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CONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANOCONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANO

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PROGRAMA DE ARMONIZACION DE LOS MERCADOS DE DEUDA PROGRAMA DE ARMONIZACION DE LOS MERCADOS DE DEUDA PÚBLICA DE CENTROAMÉRICA, PANAMÁ Y REPUBLICA PÚBLICA DE CENTROAMÉRICA, PANAMÁ Y REPUBLICA

DOMINICANA (SECMCADOMINICANA (SECMCA--BID)BID)

IV TallerIV TallerPolítica Monetaria y Sistemas de PagoPolítica Monetaria y Sistemas de Pago

II. SISTEMAS DE PAGOS: FUNDAMENTOS Y RELACION CON LAS II. SISTEMAS DE PAGOS: FUNDAMENTOS Y RELACION CON LAS POLITICAS MONETARIA Y CAMBIARIAPOLITICAS MONETARIA Y CAMBIARIA

JOAQUÍN BERNAL R. JOAQUÍN BERNAL R.

Antigua Guatemala, Antigua Guatemala, GuatemalaGuatemala

10 al12 de Julio, 200210 al12 de Julio, 2002

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1. SISTEMA DE PAGOS: CONCEPTOS BÁSICOS

1.1 Definición de sistema de pagos (SP)

Es el conjunto de instrumentos y medios utilizados por los agentes económicos para efectuar pagos, el marco institucional y operacional dentro del cual se realizan tales pagos, los procedimientos operativos y la red de comunicaciones utilizados para transmitir la información y efectuar la liquidación de las transacciones.

Según el BIS, el SP “comprende los aspectos culturales, políticos, legales, económicos y las prácticas de negocios, así como los arreglos usados en una economía de mercado para determinar, almacenar e intercambiar valores o la propiedad de bienes y servicios”. BIS: “conjunto de instrumentos, procedimientos bancarios y sistemas de transferencias de fondos interbancarios que aseguran la circulación del dinero”.

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1.2 Importancia

Es una parte clave de la infraestructura que soporta la actividad económica en una economía de mercado porque las transacciones requieren un instrumento de pago.

Es el vínculo entre el dinero y la actividad económica. La eficiencia con la que se usa el dinero depende en buena medida de la eficiencia del SP. Y es clave incluso para asegurar la confianza del público en el uso del dinero.

SP eficientes y confiables son necesarios para el adecuado funcionamiento de mercados financieros sólidos y eficientes y para facilitar y hacer mas expeditas las transacciones comerciales, empresariales, de los consumidores y otras.

La velocidad, riesgos y costo de las transacciones (en especial las financieras) dependen de los tipos de instrumentos de pago disponibles, de las facilidades informáticas y de las reglas y procedimientos que gobiernan los pagos.

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En general, para los BC es de interés el desarrollo y fortalecimiento de la infraestructura financiera, que abarca sistemas de negociación transparentes y mecanismos de transferencia y liquidación de títulos y de pagos robusto, que asegure la integridad de los flujos interbancarios y el cumplimiento oportuno de las obligaciones.

Los SP son claves para el desarrollo del mercado interbancario de dinero, el mercado de repos y el mercado de capitales.

Las acciones de los bancos centrales (BC) para llevar a cabo losobjetivos de la política monetaria se desarrollan en el SP. La efectividad de la política monetaria depende del canal a través del cual se transmiten las señales de política, en especial cuando ella se basa en instrumentos de mercado (OMA).

Las políticas y diseño del SP influyen sobre la demanda de encaje, la velocidad de circulación del dinero, la liquidez del sistema financiero (especialmente del mercado interbancario), las acciones del BC como prestamista de última instancia y el manejo de la política monetaria.

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Los problemas de entidades financieras en dificultades se manifiestan primero que todo en el SP. A través de éste podría transmitirse la inestabilidad de una entidad a otra (riesgo sistémico). Un adecuado diseño y regulación del SP puede contribuir a contener estos efectos, pero un mal diseño los exacerba.

Una anomalía o irregularidad seria en la operación o funcionamiento del SP afecta la confianza y la reputación de laspartes involucradas. También puede afectar la liquidez y solidezde todo el mercado financiero.

En caso extremo (ej. crisis financieras) podría generar presiones para que el BC actúe como prestamista de última instancia para evitar propagación de riesgo sistémico. Los BC deben evitar que ello conduzca a abusos de la función PUI, lo cual exacerbaría elriesgo moral.

Un adecuado diseño y políticas de los SP contribuyen a prevenir disrupciones a la estabilidad monetaria.

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En este contexto, es función del supervisor bancario asegurar que los bancos sean sólidos y comprendan los riesgos del SP.

Los BC, como vigilantes del SP, deben velar porque los SP sean operados en forma segura, bien porque prestan directamente el servicio a los BC o porque regulan los estándares de operación de SP privados.

No hay una solución única para un “sistema de pagos óptimo”. Cada país tiene un marco legal, instituciones, reglas, cultura ycondiciones tecnológicas diferentes.

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2. EL PAPEL DE LOS BANCOS CENTRALES EN EL SISTEMA DE PAGOS

El origen mismo de los BC tiene una estrecha relación con el SP,como garantes de la confianza del público en el poder adquisitivo del dinero fiduciario (títulos y certificados), que sustituyó a la tradicional moneda metálica, y el cumplimiento delas obligaciones del Estado en la emisión de tales pasivos.

También las crisis financieras impulsaron en muchos países que se establecieran BC para congregar reservas (pooling of funds), haciendo que las entidades financieras (EF) fueran mas seguras, y simultáneamente, reduciendo los niveles de reservas que cada uno de ellas debía mantener por motivos prudenciales (para atender retiro depósitos) .

Hoy día, el medio de pago más ampliamente utilizado por las EF para realizar transacciones entre ellas son los fondos mantenidos en las cuentas del BC por las siguientes razones:

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1) El BC es libre de riesgos; 2) Es capaz de actuar como prestamista de última instancia, proveyendo facilidades de “ventana Lombarda” y asistencia de préstamos de emergencia en casos de problemas de liquidez serios; 3) Los encajes sobre las EF prestan una doble función de manera eficiente: prudencial y como fuente de liquidez intradía para la liquidación de obligaciones interbancarias.

Desde fines de los 70s, debido al avance de la actividad financiera y el incremento en el valor de los pagos, además de la creciente globalización de los mercados financieros, la injerencia de los BC en los SP se ha consolidado.

Los objetivos de los BC en relación con los SP son: reducir riesgos y promover la eficiencia.

BC y bancos pueden coincidir en interés en aumentar eficiencia pero no necesariamente en cuanto a la reducción de riesgos, si los costos privados y sociales que implican dichos riesgos son diferentes. Hay un trade-off entre estos objetivos.

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Para el logro de tales objetivos, los BC han optado por: 1) injerencia operacional, o 2) vigilancia del SP, o ambas.

Injerencia OperacionalEl grado de participación de los BC en las actividades operativas varía significativamente entre países. Pero existe una tendencia a involucrarse más activamente en el desarrollo y administración de SP de alto valor que en los de bajo valor. BC como los de Italia y Bélgica son operadores activos de los mecanismos de pagos, mientras que otros como el Reino Unido dejan la tarea en entidades privadas, interviniendo únicamente en caso de notar deficiencias en la operación o riesgos indebidos.

VigilanciaLa vigilancia de los SP se ha convertido en una de las funcionesbásicas de un BC, junto a la estabilidad monetaria y cambiaria y la supervisión bancaria (allí donde es aplicable). Incluso ya algunos países han dotado al BC de facultades legales de supervisión de los SP (Australia, Canadá, Italia, Brasil, etc).

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En desarrollo de esta función, es potestad del BC desarrollar lineamientos y directrices de operación de los SP, con fines principalmente preventivos, y en general todos los BC ejercen algún nivel de control.

Sobre una muestra de aproximadamente 70 países, el Bank ofEngland publicó los siguientes resultados sobre la participación actual de los BC en SP.

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Propiedad de los Sistemas de Pagos por los Bancos Centrales

La propiedad refleja quién asume los riesgos de los participantes. Es importante notar que los BC de los países industrializados muestran una participación mucho menor en la propiedad de los SP que los países en desarrollo y en transición:

Grado de Propiedad

Países Industrializados

Países en Transición

Países en Desarrollo

Total 56% 86% 100%

Compartida 6% 14% 0% Sistemas de Liquidación Bruta (RTGS) Ninguna 38% 0% 0%

Total 6% 44% 47%

Compartida 44% 44% 37% Sistemas de Liquidación Neta Diferida Ninguna 50% 12% 16%

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Supervisión de los Bancos Centrales sobre Sistemas de Pagos

La mayoría de los BC poseen facultades formales de supervisión. Sobre las dos tablas se aprecia que únicamente en los países industrializados la responsabilidad de supervisión no se refleja completamente en la injerencia operacional.

Grado de Supervisión

Países Industrializados

Países en Transición

Países en Desarrollo

Formal 50% 77% 70%

Informal 25% 23% 21%

Ambas 25% 0% 9%

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3. INSTRUMENTOS DE PAGO, MODALIDADES DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN Y DISEÑO DE SP

3.1 Instrumentos de Pago

Históricamente, el primer mecanismo para efectuar transacciones fue el trueque (deben coincidir gustos, necesidades y magnitudes entre comprador y vendedor). Luego dinero; más tarde, medios documentarios y, recientemente, electrónicos.

El medio de pago más simple es el efectivo. Es la referencia contra la que se compara la eficiencia de los demás. Permite la liquidación directa, en tiempo real, de las obligaciones. No plantea riesgos de contraparte (crédito y liquidez) pero si de robo y falsificación. Exige compleja infraestructura y procedimientos para su distribución y recolección.

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Un hecho histórico clave fue el depósito transferible entre dos individuos, sean o no clientes de un mismo banco. Nuevos desarrollos son en buena medida apenas variaciones de este mecanismo.

A pesar de ello, los avances de la tecnología han permitido incrementar la eficiencia en el intercambio de activos y la liquidación de las obligaciones legales entre las partes, reduciendo los riesgos.

Hoy en día: Efectivo (el más utilizado para bajo valor), cheques y otros de transferencia débito; transferencias tipo crédito (giros), tarjetas crédito y débito (cada vez utilizados, sustituyendo a los instrument débito en papel/documentarios); dinero electrónico.

3.2 Modalidades de compensación y liquidación y Diseño de SP:

Hay diversas formas de efectuar y procesar pagos; no todos tienen la misma prioridad o urgencia.

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- Alto valor vs. Bajo valor. - Transferencias tipo crédito (pagador inicia la operación) vs. transferencia tipo débito (el receptor del pago la inicia). - Procesamiento en lotes (batch) vs. tiempo real. Duración del ciclo de conciliación, compensación y liquidación.

-Liquidación en cuentas del BC vs. en entidades privadas.

La evolución histórica ha sido:

1) Intercambio de documentos sin arreglos formales; 2) Liquidación neta diferida (LND) formal, que luego se automatiza y, en algunos casos, se le introducen arreglos para “protegerla”; 3) Más recientemente, gracias a los avances de la tecnología y mayor conciencia sobre riesgos, liquidación bruta en tiempo real(LBTR), en especial para pagos de alto valor.

- Liquidación bruta (una a una) vs. o neta (acumulación y neteo).

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a) Características de LND:•Las instrucciones se pueden enviar individualmente a lo largo del día o en “batch”.•Es común que procesen e informen al fin de la liquidación. Algunos informan en tiempo real (CHIPS-NY).•La liquidación de los pagos se hace sobre una base neta, en un momento dado, usualmente al final del día.•Involucra una extensión de crédito implícita al banco pagador por el banco receptor, sin costo y generalmente, aunque no necesariamente, sin topes y no colateralizada (“no protegida”).

Un ejemplo típico de LND son las Cámaras de Compensación de cheques y de otros instrumentos de bajo valor.

Riesgos frente al incumplimiento de un participante en la LND: Deshacer la compensación. Problemática de la “hora cero” y “cherry picking”. En un evento extremo, los participantes esperan apoyo (ilimitado) del BC en tal evento, lo cual acarrea efectos monetarios y de riesgo moral.

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b) Características de LBTR:

- Si la transferencia de dinero ocurre mediante fondos en el BC, ella tendrá “finalidad” inmediata (lo cual no ocurre en los sistemas de LND). Si no hay saldo suficiente en cuenta en el banco central, la operación será rechazada..

Estas características contribuyen a limitar riesgos en el SP, al eliminar la duración de las exposiciones de crédito y liquidez interbancarias. También benefician a otros sistemas interconectados con los pagos domésticos (valores, USD,etc).

Su principal atributo, desde la óptica de los BC, es que limita el riesgo sistémico. Ello es así porque:

- Cada transferencia se liquida individualmente (base bruta).- Cada transferencia se liquida inmediatamente, en tiempo real.

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a) al restringir las exposiciones impagas entre bancos, reduce el riesgo de que otros se vean afectados por el incumplimiento de un participante, b) no se requiere “deshacer” operaciones, que es la principal fuente de riesgo sistémico en SLND, c) si la caída de un banco ocurre dentro del día, da tiempo de buscar fuentes alternativas de fondos.

Evitan las complejidades legales de los arreglos de neteo, especialmente en situaciones de toma de posesión para liquidar (hora cero y legalidad del neteo).

Los SLBTR , sin embargo, son más exigentes en materia de manejo de liquidez que los SLND. Los bancos están obligados a mantener suficiente liquidez en sus cuentas en el BC a lo largo del día .

En promedio, Bank of England estima que cada $100 en pagos brutos pueden liquidarse con $1 de transferencia neta fin de día (por neteos compensatorios multilaterales).

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Las operaciones rechazadas pueden: a) ser devueltas al ordenante para su administración (colas internas), b) ser manejadas por el administrador central del sistema (colas del sistema).

El BC puede también optar otorgar liquidez extra al sistema, sea mediante sobregiros abiertos o crédito con colateral (repo), con o sin costo, sujetos o no a limites predefinidos. Estos sistemas exigen un activo involucramiento de los propios bancos en la administración de su liquidez intradía, de su flujo de pagos y sus saldos en el BC.

La liquidez en los SLBTR depende de: a) decisiones de política monetaria (encajes, mecanismos de provisión de liquidez, etc), b) provisión de crédito intradía, y c) estructura del mercado de dinero y de capitales (fuentes privadas de liquidez, transferencia de fondos entre bancos y de títulos valores.

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A modo de conclusión: la implantación de un SLBTR no es simplemente una decisión TECNOLÖGICA. Es mucho más compleja. Exige revisar y armonizar procedimientos con la política monetaria, con los mercados de dinero y con los sistemas de liquidación de valores.

De lo contrario, puede acarrear costos excesivos para los bancos, riesgos sistémicos de liquidez y entorpecimiento de operaciones en otros frentes.

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4. TIPOS DE RIESGO EN LOS SISTEMAS DE PAGOS

4.1 Crédito

Que un participante no cumpla cabalmente sus obligaciones, ni en el presente ni en momento futuro. Que un banco entregue fondos, títulos o divisas a su contraparte en la transacción y que ésta no le entregue los correspondientes títulos, fondos o divisas. Involucra riesgos de principal y de costo de reemplazo.

Posibles causas: fondos insuficientes, activos ilíquidos, mercados ilíquidos, falta de voluntad (se aplican también para riesgo de liquidez, ver abajo).

Para mitigarlo: a) LBTR; b) DVP (entrega contra pago) o PVP (caso divisas), entrega simultánea e irrevocable del título (divisa) a cambio del dinero que liquida la transacción. Requiere sistemas electrónicos interbancarios (en el caso de la LBTR mediante la transferencia de depósitos en el BC).

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4.2 Liquidez y mercado

Se presenta cuando una contraparte no liquida su obligación por la totalidad de su valor en la oportunidad previamente acordada pero lo hará en un momento posterior no especificado. Tiene efectos adversos sobre la posición de liquidez del receptor y lo obliga a recurrir al mercado interbancario a obtener fondos costosos.

Obliga a los otros participantes a incurrir en costos adicionales para comprar o vender títulos y divisas debido a movimientos de mercado adversos.

Alternativa: para títulos y divisas, “haircuts” y “margins” (aforos iniciales y márgenes de reposición).

4.3 LegalesAmbigüedad o incertidumbre en la reglamentación de los derechos y obligaciones de las partes involucradas. Marco regulatorio e instituciones débiles, contratos y procedimientos deficientes o incompletamente definidos. Falta de claridad en laidentificación de obligaciones y pérdidas.

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4.4 Operacional y técnico

Caídas de los sistemas que interrumpen el procesamiento de los pagos, problemas de seguridad y control, diseño y mantenimiento de los sistemas, uso fraudulento de servicios, suplantación de los clientes, problemas de autenticación (legal).

Cualquiera de los anteriores conduce al otorgamiento (implícito o explícito) de crédito a otros participantes debido a:i) Rezago en el tiempo entre la iniciación de una instrucción depago y su finalización.ii) Rezago entre la finalización de las dos partes (“legs”) de unatransacción, i.e. títulos y divisas.

4.5 Sistémico

Es el riesgo de que la incapacidad de un participante en honrar sus obligaciones en la oportunidad debida cause que otros participantes incumplan, a su vez, sus obligaciones en la oportunidad acordada. Le preocupa a los BC porque su propagación pone en riesgo la estabilidad de los mercados de dinero en general.

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4.6 Herramientas para el manejo de riesgos

•Monitoreo (preventivo) de liquidez intradía, estados de cuenta y pagos.

•Medidas de limitación y reducción de riesgos (entre otras):

- Control de acceso (sólo entidades solventes y que cuenten con adecuada capacidad técnica y operativa); colaterales (garantías) de participación .

- Topes de posiciones déficitarias (débito) netas (receptor y transferente), bilaterales y multilaterales.

- Colaterales y facilidades de liquidez de última instancia: fondo común de garantías vs. sobreviviente paga;

- préstamo temporal de valores; banco central como PUI.

- Acortar los tiempos de liquidación (en el límite, liquidación bruta en tiempo real o sistemas híbridos).

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- Chequeos periódicos; sistemas de respaldo (back-up) y procedimientos de “recuperación de desastres” adecuados.

- Marco legal y contractual claro

- Liquidar con fondos del mismo día, de preferencia en cuentas del BC. Esto es indispensable para LBTR. Y condición básica para EcP. Notar que, por su propia naturaleza, los cheques no podrían ajustarse a esta recomendación => son un mecanismo altamente riesgoso.

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5. DISEÑO DE SP Y POLITICA MONETARIA

El desarrollo y automatización de los SP ha facilitado la integración de los centros financieros y comerciales, dentro de cada país y a escala internacional, así como establecer mercados de dinero, de deuda pública y de capitales más líquidos y profundos.

Mercados con estas características proveen condiciones más flexibles para la conducción de la política monetaria (PM) basada en instrumentos indirectos o de mercado, mediante señales de precio más precisas y oportunas.

En ellos los bancos también pueden ajustar sus posiciones de reserva (R) en forma más rápida en respuesta a señales del BC o cambios en el entorno, gestionar su liquidez mediante prácticas de mercado y reducir su dependencia en la liquidez del BC.

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El SP es una herramienta clave para la implementación de la PM. El giro en el énfasis de ésta de controles directos cuantitativos o sobre las tasas de interés, al manejo indirecto de las R vía OMAsha realzado la importancia de contar con arreglos de pagos y liquidaciones confiables y eficientes.

SP mejoran la efectividad del manejo indirecto de la PM porque:

Contribuyen a una demanda de R más estable por parte de los bancos.Permiten a las autoridades medir con precisión el impacto sobre la oferta R del flujo de caja del Gobierno y de la intervención cambiaria.Facilitan el desarrollo de mercados interbancarios y de dinero profundos y líquidos.

Reduce las ineficiencias derivadas de los flotantes (cuando los dos extremos de un pago no son contabilizados simultáneamente), los cuales hacen difícil medir la magnitud y las influencias sobre la liquidez del SF.

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La incertidumbre que acarrean los flotantes suelen inducir a losbancos a mantener exceso de R y al BC a ser más laxo en sus créditos overnight.

En países con bajo desarrollo de sus SP, los flotantes han frenado el desarrollo de instrumentos indirectos de política y la falta de un marco regulatorio claro en SP produce demoras indebidas en los ciclos de pagos.

Los instrumentos y el manejo de las operaciones monetarias, los arreglos institucionales para los mercados de dinero y el diseño y políticas de SP están interrelacionados:

Los SP afectan la oferta y demanda de reservas. El mercado interbancario por R es un componente clave del mercado de dinero, el cual está claramente influenciado por el diseño del SP y el marco regulatorio de la PM.

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Por ello, muchos países han coordinado las reformas en el manejo de su PM, de los SP y de los arreglos de mercados monetarios.

El diseño de los SP y los mecanismos de liquidación de operaciones interbancarias tienen una gran influencia sobre las características del mercado interbancario y la tasa de interés, lo cual influye sobre los mecanismos de transmisión de la política monetaria.

La demanda tanto por R como por los instrumentos que se transan en el mercado monetario son función de los mecanismos de liquidación en el SP, dependiendo de:

- si las operaciones del mercado monetario interbancario se liquidan inmediatamente, al final del día o con un rezago, - hasta que punto hay información oportuna disponible para los agentes sobre sus estados de cuenta.

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6. MANEJO DE LA LIQUIDEZ EN EL SISTEMA DE PAGOS Y POLITICA MONETARIA

El diseño y las políticas del SP tienen una clara incidencia sobre la demanda por reservas y sobre la velocidad de circulación del dinero.

Sistemas LND demandan menos dinero de BC para un volumen dado de pagos que SLBTR, pues los participantes se otorgan implícitamente créditos intradía entre ellos y sólo liquidan al final del día (usualmente con fondos del BC).

Esto es atractivo para los agentes del mercado pues la mayor liquidez implícita facilita los pagos. Pero acarrea riesgo moral, asimetrías de información, riesgo sistémico, etc.

La tendencia reciente ha sido la de optar por SLBTR en forma creciente, para reducir riesgos de contraparte y fortalecer los sistemas financieros.

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Pero SLBTR plantean una problemática de liquidez, que se ha agudizado por el crecimiento exponencial de los mercados de capitales y de FOREX. Ello ha obligado a los BC a diseñar herramientas monetarias y políticas expresas de SP para enfrentarla.

De lo contrario, se impondría a los bancos y a sus clientes mayores costos: costo de oportunidad (c.o) para los bancos de mantener activos líquidos para efectuar pagos (en BC) o costo de tiempo de demora en los pagos si no se tiene tal liquidez. Incluso podría generar volatilidad en las tasas de interés y pérdida de bienestar social.

A su vez, diversas regulaciones del BC respecto a la cuantía, oportunidad y costo de la liquidez influyen sobre el funcionamiento del sistema de pagos y los incentivos de los bancos respecto a elección de diseños alternativos y eficiencia en el uso del SP.

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El factor más relevante es cómo estas opciones influyen sobre la disponibilidad de liquidez y su c.o. relevante para la liquidación de pagos. Este c.o. corresponde al costo de acceso al dinero del BC (BM), calculado como la diferencia entre la tasa interés interbancaria overnight (o de otro activo de liquidez similar) y la remuneración ofrecida por el BC.

Para SP que liquidan intradía, el c.o. es el costo de acceso a dinero del BC durante el día para hacer pagos, el cual puede diferir del c.o overnight de las reservas mantenidas en el BC.

A continuación se evalúan las principales políticas monetarias y de manejo del SP que afectan la liquidez del SP y su costo.

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6.1 Encajes

Los requisitos de reserva (rr) fueron exigidos inicialmente con propósitos prudenciales (enfrentar retiros de depositantes y hacer pagos interbancarios). Luego como instrumento de política monetaria, para controlar algún agregado monetario.

Si los BC autorizan usar las reservas (R) para hacer pagos intradía, éstos son una fuente muy importante de liquidez para el SP. Y si rr son altos en relación con los pagos (bajarotación de saldos), el c.o para los bancos de usar el dinero del BC (R) para liquidar pagos será bajo o nulo.

Pero si rr son bajos, el c.o de mantener R solo para hacer pagos intradía se eleva y tenderá a aproximarse a la (i) interbancaria overnight.

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Los bancos comerciales buscarán el equilibrio entre el c.o. de mantener R en exceso y el costo de quedarse cortos de R (que es la i de penalidad menos la i de mercado).

A mayor costo de quedarse cortos de R, mayor incentivo a mantener R en exceso; también se incrementarán mientras mayor sea la incertidumbre sobre su nivel (pagos esperados o retiros de depositantes).

Los instrumentos en los que se puedan mantener las rrtambién influirán sobre los saldos monetarios disponibles para liquidar pagos: son más útiles para este efecto las R mantenidas en el BC que las tenencias de efectivo en bóveda de los bancos.

Las R congeladas en el BC en cuentas separadas no movilizables para hacer pagos también causan un c.o. de R mayor que en el de un régimen de R movilizables.

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Caso especial: cómputo del encaje según el saldo disponible en cuenta en el BC en cada instante. Eleva el c.o. uso de R para pagos. Afecta la liquidación oportuna de pagos intradía, lleva a retrasarlos hacia el final del día, generando potenciales riesgos de liquidez al SP en entorno de LBTR.

Exigirle a los bancos mantener reservas (R) sin pago de intereses es una forma de tributación que produce distorsiones en la asignación de recursos, genera una protección efectiva negativa contra el SF doméstico y le resta competitividad.

Por ello, en años recientes los rr se han reducido o eliminado en muchos países. A ello se añade la tendencia a la implantación creciente de SLBTR, remplazando SLND, lo cual ha hecho más complejo el manejo de la liquidez para hacer pagos.

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Una opción es pagar i sobre las R en lugar de disminuir rr más. Ello reduce el c.o de una fuente de liquidez para el SP.

Pautas para la fijación de remuneración óptima (al exceso) de R:La i pagada por el BC debe ser menor que las i de mercado. Si esta última fuera baja, no pagar i sobre R; a) Fijarle límite a la remuneración total pagadera al exceso de Rdiario. b) El costo de un faltante de R debe ser muy superior al costo del excedente.

rr promedio ó % de países en c/grupo

Industrializado En Transición Desarrollo

rr 4 11 9

Cuenta separada 13 40 67

Pago de i 50 36 16

Disponible para pagos 82 82 65

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6.2 Requisitos de Activos LíquidosOtra opción para proteger a los bancos de los riesgos de liquidez es exigirles mantener activos muy líquidos para enfrentar posibles retiros (p. ej. equivalente a cierto número de días). Permite que se cuente con un tiempo para labor de supervisión, potencial de riesgo sistémico y pertinencia de otorgar facilidades de PUI.

Es una alternativa a la de rr remunerados pero en este caso la tasa de interés la determina el mercado y cada banco tiene cierta flexibilidad para escoger y mantener su portafolio.

6.3 Facilidades de liquidez del BC

Los repos overnight (1 día y más) son fuentes claves de oferta de base monetaria, con evidentes efectos sobre la liquidez del SP y el c.o. del uso de saldos en el BC para liquidar pagos.Este último es función del monto de la oferta de repos, su costo y el momento de su desembolso y repago.

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A este respecto, si el desembolso de los repos (abono a cuenta de los bancos) ocurre tarde en el día y su recobro tiene lugar temprano en el día, por ej. por razones operativas, su función será básicamente monetaria y no será de tanta utilidad como fuente de liquidez del SP.

6.4 Repos Intradía (RI)

El tránsito de LND a LBTR y el crecimiento de las operaciones interbancarias en mercados financieros mas profundos ha hecho que se pase de sistemas con acceso a grandes cantidades de crédito intradía gratuito a otros con riesgos de liquidez y de pérdida de “inmediatez” en pagos.

Si la oferta monetaria permaneciera constante y los BC no hicieran nada, el equilibrio en la economía sería subóptimo, los bancos pospondrían pagos hasta tener certeza sobre ingresos entrantes y/o enfrentarían mayores costos por mantener activos líquidos y las tasas de interés serían mas volátiles.

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Dado que los BC son la fuente última de liquidez del SF y tienenun claro interés en promover la solidez y eficiencia del SP, muchos BC otorgan liquidez intradía para facilitar la oportuna liquidación de los pagos a costos razonables y bajo riesgo para los participantes.

Mediante este mecanismo, el BC crea R temporales hasta tanto el repo o crédito sea repagado. Nótese que existe el riesgo potencial de volverse crédito “overnight” => se debe contar con salvaguardias que permitan que el efecto monetario de este riesgo sea muy bajo y que resulte costoso para los bancos (a tasa “lombarda” o superior).

La política de RI debe propender porque el riesgo moral se mantenga a bajos niveles y no acarrear pérdida del control monetario=> Los colaterales (garantías) deben proteger al BC de los riesgos de crédito y liquidez. También contribuyen a limitar la exposición crediticia intradía de los bancos.

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Los colaterales deben ser recibidos a un valor inferior al de mercado. La diferencia se denomina “haircut” y debe ser suficiente para proteger al BC de las fluctuaciones en valor de los títulos respecto al apoyo de liquidez.

Costo: En USA, toma la forma de crédito abierto, con costo, sin colateral y acotado. En Europa, con colateral, sin límite y sin costo. Caso especial de Colombia: con colateral y con (bajo) costo, lo cual se explica por razones legales.

Un efecto de la colateralización es que causa un c.o. para los títulos que quedan congelados, no disponibles para usos alternos durante el día.

Requiere SP y sistemas de liquidación de valores (SLV) altamenteeficientes, para movilizar fondos y títulos en forma oportuna y su devolución el mismo día.

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6.5 Manejo centralizado de las colas en un SLBTR

Permite minimizar las necesidades de liquidez intradía y acortar los tiempos de retraso en las colas de pagos.

Puede tomar la forma simple de reordenar pagos, moviendo montos pequeños que están atrás en la cola hacia arriba, antes que otros de mayor valor que están bloqueando las liquidaciones.

Una alternativa más compleja es la de cancelación simultánea (off set) de pagos cruzados pendientes entre entidades financieras => sistemas híbridos.

6.6 Otras“Pay-in schedules”: pago de operaciones antes de ciertas horas designadas, para evitar concentración fin día y riesgos de liquidez. Sanciones por incumplimiento.

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Secuencia de operaciones de principales participantes a lo largo del día

- encadenamiento de repos

- préstamo temporal de valores.

-Manejo y oportunidad de las operaciones del Tesoro .- Información oportuna sobre estado de saldo en cuenta.

Reglas de operación de la compensación y liquidación de valores y sus horarios de cumplimiento. Algunos aspectos relevantes son, entre otros:- Mecanismo de CyL de valores (neto vs. Bruto)

- Bloqueo previo o simultáneo de títulos.

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- Arreglos con los clientes finales: Si éstos tratan de sacar provecho del flotante pagando mediante cheques, mientras que SP opera en LBTR, los brokers y agentes del SP pueden enfrentar dificultades de liquidez.

Ella se exacerbaría si brokers no gozan de suficiente confianza de bancos, ya que lo usual es que sólo éstos últimos pueden acceder a repos intradía u otras fuentes directas de liquidez del BC.

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7. SISTEMAS DE PAGOS Y POLÍTICA CAMBIARIA

El régimen cambiario puede afectar el SP en coyunturas de tensión, por ej. durante un ataque especulativo a una tasa de cambio (TC) fija que drene liquidez del SP. A su vez, el diseño del SP y las políticas de manejo de la liquidez intradía pueden incidir sobre la TC bajo un régimen de cambios determinado.

Bajo un régimen de TC fijo, el BC compra y vende divisas al precio administrado. Ello afecta la Base Monetaria (B).

Si el BC ha vendido reservas internacionales para defender el TC, al final del día B es más baja, pues los bancos las adquieren con sus Reservas, lo cual podría conducir a un drenaje de liquidez.

Los bancos compararán el beneficio esperado de la especulación cambiaria (devaluación) contra el costo de la financiación de liquidez requerida para su compra, que es la tasa de (i) cobrada por el BC, overnight o intradía.

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Los bancos tendrían inclinación por usar cualquier fuente de liquidez, intradía u overnight, para financiar sus operaciones FOREX a menos de que haya una política explícita de penalización.

Lo mismo se aplica en un sistema de rr promedio durante un período, pues los bancos usarían la liquidez de comienzo de período para el ataque, sin costo, compensando R al final del período de referencia del promedio.

Bajo LND, los BC suelen protegerse imponiendo restricciones a la provisión de liquidez overnight. Pero las compras de divisas se pueden hacen sin contar con las R que las respaldan, ya que la liquidez intradía tiene costo nulo y monto ilimitado

Bajo LBTR, los BC enfrentan un dilema. Se requiere de provisión de repos intradía (RI) para el adecuado funcionamiento del SP.

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Pero los bancos pueden estar tentados a usar la liquidez intradíacon propósitos especulativos si tienen la expectativa de reemplazarla antes del fin de día mediante ventas de divisas al BC u otros bancos. Peor aún, existe el riesgo de que éstos no sean repagados al final del día en una coyuntura de ataque especulativo cambiario y se extiendan overnight si los RI se ofrecen de manera automática, a una i preanunciada que sea menor a la ganancia cambiaria esperada.

Surge la pregunta de si los BC deben “acomodar” este spillover y proveer fondos overnight o ser más drásticos?

El monto del haircut aplicable a los colaterales es clave aquí. Y en un caso extremo, el único colateral que ofrecería plena protección sería un título denominado en divisas, pues bajo un ataque especulativo cambiario cualquier título en moneda legal podría sufrir fuertes bajas de precio.

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Los BC necesariamente también tendrían que considerar imponer tasas Lombardas o aún más costosas a la conversión del RI en overnight. E incluso considerar opciones respecto a qué hacer con los colaterales en caso de incumplimientos de RI.

La anterior problemática se plantea de una manera muy diferente bajo un sistema de TC flotante con metas de tasas de interés o de inflación. En tal escenario, el ataque especulativo se hace bajo riesgo de cada banco, ya que el BC no está obligado a adquirir divisas a un precio preanunciado, como es el caso bajo un régimen de TC fijo.

En la experiencia europea, los países que operan en el marco cambiario y monetario más flexible no imponen restricciones cuantitativas a la extensión de repos intradía en overnightporque la expansión transitoria de la BM no se considera que plantee dificultades para el logro de las metas de tasa de interés o de inflación.

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Ello es así porque su impacto en una jornada en particular no tiene impacto de mediano plazo y puede ser compensada en el transcurso de los días siguientes con operaciones de intervención del BC en el sentido opuesto.

Frente a un incumplimiento de RI, los BC europeos aceptan que automáticamente se convierta en overnight pero entonces le aplican a este último la tasa de interés Lombarda y algunos incluso superior.

Puede considerarse un límite cuantitativo superior al monto total de repos, RI y overnight. En Colombia, por ejemplo, el conjunto de repos (RI + o/n) no puede exceder el 15 de los pasivos sujetos a encaje.