29 de agosto de 2013 ii seminario de abogados de bancos centrales de américa latina

Febrero 08 de 2012 Bogotá D.C., Colombia

Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómicoy reto de política29 de agosto de 2013

II Seminario de Abogados de Bancos Centrales de América Latina

Carlos Giraldo, Director Adjunto de Estudios Económicos

Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política 2

Los fondos soberanos de riqueza emergen como protagonistas globales a

raíz de la acumulación de excedentes por parte de los países

emergentes.

Aunque en montos no comparables con Asia, Latinoamérica ha registrado un

notable crecimiento de recursos externos, lo cual ha estado asociado a un

excepcional ambiente externo (términos de intercambio y bajo costo de

financiamiento), así como a mejores fundamentales macroeconómicos.

La discusión y reflexión sobre los avances y retos de los fondos de

estabilización es clave para la estabilidad y el crecimiento de nuestras

economías.

Introducción

Introducción

Pág.

Índice

3Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avances macro y retos de política 3

25

16

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41

Fondos de estabilización en Latinoamérica: de la acción ex post a la ex ante

Comentarios finales

Los fondos soberanos en el mundo

Acuerdo institucional: instrumentos y objetivos de política macroeconómica

Fondos de estabilización de Latinoamérica en perspectiva: avance macroeconómico y reto de política


4



Los fondos soberanos no son nuevos, a diferencia de su relevancia económica global

Más de la mitad de los fondos existentes se establecieron desde

2000, a raíz de la administración prudente de los recursos. Estos

fondos provienen de:

Recepción de ingresos por exportaciones, especialmente de commodities

Excedentes fiscales y privatizaciones

Acumulación de reservas internacionales


¿Qué explica el acelerado crecimiento de los fondos soberanos?

• Luego de crisis 1997-98, países asiáticos construyeron grandes

cantidades de reservas internacionales.

• Crecimiento acelerado después de 2002, básicamente por

precios de petróleo, excedentes de cuenta corriente en Asia, y

recientemente incremento generalizado de commodities.

• Ahora, los países emergentes son exportadores de capital.



Fondos soberanos de riqueza por tamaño de mercado(trillones de USD)

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Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute.



Fondos soberanos por fuente de riqueza(% del total)


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Relacionados con petróleo y gas Otros




Fondos soberanos en el mundo Los fondos soberanos en el mundo



Fondos soberanos por región (% del total)

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África América AsiaEuropa Medio Oriente Otra



Objetivos de los fondos soberanos

Controlan recursos públicos con diversos objetivos, fuentes, metas y

aproximaciones de inversión. Pueden estar separados legalmente o

administrados por el Estado.

Propósitos

Estabilidad económica (ingresos fiscales y exportaciones)

Mayor retorno de la inversión

Acumulación ahorros para futuras generaciones

Diversificación de exportaciones y fortalecimiento del desarrollo



Los fondos soberanos son diversos, según su objetivo dominante

Fondos de estabilización macroeconómica

Fondos de ahorro de largo plazo

Fondos de reservas pensionales

Fondos de ahorro de reserva (Reducir costo de carry trade)

Otros fondos operan con múltiples mandatos



Los objetivos de los fondos soberanos se reflejan en su gestión de activos

Conservadores. Preservación de capital y liquidez más que apreciación de

capital.

Buscadores de retorno. Más diversificados y perfil riesgo/retorno más alto.

Estratégicos. Tienen mandatos de inversión más estrechos y muchos

toman mayores porciones en compañías individuales.



Los fondos soberanos y la reciente crisis

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Los fondos soberanos durantre la reciente crisis

Pérdidas fueron realizadas en casos que se requirió liquidar los recursos

para acción macroeconómica. Sin embargo, hubo rápida recuperación y se

continuó en crecimiento.

Hubo cambios de mandatos en algunos fondos (ampliación) que implicó

invertir en economías domésticas, por ejemplo.

Modificación de reglas de utilización (fueron estructurados legalmente antes

de la crisis)

La crisis revalidó la importancia de administrar los fondos soberanos en un

contexto de activos y pasivos del Sector Público.



Arreglo institucional y objetivos de política

16



Elementos del arreglo institucional

La creación y funcionamiento de un fondo de estabilización dentro del

marco económico y legal tiene elementos críticos como:

• Relación entre banco central y gobierno

• Estructura legal y reglas (Tiempos de auge Vs. Tiempos de crisis)

• Nivel de Gobierno


Fondo de estabilización y banco central

La motivación y funcionamiento de un Fondo de Estabilización está marcada

por el arreglo institucional entre Banco Central y Gobierno.

• Independencia y mandato del Banco Central

• Separación de instrumentos y objetivos

Este hecho tiene diferentes aristas como:

• Coordinación de la política macroeconómica

• Nivel de recursos de la economía

• Gestión de los activos



Coordinación de política macroeconómica

La administración de los fondos tiene impacto sobre:

Gasto público y actividad económica.

Condiciones monetarias y tasa de cambio.

Comportamiento del sector privado.

Vulnerabilidad de la economía (Balance del Sector Público).

Los objetivos de política y actividades del fondo soberano deben ser consistentes con la estructura macroeconómica del país.



Nivel de recursos de la economía

• Reservas internacionales y recursos del Fondo de Estabilización:

• Por naturaleza, el perfil de gestión tiende a ser similar

• Es crucial definir nivel de liquidez externa partiendo del análisis agregado del Sector Público, sin perder la diferenciación de instrumentos

• Costo de oportunidad de tenencia de recursos (tramos de inversión)

• Análisis del sector monetario y fiscal

• Son dos instrumentos con dos objetivos

• Son complemento en lugar de competencia: Fortalecimiento de la acción ex ante en lugar de la acción ex post



Los fondos son menores a las reservas internacionales de los bancos centrales

Fondos de estabilización y reservas internacionales en la región (% del PIB)

Chile Perú Colombia Brasil 0%

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Reservas/PIB Fondo/PIB

Fuente: FMI, Páginas web de los Fondos de estabilización, medios de comunicación y Sovereign Wealth Fund Institute.



En términos relativos, nuestros fondos soberanos son pequeños

Fuente: FMI y Soverreign Wealth Fund Institute.

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350% Fondos soberanos en el mundo (% del PIB)



Estructura legal: Tiempos de auge Vs. Tiempos de crisis

La lógica con la que usualmente son creados nuestros fondos, en tiempos

de auge, está asociada a evitar que los recursos sean gastados

rápidamente.

• Esto se refleja en una estructura legal que puede llegar a ser rígida

Las crisis demandan una acción rápida de los Fondos de Estabilización.

• Reciente crisis implicó cambios o ampliación de mandatos en varios

fondos soberanos

• Esto representa un reto legal



Nivel de Gobierno

Centralizado Vs. Descentralizado

• Discusión sobre el manejo de los recursos (reglas de acumulación y uso)

• Modificaciones de mandato en el tiempo

• Coordinación de acción macroeconómica



Fondos de estabilización en Latinoamérica: de la acción ex post a la ex ante

25


En la última década, la región latinoamericana experimentó un importante

crecimiento y mayor estabilidad macroeconómica.

Factores externos:

• Dinamismo de precios de commodities (llegaría a su fin; pero

precios siguen altos).

• Muy bajo costo de endeudamiento (cada vez más cerca su fin)

• Más recientemente, rápida recuperación de la crisis global

Antecedentes Los fondos de estabilización en Latinoamérica


Términos de Intercambio de América Latina(Índice 1980=100)

Fuerte crecimiento de los términos de intercambio

Fuente: CEPAL. Cálculos FLAR-DEE.

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Los fondos de estabilización en Latinoamérica


Términos de intercambio por países (Índice 1989=100)

Impulsados principalmente por los países exportadores de bienes básicos

Source: ECLAC. FLAR-DEE Staff calculations.

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Reserves 20% Broad money 3 months imports short-term debt stock

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La fuerte afluencia de recursos implica un crecimiento de las reservas internacionales

Fuente: BID, Banco Mundial, FMI. Cálculos FLAR-DEE.

Latinoamérica: Reservas internacionales (Miles de millones de USD)


Reservas 20% de liquidez ampliada

3 meses de importaciones

Deuda de corto plazo


Factores internos

• Gran parte de países de la región avanzaron en marco de política económica:

• Mayor institucionalidad en torno a política monetaria

• Importancia de inflación controlada (baja y estable)

• Leyes y autonomía de bancos centrales

• Avance en marco institucional de responsabilidad fiscal• Mejores balances, reglas y fondos

• Mejores indicadores macroeconómicos• Inflación, liquidez externa, cuentas fiscales, composición de deuda

pública, menor exposición a pagos externos, sistemas financieros más sólidos)



En este contexto, crecen y surgen los fondos de estabilización

La constitución de los fondos soberanos se hace para aprovechar el boom y administrar de manera prudente los recursos.

Fondos de Perú (1999), Chile (2007, antes existía el Fondo de Estabilización de los Ingresos del Cobre), Brasil (2008) y Colombia (2012).

En general, son fondos alimentados de manera directa o indirecta por la afluencia de recursos a la región.

Estos fondos surgen como importante instrumento para administrar la abundancia y escasez.

Especial importancia para países exportadores de commodities en el caso de auges de larga duración, como el reciente.

Brasil (Fondo soberano) y Chile (FEES) han usado sus fondos en recientes años.


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Colombia: Términos de intercambio, 1907 - 2011

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

La constitución de los fondos de estabilización es un paso para enfrentar la volatilidad de los precios de los commodities



Objetivos de los fondos de la región

En general, los fondos tienen como espíritu la estabilidad macroeconómica de sus países.

Su efectividad requiere una separación de objetivos e instrumentos

• En Chile, en 2007, se separaron el Fondo de Estabilización Económica y Social y Fondo de Reserva de Pensiones (FRP).

• En Perú se conservan los objetivos del FEF. • Discusión sobre constitución de un fondo para recursos

descentralizados

• En Colombia• FAE para entidades descentralizadas • Por crearse el fondo a nivel central asociado a regla fiscal



Los fondos y la estabilización macroeconómica en la región

Contribuyen a disminuir los efectos de los ciclos de precios de los commodities

sobre:

Ingresos fiscales y demanda interna

En general, sobre la evolución de los agregados macroeconómicos

Contribuyen a disminuir los efectos de los ciclos de flujos de capital sobre:

Tasa de cambio

Comportamiento del crédito

Precios de activos domésticos



Durante la reciente crisis, las autoridades implementaron política económica contracíclica (también hubo acción fiscal)

Fuente: Bancos centrales.

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Tasa de interés de referencia (%)



Sin embargo, la región no está inmune a los choques globales

Latinomérica*: Exportaciones y PIB (Tasa de crecimiento anual)

* Latinomérica: FLAR + 5.Fuente: FMI. Cálculos FLAR-DEE.

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La región está expuesta a cambio en condiciones de la economía china

*Latinoamérica: FLAR + 5Fuente: FMI. Cálculos FLAR-DEE.

Precios de los commodities y exportaciones Latinoamérica

(Tasa de crecimiento anual)

Precios de los commodities e índice industrial en China

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China Industrial Production (-1)

Commodity prices (right axis)

Producción industrial (-1)

Precios de commodities (eje derecho)

Fuente: Bloomberg y FMI. Cálculos FLAR-DEE



Crecimiento de China en lo próximos años

PIB de China (Tasa de crecimiento anual)

Fuente: FMI. FLAR-DEE.

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Importancia de los fondos de estabilización en el futuro

Proveen la opción de política fiscal contracíclica ante fuertes cambios en entorno macroeconómico internacional

Los vientos externos a favor han reducido su fuerza:

• Se proyecta menor dinamismo de los precios de commodities, a pesar de que seguirían en niveles históricamente altos.

• Tasas de interés internacionales se encuentran en niveles excepcionalmente bajos:

Estamos más cerca de final de este ciclo de bajas tasas de interés



Comentarios finales


Comentarios finales

Comentarios finales (I)

La creciente importancia de los fondos soberanos, la cual continuó luego de

la crisis internacional, demanda una creciente atención tanto en la

economía local como la receptora de sus recursos .

La constitución de Fondos de Estabilización es un paso en la

consolidación de la estabilidad macroeconómica, así como una acción

prudente de los hacedores de política de la región:

Desde una perspectiva de acción ex post a ex ante.


Al tiempo que la creación de los fondos impone retos de política:

Los objetivos de política y actividades de los fondos deben ser consistentes con la estructura macroeconómica

Mucho depende del arreglo institucional que tengan las economías

Los objetivos de un Fondo Soberano pueden requerir cambios en

el tiempo (Flexibilidad en tiempos de crisis Vs. Prudencia en

tiempos normales y de auge)

La crisis financiera proveyó importante reflexión referente a la forma de

articular la acción de los fondos

Comentarios finales (II)

Comentarios finales


El fondo y el banco central son instrumentos con respectivos objetivos

Especializados y complementarios

El fondo debe permanecer en lo fiscal y las reservas en lo monetario

Hacia futuro, los riesgos para la región son importantes, por lo cual la

constitución y consolidación de mecanismos de respuesta y acción,

como los fondos de estabilización, es un avance en la lógica de la

acción ex ante con su respectivo beneficio para la región.

Comentarios finales (III)

Comentarios finales

www.flar.net


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Amarillo

Capitulo 1

Capitulo 2

Capitulo 3

Capitulo 4

Capitulo 5

Capitulo 6

Capitulo 7

Capitulo 8

Si necesita más colores para su gráfica utilice los mismos pero con trama. Y si no funciona llame a Diana Briceño, ext. 219

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