valor de empresa en concurso

7/25/2019 Valor de empresa en concurso

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LOS VALORES DE EMPRESAS EN CONCURSO

1.LOS V

ALORES DE EMPRESAS EN CONCURSO

1.1.INTRODUCCIN.

Los valores de empresas en concurso (VEC) son ttulos valores creados para

facilitar la negociacin de crditos concursales en el mercado de capitales.

Esto se logra a travs de la incorporacin de los crditos en un ttulo valor

para su posterior negociacin y transferencia a terceros, ya sea a travs de

la Bolsa de Valores o de un mecanismo similar.

ese a !ue el VEC fue creado para facilitar al acreedor el recupero inmediato

de los crditos mantenidos frente a un deudor concursado, as como para

contri"uir a la formacin de un mercado de crditos !ue facilite su pronto

pago, lo cierto es !ue en la pr#ctica no se $a cumplido con ninguno de estos

dos o"%etivos, de"ido principalmente a una imperfecta regulacin !ue $a

terminado por reducir la funcin del VEC al de una simple cesin de crditos

!ue opera al margen del mercado de valores.

El o"%eto de este tra"a%o es anali&ar la regulacin aplica"le a los VEC, a fin

de determinar cu#les son las venta%as y desventa%as !ue plantea el marco

legal, y a partir de ello identificar !u me%oras podran efectuarse para el

logro de los o"%etivos antes se'alados. ara tal efecto, comen&aremos

$aciendo una "reve referencia a la relacin eistente entre la proteccin del

crdito y el sistema concursal, toda ve& !ue este aspecto tiene ntima

vinculacin con el tema materia de estudio. Luego identificaremos losmotivos !ue llevaron a la creacin del VEC, para concluir con la eposicin

de sus elementos m#s importantes, as como de nuestras recomendaciones.

UNIVERSIDAD ALAS PERUANAS FILIAL AREQUIPA 1


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INDICE

. L*+ VL*-E+ E E/-E++ E0 C*0C1-+*.......................................

.. 203-*1CC240.....................................................................................

.5. L -*3ECC240 EL C-623* 7 EL +2+3E/ C*0C1-+L.........8

.8. 03ECEE03E+ E L C-EC240 EL VEC...................................9

.:. -*1E+3 EL 20EC*2; B1+C0* L E-31- EL

/E-C* E C23LE+ L+ E/-E++ E0 -EE+3-1C31-C240

3-2/*02L...................................................................................................9

.3231L2?C240@ E C-623*+ -EC*0*C2*+

E0 -*CE+*+ E -EE+3-1C31-C240 3-2/*02L.......................

.A. -*7EC3* E LE7 0 8; DC2 L =*-/L2?C240 EL

VEC. ...............................................................................................................sistema de reestructuracin patrimonial@ destinado a proteger empresas, salvar



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ese a lo anterior, es posi"le sostener !ue nuestro sistema concursal

privilegia el inters del colectivo de acreedores, en la medida !ue "usca

propiciar la creacin de un am"iente idneo para la negociacin entre los

acreedores y su deudor, dentro del cual participen la totalidad de acreedores

con el fin de adoptar los acuerdos tendientes a maimi&ar el valor del

negocio y, de esta manera, proteger adecuadamente su crdito. Como

consecuencia de ello, la responsa"ilidad de las decisiones !ue afectan al

patrimonio y la carga del impulso de los procedimientos concursales recaen

eclusivamente en los acreedores, asumiendo la autoridad concursal O en

este caso, el 20EC*2O, un rol promotor y su"sidiario. Esto es, nuestro

sistema $a optado por la >privati&acin@ del mane%o de las crisis

empresariales, lo cual se desprende claramente del propio 3tulo reliminar

de la LF+C. A

puestos de tra"a%o, paliar la crisis econmica de laindustria nacional u otros o"%etivos,

trascendentes por cierto, pero !ue no resultan propios a un sistema concursal, sino a otra clasede polticas@ . +in em"argo, al momento de discutirse este royecto de Ley ante el Congreso dela -epM"lica, se agreg 5 o"%etivos; >permanencia de la unidad productiva@ y >proteccin delpatrimonio de la empresa@. La motivacin del Congreso era la siguiente; >+e esta"lece !ue elo"%etivo principal del +istema Concursal es la permanencia de la unidad productiva, laproteccin del crdito y el patrimonio de la empresa, configurando un >sistema dereestructuracin patrimonial@ destinado a proteger empresas, los crditos y salvar puestos detra"a%o, recuperando las via"les para $acerlas competitivas y reinsertarlas a la economa demercado, coadyuvando a la recuperacin de la economa@.

6 LSC, T!TULO PRELIMINAR.">rtculo 22.O Los procedimientos concursales tiene porfinalidad propiciar un am"iente idneo para la negociacin entre los acreedores y el deudorsometido a concurso, !ue les permita llegar a un acuerdo de reestructuracin o, en su defecto,

a la salida ordenada del mercado, "a%o reducidos costos de transaccin@.>rtculo 222.O La via"ilidad de los deudores en el mercado es definida por los acreedoresinvolucrados en los respectivos procedimientos concursales, !uienes asumen laresponsa"ilidad y consecuencias de la decisin adoptada@.>rtculo V.O Los procedimientos concursales "uscan la participacin y "eneficio de la totalidadde los acreedores involucrados en la crisis del deudor. El inters colectivo de la masa deacreedores se superpone al inters individual de co"ro de cada acreedor@.>rtculo V22.O Los procedimientos concursales se inician a instancia de parte interesada ante laautoridad concursal.El impulso de los procedimientos concursales es de parte. La intervencin de la autoridadconcursal es su"sidiaria@.>rtculo P.O El Estado, a travs del 20EC*2, facilita y promueve la negociacin entreacreedores y deudores, respetando la autonoma privada respecto de las decisiones adoptadas

en los procedimientos concursales con las formalidades de Ley@.



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Lo epuesto resulta importante, pues como veremos m#s adelante, el VEC

se constituye como un mecanismo !ue "usca facilitar a los acreedores la

o"tencin de li!uide&, esto es, el recupero inmediato de sus crditos,

persiguiendo con ello la proteccin del crdito.

1.#.ANTECEDENTES DE LA CREACIN DEL VEC.

fin de entender la regulacin aplica"le al VEC, se $ace necesario identificar

las ra&ones !ue llevaron a su creacin. En tal sentido, a continuacin se $ar#

referencia a los planteamientos !ue en su momento reali&aron el 20EC*2,

el /inisterio de Economa y =inan&as (/E=) y el Congreso de la -epM"lica,

los cuales permitir#n apreciar la utilidad del VEC como $erramienta de

proteccin del crdito.

1.$.PROPUESTA DEL INDECOPI% &USCANDO LA APERTURA DEL

MERCADO DE CAPITALES A LAS EMPRESAS EN

REESTRUCTURACIN PATRIMONIAL.

El 55 de agosto del 5, el Qrea de Estudios Econmicos del 20EC*2

difundi el ocumento de 3ra"a%o 0 9O5, titulado >erfeccionamiento

del +istema de -eestructuracin atrimonial; iagnstico de una cada@.

ic$o documento reali& un diagnstico so"re el marco institucional del

+istema de -eestructuracin atrimonial en el erM, formulando las

propuestas de modificacin legal para su perfeccionamiento.

1na de las propuestas del 20EC*2 consisti en armoni&ar

adecuadamente la regulacin del mercado de capitales y la legislacin

concursal, vistas como normas integrantes del ordenamiento empresarial, a

fin de !ue se implementen mecanismos !ue garanticen informacin cierta,

transparente y confia"le so"re el negocio en crisis, de tal forma !ue se

7 ic$o documento se difundi cuando aMn esta"a vigente la Ley de -eestructuracinatrimonial (ecreto Legislativo 0 9:


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permita el acceso de empresas en reestructuracin a los mercados de

capitales.

En ese sentido, la propuesta del 20EC*2 puso nfasis en el mercado de

valores como una importante fuente de inversin para facilitar la

reestructuracin de a!uellos negocios via"les. Como se'ala el documento,

>1tili&ar los mercados de capitales como mecanismos de inversin para

empresas en reestructuracin podra representar claras e importantes

venta%as para el me%or funcionamiento del sistema de reestructuracin

patrimonial (...) acceder a los mercados de capitales "rindar# el "eneficio de

!ue a!uellas empresas !ue demuestren via"ilidad econmica a sus

potenciales inversionistas, podr#n acceder a capitales de costos m#s "a%os

!ue los costos de capital !ue pudiera ofrecer el sistema financiero. Con ello,

empresas via"les !ue antes !ui no podan acceder a una reestructuracin

eitosa, por los costos m#s elevados del capital financiero, a$ora tendr# la

oportunidad de implementar con ito el plan de reestructuracin !ue

propongan a sus [email protected]

e manera m#s especfica, la propuesta considera"a !ue podra resultar

via"le utili&ar las ofertas pM"licas primarias de valores para los casos de

empresas !ue enfrentan procesos de reestructuracin ante el 20EC*2,

entendindose por tales ofertas a!uellas en los !ue los valores emitidos por

las empresas (representativos de acciones u o"ligaciones) son vendidos por

primera ve& en el mercado de valores, cam"io de o"tener informacin. e

esta manera, a travs de este tipo de ofertas, las empresas en

reestructuracin estaran en posi"ilidad de acceder a los capitales !ue

pudieran ofrecer los potenciales inversionistas.

+in em"argo, como consecuencia del diagnstico !ue reali& el 20EC*2,

se pudo advertir !ue una de las principales limitaciones !ue enfrenta"an las

empresas en reestructuracin para acceder a los mercados de capitales, era

la ineistencia de est#ndares adecuados de informacin y transparencia en

la ley concursal (eigencia para ingresar como emisor al mercado de8D'cu()*+' ) Tra-a' INDECOPI, p. A



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valores), lo !ue no genera"a las condiciones para !ue los potenciales

inversionistas efectMen un an#lisis seguro del riesgo y via"ilidad del negocio

y con ello !ue las empresas estn en aptitud de atraer inversin a travs

de los mercados de capitalesI.

En virtud de lo anterior, el 20EC*2 plante la necesidad de !ue eista un

tra"a%o coordinado entre el 20EC*2 y la C*0+EV, a fin de !ue (i) se

generen mecanismos transparentes de informacin so"re el mane%o del

negocio en crisis para garanti&ar la confian&a de los acreedores y de los

potenciales inversionistasN (ii) se complemente la regulacin vigente so"re

las ofertas pM"licas primarias para adecuarla a las necesidades de inversin

en empresas sometidas a los procedimientos concursalesN y, (iii) se

esta"le&ca mecanismos de proteccin a los inversionistas en general y, en

particular, a los fondos de pensiones, los fondos de inversin y las entidades

financieras o de seguros, con el fin de incentivar la colocacin de

inversiones.

Como se puede advertir, el 20EC*2 puso particular importancia en la

generacin de las condiciones necesarias para !ue las empresas en

9 Como se'ala el documento de tra"a%o, >la informacin re!uerida en la Ley de-eestructuracinatrimonial es "astante elemental. Con el o"%eto de facilitar el acceso a unmayor nMmero de empresas (...) a los mecanismos de reestructuracin previstos en la ley, seprefiri en su momento un est#ndar de informacin "astante "a%o, en el entendido !ue losacreedores, principales interesados en tomar una decisin eficiente, en coordinacin con eldeudor y los administradores designados, generaran informacin suficiente para encontrarseen aptitud de tomar las me%ores decisiones. +in em"argo, no se evalu el impacto de permitirmenores est#ndares de informacin y transparencia, en la posi"ilidad de atraer la inversinnecesaria para reestructurar a!uellos negocios !ue demostraran via"ilidad econmica (...) Ennuestra opinin, es esta falta de informacin confia"le y transparente so"re el mane%o delnegocio, una de las principales causas de !ue el sistema de reestructuracin vigente no est

dando los resultados esperados. +in informacin confia"le y transparente so"re el mane%o delnegocio, los acreedores no podr#n maimi&ar el valor del negocio so"re una "ase cierta. Lomismo, sin informacin confia"le y transparente, los potenciales inversionistas no podr#nevaluar el riesgo de su inversin y, por ello, invertir en empresas en reestructuracin ser#impensa"le@. D'cu()*+' ) Tra-a' INDECOPI, pp. 9O5.

10s, la propuesta normativa del 20EC*2 !ued redactada de la siguiente manera; >LaComisin 0acional +upervisora de Empresas y Valores R Conasev R emitir# las normasnecesarias para complementar la regulacin so"re las ofertas pM"licas primarias de valores, afin de adecuarlas a las necesidades de inversin en empresas en reestructuracin. simismo,la Comisin 0acional +upervisora de Empresas y Valores R Conasev y la +uperintendencia deBanca y +eguros R +B+, adecuar#n a dic$a necesidad la regulacin vigente so"re laslimitaciones para inversin en ofertas pM"licas primarias de valores !ue se imponen a los

fondos de pensiones, los fondos de inversin y las entidades financieras o de [email protected]'cu()*+' ) Tra-a' INDECOPI, p. 9


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reestructuracin patrimonial puedan constituirse como emisores de valores

para la captacin de inversiones. 0o o"stante ello, no perdi de vista !ue la

apertura del mercado de capitales a tales empresas a"rira tam"in la

posi"ilidad de !ue se genere un mercado de crditos !ue "eneficie a los

acreedores concursales.

En efecto, el documento en cuestin se'al lo siguiente; >sumiendo !ue las

empresas en reestructuracin !ue acceden a los mercados de capitales lo

$acen por !ue cumplieron con los est#ndares mnimos de informacin so"re

el riesgo del negocio !ue les eigi C*0+EV, cuando la empresa presente

informacin clara y confia"le so"re la via"ilidad del plan de reestructuracin

!ue se proponga, se generar# un mercado de crditos !ue facilitar# el pronto

pago de los pasivos. 1na ve& generado tal mercado de crditos, los

acreedores del deudor en reestructuracin ya no tendr#n !ue esperar $asta

!ue concluya el proceso de reestructuracin para ver finalmente satisfec$as

sus acreencias. /uc$os, preferir#n vender su acreencia a un valor algo

menor !ue lo !ue finalmente reci"ir#n en el escenario de una

reestructuracin eitosa, por el "eneficio de co"rar $oy en ve& de esperar

$asta el final del proceso. /uc$os otros estar#n interesados en la compra de

tales acreencias, por las epectativas de !ue la reestructuracin ser# eitosa

y la inversin se ver# plenamente %ustificada. En ese sentido, desde la

perspectiva e post la insolvencia, el mercado de crditos se constituir#

en un mecanismo de proteccin efica& del crdito.@

un!ue no $u"o mencin epresa a los VEC en este documento, no ca"e

duda !ue el mismo se constituye como un antecedente importante, toda ve&

!ue avi&or la necesidad de proteger a los acreedores a travs de la

generacin de un mercado en el cual se negocien los crditos incorporados

en el proceso de reestructuracin patrimonial del deudor, aspecto !ue se

relaciona directamente con la creacin el VEC, como veremos m#s adelante.

11D'cu()*+' ) Tra-a' INDECOPI, p. A.



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1./.PROPUESTA DEL ME0% PLANTEANDO LA CREACIN DEL VEC A

0IN DE PROMOVER LA TITULIZACIN DE CRDITOS

RECONOCIDOS EN PROCESOS DE REESTRUCTURACIN

PATRIMONIAL.

*tro antecedente de la creacin del VEC, es el documento titulado >cceso a

=inanciamiento a travs del /ercado de Valores@, difundido por el /E= el 58

de mayo de 5. ic$o documento contiene el diagnstico ela"orado so"re

el marco institucional del mercado de valores en el erM, as como las

propuestas de modificacin legal para su fortalecimiento.

El /E= inicia su an#lisis identificando de manera tcnica los principales

pro"lemas !ue impiden a las empresas acceder al crdito. En opinin de

dic$a entidad, el principal pro"lema !ue enfrentan las empresas en el erM

es el alto costo del crdito, lo cual determina !ue sean pocas las empresas

!ue pueden o"tener tasas competitivas con el sistema "ancario, y aMn

menos el nMmero de a!uellas !ue pueden financiarse a travs del mercado

de valores. s, la gran mayora de empresas peruanas !ue acceden a

financiamiento "ancario de"en pagar altas tasas de inters, por lo !ue el

retorno de su inversin se ve seriamente afectado.

En ese sentido, la propuesta central del /E= consisti en me%orar el marco

legal de tal manera !ue el mercado de valores peruano se constituya en una

verdadera fuente de financiamiento empresarial. Ello, implica generar

competencia entre las fuentes de financiamiento, a fin de reducir de manera

efectiva el costo del financiamiento de las empresas5.

12ic$o documento de tra"a%o se'ala lo siguiente; >(...) son pocas las empresas !uepueden acceder a fuentes de financiamiento, encontr#ndose la gran mayoramarginada del sistema financiero, por tener asociados niveles elevados de riesgo decrdito, desarroll#ndose de este manera en un marco de autofinanciamiento, lo cuallimita sus posi"ilidades de crecimiento. En segundo lugar, la mayor parte de a!uellasempresas !ue s acceden a fuentes de financiamiento lo $acen en condiciones pocofavora"les, !uedando su%etas a o"ligaciones financieras !ue afectan el retorno de suinversin. Este pro"lema se tiene !ue enfrentar desde varios frentes. or e%emplo,nuestro marco legal de"e promover una mayor competencia en la oferta de

financiamiento empresarial, fortaleciendo el mercado de valores para !ue ste seconstituya en una verdadera alternativa !ue compita con el sistema "ancario (...)@D'cu()*+' ) Tra-a' ME0, p.



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En ese conteto, y con relacin al caso puntual de las empresas en

reestructuracin, el /E= se'al !ue el rgimen legal eige una serie de

re!uisitos para !ue los crditos reconocidos en el marco de un procedimiento

de reestructuracin patrimonial puedan ser negociados en el

mercado secundario8, lo cual no es cumplido normalmente por empresas

sometidas a este procedimiento:.

ese a !ue no descarta la posi"ilidad de !ue las empresas en

reestructuracin ingresen como emisores en el mercado de valores, el

nfasis del planteamiento del /E= est# en destra"ar el mercado secundario,

a fin de !ue se puedan negociar los crditos concursales y los acreedores

puedan o"tener li!uide&. En ese sentido, una de las propuestas consisti

precisamente en >tituli&ar@ los crditos reconocidos en procesos de

reestructuracin, lo cual se lograra a travs de la eliminacin o reduccin de

los re!uisitos actualmente eigi"les para la negociacin de valores en el

mercado de capital y la generacin de mecanismos de informacin

suficientes.

En efecto, el /E= se'al lo siguiente; >(...) se considera oportuno evaluar los

cam"ios normativos !ue permitan !ue las deudas de empresas en

reestructuracin empresarial reconocidas por el 2ndecopi puedan ser

incorporadas en ttulos valores li"remente transferi"les. ic$o an#lisis

comprende, entre otros, la eliminacin o reduccin de los re!uisitos

actualmente eigi"les para la negociacin de valores en mecanismos

13El mercado secundario permite a !uien ad!uiere valores en el mercado primariovenderlos de inmediato. 0ormalmente el costo asumido en los mercados secundarioses "a%o, pues el costo importante fue asumido por las empresas con la emisinprimaria. El mercado secundario organi&ado m#s importante es la Bolsa de Valores, lacual en el erM administra dos mecanismos centrali&ados de negociacin; la rueda deBolsa en la !ue se negocian valores mo"iliarios inscritos en el -egistro M"lico del/ercado de Valores y el /ecanismo para la 0egociacin de 2nstrumentos de Emisin0o /asiva, en el !ue normalmente se negocian ttulos como valores $ipotecarios,letras y otros crditos.14Los re!uisitos identificados son "#sicamente los siguientes; (i) inscripcin de los valores enel -egistroM"lico del /ercado de ValoresN y (ii) el cumplimiento de est#ndares en cuanto a la

informacin !ue de"e ser entregada al mercado con el fin de proteger a los inversionistas yevitar as enga'os y fraudes.



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centrali&ados de negociacin o a partir de su oferta pM"lica fuera de stos,

as como la posi"le desmateriali&acin de dic$os ttulos. La aplicacin de

dic$a propuesta de"er# contemplar los mecanismos !ue permitan divulgar a

los inversores los riesgos !ue asume y los niveles de informacin con !ue

cuenta, de"iendo conocer !ue los valores !ue se encuentran

negociando son de empresas en [email protected] 8.O erec$os con garantas registra"les.En el caso de derec$os con garantas $ipotecarias u otras registra"les, a solicitud de parte, laComisin pertinente del 2ndecopi, o el rgano u organismo !ue corresponda, comunicar# alregistro correspondiente la emisin del ttulo valor y de sus caractersticas. ic$a comunicacin"astar# para !ue se proceda a de%ar nota de dic$o acto en el registro correspondiente y de !ue,en adelante, el o los propietarios del ttulo valor, fsico o representado mediante anotacin encuenta, ser#n tam"in titulares del derec$o y de la garanta correspondiente. La garanta!uedar# incorporada en el ttulo valor a partir de !ue se $aga la anotacin pertinente en elregistro !ue corresponda@.

22 55 Pr'6)c+' ) L)6 5111#. >rtculo :.O 3ransferencia.Cuando los ttulos valores seencuentren representados mediante ttulos fsicos, la transferencia del mismo se efectuar#

mediante endoso, sin !ue ste impli!ue responsa"ilidad para el endosante por el pago de losderec$os !ue confiere el ttulo valor. Cuando tales instrumentos se encuentren representadosmediante anotaciones en cuenta se aplicar# el rgimen de transferencia correspondientecontemplado en la Ley del /ercado de Valores. uien apare&ca registrado en la 2nstitucin deCompensacin correspondiente ser# considerado titular del crdito y de la garanta registra"lecorrespondiente.La transferencia del ttulo valor conlleva la transferencia del derec$o con todas suscaractersticas y prerrogativas originales, incluyendo su orden de preferencia, derec$os de votoen %unta de acreedores, entre otros. ic$a transferencia importar# asimismo la transferencia dela garanta $ipotecaria u otra registra"le !ue $u"iese sido constituida en su favor, siempre !uese $u"iese cumplido lo se'alado en el artculo anterior./ediante disposiciones de car#cter general se podr# esta"lecer otros mecanismos detransferencia de los ttulos valores@.

23 Pr'6)c+' ) L)6 5111#. >rtculo


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e esta forma, puede advertirse !ue el royecto de Ley 0 8 recoge el

planteamiento formulado en su oportunidad por el /E=, lo cual refle%a el

verdadero inters !ue eista en la poca R tanto por parte del oder

E%ecutivo como del Legislativo R de fomentar la negociacin y transferencia

de crditos reconocidos en un proceso de reestructuracin patrimonial, a

travs del mercado de valores. +i "ien dic$o proyecto finalmente no fue

apro"ado por el leno del Congreso, tam"in constituye un antecedente

relevante a tener en consideracin en tanto su o"%etivo era generar un

mecanismo adecuado para proteger el crdito.

1.7.PROYECTO DE LEY ENERAL DEL SISTEMA CONCURSAL% EL

INICIO DE LA REULACIN IMPER0ECTA.

=inalmente, como antecedente de la creacin del VEC, conviene tener en

cuenta el royecto de Ley Feneral del +istema Concursal (royecto de Ley

0 8Los acreedores de una persona sometida a un procedimiento

concursal podr#n negociar en la "olsa de valores y en cual!uier otro

a) La denominacin del deudorN") atos relevantes del procedimiento a !ue se su%eta el deudorN

c) La identificacin del acreedor del derec$oNd) El origen del crdito u otro derec$oNe) Las caractersticas de derec$oNf) El orden de preferencia del derec$o, de ser el casoNg) Las garantas !ue lo favore&can, de ser el casoN$) La dem#s informacin !ue se esta"le&ca reglamentariamente.

>rtculo A.O osi"ilidad de ser negociados en mecanismos centrali&ados de negociacin.Los ttulos valores !ue incorporan derec$os reconocidos por 2ndecopi son suscepti"les denegociacin en los mecanismos centrali&ados de negociacin a !ue se refiere la Ley del/ercado de Valores, de acuerdo a las disposiciones reglamentarias !ue se emitan@.>rtculo .O -eglamentacin./ediante disposiciones de car#cter general, la Comisin 0acional +upervisora de Empresas yValores O C*0+EV O dictar# las medidas reglamentarias complementarias a lo esta"lecido en

el presente dispositivo. La mencionada 2nstitucin M"lica se'alar# los casos en !ue delegar#en el 20EC*2 la reglamentacin de los aspectos !ue por sus caractersticas, as se re!uiera@



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mecanismo centrali&ado de negociacin, los crditos !ue les $u"iere

reconocido la Comisin. ara estos efectos, la Comisin 0acional

+upervisora de Empresas y Valores R C*0+EV apro"ar# en el pla&o de

treinta (I) das $#"iles de pu"licada la presente Ley, las normas y directivas

!ue considere necesarias a fin de esta"lecer los re!uisitos y caractersticas

del ttulo a negociar y los re!uisitos para el listado correspondiente

Como puede advertirse, esta disposicin del royecto de Ley es sumamente

general, pues se limita a reconocer a los acreedores el derec$o a negociar

sus crditos en el mercado de valores y a imponer a la C*0+EV la

o"ligacin de dictar la reglamentacin respectiva en un pla&o determinado.

diferencia del royecto de Ley 0 8, tal disposicin no denomina el ttulo

a negociar como VEC y tampoco limita su utili&acin a empresas en

reestructuracin, sino !ue al mencionar el trmino de procedimiento

concursal, permite !ue acreedores de una empresa en concurso, inclusive de

una sometida a li!uidacin, puedan solicitar la emisin del VEC.

+i "ien la eposicin de motivos del royecto de Ley "a%o comentario se'ala

!ue con la seta disposicin final se recoge la propuesta del /E= contenida

en el ocumento de 3ra"a%o >cceso a =inanciamiento del /ercado de

Valores@, lo cierto es !ue tal propuesta "usca"a utili&ar el VEC respecto de

empresas en reestructuracin, pues "a%o su entendimiento, solamente ellas

tendran posi"ilidad de acceder al mercado de capitales, como consecuencia

de los re!uerimientos solicitados por la Ley del /ercado de Valores.

e esta forma, puede afirmarse !ue la referida disposicin final implica una

ale%amiento respecto de la propuesta del /E= y del royecto de Ley 0

8, en la medida !ue pretendi darle al VEC una funcin a%ena al

mercado de valores. /#s all# de !ue dic$a disposicin "usca"a generar un

mecanismo !ue permitiera a los acreedores o"tener li!uide& por la

transferencia de sus crditos concursales a travs del mercado de capitales,

el resultado !ue se o"tuvo con esta regulacin imperfecta fue otro; reducir la

funcin del VEC al de una simple cesin de crditos, tal como veremos acontinuacin.



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1.8.CARACTER!STICAS DEL VEC% VENTA9AS Y DESVENTA9AS.

La apro"acin del royecto de Ley 0 8-eglamento de los Valores de Empresa en Concurso@

(en adelante, el -eglamento C*0+EV). travs de este -eglamento, la

referida entidad esta"leci las condiciones, formalidades y re!uisitos !ue

de"en contener los VEC.

osteriormente, el 5A de diciem"re de 55, la C*0+EV mediante

-esolucin 0


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El artculo T del -eglamento C*0+EV autori& la creacin, emisin y

negociacin de los VEC, se'alando !ue >Los Valores de Empresas en

Concurso representan los derec$os de crdito de los acreedores de

personas naturales o %urdicas, sociedades conyugales y sucesiones

indivisas, sometidas a los procedimientos concursales previstos en la Ley

Feneral del +istema Concursal !ue $u"ieren sido reconocidos por las

autoridades administrativas competentes dentro de los procedimientos

concursales respectivos. La incorporacin de tales derec$os en ttulos

valores no modifica el rgimen vigente relativo a las prelaciones, acreencias

y garantas incorporadas en dic$os ttulos valores, al interior de un

procedimiento concursal@.

e lo epuesto se advierte !ue los VEC son ttulos valores !ue representan

los derec$os de crdito reconocidos a favor de acreedores en el marco del

procedimiento concursal de un deudor, as como sus accesorios. e este

modo, al tratarse de un ttulo valor, un primer aspecto a destacar es !ue a

los VEC les resulta aplica"le la Ley de 3tulos Valores, de conformidad con el

inciso 5T de su artculo 5T, segMn el cual >los ttulos valores cuya emisin

est autori&ada por leyes especiales, igualmente se regir#n por la presente

Ley, en todo a!uello !ue no resulte compati"le con ellos@.

En cuanto a la creacin y emisin de los VEC, el -eglamento C*0+EV

se'ala !ue ello se produce ante el re!uerimiento de cual!uier acreedor !ue

tenga crditos reconocidos y de"e efectuarse en los trminos y condiciones

esta"lecidas en la resolucin de reconocimiento de crditos emitida por el

20EC*2, al margen del estado en !ue se encuentra el procedimiento

concursal. Esto es, el VEC podr# solicitarse en caso la empresa deudora aMn

no tenga decisin so"re el destino de su patrimonio, o en caso la empresa

$aya ingresado a un proceso de reestructuracin patrimonial o disolucin y

li!uidacin, inclusive.

El tr#mite de la creacin y emisin del VEC es de responsa"ilidad del deudor,

el !ue entregar# un Mnico ttulo valor !ue representa el derec$o de crdito.Es decir, el ttulo no puede representar el crdito de manera parcial, a



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solicitud del acreedor, sino solamente en su totalidad. 0o o"stante, se de%a

constancia !ue los VEC en ningMn caso podr#n emitirse como valores

mo"iliarios, es decir, como valores emitidos en forma masiva y li"remente

negocia"les en el mercado de valores (tal como podra ser el caso de los

Bonos !ue son valores representativos de deuda a largo pla&o).

simismo, se esta"lece !ue la valide& de la emisin de los VEC est#

supeditada a la certificacin por parte del 20EC*2, !ue dar# fe de los

derec$os de crdito contenidos en el ttulo valor. El tr#mite de certificacin de

ttulo valor es de responsa"ilidad del acreedor5


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acreedores ante la Hunta de creedores siempre y cuando $u"iere un

reconocimiento epreso de los mismos en el procedimiento concursal

respectivoN y (iv) la garanta o gravamen esta"lecido a favor de un

determinado crdito no se per%udica con su emisin, mantenindose las

mismas condiciones "a%o las cuales fueron esta"lecidas.5A

Los VEC solamente pueden representarse mediante ttulos fsicos, los

mismos !ue de"en ce'irse al formato estandari&ado apro"ado mediante

-esolucin C*0+EV 0 rtculo .O =ormas de representacin y transferencia de losValores de Empresas en Concurso.OLos Valores de Empresas en Concurso se representan



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=inalmente, el -eglamento +B+ esta"lece !ue el deudor puede rescatar los

VEC a efectos de amorti&arlos en los casos !ue se produ&ca el pago del

derec$o de crdito contenido en el ttulo, previndose adem#s la posi"ilidad

de !ue los VEC puedan convertirse en acciones, va el procedimiento de la

capitali&acin de crditos8.

.9.5. VE03H+ 7 E+VE03H+ EL VEC.

El mercado de valores es un mecanismo en el !ue concurren las empresas

para invertir en valores !ue le produ&can eventualmente una ganancia o para

captar recursos financieros de a!uellos !ue disponen del mismo. !uienes

concurren a captar recursos se les denomina emisores y a !uienes cuentan

con recursos disponi"les para financiar se les denomina inversores. En otras

pala"ras, el mercado de valores es un mecanismo idneo para proteger

adecuadamente el crdito.

Es por esta ra&n !ue se conci"i desde un inicio la creacin de un ttulo

valor R denominado VEC O, a fin de !ue las deudas de empresas en

mediante ttulos fsicos y se transfieren por endoso.Los ttulos fsicos de"er#n respetar las condiciones y caractersticas previstas en el formatoestandari&ado de los Valores de Empresas en Concurso.La transferencia de los Valores de Empresas en Concurso de"e $acerse de conocimiento de laautoridad administrativa competente segMn el estado del procedimiento concursal respectivo,siendo de o"ligacin del ad!uirente del ttulo efectuar dic$a comunicacin, en un pla&o nomayor de !uince das de efectuada la transferencia.En caso la transferencia se realice a travs de mecanismos centrali&ados dic$a responsa"ilidadser# de cargo del agente de intermediacin !ue efectMe la transaccin por cuenta delad!uirente.@

30R):;a()*+' CONASEV.rtculo 9.O -escate de los Valores de Empresas en Concurso.OEldeudor puede rescatar los Valores de Empresas en Concurso a efectos de amorti&arlos en los

casos !ue se produ&ca el pago del derec$o de crdito contenido en el ttulo conforme a lasreglas previstas dentro de la Ley Feneral del +istema Concursal.El pago parcial del derec$o de crdito contenido en un 3tulo Valor de Empresa en Concurso nogenera la amorti&acin del mismo. En dic$o supuesto es de o"ligacin del deudor, su FerenteFeneral o !uien $aga sus veces, emitir un nuevo ttulo por el saldo del derec$o de crditopendiente de pago, acorde con las reglas esta"lecidas en el presente reglamento.e producirse la conversin de los Valores de Empresas en Concurso en acciones se produceel rescate y la etincin de los derec$os de crdito contenidos en el ttulo@.>rtculo I.O Conversin de Valores de Empresas en Concurso en acciones.OLa %unta de acreedores del deudor puede disponer la conversin de los Valores de Empresasen Concurso en acciones en a!uellos supuestos en los !ue aprue"e la capitali&acin decrditos conforme a las normas so"re la materia.La conversin de los Valores de Empresas en Concurso en acciones no restringe el derec$o de

los accionistas, asociados o titular del deudor a e%ercer su derec$o de suscripcin preferente@.



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reestructuracin empresarial puedan ser negociadas y transferidas en el

mercado de valores, de tal forma !ue el acreedor pueda o"tener el pago

inmediato de sus crditos. +in em"argo, para poder $acer efectivo lo anterior,

se re!uera la flei"ili&acin de ciertos re!uisitos eigidos normalmente para

toda negociacin de valores en este mercado.

En virtud a lo anterior, puede se'alarse !ue la intencin de !ue el mercado

de valores se convierta en una fuente de financiamiento, a travs de la

tituli&acin de crditos reconocidos en procedimientos concursales, se volvi

real en el erM, gracias a los denominados >VEC@, ya !ue stos

permitiran la negociacin de crditos en un mercado #gil como es el

mercado de valores. Esa es la principal venta%a !ue, en teora, genera el

VEC.

+in em"argo, decimos en teora, pues en la realidad son m#s las desventa%as

de utili&ar el VEC para ese propsito, lo !ue finalmente $a dado lugar a su

escasa utili&acin o, en todo caso, a una utili&acin !ue la aseme%a a una

simple cesin de crditos, sin ninguna aplicacin pr#ctica en el mercado de

capitales.

En efecto, para comen&ar la sola eistencia del -eglamento C*0+EV no

implica, por s solo y de manera aislada, !ue los VEC estn en aptitud de ser

negociados actualmente en el mercado de valores. Ello, toda ve& !ue pese a

!ue dic$o -eglamento encarg a las entidades encargadas de conducir los

mecanismos centrali&ados de negociacin determinar mediante sus

respectivos reglamentos internos, previa apro"acin de C*0+EV, los

re!uisitos necesarios para !ue los VEC sean admitidos a negociacin, a la

fec$a no se $an implementado los reglamentos respectivos a efectos de

$acer operativa la negociacin de VEC8.

31R):;a()*+' CONASEV. >rimera isposicin Complementaria.O Las entidades encargadasde conducir los mecanismos centrali&ados donde se negocien instrumentos de emisin nomasiva, determinaran mediante sus respectivos reglamentos internos, previa apro"acin deC*0+EV, los re!uisitos necesarios para !ue los Valores de Empresas en Concurso seanadmitidos a negociacin, as como los re!uerimientos de informacin necesarios a efectos de

proporcionar informacin vera&, suficiente y oportuna a los inversionistas.En caso dic$asentidades determinen la necesidad de crear un mecanismo centrali&ado de negociacin distintopara efectos de negociar los Valores de Empresas en Concurso, de"er#n $acerlo de



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Como resulta lgico, sin mecanismos !ue garanticen informacin cierta,

transparente y confia"le so"re el negocio en crisis y los valores !ue se

emiten, es poco pro"a"le !ue se genere un mercado de crditos. e esta

forma, ante la ineistencia de re!uerimientos claros para la inscripcin de los

VEC y su negociacin en los mecanismos centrali&ados, el resultado $a sido

la imposi"ilidad de utili&ar el VEC para o"tener li!uide& a travs del mercado

de valores. s, el acreedor !ue solicita la emisin del VEC termina

utilindolo solamente como mecanismo de cesin de crditos, en la medida

!ue permite la transferencia del crdito va el endoso del ttulo, pero al

margen del mercado de valores.

+in per%uicio de lo anterior, aMn en el caso !ue se implementen los

mecanismos de negociacin respectivos, se podran presentar algunas otras

desventa%as como consecuencia de la regulacin vigente. s, en primer

lugar, el $ec$o !ue los VEC puedan ser solicitados respecto de empresas

!ue aMn no tienen decisin so"re el destino de su patrimonio, o de empresas

!ue ingresaron a un proceso de disolucin y li!uidacin, en nada contri"uye

a la utili&acin del VEC como mecanismo de negociacin y transferencia de

crditos va el mercado de capitales. Ello, por cuanto los inversionistas

re!uerir#n de cierta informacin acerca de la via"ilidad del negocio en crisis y

de la li!uide& de los valores a negociar, situacin !ue no se presentara en

ninguno de tales supuestos, por lo !ue el acreedor de una empresa sin

destino o de una empresa en li!uidacin, no podra finalmente acceder al

mercado de valores para negociar su VEC. El resultado ser# el mismo;

utili&ar el VEC como una simple cesin de crditos !ue opera al margen del

mercado de valores.

En segundo lugar, el $ec$o !ue los VEC solamente puedan crearse y

emitirse a solicitud del acreedores, impide !ue el deudor pueda colocarlos

en el mercado de valores de manera masiva, con el fin de ofrecerlos a

inversionistas interesados en tomar el control de la empresa. Ciertamente

conocimiento de C*0+EV a efectos de esta"lecer las condiciones necesarias para crear unnuevo mecanismo centrali&ado de negociacin de los referidos instrumentos.@



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esta posi"ilidad permitira no solamente !ue los acreedores o"tengan

li!uide& por la intervencin de un mayor nMmero de participantes, sino

tam"in !ue la empresa reci"a inversin.

=inalmente, la imposi"ilidad de !ue el VEC pueda desmateriali&arse o

representarse mediante anotacin en cuenta impide negociar de una manera

m#s efectiva, r#pida, y a "a%os costos, estos ttulos en mecanismos

descentrali&ados, inclusive etran%eros, lo cual constituye una tra"a m#s para

la utili&acin de este valor.

la lu& de lo epuesto, nuestra principal recomendacin es implementar los

mecanismos necesarios para $acer posi"le la negociacin de los VEC en el

mercado de valores. Ello permitir# devolver a este ttulo valor la funcin para

la cual fue creado. simismo, se $ace necesario efectuar cam"ios normativos

con el o"%eto de !ue esta negociacin se realice de manera efectiva y, de

esta forma, los acreedores puedan o"tener li!uide& y, por otro lado, las

empresas o"tengan inversin. Creemos !ue una utili&acin efectiva del VEC,

adem#s de proteger el crdito, permitir# movili&ar en el mercado de valores

un monto importante de crditos reconocidos por el 20EC*2 en los

procedimientos de reestructuracin patrimonial.

2. VALOR DE PRODUCTO ARARIO


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La emisin del V no li"era al emitente y al primer "eneficiario de las

o"ligaciones contractuales de entrega y pago, respectivamente, asumidas en

contratos de compra venta cele"rados so"re los mismos productos descritos en

el V, de manera privada o a travs de las Bolsas de roductos.

2.2.EMITENTE

El V puede ser emitido por productores agropecuarios o agroindustriales !ue

operen como personas naturales o %urdicas, o por las asociaciones o

cooperativas !ue los representen.

Los productores pe!ue'os as definidos por el /inisterio de gricultura podr#n

emitir V a travs de las asociaciones o cooperativas !ue los representen.

2.#.ENDOSO

El V es un ttulo valor a la orden, transmisi"le por endoso. Con ecepcin del

primer endosante, los endosantes su"siguientes no asumen la responsa"ilidad

solidaria a !ue se refiere el artculo T de la Ley de 3tulos Valores.

2.$.CONTENIDO DEL VPA

El V de"e contener;

a) La denominacin de Valor de roducto gropecuarioN

") La indicacin del lugar y fec$a de su emisinN

c) El nom"re, nMmero de documento oficial de identidad, domicilio yfirma del emitente, !ue desde entonces asume la calidad de o"ligado

principalN

d) El nom"re, nMmero de documento oficial de identidad y domicilio del

comprador o ad!uirente de los productos descritos en el V, y a cuya

orden se emiteN



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e) La descripcin de los productos, se'alando su clase, serie, calidad,

cantidad, estado y dem#s referencias !ue permitan determinar su

naturale&a, gnero, especie, u"icacin y valor patrimonialN

f) La fec$a fi%a de entrega del productoN

g) La indicacin del lugar de entrega y condiciones de entregaN y,

$) El precio unitario del producto !ue podr# ser fi%o o por fi%ar.

En caso se $u"iera pactado precio por fi%ar, se podr# utili&ar cual!uiera de las

modalidades de precio por fi%ar reconocidas por el -eglamento de *peraciones

de -ueda de roductos de las Bolsas de roductos.

0o se podr# pactar entregas parciales del producto descrito en el V.

2./.PAO POR PARTE DEL PRIMER &ENE0ICIARIO

El primer "eneficiario, en tanto endosante del V, puede o"ligarse a pagar al

tenedor del V el valor de los productos descritos en el respectivo ttulo valor.

El importe a pagar resulta de multiplicar la cantidad de productos se'alados en

el ttulo por el precio unitario del producto consignado en el V. En este caso,

de"er# incluirse en el V la cl#usula >pago por parte del "eneficiario@ y ser

refrendada con firma del primer "eneficiario, !uien desde entonces tendr# la

calidad de o"ligado principal.

En caso de $a"erse incluido la cl#usula >pago por parte del "eneficiario@ el

primer "eneficiario de"er# pagar al tenedor del V en la fec$a de entrega

descrita en el V, el importe determinado

2.3.ARANT!AS

El emitente ySo primer "eneficiario podr# constituir a favor del tenedor del V,

cual!uiera de las garantas personales y reales admitidas por la Ley de 3tulos

Valores, de lo !ue de"er# de%arse constancia en el respectivo V para los

fines y conforme al artculo


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La descripcin de los "ienes afectados en garanta se $ar# en el V o en

documento aneo !ue se ad$iera como apndice del ttulo valor. En el caso de

inmue"les o mue"les con registro, de"er# de%arse constancia en el V de las

referencias registrales de su constitucin.

En caso el aval o fiador $u"iera sido otorgado en favor del emitente tales

garantes responder#n por la entrega de los productos descritos en el V.

2.7.INCUMPLIMIENTO Y E9ECUCIN DE LAS ARANT!AS

El incumplimiento de entrega del producto por parte del emitente en la fec$a

contenida en el V, faculta al tenedor del V a optar por la venta directa y

etra%udicial de los "ienes mue"les constituidos en garanta, siempre !ue se

$u"iese esta"lecido en el V, caso contrario se proceder# a la venta %udicial,

la !ue se $ar# con arreglo al Cdigo rocesal Civil. En el caso de "ienes

inmue"les constituidos en garanta, luego de protestado el V u o"tenida la

formalidad sustitutoria respectiva, proceder# la venta directa del "ien

$ipotecado, sin intervencin de la autoridad %udicial, al me%or postor, siempre

!ue el precio por el !ue se ena%ene no sea inferior al


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2.8.ENTREA DE PRODUCTO AL TENEDOR DEL VPA

En caso el emitente entregue el producto contenido en el V al tenedor del

ttulo valor, el emitente !uedar# autom#ticamente li"erado de la o"ligacin de

entrega asumida en contratos de compra venta cele"rados con el primer

"eneficiario y endosante del referido VN no li"er#ndose este Mltimo de su

o"ligacin de pago frente al emitente del V.



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CONCLUSIONES

Luego de $a"er desarrollado el titulo valor de empresa en concurso, es !ue

podemos $acer llegar conclusiones, lo cual lo $acemos en los siguientes

trminos;

En el caso del VEC, est# esta"lecido como $erramienta %urdica de

mane%o de capitales de empresas en etapa de procedimiento concursal,

a fin de apoyar su reestructuracin de la misma, mediante la inyeccin

de capital.

Este ttulo valor est# orientado a garanti&ar la o"ligacin pactada, con fin

de mantener a flote la reestructuracin empresarial

Mn de"e me%orarse la figura del VEC para !ue sea muc$o m#s efectivoen las transacciones futuras del mismo.

ue, el titulo de valor de producto agrario no es muy conocido dado la

comple%idad del mismo, lo cual de"e me%orarse mediante pu"licidad del

estado eplicando sus "eneficios



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valor de empresa en concurso

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