tasa de cambio nominal

Tasa de Cambio Real y Tasas de Interés

Reales

Franz Hamann

Finanzas Internacionales

Universidad de los Andes

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IntroducciónIntroducción Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales Paridad Real y TCRParidad Real y TCR Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica ResumenResumen

OrganizaciónOrganización

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IntroducciónIntroducción

Hasta ahora nuestro curso se ha enfocado en la Hasta ahora nuestro curso se ha enfocado en la determinación de variables nominales.determinación de variables nominales.

Ahora miramos nos enfocamos en el estudio de las Ahora miramos nos enfocamos en el estudio de las variables reales.variables reales.

Introducimos los conceptos de TCR y lo relacionamos Introducimos los conceptos de TCR y lo relacionamos con las tasas de interés reales.con las tasas de interés reales.

Los modelos económicos suponen que la gente Los modelos económicos suponen que la gente distingue claramente los efectos nominales de los reales distingue claramente los efectos nominales de los reales y deciden mirando las variables reales. No hay “ilusión y deciden mirando las variables reales. No hay “ilusión monetaria”.monetaria”.

Posteriormente, miramos algo de evidencia para Posteriormente, miramos algo de evidencia para Colombia.Colombia.

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Tasa de Cambio RealTasa de Cambio Real

Debemos distinguir dos clases de Debemos distinguir dos clases de tasas de cambio:tasas de cambio:

Tasa de cambio Tasa de cambio nominalnominal: medida : medida con respecto a unidades con respecto a unidades monetariasmonetarias..

Tasa de cambio Tasa de cambio realreal: medida con : medida con respecto a unidades de respecto a unidades de bienes y bienes y serviciosservicios..

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La TCR es una medida amplia de los precios de los La TCR es una medida amplia de los precios de los bienes y servicios de un país relativos a los de otro país. bienes y servicios de un país relativos a los de otro país. Se define en términos de la tasa de cambio nominal y los Se define en términos de la tasa de cambio nominal y los niveles de precios.niveles de precios.

La TCR peso-dólar es:La TCR peso-dólar es:

q = E [Pq = E [P**/P]/P]

EjemploEjemplo: si la tasa de cambio nominal es $2000 por USD, : si la tasa de cambio nominal es $2000 por USD, una canasta de bienes en EU cuesta 100USD, y la misma una canasta de bienes en EU cuesta 100USD, y la misma canasta en Colombia cuesta $200.000, entonces la TCR canasta en Colombia cuesta $200.000, entonces la TCR es 1 canasta colombiana por canasta de bienes de EU.es 1 canasta colombiana por canasta de bienes de EU.

Note que si q=1 se cumple la PPP. De lo contrario, falla.Note que si q=1 se cumple la PPP. De lo contrario, falla.

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Una Una apreciación realapreciación real, una caída de q, es un aumento en , una caída de q, es un aumento en el poder adquisitivo del peso frente al dólar.el poder adquisitivo del peso frente al dólar.

En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta $400.000, la TCR es ½ canasta colombiana por canasta $400.000, la TCR es ½ canasta colombiana por canasta de bienes de EU. El “peso se fortalece”: menos bienes de bienes de EU. El “peso se fortalece”: menos bienes colombianos son necesarios para adquirir bienes gringos.colombianos son necesarios para adquirir bienes gringos.

Una Una depreciación realdepreciación real, un aumento de q, es una caída en , un aumento de q, es una caída en el poder adquisitivo del peso frente al dólar.el poder adquisitivo del peso frente al dólar.

En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta $100.000, la TCR es 2 canastas colombianas por canasta $100.000, la TCR es 2 canastas colombianas por canasta de bienes de EU. El “peso se debilita”: más bienes de bienes de EU. El “peso se debilita”: más bienes colombianos son necesarios para adquirir bienes gringos.colombianos son necesarios para adquirir bienes gringos.

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Tasa de Cambio RealTasa de Cambio Real Podemos expresar las variaciones esperadas en la tasa de Podemos expresar las variaciones esperadas en la tasa de

cambio real como:cambio real como:

(q(qee-q)/q = (E-q)/q = (Eee-E)/E + (P-E)/E + (P*e*e–P–P**)/P)/P** - (P - (Pee-P)/P-P)/P

Las expectativas de apreciación real dependen no sólo de Las expectativas de apreciación real dependen no sólo de las expectativas de apreciación nominal sino del las expectativas de apreciación nominal sino del diferencial de inflaciones esperadas en Estados Unidos diferencial de inflaciones esperadas en Estados Unidos frente a Colombia. frente a Colombia.

Una inflación esperada en Colombia mayor que la de los Una inflación esperada en Colombia mayor que la de los EU, aprecia la tasa de cambio. Esto ocurre aún si no hay EU, aprecia la tasa de cambio. Esto ocurre aún si no hay expectativas de apreciación nominal.expectativas de apreciación nominal.

Expectativas de apreciación nominal, no necesariamente Expectativas de apreciación nominal, no necesariamente aprecian en términos reales. Pueden ser compensadas por aprecian en términos reales. Pueden ser compensadas por una caída de la inflación.una caída de la inflación.

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Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR

Vamos a mostrar que la TCR está determinada por Vamos a mostrar que la TCR está determinada por factores reales y estructurales de las economías.factores reales y estructurales de las economías.

Supongamos que hay dos economías: Colombia y Supongamos que hay dos economías: Colombia y el resto del mundo.el resto del mundo.

En ambas economías hay dos tipos de bienes: En ambas economías hay dos tipos de bienes: transables, T, y no transables, NT.transables, T, y no transables, NT.

Supongamos que los consumidores colombianos Supongamos que los consumidores colombianos gastan una fracción gastan una fracción aa de su ingreso en transables de su ingreso en transables y (1-y (1-aa) en no transables. Los extranjeros gastan ) en no transables. Los extranjeros gastan una fracción una fracción bb en transables y (1- en transables y (1-bb) en no ) en no transables.transables.

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Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR

Los índices de precios de las economías Los índices de precios de las economías (usando una función Cobb Douglas) (usando una función Cobb Douglas) son:son:

que pueden reescrbirse como:que pueden reescrbirse como:

)1( aN

aT PPP )1*(** b

Nb

T PPP

)1(

)1(

aT

aN

T PP

PP

)1*(

)1*(**

bT

bN

T PP

PP

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Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR Recordemos que la TCR es:Recordemos que la TCR es:

La TCR depende de:La TCR depende de:– La tasa de cambio real de los bienes transables.La tasa de cambio real de los bienes transables.– El precio relativo de los T a los NT en Colombia.El precio relativo de los T a los NT en Colombia.– El precio relativo de los T a los NT en el RDM.El precio relativo de los T a los NT en el RDM.

¿Qué explica entonces el precio relativo de los T y ¿Qué explica entonces el precio relativo de los T y NT en cada uno de los países? Respuesta: los NT en cada uno de los países? Respuesta: los diferenciales de productividaddiferenciales de productividad relativos (T a NT) relativos (T a NT) entre los países.entre los países.

)1(

)1(****

/

/a

TN

b

TN

T

T

PP

PP

PEP

PEP

q

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Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales

Al igual que en el caso de la tasa Al igual que en el caso de la tasa de cambio, debemos distinguir de cambio, debemos distinguir dos clases de tasas de interés:dos clases de tasas de interés:

Tasa de interés Tasa de interés nominalnominal: medida : medida con respecto a unidades con respecto a unidades monetariasmonetarias..

Tasa de interés Tasa de interés realreal: medida con : medida con respecto a unidades de respecto a unidades de bienes y bienes y serviciosservicios..

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Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales La tasa de interés real esperada es la tasa de interés La tasa de interés real esperada es la tasa de interés

nominal menos la inflación esperada.nominal menos la inflación esperada. Supongamos una inversión al comienzo de un año por Supongamos una inversión al comienzo de un año por

valor de un peso que renta valor de un peso que renta i%i% anual. anual. Además la inflación esperada por los agentes es Además la inflación esperada por los agentes es ππ%% anual. anual. Al final del año el retorno esperado de mi inversión, en Al final del año el retorno esperado de mi inversión, en

términos reales es (aproximadamente):términos reales es (aproximadamente):

rree = i – = i – ππee

Ejemplo: una inversión a un año en un CDT al 7%EA, con Ejemplo: una inversión a un año en un CDT al 7%EA, con una inflación esperada del 4.5% está rentando 2.5% en una inflación esperada del 4.5% está rentando 2.5% en términos reales, aproximadamente. términos reales, aproximadamente.

Esto significa que si usted invierte en este activo al Esto significa que si usted invierte en este activo al comienzo del año, al finalizar el año usted podrá comprar comienzo del año, al finalizar el año usted podrá comprar 2.5% más en bienes y servicios.2.5% más en bienes y servicios.

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Paridad Real y TCRParidad Real y TCR Recordemos que el retorno esperado de los activos Recordemos que el retorno esperado de los activos

expresados en pesos es:expresados en pesos es:i = ii = i** + + δδee

La tasa de interés real en Colombia:La tasa de interés real en Colombia:rree = i – = i – ππee

La tasa de interés real en EU:La tasa de interés real en EU:rr*e*e = i = i** – – ππ*e*e

entonces:entonces:rree – r – r*e*e = (q = (qee – q)/q – q)/q

El diferencial de tasas de interés reales entre Colombia y El diferencial de tasas de interés reales entre Colombia y EU se explica por variaciones en la tasa de cambio real EU se explica por variaciones en la tasa de cambio real TCR.TCR.

Los retornos reales a los activos en diferentes países no Los retornos reales a los activos en diferentes países no necesariamente se igualan entre sí.necesariamente se igualan entre sí.

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Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica

En Colombia se calcula el Índice de En Colombia se calcula el Índice de Tasa de Cambio Real (ITCR). Tasa de Cambio Real (ITCR).

Cálculo del ITCR en Colombia.Cálculo del ITCR en Colombia. Períodos de entradas de capital Períodos de entradas de capital

están asociados con apreciación están asociados con apreciación real.real.

Perídodos de salidas de capital están Perídodos de salidas de capital están asociados con depreciación real.asociados con depreciación real.

2020

Flujos de Capital e ITCR Flujos de Capital e ITCR en Colombiaen Colombia

Fuente: Banco de la República - DANE

Flujos de Capital(en miles de millones de dólares)

Entradas de Capital Crisis en los MEs

Tasa de Cambio Real(Colombia, TCR bilateral, promedio

trimestral, Mar-1991 = 100)

Reentrada de Flujos de Capital Privados a los

MEs

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

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80

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