EMBA

Cátedra: Gerencia Financiera Prof: Carlos Jaramillo Dic 2010

2DO EXÁMEN PARCIAL  

Vladimir Petit Medina

CI.V-5.290.987

2do. Parcial de Gerencia Financiera

Diferida del anterior parcial

GG, 7(2) (también se envía por mail)

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2.

• ¿Para qué usa el autor la razón P/E? ¿Qué punto quiere ilustrar?

La razón P/E implica la relación Precio-Ganancias de una acción. Resulta de dividir el precio de la acción entre los beneficios de la acción. Es una medida común que indica cuán cara es una acción. Sin embargo, esta razón también implica expectativas en juego. Es muy criticado ya que se alude que mezcla dos conceptos provenientes de distintas perspectivas temporales: con el precio se intenta avizorar el futuro inmediato de la compañía mientras que el beneficio por acción es un dato histórico. Imagino que aquí es usado para ilustrar el peso de las expectativas positivas que ya verifican las proveedoras de cloud computing services, disparando el precio de sus acciones en relación con los beneficios de esa misma acción, especialmente el de aquellas que ya focalizan en e-commerce y e-advertising businesses. El autor las denomina pricey stocks, es decir, acciones costosas precisamente por eso: su costo está muy arriba de los beneficios y por eso, al dividir el primero entre el segundo, el ratio es alto.

• Usando la técnica de los flujos descontados….¿cómo sería el impacto de THE CLOUD en un grupo corporativo como Polar?

Aunque a primera vista pareciera que una inversión así no implicaría gran impacto para POLAR en términos financieros, la gran verdad es que no es fácil preverlo ya que para aplicar esta técnica se necesita no sólo acceso a la información sino cierta certidumbre en el futuro inmediato que determine el período de recuperación y por eso, asumir una fecha límite es un arte de prestidigitación, especialmente en las condiciones de alto riesgo que atraviesa el país en general y esta empresa en particular. Nuevamente, las expectativas deben ser tomadas en cuenta para estimar los flujos futuros y su descuento y con ello, un factor de riesgo, que en la actual coyuntura, es altísimo para POLAR así como el factor inflación. De suerte que asumir variables y especialmente la tasa de descuento para traer a valor presente la proyección de flujos es harto difícil. Es preferible entonces, evaluar el impacto de migrar a THE CLOUD bajo la óptica del análisis del TIR del proyecto o del índice de rentabilidad del mismo.

• ¿Quiénes ganan y quiénes pierden con THE CLOUDS?

Todo indica que ganarían: a. Los proveedores de cloud-computing services, especialmente aquellos ya relacionados con megaestructuras de respaldo al e-commerce and e-advertising; b. las empresas que se sirvan de cloud-computing para reducir costos operativos en el mediano y largo plazo, después de invertir, en primer término, para poder migrar a esa nueva forma. Mientras, los perdedores con esta innovación parecieran ser los grandes proveedores de hardware y software ya que la reducción en sus demandas implicaría menos ingresos y , por ende, un gran impacto en sus finanzas….mientras algunas de ellas se adaptan para competir. De suerte que en el corto plazo luce atractivo invertir en las proveedoras de cloud-computing, con la intención de vender en poco tiempo ya que luce un mercado en ascenso o invertir en acciones que se van a la baja, de las clásicas proveedoras de software y hardware que siempre han demostrado capacidad para competir, tarde o temprano, resultando posteriormente en una previsible apreciación de sus posiciones.

3.

• ¿Cuáles son las 4 fuentes de riqueza según Whitman? Vinculación con los tópicos estudiados en el curso.

a. Tener flujos de caja disponibles de las operaciones que puede ser usado para expandir la base de activos, reducir obligaciones o distribuir entre los tenedores de acciones, bien a través del pago de dividendos o recomprando acciones; b. Tener ingresos y utilidades, lo cual es, probablemente, más importante y que define como crear riqueza mientras se consume el efectivo. Sin embargo, advierte que los ingresos y utilidades no tienen, para la mayor parte de las compañías, valor de largo plazo a menos que tengan también acceso a mercados de capital sino, más tarde o temprano, terminarán out of cash; c. Conversión de recursos, como fusiones y adquisiciones, cambios de control, masivas recapitalizaciones, derivados, etc; y d. Tener acceso extremadamente atractivo a los mercados de capital. La vinculación es sencilla: hemos estudiado los flujos descontados para analizar su valor presente neto así como la tasa de descuento máxima en la cual dichos flujos descontados indican elementos positivos para la toma de decisiones con respecto a un proyecto, es decir, la TIR así como la valoración de acciones en un momento determinado y bonos, en ambos casos se nos han abierto las puertas del mercado de capitales. Como se verá, las fuentes de riqueza de Whitman son comprensibles a partir de los tópicos estudiados.

• Filosofía de cobertura de riesgo de Whitman

Mientras muchos acuden a la diversificación de portafolios como medida de cobertura de riesgos el señor Whitman expresa una filosofía particular en cuanto a ello: ser muy consciente acerca del precio y verdadero conocedor del holding del cual se trata es la mejor cobertura de riesgo. Reivindica entonces el valor del conocimiento pormenorizado y de la investigación sobre el control de las compañías envueltas. Advierte que los verdaderos value investors son afortunados si pueden hacer 10 inversiones al mismo tiempo en razón de la profunda investigación que hay que hacer en cada caso.

• ¿Cómo llega el autor al cálculo del TIR del 30%?

Cuando el autor habla de la compra de bancos pequeños regionales o comunitarios a 80% de su valor en libro y que pueden ganar 10% a 15% en su ROE anualmente y que luego son vendidos en 5 años a dos veces su valor en libro, es decir 200% de su valor en libro, habla de la posibilidad de obtener 30% de tasa interna de retorno. Luego, asumamos que el valor en libros es de 100 y el valor de la inversión es 80 con un retorno anual entre 10% y 15%, que finalmente se vende por el 200% del valor en libro, el TIR es entre 29% y 34%. Usando el What if?.... aunque el señor Whitman lo hace de memoria, tengo que ir paso a paso, ayudándome con la fórmula de VPN igualada a 0 para poder llegar a las dos alternativas de TIR. Veamos. !"#$%&'()$*"+&%&,-&./0&"&123!"#$ % & ' ( )

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La respuesta a la pregunta, tal y como estaba formulada en el texto dado:

• ¿Cómo llega el autor al cálculo del TIR del 10%?

El autor lo menciona implícitamente al advertir que uno de los approaches a inversiones en common stocks es restringirse a compañías que piensan ellos que en los próximos tres a siete años crecerán en Net Asset Value (NAV) compuesto anualmente al menos 10%....y como la TIR es precisamente la tasa de descuento que restada hace que el NAV sea igual a 0, es allí que se entiende que el autor llega a una TIR de 10%. La TIR es al NAV un mirror image.

• ¿Qué es un value investor?

Es quien invierte en mercados de capital con un estilo determinado: se inclina por buenas acciones a precios maravillosos antes que maravillosas acciones a precios buenos, para así poder obtener ganancias especulativas. El asunto es comprar por debajo del valor intrínseco o valor descontado de las distribuciones futuras, para lo que amerita un análisis financiero. El término proviene de las ideas de ganancias y especulación de Graham&Dodd .

4. GG9(7)

En este caso, lo primordial es analizar tres escenarios: a. seguir haciendo todo a través del canal de los distribuidores analizando su VPN y cargando el precio de venta a los mismo multiplicado por la cantidad vendida; b. Comprar los camiones utilizando los flujos, analizando el VPN de los mismos y estableciendo el nuevo precio de venta ya que se bypasearía a los distribuidores y se vendería a 7 directamente a los detallistas; y, c. Comprar los mismos camiones pero financiada la mitad del costo del proyecto(Bs.150 MM) a una tasa de 12%, tal cual fue ofrecido por el banco.

Veamos el primer escenario !"#$%&'(# )%*+%'",-#'&#"'*-.%-#/#01/23(#,'#&-(#,%(01%4+%,-1'(

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Como se vé el primer escenario debe ser desechado….pero surge el problema de aceptar el segundo o el tercero, ante la diferencia pequeña que se manifiesta entre ellos. Luego, siendo que entre el segundo y el tercer escenario la diferencia es de 150.000.000, a favor del tercero, un gerente financiero puro debería aceptar el tercero ya que su VPN es mayor y porque el diferencial podría ser destinado a otros destinos que quizás conseguirían una tasa de descuento equivalente a la de este proyecto, a saber 18%, mientras se usa un dinero del banco a 12% de interés. Respuestas, entonces son: a) si compraría la flotilla; y b) aceptaría el financiamiento del banco.

5. R6(20)

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