Administración Financiera Unidad N° 1

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Unidad 1: Administración Financiera: concepto, orígenes y evolución de su enfoque.

Objetivo general y su objetivo operativo. Las diferentes perspectivas respecto de la

“creación de valor o riqueza” y sus restricciones. Valor de Mercado de las Acciones (VMA)

y Valor Económico Agregado (EVA) como indicadores de performance y su relación.

Problemas y costos de agencia La Gerencia Basada en el Valor (GBV). Riesgo y rentabilidad.

Objetivos en conflicto. Las políticas y decisiones financieras fundamentales. Los Axiomas

de las Finanzas.

Administración financiera:

Concepto: Es la disciplina que se encarga del estudio de la teoría y de su aplicación en el tiempo y en

el espacio, sobre la obtención de recursos, su asignación, distribución y minimización del riesgo en las

organizaciones a efectos de lograr los objetivos que satisfagan a la coalición imperante

(Stackeholders).

1.- Se encarga de ciertos aspectos específicos de una organización que varían de acuerdo con la

naturaleza de cada una de estas funciones, las funciones más básicas que desarrolla la

Administración Financiera son: La Inversión, El Financiamiento y las decisiones sobre los dividendos

de una organización.

2.- La Administración financiera es el área de la Administración que cuida de los recursos financieros

de la empresa. La Administración Financiera se centra en dos aspectos importantes de los recursos

financieros como lo son la rentabilidad y la liquidez. Esto significa que la Administración Financiera

busca hacer que los recursos financieros sean lucrativos y líquidos al mismo tiempo

Administración: Es un proceso que consiste en las actividades de planeación, organización, dirección

y control para alcanzar los objetivos establecidos utilizando para ellos recursos económicos,

humanos, materiales y técnicos a través de herramientas y técnicas sistematizadas.

¿Qué son las Finanzas? Es el arte y la cs. De administrar el $. Se ocupan del proceso, de las

instituciones, de los mercados y de los instrumentos que participan en la transferencia de $ entre

individuos, empresas y gobiernos. (GITMAN)

Orígenes y evolución del concepto

EVOLUCION DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA: se pueden recordar algunas fx que cumple la

adm financiera, algunos modelos como el ACME. Las fx financieras no han sido siempre las mismas,

sino que han evolucionado a través del tiempo

1. Edad media: empieza a desarrollarse el comercio, con el trueque, pero a partir de esta época

empieza a desarrollarse el intercambio entre comunidades. Aparece el elemento clave para este

desarrollo que es la moneda

Funciones de la moneda:

Resguardo de valor (cuando el $ tiene valor por si mismo, independientemente de lo

que representa)

Medio de intercambio

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Unidad de medida del valor (el valor es distinto al ser, el ser es lo que es y el valor es

lo que vale. El ser es algo que tiene naturaleza propia, pero el valor es algo que le

asignan los seres.

El dinero originalmente era metálico y su valor era = a la Q de metal; luego ha sido sustituido por

fiduciario (valor=al asignado por el emisor, BCRA). El fenómeno por el cual la moneda fiduciaria

pierde su capacidad de resguardo del valor se llama inflación.

Cuando se van produciendo los intercambios con otros feudos en el medio aparecen los bandidos

que se encargaban de interceptar estas comunicaciones y los robaban; para solucionar esto nacen o

surgen los banqueros, que brindan seguridad del $, pero el $ se encontraba en el lugar donde

residían y cuando debía ser trasladado surge nuevamente el problema. El origen de la función

financiera viene de la actividad bancaria, donde comienzan a proteger el dinero y surgen los títulos

valores que son también llamados títulos circulatorios porque pueden ser transferidos mediante

endoso y estos títulos son el pagaré y la letra de cambio. La letra de cambio surge en la edad media

por temor al saqueo y para evitar el traslado de las monedas de oro y eso hizo surgir el mercantilismo

y facilitó el comercio en la edad media y ese fue el gran instrumento de desarrollo mundial del

comercio y por lo tanto de la actividad económica. Lo que desarrolla la actividad económica es el

comercio. Para facilitar esto como el oro era gravoso, era pesado, lo robaban surgió este título

circulatorio que era un papel que tenía un valor.

La letra de cambio funcionaba de la siguiente manera: existían 2 partes, el comprador y el vendedor,

y un intermediario el banco. El comprador emite una LC, la gira sobre alguien que debe aceptar esta,

el banco, este cuando la acepta se obliga a pagar el monto de la misma a un beneficiario, el vendedor

de mercadería. Los banqueros para esto en esa época se hacia un convenio comprometiendo a

ambos, a dar $ con lo cual se comprometían a no mover el $ de la ciudad. Estos banqueros realizaban

una operación de clearing .

La LC fue el 1er instrumento financiero, es un titulo circulatorio y tb es denominado titulo de valor,

por lo tanto además de ser un instrumento financiero son sucedáneo de la moneda fiduciaria,

cumple las 2 primeras fx

Y después apareció el pagaré, después apareció la moneda fiduciaria (el billete), después apareció el

préstamo del oro depositado en la bóvedas y así nació el banco, porque los banqueros prestaban el

dinero de los depositantes bajo la condición y el supuesto de que los que prestan la plata no van

todos juntos a retirarlos y entonces siempre hay un stock disponible para prestar y siempre

guardaban un poco y eso que guardaba se llama encaje. Y ahí nació la industria bancaria que

posibilitó el crecimiento de la economía mundial

2. Siglo XV: nacen los Bancos internacionales,

3. SIGLO XVII: (1590) nacen las Sociedades con el capital distribuido entre varios inversores que se

denominaron accionistas en Inglaterra, con el registro de la East India Company. Una de las

primeras empresas de comercio la Hudson`s Bay nace en 1670 y todavía en 1996 sobrevivía

como una de las más grandes empresas de Canadá.

4. 1650: nacen los Futuros, como forma de protegerse a sí mismas contra las fluctuaciones de los

precios en los mercados. Durante la era Tokugawa en Japón los Señores feudales recaudaban

rentas en forma de arroz, pero a menudo ellos tenían que negociar el futuro reparte del mismo;

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por ello los futuros de arroz de hecho llegaron a ser negociados en lo que más tarde se conoció

como Mercado de Arroz Dojima.

5. Finales siglo XVIII: nace la Bolsa de Nueva York, cuando un grupo de Brokers (agentes) se

reunieron y acordaron comerciar con acciones entre ellos y fijar tasas de comisiones.

6. 1914.El profesor ARTHUR STONE DEWING escribió en 1914 una pequeña y temprana obra sobre

finanzas, denominada “Auditoría financiera de las corporaciones”. Estudió las promociones y los

fracasos que dieron por resultado reorganizaciones a principios de la década de 1900. Con la

década iniciada en 1920, las innovaciones tecnológicas y las nuevas industrias, (de la radio, de

químicos, de automóviles y del acero) provocaron la necesidad de mayor cantidad de fondos,

impulsando el estudio de las finanzas para destacar la liquidez y el financiamiento de las

empresas. La atención se centró más bien en el financiamiento externo que en la administración

internas.

7. Hacia fines de la década se intensificó el interés en los valores, en especial, las acciones comunes,

convirtiendo al banquero inversionista en una figura de especial importancia para el estudio de

las finanzas corporativas del período.

8. En los años 30, luego de la crisis, las finanzas pasan a un primer plano, ya ahora no tan

preocupadas por la expansión de las firmas, sino por los aspectos defensivos de la supervivencia,

la preservación de la liquidez, las quiebras, las liquidaciones y reorganizaciones. La

preocupación en el financiamiento externo era saber como un inversionista, podía protegerse.

Como era natural, las tendencias conservadoras dominaban, dando mayor importancia a que la

empresa mantuvieran una sola estructura financiera. Los múltiples abusos cometidos con el

endeudamiento, en especial las deudas relacionadas con las empresas tenedoras de servicios

públicos, quedaron al descubierto al desplomarse muchas empresas. Estos fracasos, junto con la

forma fraudulenta con que fueron tratados numerosos inversionistas, hicieron crecer las

demandas de regulaciones, estas llegaron rápidamente, acompañadas de un creciente control

gubernamental de los negocios. Aumentando, la información financiera que debían dar a

conocer las empresas, y esto a su vez hizo que el análisis financiero fuera más amplio, ya que el

analista podía comparar las condiciones financieras y el desempeño de diversas empresas.

9. Durante la década del 40 hasta principios de 1950, las finanzas siguieron el enfoque tradicional,

que se había desarrollado durante las décadas de 1920 a 1930. En esta época la profesión del

contador público independiente ha hecho considerables progresos, se dispone de cada vez en

mayor escala de mejor información para uso externo de las empresas.

10. segunda guerra mundial. Toda la actividad económica, estaba dirigida hacia el esfuerzo de la

guerra.

11. En el período de post-guerra, fue decisiva la política financiera para expandirse en capital de

trabajo para satisfacer necesidades de la población de post-guerra, y la introducción de técnicas

cuantitativas desarrolladas durante la misma al campo de la finanzas, como las probabilidades,

teoría de las colas, estadísticas, etc. Esto hace variar un tanto la atención del análisis que si bien

sigue siendo preponderantemente el problema de las fuentes de fondos, se marca también en

interés en el estudio de reorganización industrial, para adaptarse a los nuevos requerimientos

del Mercado Mundial de Post-guerra. Analizaban la empresa desde el punto de vista de alguien

ajeno a la misma, pero no ponían énfasis en la toma de decisiones dentro de la empresa. Se

empezó a estudiar más el tema de la planeación, el capital de trabajo y del flujo de fondos desde

el interior de la organización, tiene su concreción el desarrollo de la contabilidad de costos y el

análisis financiero para acotar el riesgo en los créditos, etc.

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12. Década de 1950, (cambio de visión, pasa de afuera hacia adentro). En este enfoque más amplio,

se ve a la Administración financiera como parte de la administración total. Se le da importancia al

presupuesto de capital; aparecen nuevos métodos y técnicas para seleccionar proyectos de

inversión, basados fundamentalmente en el valor presente de los flujos de fondos.

13. Después llegó la computadora, y con ella el acceso a mayor y mejor información para la toma de

decisiones.

14. Aparece en ésta década la teoría del portafolio (Markowitz - 1952), las discusiones sobre la teoría

del endeudamiento de Franco Modigliani y Miller, Gordon Shapiro, William Sharpe y Ezra

Sólomon, Creación de valor o riqueza y sus restricciones

15. El gerente financiero, no sólo busca la forma de obtener fondos, sino que estudia los mejores

proyectos de inversión , lo que dio lugar al estudio del costo del capital.

16. En la década de 1960 cobra gran difusión la administración por resultados, la dirección por

objetivos para el desarrollo de la profesión de gerentes financieros. La utilización de la

programación lineal en el análisis financiero, de la teoría estocástica para construir modelos de

valuación y del estudio del comportamiento de los precios de los activos financieros, como otros

muchos ayudan al desarrollo de los mercados financieros y a las finanzas internacionales.

17. En el plano internacional comienza el Mercado Euro-dólar, cuando Rusia transfirió sus

posesiones de dólares desde EEUU a Paris a un banco de su propiedad, exigiendo una mayor

universalización de y cuidado de las operaciones financieras internacionales.

18. En principios de la década de 1970, con la crisis del petróleo. Se desarrolla la incorporación de la

planificación estratégica y cobra nuevo auge el Análisis de mercados financieros, el desarrollo de

herramientas que brinda n un enfoque integral de la función financiera, los estudios sobre la

inflación y por ende la incertidumbre. Las decisiones se centraban en la elección de activos y

pasivos que maximicen el valor de la empresa.

19. En 1972 la Bolsa de Chicago fundó el primer Mercado de Futuros financieros, en base a un

trabajo del economista Milton Friedman que demostró que las libras esterlinas estaban

sobrevaluadas y que se podía comprar y vender el derecho de operar con ellas.

20. En la década de 1980 ha habido grandes avances con respecto a la valuación de empresas y se ha

dedicado una creciente atención al efecto que las imperfecciones del mercado tienen sobre el

valor. En nuestro país se incorpora las ideas de Calidad Total, que influyen en todas las áreas de

la administración, entre ellas la de las finanzas.

21. Nace la ingeniería financiera, como una idea para desarrollar nuevos modelos de operaciones

financieras y de las formas de las operaciones con títulos, valores y nuevos tipos de contratos. Se

avanza en la teoría sobre opciones, futuros, swaps, etc., sobre todo para minimizar el riesgo. La

Informática ya es una realidad, las PC con precios accesibles se extienden en todos los mercados

y permiten el acceso de grandes masas de personas, incorporando software (programas) que

permiten un rápido avance en la incorporación de la teoría y técnica financiera a las

organizaciones públicas y privadas.

22. En los años 90, las finanzas han tenido una función vital y estratégica en las empresas Las

diferencias en la información que conocen la administración, los inversionistas en valores de la

empresa y otros intervinientes, como propietarios, clientes, proveedores, el Estado y empleados

, ha sido un área de fructíferas investigaciones en estos años, como es la idea de los

Stackeholders. Que permite incorporar una nueva idea como es el agregado de valor ( VEA –

Valor económico agregado).

23. Otra realidad de los 90, es la globalización de las finanzas, produciéndose la integración de los

mercados financieros mundiales en forma creciente. La evolución de las funciones de las finanzas

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ha tenido gran repercusión sobre el papel y la importancia de la administración financiera. Las

finanzas han evolucionado del estudio descriptivo al análisis riguroso y teorías normativas. Han

dejado de ser un campo preocupado fundamentalmente en la obtención de fondos para abarcar

la administración de activos, la asignación del capital, la minimización del riesgo y la valuación de

la empresa en el mercado global. La principal característica de las finanzas actuales es su cambio

continuo por nuevas ideas y técnicas. Así se ven las finanzas actuales; como un área de la

microeconomía, que toma sus materias primas de la contabilidad, las matemáticas, la estadística

, la economía y el derecho para construir teorías descriptivas y normativas acerca de cómo

obtener y asignar mejor los recursos financieros a través del tiempo, en un contexto de

incertidumbre. Hay una gran diferencia entre el papel del administrador financiero en

comparación con lo que era hace 20 años y sin duda alguna, con lo que será dentro de otros 20

años.

24. Para este fin, tienen que comprender a la perfección el objetivo fundamental de la empresa y

contribuir a maximizar el valor de la misma.- Por otra parte la globalización de la economía y la

virtualización de las organizaciones y de sus operaciones, gracias a los avances tecnológicos,

traerán sin lugar a dudas, importantes cambios en la aplicación de la administración financiera,

tanto en lo que hace a nuevos instrumentos, al proceso administrativo de delegación,

estructuración, relaciones funcionales, toma de decisiones, conducción del personal,

implementación de los sistemas de información y control, etc.

Objetivo Gral. y operativo

¿Cuál es el objetivo gral de la empresa? ganar plata, subsistir, crecer… todo esto haciéndolo

responsablemente, es decir que el objetivo gral de la empresa es incrementar las utilidades, es lo que

en economía se llama maximización de las utilidades, donde la diferencia de IMG y CMG es mayor…

todo esto haciéndolo responsablemente, es decir que el objetivo gral de la empresa es incrementar

las utilidades, es lo que en economía se llama maximización de las utilidades. Todas las fx que la

empresa realiza tienen que contribuir al objetivo de la empresa que es maximizar las utilidades,

nosotros vamos a decir que queremos maximizar el valor de la firma, no max utilidades, porque la

diferencia existe con la contabilidad. Ganar plata es:

En contabilidad: max de utilidades o rdo neto (rdo neto=venta costo) En economía: max utilidad(IMG-CMG) En finanzas es: donde el FFN es máximo (FI-FE)

Maximizar el valor: de la firma a través del px de las acciones, mediante decisiones de inversión,

financiamiento y dividendo.

Maximización del valor vs maximización de beneficios:

Max beneficio: siempre ha sido objetivo de la firma, pero es criticado por las finanzas, ya

que no tiene en cuenta la incertidumbre y el tiempo

Max del valor: contempla más adecuadamente el interés de los propietarios

Problema: como cuantificar el valor?

VAN

VA

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Objetivos operativos (las 3 decisiones fundamentales son restringidas por estos objetivos). Son

contrapuestos entre si

Rentabilidad: retorno, que me da algo

Liquidez

liquidez en activo: , es la capacidad para transformarse en dinero

con una condición de no perder valor significativo o no perder

significativamente valor, si un activo puede ser plata rápido (sin

regalarlo) es líquido, ahora sí para hacerlo líquido tengo que dar

a mitad de precio no es un activo líquido

liquidez de una empresa

Perspectivas respecto a la creación de valor o riqueza

Maximización de las utilidades: Este concepto es impreciso, no se sabe si son las utilidades de corto, mediano o largo plazo. Tampoco expresa si se quiere maximizar la rentabilidad o el monto absoluto de los beneficios; ni para quien debe maximizarse, si para la Empresa en su conjunto o para sus dueños. No tiene en cuenta el valor financiero del tiempo, no nos ayuda a decidir entre dos cursos de acción alternativos que brinden iguales beneficios en distintos momentos de tiempo. No tiene en cuenta la calidad d los beneficios, es decir el grado de incertidumbre o riesgo asociado a las utilidades esperadas. Donde: BAII es Beneficios antes de intereses e impuestos TX es tasa de impuesto a las ganancias CP es capital propio

BB es beneficio bruto Maximización del PN: Hacer lo más grande posible el capital propio de la empresa. Esta fórmula nos permite calcular un poco más completa la fórmula del rendimiento sobre el patrimonio neto o los

Contable PN1 – PN0

Contable Corregido BONDI t – (kt*x A* t-1 ) EVA1-EVA0

I

Financieros Flujo de Fondos Netos VAN1 – VAN0

E

Estratégico Ventajas competitivas sustentables

Contable y Contable Corregido= Criterio de lo Devengado

Financiero= Criterio de lo Percibido s/ el futuro

MODELOS

EVA

∑t FFN n=0 (1+k)

n

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fondos propios, luego desagregarle el efecto impositivo e incluir el análisis denominado de Du Pont. Toda decisión que tomemos que implique aumentar el Beneficio neto para los propietarios es buena

Maximizar el VAN de la empresa: EL VAN es igual a la suma de los valores actuales de sus probables flujos de fondos descontados a una tasa que refleje el valor financiero del tiempo. La incertidumbre es tenida en cuenta al fijar la tasa de descuento. Aquí aparece el concepto del flujo de fondos. Tanto los ingresos como los egresos deben computarse por su repercusión financiera. El elemento tiempo aparece como fundamental. Todos los ingresos y egresos deben ubicarse en el tiempo. Una decisión puede tener previsto el siguiente flujo de fondos:

0 1 2 3 n

|-------|-------|-------|--------------------------|--! F0 F1 F2 F3

Una vez que se tiene el flujo de fondos asociado a una decisión financiera, se debe incorporar el factor tiempo. No saldrá lo mismo F 1 que F3 aunque tengan el mismo valor absoluto. Con la introducción del factor tiempo se van actualizando los flujos de fondos a una tasa de descuento apropiada que llamamos k.A pesos de hoy sería igual: F1 + F2 + F3 + ........ + F5 o sea generalizando=

¿Cómo sabemos si la decisión sobre la inversión debe ser aceptada o rechazada? Debe compararse el valor actual de los flujos de fondos futuros con el valor de la inversión.(F0). La diferencia entre ambos será lo que aumenta o disminuya el PATRIMONIO NETO.

RRP = Rentabilidad de los recursos propios

Ke = Costo del capital propio Rn = Tasa de rendimiento sin riesgo & = Tasa de riesgo o prima por riesgo RSA = Rentabilidad sobre Activos Dx = total de Deudas de corto y largo plazo BAI = Beneficios antes de Impuestos

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T = Tasa de impuesto a las ganancias Tc = Tasa de crecimiento

RET = Tasa de rentabilidad del sector económico al que pertenece la organización Maximización de la creación de valor: El tema central de las finanzas es la utilización más adecuada de los recursos financieros en términos de los objetivos perseguidos (esto es: la CREACION DE VALOR); o sea, como expresamos anteriormente su campo de estudio es cómo asignar mejor los recursos y desplazarlos en el tiempo en un contexto incierto, como obtener recursos para hacerlo y cómo valuar la organización resultante de todo ello o para todo ello. En la bibliografía lo encontramos con la denominación de VALOR AGREGADO ECONOMICO (VAE) o VALOR ECONOMICO AGREGADO (VEA) o en inglés EVA (ECONOMIC VALUE ADDED).

VMA Y EVA

EVA: es una medida de rendimiento residual que partiendo de los beneficios operativos netos después de impuestos, les resta a estos los costos de capital de las distintas fuentes de financiamiento que financiaron el capital operativo involucrado en la generación del citado beneficio. Pero en realidad ¿Qué es en realidad el EVA? Es una manera específica de medir el rendimiento de cualquier activo o inversión, sea ésta un bien o una organización. El EVA no es un “qué” en realidad, sino un “cómo”. Si tomamos en cuenta que el valor se representa en general por la siguiente fórmula:

Si vemos en cuadro siguiente debemos tener presente que existe una clara interrelación entre los aspectos de Infraestructura, abastecimiento, administración de los recursos humanos por un lado, de las interrelaciones internas y externas con la tecnología aplicada a la organización, por el otro un tercer aspecto que hace a coordinar y optimizar la relación entre los objetivos operativos, como veremos en el punto siguiente y que es el denominado Finanzas. Luego en la parte inferior del gráfico vemos las interrelaciones entre los aspectos operativos internos: Logística interna y operaciones y las interrelaciones con el mercado, dado por: la Logística externa la Mercadotecnia y los servicios.

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Operativamente deberemos estudiar cada uno de estos aspectos y evaluar cómo se puede agregar

valor en cada uno de ellos, con lo que obtendremos la posibilidad de lograr agregar valor en toda la

organización.

Si bien antiguamente se definían las funciones de la administración financiera como optimizar la

relación Liquidez Rentabilidad, hoy día las perspectivas de administrar una organización son más

complejas, se han agregado a la Visión financiera, las de propiciar y facilitar el crecimiento y la de

minimizar el riesgo. Gráficamente se puede ver las interrelaciones en el gráfico siguiente.

Relación MVA Y EVA: EVA sería el indicador que mejor refleja el valor de la firma

MVA: es una medida del valor que una empresa ha creado en exceso de sus RR ya comprometidos en

la misma. En definitiva representa el VPN de todos los proyectos pasados y proyectados en

inversiones de capital o de todos los futuros EVA. Esta es la relación entre el MVA y EVA.

CASO PRÁCTICO:

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Los valores generados aun no alcanzan niveles eficientes. Estamos en presencia de una empresa que

ha descuidado su gestión del valor. La dirección de un negocio no solo debe basarse en la generación

de utilidades sino tb en la generación de la creación de valor.

El EVA es un indicador financiero que analiza el valor generado por encima del costo de capital y de

los GG, creando incentivos que motiven tanto a los directivos como a los demás empleados por

ínfimo que sea su nivel de empresa.

En el cálculo del EVA de la empresa intervienen activamente el RDO neto ajustado, el K invertido, y

los costos de oportunidad de las desudas que pagan intereses y el k propio.

Es un indicador financiero que analiza con rapidez y viabilidad los RR generados a consecuencia de las

acciones realizadas por los inversionistas, complementando satisfactoriamente la información

suministrada por otras técnicas y procedimientos de análisis tradicionales, utilizadas con vistas al

logro de una mejor comprensión y conocimiento de la realidad y salud económica-financiera de la

empresa.

Problemas y costos de agencia:

Problemas de agencia: es la posibilidad de un conflicto de intereses entre los accionistas y la

administración de la empresa. (Ross)

Costo de agencia: son los costos del conflicto entre accionistas y la administración

o Costos directos de agencia:

GASTO CORPORATIVO QUE BENEFICIA A LA ADM: Le cuesta a la empresa, incentivos

para los administradores

2002 2003 2004

utilidad neta (desp imp) 1.196.198,56 700.751,33 2.278.683,74

ajustes -662.964,90 -1.201.909,95 76.296,68

GG extraordinarios 301.688,43 249.650,76 309.506,60

Y financieros -653.054,63 -1.194.874,30 -3.596,70

Y extraordinarios (no

vinculados al negocio) -311.598,70 -256.686,41 -229.613,22

resultado neto ajustado 533.233,66 -501.158,62 2.354.980,42

activo circulante 22.536.775,53 20.238.740,62 22.405.462,40

pasivo circulante 9.522.236,88 14.712.476,38 17.058.360,64

CT EVA 13.014.538,65 5.526.264,24 5.347.101,76

activo no cte ajustado 9.782.083,55 10.484.137,52 14.302.305,86

capital invertido 22.796.622,20 16.010.401,76 19.649.407,62

activos totales ajustados 32.318.859,08 30.722.878,14 36.707.768,26

deudas que no pagan intereses 9.522.236,88 14.712.476,38 17.058.360,64

capital invertido 22.796.622,20 16.010.401,76 19.649.407,62

calculo EVA

resultado neto ajustado 533.233,66 -501.158,62 2.354.980,42

capital invertido 22.796.622,20 16.010.401,76 19.649.407,62

costo de oportunidad 0,106 0,106 0,106

capital invertido*k 2.416.441,95 1.697.102,59 2.082.837,21

EVA -1.883.208,29 -2.198.261,21 272.143,21

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GASTO ORIGINADO EN LA NECESIDAD DE CONTROL: SUPERVISAR LAS acciones de la

administración (ej. Auditoria)

MAXIMIZAR RIQUEZAS para quién????La maximización del valor podría ser para los propietarios o

para la empresa o gerentes o administradores, esto nos traía como consecuencia lo que habíamos

denominado como problemas de agencia, y estos problemas de agencia, agencia viene de agentes o

sea agentes intervinientes. Estos problemas de agencias traen como consecuencia costos de agencia

que al resolver esos problemas de agencia implica incurrir en costos, por lo tanto ya de entrada con

la sola mención del objetivo general de la empresa que habíamos dicho de la administración de

cualquier tipo de organización de la cual habíamos dicho que esto se lograba a través de la TD que

era maximizar el valor de las riquezas, estas decisiones podían ser de distintos tipos en todas las

áreas por lo tanto hay un concepto también que es el de gerencia volcada u orientada a la

generación de valor o basada en el valor. ¿Por qué aparecen los problemas de agencia entre los

propietarios y los administradores? Aparecen porque unos y otros buscan en realidad objetivo que si

bien es cierto deberían parecerse hay diferencias de objetivos, los administradores y la empresa lo

primero que buscan es la sobrevivencia, subsistir, desde el punto de vista del gerente por qué pierde

el empleo, pero además lo que buscan los administradores es ser independientes en la toma de

decisiones es decir que no dependan de nadie y teóricamente si uno razona desde el punto de vista

de la organización, los administradores por más que sean el primer nivel el CEO y no es propietario

debiera responder a lo que quiere el dueño, sin embargo en la medida que una avanza en la

complejidad de las organizaciones y se hace más nítida esta separación entre los propietarios y los

gerentes vemos que esto no es así, vemos que lo gerentes tienen a querer ser independientes y

tomar decisiones por sí mismos sin preguntarles o depender del dueño. En las empresas chiquitas

casi no se dan porque el dueño y el gerente es el mismo. Pero está empezando a aparecer en

algunas empresas pequeñas que no son mínimas como por ejemplo en las empresas que son

sucursales de otras empresas, bueno en esta sucursal hay un gerente que no es el dueño y ahí ya

aparece este embrión de diferenciación que se está señalando ahora donde este gerente en realidad

quiere tomar sus propia decisiones sin depender y preguntarle al dueño, por supuesto va a hacerlo

dentro de determinados límites pero él quiere ser lo más independiente posible para no tener que

preguntarle nada y depender de nada del dueño pero por supuesto siempre está en riesgo de que si

es muy independiente algún día el dueño le dice chau!!. Pero muchas veces estos gerentes tienen tal

manejo del empresa que al dueño le es difícil decirle chau, que son difíciles de reemplazar, nadie es

irreemplazable pero a veces es difícil reemplazar a una persona sobre todo en determinados niveles,

esto hace que gerente vaya tomando independencia del propietario porque esto hace que incluso el

dueño llegue a desconocer cosas que conoce gerente y lo hace tan independiente. Buscan ser

autosuficiente es decir no depender de socios externos.

Stock Holder y sherl Holder en la teoría moderna del empresa se dice que la empresa es un set de

contratos (set es un conjunto, una cantidad) entre los Stock Holder y quiénes son los Stock Holder?

Stock Holder son los Sherl Holder que son los accionistas o propietarios (forma jurídica) pero hay

otros Stock Holder además de los accionistas que están vinculados contractualmente a ellos por

ejemplo los empleados que forman parte de ellos vinculados a la empresa por un contrato laboral,

por ejemplo los proveedores, los financiadores que no sean propietarios, acreedores financieros y

eso es parte de la empresa. La concepción moderna nos dice que ya no es sólo ese negocio jurídico

de dos o más persona que se asocian con un fin determinado..... Sino que es mucho más amplio y

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Costo de agencia

que son todos los otros y que están vinculados y que hacen posible que ese negocio que es la

empresa sea posible.

Además los administradores por una propia cuestión personal buscan poder y el poder en una

empresa a los administradores le viene dado por el tamaño del empresa y el tamaño está asociado

con el crecimiento, una empresa cuanto más crece más grandes y el o los gerentes de la empresa

tienen más poder y el poder en general es algo que los seres humanos ansían. Eso tiene

consecuencias porque crecer tiene consecuencias financieras porque para crecer yo necesito invertir

para invertir necesito financiarme, necesito más plata y esa más plata puedo o pedírsela a los socios

o de las utilidades que tuve no dárselas a los socios para invertir y eso le va a dar mayor poder al

administrador y ahí va a haber problemas por qué de repente hay que ver que quieren los

propietarios y ellos quieren maximizar el flujo de dividendos (llamémosle por ahora así aunque no

sea una sociedad anónima) el pago de las utilidades por la propiedad y entonces ahí aparece el

problema de agencia. Entonces por una parte del propietario quiere plata, ese sería el ideal como

propietario, por otra parte se quisiera por ejemplo cuando viene alguien y pregunta cuánto valen

empresa decir mi empresa valen mucho sea porque me da prestigio, me da poder o por qué si la voy

a vender me van a pagar mucha plata entonces lo que se quiere es maximizar la riqueza patrimonial,

es lo que podemos llamar el valor de mercado. Ahora bien, no es que estas dos cosas sean

irreconciliables, justamente el éxito del funcionamiento del empresa es que ambos objetivos tienen

que ir compatibilizando de forma tal que genere un buen funcionamiento y se va buscando un

equilibrio pero estas dos cosas implican costos. En este marco la gerencia orientada o basada en el

valor tiene que resolver problemas haciendo que los costos de los menores posibles, es difícil

eliminarlos pero si posible minimizarlos. A través de las decisiones que va tomar ese gerente en su

ámbito, el ámbito en este caso financiero.

para Propietarios empresa- gerente- administrador -Max el flujo de dividendos Sobrevivir- -Max el valor patrimonial Independencia en la toma de decisión- -Valor de Mercado ser autosuficientes- (no depender de socios externos)- Poder – tamaño- Crecimiento (inversión)- Problemas de Agencia

Max valor

Administración Financiera Unidad N° 1

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Gerencia basada en el valor: La Gerencia Basada en Valor (GBV), se puede definir como un

proceso integral diseñado para mejorar las decisiones estratégicas y operacionales hechas a lo

largo de la organización, a través del énfasis en los inductores de valor corporativos

El objetivo fundamental de cualquier empresa es satisfacer a sus stakeholders (accionistas,

empleados, directivos, clientes, proveedores, aliados estratégicos, etc.), por ello la creación de valor

se ha hecho un imperativo en todas las organizaciones.

La GBV es un proceso administrativo total que requiere conectar la fijación de objetivos corporativos

con el empleo de recursos, con la estrategia de desarrollo, con la medición del desempeño y la

remuneración según éste y finalmente, con la creación de valor. Lo que requiere un cambio

dramático de cultura organizacional, el cual genera tensiones al interior de las compañías que lo

adoptan y la forma de mejorar estos problemas internos es el compromiso y apoyo de los directivos y

la alta gerencia. El cambio se inicia por la cabeza de la organización, sin este apoyo y compromiso, se

corre el riesgo de fracasar en la implementación del sistema.

LA MENTALIZACIÓN EN LA GENERACIÓN DE VALOR

Una compañía sólo crea valor cuando es capaz de lograr inversiones que renten más que el costo de

capital promedio invertido en la empresa.

El primer paso de la GBV es considerar la maximización de valor como el principal objetivo

financiero para la empresa, las medidas tradicionales de la contabilidad, no son siempre buenas

aproximaciones a la generación de valor. Pero adoptar un pensamiento orientado a crear valor e

identificar los elementos claves lleva a la empresa sólo hasta la mitad del camino. Los gerentes deben

establecer procesos que involucren a todos los empleados en la necesidad de crear valor.

Cuatro procesos principales rigen la adopción de la GBV:

1. desarrollar estrategias para maximizar el valor;

2. traducir la estrategia en metas de corto y largo plazo que se enfoquen en los

principales inductores de valor;

3. desarrollar planes de acción y presupuestos enfocados al cumplimiento de las metas

de corto y mediano plazo;

4. introducir sistemas de medición de resultados y esquemas de compensación con el

fin de monitorear e incentivar a los empleados para que cumplan las metas

establecidas.

Estos cuatro procesos deben estar conectados en los niveles corporativos, de unidades de negocio y

funcionales. Es evidente que las estrategias y los resultados operativos deben ser consistentes a todo

lo largo y ancho de las organizaciones para que el objetivo de crear valor se cumpla.

¿COMO EVALUAR EL ESTADO ACTUAL DE LA GBV EN LA ORGANIZACIÓN? Hay seis características

que miden el estado corriente de la GBV en las organizaciones, aun sin empezar a implementarla,

estas son:

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1. El desempeño: para mirar esta característica se debe medir, a través del benchmarking, si el

desempeño global de la empresa está mejorando o no.

2. La mentalidad: se debe observar, objetivamente, cómo se toman las decisiones, basados en

qué parámetros (operativos, financieros, de corto o largo plazo, etc.)

3. Entendimiento y compromiso: se evalúa qué tanto compromiso existe, en todos los niveles

de la empresa, con el bienestar de la organización. Además, qué tanto entiende la gerencia la

parte operacional, para saber si podrá identificar más adelante los inductores de valor.

4. Comunicación: se debe evaluar si los planes y las estrategias, realizados en determinado

nivel, son conocidos por toda la organización, además, si a otro nivel se tiene la posibilidad

de generar ideas que puedan llegar a favorecer los resultados.

5. Motivación: se debe analizar si los planes de compensación y los objetivos y metas trazados,

motivan al personal para alcanzar una mayor productividad y mejores resultados, tanto a

nivel operativo como administrativo.

6. Costo: se tiene que evaluar si la implantación del sistema puede ocasionar elevados costos,

lo cual va en contravía de la GBV, ya que este debe ser un proceso de bajo costo, que

beneficie a la organización.

Estas condiciones deben ser evaluadas antes de tomar la decisión de involucrarse en la GBV,

conociendo en qué situación se está, se podrá operacionalizar el sistema más fácilmente.

Una verdadera GBV requiere un cambio de mentalidad para quienes toman decisiones en todos los

niveles, es un largo y complejo proceso que usualmente toma dos años para ser implementado.

Durante el primer año, el personal es entrenado para que aprenda a usar sus herramientas,

especialmente los inductores de valor. El segundo año sus conocimientos se hacen sólidos y, cuando

existe confianza en que realmente funciona a todos los niveles, se puede hablar de un esquema de

compensación basado en la generación de valor.

CLAVES PARA UNA IMPLEMENTACIÓN EXITOSA

Operacionalizar exitosamente la GBV tiene cuatro pasos claves:

1. Contratar al mejor recurso humano disponible

2. Delegar la toma de decisiones en aquellos con el mejor conocimiento para tomarlas

3. Usar indicadores de valor para asegurar que el poder de decisiones se usa bien

4. Alinear los incentivos de los ejecutivos mediante planes de compensación variable

INDUCTOR DE VALOR

Un inductor de valor es simplemente cualquier variable que afecta el valor de una empresa.

Cumpliendo con estos cuatro elementos clave y teniendo la mentalidad basada en el valor, se puede

mantener la GBV vigente durante el tiempo.

Los tres elementos de la Gestión basada en la generación de valor

Crear valor. Cómo la compañía puede aumentar o generar valor futuro máximo. Más o

menos igual a la estrategia.

Gestión Orientada a la Generación de Valor. Gobierno, gerencia del cambio, cultura

organizacional, comunicación, liderazgo.

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La Gestión basada en la generación de valor es dependiente del propósito y de los

valores de la corporación. El propósito de la corporación puede ser económico (valor del

accionista) o también puede tener como objetivo otros de sus componentes (valor del

stakeholder).

¿Por qué es importante la Gestión basada en la generación de valor? Observe que cualquier

compañía (grande) opera y compite en múltiples mercados:

El mercado para sus productos y servicios.

El mercado para la gerencia y el control corporativo (competencia para determinar quién

estará a cargo de una organización, de la amenaza de la toma de posesión de otros

inversionistas, de la reestructuración y/o de una Compra por apalancamiento de activos)).

Los mercados de capitales (compitiendo para el favor y el dinero de los inversionistas).

El mercado de empleados y gerentes (competencia de imagen y capacidad de compañía para

atraer a los mejores talentos).

Cualquier falla en la competitividad en uno o más de estos mercados, puede comprometer

seriamente las oportunidades de supervivencia de una corporación. La Gestión basada en la

generación de valor puede ayudar a las organizaciones a ganar en cada uno de esos 4 mercados.

Estos últimos años, los métodos de contabilidad y las métricas tradicionales han resultado no ser

muy fiables. Esto también ha soportado la aparición de la nueva métrica basada en la generación de

valor tales como El Valor económico agregado, CFROI, Valor añadido de mercado y otros mecanismos

de la Gestión basada en la generación de valor.

¿Cuáles son los beneficios de la Gestión basada en la generación de valor?

Puede maximizar la creación del valor constantemente.

Aumenta de la empresa la transparencia.

Ayuda a las organizaciones a ocuparse de los mercados de capitales globalizados y

desregularizados.

Alinea los intereses de los gerentes (alta gerencia) con los intereses de los accionistas y

de los stakeholderes.

Facilita la comunicación con los inversionistas, los analistas y los stakeholderes.

Mejora la comunicación interna referida a la estrategia.

Previene la subvaloración de la acción.

Fija claramente las prioridades para la gerencia.

Facilita una mejorar toma de decisiones.

Ayuda a balancear las compensaciones de corto, mediano y largo plazo.

Anima las inversiones dirigidas a la creación de valor.

Mejora la asignación de recursos.

Líneas flexibles de planificación y presupuestos.

Fija eficientemente las metas para alcanzar tal o cual remuneración.

Facilita el uso de los inventarios para las fusiones o las adquisiciones.

Previene tomas de posesión.

Ayuda a manejar mejor la creciente complejidad y los mayores riesgos e incertidumbres.

Limitaciones de la gestión basada en la generación de valor

Administración Financiera Unidad N° 1

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Las desventajas de la Gestión basada en la generación de valor son exactamente lo contrario de sus

beneficios.

El VBM es una filosofía completa, holística de gerencia, requiriendo a menudo el cambio de la cultura

organizacional. Debido a esto, los programas del VBM son iniciativas típicamente en gran escala. Para

ser exitosas toman considerables cantidades de tiempo, recursos y paciencia.

La creación del valor puede sonar más simple que de la empresa estrategia, pero no es. Es realmente

más o menos igual de demandante.

El Valor económico agregado, la Gestión del Desempeño y el Balanced Scorecard (Tablero de

comandos equilibrado) son instrumentos de apoyo y procesos muy poderosos de la gerencia. Sin

embargo tienen sus propios costos. Por lo tanto, no es generalmente recomendable ir demasiado

profundamente al detalle o utilizar métodos de medición que son más que complejos

Se deben tomar precauciones extremas para medir las cosas correctamente pues sino los datos

resultantes comunicados llevarán a la segura destrucción de valor.

El VBM requiere del soporte explícito y decidido del Presidente de Directorio y del consejo de

dirección.

El asesoramiento administrativo y el entrenamiento adecuados son recomendables y aún necesarios,

pero puede ser algo costoso.

El modelo perfecto de VBM o del modelo de valuación aún no ha sido inventado. Cualquier método

que usted elija, tendrá siempre desventajas que usted debe considerar.

Valor Económico Agregado, este indicador que ha sido utilizado por empresas de talla mundial como

IBM, T&T, y TEXAS INSTRUMENTS, entre otras, no es otra cosa que un sistema integral de

administración financiera y su remuneración basado en incentivos y que consiste en hallar el

rendimiento de una compañía después de descontar los impuestos y restándole el costo de todo el

capital invertido, para generar ese rendimiento (Costo de la Deuda más el Costo del Capital

Accionario.)¿Pero como se logra agregar valor en las empresas.? Aunque parezca increíble lo único

que se debe hacer, es efectuar una Gerencia Basada en Valor.

EFECTOS ADMINISTRATIVOS, CONTABLES Y FINANCIEROS DE LA GERENCIA BASADA EN VALOR: La

creación de la riqueza es una obligación y es una realidad económica; la distribución de la riqueza es

una decisión política, pero todo aquel al que le encomiendan recursos debe responder por su uso.

Las empresas de hoy en día deben estar a la vanguardia en procesos administrativos que les

proporcionen bases técnicas, analíticas y operativas donde puedan verificar de manera eficaz la

generación de valor, está por su parte contribuye puntualmente a que las organizaciones que

implementen la Gerencia Basada en valor incrementen sus inversiones y mejoren sus funciones

financieras.

Muchas organizaciones presentan constantemente altos niveles de utilidad en sus estados de

resultados, pero esto no quiere decir que estén agregando valor. Lo mismo sucede cuando una

empresa muestra en su estado de resultados perdidas, esto no quiere decir que la empresa está

destruyendo valor. La teoría de la Gerencia Basada en valor (GBV), se sustenta en que es compromiso

de todos los miembros de la organización (Accionistas, Gerentes, Empleados) actuar en la

participación de generación de valor, pero para lograr esto se debe dar un genuino cambio de

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mentalidad, que aunque genere reacciones negativas al comienzo de la implementación del sistema,

pronto se verán los resultados. Esta filosofía se viene convirtiendo en el reto más importante para

todas aquellas organizaciones que deseen permanecer en un mercado donde los inversionistas son

cada vez más exigentes y donde las condiciones del sistema bursátil no admite intentos fallidos,

porque correrían el riesgo de desaparecer. Aunque es muy importante tener en cuenta que la

adaptación a un nuevo sistema no es fácil, sobre todo cuando los cambios a efectuar no son

únicamente de tipo estructural, sino que también debemos cambiar de formas de pensar, de

introducción a nuevos sistemas de medición de resultados y a esquemas de compensación que

monitoreen e incentiven a los empleados para que alcancen los objetivos trazados, el desarrollo y

cumplimiento de un plan estratégico que a las comunidades organizacionales se les olvida cumplir. La

Gerencia de la empresa debe tener bien claro que para que esta filosofía no se quede solo en eso, se

hace necesario la vinculación de todos los actores que intervienen en una organización y que deben

trabajar en pro del mejoramiento continuo, tales actores los podemos definir de la siguiente manera;

Los Clientes, ya que si estos no quedan satisfechos con nuestro servicio y la calidad de nuestros

productos, se retiraran y se llevaran consigo a por lo menos 11 nuevos clientes, pero para que el

cliente se motive a seguirme comprando, es necesario contar con un talento humano comprometido

(Personal), que no solo cumpla con las tareas asignadas, sino que vaya más lejos, que agregue valor a

sus labores, adicionalmente para que ese proceso se de en la dirección propuesta es necesario contar

con el concurso permanente de los accionistas, ya que son estos quienes deben ofrecer los

mecanismos para que el empleado se sienta satisfecho con la organización. Por lo tanto si la empresa

inicia con el proceso de mejoramiento continuo es muy factible, que se empiece a generar valor

económico agregado, debido a que la compañía habrá dispuesto de los elementos necesarios que

contribuyan al logro del objetivo básico financiero de toda empresa, que es generar más riqueza para

el accionista, y este a su vez redistribuirá dicha riqueza en aquellos que han contribuido a generarla.

En este orden de ideas se hace necesario profundizar un poco en el tema de la creación de valor y la

forma como las empresas pueden medirlo y acumularlo, pues no solo se trata de agregar valor en un

solo año, si no que esta practica se convierta en una camisa de fuerza para todos actores del proceso,

porque es de ellos que depende el éxito o el fracaso del mismo La creación de valor es el objetivo de

toda buena gerencia. Si antes el objetivo era la maximización del beneficio contable, ahora este

objetivo de beneficio ha sido suplantado por la creación de valor. ¿Pero cómo se mide el valor

agregado?. Esta cuestión muy sencilla en su planteamiento a la hora de ponerla en práctica no lo es

tanto. En síntesis se puede medir el valor creado en la empresa considerando no solamente el

beneficio sino también el costo que ha supuesto generar ese beneficio. En conclusión si el beneficio

obtenido supera el costo de los recursos implicados, se pude decir que se ha creado valor. Si esto lo

trasladamos a la toma de decisiones de inversión significa que para que se cree valor en la empresa

el Valor Presente Neto (VPN) -En palabras del profesor Faus: "el VPN mide precisamente el valor que

se espera que cree la inversión considerada"- de la inversión deberá ser positivo y por tanto se

estaría invirtiendo en activos que generan un valor adicional para la empresa.

En un primer plano, y desde el punto de vista contable y financiero, es muy importante mencionar

los actores que impulsan la creación de valor en la empresa desde una doble perspectiva. “El ROIC, El

WACC, El NOPAT, y El CAPITAL”. Por un lado considerando el descuento de flujos de caja libre y por

otro mediante el descuento de los flujos de caja libre para los accionistas. Pero antes de entrar en

detalles, lo primero que debemos saber es que es el Markett Value Added (MVA), que en español

indica Valor de Mercado Agregado. El (MVA) es una herramienta de tipo financiero, que tiene como

tarea fundamental, medir la capacidad de una organización para crear valor y acumularlo a través

del tiempo. Tomando para ello la capacidad de gestión de la gerencia y el compromiso de todos los

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actores involucrados con dicha organización.

La Gerencia Basada en Valor (GBV) puede definirse como una obra de arte, pues es cada empresa la

que hace de ella una pieza única porque cada organización es diferente de las demás aunque

pertenezcan al mismo sector productivo; las compañías adaptan a sus necesidades a la GBV por eso

hasta el momento ha tenido tanto éxito, sin embargo como toda técnica o proceso nuevo causa un

poco de incertidumbre en los gerentes, que temen implementar esta herramienta para el

crecimiento financiero de las organizaciones que dirigen. Pero la experiencia nos demuestra que las

compañías que generan valor aumentan sus inversiones, pues sus acciones se cotizan a precios

increíbles en las Bolsas de Valores, ello debido a que es menos riesgoso invertir dinero en una

empresa que genera valor y que es capaz de responder por la acumulación de valor que ellas

realizan.

En razón de lo expuesto anteriormente es que se hace necesaria la cultura de la Gerencia Basada en

Valor (GBV), para que las empresas tengan conciencia de la magnitud de su compromiso, pues este

novedoso sistema las obliga a la vigilancia de los corredores de bolsa y a la de los agentes de

mercado, pues es este sistema gerencial el que rompe con todos los paradigmas de que la gestión

empresarial se mide teniendo en cuenta la utilidad neta, ya que muchas organizaciones que registran

en sus estados de resultados altas utilidades, no generan valor y el caso contrario también suele

presentarse que empresas con bajas utilidades agregan valor. Una de las hipótesis que sustenta la

teoría de la GBV es que tanto los dueños como los gerentes deben actuar en la participación de

generación de valor y el sistema de remuneración debe estar acorde con la agregación de valor, pero

para lograr esto se debe dar un genuino cambio de mentalidad, aunque genere reacciones negativas

al comienzo de la implementación de este sistema. Es claro que debemos tener en cuenta que los

procesos de mejora continua llevan a la creación de valor. Para generar un mayor valor en la

empresa es necesaria una estructura organizacional que cuente con una disminución de los niveles

jerárquicos, y esta estructura debe estar orientada a los procesos de la empresa, es decir, una

organización basada en equipos que lleve sinergias y poder de decisión, a crear una cultura de

creación de valor que pueda ser medido mediante el desempeño financiero; toda esta estructura

debe estar enfocada a la generación de Valor Económico Agregado (EVA) que satisfaga las

expectativas del accionista.

Como se puede apreciar en toda esta teoría para agregar valor se deben conocer las herramientas; y

una de ellas es la que se acaba de mencionar el famoso EVA. Que no es otra cosa que el indicador

número uno del valor que agrega una empresa, producto de su gestión. Para poder iniciar un proceso

de mejora continua es necesario que la organización se plantee tres preguntas estratégicas a saber:

1- ¿Que valor a creado / Destruido la empresa?.

2- ¿Cuál será el valor a crear / destruir en el futuro?

3- ¿Cuál es nuestro sistema de medición actual?.

Para poder dar respuesta a todos estos interrogantes es necesario que conozcamos un poco sobre el

EVA. Por ello empezare por definir que es y cuales son sus principales características.

EVA es la estimación de la utilidad económica después de restarle el costo por los activos netos

empleados para producir. Es decir el EVA se crea en una organización cuando sus utilidades netas

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de operación (UNO) son superiores al costo de capital que utiliza.

Por ello podemos afirmar que es el EVA el instrumento más claro de comunicación de los resultados

de los negocios al personal y a los accionistas Las principales características del EVA son:

Es una sola medida financiera

Calcula el costo promedio de toda la inversión

Es una herramienta ideal para la toma de decisiones, es más comprensible.

la actuación esta ligada a la compensación.

Es el EVA también un conjunto de herramientas administrativas (management) que tiene muy en

cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para recuperar el costo de capital empleado. Por

ejemplo si el EVA se proyecta en cero, eso significa que la compañía esta ganando apenas lo

necesario, y si se proyecta más pues se ganara más, La compañía que adopta el EVA replantea sus

presupuestos de capital y sus procedimientos de evaluación, hasta lograr la meta deseada.

En cuanto a la motivación, la filosofía es que el progreso que trae el EVA sea compartido, si

compartido con los empleados. Que se utilice una política de compartir la riqueza, que según Stern

Stewart & Co [Compañía Norteamericana que patento el EVA en 1982] llaman, “La forma más

socialista del capitalismo”. Aquí hay que hacer que los empleados crean verdaderamente en el EVA, y

para esto es necesario que se les pague y se les haga sentir como dueños de la compañía.

Finalmente el cambio de mentalidad quiere decir que haya un lenguaje común en la toma de

decisiones e identificación clara de las metas de la organización. Que todos los empleados de la

empresa entiendan lo que se esta haciendo y cuales son la nuevas prioridades. Esto produce un

verdadero cambio en el comportamiento empresarial, que se ve reflejado en las utilidades netas de

la compañía

El EVA representa un sistema total integrado de administración, que a su vez mide la verdadera

rentabilidad de las empresas y remunera a sus gerentes de acuerdo al crecimiento real obtenido.

Administración Financiera Unidad N° 1

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Para describirlo mejor, se le puede entender mediante cuatro elementos primordiales (Medición,

Administración, Motivación y Mentalidad).

En la medición se mira el proceso económico en posición al proceso contable. Típicamente las

empresas colocan una carga en el uso de capital y eliminan la distorsión de contabilidad, como la de

sustraer los excesos en investigación y desarrollo. Por el contrario, con el EVA se capitalizan esos

excesos en un periodo de tiempo y se puede explicar más claramente la conducta del precio actual

de las acciones.

Conclusiones

En conclusión ¿Qué es agregar valor? La creación de valor según muchos empresarios, es una acción

que motiva al consumo humano por un incremento en el beneficio que presta un bien o un servicio,

es decir, es la acción que atrae a las personas hacia aquellos objetos y servicios que de alguna

manera cada vez satisfacen más eficientemente sus necesidades. El Valor según la creencia popular

se incrementa si el desempeño mejora o los costos se reducen, otras ideas sobre la creación de valor

se enfocan en mejorar el desempeño al interior de la organización, puesto que la competitividad es

sinónimo de economía eficiente, para lograrla, se requiere la adecuada combinación de tres factores

básicos: asignación optima de recursos, alta productividad y respuesta dinámica a los cambios

tecnológicos y de mercado. La eficiencia en la asignación de recursos productivos se refiere a que

éstos se distribuyan de manera que lleguen a quienes les puedan agregar mayor valor. Se considera

que una empresa genera valor con los recursos que utiliza, cuando obtiene beneficios después de

haber pagado el precio por el capital utilizado.

Como podemos apreciar se presentan efectos contables y financieros los cuales son el resultado de la

gestión gerencial de la compañía y el acompañamiento que estén recibiendo de los actores del

proceso, por ello es tan importante una evaluación previa y durante el proceso, para poder así

ajustar las variables que están limitando el desarrollo normal de las operaciones de la empresa.

Administración Financiera Unidad N° 1

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Políticas y decisiones financieras fundamentales: el Objetivo general de la administración

financiera maximizar riqueza o valor. Para ese objetivo general que tengo que tomar decisiones esas

decisiones fundamentales en administración financiera son tres:

Las decisiones de inversión: decisiones en que voy a poner mi capital con la esperanza,

con expectativas de obtener una rentabilidad o utilidad si después la tengo o no es otra

historia, hablamos de la intencionalidad.

Las decisiones de financiamiento. De dónde obtengo recursos, de dónde saco la plata,

como financio y normalmente la inversión. Las decisiones de inversión tienen que

maximizar el valor de la riqueza, las inversiones de financiamiento tienen que maximizar

también la riqueza o valor o la creación de valor

Retener utilidades o distribuir dividendos, cuando yo retengo utilidades la retengo para

usarlas y pasa a ser una decisión de financiamiento o como si lo fuese, y cuando

distribuyó dividendos esa plata que va al bolsillo del accionista significa que de alguna

manera se maximiza el valor de mercado o sea que podemos decir que es como si

estaríamos invirtiendo indirectamente (contribuye a maximizar la riqueza o aumento de

valor de la empresa).

Estas tres decisiones que son fundamentales en finanzas están sujetas a restricciones, hay dos

restricciones que condicionan estas decisiones y esas restricciones también se conocen como

objetivos operativos de la administración financiera, que operan en realidad como restricciones a las

decisiones fundamentales y esos dos objetivos operativos son:

Rentabilidad y Liquidez: tengo que tomar decisiones con criterio de invertir pero sujeto

esa decisión que yo tome a mis objetivos rentabilidad y mi objetivo liquidez, estos dos

objetivos se contraponen son opuestos, cuando busco uno voy mal con el otro y

viceversa. Para entender esto que significa liquidez. Porque son objetivos contrapuestos?

Por qué digo que cuando busco uno no logró el otro y viceversa? Supongamos que tengo

mi patrimonio que vale 100.000, si yo quiero estar totalmente líquido debo tener $

100.000 en billetes (en el bolsillo absolutamente líquido), entonces invertir en efectivo

tengo mi capital invertido en efectivo, ahora es inversión en efectivo que renta produce?

Ninguna. Ahora yo digo, yo quiero tener o me interesa la rentabilidad entonces averiguo

y digo hay para comprar tal cosa, estudio todo y es la que más rentabilidad da, se gana

mucho plata, por ejemplo de comprar una obra de Miguel Angel y la quiero hacer líquida

o sea quiero transformarla en billetes, lo podré hacer rápidamente sin pérdida de valor?

Difícil. Normalmente un bien cuanto más rentable sea más difícil transformarlo en líquido

sin pérdida de valor. Entonces estos dos objetivos operativos están en contraposición, es

decir que las tres decisiones que tengo que tomar como administrador financiero en

Administración Financiera Unidad N° 1

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invertir en financiar y retener utilidad o distribuirla además de decidir esas cosas tengo

que tener el ojo puesto en si me dan rentabilidad y además si son líquidos y siempre la

decisión va a ser una solución de compromiso entre rentabilidad y liquidez, a veces haré

primar la rentabilidad por sobre la liquidez y otra vez la liquidez por sobre la rentabilidad,

lo que si no voy a poder hacer esa dos cosas, o sea maximizar las dos porque cuando

maximizo liquidez no puedo maximizar la rentabilidad y viceversa. Entonces la solución

siempre va hacer un intermedio tratando de lograr que entre las dos hagan un máximo

posible para lograr maximizar la riqueza.

Ahora estas tres decisiones fundamentales además tienen un elemento que es común y que las

vincula a todas y que es un elemento clave y central en la teoría financiera y ese elemento por ahora

lo vamos a llamar tasa de rentabilidad requerida, que después vamos a ver cómo ese TRR no es otra

cosa que k, siendo k el costo del capital; ese concepto es la llave maestra sobre la cual pivotean las

tres decisiones fundamentales, todos usan lo mismo por eso hasta que nosotros llegamos a

determinar k vamos a llamar tasa de rentabilidad requerida cualquiera sea o la que sea, pero eso va a

ser lo que vamos a utilizar para tomar la decisión de inversión, la decisión de financiamiento y la

decisión de retención o distribución de dividendo. Este es el panorama general de la administración

financiera. Todas estas decisiones se toman bajo condiciones de riesgo.

Axiomas de las finanzas:

Axiomas: son verdades absolutas que no requieren pruebas o demostración por lo tanto no se va a

tratar de refutar y que se aceptan como verdades reveladas.

1. Los flujos financieros es lo que cuenta no los beneficios o rentabilidad. En finanzas interesa lo

percibido, los ingresos efectivamente percibidos y los pagos efectivamente desembolsados

2. El dinero tiene valor distinto a través del tiempo por lo tanto no se puede sumar ni restar dinero

de distinto momento en forma directa. Siempre se van a usar los factores de capitalización y

actualización

3. Equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo: La aversión al riesgo que se representa como un

equilibrio entre la rentabilidad esperada y el riesgo. Esto significa que todos los factores

económicos son adversos al riesgo. O sea rechazan el riesgo y se busca ir a lo seguro Por lo tanto

Decisiones Fundamentales

Objetivo General Sujetas a Restricciones ¿Cómo se mide?

Objetivos operativos de la

Adm Financiera

Bajo condiciones de Riesgo TRR = Tasa de Rentabilidad Requerida k = Costo de Capital

Instrumentos para minimizar el riesgo

Maximizar

riqueza o

valor

Dec. de Inversión

Dec de

Financiamiento

D de Retener Utilidades

o Distribuir Dividendos TRR=k Rentabilidad

Liquidez

MODELOS

Administración Financiera Unidad N° 1

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se va a tender a buscar un equilibrio entre la rentabilidad esperada y el riesgo. El riesgo está

directamente relacionado con la rentabilidad, a mayor riesgo mayor rentabilidad Los inversores

cuando tienen en frente una posibilidad de invertir en algo cuanto más riesgoso sea van a exigir

poder ganar, tener una rentabilidad esperada (esperada no quiere decir garantizada) mayor.

Cuando el negocio, el proyecto, la inversión suponga menos riesgo se va a conformar con una

menor ganancia La aversión al riesgo es la característica del inversor. El inversor, el agente

económico es adverso al riesgo y por lo tanto si tiene mayor riesgo va a exigir mayor rentabilidad

y a menor riesgo menor rentabilidad o dicho de otra manera a igual rentabilidad esperada (dos

negocios que le ofrezcan la misma rentabilidad) va a elegir el de menos riesgo

4. Todo riesgo no es idéntico: el riesgo no es una sola masa. El riesgo puede administrarse y

gestionarse de distinta manera

5. Los mercados eficientes. Todos los razonamientos de la teoría financiera parten de este hecho

de que los mercados son eficientes. Un mercado eficiente digamos que es un mercado que tiene

que ser perfecto y esto deriva de la teoría macroeconómica. Un mercado es perfecto cuando hay

muchos oferentes y muchos demandantes, o sea atomización de la oferta y la demanda, de

manera tal que ninguno pueda influir en el precio; productos homogéneos; libre movilidad de los

factores; transparencia en el mercado. Además este mercado tiene que ser eficiente y eficiente

quiere decir digamos que son rápidos. Rápidos para ajustar los precios.

La maldición de los mercados competitivos. Cuanto más perfectos son los

mercados, más eficientes, más competitivo sea un mercado, más maldito es el

mercado. Esto significa que como son perfectos y rápidos existen muy pocas

posibilidades de encontrar posibilidades de inversión con VAN positivo. Y lo que

yo quiero es maximizar los flujos de fondos, por eso tengo que tratar de

encontrar el proyecto x hoy que a futuro me sume un VAN positivo.

6. Mercados de capitales: mercados destinados a conseguir fondos para el financiamiento.

También tiene consecuencia sobre las decisiones financieras

7. Impuestos son una distorsión de los sistemas de precios, los modelos en su mayoría parte del

supuesto de que no existe impuesto

8. Hay problemas y costos de agencia y estos problemas traen aparejados para solucionarlos costos

y estos costos distorsionan la asignación de recursos

9. Hay variables de stock y hay variables de flujo. Las variables de stock son aquellas que se miden

en un punto, en un momento determinado y tienen un valor determinado en ese momento y

que no cambian. Las variables de flujo son las que cambian, las que varían. En finanzas lo único

que cuenta es lo que varía.

10. Inflación es otro fenómeno que inicialmente en los análisis se lo deja de lado. Consideran que los

px no varían, que el poder adquisitivo de la moneda no varia

11. El dilema ético: la ética nos da pautas socialmente aceptadas acerca de lo que está bien y lo que

está mal, de lo que es bueno y de lo que es malo. En definitiva son principios socialmente

aceptados que trazan una línea entre lo que está bien y lo que no está bien, entre lo bueno y lo

malo. Lo moral está vinculado con principios religiosos. En finanzas la tasa de interés que es un

tema central en economía y en finanzas hasta hace no más de un siglo y medio era un problema

moral y jurídico y aún hoy en el código civil hay normas derivadas de aquella concepción que

rigen a pesar de que estén en desuso. Porque el interés estaba prohibido. Todo el que restaba

dinero a interés era usurero. Después el que prestaba dinero tenía que hacerlo a interés natural

porque superior a eso era usura y la usura era condenada moral y jurídicamente. El tema de la

ética en las finanzas pasa a ser un tema importante en la empresa porque se habla de flujos

Administración Financiera Unidad N° 1

24

futuros, de rentabilidad esperada o sea en realidad hay que ver si eso se concreta o sea en la

medida de que esto esté demasiado inflado (estas expectativas de futuro están suficientemente

acotadas, estudiadas) podemos estar engañando a mucha gente.

En los mercados de capitales puede haber mucha gente que esté inducida a perder plata y por

supuesto lo que pierde uno lo gana otro y como este principio del mercado perfecto no es tan así

porque si bien es cierto hay mucha información no todos los que recibimos la misma información

estamos en condiciones de apreciar esa información de igual forma, entonces quienes dirigen y

hacen las cosas con más razón tienen que tener un comportamiento ético porque tienen una

posición de privilegio. Es lo que en finanzas se llama Riesgo Moral, debido a la asimetría de la

información. La ética pasa a ser un tema importante en la empresa con todos los stake holders.

Los valores socialmente aceptados cambian a través del tiempo; e incluso en diferentes lugares

no son exactamente iguales pero esos cambios son lentos. Las conductas anti – éticas en el

mundo empresarial son comunes y son muy severamente castigadas porque implican pérdida de

confianza. Cuando el gobierno, la economía o las finanzas pierden la confianza del resto de la

gente se viene abajo estrepitosamente lo que se haya construido. Por eso los problemas éticos

son muy serios porque minan gravemente la confianza y por lo tanto pueden destruir todo lo que

se puede haber construido y lo tanto afectan a todos los stake holders no sólo a los propietarios.

Todo administrador financiero debe manejarse con Responsabilidad social empresaria. Es que

hay que actuar responsablemente ante la sociedad y acá hay muchas posturas Freedman decía

que la única responsabilidad social que tiene el empresario es la de producir y maximizar su

riqueza porque si cada empresario hace esto, esto significa un beneficio para todos los stake

holders y si todas las empresas hacen esto entonces todos están bien y por lo tanto contribuyen

al conjunto de la sociedad. Hay otras posiciones filosóficas distintas que hoy predominan y que

están volcadas al cuidado del medio ambiente, pero para mí también responsabilidad social es

pagar los impuestos, tener los empleados en blanco, etc. esas cosas es la mínima responsabilidad

social que debe tener un empresario, sin embargo esto es lo que normalmente falta.

El valor del dinero a través del tiempo. La tasa de interés: componentes y tipos. Actualización y descuento. El ambiente fiscal y su incidencia financiera: análisis de los “fundamentales”: “top-down” y “bottom-up”; condicionantes y consecuencias de las alzas en los tipos de interés; las decisiones financieras fundamentales y los movimientos en los tipos de interés; efectos sobre la inversión privada de las políticas monetaria y fiscal. La inflación y su impacto financiero.

El valor temporal del $ es uno de los conceptos mas importantes en finanzas. El $ que la empresa

posee hoy es más valioso que el $ que la empresa tendrá en el futuro porque el $ que tiene hoy

puede invertirse y ganar rendimientos (+)

El valor del dinero a través del tiempo:

TASA de Interés: es el px pagado por un prestatario a un deudor a un prestamista o acreedor

por el uso de RR durante un determinado intervalo

El interés es un tema clave en la economía y en finanzas. La tasa de interés es el concepto más

importante a mi juicio en economía porque de él depende todo lo demás, es el punto donde se

articulan todos los conceptos macro y microeconómicos. (LJUNGBERG). La tasa de interés es lo que a

Administración Financiera Unidad N° 1

25

nivel global condiciona el ahorro de los individuos y es lo que condiciona la inversión del individuo a

la empresa; determina la propensión al consumo; la propensión al ahorro y de estas cosas depende

toda la economía. La oferta y la demanda monetaria dependen de la tasa de interés y lo que vincula

los mercados financieros y los mercados reales es la tasa de interés. Y a nivel micro, a nivel de la

empresa las decisiones de inversión; las decisiones de financiamiento y las decisiones de restricción

y/o distribución de utilidades están vinculadas a la tasa de interés. Por lo tanto la tasa de interés es el

concepto central a mi juicio de todo sistema económico.

Cuando uno toca la tasa de interés mueve todo para bien o para mal. Por eso es que hay que ser tan

cuidadoso, sobre todo, con el manejo de la política económica y monetaria del manejo de la tasa de

interés porque esto mueve absolutamente todo.

Cuando uno tiene un capital uno quiere que en el tiempo ese capital le produzca una renta. Digamos

un comportamiento racional de un agente económico es ese. Ese capital es lo que nosotros llamamos

en finanzas una inversión y esa inversión en el tiempo gracias a una tasa de interés va a producir

flujos de fondos futuros y lo que queremos es que la sumatoria de esos flujos de fondos futuros

descontados (o sea el VAN) queremos que sea más. Por lo tanto el capital es un tema dado, los flujos

de fondos y por lo tanto el VAN dependen de la tasa de interés.

Componentes de la tasa de interés: Esta tasa de interés tiene tres componentes:

El interés natural: el dinero tiene valor a través del tiempo. No es lo mismo tener $1 hoy que

dentro de un año. Entonces es lógico que esa diferencia temporal en la disponibilidad del

dinero tenga un valor, ese valor es el interés. Quiere decir que el componente natural del

interés es una función del tiempo.

Hay otro componente que se conoce con el nombre de privación de liquidez que es lo que

me deben dar porque yo no tenga ese dinero en la mano es como el costo de oportunidad.

Es por no tenerlo que me tienen que pagar, si yo quiero que se lo de a otro no lo tengo yo, si

yo no lo tengo me privo de tener liquidez y por lo tanto poder usarlo, por ese hecho de no

tenerlo me tienen que compensar, bueno esa privación de liquidez es una función del inverso

del tiempo en que me privo de liquidez.

El riesgo: riesgo que puede ser concreto o puede ser difuso y ese riesgo viene de esa

aversión. Y además los riesgos pueden depender del deudor, del proyecto, del negocio, de la

empresa, de la industria, del país. Hay distintos niveles de riesgo, un riesgo de un negocio

particular, el riesgo de un proyecto. Proyecto que implica una serie de negocios, empresa

que es un conjunto o set de proyectos, sector o industria o sea el conjunto de actividad

económica en el cual mi empresa se desenvuelve.

Cobertura por inflación: podría estar dentro del riesgo. Esto me dice que además esta tasa

de interés (el porcentaje) va a ser la sumatoria de todas estas cosas. La sumatoria del

componente natural (está en función del tiempo. Las tasas de largo plazo tienen que ser

menor que la de corto plazo en teoría). Lo que me privo de liquidez, esto depende de lo que

yo necesite y además va a depender del tiempo que me privo de liquidez. Riesgo a mayor

riesgo, mayor rentabilidad. Cobertura por inflación esperada o también llamada expectativa

inflacionaria. En realidad como esta renta la espero obtener en el futuro hay que ver que

expectativa tengo yo acerca de que va a pasar con el precio en el futuro. Si digo que los

precios van a ser los mismos mi expectativa de inflación es cero, mi componente va a ser

cero, yo no voy a pedir nada porque me van a devolver la plata y voy a poder comprar la

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misma cantidad de bienes. Si el riesgo sería cero tampoco pediría nada. Si la privación de

liquidez para mi me sobra la plata no pediría nada sólo pediría la tasa natural. Ahora si el

riesgo es muy grande (tanto el del deudor, como el del negocio), cuando mayor riesgo haya,

cuanto más privación de liquidez haya y cuanto mayor sea la expectativa inflacionaria mayor

va a ser la tasa de interés. Y cuanto más alta sea la tasa de interés el VAN se va achicar, no

por lo tanto la creación de riqueza es menor, por lo tanto mi objetivo de maximizar la riqueza

se viene abajo. Por eso es importante la tasa de interés y como estos componentes integran

el valor que va a tener finalmente la tasa de interés.

Descuento: la tasa de descuento, es la utilizada p/calcular el VPN de los flujos efectivos futuros.

Análisis Fundamental: son los fundamentos, los elementos fundamentales que inciden en una

situación. Este análisis fundamental tiene 2 grandes partes:

Análisis top down

Análisis bottom-up

Análisis top down y bottom-up: Determinar el valor de una empresa se puede hacer usando

métodos como lo son el Análisis Top-Down o el Análisis Bottom-up.

En el Análisis Top-down se comienza en una posición global, para luego llegar a una concreta, que

finalmente termina seleccionando la los valores concretos. Al principio es analizada la situación

económica en su totalidad, globalmente, y luego se va a la economía individual. A continuación se

selecciona un sector que representa un atractivo mayor en cuanto al tipo de empresas o negocio en

el que se desea invertir.

Inicialmente se analiza la situación económica global del momento a nivel mundial, para pasar a

analizar economías individuales. El siguiente paso sería la elección del sector o sectores que

presenten un mayor atractivo para la selección de empresas concretas en las que invertir

Hay que mirar la política económica del gobierno, la cual tiene 3 nervios de acero, herramientas:

1. Política monetaria: Ox y Dx de créditos, de $, que determina la tasa de interés. Manejada por

el BCRA- inflación

2. Política fiscal: la incidencia del GG público en la Dx agregada

3. Política cambiaria: tiene q/ver con el tipo de cambio, cuánto vale mi moneda con respecto al

resto del mundo

4. Tasa de inflación, en ppio resultante de la política monetaria, además depende de las

expectativas.

5. Nivel de actividad económica: es distinto si se esta en expansión o recesión

6. Saldo de la balanza comercial: (X-M)+ movimiento de la cuenta capital

7. Nivel de endeudamiento. Si me endeudo o no y cuanto de deuda

En el Análisis Bottom-up se seleccionan oportunidades de inversión atractivas, en empresas

concretas, y luego se hace el caso contrario que el anterior, se va englobando hasta llegar a un

entorno y situación económica global. No son pocos los inversores que, cuando requieren tomar

decisiones sobre en qué y con quien invertir, optan por el método Bottom-up. Este tipo de análisis se

basa inicialmente en el estudio detallado del estado contable de una empresa, sus expectativas

futuras, planes de expansión y factores del entorno socioeconómico. Inicialmente, para alcanzar una

Administración Financiera Unidad N° 1

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valoración sobre un valor, el analista realiza estimaciones de ventas, cash flows, beneficios y

dividendos futuros. El precio objetivo se basa en descuentos de cash flows futuros, niveles de PER,

crecimientos de beneficios, comparaciones con el mercado y el sector y suma de partes de los

distintos negocios (entre otros métodos) y le asigna recomendaciones de sobreponderar (si piensa

que el valor se comportará mejor que el mercado), neutro (si cree que se comportará como el

mercado) e infraponderar (si estima que su comportamiento será peor que el mercado). Análisis

Bottom-up, este tipo de análisis se basa en la selección de atractivas oportunidades de inversión en

empresas concretas, para luego analizar el sector y el entorno económico nacional y al fin global.

Este tipo de análisis, análisis fundamental, implica examinar el valor intrínseco de la divisa de un país,

a base en las noticias económicas que reflejan la fuerza, o debilidad, de la economía de un país. Los

fundamentalistas siguen estos anuncios de noticias llamados “indicadores fundamentales”, porque

éstos dan una imagen de la fuerza de una divisa en relación con otros países.

El análisis “bottom-up” es un proceso de selección de inversiones en el que se comienza por el

detalle, esto es, la compañía, sin tener en cuenta el sector o mercado al que pertenezcan. Se buscan

empresas infravaloradas o sobrevaloradas en términos absolutos.

El producto interno bruto (PIB), comercio internacional, ventas al menudeo, vivienda, manufactura,

tasas de interés y otros datos estadísticos son los reportes de indicadores fundamentales. La

estabilidad, crecimiento o declinación de cualquiera de estos factores puede tener un efecto, directo

o indirecto, en el valor de la divisa de un país.

1. EL SECTOR, en que sector de la economía estoy, después en que rama de la actividad estoy.

2. El Mercado, el mercado del sector, de la rama, mi mercado (donde yo opero)

3. La calidad del management: si los que manejan la empresa son capaces, si están formados, si

son hábiles para manejar o no

4. Analizar la estructura de inversión y de financiamiento de nuestra empresa

5. El nivel de utilidades que genera la empresa, vendría a ser el nivel de creación de valor

6. Política de dividendo de la empresa,

7. Análisis de riesgo, relación con el rendimiento.

Determinación del valor de las empresas se puede realizar utilizando métodos como Análisis Top-

Down o Análisis Bottom-up.

Cada vez más los inversores a la hora de tomar decisiones de inversión optan por un análisis Top-up

Normalmente estos dos enfoques se usan coordinadamente. La valoración del mercado tendrá que ser igual, o muy similar, a la suma de las valoraciones de las empresas. Si aparecen diferencias, deberíamos intentar buscar las razones de tal discrepancia. Por ejemplo, diferentes “estados de confianza” (pesimismo vs. optimismo) de las personas involucradas en ambos procesos.

Conviene señalar también que “top-down” no equivale a macro exclusivamente y “bottom-up” no equivale micro exclusivamente. Esto significa que aunque nuestra metodología de selección de inversiones sea la de elegir empresas sin fijarnos en sector o pais, el análisis macroeconómico para realizar las previsiones es imprescindible en tanto en cuanto las empresas no son entes aislados y sus resultados dependerán de la evolución de la zona geográfica donde operen, del sector de la competencia y de su propio posicionamiento estratégico.

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En el tema anterior, habíamos definido el análisis fundamental como el estudio de una compañía en profundidad para tratar de estimar su comportamiento futuro y determinar el valor de la compañía. Cuando de lo que se trata es de valorar la Bolsa en su conjunto tendremos unas “variantes”:

en vez de los estados financieros, estudiaremos los datos macroeconómicos más relevantes. Así, estamos asumiendo que la Bolsa es un reflejo de la economía del país y, en consecuencia, si nos encontramos en un periodo expansión económica, los resultados empresariales deberían mostrar una tendencia creciente.

En este punto deberemos hacer dos matizaciones: (1) “ni son todos los que están, ni están todos los que son”: existen Bolsas como la española en la que existen sectores sobre-representados en comparación con su aportación a la economía (autopistas) mientras que, por ejemplo, el turismo cuenta con una escasa representación (Sol Melía, NH Hoteles...) y (2) la globalización de la economía y la internacionalización de las empresas hace que se deban estudiar no sólo las variables macroeconómicas del país sino también las de otras naciones, bien por la cercanía de las economías (Euro zona)

las metodologías de valoración se adecuarán al objetivo buscado: valorar el mercado.

Los influencia de los datos macroeconómicos en la evolución de la Bolsa

La Bolsa, como ya hemos anticipado, es el reflejo de la realidad económica y cumple la función de canalizar el ahorro hacia actividades productivas. Es evidente, por tanto, que la evolución de la Bolsa depende de las variables macroeconómicas.

La forma más simple de empezar a analizar las variables más relevantes es utilizar la definición clásica del modelo del descuento de dividendos: el precio de una acción es igual a un flujo de dividendos a perpetuidad que crece a una tasa constante g descontado al tipo de interés a largo más una prima de riesgo.

Dos variables están incluidas en esta definición:

Crecimiento de los dividendos: que será una consecuencia de la evolución dela economía en general, pudiendo venir representado por el crecimiento del PIB (producto interior bruto)

Tipo de interés a largo plazo: es costumbre utilizar el tipo a 10 años (a pesar de que ya existen emisiones a 30 años). Se puede entender como nuestra inversión alternativa.

Intentar estimar la evolución del crecimiento económico y de los tipos de interés, variables determinantes en la valoración de las Bolsa, implica realizar un diagnóstico del entorno económico de la región geográfica (país, continente) de la que el índice bursátil sea representativo. En este sentido, y como ya hemos señalado, no sólo deberemos analizar la coyuntura económica de nuestro país sino la de todos aquellos países o regiones que tengan una gran influencia en la evolución de los beneficios de las empresas que componen el índice.

Presentamos a continuación un “check list” de variables que deberíamos analizar para realizar dicho diagnóstico y realizar nuestras estimaciones de crecimiento y tipos de interés.

Tabla 1. Análisis del entorno económico

Estrategia Resultados

Contexto Objetivos Políticas Variables macro:

1. Internacional 1. Económicos 1. Políticas de oferta 1. PIB

Coyuntura en otros países Crecimiento PIB Generales: Consumo privado

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Políticas y resultados en otros

países

Estabilidad de

precios mercado de trabajo Inversión

Políticas globales: GATT, FMI, CEE Distribución de la

renta Sistema financiero Gasto público

Estabilidad

financiera Sistema fiscal Exportaciones

Fomento de la

competencia 2. Inflación

2. Interior: fortalezas y

debilidades del:

Sectoriales 3. Balanza de pagos:

Sistema político 2. No económicos Cuenta corriente

Relaciones laborales Autonomía del país

Capitales

Sistema educativo Salvaguardar

libertades 2. Políticas de demanda 4. Salarios

Peso de las instituciones e

ideologías Política fiscal

5. Empleo y

desempleo

Política monetaria 6. Productividad

7. Oferta monetaria

8. Tipos de interés:

a corto plazo

a largo plazo

9. Tipo de cambio

Fuente: “El entorno económico de los negocios internacionales” Jordi Canals.

El problema que nos encontramos a la hora de realizar nuestra valoración bursátil es que la publicación de todos estos datos es posterior al hecho económico, esto es, conocemos el PIB del cuarto trimestre una vez este trimestre ha finalizado. Teniendo en cuenta que nuestras valoraciones se basan en expectativas de futuro, el conocimiento de un dato ya pasado (PIB del cuarto trimestre) es importante en la medida que modifica nuestras expectativas de dicho futuro. Adicionalmente, sólo se publican datos de PIB trimestrales por lo que durante tres meses estaríamos “a ciegas” sobre lo que está sucediendo en la economía si sólo dispusiésemos de dicha información.

Para subsanar ambos problemas, se publican con mayor frecuencia otros indicadores económicos que muestran tanto la evolución de parcelas de la actividad económica como la evolución en las percepciones de consumidores y empresarios. Estados Unidos se encuentra a la vanguardia de todas estas mediciones. Distintas organizaciones americanas publican casi a diario algún tipo de indicador

Los métodos de valoración

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Valorar el mercado en su conjunto no difiere en lo esencial de valorar una empresa. Los inputs de nuestro modelo diferirán en el sentido de que deberemos utilizar datos agregados, principalmente para la evolución de dividendos o beneficios. De acuerdo con el modelo de descuento de dividendos:

gK

payoutEPS

gK

DP

E

1

E

10

siendo:

P0: valor del índice bursátil

D1: dividendos de las empresas que componen el índice

KE= coste de los recursos propios= tasa libre de riesgo + prima de riesgo

g: tasa de crecimiento a perpetuidad

De este modelo podemos derivar:

gK

Payout

EPS

PPER

E1

0

si asumimos que el pay-out= 100% tendremos que:

gK

1PER

E

Así, la valoración de la Bolsa hemos hecho que dependa de:

los beneficios generados por las empresas que componen el índice

los tipos de interés a largo plazo

el crecimiento esperado de la economía

Asumiendo como conocidos beneficios y tipos de interés a largo podremos analizar:

la prima de riesgo descontada por el mercado en un momento dado (asumiendo una determinada tasa de crecimiento)

el crecimiento implícito de los beneficios para un determinado nivel de prima de riesgo.

“Earnings yield gap”: la rentabilidad que ofrece la Bolsa medida en términos de beneficios en comparación a la tasa libre de riesgo. Se puede calcular de dos formas:

la rentabilidad de la deuda a largo plazo menos la inversa del PER (beneficio/precio).

PER dividido por la inversa de los tipos de interés a largo que equivale a los tipos de interés a largo dividido por la inversa del PER (beneficio/precio

2.3.2 Tipos de interés

La variable con mayor influencia sobre la marcha de la economía, el análisis y la gestión de las empresas son los tipos de interés.

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Según la teoría económica clásica (Irving Fisher) el tipo de interés (singular) se define como el precio de equilibrio de los mercados de capital. Queda determinado por la demanda y la oferta de capital. La oferta la determina la disposición de la gente a ahorrar y la demanda la determina las oportunidades de inversión y el consumo.

Hablamos de tipos de interés (plural), pues los vencimientos a los que se aplica el precio del dinero son distintos. En función de la inflación esperada y los riesgos estimados de la economía, los tipos serán diferentes para diferentes períodos.

Así la curva de tipos será más “empinada” cuanto menores sean los tipos a corto y mayor sea la expectativa de actividad económica y por lo tanto de inflación. La curva será más “aplanada” cuanto mayor sea la expectativa de reducción de los tipos de descuento por la autoridad monetaria acorto plazo.

Los tipos de interés tienen las siguientes repercusiones desde el punto del vista del análisis:

1. Flujos hacia el mercado bursátil: Un aumento de los tipos de interés hace más atractiva la renta fija, frente a la renta variable que pasa a descontar los flujos de caja futuros, sobre los que se sustentan las valoraciones a una tasa de descuento superior.

De la misma forma una bajada de tipos hace que la renta fija pierda atractivo frente a la renta variable que descuenta los flujos futuros a una tasa inferior.

2. Deuda de las empresas: Una menor tasa hace que sea más soportable para las empresas endeudarse. Generalmente el coste de la deuda es menor que el coste de los recursos propios, debido a la prioridad en el repago en caso de quiebra (riesgo menor). Si la deuda tiene un coste menor la hace todavía más atractiva como fuente de financiación.

3. Valoración de empresas: Las empresas utilizan una menor tasa de descuento. Por lo que los flujos de caja actualizados tendrán un valor mayor. Este es aplicable también a la prima de mercado, es decir a la diferencia entre la rentabilidad esperada del mercado y los tipos de interés sin riesgo.

4. Tesorería: Cuanto mayores sean los tipos de interés mayor retribución tendrán las partidas de caja del balance y más necesaria será la gestión de los picos de tesorería.

5. Negocio financiero: Para las empresas del sector financiero, la gestión de los “spreads” (diferencial entre los distintos tipos de interés de la curva de tipos) es fundamental.

El punto central s/el que descansa todo sistema económica es la tasa de interés, aquí lo q/manda es

la tasa, lo que pasa con la tasa afecta a todo.

Alza en los tipos de interés: causas que provocan alzas en la tasa de interés:

Inflación, si sube la inflación sube la tasa de interés

La actividad económica: mayor crecimiento no debe de implicar mayor inflación, todo lo

contrario dice el gobierno. Cuando se crece puede que haya mayor inflación pero no es

bueno que lo haya. En la economía cuando esa inflación y esa actividad empieza a

desbocarse, se sube la tasa de interés.

Los tipos de interés de otros países, si sube el tipo de interés en la reserva federal de los

EEUU, me afecta a mi, porque el mundo hoy esta interrelacionado, hoy me entero al instante

incluso antes de que ocurra. Si ocurre una suba me va provocar una suba en los tipos de

interés míos.

Administración Financiera Unidad N° 1

32

Restricciones al crédito de las entidades financieras, si el crédito es el lubricante que hace

funcionar a motor de la economía. Si me restringen los créditos aumenta la liquidez de los

bancos, va aumentar la tasa de interés y una frenada a la actividad económica.

Consecuencias:

Encarecimiento de los costos financieros de la empresa y del Estado: al subir la tasa de

interés, tengo que tomar créditos con mi empresa que me cuestan mas. Porque el costo

de capital propio esta en fx de la tasa de interés y cuando afecta al costo de capital

propio afecta todo

Bajas en el valor de la empresa: en relación al EVA, por lo tanto si aumenta k, toda la

parte negativa aumenta y disminuye el EVA. El endeudamiento se hace mas caro, los

proyectos de inversión aceptable son menos.

Baja la inflación: como hay menos créditos la gente tiene menos plata, gasta menos y

entonces todo puede servir como un freno a la inflación.

Mayor entrada de capitales extranjeros: que viene a depositar p/ganar el diferencial

entre la tasa argentina y la extranjera, menos la tasa de devaluación. El capital que viene

y trabaja un tiempo y se vuelve a ir, es lo que se llama capital golondrina

Descenso de los índices bursátiles: son los indicadores de los valores en la bolsa. La

relación entre la tasa de interés y los índices bursátiles es inversa.

Desocupación: los RRHH tb tienen que ver con la tasa porque, si estoy ante una recesión

y no vendo y no puedo bajar el salario, no me queda de otra que el despido, la curva va

disminuir el nivel de empleo.

AMBIENTE ECONOMICO ESPERADO:

En el sgte cuadro se vincula la política monetaria y la fiscal, falta la política cambiaria, la cual

permanece ceteris parus, el tipo de cambio no se va tocar, va ser resultante de las anteriores, un

precio que se establece en el mercado, es la variable ajuste, todo lo bueno o malo que hagamos se va

ver reflejado en el tipo de cambio.

Nosotros tenemos 3 decisiones fundamentales (inversión-financiamiento-distribución o retención de

utilidades), se puede tomar cualquier decisión con 2 de estas 3 simultáneamente. En la política

económica pasa lo mismo, solo se puede hacer lo que se le ocurre con dos de ellas, la 3ra será

residual.

La política monetaria la podemos clasificar en 2 grandes grupos dura y suave y su combinación

forman 4 escenarios posibles, esto es lo que le interesa al empresario el escenario donde va estar su

empresa. Se debe tener cuidado porque si se pronostica con un escenario erróneo, van a estar mal

las decisiones.

Administración Financiera Unidad N° 1

33

Hay que analizar que va pasar con la política fiscal en sus 3 componentes y la política monetaria en su

único component

dura suave

dura recesion

crouding in

(atracción)

suave

Crouding

out

(expulsión) expanción

Politica Monetaria

politica

fiscal

Política fiscal:

Política fiscal dura:

o Impuestos altos, gasto publico bajo y endeudamiento alto

Política fiscal suave:

o Impuestos bajos, GG alto y endeudamiento bajo

Política monetaria:

o Política monetaria dura: oferta monetaria contractiva. Poco crédito

o Política monetaria suave: emisión monetaria

En fx de estas políticas, nos vamos a encontrar en 4 posibles escenarios

o Recesión: política monetaria y fiscal dura. Hay astringencia monetaria, se cobran muchos

impuestos, la AFIP sale a recaudar mucho, empieza a controlar todo, el GG se restringe.

Como hay déficit entonces el EE sale a endeudarse y si este demanda mucho queda poco

crédito p/el sector privado y se va encarecer la tasa. Si no hay crédito, la maquinaria

económica se frena, que es la recesión.

o EXPANSIÓN: el EE va bajar el impuesto, aumenta el GG, no sale a pedir créditos y a su vez

aumenta la oferta monetaria, por lo cual en este escenario hay riesgo inflacionario

o Crouding out: una política fiscal suave, no gastamos mucho, no pedimos créditos, bajamos

los tipos tributarios, pero no hay oferta monetaria. Es expulsión, expulsa la actividad privada,

expulsa empresas del mercado, se cierran empresas. Por la política monetaria y porque no

hay crédito y la tasa sube. La consecuencia de eso va estar en el tipo de cambio, la moneda

va a valer menos, se va devaluar, y el tipo de cambio va valer más. En la economía siempre

llegamos al equilibrio ex post: después de, aunque los diseñadores de política económica

buscan el equilibrio ex ante.

o Crouding in: política fiscal dura, aumentan los impuestos, no aumenta el GG, no pido crédito,

pero si hay gran emisión de dinero (aumento de la oferta monetaria), hay mas créditos por

parte del BC a los bancos, los bancos a sus clientes, baja la tasa de interés, es un escenarios

de atracción (las empresas y los empresarios se acercan porque el EE cobra impuesto pero no

malgasta además no compite con el sector publico por el crédito).

Administración Financiera Unidad N° 1

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RIESGO DE LOS TIPOS DE INTERÉS:

POSICION

Tipo a la baja Tipo al alza

Inversión

Desplazar la inversión del CP al LP: posponer la inversión

Acelerar la inversión del LP al CP: porque hoy la plata es mas barata, me conviene hacer la inversión hoy y no dentro de un año.

Financiación Acelerar la financiación del LP al CP: tomar crédito de CP, reemplazar la deuda de LP por la de CP

Desplazar las inversiones del CP al LP

Efecto de la inflación en las finanzas de la empresa:

o Distorsiona la tasa de interés nominal que se cobra o se paga: porque la tasa de interés tiene

entre sus componentes la recompensa por la inflación esperada

o Distorsiona las TRR de las inversiones de A reales: porque la tasa manda al costo, por lo tanto

a la decisión de inversión

o Afecta la tenencia de A y P monetarios: que son erosionados, si se tienen activos expuestos

(o monetarios) pierden valor con la inflación y si se tiene pasivos expuestos se gana valor, por

lo tanto pierde valor la empresa

o Afecta la política de inventario: induce a decisiones erróneas por la ilusión monetaria, creo

que tengo mucho pero en realidad aumentan los px y no las Q

o Obliga a invertir constantemente en CT p/mantenerlo en términos reales: como los A de

trabajo son monetarios c/ vez tengo que tener mas A de W p/q alcance p/ lo mismo, en

términos reales

o Altera económica, financiera, fiscal y contablemente el resultado operativo de la empresa,

por lo que contablemente se hace los EECC ajustados por inflación p/sacarle la distorsión de

los resultados.

o Agrega riesgo a la actividad empresaria por ser una variable aleatoria.

Por lo tanto la inflación afecta las decisiones financieras.

Funciones principales y puntos de vista de la Función Financiera. Principales actores y sus roles. Relaciones con otras disciplinas.

Funciones principales:

Función financiera: Tiene por misión evaluar decisiones propias y decisiones tomadas en otras áreas

de la organización para asignar, reasignar fondos a usos presentes y futuros; midiendo su incidencia

s/la rentabilidad de la empresa y en sus flujos de fondos. Debe tener en cuenta el riesgo, el

rendimiento que se espera y el costo de los fondos. El tema central de las finanzas resulta ser la

utilización más adecuada de los recursos financieros en términos de los objetivos perseguidos ( esto

es la creación de valor); o sea su campo de estudio es como asignar mejor los recursos y desplazarlos

en el tiempo en un contexto incierto. La responsabilidad del administrador financiero consiste en

maximizar el valor de la empresa para lo cual debe intervenir en:

Administración Financiera Unidad N° 1

35

Preparación de pronósticos y planeación.

Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor.

• Coordinación y control.

• Interactuar en los mercados financieros.

Sus funciones se traducen en cuatro campos de decisión:

1- Decisiones de inversión

2- Decisiones de financiamiento

3- Decisiones de distribución de dividendos.

4- Decisiones de valuación de organizaciones y de minimización del riesgo.

El responsable financiero debe:

• Poseer un marco conceptual.

• Conocer las herramientas para el análisis.

• Conocer e interpretar los hechos macroeconómicos.

• Saber el significado de los principales indicadores económicos.

• Poder aplicar instrumentos financieros.

DECISIONES DE INVERSIÓN: Representa la decisión de utilizar ciertos recursos para la realización de

ciertos proyectos, cuyos beneficios se concretarán en el futuro. Como estos beneficios no pueden

conocerse con certeza, todo proyecto de inversión involucra necesariamente un riesgo, que debe

compararse con el rendimiento y el riesgo adicional que presumiblemente se acumularán a los ya

existentes. La empresa además debe ocuparse de nuevos proyectos, debe también administrar

eficientemente los negocios que ya explota; para ello debe manejar el Capital de Trabajo. Esta tarea

presupone también una asignación de fondos. El nivel adecuado de liquidez y su mantenimiento es

parte de la eficiente administración del capital de trabajo.

Áreas de interés:

Determinación de la magnitud total del Activo: la empresa debe operar con el Capital que

realmente necesita, ni con exceso ni en defecto. Si trabaja con exceso tiene desventajas

como la menor flexibilidad para cambiar de sector de actividad y su mayor vulnerabilidad

ante caídas de la demanda de sus productos.

Determinación de la estructura de inversiones: decidir en que rubros deben ser aplicados los

fondos: créditos, bienes de cambio, bienes de uso, etc. Que depende en cada empresa de su

actividad.

Determinación de la tasa de crecimiento: implica distribuir recursos entre la actividad actual

con la necesidad de evaluar nuevos proyectos. También requiere la determinación y

búsqueda de los fondos requeridos. La aceptación de altas tasas de crecimiento implica que

la empresa debe asumir riesgos crecientes.

Determinación del costo: su medición es importante para decidir la aceptación o rechazo de

los nuevos proyectos, como así también para la determinación del valor actual de la empresa

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO: Tienen por objeto determinar la mejor mezcla de fuentes de financiación, teniendo en cuenta la estructura de inversiones de la empresa, la situación del mercado financiero y las políticas de la empresa. La estructura de inversiones determina el RIESGO

Administración Financiera Unidad N° 1

36

EMPRESARIO, que a su vez tiene importancia en la disponibilidad y en el costo real de las distintas fuentes de fondos. Las decisiones de financiamiento determinan el RIESGO FINANCIERO. Áreas de interés:

Determinación de la estructura de financiamiento depende de las características de sus inversiones, también de la existencia de un sistema financiero adecuado, de la disponibilidad de fondos en el mercado de dinero y capitales y del costo de las distintas fuentes.

Determinación del COSTO DEL CAPITAL: la estructura financiera afecta directamente al costo del capital.

Estudio del sistema financiero: conocer el sistema financiero, características operativas y sus instrumentos, tanto a corto como a largo plazo.

Evaluación de las políticas de distribución de utilidades.

Proyección y control del flujo de fondos. DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS: Hay que tener en cuenta muchos factores: característica societaria, influencia del sistema impositivo, etapa de su vida en que se halla la empresa, necesidad de realizar una política de redistribución a los aportantes de capital, etc. El valor (para el beneficiario) de un peso distribuido en efectivo debe equilibrarse con el lucro cesante para la empresa por no haberlo retenido, empleándolo como medio de financiación propia. Es visible que la distribución de ganancias de hoy afecta a las decisiones de financiación de mañana. Gerente Financiero: debe ser una figura que trabaje en equipo con quienes poseen el manejo general de los negocios, o áreas especificas, como operaciones, comercialización o investigaciones. La independencia de este depende del tamaño de la empresa. El gerente financiero debe buscar la creación del valor al igual que los otros empleados. En su caso lo hace a través de la asignación especifica de RR en activos, intentando que ellos generen más flujos de caja que los que costaron atrayendo fuentes de fondos que recojan más flujos de fondos de caja que lo que insumieron y administrando la liquidez Planificación de las finanzas TD de inversión y financiamiento conocimiento constante de la situación económica del país y de las tendencias de la economía

mundial En el bagaje de conocimientos del gerente financiero debe ocupar primerísimo lugar su

capacidad de planear flujos de fondos, también debe tener criterio para definir la tasa de interés con la que se descontaran los flujos. El administrador financiero debe, además, dominar conceptualmente el influjo de la devaluación y de la inflación sobre las proyecciones financieras.

El administrador financiero debe ser además consciente de que las decisiones financieras han de tener muy en cuenta factores no financieros. Situaciones de mercado, jurídicas, laborales, de estrategia y, en fin de muchos tipos, pueden hacer que el óptimo económico diste del óptimo práctico

distribuir los fondos entre las diversas áreas de la empresa. Las asignaciones deben hacerse acorde al presupuesto y en casos de escasez las prioridades deben estar acorde con el interés de la compañía asignando primeramente a las áreas o líneas que más reditúen, y que más rápido conviertan su rédito en efectivo, si es este el recurso que más se necesita.

Relación con otras disciplinas:

Con la Economía: los adm financieros deben comprender la estructura económica y estar atentos ante consecuencias de los diversos niveles de actividad económica y a los cambios en la política económica. Tb debe ser capaz de aplicar teorías económicas, el ppio más importante económico que se utiliza en finanzas es el análisis de costso beneficios mg (beneficios adicionales > costos adiconales)

Con la contabilidad: con frecuencia no es fácil distinguir la adm financiera de la contabilidad. Sin embargo existen 2 diferencias básicas entre ellas, una se relaciona con los flujos de efectivo y la otra con la TD.

Administración Financiera Unidad N° 1

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Flujo de efectivos: el administrador financiero utiliza la base de lo percibido. Mientras el contralor hace los EECC en base a lo devengado

TD: LA CONTABILIDAD dedican gran parte de su atención a la recolección y presentación de datos financieros. Lo adm financieros evalúan los EECC, generan datos adicionales y TD s/su evaluación de los rendimientos y riesgos relacionados.

Organización de la función financiera: La importancia de la fx financiera depende del tamaño

de la empresa, el depto. de contabilidad realiza por lo gral la fx de finanzas. A medida que la

empresa crece, esta fx evoluciona a un depto. Independiente relacionado directamente con el

presidente de la empresa o CEO a través del vicepresidente de finanzas.

El tesorero y el contralor reportan ante el CFO. El tesorero es responsable de administrar las

actividades financieras, como la planificación financiera y la recaudación de fondos, la TD de GG de k

y la adm de $, credito, fondo de pensiones y cambio de divisas. El contralor: jefe de contabilidad de la

empresa (adm fiscal, contabilidad financiera y de costo)

Si la empresa realiza muchas operaciones internacionales, es conveniente contratar un adm de

cambios: que es responsable de supervisar y administrar la exposición de la empresa a perdidas

ocasionadas por la fluctuación de las divisas.

Instrumento para el análisis y la gestión financiera:

Flujo de Fondos: se quiere expresar la diferencia entre el n° unidades monetarias que entro y el n°

que salió

Flujo de efectivo de los activos: FE de los acreedores + FE de los accionistas

Componentes: FE operativos; GG de k y variación el CTN

FE operativo: efectivo generado de las actividades normales de una empresa

(Y-GG operativos). No se deben incluir las depreciaciones, ni los intereses, si

los impuestos

Gastos de k: dinero gastado en activos fijos

Cambios en el CTN: la empresa tb invierte en activos circulantes. Para

determinar dicha variación se toma la diferencia entre CTN inicial y final

Flujo de efectivo de accionistas: los dividendos pagados por una empresa

menos los fondos netos de la nueva emisión de acciones

Flujo de efectivo de acreedores: los pagos de intereses de una empresa a los

acreedores menos los fondos netos de la venta de deuda a LP

Índices o ratios, presupuesto financiero y estados proyectados, análisis de costo-volumen-utilidad (puntos de equilibrio y cierre). Los Ratios: Son un numero expresado en términos de otro numero. Permiten disminuir la Q de material numérico a analizar, tiene como objetivo tradicional facilitar la interpretación de los EE financieros. Tanto en el objetivo como en la formación como su interpretación, los ratios muestran limitaciones que con el t° se han hecho mas severas y han sido señalas en los escritos técnicos. Las más destacadas, que son muy remarcadas por la literatura financiera:

a. Ambigüedad b. Llamativamente elementales c. Incapacidad de verificabilidad

Administración Financiera Unidad N° 1

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¿A quién va dirigido el diagnostico financiero?? Los interesados son varios, entre ellos:

Accionistas, para buscar información acerca del valor y el riesgo de la firma

Administradores, para valuar la evolución de la empresa, su cumplimiento de planes y su futuro

Inversores: para efectuar sus decisiones de portafolio

Prestamistas, para determinar la Q de riesgo crediticio de los portafolios

Sindicatos: p/establecer las bases de sus negociaciones salariales

Agencias regulatorias, p/controlar el comportamiento de las organizaciones que estén subordinadas

Investigadores, para estudiar el comportamiento de las empresas y las ramas industriales.

A. RATIOS ES UNA RELACION SIGNIFICATIVA ENTRE DOS VARIABLES RELEVANTES PARA LA EMPRESA

CATEGORIA LIQUIDEZ Tratan de medir la habilidad o capacidad de la empresa para hacer frente a las obligaciones de corto plazo .

Razón Corriente = Activo Corriente Pasivo Corriente 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1.16 1.19 1.7 1.69 1.69 1.32

Prueba Acida Mayor = Disp + Inv.temp Pasivo Corriente

ENDEUDAMIENTO

Tratan de mostrar la estrategia de financiamiento de la empresa Para hacer frente a sus obligaciones de mediano y largo plazo

LEVERAGE = Deudas totales Activo totales 1996 1997 1998 1999 2000 2001 0.64 0.62 0.45 0.45 0.45 0.63

RENTABILIDAD Tratan de medir el resultado económico desde diferentes ángulos

Margen Ventas = Utilidad antes Intereses e Impuestos Ventas Netas

1996 1997 1998 1999 2000 0.19 0.185 0.17 0.21 0.23

Demuestra la utilidad por cada $ vendido , se muestra un aumento en la tendencia , Retorno s / Inversión = Ganancia Neta Activos Totales Promedio Retorno s / Capital = Ganancia Neta Patrimonio Neto Promedio 1996 1997 1998 1999 2000

0.26 0.24 0.17 0.28 0.32

Es la tasa de utilidad sobre el capital ,

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Sistema Dupont: este sist es utilizado por las empresas con el fin de analizar los Estados financieros.

El sistema combina en un mismo resumen las medidas de rentabilidad: ROA Y ROE.

El sistema Dupont junta el mg de ganancia, que mide la rentabilidad de la empresa en sus ventas, con

la rotación de A totales, que indica que tan eficientemente la empresa ha usado sus activos

p/generar ventas.

ROA=GN/A

ROE=GN/PN

ROE= ROA*MULTIPLICADOR DE K= ROA(1+[D/K])

ROE=MG de UTILIDAD*ROTACION A*MULTIPLICADOR DEL K

El ROE resulta afectado por 3 razones:

a. Eficiencia operativa (medida de mg de utilidad)

b. Eficiencia en la utilización de activos (rotación de A)

c. Apalancamiento financiero (multiplicador de k)

La ventaja que se le encuentra a DUPONT es que permite a la empresa convertir su rendimiento s/el

PN en un componente de ganancia s/las ventas, una eficiencia en el uso de activos y un uso del

componente de leverage. Es útil cuando se detectan desviaciones, para observar donde radican los

comportamientos diferentes y poder fijar nuevas políticas, asi como establecer acciones correctivas.

Ética en la Dirección Financiera y sus decisiones

La ética (normas de conducta o juicio moral) de las acciones realizadas por ciertas empresas ha

captado una mayor atención en los medios de comunicación. La meta de las normas éticas es

motivar a los participantes empresariales y de mercado a apegarse tanto a la letra como al espíritu

ACTIVIDAD Tratan de medir la eficiencia en la utilización de ciertos recursos de la empresa

Rotación de Inventarios = Costo de ventas Inventario Promedio

1996 1997 1998 1999 2000 2001

En Veces 2.4 2.36 2.54 2.48 2.69 2.27

En Meses = 12/Veces 5 5.08 4.72 4.83 4.46 5.28 1996 1997 1998 1999 2000 2001

En días =365/veces 152 154 143 147 135 160

COBRANZA DE DEUDORES

Cuentas a Cobrar x 360

Ventas a Credito

1996 1997 1998 1999 2000

101 128 133 148 166

Periodo de cobranza de deudores , este ratio muestra el numero de días que

$ 1 de venta vuelve a la empresa en términos de caja , en este sentido se continua la tendencia creciente del mismo en los periodos analizados

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de las leyes y regulaciones relacionadas con la práctica empresarial y las regulaciones relacionadas

con la práctica empresarial y profesional. La mayoría de líderes empresariales creen que las

empresas realmente fortalecen sus posiciones competitivas al mantener altos estándares éticos.

Robert Cooke, un estudioso de la ética sugiere usar las siguientes preguntas p/evaluar la viabilidad

ética de una acción propuesta.

1. ¿la acción es arbitraria o caprichosa? ¿señala injustamente a un individuo o grupo?

2. ¿viola la acción de los derechos legales de algún individuo o grupo?

3. ¿la acción se apega a las normas morales aceptadas?

4. ¿existen cursos de acción alternos que ocasionen menos daño real o potencial?

Ética y px de las acciones: se cree que un programa eficaz de ética aumenta el valor de la firma, un

programa de ética produce varios beneficios (+). Reduce los litigios potenciales y los costos legales,

mantiene la imagen corporativa (+), estimula la confianza de los accionistas y gana la lealtad y

compromiso y el respeto de las partes interesadas de las empresas. Estas acciones al mantener y

mejorar el FF y reducir EL RIESGO PERCIBIDO, afectan (+) el px de las acciones de la empresa. Por lo

tanto el comportamiento ético es necesario p/lograr la meta de la empresa de incrementar al

máximo la riqueza de los propietarios.

LEER ART. PERIODISTICOS!!!!

Funciones de la Gerencia Financiera:

Funciones Fundamentales

o Conseguir fuentes de financiamiento

o Decisiones de inversión

o Administrar los flujos de fondos que liberen los

accionistas

o Administrar la liquidez de la firma

o Analizar las alternativas de reinversión

Funciones especificas

o Autorizar el pago de los acreedores y accionistas

o Destinar parte de los flujos de fondos al pago de

impuestos

o Optimizar los RR financieros y las elecciones

jurídicas y fiscales para mejorar los rendimientos

financieros de la empresa

o Evaluar la magnitud de la oportunidad y riesgo de

los FFF, en cuanto la inversión

o Evaluar y seleccionar fuentes de inversión que

sean menos costosas

Objetivo del Gerente de la Adm. Financiera:

o Objetivo estratégico: decisiones de inversión,

financiamiento y de distribución de utilidades o

retención

o Objetivos operativos: liquidez y la rentabilidad