valoraciÓn financiera: un instrumento para la toma de

VALORACIÓN FINANCIERA: UN INSTRUMENTO PARA LA TOMA DE DECISIONES

GERENCIALES EN EL PERIODO DE REORGANIZACIÓN DE SUMITEP SAS

BARRANCABERMEJA AÑO 2018 A 2022

JHON JAIRO FUENTES SANCHEZ

MARELIS ZUÑIGA FORERO

MAYERLY BONZA PAMPLONA

ASESORES

ADRIANA MARCELA CARVAJAL

WILLIAM LEÓN GÓMEZ

UNIVERSIDAD COOPERATIVA DE COLOMBIA

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

ESPECIALIZACION EN FINANZAS

BARRANCABERMEJA

2018

2

VALORACIÓN FINANCIERA: UN INSTRUMENTO PARA LA TOMA DE DECISIONES

GERENCIALES EN EL PERIODO DE REORGANIZACIÓN DE SUMITEP SAS

BARRANCABERMEJA AÑO 2018 A 2022

TRABAJO DE GRADO PARA OPTAR AL TÍTULO DE ESPECIALISTA EN FINANZAS




ASESORES

ADRIANA MARCELA CARVAJAL

WILLIAM LEÓN GÓMEZ

UNIVERSIDAD COOPERATIVA DE COLOMBIA

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS

BARRANCABERMEJA

2018

3

Tabla de contenido

Capítulo I. El Problema ................................................................................................................................. 9

Justificación ........................................................................................................................................... 11

Objetivos ................................................................................................................................................ 13

Capitulo II. Marco referencial ..................................................................................................................... 14

Marco teórico y estado del arte ................................................................................................................... 14

Marco Legal ................................................................................................................................................ 20

Marco conceptual ........................................................................................................................................ 22

Capitulo III. Marco metodológico ............................................................................................................... 26

Tipo de estudio ........................................................................................................................................ 26

Capitulo IV. Análisis de la información ...................................................................................................... 29

Diagnostico financiero ................................................................................................................................ 29

Análisis de razones (ratios) ..................................................................................................................... 30

Razones de liquidez ............................................................................................................................. 30

Índices de actividad. ............................................................................................................................ 33

Índices de endeudamiento. .................................................................................................................. 37

Matriz de riesgo financiero .......................................................................................................................... 44

Análisis del riesgo financiero ...................................................................................................................... 45

Estrategias para la mitigación del riesgo de liquidación por incumplimiento del acuerdo ......................... 64

Conclusiones ............................................................................................................................................... 67

Referencias ................................................................................................................................................. 69

Anexos N.1 .................................................................................................................................................. 71

Anexos N.2 .................................................................................................................................................. 73

Anexos N.3 .................................................................................................................................................. 75

Anexos N.4 .................................................................................................................................................. 77

Anexos N.5 .................................................................................................................................................. 79

Anexos N.6 .................................................................................................................................................. 81

Anexos N.6 .................................................................................................................................................. 82

4

Listado de tablas

Tabla 1 Métodos de valoración clasificado en seis grupos ......................................................................... 16

Tabla 2. Métodos de valoración basados en el balance ............................................................................... 16

Tabla 3. Métodos de valoración basados en métodos mixtos...................................................................... 17

Tabla 4. Antecedentes de la ley de insolvencia ........................................................................................... 20

Tabla 5. Plan de pagos ................................................................................................................................. 54

Tabla 6. Estado de resultados proyectado ................................................................................................... 56

Tabla 7 Comparativo utilidad neta Vs plan de pagos .................................................................................. 56

Tabla 8 Estado de situación financiera proyectado ..................................................................................... 56

Tabla 9 Flujo de Caja Libre Proyectado ...................................................................................................... 58

Tabla 10 Estructura del capital .................................................................................................................... 62

Tabla 11 Beta del sector en Estados Unidos ............................................................................................... 62

Tabla 12. Cálculos del costo del patrimonio ............................................................................................... 63

Tabla 13 Valor de la empresa. ..................................................................................................................... 64

5

Lista de ilustraciones

Ilustración 1. Evolución del capital del trabajo .............................................................................. 31

Ilustración 2. Evolución del índice de solvencia ............................................................................ 31

Ilustración 3. Evolución del indicador de prueba acida ................................................................. 32

Ilustración 4. Evolución de la rotación de los inventarios ............................................................. 33

Ilustración 5.Evolución de la cartera de clientes ............................................................................ 34

Ilustración 6. Evolución de la gestión de proveedores ................................................................... 35

Ilustración 7. Periodo de pago vs periodo de recaudo .................................................................... 36

Ilustración 8. Estructura de capital ................................................................................................. 37

Ilustración 9. Estructura de capital ................................................................................................. 38

Ilustración 10 Evolución de los ingresos, costos, gastos y utilidad operacional ............................ 39

Ilustración 11. Ingresos vs utilidad neta ......................................................................................... 40

Ilustración 12 Evolución del activo, pasivo y patrimonio .............................................................. 41

Ilustración 13. Evolución del margen neto Vs ingresos ................................................................. 42

Ilustración 14. Evolución del ROE Vs ingresos ............................................................................. 43

Ilustración 15. Matriz de riesgos financiero ................................................................................... 44

Ilustración 16. Proceso de valoración de SUMITEP SAS ............................................................. 49

Ilustración 17. Sub proceso 1. Estimación de caja libre ................................................................. 50

Ilustración 18. Sub proceso 2. Estimación del costo de capital ..................................................... 51

Ilustración 19. Sub proceso 3. Estimación del valor continuo ....................................................... 52

6

Resumen

La valoración de una empresa puede ser utilizada como instrumento de evaluación de sus

resultados y la toma de decisiones basada en estimaciones de resultados futuros. Para este

propósito existen diversos modelos de valoración, los cuales se pueden dividir en dos grandes

grupos: los basados en la información histórica contable y los que se basan en la estimación de la

rentabilidad futura.

La presente investigación busca conocer el valor actual de la empresa SUMITEP SAS y llevar

a cabo una correcta estimación de su capacidad para añadir valor, la adecuada gestión de riesgo

financiero y la reducción de los niveles de incertidumbre en sus decisiones estratégicas.

Una aproximación razonable al valor real de la empresa SUMITEP SAS fortalecerá su

capacidad de negociación de tal forma que pueda gestionar y concluir con éxito la fase final del

acuerdo de reorganización empresarial, con el que se pretende normalizar una empresa que es

viable, en cuanto a sus relaciones comerciales y crediticias

Los riesgos relevantes a los cuales está expuesta la empresa, se identifican mediante una

matriz de riesgo y en conjunto con el análisis de los indicadores básicos se prevé la generación de

estrategias de gestión y el uso de herramientas de control del riesgo financiero.

Palabras claves: Métodos de valoración, riesgo financiero, flujos descontables, insolvencia,

MVA-Market Values Added, WACC, Acuerdo de reorganización

7

Summary

The valuation of a company can be used as an instrument for evaluating its results and making

decisions based on estimates of future results. For this purpose, there are several valuation

models, which can be divided into two large groups: those based on historical accounting

information and those based on the estimation of future profitability.

The present investigation seeks to know the current value of the company SUMITEP SAS and

carry out a correct estimation of its capacity to add value, the adequate management of financial

risk and the reduction of levels of uncertainty in its strategic decisions.

A reasonable approximation to the real value of the company SUMITEP SAS will strengthen

its negotiation capacity in such a way that it can successfully manage and conclude the final

phase of the business reorganization agreement, with which it is intended to standardize a viable

business, in terms of your business and credit relationships

The relevant risks to which the company is exposed are identified through a risk matrix and,

together with the analysis of the basic indicators, the generation of management strategies and the

use of financial risk control tools are foreseen.

Key words: Valuation methods, financial risk, depreciable flows, insolvency, MVA-Market

Values Added, WACC, Reorganization Agreement

8

Agradecimientos

Queremos dar agradecimientos por este logro alcanzado:

A Dios, por permitirnos alcanzar otro éxito en nuestras vidas, por ser nuestra guía, darnos la

fuerza y el entendimiento para culminar a satisfacción nuestra especialización.

A nuestras familias, por ser nuestro apoyo incondicional y motivo de superación profesional.

Al colectivo docente y asesores de la especialización en finanzas de la Universidad

Cooperativa de Colombia, por brindarnos todo su conocimiento y así alcanzar este sueño de

todos.

A SUMITEP S.A.S. en Reorganización, por permitirnos trabajar y aplicar nuestros

conocimientos en su empresa; por la ayuda que nos brindaron para llevar a cabo el proyecto.

A todas aquellas otras personas que de alguna forma hicieron parte de este gran proyecto y

aportaron su ayuda incondicional. Gracias.




9

Capítulo I. El Problema

Planteamiento del problema

La empresa SUMINSITROS TÉCNICOS PETROLEROS SAS EN REORGANIZACION, en

adelante SUMITEP SAS, localizada en la ciudad de Barrancabermeja, constituida el 11 de junio

de 2010, inscrita en el Registro Mercantil el 17 de junio de 2010 y admitida al proceso de

reorganización empresarial, mediante auto admisorio No. 2016-06-000086 emitido por la

Superintendencia de Sociedades, está interesada en desarrollar una valoración financiera como

instrumento central de apoyo a la toma de decisiones financieras y administrativas que le

permitan gestionar y concluir con éxito un acuerdo de reorganización una vez que, bajo la

aprobación y supervisión del gobierno en cabeza de la intendencia Regional de Bucaramanga, se

dé inicio la ejecución del plan de pagos pactado con sus acreedores.

La actividad principal de SUMITEP SAS es “apoyo para la extracción de petróleo y gas

natural” y como actividad secundaria “alquiler y arrendamiento de otros tipos de maquinaria,

equipos y bienes tangibles, pero su certificado de existencia y representación legal evidencia que

tiene un objeto social muy amplio. A pesar de ello, los ingresos de la empresa provienen en su

totalidad de transacciones comerciales con empresas al servicio de la industria de Oil and Gas.

En 2015 un grupo importante de empresas, clientes de SUMITEP SAS optaron por acogerse

de forma temprana a la Ley de insolvencia. Los beneficios de la ley obraron como un efecto

10

dominó por lo que al cierre de 2015, 140 empresas estaban admitidas y tres decenas tenían

radicada su solicitud ante la Superintendencia de Sociedades, entre ellas SUMITEP SAS, cuya

admisión, data del 8 de enero de 2016.

Tomando en cuenta que el proceso de reorganización empresarial para el cual concursó y fue

admitido, SUMITEP SAS requiere desarrollar una valoración financiera como instrumento

central de apoyo a la toma de decisiones que le permitan gestionar y concluir con éxito un

acuerdo de reorganización una vez que, bajo la aprobación y supervisión del gobierno en cabeza

de la intendencia Regional de Bucaramanga, se dé inicio la ejecución del plan de pagos pactado

con sus acreedores.

Por lo anterior, se planteó la siguiente pregunta de investigación: ¿Cuáles estrategias puede

implementar SUMITEP SAS para minimizar el riesgo de incumplimiento financiero del acuerdo

de reorganización y con ello la posibilidad de entrar en liquidación judicial?

11

Justificación

La presente investigación está cimentada en el conocimiento profundo y detallado del valor

actual de la empresa SUMITEP SAS y la estimación correcta de la capacidad de añadir valor en

un periodo de cinco (5) años. Propósito cuyo indicador de cumplimiento es la capacidad que

adquiere la Gerencia de SUMITEP SAS de tomar decisiones y hacer elecciones correctas en

relación al tipo de productos y servicios con los que ampliará su portafolio y en cuanto a las

fuentes y modelos de financiamiento para sus nuevos proyectos. Por su condición de empresa en

reorganización y bajo vigilancia del estado, las mayores posibilidades de apalancamiento se

encuentran fuera del sistema bancario, los cual no implica que sea legal y técnicamente imposible

acceder a créditos con bancos, en ambos casos garantizando una adecuada gestión de riesgo

financiero y reducción de los niveles de incertidumbre.

Así mismo, este proyecto sirve como guía para otra empresa que esté en proceso de

reorganización, proponiendo los escenarios, alertas y estrategias que pueden surgir en la etapa de

ejecución del acuerdo de pagos, considerada la más crítica pues el nivel de riesgo de liquidación

judicial varía en función del cumplimiento de los términos y condiciones fijados con los

acreedores y el gobierno, quien obra como juez y garante.

La exploración académica de este caso, por ser real, contribuye al mejor conocimiento de la

ley 1116 de 2006 en el ámbito académico y sirve como estímulo a nuevas investigaciones con

objetivos y universos más amplios, que en todo caso junto a esta, pueden considerarse pioneras

en razón a que este recurso legal es ciertamente reciente, pues la crisis que indujo a las empresas

12

a optar por esta alternativa, inició en el segundo semestre de 2014 y un alto porcentaje de los

procesos de reorganización están aún en las etapas tempranas.

13

Objetivos

General

Realizar una valoración financiera de la empresa SUMITEP SAS como instrumento central de

apoyo a la toma de decisiones gerenciales para gestionar y concluir con éxito la fase final del

acuerdo de reorganización empresarial.

Específicos

Proponer estrategias de apalancamiento aplicables a una empresa en reorganización y bajo

vigilancia del estado, orientadas al cumplimiento del plan de negocios y basadas en fuentes y

modelos de financiación que favorezcan la generación de riqueza y el incremento del patrimonio

de SUMITEP SAS.

Identificar una matriz de riesgo financiero donde se prevea la generación de estrategias de

gestión y el uso de herramientas de control para disminuir los niveles de incertidumbre en la toma

de decisiones financieras.

Determinar el valor financiero de SUMITEP SAS como punto de partida para la medición y

control de su capacidad para crear valor durante el proceso de reorganización empresarial.

14

Capitulo II. Marco referencial

Marco teórico y estado del arte

Valorar la empresa

El valor de las empresas no permanece constante en el tiempo, pues sobre este aspecto tiene

gran influencia, además de los recursos materiales con que cuenta, la utilidad del servicio o el

producto que ofrece y otros factores de tipo externo como los cambios tecnológicos. Según

García (2003). Para poder determinar si el valor de la empresa se está aumentando o

disminuyendo, lo mínimo que se debe tener disponible es una estimación de su valor. Este

proceso consiste en elaborar un modelo que permita determinar el eventual efecto que decisiones

alternativas podrían tener sobre el valor de la empresa. Este modelo puede utilizarse, igualmente,

para determinar el incremento del MVA (Market Values Added) en relación con el período

anterior. Otros propósitos por los que puede realizarse un ejercicio de valoración de la empresa

están asociados con transacciones como venta, adquisición, fusión y capitalización, entre otras.

(p.21)

Finalidades de valoración

En los casos en que la finalidad con la que se valora una empresa es la planificación

estratégica, lo que en esencia se busca es medir el impacto que dichas estrategias pueden llegar a

tener en la creación de valor. Pero los impactos de las políticas y estrategias implantadas no

necesariamente son siempre positivos, de ahí que una posible consecuencia, aun cuando no

deseable, es la destrucción de valor. (Serrat, s.f., p.20)

15

La valoración de una empresa puede hacerse por razones tan diversas como: que la empresa

será objeto de compra-venta, se pretende cotizar en la bolsa, se desea aumentar su valor, se

necesita decidir su continuidad, desarrollar planeación estratégica y hacer seguimiento a la

evolución del valor de la empresa, entre otras. (Barrionuevo, 2014, p.12).

Las estrategias y políticas deben estar dotadas de instrumentos de medición y seguimiento que

sirvan para comprobar si la empresa evoluciona hacia la consecución del resultado central, cual

es el incremento de su valor como estrategia para garantizar su supervivencia

Métodos de valoración de empresas

Los métodos de valoración de las grandes empresas se realizan mediante sofisticados y

complejos análisis, que pese a su complejidad, pueden hacerse en virtud del respaldo con que

cuentan en materia de información, la cual reposa en robustas bases de datos privadas y en

entidades públicas. La valoración de la pequeña empresa resulta sin embargo más compleja

porque la cantidad y la calidad de la información pueden llegar a restarle precisión a los cálculos

y análisis. (Aznar, Cayo Cevallos, 2016, p.13)

Clasificación de los métodos de valoración

Para valorar una empresa se dispone de múltiples métodos, que finalmente lo que buscan es

cuantificar y actualizar la capacidad que la unidad de negocios tiene de generar recursos futuros.

Como paso previo es importante llevar a cabo un estudio de la empresa, que incluya sus activos,

los clientes, los proveedores y que estime el valor de nuevas inversiones, en función de su

productividad, entendida esta como la capacidad de generar una rentabilidad muy superior al

costo de oportunidad del capital. (Fernández, 2008, p.4).

16

Tabla 1 Métodos de valoración clasificado en seis grupos

Fuente: Fernández, 2008, p.4

Métodos de valoración basados en el balance

Son métodos que se enfocan básicamente en los activos, independientemente de su

funcionamiento y su desarrollo se lleva a cabo como se resume en la tabla No. 2

Tabla 2. Métodos de valoración basados en el balance

Método Principio Formula

Valor en libros

El valor de la compañía es el valor del

patrimonio deducido de sus libros

Contables.

E = A – P

E= Valor de la empresa

A= Activo

P= Pasivo

Valor en libros

ajustado

El valor de la empresa es la diferencia

entre los activos ajustados en su valor por

uno muy cercano a la realidad.

E = AA – PA


AA = Activo ajustado

PA = Pasivo ajustado

Valor de

liquidación

El valor de la empresa se obtiene de una

venta hipotética de sus activos, el pago

de todas sus acreencias, cobro de todas

sus deudas y retiro las cantidades

pendientes por los dueños de la empresa.

E = AA – PA - G


AA = Activo ajustado

PA = Pasivo ajustado

G= Gastos de liquidación

(laborales, fiscales y otros)

Valor de

reposición

Es la suma de la compra de todos los

activos nuevos independientes de la

Financiación, excluyendo los bienes y

derechos no operativos.

𝐸 = ∑ 𝐴𝑖

𝑖=𝑛

𝑖=1


A= Activo

Fuente: Datos tomados de Fernández, 2008,

Métodos Mixtos

Según Fernández (2008) Los métodos de valoración mixtos se denominan de tal manera ya

que, en primer lugar, determinan el valor de la empresa a través de una visión estática de los

activos de la misma y en segundo lugar, añaden variables cuantitativas para establecer el valor

BalanceCuenta de

resultados

Mixtos

(GOODWILL)

Descuentos de

flujoscreación de valor Opciones

Valor contable Múltiplos de: Clásico Freecash flow EVA Black y Scholes

Valor contable ajustado Beneficios: PER Unión de Expertos Cash flow acciones Beneficio economico Opcion de intervenir

Valor de liquidación Ventas Contables Europeos Dividendos Cash value added Ampliar el proyecto

Valor sustancial Ebitda Renta abreviada Capital cash flow CFROI Aplazar la inversion

Activo neto real Otros múltiplos otros APV Usos alternativos

Principales métodos de valoración

17

que la empresa va a generar en el futuro, añadiendo así expectativas e incertidumbre a la

valoración básica contable. (Como se citó en Valor, 2015, p.23).

Tabla 3. Métodos de valoración basados en métodos mixtos

Fuente: Fernández, 2008, “Métodos de valoración de empresas”, IESE Business School

Método de valoración por descuentos de flujo de caja

Este método de valoración es el más utilizado por los expertos en todo el mundo, por ser uno

de los mejor fundamentado teóricamente y porque bajo su aplicación se puede obtener un valor

18

muy preciso, sin que esto signifique eliminar la carga de subjetividad que tiene toda valoración

de una empresa. Según Ferris (2013) afirma que, a diferencia de los métodos de valoración

mixtos, estos métodos que utilizan los descuentos de flujos de dinero son utilizados muy

frecuentemente, al ser conceptualmente más correctos, por ver a la compañía como una

generadora de flujos de caja. Utilizando estos métodos se obtiene el valor presente de la empresa

estimando los flujos de dinero que la empresa va a generar en los próximos años y descontando

estos a una tasa de descuento determinada que dependerá del riesgo asociado a estos flujos de

caja futuros. (Ferris, 2013)

Para desarrollar el método de descuento de flujos de caja hay que realizar un análisis

cuidadoso de cada una de las partidas financieras de la empresa que intervienen y que forman

parte de los flujos de caja relativos a la actividad de la empresa, como son entre otras, los pagos

de gastos de personal, los costes administrativos y de explotación, la devolución de la deuda

financiera, etc. (Ferris, 2013). Previo al cálculo del descuento de flujos de caja, se debe calcular

la tasa de descuento a aplicar. En este punto se deben considerar, entre otros factores, el riesgo.

(Como se citó en Valor, 2015, p. 22).

De acuerdo con Ferris (2013) el método general de valoración por descuentos de flujos de

caja se puede establecer mediante una expresión matemática. (Como se citó en Valor, 2015, p.

22).

𝑉 =𝐶𝐹1

1 + 𝐾+

𝐶𝐹2

(1 + 𝐾)2+ ⋯ +

𝐶𝐹𝑛 + 𝑉𝑅𝑛

(1 + 𝐾)𝑛

Donde CF = flujo de caja de la empresa en el periodo “i”, “K” es igual a la tasa de descuento

que se va a aplicar

19

VR es el valor residual de la empresa en el año “n”.

La fórmula anterior no asume un límite temporal a estos flujos de caja, ya que el valor residual

permitirá proyectar esos flujos de caja a futuro, asumiendo que la empresa va a seguir con su

actividad, utilizando una tasa de crecimiento (g) constante a partir del último año para el cual

hayamos calculado el flujo de caja, normalmente tres o cinco años. (Como se citó en Valor, 2015,

p. 23).

Aplicando esta teoría para calcular el valor residual, la fórmula queda de la siguiente:

Valor Residual (𝑉𝑅𝑛) =𝐶𝐹𝑛(1+𝑔)

𝐾−𝑔

Donde g será tasa la de crecimiento constante y K será la tasa de descuento aplicada.

El flujo de caja

Desde esta perspectiva, la evaluación financiera de una empresa se enfoca en hacer una

proyección de los flujos de dinero que la empresa puede llegar a generar en un horizonte

temporal específico. Estos flujos deben ser descontados a una tasa adecuada y con base en ese

cálculo obtener una medida (cuantificar) de la capacidad de generación de valor agregado, para lo

cual se debe calcular un monto.

Los flujos de caja se obtienen mediante la proyección de los ingresos y gastos del ejercicio,

los recaudos y pagos, las necesidades futuras de inversión, expectativas de apalancamiento y

endeudamiento entre otros factores generadores de liquidez y toma en cuenta el costo del capital.

20

Sin embargo, la valoración por descuentos de flujo de caja, por estar basada en estimaciones

de eventos futuros, también está marcada por cierto nivel de incertidumbre.

Marco Legal

La ley 1116 de 2006 fue emitida para regular el régimen judicial de insolvencia empresarial y

su principal objetivo es “proteger el crédito y recuperar o conservar la empresa como unidad de

explotación económica y fuente generadora de empleo, preservando el objetivo básico financiero

de la generación de valor”. Según la norma vigente, el proceso de reestructuración pretende

normalizar empresas viables, en cuanto a sus relaciones comerciales y crediticias, permeando la

gestión operativa, administrativa y de manejo de activos y pasivos.

Antecedentes de la Ley de Insolvencia

La evolución de normativa del régimen de insolvencia ha alcanzado su mejor desarrollo en la

Ley 1116 de 2006, recogiendo lo mejor de dos leyes predecesoras: la Ley 222 de 1995 y la Ley

550 de 1999. Sin embargo, desde mediados del siglo XX, los gobiernos vienen haciendo ajustes

al ordenamiento jurídico, como se evidencia en la tabla 4:

Tabla 4. Antecedentes de la ley de insolvencia

Año Normatividad Objetivo

1940 Decreto 750 de 1940 Estipulaba el régimen de quiebra

21

1969 Decreto 2264 de 1969 Por el cual se expide y pone en vigencia el Título de

Concordato Preventivo y Quiebra del Proyecto de Código

de Comercio

1971 Decreto 410 de 1971

A través del cual se promulgó el Código del Comercio de

1971

1989 Decreto 350 de 1989 Por el cual se expide el nuevo régimen de los concordatos

preventivos. Derogado por el Artículo 242 de la Ley 222

de 1995

1995 Ley 222 de 1995 Por la cual se modifica el Libro II del Código de Comercio,

se expide un nuevo régimen de procesos concursales y se

dictan otras disposiciones.

1999 la Ley 550 de (1999) Por la cual se establece un régimen que promueva y facilite

la reactivación empresarial y la reestructuración de los

entes territoriales para asegurar la función social de las

empresas y lograr el desarrollo armónico de las regiones y

se dictan disposiciones para armonizar el régimen legal

vigente con las normas de esta ley.

2006 Ley 1116 de 2006 Por la cual se establece el Régimen de Insolvencia

Empresarial en la República de Colombia y se dictan otras

disposiciones.

Fuente: Autores del proyecto

Ley 1116 de 2006: Finalidad del régimen de insolvencia. “El régimen judicial de insolvencia

regulado en la presente ley, tiene por objeto la protección del crédito y la recuperación y

conservación de la empresa como unidad de explotación económica y fuente generadora de

empleo, a través de los procesos de reorganización y de liquidación judicial, siempre bajo el

criterio de agregación de valor.

El proceso de reorganización pretende a través de un acuerdo, preservar empresas viables y

normalizar sus relaciones comerciales y crediticias, mediante su reestructuración operacional,

administrativa, de activos o pasivos.”

22

Causales de terminación del acuerdo de reorganización. El Artículo 45. Establece claramente que

“El acuerdo de reorganización terminará en cualquiera de los siguientes eventos:

1. Por el cumplimiento de las obligaciones pactadas en el mismo.

2. Si ocurre un evento de incumplimiento no subsanado en audiencia.

3. Por la no atención oportuna en el pago de las mesadas pensionales o aportes al sistema de

seguridad social y demás gastos de administración”

Como se desprende del análisis de los artículos pertinentes, el riesgo de entrar en liquidación

judicial es alto, por lo cual la toma de decisiones en materia de inversión, deben evaluarse a

fondo y generar las estrategias financieras para mitigar el riesgo de incumplimiento.

Marco conceptual

Análisis financiero: el análisis financiero es una herramienta esencial para la toma de

decisiones en la empresa, pues revela de manera clara e inequívoca si la empresa está generando

utilidades, y si la proporción en que se generan esas utilidades agrega o destruye el valor de la

empresa. La claridad y la eficiencia del análisis financiero radican en que se lleva a cabo en base

a estadísticas y datos verificables.

Indicadores financieros: un indicador financiero es la relación que existe entre dos cantidades

tomadas de los estados financieros. Al respecto, (Morelos, Fontalvo y Dela Ho, 2012) plantean

que:

23

Los indicadores financieros son una herramienta para la evaluación financiera de una empresa y para

aproximar el valor de esta y sus perspectivas económicas. Estos son índices estadísticos de dos o más

cifras, que muestran la evolución de las magnitudes de las empresas a través del tiempo. La evaluación

financiera con los indicadores financieros se puede hacer de forma vertical y de forma horizontal (p.6)

En la valoración de una empresa o un proyecto son de gran relevancia los indicadores de

liquidez, de rentabilidad y de endeudamiento, que además guardan estrecha relación entre sí.

Indicadores de liquidez: este tipo de indicadores miden la capacidad de la empresa para

atender, en un plazo considerado como corto, sus obligaciones convirtiendo en efectivo sus

activos corrientes.

Indicadores de Rentabilidad: miden la efectividad con la cual se utilizan los recursos tanto en

costos como en gastos, inherentes al proceso productivo y operativo de la empresa.

Indicadores de endeudamiento: el financiamiento de los activos de una empresa puede venir de

fuentes externas o bien de fuentes internas. Este tipo de indicador se enfoca en el financiamiento

de los activos a través de terceros. Uno de los aspectos a considerar en el análisis es la calidad de

la deuda, es decir la razón entre el valor adeudado a los terceros y el patrimonio de la empresa.

Iliquidez: la iliquidez en una empresa es un problema de origen multifactorial en el que se

conjugan ciertas circunstancias y decisores administrativas. Se trata de cuestiones y situaciones

como el excesivo endeudamiento, falta de crecimiento en ventas, fallos en el manejo

24

administrativo y la carencia de personal competente para afrontar escenarios de híper

competitividad.

La falta de solvencia se traduce en situaciones no deseadas como incumplimiento de

obligaciones relacionadas con el uso de fuerza laboral, cargas tributarias impuestas por el estado,

obligaciones de tipo financiero y con proveedores y la utilización de préstamos bancarios de muy

alto costo.

La iliquidez es un riesgo financiero al que están expuestos todos los empresarios, un riesgo

que puede materializarse en insolvencia, cuando además de las circunstancias, media la toma de

decisiones por parte del empresario apoyado en la “intuición”, mas no sustentadas en el análisis

financiero con proyección estratégica. Es decir, cuando se omite la estimación y cuantificación

financiera de las actividades realizables en escenarios futuros y además se omite la reinversión de

las utilidades de la empresa en si misma o en otros negocios que generen recursos marginales.

Valor financiero de una empresa: podemos decir que la verdadera medida de la eficiencia en

gestión de una empresa está determinada por la relación existente entre las ganancias y los

dividendos obtenidos del capital. Es decir, la empresa adquiere valor adicional cuando los

recursos que se emplean en la operación producen una rentabilidad superior al costo del capital.

En el caso contrario, podemos inferir que existe destrucción del valor económico y tal vez es

momento de considerar ajustes y correcciones entre los que se cuenta el re direccionamiento de

los recursos a otra unidad de negocios.

25

Riesgo Financiero: el riesgo financiero hace referencia de forma muy específica a la

incertidumbre inherente a las inversiones, en cuanto a varios aspectos como los rendimientos que

se obtendrán, el retorno del capital invertido y la permanencia en el negocio. Todo ello en razón a

que una o más variables presenten un comportamiento muy distinto en relación con las

expectativas en base a las cuales se toma la decisión de invertir.

En palabras de Ávila (2005), se define como riesgo, la posibilidad de que se sufra un perjuicio de

carácter económico, ocasionado por la incertidumbre en el comportamiento de variables

económicas a futuro (p. 196)

Riesgo de mercado: el riesgo de mercado puede definirse como el grado de probabilidad que

existe en un mercado para que una inversión genere pérdidas, y cuyas causas son atribuibles a

cambios adversos en las variables de mercado entre las que se destacan las fluctuaciones en la

Tasa de Cambio, los precios de materia primas como el petróleo y los metales y las tasas de

interés. En este punto tienen importancia también y sin limitarse a ellos el IPC y la UVR.

Riesgo de crédito: en este tipo de crédito la probabilidad de pérdida radica, principalmente en

el incumplimiento por parte del deudor y/o en la cesación definitiva de los pagos. Por ello, en

virtud del nivel de riesgo de la empresa, es posible que un inversionista, exija una rentabilidad

superior al costo del capital (WACC).

26

Riesgo de liquidez: este riesgo se refiere específicamente a la posibilidad existente de que la

empresa no pueda cumplir la totalidad de sus compromisos, tal como fueron pactados, en razón

de una baja o nula liquidez, temporal o permanente.

Riesgo país: el riesgo país (country risk) se refiere al nivel de incertidumbre en el rendimiento

que puede alcanzar una inversión llevada a cabo con una empresa de un país en específico.

Siguiendo a (Mascareñas. 2008), se trata de las posibles consecuencias negativas referentes al

valor de los activos situados en dicho Estado o a los derechos de los residentes en el mismo,

como consecuencia de alteraciones en las estructuras políticas, económicas y sociales del país en

cuestión (p. 2)

Capitulo III. Marco metodológico

Tipo de estudio

El estudio planteado corresponde a una investigación de tipo descriptivo y analítico

Recolección de la información

Información primaria: La información será recogida en forma directa en las áreas objeto de

estudio de la empresa SUMITEP SAS EN REORGANIZACION, El método a utilizar será el de

la entrevista al administrador de la empresa, definida como la relación directa establecida entre el

investigador y su objeto de estudio, a través de individuos o grupos, con el fin de obtener

27

testimonios orales. “Esta puede ser individual o colectiva y por la forma como esté estructurada

puede ser libre o dirigida”

Información secundaria: Esta información se obtendrá en libros, revistas, informes,

direcciones electrónicas y documentos relacionados con el tema. Se tomarán investigaciones

realizadas por otras personas como: tesis de grado, estudios afines, monografías y publicaciones

institucionales; y la información principal que se tomará de los estados financieros de la empresa,

de la solicitud elevada ante la Superintendencia de Sociedades

Delimitación temporal

La información que se utilizará para la elaboración de este proyecto corresponde a los estados

financieros en el periodo comprendido entre 2012 y 2016, la cual se compara año actual vs año

anterior. Los resultados obtenidos de esta comparación son la base para el diagnóstico financiero,

las estimaciones de los flujos de caja y la proyección de los estados financieros de 2017 a 2022.

El plazo máximo para la entrega del informe final o la propuesta definitiva de la división

financiera de la empresa SUMITEP SAS., será la última semana del mes de marzo de 2018 a fin

de que la dirección de la compañía pueda someterla a consideración y aprobación para su

posterior implementación por parte de sus funcionarios.

Delimitación del estudio

Delimitación Geográfica o Espacial.

28

El estudio comprende la empresa SUMITEP SAS con domicilio en la ciudad de

Barrancabermeja ubicada en el departamento de Santander de la república de Colombia. Dentro

de la delimitación se encuentran toda la gerencia, el área contable y financiera y el área comercial

de la empresa.

Hipótesis.

Establecer el valor real de la empresa SUMITEP SAS aumentará su capacidad de negociación

y fortalecerá la planificación estratégica de la empresa.

Variables.

Variables independientes: Valor de la empresa.

Variables dependientes: Diagnóstico financiero, Proyección financiera, Flujos de caja libres,

WACC y EVA

Procesamiento de la información

Los datos obtenidos en la investigación se presentarán a través de cuadros en

Excel y gráficas que muestren las tendencias y las proyecciones financieras que permitirán su

análisis e interpretación mediante el uso de herramientas de informática.

Después de procesada la información, los resultados se presentarán en el informe final que

contendrá la propuesta que este proyecto tiene como objetivo. Su elaboración se ajustará a la

empresa de acuerdo al análisis y sus respectivas conclusiones y recomendaciones que se haga en

el trabajo de campo.

29

Capitulo IV. Análisis de la información

Diagnostico financiero

Con el propósito de lograr mejor entendimiento de la situación financiera de SUMITEP SAS y

conocer los resultados operacionales se lleva a cabo una evaluación crítica de los estados

financieros. Este es el punto de partida para elaborar las mejores estimaciones y predicciones

posibles sobre condiciones y resultados futuros y sobre el valor de SUMITEP SAS.

Con base en los estados financieros se evalúa la rentabilidad, la liquidez y la solvencia de

SUMITEP SAS para determinar su estructura patrimonial y la carga impositiva, evaluar la

eficiencia operativa y otros indicadores. Se busca proveer información de calidad en apoyo a la

toma de decisiones gerenciales razonables y bien fundamentadas respecto a alternativas de

inversión, créditos y apalancamiento.

Los estados financieros son utilizados para diagnosticar, no solo la situación financiera actual

de SUMITEP SAS sino también para entender como llego a la situación de insolvencia e intentar

establecer la tendencia de su desarrollo financiero. Aun cuando los estados financieros contienen

cifras muy precisas, por si solos no explican la situación ni la relación entre variables; por ello la

toma de decisiones requiere el desarrollo de un análisis detallado de ciertas variables en forma

separada para conocer el funcionamiento del negocio a partir la historia financiera reciente.

30

Análisis de razones (ratios)

El análisis de las razones financieras, construidas a partir de las diferentes cuentas de los

estados financieros, tiene por utilidad servir para estimar el nivel de riesgo futuro de los

rendimientos, establecer la liquidez a corto plazo y la capacidad de pago de compromisos a corto

y largo plazo.

El análisis está basado en cuatro grupos de indicadores financieros: las razones de liquidez, de

actividad, de endeudamiento y de Rentabilidad a partir de los informes financieros consultados y

que corresponden al periodo 2012 a 2016.

Razones de liquidez

Índices de Liquidez.

Este tipo de indicadores miden la capacidad que históricamente ha tenido SUMITEP SAS para

cancelar sus obligaciones a corto plazo. El análisis puede hacerse utilizando tres indicadores:

Capital de Trabajo, Índice de solvencia y Prueba acida.

Capital de Trabajo. Corresponde a la diferencia entre los Activos corrientes y los Pasivos a corto

plazo (CT=AC-PC).

31

Ilustración 1. Evolución del capital del trabajo


Índice de solvencia. Corresponde a la razón entre el activo corriente y el pasivo a corto plazo.

Ilustración 2. Evolución del índice de solvencia


1.778,3

2.595,9

3.528,2

1.734,4

3.139,1

465,25 703,13

1.058,35

611,54

1.121,63 1.313

1.893

2.470

1.123

2.017

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2012 2013 2014 2015 2016

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion deL Capital de trabajo (KTO)

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO

1.778,3

2.595,9

3.528,2

1.734,4

3.139,1

465,3703,1

1.058,4

611,5

1.121,6

3,82 3,69

3,33 2,84

2,80

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2012 2013 2014 2015 2016

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion del Indice de Solvencia

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE SOLVENCIA

𝑆 =𝐴𝐶

𝑃𝐶

32

El valor normal de este ratio se sitúa entre 1,5 y 2,0. Históricamente SUMITEP SAS presenta

un índice de liquidez por arriba de 2,0 lo cual sugiere que una parte de los activos corrientes

permaneció ociosa. Sin embargo, este indicador no presta mayores detalles de la situación y por

ello se recurre a otro indicador relacionado.

Prueba acida. Corresponde a la razón entre el activo corriente sin incluir el inventario, y el pasivo

a corto plazo. 𝑆 =𝐴𝐶−𝐼

𝑃𝐶

Ilustración 3. Evolución del indicador de prueba acida


Se observa que el factor determinante en la caída del índice de solvencia es la inmovilidad del

inventario, hasta el punto que en 2015, los pasivos superan el valor de los activos, descontado el

inventario. Este indicador revela que en realidad el índice de solvencia, al retirar la cifra del

1.778

2.596

3.528

1.734

3.139

1,60 1,35

1,54

0,50

1,04

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2012 2013 2014 2015 2016

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion del indicador P. Acida

AC - INV PASIVO CORRIENTE PRUEBA ACIDA

33

inventario cae a 0,5 en 2015 y permite entender que la decisión de acogerse a la ley 1116 surge

de una motivación relacionada con la supervivencia de la unidad económica.

Índices de actividad.

Revelan la velocidad con la cual ciertos recursos se convierten en ventas o en efectivo. Los

que mayor claridad aportan al respecto son la gestión de los inventarios, la cartera y los

proveedores.

Rotación de inventario. Se mide por la razón entre el Costo de Ventas y el valor del

inventario.

𝑅𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 = 𝐶𝑉

𝐼

Ilustración 4. Evolución de la rotación de los inventarios

1.035

1.650

1.894

1.428

1.977

1,08 0,85

1,04

0,40

0,51

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2012 2013 2014 2015 2016

(Mill

on

es d

e $

)

Evolucion de la rotacion de los inventarios

COSTO DE VENTAS INVENTARIO PROM ROT DE INVENT

34


Se evidencia que los inventarios crecen a mayor ritmo que la venta, situación que se

profundiza en 2014 cuando la rotación cae a 0,4 veces por año. Esto supone la inmovilización de

una cantidad importante de recursos que pueden ser utilizados para otras inversiones u otros

proyectos dentro o fuera de SUMITEP SAS para generar rentabilidad.

Rotación de cartera. Este indicador refleja cuanto tiempo tarda SUMITEP SAS para recuperar

las cuentas por cobrar a clientes y convertirlas en efectivo. Su cálculo es:

𝑅𝑜𝑡 𝑑𝑒 𝐶𝑥𝐶 =𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝐶𝑟𝑒𝑑𝑖𝑡𝑜

𝐶 𝑥 𝐶

Ilustración 5.Evolución de la cartera de clientes

704 731962

369

1.103

149

121

103

151

247

-

50

100

150

200

250

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2012 2013 2014 2015 2016

Pe

rio

do

de

re

cau

do

(d

ias)

(Mill

on

es d

e $

)

Evolucion del la Cartera de clientes

CUENTAS X COBRAR VENTA A CREDITO PERIODO DE RECAUDO

35


El periodo de recaudo en SUMITEP SAS es superior a 120 días y el punto más crítico es en

2016, lo cual sugiere que la empresa hace un esfuerzo financiero considerable al financiar a sus

clientes con rentabilidad cero (0,0) y en la practicas significa utilizar parte de los recursos que

pudieran generar rentabilidad si se invirtiesen en otro negocio o en proyectos específicos.

Rotación de proveedores. Expresa el número de veces que las cuentas por pagar a proveedores

rotan en un periodo de tiempo. Su cálculo es: Cuentas comerciales por pagar / Compras a

Crédito.

𝑅𝑜𝑡 𝑑𝑒 𝑃𝑟𝑜𝑣𝑒𝑒𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠 =𝐶 𝑥 𝑃

𝐶𝑜𝑝𝑟𝑎𝑠 𝑎 𝐶𝑟é𝑑𝑖𝑡𝑜

Ilustración 6. Evolución de la gestión de proveedores


392308

822

308

700

126

79

150

194

248

-

50

100

150

200

250

300

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2012 2013 2014 2015 2016

Pe

rio

do

de

pag

o (

dia

s)

(Mill

on

es d

e $

)

Evolucion de la Gestion de Proveedores

PROVEEDORES COSTO DE VENTAS

36

El periodo de pago de SUMITEP SAS se incrementó drásticamente de un año a otro. Los

periodos medios de pago altos inciden de forma negativa en la reputación comercial de la

empresa, al crear desconfianza en los terceros, limitando las posibilidades de crédito de

proveedores y crédito financiero.

Periodo de pago vs periodo de recaudo

Ilustración 7. Periodo de pago vs periodo de recaudo


Usualmente, lo deseable es que el periodo de recaudo sea menor que el periodo de pago. En

los periodos previos a la entrada en insolvencia SUMITEP SAS mantuvo un periodo de recaudo

más alto en días que su periodo de pago, lo cual significa un desbalance que tiene un costo

financiero.

126

79

150

194

248

149

121

103

151

247

-

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

-

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015 2016

# d

e v

ece

s e

n e

l pe

rio

do

Pe

rio

do

de

pag

o e

n d

ias

Rotacion de Cartera Vs Rotacion de Proveedores

ROT DE CARTERA ROT DE PROVEEDORES

PERIODO DE PAGO PERIODO DE RECAUDO

37

El desbalance entre estos dos indicadores, así como las desviaciones pronunciadas entre sus

curvas de tendencia, se refleja directamente en los flujos de caja, disminuyen la solvencia e

incrementan el riesgo de mercado y el costo financiero.

Índices de endeudamiento.

Estructura del capital. Este indicador revela la forma en que SUMITEP SAS financia sus

activos a través de una combinación de capital y deuda

Ilustración 8. Estructura de capital


0,40 0,52

0,39

0,20

0,36

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

2012 2013 2014 2015 2016

%

Mill

on

es

de

Pe

sos

Estructura del Capital

PASIVO PATRIMONIO FINANC. CON CAPITAL

38

En 2014, SUMITEP SAS eleva su endeudamiento por lo cual la estructura de su capital pasa

de 52% como capital propio a 39% y 20% en los años previos a la entrada en insolvencia. El

grafico refleja la destrucción de valor en 2015.

Endeudamiento total. Corresponde a la razón entre los pasivos totales y los activos totales y

revela el grado de participación de los acreedores en el financiamiento de los activos de

SUMITEP SAS. El cálculo se lleva a cabo así: IE = Pasivo total

Activo total

Ilustración 9. Estructura de capital


Análisis de los estados financieros. Se presenta la tendencia de las cuentas relevantes en el

estado de resultados, para comparar el comportamiento de los ingresos vs los costos, gastos y la

0,60

0,48

0,61

0,80

0,64

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

2012 2013 2014 2015 2016

Mill

on

es

de

Pe

sos

Estructura del Capital

PASIVO TOTAL ACTIVO TOTAL INDICE DE ENDAUDAM.

39

evolución de la utilidad operacional en el periodo comprendido entre 2012 y 2016. Para el

análisis no se incluye la información de 2017 en razón a que, a la fecha de elaboración del

documento final, la empresa SUMITEP SAS no cuenta con los estados financieros definitivos y

por tanto la información de ese año no está disponible.

Histórico del estado de Resultados

Análisis Horizontal

Ilustración 10 Evolución de los ingresos, costos, gastos y utilidad operacional


El comportamiento histórico de los ingresos presenta picos y bajos muy pronunciados, lo cual

dificulta la predictibilidad de escenarios futuros. La Utilidad Operacional alcanzada en 2014

contrasta con el resultado de los años 2012 y 2013 en los cuales se obtuvo una utilidad

1.696

2.174

3.365

881

1.605 171 136

721

(57)

242

(100)

-

100

200

300

400

500

600

700

800

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2012 2013 2014 2015 2016

Uti

lidad

Op

erac

ion

al(m

illo

nes

de

$)

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion de los Ingresos, costos, gastos y utilidad operacional

CV GOA GOV IO UO

40

operacional menor. Esto sugiere la aplicación de un ajuste en el control de los costos y gastos,

especialmente el costo de ventas que resulta ser el más significativo.

Ingresos vs Utilidad Neta

Ilustración 11. Ingresos vs utilidad neta


El comportamiento de la utilidad neta tiene su mejor expresión en 2014 y el punto más crítico

en 2015.

Histórico del Estado de situación financiera

Análisis vertical. La estructura del capital de SUMITEP SAS ha sido muy cambiante en el

periodo analizado.

1.696

2.174

3.365

881

1.605

90 38

237

(430)

137

(500)

(400)

(300)

(200)

(100)

-

100

200

300

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2012 2013 2014 2015 2016

Uti

lidad

Net

a (m

illo

nes

de

$)

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion de los Ingresos Vs Utilidad Neta

INGRESOS UTILIDAD NETA

41

Ilustración 12 Evolución del activo, pasivo y patrimonio


La tendencia del patrimonio de SUMITEP SAS es creciente. Sin embargo, en 2015 se

evidencia la destrucción de valor por la caída en los ingresos, mientras que la correlación entre

ingresos y el pasivo no se mantuvo al ritmo de los años anteriores. Quiere decir que en 2015 la

empresa sacrificó parte de sus activos para cubrir sus acreencias, situación a la cual es atribuible

su caída en insolvencia.

Rentabilidad. Definida como la obtención de beneficios o ganancias provenientes de una

inversión o actividad económica.

1.265 1.394

2.430

1.907

2.426

859

1.485 1.575

466

1.339

2.124

2.879

4.005

2.373

3.765

10

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

2012 2013 2014 2015 2016

Vr

de

pas

ivo

y p

atri

mo

nio

(mill

on

es d

e $

)

Act

ivo

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion del Activo, Pasivo y Patrimonio

PASIVO PATRIMONIO ACTIVO

42

Indicadores de rentabilidad

Margen neto de utilidad. Es la razón entre la utilidad neta y las ventas totales (ingresos

operacionales). Es la fuente de rentabilidad primaria y con base en ella se calculan indicadores de

rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre el patrimonio (ROE).

Ilustración 13. Evolución del margen neto Vs ingresos


En 2015 la empresa registra pérdidas equivalentes al 35% de los ingresos percibidos, las cuales

fueron soportadas con su patrimonio, el cual disminuyó en un 70% con respecto al año anterior.

5,3%1,8%

7,1%

-35,3%

8,5%

1.696

2.174

3.365

881

1.605

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2012 2013 2014 2015 2016

Mar

gen

Ne

to

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion del Margen Neto vs Ingresos

MARGEN NETO INGRESO

43

Evolución del retorno sobre EL Patrimonio

Ilustración 14. Evolución del ROE Vs ingresos


De esta manera, la gráfica evidencia como la rentabilidad de los activos propios recibió una

fuerte afectación en 2015.

En resumen, podemos decir que las cifras del periodo analizado (2012 -2016), muestran

claramente en 2015 como el punto de inflexión en todos los indicadores; las cifras de 2016

evidencian los efectos positivos de la entrada en la ley de insolvencia, donde la tendencia es

nuevamente hacia la mejora, ratificando el espíritu de la ley misma cual es preservar la unidad

productiva y proteger el crédito.

10,5%2,6%

15,1%

-66,7%

10,2%

1.696

2.174

3.365

881

1.605

-70,0%

-50,0%

-30,0%

-10,0%

10,0%

30,0%

50,0%

70,0%

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2012 2013 2014 2015 2016

Ingr

eso

s (M

illo

nes

de

$)

Evolucion del ROE Vs Ingresos

ROE INGRESO

44

Matriz de riesgo financiero Ilustración 15. Matriz de riesgos financiero


45

Análisis del riesgo financiero

Los riesgos financieros a que se verá expuesta la empresa SUMITEP SAS durante el periodo

referencia son riesgos de origen externo, de origen interno y de origen mixto. Los riesgos de

origen externo están directamente vinculados con sus clientes, proveedores y la volatilidad de

variables macroeconómicas. Los riesgos internos están relacionados con el manejo administrativo

y la toma de decisiones al interior de la empresa.

Para el análisis y la generación de estrategias se tomaron tres tipos de riesgos, los cuales

inciden el en principal riesgo que debe mitigar SUMITEP SAS, y es el de incumplir el acuerdo de

pago, en virtud de lo cual, el gobierno por intermedio de la Juez del concurso, ordenaría su

liquidación.

Riesgos atribuibles a fuentes externas

Riesgo de mercado.

Ciertamente existe la probabilidad de que ocurran cambios adversos en las variables

macroeconómicas y de mercado. Una variación en la tasa de cambio, que además tiene incidencia

directa en los precios del petróleo e influir drásticamente en el comportamiento del mercado. En

relación con los clientes inhibiendo su decisión de compra y ralentizando su cultura de pago. En

relación con los proveedores por incremento de precios y la pérdida de confianza hacia

SUMITEP S.AS, lo cual puede derivar en el endurecimiento de las condiciones crediticias.

46

A raíz de la entrada en el proceso de reorganización, existe un riesgo de deterioro del

Goodwill, por lo cual el sistema financiero tiende a negar el acceso a productos financieros.

En este punto, SUMITEP S.A.S, puede optar por desarrollar alianzas estratégicas con otras

empresas del sector o de sectores complementarios, que le permitan incrementar su poder de

negociación frente a proveedores y clientes. A nivel interno, ajustar sus planes de compras en el

exterior y los términos de negociación con proveedores y clientes, para contrarrestar el riesgo de

incremento en los costos de importación, los costos financieros y disminución de la liquidez.

Riesgo de Crédito

De acuerdo con la información suministrada por la administración de SUMITEP SAS, el 90%

de su facturación es bajo la modalidad de crédito. Por ello el incumplimiento de uno o más de sus

clientes, representa parte de riesgo financiero al que se expone. De ahí que el control de este tipo

de riesgo es muy necesario para la salud financiera de SUMITEP S.A.S, lo cual puede llegar a

incidir de forma significativa en la decisión de potenciales inversionistas, asociados, o aliados

estratégicos.

La principal fuente de control del riesgo de crédito está en el inicio de la actividad de cartera.

Esto es el estudio de crédito a partir del cual se toma la decisión de hacer o no el otorgamiento, y

las condiciones en que se va a formalizar la relación crediticia. En este punto cobran máxima

relevancia el cupo, las garantías y en alguna medida las referencias.

47

Riesgo de liquidez

Por las cifras históricas de SUMITEP S.A.S, se sabe que la disminución en su liquidez tiene

un componente importante en factores externos, que ya fueron analizados. Pero un alto porcentaje

de la probabilidad de entrar en iliquidez puede tener origen en la toma de decisiones y el modelo

de negocio. Es decir, que aun con un mercado activo y favorable, y con un periodo de recaudo sin

mayores desviaciones respecto del parámetro, cabe la posibilidad que decisiones de tipo

administrativos o financieras, lleven a SUMITEP S.A.S a entrar en iliquidez y con ello al

aumento de la probabilidad de incumplimiento de sus obligaciones.

Sabiendo que la iliquidez es un problema que la empresa arrastras desde mucho antes de entrar

en insolvencia, se puede emprender acciones para disipar el riesgo de liquidez y para ello

SUMITEP SAS puede implementar una o más estrategias que le permitan optimizar su tesorería.

Valor financiero de SUMITEP S.A.S

La valoración de la empresa SUMITEP SAS tiene como fin ser utilizada como base para el

diseño de estrategias que le permitan mejorar de forma paulatina y segura su poder de

negociación, de tal forma que el conocimiento de su valor sea el punto de partida en futuras

alianzas y la gestión de recursos financieros.

Para el propósito descrito, la valoración se hará bajo el enfoque en los Ingresos y por ello se

utilizará el método del Descuento de los flujos de Fondos, DCF (Discounted Cash Flow) que es

48

un método netamente financiero. Sin embargo, es de resaltar que la utilización de este método de

valoración comporta algunas dificultades, como el hecho de que SUMITEP S.A.S. no cotiza en

una bolsa de valores, es decir está inmersa en un mercado no organizado. De otra parte, otras

connotaciones que se tuvieron en cuenta para la selección del método, es que se trata de una

PYME de tipo familiar con accionista único.

Ciertamente todos los métodos de valoración de empresas tienen un mayor o menor grado de

subjetividad. Bajo este enfoque, se trata de demostrar que el valor de la empresa radica en su

capacidad de generar valor en un horizonte de tiempo que resulte razonable y lo que se quiere

establecer es el precio de una hipotética transacción, fijado mediante el cálculo de los flujos de

caja futuros que la empresa estima que tendrá, descontando una tasa de mercado también

razonable. Los flujos de caja se generarán con base en las actividades operativas como en

actividades de inversión.

La tasa de descuento aplicable es la tasa de costo del capital, ajustado considerando el riesgo

de mercado de una PYME en Colombia. Para el cálculo se define un horizonte de 5 años, pero se

toma en cuenta un horizonte no definido al cual se le asigna el valor presente de una perpetuidad.

Para mayor claridad, se representa el proceso de valoración 3 de los 4 subprocesos en que se

divide para efectos de estudio, mediante los siguientes diagramas de flujo.

49

Proceso de Valoración SUMITEP S.A.S

Ilustración 16. Proceso de valoración de SUMITEP SAS


Sub Proceso 1: Estimación del flujo de caja libre

50

Ilustración 17. Sub proceso 1. Estimación de caja libre


51

Sub proceso 2. Estimación del costo del capital.

Ilustración 18. Sub proceso 2. Estimación del costo de capital


52

Sub proceso 3. Estimación del valor continuo (perpetuidad)

Ilustración 19. Sub proceso 3. Estimación del valor continuo


Flujo de caja Libre

Para la aplicación de métodos de valoración por DCF, se puede utilizar Flujos de caja libre

(FCF), flujo de caja de capital, flujo de caja para accionistas o bien valor presente ajustado

(APV). Para este ejercicio se utiliza flujo de caja libre (Free Cash Flow).

Estados financieros proyectados

La proyección de los estados financieros se elaboró en base a los siguientes supuestos:

53

- Los ingresos proyectados para el periodo comprendido entre 2018 y 2016 corresponden a

los objetivos de ventas definidos en el plan de negocios y el flujo de efectivo presentados

por SUMITEP S.A.S a la Superintendencia de Sociedades como requisito para su

admisión al proceso de reorganización. Así mismo, el Articulo 31 de la Ley 1116 de

2006, fija como requisito la presentación ante el juez del concurso, junto al acuerdo de

reorganización, el plan de reorganización de la empresa y el flujo de caja elaborado para

atender el pago de las obligaciones, debidamente sustentado y con la aprobación, cuando

menos del 51% de los votos admisibles.

- Los costos y gastos, también estimados por la administración de la empresa, se obtienen

por el promedio de los últimos 5 años, ajustados con base en los objetivos de control de

costos y gastos considerados por la gerencia, pertinentes para mejorar la rentabilidad, y

para su proyección se fijó una tasa de crecimiento equivalente al promedio de la tasa de

crecimiento del PIB del país entre 2010 y 2022.

La información básica relacionada con el plan de negocios y el flujo de caja elaborado

para atender el pago de las obligaciones fue entregada de manera puntual por la

administración de SUMITEP S.A.S, pero no autorizaron publicar en detalle ni el plan de

negocios ni el flujo de caja proyectado, por lo cual no hace parte de los anexos.

El acuerdo de reorganización fue aprobado en los siguientes términos:

Plazo para el pago de la totalidad de las acreencias: 20 años con dos años de gracia y una

tasa de interés escalonada, cuyo incremento es de 1 punto porcentual cada 5 años,

partiendo de 1% (E.A) en el año 1.

54

Tabla 5. Plan de pagos

CAPITAL 1.912.354.277,08

AÑO ABONO A CAPITAL SALDO CAPITAL

TASA DE INTERES

(E.A) VR INTERES VALOR CUOTA CUOTA 1 CUOTA 2 CUOTA 3 CUOTA 4

0 AÑO marzo-30 junio-30 septiembre-30 diciembre-30

1 2018 0

1.912.354.277,08 1,0%

19.123.542,77

19.123.542,77

4.780.885,69

4.780.885,69

4.780.885,69

4.780.885,69

2 2019 0

1.912.354.277,08 1,0%

19.123.542,77

19.123.542,77

4.780.885,69

4.780.885,69

4.780.885,69

4.780.885,69

3 2020

106.241.904,28

1.806.112.372,80 1,0%

19.123.542,77

125.365.447,05

31.341.361,76

31.341.361,76

31.341.361,76

31.341.361,76

4 2021

106.241.904,28

1.699.870.468,52 1,0%

18.061.123,73

124.303.028,01

31.075.757,00

31.075.757,00

31.075.757,00

31.075.757,00

5 2022

106.241.904,28

1.593.628.564,23 2,0%

33.997.409,37

140.239.313,65

35.059.828,41

35.059.828,41

35.059.828,41

35.059.828,41

6 2023

106.241.904,28

1.487.386.659,95 2,0%

31.872.571,28

138.114.475,57

34.528.618,89

34.528.618,89

34.528.618,89

34.528.618,89

7 2024

106.241.904,28

1.381.144.755,67 2,0%

29.747.733,20

135.989.637,48

33.997.409,37

33.997.409,37

33.997.409,37

33.997.409,37

8 2025

106.241.904,28

1.274.902.851,39 2,0%

27.622.895,11

133.864.799,40

33.466.199,85

33.466.199,85

33.466.199,85

33.466.199,85

9 2026

106.241.904,28

1.168.660.947,10 2,0%

25.498.057,03

131.739.961,31

32.934.990,33

32.934.990,33

32.934.990,33

32.934.990,33

10 2027

106.241.904,28

1.062.419.042,82 3,0%

35.059.828,41

141.301.732,70

35.325.433,17

35.325.433,17

35.325.433,17

35.325.433,17

11 2028

106.241.904,28

956.177.138,54 3,0%

31.872.571,28

138.114.475,57

34.528.618,89

34.528.618,89

34.528.618,89

34.528.618,89

12 2029

106.241.904,28

849.935.234,26 3,0%

28.685.314,16

134.927.218,44

33.731.804,61

33.731.804,61

33.731.804,61

33.731.804,61

13 2030

106.241.904,28

743.693.329,98 3,0%

25.498.057,03

131.739.961,31

32.934.990,33

32.934.990,33

32.934.990,33

32.934.990,33

14 2031

106.241.904,28

637.451.425,69 3,0%

22.310.799,90

128.552.704,18

32.138.176,05

32.138.176,05

32.138.176,05

32.138.176,05

15 2032

106.241.904,28

531.209.521,41 4,0%

25.498.057,03

131.739.961,31

32.934.990,33

32.934.990,33

32.934.990,33

32.934.990,33

16 2033

106.241.904,28

424.967.617,13 4,0%

21.248.380,86

127.490.285,14

31.872.571,28

31.872.571,28

31.872.571,28

31.872.571,28

17 2034

106.241.904,28

318.725.712,85 4,0%

16.998.704,69

123.240.608,97

30.810.152,24

30.810.152,24

30.810.152,24

30.810.152,24

18 2035

106.241.904,28

212.483.808,56 4,0%

12.749.028,51

118.990.932,80

29.747.733,20

29.747.733,20

29.747.733,20

29.747.733,20

19 2036

106.241.904,28

106.241.904,28 4,0%

8.499.352,34

114.741.256,62

28.685.314,16

28.685.314,16

28.685.314,16

28.685.314,16

20 2037 106.241.904,28

(0,00) 5,0%

5.312.095,21

111.553.999,50

27.888.499,87

27.888.499,87

27.888.499,87

27.888.499,87

55

1.912.354.277,08

457.902.607,46

2.370.256.884,54

Fuente: Proyecto de acuerdo de reorganización SUMITEP S.A.S

El valor base del plan de pagos corresponde al total de las acreencias reconocidas, por SUMITEP S.A.S ante la Superintendencia de

Sociedades al día 7 de enero de 2016, como se muestra en el anexo. No obstante, cabe aclarar que estos valores fueron ajustados

durante la audiencia de objeciones efectuada en julio de 2017 en la cual el juez del concurso reconoció nuevos valores objetados por

los acreedores y denegó otros, hasta llegar a la cifra mencionada en el plan de pagos.

56

Tabla 6. Estado de resultados proyectado

ESTADO DE RESULTADOS 2018 2019 2020 2021 2022

INGRESOS

INGRESOS OPERACIONALES

1.863.877.000

2.008.455.000

2.164.248.000

2.332.126.000

2.513.026.000

COSTO DE VENTAS

932.879.000

893.167.000

855.146.000

818.743.000

783.890.000

UTILIDAD BRUTA

930.998.000

1.115.288.000

1.309.102.000

1.513.383.000

1.729.136.000

GASTOS OPERACIONALES

(-) DE ADMINISTRACION

309.389.000

291.561.000

274.990.000

259.594.000

245.297.000

(-) DE VENTAS

122.912.000

114.171.000

105.972.000

98.232.000

91.201.000

TOTAL GASTOS

432.301.000

405.732.000

380.962.000

357.826.000

336.498.000

UTILIDAD OPERACIONAL

498.697.000

709.556.000

928.140.000

1.155.557.000

1.392.638.000

(+) INGRESOS NO OPERACIONALES

43.423.000

46.792.000

50.422.000

54.334.000

58.548.000

(-) GASTOS NO OPERACIONALES

152.375.000

141.407.000

131.228.000

121.781.000

113.016.000

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

389.745.000

614.941.000

847.334.000

1.088.110.000

1.338.170.000

PROVISION PARA IMPUESTOS

128.615.850

202.930.530

279.620.220

359.076.300

441.596.100

UTILILAD DEL PERIODO

261.129.150

412.010.470

567.713.780

729.033.700

896.573.900


Al comparar los resultados proyectados en el periodo comprendido entre 2018 y 2022 con los

pagos a efectuar a los acreedores encontramos que existe viabilidad para el cumplimiento

anticipado del acuerdo.

Tabla 7 Comparativo utilidad neta Vs plan de pagos

2018 2019 2020 2021 2022

VALOR CUOTA AÑO 19.123.542,77 19.123.542,77 125.365.447,05 124.303.028,01 140.239.313,65

UTILIDAD NETA DEL PERIODO 261.129.150,00 412.010.470,00 567.713.780,00 729.033.700,00 896.573.900,00

% PART SOBRE U.N.

7,32

4,64

22,08

17,05

15,64


57

Tabla 8 Estado de situación financiera proyectado

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA 2018 2019 2020 2021 2022

ACTIVO

ACTIVO CORRIENTE

EFECTIVO Y EQUIVALENTE AL EFECTIVO

366.228.235,34

719.756.435,34

822.003.362,35

1.043.916.369,36

1.691.737.936,37

CUENTAS COMERCIALS POR COBRAR Y OTRAS

CUENTAS POR COBRAR

1.156.086.000,00

1.221.176.000,00

1.288.996.000,00

1.359.718.000,00

1.433.524.000,00

ACTIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES

INVENTARIOS CORRIENTES

1.576.658.000,00

1.392.350.450,00

1.222.981.860,00

1.066.702.200,00

921.823.300,00

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

3.098.972.235,34

3.333.282.885,34

3.333.981.222,35

3.470.336.569,36

4.047.085.236,37

ACTIVO NO CORRIENTE

PROPIEDADES DE INVERSION

875.000.000,00

875.000.000,00

1.175.000.000,00

1.475.000.000,00

1.475.000.000,00

PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO

34.896.000,00

34.053.000,00

33.275.000,00

32.559.000,00

31.905.000,00

INTANGIBLES

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE

909.896.000,00

909.053.000,00

1.208.275.000,00

1.507.559.000,00

1.506.905.000,00

TOTAL ACTIVO

4.008.868.235,34

4.242.335.885,34

4.542.256.222,35

4.977.895.569,36

5.553.990.236,37

PASIVO

PASIVO CORRIENTE

PROVISIONES CORRIENTES POR BENEFICIOS A

EMPLEADOS

10.798.000,00

11.094.000,00

11.411.000,00

11.749.000,00

12.110.000,00

CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES Y OTRAS

CUENTAS POR PAGAR

1.104.969.000,00

1.117.228.000,00

1.132.688.000,00

1.151.300.000,00

1.173.025.000,00

PASIVOS POR IMPUESTOS CORRIENTES

17.257.000,00

16.015.000,00

14.863.000,00

13.793.000,00

12.800.000,00

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES

TOTAL PASIVO CORRIENTE

1.133.024.000,00

1.144.337.000,00

1.158.962.000,00

1.176.842.000,00

1.197.935.000,00

PASIVO NO CORRIENTE

OTROS PASIVOS FINANCIEROS NO CORRIENTES

1.304.420.659,80

1.304.420.659,80

1.239.199.626,81

1.173.978.593,82

1.108.757.560,83

OTROS PASIVOS NO CORRIENTES

-

-

-

-

-

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

1.304.420.659,80

1.304.420.659,80

1.239.199.626,81

1.173.978.593,82

1.108.757.560,83

TOTAL PASIVO

2.437.444.659,80

2.448.757.659,80

2.398.161.626,81

2.350.820.593,82

2.306.692.560,83

PATRIMONIO

CAPITAL SOCIAL

1.000.000.000,00

1.000.000.000,00

1.000.000.000,00

1.000.000.000,00

1.000.000.000,00

RESERVA LEGAL

174.361.028,40

174.361.028,40

174.361.028,40

174.361.028,40

174.361.028,40

GANANCIAS ACUMULADAS

397.062.547,14

619.217.197,14

969.733.567,14

1.452.713.947,14

2.072.936.647,14

TOTAL PATRIMONIO

1.571.423.575,54

1.793.578.225,54

2.144.094.595,54

2.627.074.975,54

3.247.297.675,54

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

4.008.868.235,34

4.242.335.885,34

4.542.256.222,35

4.977.895.569,36

5.553.990.236,37


58

Calculo del flujo de caja libre

La información relevante que se toma de los estados financieros para el cálculo de los flujos

de caja libre es: Utilidad operativa (UO), tomada del estado de resultados integral y con base en

ella se calcula la utilidad operativa antes de impuestos (UOAI = UO* (1-t)), donde t es la tasa

impositiva que para el caso de estudio es 33%

Tabla 9 Flujo de Caja Libre Proyectado

AÑO 1 2 3 4 5

2018 2019 2020 2021 PERPET.

Utilidad Operativa después de

Impuestos UO* (1-t)

261.129.150

412.010.470

567.713.780

729.033.700

896.573.900

Activo Total

4.008.868.235,34

4.242.335.885,34

4.542.256.222,35

4.977.895.569,36

5.553.990.236,37

Acreedores oficiales

156.418.000,00

145.158.000,00

134.709.000,00

125.012.000,00

116.013.000,00

Retención en la fuente

6.090.000,00

5.652.000,00

5.245.000,00

4.867.000,00

4.517.000,00

Retenciones y aportes de nómina

199.000,00

185.000,00

172.000,00

160.000,00

148.000,00

Impuesto de renta

16.089.000,00

14.931.000,00

13.856.000,00

12.859.000,00

11.933.000,00

Pasivos no financieros

178.796.000,00

165.926.000,00

153.982.000,00

142.898.000,00

132.611.000,00

Activos no operativos 0 0 0 0 0

Capital

3.830.072.235,34

4.076.409.885,34

4.388.274.222,35

4.834.997.569,36

5.421.379.236,37

Inversión Neta

246.337.650

311.864.337

446.723.347

586.381.667

-

Flujo de caja Libre

14.791.500

100.146.133

120.990.433

142.652.033

896.573.900


El capital corresponde a la totalidad de los activos a los que previamente se les ha descontado

los pasivos no financieros (p. ej. Retención en la fuente, aportes de nómina, Impuesto de renta), y

los activos no operativos. La inversión neta, corresponde a la variación del capital de un año a

otro. Así el flujo de caja libre corresponde a la diferencia entre la utilidad operativa después de

impuestos y la inversión neta.

59

Flujo de Caja Libre = UODI – IN

Estimación del Costo de Capital (Weighted Average Cost of Capital, WACC)

El WACC está definido como el costo promedio ponderado de la financiación de los activos

de SUMITEP SAS, mediante la deuda adquirida con el sistema financiero y el patrimonio de la

empresa. Es decir que los tres elementos a tomar en cuenta para estos cálculos son: El valor del

patrimonio, el costo de la deuda y la estructura del capital.

Establecer la estructura del capital significa hallar la proporción entre deuda y patrimonio en la

financiación de los activos y para ello se utiliza la fórmula:

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝑝 ∗ 𝐾𝑒 + 𝑟𝐷 ∗ 𝐾𝑑(1 − 𝑡), siendo

𝑟𝑝: 𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑎𝑙

𝐾𝑒: 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝑟𝐷: 𝑅𝑎𝑧ó𝑛 𝑑𝑒 𝑒𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜

𝑟𝑑: 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

(1 − 𝑡): 𝐸𝑙 𝑏𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑒𝑙 𝑝𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠, 𝑐𝑜𝑛 𝑡 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑣𝑎

Para calcular el WACC se requiere estimar la tasa de oportunidad mínima que exigiría un

inversionista y el costo del capital en el sistema financiero. Para estimar el costo de los fondos

propios, se utilizará el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model). Esto hace referencia al

costo del patrimonio, determinado por factores como el riesgo de invertir en la empresa, el cual

60

además está influido por el sector al que la empresa pertenece y de manera muy sustancial por el

país.

En función del modelo CAPM, para calcular el costo de los fondos propios, se utilizó el

método del beta apalancado, enfoque bajo el cual, se parte del supuesto que un inversionista

podría esperar como rentabilidad, la que se obtiene del siguiente calculo.

𝐾𝑒 = 𝐾𝑙 + (𝐾𝑀 − 𝐾𝑙)ᵦ, 𝑐𝑜𝑛

𝐾𝑙: 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 sin 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜

𝐾𝑚: 𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜

(𝐾𝑚 − 𝐾𝑙): 𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑒𝑙 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜

ᵦ: 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑒𝑛 𝑢𝑛 𝑠𝑒𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑐𝑖𝑓𝑖𝑐𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜

Ciertamente el índice beta (ᵦ) se obtiene de la covarianza de la rentabilidad de la acción con la

rentabilidad del mercado, relacionada con la varianza de la rentabilidad de ese mercado.

Sin embargo, en un país como Colombia tanto la rentabilidad libre de riesgo (Kl), como la

rentabilidad del mercado (Km) presentan un grado alto de dificultad para determinarse, por lo

cual se opta por estimar el costo del patrimonio (Ke) usando como referente el Kl y el Km de

mercados muy estables y organizados, que como el de los Estados Unidos permiten mejores

61

niveles de fiabilidad en la observación y por tanto en las cifras estadísticas. Al riesgo obtenido, se

adiciona el riesgo país y con ello se obtiene una estimación del costo del capital propio que, sin

dejar de tener un grado de subjetividad, es de gran aceptación.

Estimación del costo de la deuda (KD)

Este factor representa la tasa de interés que asumiría SUMITEP SAS en el caso hipotético, en

que todas las fuentes de deuda fueran sustituidas por una equivalente.

𝐾𝐷 =∑ (𝐷𝑗.𝐾𝐷𝑗)𝑛

𝑗=1

∑ (𝐷𝑗)𝑛𝑗=1

, donde:

𝐾𝐷 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎, 𝑒𝑥𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎𝑑𝑜 𝑐𝑜𝑚𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑎𝑗𝑒 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙

𝐷𝑗 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜

𝐾𝐷 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑟𝑒𝑛𝑔𝑙𝑜𝑛 "j" del pasivo, expresado como porcentaje anual

Las cifras a utilizar en materia de valores y costos son tomadas de los estados financieros.

Estructura del capital

Hace referencia a la composición del endeudamiento a largo plazo y establece la proporción

que de la financiación de los activos corresponde a deuda. Así la proporción restante corresponde

a los activos financiados con capital propio.

62

El cálculo de esta razón es: 𝑟𝐷 =𝐷

(𝐸+𝐷) , con D representando al monto de la deuda y E

corresponde al valor del patrimonio, en este caso tasado a valor de mercado.

Tabla 10 Estructura del capital

KTNO 3.098.972.235,34

PROVEEDORES Pasivo eventual 788.360.000,00

AR Activos que exigen retorno 2.310.612.235,34

E Equity 1.571.423.575,54

D Debt 739.188.659,80

D/E 47%

D 0,32

E 0,68

t 0,33 Fuente: Autores del proyecto

Como ya se anotó, debido a la baja fiabilidad de la información del mercado de valores de

Colombia, para el cálculo de beta local se utilizó como referente el beta de compañías de

servicios de la industria del petróleo, obtenido de la página del Dr. Damodaran, cuya tabla de

consulta hace parte de los anexos.

Tabla 11 Beta del sector en Estados Unidos

Oilfield Svcs/Equip.

BETA 1,37

D/E 32,66%

Unlevered beta 1,11 Fuente: http://www.stern.nyu.edu

63

Para calcular el costo del patrimonio de SUMITEP SAS, partiendo de los datos obtenidos del

sector de servicios y equipos para la industria del petróleo en E.U., se apalanca el beta del sector

Beta Re apalancado de SUMITEP SAS = (1,11*(1+0,47) *(1-0,33) =1,09

Tabla 12. Cálculos del costo del patrimonio

EQUITY 1.571.423.575,54

DEUDA 1.304.420.659,80

% EQUITY 0,55

% DEUDA 0,45

D/E 0,83

COSTO DE LA DEUDA 15,60%

USO 15,60%

TAX RATE 33,00%

NEXT COST OF DEBT 10,45%

COSTO DE CAPITAL - CAPM

RISK FREE 2,25%

MARKET PREMIUM 6,24%

UNILEVERED B 1,11

COMPANY LEVERED 1,09

BASIC CAPM COST OF CAPITAL 9,07%

LOCAL BETA 1,37

EMBI 1,02%

LOCAL CPM 12,58%

WACC 11,61%


Estimación el valor continuo o perpetuo

El flujo de fondos esperado puede ser separado en dos periodos, uno de proyección explicita

entre e año 1 y el año 4 y otro como valor continuo o a perpetuidad. Para ello se determina la

relación entre el flujo de caja descotado (FCD) y el valor continuo o perpetuo. Luego de decidir

el horizonte de valoración y definir los parámetros se descuenta al valor presente.

𝑉 =𝐹𝐶𝐿1

𝑊𝐴𝐶𝐶1+

𝐹𝐶𝐿2

𝑊𝐴𝐶𝐶2+

𝐹𝐶𝐿3

𝑊𝐴𝐶𝐶3+

𝐹𝐶𝐿4

𝑊𝐴𝐶𝐶4+

𝐹𝐶𝐿5

(𝑊𝐴𝐶𝐶) ∗ (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶4)

64

Tabla 13 Valor de la empresa.

AÑO 1 2 3 4 5

2018 2019 2020 2021 PERPET.

Utilidad Operativa después de Impuestos UO* (1-t)

261.129.150

412.010.470

567.713.780

729.033.700

896.573.900

Activo Total

4.008.868.235,34

4.242.335.885,34

4.542.256.222,35

4.977.895.569,36 5.553.990.236,37

Acreedores oficiales

156.418.000,00

145.158.000,00

134.709.000,00

125.012.000,00

116.013.000,00

Retención en la fuente

6.090.000,00

5.652.000,00

5.245.000,00

4.867.000,00

4.517.000,00

Retenciones y aportes de nómina

199.000,00

185.000,00

172.000,00

160.000,00

148.000,00

Impuesto de renta

16.089.000,00

14.931.000,00

13.856.000,00

12.859.000,00

11.933.000,00

Pasivos no financieros

178.796.000,00

165.926.000,00

153.982.000,00

142.898.000,00

132.611.000,00

Capital

3.830.072.235,34

4.076.409.885,34

4.388.274.222,35

4.834.997.569,36 5.421.379.236,37

Inversión Neta

246.337.650

311.864.337

446.723.347

586.381.667

-

Flujo de caja Libre

14.791.500

100.146.133

120.990.433

142.652.033

896.573.900

WACC 11,61% 11,42% 10,53% 9,77% 9,62%

Factor de descuento 0,8959 0,8055 0,7406 0,6887 0,6319

Valor presente del Flujo de caja

libre

13.252.304

80.664.296

89.599.993

98.243.594

566.503.566

Valor de la empresa 848.263.753


A través del método de flujos de fondos descontados, se determinó el valor actual de los flujos

de fondos futuros estimados, descontándolos a una tasa que representa el costo del capital

aportado para la obtención de esos flujos, tasa que está compuesta como ya se dijo por

endeudamiento y fondos propios y representados según su proporción en el WACC.

Estrategias para la mitigación del riesgo de liquidación por incumplimiento del acuerdo

Estrategia No.1 Control financiero: el objetivo central es determinar cómo y cuándo deben

ocurrir los ingresos y egresos, mediante la implementación de un presupuesto de tesorería que

65

incluye además de los montos a recaudar y pagar, los plazos y momentos que resulta razonable

ejecutarlos.

Estrategia No. 2 Gestión de clientes Credi contado: establecer una base de clientes que aporten

liquidez inmediata a la caja de SUMITEP SAS, otorgando beneficios financieros y comerciales a

aquellos clientes que tienen capacidad financiera y organizativa para cancelar en un plazo de

pago muy inferior a la media.

Estrategia No. 3 Diversificación de proveedores y clientes: esta estrategia busca mantener una

negociación periódica de las condiciones comerciales y financieras pactadas con los proveedores

y clientes, de tal forma SUMITEP SAS cuente con plazos de pago razonablemente más e

xtensos que los periodos de recaudo.

Estrategia No. 4 Fortalecimiento y del portafolio de servicios mediante alianzas estratégicas

con empresas del sector de servicios para incrementar la base de clientes, elevar el volumen de

facturación y obtener ingresos a partir de la renta de herramientas y equipos industriales,

servicios estos por los cuales, usualmente se exigen anticipos que oscilan entre el 30% y el 50%

del valor.

Esta diversificación implica incursión de SUMITEP S.A.S en los servicios de obra civil,

metalmecánica, reparación, mantenimiento y prueba de herramientas y equipos industriales.

66

La diversificación del portafolio con actividades complementarias, añade nuevas fuentes de

ingreso y contribuye al control de costos y mejora sustancialmente la rentabilidad de la

operación.

67

Conclusiones

La cantidad y el tipo de variables que pueden influir sobre el desempeño de un producto, una

empresa o proyecto son, además de diversas poco controlables, la exactitud con la que se puede

predecir el resultado es baja y esto implica la existencia de cierto nivel de riesgo, esto incluye la

situación económica mundial, situación económica interna del país, el marco legal y normativo

de la economía interna, el comportamiento de los consumidores. La base para la generación de

estrategias que minimicen el riesgo y soporten la correcta toma de decisiones financieras, más

que la predicción del futuro, es la combinación de las estimaciones y la inteligencia para evitar

con tiempo suficiente situaciones adversas o para adaptarse de forma rápida a ellas.

La evaluación oportuna de las características operativas y su incidencia tanto en la liquidez

como en el endeudamiento y la rentabilidad de SUMITEP SAS, contribuye a su permanencia en

el mercado. Por ello es importante implementar los métodos y las herramientas mediante las

cuales se mejore la predictibilidad de la situación futura.

SUMITEP SAS evidencia mayor dificultad para obtener financiación a un costo y plazo

adecuados, debido a su tamaño, lo que supone un mayor riesgo. De ahí que debe adelantar

acciones contundentes para solucionar este aspecto y poder contar con recursos provenientes de

entidades financieras.

68

En SUMITEP SAS, la gestión administrativa, financiera operativa tiene un importante grado

de informalidad y las decisiones se toman de manera muy intuitiva. La falta estrategia y

planeación, es uno de los factores limitantes para su competitividad y por tanto representa un

factor de riesgo para su supervivencia. SUMITEP SAS no cuenta con un departamento financiero

mediante el cual pueda hacer seguimiento a los indicadores de riesgo y en base a ello tomar

decisiones, generar estrategias e implementar las acciones requeridas para mitigarlos.

Para SUMITEP SAS es una necesidad alcanzar un grado de control sobre el riesgo, como

parte de la estrategia de mejoramiento continuo para avanzar en el crecimiento y procurar su

supervivencia. Además, es de tener en cuenta que por tratarse de una PYME, SUMITEP SAS

tiene la posibilidad implementar cambios en su estructura y adaptarse de forma rápida a las

demandas del mercado.

69

Referencias

Ávila J. (2015). Medición y control de riesgos financieros en empresas del sector real. (Tesis de

pregrado) Pontifica Universidad Javeriana, Bogotá, Colombia.

Aznar, J., Cayo, T., Cevallos, D. (2016). Valoración de empresas: Métodos y casos prácticos

para pequeñas y medianas empresas. Editorial Ardiles. Valencia. España. P. 420

Barrionuevo. F. (2014). Método de valoración de empresas. Fundación Novasoft. P. 1-53

Fernández. P. (2008). Métodos de valoración de empresas. Universidad de Navarra. Madrid.

España. P. 1-52

León. A. (s.f.). Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA. Capítulo 1. El sistema de

creación de valor. P, 1-28

Secretaria General del Senado. (2017) Ley 1116 de 2006. Del régimen de insolvencia. Bogotá,

Colombia (Citado el 10 de septiembre, 2017). Disponible en:

http://www.secretariasenado.gov.co/senado/basedoc/ley_1116_2006.html

Mascareñas. J. (2002). El Riesgo País. Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas

Corporativas. Universidad Complutense de Madrid. P. 1-28. Recuperado de.

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Morelos, J., Fontalvo, T. J, y de la Hoz, E. (2012). Análisis de los indicadores financieros en las

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Rodríguez. E. (2005). Metodología de la investigación. En: La creatividad, el rigor del estudio y

la integridad son factores que transforman al estudiante en un profesionista de éxito.

Quinta edición p.182

Serrat. J. (s.f.). El valor de las empresas: Métodos de valoración tradicionales y comparativos

(múltiplos). Pág. 18 - 32

Valor. A. (2015). Análisis de los diferentes métodos de valoración financiera aplicados al caso de

Ferrovial S.A. Universidad Pontificia. Madrid. España. P. 1-51

71

Anexos N.1

Estados financieros SUMITEP SAS 2016

73

Anexos N.2


75

Anexos N.3


77

Anexos N.4


79

Anexos N.5


81

Anexos N.6

Evolución de indicadores SUMITEP SAS (2012 – 2016)

82

Anexos N.6

Evolución costo promedio del capital SUMITEP SAS (2012 – 2016)

83

Betas apalancado y des apalancado para el mercado de Estados Unidos

Según observaciones del Dr. Aswath Damodaran

Fuente: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls

http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls

valoraciÓn financiera: un instrumento para la toma de

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