo anterior, Sin embargo, sólo se mostrarancuatro métodos que serán suficientes para entender elconcepto de depreciación y las diferentes formas de depreciar.Cabe anotar, que aunque no son los únicos métodosCabe anotar, que aunque no son los únicos métodosexistentes sí son los más utilizados en Colombia. En esteorden de ideas, los métodos pueden clasificarse así:

� Método lineal� Métodos acelerados� Métodos desacelerados

I. Método de Línea Recta:

Consiste en depreciar el activo de manera constante a lolargo de su vida útil. Es decir, nominalmente el activo pierdeel mismo valor por periodo.


el mismo valor por periodo.

Depreciación del periodo j =

−

NSalvamentoVrActivoVr

1*)..(

N: Vida útil

Depreciación acumulada j = )__(1 jj PeriodoDeprecAcumDeprec +

−

Valor en Libros j = )__( jAcumDeprecActivoValor −

j= 1, 2, … , N

II. Métodos Acelerados:

Estos métodos consisten en depreciar el activoaceleradamente; es decir, al inicio de su vida útil se depreciaun mayor porcentaje del activo y a medida que pasa el tiempo


un mayor porcentaje del activo y a medida que pasa el tiempose deprecia en menor proporción. Los métodos aceleradosmás comúnmente usados son:

1. Método de la suma de los dígitos de los añosdecreciente (SDAD)

2. Método de reducción de saldos3. Método de la doble tasa



+−−

S

jNSalvamentoVrActivoVr

1*)..(

1. Suma de los dígitos de los años decreciente (SDAD):



S

SalvamentoVrActivoVr *)..(

N: Vida útilj: periodo a depreciar. j= 1, 2, … , NS: Suma de los dígitos de los años:

S=1+2+,…,+N


−




−

−N

jActivoVr

SalvamentoVrLibrosVr

_.

_.1*).( 1

2. Reducción de Saldos:



−jActivoVr _.

1


−




−

NLibrosVr j

2*).(

1

3. Método de la Doble Tasa:

Corresponde al doble dela tasa de depreciación



−

NLibrosVr j *).(

1


−


la tasa de depreciacióndel método de línea recta.

III. Métodos Desacelerados:

El objetivo de los métodos desacelerados es depreciar elmayor porcentaje del valor del activo al final de la vida útil.El efecto resultante es justamente el contrario a los métodos


El efecto resultante es justamente el contrario a los métodosacelerados. El método más utilizado es:

1. Suma de los dígitos de los años creciente(SDAC)

Nota: comúnmente, se habla simplemente del método de suma de los dígitos de losaños (SDA) al hacer referencia al método Decreciente.

III. Métodos Desacelerados:

1. Suma de los dígitos de los años creciente(SDAC)


Depreciación del periodo =

−j

SalvamentoVrActivoVr *)..(Depreciación del periodo j =

−

S

jSalvamentoVrActivoVr *)..(

j: periodo a depreciar. j= 1, 2, … , NS: Suma de los dígitos de los años:

S=1+2+,…,+N


−


Resultados gráficos de tres de los métodos de depreciaciónpara el siguiente activo:

Gasto por Depreciación

7,000

8,000


Valor Activo: 20.000Valor Salvamento: 2.000Vida Útil: 5 años

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1 2 3 4 5

Periodo

Dep

recia

ció

n/P

eri

od

o

Línea Recta

Suma Dígitos

Reducción Saldos

Manejo Contable de la Depreciación:

BALANCE GENERAL ESTADO DE RESULTADOS

(+) Ingresos OperacionalesACTIVOS PASIVOS


(+) Ingresos Operacionales(-) Costo de Mercancia VendidaUTILIDAD BRUTA

ACTIVOS FIJOS (-) Gastos de Administración y Ventas(-) DEPRECIACIÓN ACUMULADA (-) Gasto por depreciación del periodo

UTILIDAD DEL EJERCICIO UTILIDAD OPERACIONAL

(+) Otros Ingresos(-) Otros EgresosUAI

(-) ImpuestosUTILIDAD NETA

(-) ReservasUTILIDAD DEL EJERCICIO

PATRIMONIO

4. El concepto de amortización4. El concepto de amortización

La amortización es la pérdida de valor en el tiempo de ciertosactivos intangibles. Es un concepto similar a la depreciación,con la diferencia que se aplica únicamente a ciertos activos

4. El concepto de amortización

con la diferencia que se aplica únicamente a ciertos activosintangibles, mientras que la depreciación se aplica a ciertosactivos tangibles (depreciables). Al igual que la depreciación,la amortización es registrada como un costo o gasto deoperación del negocio.

5. Construcción del Flujo de Caja Libre5. Construcción del Flujo de Caja Libre

En la literatura se encuentran varios tipos de flujos de caja.Entre ellos, el flujo de caja de tesorería, flujo de caja libre, flujode caja de la deuda (FCD), flujo de caja de los accionistas(FCA), entre otros. Sin embargo, para efectos de la evaluaciónde un proyecto, el flujo de caja relevante, que es en últimas el

5. Construcción del Flujo de Caja Libre

de un proyecto, el flujo de caja relevante, que es en últimas elque encontramos en los diagramas de flujo, es el flujo de cajalibre o conocido también como flujo efectivo después deimpuestos.

Un flujo de caja, permite determinar los excedentes yrequerimientos de dinero en cada periodo. Permite visualizarde manera adecuada la situación de liquidez real y deexigencia de recursos financieros de un proyecto o empresa.

Ahora bien. Es importante tener claras las razones por lascuales un flujo de caja no tiene el mismo objetivo del estado deresultados (PyG). Ya que el PyG registra ingresos, costos ygastos, suele pensarse que su resultado tiene estrecha relacióncon la caja de la firma, lo cual es erróneo por dos principios


con la caja de la firma, lo cual es erróneo por dos principiosfundamentales:

1. El PyG se lleva por el principio de causación; es decir, losmovimientos contables se registran cuando nace la obligación.

2. Mientras que el flujo de caja registra todas las operacionesque afectan la liquidez, el PyG sólo registra las operacionesque afectan la utilidad; por lo tanto hay movimientos queafectan la caja y que no se registran en PyG.

Por ejemplo:

Ventas por 100 millones de pesos. La política de cartera de laempresa es del 20%. Se liquidan inversiones temporales por 15millones


millones

En este ejemplo se observan claramente los dos principios.

1. En PyG se registran ventas por 100 millones, aúnhabiendo recibido solamente 80 millones en caja, pues 20millones se cargan a cuentas por cobrar.

2. Al liquidar las inversiones temporales entran a caja 15millones, los cuales no se reflejan en el PyG.


Dicho lo anterior, es importante ahora entrar en materia ypreguntarnos,

¿Por qué se le llama “Libre” a este flujo de caja?¿Por qué se le llama “Libre” a este flujo de caja?

Al evaluar la conveniencia o rentabilidad de un proyecto esnecesario separar los flujos de efectivo generados por elproyecto de 1)la forma en que este va a ser financiado y 2) delos flujos no operativos asociados al proyecto. En otraspalabras es necesario separar los flujos de caja generados porel proyecto de la forma en que este va a ser financiado, ya seavía I)deuda de largo plazo o II)aportes de capital (Equity).

Se dice que el FCL es libre, porque no tiene en cuenta ningunacuenta relacionada con dichas fuentes de financiación.Precisamente el FCL es la cantidad de dinero líquido disponiblepara servir la deuda y cumplir con las exigencias de losaccionistas. Es por esta razón que comúnmente suele decirse que:


FCL = FCD + FCA

El Flujo de Caja Libre es el efectivo que queda libre para atenderlas obligaciones de deuda con terceros y los socios. De estaforma, resulta ser el efectivo que genera la operación de lacompañía sin importar como se financie en el largo plazo(estructura de capital) . Es decir:


Cuánto efectivo genera la empresa antes de:

� Pagar intereses

� Pagar amortizaciones de créditos (pago de deuda delargo plazo)largo plazo)

� Recibir nuevos créditos (largo plazo)

� Recibir nuevos aportes de los socios

� Repartir utilidades


La estructura del Flujo de Caja Libre es como sigue:

UAII (EBIT)

- Impuestos Operativos (EBIT * τ)

+ Depreciaciones y amortizaciones+ Depreciaciones y amortizaciones

+∆ Capital de trabajo

+∆ CapEx

Flujo de Caja Libre


Capital de trabajoEn el lenguaje financiero se llama capital de trabajo a ladiferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.Según la estructura de balance encontramos estos doscomponentes así:componentes así:

PASIVO

DE LARGO PLAZO

PATRIMONIO

ACTIVOS NO

CORRIENTES

ACTIVOS

CORRIENTES

PASIVO

CORRIENTE


Capital de trabajoPara entender la lógica de los movimientos de caja según losmovimientos del capital de trabajo, basta con observar lavariación de algunas cuentas (Inventarios, CxC, CxP, etc.) yver qué le ocurriría a la caja. Veamos qué ocurre:

+∆ Capital de trabajo

+ DISMINUCION EN ACTIVOS CORRIENTES- AUMENTO EN ACTIVOS CORRIENTES

- DISMINUCION EN PASIVOS CORRIENTES+ AUMENTO EN PASIVOS CORRIENTES

ver qué le ocurriría a la caja. Veamos qué ocurre:


CapEx

El CapEx (Capital Expenditures) no es otra cosa diferente a lacompra y venta de activos fijos de una firma o un proyecto deinversión. Es apenas lógico que la compra de activos fijos severá reflejada en una reducción de caja y viceversa.

+∆ CapEx

+ VENTA DE ACTIVOS FIJOS- COMPRA DEA CTIVOS FIJOS

verá reflejada en una reducción de caja y viceversa.

Con esto, queda completada la estructura de construcción delFCL. Recordemos:


UAII (EBIT)

- Impuestos Operativos (EBIT * τ)

+ Depreciaciones y amortizaciones

+∆ Capital de trabajo+∆ Capital de trabajo

+∆ CapEx

Flujo de Caja Libre

Veremos ahora algunas reglas conceptuales básicas de costospertinentes en la construcción del FCL.


Los Costos Pertinentes en la Construcción de Flujos de CajaLibre

Luego de mostrar la estructura del flujo de caja libre, es devital importancia dejar en claro algunos elementos acerca delos costos que deben y deben no incluirse en los flujos de caja.vital importancia dejar en claro algunos elementos acerca delos costos que deben y deben no incluirse en los flujos de caja.

� Regla #1: Principio de Marginalidad

� Regla #2: Precios de mercado, no precios históricos ni contables

� Regla #3: Flujos de caja marginales, no costos muertos

� Regla #4: Costos e ingresos de oportunidad


La idea de este principio es recordar que en la construcción de losflujos de caja de un proyecto/compañía se deben considerarTODOS LOS COSTOS/GASTOS y su impacto en el FLUJO DE

Regla #1: Principio de Marginalidad

TODOS LOS COSTOS/GASTOS y su impacto en el FLUJO DECAJA, directamente vinculados a las decisiones que se desprendande la ejecución del proyecto.

El principio de MARGINALIDAD VINCULANTE nos permiterecordar que debemos focalizarnos en los flujos de caja diferenciales(Ingresos y egresos), que se generan como consecuencia de laimplementación de un proyecto. UNICAMENTE estos flujosmarginales deben considerarse en la elaboración de los flujos decaja pertinentes para la evaluación de un proyecto.


Este principio nos recuerda que cuando se considera un activo(propiedad de una empresa) en la realización de un proyecto esrelevante su valor COMERCIAL a precios DE MERCADO y no su

Regla #2: Precios de mercado, no precios históricos ni contables

relevante su valor COMERCIAL a precios DE MERCADO y no sucosto histórico o contable al que se encuentra registrado.

Supongamos entonces que un proyecto involucra un activoespecífico, por ejemplo una edificación. Lo importante al considerarel costos de dicho activo (flujo) es el valor comercial de dicho activoy no el valor al que se compró (costo histórico) ni el valor al que seencuentra registrado contablemente (costos contable).


Lo costos muertos (sunk costs) se definen como aquellos costosdirectamente vinculados a un proyecto, en los que se ha incurrido(típicamente en el pasado), pero que la decisión de realizar o no elproyecto (que dependerá de su evaluación), ya no tiene efecto alguno

Regla #3: Flujos de caja marginales, no costos muertos

proyecto (que dependerá de su evaluación), ya no tiene efecto algunosobre dichos costos en que ya se incurrió. Dicho de otra forma, uncosto muerto es un costo en que ya se incurrió, independientemente desi realiza o no el proyecto y que la decisión de realizarlo o no, no tieneefecto alguno sobre el costo ya incurrido. Un ejemplo típico son losdenominados estudios y costos de pre - factibilidad.

En otras palabras, en la evaluación de un proyecto sólo se deben teneren cuenta los costos y/o gastos que se generarán en el presente y/ofuturo por la decisión de realizar o no el proyecto.


Esta regla simplemente nos recuerda que en concordancia con laregla # 1, de marginalidad vinculante, se debe tener especialcuidado con los flujos de caja marginales que se generan cuando unactivo propiedad de la compañía es afectado por el proyecto bajo

Regla #4: Costos e Ingresos de Oportunidad

activo propiedad de la compañía es afectado por el proyecto bajoanálisis. Este es el caso particular de nuestros estudios de pre -factibilidad de nuestro ejemplo anterior. y/o gastos que segenerarán en el presente y/o futuro por la decisión de realizar o noel proyecto.

Por ejemplo: un estudio de pre factibilidad exige la compra de unactivo de 100 millones. Si el proyecto no se realiza, dicho estudio sepuede vender en el mercado por 60 millones de pesos a una firmaque desee hacer el proyecto.


Si el proyecto se realiza, implica un COSTO DE OPORTUNIDADde 60 millones que es lo que dejo de recibir por no poder vender losestudios dado que los utilizaré para realizar el proyecto. De igual

Regla #4: Costos e Ingresos de Oportunidad

estudios dado que los utilizaré para realizar el proyecto. De igualmanera, en la alternativa de NO realizar el proyecto podría incluirun ingreso por 60 millones que se recibirían por la venta de losestudios. En otras palabras, al estudiar la alternativa diferencial derealizar el proyecto Vs no hacerla, se debería incluir un costo deoportunidad de 60 millones, que es el valor que dejaría de recibir sihago el proyecto.

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