tema 9 p equilibrio-van

7/22/2019 Tema 9 p Equilibrio-Van

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McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

8-0

Outline

8.1 Estrategia Corporativa y VAN Positivo

8.2 Arboles de Decisin

8.3 Anlisis de Sensibilidad, de Escenarios y

del Punto de Equilibrio

8.4 Opciones

8.5 Resumen y Conclusiones


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8-1

Introducir nuevos productos Introduccin de la primera computadora por Apple

Corp (1976)

Desarrollar tecnologa estructural

El dominio de Honda en los motores pequeos Crear barreras a la entrada

Patente de Polaroid sobre la tecnologa de fotografas

instantneas

Introducir variaciones en los productos existentes

La introduccin de la minivan por Chrysler

Estrategia Corporativa y VAN Positivo


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8-2

Crear un producto diferenciado El uso de la publicidad Esto es la cosa real (its the

real thing) por Coca-Cola

Utilizar una innovacin organizacional

El uso de inventario just-in-time por Motorola Explotar una nueva tecnologa

El uso de barras de publicidad en la web por parte de

Yahoo!

Estrategia Corporativa y VAN Positivo


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8-3

8.2 Arboles de Decisin

Permite representar graficamente las alternativas disponiblesen cada perodo y las probables consecuencias de las

acciones a tomar.


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8-4

Ejemplo of Arbol de Decisin

No

estudiar

EstudiarEv. De Pr.

Crculos abiertos representan decisiones a serhechas.Crculos llenos

representan recepcin

de informacin e.g.

nota de prueba en estaclase.

Las lneas desde loscrculos representan las

alternativas.

5

7

6

3

4


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8-5

Farmaceutica Stewart

La Compaa Farmaceutica Stewart est considerandoinvertir en desarrollar una droga que cure el resfro comn.

Un grupo de planificacin, incluyendo representantes de

produccin, marketing, e ingeniera, ha recomendado que la

firma vaya adelante con el test y la fase de desarrollo. Esta fase preliminar durar un ao y costar $1000 millones.

Adems, el grupo cree que hay un 60% de prob. que las

pruebas sean exitosas.

S las pruebas iniciales son exitosas, Farmaceutica Stewartpuede continuar con produccin a escala total. Esta fase de

inversin costar $1600 millones. La produccin ser sobre

los prximos 4 aos.


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8-6 VAN de Farmaceutica Stewart con

Produccin Total Siguiendo un Test Exitoso

Note que el VAN est calculado a t=1, fecha en la cual la inversin de $1600 millones es hecha.

Inversin Ao 1 Aos 2-5Ingresos $7000

Costos Variables (3000)

Costos Fijos (1800)

Depreciacin (400)

UAI $1800

Impuesto (34%) (612)

Utilidad Neta $1188

Flujo de Caja -$1600 $1588

75,3433$)10.1(

1588$1600$

4

1

t

tVAN



8-7 Arbol de Decisin para Farmaceutica

Stewart

No

testear

Testear

Fracaso

Exito

No

invertir

Invertir

Invertir

3611$VAN

0$VAN

La firma tiene dos decisiones que tomar:Testear o no testear.

Invertir o no invertir.mVAN 75,3433$

0$VAN



8-8

Farmaceutica Stewart: Decisin de Testear

Regresando a la primera etapa, donde la decisin es acercade invertir o no

El pago esperado evaluado a la fecha 1 es:

fracasodado

PagofracasoProb.

xitodadoPago

xitoProb.

EsperadoPago

25,2060$0$40.75,3433$60.Esperado

Pago

95.872$10.1

25,2060$1000$ VAN

El VAN evaluado a la fecha 0 es:

Se debera testear.



8-9 8.3 Anlisis de Sensibilidad, de Escenarios

y del Punto de Equilibrio

Permite mirar detrs del nmero del VAN para ver cunfirmes son los estimados usados en su clculo.



8-10

Anlisis de Sensibilidad y Anlisis de Escenarios

En el ejemplo deFarmaceutica

Stewart, losingresos fueron

proyectados a ser$7000 mill porao.

Si ellos fueran slo$6000 mill porao, el VAN caea $1341,64

Tambin conocido como el anlisis del qu pasara si;examina cun sensible es el clculo de un VAN particulara cambios en los supuestos subyacentes.

64,1341$)10.1(

928$1600$

4

1

ttVAN

Investment Year 1 Years 2-5

Revenues $6,000

Variable Costs

Fixed Costs

Depreciation

Pretax profit

Tax (34%)

Net Profit

Cash Flow -$1,600


Revenues $6,000

Variable Costs (3,000)

Fixed Costs

Depreciation

Pretax profit

Tax (34%)

Net Profit

Cash Flow -$1,600


Revenues $6,000


Fixed Costs (1,800)

Depreciation

Pretax profit

Tax (34%)

Net Profit

Cash Flow -$1,600


Revenues $6,000


Fixed Costs (1,800)

Depreciation (400)

Pretax profit

Tax (34%)

Net Profit

Cash Flow -$1,600


Revenues $6,000


Fixed Costs (1,800)

Depreciation (400)

Pretax profit $800

Tax (34%)

Net Profit

Cash Flow -$1,600


Revenues $6,000


Fixed Costs (1,800)

Depreciation (400)

Pretax profit $800

Tax (34%) (272)

Net Profit

Cash Flow -$1,600


Revenues $6,000


Fixed Costs (1,800)

Depreciation (400)

Pretax profit $800

Tax (34%) (272)

Net Profit $528

Cash Flow -$1,600

Inversin Ao 1 Aos 2-5

Ingresos $6000


Costos Fijos (1800)

Depreciacin (400)

UAI $800

Impuesto (34%) (272)

Utilidad Neta $528

Flujo de Caja -$1600 $928



8-11

Anlisis de Sensibilidad

%29,147000$

7000$6000$

Ing%

Podemos ver que el VAN es muy sensible a cambios en losingresos. Por ejemplo, una cada de 14% en los ingresos

lleva a una cada de 61% en el VAN

%93,6075,3433$

75,3433$64,1341$%

VAN

Por cada cada de 1% en los ingresos se puede esperar

una cada de 4,25% en el VAN

%29,14

%93,6025,4


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8-12

Anlisis de Escenarios

Es una variacin sobre el anlisis de sensibilidad. Por ejemplo, los siguientes tres escenarios podran aplicarse

a Farmaceutica Stewart:

1. Los prximos aos tienen temporadas de resfro muyfuertes, y las ventas exceden las expectativas, pero loscostos de mano de obra se disparan.

2. Los prximos aos son normales y las ventas son lasesperadas.

3. Los prximos aos tienen temporadas de resfro ms

suaves que las normales, as que las ventas son bajo lasexpectativas.

Otro escenario podra ser contingente a la aprobacin o node la droga.

Por cada escenario, calcular el VAN.



8-13

Anlisis del Punto de Equilibrio

Otra manera de examinar variabilidad de las predicciones esel anlisis del punto de equilibrio.

En el ejemplo de Farmaceutica Stewart, se podra estarpreocupado por elpunto de equilibrio de los ingresos, delvolumen de ventas o del precio.

El FCIDI de equilibrio est dado por:

75,504$16987,31600$$

)10.1(

$1600$0

4

1

FCIDI

FCIDIVAN

t

t

MCM

1,1 2,35794769

1,21 2,14358881

1,331 1,9487171

1,4641 1,771561

2,59 8,2218146

3,16986545



8-14


Podemos empezar con el punto de equilibrio del FCIDI ytrabajar en sentido opuesto a travs del Estado deResultados hasta el punto de equilibrio de los ingresos:

Investment calculation Cash Flow

Revenues

Variable Costs

Fixed Costs

Depreciation

Pretax profit

Tax (34%)

Net Profit

Cash Flow $504.75


Revenues

Variable Costs

Fixed Costs

Depreciation

Pretax profit

Tax (34%)

Net Profit = 504 - depreciation $104.75

Cash Flow $504.75


Revenues

Variable Costs

Fixed Costs

Depreciation

Pretax profit = 104.75 (1-.34) $158.72

Tax (34%)

Net Profit = 504 - depreciation $104.75

Cash Flow $504.75

Inversin clculo Flujo de Caja

Ingresos = 158,72+CV+CF+D $5358,72


Costos Fijos (1800)

Depreciacin (400)

UAI = 104,75 (1-.34) $158,72

Impuesto (34%)

Utilidad Neta = 504 - depreciacin $104,75

Flujo de Caja $504,75



8-15


Ahora que se tiene elpunto de equilibrio de los ingresos de$5358,72 millones podemos calcular el punto de equilibriodel precio y del volumen de ventas.

Si el plan original fue generar ingresos de $7000 millonesvendiendo la cura al resfro a $10 por dosis y 700 millones

de dosis por ao, se puede alcanzar el punto de equilibrio delos ingresos con un volumen de venta de slo:

aopormillones87,535

10$

72,5358$ventasdevolumendelEdeP

ventas)devolumen(precio72,5358$

Se puede alcanzar el punto de equilibrio de los ingresoscon un precio de slo:

dosispor65,7$

dosisdemillones700

million72,5358$preciodelEdeP



8-16

8.4 Opciones

Uno de los aportes fundamentales de la teora financieramoderna es que las opciones tienen valor.

La frase Nos quedamos sin opciones es seguramente una

seal de problemas.



8-17

Opciones

Debido a que las corporaciones toman decisiones en unambiente dinmico, ellas tienen opciones que deberan ser

consideradas en la evaluacin de proyectos.

La Opcin de Expandirse

Tiene valor si la demanda resulta ser ms alta que laesperada.

La Opcin de Abandonar

Tiene valor si la demanda resulta ser ms baja que la

esperada. La Opcin de Postergar

Tiene valor si las variables subyacentes estn cambiando

con una tendencia favorable.



8-18

La Opcin de Postergar: Ejemplo

Considere el proyecto de arriba, el cual puede ser llevado acabo en cualquiera de los prximos 4 aos. La tasa dedescuento es 10%. El valor presente de los beneficios al

tiempo que el proyecto es realizado permanece constante en$25000, pero dado que los costos estn declinando el VANal tiempo de realizarse el proyecto aumenta.

El mejor tiempo para realizar el proyecto es en el ao 2retorna el VAN ms alto (a tiempo 0).

Ao Costo VP VANt VAN0

0 20000 25000 5000 5000

1 18000 25000 7000 6364

2 17100 25000 7900 6529

3 16929 25000 8071 6064

4 16760 25000 8240 5628

2)10.1(

7900$6529$



8-19

Flujos de Caja Descontados y Opciones

Podemos calcular el valor de mercado de un proyecto comola suma del VAN del proyecto sin opciones y el valor de las

opciones administrativas implcitas en el proyecto.

OpcionesVANVM

Un buen ejemplo sera comparar la deseabilidad de unamquina especializada versus una mquina ms verstil. Siambas cuestan lo mismo y duran lo mismo, la mquinams verstil es ms valiosa porque viene con opciones.


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8-20

La Opcin de Abandonar: Ejemplo

Suponga que se est perforando un pozo petrolero. Los

costos de perforacin son de $300 hoy y en un ao ms estoes un xito o un fracaso.

Los resultados son igualmente probables. La tasa de

descuento es 10%.

El VPdel pago asociado al xito al tiempo 1 es $575.

El VPdel pago asociado al fracaso al tiempo 1 es $0.


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8-21


fracasodado

Pago

fracaso

Prob.

xitodado

Pago

xito

Prob.

Esperado

Pago

5,287$05.0575$5.0Esperado

Pago

64,38$)10.1(

50,287$300$

tVAN

El anlisis tradicional del VAN indicara rechazo del proyecto.


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8-22


La firma tiene dos decisiones que tomar: perforar o no,

abandonar o quedarse.

NoPerforar

Perforar

0$VAN

300$

Fracaso

Exito: VP= $575

Vender elpozo; valor de

rescate = $250

Sentarse en el

pozo y mirar el

hoyo vaco:

VP= $0.

El anlisis tradicional del VAN no ve la opcin de abandono.


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8-23


50,412$0255.0575$5.0Esperado

Pago

0,75$)10.1(

50,412$300$

tVAN

Cuando inclumos el valor de la opcin de abandono, el

proyecto debera proceder:

fracasodado

Pago

fracaso

Prob.

xitodado

Pago

xito

Prob.

Esperado

Pago


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8-24

Valorando la Opcin de Abandono

Recordar que podemos calcular el valor de mercado de unproyecto como la suma del VAN del proyecto sin opciones y

el valor de las opciones administrativas implcitas en el

proyecto.

OpcionesVANVM

Opciones 64,380,75$

Opciones 64,380,75$

64,113$Opciones

8 2


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8-25

8.5 Resumen y Conclusiones

Vimos fuentes de y como crear valor presente neto positivo. El Anlisis de Sensibilidad da a los administradores un

mejor sentido de los riesgos de un proyecto.

El Anlisis de Escenarios considera el movimiento conjunto

de varios factores diferentes para dar un sentido ms ampliodel riesgo de un proyecto.

El Anlisis del Punto de Equilibrio, calculado sobre la base

del valor presente neto, da a los administradores objetivos

mnimos. Fueron discutidas las opciones escondidas en presupuesto de

capital, como la opcin de expandirse, la opcin de

abandonar, y la opcin de postergar.

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