bvc/pfdavvnda fecha de valoración: 30 abril de 2012 taboada manzano jaime alberto ospina mejía...

Presentación del Reporte: Junio de 2012

DAVIVIENDA

BVC/PFDAVVNDA

Cobertura continúa

Fecha de Valoración: 30 Abril de 2012

Recomendación: Comprar

Precio de la acción y valor del IGBC

Valor del Índice : IGBC: 15,216

Precio de la Acción : $ 20,380 COP

Se estima un precio objetivo a diciembre de 2012 de $26,514 derivado de un modelo de suma de las partes.

El mercado aún no refleja un precio acorde con los inductores de valor de ésta compañía y la falta de información sobre la reciente adquisición de HSBC en el Salvador, Costa Rica y Honduras.

La tendencia a la baja que ha tenido pudo ser fruto de la presión ejercida por el cambio de las acciones ordinarias a preferenciales en la segunda emisión de acciones realizada a finales del 2011.

Tabla de valoración con los datos financieros más destacados

Indicador 2009 2010 2011 2012 E 2013 E

ROE 18.3% 16.4% 14.1% 14.8% 19.1%

MARGEN DE INTERMEDIACIÓN 8.7% 7.8% 7.9% 7.6% 7.4%

CALIDAD DE CARTERA 3.5% 2.9% 3.2% 3.5% 3.4%

UTILIDAD NETA (Millones COP) 456,460 516,665 592,813 642,369 801,031

INDICE DE SOLVENCIA 12.62% 13.83% 15.18% 14.50% 14.50%

Valor Patrimonio a Marzo 30 de 2012:

Banco Davivienda: COP 9,835,789 millones.

Filiales: COP 2,012,698 millones (incluye filiales HSBC Centroamérica). Total: COP 11,848,488 millones

Capitalización del mercado, datos financieros y accionarios

Capitalización Bursátil: 9,151,665 millones de pesos (Abril 30 de 2012)

Acciones en Circulación: 443,866,625 Volumen Promedio diario del último año: 4,223.61 millones de pesos.

Bursatilidad:: Alta

Participación índice: 2,125% (Abril 30 de 2012) Cotiza en: Bolsa de Valores de Colombia

Beta: 0.995

Rango último año: $19,340 - $22,900 en pesos Colombianos (30 de Abril 2011- 30 de Abril de 2012)

Apreciación global de la Compañía

Localización: Bogotá, Colombia. Industria: Financiero Descripción: Tercer banco en activos y pasivos de Colombia, con 39 años de trayectoria en el sector financiero colombiano, dedicado a la

intermediación financiera.

Productos y servicios: Captación (cuenta corriente, ahorros y CDT), Créditos (comerciales, de vivienda y consumo), Leasing, Fiduciaria, Intermediario de Bolsa y Banca internacional.

Sitio web de la Compañía: www.davivienda.com

Analistas:

Alexandra Taboada Manzano

Jaime Alberto Ospina Mejía Natalia Ramírez Quintero

Directora de la Investigación de Inversión:

Sandra C. Gaitán Riaño

Asesor de Investigación:

Lucas Ramírez Uribe

2012

BANCO DAVIVIENDA Fecha de valoración: Abril 30 del 2012

Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la

Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier

decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.

DESEMPEÑO DEL PRECIO ACCIONARIO

Gráfico 1: Desempeño accionario - Fuente: Bolsa de Valores de Colombia

RESUMEN DE LA INVERSIÓN

Davivienda en los últimos 2 años ha presentado un crecimiento de su cartera total superior al 20% y un

crecimiento promedio en sus utilidades netas del 14% soportado en una estructura de fondeo sólida

compuesta en su mayoría por la captación directa de ahorradores. En general, la compañía viene con

un ritmo de crecimiento continuo, una tendencia positiva en la generación de utilidades netas, niveles

de calidad de cartera controlados y una mejoría de sus indicadores de eficiencia que en consecuencia

generaran la valorización de la acción.

Por otra parte, los planes de expansión internacional (como la compra de filiales de HSBC en

Centroamérica y proyectos futuros para incursionar en otros países de Suramérica como Perú o Chile),

van a permitirle a Davivienda tener una mayor masa crítica de negocios con alto potencial de

generación de mayores utilidades. Igualmente, para los accionistas esto representa una diversificación

de los riesgos de su inversión al no concentrar toda la operación del negocio en Colombia. También se

espera que las adquisiciones realizadas generen valor a largo plazo.

A partir de lo anterior, se podría concluir que ésta acción es ideal para inversionistas con portafolios de

tipo estructural con horizontes de inversión de mediano y largo plazo.

TESIS DE INVERSIÓN

Davivienda es el tercer banco más grande de Colombia con una participación cercana al 11% de los

activos totales del sector. A su vez, Davivienda es el líder en colocación de cartera de consumo con

una participación del 14,22%, lo cual se constituye en una ventaja competitiva frente a otros bancos

locales dado el potencial de crecimiento del segmento en el país debido a la baja penetración bancaria.

Por otro lado, las tasas de intermediación más altas de éste tipo de cartera permiten la generación de

ingresos por intereses más altos.

También mantiene el tercer puesto en las carteras comercial e hipotecaria.

La acción de Davivienda S.A. cotiza en la

Bolsa de Valores de Colombia desde el 5

de Octubre de 2010.

A partir del gráfico anexo, se evidencia

que el comportamiento a la baja de la

acción de Davivienda también ha estado

subordinado al comportamiento general

del mercado colombiano.

A pesar de la reciente mejoría del IGBC,

la acción aún no ha reaccionado según

lo esperado debido al anuncio de la

compra de las operaciones de HSBC en

Centroamérica por parte de Davivienda

y a la poca información que existe en el

mercado al respecto.





En los últimos 2 años, el Banco ha presentado un crecimiento de su cartera total superior al 20%

(similar al del sector) y un crecimiento promedio en sus utilidades netas en los últimos 3 años del 14%

conservando unos niveles adecuados de calidad de cartera cercanos al 3% y soportado en una

estructura de fondeo responsable compuesta en su mayoría por la captación directa de dinero de los

ahorradores. Inclusive, durante el último año el total de captaciones por cuentas de ahorro tuvo un

incremento del 41% pasando de $8,705,347 millones en el año 2010 a $12,270,160 millones a finales

del año 2011.

Por otra parte, desde inicios del año 2012, Davivienda anunció la compra de las operaciones de HSBC

en el Salvador, Costa Rica y Honduras por USD 801 millones. Estas compañías se ubican en

economías con gran potencial de crecimiento, cuentan con importantes participaciones en sus

mercados locales (Salvador 15%, Honduras 9% y Costa Rica del 15%) y un diversificado portafolio de

créditos lo cual brinda a Davivienda una gran oportunidad para ampliar su mercado objetivo y avanzar

en su estrategia de internacionalización.

Finalmente, Colombia es un país que desde inicios del año pasado recuperó su grado de inversión, que

posee excelentes expectativas de crecimiento y que aún sólo presenta una penetración bancaria del

33%, muy por debajo de países latinoamericanos como Brasil y Chile (con el 46% y 72%). A partir de

lo anterior, se evidencia un gran potencial de crecimiento del sector financiero colombiano para los

próximos años, lo cual también beneficia los resultados de la operación de Davivienda.

Sin embargo, al analizar en detalle los indicadores de las compañías adquiridas es necesario generar

una alerta ya que se evidencia que la rentabilidad del patrimonio en los últimos años de los Bancos no

sólo ha sido inferior al costo de capital en dólares estimado para cada país, sino que el desempeño

también ha sido muy por debajo del promedio del sistema financiero local. Esta situación no se

presenta en las compañías de Seguros las cuales hasta la fecha han tenido muy buenos resultados.

VALORACIÓN

El modelo de valoración está compuesto de 3 partes: la operación local de Davivienda, las subsidiarias

de Davivienda en el exterior y las compañías adquiridas a HSBC en Centroamérica. Finalmente, el

valor consolidado de Davivienda se calculó por suma de partes teniendo en cuenta la diferencia de

monedas y los diferentes porcentajes de participación en cada una de las subsidiarias.

En primer lugar, el método utilizado para la valoración del Banco Davivienda S.A fue el método de

dividendos descontados, el cual consiste en determinar el valor intrínseco de la acción calculando el

valor presente del flujo futuro de dividendos descontado a una tasa equivalente al riesgo asumido para

generar dichos flujos. Este método finalmente le asigna valor a lo que efectivamente recibe el

inversionista. Para la estimación del costo de capital para Davivienda para descontar los flujos de dividendos

esperados, se utilizó la metodología CAPM (Capital Asset Pricing Model).

Finalmente, para la valoración de las otras subsidiarias de Davivienda y de las compañías adquiridas a

HSBC se utilizó el método de valoración por Ingreso Residual el método de ingreso residual analiza el

valor intrínseco de un banco desde dos componentes: El valor en libros actual, más el valor presente

de los ingresos residuales a futuro.

8.37% 9.49%

12.87%

14.22%

55.06%

Participación Cartera Consumo

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema

11.35%

40.40% 19.72%

11.68%

16.85%

Estructura Pasivos

Cuentas Corriente

Cuentas de Ahorro

CDT

Créditos otrosbancos





Limitaciones del modelo

Dado que en El Salvador, Costa Rica y Honduras no existe un mercado de valores maduro, se tuvieron

que realizar los siguientes supuestos para el cálculo del costo de capital correspondiente a cada país:

HSBC Salvador HSBC Costa Rica HSBC Honduras

Costo del Equity Costo del Equity Costo del Equity

Rf 1.98% Rf 1.98% Rf 1.98%

ERP 6.58% ERP 6.58% ERP 6.58%

Beta 0.995 Beta 0.995 Beta 0.995

Riesgo País1 4.10% Riesgo País 3.00% Riesgo País 7.50%

Ke US 12.63% Ke US 11.53% Ke US 16.03%

Cuadro 4 – Costo Equity HSBC

Por otra parte, también se evidenciaron algunas dificultades para encontrar información detallada

sobre las filiales de HSBC adquiridas por Davivienda. Dado lo anterior, para la construcción de los

modelos de valoración por ingreso residual para éstas filiales, se trabajó con información histórica de

los últimos 3 años y se plantearon los siguientes escenarios para realizar las proyecciones requeridas:

Escenario conservador: En éste escenario, el ROE proyectado es igual a su media móvil para los últimos 3

periodos, utilizando el Ke en dólares calculado para el país.

Escenario base: Dado que los ROE de los Bancos HSBC están muy por debajo tanto del costo de capital como

del promedio del sector de sus respectivos países; en éste escenario se propone que dichas entidades alcancen el

ROE promedio del sistema financiero en 5 años y luego la rentabilidad del patrimonio se incrementa

gradualmente hasta alcanzar un valor equivalente al Ke en dólares del país respectivo.

Escenario optimista: Este escenario es un poco más agresivo, en éste se plantea un ROE objetivo a 5 años

equivalente al Ke de cada país y luego un incremento gradual de éste indicador hasta alcanzar el ROE Terminal

estimado para Davivienda en Colombia del 17.8% en el año 2022.

Múltiplos Comparables

Los resultados de la valoración incluyendo la

adquisición de HSBC generan un indicador P/VL

2.2X el cuál se ubica levemente por debajo del

promedio latinoamericano. Al realizar éste mismo

ejercicio excluyendo la adquisición, se obtiene un

valor de 2.4X equivalente al promedio. Este efecto se

genera a partir de los indicadores P/VL inferiores de

algunas de las entidades HSBC.

Así mismo, el indicador RPG incluyendo la compra

es de 15.6X muy por encima del promedio.

Igualmente, Al realizar éste mismo ejercicio

excluyendo la adquisición se obtiene un valor 15.3X.

Estos resultados evidencian que aún existe una

expectativa alta de crecimiento para Davivienda.

Emisor País CDS RPG P/VL ROE

Banco do Brasil Brasil 1.645% 6.5 1.4 20.94

Banco Itaú Holding Brasil 1.645% 11.8 2.2 19.68

Banco Bradesco Brasil 1.645% 10.7 2.1 17.03

Banco de Chile Chile 1.115% 15.2 3.8 27.25

Credicorp Perú 1.596% 14.0 2.9 22.70

Banco de Crédito del

Perú Perú 1.596% 12.1 2.8 22.70

Banco de Crédito e Inversiones

Chile 1.115% 14.2 2.8 22.68

BBVA Banco Francés Argentina 10.29% 5.1 1.9 13.15

Banco Santader Río Argentina 10.29% 4.6 1.9 22.01

Promedio Latam 10.5 2.4 20.90

Davivienda (incluye subsidiarias)

Colombia 1.419% 15.3 2.4

Davivienda (incluye

subsidiarias y HSBC) Colombia 1.419% 15.6* 2.2* 14.76*

Cuadro 5 – Múltiplos comparables2

*Datos estimados a Dic 2012

1Fuente: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ Country Default Spreads and Risk Premiums – Enero 2012.

2 Fuente: Bloomberg.





Análisis de Sensibilidad

Los resultados obtenidos al variar los supuestos más

sensibles del modelo: Costo de Patrimonio y la

Rentabilidad del Patrimonio Terminal, evidencian que,

para todos los casos, el valor de la acción estimado es

mayor a su precio actual en el mercado de $20,380, lo

cual ratifica la tesis de inversión de “Comprar” y nos

sugiere que el mercado aún no refleja un precio acorde

con los inductores de valor de esta compañía.

Costo del Patrimonio (Ke COP)

ROE

T 9.50% 10.00% 11.25% 12.00% 12.50%

16.0% 33,610 30,539 24,864 22,402 21,013

17.0% 35,203 31,843 25,728 23,112 21,646

17.8% 36,691 33,049 26,514 23,753 22,215

19.0% 39,016 34,910 27,700 24,714 23,066

20.0% 41,327 36,730 28,832 25,624 23,868

Cuadro 6 – Análisis de sensibilidad

Escenarios de Valoración

Teniendo en cuenta el escenario base definido para el

Banco Davivienda, se proponen 2 escenarios

alternativos (conservador y optimista) a partir de la

modificación de 2 variables muy importantes para el

negocio: el nivel esperado de crecimiento de la

cartera y el indicador de cartera vencida.

Escenario Precio

E 2012

%

Apreciación

Conservador Davivienda -Base HSBC $23,752 17%

Conservador Davivienda - Optimista

HSBC $24,768 22%

Base Davivienda - Base HSBC $25,372 24%

Base Davivienda - Optimista HSBC $26,514 30%

Optimista Davivienda -Base HSBC $27,927 37%

Base Davivienda - Optimista HSBC $29,296 44%

Cuadro 7 – Precios objetivos para escenarios

Escenario conservador: Se determina mantener los niveles actuales de participación de mercado de la cartera de

Davivienda en las líneas Comercial, Consumo y Vivienda conservando una participación total del mercado del

13.4%. Así mismo, se define un incremento del nivel de cartera vencida a un indicador promedio del 4%.

Estos cambios dan como resultado un ROE terminal para el Banco de 17.3% y un indicador de reinversión

terminal del 29.8% generando en consecuencia un crecimiento nominal a perpetuidad del 5.1%. Este escenario

genera un precio objetivo de $23,752 para el escenario base de HSBC y $24,768 para el escenario optimista de

HSBC, lo cual representa una apreciación del 17% y 22% respectivamente frente al precio actual del mercado de

$20,380.

Escenario optimista: Se determina mantener un crecimiento mínimo del 0.15% de los niveles de participación de

mercado de la cartera de Davivienda en las líneas Comercial, Consumo y Vivienda hasta alcanzar una

participación total del mercado del 14% en el año 2015, y luego se mantiene estable en ese nivel. Así mismo, se

define una disminución del nivel de cartera vencida al promedio actual del mercado de 2.5%.

Estos cambios dan como resultado un ROE terminal para el Banco de 18.8% y un indicador de reinversión

terminal del 26.4% generando en consecuencia un crecimiento nominal a perpetuidad del 5%. Este escenario

genera un precio objetivo de $27,927 para el escenario base de HSBC y $29,296 para el escenario optimista de

HSBC, lo cual representa una apreciación del 37% y 44% respectivamente frente al precio actual del mercado de

$20,380.





2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Escenario conservador 14.0% 13.8% 7.9% 7.8% 7.8% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7%

Escenario base 14.1% 14.6% 8.5% 8.7% 7.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7%

Escenario optimista 16.3% 15.0% 9.0% 9.0% 7.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% Cuadro 8 – Escenarios crecimiento de la cartera

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

El Banco Davivienda S.A. es una entidad privada, que se constituyó el 16 de octubre de 1972 y tiene

su domicilio principal en la ciudad de Bogotá D.C. A 31 de diciembre de 2011, Davivienda tiene el

60% de las acciones de la Fiduciaria Davivienda S.A., el 94.90% de las acciones de Confinanciera

S.A., el 79% de acciones de la Comisionista de Bolsa Davivalores S.A., el 100% de las acciones de

Bancafé International.

Gráfico 3: Subsidiarias Davivienda - Fuente: Prospecto Emisión Davivienda

El Banco y sus subordinadas forman parte del Grupo Empresarial Sociedades Bolívar, un

conglomerado con negocios en Banca, Seguros y Construcción y presencia en 6 países de América

Latina.

1972 Se establece como Corporación de Ahorro y Vivienda.

1997 Se transforma en banco de carácter comercial, cambia su nombre a Banco Davivienda

S.A. Adquiere al Banco Republica (Venezuela).

1999 - 2001 Única entidad que supera la crisis hipotecaria sin contribución de capital de FOGAFIN.

Absorbe a Delta Bolívar una CFC especializada en crédito de vehículo.

2002 Participa en la estructuración de la Titularizadora Colombiana en conjunto con la IFC.

2006 El Banco formalizó la absorción mediante fusión de Bansuperior S.A. Esta fusión le

permitió a Davivienda consolidarse como líder en productos de consumo.

Firma con la IFC un acuerdo de inversión directa de capital y bonos subordinados.

Adquiere Confinanciera, una CFC especializada en créditos de vehículos productivos.

2007 Adquiere Bancafé y sus filiales Fiducafé, Bancafé International y Bancafé Panamá. Una

operación con un monto de $2.2 Billones.

Esta operación le permitió a Davivienda explorar en nuevos nichos de mercado,

principalmente en segmentos corporativos y Pymes.

2010 Anuncia proceso de emisión de acciones para consolidar sus operaciones locales e

incursionar en nuevos mercados de orden regional. El 30 de abril de 2010, se formalizó

el cambio del valor nominal de la acción de mil pesos ($1.000,oo) a ciento veinticinco

pesos ($ 125,oo). El capital autorizado quedo representado en 480.000.000 de acciones.

2011 Anuncia adquisición de la operación de HSBC en Centroamérica por USD 801

millones.





A diciembre de 2011, el Banco cuenta con alrededor de 11 mil funcionarios, 559 Oficinas, 1,404

cajeros automáticos y un poco más de de 3.8 millones de clientes en 170 ciudades.

ANÁLISIS FODA: FORTALEZAS, OPORTUNIDADES, DEBILIDADES Y AMENAZAS

Fortalezas

Experiencia y trayectoria de sus directivos.

Amplia base de clientes.

Respaldo del Grupo Empresarial Bolívar.

Posicionamiento en cartera de consumo e

hipotecaria.

Amplia cobertura nacional a través de cajeros,

sucursales y oficinas, lo que se le suma a la

presencia internacional en Panamá y Miami.

Sinergias con entidades filiales y Grupo

Bolívar, que permite ofrecer productos

complementarios, lo que incrementa el valor

agregado para el cliente.

Menor dependencia de ingresos por tesorería

frente a otros bancos, lo que destaca el enfoque

de Davivienda en el negocio de intermediación.

Oportunidades

Bajo nivel de bancarización del país.

Posibilidades de incrementar participación

en segmento corporativo.

Profundización y penetración en negocios

internacionales.

Estrategia del Gobierno Nacional para

impulsar sectores como: infraestructura, la

minería y el agro, lo que podría generar una

mayor demanda de créditos corporativos y

PYMES.

Mejorar la eficiencia operacional.

Debilidades

Incremento en los costos del fondeo a raíz de

una mayor participación de la financiación a

través de CDT y Bonos.

Indicador de calidad de cartera del 3.2% está

por encima del promedio del sistema financiero

colombiano (2.5%), en consecuencia a la

mayor participación del crédito de consumo en

la cartera total del Banco.

Indicador de capital tangible bajo según

calificadoras de riesgo.

Falta de experiencia en estructuración de

créditos corporativos y de proyectos complejos

debido a su enfoque histórico en crédito de

consumo y vivienda.

Inexistencia de una Banca de Inversión en la

compañía que apoye la estructuración de

proyectos complejos en el sector corporativo.

Amenazas

Entrada de jugadores internacionales a

Colombia.

Fuerte competencia en el sector bancario

puede reducir los márgenes financieros y

exigir mayores niveles de competitividad.

Baja capitalización, hecho que ha sido

resaltado en las últimas calificaciones de la

entidad.

Medidas de control por parte del Banco de

la República a través de la tasa de

intermediación y encaje podrían desacelerar

el crecimiento de la cartera de consumo.

Posible restricción de la liquidez de los

mercados por efecto de la crisis económica

mundial.

Cuadro 10 – Análisis DOFA





Productos y servicios

A continuación se relacionan las líneas de negocio de Davivienda:

Línea Consumo: Corresponde a todos los negocios de otorgamiento de crédito otorgados a

personas naturales no incluidas en la línea de Tarjeta de Crédito, para financiar la adquisición de

bienes de consumo o el pago de servicios para fines no comerciales o empresariales.

Línea Comercial: Negocio bancario de otorgamiento de crédito, el cual se efectúa con personas

jurídicas empresariales, oficiales y sector solidario, exceptuando los negocios con pequeñas y

medianas empresas Pyme's cuyo objeto es financiar actividades comerciales ó empresariales.

Línea Pyme: Línea de otorgamiento de crédito a pequeñas y medianas empresas no incluidas en la

línea de comercial, para financiar las actividades económicas de este segmento de clientes.

Línea tarjeta de crédito: Corresponde al negocio bancario de otorgamiento de créditos de consumo

para adquisición de bienes y servicios, específicamente mediante el uso del medio de pago

denominado tarjeta de crédito.

Línea Vivienda: Línea de crédito ofrecido a personas naturales orientadas a financiar la compra de

vivienda nueva o usada o la construcción de una unidad habitacional y que el mismo sea dado en

garantía.

Línea Subordinadas: A través de sus filiales, Davivienda opera bajo el concepto de banca

universal. En Fiduciaria Davivienda ofrece la administración de fondos de inversión, pensiones

voluntarias y fiducias inmobiliarias. En Fiducafé ofrece administración de fiducias estructuradas.

En Confinanciera ofrece créditos de vehículo, leasing, servicios de arrendamiento y certificados de

depósito a término. En Davivalores ofrece servicios de intermediario de bolsa. En Bancafé Panamá

presta servicios integrales de banca a locales de ese país y posee además licencia off-shore para

atender clientes colombianos en operaciones internacionales. Por último, Bancafé International es

una entidad en Miami especializada en negocios off-shore para Colombia.

Estrategia Davivienda

Davivienda es el banco líder en colocación de tarjetas de crédito y crédito de consumo, y tercer lugar

en crédito comercial e hipotecario. Incluso, la participación de la cartera de consumo como porcentaje

de sus activos es la mayor del sistema con un 24.15%, lo cual lo diferencia de otros bancos y le ha

permitido tener mayores márgenes y crecimiento en los últimos meses.

Luego de evaluar la estructura del activo de la entidad, se evidencia el mayor esfuerzo de Davivienda

en incrementar su colocación en cartera comercial profundizando su participación en el sector

PYMES. Actualmente, éste tipo de cartera representa el 36.71% de sus activos, cifra que está por

encima de la participación de ésta cartera en los activos totales del sistema (35.72%). Igualmente, la

participación de la cartera hipotecaria en los activos de la entidad es del 6.99%, superior al indicador

del sector.

Banco de Bogotá BBVA Bancolombia Davivienda Resto del

sistema

Total del

sistema3

Cartera comercial %

del activo 47.88% 30.82% 50.88% 36.71% 27.07% 35.72%

Cartera consumo %

del activo 11.56% 21.72% 12.37% 24.15% 20.69% 18.35%

Cartera hipotecaria

% del activo 0.05% 16.41% 6.42% 6.99% 2.99% 4.76%

Cuadro 11 – Cartera % del activo

3 Total del sistema sin IOE, con cooperativas. Fuente: Indicadores Gerenciales – Superfinanciera.gov.co.





Cabe resaltar que en los últimos años, Davivienda ha orientado su estrategia hacia sectores de la

economía alineados con el Gobierno, logrando un aumento considerable en el segmento de

infraestructura: en este sector la cartera aumentó 88%, llegando a COP 977 mil millones a diciembre

2011. A su vez, el segmento de transporte alcanzó COP 272 mil millones y obtuvo un crecimiento

cercano al 16% en la cartera.

Adquisición HSCB Centroamérica

Como parte de su estrategia de crecimiento y aprovechando la crisis financiera que viven algunos

bancos europeos con interés en liquidar sus posiciones en mercados emergentes; Davivienda anunció

el pasado 24 de enero de 2012 un acuerdo con HSBC Holdings por USD 801 millones para la

adquisición de los bancos, compañías de seguros y financieras que HSBC Holdings posee en Costa

Rica, Salvador y Honduras. Estas compañías se ubican en economías con gran potencial de

crecimiento, cuentan con importantes participaciones en sus mercados locales (Salvador 15%,

Honduras 9% y Costa Rica del 15%) y un diversificado portafolio de créditos, lo que brinda a

Davivienda una gran oportunidad para ampliar sus mercados objetivo. La negociación NO incluye

ninguna operación del HSBC en Colombia ni Panamá.

Con esta adquisición el Banco Davivienda avanza en su estrategia de crecimiento regional,

convirtiéndose en una empresa con sede en 6 países: Colombia, Panamá, Costa Rica, El Salvador,

Honduras y Estados Unidos (Miami). A septiembre de 2011, estos negocios representan cerca de US$

4.3 mil millones de activos y US$ 2.6 mil millones de Cartera de Crédito, US$ 3 mil millones de

depósitos y primas seguros anuales por US$ 42 millones.

Por otra parte, ésta adquisición también se podría interpretar como una respuesta de Davivienda a las

crecientes incursiones de sus competidores colombianos en el mercado centroamericano. Por ejemplo,

la primera incursión en dicha región fue realizada por Bancolombia (el banco más grande del país) al

adquirir en el año 2006 al Banco Agrícola de El Salvador, por 900 millones de dólares. Actualmente

los activos de la entidad salvadoreña se estiman en una cifra cercana a los 3,510 millones de dólares.

Luego, el Grupo Aval, el conglomerado financiero más grande del país, seguiría sus pasos con la

adquisición del BAC Credomátic por 1,920 millones de dólares en el año 2010.

Las instituciones en Centroamérica cuentan con una red de 136 oficinas, con 3.800 funcionarios y un

estimado de 800.000 clientes. Esta adquisición significa para el Banco Davivienda un crecimiento

superior al 20% de la dimensión consolidada de sus negocios actuales, y una ampliación cercana al

30% en los mercados atendidos.

A diciembre de 2011, El patrimonio del banco Davivienda asciende a $4,8 billones, incrementado en

$716 mil millones en la reciente emisión de acciones, y sus inversiones líquidas superan los $ 4

billones lo cual brinda la solvencia patrimonial y los recursos necesarios para realizar esta transacción.

Finalmente, la entidad anunció una emisión de bonos subordinados por USD 500 millones. Se espera

que la colocación se realice antes del término de junio de 2012. Es posible que estos fondos sean

direccionados a las unidades de Centroamérica y EEUU para lograr el crecimiento esperado por el

Banco en esas subsidiarias.

Listamiento en Bolsa de Nueva York

Finalmente, las directivas del banco afirman que la entidad estará lista para hacer el listamiento de sus

acciones en la Bolsa de Nueva York a finales de 2012 o comienzos de 2013.





Análisis de los Competidores

A partir del análisis de la composición del sistema financiero colombiano, se puede afirmar que más

del 50% de los activos del sistema se encuentran concentrados en 4 entidades financieras:

Bancolombia, Banco de Bogotá, Davivienda y BBVA. Es importante aclarar que 3 de los 4 bancos

más grandes del país son de origen local.

Cifras en $ millones

5 Cuadro 12 – Análisis de competidores

Al revisar los resultados económicos del sistema financiero (SF) a diciembre de 2011, se evidencia

que Davivienda es el tercer banco más grande del país con una participación del 10.8% sobre los

activos totales del sistema financiero después de Bancolombia (19.09%) y Banco de Bogotá (13.28%).

En relación a la participación del banco en los diferentes tipos de cartera, se evidencia que Davivienda

conserva su liderazgo en cartera de consumo con una participación del 14.22%.

Gráfico 4: Participación de activos del SF

Gráfico 5: Participación de cartera de consumo del SF

Con respecto a cartera comercial, el banco se ubica en tercer puesto con el 11.10%, detrás de Bancolombia (27.19%) y Banco de Bogotá (17.8%). En cartera de vivienda, también ubica el tercer puesto con una participación del 15.85% detrás de BBVA (27.61%) y Bancolombia (25.74%).

4 Total del sistema sin IOE, con cooperativas.

5 Fuente: Indicadores Gerenciales – Superfinanciera.gov.co.

13.28% 8.01%

19.09%

10.80%

48.81%

Participación Activos

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema

8.37% 9.49%

12.87%

14.22%

55.06%

Participación Cartera Consumo

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema

Activos

Cartera

Comercial

Bruta

Cartera

Consumo

Bruta

Cartera

Vivienda

Bruta

Cuentas

Corrientes

Cuentas

Ahorros

Banco de Bogotá $43,264,854 $20,714,007 $4,999,734 $20,201 $7,105,246 $12,378,956

BBVA $26,102,653 $8,045,049 $5,670,769 $4,282,768 $3,297,164 $11,130,863

Bancolombia $62,183,997 $31,636,211 $7,692,885 $3,992,097 $8,137,207 $21,254,159

Davivienda $35,183,747 $12,915,970 $8,495,501 $2,459,215 $3,447,947 $12,270,161

Resto del sistema $159,007,958 $43,040,992 $32,901,466 $4,757,297 $14,157,897 $38,743,624

Total del sistema4 $325,743,208 $116,352,229 $59,760,355 $15,511,578 $36,145,460 $95,777,763





Gráfico 6: Participación de cartera comercial del SF

Gráfico 7: Participación de cartera de vivienda del SF

En relación a los pasivos, Davivienda posee el tercer puesto con el 9.54% de las cuentas corrientes y

12.81% de las cuentas de ahorro del sistema.

Gráfico 8: Participación de cuentas corrientes del SF Gráfico 9: Participación de cuentas de ahorros del SF

DESEMPEÑO DE LA ADMINISTRACIÓN Y ANTECEDENTES

Junta Directiva

En la Asamblea General de Accionistas del 8 de marzo de 2011, se eligieron los 10 miembros de la

Junta Directiva para el período 2011-2013. Como aspectos positivos se puede resaltar que sus

miembros cuentan con amplia experiencia en el sector financiero y la mayoría se han desempeñado en

juntas directivas de otras empresas del sector.

RENGLÓN NOMBRE TIPO-CARGO

Primer renglón CARLOS GUILLERMO ARANGO URIBE Miembro Principal

ALVARO CARVAJAL BONNET Miembro Suplente

Segundo renglón JAVIER JOSE SUÁREZ ESPARRAGOZA Miembro Principal

DAVID PEÑA REY Miembro Suplente

Tercer renglón ALVARO PELAEZ ARANGO Miembro Principal

FEDERICO SALAZAR MEJÍA Miembro Suplente

Cuarto renglón GABRIEL HUMERTO ZARATE SANCHEZ Miembro Principal

ENRIQUE FLÓREZ CAMACHO Miembro Suplente

Quinto renglón BERNARD PASQUIER Miembro Principal

MARK ALLOWAY Miembro Suplente

Cuadro 13: Junta Directiva - Fuente: Davivienda.com.co

17.80%

6.91%

27.19% 11.10%

36.99%

Participación Cartera Comercial

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema

0.13% 27.61%

25.74% 15.85%

30.67%

Participación Cartera Vivienda

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema

19.66%

9.12%

22.51% 9.54%

39.17%

Participación Cuentas Corrientes

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema

12.92%

11.62%

22.19%

12.81%

40.45%

Participación Cuentas Ahorros

Banco de Bogotá

BBVA

Bancolombia

Davivienda

Resto del sistema





Actualmente 2 de los miembros principales y 3 de los miembros suplentes trabajan en otras empresas

del Grupo Empresarial Sociedades Bolívar, por lo tanto, el 50% restante no tiene relaciones laborales

con otras empresas del Grupo.

Actualmente los miembros de Junta Directiva que desempeñan cargos en sociedades vinculadas con

DAVIVIENDA son:

• Carlos Guillermo Arango Uribe: Presidente de Constructora Bolívar S.A.

• Javier José Suárez Esparragoza: Vicepresidente de Riesgos Financieros de Sociedades Bolívar S.A.

• Álvaro Carvajal Bonnet: Vicepresidente Comercial de Seguros Bolívar S.A.

• David Ambrosio Peña Rey: Vicepresidente de Ventas y Sucursales de Seguros Comerciales Bolívar

S.A.

• Víctor Enrique Flórez Camacho: Vicepresidente de Tecnología de Sociedades Bolívar S.A.

Por otro lado, Bernard Pasquier y Mark Alloway, en representación de la Corporación Financiera

Internacional (IFC), accionista mayoritario de Davivienda, conforman el quinto renglón de Junta

Directiva.

A partir de lo anterior, se puede concluir que la Junta Directiva actual refleja objetividad e

imparcialidad para velar por los intereses de los accionistas tanto mayoritarios como minoritarios.

Mecanismos Adoptados para Garantizar Independencia

Con el fin de garantizar la independencia de los directores en el desarrollo de su labor, la Entidad ha

establecido que el nombramiento de estos se haga en consideración a criterios objetivos, teniendo en

cuenta el valor agregado que cada miembro pueda aportar al Banco.

En cumplimiento a las normas existentes y con el objetivo de garantizar la independencia de los

miembros de la Junta, no se tiene permitido:

Que la Junta Directiva de la Entidad Emisora se llegue a conformar por una mayoría de miembros

ligados entre sí por matrimonio, parentesco o grado de consanguinidad.

Designar personas que ejerzan o hayan, dentro del año inmediatamente anterior a la designación,

ejercido algún cargo directivo o funciones de inspección, vigilancia o control en la SFC, así como

aquellas que tengan litigio pendiente con la Entidad Emisora o quienes se hayan desempeñado

como revisor fiscal, auditor interno o defensor del cliente de la misma

Directivas

El actual presidente de la Entidad es Efraín Enrique Forero Fonseca, quien ha ejercido dicho cargo

desde el 1 de junio de 1990. Corresponde al presidente y a sus suplentes ejercer a nivel nacional la

representación legal de Davivienda.

Davivienda cuenta, además del Presidente, con el siguiente equipo ejecutivo:





CARGO NOMBRE

CARGO NOMBRE

VP Ejecutivo Financiera y de Riesgos Javier José Suarez Esparragoza

VP Medios de Pago Pedro Alejandro Uribe Torres

VP Ejecutivo Corporativa Álvaro Alberto Carrillo Buitrago

VP Vehículo Andrés Forero Gneco

VP Ejecutivo de Banca Personal y

Mercadeo Luz Maritza Pérez Bermúdez

VP Tecnología Gabriel F. Amaya Guevara

VP Ejecutivo de Tecnología Víctor Enrique Flórez Camacho

VP Administración de Portafolios Olga Lucía Martínez Lema

VP Contable y Tributaria Olga Lucía Rodríguez Salazar

VP Gestión Humana y

Administrativo Juan Manuel Díaz Ardila

VP Riesgo y Control Financiero Ricardo León Otero

VP Constructores y Banca

Hipotecaria Camilo Albán Saldarriaga

VP Tesorería Jaime A. Castañeda Roldán

VP Jurídica Mauricio Valenzuela Gruesso

VP Crédito Corporativo Roberto Holguín Fety

VP Comercial María Claudia Mena Cardona

VP Comercial de Empresas José Rodrigo Arango Echeverri

VP Operaciones Orlando Durán Pintor

VP Crédito Banca Personal Liz Marfela Polania Roa

VP Auditoria Danilo Antonio Cortés Cortés

VP Productos de Banca Personal Álvaro Medina Lagos

Oficial de Cumplimiento Liliana Alviz Cruz

Gráfico 10: Directivas Davivienda - Fuente: Prospecto Emisión Davivienda

DESEMPEÑO FINANCIERO HISTÓRICO

Composición de la cartera

Luego de comparar la composición de la cartera de Davivienda en el año 2000 con la del 2011, se

puede evidenciar un cambio completo en la estrategia de colocación y penetración del mercado

colombiano por parte del Banco.

En el año 2000 la cartera con mayor participación dentro de la estructura de los activos de Davivienda,

era la cartera de vivienda la cual representaba el 77.91%, seguida por la cartera de consumo y

comercial las cuales aportan el 13.60% y 8.49% respectivamente. Luego de 11 años, la estructura de

los activos de Davivienda cambió, actualmente la cartera comercial es la de mayor participación con el

57.19% seguida de la cartera de consumo y la cartera de vivienda con el 33.20% y el 9.61%

respectivamente.

Gráfico 11: Cambios en la composición de cartera de Davivienda

57.19%

33.20%

9.61%

Composición Cartera Davivienda Año 2011

Cartera Comercial Cartera Consumo Cartera Vivienda

8.49%

13.60%

77.91%

Composición Cartera Davivienda Año 2000

Cartera Comercial Cartera Consumo

Cartera Vivienda





Resultados económicos

Luego de la adquisición del Banco Superior

y de Bancafé y sus filiales en los años 2006

y 2007, se presentó una estabilización de los

ingresos por intereses en cifras cercanas a

los 2.3 billones de pesos, sin embargo en el

último año éste rubro se incrementó en un

22.4% debido al incremento de la

colocación de cartera comercial y de

consumo en un 24.6% y 26.7%

respectivamente.

Este resultado estuvo asociado a las bajas

tasas de interés que motivaron al mercado a

demandar más recursos, a una dinámica

macroeconómica muy positiva y a los

esfuerzos realizados por la entidad para

incrementar la penetración del mercado.

Así mismo, el margen neto de intereses

presentó una tendencia positiva con un

incremento diferencial en el año 2011 del

21.16%.

2008 2009 2010 2011

Ingresos por

Intereses 2,381,749 2,389,345 2,333,641 2,856,072

Cartera comercial 954,228 978,729 856,542 1,067,221

Cartera consumo 1,051,727 1,092,311 1,144,721 1,450,360

Cartera vivienda 318,195 253,589 282,916 299,678

Intereses por mora 57,599 64,716 49,462 38,813

Margen neto de

intereses 1,421,133 1,473,474 1,652,817 2,002,568

Cuadro 14 – Ingresos Davivienda

Concepto /Año 2008 2009 2010 2011

Utilidad Neta 403,957 456,460 516,665 592,813

Patrimonio 2,274,807 2,718,399 3,568,562 4,812,554

ROE 19.4% 18.28% 16.44% 14.15%

Cuadro 15 – Resultados Davivienda

2008 2009 2010 2011

Índice de

Solvencia 13.41% 12.62% 13.83% 15.18%

Disponible y

Equivalentes 1,599,349 1,463,424 1,517,095 3,207,371

Cuadro 16 – Solvencia Davivienda

Por otra parte, el indicador de rendimiento del activo ha permanecido estable en un nivel del 2%

durante los últimos 4 años y un ROA promedio antes de provisiones del 5.4% lo cual demuestra que el

rubro de provisiones tiene un impacto importante en los resultados del negocio. Así mismo, el

indicador de cartera vencida pasó del 4% en el año 2008 al 3.2% en el año 2011.

En relación al rendimiento del patrimonio de la compañía, éste presentó un promedio del 20.65% en

los últimos 5 años, sin embargo desde el año 2008 éste indicador se ha deteriorado, pasando de

19.36% en el año 2008 al 14.15% en el 2011. A pesar de lo anterior, el ROE del año 2011 sigue

estando por encima del costo de patrimonio estimado en la presente valoración del 11.25%, por lo

tanto, Davivienda ha generado valor agregado a sus accionistas.

Al revisar los indicadores de desempeño

del banco, el deterioro del ROE en parte

puede derivarse de una disminución

gradual del margen de intermediación

financiera en los últimos años, sin

embargo, se podría considerar que la

causa principal son los incrementos

significativos del patrimonio en un 31%

y 35% en los años 2010 y 2011

respectivamente debido a las emisiones

de acciones realizadas por la entidad.

Indicador 2008 2009 2010 2011

ROA 2.0% 2.0% 1.9% 1.9%

EFICIENCIA 61.1% 42.4% 49.4% 45.8%

MIF 9.9% 8.7% 7.8% 7.9%

CALIDAD DE

CARTERA 4.0% 3.5% 2.9% 3.2%

∆ PATRIMONIO 20% 20% 31% 35%

Cuadro 17 – Indicadores

A partir de la última emisión realizada, el saldo final de la cuenta de activos disponibles del año 2011

tuvo un crecimiento del 111% respecto al saldo del año anterior, lo cual evidencia que los fondos de la

capitalización realizada aún siguen líquidos. En consecuencia, esto también explica el aumento del

nivel de solvencia de la entidad a un 15.18%.





ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

“Durante la última década el sistema financiero colombiano ganó solidez, sus intermediarios

mejoraron la solvencia y sus mercados se profundizaron y diversificaron. Este desarrollo fue

favorecido por un entorno internacional propicio, una mayor estabilidad macroeconómica –que se

manifestó en una baja inflación, un crecimiento más sostenido y una moneda más fuerte−, unos

menores descalces y riesgos cambiarios, una regulación y una supervisión más efectivas y una mejor

infraestructura para las transacciones.

Una parte del progreso fue estimulada por las políticas públicas que, en primer lugar, estabilizaron la

macroeconomía, mediante la reducción de la inflación y la disciplina fiscal. En segundo lugar,

mejoraron la regulación y la supervisión, para cimentar la estabilidad financiera. En tercer lugar,

promovieron el acceso a los servicios financieros. Y por último, desarrollaron el mercado de deuda

pública interna”.6

El buen desempeño del sector se ve reflejado en las ganancias que han obtenido los bancos

nacionales, lo cuales crecieron 18.79% en el 2011, sus utilidades llegaron a $4.55 billones (en el 2010

fueron $3.83 billones), y en que los bancos extranjeros incrementaron sus utilidades en 26.4%, lo que

equivale a $867,479 millones en 2011 (en 2010 obtuvieron $$686,188 millones).

En relación al tamaño del sector, a diciembre de 2011 los activos del sistema financiero ascienden a

$325,743,208 millones, lo cual representa aproximadamente un 50% del PIB nacional. En términos de

penetración bancaria, la cartera como porcentaje del PIB pasó de un 20% en el año 2001 a un 33% a

finales del año 2011.

Gráfico 12: Evolución cartera Colombia (% PIB) Fuente: Banco Mundial – Banco de la República.

*Cálculo realizado a partir de información de Indicadores Gerenciales – Superfinanciera.gov.co.

Al analizar la composición de la cartera como porcentaje del PIB, se evidencia que la cartera

comercial es la de mayor crecimiento, seguida por la cartera de consumo. En términos de cartera

hipotecaria se evidencia un decrecimiento durante la última década y el microcrédito aún es una línea

en desarrollo en el país.

6 Fuente: Semana Económica – Asobancaria.

33

%*





Gráfico 13: Evolución cartera Colombia (% PIB) Fuente: Banco Mundial (2011) – Superintendencia Financiera. Cálculos: Asobancaria.

La profundización del crédito en este ciclo

luce financieramente sostenible por varias

razones.

“En primer lugar, porque se espera una

moderación en la tasa de crecimiento real de

la cartera. En segundo lugar, porque la carga

financiera de los agentes no es muy pesada,

a pesar que la deuda con la banca se

incrementó. Y en tercer lugar, porque los

bancos mitigan de manera adecuada los

riesgos que enfrentan”7, lo cual se evidencia

en la evolución satisfactoria de los

indicadores de calidad y de cubrimiento de

la cartera del sistema financiero.

Por otra parte, el sistema financiero

colombiano es muy solvente. A diciembre

de 2011, el promedio de solvencia se ubicó

en el 13.9, muy por encima del índice

regulatorio del 9%. En relación al margen

de intermediación, se evidencia una caída

del mismo lo cual impone a la banca el reto

enorme de continuar mejorando su

eficiencia, para preservar la rentabilidad.

Nuevos competidores en el mercado

La búsqueda de oportunidades para ampliar

el sector financiero ha impulsado a que más

banqueros colombianos inviertan en

mercados como Suramérica y

Centroamérica, y más inversionistas

extranjeros busquen cupo en la banca local.

Gráfico 14: Margen neto de intermediación

Fuente: Asobancaria

7 Fuente: Semana Económica – Asobancaria.





A marzo de 2012 la Superfinanciera ya ha

recibido 13 solicitudes para la formalización

de nuevos Bancos.

Entre los últimos bancos que se han

formalizado en el mercado colombiano

están BanCoomeva, Banco

Fallabella, Banco Finandina y Banco

Pichincha.

En relación a las incursiones en el sistema

financiero colombiano por parte de

entidades extranjeras, se puede destacar la

adquisición de 51% del Banco Colpatria por

parte de Scotia Bank, la adquisición de

Banco Santander Colombia por parte del

banco chileno Corpbanca, la compra del

51% de la firma comisionista Correval por

parte del Banco de Crédito del Perú, la

inminente entrada del Banco Itaú el cual ya

tiene autorización por parte Superfinanciera

de Colombia para operar a través de una

corporación financiera propia y los

recientes rumores sobre la posible venta del

Banco Helm por un monto estimado de 2

veces su valor en libros.

Gráfico 15: Evolución de calidad de cartera

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, no incluye IOE

Gráfico 16: Evolución indicador de solvencia Colombia

Fuente: Asobancaria

RIESGOS DE INVERSIÓN

Los principales riesgos que enfrenta Davivienda y que influyen en su valoración se clasifican

principalmente en 3 tipos de riesgo; Riesgo de Crédito, Mercado y Operacional; a continuación se

relaciona una breve reseña de los mismos:

Compra de las filiales del HSBC en Centroamérica

En términos generales, un débil crecimiento económico impactaría la calidad de los activos, el

crecimiento de los créditos y mayores costos operacionales, que limitarían el resultado del Banco. Sin

embargo, la tendencia ha mostrado signos de mejoría en los últimos dos años. Dado el mayor apetito

de riesgo de Davivienda frente a las líneas de negocios del HSBC y unos gastos generales menores, el

Banco gradualmente podría reanudar el crecimiento, y mejorar sus resultados financieros.

Una vez se complete la adquisición (se calcula que la operación culmine en Junio de 2012), ésta tendrá

de inmediato un impacto negativo en las razones de capital de Davivienda, neutralizando así el

reciente incremento de capital efectuado a través de una emisión de acciones preferenciales (a finales

del 2011). El impacto en el corto plazo puede causar un deterioro en la calidad del activo y una

disminución en la cobertura de reservas.





Riesgo Crédito

La desaceleración de las colocaciones en Colombia debido a la implementación de medidas

contraccionistas por parte del Banco de la República, el deterioro de la cartera de consumo, la

reducción de las tarifas de los servicios financieros y el incremento de la competencia por la entrada

en 2011 de nuevos jugadores a la industria plantean importantes fuentes de Riesgo Crédito en caso de

materializarse.

De igual manera el incremento en la tasa de intervención del Banco de la Republica en los últimos

meses, ha contribuido a que la rápida tendencia al endeudamiento observado a lo largo de 2011

empiece a moderarse, especialmente en el sector empresarial. Sin embargo, se estima que el crédito de

consumo siga creciendo a tasas altas y continuas, siendo un potencial de riesgo de crédito.

Riesgo Mercado

La actual política contraccionista del Banco de la Republica aumenta las tasas de interés, lo cual

genera una disminución en el valor de los activos financieros que puede conducir a una disminución

del valor de los portafolios, y por ende, de los ingresos por este rubro.

Por otro lado, si se mantiene la tendencia revaluacionista del peso en los próximos años, posiblemente

continuará la preferencia por el crédito en pesos en lugar del crédito en dólares. Así mismo, las

acciones adquiridas de otros países en moneda extranjera (es el caso de las filiales del HSBC en

Centroamérica) que calculan su retorno en moneda local se verán afectadas. Es decir, si el peso se

revalúa respecto al dólar, se obtienen menos unidades en moneda local y por ende menos ingresos por

estas inversiones; sin embargo, en el largo plazo los movimientos de las monedas tienden a anularse,

además, el Banco cuenta con mecanismos de cobertura para protegerse de las volatilidades en la tasa

de cambio.

Riesgo Operacional

El proceso de adquisición de las filiales del HSBC en Centroamérica conlleva a integrar las

operaciones de esas instituciones con la nueva casa matriz, a dinamizar la colocación de créditos en

Centroamérica y generar sinergias adicionales con las actividades en Colombia que suponen desafíos

importantes que deberán ser resueltos para que estos riesgos operacionales no afecten de manera

negativa el valor del Banco.

Otros Riesgos

Respecto a la compra de las filiales del HSBC en Centroamérica se identifico como riesgo que en los

países centroamericanos haya una mayor exposición a la coyuntura de EEUU. Esto se da en la medida

que estas economías dependen de forma importante del turismo y las remesas procedentes de éste país,

los cuales son factores cíclicos. Por otro lado, podrían existir riesgos políticos no previstos con

cambios en regulación.

En conclusión, la adquisición de los activos de HSBC en El Salvador, Costa Rica y Honduras suponen

múltiples desafíos para Davivienda en la medida en que deberá evidenciar en el corto plazo mejoras

sustanciales en los niveles de retorno de esas entidades dado que actualmente se encuentran en el

rango bajo del sistema financiero de cada uno de los países en donde funcionan y de ello dependerá en

gran parte de los riesgos que tenga que enfrentar en el futuro.

Mitigación de los Riesgos

Riesgo de Crédito

La administración y gestión de riesgos en Davivienda, sigue los lineamientos del Grupo Bolívar,

mediante una estrategia de sinergia entre las compañías, en la que consolida un área de riesgo para

todas las empresas, optimizando los recursos tecnológicos y académicos para el desarrollo de

herramientas de medición, análisis y control de los riesgos asumidos.

Sistema de Administración de Riesgo de Crédito (SARC)





El Banco viene trabajando en un proceso de calibración de modelos de estimación de pérdidas

esperadas. Las provisiones de la cartera de crédito de Davivienda ascendían a $1,2 billones al corte de

diciembre de 2011, dando una cobertura del 136% a la cartera improductiva calificada en c, d y e para

todos los modelos.

Davivienda cuenta con herramientas robustas para el análisis del riesgo de crédito tales como el

seguimiento a los límites máximos de exposición por tipo de cartera y análisis por estrategias.

Adicionalmente, cuenta con comités interdisciplinarios que hacen seguimiento a los modelos de

scoring y recaudo de cartera que analizan la evolución de los indicadores de calidad de cartera por tipo

de crédito.

Riesgo de Mercado (SARM)

La Tesorería del banco realiza sus funciones de acuerdo con las definiciones, lineamientos y

estrategias definidas por la Junta Directiva, el Comité de Gestión de Activos y Pasivos, y el Comité de

Riesgos Financieros e Inversiones. Además, el control y monitoreo de las distintas líneas de negocio

y/o portafolios es ejercido por la Vicepresidencia de Riesgo de Inversiones, así como la identificación,

medición y monitoreo del riesgo de mercado.

Riesgo de Liquidez (SARL)

Para la medición del riesgo de liquidez en Davivienda se aplican los lineamientos establecidos por la

Superintendencia Financiera de Colombia, que establecen las reglas relativas al sistema de

administración de riesgo de liquidez (SARL) y definen el indicador de riesgo de liquidez (irl), que al

31 de diciembre de 2011 era de $6,1 billones en la primera banda.

El riesgo de liquidez en el Banco se analiza a través del Comité de Gestión de Activos y Pasivos

(GAP), el cual es el responsable del estudio del balance a corto y mediano plazo. El principal objetivo

de este órgano es velar y cuidar el patrimonio de la Entidad, y la estabilidad de la misma.

Adicionalmente a las exigencias de la Superintendencia Financiera de Colombia, el Banco utiliza un

sistema interno que cuenta con herramientas complementarias a las regulatorias para el análisis y

gestión de este riesgo.

Riesgo Operativo (SARO)

Davivienda tiene implementado el Sistema de Administración de Riesgo Operativo (SARO) de

acuerdo con los lineamientos de la Superintendencia Financiera. En el último año, el Banco ha tomado

una serie de acciones para robustecer la administración de riesgo operativo dentro de las que se

destacan: La adquisición y personalización de la herramienta tecnológica ORM de Monitor Plus para

administrar el SARO y la actualización de procedimientos operativos del SARO.

Davivienda ha mostrado una evolución positiva en la administración del riesgo operacional, dado que

las pérdidas operativas sólo representan el 3.28% del Margen Operacional Neto del 2011, nivel

inferior al registrado en septiembre de 2010 (5.92%). Sin embargo, se espera que Davivienda logre

alinearse con los grupos comparables, ya que estos presentan una relación inferior (Bancos en 2.52% y

Pares en 1.97%).

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

El Banco Davivienda cuenta con un sistema de administración de riesgo de lavado de activos y

financiación del terrorismo (Sarlaft), basado en la premisa de administración del riesgo que incluye el

conocimiento del cliente y sus operaciones con la entidad.

EVOLUCIÓN HISTÓRICA Y PROYECCIONES FINANCIERAS

Supuestos Macroeconómicos

Las proyecciones de los indicadores macroeconómicos, tales como crecimiento real del PIB, inflación

de Colombia y EEUU, DTF, se referenciaron de los informes de proyecciones macroeconómicas de

Investigaciones Económicas de Bancolombia y de Economist Intelligence Unit (EIU).





Gráfico 17: Proyección PIB

Gráfico 18: Proyección DTF

0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

PIB Real

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

DTF Promedio Anual





Gráfico 19: Proyección Inflación Colombia vs EEUU Supuestos de Cartera

Las proyecciones de la cartera como porcentaje del PIB y de la participación por tipo de crédito se

estiman a partir del crecimiento promedio ponderado por tipo de crédito de los últimos cinco años.

También se estima que la participación de la cartera total del sistema financiero colombiano como

porcentaje del PIB alcance un 35.1% al final del año 2013 y que luego se estabiliza ésta relación para

toda la proyección.

Gráfico 20: Proyección penetración bancaria como porcentaje del PIB

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

Inflación Colombia y EEUU

Inflación Colombia Inflación USA

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Penetracion Bancaria

Total Comercial Consumo Vivienda





Gráfico 21: Proyección crecimiento cartera total

Así mismo, se determina mantener un crecimiento mínimo del 0.1% de los niveles de participación de

mercado de la cartera de Davivienda en las líneas Comercial, Consumo y Vivienda hasta alcanzar una

participación total del mercado del 13.8% en el año 2015, y luego se mantiene estable en ese nivel. La

proyección de crecimiento es moderada dado el incremento en el nivel de competencia en el sector

debido a la entrada de nuevos jugadores nacionales e internacionales al sistema financiero colombiano.

En cuanto al índice de cartera

vencida, se utilizó el promedio

por tipo de crédito de los últimos

cinco años para los primeros dos

años de proyección, lo cual

implica un leve deterioro del

indicador para éste periodo, y

luego se mantiene estable para el

resto de la proyección. También

se define mantener en el largo

plazo un índice de cartera vencida

total objetivo para Davivienda

que no supere el 3.5%.

Gráfico 22: Proyección Índice de Calidad de Cartera

Disponible y Equivalentes

El valor de los activos disponibles del Banco para cada año de la proyección se obtiene como

resultado del flujo de caja final del periodo anterior, sin embargo, es importante aclarar que en el flujo

de caja libre del año 2012 se incluyó una salida de caja por USD 801 millones para el pago de la

adquisición de HSBC en Centroamérica. De ésta manera, se normaliza el nivel de caja de la compañía

el cual para diciembre de 2011 está muy por encima de los niveles históricos de la entidad (incremento

del 111% en comparación al saldo del año 2010 debido a la capitalización realizada para obtener los

fondos suficientes para la compra) y se evita la proyección sobrestimada de éste rubro para los

periodos posteriores.

0.0%

2.5%

5.0%

7.5%

10.0%

12.5%

15.0%

17.5%

20.0%

22.5%

25.0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Crecimiento de la Cartera

2.6%

2.8%

3.0%

3.2%

3.4%

3.6%

Indice de Calidad de Cartera





Fondeo de Davivienda

La proyección de fondeo para el sector se realizó teniendo en cuenta el promedio móvil de los últimos

3 años de los depósitos como porcentaje de la cartera total del Sistema Financiero Colombiano y

estimando una relación objetivo cercana al 100%.

Para la estimación del fondeo de Davivienda, se realiza la proyección de la relación Cartera /

Depósitos en niveles superiores a los del sector -100%-, oscilando entre valores cercanos al 120% de

acuerdo a los indicadores de los últimos años y teniendo en cuenta un mayor crecimiento de la cartera,

y a su vez, una disminución en la captación de depósitos de renta fija.

Margen de Intermediación

Los ingresos por cartera de crédito, incluyendo cartera de Leasing, fueron proyectados de acuerdo con

el spread sobre la DTF de cada línea. Sin embargo, se prevé, con el fin de mantener los niveles de

competitividad y liderazgo en el sector, que las tasas de interés sean ajustadas de acuerdo al

engrosamiento de la competencia, marcada por la entrada de grandes bancos internacionales y la

transformación de compañías de financiamiento comercial.

Gráfico 23: Proyección Margen de Intermediación Financiera (MIF) Para el caso de las líneas de crédito de consumo y vivienda se proyectó una reducción en el spread

sobre la DTF mientras que para la línea comercial se mantiene en niveles muy similares a los

históricos. En la misma línea, los egresos por intereses se proyectaron también, considerando que los

niveles de competencia obligarán a los bancos a ofrecer mejores tasas de captación. Las cuentas de

ahorro en promedio aumentan medio punto porcentual de su spread sobre la DTF mientras que el

spread para los CDTs aumenta en promedio un punto porcentual.

A partir de lo anterior, se proyecta una reducción gradual del margen de intermediación de

Davivienda de un 7.9% a diciembre de 2011 a un MIF residual del 7%.

$0

$1,000

$2,000

$3,000

$4,000

$5,000

$6,000

6.4%

6.6%

6.8%

7.0%

7.2%

7.4%

7.6%

7.8%

8.0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

MIF COP (miles de millones) MIF %





Gastos Administrativos y de Personal

Para la proyección del número de sucursales de Davivienda, se realizó presupuestando un crecimiento

promedio de 5 sucursales por año; así mismo, el crecimiento de personal se realizo de acuerdo con la

relación de cartera total/número de empleados y considerando la mejora en los indicadores de

eficiencia8 que tiene proyectado el grupo dentro de su estrategia a mediano y corto plazo.

Gráfico 24: Proyección Eficiencia Operacional

Índice de Solvencia

El índice de solvencia determina el respaldo patrimonial que deben tener las instituciones financieras

para cubrir sus operaciones activas y se establece mediante la relación entre el patrimonio técnico y los

activos ponderados por nivel de riesgo. La proyección de este indicador se realizó definiendo un índice

de solvencia objetivo del 14.5% para toda la proyección, teniendo en cuenta que el promedio del

indicador para Davivienda durante los últimos 5 años fue del 13.3% y las recomendaciones

procedentes de diferentes calificadoras de riesgo sobre la necesidad de incrementar el nivel de

capitalización de la entidad. Se aclara que el nivel de solvencia mínimo exigido por la

Superintendencia Financiera es del 9%.

Provisiones

La proyección de las provisiones de balance se realizaron como porcentaje de la cartera vencida

estableciendo un nivel aproximado del 160% basado en el promedio móvil de los últimos cinco (5)

años. Las provisiones del estado de resultados fueron proyectadas considerando la variación anual de

las provisiones de balance más los castigos de cartera. Estos últimos fueron estimados para el año

2012 como el promedio de los últimos cinco años, y para los años siguientes se estimó un crecimiento

anual del 0.1%. En general, se espera que el nivel de provisiones se incremente debido a un deterioro

de la cartera como consecuencia del incremento en las tasas de interés y un posible recalentamiento de

la economía.

Gráfico 25: Gasto de provisiones/cartera promedio

8 Eficiencia Operacional = (Gastos de ventas y administración + Gastos de personal) / Margen financiero bruto

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Eficiencia Operacional

1.5%

2.4% 2.5% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 2.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Gasto Provisión / Cartera Promedio





Impuestos

La proyección de los impuestos se realizó estimando un incremento anual del 2% a partir del 2011,

pasando del 20.6% en al año 2011 hasta alcanzar la tasa de impuestos a la renta estipulada en

Colombia de un 33% en el 2022. Esta definición se realizó teniendo en cuenta la eliminación gradual

de exenciones y contratos de estabilidad tributaria existentes.

Dividendos

La proyección de dividendos se realizó considerando los siguientes criterios:

En primer lugar, se realizó la proyección del patrimonio técnico para cada periodo a partir de la

definición de un índice de solvencia objetivo y de la estimación de los Activos Ponderados por Riesgo

teniendo en cuenta que la relación de dichos activos con el rubro cartera e inversiones de la entidad

para el año 2011 fue del 97.2%. A partir de estos datos, se realizó la estimación del patrimonio

adicional (Tier II) el cual finalmente se resta del patrimonio técnico definido para establecer el

patrimonio básico (Tier I).

Finalmente, para cada periodo se comparó el patrimonio básico requerido (Tier I) con el patrimonio

final del año (patrimonio básico inicial más la utilidad neta del ejercicio); para los casos en los cuales

éste último era mayor, se procedió a definir un dividendo a repartir equivalente a la diferencia entre

ambos resultados (controlando que los dividendos a repartir no superaran las utilidades del periodo

anterior). En caso contrario, si el patrimonio básico requerido era mayor, el modelo de valoración

exige la ejecución de emisiones. A partir de las proyecciones realizadas, no se esperan nuevas

emisiones en el mediano plazo.

La proyección de los dividendos busca un % payout creciente en el tiempo hasta alcanzar niveles del

70% a finales del periodo de proyección y una tasa de reinversión terminal cercana al 30%. Esta

estimación es consecuente la maduración esperada de la compañía al año 2022.

Gráfico 26: Proyección Payout

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

% Payout Dividendos





Supuestos de Proyecciones para las subsidiarias de Davivienda

Fiducafé: Se consideró como escenario base que el ROE se incrementa gradualmente hasta alcanzar el

ROE Terminal de Davivienda en el año 2022.

Confinanciera: Se consideró como escenario base inicialmente obtener un ROE similar al promedio

móvil de los últimos 3 años y luego un descenso gradual del ROE hasta llegar a un ROE Terminal

similar al de Davivienda en el año 2022.

Fidu Davivienda: Se consideró como escenario base inicialmente obtener un ROE similar al

promedio móvil de los últimos 3 años y luego un descenso gradual del ROE hasta llegar a un ROE

Terminal similar al de Davivienda en el año 2022.

Davivalores: Se consideró como escenario base inicialmente obtener un ROE similar al promedio

móvil de los últimos 3 años y luego un incremento gradual del ROE hasta llegar a un ROE Terminal

similar al de Davivienda en el año 2022.

Bancafé Panamá: Se consideró como escenario base que el ROE se incrementa gradualmente hasta

alcanzar el ROE Terminal del 15.1% (dado que el promedio histórico es de 10.9%).

Bancafé Internacional: Se consideró como escenario base que el ROE se incrementa gradualmente

hasta alcanzar el ROE Terminal de Davivienda.

Supuestos de Proyecciones por la compra de las filiales del HSBC en Centroamérica

Al realizar la valoración de éstas compañías por medio del modelo de ingreso residual bajo los 3

escenarios descritos previamente en la sección “limitaciones del modelo”, los resultados para los

Bancos HSBC indicaron que sólo en el escenario optimista el valor percibido por la operación de

dichos negocios es superior a la suma pagada por estos. Dado lo anterior, y teniendo en cuenta que

Davivienda tiene el gran desafío de justificar la compra realizada, para el precio objetivo se

consideraron las valoraciones realizadas bajo dicho escenario.

En el escenario optimista se propone que, a partir del cambio de administración, las entidades en

Centroamérica mejoran su rendimiento alcanzando un ROE equivalente al costo del patrimonio (Ke)

de cada país en los primeros 5 años y luego éste se incrementa gradualmente hasta alcanzar en el año

2022 la rentabilidad patrimonial terminal estimada en éste modelo para el Banco Davivienda del

17.8%.





BIBLIOGRAFIA

Aswath Damodaran: 2002, “Investment Valuation, Tools and Techniques for determining the

value of any asset”. 2 ed. Wiley Finance.

KOLLER Tim, COPELAND Tom y otros. Valuation: Measuring and Managing the Value of

Companies. Cuarta Edición.

Burkenroad Reports: 2008, ”Guidelines for analysts. Freeman school of Business”, Tulane

University, New Orleans.

CIBERBIBLIOGRAFIA

www.davivienda.com.co.

www.bvc.com.co, Bolsa de Valores de Colombia (BVC).

www.grupobancolombia.com.co.

www.superfinanciera.gov.co, Superintendencia Financiera de Colombia.

www.asobancaria.com, Asociación Bancaria y de Entidades Financieras de Colombia.

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www.valoresbancolombia.com, Valores Bancolombia.

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www.imf.org, Fondo Monetario Internacional.

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www.ml.com, Merrill Lynch.

www.bves.com.sv, Bolsa de Valores de El Salvador.

www.bcv.hn/, Bolsa de Valores de Honduras.

www.bolsacr.com, Bolsa Nacional de Valores de Honduras.

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Los REPORTES BURKENROAD son un programa originado en la Universidad de Tulane AB Freeman, y se producen sólo como parte de un programa educativo de la Escuela de Administración de la Universidad EAFIT. Los informes no son un

consejo de inversión y no deben y ni pueden ampararse en ello para la toma de cualquier decisión de inversión. Debe consultar a un profesional de inversión y / o llevar a cabo su propia investigación primaria con cualquier inversión potencial.

BALANCE HISTÓRICO. Millones de Pesos (Separador de miles con punto y decimales con coma, moneda $)

COP Millones 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Activos

Disponible y Equivalentes $410,710 $368,333 $290,266 $203,580 $335,981 $764,325 $1,147,502 $1,599,349 $1,463,424 $1,517,095 $3,207,371

Inversiones $775,593 $1,134,729 $1,453,417 $2,498,506 $3,023,733 $2,065,551 $2,931,353 $2,758,416 $4,148,371 $4,066,216 $4,489,025

Cartera Neta $2,705,754 $2,730,944 $2,591,392 $2,893,593 $3,311,766 $6,406,552 $12,420,903 $14,323,223 $16,228,919 $19,819,439 $24,338,046

Cartera Vigente $2,396,822 $2,543,321 $2,581,316 $3,016,121 $3,486,968 $6,524,568 $12,627,973 $14,605,374 $16,673,392 $20,328,840 $24,777,733

Comercial $261,648 $618,668 $749,278 $1,070,484 $1,165,042 $1,810,830 $6,036,895 $7,800,206 $9,173,999 $11,491,976 $14,431,707

Consumo $361,748 $478,535 $533,425 $745,921 $1,229,967 $3,498,525 $4,714,874 $4,965,623 $5,577,709 $7,121,915 $7,940,247

Vivienda $1,773,426 $1,446,118 $1,298,613 $1,199,717 $1,091,959 $1,215,213 $1,876,203 $1,839,545 $1,921,684 $1,714,949 $2,405,779

Cartera Vencida $582,282 $510,141 $305,298 $112,328 $130,535 $273,132 $545,738 $613,220 $611,136 $608,858 $809,404

Comercial $30,505 $28,129 $20,523 $30,624 $32,579 $43,371 $139,601 $186,131 $225,626 $177,347 $200,709

Consumo $42,908 $34,155 $43,752 $45,644 $51,460 $181,478 $361,263 $377,102 $325,039 $375,290 $555,260

Vivienda $508,869 $447,857 $241,023 $36,060 $46,496 $48,283 $44,875 $49,987 $60,471 $56,221 $53,435

Cartera Total $2,979,104 $3,053,463 $2,886,614 $3,128,450 $3,617,503 $6,797,700 $13,173,711 $15,218,595 $17,284,527 $20,937,697 $25,587,137

Comercial $292,153 $646,797 $769,801 $1,101,108 $1,197,621 $1,854,201 $6,176,496 $7,986,337 $9,399,625 $11,669,323 $14,632,416

Consumo $404,656 $512,690 $577,177 $791,565 $1,281,427 $3,680,003 $5,076,137 $5,342,725 $5,902,748 $7,497,204 $8,495,506

Vivienda $2,282,295 $1,893,976 $1,539,636 $1,235,777 $1,138,454 $1,263,496 $1,921,078 $1,889,532 $1,982,154 $1,771,170 $2,459,215

Provisiones $273,350 $322,519 $295,221 $234,857 $305,736 $391,148 $752,808 $895,372 $1,055,609 $1,118,258 $1,249,091

Aceptaciones, operaciones de contado y otros

$42 -$8 $11 -$2,291 -$2,186 $355 -$424 -$46,050 -$20,184 $72,264 $125,319

Otros Activos $436,475 $455,110 $482,954 $406,880 $714,956 $945,045 $2,755,616 $2,883,242 $2,947,899 $2,761,880 $3,023,985

Total Activo $4,328,574 $4,689,107 $4,818,041 $6,000,267 $7,384,250 $10,181,828 $19,254,951 $21,518,180 $24,768,429 $28,236,894 $35,183,747




Pasivos

Depósitos y Exigibilidades $3,472,837 $3,843,788 $3,804,992 $4,320,617 $5,431,791 $8,275,753 $14,057,252 $15,488,642 $17,021,236 $18,062,785 $21,706,783

Cuentas Corriente $229,128 $238,759 $332,194 $365,899 $462,318 $814,072 $2,320,125 $2,392,400 $2,616,135 $3,102,516 $3,447,947

Cuentas de Ahorro $1,928,209 $2,036,434 $2,168,094 $2,424,982 $3,523,998 $4,589,750 $7,089,003 $7,304,139 $8,482,252 $8,705,348 $12,270,161

CDT $1,315,500 $1,568,595 $1,304,704 $1,529,736 $1,445,475 $2,871,931 $4,648,124 $5,792,103 $5,922,849 $6,254,921 $5,988,675

Créditos Otras Instituciones de Crédito

$38,234 $30,757 $77,030 $438,308 $488,861 $192,877 $1,984,428 $1,694,088 $1,906,685 $2,442,736 $3,548,272

Títulos de Deuda y Otros $346,742 $296,242 $349,431 $516,941 $555,466 $658,392 $1,314,368 $2,060,643 $3,122,109 $4,162,811 $5,116,138

Total Pasivos $3,857,813 $4,170,787 $4,231,453 $5,275,866 $6,476,118 $9,127,022 $17,356,048 $19,243,373 $22,050,030 $24,668,333 $30,371,193

Total Patrimonio $470,761 $518,320 $586,588 $724,401 $908,132 $1,054,806 $1,898,903 $2,274,807 $2,718,399 $3,568,562 $4,812,554




BALANCE PROYECTADO. Millones de (Separador de miles con coma, moneda $)

COP Millones 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Activos

Disponible y Equivalentes $3,338,984 $1,498,494 $1,796,498 $2,427,235 $2,710,541 $2,948,334 $3,134,837 $3,403,918 $3,622,236 $3,829,605 $3,959,951

Inversiones $3,896,397 $6,021,584 $6,765,604 $7,205,133 $7,695,869 $8,369,985 $9,014,279 $9,730,744 $10,441,653 $11,243,971 $12,129,691

Cartera Neta $27,758,429 $31,824,635 $34,541,180 $37,532,478 $40,513,862 $43,613,940 $46,961,830 $50,578,920 $54,487,361 $58,694,670 $63,211,726

Cartera Vigente $28,359,037 $32,546,381 $35,367,861 $38,413,512 $41,410,288 $44,602,429 $48,040,639 $51,743,885 $55,732,599 $60,028,785 $64,656,146

Comercial $16,358,680 $18,643,599 $20,268,926 $22,024,087 $23,742,265 $25,572,454 $27,543,725 $29,666,952 $31,953,850 $34,417,035 $37,070,096

Consumo $9,187,120 $10,602,660 $11,516,802 $12,503,189 $13,478,608 $14,517,616 $15,636,717 $16,842,084 $18,140,368 $19,538,730 $21,044,887

Vivienda $2,813,237 $3,300,122 $3,582,133 $3,886,236 $4,189,415 $4,512,359 $4,860,198 $5,234,849 $5,638,382 $6,073,020 $6,541,163

Cartera Vencida $1,019,118 $1,143,227 $1,242,074 $1,348,753 $1,453,975 $1,566,055 $1,686,776 $1,816,802 $1,956,851 $2,107,697 $2,270,170

Comercial $329,853 $364,924 $396,737 $431,092 $464,724 $500,547 $539,132 $580,691 $625,454 $673,668 $725,598

Consumo $611,918 $685,199 $744,275 $808,021 $871,057 $938,203 $1,010,525 $1,088,422 $1,172,324 $1,262,694 $1,360,029

Vivienda $77,348 $93,105 $101,061 $109,640 $118,194 $127,305 $137,118 $147,688 $159,073 $171,335 $184,542

Cartera Total $29,378,155 $33,689,609 $36,609,935 $39,762,265 $42,864,263 $46,168,485 $49,727,415 $53,560,687 $57,689,450 $62,136,482 $66,926,316

Comercial $16,688,533 $19,008,523 $20,665,663 $22,455,179 $24,206,989 $26,073,001 $28,082,857 $30,247,643 $32,579,304 $35,090,703 $37,795,694

Consumo $9,799,038 $11,287,859 $12,261,078 $13,311,210 $14,349,665 $15,455,819 $16,647,242 $17,930,506 $19,312,692 $20,801,424 $22,404,917

Vivienda $2,890,584 $3,393,227 $3,683,194 $3,995,876 $4,307,609 $4,639,664 $4,997,316 $5,382,538 $5,797,454 $6,244,355 $6,725,705

Provisiones $1,619,727 $1,864,974 $2,068,755 $2,229,787 $2,350,401 $2,554,545 $2,765,584 $2,981,767 $3,202,089 $3,441,812 $3,714,590

Aceptaciones, operaciones de contado y otros

$143,887 $165,003 $179,306 $194,745 $209,938 $226,121 $243,552 $262,326 $282,548 $304,328 $327,788

Otros Activos $3,830,264 $4,624,477 $4,758,056 $4,887,804 $5,195,056 $5,669,323 $6,079,556 $6,408,541 $6,806,598 $7,287,033 $7,812,001

Total Activo $38,967,960 $44,134,194 $48,040,643 $52,247,395 $56,325,267 $60,827,703 $65,434,054 $70,384,449 $75,640,396 $81,359,607 $87,441,157




Pasivos

Depósitos y Exigibilidades $24,983,371 $28,239,048 $30,715,784 $33,422,980 $36,018,234 $38,923,187 $41,818,751 $45,045,598 $48,527,258 $52,275,602 $56,318,917

Cuentas Corriente $4,116,542 $4,691,212 $5,029,446 $5,550,365 $5,920,930 $6,433,720 $6,910,975 $7,432,284 $8,016,697 $8,626,893 $9,301,350

Cuentas de Ahorro $13,511,035 $15,575,855 $16,928,490 $18,394,345 $19,827,201 $21,332,917 $22,997,951 $24,769,227 $26,677,500 $28,731,777 $30,944,445

CDT $7,355,794 $7,971,980 $8,757,847 $9,478,270 $10,270,103 $11,156,550 $11,909,826 $12,844,086 $13,833,060 $14,916,932 $16,073,122


$4,073,988 $4,671,875 $5,076,848 $5,513,995 $5,944,162 $6,402,371 $6,895,903 $7,427,478 $8,000,031 $8,616,719 $9,280,944

Títulos de Deuda y Otros $6,016,138 $6,736,223 $7,320,141 $7,950,449 $8,570,692 $9,231,370 $9,942,976 $10,709,437 $11,534,982 $12,424,164 $13,381,889

Total Pasivos $35,073,497 $39,647,146 $43,112,773 $46,887,423 $50,533,087 $54,556,928 $58,657,630 $63,182,513 $68,062,270 $73,316,485 $78,981,750

Total Patrimonio $3,894,463 $4,487,048 $4,927,870 $5,359,972 $5,792,179 $6,270,775 $6,776,424 $7,201,936 $7,578,126 $8,043,122 $8,459,407




ESTADO DE INGRESOS HISTÓRICO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma, moneda $) a Diciembre de 2011.

COP millones 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Ingresos por Intereses $524,351 $485,117 $501,610 $494,106 $544,730 $901,760 $1,832,254 $2,381,749 $2,389,345 $2,333,641 $2,856,072

Cartera comercial $52,599 $62,948 $97,623 $111,033 $145,051 $182,268 $669,344 $954,228 $978,729 $856,542 $1,067,221

Cartera consumo $94,685 $101,834 $128,632 $146,338 $193,934 $516,374 $869,555 $1,051,727 $1,092,311 $1,144,721 $1,450,360

Cartera vivienda $367,480 $311,470 $261,167 $218,600 $194,255 $187,405 $252,596 $318,195 $253,589 $282,916 $299,678

Intereses por mora $9,587 $8,864 $14,187 $18,134 $11,491 $15,714 $40,759 $57,599 $64,716 $49,462 $38,813

Gastos por Intereses $287,441 $235,187 $210,948 $225,339 $267,132 $327,266 $786,330 $960,616 $915,871 $680,824 $853,504

Depósitos y exigibilidades $247,472 $205,830 $180,339 $191,474 $224,733 $280,941 $622,382 $786,410 $687,874 $426,627 $498,504

Ahorro $79,398 $62,578 $63,303 $78,525 $106,428 $125,663 $278,712 $300,876 $239,790 $151,135 $228,214

CDT $168,074 $143,252 $117,036 $112,949 $118,305 $155,277 $343,670 $485,535 $448,084 $275,492 $270,290


$5,826 $4,764 $8,047 $13,665 $20,570 $23,160 $121,277 $117,296 $83,895 $73,055 $106,119

Títulos de Deuda y Otros $34,143 $24,593 $22,562 $20,200 $21,829 $23,165 $42,671 $56,910 $144,102 $181,141 $248,881

Margen Neto de Intereses $236,911 $249,929 $290,662 $268,767 $277,598 $574,495 $1,045,924 $1,421,133 $1,473,474 $1,652,817 $2,002,568

Tesorería $100,951 $109,279 $139,070 $200,492 $320,935 $87,625 $412,075 $347,222 $318,041 $215,106 $300,465

Ingresos inversiones - neto $95,682 $104,900 $144,714 $216,737 $374,091 $92,949 $442,552 $281,708 $406,804 $234,148 $270,437

Ingresos divisas - neto $5,227 $4,530 $1,256 $2,516 $6,853 $6,193 $6,049 $4,367 -$4,373 $32,519 $6,316

Ingresos instrumentos derivados - neto

$42 -$151 -$6,900 -$18,761 -$60,008 -$11,517 -$36,526 $61,147 -$84,390 -$51,561 $23,713

Comisiones - neto $119,183 $145,396 $154,854 $165,419 $179,371 $322,674 $568,114 $1,367,162 $587,906 $564,591 $596,023

Otros ingresos operativos - neto

-$19 $31,990 $23,592 $7,110 $12,072 $4,005 -$287 $2,778 $11,750 $45,032 $12,083

Margen Financiero Bruto $457,025 $536,594 $608,178 $641,789 $789,977 $988,799 $2,025,826 $3,138,295 $2,391,171 $2,477,546 $2,911,139

Gastos Administrativos $171,306 $175,549 $173,579 $167,452 $216,744 $359,590 $545,545 $1,473,312 $481,569 $600,123 $680,933




Gastos de Personal $101,227 $115,201 $130,513 $135,664 $157,562 $264,416 $428,660 $444,440 $531,651 $623,265 $653,793

Provisiones - neto $52,378 $70,747 $114,717 $106,805 $42,165 $64,865 $250,144 $537,168 $610,768 $295,816 $554,165

Margen Operacional antes de Dep. & Amort.

$132,114 $175,096 $189,369 $231,868 $373,506 $299,929 $801,478 $683,375 $767,183 $958,342 $1,022,248

Depreciación y Amortización $37,551 $34,226 $26,603 $30,745 $50,768 $104,661 $202,653 $214,377 $216,620 $237,090 $252,073

Ingresos/Gastos No Operativos -$49,021 -$75,849 -$72,598 -$19,100 $9,233 $34,374 $19,973 $7,376 -$17,087 -$62,470 -$23,614

Utilidad antes de Impuestos $45,542 $65,021 $90,169 $182,023 $331,971 $229,642 $618,798 $476,374 $533,476 $658,783 $746,562

Impuestos $17,916 $7,777 $4,488 $14,504 $66,175 $57,497 $101,316 $72,417 $77,016 $142,118 $153,749

Utilidad Neta $27,626 $57,244 $85,681 $167,519 $265,796 $172,145 $517,482 $403,957 $456,460 $516,665 $592,813




ESTADO DE INGRESOS PROYECTADO. Millones de Pesos (Separador de miles con coma, moneda $)

COP millones 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Ingresos por Intereses $524,351 $485,117 $501,610 $494,106 $544,730 $901,760 $1,832,254 $2,381,749 $2,389,345 $2,333,641 $2,856,072

Cartera comercial $52,599 $62,948 $97,623 $111,033 $145,051 $182,268 $669,344 $954,228 $978,729 $856,542 $1,067,221

Cartera consumo $94,685 $101,834 $128,632 $146,338 $193,934 $516,374 $869,555 $1,051,727 $1,092,311 $1,144,721 $1,450,360

Cartera vivienda $367,480 $311,470 $261,167 $218,600 $194,255 $187,405 $252,596 $318,195 $253,589 $282,916 $299,678

Intereses por mora $9,587 $8,864 $14,187 $18,134 $11,491 $15,714 $40,759 $57,599 $64,716 $49,462 $38,813

Gastos por Intereses $287,441 $235,187 $210,948 $225,339 $267,132 $327,266 $786,330 $960,616 $915,871 $680,824 $853,504

Depósitos y exigibilidades $247,472 $205,830 $180,339 $191,474 $224,733 $280,941 $622,382 $786,410 $687,874 $426,627 $498,504

Ahorro $79,398 $62,578 $63,303 $78,525 $106,428 $125,663 $278,712 $300,876 $239,790 $151,135 $228,214

CDT $168,074 $143,252 $117,036 $112,949 $118,305 $155,277 $343,670 $485,535 $448,084 $275,492 $270,290


$5,826 $4,764 $8,047 $13,665 $20,570 $23,160 $121,277 $117,296 $83,895 $73,055 $106,119

Títulos de Deuda y Otros $34,143 $24,593 $22,562 $20,200 $21,829 $23,165 $42,671 $56,910 $144,102 $181,141 $248,881

Margen Neto de Intereses $236,911 $249,929 $290,662 $268,767 $277,598 $574,495 $1,045,924 $1,421,133 $1,473,474 $1,652,817 $2,002,568

Tesorería $100,951 $109,279 $139,070 $200,492 $320,935 $87,625 $412,075 $347,222 $318,041 $215,106 $300,465

Ingresos inversiones - neto $95,682 $104,900 $144,714 $216,737 $374,091 $92,949 $442,552 $281,708 $406,804 $234,148 $270,437

Ingresos divisas - neto $5,227 $4,530 $1,256 $2,516 $6,853 $6,193 $6,049 $4,367 -$4,373 $32,519 $6,316

Ingresos instrumentos derivados - neto

$42 -$151 -$6,900 -$18,761 -$60,008 -$11,517 -$36,526 $61,147 -$84,390 -$51,561 $23,713

Comisiones - neto $119,183 $145,396 $154,854 $165,419 $179,371 $322,674 $568,114 $1,367,162 $587,906 $564,591 $596,023

Otros ingresos operativos - neto

-$19 $31,990 $23,592 $7,110 $12,072 $4,005 -$287 $2,778 $11,750 $45,032 $12,083

Margen Financiero Bruto $457,025 $536,594 $608,178 $641,789 $789,977 $988,799 $2,025,826 $3,138,295 $2,391,171 $2,477,546 $2,911,139

Gastos Administrativos $171,306 $175,549 $173,579 $167,452 $216,744 $359,590 $545,545 $1,473,312 $481,569 $600,123 $680,933

Gastos de Personal $101,227 $115,201 $130,513 $135,664 $157,562 $264,416 $428,660 $444,440 $531,651 $623,265 $653,793




Provisiones - neto $52,378 $70,747 $114,717 $106,805 $42,165 $64,865 $250,144 $537,168 $610,768 $295,816 $554,165

Margen Operacional antes de Dep. & Amort.

$132,114 $175,096 $189,369 $231,868 $373,506 $299,929 $801,478 $683,375 $767,183 $958,342 $1,022,248

Depreciación y Amortización $37,551 $34,226 $26,603 $30,745 $50,768 $104,661 $202,653 $214,377 $216,620 $237,090 $252,073

Ingresos/Gastos No Operativos -$49,021 -$75,849 -$72,598 -$19,100 $9,233 $34,374 $19,973 $7,376 -$17,087 -$62,470 -$23,614

Utilidad antes de Impuestos $45,542 $65,021 $90,169 $182,023 $331,971 $229,642 $618,798 $476,374 $533,476 $658,783 $746,562

Impuestos $17,916 $7,777 $4,488 $14,504 $66,175 $57,497 $101,316 $72,417 $77,016 $142,118 $153,749

Utilidad Neta $27,626 $57,244 $85,681 $167,519 $265,796 $172,145 $517,482 $403,957 $456,460 $516,665 $592,813




FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS. Millones de Pesos (Separador de miles con coma, moneda $)

COP millones 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Utilidad Neta $642,369 $801,031 $992,643 $1,050,908 $1,108,831 $1,098,397 $1,143,800 $1,219,100 $1,304,596 $1,384,857 $1,462,347

∆ Inversiones $592,628 -$2,125,187 -$744,020 -$439,528 -$490,737 -$674,116 -$644,294 -$716,465 -$710,909 -$802,318 -$885,720

∆ Cartera -$3,791,018 -$4,311,453 -$2,920,326 -$3,152,331 -$3,101,997 -$3,304,222 -$3,558,930 -$3,833,273 -$4,128,763 -$4,447,032 -$4,789,834

∆ Aceptaciones, operaciones de contado y otros

-$18,567 -$21,116 -$14,303 -$15,439 -$15,193 -$16,183 -$17,431 -$18,774 -$20,222 -$21,780 -$23,459

∆ Bienes de Uso Propio (sin PP&E) -$616,812 -$683,099 -$24,223 -$38,522 -$209,538 -$365,387 -$294,324 -$204,323 -$263,985 -$336,245 -$369,903

∆ Cuentas por Cobrar -$60,238 -$69,526 -$58,868 -$35,837 -$43,789 -$50,286 -$52,965 -$57,047 -$61,445 -$66,181 -$71,283

∆ Activos Diferidos $66,035 -$21,814 -$14,776 -$15,950 -$15,695 -$16,718 -$18,007 -$19,395 -$20,890 -$22,500 -$24,235

∆ Otros otros activos $44 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0

∆ Depósitos y Exigibilidades $3,276,588 $3,255,677 $2,476,736 $2,707,196 $2,595,254 $2,904,953 $2,895,564 $3,226,847 $3,481,660 $3,748,344 $4,043,315

∆ Créditos Otras Instituciones de Crédito

$525,716 $597,887 $404,973 $437,147 $430,167 $458,210 $493,531 $531,575 $572,552 $616,688 $664,226

∆ Títulos de Deuda y Otros (incluye emisión bonos 2012)

$900,000 $720,086 $583,918 $630,307 $620,243 $660,678 $711,607 $766,461 $825,544 $889,182 $957,725

(+) Provisiones $681,599 $633,583 $671,797 $707,662 $753,321 $885,908 $945,357 $1,007,106 $1,072,214 $1,157,283 $1,261,069

(-) Castigos -$310,963 -$388,336 -$468,015 -$546,630 -$632,708 -$681,763 -$734,318 -$790,923 -$851,892 -$917,560 -$988,291

Flujo de Caja Operativo $1,887,381 -$1,612,269 $885,536 $1,288,983 $998,159 $899,471 $869,591 $1,110,889 $1,198,461 $1,182,738 $1,235,956

Capex -$195,307 -$19,774 -$35,712 -$39,440 -$38,229 -$41,876 -$44,937 -$48,219 -$51,737 -$55,507 -$59,548

Compra HSBC Centroamérica -$1,411,362

Flujo de Caja Libre $280,711 -$1,632,043 $849,825 $1,249,543 $959,930 $857,594 $824,654 $1,062,669 $1,146,724 $1,127,230 $1,176,408

(+) Emisiones $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0

(-) Dividendos -$149,098 -$208,447 -$551,821 -$618,806 -$676,623 -$619,801 -$638,151 -$793,588 -$928,406 -$919,861 -$1,046,062

Flujo de Caja del Periodo $131,613 -$1,840,490 $298,003 $630,737 $283,306 $237,793 $186,503 $269,081 $218,318 $207,369 $130,346

Caja Final $3,338,984 $1,498,494 $1,796,498 $2,427,235 $2,710,541 $2,948,334 $3,134,837 $3,403,918 $3,622,236 $3,829,605 $3,959,951




VALORACIÓN POR SUMA DE PARTES DE DAVIVIENDA. Millones de Pesos (Miles con coma, moneda $) A DICIEMBRE DE 2012

Activo Valor Patrimonio % Part Davivienda Valor para Davivienda % Valor Total Valor Libros 2012E P/VL UTILIDAD 2012 E RPG

Banco Davivienda 9,835,789 100.00% 9,835,789 83.6% 3,894,463 2.5x 642,369 15.3x

Fiducafé 125,628 94.01% 118,103 1.0% 78,864 1.6x 7,561 16.6x

Confinanciera 199,125 94.90% 188,969 1.6% 94,935 2.1x 12,503 15.9x

Fiduciaria Davivienda 144,502 60.00% 86,701 0.7% 65,837 2.2x 10,605 13.6x

Davivalores 19,950 79.00% 15,760 0.1% 14,006 1.4x 1,006 19.8x

Bancafé Panamá 280,330 99.99% 280,302 2.4% 201,457 1.4x 22,457 12.5x

Bancafé Internacional 28,317 100.00% 28,317 0.2% 23,772 1.2x 512 55.4x

HSBC Salvador 607,360 100.00% 607,360 5.2% 498,449 1.2x 28,525 21.3x

HSBC Costa Rica 352,695 100.00% 352,695 3.0% 286,633 1.2x 10,950 32.2x

HSBC Honduras 132,526 100.00% 132,526 1.1% 183,596 0.7x 8,525 15.5x

HSBC Seguros Salvador 53,942 100.00% 53,942 0.5% 26,472 2.0x 4,478 12.0x

HSBC Seguros Honduras 68,324 100.00% 68,324 0.6% 64,420 1.1x 10,465 6.5x

Total 11,848,488 11,768,789 100.0% 5,432,905 2.2x 759,956 15.6x

Acciones en Circulación

443,866,625

Valor por Acción 26,514

Precio Acción

20,380

% Apreciación / (Depreciación) 30%




VALORACIÓN POR DIVIDENDOS DESCONTADOS BANCO DAVIVIENDA – COLOMBIA. Millones de Pesos (Miles con coma, moneda $) A DICIEMBRE DE 2012

COP millones 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Utilidad Neta 642,369 801,031 992,643 1,050,908 1,108,831 1,098,397 1,143,800 1,219,100 1,304,596 1,384,857 1,462,347

% Payout 23% 26% 56% 59% 61% 56% 56% 65% 71% 66% 72%

Dividendos 149,098 208,447 551,821 618,806 676,623 619,801 638,151 793,588 928,406 919,861 1,046,062

Costo del Equity 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25%

Factor de descuento

1.11

1.24

1.38

1.53

1.70

1.90

2.11

2.35

2.61

2.90

Valor Presente

187,361 445,830 449,377 441,661 363,647 336,539 376,178 395,568 352,283 360,091

Crecimiento Terminal - Nominal 5.1% Crecimiento Terminal - Real 1.9% ROE Terminal 17.8% Reinversión Terminal 28.5%

Valor Terminal

17,799,660

VP Dividendos Explícitos 3,708,534 VP Valor Terminal 6,127,256 Valor Patrimonio Banco 9,835,789

Múltiplos 2012 2013

P/U 15.3x 12.3x

P/VL 2.5x 2.2x

P/VL Tangible 2.5x 2.2x

Los Reportes Burkenroad de la Universidad EAFIT son reportes de valoración de empresas listadas en

la Bolsa de Valores de Colombia. Los informes son elaborados por alumnos de posgrado de la Escuela

de Administración, bajo la supervisión de profesores del Área de Finanzas, Economía, y Contabilidad de

la Escuela.

El Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto de Estudios

Superiores de Administración de Venezuela (IESA), y la Universidad de los Andes de Colombia, el

Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de

Administración de Empresas de Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroquín de Guatemala,

junto con la Universidad de Tulane, realizan también el Proyecto Burkenroad en Latinoamérica.

Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco Interamericano de

Desarrollo (BID).

Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en técnicas de análisis financiero.

A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes de financiamiento proporcionando

información financiera a inversionistas e instituciones del sector.

Los reportes preparados en el marco de este programa evalúan las condiciones financieras y las

oportunidades de inversión en empresas. Los reportes financieros de empresas que listan en la Bolsa de

Valores son distribuidos a inversionistas nacionales y extranjeros a través de su publicación en nuestra

página web y en la red Burkenroad Latinoamérica. También son distribuidos sólo a empresas

beneficiarias para su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas

potenciales. Los planes de inversión y la situación financiera de las empresas analizadas son presentados

a la comunidad académica y a la financiera interesada en un Encuentro Semestral.

Para más información sobre el Programa Burkenroad de la Universidad EAFIT (Colombia), por favor

visite la página web:

http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratoriofinanciero/Paginas/burkenroad.aspx

http://www.latinburkenroad.com/

Sandra C. Gaitán Riaño

[email protected]

Directora de Investigación

Reportes Burkenroad Colombia

Departamento de Finanzas

Universidad EAFIT

Medellín – Colombia - Suramérica

Tel (57) (4) 2619500 ext. 9585

http://www.eafit.edu.co/escuelas/administracion/laboratoriofinanciero/Paginas/burkenroad.aspx

http://www.latinburkenroad.com/

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