universidad apec escuela de graduados programa
TRANSCRIPT
UNIVERSIDAD APEC
Escuela de Graduados
Trabajo de Investigación Final para Optar por el
Título de Máster en Administración Financiera en el
Programa:
Maestría en Administración Financiera
Título:
“Impactos de los Mercados de Capitales en la
Economía Dominicana“
Sustentante
Nombre Matrícula
Nicolás de los Santos Ramírez 2012-1462
Tutor:
Dr. Luis Torres E.
Santo Domingo
2014
ii
Página de Aprobación
Este trabajo de investigación fue sometido por Nicolás de
los Santos Ramírez bajo la asesoría del Dr. Luis Torres E.
durante el tiempo que se cursó el Taller de Investigación
Financiera de la Maestría en Administración Financiera de
la Universidad APEC (UNAPEC). El Trabajo de Investigación
fue evaluado y aprobado por el Dr. Luis Torres E. en
cumplimiento de los requisitos para obtener el grado de
Máster en Administración Financiera.
_________________________________ Fecha__________________
Nicolás de los Santos Ramírez
iii
Reconocimientos
Agradezco a Dios por darme la vida y brindarme su
protección en todo momento, llenándome de fuerza y voluntad
para perseverar y alcanzar este triunfo tan anhelado. Ya
que sin él no habría sido posible llegar a términos felices
en tan larga jornada.
A mi querida esposa Yome Sosa, por el apoyo
incondicional que siempre me ha brindado y por entender que
en la vida se libran batallas constantes con el desarrollo
intelectual. Por lo que estuvo dispuesta a luchar junto
conmigo hasta alcanzar esta meta.
A mi profesor y asesor de tesis, Dr. Luis Torres, por
ser una persona tan desprendida cuando se trata de
compartir sus innumerables e importantes conocimientos con
los estudiantes. De verdad muchas gracias, para mí ha sido
una experiencia maravillosa haber contado con su apoyo.
A todos mis compañeros de curso, por su solidaridad y
amistad durante la maestría, permitiendo que esta labor se
haya tornado más llevadera. Me siento muy orgulloso de
contar con amigos como ellos.
A la Asociación Popular de Ahorros y Préstamos, por
haberme brindado todas las facilidades para que yo pueda
seguir preparándome profesionalmente. Agradecimiento muy
especial a la Sra. Erika Valdez, Gerente de Operaciones,
por el apoyo brindado.
A mis hermanos y amigos que de algún modo se
sacrificaron y me apoyaron todo el tiempo. Espero que mi
esfuerzo les sirva de ejemplo para su futura preparación.
iv
Resumen
En problema abordado en esta investigación consiste en el
bajo grado de interés de los dominicanos en incursionar en
los mercados de capitales. Esto se traduce en una mayor
dependencia de los créditos otorgados por las instituciones
de intermediación financiera, los cuales hacen más costosos
los proyectos de inversión.
Por tanto, el propósito de esta investigación fue analizar
las causas del escaso desarrollo del mercado de capitales
en República Dominicana. Así como también determinar el
impacto de dichos mercados en la economía del país y
resaltar algunos aspectos relevantes del mercado.
En cuanto a la metodología que se empleó fue de naturaleza
descriptiva, con el método deductivo y se utilizaron las
técnicas documental y de campo. Con esto se logró obtener
información precisa de cómo se encuentra el mercado de
capitales en el país.
Los resultados obtenidos durante la investigación
evidencian que la República Dominicana, a pesar de que ha
tenido avances importantes en el mercado de capitales, la
participación de dicho mercado en la economía aún tiene
mucho potencial por desarrollar, donde el volumen de
operaciones registrado en CEVALDOM por concepto de
negociaciones de instrumentos de deuda durante el año 2012
apenas alcanzó el 22.08% del PIB. Donde los instrumentos
más negociados fueron los del Banco Central de la República
Dominicana, constituyéndose en el emisor más activo durante
el período, destacándose especialmente los Certificados de
Inversión. El segundo lugar lo ocuparon los instrumentos
emitidos por el Ministerio de Hacienda amparados en la Ley
131-11. El Banco Popular Dominicano fue la entidad privada
con mayor participación en el mercado de valores, ocupando
el tercer lugar.
Además, la investigación demuestra que en el país la
concentración en títulos de deuda y la inexistencia de un
mercado accionario, representan una penalización a la
rentabilidad y reduce el acceso al capital de las empresas
productivas. A pesar de los esfuerzos realizados para
promover el mercado de acciones en el país todavía no se ha
tenido éxito.
Tabla de Contenido
Pág.
Capítulo 1: Introducción................................. 1
Contexto y Diagnóstico ............................... 1
Planteamiento del Problema ........................... 2
Propósito de la Investigación ........................ 3
Preguntas de Investigación ........................... 3
Capítulo 2: Revisión de Literatura Relacionada........... 5
Capítulo 3: Metodología de Investigación................ 17
Capítulo 4: Resultado de la Investigación............... 18
Desarrollo del Mercado de Capitales en el País ...... 18
Impacto del Mercado en la Economía del País. ........ 21
Aspectos Relevantes del Mercado de Capitales ........ 32
Relación de Literatura Revisada con los Resultados .. 39
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones.............. 41
Conclusiones ........................................ 41
Recomendaciones ..................................... 42
Referencias............................................. 44
Cuadros:
Cuadro No. 1:
Operaciones Registradas en CEVALDOM Año 2012 ........ 26
Cuadro No. 2:
Volumen Negociado por Emisor Año 2012 ............... 30
Cuadro No. 3:
Ingresos Financieros por Instrumentos de Deuda ...... 31
Cuadro No. 4:
Empresas con Emisiones Vigentes en el País .......... 34
Gráficos:
Gráfico No. 1:
Volumen de Negociación en la BVRD por Año ........... 25
Gráfico No. 2:
Volúmenes Transados por Sector ...................... 27
Gráfico No. 3:
Volúmenes Transados por Tipo de Mercado ............. 28
Gráfico No. 4:
Volumen Negociado por Emisor Año 2012 ............... 30
1
Capítulo 1: Introducción
Contexto y Diagnóstico
Contexto. Según Gitman & Joehnk (2009), los mercados de
capitales están conformados por una serie de participantes
que compran y venden acciones y bonos o instrumentos de
crédito a mediano y largo plazo, con la finalidad de
ofrecer una gama de productos financieros que promuevan
el ahorro interno y se constituyan en fuentes de capital
para las empresas. Por su parte, la Bolsa de Valores de la
República Dominicana (s.f.), define mercado de capitales
como “cualquier mercado financiero que funge como un
canalizador del ahorro interno a objeto de ofrecer un
rendimiento al inversionista; mientras que para las
empresas de un país, el mercado de capitales se constituye
como una fuente para obtener fondos, explotando así su
crecimiento económico” (s.p.).
Diagnóstico. De acuerdo a la Comisión Económica para
América Latina-CEPAL (2011), América Latina se encuentra
muy rezagada con respecto a Asia Oriental y a otros países
desarrollados en términos de avance del mercado de
capitales, existiendo un reducido grado de interés por
estos mercados, lo cual se traduce en una mayor dependencia
del crédito bancario, que no necesariamente se ajusta a la
naturaleza de los proyectos de inversión. La Bolsa Nacional
2
de Valores de la República de Costa Rica (2012), informa
que en ese país, el volumen negociado en mercados de
capitales durante el año 2012 fue de USD33,224.93 millones,
equivalente al 73.62% del Producto Interno Bruto (PIB). En
tanto que, según CEVALDOM Depósito Centralizado de Valores,
(2012), en República Dominicana el total transado para el
mismo período fue de RD$511,675.83 millones o su
equivalente en dólares USD 13,013.32 millones, a una tasa de
cambio promedio de 39.32/1, cifra que representa 22.08% del
PIB.
Planteamiento del Problema
El problema consiste en el bajo grado de interés de los
dominicanos en incursionar en los mercados de capitales, lo
cual se traduce en una mayor dependencia del crédito
bancario, siendo el volumen negociado en dichos mercados en
el año 2012 de USD 13,013.32 millones, que representa el
22.08% de PIB. Este valor se encuentra por debajo de los
niveles de Costa Rica, que fue de USD33,224.93 millones,
equivalente al 73.66% del PIB para el mismo período.
En República Dominicana como en Costa Rica, el mercado
de capitales poco a poco ha ido recobrando importancia como
fuente de financiamiento. Sin embargo, el país aún está
lejos de los niveles alcanzados en otras economías de la
región.
3
En relación con los instrumentos de renta fija, el
mercado dominicano está caracterizado por una fuerte
presencia de instrumentos del Gobierno, incluyendo Bonos
Soberanos, Letras del Tesoro, Notas del Banco Central,
Letras del Banco Central y Certificados Especiales y
algunos Bonos Corporativos. Se puede decir que el factor
que más ha influido en el crecimiento de las emisiones del
Banco Central es su política intervencionista para evitar
la volatilidad del tipo de cambio (mayores exportaciones y
fuerte incremento de las remesas).
Propósito de la Investigación
El propósito de esta investigación es analizar las
causas del escaso desarrollo del mercado de capitales en
República Dominicana. Así como también, determinar el
impacto de dichos mercados en la economía del país. De
igual modo, identificar los aspectos que han impedido un
uso más activo de este tipo de mercado como medio de
financiamiento de las empresas e inversión para los
inversores.
Preguntas de Investigación
Del propósito de estudio se desprenden las siguientes
preguntas:
1. ¿Cuáles son las causas del escaso desarrollo del mercado
de capitales en República Dominicana?
4
2. ¿Cuál es el impacto de los mercados de capitales en la
economía dominicana?
3. ¿Cuáles son los aspectos que han impedido un uso más
activo de este tipo de mercado como medio de
financiamiento de las empresas e inversión para los
inversores?
5
Capítulo 2: Revisión de Literatura Relacionada
Conforme Morales (2006), el mercado de capitales se
desenvuelve en torno a dos procesos: el ahorro y la
inversión. Estas dos manifestaciones de la vida económica
están colocadas bajo la tutela y el control del Estado. En
tanto que, Crespo (2000), define mercado de capitales como
aquellos “mercados financieros donde se negocian
especialmente títulos a largo plazo, tal como acciones u
obligaciones privadas y del Estado” (s.p).
Para Alexander, Sharpe & Bailey (2003), mercados de
capitales, son todos aquellos mercados financieros en los
que se negocian activos financieros con un plazo de
vencimiento a mediano y largo plazo, es decir a más de un
año. En el mismo orden, para la Bolsa de Valores de la
República Dominicana (s.f.), una parte importante del
mercado de capitales, es el mercado de renta variable donde
se negocian valores de participación.
Según Gitman & Joehnk (2009), los inversionistas
recurren al mercado de capital para realizar transacciones
de títulos a mediano y largo plazo (con vencimientos
mayores a un año), como las acciones y los bonos. Estos
mercados se clasifican en primarios y secundarios,
dependiendo de si la empresa emisora vende inicialmente los
títulos o si son revendidos por los propietarios
6
intermediarios. Para Brull (2007), el mercado de capitales
está compuesto principalmente por cuatro importantes
pilares, los cuales son: “el sistema bancario, las bolsas y
mercados de valores, las empresas y las personas físicas”
(p. 11).
En tanto que Sepúlveda (2004), lo define como el
conjunto de todas las instituciones que canalizan
la oferta y la demanda de fondos prestables con vencimiento
mayor a un año. En otras palabras es donde los ahorrantes e
inversionistas se ponen en contacto para la transferencia
de fondos desde las unidades económicas que tienen
excedentes hacia las unidades económicas que tienen
déficit de fondos.
El Banco Central de Reservas del Perú (s.f.), define
mercado de capitales como el lugar donde se transan
instrumentos financieros. El desarrollo de estos mercados
existe como una alternativa al financiamiento tradicional
bancario, lo que permite a las empresas reducir el costo de
fondeo mediante la colocación de títulos y a los
inversionistas obtener una mayor rentabilidad por sus
fondos. En Perú el principal emisor es el Estado y los
principales inversionistas son los llamados inversionistas
institucionales, comprendido a administradoras de fondos
7
privados de pensiones (AFP), los fondos mutuos de inversión
y las compañías de seguros.
Para Morales (2011):
La existencia de un robusto mercado de
capitales es esencial para el desarrollo
económico de un país, pues es a través
de éste que las empresas obtienen los
recursos financieros que necesitan para
sus operaciones y que el ahorro de las
personas puede ser canalizado hacia las
actividades productivas.
La CEPAL (2006), dice que los mercados de capitales,
que es una de las principales fuentes de financiamiento del
sector formal, siguen siendo incipientes en la mayoría de
los países de la región. En ese sentido, la Organización
para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, OCDE (2012)
plantea que un desarrollo sostenible del mercado de
capitales favorece el crecimiento económico de cualquier
país. Es por eso que en República Dominicana se han
realizado reformas macroeconómicas, del sistema financiero
y del mercado de capitales que han favorecido la
estabilidad económica. Sin embargo, con todo eso, la
penetración del mercado de valores es reducida con respecto
al nivel de desarrollo del país.
8
Hamard (2007), clasifica los mercados de capitales en
dos tipos: integrados y segmentados. Donde, el mercado de
capitales integrado ocurre cuando un activo financiero o
real que se comercializa en distintos países de dicho
mercado, mantiene el mismo precio. Mientras que los
mercados segmentados son aquellos en los que existen
ciertos controles gubernamentales incluyendo los impuestos,
que dificultan el libre flujo financiero con otros países.
El Banco de Desarrollo de América Latina (2013), dice
que:
Las condiciones de acceso a los mercados
de capitales internacionales continúan
siendo bastante favorables para América
Latina, incluso para varios de los
países con problemas en sus cuentas
fiscales. A pesar del papel importante
que jugaron los factores globales en la
reducción en los rendimientos de los
bonos de mercados emergentes, entre los
países que tienen acceso estable a los
mercados de capitales (con grado
inversor) existe evidencia de que los
inversores continúan discriminando
9
entre países de acuerdo a su solvencia
fiscal.
La organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económicos, OECD (2009), manifiesta que el potencial de las
remesas en los mercados de capitales latinoamericanos,
permanece aun ampliamente desaprovechado. Además, en
algunas economías de América Latina y el Caribe, el
insuficiente desarrollo de los mercados de capital privado,
ha hecho de los prestamistas, una fuente de capital
bastante interesante. Ananchotikul & Eichengreen (s.f.),
sostiene que si el avance se midiera en términos de
popularidad, se pudiera decir que los mercados de capitales
de América Latina aún están en pleno auge.
Conforme el Fondo Monetario Internacional, FMI, (2013),
el crecimiento económico de República Dominicana y toda
América Latina ha avanzado a un ritmo lento, reflejando un
entorno externo menos favorable y, en ciertos casos,
restricciones de oferta interna en los mercados de
capitales. De acuerdo a Mendoza (2007), dice que:
Hacia finales de los años noventa y
desde principios de este siglo la mayor
parte de los países en Latinoamérica han
implementado diversas reformas
tendientes a impulsar el desarrollo
10
integral de sus mercados de capitales.
Estudios recientes indican sin embargo
que en general estas reformas no han
dado los resultados esperados. Entre las
características de los mercados de
capitales en Latinoamérica que motivan
esta apreciación se encuentra una escasa
liquidez y una alta concentración y
segmentación del mercado.
Para la CEPAL (2009), la crisis financiera de 2008 puso
en tela de juicio el desempeño de las empresas, en términos
del impacto negativo que sus deficiencias han tenido sobre
el desarrollo de los mercados de capitales en el mundo. En
tal sentido entiende que:
Factores como el retroceso en la
capitalización de las empresas que
cotizan en las bolsas de valores, el mal
desempeño empresarial en términos de
gobernanza y gestión de riesgo, los
marcos regulatorios débiles, los
mecanismos de rendición de cuentas laxos
o inexistentes y la falta de
transparencia en términos de suministro
de información importante para el
11
mercado, muestran un rezago cada vez
mayor en la capacidad de gestión de las
empresas.
Conforme la Bolsa de Valores de Caracas (s.f.), en el
mercado de capitales, se realizan operaciones con títulos
de libre cotización tales como acciones, bonos, títulos de
la deuda pública, certificados de divisas, entre otros. Se
pueden negociar tanto títulos valores públicos como
privados entre personas físicas o jurídicas. Estos mercados
son de suma importancia para el desarrollo económico de un
país, puesto que constituye una fuente de financiamiento a
la cual pueden acudir entes diferentes sectores para
obtener los recursos que requieren para incursionar en
nuevos proyectos o para reestructurar sus pasivos y poder
ser más eficaces y competitivos.
Según Padilla (2005), los mercados de capitales
constituyen mecanismos de ahorro e inversión que sirven
como respaldo para las actividades productivas de las
empresas. En estos mercados los entes deficitarios u
oferentes obtienen fondos a un costo menor que en el
sistema bancario y en condiciones más adecuadas para suplir
sus necesidades, a la vez que los inversionistas pueden
lograr mayores dividendos por su dinero.
12
Para el Ministerio de Haciendas de Chile (s.f.), el
mercado de capitales donde se coordinan la oferta y la
demanda de capital financiero en diferentes formas (dinero
y valores o activos financieros), donde surgen
intermediaros especializados, regulados y controlados. En
ese sentido, es el conjunto de regulaciones, instituciones,
prácticas e individuos que forman una infraestructura tal
que permite a los oferentes de recursos vender dichos
recursos a los demandantes de estos. Por tal razón se han
ideado distintos mecanismos como la deuda o las acciones,
que otorgan derechos y obligaciones diversas a quienes las
poseen, y por lo tanto tienen distinto precio de acuerdo a
sus características específicas.
La Ley 26.831 Ley de Mercado de Capitales de la
República Argentina (2012), define mercado de capitales
como “el ámbito donde se ofrecen públicamente valores
negociables u otros instrumentos previamente autorizados
para que, a través de la negociación por agentes
habilitados, el público realice actos jurídicos, todo ello
bajo la supervisión de la Comisión Nacional de Valores”
(s.p.).
En tanto que para la Bolsa de Valores de Colombia
(s.f.), mercado de capitales es el “conjunto de mecanismos
que cumplen una función de asignación y distribución a
13
disposición de una economía, de los recursos de capital,
los riesgos, el control y la información asociados con el
proceso de transferencia del ahorro a inversión” (s.p). Los
mercados de capitales se encargan de consolidar los
recursos de los ahorradores para ofrecer diferentes
alternativas de inversión a largo y corto plazo que
reduzcan los riesgos y diversificación de portafolios.
Además utiliza economías de escala para reducir los costos
de transacción en la movilización de recursos, donde las
entidades partícipes constantemente reportan información
que facilitan la toma de decisiones y seguimiento
permanente.
Eco Finanzas (s.f.) define mercado de capitales como un
conjunto de instituciones a través de las cuales se
canalizan ofertas y demandas de fondos prestables de
mediano y largo plazo. En otras palabras es la instancia en
la que ahorrantes e inversionistas se ponen en contacto,
posibilitando la transferencia de fondos desde las unidades
que tienen excedentes de fondos hacia las que tienen
déficit de ellos.
De acuerdo a la Universidad EAFIT (2007), el mercado de
capitales es una herramienta básica para el desarrollo
económico de un país, debido a que mediante él se hace
posible la transición del ahorro a la inversión;
14
movilizando recursos principalmente de mediano y largo
plazo, desde aquellos sectores que tienen dinero en exceso
hacia las actividades productivas (empresas, sector
financiero, gobierno) mediante la compraventa de títulos
valores. Según el Cuerpo Académico de Contabilidad y
Finanzas de México (s.f.) este mercado es una de las dos
grandes divisiones del mercado de valores, donde se conjuga
los mecanismos que facilitan la interacción de la oferta y
demanda de capitales, los cuales incluyen los títulos que
se colocan a largo plazo formados por Acciones, Bonos y
Obligaciones, siendo la principal fuente de financiamiento
para los grandes proyectos de inversión de las grandes
corporaciones y gobiernos.
De acuerdo con Pimentel (2013), cuando una compañía que
ha colocado en el mercado bonos y acciones, se declara en
quiebra, los inversores en acciones son los últimos que
recuperan su capital, ya que primero están los tenedores de
bonos. Esto ha dado oportunidad a una muy buena forma de
mitigar el riesgo en renta variable, como lo es a través de
la diversificación con inversiones.
Conforme Garay (2005), el Mercado de Capitales está
conformado por una serie de participantes que, compran y
venden acciones e instrumentos de crédito con la finalidad
de ofrecer una amplia gama de productos financieros que
15
promuevan el ahorro interno y como fuentes de capital para
las empresas. Estos mercados son fuente ideal de
financiamiento por medio de la emisión de acciones, con el
fin de mantener balanceada la estructura de capital de la
empresa. En Venezuela, por ejemplo, el funcionamiento de
los referidos mercados se rige por la Ley de Mercado de
Valores, la cual persigue en esencia la protección de los
inversionistas, incluyendo expresamente la creación de
la Superintendencia Nacional de Valores, la cual se encarga
de dictar las normas de emisión y colocación de los títulos
o derechos que se oferten públicamente.
Conforme Torre & Schmukler (2008), los mercados de
acciones en América Latina, han visto disminuir el número
de firmas registradas para cotizar en bolsa y la liquidez,
a medida que un número creciente de firmas se registra en
otros países y obtiene capital en los centros financieros
internacionales, como Nueva York y Londres. La deuda tiende
a concentrarse en el extremo de corto plazo del espectro de
vencimientos y a estar denominada en moneda extranjera, lo
que hace que los países se expongan a riesgos de plazo y de
moneda.
Además dice que, existen países donde la deuda
gubernamental está desplazando (un efecto comúnmente
denominado “crowding out”) al mercado de bonos
16
corporativos. Los mercados de capitales en muchas economías
emergentes se encuentran en mal estado considerando los
esfuerzos realizados para mejorar el entorno macroeconómico
y para mejorar las instituciones consideradas impulsoras
del desarrollo financiero. En América Latina, los
resultados son aún más desalentadores a la luz de la
evolución de los mercados de capitales en Asia oriental y
su rápido crecimiento en las economías desarrolladas, lo
que ha tenido como consecuencia el cuestionamiento de las
recomendaciones convencionales de política para el
desarrollo de estos mercados (Torre & Schmukler, 2008).
17
Capítulo 3: Metodología de Investigación
Esta investigación fue de naturaleza descriptiva, ya
que se evaluó el impacto del mercado de capitales en la
economía de la República Dominicana. Se analizaron las
causas del escaso desarrollo de dicho mercado en el país y
se resaltaron los principales aspectos que han impedido su
uso de manera más activa.
El método utilizado fue el deductivo, ya que se partió
de informaciones existentes sobre el mercado de capitales
en República Dominicana. Luego se determinaron los aspectos
específicos que permitieron hacer conclusiones puntuales al
respecto. En ese sentido se terminaron los altibajos que ha
tenido el mercado de valores en el país.
Las técnicas de investigación utilizada fueron la
documental, descriptiva y la de campo. Las dos primeras
apoyadas en fuentes bibliográficas y documentales,
obtenidas por diferentes medios tales como: memorias
anuales de la Bolsa de Valores de la República Dominicana y
CEVALDOM, revisión de libros digitales e impresos, blogs en
internet, periódicos digitales, informes técnicos, entre
otras. En tanto que la de campo consistió en entrevista
realizada la Sra. Margarita Reynoso, quien es corredor de
bolsa en Inversiones Popular.
18
Capítulo 4: Resultados de la Investigación
Desarrollo del Mercado de Capitales en el País
Evolución. En República Dominicana los primeros
vestigios del Mercado de Valores desde el punto de vista
jurídico son a partir del año 1953 cuando se promulga la
Ley Orgánica de la Bolsa Nacional de Valores 3553. Luego,
en el año 1964 se promulga la Ley No. 550 que trata acerca
de las compañías y entidades que pudieran ofrecer al
público: acciones, obligaciones o títulos de deuda. En
Abril de 1980, por iniciativa de un grupo de empresarios
privados del país, se comienza a gestionar un movimiento
para promover la creación de un Mercado de Valores que
velara por la transparencia y la eficiencia de las
operaciones en dicho mercado, lo que da origen en noviembre
del año 1988 al decreto No. 544-88 sobre la creación de la
Bolsa de Valores de Santo Domingo, siendo su objetivo
principal la creación de un mercado secundario que promueva
y facilite la canalización del ahorro hacia la inversión
mediante la comercialización de títulos valores. Esto, a su
vez, permite la conformación e integración de varios
puestos de bolsa.
En el año 2000 se promulga la Ley 19-00, creando la
Superintendencia de Valores (SIV) y el Consejo Nacional de
Valores (CNV), que fungen como órganos reguladores del
19
mercado, con el objetivo de promover el Mercado de
Capitales de manera ordenada y eficiente, acorde con los
nuevos tiempos y las tendencias de los mercados
internacionales.
Para el año 1997, las operaciones de la bolsa habían
obtenido un mayor dinamismo y se decidió extenderlas a
otras partes del país. Por lo que, en Marzo del 1997 se
cambió el nombre de la Bolsa de Valores de Santo Domingo
Inc., por el de Bolsa de Valores de la República Dominicana
Inc., con la finalidad de adecuarla a la justa dimensión de
sus operaciones.
El 8 de mayo del año 2000, fue aprobada por el Poder
Ejecutivo la Ley 19-00 del Mercado de Valores, siendo el
objetivo principal de ésta el de regular y promover el
mercado de valores en forma organizada, eficiente y
transparente, contribuyendo de esta forma al desarrollo
económico y social del país. En marzo del año 2002 se
aprueba el Reglamento de la Ley del Mercado de Valores bajo
el decreto 201-02, con el objetivo fundamental
de reglamentar bajo normas coherentes que contribuyan al
fortalecimiento de las actividades del mercado de valores,
así como establecer los mecanismos de control y supervisión
necesarios para el desenvolvimiento de las mismas. Un año
después la Superintendencia de Valores confirió a la BVRD
20
la autorización para operar e inscribirse en el Registro
del Mercado de Valores y Productos, no sin antes cumplir
con los requisitos establecidos en la Ley de Mercado de
Valores No. 19-00.
Desde el 10 de octubre del 2003 las operaciones
bursátiles se vieron suspendidas por reestructuración del
mercado hasta el 18 de abril del 2005, fecha en que se
reactivan las operaciones con la salida al mercado de una
emisión en pesos de bonos empresariales de la empresa
Leasing Popular por un monto aprobado, según resolución de
la BVRD, de RD$1,500 millones. Más adelante, en Junio del
mismo año, esta misma empresa sale al mercado con una
emisión en dólares por el monto de US$12 millones.
Los instrumentos de inversión colectiva han demostrado
ser entes que promueven el dinamismo de los sectores
económicos y en otras economías de la región han logrado
convertirse en el canal idóneo de financiamiento para sus
actividades productivas. Por esta razón, según la BVRD, el
jueves 9 mayo del 2013 Pioneer Investment Funds,
Administradora de Fondos de Inversión, S.A., que había sido
aprobado en diciembre del 2012 por el Consejo Nacional de
Valores, lanzó oficialmente la primera emisión de
instrumento de renta variable en el mercado de capitales
dominicano.
21
Dicho fondo fue aprobado por la suma de RD$2,000
millones, con un plazo a 5 años, y el objetivo del mismo es
invertir en títulos del Banco Central de la República
Dominicana, del Ministerio de Haciendas y en títulos de
instituciones multilaterales, buscando confeccionar un
portafolio de títulos para ofrecer rendimientos superiores
al del mercado financiero. El precio de las cuotas en el
mercado primario es de RD$1,000.00, con una inversión
mínima de RD$10,000.00, lo que permite a los pequeños
inversionistas acceder a un portafolio diversificado de
títulos que antes sólo los inversionistas institucionales
podían adquirir.
Impacto del Mercado en la Economía del País
Conforme Torre & Schmukler (2008), a pesar de que
algunos países han observado ciertos avances en sus
mercados de capitales, en la mayoría de los casos este
crecimiento no ha sido tan significativo como el
presenciado por las economías desarrolladas. Si se compara
el desarrollo de los mercados de capitales domésticos entre
regiones, surgen diferencias notorias. Los mercados de
capitales en Asia Oriental se han desarrollado
relativamente bien, mientras que los mercados en América
Latina se han rezagado, muchos de ellos caracterizados por
22
una alta dolarización, operaciones de corto plazo e
iliquidez.
En los países desarrollados los mercados de capitales
crecieron sustancialmente durante la década de los años
noventa. Por esta razón las compañías consiguieron más
capital en los mercados de bonos y acciones, mientras que
los inversores minoristas e institucionales aumentaron su
participación en dichos mercados. Este crecimiento ha
estado acompañado por una globalización financiera integral
entre naciones, donde los flujos de capital tomaron la
forma de flujos de bonos a largo plazo.
Diferentes fuerzas han fomentado el desarrollo del
mercado de capitales, las cuales se pueden agrupar en tres
categorías principales: las políticas gubernamentales, las
innovaciones tecnológicas y factores del lado de la oferta
y de la demanda. Los gobiernos han fomentado el desarrollo
del mercado de capitales liberalizando el sector
financiero. Los avances tecnológicos han facilitado el uso
de los mercados de capitales reduciendo los costos de las
transacciones y haciendo más eficientes las actividades de
negociación, compensación y liquidación.
Aunque la mayor parte del desarrollo del mercado de
capitales ha tenido lugar principalmente en economías
desarrolladas, varios países en vía de desarrollo de
23
América Latina, incluyendo la República Dominicana, también
se han visto impactados, ya que han podido participar en
alguna medida en estos procesos. Han contado con nuevo
capital disponible en los mercados donde los países en
desarrollo han tratado de entrar, los cuales han emulado de
alguna forma el uso creciente de los mercados de capitales
que caracterizaban estas economías desarrolladas, lo cual
se explica por los continuos esfuerzos por reformar sus
mercados locales.
La teoría principal es que los mercados de capitales
proporcionan una financiación relativamente económica y
movilizan el ahorro eficientemente hacia su uso más
productivo y ofreciendo a los inversores oportunidades de
inversión atractivas. En ese sentido, la intención de
fomentar los mercados de capitales cuadraba bien con la
tendencia global de moverse hacia un sistema orientado
hacia el mercado y a emular el funcionamiento de los
mercados de capitales en las economías desarrolladas.
Los mercados de capitales ejercen la competencia con
los sistemas de intermediación financiera, que en muchos
países en vía de desarrollo como en República Dominicana,
representan un alto margen de participación. Otro punto
importante es que los mercados de capitales proporcionan
moneda local e instrumentos de deuda de larga duración que
24
pueden ayudar a manejar de una forma más eficiente y
reducir el riesgo sistémico.
Conforme Morales 2011, desde el punto de vista de los
inversionistas individuales, la concentración en títulos de
corto plazo y la inexistencia de un mercado accionario,
representan una penalización a la rentabilidad e
imposibilita el acceso al capital de las empresas
productivas. A los inversionistas institucionales, además
del impacto sobre la rentabilidad se limita la
diversificación de las carteras. Para las entidades
emisoras, la estructura actual del mercado conlleva a la
selección de esquemas de financiamiento por debajo del
óptimo, lo que hace más difícil el financiamiento de
proyectos productivos de larga recuperación, o que generan
peligrosos desfases entre los plazos de cancelación de los
recursos captados y los flujos de ingresos previstos por
las compañías.
En República Dominicana el mercado de capitales ha
jugado un papel clave en el financiamiento de las
actividades económicas de las empresas emisoras,
conduciendo a un mayor crecimiento y desarrollo económico
del país. Sin embargo durante los últimos años los avances
del mercado han mostrado ciertos altibajos, donde unas
veces se observan aumentos en los volúmenes transados por
25
concepto de negociación de títulos valor y otras veces se
ven algunas reducciones.
Gráfico No. 1) Volumen de Negociación en la BVRD por Año
Fuente: Elaboración propia con datos obtenidos de la Bolsa de Valores
de la República Dominicana.
Durante el año 2010 en la BVRD se negociaron Bonos
Empresariales en pesos y dólares, Bonos Corporativos, Bonos
Subordinados, Letras Hipotecarias, Papeles Comerciales,
Bonos de Deuda Ley 172-03, Bonos del Ministerio de
Hacienda, Certificados de Inversión a Plazo Fijo del Banco
Central, Notas de Renta Fija del Banco Central y Letras del
Banco Central. En este período las operaciones ascendieron
a RD$40,682 millones arrojando un incremento de un 46.73%
frente al año 2009. El volumen de operaciones transadas
alcanzó su récord máximo durante el año 2011 ascendiendo a
RD$70,520 millones que frente a RD$40,682 millones del
2010, representa un incremento de 73.34%.
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
2010 2011 2012
40,682
70,520
50,617
(Millones RD$)
26
Conforme CEVALDOM (2012), en el transcurso de 2012, los
países desarrollados continuaron mostrando importantes
signos de debilidad, mientras que a nivel local el país se
vio afectado por diversos acontecimientos que impactaron el
ritmo de los negocios y el dinamismo de la economía. Ante
tal escenario, durante el año 2012 se realizaron pagos
ascendientes a un monto total RD$47,861 millones y US$117
millones por concepto de intereses, amortizaciones y
redenciones.
Cuadro No. 1) Operaciones Registradas en CEVALDOM Año 2012
Concepto
Pesos Dominicanos Dólares de los EEUU
Cantidad de
Operaciones
Volumen Transado
(Millones RD$)
Cantidad de
Operaciones
Volumen Transado
(Millones US$)
Operaciones
Bursátiles 939 36,487 552 161
Operaciones
Extrabursátiles 16,862 404,593 1,302 587
Cambios de
Titularidad 512 19,587 56 550
Totales 18,313 460,668 1,910 1,297
Durante el año 2012 se liquidaron un total de 20,223
operaciones realizadas en el mercado de valores, de las
cuales 18,313 corresponde a operaciones procesadas en pesos
dominicanos y 1,910 en dólares estadounidenses. Los
volúmenes transados fueron RD$460,668 millones y US$1,297
millones respectivamente.
Según Esteva (2012), el 2012 resultó ser un año de
grandes cambios para la Bolsa de Valores de la República
Dominicana, la cual se enfrentó a un entorno internacional
27
incierto, y a unas perspectivas conservadoras de
crecimiento. Por esta razón la política monetaria estuvo
destinada a tomar medidas para manejar las presiones en
la tasa de cambio y propiciar un crecimiento moderado en
los diferentes sectores económicos del país.
Los instrumentos más negociados en el Mercado de
Valores fueron los del Banco Central de la República
Dominicana, constituyéndose en el emisor más activo durante
cada período, destacándose especialmente los Certificados
de Inversión Especial que siempre ocupan el primer lugar,
con un valor de RD$27,560 millones. El segundo lugar lo
ocuparon los instrumentos emitidos por el Ministerio de
Hacienda amparados en la Ley 131-11 con RD$4,137 millones.
Gráfico No. 2) Volúmenes Transados por Sector
Fuente: Elaboración propia con datos obtenidos de la Bolsa de Valores
de la República Dominicana.
2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2
32,711
61,869
41,422
7,971
8,651
9,196
Sector Público Sector Privado
(Millones RD$)
28
Como se observa en la gráfica anterior, durante el año
2010, del total del volumen transado, el sector privado
representó RD$7,971 millones, el cual equivale a un 19.59%.
En tanto el sector público transó RD$32,711 millones o un
80.41%. Durante el año 2011 el valor transado en el sector
privado representó un 12.27% y el público un 87.73%. En
tanto que en el año 2012 las operaciones del sector privado
representaron un 18.17% y las del sector público un 81.17%.
Desde el año 2010 hasta el 2012 los instrumentos de deuda
del Sector Público registraron operaciones por un total de
RD$136,001 millones, en tanto que el Sector Privado solo
transó RD$25,818 millones.
Gráfico No. 3) Volúmenes Transados por Tipo de Mercado
Fuente: Elaboración propia con datos obtenidos de la Bolsa de Valores
de la República Dominicana.
-
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
Mercado Primario Mercado Secundario
6,983
63,536
7,564
43,053
2011 2012
(Millones RD$)
29
Durante el año 2012 las colocaciones en el Mercado
Primario registraron un incremento de 8.32% con relación al
año 2011, ascendiendo de RD$6,983 millones a RD$7,564
millones. En tanto que las negociaciones en el Mercado
Secundario registraron una disminución de 32.24% al
descender de RD$53,536 millones en el 2011 a RD$43,053
millones en el 2012.
Según la Bolsa de Valores de la República Dominicana
(2012), la diminución en el volumen negociado mercado
secundario se explica por el hecho de que en el año 2011 se
presentaron dos eventos importantes que contribuyeron al
dinamismo de las operaciones en el mercado de capitales.
Uno de ellos fue la desmaterialización de los títulos del
Banco Central, acción esta que propició de manera
instantánea la liquidez de los títulos en el mercado y
aumentó la cantidad y los montos de transacciones que se
llevaron a cabo. El otro factor determinante fue la
resolución emitida por la Superintendencia de Pensiones, la
cual permitió el aumento de los límites de inversión de los
Fondos de Pensiones en instrumentos del mercado de
capitales.
30
Cuadro No. 2) Volumen Negociado por Emisor Año 2012
Valores en Millones RD$
Emisor
Valor
Transado
Porcentaje de
participación
Banco Central de la R.D. 28,511 56.33%
Ministerio de Hacienda 12,910 25.51%
Banco Popular Dominicano 3,914 7.73%
Consorcio Energ. Punta Cana-Macao 2,449 4.84%
BHD Valores 803 1.59%
International Finance Corporation 730 1.44%
Parallax Valores, Puestos de Bolsa 404 0.80%
EGE Haina 295 0.58%
Banco CA Integración Económica 123 0.24%
Cervecería Nac. Dominicana 123 0.24%
Valores León, Puesto de Bolsa 107 0.21%
Motor Crédito 92 0.18%
Compañía de Elect de Puerto Plata 81 0.16%
Empresa de Electricidad ITABO 52 0.10%
Industrias Nacionales CxA (INCA) 22 0.04%
Multiquímica Dominicana 1 0.00%
Total 50,617 100.00%
Fuente: Memoria Anual 2012 de la Bolsa de Valores de la República
Dominicana.
Gráfico No. 4) Volumen Negociado por Emisor Año 2012
Fuente: Elaboración propia con datos obtenidos de la Bolsa de Valores
de la República Dominicana.
56.33%25.51%
7.73%
4.84%
1.59%
1.44% 2.57%
Banco Central de la R.D. Ministerio de HaciendaBanco Popular Dominicano Consorcio Energ. Punta Cana-MacaBHD Valores International Finance CorporationOtros1
31
Tal como se repite cada año, en el año 2012 los títulos
de deuda emitidos por el Banco Central mantuvieron el
primer lugar en las negociaciones de la Bolsa de Valores,
representando un 56.33% del volumen total, con un valor de
RD$28,511 millones. Los instrumentos del Ministerio de
Hacienda ocuparon el segundo con un 25.51% equivalente a
RD$12,910 millones. En tanto que el Banco Popular
Dominicano con un volumen negociado de RD$3,914 millones se
llevó el tercer lugar con un 7.73% de participación. El
10.43% restante fue repartido entre las otras 13 empresas
emisoras, donde sobresale el Consorcio Energético Punta
Cana Macao RD$2,449 millones para un 4.84%.
Cuadro No. 3) Ingresos Financieros por Instrumentos de Deuda
Empresa 2011 2012
Banco Popular Dominicano 23,145 16,678
Banco Hipotecario Dominicano 3,612 4,243
Banco León 1,024 1,918
Asociación Popular de Ahorros y Préstamos 1,299 1,905
Fuente: Elaboración propia con datos obtenidos de las Memorias Anuales
2012 de cada una de estas entidades.
Se hizo una selección de cuatro de las principales
entidades de intermediación financiera de la República
Dominicana: Banco Popular Dominicano (BPD), Banco BHD,
Banco León y la Asociación Popular de Ahorros y Préstamos,
donde durante los años 2011 y 2012 se negociaron
principalmente Bonos de Deuda Ley 172-03, Bonos del
Ministerio de Hacienda, Certificados de Inversión a Plazo
32
Fijo del Banco Central, Notas de Renta Fija del Banco
Central, Letras del Banco Central, Bonos Corporativos,
Bonos Subordinados, entre otros. El BPD obtuvo ingresos
financieros brutos por concepto de negociaciones de los
diferentes instrumentos de deuda antes mencionados durante
los años 2011 y 2012 por RD$23,145 millones y RD$16,678
millones respectivamente.
De esta selección, el BHD ocupó el segundo lugar con
ingresos financieros por dichas negociaciones ascendientes
a RD$3,612 millones y RD$4,243 millones respectivamente
para los años 2011 y 2012. En tanto que los ingresos para
el Banco León fueron de RD$1,024 millones para el año 2011
y RD$1,918 millones durante el 2012. Por su parte, la
Asociación Popular de Ahorros y Préstamos para los mismos
períodos obtuvo ingresos por RD$1,299 millones y RD$1,905
millones respectivamente.
Aspectos Relevantes del Mercado de Capitales
En República Dominicana existen dos emisores de deuda
pública, los cuales son el Ministerio de Hacienda y el
Banco Central. Según la BVRD (2012), del volumen total
transado para este período en el mercado de valores, el
sector público representó el 81.84%, donde los títulos de
deuda emitidos por el Banco Central representaron el
56.33%, con un valor de RD$28,511 millones, mientras que
33
los instrumentos del Ministerio de Hacienda representaron
el 25.51% equivalente a RD$12,910 millones. El 18.16%
restante estuvo repartido entre 14 empresas emisoras que
tuvieron participación en el mercado.
Debido a que las emisiones de estas instituciones
tienen diferentes propósitos, se ha desarrollado una
estructura con diferentes rendimientos y plazos en la deuda
pública. Parte de los inconvenientes que ha tenido el
mercado de capitales para desarrollarse en República
Dominicana ha sido que la aprobación para una empresa pueda
realizar alguna emisión, tarda con frecuencia demasiado
tiempo, registrándose en ocasiones plazos superiores a los
cuatro meses.
Es importante destacar que los denominados fondos de
pensiones del país, han adoptado la práctica de concentrar
la mayor parte de su inversión en títulos de deuda pública,
especialmente en las emisiones del Banco Central, movidos
por los altos rendimientos y bajos riesgo que estos
ofrecen. Es por esto que las administradoras de pensiones
se han esforzado por mantener al límite permitido, sus
inversiones en los referidos títulos.
34
Cuadro No. 4) Empresas con Emisiones Vigentes en el País.
Sector Empresa Emisora
Energía
Compañía de Electricidad de Puerto Plata (CEPP)
Consorcio Energético Punta Cana Macao (CEPM)
Empresa Generadora de Electricidad (EGE HAINA)
Financiero
Banco Múltiple ADEMI
Banco Múltiple León
Banco Popular Dominicano (BPD)
BHD Valores, Puesto de Bolsa (BHDV)
Parallax Valores Puesto de Bolsa, S.A. (PARVAL)
Valores León, Puesto de Bolsa (VLEON)
Asociación La Vega Real (ALAVER)
Asociación Popular de Ahorros y Préstamos
Asociación La Nacional de Ahorros y Préstamos (ALNAP)
Servicios y
Comercial Motor Crédito, S.A.
Público Banco Nacional de Fomento de la Vivienda y la
Producción (BNV)
Industrial Cervecería Nacional Dominicana (CND)
Industrias Nacionales, C. por A. (INCA)
Organismo
Multilateral
Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE)
International Finance Corporation (IFC)
Fuente: Elaboración propia con datos obtenidos de la Bolsa de Valores
de la República Dominicana.
Además del Ministerio de Hacienda y el Banco Central en
el país existe un total de 18 empresas con emisiones
vigentes de título de deuda, las cuales se encuentran
agrupadas según sector económico. Estas emisiones son
manejadas principalmente por seis puestos de bolsa, donde
sobresalen BHD Valares y Valores León, que sirven como
intermediarios entre las unidades económicas que tienen
excedentes de fondos y las que tienen déficit de ellos.
Conforme Cott (2006), el mercado de capitales amplía la
cantidad de opciones disponibles para los instrumentos así
como los mecanismos adecuados para una mayor movilización
35
del ahorro y una asignación eficiente de los recursos
financieros. Las instituciones relacionadas con estos
mercados ofrecen al ahorrante una mayor diversificación en
los instrumentos que más se adaptan a sus necesidades
individuales, al tiempo que el usuario de los fondos
diversifica sus fuentes de financiamiento y le permite una
capitalización más adecuada.
En sentido general el mercado de capitales representa
múltiples beneficios potenciales a ser tomados en cuenta
tanto a las empresas que participan en ellos como para los
inversionistas que desean maximizar sus rendimientos.
Entrar al este mercado ayuda a las empresas a ordenar y
mejorar sus estructuras principalmente legales y
financieras, lo que conlleva a una gestión más eficiente y
competitiva. Considerando la exposición de la empresa al
escrutinio del público en base a la información presentada,
así como la mejor gestión y la disminución de costos
financieros, las empresas que forman parte del mercado de
capitales suelen apreciarse en el largo plazo de manera
sostenida.
Uno de los principales atractivos del mercado de
capitales es su potencial para coadyuvar en la
democratización del capital. La evolución de las sociedades
requiere que cada día se integren más personas y empresas a
36
los procesos financieros, inyectando mayor dinámica y
modernización al sistema económico. Por lo tanto, en la
medida en que más inversionistas se integren a estos
procesos, mayores serán las posibilidades de financiamiento
para las empresas y mayor será su impacto en la economía
del país. Un mercado de capitales que sea eficiente y
sólido, sin importar su tamaño, ayuda a promover el flujo
de capital extranjero, sirviendo como interconexión del
sector financiero doméstico con el sistema financiero
internacional.
Una empresa que decide de emitir valores y colocarlos a
través de los puestos de bolsa encuentra ventaja en el
Mercado Secundario, el facilita la posibilidad de negociar
los títulos antes de su vencimiento, lo cual asegura al
inversionista la liquidez de su inversión. Además, si una
empresa emite valores en el mercado y logra mantener
confianza plena del público, podrá garantizarse acceso a
mayores cantidades de fondos mediante futuras emisiones con
procesos más simplificados.
En el mercado de valores existe una amplia gama de
inversionistas que se encuentran familiarizados con el
procedimiento y opciones de inversión a través de los
puestos de bolsa, por lo que, el nuevo emisor encontrará
más posibilidades de colocación de los valores emitidos.
37
Una listada como emisora en puestos de bolsa, rompe la
barrera psicológica que implica revelación de su
información hacia el público, lo que facilita el análisis
de opción de capitalización a través de la oferta pública
de acciones, además de que contará con una base de
inversionistas que estarán inclinados más fácilmente a
invertir en sus acciones.
El mercado de valores contribuye a mejorar la imagen de
una empresa, puesto que para poder emitir valores
públicamente, tiene que cumplir con ciertos requisitos de
organización e información. Esto ofrece al público una
serie de garantías que convierte a sus títulos en valores
atractivos para su adquisición y a la empresa en una
entidad con imagen de confiabilidad y solidez.
El hecho de registrarse para emitir públicamente
requiere una mayor disciplina en la gestión a las empresas,
ya que la supervisión constante de las autoridades y
auditores así como la posibilidad de efectuar comparaciones
con empresas del mismo sector ayuda en la toma de
decisiones y en la profesionalización de la gestión. Es
importante mencionar que la reducción de costos financieros
y la ágil colocación de títulos en el mercado a través de
la oferta pública, giran en torno a la imagen de la empresa
38
y percepción de seguridad de pago que tengan los
inversionistas.
El desempeño del mercado accionario en América Latina
generalmente ha sido preocupante. Según Castro (2013), a
pesar de que una parte importante de las operaciones que se
realizan en el mercado de capitales corresponden a las
negociaciones con acciones, las empresas nacionales no se
han motivado a consolidar sus activos en stocks para la
venta a inversionistas a través del sistema bursátil.
En República Dominicana la ausencia de dicho mercado
implica adicionalmente mayores costos de fondeo de
recursos, lo que conlleva a la necesidad de posponer o
desechar nuevas inversiones productivas que tal vez podrían
traducirse en nuevas y mejores oportunidades de empleo para
la población. Sin embargo, al parecer esa realidad estaría
próxima a cambiar, puesto que tanto la Superintendencia de
Valores como la Dirección General de Impuestos Internos han
estado trabajando en el diseño de incentivos fiscales para
las empresas que decidan emitir acciones en el mercado de
capitales.
La Superintendencia de Valores de la República
Dominicana (2013), ha revelado que existen varias
solicitudes de empresas que buscan ofrecer parte de sus
acciones durante el año 2014. Se perfila que este año se
39
harán las primeras emisiones de acciones motivados por la
decisión de dar algún tipo de estímulo fiscal para aquellas
empresas que se abran y creen una oferta pública de
acciones. Según la SIV (2013), el mercado dominicano de
valores ya se encuentra en las condiciones adecuadas para
asimilar este nuevo paso en su desarrollo.
Relación de Literatura Revisada con los Resultados
La Comisión Económica para América Latina y el Caribe-
CEPAL (2011), afirma que en América Latina el desempeño de
los mercados de acciones generalmente ha crecido a un ritmo
lento y desalentador. Esto se relaciona con los resultados
obtenidos en la primera pregunta de investigación, el cual
se refiere a que en la República Dominicana, a pesar de los
esfuerzos realizados en procura de desarrollar dicho
mercado, aún no ha sido posible lograrlo.
En ese sentido, La Organización para la Cooperación y
el Desarrollo Económicos-OCDE (2012), manifiesta que en
sentido general el crecimiento del mercado de capitales de
la República Dominicana ha avanzado a un ritmo lento, lo
cual coincide con la respuesta de la segunda pregunta de
investigación, que demuestra los altibajos que han tenido
los volúmenes negociados durante los últimos años. Además,
el Banco Central de Reservas del Perú (s.f.), afirma que el
desarrollo de los mercados de capitales existe como una
40
alternativa al financiamiento tradicional bancario y que el
principal emisor de títulos de deuda pública es el Estado;
caso similar a lo ocurrido en la República Dominicana donde
los instrumentos del Banco Central y el Ministerio de
Hacienda cada año se colocan por encima del 80% del total
negociado en el mercado.
41
Capítulo 5: Conclusiones y Recomendaciones
Conclusiones
A través de los resultados obtenidos en el presente
trabajo de investigación, se ha llegado a las siguientes
conclusiones:
1. Se determinó que el mercado de capitales en República
Dominicana ha ido avanzando a un ritmo bastante lento,
el cual se encuentra rezagado en términos de tamaño,
madurez y concentración con respecto a la tendencia
mundial. Sin embargo el impacto de dicho mercado ha
tenido efectos positivos para la economía del país.
2. Además, que la financiación obtenida por el Estado y las
diferentes empresas privadas que han adoptado este
método para financiar sus diferentes proyectos, por
tratarse de instrumentos con mayores plazos de
vencimiento que aquellos obtenidos en las entidades de
intermediación financiera, disminuyen parte de los
riesgos que conlleva el financiamiento de tales
proyectos. Otro punto importante es que las empresas que
deciden tomar participación en los mercados de capitales
se tornan más transparentes, proporcionando a los
inversores mejores oportunidades de inversión.
3. También, que desde el año 2005 cuando se emitió la
primera emisión de bonos privados en el país, el mercado
42
de deuda privada interna ha presentado una dinámica de
crecimiento sostenido. Sin embargo, si bien es cierto
que se espera que haya algunas emisiones de acciones en
el mediano plazo, todavía no se ha logrado que forme
parte de las ofertas del mercado. En el país el Banco
Central y el Ministerio de Hacienda continúan siendo los
principales emisores de títulos valores, los cuales
representan más del 80% de los instrumentos negociados
cada año.
Recomendaciones
Del desarrollo del trabajo y el análisis de los datos
obtenidos durante la investigación, se formulan las
siguientes recomendaciones:
1. Que el Banco Central y el Ministerio de Hacienda
establezcan reglas claras y una permanente comunicación
entre ambas instituciones, con el fin de coordinar
aspectos relacionados con las tasas y fechas de
colocación de los diferentes instrumentos de deuda que
emiten.
2. Reducir la participación del Estado en el mercado de
títulos de deuda, así como también la implementación de
estrategias de crecimiento sostenible desarrollando
programas de educación financiera dirigidos a toda la
población.
43
3. Realizar una campaña promocional que atraiga la
participación de un mayor número de inversionistas
individuales e institucionales a estos mercados.
4. Proveer mayor información sobre las posibilidades de
financiamiento a través del mercado de capitales. Así
como también reducir los costos y las formalidades que
estos conllevan. Velar por la mejora continua en la
transparencia de la contabilidad de las empresas.
5. Otorgar mayores garantías para los accionistas
minoritarios, los cuales, al no tener mucho capital, lo
piensan dos veces antes de poner en riesgo lo poco que
tienen.
6. Establecer políticas para promover la
institucionalización del ahorro interno, donde las
empresas no tengan que salir al exterior a buscar
financiamiento, sino que sean los propios inversionistas
dominicanos quienes cosechen los beneficios que estos
representan.
44
Referencias
Ananchotikul, S. & Eichengreen, B. (s.f.). El engranaje de
los mercados de capitales latinoamericanos. Extraído
desde: http://www.bis.org/publ/bppdf/bispap36g_es.pdf
Banco Central de Reserva del Perú (2010). Guía Metodológica
de la Nota Semanal. Extraído desde:
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Guia-
Metodologica/Guia-Metodologica.pdf
Banco de Desarrollo de América Latina (2013). Perspectivas
económicas de América Latina 2014. Extraído desde:
http://www.oecd-ilibrary.org/perspectivas-economicas-
de-america-latina-2014_5k43bvvhqx40.pdf
Banco Latinoamericano de Comercio Exterior, BLADEX (2012).
Información General de Costa Rica. Extraído desde:
http://www.blx.com/es/latam-info/costa-rica
Bolsa de Valores de Caracas (s.f.). Glosario de Términos.
Extraído desde: http://www.zonaeconomica.com/bolsa-
valores/mercado-capitales
Bolsa de Valores de Colombia (s.f). Extraído desde:
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
Bolsa de Valores de la República Dominicana, (2012).
Memoria Anual. Extraído desde:
http://www.bolsard.com/sites/ default
/files/media/pdf/memoria_bvrd_2012.pdf
Bolsa de Valores de la República Dominicana, (s.f.).
Glosario de Términos. Extraído desde:
http://www.bolsard.com/glosario/m.
Bolsa de Valores de Lima (2012). Memoria Anual. Extraído
desde: http://www.bvl.com.pe/eeff/BV0001/20130315172902
/MEBV00012012AIA01.PDF
Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica (2012). Boletín
Anual. Extraído desde:
http://www.bolsacr.com/boletines/Anual/2012/DOLARES.PDF
Brull, H. (2007). El mercado de capitales globalizado. Al
alcance de todos. Extraído desde:
45
http://books.google.com.do/books/about/El_mercado_de_ca
pitales_globalizado.html?id=nt_7jWEYeNsC&redir_esc=y
CEPAL (2009). Gobernanza corporativa y desarrollo de
mercados de capitales en América Latina. Extraído
desde: http://www.eclac.cl/washington/noticias/noticias
/3/40233/Gobernanza_corporativa_final.pdf
CEPAL (2011). Estudio económico de América Latina y el
Caribe 2010-2011. Extraído desde:
http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/1/43991/2011-551-
EEE_2010-2011-WEB.pdf
Comisión Económica para América Latina y el Caribe, CEPAL,
(2006). Financiamiento para el desarrollo. América
Latina desde una perspectiva comparada. Extraído desde:
http://www.eclac.org/publicaciones/xml/0/27230/lcg2316e
CEVALDOM Depósito Centralizado de Valores (2012). Memoria
Anual. Extraído desde: https://www.cevaldom.com/serve/
listfile_ download.aspx?id=545&num=1
Crespo, P. (2000). Invertir y ganar en la bolsa. 2da.
Edición. Barcelona, España: Ediciones Gestión 2000.
Cuerpo Académico de Contabilidad y Finanzas de México
(s.f.). Instrumentos del Mercado de Capitales. Extraído
desde:
http://www.unacar.mx/cuerpos/cf/contenido/secarticulos/
capitales.html
Eco Finanzas (s.f), Mercado de capitales. Extraído desde:
http://eco-
finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_DE_CAPITALES.htm
Fondo Monetario Internacional (2013). Perspectivas de la
economía mundial. Extraído desde: http://www.imf.org/
external/spanish/pubs/ft/weo/2013/01/pdf/texts.pdf
Garay, U. (2005). Los mercados de capitales con
aplicaciones al mercado venezolano. Extraído desde:
http://webdelprofesor.ula.ve/economia/mendezm/Mercadode
Capitales.pdf
Gitman, L. & Joehnk, M. (2009). Fundamentos de Inversiones.
10ma. Edición. México: Pearson Educación.
46
Gordon, A., Sharpe, W. & Bailey, J. (2003). Fundamentos de
Inversiones: Teoría y práctica. 3ra. Edición. México:
Pearson Educación.
Hamard, A. (2007). Valoración de activos en mercados de
capitales emergentes latinoamericanos. Extraído desde:
http://dialnet.unirioja.es/servlet/tesis?codigo=35297
Instituto Peruano de Economía (s.f.). El Mercado de
Capitales Peruano: propuestas para desarrollarlo.
Extraído desde:
http://www.comexperu.org.pe/archivos%5Crevista%5CJunio0
5%5Canalisis.pdf
Mendoza, A. (2007). Condiciones para el desarrollo del
mercado de reporto y préstamo de valores. Extraído
desde: http://cecip.upaep.mx/investigacion/CIIE/
assets/docs/doc00005.pdf
Ministerio de Haciendas de Chile. Preguntas frecuentes.
Extraído desde: http://www.hacienda.cl/mercado-de-
capitales/preguntas-frecuentes/que-es-el-mercado-de-
capitales-chileno.html
Morales, A. (2006). Régimen legal del mercado de capitales.
Extraído desde: http://books.google.com.do/books/about/
R%C3%A9gimen_legal_del_mercado_de_capitales.html?id=MB3
JxSYF7NoC&redir_esc=y
Morales, E. (2011). Importancia del desarrollo del mercado
de capitales en Costa Rica. Extraído desde:
http://www.fondoscostarica.com/Descargas/Biblioteca/201
1/Enero/Opinion_Importancia_del_desarrollo_del_mercado.
OECD (2012). El mercado de capitales en República
Dominicana: Aprovechando su potencial para el
desarrollo, OECD Publishing.
http://dx.doi.org/10.1787/9789264177680-es
Organización para la Cooperación y el Desarrollo
Económicos, OECD, (2009). Perspectivas económicas de
América Latina 2010. Extraído desde:
http://books.google.com.do/books?id=zQ5IEaR3Z6kC&pg=PA2
3&lpg=PA23&dq=Las+remesas+pueden+actuar+a+mayor+escala+
que+en+los+mercados+financieros+minoristas+y+su+potenci
47
al+para+mejorar&source=bl&ots=UQcOGMtZCK&sig=jcayIpAFBl
UsXtZVWbzXjcHmzTQ&hl=es-
Padilla, G. (2005). Mercados Financieros. Extraído desde:
http://fcasua.contad.unam.mx/apuntes/interiores/docs/20
05/contaduria/6/1660.pdf
Pimentel, A. (2013). El V o F de los mercados de capitales.
Extraído desde: http://hoy.com.do/el-v-o-f-de-los-
mercados-de-capitales/
Poder Ejecutivo Nacional de la República Argentina (2012).
Ley 26.831 Ley de Mercado de Capitales. Extraído desde:
http://infoleg.mecon.gov.ar/infolegInternet/anexos/2050
00-209999/206592/norma.htm
Sepúlveda, C. (2004). Diccionario de términos económicos.
Extraído desde: http://books.google.com.do/books?id=
Torre, A. & Schmukler, S. (2008). Mercados de capitales
emergentes y globalización. Extraído desde: http://www-
wds.worldbank.org/external/default/WDSContentServer/WDS
P/IB/2009/02/12/000333038_20090212230155/Rendered/PDF/3
78920REVISED0101OFFICIAL0USE0ONLY1.pdf
Universidad EAFIT (2007). Educación para el trabajo y el
ser. Extraído desde:
https://educacionparaeltrabajoyelser.wikispaces.com/fil
e/view/mercado+de+capitales.pdf
Valores León (s.f.). Mercado de Valores. Extraído desde:
http://www.valoresleon.com.do/pageview.aspx?ArticleID=4
6