superintendencia de valores de colombia importancia de las afp´s en el desarrollo del mercado de...
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SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIACOLOMBIA
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIACOLOMBIA
IMPORTANCIA DE LAS AFP´S EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES
Junio de 2.003
Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores
Caso colombiano: evaluación impacto del desarrollo de los FPOs
AGENDAAGENDA
Dirección de las reformas hacia el futuro
Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado
Los inversionistas institucionales cada vez tienen mayor participación dentro de
la economía y el sistema financiero...
Los inversionistas institucionales cada vez tienen mayor participación dentro de
la economía y el sistema financiero...
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Depositos Bonos Acciones Inversionistas Institucionales
Fuente: Davis and Steil (2001).Fuente: Davis and Steil (2001).
Volumen de los activos financieros como % PIB G-7
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Argentina Colombia Perú México
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FUENTE: Banco Mundial – AIOS Asociación Internacional de FUENTE: Banco Mundial – AIOS Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones.Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones.
Lo mismo sucede en LatinoaméricaLo mismo sucede en Latinoamérica
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Crecimiento de los FP Chile
FP como % PIB
Composición de Portafolio del Ahorro Contractual (Países Emergentes)
Source: OECD –Organization for Economic Co-operation and Development. Yearbook of Institutional Investors and WB database* OCDE – Organizaciòn para la Cooperación y el Desarrollo Económico Incluye datos de 32 países tanto desarrollados como emergentes.
Efectivo y Depósitos Bonos Préstamos Acciones Otros
3 3 37 7 8 6 7
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1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996
Composición de Portafolio del Ahorro Contractual (OCDE*)
Este incremento ha generado un impacto positivo en la demanda por
distintas clases de activos...
Este incremento ha generado un impacto positivo en la demanda por
distintas clases de activos...
Fuente: OECD, 2002
Estados Unidos
Japón
Korea
D. PrivadaD. Privada Gobierno Gobierno Depósitos Depósitos AccionesAcciones Otros Otros
Logrando unos portafolios cada vez mas diversificados
Logrando unos portafolios cada vez mas diversificados
Chile
Brasil
Perú
Dinamarca Bélgica
Portafolios, 2002
Acciones
Todo el crecimiento de la industria de fondos ha venido acompañada de un cambio en la estructura de financiamiento del sector real
Todo el crecimiento de la industria de fondos ha venido acompañada de un cambio en la estructura de financiamiento del sector real
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EstadosUnidos
ReinoUnido
Europa Cuenca delpacífico
Africa ymediooriente
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Activos de los Fondos de Pensiones Billones de USD
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Inversiones anuales en private equity Europa
Participación de stocks de crédito y capitalización bursátil* como % PIBParticipación de stocks de crédito y capitalización bursátil* como % PIB
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20002000Créditos Capitalización Bursátil*
FUENTE: FUENTE: TransformationTransformation European FinancialEuropean Financial Si Sistemstem. BCE.. BCE.* Capitalización bursátil – número de acciones en circulación por el precio de mercado* Capitalización bursátil – número de acciones en circulación por el precio de mercado
Más liquidez Mas emisores e instrumentos
Combinaciones + eficientes riesgo/rentabilidad
Bajo costo y mejores plazos de financiación
Promueve innovación financiera, competencia y eficiencia del mercadoMejora transparencia del mercado
DESARROLLO MERCADO DE CAPITALES
Incremento del ahorro nacionalIncrementa demanda por bonos de largo plazo y accionesIncrementa requerimientos de información
CRECIMIENTO FPO´s
Creación de un circulo virtuoso
Este crecimiento y diversificación ha creado un círculo virtuoso entre el crecimiento de los
FPOs y el desarrollo del mercado de capitales
Este crecimiento y diversificación ha creado un círculo virtuoso entre el crecimiento de los
FPOs y el desarrollo del mercado de capitales
Entorno macroeconómico estable
Sistema financiero con énfasis en el mercado
Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores
Caso colombiano: evaluación impacto del desarrollo de los FPOs
AGENDAAGENDA
Dirección de las reformas hacia el futuro
Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado
Colombia también ha presentado la misma tendencia internacional en cuanto al
crecimiento de los fondos
Colombia también ha presentado la misma tendencia internacional en cuanto al
crecimiento de los fondos
* Marzo 2003* Marzo 2003FUENTE: FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores y Superintendencia BancariaSistema de Información Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria ..
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Seguros
F.C.O
Pensiones y Cesantías
Patrimonio ECOPETROL
Fondos de Valores
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2002
2003
*
F.C.O. Pensiones y cesantías
Fondos Valores Seguros
Patrimonio Ecopetrol
... Teniendo los FPOs cada vez mayor importancia dentro del total de los inversionistas
institucionales
... Teniendo los FPOs cada vez mayor importancia dentro del total de los inversionistas
institucionales
No se ha generado el No se ha generado el círculo virtuosocírculo virtuoso
Amplio desarrollo del Mercado de Deuda Pública
Deficiente desarrollo del resto del Mercado de Valores
Sin embargo al evaluar el impacto del desarrollo de los FPO, se encuentra que...
Sin embargo al evaluar el impacto del desarrollo de los FPO, se encuentra que...
IMPACTO MIXTO
¿Por qué el impacto fue positivo en ¿Por qué el impacto fue positivo en el mercado de deuda pública?el mercado de deuda pública?
¿Por qué el impacto fue positivo en ¿Por qué el impacto fue positivo en el mercado de deuda pública?el mercado de deuda pública?
Reforma de Pensiones
Reforma al Mercado de Deuda Pública
Estrategia de financiamiento Gestión de riesgo del emisor Estandarización de emisiones Calendario de subastas Creadores de mercado Infraestructura para el mercado secundario
Simultaneidad de las reformas
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Transacciones de TES
Montos vigentes de TES
El mercado de deuda pública ha tenido un desarrollo importante...El mercado de deuda pública ha tenido un desarrollo importante...
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Deuda Interna Total Deuda Interna Total (%PIB)
...Y se ha consolidación ...Y se ha consolidación su crecimientosu crecimiento
Deuda Pública Interna
Profundidad del mercado de deuda pública
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público
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Que ha permitido mejorar el perfil de vencimientos y la extensión de plazos...
Que ha permitido mejorar el perfil de vencimientos y la extensión de plazos...
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Evolución en las colocaciones por vencimiento
Largo Plazo (7-10 años) Mediano Plazo (2-6 años)Corto Plazo (0-1 años)
Perfil de vencimientos
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público
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MEC INVERLACE sin REPOS REPOS Inverlace SEN Mercado accionario
Repos
SEN
INVERLACE sin ReposMEC
MERCADO ACCIONARIO
...Así como el desarrollo del mercado secundario y de la infraestructura del
mercado
...Así como el desarrollo del mercado secundario y de la infraestructura del
mercado
FUENTE: Superintendencia de ValoresFUENTE: Superintendencia de Valores
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DEUDA EXTERNA DEUDA PUBLICA TESCDT BONOS PRIVADOS OPERACIONES REPOOTROS
TESTES
... El lanzamiento del ... El lanzamiento del SEN y MEC aceleró la SEN y MEC aceleró la
profundidad y profundidad y transparenciatransparencia
Evolución Mercado Secundario
Profundidad Mercado Secundario
La consolidación del mercado de deuda pública interna ha traído beneficios a la
economía como un todo
La consolidación del mercado de deuda pública interna ha traído beneficios a la
economía como un todo
Al extender la curva de referencia, parte Al extender la curva de referencia, parte esencial para el desarrollo de otros esencial para el desarrollo de otros
productosproductos
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público
*Bonos, papeles comerciales, y segundo mercado** 1992-2002
Mientras que el crecimiento promedio anual de los FPO fue de 70%, el de las nuevas emisiones
fue de 30%**
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Ofertas públicas autorizadas – Sector Real*
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De otro lado, aunque la emisión de renta fija privada crece se concentra en pocos
emisores y en calificaciones AAA
Monto Promedio Monto Promedio $125,000 millones$125,000 millones
Monto Promedio Monto Promedio $150,000 millones$150,000 millones
1999
2002
AAA 44%
AA 56%
AAA 91%
AA 9%
Calificación Nuevas Emisiones
MM $ # Ofertas
Fuente: Fuente Superintendencia de valores, Mckinzie
Fuente: Supervalores
... El stock de emisiones calificadas en Colombia se concentra en AAA y AA,
mientras que en el resto del mundo es al revés
... El stock de emisiones calificadas en Colombia se concentra en AAA y AA,
mientras que en el resto del mundo es al revés
Concentración en la calificación de los bonos...
Concentración en la calificación de los bonos...
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AA – 51%AA – 51%
A – 1%A – 1%
BBB – 1%BBB – 1%
5%5%5%
IncumplimientoIncumplimiento
Mientras que los fondos de pensiones concentran su demanda en AAA y AA, hay muchos emisores que por no alcanzar esta calificación, no pueden salir al mercado; o sino se ven obligados a estructurar a un mayor costo una emisión con garantías
CASO COLOMBIANOCASO INTERNACIONAL
AAAAAAAAAAAA
BBBBBBBBBBBB
CCCCCCCCCCCCDD
*Bonos, papeles comerciales, titularización y segundo mercado** 1992-2002
No obstante, uno de los segmentos No obstante, uno de los segmentos más beneficiados es el de las más beneficiados es el de las
titularizaciones...titularizaciones...
No obstante, uno de los segmentos No obstante, uno de los segmentos más beneficiados es el de las más beneficiados es el de las
titularizaciones...titularizaciones...
A partir del 2.001 se moderniza la regulación
en titularizaciones, empezándose a notar el
impacto rápidamente
Subyacente No. Valor MM$ Resolución %
Cartera hipotecaria 2 1.067 775 / 01 34.0
Cartera hipetecaria 10 538 400 / 95 17.1
Cartera de créditos 8 540 400 / 95 17.2
Flujo de fondos 6 298 400 / 95 9.5
Docs de crédito 5 117 400 / 95 3.7
Prod agropecuarios 22 101 400 / 95 3.2
Inmuebles 31 474 400 / 95 15.1
TOTAL 3.135 400 / 95 100.0
Titularizaciones 1998 - 20030
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Ofertas públicas autorizadas – Titularización
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FUENTE: FUENTE: Bolsa de Valores y Sistema de Información SupervaloresBolsa de Valores y Sistema de Información Supervalores
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Renta Fija 99.8%
Acciones0.2%
Sin embargo el impacto en el Sin embargo el impacto en el mercado accionario ha sido el más mercado accionario ha sido el más
pobrepobre
Sin embargo el impacto en el Sin embargo el impacto en el mercado accionario ha sido el más mercado accionario ha sido el más
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Han habido dos recientes casos Han habido dos recientes casos exitosos de emisión de acciones: ISA y exitosos de emisión de acciones: ISA y
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Han habido dos recientes casos Han habido dos recientes casos exitosos de emisión de acciones: ISA y exitosos de emisión de acciones: ISA y
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Ofertas públicas autorizadas – Acciones
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En los que los inversionistas institucionales han participado un
30% aproximadamente
MM $ # emisiones
Número de ofertas en el mercado secundario(billones de pesos) 1991 – 2003
273
47
320
*Administradores: Compañías de seguros, AFPs, Fondos MutuosFuente: Superintendencia de Valores; Análisis Mckinsey
AprobadasAprobadas No No colocadascolocadas
ColocadasColocadas
12,70,7
21,6
65,0
Administradores*Administradores*
Actuales Actuales accionistasaccionistas
Otras instituciones Otras instituciones financierasfinancieras
IndividualesIndividuales
Compradores de ofertas iniciales y ofertas secundarias (%)
miles de millones US$, porcentaje
2740
48 50 50 50
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27 20 18 21
9 14 1414 17 12
11 11 76
10 5 56 7
2 2 4
1998 1999 2000 2001 2002 2003E
Fuente: Asofondos; Superbancaria
2.12.1 2.92.9 3.83.8 4.94.9 5.65.6Otros
100% =100% =
Renta variable y Renta variable y TitularizacionesTitularizaciones
Bonos sector Bonos sector realreal
Bonos sector financiero
TES y otros del sector
público
Este bajo impacto en parte se ha explicado, por la poca diversificación de
los FPOs
Este bajo impacto en parte se ha explicado, por la poca diversificación de
los FPOs
6.26.2
Los FPOs tienen amplia capacidad de inversión disponible en deuda
corporativa y renta variable…
Los FPOs tienen amplia capacidad de inversión disponible en deuda
corporativa y renta variable…
Límites de participación – Pensiones ObligatoriasLímites de participación – Pensiones ObligatoriasLímites de participación – Pensiones ObligatoriasLímites de participación – Pensiones Obligatorias
FUENTE: FUENTE: Superintendencia BancariaSuperintendencia Bancaria - Corfivalle - Corfivalle
50%
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Participación
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12,33
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37,1
12,5
5,9
2,2
1,6
0,8
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
Créd. Bancario interno
Otros*
Reinversión utilidades
Crédito externo
Acciones
Leasing
Bonos
2000
1995
* Proveedores, mercado extrabancario, otros rubros del patrimonio, etc. Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo
Como resultado, se crea un desfase entre Como resultado, se crea un desfase entre la O - D y el sector real continúa basando la O - D y el sector real continúa basando su financiamiento en fuentes tradicionalessu financiamiento en fuentes tradicionales
Como resultado, se crea un desfase entre Como resultado, se crea un desfase entre la O - D y el sector real continúa basando la O - D y el sector real continúa basando su financiamiento en fuentes tradicionalessu financiamiento en fuentes tradicionales
Financiamiento del Sector Real
AÑO MERCADO
VALORES
CRÉDITO
BANCARIO
OTROS
MECANISMOS
1995 3.19% 32.65% 64.16%
2000 2.98% 39.88% 57.14%
Principales razones que han impulsado la transición de un sistema de intermediación
tradicional a un sistema de mercados
Principales razones que han impulsado la transición de un sistema de intermediación
tradicional a un sistema de mercados Globalización y procesos de integración (Unión Europea, TLC, Chile)
• Aumento de competencia• Incremento de volatilidades Cambios en la estructura de financiación de las empresas
Evolución del sector real (sesgo producción de bienes servicios intensivos en tecnología : Europa, Asia del Este, Estados Unidos)
Cambio en la estructura de financiación del sector público (Europa 80’ – México, Brasil, Asia a finales 90’)
Avances y mejoramiento de los sistemas de procesamiento y transmisión de información
Eliminación de líneas de crédito subsidiadas
Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores
Caso colombiano: evaluación impacto del desarrollo de los FPOs
AGENDAAGENDA
Dirección de las reformas hacia el futuro
Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado
Oferta
Demanda
Aspectos que afectan la Oferta y la Demanda
Temas regulatorios específicos de los FPOs
Causas del desfase entre
oferta y demanda
Estructura de concentración familiar (temor pérdida de control,
seguridad)
Temor a la entrada de capitales desconocidos
Percepción de altos estándares revelación de información y de
gobierno corporativo
Estructura gerencial inadecuada de las empresas
Inexistencia de fondos de capital privado y fondos de capital
privado
Debilidad de la industria de banca de inversión (IPOs)
Desconocimiento de bondades y procedimientos operativos del
mercado de valores
Algunos aspectos que frenan la Algunos aspectos que frenan la ofertaoferta
Algunos aspectos que frenan la Algunos aspectos que frenan la ofertaoferta
Limitada cultura de riesgo
Deficiencias en la gestión de riesgo de los inversionistas
institucionales
Regulación de las AFPs que desincentiva una mezcla mas
eficiente que maximice rentabilidad /manejando riesgo
Desconfianza de los inversionistas por deficiente calidad en la
revelación de información y de gobierno corporativo
Deficiencia en el desarrollo de carteras colectivas:
• Arbitraje regulatorio
• Fragmentación de la industria
• Falta de especialización
Aspectos que restringen la demandaAspectos que restringen la demandaAspectos que restringen la demandaAspectos que restringen la demanda
Incertidumbre macroeconómica (manejo fiscal, crecimiento de la
deuda)
Bajos estándares de la industria (profesionalismo de los agentes)
Poca confianza en el funcionamiento del mercado
Falta de estándares internacionales de contabilidad y auditoria
Falta de idoneidad profesional y ética de los agentes
Debilidad en la vigilancia al mercado ( SV, BVC)
Aspectos que restringen la oferta y la Aspectos que restringen la oferta y la demandademanda
Aspectos que restringen la oferta y la Aspectos que restringen la oferta y la demandademanda
La mayor parte de las soluciones a estos problemas son tratados por una
reforma al mercado de valores
Esto demuestra la falta de sincronizacion entre la reforma pensional y la de valoresEsto demuestra la falta de sincronizacion entre la reforma pensional y la de valores
Reforma Pensional
creación FPO´s
Misión de estudios del mercado de capitales
– cambios en Mercado de Deuda Pública
Algunas recomendaciones: Fortalecimiento patrimonial comisionistas Incrementar revelación de información Inscripción de empresas públicas en bolsa Mayores alternativas de inversión para las carteras colectivas
Banda dentro del cual puedan fluctuar la rentabilidad de FPO´s
Necesidad de reforma institucional: Sala general autónoma, autorregulación fuerte, supervisión con énfasis en defensa de inversionistas y revelación de información y no prudencial
No se han efectuado reformas al mercado
de capitales
1990 1996 2003
CRISIS
Chile experimento una coyuntura Chile experimento una coyuntura similar a principios de los 90´ssimilar a principios de los 90´s
Chile experimento una coyuntura Chile experimento una coyuntura similar a principios de los 90´ssimilar a principios de los 90´s
1983 2002
• Reforma Previsional: se crean Fondos de pensiones obligatorios
1994
• Ley del mercado de valores con énfasis en: revelación de información, reglas claras para el mercado, flexibilización inversiones de FPOs a través de carteras colectivas
• Nueva ley del mercado de valores. Flexibiliza ley de 1994, principios de gobierno corporativo
1999
GAP ENTRE
OFERTA Y
DEMANDA
• Reforma FPOs: esquema multifondos (5) según nivel de riesgo del afiliado
Sector real se financia prioritariamente por deuda con bancos
Sector real se financia prioritariamente por medio del mercado de valores
Cambio en el financiamiento del sector real.......
Falta de incentivos a los administradores para alejarse de la rentabilidad mínima asumiendo más riesgo
Volatilidad en los retornos debido a la alta concentración
Inflexibilidad regulatoria por el énfasis en activos y no en el portafolio como un todo (supervisión basada en límites)
Problemas en el sistema de calificación de fondos (metodología y revelación de las calificaciones diferentes a crédito)
Exigencia de aprovisionamiento por debajo de A
En cuanto a los temas de regulación, En cuanto a los temas de regulación, ¿cuáles son realmente las principales ¿cuáles son realmente las principales
fallas de los FPOs?fallas de los FPOs?
En cuanto a los temas de regulación, En cuanto a los temas de regulación, ¿cuáles son realmente las principales ¿cuáles son realmente las principales
fallas de los FPOs?fallas de los FPOs?
Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores
Caso colombiano: Desarrollo de los FPOs
AGENDAAGENDA
Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado
Reformas hacia el futuro
Desfase entre reformas Desfase entre reformas pensionales y reformas del pensionales y reformas del
mercado de valoresmercado de valores
POR ENDE
Se requieren reformas del Se requieren reformas del mercado de valoresmercado de valores
1. Ley del Mercado de Valores
2. Propuestas adicionales para dinamizar la oferta de títulos
3. Revisión del régimen de inversión y RM de los FPO´s
El gobierno esta trabajando en tres áreas de reforma
El gobierno esta trabajando en tres áreas de reforma
Elevación de estándares de gobierno corporativo para emisores e intermediarios (miembros independientes en las juntas directivas, contralor normativo, defensor del cliente y comité de auditoría)
Adopción de estándares de idoneidad profesionales y ética para los intermediarios
Adopción de estándares para el cumplimiento de operaciones (finality y exlusión de garantías de la masa)
Exigencia de mayores estándares de revelación de información
Ley del Mercado de ValoresLey del Mercado de Valores 1
Creación de un vehículo especializado para la administración de todo tipo de cartera colectiva (Sociedades Administradoras de Carteras Colectivas); así como la creación de Promotores y Proveedores de Servicios lo cual dinamizará la industria
Profesionalización de la banca de inversión y posibilidad de fijar capitales mínimos ( Posicion propia, colocacion y distribución)
Se fortalece la vigilancia del mercado (supervisión por actividades)
Se refuerza los esquemas de autoregulación
Ley del Mercado de ValoresLey del Mercado de Valores 1
Promoción de fondos de capital privado y fondos de capital de riesgo
Facilitar la oferta de papeles comerciales
Estandarización de prospectos para facilitar la emisión
Fortalecimiento de la industria de banca de inversión
Creadores de mercado para acciones
Creación de un “nuevo mercado” con estándares más altos de gobierno corporativo
Impulso a programas de divulgación de los beneficios del mercado de valores (BVC, Cámaras de Comercio, etc)
Impulsar programa de democratización de empresas del sector público
Ampliación del ámbito de procesos de titularizaicón (proyectos de infraestructura en marcha)
Propuestas adicionales para impulsar la oferta de instrumentos
Propuestas adicionales para impulsar la oferta de instrumentos 2
Multifondos en sistema de pensiones Adopción de bandas de rentabilidad y fondo de
estabilización Comisión variable vinculada a los retornos de los
fondos Supervisión basada en riesgo y no en límites Redefinición de fórmula de rentabilidad mínima (100%
endógena vs. 100 exógena)
Modificaciones a considerar para flexibilizar el régimen de inversión
de los FPOs
Modificaciones a considerar para flexibilizar el régimen de inversión
de los FPOs3
El fin de estas reformas es generar unas rentabilidades de los fondos,
sostenibles a largo plazo
Para lograr el círculo virtuoso entre la promoción de mayor ahorro y la financiación del sector productivo, es necesario alinear los intereses de los agentes y del gobierno...
Construyendo una visión sobre el sistema financiero que se quiere en
adelante
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIACOLOMBIA
SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIACOLOMBIA
IMPORTANCIA DE LAS AFP´S EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES
Junio de 2.003