20110708 revista inversor global julio 2011

5/8/2018 20110708 Revista Inversor Global Julio 2011 - slidepdf.com

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Edición número 81

Julio 2011



Cómo apostar al ingenio humano

entrevistaexclusiva

RobeRto Lavagna

para utilizaórdenes decompra - venen acciones

8

tips

“El principal desafío de la econom

argentina es la coherenci

SecretoSde Harvardcuáls fun ls ls

qu ls nujn l éxi

www.inversorglobal.com.arISSN 1669-1717

Año 9•Número 81

Argentina $25

Resto de América U$S 10



| 3

Una comunidad de inversores que seexpande y se supera todos los días

¿Cuántas personas de su entorno saben cuál

es su nivel de ingresos? ¿Con cuántos ami-

gos o amiliares puede hablar libremente y

sin tapujos sobre sus inversiones persona-

les? ¿Con cuántos amiliares comparte sus objetivos

fnancieros? Tengo la sensación de que la respuesta,

en la mayoría de los casos, va a ser cercana a cero.

Los temas relacionados a las inversiones y el di-

nero son una especie de tabú en nuestras relaciones

personales. Nadie, o mejor dicho, muy poca gente

tiene la capacidad de hablar de dinero con terceros

sin ataduras o prejuicios.El arte de invertir es una actividad esencialmente

solitaria. Un compromiso que tomamos con nosotros

mismos y que no compartimos con casi nadie. No

sólo enrentamos las dudas que cada decisión de in-

versión genera. Invertir ahora o más tarde, nos pre-

guntamos. También enrentamos solos las emociones

que los resultados de cada una de nuestras inversio-

nes nos generan.

No sólo nosotros damos mucha importancia a las

emociones en el proceso de inversión. No es un pro-

blema que solamente aecta a los pequeños o me-

dianos inversores. Está estudiado a nivel académico

que muchas veces las emociones tienden a dominar

nuestras acciones y nuestros resultados.

Desde Inversor Global siempre estuvimos ocali-

zados en brindar recursos para inversores de todos

los niveles. Especialmente para aquellos que querían

comenzar a invertir sus ahorros y no sabían cómo

hacerlo. Siempre nos hemos dirigido a los aspectos

duros de este desaío. El conocimiento, la teoría, la

experiencia que hacen a un buen inversor. Pero sin

darnos cuenta, también uimos abordando los temas

emocionales que todo inversor necesita.Nuestros lectores que nos conocieron a través de

la revista, pero luego empezaron a visitar nuestras

páginas Web, la plataorma de elearning, las redes

sociales, los clubes de inversores, los blogs, los oros

y las reuniones presenciales se ueron convirtiendo

en una comunidad. Nunca planeamos ni nos imagi-

namos esto. No nacimos pensando en convertirnos

en una comunidad de inversores. Pero sin duda, este

ida y vuelta incesante que pudimos generar, nos ue

llevando a que la comunidad se uese ormando sola.

Y no tengo dudas de que esto se relaciona al he-

cho que comentaba al inicio del editorial del mes de

julio de Inversor Global . Como inversores, no sólo

estamos en busca de conocimientos y experiencias.

Sino también de compañía. Intentamos salir de esa

soledad que puede ahogar a todo inversor. Aun al

más experto.

Por eso los lectores gradualmente se convierten

en miembros de una comunidad que está en cons-tante crecimiento y mutación. Los miembros del

equipo de IG se involucraron en esa comunidad que

no sólo se ve enriquecida por la experiencia de los

mismos, sino también por las experiencias y puntos

de vista de todos los miembros de la comunidad. Sin

dudas un hábito superador que marca un camino

de ida y vuelta constante que benefcia a todos los

miembros.

Desde IG tenemos el compromiso de seguir pro-

moviendo el crecimiento de esta comunidad. Con-

tinuaremos brindando cada vez más recursos para

inversores de todo el mundo de habla hispana. Y si

aprender y relacionarse es undamental para el inver-

sor; qué mejor oportunidad que la de instruirse de

los más grandes como la Universidad de Harvard. En

esta edición conoceremos las estrategias de inver-

sión que utiliza esta gran universidad para fnanciar

sus gastos.

Espero que aprovechen esta nueva edición uni-

versitaria de Inversor Global de julio.

Federico Tessore

[email protected]

Editorial



| 4

SumarioPtgnsts

12 ➥ EntrEvista a robErto L avagna “E inciadesaí dea ecnmíaagenina es acheencia”

18 ➥ Daey, un Jee deGabinee aaWa See

Clns

30 ➥ toma dE dEcisión

Nuesa mejama, eensamien Pr Erest Weissm

32 ➥ PLanificación financiEra Un semese aaecda Pr Cludi Crdi

34 ➥ mErcado inmobiLiarioUn nuedebae sbe ashiecas en aAgenina Pr Dmiá Tbkm

Cncepts y esttegs

64 ➥ ¿Hay una bubujaen e mecad deInene?

70 ➥ E esecuadcnsead¿M. Buns?

Especl

78 ➥ Money Week

Julio 2011 » Año 9 » Número 81

03 Editorial06 En un Flash22 Tips24 Crónicas

nancieras28 Test68 Libros para

inversores72 Comunidad

de Inversores74 Disrutando

el dinero76 Tecnología E

n T

o D a s l a s E d i C i o n E S

18

12

Inversor Global es una revista men-sual propiedad de Inversor Global S.A.

Guatemala 5641 4to “A”. (C1425BVJ)Capital Federal, Argentina.Tel. 4776.6222

Wewww.inversorglobal.com.arE- [email protected]

Registro de la propiedad intelectual Nro.

552534 – 07/03/07. Todos los derechos reser-

vados. Prohibida su reproducción total o parcial.

ISSN 1669-1717

DirEctor

Federico Tessore

coorDinaDor

Francisco Jueguen

DisEño / Diagramación

Tomás Caramella

corrEcción

Any Cayuela

imprEnta

Galt Printing

Fotos

Alejandro Sáez Blanco

gErEntE DE publiciDaD

Juan Ayerza

ilustracionEs

Diego Schtutman

colaboraDorEs

Cecilia Crea

Claudio Cardani

Damián Tabakman

Ernesto Weissmann

Gustavo Neffa

Ignacio Olivera Doll

Lucas Caramella

Lucrecia Bullrich

Luján Scarpinelli

Mariano Pantanetti

Nicolás Litvinoff

Sofía Bustamante

Sofía Wachler

Verónica Dalto

Inversor Global es auditada

por el Instituto Verifcador

de Circulaciones.

STaFF



| 5

ae56 〕 PEquEña y mEdiana dEcEPción:

A cinc añs deanzamien, e aneyme de a Bsa yaiene su ceifcad dedeunciónEl espacio en la Bolsa porteña destinado a la oper

toria de las compañías del segmento tiene sólo uncotizante, que opera cada tres o cinco días a un 3

por debajo de su valor y con un volumen menor a

los $ 60.000. En el mercado atribuyen el racaso a

la poca proundidad del mercado de capitales, qu

aecta incluso a las grandes empresas, y a una alt

inormalidad en la economía local

58 〕 Marketing de nichs demecad en e secinmbiiai

62 〕 invErsionEs En boLsas dE cErEaLEs y granos (P artE iInesines fnancieasen s mecads aémin Especulación, riesgos y ganancias en los mercad

de agrícolas

noTa DE TaPa

CINCo SECrEtoS DE HArvArDpArA loS INvErSorES

Arrastrados a pérdidas de dos dígitos de tasa en la crisis, los administradores del

ondo de inversión de la emblemática Casa de Estudios de Estados Unidos se vie-

ron obligados, en el último año, a replantearse sus viejas estrategias de inversión

y a implementar una uerte reestructuración interna en la administración de la

cartera. El último ejercicio, terminado a mediados de 2010, les reportó una ganan-

cia del 11% anual, que dejó valuado el endowment en los

US$ 27.600 millones, y que les permitió volver a posicionarse

como una reerencia ineludible en la gestión de portaolios.

Sepa cuáles ueron las claves que los condujeron al éxito.

¬ 38

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L a m a y o r C o m u n i d a d d e I n v e r s o r e s d e l a A r g e n t i n a

Centro de atención al lector

0810-444-2800

48 〕 Cece e mecad deeas úbicasUna combinación de liquidez que demanda opor-

tunidades de inversión y de una participación mayor

de empresas relacionadas con Internet impulsa el

mercado de oertas públicas de acciones. En lo que va

del año está mostrando una robustez que no gozaba

desde la burbuja tecnológica de principios de siglo

52 〕 b anco cEntraL EuroPEoMai Daghi, e ai

Cultor del perl bajo, este italiano experto en nanzas

se valió del apoyo de Obama, Merkel y Sarkozy para

desembarcar en el BCE; quiere subir las tasas para

combatir la infación



| 6

En un Flash En sus propias palabras

a Greep

E preidete de FED

“El mero hecho de que yo esté a avor de retornar a la estructuraimpositiva de la época de Clinton es un indicador de lo asustado

que estoy con el problema de la deuda”.

Cro sim

Propietrio de améric Móvi(Cuestionado sobre su posible retiro) “¿Les doy las compañías a

mis hijos? Eso es una gran responsabilidad. ¿Les dejo el 90 o el

98 por ciento de mi riqueza? Eso es absurdo. Y si vendo, ¿quién

las va a comprar?, ¿una compañía extranjera?”.

Joqí ami

Vicepreidete de Comiió Erope (CE) y

comirio de Competeci “Si España no cumple el objetivo de défcit de este año, lo va a

pasar muy mal porque no tendrá posibilidades de fnanciar su

crecimiento”.

Je Cde Tricet

Preidete de BCE

“No hay absolutamente ninguna razón para la autocomplacenciaen la Zona Euro. Aún queda mucho por hacer, especialmente en

términos de creación de empleo, reducción del nivel de desempleo

y aumento del potencial de crecimiento de Europa”



| 7

Financiamiento total por tipo de instrumento. Acumulado a mayo de cada año.

E n m i l l o n e s d

e U S $

PyME FF Acciones ON

1,9981,821

3,261

2,473

866

416

814

465

2,432

3,328

1,247

4,275

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400

2,800

3,200

3,600

4,000

4,400

4,800

Ene-May

2000

Ene-May

2001

Ene-May

2002

Ene-May

2003

Ene-May

2004

Ene-May

2005

Ene-May

2006

Ene-May

2007

Ene-May

2008

Ene-May

2009

Ene-May

2010

Ene-May

2011

17,20%Se trt de icremeto e os

motos coocdos de Fideico-

misos Ficieros (FF), que,

su vez, represet e 66% de

tot fcido. E 2011 se

coocro 82 FF por US$ 2.822

mioes, mietrs que e e

mismo período de 2010 se obtu-viero US$ 1.162 mioes por

emisió de 72 FF.

Es e fcimieto empresri cumudo myo. Se trt de u

114% más que e e mismo período de ño 2010 (US$ 1.998 mioes),

czdo e vor más to de serie. Respecto de os ños 2009 y

2008, os superó e 243% y 135%, respectivmete.

Con números

Fuente: IAMC y FundPro.

En Un FlaSh

143%

4.275

Se trt de redimieto de odo de iversió Toroto Trust Speci

Opportuities, de dmiistrdor FCMI argeti, (e mejor de

mes) impusdo por sus prticipcioes e ccioes de empress ci-

es como Cpites, Curum y Eectro Metúrgic.

US$mioes

Mayores rendimientos por categoría Mayo

Flexible Global

Deuda Latinoamérica

Deuda Global

Deuda Argentina largo plazo

Deuda Argentina mediano plazoAcciones Brasil

Flexible Argentina

Deuda Argentina corto plazo

Flexible Latinoamérica

Acciones Latinoamérica

Acciones Norteamérica

Mercado de dinero Argentina

Acciones Global

Acciones Europa

Acciones Argentina

Toronto Trust Special Opportunities

Superfondo Renta Latinoamérica D

Alpha Renta Internacional C

Lombard Renta Fija

Goal Renta GlobalRJ Delta Brasil B

Compass Desarrollo Argentino I B

Alianza de Capitales

Schroder Corto Plazo

FBA Acciones Latinoamericanas B

FBA EEUU

1810 Ahorro

RJ Delta Acciones 3 B

Superfondo Europa D

Schroder Renta Variable

17.20

4.24

3.54

3.53

3.442.46

2.16

1.56

1.49

1.25

1.06

0.62

0.46

-0.25

-1.25

Categoría Patrocinador Rendimiento



| 8

Tengo una pregunta ¿El dinero invertidoen la Bolsa, es anti-corralito? Puede sonarmuy desconado pero es una duda que siem-pre tuve. Gracias

César T., de CapiTal Federal.

Repet

Hola César. Primero te aclaro que no estámal ser desconado en temas de nanzas: yosiempre tuve en claro que la conanza es algoque se gana (y se puede perder también).Cuando ue el corralito de 2001, la Bolsa tam-bién estuvo dentro del mismo. Esto quiere decirque vos podías, obviamente, seguir comprandoy vendiendo acciones, realizando ganancias,pero no podías retirar de tu sociedad de Bolsamás dinero de lo que podías retirar por semana

en un banco, algo así como 300 pesos.No obstante, algunos inversores idearon

una estrategia que consistía en comprar ac-ciones de Petrobras en la Argentina (en esemomento era el papel más líquido del Mer-val), abrir una cuenta en EE.UU., transormarsus acciones en ADRs (acciones no americanasque cotizan en EE.UU.) y transerirlas al paísdel Norte. Existía un agujero legal que hacíaque, pese al corralito, esta operación no pu-diese ser prohibida, y de esta manera, variosinversores no sólo eludieron las restriccionesmonetarias impuestas por el Gobierno de Dela Rúa sino que, en la misma jugada, lograroncomprar dólares y sacar su dinero del país.

Moraleja: ante escenario de estrés nan-ciero, la Bolsa es un muy buen lugar para es-tar, siempre y cuando tengas una mínima cul-tura nanciera para saber cómo aprovecharlos momentos. Gracias por tu consulta y muybuena pregunta. Nicolás

Tengo una serie de preguntas que están rela-cionadas entre sí. Primero, cuando las empresasreparten parte de sus ganancias en cash, el restode las ganancias que te corresponde como ac-cionista, ¿en qué te lo reparte? ¿En más accio-nes? Segundo, cuando los dividendos te los pa-gan con más acciones de la empresa, ¿signicaque la empresa emite más acciones? En conse-cuencia ¿se mantiene el porcentaje proporcio-nalmente de todos los accionistas? Tercero, si un

accionista quiere desprenderse de acciones poque preeriría cobrar dividendos en cash, pela Asamblea decide lo contrario, ¿puede venddirectamente a otro accionista o debe hacerlotravés de la Bolsa? Gracias por las respuestasdisculpen tantas dudas

Claudio p., de CapiTal Federa

Repet

Hola Claudio.Paso a contestarte:1) Generalmente, se reparte cash o en a

ciones, pero en la mayoría de los casos se haen metálico. Yo por lo menos nunca vi ni escché que se repartiera una parte en dinero y oten acciones (propias o de otra empresa), es uu otra, y se reparte el total de lo que le correponde a cada accionista según su tenencia.

2) Sí, cuando te pagan dividendos con macciones quiere decir que están emitiendo macciones. Cuando hacen esto, es innegable qde alguna manera “licúan” el capital de los acionistas, porque entran otros socios en el juegEl tema es que, por un lado, la empresa argmenta que lo hace cuando crece su patrimony, por el otro, el dinero que se recolecta poremisión de acciones se invierte en nuevos pryectos o en pagar deudas, situación que debebeneciar a todos los accionistas. Generalmenlo que sucede es que se emiten nuevas acciony una parte de las mismas va a los accionistviejos, aunque en realidad no es que te dan aciones sino que te dan la opción de comprarla un precio inerior al que salen a cotizar en mercado. Si vos, como accionista viejo, no qurés comprar más acciones, podés vender tu drecho en el mercado para que otro las compy lo que cobrás por eso es una especie de didendo. Pero el agente de Bolsa es siempre que te explica lo que está pasando, sea onli

(te mandan un e-mail con la explicación) u ofi

(generalmente, te llaman, aunque a veces, auque no lo creas, se les “pasa”).3) Si un accionista quiere vender sus acci

nes, sea cual uere la razón, debe hacerlo a trvés de la Bolsa. A veces se hacen operacionentre inversores llamadas “en bloque”, peson montos muy grandes y, de todas maneradeben ser inormadas y ejecutadas en el mercdo, porque la empresa cotiza en Bolsa. ¡ÉxitoNicolás

Preguntas al especialista

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nicoá litvioff Director de Cetro de

Cpcitció de Inversor

Global



| 10

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Bien se sabe que el análisis undamentales para una inversión a largo plazo. Ahorabien, ¿cómo determino el valor intrínseco y elvalor real de una acción en IPO? De haber unporcentaje ¿de cuánto debería ser la dieren-cia entre uno y otro valor? Gracias.

Fabián, de buenos aires

Repet

Fabián, tu pregunta es muy interesante,ya que en la mayoría de los casos el valorreal de una acción en un IPO es mayor al va-lor intrínseco que surge cuando se naliza elproceso de colocación de la misma. Cuandola demanda supera ampliamente la oerta, loque se observa es que en el primer día decotización una acción tiende a subir uerte-mente porque aún siguen existiendo intere-

sados en comprar, pese a que el precio esmayor al inicialmente establecido. El últimocaso emblemático más reciente ue la salidaa cotización de Linkedin, que en el primer díade negociaciones subió un 109%.

En el momento de decidir una inversiónen una empresa que hace un IPO, a mi en-tender, hay que deinir tres cuestiones derelevancia: en primer lugar, leer atentamenteel prospecto que se adjunta cada vez que sehace una “initial public oer ” (IPO) para inte-

riorizarnos acerca de la compañía en cuestióny cuáles son los riesgos de invertir en la mis-ma; en segundo término, interpretar si el pre-cio de colocación considerado está en líneacon los ratios que cotizan otras compañíasque operan en el mismo sector de la econo-mía, lo que se conoce como valuación pormúltiplos; nalmente, se debe decidir si unoquiere realizar una inversión de corto plazo(trading) o bien si uno busca posicionarse enla acción con una visión de más largo plazo yen unción de ello determinar cuál es la estra-

tegia más acertada. Saludos. Pablo

Estaba leyendo en vuestra revista la en-trevista a Luis Palma Cané. En la misma,

él menciona que el dólar se va a mantencomo está hasta ahora, pero que después octubre la Argentina debe hacer un ajuste dtodo. Sostiene que debe hacerse un plan serio y, entre un par de ítems que enumersostiene que habría que modicar el tipo dcambio para que sea más competitivo ¿Eses un dólar más alto o más bajo? Entiendque con esta infación el dólar tendría que sbir. ¿Cuál es la opinión de ustedes?

MarCelo, de buenos aire

Repet

La trayectoria del tipo de cambio para lpróximos meses en la Argentina es un debte abierto entre los distintos economistas. consenso es claro en cuanto a que no se e

pera una suba uerte del dólar, por lo menohasta antes de las elecciones presidenciade octubre, ya que eso implicaría generincertidumbre y, precisamente, es lo que quiere evitar antes de cualquier período elecionario.

Ahora bien, la cuestión es qué pasarápartir de la asunción del nuevo Gobierno. claro que la infación anual que la Argentiviene registrando en los últimos años (22promedio anual) ha erosionado la comptitividad de nuestras exportaciones y ha e

carecido uertemente el costo de vida palos residentes locales. Este eecto estuvo pcialmente compensado por la apreciación dlas monedas de nuestros socios comercia(Brasil, Unión Europea, etc.) que permitierque el impacto en la competitividad no stan directo. Desde mi punto de vista, existdos ormas de resolver este problema: o bidepreciando nominalmente el peso contradólar (el dólar debería subir) o bien tomandmedidas para contener la suba de precios ternos. Creo que es más actible la primesituación que la segunda, aunque la cuesties determinar cuándo esto va a suceder.

SaludosPablo

Pbo GoiPeriodit Epeciizdo

de Inversor Global



Protagonistas

“El principal desaíode la economíaargentina es la

coherencia”Roberto Lavagna analiz

en proundidad la cris

europea, la situación d

Estados Unidos y el utu

del “modelo” económic

kirchnerista; la infació

la alta de inversión,

uga de capitales y el tip

de cambio, en la mi

Por Lucrecia BullrichFrancisco Juegue

Entrevista a Roberto Lavagna

| 12



| 13

R

oberto Lavagna habla con cru-deza, precisión y conocimien-

to proundo del manejo de laeconomía “desde adentro”. Lacombinación, síntesis de su vasta experien-cia proesional y política, es una invitación aescucharlo.

En una entrevista con Inversor Global , elex Ministro de Economía de Eduardo Duhal-de y de Néstor Kirchner hasta nes de 2005,puso la crisis europea bajo la lupa, trazó pa-ralelos y rupturas con la crisis argentina de2001 y cuestionó con dureza tanto a la UniónEuropea como al Fondo Monetario Interna-

cional (FMI).Las deniciones más uertes aparecieron

al momento de analizar el “modelo” eco-nómico kirchnerista a partir de su salida delGobierno. Alertó sobre su alta de sustenta-bilidad e identicó los fancos más débiles:la infación, la uga de capitales, la alta deinversión y el atraso en el tipo de cambio.Advirtió, además, que para devolverle equi-librio a la economía es crucial encarar estasasignaturas pendientes de manera integral.

¿Cómo califcaría la reacción de la Unión

Europea rente a las crisis de Portugal,

Grecia e Irlanda?

• En los casos de Portugal e Irlanda, la

Unión Europea ha ido corriendo detrás delos acontecimientos. En el caso de Greciase empieza a dar algún tipo de reestructu-ración de la deuda, que es absolutamentenecesaria. De todas maneras, después dela reestructuración queda pendiente cómose resuelve el tema de la competitividad de

las economías más chicas de Europa. Peroel primer paso es empezar a aceptar quealgo tienen que hacer con la deuda. En lasúltimas semanas está avanzando un proyec-to para correr algunos de los vencimientosgriegos. Eso algo va a ayudar. Pero tengo

la impresión de que la Unión Europea siguecorriendo detrás de los acontecimientos.

¿Son comparables la crisis griega y la ar-

gentina de 2001?

• Tienen puntos similares, pero también

muchas dierencias. El primer punto en co-mún es una moneda que no depende de ladecisión nacional. El segundo, una situaciónde gasto público nanciado con deuda muyuerte. En esto es parecido a la Argentina.Tiene, en cambio, una gran desventaja con

respecto a nuestro país: el 90 por ciento dela deuda griega está emitida en moneda na-

cional, el euro, por lo que no existe el des-calce que existía acá. Además, la deuda estáconcentrada en los grandes bancos y no,como ocurría en nuestro caso, en manos de500.000 tenedores minoristas, lo cual haceque cualquier proceso de renegociación seamucho más diícil. A esto se suma que la le-gislación aplicable a la deuda griega es na-cional. Nosotros, en cambio, dependíamosde ocho legislaciones distintas. Cualquierreestructuración en Grecia puede hacersede manera mucho más ordenada y tranquilaque lo que ue en el caso de la Argentina.

¿Qué impacto puede tener esa reestruc-

turación en las economías europeas y en

el euro?

• Todo depende de cómo se haga la

reestructuración. Si se hace de manera or-denada y tranquila creo que hasta le puedesacar presión al euro. Hoy hay una sensaciónde que la situación se puede ir de madre.Eso tendría un impacto inmediato sobre

Portugal e Irlanda como mínimo y terminaríadebilitando el euro. Lo haría de una mane-ra mucho mayor si no se aceptara que lascosas se pueden resolver de manera seria yresponsable. Es ahí donde aparecen los ac-tores políticos.

“Del Fondo

nunca espero

mucho. Más all

de que algunos

discursos de

Strauss-Kahn

eran distintos,

en la esencia, lo

que le recomen

daban a Grecia

era exactament

lo mismo que le

recomendaban

la Argentina. El

problema es lo

que el director

gerente tiene

abajo. Más allá

del discurso de

director, en la

práctica, el sta

está siempre en

lo mismo”



| 14

Protagonistas

¿En qué casos concretos?

• En el de Alemania, por ejemplo, que si-

gue intentando postergar cualquier decisiónhasta después de las elecciones generalesde 2013. Pero puede ser demasiado tarde.

¿Y España?

• Hay que tener cuidado de no mezclar

a España con los tres más débiles, que sonGrecia, Portugal e Irlanda. España en algu-nas cosas está mejor, incluso en materia s-cal o de deuda y por su tamaño implicaría unriesgo mayor para la Unión. Pero creo que

está en una situación distinta. No es bueno

meter todo en la misma bolsa.

¿Cómo debería intervenir el Fondo Mo-

netario para morigerar el impacto de la

crisis?

• Del Fondo nunca espero mucho. Por-que más allá de que algunos discursos de[Dominique] Strauss-Kahn eran distintos, enla esencia, lo que le recomendaban a Greciaera exactamente lo mismo que le recomen-daban a la Argentina. Y las situaciones llegana parecerse tanto a medida que avanzan, ysobre todo si no se las asume rápido, queha habido comentarios sobre la necesidadde intervenir la economía griega con un-cionarios externos. En 2001 se llegó a hablarde que había que intervenir a la Argentinacomo se había hecho con Austria despuésde la Primera Guerra Mundial. Pero eso re-cién aparece ahora, porque ven que se vadeteriorando y que los planes anteriores nouncionan. Con el Fondo no tengo grandesesperanzas.

¿Y con la Unión Europea?

• Se encuentra frente a una situación inédi-ta y empieza a entender que tiene dos alter-nativas: avanza o retrocede. Avanza hacia unacoordinación, incluso en materia de políticascal, o retrocede. Si lo hace, eso va a implicar

que algunos países van a terminar saliendo deuro.

¿Y qué tendría que hacer?

• Creo que tiene que avanzar hacia u

mayor coordinación scal. Pero, una vez m

aparece que la política sigue siendo locParticularmente, en el caso alemán está a

tuando, por lo menos, como un elemento tardatario a las soluciones. En algunos casdirectamente actúa como un bloqueador soluciones. Como dije antes: corre detrás los acontecimientos. Eso hace que algunpaíses más chicos también actúen de e

manera. Finlandia está bloqueando; Holada también. Seguramente con una actitdierente de parte de Alemania se moveríde manera distinta.

¿Quién le parece el mejor candidato pa

quedar al rente del FMI?

• Lo primero con lo que hay que ten

cuidado es no engañarse con eso de candidaturas latinoamericanas. Porque

gún latinoamericano candidato, que uncionario del Fondo, [el presidente dBanco Central de México, Agustín Carsteen realidad ue peor que muchos europeen el trato con la Argentina. Creo que h

“El avance del Es-

tado en empresas

no puede pensar-

se como un tema

ideológico. Lo que

hay que pregun-

tarse es si este

tipo de medidas

ayuda a resolver

las inconsisten-

cias del programa

económico o si

lo hace todavía

más rágil. En este

contexto, lo hace

más rágil”



| 15

dos candidatos: por el mundo en desarrolloestá Kemal Dervis [ex Ministro de Finanzas

de Turquía] y Christine Lagarde [Ministra deEconomía y Finanzas de Francia]. Cualquierade los dos tiene alto nivel. El problema eslo que tienen abajo después. Porque tam-bién Strauss-Kahn era dierente y en algúnmomento se dijo que [Rodrigo] de Rato eradierente y después, en la práctica, el sta está siempre en lo mismo. En términos delcorto plazo diría que tanto Lagarde comoDervis son quienes deberían ser mirados conmás atención.

¿Cómo ve la economía de Estados Uni-dos? ¿Cree posible que la crisis reapa-

rezca?

• Ya se había descartado la idea de la

W, es decir, mejoramiento con cierta recaí-da. Las últimas semanas muestran algunasdebilidades que indican que por ahí no hayque descartarla tan rápido. Esto es, que hayacierta desaceleración y después una salidamás denitiva. De todas maneras, veo a Es-tados Unidos haciendo un esuerzo rente ala crisis más apto que el que está haciendola Unión Europea.

¿En términos fscales o monetarios?

• En términos monetarios sobre todo.

Las tasas están muy bajas. Se han animadoa hacer estos dos paquetes de quantitative

easing y de emisión. Además, siguen sinsubir las tasas. A los europeos los veo másrestringidos. Ya hicieron un pequeño ajuste yalgunos hasta se animan a decir que va a ha-ber dos ajustes más de un cuarto de punto

antes de n de año, en medio de esta situa-ción de Grecia.

Las tasas bajas, ¿pueden generar inla-

ción más adelante como pasó en 2008?

• El tema es cuál es la cuestión central en

un momento determinado. En este momen-

to, para Estados Unidos es el empleo contodas sus implicancias sociales y políticas.

Frente a eso, una política blanda en materiamonetaria ayuda. Ahora, hacer una políticamonetaria blanda, de tasas muy bajas, enmomentos en los que la burbuja ya estabaen curso, que ue lo que hizo [Alan] Greens-pan y después un día asombrarse por la exu-berancia irracional de los mercados es unacosa distinta. Aquella blandura, por llamarlade alguna manera, era mucho menos justi-cada que la actual.

¿Qué desaíos inmediatos enrenta la

economía argentina?• El principal es el de la coherencia. Si

algo tiene que tener un programa económi-co y social es una cierta lógica interna. Y ésteno la tiene. El Gobierno habla del «modelo»,palabra un poco grandilocuente pero, bue-no, usémosla. ¿Cuál era el modelo de 2002?Incluía poner al consumo como motor delcrecimiento, buscar superávit scal, asegu-rarse, luego, de poder comprar los dólaresexcedentes en el mercado para mantener unvalor elevado que le diera competitividad alpaís, tasas de interés muy bajas porque elEstado no toma ondos en el mercado yuna política muy uerte de inversiones quese sostuviera en el consumo y en la sustitu-ción de importaciones que implica el dólaralto. Eso genera un círculo virtuoso que serealimenta. ¿Qué queda de todo eso? Y…lo único que queda es la idea de que el con-sumo es motor del crecimiento. Una mesa yuna vaca tienen cuatro patas, pero una daleche y la otra no. No basta con decir que el

consumo es el motor del crecimiento paradecir que el modelo es el mismo. En reali-dad, hoy el modelo es incoherente. No es lomismo consumo con mayor producción localpor sustitución de importaciones, con mayorinversión, con mayor empleo que consumocon infación. Son dos cosas bien distintas.

Ficha Personal

Edad69 años

Profesión

economista,

ex Ministro

de Economía

(2002-2005).

Cuando no

trabaja

se dedica a la

jardinería



| 16

La primera es sostenible en el tiempo. La se-gunda es, para usar la terminología “greens-

paniana”, una cierta euoria de un momentodeterminado que no tiene posibilidad desostenerse en el mediano plazo.

Teniendo esto último en cuenta, ¿qué

temas son los más urgentes?

• La inflación, que se ha encargado de

comerse los salarios, las jubilaciones y laspensiones, de comerse el valor real del tipode cambio. Tarde o temprano, va a terminar

pegando en contra del consumo y ya estápegando en contra de la inversión, porque el

tipo de cambio no es competitivo y no hayempleo suciente. Ésas son las cosas macrode las que hay que ocuparse. Después, estála lista innita de cosas que son más puntua-les, como las tarias y la provisión de energía.Pero en lo que hace al esquema macro, la cla-ve es cómo se hace para volver a lo que ue elmodelo entre 2002 y principios de 2006.

¿Cree que después de octubre el Go-

bierno va a verse obligado a retocar el

tipo de cambio?

• Siempre se pueden postergar las co-sas, pero a un costo mayor. La competitivi-dad murió técnicamente en el último trimes-tre de 1994 y duró hasta 2001 sobre la basede un enomenal endeudamiento. ¿Cómopuede durar en este caso el modelo ma-croeconómico desequilibrado? Por dos co-sas: porque se puede recurrir nuevamenteal endeudamiento y porque hoy los preciosinternacionales de las materias primas soninnitamente más altos. El país se puede dar

hasta el lujo, entre comillas, de nanciar unauga de capitales que en cinco años llega alos 65.000 millones de dólares. Siempre sepuede sostener. Pero cuanto más se tarde en

enrentar no sólo un dato, en este caso eltipo de cambio, sino el conjunto del progra-ma, más costoso va a ser después.

¿Qué opina del avance del Estado en l

empresas en las que tiene participación

• Hay muchas maneras de discutir

tema. Lo que hay que preguntarse es si estipo de medidas ayuda a resolver las incosistencias del programa económico y a dacontinuidad, o si lo hace todavía más rágEn este caso, lo hace más rágil. Es clarmente negativo. En otro momento no sse podrá discutir. Pero no es una cuestió

ideológica, sino de contexto estrictameneconómico. Porque desde 2006 en adelan

el aumento de la inversión anual en la Agentina es inerior a lo que tiene que seque es 20 por ciento anual como mínimJustamente 2006 es el año de salida neta dcapitales. El último año de ingreso de capi

neto ue 2005. Esto quiere decir que los mdespiertos empezaron a darse cuenta dque la cosa no les gustaba ya en 2006. Otrtardaron un poco más. Pero la conclusión

cinco años seguidos de uga de capitaleinversión insuciente y creación de empleinsuciente.

“¿Cómo puede

durar un modelo

macroeconómico

desequilibrado?

Porque se puede

recurrir nueva-

mente al endeu-

damiento y por-

que los precios

internacionales

de las materias

primas son inf-

nitamente más

altos. El país se

puede dar hasta

el lujo, entre co-

millas, de fnan-

ciar una uga de

capitales récord”



| 18

Protagonistas

Daley,un Jefe de Gabinete

para Wall Street

La apuesta de Obama

En enero, el Presidente de EE.UU. optó por William Daley para

contentar al sector fnanciero y a los republicanos, pero el ex

banquero de JP Morgan todavía no hizo milagros

Por Sofía Bustamante

La recuperación económica delmotor del mundo, Estados

Unidos, todavía no le genera

conianza al mercado, un he-

cho que diculta la gobernabilidad actual

y la renovación de mandato del presidente

estadounidense Barack Obama. Por eso es

que a principios de año el mayor exponen-

te de los demócratas nombró como jee de

gabinete a William Daley, un ex banquerodel JP Morgan y uncionario del ex presi-

dente Bill Clinton, para ver si lograba con-

tentar al poder económico. La designación

ue vista como “un giro sorpresivo y revela-

dor de la urgencia política” que padecía –y

aún padece- Obama, porque Daley, estaba

claro, iba a ser bien recibido tanto por Wall

Street como por el Partido Republicano.



| 19

Además de directivo

de JP Morgan, Daley

fue Secretario de

Comercio de Clinton

y participó en varias

campañas demócratas

Si bien, hasta ahora el jee de gabine-

te no hizo la dierencia, sólo pasaron seis

meses de su gestión. El puesto de Daley

es el de mayor capacidad de infuencia enla estructura del Gobierno. No obstante,

durante el acto de presentación llevado

a cabo en la sala Este de la Casa Blanca,

Obama resaltó el desempeño de Daley

como Secretario de Comercio durante la

administración Clinton, pero no su paso

como directivo de JP Morgan. No hacía

alta, los interesados ya lo conocían y en el

mismo nombramiento estaban implícitas

las intenciones presidenciales.

En los medios “el gesto ue visto como

un desesperado intento de Obama de darun giro a su gestión y recomponer lazos

con el mundo empresarial y nanciero, en

momentos en que el desempleo y la mala

economía hacen estragos con su popula-

ridad”. Incluso en esa época, el Presiden-

te de EE.UU. les pedía a los republicanos

que compartieran la responsabilidad por

el endeudamiento y que autorizaran el au-

mento del techo de la deuda, algo que,

al menos hasta el cierre de esta edición,

todavía no ocurrió.

Es que el hombre recomendado por el

Jee de Gabinete saliente, Rahm Emanuel,

proviene de una reconocida amilia de po-

líticos. El abogado y ex banquero William

Michael “Bill” Daley, nació el 9 de agosto

de 1948 en Chicago, Illinois. Es hijo del

legendario alcalde de Chicago, Richard

Joseph Daley y de Eleanor “Sis” Daley.

El mismo camino que su padre, siguió su

hermano Richard, también alcalde de esa

ciudad, mientras que su hermano John

ue legislador por Illinois. Pero la amiliaes aún más grande, ya que William es el

último de siete hermanos criados en la re-

ligión católica.

“Bill” estaba en la escuela primaria

cuando su padre se convirtió en el más

poderoso hombre de Chicago, una po-

sición que Richard J. conservó por más

de dos décadas. Se graduó en Leyes en

Loyola University y en John Marshall Law

School. Ya en 1975 empezó a trabajar en

la rma de abogados de la amilia Daley,

donde su hermano Richard también erasocio. Tan sólo un año después se zam-

bulló en el mundo de la política como el

resto de su amilia ya había hecho. William

colaboró junto a su padre en la campaña

del demócrata Jimmy Carter para llegar

a la presidencia, una batalla que cumplió

las expectativas electorales del partido. La

relación entre Carter y William continuó

en la Casa Blanca, incluso Daley usaba la

ocina del vicepresidente Walter Mondale

para trabajar cuando allí se encontraba. La

relación ue undamental en la carrera deDaley, dado que en 1979 Mondale le pre-

sentó al joven gobernador de Arkansas,

un tal Bill Clinton.

La participación de Daley en la cam-

paña de Carter ue la primera de muchas

más, incluida la de Clinton, trece años des-

pués de aquel primer encuentro. En 1993,

Bill lo nombró jee del North American

Free Trade Agreement, un tratado de libre

comercio, más conocido como NAFTA.

No obstante, casi al mismo tiempo que

incursionaba en la política, también lo ha-

cía en el sector nanciero. A comienzos de

los ´90, Daley se sumó a Amalgament Bank

o Chicago y llegó a ser presidente de la

entidad. Aun así, nunca dejó la Abogacía

de lado, entre 1993 y 1997 se asoció a la

rma Mayer Brown. Incluso en ese mismo

período de cuatro años, William colabo-

ró en Fannie Mae –inanciera conocida

en la actualidad por su “traspié” durante

la crisis-. Sin embargo, el puesto por el

que se lo recuerda a Daley es por su rolcomo Secretario de Comercio, cargo que

desempeñó en los últimos años del Go-

bierno de Clinton.

Terminado el mandato demócrata jun-

to con el siglo XX, William ue presidente

de SBC Communications y ya para 2004

trabajaba para JP Morgan, siendo respon-

sable de la región Midwest.



| 20

Por todo esto es que Obama dijo que

era un “experimentado uncionario y un

dedicado patriota”, además sostuvo quepocos pueden presumir de la amplitud de

la experiencia del nuevo jee de gabinete.

Por su parte, Daley dijo estar agradecido y

honrado y advirtió que no decepcionaría ni

al Presidente estadounidense ni a su país.

Daley sustituyó a Peter Rouse, que era el

jee de gabinete temporal desde septiem-

bre de 2010 cuando Rahm Emanuel dejó

el cargo para presentar su candidatura a la

alcaldía de Chicago, una elección que de

hecho ganó y un puesto que ya ocupa. Ca-

sualmente, sucedió al hermano de Daley, Ri-chard, que al igual que Richard Joseph tuvo

más de un mandato en la ciudad natal de la

amilia Daley.

La asunción de William ue el 13 de enero

y las reacciones ueron inmediatas. El primer

reconocimiento provino de la Cámara de

Comercio, que tiempo antes había acusado

a Obama de estar “apartado de la realidad”.

La negativa era tal que, incluso, la entidad

aportó dinero para la campaña republicana

en los últimos comicios. “La elección de Da-

ley es una medida de alto vuelo que rec

en una persona de experiencia extraordin

ria”, armó Thomas Donohue, presidente la cámara y conocido crítico de Obama.

Pero claro, no todas ueron elicitacion

Los más radicales del Partido Demócra

sintieron el golpe. “Esto es algo peligros

estamos girando a la derecha”, alertó M

veOn.org, una entidad que trabajó activ

mente en la campaña a avor de Obam

También se conocieron declaraciones d

tipo “esto es un error grueso” de Ada

Green, uno de los directivos y undador

del Comité de Campaña para el Camb

Progresivo. A su vez Green agregó quedesignación de Daley “presionaría al G

bierno para que adopte una agenda corp

rativa que tendrá eectos desastrosos en

elecciones presidenciales”.

En cuanto al ámbito parlamentario, el

tular del bloque republicano en el Senad

Mitch McConnell, señaló con clarísima iron

“Ya era hora de que Obama sumara algo

realismo. En su Gobierno no hay nadie q

haya manejado siquiera un kiosco de gase

sas”. Pero el que también había opinad

semanas atrás ue el mismísimo Daley, q

disparó: “Debemos reconocer que la age

da de izquierda no sedujo al electorado”

en la misma línea, subrayó que lo aconse

ble era “un curso de acción más moderado

¿Entonces qué mejor que un demócrata

raza y amigo de Wall Street? Lo cierto es q

Daley todavía no tuvo protagonismo y ha

alta mucho más para que Obama conven

a los estadounidenses de que es muy di

remontar una economía que tuvo excesiv

“permisos” años anteriores. Ni la muerte Osama Bin Laden convenció. Pero ahí sí e

taba Daley, junto a Obama y la secretaria

Estado Hillary Clinton, en la oto que mue

tra cómo monitoreaban la misión militar q

salvó “el honor” estadounidense pero q

no devolvió la conanza en la administraci

actual.

Daley todavía no tuvo

protagonismo y hará

falta mucho más para

que Obama convenza

a los estadounidenses

de que es muy

difícil remontar una

economía que tuvo

excesivos “permisos”

años anteriores



1No utilizar

órdeNes market

para accioNes

ilíquidas.

Que una acción sea íliquida

quiere decir que opera un

volumen no signifcativo

por día. Cuando esto ocurre,

el último precio operado

puede ser muy distinto al

mejor precio comprador o

vendedor del momento.

Por otro lado, las órdenes

market son aquellas que se

ejecutan a los pocos segun-

dos de haber sido cargadas,

al mejor comprador/vende-

dor según la orden sea decompra/venta.

Combinando ambas def-

niciones, tenemos que al

cargar una orden market en

una acción ilíquida, se corre

el riesgo de que la opera-

ción se termine haciendo a

un precio muy por debajo

o por encima del último

operado, ya que al estar las

puntas muy “abiertas”, el

sistema del broker va di-

rectamente contra la mejor

opción que encuentra.Esto pude derivar en pér-

didas importantes y, para

evitarlo, lo mejor es cargar

órdenes limit , en donde el

inversor puede defnir el

precio límite al cual está

dispuesto a comprar/ven-

der.

2Mirar los

volúMeNes bid/ask

aNtes de operar.

Bid signifca oerta, y es

donde están los que orecen

dinero por acciones que no

tienen, es decir, los com-

pradores. Ask quiere decir

pedido, y es donde están los

que piden dinero por accio-

nes que tienen, es decir, los

vendedores.

Mirar o preguntar al ejecu-

tivo de cuentas cual es el

volumen que existe en am-

bas puntas, puede ayudar al

inversor a determinar cómo

se encuentran las uerzascompradoras y vendedoras

en el momento inmediata-

mente anterior a la carga de

la orden.

Por ejemplo, si se quieren

comprar acciones de XYZ y

se observa que el volumen

en la punta vendedora

supera en varias veces al

volumen de la punta com-

pradora, quizá lo mejor sea

esperar un tiempo, ya que

existe la frme posibilidad

de comprarlas más adelantea un precio inerior.

3usar órdeNes stop

loss para liMitar

pérdidas.

Los stops son utilizados

históricamente como una

medida para disminuir el

riesgo en la compra de

acciones. Básicamente, una

orden stop loss (reno a las

pérdidas) es una orden de

venta que se coloca a un

precio inerior al actual,

como orma de estar pro-

tegido ante una caída de

la cotización en la posición

comprada. Si el precio de la

acción cae y toca el precio

del stop , la orden se ejecutay la posición se cierra,

protegiendo al inversor en

caso de que se intensifque

la baja.

Colocar este tipo de orden

en niveles de precios

adecuados puede hacer que

el inversor salga a tiempo

y mire desde auera una

uerte caída de la cotización

que tenía en su cartera.

4usar órdeNes

coMbiNadas eN

caso de creerlo

Necesario.

Los brokers online suelen

orecer a sus clientes la

posibilidad de cargar órde-

nes combinadas, en donde

el precio de entrada, el de

salida y el stop loss están

determinados desde antes

de que la orden se ejecute.

Este tipo de órdenes son

muy buenas para aquellos

inversores a quienes les

cuesta dominar sus emo-

ciones a la hora de operar y

sienten que siempre vendeantes de tiempo, ya que al

estar ya preestablecidos los

valores de éxito y racaso

del trade , sólo queda sentar

se a esperar los resultados.

| 22

para utilizar órdenes de

compra-venta en accione Por Nicolás Litvinof8TIPS



| 23

5sieMpre poNer

uN trailing stop

aNtes de salir de

vacacioNes.

El trailing stop es una orden

que continuamente ajusta el

stop en base a los cambios

del precio de la cotización, lo

que se conoce como un stop

dinámico.

Se coloca con un dierencial

porcentual o nominal con

respecto al último opera-

do. Por ejemplo, si compro

acciones de XYZ a 25 pesos y

le pongo un trailing stop (TS)

de 10%, el precio de venta en

caso de que XYZ comiencea caer sería de 22,50 pesos

(10% por debajo). Pero si XYZ

sube a, por ejemplo, 28 pesos,

el TS automáticamente

aumentará hasta los 25,20, y

lo seguirá haciendo a medida

que XYZ continúe su camino

ascendente.

Pero si la cotización comienza

a caer, entonces el TS se que-

dará quieto en el último valor,

y se ejecutará cuando XYZ

alcance el valor establecido.

En el caso anterior, si XYZ caedesde los 28 pesos, el TS lo es-

tará esperando en 22,50 para

liquidar la posición, mientras

que si continúa subiendo lo

mismo hará el stop dinámico.

Este tipo de estrategia es

muy buena para dejarla

establecida antes de salir de

vacaciones y deender con

esto las potenciales ganancias

sin importar que estemos o no

mirando las cotizaciones.

6aprovechar

los esqueMas

de coMisioNes

biNarios.

Los esquemas de comisio-

nes binarios son aquellos

en los cuales el inversor

puede elegir que se le cobre

una comisión per share (por

acción) o fat (fja) antes de

cargar la orden.

La comisión por acción

es conveniente cuando el

inversor compra o vende ac-

ciones de alto valor, ya que

operará pocas acciones por

más que el monto operado

sea alto. La comisión fja, encambio, es la elegida cuan-

do se transan acciones de

bajo valor unitario, ya que la

operación suele involucrar

un número alto de acciones.

Poder elegir entre uno u

otro, antes de realizar la

compra/venta puede signi-

fcar un ahorro importante

para el inversor.

7usar ordeNes buy

stop para coMpras

de papeles al alza.

El stop no sirve solamente

para limitar las pérdidas,

sino que tiene también

otras unciones útiles.

Hilando más fno, el stop

puede ser visto como un

disparador. En el caso del

tip 3, el stop loss era un sell

stop (stop de venta) que se

activaba al llegar la cotiza-

ción al precio determinado.

Pero si en cambio coloca-

mos un buy stop (stop de

compra) por encima del

precio de la acción en esemomento, lo que estamos

haciendo es determinar un

precio al cuál queremos

comprar, sí y sólo sí, la

acción se las ingenia para

subir y llegar a ese nivel.

Cuando el inversor no

puede estar atento a una

cotización a lo largo del día,

el buy stop puede ayudarlo

a comprar acciones de una

empresa que comenzó a

subir justo antes de que esa

suba se acelere y ya seademasiado tarde.

8revisar dos veces

la ordeN aNtes de

ejecutarla.

En la vorágine que impone

el mercado de acciones, es

muy común tener la sensa-

ción de que cada segundo

perdido puede ser defnito-

rio en el éxito o racaso del

trade , y muchas veces es

eectivamente así.

Sin embargo, es un error

pensar el tiempo utilizado

para revisar una orden que

el inversor está por cargar

como tiempo perdido: un

simple error numérico pue-

de costarle muy caro.Por ello, se recomienda revi-

sar al menos dos veces que

estén bien colocadas las

cantidades y la dirección de

la orden (compra o venta)

antes de cargar la orden,

independientemente de lo

apurado que el inversor se

encuentre.



| 24

Crónica de una muertecomercial anunciada

Carlos salió del restaurante convencido de haber realizado

un buen trabajo y conseguido un nuevo cliente. Al principio

se había mostrado un tanto dubitativo frente a las preguntas

de Sebastián, pero con el correr de los minutos sintió que lo-

graba transmitir con seguridad su filosofía de inversión y que

aquél “compraba” su discurso. Para cuando la conversación

giró hacia temas más vinculados con su currículum, sus gus-

tos y amistades, pudo percibir cómo se afianzaba el clima de

confianza que pretendía generar en ese tipo de encuentros.

Al despedirse, notó que Sebastián evaluaba la posibilidad de

contratarlo en ese mismo momento como su nuevo “adminis-

trador de cartera”. Sin embargo, como era de esperar, debió

conformarse con un simple “nos mantenemos en contacto”.

Para cuando el joven del valet parking del hotel donde se ha-

bía celebrado el encuentro le acercó el coche, Carlos ya ha-

bía calculado mentalmente en cuánto se incrementarían sus

ingresos si sumaba a Sebastián a su porfolio : éste le había

hablado de 2 millones de dólares para invertir, y dado el 1%

fijo anual de gastos administrativos que les cobraba a sus

clientes, más el 15% sobre las ganancias obtenidas con el ca-

pital, estimó su ingreso en unos 52.000 dólares anuales, cifra

nada despreciable que lo acompañó durante todo el trayecto

hasta su oficina.

Al llegar, su secretaria le dijo que no había recibido llamados

importantes, por lo que se dirigió directamente a su escritoriodispuesto a seguir las últimas dos horas de operaciones del

mercado.

Al día siguiente, Carlos llegó más temprano que lo habitual.

Luego de encender la computadora, decidió evaluar la si-

tuación actual de su cartera y sus perspectivas: tenía bajo

administración 6,3 millones de dólares propiedad de dos

clientes, Juan S. y Alfredo N., a quienes conocía desde los

tiempos en que trabajaba en BankBoston de la Argentina,

hoy Standard Bank.

En lo que iba del año, el S&P 500 había subido apenas 3,2%,

mientras que su cartera se había incrementado en un 3,7%,

gracias a la correcta decisión de asignar desde principios de

año un 20% del total de los fondos a distintos ETF de merca-

dos emergentes.

Carlos pasó el resto del día evaluando alternativas de inver-

sión: oro, petróleo y un ETF de bienes raíces. Mientras tanto,

el mercado comenzó a caer, producto de malas noticias en el

sector financiero: la crisis de las subprime (hipotecas con alto

riesgo de incobrabilidad) golpeaba nuevamente a las plazas

internacionales.

A las 14 recibió la llamada tan esperada: Sebastián habló con

su secretaria y solicitó las instrucciones para la apertura de

cuenta y su posterior fondeo.

Entusiasmado, Carlos siguió analizando potenciales inver-

siones mientras el mercado y su cartera parecían no en-

contrar piso y perdían alrededor del 1,50% por segundo día

consecutivo.

Las ganancias marginales del año para el S&P 500 y su porfo-

lio prácticamente se habían evaporado, hecho que preocupaba

pero no angustiaba a Carlos, conocedor de los vaivenes del

mercado y consciente de la necesidad de mantener la calma

en épocas de alta volatilidad. Proyectaba cambios favorablespara lo que quedaba del año mientras recordaba aquella máxi-

ma según la cual las acciones norteamericanas observan sus

mínimos anuales en octubre y registran su mejor performance

entre ese mes y marzo.

Por Patrick Bateman

Crónicas financieras

Esto que usted está por leer reeja situaciones reales representadas por personajes fcticios. Son, no obstante,

individuos que usted podrá reconocer en su vida como inversor. Con esta entrega, Inversor Global presenta

una serie de crónicas que buscan ubicarlo en diversas experiencias del mundo fnanciero. Estas historias co-

mienzan y terminan en esta edición.

| 24



| 25

Por lo tanto, reflexionó, sería conveniente armar una cartera

menos correlacionada con el mercado que la actual, siguiendo

el rendimiento del S&P 500 pero moderando los movimientos a

fin de limitar las pérdidas en caso de bajas y las ganancias encaso de subas. Sabía que la mejor forma de hacerlo era redu-

ciendo la Beta, es decir, el coeficiente de correlación entre sus

títulos y el índice de referencia.

“Los porfolios manager profesionales son evaluados por el

rendimiento que logran en comparación con el resto del mer-

cado. Por lo tanto, mi misión será ganarle al S&P 500”, se dijo,

y comenzó a buscar activos “defensivos” o con Beta bajo para

reemplazar los actuales “ofensivos”.

El equipo sale a la cancha

Jonathan, la persona que lo atendía en forma directa en el

broker con el que trabajaba, lo llamó al mediodía para confir-

marle que había recibido un depósito de 2 millones de dóla-

res en una cuenta a nombre de Sebastián L. vinculada -como

dictaba la norma- a una cuenta madre a nombre de Financial

Reports S.A., la sociedad que él mismo manejaba. De esta ma-

nera, el total administrado por nuestro protagonista ascendía

a 8,1 millones de dólares una vez contabilizada la pérdida de

los últimos días.

A los pocos minutos, su secretaria le informó que tenía a Se-

bastián en el teléfono. El nuevo cliente quería confirmar la

transferencia y desearle éxitos. Carlos le agradeció la con-

fianza y, tras cortar, decidió no perder un segundo más y

ponerse en acción: vendió los papeles de Beta alto (los ETF

emergentes, algunas acciones de empresas tecnológicas y el

ETF del Russel 2000 -el índice de PyMEs estadounidenses-)

y compró el ETF del oro, papeles de consumo masivo y de

empresas de salud. Luego, colocó la totalidad de la posición

de Sebastián replicando las inversiones realizadas para Juan

y Alfredo (sus otros clientes) y justo antes del cierre del mer-

cado concluyó la operación. Ahora la Beta de la cartera había

bajado a 0,52, desde los 0,98 anteriores. De esta forma, si el

S&P 500 caía un 1%, su cartera debía caer aproximadamente

0,50%, y si el índice subía 2%, su cartera debía ganar alrede-

dor de un 1%.Se aseguró de que la Beta de la cartera estuviera bien calcu-

lada realizando un promedio ponderado de las Betas de los

activos que la componían en función de su participación en e

total y se retiró de la oficina horas más tarde. El día caía sobre

Buenos Aires y había sido bastante agotador.

Por la mañana siguiente, pocos minutos antes de que abrieranlos mercados en los EE.UU., un fuerte rumor ganaba peso y

derrumbaba las Bolsas europeas: uno de los bancos grandes

de Norteamérica estaría a punto de quebrar debido a la cre-

ciente morosidad de sus deudores hipotecarios y del retiro

masivo de depósitos de sus clientes.

Los futuros del S&P 500, el Dow Jones Industrial y del Nasdaq

presagiaban lo peor. En la apertura, los tres índices abrieron

con un fuerte gap bajista, esto es, con una brecha importante

y a la baja respecto de los valores del último cierre. La caída se

fue profundizando con el correr de las horas y el cierre encon

tró al S&P derrapando un 3,5%.

Carlos miró de reojo el rendimiento de su cartera: -2,2%. Un

sabor agridulce lo invadió: si bien estaba perdiendo menos

que el mercado, no dejaba de hacerlo. Hubiera preferido habe

vendido toda la posición el día anterior en lugar de solamente

bajar la Beta de la cartera, pero sabía que en el mundo finan-

ciero no había lugar para los pensamientos melancólicos. “A

lo hecho, pecho”, dijo en voz alta y se mentalizó para que e

traspié no lo amargara.

Carlos miró el reloj de pared de su oficina con cierta desazón

el día había pasado y su cartera había bajado otro 1,55% frente

al descenso del 2,95% del mercado. A lo lejos escuchó a su se-

cretaria despedirse pero no tuvo fuerzas siquiera para contes

tarle. Sebastián tenía 74.000 dólares menos que al comienzo

mientras que el capital del porfolio que administraba se había

reducido en nada menos que 546.000 dólares.

Sabía, porque ya había vivido experiencias similares, que Juan

S. y Alfredo N. no estarían demasiado preocupados, pero no

podía adivinar el estado de ánimo de su nuevo cliente. De to-

das maneras, pensó, podía defender su gestión: desde que re

dujo la Beta de la cartera, el mercado había cedido cerca de un

6,5% y sus cuentas, un 3,7%.

Comienzan las dudas

Carlos llegó más temprano que de costumbre a su oficina. Susecretaria se asombró al encontrarlo sumamente concentrado

en las pantallas de cotizaciones. Había dormido mal la noche

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| 26

Crónicas financieras

anterior, aunque al amanecer una sensación de seguridad le

trajo cierta calma: tras analizar la situación, llegó a la conclu-

sión de que el mercado había estado sobreactuando en su caí-

da y que el rebote era inminente.

Aprovechó la primera apertura tranquila del mercado en los

últimos días para hacer un nuevo rebalanceo de la cartera.

Vendió los papeles de bajo Beta adquiridos recientemente y se

posicionó en activos con Betas iguales o mayores a 1 (activos

“ofensivos”).

En el preciso instante en que, desde el broker , le confirmaron

la última operación, su secretaria le pasó un llamado que es-

peraba: con la voz nerviosa y hasta temblorosa, Sebastián le

recriminó las pérdidas sufridas en tan poco tiempo. Carlos le

ofreció encontrarse ese mismo día para almorzar y una hora

más tarde se estaban saludando -esta vez, de manera más fría

y distante por parte de Sebastián- en el mismo hotel del primer

encuentro.

Carlos dejó que Sebastián hablara primero sin interrumpirlo.

En estas situaciones solía preguntarse cuánto de común ten-

dría su tarea con la de un psicólogo. Entonces, una vez que él

calló, se plantó firme y le recordó lo hablado la primera vez:

había sido contratado para ganarle al mercado, para lograr

un mejor rendimiento que éste, tanto en las alzas como en las

bajas, tarea que al fin y al cabo estaba cumpliendo. Abrió su

notebook y le enseñó las planillas de Excel con los resúmenes

de las cotizaciones y las cuentas. Asimismo, le ofreció la posi-

bilidad de que retirara el dinero sin pagar un centavo de comi-

sión. Sebastián no tuvo más remedio que retroceder y terminar

pidiendo disculpas por el arrebato, disculpas que enseguida

fueron aceptadas por Carlos.

Antes de despedirse, Carlos le contó sobre las operaciones

realizadas ese mismo día y le advirtió sobre un probable incre-

mento de la volatilidad de la cartera.

El viento sopla a favor

Los cables de noticias inundaban los monitores de operadores

y analistas: quince minutos antes de que abriera el mercado

la Reserva Federal (Fed) de los EE.UU. anunciaba su decisión

de rescatar a los bancos en problemas, hecho que despejaba

al menos momentáneamente los fantasmas de default en las

entidades comprometidas.

El timing no podía haber sido mejor. Un rally alcista se impuso

con fuerza y los mercados subieron durante todo el día. Al final

de la jornada el S&P había ganado un 3,5% -incluyendo cierta

recuperación observada minutos antes del cierre previo, cuan-

do los rumores comenzaron a correr- y su porfolio, un 4,2%.

El valor de mercado de la cartera totalizaba ahora los 8,5 millo-

nes de dólares, mientras que el saldo de Sebastián regresaba

a los 2 millones. “¡Al fin un buen día!”, celebró Carlos y cerró

la puerta de su oficina.

El alza del miércoles se consolidó el jueves con otra del 1,50%

del S&P. Su apuesta volvió a ganarle al promedio y aumentó

un 1,80%. El mercado hacía honor a su fama de ciclotímico y

ahora, los mismos que días atrás veían sólo nubes negras en

el horizonte, no dejaban de alabar a la FED por sus rápidos

reflejos. Carlos tomó nota, se acercaba el momento de vender.

Crónica de una muerte comercial anunciada

Sebastián llamó a primera hora de la mañana. Deseaba retirar

sus fondos al final del día. Decía “no tener estómago” para

tanta variación de precios. El llamado no sorprendió a Carlos.

Lo tomó con la naturalidad de quien espera suceda un hecho

en principio negativo pero necesario. Contabilizando la suba

de los activos al cierre, el saldo de Sebastián ascendía a 2,1

millones de dólares. Había ganado, después de tantas idas y

vueltas, 100.000 dólares en apenas 15 días.

Carlos afinó el lápiz para calcular su comisión por los servicios

prestados. Aunque estaba en su derecho, no cobraría el pro-

porcional del 1% en concepto de gastos administrativos, por lo

que el monto a percibir totalizaba 15.000 dólares, el 15% de las

ganancias de Sebastián.

El vínculo contractual había finalizado y Carlos sabía que no

debía buscarle responsables al hecho. Es más, estaba conven-cido de que era lo mejor para ambos. Para el futuro se prome-

tió ser más claro con sus potenciales clientes en relación con

las condiciones que deben reunirse para realizar este tipo de

inversiones y no dejarse llevar (tanto) por las emociones. Al fin

y al cabo, de subas y bajas está hecho este mundo.

| 26



| 28

1. Que el mercado FOREX sea OTC (Over The Counter ) signifca que:

a. Existen cotizaciones los 7 días de la semana y se

puede operar en cualquier momento.

b. No hay una Bolsa central, ni cámaras compensado-

ras.

c. Sólo se puede abrir una cuenta para operar partien-

do de un mínimo de 10.000 dólares.

2. Los principales protagonistas del FOREXson:

a. Los Bancos Centrales y comerciales.

b. Las empresas, los inversores y los especuladores.

c. Respuestas a y b son ambas correctas.

3. Cuando se abre una posición long (alcista)en, por ejemplo, EUR/USD (Euro/Dólar), lo quese está haciendo es:

a. Comprando euros y shorteando (jugando a la baja)en dólares.

b. Comprando dólares y shorteando euros.

c. Comprando dólares y euros.

4. El 100 a 1 orecido por los brokers de FOREX

a sus clientes, implica que:a. Por cada 100 euros que gane el broker les cobrará 1

en concepto de “custodia”.

b. Existe un apalancamiento (préstamo para operar) de100 a 1 obligatorio para los inversores.

c. Existe un apalancamiento de 100 a 1 optativo para

los inversores.

Por Nicolás Litvinof

El mercado de monedas

FOREX

Test para Inversores



| 29

5. Se conoce con el nombre de Pips en FOREX a:

a. La variación mínima posible de la cotización de una moneda contra otra.

b.

El consejo que el broker le da al inversor a modo de asesoramiento.c. La variación máxima posible de la cotización de una moneda con-

tra otra.

6. Generalmente, los brokers de FOREX sacan su ga-nancia de:

a. El interés que le cobran a sus clientes por las posiciones que man-tienen más allá del horario de cierre de operaciones.

b. El spread (diferencial) que existe entre el precio de compra y el

precio de venta de un par de monedas.

c. Las respuestas a y b son ambas correctas.

7. Los ECN (Electronic Communication Network):

a. Son redes de comunicación electrónica que tienen como objetivo

ofrecer acceso al mayor número de contrapartes posible.

b. Son los encargados de custodiar los saldos de los inversores.

c. Las respuestas a y b son ambas correctas.

8. El mercado de FOREX:

a. Es el mercado especulativo que permite comenzar con el menormonto de todos, por ello tiene tanta aceptación en los inversores.

b. Es el mercado especulativo que pide el mayor mínimo de todos

para comenzar, por ello no tuvo tanta aceptación aún entre los in-

versores.c. No pide mínimos para comenzar.

9. La NFA, la CTFC, la FSA la SFC son:

a. Pares de monedas que son posibles operar en cualquier broker de

FOREX.

b. Organismos de control de brokers de FOREX que todo inversor

debe controlar que su broker tenga (por lo menos uno de los cita-

dos).

c. Los brokers que más volumen operan en el FOREX, en ese orden.

10.El Roll Over es:

a. El interés que se paga o se recibe por mantener una posición abier-

ta durante el cambio de día bancario.

b. La multa que el broker le aplica a los clientes que no cumplen conel horario de operación pautado.

c. El importe que aplica el broker a sus clientes en concepto de man-

tenimiento de cuenta.

Menos de 4 respuestas correctas:

Tus conocimienTos sobre el mercado de ForeX son más bien básicos. Te recomendamos que, si esTás pensando en operar en él, primero invesTigues más sobre

el Tema. el curso de ForeX que oFrece igeducación puede serTe de suma uTilidad.

entre 4 y 7 respuestas correctas:

si bien conocés algunos aspecTos relevanTes de esTe apasionanTe mercado, Todavía Te FalTan algunos conocimienTos como para

comenzar a operar dinero propio o de clienTes. algunas cosas las enconTrarás en cursos y libros, pero oTras sólo se aprenden con la prácTica. por ello, es recomendable que realices un riguroso paper trading (enTrenamienTo virTual) en donde simules operaciones que harías con dinero real anTe

de “salir a la cancha”.

M ás de 8 respuestas correctas:

¡FeliciTaciones! Tu conocimienTo sobre el mercado de ForeX es avanzado.seguramenTe esTarás aprovechando las venTajas que Te oFrece operar en el mercado

más líquido del mundo.

Referencias

respuestas:

1. B, 2. C, 3. A, 4. C, 5. A, 6. C, 7. A, 8. A, 9. B, 10. A



| 30

Columna

Toma de decisión

ErnestoWeissmann

Director de Tandem,

Soluciones de Decisión, y

profesor de “Teoría de laDecisión” en la Facultad

de Ciencias Económicas de

la Universidad de Buenos

Aires.

L

a capacidad de pensar está

en todos los seres humanos.

Sin embargo, la capacidad depensar bien la tienen sólo unas

pocas personas. ¿Qué atributos distinguen

a un pensador eectivo?

La gran mayoría de la gente no se de-

tiene a pensar en cómo piensa. Quizás sea

porque resulta un acto invisible que hace-

mos en automático y generalmente de ma-

nera inconsciente, pero pensar parece ser

como respirar; todos respiramos todo el

tiempo y sólo algunas personas que ponen

especial oco en hacerlo consciente logran

mirar cómo respiran para luego aprender

sobre ello y hasta tratar de mejorarlo.

En las empresas, para tomar decisio-

nes de calidad necesitamos que todos sus

miembros piensen bien. Es decir, piensen

de manera eectiva logrando analizar he-

chos, generar y organizar ideas, undamen-

tar opiniones, evaluar argumentos y resolver

problemas. Quien no lo hace, reacciona de

manera automática, sin tener un propósito

claro y sin poder ser lo sucientemente crí-

tico como para agregar su cuota personal.Dierentes autores han estudiado el

tema, y abundan las clasicaciones sobre

tipos de pensamiento. Desde el pensa-

miento lógico, el pensamiento crítico, el re-

fexivo, el matemático y el cientíco hasta el

pensamiento mágico, animado o el espiri-

tista. Sin embargo, me voy a permitir dividir

en dos bandos el tema: aquellos que ha-

cen el esuerzo por ser eectivos al pensar yaquellos que preeren no hacerlo.

Pensadores refejosMucha gente (tal vez más de la que nos

gustaría) piensa gran parte de las veces

por relejo y todos, en alguna oportuni-

dad, pensamos de modo automático.

Imaginemos esta situación adaptada

del prólogo que Isaac Asimov hace de

Clear Thinking (Hy Ruchlis). Existe una per-

sona que intenta interesarnos en un acuer-

do comercial. No lo conocemos y no sabe-

mos si es conable. Para saberlo, la mejor

orma de averiguarlo sería consultar con

aquellos que ya lo conozcan y hayan lidiado

con él; obtener reerencias bancarias y otra

inormación de negocios, consultar con un

abogado sobre la mejor orma de deen-

der nuestros intereses, etcétera. De toda la

evidencia obtenida, es posible razonar el

curso de acción más inteligente y seguro.

Pero ¿por qué tomarse todo ese traba-

jo, cuando todo lo que tenemos que ha-cer es darnos cuenta de que sus ojos están

demasiado cerrados y ésta es una señal in-

alible de que un hombre no es conable?

Esto es mucho más ácil, ¿no?

El pensador por relejo no está dis-

puesto a tomarse el trabajo de realizar

Nuestra mejor arma, el pensamiento¿Cómo evitar ser un pensador por refrán?



| 31

ciertas acciones como recolectar y

ponderar evidencia, razonar correcta-

mente, etc. Es mucho más ácil con-seguir una generalización que nos re-

sulte útil. Este tipo de pensador tiene

pensamientos refejos: piensan más

que nada con modelos y patrones

arcaicos preestablecidos, sin darse el

tiempo de procesar la inormación.

Las supersticiones, la astrología,

las cábalas, los caprichos son ormas

de razonar que generan opiniones

carentes de undamentación lógica ro-

busta. De este modo, alguien puede

acreditar que una prenda de vestir “dasuerte” si vistiéndose con ella ha ga-

nado un torneo deportivo. Continua-

rá usando la misma prenda y, aunque

gane algunas competencias y pierda

otras, continuará acreditando sus vic-

torias a la “la prenda de la suerte” y las

derrotas a algún otro actor. ¿Alguna

vez le negó a alguien la sal de mano

en mano? ¿No habrá dejado de pasar

por debajo de una escalera, cierto? Las

supersticiones son un tipo de pensa-

miento que nos conduce a actuar sin

pensar. Del mismo modo, el pensador

por relejo es también un pensador

“por rerán”, quien da respuestas so-

bre la base de “máximas absolutas”

repitiendo dichos que evitan tener que

refexionar. Al n y al cabo, “Reranes y

consejos todos son buenos”, ¿no?

En las organizaciones, el pensa-

dor por refejo no agrega todo el va-

lor que podría. Se conorma con lo

que tiene. Pararaseando a José In-genieros en “El hombre mediocre”,

el pensador por relejo “no inventa

nada, no crea, no empuja, no rom-

pe, no engendra; pero, en cambio,

custodia celosamente el armazón de

automatismos, prejuicios y dogmas

acumulados durante siglos, deen-

diendo ese capital común contra la

acechanza de los inadaptables”.

Pensadores eectivosEstos pensadores son, en cambio,

aquellas personas que han aprendi-

do a manejarse con un grado muy

alto de ecacia sin dejarse llevar por

las presiones sociales. Son metapen-

sadores: piensan sobre lo que signi-

ca pensar y son conscientes de sus

modelos mentales. Son pensadores

que analizan y evalúan la estructura

y consistencia de los razonamien-tos, particularmente las opiniones

o armaciones que la gente acepta

como verdaderas en el contexto de

la vida cotidiana. En las empresas,

los pensadores eectivos basan sus

evaluaciones en observaciones, en la

experiencia, en el razonamiento o en

el método cientíco. Tratan de ir más

allá de las impresiones y opiniones

particulares, y para eso se necesita

claridad, exactitud, precisión, eviden-

cia y equidad.

Los pensadores eectivos tienen

un escepticismo sano que los lleva a

hacer preguntas. A cuestionar. Ellos

pueden analizar hechos, generar y

organizar ideas, undamentar opinio-

nes, evaluar argumentos y resolver

problemas. Estos pensadores pien-

san con esmero, asegurando la vali-

dez de cada inerencia, dudando de

su propia percepción de las realida-

des y cuestionando también el rigory el propósito de cada inormación

antes de darla por buena. Quienes

están la mayor parte del tiempo en

este “bando”, son quienes logran sa-

ber qué inormación usar para tomar

mejores decisiones, saben elegir las

uentes, leer entre líneas. Reconocen

reportes tendenciosos y hacen las

preguntas adecuadas para entendecorrectamente las situaciones antes

de actuar.

Un buen pensador puede 1)en-

tender la realidad sin caer en tram

pas perceptuales o en sesgos cog-

nitivos. Sabe distinguir los ltros con

los que está observando, las creen

cias que están por detrás de sus jui

cios, las emociones involucradas, los

eectos de los sentimientos que evo

ca, etc., 2) analizar la realidad crítica-

mente entendiendo la importanciade contar con inormación conable

operando inteligentemente con nú-

meros. Sabe construir nuevas lectu-

ras y generar hipótesis de valor. Y po

último, 3) puede concluir el análisis y

argumentar de manera contunden

te articulando proposiciones lógicas

con una buena retórica. Al in y a

cabo, la manera en la que construi-

mos nuestros argumentos contribuye

a enriquecer los debates y a que po-

damos aclararnos las ideas y descu

brir nuestros propios errores.

Sabemos que no se puede se

eectivo siempre al pensar, y que

todos en momentos elegimos la co-

modidad del relejo, incluso cuan

do la situación no lo amerita. Todos

hemos, alguna vez, tocado made

ra invocando a la buena suerte. Lo

importante es poder reconocer la

importancia de pensar sobre cómopensamos y saber que, así como

existen técnicas para mejorar la res

piración, existen distintas ormas

para mejorar la manera de pensar y

ayudarnos a lograr mejores resulta

dos.



| 32

Claudio Cardani

Columna

Planifcación Financiera

Las acciones siempre suben.

Las acciones son una inversión

a varios años. Las acciones vis-

tas a largo plazo superan todos

los obstáculos. Con el tiempo uno se acos-

tumbra a escuchar esas rases y es bueno

buscar sustento para conar en las mismas.

Una vez me topé con un cuadro que mecausó una prounda sensación. El mismo

resumía los principales eventos sucedidos

en las últimas décadas y mostraba cómo,

a pesar de eso, los mercados accionarios

siempre terminaron buscando la brecha para

respirar primero y crecer después. En esta

lista aparecían la Segunda Guerra Mundial,

la caída del Muro de Berlín, las históricas cri-

sis del petróleo, las crisis por la alta de ali-

mentos, etc. Es decir, todas situaciones de

gran complejidad y magnitud que hemos

ido superando a través de los años. Veamos

dónde estamos parados a mitad de 2011 y

qué podemos esperar en el uturo próximo.

Todas las desgracias todasQué no nos pasó este semestre: Túnez,

Egipto, Libia, Arabia, Japón, Portugal,

Grecia, Alemania, USA, y podemos seguir

sumando. Veamos con un poco de detalle

cada uno de estos puntos:

Enero y febrero - Países árabesLa mecha se prendió en Túnez con un

joven que, paradójicamente, se prendió

uego en una plaza pública. A partir de

allí comenzaron casi 4 semanas de protes-

tas que culminaron con el derrocamiento

de un Gobierno que llevaba 23 años en el

poder. La situación no terminó ahí, porque

automáticamente comenzó a cruzar ronte-

ras y casi al instante se instaló en Yemen y

en Egipto. Fue en este último país en don-

de pudimos observar imágenes, similares

a algunas guardadas en nuestra memoria,

con una plaza repleta pidiendo la caída de

otro reinado presidencial que inalmente

se dio. Con dos bajas en dos intentos la

situación cruzó a Libia en donde se encon-

tró con otro tipo de líder, uno resuelto a nodejar su lugar a pesar de que hoy día le han

conscado sus bienes en el exterior, le han

matado a uno de sus hijos, y una uerza de

la OTAN bombardea sus ciudades en busca

de doblegarlo. Este reno logró suspender

el contagio rápido y sumado a la entrega

de dinero a las masas populares en algunos

de los restantes países árabes, hoy la situa-

ción parece primariamente circunscripta a

lo que termine de suceder en Libia.

¿Qué produjo esto? Una escalada en

el precio del petróleo que pasó de costar

US$ 80 el barril a cruzar la barrera de los

US$ 110 en muy pocas semanas. Hoy ha

vuelto al rango de US$ 100, pero ha cau-

sado un eecto más proundo y es el de

generar dierencias marcadas en un bloque

históricamente compacto como es la OPEP.

Marzo - JapónEs un desastre natural con la magnitud

de una producción cinematográica que,

aortunadamente, tuvo un epicentro alejadode las ciudades más ampliamente pobla-

das; caso contrario las ciras de muertes y

desaparecidos estarían muy por encima de

las que se inorman hasta la echa. El tsuna-

mi posterior terminó de complicar las cosas

recordándonos nuevamente el poder de la

naturaleza y generando un cierre lamentable

con el daño a la central nuclear de Fukushi-

ma, situación que aún hoy no puede ser re-

suelta completamente.

Un semestre para recordar

Consultor independiente.

Ex Director de Accenture



| 33

¿Qué produjo esto? Un cese

temporal, de varias semanas, en las

plantas de muchas ábricas japone-

sas de partes y productos termina-

dos. Dado que Japón sigue siendo

un actor principal en la escena de la

economía productiva mundial esto

generó paros de producción en di-

erentes lugares del mundo por al-

ta de insumos. Esta situación, que

ue particularmente notoria en abril

y mayo, ya se está revirtiendo y seespera que en el segundo semestre

Japón vuelva a plena producción,

excepción, claro está, de la zona de

protección en el cinturón cercano a la

central nuclear dañada.

Abril y mayo - EuropaLos primeros días de abril, y aún

con la situación de Japón realmente

resca, Portugal levantó la mano para

pedir ayuda. Europa rápidamente le

brindó un paquete de rescate y el he-

cho hubiera pasado completamente

desapercibido si no uera porque,

apenas unas semanas después, Gre-

cia volvió a solicitar ayuda nanciera,

dado que no puede hacer rente a

los pagos de deuda que tiene en el

uturo cercano. Este tema vuelve a

instalar uertemente la discusión res-

pecto a la utilidad de estas ayudas

a países que no logran ordenar sus

economías, y que no tienen en la de-valuación y la cesación de pagos una

opción al alcance de la mano.

¿Qué produjo esto? Un eecto

especulativo de corto plazo que ue

la baja del precio del euro en rela-

ción al dólar que, dicho sea de paso,

tampoco había tenido pocos moti-

vos para subir en el primer trimestre

del año. Un eecto más proundo a

mediano y largo plazo: Alemania se

resiste a entregar dinero nuevamente

sin que se pueda vericar el cumpli-

miento de los objetivos scales y más

especícamente sin que los privados

(bancos) participen del salvataje.

Esto signiica, que el pueblo ale-

mán no quiere seguir pagando con

su trabajo la esta de otros. Es muy

probable que veamos materializar un

nuevo rescate a Grecia pero también

que no habrá una próxima vez y no

parece haber muchos elementos queproduzcan el cambio cultural necesa-

rio para ordenar la economía en al-

gunos países de la Eurozona.

En paralelo, vemos la lucha de

las dos Europas, por un lado la de

los “indignados” que reclaman “re-

cibir por el sólo hecho de existir”

y por otro la de los Gobiernos que

quieren poner reno a las históricas

políticas de asistencia y protección,

tal es el caso de las rígidas leyes que

casi impiden los despidos laborales

(España), o las políticas de asignacio-

nes por hijo y vivienda que generan

personas que viven directamente del

Estado sin preocuparse por buscar

alternativas (Inglaterra). Un conficto

proundo gestado durante décadas y

que debe ser resuelto en meses.

Mayo y junio - USACuando uno mira todas las no-

ticias al mismo tiempo el resultadoparece casi inevitable y es muy im-

portante analizar los hechos en con-

texto para entender la oportunidad.

El invierno del Norte ue uno de los

más duros de las últimas décadas,

dejando ciudades paralizadas, tanto

en Europa como en Estados Unidos

durante al menos dos semanas, lo

que produjo una baja en el consumo

en el primer mes del año. Luego, la

situación de Japón generó un corte

en las cadenas de producción que

hizo reducir turnos en las ábricas y

ocasionó bajas en las ventas por li

mitaciones de stocks. Por encima de

esta situación el precio del petróleo

en suba crispaba los nervios de quie

nes todas las mañanas manejaban a

sus trabajos al ver cómo en pocos

días un insumo clave para la industria

y las personas trepaba más del 20% y

pegaba en los bolsillos.¿Qué produjo esto? La suma de

todos los miedos disparó a la baja e

PBI del primer trimestre, la conanza

del consumidor, el índice de produc

ción industrial y las estadísticas de

empleo. Cuando a este combo se le

sumó la crisis de Grecia, el cóctel ex

plosivo ya estaba armado. Los mer

cados accionarios ajustaron a la baja

uerte y rápidamente.

Todo tiempo futuro será mejorLa situación en los países árabe

está acotada, no controlada, y eso

brinda un marco de estabilidad, a

menos temporal. Japón avanza ir

memente hacia su recuperación ple

na. Europa, con más o menos dolo

para unos y otros, aportará un nuevo

paquete de ayuda a Grecia y proba

blemente comenzaremos a ver polí

ticas de “ajuste social” en varios de

los países más complicados. La reversión de las situaciones que contribu

yeron a la baja del PBI en el prime

trimestre debería contribuir a la suba

aunque más no sea gradual, del PB

americano en los próximos trimes

tres. Encaminadas estas situacione

y contenido el pánico debiéramos

enrentar un segundo semestre de

mayor tranquilidad. Por ahora sólo

nos queda esperar.



| 34

Mercado Inmobiliario

Damián Tabakman

Expovivienda es uno de los prin-

cipales eventos del sector in-

mobiliario y de la construcción

del año en nuestro país. Con

motivo de su última edición, recientemen-

te realizada en la Rural, los directivos de la

Asociación de Empresarios de la Vivienda

volvieron a plantear la necesidad de tener

un sistema hipotecario de volumen y, ade-

más, sustentable. El plan que la entidadpropugna consiste en impulsar un sistema

de créditos indexados por el CVS (índice

de variación salarial). Para undamentar el

programa, que en la actualidad está pro-

hibido por ley, dado que la indexación

no está permitida desde la época de la

Convertibilidad, se presentó una encuesta

realizada por D´Alessio Irol según la cual el

70% de la población piensa que adquirir la

primera vivienda en la actualidad es más

diícil que en el pasado.

Además, seis de cada diez individuos

de clase media adquirirían una vivienda si

tuvieran capacidad nanciera para hacer-

lo, cira que naturalmente entre los más

jóvenes es más alta. Y esos mismos en-

cuestados están convencidos de que en el

uturo inmediato, esta situación sólo em-

peorará, lo cual demorará la decisión de

constituir una amilia y tener hijos. Cuando

se los consultó si tomarían una hipoteca

indexada por el CVS, el 70% respondió

airmativamente. Entusiasmados con es-tos resultados, el presidente y el vice de la

importante institución, que tiene cuarenta

años de existencia y que agrupa a desarro-

lladores y constructores de gran presencia

en el mercado, se dedicaron, en sus res-

pectivos discursos, a detallar aspectos

puntuales del plan, tales como el sistema

de seguros que debería implementarse

para que los deudores estuvieran cubier-

tos ante desases que pudiera haber entre

el aumento salarial de un cierto sector y el

nivel general.

No obstante ello, varios de los princi-

pales economistas de diversos partidos

políticos que se hicieron presentes en

Expovivienda, les pidieron a los directi-vos del sector inmobiliario que no se re-

signaran a convivir con alta inlación y a

buscar remedios de este tipo, basados en

la indexación. La realidad es que hay que

luchar contra la infación, que en la visión

de los expertos, es algo posible si política-

mente se lo procurara hacer, de un modo

serio y proesional. El debate, a veces, la-

mentablemente pareciera ser muy super-

icial. Mientras que algunos argumentan

que permitir indexar es peligroso porque

podría acelerar la infación, en especial en

un país como el nuestro que tuvo tanta

cultura inlacionaria en el pasado, otros

no sólo presentan experiencias de países

vecinos donde las hipotecas son indexa-

das, como en Chile y en Uruguay, sin que

ello sea un motor inlacionario, sino que

además dicen que si mucha gente tomara

préstamos de este tipo, los endeudados

serían los primeros interesados en evitar

una corrida infacionaria para protegerse a

ellos mismos.Pero lo cierto es que si en nuestro país

ocurriera lo que sucede en otras partes

del mundo, tanto desarrollado como en

vías de serlo, probablemente la infación

también aquí sería más baja. En España,

en EEUU y también en Chile, por tomar al-

Un nuevo debate sobre las hipotecas

en la Argentina

Arquitecto, egresado de

la Universidad de Buenos

Aires. Máster en fnanzas

y consultor en negocios

inmobiliarios. Ex gerente

negocios inmobiliarios en

Banco Comaf y ex gerent

de consultoría en R.E.D.,

Consulting & Managemen Actualmente es director d

Pampa Holding. Coordina

dor de los postgrados en

Real Estate de la Universi-

dad Di Tella y del ESEADE,

y proesor invitado de Rea

Estate en la Universidad d

San Andrés.

Columna



| 35

gunos ejemplos concretos, las amilias ma-

sivamente destinan entre el 25 y el 30% de

sus ingresos a pagar una cuota hipoteca-ria. Esa realidad, que es dura para muchos,

como los amosos “indignados” españoles

en tiempos de crisis, es positiva en el largo

plazo porque genera propietarios y ami-

lias con mayor patrimonio. Pero al mismo

tiempo hace que la gente disponga de

menos ondos para el consumo hedonis-

ta materializado usualmente en el último

modelo de TV o en un celular inteligente.

En la Argentina, la situación en parte es

muy distinta. La economía crece sin parar,

y eso es bueno. Los sindicatos, gracias ala infación, tienen la excusa perecta para

lograr aumentos salariales importantes,

con lo cual la gente tiene más plata en su

bolsillo que puede destinar al consumo,

al ahorro o a la inversión. ¿Qué se hace,

en general? Se consume, se consume y se

consume. Se pagan los electrodomésticos

más caros del mundo en cuotas, y cuando

éstas se acaban, vuelta a consumir. La pre-

sión compradora es permanente. La alta

infación desincentiva el ahorro, y la alta

de créditos hipotecarios hace que com-

prar una vivienda sea inaccesible porque

hay que pagarla de contado y, para la cla-

se media, eso es imposible.

La consecuencia es obvia: si un em-

pleado tiene más plata gracias al aumento

que le consiguió su sindicato, nuevamen-

te consume. Los diarios son la prueba más

palpable de una realidad que las estadísti-

cas también acreditan: hay un enorme in-

centivo a consumir y hay un mercado que

responde. Ello no necesariamente deberíaser infacionario, pero en nuestra realidad

sí lo es. Sucede que las empresas no in

vierten para abaratar sus productos y se

más competitivas, en parte por la incerti-

dumbre respecto del largo plazo, en parte

porque no hay nanciamiento, y en parte

porque no lo necesitan, ya que las barre

ras a la importación les dan la protección

que necesitan para ganar plata sin necesi-

dad de ser más productivas ni ecientes

De modo que cuando la demanda pre-

siona, suben los precios y regulan así susventas. Y la demanda sigue presionando

recalentada, ogueada desde el Gobier

no, especulando con que una amilia con

celular nuevo es una amilia eliz que vota

al Gobierno.

Uno puede debatir y disentir losóca

mente si eso está bien o no. Y las urnas

darán su veredicto en breve. Pero que esta

inlación (que prácticamente es récord

mundial), es insostenible en el tiempo

no es algo debatible ni opinable. Es así y

debe combatirse. Y una orma de hacerlo

sería enriar el consumo, para lo cual hay

varias maneras. Reducir los subsidios a los

servicios públicos sería una orma, que in

cluso generaría recursos disponibles, po

ejemplo, para hacer más viviendas socia-

les, aunque es evidente que el Gobierno

actual lo ve como algo políticamente com

plicado. Es que el décit habitacional ya

Uno puede debatir y disentir losócamente si eso

está bien o no. Y las urnas darán su veredicto en

breve. Pero que esta infación (que prácticamente

es récord mundial), es insostenible en el tiempo,

no es algo debatible ni opinable



| 36

casi llega a cuatro millones de vivien-

das. Y deberían haberse hecho entre

ciento cincuenta y doscientas mil uni-dades por año, pero se construyó, al

menos en cabeza del sector público,

un tercio de ese volumen, con lo cual

la situación habitacional de nuestro

país empeoró a pesar del crecimien-

to económico.

Nuestro sector, el inmobiliario y

de la construcción, realmente tiene

capacidad para impulsar una salida al

problema de la espiral infacionaria y

del consumo hedonista de un modo

digerible. Si la gente tuviera ancladoel 30% de sus ingresos en el pago

a largo plazo de una cuota hipote-

caria, el dinero disponible para ese

tipo de consumo hedónico, caería. Y

la posibilidad de salir a comprar un

televisor nuevo por año, una vez pa-

gado el plan de cuotas del anterior,

también. Hay que aclarar que si bien

la demanda de viviendas puede ser

también infacionaria, la oerta hipo-

tecaria, si existiera, en gran parte iría

destinada a viviendas usadas, de ma-

nera que muchas adquisiciones no

generarían la necesidad de construir.

Otro detalle a tener en consideración

es que para quienes son inquilinos,

una parte importante de sus ingresos

ya está destinada a pagar el alquiler.

Pero gracias a una cultura histórica

muy arraigada en nuestro medio, el

porcentaje de inquilinos es relativa-

mente bajo, del orden del 30%, simi-

lar por ejemplo al de EEUU. Si bien

en los últimos años ese ratio ha ido

empeorando por el encarecimientode las propiedades, aún sigue en ese

orden de magnitud, de manera que

la gran mayoría es propietaria de su

casa, y no la debe (menos del 10%

de las compra-ventas se hacen con

hipotecas). Consecuentemente, la

posibilidad de tentarse con oertas

consumistas, para las amilias en ge-

neral con más eectivo en sus bolsi-

llos, es irresistible.

Pero si los diarios se llenaran

de avisos de emprendimientos in-mobiliarios en vez de publicidades

de electrodomésticos, y si la gen-

te ahorrara a largo plazo en su casa

propia en vez de gastarse la plata en

celulares, la infación tendería a ba-

jar. No por una caída voluntaria del

consumo, sino porque habría menos

ondos para hacerlo. Quien tiene

que pagar su hipoteca durante vein-

te años, y pone en juego su propia

casa, tiende a tener un comporta-

miento inanciero más responsable

y menos consumista. En los países

que antes mencionamos, todas las

amilias tienen hipotecas para pagar,

y aquí, virtualmente nadie. Esa di-

erencia no es menor. Es claro que,

lamentablemente, implantar un siste-

ma de hipotecas en la Argentina, con

alta infación, es muy diícil. El deba-

te en Expovivienda lo acredita. Pero

no hacerlo es peor. Hay que buscarle

la vuelta políticamente a que reap

rezca este tipo de créditos, y log

además que la gente los tome. demanda insatisecha de viviend

existe, incuestionablemente. Los q

venden televisores, celulares o inc

so automóviles, protestarán. Reco

demos que la venta de LCD en los

timos tres años creció un 250%. Pe

a la larga la gente lo agradecerá. U

casa propia es algo más valioso q

un electrodoméstico de última gen

ración, no tanto por el monto, si

por su valor proundo, que va m

allá de lo material, y la gente no tonta, lo sabe.

Es evidente que hay muchos

obvios obstáculos para lograrlo:

hay ondeo a largo plazo, ni posib

dad de pactar tasas reales positivas

20 años con esta infación sin index

Pero si se le encontrara la vuelta,

ventajas serían muy claras. Hasta

podrían otorgar préstamos con tas

subsidiadas, si la distribución de

recursos del Estado se reormula

y se asumiera que subsidiar la luz,

gas y el transporte para los más

cos, no tiene mayor sentido. Lueg

habría que conseguir que la gente

animara a endeudarse. Pero una v

logrado eso, los benecios socia

serían muy claros. No sólo porq

se reemplazaría el consumismo p

el ahorro en la vivienda propia, si

también porque se estaría ayudan

a bajar la infación al enriar el cons

mo mediante una herramienta polcamente correcta. El Gobierno deb

ría verlo y los candidatos a suceder

también.

[...] no hay ondeo a largo plazo, ni

posibilidad de pactar tasas reales positivas

a 20 años con esta infación sin indexar.



| 37



Nota de tapa

| 38



Arrastrados a pérdidas de dos dígitos de

tasa en la crisis, los administradores delfondo de inversión de la emblemática

Casa de Estudios de Estados Unidos

se vieron obligados, en el último año,

a replantearse sus viejas estrategias

de inversión y a implementar una

fuerte reestructuración interna en la

administración de la cartera. El último

ejercicio, terminado a mediados de

2010, les reportó una ganancia del 11%

anual, que dejó valuado el endowment

en los US$ 27.600 millones, y que les

permitió volver a posicionarse como

una referencia ineludible en la gestión

de portafolios. Sepa cuáles fueron las

claves que los condujeron al éxito

Por Ignacio Olivera Doll

Cinco secretosde Harvardpara los inversores

| 39



Se posicionaron, durante años,

como una reerencia indiscuti-ble de gestión de cartera paramuchos ondos de pensión y

compañías de seguros de todo el mundo.Pero empezaron a ser más cuestionadosen la última gran crisis global, cuando susestrategias de inversión los arrastrarona contraer pérdidas diíciles de justicar,de entre el 20% y el 30% en sólo docemeses. Ahora, los expertos de la Univer-sidad de Harvard conían en que, habien-do aprendido ya de los errores de este

pasado reciente, los mercados globales

aún les orecen buenos rendimientos pa

aprovechar.El ondo (endowment ) que gestionen la emblemática Casa de Estudios rgistró el último año una ganancia del 11Está calculado en los US$ 27.600 millony representa, concretamente, el 35% su presupuesto total. Con él se permitnanciar becas, construcciones ediliciaprogramas de investigación. Y es, ademdel más grande de todo el planeta, ureerencia obligada para cientos de uversidades que ya están embarcadas en

misma iniciativa.

LONG TERM POLICY PORTFOLIO

Domestic Equities

Foreign Equities

Emerging Markets

Private Equities

Total Equity

Absolute Return

Commodities

Real Estate

Total Real Assets

Domestic Bonds

Foreign Bonds

High Yield

Inflation-Indexed BondsTotal Fixed Income

Cash

Total

* Uncharged for FY 2011

1995

38%

15

5

12

70

0

6

7

13

15

5

2

022

-5

100

2005

15%

10

5

13

43

12

13

10

23

11

5

5

627

-5

100

2010*

11%

11

11

13

46

16

14

9

23

4

2

2

513

2

100

Secretos de Harvard

| 40

Nota de tapa



El desplome durante las crisis obligó a

los grandes académicos de Harvard Mana-gement Company, el equipo que gestionaestos recursos, a superarse en la admi-nistración de los riesgos y volver a darleprioridad a los retornos de largo plazo.El ondo redujo puestos de trabajo, para

reacondicionar costos, pero reemplazó re-cursos y modicó sus estrategias con unarevisión interna en su modelo de inversióny asignación de activos.

“En comparación con el año pasado,nuestra organización y nuestro portaolioestán ahora signicativamente mejor posi-

cionados para continuar otorgando uertes

retornos de largo plazo y un buen manejode nuestros riesgos. Éste ue un año pro-ductivo”, sentenció el reporte más recien-te de Harvard Management Company, so-bre el ejercicio terminado el 30 de junio de2010. Harvard logró obtener grandes re-

tornos con una uerte reestructuración ensu cartera. Redujo, por caso, su exposiciónen la economía doméstica, al recortar del15% al 11% la inversión en acciones de Es-tados Unidos y del 11% al 4%, la tenenciade Bonos del Tesoro americano. Duplicó laapuesta sobre los emergentes, al ampliar

El desplome durante las crisis obligó a los grandes académicos de Harvard Ma-

nagement Company, el equipo que gestiona estos recursos, a superarse en la ad-

ministración de los riesgos y volver a darle prioridad a los retornos de largo plazo

| 41



del 5% al 11% la participación en la cartede las acciones de estos países. Y se ma

tuvo rme -o hasta incrementó levemenla proporción de los commodities (del 13al 14% de la cartera) y del real estate (vtabla de la izquierda).

Sus expertos destacan que quedaraltamente sorprendidos por los retorno“En la mayoría de las clases de activos dividuales, el retorno de la gestión agrevalor en comparación con los indicadorde reerencia más relevantes”. Y atribuyel éxito a “haber prestado especial ateción en los últimos dos años a la liquid

a los vencimientos de capital y la admintración de los riesgos, con la implementción de innovadoras estrategias de invsión, incrementando la base de talentoexplorando toda clase de oportunidade

¿Cómo lo hicieron? Las claves que aydaron a Harvard a revertir la curva de sbenecios no ueron demasiado sosticdas. Ellos, por caso, se encargan de detacar cinco:

Inversiones en bienes raíces pa

apostar a la recuperación. Los gestres del ondo de Harvard conían en quereal estate está muy bien posicionado paretomar su crecimiento. “Cada vez esmos más convencidos de que podemdesarrollar una ventaja en el sector inmbiliario. El área de bienes raíces es una las que parece más interesante en térmnos de oportunidades actuales y uturacomentaron en su último inorme. Los epertos advierten que el reposicionamien

de la cartera de inmuebles llevará variaños, pero que ya comenzó dando buenganancias este año con nuevas inversnes implementadas uera de la estructra de los ondos tradicionales. “Hemincorporado líderes experimentados nuestro equipo de bienes raíces que n

❱❱Bonanza académica

El año no sólo ue bueno para Harvard. Con datos recogidos en 850 universida-

des de Estados Unidos, el último reporte de NACUBO (una rma especializada

en el seguimiento de los endowments universitarios) reveló que los recursos

que invierten estas grandes casas de estudio, bajo la misma modalidad, regis-

traron una ganancia promedio del 11,9% (neto de comisiones) para el año scal

2010. “Esto representa una clara mejora en el rendimiento promedio de -18,7%

que había estimado el estudio del año pasado para el año scal 2009”, consig-

naron sus investigadores.

En diálogo con IG, el proesor de Finanzas y responsable del endowment del

IAE en la Argentina, Javier García Sánchez, expresó que “hay dos grandes

cuestiones que los inversores no deben perder de vista” en la administración de

estos ondos: “Conservar el capital, es decir, la donación que recibió la universi-

dad; y tener una rentabilidad que sea estable a lo largo del tiempo, que pueda

generar un fujo de ondos para consumir año tras año”.

Secretos de Harvard

| 42

Nota de tapa



permitirán reorzar la posición estratégicade HMC y realizar inversiones de alto po-tencial en los próximos años”, comentan.

Posicionamiento en recursos na-

turales como una protección rente a

la infación. “Los recursos naturales nosgeneraron retornos por encima de los indi-cadores de reerencia de estos mercados”,aclaran. Para eso, en HMC se propusieron“estar bien equipados para reconocer ynegociar un buen valor en el campo de losrecursos naturales, con un equipo experi-mentado en la compañía, relaciones sóli-

das con socios locales que operan en toel mundo y una trayectoria de más de udécada de operaciones”. La rentabilida largo plazo en la cartera de recursos nturales de Harvard ue, desde el inicio, d13,3% anual. “Creemos que son una uer

de la base de nuestra cartera, porqueorecen protección contra la infación, f jo de caja y el crecimiento a largo plazoañaden.

Una cartera más fexible y dive

siicada. El reemplazo de los admintradores que se dejaron tentar en la cri

La rentabilidad a largo plazo en la cartera de recursos naturales de

Harvard ue, desde el inicio, del 13,3% anual. “Creemos que son unauerza de la base de nuestra cartera, porque le orecen protección

contra la infación, fujo de caja y el crecimiento a largo plazo”

E n m i l e s d e m i l l o n e s d e d ó l a r e s

Valor total del fondo (Endowment )

40

35

30

25

20

15

10

5

0

1990 1995 2000 2005 2

Secretos de Harvard

| 44

Nota de tapa



por los generosos retornos de los hedge

funds, y arrastraron a Harvard a pérdidas

del 27% en sólo un año, ueron reem-plazados en 2009 por ejecutivos senior .“Durante el tercer trimestre de 2009, secontrató a un equipo experimentado derenta variable que amplió nuestra plata-orma interna”, cuentan. “Nos dedicamosa la búsqueda de los mejores gestores encada clase de activos”, agregan. El ondolexibilizó y diversiicó la cartera, de ma-nera que le uera posible reaccionar en elcorto plazo, ajustando continuamente lasestrategias de inversión sobre los activos

de dierentes sectores, y adaptando a lavez el enoque global a la gestión del on-do según las condiciones cambiantes delmercado y la evolución de las necesidadesde Harvard. “Como consecuencia, hemossido capaces de seguir una estrategia degestión de cartera más activa en lo querespecta a los intereses de nuestra asocia-ción”, comentan sus ejecutivos.

❱❱Salvada por los costos

Las principales estrategias de inversión de Harvard ueron acompaña-

das, en los últimos años, por una uerte baja en los gastos de admi-

nistración. La dierencia en la estructura de costos ya logró, según

explican sus propios administradores, “salvar a Harvard de más de mil

millones de dólares de gastos de gestión en la última década”. Para

evaluar este aspecto, durante 2010 contrataron a una consultora líder.

El estudio concluyó que, en los últimos cinco años, los costos totales

de operación del HMC se ubicaron por debajo del 0,3% de los activos

bajo gestión (incluidas las remuneraciones variables), mientras que en

los administradores de hedge funds las tarias habituales de gestión

son del 1%, esta base (con 20% de honorarios de incentivo) y en los

gestores de funds-of-funds las tasas típicas son del 1% y el incentivo,

de entre el 5% y el 10%. “El estudio consideró que la estructura de cos-

tos de operación de la HMC es mucho menor al costo de una gestión

externa o tercerizada equivalente”, cuentan los expertos.

E n m i l l o n e s d e d ó l a r e s

Contribuciones anuales a la Universidad1.800

1.600

1.400

1.200

1.000

800

600

400

200

1990 1995 2000 2005 2010

| 45



Menor exposición en los mercados

de Estados Unidos. Harvard recortó encuatro puntos porcentuales la proporciónde acciones de Estados Unidos en la car-tera; y en seis, la de los Bonos del Tesoroamericano. Aun así, su posición en rentavariable doméstica le otorgó una gananciade 17,1% anual, que superó en 2 puntosporcentuales a la de los indicadores bur-sátiles neoyorquinos. El secreto estuvo,dicen, en contar con una cartera bien di-versiicada y con espacio para moverse.“Hubo una serie de picos y valles, y el

segundo trimestre de 2010 ue muy perju-dicial para los inversores. Pero a pesar deesta volatilidad, en el año scal completo,el S&P 500 ganó un 14,4%”, cuentan.

Mayor apuesta sobre los emergen-

tes. Los académicos ampliaron del 5% al11% la participación en la cartera de lasacciones de estos países, y engrosaronel capital volcado en ella, entre 17,6% y19,6% anual. Aun así, esta apuesta pareceser transitoria. “Nuestra expectativa paraesta clase de activos hacia adelante esmás moderada. Vamos a seguir teniendouna uerte exposición a ellos a largo plazo,pero igualmente creemos que se reduci-rá”, comenta el último estudio de la uni-versidad.

Muchos de los cambios en el portaoliode Harvard se mostraron en línea con elcomportamiento de otros endowments deEstados Unidos. Atentas a la desconanzaque todavía persiste sobre la recuperaciónde economía de este país, las universida-des redujeron su exposición el año pasa-do en las acciones domésticas, del 18%al 15% y ampliaron su posicionamientoen las de otros países, del 14% al 16%.La proporción se mantuvo prácticamentesin cambios en cuanto a las estrategias al-ternativas (se incrementó del 51% al 52%,según el relevamiento de Nacubo) y otros

P o r c e n t a j e

Performance anualizada a 10 años por Asset Class

14

12

10

8

6

4

2

0

TotalEndowment

PublicMarket

PrivateEquity

AbsoluteReturn

RealAssets

FixedIncome

HMC Benchmark

Secretos de Harvard

| 46

Nota de tapa



destinos, como los valores de corto plazo

(VCP) o el eectivo del 4% al 5%).“En los ondos más pequeños, la pre-erencia continuó mostrándose a avor delas inversiones domésticas más líquidas, aligual que en el pasado”, consignaron losinvestigadores de Nacubo-Commound.

En Harvard creen que los años de crisisles enseñaron a no perder de vista que lagestión del endowment es un juego a lar-go plazo. Y que, para esto, deben “man-tener los ojos en el horizonte de veinteaños”. Pero que aun así es preciso tomar

decisiones y explorar nuevas inversionesdía a día. Y razonan, nalmente, que cuan-do los que invierten son los que más sa-ben, la inormación es más completa y elriesgo puede ser notablemente menor.

Asignación de activos en endowments

(muestra sobre 850 universidades de Estados Unidos)

En 2009 En 2010

Renta variable Estados Unidos:

18 por cientoRenta variable Estados Unidos:

15 por cientoRenta ja :

13 por cientoRenta ja :

12 por cientoAcciones internacionales:

14 por cientoAcciones internacionales:

16 por cientoEstrategias alternativas:

51 por cientoEstrategias alternativas: 52 por ciento

Valores a corto plazo / eectivo

/ otros:

4 por ciento

Valores a corto plazo / eectivo

/ otros:

5 por ciento

Fuente: Nacubo

❱❱El endowment en la Argentina

La implementación del IAE de su propio

ondo de inversión abrió espacio para el

desarrollo del endowment a nivel local. En

su portal de Internet, la institución ya con-

vocó a las compañías y a sus ex alumnos a

aportar capital: “Con vistas al uturo próxi-

mo, uno de los mayores retos que tenemos

por delante para nanciar las siguientes

iniciativas estratégicas es lograr que el

presupuesto anual del IAE sea 80% prove-

niente de matrículas y 20% por donaciones

y renta del ondo de endowment . Para ha-

cer posible este proyecto de crecimiento a

largo plazo, necesitamos la colaboración

de toda la comunidad empresaria”, invita.

Javier García Sánchez, el proesor de -

nanzas del IAE que hoy participa en la

administración del ondo, explica que, si

bien “recién está empezando”, el obje-

tivo nal es ir logrando independencia

en el nanciamiento de sus propios pro-

yectos: “Si se necesita hacer un gasto

todos los años, en lugar de salir a con-

seguir una donación, lo ideal lograr una

de mayor tamaño y ésta invertirla per-

manentemente para que dé un ingreso

a lo largo del tiempo”, comenta.

En esta Casa de Estudios cuentan que el

ondo suele repartirse con tres destinos:

un 50% en bonos, un 40% en acciones, y

un 10% en inversiones alternativas, que

puede incluir hedge funds , metales o

commodities . Los ETF (Exchange Tra-

de Fund ), que replican índices, también

están entre los más elegido: “Son atrac-

tivos por el bajo costo que tienen y por-

que es sencillo entrar en ellos”, cuentan

en la institución.

Para García Sánchez, “el ondo es muy

útil porque en todas las universidades,

sobre todo en Estados Unidos, lo normal

es que la institución no pueda nanciar

todos los gastos con los ingresos por los

programas”, explica a IG

| 47



| 48

Una combinación de liqui-

dez que demanda opor-tunidades de inversión y

el ardor que generan las

empresas relacionadas con Internet

impulsa el mercado de oertas públi-

cas de acciones. En lo que va del año

está mostrando una robustez, más

que nada en Estados Unidos, que no

gozaba desde la burbuja tecnológica

de principios de siglo. Las expectati-

vas son promisorias.

A fnes de mayo, se registraron 69

IPOs (inicial public offerings) en el mer-

cado estadounidense, según la consul-

tora Renaissance Capital. La cantidad

de operaciones de los primeros cinco

meses de 2011 contrasta con las 52

que se realizaron el año pasado y con

las 63 que abarcó todo 2009.En volumen, también hubo un

crecimiento. Hasta mayo de 2011

se acumularon 23,8 mil millones de

dólares rente a los 7,3 mil millones

de 2010 y los 21,9 mil millones que

se acumularon en todo 2009, según

Renaissance.

“Durante 2010, la recuperación de

la economía de Estados Unidos cobró

impulso registrándose un importan-

te rebote en la actividad de IPOs, ya

que durante 2008 y 2009 el número

de IPOs estuvo muy por debajo del

promedio”, explicó Leonardo Bazzi,

responsable de Research del agente

de Bolsa Puente Hermanos.

Según datos de Puente, en 20

hubo 157 IPOs, comparado con oertas en 2009 y 63 en 2008. “

debe tener en cuenta que el cre

miento económico de China prov

có que muchas de sus compañ

emitieran acciones en el merca

norteamericano, sumando un to

de 38 oertas públicas iniciales c

nas durante 2010 (el 25% del total

IPOs emitidas en 2010)”, dijo Bazz

“Continuando con el dinamism

del año pasado, los ingresos gene

dos por IPOs alcanzaron 12.400 m

llones de dólares durante el prim

trimestre de 2011, la máxima ci

trimestral desde 2000, lo cual imp

ca un crecimiento de 194% anual

Crece el mercado

de ofertas públicasUna combinación de liquidez que demanda oportunidades de inversión y de una

participación mayor de empresas relacionadas con Internet impulsa el mercado de

ofertas públicas de acciones. En lo que va del año está mostrando una robustez qu

no gozaba desde la burbuja tecnológica de principios de siglo

Por Verónica Dalto

Volumen de OPA - por Año

G a n a n c i a s e n U S $ m i l e s d e m i l l o n e s

110

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

92,696,9

41,2

23,7

15,2

42,8

33,7

42,2

49,0

24,521,9

38,7

24,2



el monto emitido”, dijo Bazzi, que

excluyó la IPO de Visa por 17,8 mil

millones de dólares en 2008, la másgrande de la historia.

Así es como el mercado de las

oertas públicas goza de buena sa-

lud, a pesar de las pobres perspec-

tivas sobre la economía de Estados

Unidos y la crisis de solvencia que

azota a la Zona Euro, los cuales ali-

mentan la volatilidad en los merca-

dos bursátiles.

Son las IPOs lanzadas en la plaza

estadounidense las que mostraron

una mejor performance respecto delresto de las regiones, al captar la mi-

tad del volumen en el primer trimes-

tre de 2011, según datos de Renais-

sance. Las oertas de Asia Pacíico

se resintieron debido a la volatilidad

que creó la conusión política en

Oriente Medio y la crisis en Japón.Las IPOs globales, entonces, al-

canzaron los 185 casos hasta mayo

de este año, rente a los 181 que se

realizaron en el mismo período del

año pasado.

Las que se orecenPara Bazzi, el crecimiento de las

IPOs se debió al retorno de la emisión

de acciones de las compañías respalda-

das por ondos de capitales privados.Más recientemente, por la mayor par-

ticipación de las empresas relacionadas

a Internet, especialmente las redes so-

ciales, a partir de los IPOs de Linkedin,

“Continuando con el di-

namismo del año pasado,

los ingresos generados por

IPOs alcanzaron 12.400 mi-

llones de dólares durante el

primer trimestre de 2011, la

máxima cifra trimestral des-

de 2000, lo cual implica un

crecimiento de 194% anual

en el monto emitido”, dijo

Leonardo Bazzi, responsa-

ble de Research del agentede Bolsa, Puente Hermanos.



| 50

Los OPA de tecnología son los más populares en los últimos 12 meses

32,0%

12,2%

11,0%

5,2%

4,7%2,9%

2,3%0,8%

1%

15,7%

12,2%

Pandora, Active Network y Kayak, y las

que se esperan para el segundo se-

mestre (Hulu, Skype y Groupon, entreotras).

La IPO que revolucionó el merca-

do en lo que va del año ue la que

realizó Linkedin en mayo pasado.

Generó tal expectativa que en el pri-

mer día de cotización sus acciones se

revaluaron un 109%, aunque desde

entonces su valor descendió.

La red proesional online líder, con

más de 100 millones de miembros,

oreció 7,8 millones de acciones a

un valor inicial de US$45 en el NYSE.

Pero con una suba de la utilidad del

110% en el primer trimestre del año,

la oerta inicial ue un éxito, ya que la

cotización arrancó en US$83 y termi-

nó el mes cerca de ese valor.

La IPO más grande de mayo

ue la de Yandex, el buscador on-

line líder ruso, que recaudó 1,3 mil

millones de dólares, al oertar 52,2

millones de acciones en el Nasdaq.

Conocida como el “Google ruso”,su cotización saltó 55,4% el primer

día en el mercado, y reemplazó a

Linkedin como la mayor IPO en tér-

minos de tamaño y capitalización de

mercado, desde la salida pública de

Google en 2004.

El ejemplo de Linkedin y Yandex

dan la pauta de que el mercado tie-

ne apetito por este tipo de compa-

ñías. Las acciones tecnológicas son

las grandes protagonistas de lasoertas públicas: según datos de Re-

naissance, el 31% de las IPOs que se

lanzaron en los últimos doce meses

ueron del sector tecnológico (27

oertas por 5.700 millones de dóla-

res).

Mauro Gini, responsable de Re-

search y Trading de la administra-

dora de activos FDI, conirmó que

los grandes anuncios de IPOs están

“principalmente relacionados con

empresas de social media -Linkedin,

Groupon, se está hablando de Face-

book-. Empresas de ese sector em-

piezan a hacer ruido para capitalizar

la uerte demanda que se está gene-

rando en esas compañías”.

Groupon, una intermediaria en el

comercio electrónico que orece oer-

tas y descuentos, quiere captar unos

3 mil millones de dólares, según se

fltró a la prensa, a pesar de las pérdi-

das que registra en sus balances. Y elmercado espera la oerta pública de

Zynga, una empresa de juegos en red

con 60 millones de usuarios por día.

Algunos analistas advierten que

el éxito de las IPOs de este tipo de

empresas puede indicar que se está

gestando una nueva burbuja de las

puntocom.

“El gran apetito

los inversores está

estas empresas, que un nicho interesan

con gran llegada al co

sumidor. Se duda sob

el modelo de negoc

si justifca estos precio

Y trae una reminiscencia de lo que

la anterior crisis tecnológica. Pero

mercado avanzó bastante al aprec

estas compañías habiendo visto

que pasó anteriormente”, dijo Gin

“Hay mucho dinero disponib

en el mercado. Es el momento juspara estas compañías [social medi

porque hay una gran valoración

este negocio y están de moda”, e

plicó Gini. “El dueño de esa comp

ñía va a tratar de vender sus accion

al mayor precio posible”, agregó.

RazonesEl apetito por las IPO que tien

los inversores desde el año pasa

es una combinación de varias cosa

Además de la uerte deman

por las empresas de social med

Gini dijo que se podía interpretar

gran crecimiento de las IPO com

el eecto de “que el mercado es

sobrevaluado: muchos dueños

compañías quieren vender sus p

peles para recomprarlos más b

ratos y conseguir dinero”. La vo

tilidad que reina en el mercado

permitiría operar de esta maneraaprovechar las correcciones en

cotizaciones.

Y quizá pagar sus deudas. Pe

los inversores ueron cautos con

IPOs de Freescale Semiconducto

Spirit Airlines, cuya demanda colo

el precio de las acciones por deba

de lo previsto, ya que el dinero iba



| 51

ser usado para aliviar sus pasivos en vez de

hacer crecer el negocio.

Particularmente, las operaciones que serealizaron en mayo mostraron ciertas tenden-

cias en las demandas de los inversores, según

estudió Renaissance: prefrieron las compa-

ñías en crecimiento, ya que buscaron uertes

descuentos en las oertas de frmas con más

valor, y evitaron las empresas con modelos de

negocios cuestionables.

Para el segundo semestre“En general, las perspectivas para lo que

resta del año son positivas, ya que existe in-terés por parte de los inversores”, dijo Bazzi.

En base a la ortaleza de las IPOs en

el mercado estadounidense (“en su nivel

más alto desde la burbuja tecnológica”),

Renaissance prevé que en esa plaza po-

drían realizarse por encima de 200 oertas,

este año, con el potencial de alcanzar en-

tre 50 y 60 mil millones de dólares en la

negociación. El total de 2010 ue de 38,7

mil millones de dólares.

“Debe destacarse que las empresas que

emitieron acciones registraron alzas diarias

promedio del 6,6%, el primer día de coti-

zación durante los primeros dos meses de

2011. No obstante, la debilidad de algunos

países desarrollados (la reestructuración de

la deuda de Grecia, el desempleo en Esta-

dos Unidos) podrían agregar un poco de

volatilidad”, agregó Bazzi.

Participar en las IPOs es una operación

riesgosa para los inversores minoristas. De

hecho, el peor momento para comprar

una acción nueva es durante el procesode oerta pública. Y quizá lo mejor sea es-

perar hasta que la excitación por la nueva

cotización baje.

“Tenés un mayor riesgo cuando entrás

en laIPO porque existe incertidumbre. No

sabés cómo el mercado va a tomar el papel.

Corrés más riesgo pero también más posibi-

lidad de hacer rendimientos”, explicó Gini.

“Tenés la suposición de cuánto puede

valer la compañía, pero no tenés ‘pricea-

do’ cuánto el mercado puede pensar quevale la compañía”, agregó Gini.

El proceso de due diligence valúa la

empresa antes de salir al mercado, re-

comienda a sus dueños juntar inversores

para hacer la IPO a un precio, pero el ape-

tito del mercado lleva las acciones a otro

precio. Quizá los dispara, como pasó con

Linkedin.

“Para el inversor ue genial porque

tuvo un rendimiento excepcional, pero la

compañía tuvo una contingencia muy uer-

te, tuvo un costo de oportunidad, porquepudo haberse inanciado mucho mejor”,

explicó Gini.

La Stock Exchange Comission (SEC), el

organismo regulador bursátil estadouniden-

se, inorma a los inversores sobre los riesgos

de operar en una IPO. Y se los recordó en

ocasión de las pre-IPOs que llevan adelante

la red social Facebook, la red de microblog-

ging Twitter y Groupon, por considerar que

están haciendo una oerta pública encubier-

ta a través de las redes sociales, sitios de In-

ternet, teléono, mail y en persona.

La SEC advirtió en un comunicado

“acerca de las estaas de inversión con

el propósito de orecer a los inversores la

oportunidad de comprar acciones de Fa-

cebook, Twitter, Groupon”: la oerta pue-

de ser ilegal, puede ser diícil revender

los activos no registrados antes de que se

hagan públicos y la empresa puede nunca

hacerse pública.

Se espera que Facebook, que viene de

captar 1,5 mil millones de dólares a travésdel banco Goldman Sacks, debute como

compañía pública el año que viene. Hasta

tanto, la SEC avisó que las pre-IPO que no

se registran, pueden violar las leyes ede-

rales de activos, salvo que la oerta privada

se restrinja a inversores acreditados.

Es que las IPO de tecnológicas están

de moda.

“Los grandes anun-

cios de IPOs están

principalmente

relacionados con

empresas de social

media -Linkedin,

Groupon, se está

hablando de Face-

book-. Empresas de

ese sector empiezan

a hacer ruido para

capitalizar la fuerte

demanda que se está

generando en esascompañías”, dijo

Mauro Gini, respon-

sable de Research y

trading de la admi-

nistradora de activos

FDI.



| 52

¿Puede algún economista ser elpreerido de Barack Obama, An-

gela Merkel y Nicolás Sarkozy? Sí.

Es italiano, tiene 62 años y, pese a

su bajo perl, es reconocido en el ambiente

de las nanzas mundiales. Por su alta per-

formance se ganó un apodo bastante in-

usual dentro del ambiente: “SupermarioCon el apoyo de Estados Unidos, A

mania y Francia, entre otros, Mario Drag

titular del Banco de Italia, será el nuevo p

sidente del Banco Central Europeo (BC

“Sin discusión, es el número uno de las

nanzas mundiales”, armó el secretario d

Mario Draghi,el favorito

Cultor del perl bajo, este italiano experto en nanzas se valió del

apoyo de Obama, Merkel y Sarkozy para desembarcar en el BCE;

quiere subir las tasas para combatir la infación

Por Ivan Ruíz

Banco Central Europeo



“El riesgo de inación está aumentando. La UE está rente a

la prueba más diícil desde su creación”, lanzó. Draghi

Tesoro norteamericano, Timothy Geithner,

en lo que signicó uno de los grandes espal-

darazos para su desembarco en Frankurt.

A partir de octubre tomará las riendas

nancieras del Viejo Continente en medio

de una situación de incertidumbre gene-

rada por los rescates y por la creciente

infación. Antes de asumir, Draghi advirtió

que el principal objetivo del BCE será “la

estabilidad monetaria” y envió señales

sobre sus primeras medidas al rente delorganismo: subirá las tasas de interés.

Sus antecedentes lo avalan. Los analis-

tas europeos coinciden en que le devolvió

la credibilidad al Banco de Italia. Además,

se destacó como presidente del Consejo

de Estabilidad Financiera de la Unión Eu-

ropea (UE). Su trabajo en esta entidad, a

la que el G-20 le encargó un nuevo marco

nanciero para evitar uturas crisis, generó

su admiración en Estados Unidos.

Su pasaporte italiano no era una buena

tarjeta de presentación: ni los niveles de

infación ni la economía del país jugaban

a su avor.

El otomontaje publicado en las revistas

en el que porta un sombrero prusiano es un

ejemplo de que Berlín lo considera como

un italiano “bastante alemán”. “Conozco

a Draghi, un proesional muy interesante

y con mucha experiencia, muy cercano a

nuestras ideas de estabilidad y solidez de

la política económica”, sostuvo Merkel.

Pero el primero en darle su aval ueSarkozy. “No lo hacemos porque es ita-

liano sino porque es una persona de gran

calidad”, armó. Su apoyo no ue menor:

reemplazará al galo Jean-Claude Trichet.

Al enterarse de su designación, las

críticas también llegaron desde Francia.

Mini bioEn una época en que los escándalos son moneda corriente para lo

políticos italianos, Mario Draghi es un hombre discreto. Casado y padr

de dos hijos, es considerado de perfl más anglosajón que italiano. Est

romano de 63 años se recibió con la máxima nota en la Universidad d

La Sapienza, continuó sus estudios en Estados Unidos y luego volvió

su país para ejercer como docente.

De 1984 a 1990 ue director ejecutivo del Banco Mundial. Cuando comen

zaba la década del 90 ue nombrado asesor del Banco de Italia y un añ

después desembarcaría en lo que ue su trabajo más extenso: durante 1

años estuvo al rente del Tesoro italiano. Se considera que durante est

etapa jugó un papel clave en la entrada de Roma en el euro.

En su país es conocido como el artífce de las grandes privatizacio

nes y por ser el autor de la ley sobre

las Oertas Públicas de Adquisición

(OPA), que lleva su nombre. Entre

2002 y 2005 cambió de rumbo: se

desempeñó en Goldman Sachs.Antes de comenzar 2006 volvió a la

unción pública para realizar uno de

sus más reconocidas performances .

Asumió como presidente del Banco

de Italia y le devolvió la credibilidad

perdida a la institución.

Al mismo tiempo, el romano ejerce

como titular del Consejo de Estabili-

dad Financiera del G-20, organismo

encargado de la elaboración de un

nuevo marco fnanciero para evitar

uturas crisis. Ese lugar le dio pres-

tigio mundial y lo acercó a Estados

Unidos. Esas cartas le valieron para

ser el nuevo titular del Banco Cen-

tral Europeo.

| 53



| 54

La ultraderechista candidata presi-

dencial, Marine Le Pen, cuestionó la

independencia de Draghi. “No tienemucha credibilidad. Ahora estamos

supeditados a la política estadouni-

dense. Cuando nombran a alguien

no hacen ni siquiera el esuerzo de

que parezca independiente”, lanzó.

Su principal competidor ue Axel

Weber, presidente del Bundesbank. El

economista alemán es un érreo deen-

sor de la ortodoxia antiinfacionaria. Su

candidatura era apoyada por infuyen-

tes medios de comunicación y por los

analistas de centroderecha cercanos aMerkel. Sin embargo, su postura con

respecto al rol de los países europeos

ante la crisis generó la alta de apoyo

entre los líderes continentales. We-

ber se opuso a la decisión del BCE de

comprar deuda pública a los países

con mayores problemas.

También cosechó reparos desde

su propia tierra: uno de sus competi-

dores ue el Ministro de Finanzas ita-

liano, Giulio Tremonti. Draghi tampoco

mantiene una gran relación con Silvio

Berlusconi. “Supermario” es cercano alex primer ministro Romano Prodi, con

quien estuvo a punto de ser Ministro

de Hacienda en 2006, cuando el líder

de centroizquierda se hizo cargo del

Gobierno.

Ni lerdo ni perezoso, Draghi ya

emitió señales de sus propósitos

cuando asuma. Fiel a su reputación

de guardián de la ortodoxia moneta-

ria, sostuvo que los países de la Euro

Zona deberán, tarde o temprano,

subir las tasas de interés para renar

la inlación. Tiene claro su próximobjetivo: atacar la suba generaliz

da de precios que se vive en el Vie

Continente.

“La política monetaria tendrá

cuenta la emergencia de las tension

infacionistas”, armó. Y lanzó algun

de sus directivas: “Para asegurar la e

tabilidad nanciera, todos los país

deben cumplir tres condiciones: es

bilidad de precios, disciplina sca

políticas económicas que conduzc

al crecimiento. La primera ue y se

Cobrará la mitadSe trata de un importante ascenso, pero cuando Mario Draghi aterrice en el Banco Central Europeo (BCE) su billetera

surirá. El italiano arontará un severo recorte salarial: percibirá la mitad del salario que actualmente cobra como titu

del Banco de Italia.

Tal como publicó un medio italiano, Draghi cobró en 2010 más de 750.000 euros. Esta cira contrasta con los 367.00

que percibió Jean-Claude Trichet, el saliente presidente del BCE, durante el mismo período.

Si se compara con otros puestos similares, las dierencias se hacen más evidentes. Así, la distancia del sueldo del it

liano con el de su homólogo español es de nada menos que 592.714 euros.

La dierencia en ciras es incluso mayor si se compara con lo que cobra el presidente de la Reserva Federal de EE.U

Ben Bernanke. El estadounidense cobró unos 138.545 euros.

Sin embargo, Draghi recibirá otro tipo de compensaciones que harán la transición más cómoda, a pesar de ganar meno

Tal como ahora sucede con Trichet, los titulares del BCE reciben pagos adicionales en concepto de dietas, además

contar con una casa de la institución.



| 55

asegurada por el BCE, pero en algu-

nos países no tenemos la segunda ni

la tercera”.Todavía desde su Roma, Draghi

realizó declaraciones que son todo

un testimonio de principios. “Ni la

presencia de riesgos soberanos ni la

dependencia patológica de algunos

bancos de la inanciación del BCE

pueden desviarlo de este objetivo,

que es la estabilidad nanciera”, dijo.

“El riesgo de infación está aumen-

tando. La UE está rente a la prueba

más diícil desde su creación”, lanzó.

Y puso como ejemplo de recupera-ción la economía italiana de la década

del 90: “El país supo salir de la crisis

sin necesidad de ayuda externa, gra-

cias a un ambicioso plan de consoli-

dación scal, a reormas estructurales

importantes y a la puesta en marchade un programa de privatización de

casi el 10 % del PBI”.

Pero no es ácil lo que le toca a

Draghi. El italiano tomará una entidad

que todavía no cosechó grandes re-

conocimientos. La gestión de Trichet

aún está en observación. El Banco

Central, que cuenta con gran auto-

nomía política y abundantes recursos,

intentó controlar las tensiones inla-

cionistas que, sin embargo, aún hoy

existen en la UE.Trichet cierra su mandato con el

reconocimiento de haber realizado

un buen trabajo en las circunstancias

más diíciles que Europa y el mundo

recuerdan. Un legado que se sobre

pone a errores como la elevación detipos en 2008 por el BCE, cuando

otros bancos centrales importantes

adoptaban decisiones contrarias.

Los analistas europeos sostienen

que no habrá grandes variaciones con

el desembarco de Draghi. Conían

en que su desempeño en el Banco

de Italia en uno de los períodos más

complicados para la institución lo haya

nutrido de experiencia para hacerse

cargo del desaío. Frankurt espera a

“Supermario”, este italiano de estiloalemán.

“Sin discusión, Draghi es el número uno de las fnanzas mundiales”, afrmó el

secretario del Tesoro norteamericano, Timothy Geithner



| 56

Pequeña y mediana decepción:

A cinco años del lanzamiento, epanel pyme de la Bolsa ya tiene

su certifcado de deunción

Lo atribuyen a un mal genera-

lizado de la economía local

antes que a errores o dei-

ciencias puntuales. Como sea,

el proyecto no logra despegar. El panel

pyme de la Bolsa porteña, lanzado hace

ya cinco años como una novedosa alterna-

tiva de nanciamiento productivo para el

sector corporativo más postergado, ope-

ra por estos días al borde de la extinción.

Para los analistas, su racaso emerge como

otro de los eectos de la baja proundidad

del mercado de capitales. Pero, también,como una consecuencia necesaria de la

enorme inormalidad que todavía persiste

en el país, y que impide a las compañías

pequeñas y medianas transparentar sus

números puertas auera.

El panel se llenó de promesas en sep-

tiembre de 2006. Con la cotización de

DACSA e Insuagro, por esos días se en

lentonaron otras compañías, como Pet

química Argentina (Pasa), Ovoprot y Co

pañía Argentina de Semillas. El objetivo

mediano plazo: anar sus cuentas y ab

su capital del mismo modo. En el merc

do se esorzaban entonces en convocar

destacando las menores exigencias y

inexistencia de costos a arontar. “Hoy t

dos pueden ser accionistas de las Pym

que están cotizando en la plaza. Estam

interesados en sumar a los inversores m

noritarios y la idea es que transormenahorro en inversión”, se entusiasmaban

autoridades de la Bolsa de Comercio.

Con todo, el primer golpe de gra

para el panel se sintió a sólo seis meses

su lanzamiento, sobre una de sus únic

dos promesas. La cotización de la comp

ñía DACSA, la cadena de artículos depo

El espacio en la Bolsa porteña destinado a la operatoria de las

compañías del segmento tiene sólo una cotizante, que opera cadatres o cinco días a un 30% por debajo de su valor y con un volumen

menor a los $ 60.000. En el mercado atribuyen el fracaso a la poca

profundidad del mercado de capitales, que afecta incluso a las

grandes empresas, y a una alta informalidad en la economía local

Por Ignacio Olivera Doll

Argentina



| 57

vos que había abierto el 20% de su capital

para nanciarse con $ 5,1 millones, se de-

rrumbó más de la mitad en ese período, de

los $ 16,30 a los $7. Fue, presuntamente,rente a las graves dicultades nancieras

que empezaba a atravesar. Sin poder ex-

plicar las causas de la caída, la rma debió

retirar su cotización, y el director del De-

partamento Pyme, Carlos Lerner, aseguró

entonces que la empresa podía “volver a

cotizar una vez que resolviera su situación y

lo comunicara en orma ehaciente”.

El hecho motivó a la casa de cambios

Puente a abandonar su rol como market

maker del panel, que consistía en mantener

vivo el mercado, comprando y vendiendocuando el incentivo para hacerlo desapa-

reciera entre los agentes. En esa compañía

están seguros de que el mal paso respon-

dió a las condiciones de la economía local.

“Por un lado, la realidad es que no podés

pretender que lo que no pasa en los pane-

les de las grandes empresas suceda en el

de las pymes. Si no hay vocación de merca-

do de capitales en la Argentina, el resulta-

do no puede ser otro que éste”, comenta

a IG uno de sus analistas, Antonio Cejuela.

“Por otro lado, agrega, lo cierto es que no

encontrás una emisora que sea mediana-

mente potable como para salir a cotizar.

Pero eso es producto de la gran inorma-lidad que hay”.

En el panel sobrevive ahora solamente

Insuagro, cotizando a un 30% por debajo

de su valor inicial. Sus negocios suelen

despertarse sólo cada tres o cinco días,

con un volumen que nunca supera los

$ 60.000. Entre los operadores quedó fo-

tando la idea de que hoy claramente exis-

te ya un “certicado de deunción” sobre

el panel. “Hoy lo más peligroso es la alta

de liquidez. La pregunta que se hace el in-

versor es: qué pasa si entro, ¿cómo salgode acá? En un mercado en donde se sure

una gran volatilidad, la liquidez es unda-

mental”, comenta un operador. Las alter-

nativas de nanciamiento para las pymes

deben hurgarse, entonces, por otros ins-

trumentos: cheques de pago dierido, que

hoy rinden entre el 9,5% y el 17%; coloca-

ción de obligaciones negociables o valo-

res de corto plazo; o nanciación bancaria,

hoy considerablemente accesible por la

liquidez del sistema.

Los tres benefcios perdidosLos operadores consideran que, pese a las difcultades actuales, la iniciativa del panel pyme de la Bolsa porteña

no dejará de ser una cuenta pendiente para el mercado de capitales local. Más que nada, por los benefcios

que genera para el segmento. En primer lugar, porque acerca para las compañías una uente de fnanciamiento

permanente. En segundo, porque mejora la imagen corporativa: “Corta el mito de la inormalidad de las pymes

el hecho de estar en la Bolsa siempre posiciona distinto a la empresa, porque la obliga a cierto orden, y a la

presentación de balances trimestrales”, comentan. Y la tercera, porque permite el acceso a una enorme oerta

de instrumentos. “Hoy hay apetito de los inversores en torno a productos de este tipo, y hay ondos pymes que

demandan productos. Lo que alta es generación, pero no demanda. Hay una ausencia de emisores y de interés,

que no se condice con la demanda que hay. Los ondos pymes están desesperados porque no tienen en qué

invertir”, comenta Antonio Cejuela, de Puente.



Marketing de nichos de

mercado en el sector

inmobiliario

Argentina

En los últimos años, el mercado

de Real Estate en la Argentina,

especialmente en Buenos Ai-

res, se ha concentrado básica-

mente en el sector residencial ABC, y las

estrategias de marketing utilizadas por la

mayoría de las comercializadoras, han si

básicamente las mismas de siempre.

Pero, uera de este target ¿cómo se trab

jan otros nichos que no son tan amiliares y

ciles?, ¿cómo se coloca, por ejemplo, una c

tera de alquileres de galpones industriales

Por Sofía Wachler

| 58



Los nichos tienen ciertas caracterís-

ticas en común: son pequeños, tie-

nen necesidades puntuales y están

dispuestos a pagar un plus para

satisfacerlas [...]

“Estos dierentes nichos requieren mu-

cho más conocimiento, planifcación y apli-

caciones de conocimiento que la venta de

un proyecto de lujo en Palermo Hollywood,

por lo que hay que ser muy creativos y so-bre todo, conocer muy bien a nuestro po-

tencial cliente, comentó Carina L. Bendeck

Tellechea, licenciada en Administración y

Finanzas, autora del libro “Management

Inmobiliario”, publicado en 2010.

Aunque se utiliza el término mercado

coloquialmente para reerirse a una innu-

merable cantidad de actividades, grupos,

sectores y productos, cuando se quiere es-

pecifcar, se suele utilizar la palabra nicho,

muy en boga, aunque no siempre se usa

correctamente.

Particularmente, la actividad inmobilia-

ria se está tornando más competitiva, más

soisticada y amplia en términos de pro-

ductos, consumidores y oportunidades,

lo cual naturalmente conlleva que muchas

inmobiliarias y desarrolladoras deban vol-

carse a una estrategia de marketing de

nichos.

¿Pero qué es un nicho exactamente?

Según Philip Kotler, gurú del marketing,

se puede defnir como un grupo con unadefnición más estrecha que el segmento

del mercado y cuyas necesidades no están

siendo bien atendidas.

Los nichos tienen ciertas característi-

cas en común: son pequeños, tienen ne-

cesidades puntuales y están dispuestos a

pagar un plus para satisacerlas, requieren

de operaciones especializadas, las empre-

sas que les brindan servicios son pocas

o inexistentes y fnalmente el nicho tiene

una masa crítica como para representar unnegocio viable.

Bendeck Tellechea opina que “la em-

presa que decide segmentar y concentrar

sus esuerzos de comercialización median-

te este tipo de marketing, debe previa-

mente haber hecho un proundo examen

sobre quiénes son sus potenciales clien-

tes: sus necesidades, tendencias de consu-

mo, actores socioculturales, económicos y

demográfcos, a los eectos de desarrollar

| 59



una estrategia de comercializa-

ción enocada, pero, sobre todo

efcaz”.Añadió que “si partimos de la

base que el presupuesto que se

asigna a estas actividades es limi-

tado, la pretensión es invertirlo

de tal manera que genere clien-

tes concretos. Y no solamente

una presencia de marca, para lo

cual existen ciertos lineamientos

a seguir, independientemente de

cuál sea el nicho”.

Puede tratarse de residen-

cias para la tercera edad en zo-nas suburbanas, u ofcinas tem-

porarias en la zona de Microcentro, para

dar sólo dos ejemplos.

Hay que disponer de suiciente inor-

mación lo más detallada posible sobre “el

tamaño real de dicho nicho”, o en otros

términos “cuantifcar la verdadera dimen-

sión de la demanda. Un tema que requiere

de un estudio técnico y que no puede ser

reemplazado por acciones caseras.

“Otro aspecto igualmente importante

es entender la idiosincrasia, costumbres,

estilo de vida, y patrones de consumo/in-

versión de dicho nicho. Estos parámetros

sociológicos pueden variar de orma radi-

cal entre un grupo y otro, y si esta dieren-

cia no es entendida plenamente por quien

está implementando la estrategia, se estará

desperdiciando dinero en acciones de mar-

keting que no llevarán a ningún resultado

concreto”, sostuvo Bendeck Tellechea.

Campaña integral demarketing

La proesional enatizó que “una vez

analizado en proundidad el nicho al cual

se va a apuntar, es momento de diseñar

una campaña de marketing integral. Re-

calco el término “integral”, ya que para

que éste sea realmente eectivo, tie

que ser multidimensional y debe abord

todos los aspectos de la comercializacide orma coordinada y coherente con

mensaje que se desea transmitir al pote

cial cliente”.

Una campaña integral incluye áre

como: publicidad en medios gráicos

digitales, material impreso como broch

res y planos, eventos, participación

conerencias y erias, relaciones públic

artículos de prensa, base de datos (trab

jadas y fltradas) y la búsqueda específ

de clientes en los circuitos relacionados

nicho que se pretende atacar.Las técnicas y herramientas que

pueden utilizar son amplias y variada

dependiendo de las características d

posible cliente al que se quiere llegar. “

importante es hacer un uso inteligente

las mismas”.

“El marketing de nichos se dierenc

del marketing tradicional, en que el prim

ro requiere una estrategia más elaborad

planifcada y que también conlleva un t

bajo más artesanal, por llamarlo de algu

manera, que el marketing masivo”, expli

Bendeck Tellechea.

Lo “artesanal” involucra que la com

cializadora utilice los medios de diusi

apropiados para dicho nicho y que la im

gen, mensaje y espíritu de la campa

conjugue perectamente con el posib

consumidor, aunque pueda sonar com

una obviedad”.

Reiteró que “muchas veces se comet

errores de criterio en estos aspectos, p

el simple hecho de no conocer al nicho proundidad, y dado que por defnición

nichos son pequeños, el margen de er

en la conección de una campaña de m

keting, también es pequeño”.

[...] si partimos de la

base que el presu-

puesto que se asig-

na a estas activida-

des es limitado, la

pretensión es inver-tirlo de tal manera

que genere clientes

concretos. Y no

solamente una

presencia de marca,

para lo cual existen

ciertos lineamientos

a seguir, indepen-

dientemente de

cuál sea el nicho [...]

Argentina

| 60



Como se ha mencionado

en números anteriores,los mercados a término

requieren libre accionar

de la oerta y la demanda; y muchos

actores que les den volumen. Estos

actores pueden ser vendedores (pro-

ductores que desean cubrirse ante

ocasionales caídas de los precios) y

compradores (molinos que desean

cubrirse ante una eventual suba de

los precios) o inversionistas que es-

peculen con eventuales subas o ba-

jas de los precios.

Mientras que para los actores pro-

ductivistas, las subas o bajas de los

precios pueden determinar el éxito

económico de su actividad. Para los

inversionistas es sólo una cartera más

dentro de su portolio de unidades

económicas. El perl del inversionista

es completamente distinto al de un

productor tradicional y, por lo general,

están especializados en este rubro -

nanciero. Los inversionistas no respon-den al Matba con la producción ísica

(granos) como podría hacerlo un pro-

ductor, sino que siempre responden

con capital. El Matba es la entidad que

registra y garantiza las operaciones de

uturos y opciones que se realizan a

viva voz (o en el mercado electrónico

Mateba) durante la rueda de opera-

ciones. Finalmente en la práctica, laparticipación en los mercados de utu-

ros, tanto de productores como espe-

culadores, se realiza por intermedio de

operadores habilitados por el Matba

llamados agentes comerciales.

Los especuladores asumen el

riesgo que los productores evitan, a

cambio de obtener ganancias direc-

tamente proporcionales. Cuando el

especulador o inversionista nancie-

ro participa en los mercados, puede

adoptar dos estrategias: puede ju-

gar al azar o puede analizar la or-

mación de precios. El estudio de la

ormación de precios puede llevarse

a cabo a través del análisis de unda-

mentos y del análisis técnico.

Análisis de Fundamentos(Fundamentals) en losmercados de uturos:

El análisis de undamentos se

basa en aspectos básicos como laoerta y la demanda; y en todos

aquellos aspectos que pueden in-

fuenciar en los mismos y denen las

principales tendencias de la orma-

ción de precios en el mediano plazo.

Desde el punto de vista de la oerta,

los undamentos se basan, por ejem-

plo, en el análisis de adversidad

climáticas en países productores, especial en echas claves, como s

las siembras, el llenado de granos

la cosecha; o las relaciones de p

cios de los distintos granos. Mientr

que desde el punto de vista de la d

manda se analizan, por ejemplo,

crecimiento económico, el crecimie

to demográco, las cotizaciones d

petróleo, las guerras, las recesion

económicas (crisis inancieras), l

desarrollos tecnológicos (bioco

bustibles) y uno de los más importa

tes parámetros es la relación stoc

consumo de los principales país

productores, exportadores y cons

midores; los cuales pueden ser o

mutuamente excluyentes en unci

del tipo de producto (soja, maíz, t

go, etc.).

Análisis técnico(Technicals) de los

mercados de uturos:El análisis técnico es el estud

de la acción del mercado a trav

del uso de gráicos, cotizacion

pasadas, psicología humana y ley

probabilísticas, con el n de pred

cir las uturas tendencias secundar

en la ormación de precios en el co

InversIones fInancIeras en los mercados a térmIno

Argentina

Inversiones en Bolsas de cereales y granos (Parte III)

Especulación, riesgos y ganancias en los mercados de agrícolas

Por Lucas Esteban Caramella

Ingeniero Agrónomo

| 62



to plazo. Con este análisis se busca

saber qué comprar/vender y princi-

palmente cuándo comprar/vender.

Detallar los distintos métodos delanálisis técnico escapa a los nes del

presente artículo; el concepto clave

que debe quedar es que existen di-

versos programas inormáticos que

analizan, en tiempo real, las cotiza-

ciones de los granos. Estos son ca-

paces de detectar comportamientos

distintivos (Números de Fibonacci,

Bandas de Bollinger, Líneas de Ten-

dencia, etc.) dando la “alarma” para

comprar o vender. Como todos los

agentes operadores de mercado po-seen estos sistemas, cuando llega el

aviso todos salen a comprar/vender

y nalmente se cumple la “proecía”

predicha por el análisis técnico.

Los riesgos a que se exponen los

inversionistas nancieros correspon-

den a las dierencias negativas entre

los precios negociados en los papeles

y los precios inales descubiertos en

las echas pactadas en los contratos.

En el caso de inversiones en uturos,

en el especulador al momento de la

echa de entrega deberá haberse arbi-

trado (en caso contrario está obligado

a entregar la mercadería pactada) ob-

teniendo un saldo negativo o positivo.

En el caso de las opciones (call y put )

puede invertir en la venta, obteniendo

la ganancia de las primas con el ries-

go de pagar los seguros contratados,

o puede asumir el riesgo de comprar

opciones para obtener benecios en

caso de venderlas ante condicionesde mercado desavorables (volatibili-

dad) para los productores.

Como conclusiones generales

podemos resumir que los mercados

a término (Matba, Roex, Chicago

Board Trade Exchage), nos permiten

comprar y vender libremente pape-

les que representan volúmenes y

precios de granos. La decisión macro

de participar y en qué echas deben

basarse en análisis de Fundamentos.Mientras que la elección de los mo-

mentos oportunos para realizar las

correspondientes operaciones de

compra y de venta debería basarse

en el “análisis técnico”.

Evolución de precio de ajuste de SOJA ROSARIO 05/2012

Evolución de precio de ajuste de TRIGO BUENOS AIRES 01/2012

P r e c i o

d e

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01/01/11 01/02/11 01/03/11 01/04/11 01/05/11 01/06/11

Sistema DataCenter del Mercado a Término de Buenos Aires S.A.

Sistema DataCenter del Mercado a Término de Buenos Aires S.A.

Los especuladores asumen el riesgo que los productores evitan,

a cambio de obtener ganancias directamente proporcionales.

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¿Hay una burbujaen el mercado deInternet?

Conceptos y estrategias

Una burbuja especulati-va o de mercado es laconsecuencia directa dela especulación de los

inversores, que se caracteriza por unasuba anormal y prolongada del preciode un activo o producto, que se alejacada vez más del valor real o intrínseco

que debería tener. El proceso de suballeva a que nuevos compradores sigancomprando con el n de vender y salircon un precio mayor en el uturo, pro-vocando una espiral alejada de todoracional. La burbuja acaba siempre es-tallando cuando desaparecen los com-pradores, lo que provoca una caída re-pentina y brusca de los precios hastaincluso ineriores al nivel que deberíantener por sus fundamentals.

Les doy un ejemplo claro: en mayode 1999, la distribuidora de juguetesa través de Internet eToys, comenzó acotizar recaudando unos 165 millonesde dólares y cortando en los 20 dóla-res. Subió hasta los 84 dólares en oc-tubre de ese año y tan sólo 15 mesesdespués, en el año 2001, cada accióncostaba nueve centavos. En marzo deese año dejó de cotizar.

Dos cosas siempre se comprue-ban en las burbujas: que no se sabe

cuánto duran y que al nal terminanestallando. Una burbuja puede durarmuchos años, y hasta puede ormar-se sin que siquiera nos demos cuentade que existe una. Hasta puede du-rar mucho tiempo habiéndose reco-nocido su existencia. Les propongorepasar en primer lugar sus causas yentrar después a analizar si es ciertoque hay una burbuja en los mercadosy dónde (si la hay).

Causas y consecuenciasSiempre hubo burbujas y siem-

pre las habrá. Desde la burbuja enel precio de los tulipanes en Holan-da (sí, las mismísimas fores) hasta elestallido de la Gran Depresión de losaños 1930 y la burbuja inmobiliaria

en Japón en los años 1990, siempreencontraremos elementos en común:se las vincula esencialmente al crédi-to (dinero barato y abundante), a lasinnovaciones tecnológicas y a las va-riaciones en las tasas de interés. Hoyles diría que se está armando unaburbuja, por ejemplo, en los preciosde las propiedades, tanto en Chinacomo en Brasil (el precio promediode alquiler en San Pablo, ¡es más altoque en Nueva York!).

Según el economista Kindleberger,la estructura básica de una burbuja es-peculativa se puede dividir en 5 ases:› Sustitución (displacement ): incre-mento del valor de un activo› Despegue (take off ): compras espe-culativas (comprar ahora para vendera uturo a un precio mayor y obteneruna utilidad)› Exuberancia (exuberance)› Etapa crítica (critical stage): co-

mienzan a escasear los compradores,algunos comienzan a vender.› Estallido (crash)

¿Hay una burbuja en el mercadohoy? No, deinitivamente no, a nivelgeneral. Ni siquiera en orma particularpara el sector de tecnología o bien deempresas tecnológicas. Basta con mirarlas valuaciones promedio de mercado.

Pero en un entorno de tasas de re-erencia aún en cero en los EE.UU. y

con una abundante liquidez mundiproducto de la desenrenada emisimonetaria en países centrales pahacer rente a la recuperación deactividad, es indudable que existdos eectos colaterales:

1. el resurgimiento de la infación.

2. la generación de burbujas en algnas clases de activos.

El resurgimiento de la inlaciestá inluenciado por la misma gneración de burbujas, tal como escaso de los commodities, que tiensu precio atado al dólar. Como el dlar se ha ido depreciando (vean si el gráco del DXY que es el índice tipo de cambio multilateral de EE.Ula misma canasta de materias primha ido aumentando en su precio, una relación directa y estrecha, tana corto como a largo plazo.

Las burbujas de activos nancros han estado presentes a lo lgo de toda la historia mundial. Adonde los inversores se apartan los fundamentals que deben gua su precio y existe un excesivo otimismo en torno a su precio, el ativo pasa a tener un premio que

merece por el simple balance entla oerta y la demanda. El premio explicado no sólo por el desmedioptimismo de los inversores, sique es ogoneado por una abundate liquidez y un crédito disponibque es usado con otros nes de lque debería ser usado.

Casi todos los países han estaaplicando medidas de incentivo a seconomías, luego de la crisis de 20

Por Gustavo NefaLicenciado en Economía

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(Desde EE.UU. a Japón, y desde la Ar-gentina hasta China que crecía al 8%

anual). Pero muchas veces el destinode los ondos no ha sido el deseado.Sobran shoppings y ciudades antas-mas en China que demuestran quela burbuja de real estate es un hechoy aún sobran propiedades, tanto enEE.UU. como en España cuyo stock tardará mucho tiempo en desagotarse.

En la Argentina, los precios de laspropiedades han comenzado una espi-ralización preocupante, a mi entender,que tiene su raíz en diversos actores:

1. el impulso de los commodities que generan una renta extraordi-naria en el uso de la tierra,

2. una infación que es de las más al-tas del mundo.

A su vez, al haber mucha infación,la tasa de interés real se torna negativa,desincentivando la inversión y ogo-neando el consumo; de ahí que muchosprecios de servicios como la hotelería olos restaurantes estén desasados delpoder adquisitivo de la gente, creandootro tipo de distorsiones.

El caso de las empresasde Internet

Aún se encuentra resca en nues-tra memoria lo ocurrido hace menosde 10 años atrás en las empresaspunto.com. Se está hablando mucho

en los últimos meses acerca de unaburbuja en las empresas de Internet,que resurgieron con otros modelosde negocios, más sólidos en algunoscasos, pero no tanto en otros (algunasempresas directamente no acturannada, como es el caso de Delicious).

El llamado “Facebook chino” esla empresa Renren: el precio de susacciones pasó de US$ 19 a 24, se re-valorizó a principios de mayo un 28%

en su salida a Bolsa el primer día,pero tan sólo un mes después las ac-

ciones valían US$ 13.Centremos el análisis en las em-presas de Internet y en especial delas redes sociales que tienen un tre-mendo potencial de crecimiento. Eltema es que quizás se haya exage-rado en la valuación, pero sólo enese subsector. No hay burbuja enempresas de Internet en general ymenos en las empresas tecnológi-cas. El Nasdaq cotiza a 22.7 veces oaños sus ganancias trailing y 16.7 y

13.7 veces sus ganancias estimadaspara los años 2011 y 2012, respecti-vamente. Si el ratio baja, es porqueel mercado proyecta ganancias enaumento en los próximos años. En elmáximo de la burbuja, las empresastecnológicas llegaron a cotizar a susganancias trailing.

¿Entonces por qué se habla deburbuja? El caso emblemático es elde Linkedin, que comenzó a coti-zar durante el mes de mayo y pasóa ser el IPO (Initial Public Offering uOerta Pública Inicial) de Internet másgrande desde que saliera Google en2004, además de ser el primero deuna red social, con un éxito rotundoen su debut. ¿Por qué?

En parte, porque los bancos co-locadores subestimaron la demandareal por este tipo de producto: le erra-ron con el precio de corte del IPO. Ini-cialmente Linkedin(LNKD) en la zona

de US$ 30-US$ 35. Luego de subir elrango, cortó en el máximo a US$ 45,pero el día del debut, las accionescerraron en US$ 94, con una suba del109%, la quinta más grande desde laépoca de la burbuja de Internet de losaños 2001 y 2002.

Los mercados no miran paraatrás, sino para adelante. Los espejosretrovisores no cuentan una historia,no nos hacen ganar dinero, sirven

para saber dónde estamos paradospero no nos hacen imaginar el uturo

que es lo que hace constantementeel mercado, una y otra vez, tratandode descontar escenarios que se darían con ciertas probabilidades y enbase a aciertos supuestos.

Es por eso que muchos estándispuestos a convalidar un Price-to

Earnings de 1460 años y un Price-to

Book de 146. Pero si los inversoresestán dispuestos a pagar semejantesmúltiplos es por la extraordinaria tasade retención de clientes (del 100%) y

unos márgenes brutos trailing 12 meses del 81,6% (de los 12 meses deperíodo marzo 2010-2011). ¿Cómohan venido creciendo sus ingresos oacturación? De una manera antás-tica y en orma lineal sosteniendo eritmo a través de los últimos trimes-tres (duplicándose de un año a otro)

¿El caso Linkedin marca el co-mienzo de una burbuja? Ha sido enparte un mal cálculo de muchos ana-listas de mercado por la caída posterior que tuvo la acción, pero parahablar de burbuja deberíamos hablade una tendencia general de un sec-tor, producto o mercado. Y no la hay

¿Cuál es el impacto para Facebook, que se apresta a salir a la Bolsael año que viene, o de Grupon en eaño actual? Sin dudas eleva su preciode reerencia. La valuación por múltiplos hace que empresas que coticende un sector puedan extrapolarse a

otras del mismo sector, salvando lasdierencias entre una y otra, ya que nohay dos empresas iguales.

Éstas son las valuaciones de mer-cado de algunas empresas de Internet, entre las cuales he expuesto aLinkedin. Claramente, todas las medidas de valuación por Ganancias(Price-to-Earnings), Patrimonio Neto(Price-to-Book ), Ventas (Price-to-Sales

o EBITDA (EV/EBITDA) nos marcan

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(salvo contadas excepciones aisladas)un sobrevaluación relativa al sector:

A modo inormativo, dado queno cotizan aún, las acciones de Face-book, Groupon y otras empresas deInternet pueden comprarse en www.secondmarket.com o www.sharespost.com, que son mercados para comprary vender acciones de empresas no lis-tadas. Este último me gusta más queel primero, les recomiendo sacarse unusuario y empezar a ver, personalmen-te, ese otro mercado.

La pregunta del millón es: ¿cuántotiempo podrá mantener Linkedin estas

tasas de crecimiento? Si cree que no lova a sostener, venda. Si cree que valela pena apostar a que sí, compre la ac-ción o convalide estos múltiplos de va-luación que deberían ser inaceptablespara una empresa cualquiera o para elcomún de empresas. Pero la ase enla que se encuentra Linkedin es la deexpansión y se encuentra en un sub-sector de Internet realmente prome-tedor (y sus nuevas modalidades de

conexión: vuelvan a leer mi nota en larevista de abril de este año “ InternetMóvil, o la necesidad de estar siempreconectado” así como mi otro artículosobre Redes Sociales en el que hablode un sector que ya en ese momentome encantaba para invertir).

A avor juega el hecho de que noes la gestación de la empresa ni la deuna idea sino un excelente modelo denegocio llevado a la realidad y en cre-cimiento, pero tenga en cuenta que:

1. No es un proyecto que generarentabilidad hoy (no gana plata)

2. Nadie sale al mercado si no creeque su negocio ha madurado losuiciente como para que los in-versores paguen precios altos.

Me contesto a mí mismo ahora:

1. Que un negocio no genere renta-bilidad no es en absoluto un pro-blema, dado que en empresas decrecimiento (growth) se valoran

otros tipos de parámetros, espcialmente las ventas y el mark

share o posicionamiento de larplazo que es exactamente lo qestá haciendo Linkedin.

2. Como inversor no sosticado y mnorista, no tenemos otra alternatque sumarnos al éxito ajeno, convlidando altos precios. Si queremparticipar en la etapa de capital “smilla”, deberíamos estar invirtienen algún emprendimiento de ariesgo: ¿tenemos la suciente cuode riesgo interna, el tiempo y el cnocimiento para hacerlo?

En relación a este último puntademás, sobran los ejemplos de versores exitosos que se han acplado al éxito ajeno. ¿O no ha siuna buena alternativa invertir en lproyectos de Bill Gates a través Microsot (MSFT) en los 80´s, en lde Intel (INTC) en los 90´s o bien los de Steve Jobs en Apple (AAPen la última década y en la actual?


NameTicker

(Bloomberg)

"CapitalizaciónBursátil (USD

M)”

“Precio(13/06/11)”

“Price-To-Earnings

(trailing, X)”

APPLE AAPL 301,322 325.84 15.5

MICROSOFT MSFT 200,173 23.74 9.6

GOOGLE GOOG 163,695 507.66 19.8

AMAZON.COM AMZN 85,043 188.13 80.7

BAIDU (ADR) BIDU 42,823 122.88 67.0

EBAY EBAY 39,015 30.06 21.0

TIME WARNER TWX 37,286 34.82 14.3

YAHOO! YHOO 19,861 15.24 19.7

EXPEDIA EXPE 7,455 27.27 18.4

LINKEDIN LNKD 7,369 77.02 1040.4

NETEASE.COM (ADR) NTES 5,457 42.13 14.3

IAC/INTERACTIVECORP IACI 3,135 35.00 nd

SOHU.COM SOHU 2,658 69.42 17.7

VALUECLICK VCLK 1,266 16.09 15.1

COMSCORE SCOR 797 25.01 192.8

INFOSPACE INSP 319 8.61 45.3

LOOKSMART LOOK 30 1.74 25.4

VERTRO VTRO 16 2.19 17.2

Fuente: Bloomberg

| 66



¿Quién será el próximo ganadoren el mundo de la tecnología? Elmercado está votando por las redessociales. El sector Internet y, en es-pecial, el de las redes sociales tienemi bendición, aunque todo lo que seespera tiene que materializarse, asíque a seguir de cerca la evolución,como si uera nuestro negocio enel que haya que levantar la cortinametálica y poner la llave para entrar,no comprar acciones de una empre-sa para guardar en un cajón, porquemuchos proyectos sobre los cualesse apuesta pueden desviarse consi-

derablemente del escenario que unoimagina para el uturo de la misma.El desarrollo que tiene esta nueva

versión de la mal llamada “burbuja2.0” es muy dierente a la de haceuna década atrás. Es porque hoy endía la tasa de penetración de Inter-net, en los hogares y en los trabajos, es mucho mayor y se encuentrapresente en la vida de muchas máspersonas, y el punto central es que

la mayor parte de las empresas deInternet ya generarán un cash-flow interesante, no son sólo promesas(salvo algunos casos excepcionales).

En el año 2000, Teleónica com-pró Lycos por 12.500 millones dedólares para integrarlo en Terra, eltercer portal en Internet en ese mo-mento. Unos 10 años después, Lycosue vendida al grupo indio YbrantDigital por 36 millones de dólares, oun 0,28% de la inversión que la com-pañía española hizo en su momento.

Este año, el buscador por Inter-net ruso Yandex pretendía recaudar

1.000 millones de dólares en su sali-da a Bolsa, pero consiguió una reva-lorización del 55% por encima de suprecio de corte.

Groupon también pidió pista yanticipó su salida a Bolsa con la quepretende percibir unos 750 millonesde dólares. Pero ya son modelos denegocio rentables: Zynga o Groupon,que obtuvieron unos beneicios de630 y 300 millones de dólares respecti-

vamente el año pasado. No obstanteotras empresas como Delicious, des-pués de ocho años de existencia, aúnno saben cómo monetizar su negocio

Los usuarios de Internet puedentransormar muchas propuestas en servicios populares y masivos. Los inverso-res buscan enérgicamente esas historiasque pueden replicarse ácilmente y sonsobre todo, escalables que transormanlas ideas en realidad o un modelo denegocios restringido a un uso masivo ygeográcamente disperso.

Pero pocos sobreviven y con etiempo la euoria puede diluirse en

orma brusca.Esta Burbuja.com en su segundaversión tiene a los inversores “ángeles” que son inversores privadosque, en lugar de buscar rentabilidada través de capital de riesgo, se dedican a poner su dinero en proyectosemprendedores. Esos proyectos losatraen a cambio de darles nanciación y, cuando llega el momentorentabilizan su inversión en el IPO.

“Price-To-Earnings

(forward, X)”

“Price-To-Book (X)”

“Price-To-Sales (X)”

“Price-To-Cash Flow

(X)”

“EV/EBITDA

(X)”

“ROA(trailing,

%)”

“ROE(trailing,

%)”

13.1 4.9 3.4 12.8 10.2 25.7 38.8

9.2 3.7 3.0 8.4 5.4 23.6 44.0

14.9 3.4 5.2 23.3 11.2 16.2 19.2

56.4 11.5 2.3 44.9 39.5 7.3 16.3

45.9 28.9 30.3 nd nd 43.3 55.7

15.3 2.4 4.1 16.9 11.7 9.0 12.5

12.6 1.2 1.4 18.3 8.0 3.8 7.6

18.9 1.6 3.4 38.0 11.3 7.7 9.1

14.6 2.7 2.2 10.5 7.8 6.0 15.8

na 104.5 10.7 nd 168.2 nd nd

12.6 3.4 6.2 13.0 8.7 23.4 27.4

20.3 1.3 2.0 12.7 10.3 3.7 5.1

13.8 3.1 4.0 14.9 7.3 15.2 22.0

14.5 2.7 2.9 14.9 8.5 14.9 19.8

22.6 4.7 4.1 37.9 72.6 -0.8 -1.3

30.4 1.0 1.3 9.8 5.1 4.2 4.7

nd 1.1 0.7 18.2 2.3 1.9 2.7

15.9 3.5 0.4 nd 9.8 14.5 43.0

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| 68

Qué mirar

En esta pequeña obra

maestra, escrita por uno

de los directores de la

Banca Rothschild en Suiza,

podemos encontrar lineamientos clave

para operar en cuatro sentidos: Cómo

ganar, conservar, incrementar y perder

(mejor dicho, no perder) ortunas.

Editado en español (1981) por

Planeta, los adeptos a las inversiones

rastrean este pequeño libro por los

diversos portales de Internet, pues,

aunque raro, no se ha editado recien-

temente. De hecho pude hacerme de

un ejemplar vía Mercadolibre.

Una característica que destaca

en esta obra es ser atemporal. Lips,

haciendo honor a su apellido, des-

pliega una verba incontenible que, si

bien se nutre de datos económicos

y estadísticos, decanta todo el tiem-

po en el lenguaje sencillo, el ejemploconcreto y la opinión sincera.

A esto debemos agregarle el

minucioso análisis que hace sobre

la economía, en tanto Driver de los

mercados, y en ese análisis que co-

mienza con la Primera Guerra Mun-

dial, podemos entender el devenirde Estados Unidos y Europa hasta la

década del 80.

¿Cuál es la importancia de ese

análisis ahora? La similitud monetaria

de ambas épocas. Nótese que digo

similitud no igualdad.

El oroEn los primeros capítulos se reali-

za un extenso tratado respecto de los

momentos históricos en los que se

abandonó el patrón oro, cuales eran

sus ventajas y, lo más importante, su

consecuencia.

Se analiza el nacimiento del dólar

norteamericano como moneda común

a nivel comercio internacional y como

“reserva de valor”, se analizan en deta-lle las políticas monetarias de la época.

Lips, el a su estilo, no sólo des-

cribe, sino que toma partido y acu-

sa a las crisis internacionales y a la

infación como eecto de una causa,

abandonar el patrón oro.

Respecto de las políticas moneta-

rias expansivas de post guerra, Lips,

describe lo hecho por Kennedy. Sim-

plemente borrando JFK y poniendo

Bush u Obama, tendremos un mo-derno texto, muy actual, que nos

muestra dónde estamos y a dónde

vamos. La historia vuelve a repetirse.

Consideremos el siguiente párra-

o: “El dólar es la moneda más im-

portante del mundo. Por ello la máxi-

ma responsabilidad entre los bancoscentrales recae sobre la FED. Pero

nunca se tuvo suiciente conciencia

de ello y cuando Kennedy quiso dar

un nuevo “impulso” al país, simple-

mente se aumentó la cantidad de di-

nero poniendo en marcha la máquina

de imprimir billetes. Luego, ya no

posible parar este proceso y tod

los demás bancos centrales acabar

viéndose arrastrados a proceder igual orma. Esto provocó la infaci

a escala mundial que actualmente p

decemos junto con los mercados

valores del mundo entero.”

Cualquier parecido con la realid

no es simple coincidencia.

En la segunda parte del libro, lu

go de nalizar la primera con un po

menorizado análisis de las variab

económicas que aectan las inve

siones, Lips propone consejos painvertir en distintos activos de cara

los años 80.

Si bien mucho de lo analizado

cambiado, vemos que la historia

repite y los consejos “marco” q

nos brinda este libro, permanec

actuales.

Así se analizan, entonces, activ

de renta ja, inmuebles, las perspec

vas de la Bolsa entre otras inversione

Siempre bajo el paraguas de económico y sin pretender dar cáted

sobre la verdad. Tanto es así que com

ejemplo vale citar una rase de Berna

Shaw que encabeza el capítulo 3: “

tan diícil hacer proecías, sobre to

cuando se trata del uturo”.

Las inversiones

Cómo se ganan, se conservan, se incrementan

y se pierden las fortunas.



| 70


Según Benjamín Graham, autorde El inversor inteligente, debenconsiderarse por separado lostérminos inversor y especulador,

ya que según él, persiguen objetivos y téc-nicas de inversión tan dierentes que de-ben ser tenidos en cuenta como distintos,principalmente porque admiten nivelesdierentes de riesgo.

Quizá advertidos por las anotacionesde Graham, Wall Street , rápido de reejos,cedió los derechos sobre qué activo era (y

es) menos riesgoso a las califcadoras riesgo. Obviamente, como todo derecconlleva una obligación, tras el derrumde las Bolsas del mundo, en 2007-200ueron las caliicadoras de riesgo las ecargadas de tomar el toro por las astaasumir las responsabilidades descrippor Graham. Sin hacer un juicio de vaal respecto, pero con el objetivo de análisis que nos prepare para cualquotro escenario con consecuencias simlares, considero que es importante dalugar a una distinción entre especulacie inversión, sin el ánimo de presentar ucomo mejor que otra, sino distintas y útiambas, según el plazo de inversión, el tide activo, las garantías, la estrategia yadministración del portaolios de activentre otras consideraciones.

Continuando con el análisis que psenta Graham al respecto de la distincientre inversión y especulación, en su pmera obra, Security Analysis, defne c

precisión estos conceptos: “Una opración de inversión es aquella que, depués de realizar un análisis exhaustivpromete la seguridad del principal y adecuado rendimiento. Las operacionque no satisacen estos requisitos son epeculaciones”.

Especular o invertir suele ser una disyuntiva

en el momento de ingresar al mercado

El especulador conservador ¿Mr. Burns?

Por Mariano Pantanett

Autor de “Invertir y

Ganar ”



| 71

Si tomamos en orma literal la deini-ción de inversión que hemos analizado,se podría convenir que sólo es inversiónaquel activo que nos garantice el princi-pal, que presente una renta acorde res-pecto de invertir en un activo con capitalgarantizado y que seguramente luego deestudiar exhaustivamente otras alternati-vas lleguemos a la conclusión de que muypocos activos presentan estas condicio-nes. ¿Quiénes presentarían las condicio-nes mencionadas? Los bonos americanos(¿libres de riesgo?). Todo otro activo pare-cería a priori especulativo.

En deensa de la especulación, enten-dida como el acto de asumir un alto ries-go sobre el principal o el acto de invertircon grado elevado de incertidumbre (entanto cualquier inversión se realiza espe-rando un uturo prometedor y en tantodesconocemos el uturo, toda inversiónpresenta incertidumbre), vale destacar laimportancia respecto de la existencia de

la especulación.En primer lugar, el especulador pro-porciona la liquidez necesaria para que unmercado sea uido, aporta el dinero paraser contra parte de las operaciones quelos inversores desean llevar a cabo.

Asumen el riesgo de ser la parte com-

pradora de un activo que un inversor estávendiendo. En tanto el activo es vendidopor un inversor, deberíamos pensar quecarece de valor y por deinición otro in-versor no estaría interesado en adquirirlo.Aquí interviene el especulador, siendo lacontra parte en dicha operación y transf-riendo el riesgo del inversor al especularen caso de que el activo continúe subien-do. De ser así el especulador habrá gana-do y el inversor también, pues no puededecirse que ganó dinero si no hizo eecti-va la venta, situación sólo posible dada laexistencia de un especulador.

Por otro lado, pensemos por un ins-tante cual sería la suerte de las empresasen inicio, si invertir en ellas uera conside-rado especulación en un mal sentido. Apriori, no contarían con uentes de fnan-ciación, presentando un panorama másque sombrío a la actividad emprendedora.

El error grave consiste en “invertir”en un mercado especulativo o especular

sobre un activo que claramente nos indi-ca que debemos abordar con herramien-tas propias de la inversión. Ése es el peorde los mundos, el cual debemos evitar acomo dé lugar, ya que lo que nos ocurriríaes estar desubicados, es decir, altos deubicación.

Una operación de inversión promete seguridad del principal

y adecuado rendimiento.



| 72

La comunidad de

L a m a y o r C o m u n i d a d d e I n v e r s o r e s d e l a A r g e n t

El Secreto de Valor Global para obtener

rendimientos aun cuando los mercados bajanMientras que en el mes de mayo el índice S&P 500 bajó

un -1,35%, el rendimiento de Valor Global ue de 4,81%.

De esta orma el newsletter de recomendaciones de inver-

sión acumula un rendimiento total del 52,33% desde que

comenzó hace poco más de 2 años.

Esta noticia nos llena de orgullo y no hace más que

confrmar lo que venimos haciendo desde que comenza-

mos, ayudar a inversores de todos los niveles a invertir sus

ahorros con éxito en la Bolsa de Estados Unidos. Esta es-

trategia de inversión no sólo orece las mejores acciones

para invertir, sino también una flosoía de inversión consis-

tente a mediano y largo plazo.

El equipo liderado por Gustavo Nea entiende que

invertir en la Bolsa de Estados Unidos es un mundo de

oportunidades. Pero también implica riesgos y obstáculos.

Sortearlos con la ayuda de los especialistas de Valor Global

es mucho más ácil.

Valor Global tiene como objetivo acercarles a todos

nuestros suscriptores de América Latina las acciones con

mejores perspectivas de crecimiento y ganancias. El news-

letter cuenta, además, con una Cartera de acciones reco-

mendadas, alertas semanales de inversión y el curso gra-

tuito “Cómo abrir una cuenta en un broker online”.

Para Averiguar más sobre Valor Global y probarlo gratis

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Activo (Acción, ADR oETF)

Ticker Fecha Operación Precio(U$D) CantidadValor (U$D)

Newsletter nº 24 (JUNIO) Operaciones de mayo

Money Market Indexado TIP 05-may-11 compra 109,22 194,4782935 $ 21.241

ETF inverso de la Plata(-2x)

ZSL 05-may-11 venta 21,24 1000 $ 21.240

La estrategia acertada

La única operación de este mes y a la que le debemos gran parte de la rentabilidad de la cartera de mayo,

ha sido la del stop-buy en ZSL. Esta sigla se refere a un instrumento que permite invertir de manera inversa a la

evolución del precio de la plata. Ideal para escenarios donde se espera una caída en el precio.

Vendimos el 5 de mayo a US$ 21,24 los 1000 nominales de ZSL comprados a US$ 13,57 el 29 de abril con un

rendimiento directo del 56,6%



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Una reunión práctica donde se juntanasesores y aspirantes

Más benefcios gratuitos para lossuscriptores de Inversor Global

El jueves 23 junio realizaremos la reunión prác-

tica presencial del Programa Consultor Financiero

Global (CFG). Será una verdadera oportunidad para

que todos aquellos que están realizando el Progra-

ma Consultor Financiero Global se junten, se co-

nozcan más y compartan experiencias.

El CFG tiene como objetivo prepararte para ob-

tener la certifcación de consultor fnanciero global

para que, de esta orma, puedas trabajar como un

consultor proesional. Podrás, así, asesorar fnancie-

ramente a individuos de toda América.

El Programa está orientado a dos grupos bien

dierenciados. Por un lado, a asesores fnancieros

que quieran acreditar sus conocimientos ante clien-

tes o colegas. Y por el otro, a quienes deseen or-

marse como asesores fnancieros, para luego incor-

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adecuada a las características del

inversor y buscan explicar las no-

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| 74

Un hobby

millonario

Coleccionar arte

El coleccionismo, al igual que la

mayoría de las prácticas huma-

nas, tiene su origen en un pasa-

do muy remoto. Se habla de que

5000 años a.C. el hombre ya disrutaba de

la acumulación de objetos inusuales o que

poseían algún tipo de valor y del prestigio

que le otorgaba su exhibición. Pero sin ne-

cesidad de viajar tan atrás en el tiempo y

pensando en nosotros y nuestra contempo-

raneidad, ¿quién no ha ormado parte algu-na vez del variopinto mundo de objetos sus-

ceptibles de coleccionar? Llaves, monedas,

billetes, latas, postales, estampillas; todos

hemos coleccionado algo con pasión alguna

vez. Lo cierto es que no siempre se sabe en-

cauzar esa pasión y todo termina guardado

en un cajón y envuelto en polvo. Por ende,

pocos son los que terminan dedicando er-

vientemente su vida a alimentar y perecc

nar esta afción.

Coleccionar es invertir, dinero y tiemp

no importa cuánto. Un verdadero afcionad

no repara en costos si se trata de conseg

una pieza que alte en su muestrario. Cla

que las ciras dependerán mucho de los o

jetos en cuestión. Dentro de esta activid

milenaria, el mercado más exageradamen

caro es el del arte plástico. Según el est

dio Art Market Trends 2010, el año pasadse vendieron nueve mil trescientos sesen

millones de dólares en obras de arte en to

el mundo. Escandaloso, pero nada nuev

Los precios del arte hace mucho tiempo q

rompieron con la sensatez.

Lo que llama la atención es que nad

sabe, a ciencia cierta, cómo se tasan los v

lores. En primer lugar no hay costos de i

Disfrutando el dinero

Nadie sabe a ciencia cierta cómo se

establecen los precios, pero no faltan

compradores. Aun así, se trata de un

pasatiempo para pocos y entendidos

Por Cecilia Crea



| 75

sumos que valgan demasiado, y en

segundo, porque se trata de bienes

producidos por creadores de idea-

les de belleza y ésta es subjetiva.Lo que es bello para uno puede no

serlo para otro. Los especialistas in-

tentan echar un manto de claridad

y aseguran que el valor justo de una

obra depende de la combinación de

muchos actores, entre los que fgu-

ran el nombre del artista, el tema de

la obra, su tamaño, el estado en que

se encuentra, el estilo, la echa, su

rareza y calidad. Aun así, cuesta com-

prender la relación entre estos datos

con los ciento cuarenta millones dedólares que se pagaron por el cuadro

más cotizado hasta el momento, el

Number 5 de Jackson Pollock. De to-

das maneras, si esos son los precios

que se manejan, es porque existe un

creciente número de hombres cada

vez más acaudalados dispuestos a

invertir sus ortunas en un hobby que

es, intelectualmente estimulante,

pero millonario.

Invertir, además de dinero, en el

desarrollo de este hobby , el tiempo

no es una cuestión menor. Para lle-

gar a tener una prestigiosa colección

hace alta estudio. Hay que conocer

a los artistas a través de libros y ca-

tálogos, recorrer museos y exposicio-

nes, empaparse de arte para enten-

der, ormarse de una opinión propia

y aprender a comprar evitando caer

en manos de algún alsiicador, de

los que abundan en el mercado. Co-

nocimiento artístico, pasión, intui-ción y, sin duda, gusto personal son

las herramientas que debe utilizar el

afcionado para elegir correctamen-

te una obra. Formar una colección

coherente, que transmita algo, re-

quiere de una sensibilidad por parte

del coleccionista que no se lo dará el

dinero, sino el crecimiento y la supe-

ración personal en este ámbito. No

por nada siempre se ha dicho que el

arte plástico es sólo para entendidos.

Los ervientes amantes del colec-cionismo que sueñan, algún día, con

ingresar al prestigioso círculo artísti-

co y con sacrifcio ir adquiriendo pie-

zas de una colección, deben saber

que la tendencia en alza de los pre-

cios no se modiicará. Los estudios

sobre arte ya lo adelantaron: el mer-

cado artístico es considerablemente

más estable que la Bolsa y mucho

menos sensible a crisis económicas y

políticas. Los valores seguirán batien-

do récords.

LOS CUADROS MÁS CAROS DEL MUNDO

ARTISTA NOMBRE DE LA OBRA PRECIO US$

1 Jackson Pollock Number 5 140 millones

2 Willem De Kooning Woman III 137.5 millones3 Gustav Klimt Adele Bloch-Bauer 135 millones

4 Pablo Picasso Desnudo, hojas verdes y busto 106.5 millones

5 Pablo Picasso Garçon a la pipe 104.1 millones

6 Andy Warhol Eight Elvises 100 millones

7 Pablo Picasso Dora Maar au chat 95.2 millones

8 Tiziano Diana y Actaeon 91 millones

9 Gustav Klimt Adele Bloch-Bauer II 87.9 millones

10 Francis Bacon Tryptich, 1976 86.3 millones

El pintor argentino más cotizadoEs rubio, usa bigotes, despotrica contra los museos de arte contemporáneo y se llama

Helmut Ditsch. Su nombre no lo indica, pero es argentino de nacimiento, precisa-

mente oriundo de Villa Ballester, provincia de Buenos Aires. Durante muchos años

ue un artista autodidacta hasta que se radicó en Viena y estudió en la Academia de

Bellas Artes de ese país. Siempre se mantuvo al margen de los circuitos habituales de

comercio de arte, así y todo este año se convirtió en el pintor argentino más caro de

mundo. Su obra El mar II se vendió por 865 mil dólares y superó el récord de Desocu

pados de Antonio Berni, que en los años 90 ue vendida por 800 mil.Prefere mostrar su obra en las plazas antes que en los museos, los cuales según él se

han convertido en espacios exclusivos, fnanciados por el Estado y que dejan auera

al pueblo. “Ver la reacción de la gente es necesario para seguir creciendo como artis-

ta y para ella también es importante la posibilidad de hablar con el autor. Ahí se crea

una alianza muy rica y es parte del secreto de este trabajo “ sostiene el extravagante

señor Ditsch.



| 76

Tecnología

A

mediados de mayo, la sa-

lida a la Bolsa de la red

de proesionales LinkedIn

despertó interrogantes

entre los expertos sobre la valuación

que consiguió la empresa en el par-

qué: en su primer día, la acción alcan-

zó un pico de US$ 122,7, casi el triple

de lo anunciado en la oerta inicial,

jada en 45 dólares. Y si bien al nal

del día el precio del papel de la com-

pañía se desinfó hasta los US$ 94, la

rma quedó revaluada en 8900 millo-

nes de dólares.

El espectacular debut de la prime-

ra red social en lanzarse a cotizar trajo

a la mente de los expertos el recuer-

do de marzo de 2000, cuando estalló

la burbuja de las puntocom.

Ante las dudas, vale la pena aclarar

las dierencias entre aquel escenario y

el de la actualidad. Por entonces, lo que

estaba en el centro de la especulación

era la existencia o no de un negocio en

Internet. La cuestión versaba acerca de

la Web en sí misma. Sobre grandes ex-

pectativas, se montaron cciones en tor-

no de empresas sin planes de negocios,

de otras con pérdidas operativas o de

promesas que nunca llegaron a cumplirlas ambiciones de los inversores. Un día

eso se pinchó y ahí acabó todo. La ex-

plosión acabó con aquellas ábulas del

universoonline.

Hoy, en cambio, Internet está en

un estado maduro. Con miles de mi-

llones de usuarios alrededor del mun-

do y en ranca expansión de calidad.

La pregunta, ahora, tiene otro obje

el precio de las compañías montad

sobre la Red.

“Existe mercado. El problema

que está desajustado”, arma un a

culo publicado en el diario españo

Mundo, que hace un recorrido crono

gico de la preocupación del present

A ines de marzo, once añ

después del estallido, una aplic

ción para iPhone llamada Color, q

permite crear una comunidad

álbumes de otos con una serie

contactos, recaudó 41 millones

dólares. El detalle, continúa la no

es que habían pasado apenas algnos días desde su lanzamiento, y

siquiera había cosechado elogios e

tre los usuarios. Por otra parte, Co

aún no tenía ingresos.

El siguiente suceso en la escala

de preocupación ocurrió en los prim

ros días de mayo, cuando Renren, u

red social china, obtuvo como bienv

La red de redes llegaa Wall Street



| 77

nida un alza del 28,6% en su primer día

de cotización en Wall Street, pese a no

tener rentabilidad. Pasó menos de una

semana para que otra noticia termina-

ra por inquietar a los especialistas: el

gigante Microsot compró Skype por

8500 millones de dólares.

Y inalmente, LinkedIn rebasó

el vaso. En deensa de la solidez de

la empresa, algunos destacan que,

además de las diversas rondas de in-

versión, la red tiene un modelo para

generar ingresos a través de la oer-

ta de servicios Premium, desde los

19,95 dólares, y planes con unciones

especícas de búsqueda de empleo

o candidatos que pueden superar los

US$ 400. Pero ¿será suciente?

Los temores actuales trascienden

este caso y llegan hasta estrellas de

la Web. Facebook, Twitter, Zynga y

Groupon, son algunas de las que se

preparan para salir a escena.

¿Sobrevaluadas?¿Cuánto valen los nuevos íconos

de la Web 2.0? Por ahora, ésa es una

pregunta sin respuesta oicial. Sin

embargo, existen ciras en circula-

ción. La compañía de Marc Zucker-

berg ue valuada por Goldman Sachs

en 50.000 millones de dólares y más

tarde ascendió a los 70.000 millones.

Para Twitter, la red de microblogging,

el mercado habla de US$ 10.000 mi-

llones. También la tercera, l íder mun-

dial de juegos sociales, ingresó a sus

arcas 500 millones en la última ronda

de capitalización y elevó su valor has-

ta los US$ 10.000 millones. Lo mismo

ocurre con Groupon, que, igual quelas demás, obtuvo una estimación

millonaria (US$ 15.000 millones) sin

haber realizado una oerta pública de

sus acciones.

El auge de las compañías de Inter-

net tiene como correlato la multipli-

cación acelerada de rmas que bus-

can ser las próximas revelaciones. Las

historias de jóvenes hoy millonario

(como Zuckerberg, que triplicó su or

tuna en 2010 y posee, según Forbes

US$ 13.500 millones) atrae a mucho

emprendedores alrededor del mundo

que, especialmente en Silicon Valley

reciben el respaldo de angel investors

o ondos dispuestos a arriesgar capi

tales.

En el diario El Mundo se alude a

una etapa de “exaltación” o “convul

sión” en el ciclo especulativo, partien

do de la teoría de Samuel Jones-Lloyd

el mayor banquero de mediados del si

glo XIX en el Reino Unido. A esa etapa

seguirían las de presión, estancamiento

y, nalmente, vuelta a la quietud inicia

De momento, el escenario de decisio

nes aceleradas y el ingreso de inverso

res considerados “no especializados”

atraídos por la ebre de estas empre

sas, genera inquietud.

Martín Varsavsky, un empresarioargentino radicado en España, crea

dor de varias empresas exitosas, cree

que es un tema de “percepción”. Eso

podría ser determinante, como lo

ue años atrás, cuando a su juicio “e

mercado se equivocó al restar valor a

las empresas tecnológicas, porque la

revolución de Internet era cierta”.



| 78

Cómo apostar al ingenio humano en unmundo donde “todo está en auge”

El fj e etá mye y l e meza a eaea. A a

eemple pa e Malt, eta e el ge ma, eme

Jame MaKege

Thomas Malthus está

de moda nuevamente.

Hace más de 200 años atrás,

este clérigo, economista po-

lítico y ilósoo inglés predijo

que el crecimiento exponen-

cial de la población provocaría

la imposibilidad de autoabas-

tecerse. En los dos siglos que

siguieron a la publicación

de su pesimista Essay on the

Principle of Population (En-

sayo sobre el Principio de la

Población), el descubrimiento

de petróleo como uente de

energía y gran benecio para

la producción provocó un au-

mento de los estándares de

vida aun cuando la población

estaba creciendo rápidamen-

te. Malthus ue ridiculizado y

rechazado por subestimar el

ingenio humano. Sin embar-

go, ahora que los precios de

los alimentos y de la energía

se encuentran reduciendo los

niveles de vida en los países

desarrollados y que el rápido

crecimiento de China ocu-

pa un lugar importante en la

mente de todos, sus predic-

ciones han encontrado credi-

bilidad con una nueva audien-

cia. El desaío más grande que

enrentamos es el auge del

petróleo (la idea de que esta-

mos llegando al punto máxi-

mo de extracción de petróleo

o que incluso ya lo pasamos).

Un experto que desarrolló

esta teoría ue el geólogo de

Shell, M King Hubbert, quien

en los años cincuenta predijo

correctamente que la pro-

ducción de petróleo de los

Estados Unidos ya habría al-

canzado su auge para 1970.

También dijo que la produc-

ción global alcanzaría su pico

máximo para 2016.

Sin embargo, el auge del pe-

tróleo no es de lo único q

debemos preocuparnos, d

claró Jeremy Grantham, d

grupo de ondos estadou

dense GMO, “sino del au

de todo”. El aumento de

población, el crecimiento

la riqueza y “el incremen

explosivo en países des

rrollados, han consumi

nuestros recursos limitad

de hidrocarburos, metal

ertilizantes, tierra disponi

y agua”. Veamos al cob

En comparación con el a

1994, los mineros tienen q

excavar un 50% más de m

Ya hace un tiempo que venimos hablandode la “revolución del gas natural”. En noviem-bre del año pasado, mi colega David Stevensonrecomendó la empresa de transporte de gas na-tural licuado, LNG, Golar LNG (NYSE:GLNG). Susacciones se vieron beneciadas por el aumentodel envío de gas a Japón luego del tsunami, y

ahora están un 120% más arriba. Actualmen-te, la relación precio/ganancia es de 27,5, porende, una mejor opción para los nuevos inver-sores sería el abricante de gas no convencionalChesapeake Energy (NYSE:CHK). Desde que lorecomendamos está arriba un 31% pero siguesiendo una buena opción a una relación precio/ganancia de 10,1. En este momento, el mercadoestadounidense está saturado de gas natural,sin embargo, esta situación cambiará cuandolos servicios de exportación de LNG arriben on-

line en 2013. La empresa también está tomando

una posición uerte en el mercado del petróleode esquisto y tiene una unidad especializada deservicios de petróleo que se debería beneciara medida que más y más empresas tratan deganar exposición a los recursos no convencio-nales. El analista de JP Morgan, Joseph Allman,calcula un valor neto de los activos de US$36,29

por acción, lo cual, teniendo en cuenta su valoractual de US$28,81, implica bastante crecimien-to potencial.

Nuestra orma avorita de apostar a laenergía solar es a través de la empresa de tec-nología Satcon (Nasdaq:SATC). Esta compañíaproduce los componentes que ayudan a co-nectar la energía solar con la red eléctrica. Susinversores convierten la producción variabledel panel solar en electricidad estable para unservicio determinado. Desde que la recomen-damos en marzo, sus acciones han caído 24%

ya que los inversores comenzaron a reaccioante los rumores de posibles reducciones las tarias especícas para promover la engía ( eed-in-tarifs) y los pronósticos de menventas que las esperadas. Aun así, ha contindo ganando lugar en el mercado americanasiático y actualmente es el líder del mercade inversores de América del Norte. Aunque

Las mejores opciones de energía aLternativa



| 79

neral para obtener la misma

tonelada de cobre. Esto se

“repite en la mayoría de los

metales”, advirtió Grantham.

Los inversores tienen que

darse cuenta que “el mundo

está agotando sus recursos

naturales a un paso alarmante

y esto ha ocasionado un cam-

bio permanente en su valor”.

Es un argumento convincen-

te. Eectivamente, durante

la última década, aquí, en

MoneyWeek , hemos estado

advirtiendo sobre la amenaza

que representa la escasez de

recursos y les hemos demos-

trado a los inversores cómo

obtener ganancias del súper

ciclo de los commodities. Sin

embargo, aunque es verdad

que enrentamos desaíos

graves, nos preguntamos si

el creciente tono malthusiano

de estos argumentos estaría

indicando que se está deses-

timando a la ingenuidad hu-

mana nuevamente.

Los commodities son cíclicosEn primer lugar, éste no es

el primer mercado alcista de

commodities duradero que

vivimos. Tradicionalmente,

los commodities son cíclicos.

El aumento de los precios

provoca que los mineros in-

viertan en más producción.Normalmente, hay un lapso

hasta que estas nuevas minas

rinden rutos. Luego, hay una

saturación de nueva produc-

ción que golpea al mercado y

los precios caen. Los alcistas

sostienen que la demanda

de los mercados emergen-

tes implicaría que “esta vez

es dierente”. Pero, aunque

es verdad que el crecimiento

rápido de China e India va a

provocar una demanda de

commodities sin preceden-

tes, es posible que mucho

de eso ya esté en el precio.

Por ejemplo, el precio del

cobre ha estado por encima

de 450% en los últimos diez

años. Aunque la infuencia de

la especulación sigue siendo

diícil de predecir, el analis-

ta independiente de cobre,

Simon Hunt, sostiene que el

10% del consumo de cobre

total de 2010 se adquirió y se

almacenó por motivos puramente inancieros. Si el sen

timiento cambiara y el mer

cado se revirtiera hacia los

principios de oerta y deman

da, el cobre podría caer duro

Lo s commodities son in

luenciados también por las

políticas económicas de los

Estados Unidos y de China

Barry Bannister, de la em

presa de corredores Stie

Nicolaus, hizo hincapié en e

hecho de que el mercado al

cista en commodities de una

década coincidió con un gran

aumento, tanto en la masa

monetaria de los Estados

Unidos, como en la actividad

de la construcción en China

Si alguno de los dos sure un

golpe, y hay indicios de que

le podría pasar a ambos, los

commodities deberán recibi

una gran corrección.

Energía solar: una oportunidad

de inversión excitante, pero que

requiere cuidado

precio esté golpeado por el fujo de noticias,sus perspectivas a largo plazo son buenas. Conuna relación precio/ganancia pronosticada de9,7 es una opción económica para negociar enel mercado de la energía alternativa.

Muchas empresas de calidad están desa-rrollando ormas de impulsar la producción

agropecuaria que involucra alta tecnología.Syngenta (Zurich:SYNN) produce semillas yproductos que protegen los cultivos. Durantelos últimos diez años, su capitalización se hamultiplicado por cinco. A una relación precio/ganancia pronosticada de 15 no es económica,sin embargo, está bien posicionada para bene-ciarse con la tendencia global hacia el impul-so de la producción agropecuaria. En cuanto ala eciencia, la empresa de ingeniería Siemens(Xetra: SIE) es el rey. Siendo líder mundial ensistemas de automatización y comunicación,

Siemens permite que sus clientes usen menoscommodities. Tiene una buena posición en latecnología de redes eléctricas inteligentes quelas empresas de servicios utilizan para reducirel derroche. También se especializa en conec-tar proyectos renovables a la red eléctrica. Susacciones tienen un buen valor a una relación

precio/ganancia de 11.Si quiere evitar el riesgo de comprar ac-ciones individuales, el BlackRock New Ener-gy investment trust (LSE:BRNE) vale la pena.Se especializa en energía alternativa, ecien-cia y tecnologías limpias. Actualmente cotizacon un descuento del 14,5% sobre el valor delactivo neto comparado al descuento históri-co de 6%. Más del 75% del ondo está expues-to al mercado de la eciencia energética yde las energías renovables. Su administrador,Robin Batchelor, cree que el ondo está “listo

para beneciarse” con el contraataque nuclear post Fukushima.

Otro ondo que vale la pena tener en cuenta es Impax Asset Management’s Environmental Markets (LSE:IEM). Muchas de las empresasque orecen tecnología nueva realmente excitante para luchar contra la escasez de com

modities todavía tienen que probarse a sí mismas. Muchas de las más pequeñas no cotizano tal vez sí lo hacen pero son muy riesgosasEl Impax Trust invierte en empresas privadasque cotizan, proveedoras de tecnologías deadministración de energía, agua y desechosÉsta cayó un 3% desde que la recomendamoen enero, sin embargo, todavía creemos que esuna buena opción para negociar en este sectodel mercado. Actualmente cotiza con descuento sobre el valor neto del activo de 11,3%, comparado a su promedio histórico de 5,4%.



| 80

La búsqueda dealternativas

Incluso si no obtenemos nin-gún alivio a corto plazo como

resultado de estos precios

elevados, cuanto más tiempo

permanezcan a estos niveles,

más son las posibilidades de

encontrar alternativas a los

commodities tradicionales.

Analicemos la energía. Los

seres humanos tenemos un

historial de cambios hacia

ormas de energía alternati-

vas cuando las necesidades

los demandan. Como resaltó

el escritor nanciero, Edward

Chancellor, ya estuvimos, an-

tes, en esta situación. Antes

de 1851, el aceite de ballena

era utilizado para dar luz en

todo mundo. Cuando la de-

manda comenzó a superar a

la oerta y los cazadores tu-

vieron que comenzar a ir más

mar adentro para atrapar a

sus presas, los precios del

aceite de ballena comenzaron

a aumentar a un equivalente

en la moneda de hoy de más

de US$1200 por barril. Aun

así, como dijo Chancellor, los

precios elevados provocaron

una “búsqueda de sustitu-

tos. No es coincidencia que

la industria del crudo de los

Estados Unidos haya comen-

zado a menos de una décadadesde el pico en la produc-

ción de aceite de ballena”.

La transición no ue ácil. Sin

embargo, los elevados pre-

cios del petróleo nos alien-

tan, nuevamente, a buscar al-

ternativas. Aunque el blogger

de energía, Gregor Mac-

donald, está en lo correcto

cuando dice que ninguna sus-

tancia podrá reemplazar com-pletamente al petróleo, hay

un número de opciones que

podrían aliviar la presión de la

demanda de crudo, a medida

que se torna más costoso. Los

avances tecnológicos en el

campo de la energía solar son

particularmente apasionan-

tes. Esto se debe tratar toda-

vía con una dosis de realismo

saludable, pero la innovación

en la abricación de paneles,

trajo como resultado que en

zonas de Turquía, Italia y Ca-

liornia, la energía solar está

compitiendo ahora en costos

con los combustibles ósiles,

mientras que el gigante de la

energía, General Electric re-

conoce que, en los próximos

cinco años, la energía solar

va a ser más barata que el

combustible ósil en algunas

áreas. Las uentes de energía

renovable están creciendo

todavía desde una base bas-

tante pequeña. Una alterna-

tiva al petróleo bastante más

signicativa, a un corto a me-

diano plazo, por lo menos, es

el gas natural. En los últimos

20 años, los descubrimientos

de gas no convencional y los

métodos de extracción mejo-

rados han duplicado la oertatotal mundial de gas natural.

Si bien, le alta la garra explo-

siva del petróleo, el gas es

versátil y puede abastecer es-

taciones de energía, proveer

caleacción en los hogares y

dar combustible a los vehí-

culos. De hecho, un inorme

de la Agencia Internacional

de Energía (AIE), de esta se-

mana, titulado “Are we ente-ring a Golden age for gas? ”

(“¿Estaremos entrando en la

era de oro del gas?”), con-

cluyó que la demanda de gas

sobrepasará al carbón para

2030 y se acercará al crudo

para 2035.

Mejor aún, incluso cuando

incluimos la baja densidad de

energía del gas, sigue siendo

mucho más económico que el

petróleo. Este descuento está

alentando a los abricantes

de automóviles a desarrollar

vehículos a gas natural. Su

número ha aumentado diez

veces en la última década,

mientras que los autos a pe-

tróleo líquido, otra tecnología

basada en gas, están también

en aumento.

Los benefcios de laefciencia podríanser enormesLos elevados precios de la

energía también omentan

el aumento de la eiciencia.

En los Estados Unidos, los

automóviles de combustible

eiciente crecieron en popu-

laridad a medida que los con-

ductores luchan por sobrelle-

var el precio del combustible

que se encuentra a US$4 elgalón. Eectivamente, a un

nivel macro hay “mucho mar-

gen para utilizar más ecien-

temente los commodities [de

energía]”, dijo Julian Jessop

de Capital Economics. “Por

ejemplo, la economía de

China podría aumentar en ta-

maño otro 150% en los pró

mos 15 años, sin embargo,

demanda de energía permnecería igual que ahora s

utilizara tan eicientemen

como lo hace Corea [del S

en la actualidad”. Esto no

sido pasado por alto por

chinos. La ineiciencia en

gética está en la lista neg

del Gobierno. Entre 2005

2010, el consumo de ener

por unidad de PBI se redu

20% en comparación con

niveles de 2005. El recien

plan a cinco años tiene com

objetivo otra reducción

16% con respecto a los niv

les actuales.

Los métodos de construcc

son otra área para mejor

Mucha de nuestra inrae

tructura se construyó cuan

la energía era barata y, p

ende, es muy gastadora.

conjunto, las construccion

industriales, residenciale

comerciales emiten 40%

los gases que producen

eecto invernadero. No

necesaria una tecnolog

muy compleja para obten

una reducción. Por ejemp

British Gas descubrió que

podría obtener una redu

ción del 44% en el consum

de gas de un hogar promed

mediante la instalación nuevas calderas y aislamien

Algo un poco más tecnoló

co es la noción de una rej

inteligente, la cual se comu

ca con los medidores en

hogares de los consumido

para ayudar a reducir el d

rroche. La tecnología nece



| 81

ria para hacer esto ya existe.

British Gas ya está sacando

al mercado medidores inte-

ligentes. Sólo necesita para

implementarlos, aumentos en

el precio de los commodities

tradicionales y tiempo para

encontrar soluciones.

Transormarla agriculturaLa agricultura también es

bastante ineciente. Según la

Organización de las Naciones

Unidas para la Agricultura y la

Alimentación, alrededor del

50% de los alimentos produ-

cidos mundialmente se des-

perdician. En los países en

vías de desarrollo, esto ocurre

por el mal almacenamiento y

el bajo nivel en la inraestruc-

tura del transporte, mientras

que en Occidente, mucha

producción es rechazada

por los supermercados por

no tener el tamaño o la or-

ma “correcta”. La subida de

precios de los alimentos y delos soft commodities nos verá

obligados a enrentar dichas

ineciencias.

A un nivel internacional, las

políticas, las regulaciones y

las tarias también distorsio-

nan el comercio internacional

de alimentos y aectan nues-

tra habilidad para autoabas-

tecernos. Algunos países

producen dierentes tiposde alimentos más eiciente-

mente que otros y aumentar

la comercialización podría

estimular la producción de

alimentos. Un desastre po-

tencial a una escala malthu-

siana, seguramente, haría

reaccionar a los que deciden

las políticas.

La producción agropecuaria

también se podría mejorar.

La “revolución verde”, lue-

go de la Segunda Guerra

Mundial, utilizó maquinaria

y ertilizantes para triplicar el

rendimiento de los cultivos.

Dicho rendimiento ha caído

bruscamente en los últimos

años. Sin embargo, muchas

de las tierras dedicadas a la

agricultura en los países en

vías de desarrollo les perte-

necen a chacras. Modernizar

y consolidar estas granjas po-

dría producir una mejora en el

rendimiento. Mientras tanto,

las chacras modernas se pue-

den beneciar con la próxima

ola de tecnología agraria. Por

ejemplo, la agricultura de

precisión utiliza orientación

de alta tecnología y sistemas

de planeamiento para ele-

var los rendimientos y la ei-

ciencia. Más exacta que losequipos tradicionales, la agri-

cultura de precisión mejora

los rendimientos, utilizando

programas más detallados

de pesticidas, ertilización y

cultivo.

Las semillas genéticamente

modiicadas (GM) son otro

ejemplo del ingenio hu-

mano. Puede que sea algo

controversial, pero algunasvariaciones han estimulado

los rendimientos y protegido

los cultivos contra la sequía

y las enermedades. Hasta

ahora, Europa se ha resisti-

do a utilizar tecnología GM,

pero China, cuyo Gobierno

se ha dado cuenta de que

los elevados precios de los

alimentos provoca malestar

en la población, la ha adop-

tado con entusiasmo y ha

aprobado arroz resistente a

los insectos y maíz modica-

do. El proyecto más reciente

ha sido la manada de vacas

genéticamente modiicadas

que producen leche huma-

na. Puede que suene extraño

pero, como dijo el director

del proyecto, el proesor Li

Ning: “Hay 1,5 mil millones

de personas en el mundo

que no tienen alimento. Es

nuestra obligación desarro-

llar la tecnología y la ciencia,

no estancarla. Necesitamos,

primero, alimentar a la pobla-

ción, antes que pensar en los

ideales y las convicciones”.

En cuanto a la industria de

los metales, la situación varía

según cuál sea. La urbaniza-

ción de cientos de millones

de personas alrededor deAsia ha estimulado la deman-

da de metales, sin embargo,

hay indicios de que los eleva-

dos precios están alentando

la sustitución y la eiciencia

mejorada. Los constructores

están cambiando las cañerías

de cobre por las de plástico,

dijo Jessop, mientras que la

bra óptica orece competen

cia para las comunicacionesLos nuevos superconductores

de alta temperatura podrían

reemplazar, incluso, el meta

rojo en las líneas de electri

cidad.

Los precios elevados también

tienden a promover sistemas

de ahorro, tales como los

sistemas de reciclaje mejo

rados que pueden recupera

metales de los desechos in

dustriales y las nuevas ormasinnovadoras de producción

muchos mineros están co

menzando a operar en el ex

terior. La empresa Nautilus

que cotiza en el mercado de

inversiones alternativas, está

planeando la primera mina

a cielo abierto del mundo a

poca distancia de la costa

de Papúa, Nueva Guinea. E

CEO, Stephen Rogers, decla

ró que las cantidades de oro y

cobre en la locación signican

que el proyecto de US$400

millones tendrá mejores már

genes que la mina tradiciona

tierra adentro.

En resumen, enrentar la esca

sez de recursos no va a ser á

cil, sin embargo, ya nos esta

mos adaptando en respuesta

a los elevados precios. Es po

eso que preerimos apostaa las compañías que orecen

soluciones a la escasez de

recursos, en vez de inverti

en los commodities mismos

En el recuadro de página 78

analizamos algunas de las op

ciones para apostar al ingenio

humano.

”La agricultura de precisión” podría contrarrestar

la caída de los rendimientos de la agricultura



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LA dobLE inMErsión vA A hundir A LA cLAsE MEdiAL pe e l mele e l Eta u e etá mege

El rendimiento de

los bonos del Te-

soro de los Estados Uni-dos a diez años cayó por

debajo de 3% la semana pasada. La infa-

ción es del 5% y la población todavía le

sigue prestando dinero a la Reserva a una

tasa de tan sólo 3%. ¿Por qué? ¿Son estú-

pidos? ¿Están locos? Tal vez. Sin embargo,

las tasas de interés caen en una corrección

y nosotros estamos en una.

Ahora, es oicial. Todos lo saben. No

hay recupero. El QE2 es un racaso y el

mercado inmobiliario está en una doble

inmersión. Todos los circuitos de auto ali-

mentación se están volviendo despiadadosy desagradables. La Gran Corrección está

comenzando a morder más uerte. Los ri-

cos no sienten el dolor...y los pobres ya se

acostumbraron a él. Pero la clase media sí

sure, la tuvieron muy ácil mucho tiempo.

La gente está saliendo a las calles en

Barcelona y en Atenas. ¿También saldrán

en Atlanta y Baltimore? Tal vez. Tienen la

misma razón que cualquiera. ¿Cuántos

son los estadounidenses que carecen de

un trabajo decente? ¿Cuántos son los que

están debajo del agua? ¿Cuántos de ellos

viven con tickets canasta?

Pero, ¿quién va a encabezar la revolu-

ción?

¿Recuerdan a esas personas que ue-

ron tentadas a comprar inmuebles con

un crédito scal de US$8000? Desgracia-

damente, otro programa del Gobierno al

cual le salió el tiro por la culata. Muchos

compradores usaron los útiles servicios de

nanciación de la Administración Federal

de la Vivienda, FHA, con un pago inicial

de tan sólo 3,5%. El mercado inmobiliario

está por debajo de sus niveles de 2009. En-tonces, ¿qué ocurrió con aquellos nuevos

compradores de viviendas? ¡Están hundi-

dos! ¡Muchas gracias a la Reserva!

El mejor inorme sobre el mercado in-

mobiliario que hemos visto hasta ahora es

el Campbell Real Estate Timing Letter. Ro-

bert Campbell cita tres estudios – de Clear

Capital, de Zillow y de Case-Shiller. Los nú-

meros diieren un poco en cada uno. Sin

embargo, la conclusión no deja margen de

error y es unánime: el mercado inmobiliario

está a pique y con él se irá la clase mediade los Estados Unidos.

Primero, Campbell hace reerencia a la

conexión entre las ventas de inmuebles de

propiedad de los bancos y los precios de

los inmuebles. En pocas palabras, cuantas

más casas vendan los bancos...más cae el

precio. Por ende, nos tendríamos que ha-

cer la siguiente pregunta: el número de

inmuebles de propiedad de los bancos

¿subirá o caerá?

No nos hace esperar mucho para brin-

dar su respuesta. El número de morosos

está cayendo. Sin embargo, todavía repre-sentan el doble del promedio para el pe-

ríodo 1995-2005. Hay más de dos millones

de inmuebles que ya se encuentran en el

proceso de ejecución – o sea, deudores

que se han atrasado en el pago de su cré-

dito hipotecario más de 90 días. Agregue

esos dos millones (muchos de los cuales

terminarán como ventas de propiedad de

los bancos) a los 2,2 millones que ya están

en los inventarios y tendrá todos los ingre-

dientes de un exceso.

“Toda la inormación...hace reerencia

al simple hecho de que la vía que condu-

ce hacia la ejecución está sobrecargada”,

dijo, con siete millones de propiedades

que golpearán la reventa de los bancos o

el mercado de venta al descubierto en los

próximos meses.

¿Cuál será el eecto sobre los precios

de los inmuebles? Caerán. ¿Qué ocurrirá

luego? La auto- alimentación comenzará a

dar círculos nuevamente...devorándose el

trasero de la clase media.

Primero, aquellos que ya están bajo el

agua se hunden aún más. Muchos otros,que se han estado sujetando de los restos

lotantes, se dan por vencidos y se con-

vierten en inquilinos. Luego, a medida que

caen los precios de los inmuebles, nada

menos que cuatro millones más de propie-

tarios son arrastrados por las olas también.

El único actor que ejerce más infuen-

cia sobre las ejecuciones es el activo ne-

gativo, incluso más que perder el trabajo.

Una vez que están sumergidos, los prop

tarios no tienen otra opción; se quedan

aire. Otros toman una decisión de negcios: es mejor dejar ir el peso pesado

un inmueble, razonar y nadar para salvar

Curiosamente, incluso los propietar

que todavía están fotando, buscarán i

tierra rme. A medida que los precios c

gan, comenzarán a colocar sus casas en

mercado, tratando de rescatar un poco d

activo que les queda.

Todo esto, junto con los embargos,

ejecuciones y los “retiros”, aumentará sig

cativamente las propiedades “a la vent

de los inventarios. Sabemos lo que ocu

luego. El aumento de las ventas hace queprecio caiga aún más, lo cual provoca m

defaults y retiros y que toda la clase me

retroceda con dolor y disgusto.

Shiller piensa que el mercado inmo

liario va a caer nuevamente a su promed

de 110 años. Esto va a requerir otra ca

de los precios de entre el 5% al 10%,

cual hundiría nada menos que a 20 mi

nes de propietarios.

En Atlanta, el 55% de los propietar

con créditos hipotecarios sigue toda

bajo el agua, según Zillow. En Phoenix

cira alcanza el 68%. Imagínese cuántos

tarán bajo el agua si los precios caen o

10%... o más.

Pero no termina ahí. Use su imaginaci

Si el mercado inmobiliario se pasó de lar

cuando estaba cuesta arriba, ¿no lo ha

también al estar cuesta abajo? Los prec

de los inmuebles en Japón cayeron 80%

todavía están cerca de su punto más bajo

Hasta ahora, en los Estados Unidos,

inmuebles se han reducido a los nive

de 2002. Les queda un trecho por recor

probablemente otro 20% o 30%, pormenos, lo cual llevará los precios nuev

mente a los niveles que vimos por últim

vez, cuando Monica Lewinsky todavía e

bienvenida en la Casa Blanca.

Para leer la opinión diaria de Bill sub

críbase al correo electrónico diario grat

to de The Daily Reckoning en www.mo

frombill.co.uk.

LA ÚLTIMA PALABRA

Se van a pasar de largo cuesta

abajo también

20110708 revista inversor global julio 2011

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