semanal estudios 14.2 1.2 -0.1 0.0 13.2 11.0 euroamerica€¦ · informe semanal jueves 28 de mayo...

INFORME SEMANAL

Jueves 28 de mayo del 2015

t. 600 582 3000 m. [email protected] w. euroamerica.cl

ESTUDIOS EUROAMERICA

PRINCIPALES INDICADORES DESTACADOS DE LA SEMANA

Resultados Corporativos 1Q15.

EE.UU.: Inflación crece en línea con las

expectativas en el mes de abril. Zona Euro:

Confianza Económica se mantiene estable

durante mayo. Japón: PIB para el 1Q15

sorprende al mercado

Chile: PIB para el primer trimestre se ubica en

2,4% a/a.

Mercados internacionales: las principales

bolsas mundiales cerraron en su mayoría con

rendimientos negativos. Las materias primas

finalizaron con tendencia negativa. Las tasas de

los bonos americanos vuelven a caer. El Dólar

se fortalece durante la semana.

Mercados nacionales: el Ipsa cierra la semana

a la baja. Los bonos locales presentaron

rendimientos mixtos. El Peso se deprecia en la

semana.

Empresas

Resumen de acciones

Bolsas Cierre

Ipsa 4,032.16 -0.6% q 1.2% p 4.7% p -1.4% q

Igpa 19,610.17 -0.5% q 1.3% p 3.9% p -1.0% q

Dow Jones 18,126.12 -0.9% q 0.0% q 1.7% p 0.1% p

S&P 500 2,120.79 -0.5% q 0.8% p 3.0% p 0.3% p

Nasdaq 5,097.98 0.1% p 2.7% p 7.6% p 0.8% p

Bovespa 53,976.28 -2.1% q 4.6% p 7.9% p -3.3% q

IPC 44,807.31 -0.6% q 1.4% p 3.9% p -1.2% q

Ftse 100 7,040.92 0.4% p 1.4% p 7.2% p 0.1% p

Dax 11,677.57 -1.6% q 2.4% p 19.1% p -1.1% q

Ibex 11,382.80 -1.8% q 1.8% p 10.7% p -1.9% q

Cac 40 5,137.83 -0.2% q 3.8% p 20.2% p -0.7% q

China Shan 4,620.27 2.0% p 39.6% p 42.8% p 3.2% p

Nikkei 20,551.46 1.7% p 9.3% p 17.8% p 2.5% p

MSCI

Mundial 1,793.60 -1.0% q 1.2% p 4.9% p -0.5% q

Mercados Emergentes 124.41 -0.2% q 3.3% p 18.9% p -0.5% q

Europa Emergente 328.08 -4.1% q 4.7% p 10.6% p -3.1% q

L. América 2,537.33 -4.4% q -4.4% q -7.0% q -8.0% q

Europa 466.28 -2.1% q 0.9% p 7.0% p -0.7% q

Asia -ex Japón- 622.07 0.1% p 5.8% p 10.3% p -3.1% q

Monedas

USD/CLP 617.70 2.2% p 0.0% p 1.9% p 2.1% p

USD/BRL 3.16 4.0% p 11.2% p 18.9% p 7.6% p

USD/MXN 15.32 0.6% p 2.4% p 3.8% p 0.4% p

EUR/USD 1.09 -1.5% q -2.2% q -9.5% q -0.3% q

GBP/USD 1.53 -2.2% q -0.8% q -1.7% q -0.2% q

USD/JPY 123.98 2.4% p 3.6% p 3.5% p 4.3% p

Commodities

Pet. WTI (USD/bbl.) 57.96 -4.5% q 4.5% p 3.0% p -1.0% q

Gas Natural (USD/MMBtu) 2.71 -9.5% q -5.3% q -10.0% q 4.6% p

Carbón (USD/lb.) 44.75 -3.7% q -11.2% q -13.6% q -7.9% q

Cobre (USD/lb) 2.77 -2.8% q 3.0% p -2.0% q -0.6% q

Hierro (USD/MT) 60.24 1.1% p -2.6% q -12.2% q 5.7% p

Acero (USD/MT) 282.50 -5.4% q -10.0% q -43.8% q -6.5% q

Oro (USD/oz.) 1,188.84 -1.5% q -2.0% q 0.3% p -1.9% q

Trigo 488.75 -6.4% q -5.4% q -18.2% q 2.6% p

Soya 926.00 -1.3% q -10.5% q -10.7% q -5.2% q

Azúcar (USD/ton.) 347.40 -2.7% q -7.6% q -15.7% q -7.7% q

Tasas

BCU 5 1.24 -1.0 q 25.0 p 0.0 q 9.0 p

BCU 10 1.57 0.0 u 39.0 p 0.1 p 17.0 p

BCP 5 4.22 -5.0 q 29.0 p 0.1 p 9.0 p

BCP 10 4.56 -1.0 q 36.0 p 0.1 p 10.0 p

Treasury 2 0.63 5.2 p 0.7 p -0.1 q 6.4 p

Treasury 5 1.51 0.0 u 1.2 p -0.1 q 11.0 p

Treasury 10 2.14 -5.5 q 14.2 p 0.0 q 13.2 p

Eurobono 10 0.53 -11.0 q 20.2 p 0.0 q 36.7 p

Yield Curve EuroZona 0.66 -6.5 q 29.0 p 0.0 p 43.7 p

TPM (Chile) 3.00 0.0 u 0.0 u 0.0 u 0.0 u

TPM (Eurozona) 0.05 0.0 u 0.0 u 0.0 u 0.0 u

TPM (EEUU) 0.25 0.0 u 0.0 u 0.0 u 0.0 u

EMBI GLOBAL 377.69 9.87 p -24.64 q -0.07 q 2.15 p

3m1w 2015 1m

INFORME SEMANAL



ESTUDIOS EUROAMERICA

ÍNDICE

RESULTADOS CORPORATIVOS _________________2 ECONOMÍA INTERNACIONAL__________________4

ECONOMÍA NACIONAL _______________________8 MERCADO INTERNACIONAL___________________10

MERCADO NACIONAL________________________14 EMPRESAS_________________________________17 RESUMEN DE ACCIONES______________________21

INFORME SEMANAL



2

RESULTADOS CORPORATIVOS 1Q15 Transporte

Latam (reportó el 25 de mayo)

Latam Airlines reportó sus resultados

corporativos del 1Q15, destacando nuevamente

un impacto negativo por variaciones cambiarias

del real -efecto no caja- generando una pérdida

consolidada para el trimestre de US$39,9

millones, mientras que Ebitdar se alineó a

nuestras perspectivas y las de mercado. Con

ingresos de US$2.791 MM la aerolínea inició sus

operaciones durante el 1Q15. La baja en ventas se

debió a la fuerte caída de las tarifas del negocio de

pasajeros, particularmente en el mercado de Brasil

(Yield cayó 19,6% a/a) seguido de Internacional

(Yield disminuyó 8,0% a/a) y Países

Hispanoparlantes (Yield bajó 4,1% a/a). No

obstante, la caída de las tarifas fue compensada

por leves incrementos en los factores de ocupación

para todos sus negocios. En costos, se observó

una notable mejora, destacando la caída de 31,1%

a/a en el cargo por combustible, generando ahorros

por US$330 millones. El margen operacional

aumentó 460 pb, llegando a 8,1% en el 1Q15,

resultando en un margen operacional de US$226,9

MM, 101,5% por sobre lo registrado en el periodo

de comparación. Finalmente, la pérdida se debió

por efectos no operacionales asociados a

variaciones cambiarias -efecto no caja- de 20%

registrada por el real, provocando un gasto

adicional de US$197,9 MM. Tras los resultados,

actualizamos nuestra valoración de la compañía,

con una recomendación de “Mantener” y un precio

objetivo de $6.300, considerándola una inversión de

Alto Riesgo. A futuro, la cuota de incertidumbre

viene por la trayectoria de las Yields de pasajeros y

el desempeño económico de la región,

especialmente Brasil.

Commodities

Copec (reportó el 25 de mayo)

Empresas Copec dio a conocer sus resultados del

1Q15, los que mostraron variaciones interanuales a

nivel de Ventas, Ebitda y Utilidad Neta de -22,0% y

-8,0% y -55,4%, respectivamente. Los resultados

de Empresas Copec estuvieron en línea con

nuestras perspectivas a nivel operacional, aunque

se observaron ventas inferiores a nuestras

perspectivas impactadas por efectos de tipo de

cambio y menores precios promedios,

especialmente en combustible, mientras que la

Utilidad Neta se ubica levemente por debajo de

nuestras proyecciones. A nivel desagregado, los

aspectos más relevantes del trimestre fueron los

siguientes: (i) el área forestal, reportó un resultado

operacional inferior al de igual periodo del año

previo, afectado principalmente por menores

márgenes en un trimestre caracterizado por

menores precios promedios en el segmento de

celulosa y Paneles, lo que se vio compensado en

parte por mayores ventas físicas y por la reducción

en los costos unitarios de producción en celulosa;

(ii) El resultado del negocio de combustible se vio

negativamente impactado como consecuencia de

menores márgenes unitarios, en línea con el

impacto asociado a la revalorización de inventarios

que ha afectado los márgenes, como consecuencia

de la tendencia a la baja de los precios de los

combustibles en el último tiempo. Este efecto, que

había impactado los resultados de Copec en Chile

en el cuatro trimestre de 2014, ahora lo hizo

principalmente en Terpel. Pese a lo anterior, se

observa una mejora en el resultado respecto del

4Q14, debido a un impacto inferior en la

revalorización de inventarios y sistema de costeo

FIFO. A nivel de ventas físicas, combustibles Chile

mostraron una tendencia al alza incrementándose

un 2,0% a/a, mientras que Terpel hizo lo mismo

pero con una tendencia menos pronunciada (0,7%

a/a). (iii) la mayor sorpresa de los resultados

provino del margen ebitda que alcanzó un 11,1%

Vs el 9,6% proyectado por nosotros. De esta forma,

la compañía reportó Ventas, Ebitda y Utilidad Neta

en niveles de US$4.694 MM, US$519 MM y

US$161 MM, respectivamente.

INFORME SEMANAL



3

TABLA DE RESULTADOS (Cifras en MMM$)

Otros

1T15 1T15E 1T15M 1T14 Var. Real Var. EA Var. Mcdo 1T15 1T15E 1T15M 1T14 Var. Real Var. EA Var. Mcdo 1T15 1T15E 1T15M 1T14 Var. Real Var. EA Var. Mcdo Fecha Publicación

Banco de Chile**** $MMM 381 381 368 411 -7.2% -7.2% -10.4% 117 117 110 151 -22.6% -22.6% -27.1% 29 de abril

BCI $MMM 276 174 174 275 0.2% -36.9% -36.9% 80 75 77 85 -6.4% -12.2% -9.7% 30 de abril

Corpbanca $MMM 220 224 224 218 0.9% 2.7% 2.7% 40 39 39 40 -1.1% -2.8% -2.8% 30 de abril

Santander $MMM 375 380 375 408 -8.0% -6.9% -8.1% 95 106 96 142 -32.7% -25.5% -32.4% 29 de abril

Banca 1,252 1,159 1,141 1,312 -4.6% -11.7% -13.0% 332 336 322 418 -20.6% -19.6% -23.0%

Andina B $MMM 504 499 499 448 12.4% 11.2% 11.2% 92 87 87 76 20.1% 13.4% 13.4% 36 29 29 24 48.2% 21.2% 21.2% 29 de abril

CCU $MMM 383 371 371 335 14.3% 10.7% 10.7% 87 77 77 72 19.8% 6.3% 6.3% 43 41 41 41 6.7% 0.1% 0.1% 5 de mayo

Concha y Toro $MMM 135 135 114 17.6% 17.6% 21 21 16 33.5% 33.5% 11 11 9 28.3% 28.3% 29 de mayo

Consumo $MMM 887 1,004 1,004 897 -1.2% 11.9% 11.9% 179 185 185 165 8.4% 12.2% 12.2% 79 81 81 74 7.7% 10.4% 10.4%

Iam $MMM 129 128 119 7.8% 6.8% 86 85 79 8.1% 6.9% 24 23 20 16.0% 10.9% 25 de junio

Aguas Andinas $MMM 129 128 119 7.8% 6.8% 86 85 80 8.1% 6.9% 47 46 41 14.1% 11.7% 25 de junio

Sanitario $MMM 0 257 255 239 -100.0% 7.8% 6.8% 0 172 170 159 -100.0% 8.1% 6.9% 0 70 68 61 -100.0% 14.8% 11.4%

Colbun* US$MM 317 371 340 413 -23.3% -10.2% -17.7% 93 97 99 120 -22.5% -19.4% -17.1% 7 24 19 52 -86% -53.0% -63.5% 4 de mayo

ECL* US$MM 288 280 299 308 -6.7% -9.2% -3.0% 80 79 79 80 0.3% -1.4% -1.5% 27 25 26 27 1.1% -7.0% -4.1% 29 de abril

Endesa $MMM 640 629 570 521 22.9% 20.8% 9.5% 225 215 213 184 22.5% 17.3% 16.2% 39 50 42 36 8.9% 40.3% 16.3% 28 de abril

Enersis $MMM 1,876 1,761 1,741 1,501 25.0% 17.3% 16.0% 525 500 469 414 26.8% 20.8% 13.2% 153 122 106 77 99.3% 59.2% 37.5% 28 de abril

AES Gener* US$MM 533 549 551 559 -4.7% -1.8% -1.5% 160 144 147 128 24.6% 12.5% 14.7% 51 34 30 21 145.5% 62.1% 44.0% 4 de mayo

Electrico $MMM 3,227 3,140 3,055 2,725 18.4% 15.2% 12.1% 958 915 885 778 23.1% 17.7% 13.8% 246 225 194 167 46.8% 34.3% 16.0%

CMPC* US$MM 1,164 1,172 1,252 1,179 -1.3% -0.6% 6.2% 239 235 254 250 -4.4% -6.0% 1.4% -77 40 110 46 -267.4% -12.5% 138.0% 4-8 de mayo

Copec* US$MM 4,694 5,365 6,049 6,018 -22.0% -10.9% 0.5% 519 515 507 564 -8.0% -8.6% -10.2% 161 188 192 361 -55.4% -47.9% -46.9% 11-15 de mayo

Forestal $MMM 3,663 4,088 4,565 3,955 -7.4% 3.4% 15.4% 474 469 475 447 6.0% 4.9% 6.2% 53 143 188 224 -76.5% -36.2% -15.8%

Latam* (1) US$MM 2,791 2,983 3,006 3,177 -12.1% -6.1% -5.4% 593 589 593 486 22.0% 21.2% 22.0% -40 41 56 -41 0 -198.1% -235.6% 17 de mayo

Transporte $MMM 1,745 1,865 1,880 1,746 0.0% 6.8% 7.7% 371 368 371 267 38.9% 37.9% 38.9% -25 25 35 -23 10.2% -211.6% -254.3%

CAP* US$MM 369 379 315 488 -24.3% -22.3% -35.4% 89 74 31 129 -30.7% -42.3% -76.0% 7 4 -66 30 -76.0% -88.5% -318.0% 4-8 de mayo

SQM* US$MM 388 486 533 534 -27.3% -9.0% -0.3% 177 175 196 190 -6.8% -8.0% 3.0% 72 77 81 81 -11.1% -5.5% 0.1% -

Minería $MMM 474 541 530 561 -15.6% -3.6% -5.6% 166 156 142 175 -4.9% -11.0% -19.0% 50 50 9 61 -19.0% -18.3% -85.0%

Cencosud (2) $MMM 2,690 2,661 2,538 6.0% 4.8% 185 186 177 4.6% 4.9% 36 52 36 0.5% 46.5% 15 de mayo

Falabella $MMM 1,949 1,939 1,926 1,724 13.1% 12.4% 11.7% 244 240 238 214 13.8% 12.1% 11.3% 106 98 99 93 13.2% 5.0% 5.7% 12 de mayo

Ripley $MMM 356 355 325 9.6% 9.2% 16 16 16 1.5% 1.4% 3 3 4 -17.9% -25.0% 25-29 de mayo

Retail $MMM 1,949 4,985 4,942 4,588 -57.5% 8.7% 7.7% 244 441 440 407 -40.1% 8.4% 8.1% 106 137 154 133 -20.5% 3.1% 15.8%

Entel $MMM 430 434 436 414 3.9% 4.8% 5.2% 101 96 94 116 -12.5% -17.6% -18.6% 15 16 15 34 -55.6% -53.1% -57.0% 4 de mayo

Sonda $MMM 213 219 219 167 27.6% 31.5% 31.6% 28 30 30 27 4.6% 10.9% 13.8% 8 13 12 13 -42.1% -6.0% -10.8% 27 de abril

Telecom. & IT 643 653 655 581 10.7% 12.5% 12.8% 129 125 125 143 -9.3% -12.3% -12.5% 23 29 27 47 -51.8% -39.7% -43.9%

Conversión utilizando el tipo de cambio Ch$625,9 para 1T15 y Ch$549,47 para 1T14

* Empresas que publican en US$.

** Empresas sin cobertura y cuyas estimaciones corresponden a estimaciones Bloomberg.

*** Resultados Consolidados incluyen efectos de compañias sin seguimiento tanto del sector bancario como consumo en base a proyecciones de consenso Bloomberg.

**** Banco de Chile ya publicó sus resultados preliminares del 1Q15.

(1) Ebitdar

(2) Ebitda Ajustado y Utilidad no incluye revaluación de activos.

Compañías IPSAUnidad de

Medida

Ventas EBITDA Utilidad Neta

INFORME SEMANAL



4

ECONOMIA INTERNACIONAL PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EE.UU. (%)

Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica

INFLACION EE.UU (%)


EE.UU.:

Producción industrial de EE.UU cae más de lo esperado en el mes de abril causado principalmente por bajo precio del crudo y fortaleza del dólar. La producción industrial de EE.UU. cayó un 0,3% durante el mes de abril, no logrando superar las expectativas de 0,0%, e igualando la medición de marzo, la cual fue corregida desde un -0,6% a un -0,3%. Esta baja en la producción industrial se debe al menor dinamismo en los sectores mineros y manufactureros como consecuencia del bajo precio de petróleo y la fortaleza del dólar, eventos que han provocado una disminución en la inversión petrolera del Shale Gas y menor actividad exportadora ante la pérdida de competitividad. Inflación de EE.UU. crece en línea con las expectativas, pero se mantiene con tendencia negativa en su medición anual. La medición intermensual del IPC de EE.UU. para el mes de abril fue de 0,1%, cifra que coincidió con las expectativas, pero fue menor a la medición anterior de 0,2%. En tanto, la medición de la inflación subyacente fue de 0,3% m/m, la cual superó las expectativas (0,2% m/m) y la medición anterior (0,2% m/m). Sin embargo, en la comparación interanual, el IPC continúa con una tendencia negativa. En esta reciente medición de abril la inflación fue de -0,2% a/a, la cual estuvo en línea con las expectativas, pero la caída fue mayor a la de marzo de -0,1% a/a. A pesar de la negativa cifra de IPC anual, la inflación Core sigue sorprendiendo al mercado, donde su medición interanual fue de 1,8%, sorprendiendo al mercado que esperaba 1,7%. Lo anterior, es un buen indicador de que en el mediano y largo plazo la inflación se encontrará cercana al objetivo de 2% que tiene la Fed, lo que finalmente se traduce en mayores expectativas de un anticipo en el alza de tasas por parte de la institución. Órdenes de bienes durables en EE.UU. se mantiene en línea respecto a las expectativas, mientras que indicador subyacente crece durante abril. La medición del indicador de órdenes de bienes durables en el mes de abril cayó un 0,5% m/m, cifra que coincide con las expectativas, pero que es menor al registro del mes de marzo donde los pedidos crecieron un 5,1%, luego de una corrección al alza desde 4,0%. Por otro lado, el indicador subyacente de bienes durables, que mide los pedidos sin considerar artículos de transporte, creció un 0,5%, dato que superó las expectativas de 0,3%, pero no la medición anterior la cual fue corregida

INFORME SEMANAL



5

PRECIO DE VIVIENDAS NUEVAS (%)


CONFIANZA DEL CONSUMIDOR EE.UU. (%)


al alza desde un -0,2% a un 0,6%. En tanto, el indicador sin considerar artículos de defensa y aviones, también creció por sobre los esperado (0,3%), presentando un avance de un 1,0%, mientras que la medición anterior también fue corregida desde un -0,5% a un 1,5%. El indicador de órdenes de bienes durables es un referente sobre la inversión privada en bienes de capital, el que fue severamente afectado por el bajo dinamismo del 1Q15, luego de un crudo invierno boreal, el fortalecimiento del dólar y protestas de en la costa oeste, provocando finalmente un deterioro de la inversión durante ese período. Con todo, se espera que el comienzo de la primavera en el hemisferio norte dinamice la economía de EE.UU., donde ya se proyecta un crecimiento del PIB en torno a un 2,5%. Precio de viviendas en EE.UU. crece más de lo esperado durante el mes de marzo. El indicador S&P CS que mide los precios de las viviendas en las 20 principales ciudades de EE.UU. creció un 0,95% m/m, superando las expectativas de 0,90% m/m y la medición anterior de 0,93% m/m. En términos anuales, los precios crecieron un 5,04% durante marzo, superando de igual manera las expectativas, las que esperaban un 4,60% a/a y la medición anterior de 5,03% a/a. Por otro lado, se dio a conocer la cifra de viviendas nuevas en EE.UU. durante el mes de abril, donde se construyeron 517K nuevas casas, la cual superó las expectativas de 505K nuevos hogares y la medición anterior la que fue corregida al alza, llegando a las 484K. La venta de viviendas nuevas creció un 6,8% m/m, mayor a las expectativas de mercados que esperaban un crecimiento del 5,0% m/m y la medición anterior, donde la venta cayó un 10%. El mercado inmobiliario de EE.UU. ha presentado una alta volatilidad el último año, con lo cual se espera un mejoramiento de las expectativas como de los indicadores para el 2Q15, luego de un primer trimestre ralentizado por circunstancias externas. Confianza del consumidor en EE.UU. crece por sobre lo esperado durante el mes de mayo. La medición del indicador de confianza del consumidor desarrollada por el conference board, se ubicó en los 95,4 pts., superando los 95,0 pts. que esperaba el mercado y los 94,3 pts. de la medición anterior. Este repunte en la confianza de los consumidores se debe a las mejores perspectivas económicas, luego de un ralentizado 1Q15, donde el bajo dinamismo provocado principalmente por factores externos como la fortaleza del dólar o el invierno boreal, llevó a un menor crecimiento trimestral. Se espera que el 2Q15 el PIB

INFORME SEMANAL



6

CONFIANZA DE LOS INVERSIONISTAS ALEMANES (Pts.)


CONFIANZA ECONÓMICA ZE (Pts.)


crezca cerca un 2,5% aproximadamente, principalmente impulsado por el consumo interno.

Zona Euro:

Expectativas de los inversionistas alemanes cae drásticamente en mayo ante mayores volatilidades internacionales. La encuesta sobre expectativas de inversionistas Alemanes realizada por el Grupo Zew, cayó drásticamente en su medición de mayor, ubicándose en los 41,9 pts., cifra menor a las expectativas de 49,0 pts. y la medición anterior de 53,3 pts. En tanto, el indicador que mide la situación actual de los inversionistas también presentó una caída, ubicándose en los 65,7 pts., mientras que las expectativas esperaban 68,0 pts. Las altas volatilidades en los mercados internacionales han mermado las expectativas de los inversionistas Alemanes, sumado a las modestas cifras de crecimiento de EE.UU. y Japón. De todas maneras se mantienen las proyecciones de mayor dinamismo para la ZE durante el 2015. Confianza del consumidor Alemán sube a máximos de 14 años durante el mes de junio. La medición de la confianza de los consumidores alemanes se ubicó en los 10,2 pts., superando las expectativas de mercado de 10,0 pts. y la medición anterior de 10,1 pts. El indicador desarrollado por la empresa Gfk alcanzó un máximo de 14 años, luego que en octubre de 2001 las expectativas de los consumidores se situaran en 11,0 pts. El programa de compra de deuda del BCE ha mejorado sustancialmente las condiciones económicas de la región y principalmente de la mayor economía de la ZE, donde las recientes cifras sectoriales y de inflación han generado un optimismo en una recuperación robusta de la economía. Confianza económica de la ZE se mantiene respecto a la medición anterior, mientras que el clima de negocios cae durante mes de mayo. Los indicadores de confianza medidos por la comisión europea cayeron en su mayoría durante mayo. La confianza económica, la cual se mide en base a la confianza del consumidor, industrial y de servicios, se ubicó en los 103,8 pts. manteniéndose respecto a la medición de abril y superando las expectativas. La mayor caída la registra la confianza del consumidor, la que se ubica en los -5,5 pts. luego que se ubicara en los -4,6 pts. en abril. En tanto, la producción industrial se ubicó en los -3,0 pts. luego de alcanzar los -3,2 pts.

INFORME SEMANAL



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en el mes pasado., Por otro lado, la confianza en el sector servicios registró la mayor alza situándose en los 7,8 pts. superando las expectativas de 6,7 pts. y la medición anterior de 7,0 pts. Finalmente, el indicador que mide el clima de negocios registró una abrupta baja en el mes de mayo, donde se ubicó en los 0,28 pts., cifra menor a las expectativas de 0,35 pts. y la medición anterior de 0,33 pts. Las nuevas negociaciones de la ZE con Grecia ha tensionado nuevamente los mercados, ya que aún no se han alcanzado resultado óptimos en relación a las reformas que debería implementar el país heleno y su crisis de pagos a sus acreedores, lo que ha contrarrestado las buenas cifras sectoriales de las 19 economías de la ZE.

Japón:

PIB trimestral de Japón para el 1Q15 sorprende al mercado y se ubica por sobre las expectativas. La medición preliminar de PIB para el primer trimestre de Japón avanzó un 0,6% t/t, superando las expectativas que esperaban un crecimiento de 0,4% t/t de la economía. En tanto, el PIB para el 4Q14 fue corregido a la baja pasando desde un 0,4% t/t a un 0,3% t/t. Por otro lado, la cifra anualizada del PIB trimestral fue de un 2,4% t/t, donde se espera que para este año la economía crezca en torno a un 1%. Las principales razones del crecimiento del PIB radica en un repunte del gasto de capital, acumulación de existencias y un fortalecimiento del consumo, lo que llevó finalmente a esta expansión del PIB por segundo trimestre consecutivo. Con todo, se alejan las expectativas de aun aumento de Plan de compra de Deuda que lleva adelante el BoJ desde noviembre pasado.

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ECONOMIA NACIONAL

PIB CHILE (%)


PIB 1T15 se ubica en 2,4% a/a, por sobre lo sugerido por los Imacec de los primeros tres meses del año (2,2%). Crecimiento desestacionalizado se situó en 1,0% respecto al 4T14. Destacamos nueva caída en la inversión y fuerte avance del consumo de gobierno. Desde el punto de vista de la actividad, prácticamente todos los sectores presentaron avances con la excepción de industria manufacturera y pesca, destacando comunicaciones y el sector agro-silvícola. En tanto, las principales incidencias positivas vinieron precisamente de este último sector y de servicios personales y minería. Por el lado de la demanda, se observó incidencia positiva tanto del gasto interno, con un avance de 1,3%, como de las exportaciones netas (1,4%), donde el mejor desempeño del primero estuvo claramente impulsado por el consumo total (2,2%), el cual se vio impulsado fuertemente por una expansión del consumo de gobierno de 5,6%. Por el lado de la inversión bruta, se destaca nuevamente una contracción de este componente, la cual alcanzó a una variación de -1,7%, tal como se anticipaba ante nuevas caídas en las importaciones de bienes de capital, mientras que la variación de existencias se contrajo por un equivalente al 0,6% del PIB. Por su parte, las exportaciones de bienes y servicios avanzaron un 1,4%, mientras que las importaciones sufrieron una caída de 2%. Con todo, y a la luz de la significativa corrección al alza del Imacec de enero, que precisamente explica este mayor PIB, aún es posible que la economía avance un 3,0% este año, dentro de un rango que mantenemos entra 2,7% y 3,2%, ante nuestra expectativa de un sólido avance en minería y el mayor gasto fiscal, cuya mayor incidencia sobre el PIB la esperamos durante el 2S15. Cuenta corriente del 1T15 cierra con superávit de 1,9% del PIB, mientras que en términos acumulados de los últimos cuatro trimestres arroja un déficit de sólo 0,5% del PIB. El superávit de este trimestre es consecuencia de un saldo positivo de la balanza comercial por US$2.720 millones, sólo parcialmente compensado por un déficit de la renta de US$1.183 millones. En tanto, los servicios presentaron un déficit de US$684 millones, mientras que las transferencias corrientes reportaron ingresos por US$349 millones. Con este importante avance en términos de cuentas externas, reafirmamos nuestra proyección de 0% de déficit de cuenta corriente hacia fines de 2015.

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IMACON (%)


Índice Mensual de Actividad de la construcción (IMACON) registró un leve avance durante marzo. El indicador desarrollado por la Cámara Chilena de la construcción presentó un leve avance en su medición de marzo de 0,2% a/a, aumento que se explica por la mayor actividad proveniente de la ejecución de algunos permisos de edificación anteriores. A pesar del repunte en el IMACON, luego de 9 meses con una tendencia negativa, la medición de marzo aún se mantiene muy por debajo del promedio histórico de 4,6%, esto último dada la menor inversión en los sectores mineros y energéticos, los cuales entregan un mayor dinamismo a la construcción. Con todo, no se espera un mayor avance del indicador, ya que si bien las expectativas continúan al alza según el IMCE, estas aún se mantienen en zona pesimista. Encuesta de Operadores Financieros (EOF) anticipa un 0,3% de variación IPC para mayo, 3,0% de inflación en los próximos 12 meses y una prolongad mantención de TPM en 3%. La mediana de las expectativas de la EOF espera un 0,3% de inflación para mayo, aunque el sesgo es a la baja (0,2%), valor este último que coincide con nuestra proyección. En tanto, en tanto los operadores mantienen una visión de inflación de 3% para los siguientes 12 meses y para los meses 12 a 24. Más interesante aún, siguen considerando un extenso período de mantención de la TPM en su actual valor de 3%, donde recién en junio de 2016 esta se situaría en 3,25%, algo que compartimos a la luz de un tipo de cambio que se observa más contenido, una Fed que recién iniciaría su ciclo alcista de tasa en septiembre y un gasto privado local muy debilitado.

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MERCADO INTERNACIONAL BOLSAS AMERICANAS ___________________________________________________________


BOLSAS EUROPEAS ___________________________________________________________


Las bolsas internacionales cerraron con

rendimientos en su mayoría negativos.

Índices norteamericanos tuvieron una semana marcada por los comentarios de Yellen. A inicio de semana, las plazas americanas reaccionaron de manera bajista ante los dichos de la presidenta de la Fed –Janet Yellen-, donde señaló que están preparados para subir la tasa de interés este año, tal como espera Wall Street. Lo anterior, se daría siempre y cuando la economía americana continúe exhibiendo mejoras. Tras esto, los mercados mostraron leves repuntes en las últimas jornadas, de la mano de un leve debilitamiento del dólar en los mercados internacionales y mejores perspectivas respecto a las negociaciones sobre el financiamiento de Grecia. En términos particulares, los títulos de Tiffany presentaron un avance importante, después de que la joyería informara un resultado mayor a las estimaciones. Adicionalmente, el fabricante de microprocesadores Broadcom presentó avances sobre el 20%, tras establecer negociaciones para ser adquirido por Avago Technologies. Finalmente, cabe detallar las variaciones de los índices Nasdaq, S&P y Dow Jones en 0,1%, -0,5% y -0,9% respectivamente. Ahora bien, la plazas americanas mostraron rendimientos planos durante el mes de mayo. Si bien, a mediados de mes, se alcanzó niveles máximos en los principales índices bursátiles americanos, las mejoras en los reportes económicos fueron interpretadas de manera negativa por el mercado, ya que este proyectaba una mayor prontitud en el alza de tasas por parte de la Fed. De esta manera los índices Nasdaq, S&P y Dow Jones terminaron el mes en 0,8%, 0,2% y 0,0% respectivamente.

Plazas europeas terminaron la semana operando en terreno negativo, en un escenario marcado por la incertidumbre sobre griega y el bajo desempeño de la banca europea en la entrega de resultados corporativos. Un rendimiento de +0,4%; -1,6%; -1,8% y -0,2% durante la semana experimentaron el FTSE 100, DAX, Ibex y CAC 40 respectivamente. Este rendimiento negativo se explica principalmente por la situación financiera de Grecia, ya que se han incrementado los rumores acerca de la cesación de

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DAX FTSE-100 CAC-40

INFORME SEMANAL



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BOLSAS ASIÁTICAS ___________________________________________________________


pagos por parte del país heleno al FMI, donde altos funcionarios griegos sostienen que luego del pago de salarios, obligaciones de deuda y pensiones ya no queda liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones crediticias del mes de junio, esto sumado a la oposición de Grecia para reformar metas fiscales, leyes laborales y sistema de pensiones. Estas amenazas han asustado a los mercados financieros europeos, que temen que ante el default se obligaría a Grecia a abandonar la ZE, colocando a esta última en un terreno incierto. Estos rumores se han visto acrecentados luego de que la directora gerente del FMI –Christine Lagarde- dijo que la salida de Grecia es una posibilidad. Por otro lado, este efecto se ve potenciado por el mal desempeño en los resultados corporativos de la banca española –Banco Sabadell, Bankia, Caixabank y Popular- los que presentaron rendimientos bajo las expectativas de mercado. Durante el último mes, y tal como en esta semana, los mercados accionarios europeos operaron en terreno negativo, esto se justifica principalmente por las preocupaciones en torno a la situación financiera griega y el repunte en el rendimiento de los bonos soberanos –particularmente bonos alemanes- que mermaron el optimismo de los inversionistas para invertir en renta variable.

Plazas asiáticas cierran con ganancias durante la semana y se desmarcan de desempeño de bolsas internacionales. Las plazas asiáticas lograron cerrar la semana con ganancias y logran desmarcarse del comportamiento mixto de las plazas internacionales, gracias a las expectativas de ingreso de mayores flujos a la región por parte de China, luego que Pekín anunciara nuevas medidas para agilizar las inversiones transfronterizas. Por otra parte, el dólar escaló a su nivel más alto frente al yen desde 2002 debido a las expectativas de que la Reserva Federal de Estados Unidos subirá las tasas de interés este año, lo que apoyó el avance semanal del Nikkei japonés. De esta forma, el Nikkei cerró con una ganancia de 1,7% mientras que el índice de Shangai finalizó con un avance de 2,0%. A nivel mensual, y de igual manera las plazas asiáticas lograron mostrar avances de 3,2% y 2,5% en el desempeño del Indice de Shangai y el Nikkei, respectivamente. El desempeño mensual estuvo apoyado por los nuevos máximos históricos de Wall Street, depreciación del Nikkei y temas regulatorios para el mercado financiero en China.

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Shangai Nikkei

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PETRÓLEO WTI (US$/BBL) ___________________________________________________________


COBRE (US$/LIBRA) ___________________________________________________________


ORO (US$/ONZA) ___________________________________________________________


Materias Primas tendieron a la baja durante el transcurso de esta semana, arrastradas por la fortaleza del dólar. El petróleo tuvo una caída de 5,8%. Una pronunciada baja presentó el precio del crudo durante la semana, pese a un alza inicial impulsada por las expectativas de una mayor demanda de petróleo de los EEUU. La fortaleza del dólar fue la variable que arrastró esta semana los precios a la baja. Con un dólar cada vez más fuerte frente a otras divisas, la congelación de las perforaciones por parte de productores norteamericanos de crudo parece haberse detenido, abriendo así la oferta de petróleo esperada. Con estas expectativas, las estimaciones de los analistas se fijaron levemente a la baja, mejor que semanas anteriores, lo que se vio reafirmado el día miércoles por la API, que apostó a un alza de 1,3 millones de barriles la semana pasada. El día Jueves se dieron a conocer los inventarios de crudo de EE.UU. de la semana anterior, los cuales cayeron 2,8 millones de barriles, por bajo las expectativas de los analistas pero esta información fue aplacada por la fortaleza que presentó el dólar en la jornada. El cobre terminó con una caída del 2,8%. El cobre nuevamente presentó variaciones por datos de la demanda China. Las importaciones de cobre sin refinar y aleaciones de cobre en China alcanzaron 380.000 toneladas en abril, lo que significa que en los primeros 4 meses del año se produjo una caída de 14,7% con respecto al año anterior. Esto generó crecientes dudas acerca del real impulso a la economía y consumo que ha generado el paquete de estímulos económicos de Beijing. El precio del oro disminuyó un 1,5%. Consistente con la fortaleza del dólar, el oro presentó una caída esta semana. El día martes el índice dólar creció un 1,31%, la mayor alza diaria en casi 2 años, lo encarece el valor del oro a compradores que ocupan otras divisas, y a su vez reduce el atractivo del metal como cobertura contra el riesgo haciendo caer sus precios. Lo anterior se vio reforzado por las altas expectativas de un alza de tasas de la FED más adelante en el año.

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Petróleo WTI (USD/BBL)

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Oro (USD/OZ.)

INFORME SEMANAL



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TREASURY BOND (US$) _______________________________________________________


MONEDAS EUROPEAS (BASE 100) ___________________________________________________________


Tasas de los bonos soberanos alemanes vuelven a caer luego de violenta corrección alcista observada hasta una semana atrás. Aceleración del programa QE del BCE y la situación de Grecia, vuelven a incidir a la baja sobre las tasas de bonos bunds, en medio de un mercado global de renta fija que continúan siguiendo la tendencia de estos instrumentos, incluidos los bonos Treasury norteamericanos. Luego de la abrupta alza de las tasas benchmark, lideradas por los Bunds, el mercado volvió a corregir estas alzas con una leve caída. En tanto, la creciente aversión al riesgo que se está generando en la región europea, dadas las nuevas negociaciones con Grecia, sumado a la aceleración de la compra de bonos en los meses de mayo y junio del programa implementado por el BCE, han vuelto a presionar a la baja a las tasas de estos instrumento. Sin embargo, y a pesar de las recientes cifras sectoriales positivas en EE.UU., los Treasury también se pliegan al liderazgo de los Bunds y terminan cayendo. Con todo, las tasas Treasury a 2, 5, y 10 años cierran en 0,5bp, 1bp y 5bp.

Fortalecimiento del dólar provoca depreciación en las principales monedas de las economías desarrolladas. Positivas cifras de inflación en EE.UU. que se dieron a conocer el viernes pasado provocaron la primera jornada de fortalecimiento del dólar, la cual vino seguida de varias cifras sectoriales, principalmente del mercado inmobiliario e inversión, datos que ya hacen especular a los mercados de un mayor dinamismo para el 2Q15. Como consecuencia, el resto de las monedas, tanto de economías emergentes como avanzadas se vieron afectadas por una nueva semana de fortalecimiento del dólar, el cual retornó sobre los 97,0 pts. en su indicador DXY multilateral. Por otro lado, las economías y los principales mercados se han visto tensionados ante las nuevas negociaciones que ha sostenido el Eurogrupo con Grecia producto de la proximidad de la primera fecha de pagos del mes de junio, provocando un retorno de la aversión al riesgo, lo que también ha favorecido el fortalecimiento global del dólar.

Con todo, el Euro la libra y el yen se deprecian en la

semana un 1,48%, 2,22% y 2,37%, respectivamente.

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Euro Libra DXY

INFORME SEMANAL



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MERCADOS NACIONALES ÍNDICES SECTORIALES __________________________________________________________


EVOLUCIÓN DEL IPSA ___________________________________________________________


TRANSACCIONES RELACIONADOS (ÚLTIMOS 7 DÍAS)

Fuente: BCS, Estudios EuroAmerica

Ipsa suma nueva semana con cierres a la baja. Una caída de 0,6% registró durante la semana el Selectivo Local, encadenando su tercera semana consecutiva de rendimientos bajistas. El débil rendimiento estuvo en línea con los desempeños registrados por sus pares a nivel internacional, mientras que localmente, los institucionales continúan con un comportamiento de inversión acotada en renta variable local, registrando participaciones en niveles mínimos históricos. Por su parte, destacamos que la participación extranjera en Chile registró una reversión de sus desinversiones, siendo el único país de la región (considerando Brasil, México, Colombia y Perú) con saldos positivos. En términos mensuales, la caída del Ipsa corresponde a 1,4%, en medio de rendimientos mixtos a nivel internacional. A nivel local, entre las mayores alzas se destaca el avance de 3,0% registrado por Inversiones La Construcción, firma que reportó favorables resultados corporativos para el 1Q15. En detalle, el holding presentó un incremento de 12,3% en las utilidades del primer trimestre, acumulando ganancias por $18.756 millones. En segundo lugar aparecen los títulos de CAP. La acerera nacional ha experimentado un avance bursátil de 2,1% en la semana, pese a la volatilidad registrada por el precio del hierro. Más atrás aparecen los títulos de Falabella, Sigdo koppers y Gasco, con avances de 1,8%, 1,6% y 1,5%, respectivamente. En sentido opuesto, Andina-B registró la mayor caída bursátil, luego de ceder un 8,9% durante la semana. La caída se generó luego de las acciones de Andina exhibieran un agudo y rápido avance tras haber reportado resultados por sobre las estimaciones de consenso, provocando que los títulos llegasen a máximos en doce meses, al tocar los $2.170 por acción. En segundo lugar aparece IAM, con un retroceso de 4,9%. En tercera posición, los títulos del retailer ligado a la familia Sweet, Forus, registró una disminución de 4,6%. El menor valor se debió principalmente a débiles resultados corporativos, los que pese a evidenciar un alza a nivel de ventas, éstas no lograron traducirse en mejora de márgenes, obteniendo un volumen de ebitda y utilidad 1Q15 bajo la registrada en igual periodo de 2014. Completando el listado, aparecen los títulos de E-CL y Sonda, con retrocesos de 3,5% y 3,4%, respectivamente.

Sectorial Cierre 7d 1m 3m 2015

Banca 6,948.2 -0.4% q 0.9% p 5.3% p 6.8% p

Commodities 3,230.1 -1.1% q -1.2% q -3.1% q 2.4% p

Construcción 4,399.2 -1.4% q -3.0% q -0.6% q 3.7% p

Consumo 4,756.4 -1.5% q 2.6% p 10.2% p 12.8% p

Industrial 2,170.3 -0.2% q -8.3% q -13.2% q -15.7% q

IPSA 4,032.2 -0.6% q -1.4% q 1.2% p 4.7% p

Retail 4,149.4 -0.7% q -3.6% q 3.1% p 8.9% p

Utilities 5,032.2 -0.4% q -1.8% q 2.4% p 6.5% p

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Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 Apr-15 May-15 May-15 May-15

Monto Transado MM$ IPSA

Sociedad Fecha Transacción Transacción Monto ($MM)

BESALCO 5/18/2015 Enajenación 97.5

INFORME SEMANAL



15

POSICIÓN EN VENTAS CORTAS (MM$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)


POSICIÓN EN SIMULTÁNEAS (MM$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)


FLUJO DE FONDOS ISHARES MSCI CHILE (MMUS$) (ÚLTIMOS 7 DÍAS)

Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmeric

Durante mayo, las alzas vinieron de la mano de Andina-B (11,5%), Entel (10,6%) y CorpBanca (7,66%). Ésta última potenciada por las noticias en torno al acuerdo de fusión con el Banco Itaú, pese a que en las últimas jornadas se ha visto presionada por la aproximación a la fecha de vencimientos de los plazos de los peritajes realizados. En contrario, las caídas fueron lideradas por Forus (-16,7%), Latam Airlines (-12,5%), SQM-B (-8,4%) y E-CL (-7,9%). Por sectores, en la semana no se apreciaron alzas, mientras que las bajas fueron guiadas por Consumo (-1,5%), Construcción (-1,4%), Commodities (-1,1%), Retail (-0,7%), Banca (-0,4%), Utilities (-0,4%) e Industrial (-0,2%).

Alza de tasas Benchmark externas inyectan volatilidad a las curvas locales. Sobre compra, particularmente en papeles bunds a 10 años; menor visión deflacionaria en Zona Euro, gatillada por recuperación en el precio del crudo y salida más rápida de la inflación 12 meses desde terreno negativo; y corrección al alza en perspectivas de crecimiento de los países que componen la zona euro, gatillan súbito rally alcista en benchmark externos, el cual termina contagiando al mercado local. Sin embargo, movimiento alcista global se detiene e incluso devuelve parcialmente lo avanzado, lo que permite que el mercado local retorne a la normalidad en tasas nominales, no así en UF, las que permanecen elevadas (¿efecto licitaciones?). Mercado de tasas global y local muy probablemente seguirá íntimamente relacionado con la suerte que corran las tasas de bonos soberanos europeos, particularmente alemanes. Con todo, retorna el atractivo de las tasas en UF, al igual que la inflación implícita, donde nuestra recomendación es posicionarse largo tanto en UF como en inflación, en plazos entre 2 y 5 años.

Peso termina la semana sobre los $615 ante nuevas jornadas de fortalecimiento del dólar y retorno de la aversión al riesgo por situación financiera de Grecia. Luego de la abrupta baja de la paridad, la que llegó a ubicarse en torno a $593, esta recupera rápidamente el terreno perdido de la mano del fortalecimiento multilateral del dólar, producto de mejores cifras sectoriales que llevan al mercado a considerar un repunte de la actividad para el 2Q15, mismo fortalecimiento que provocó que la mayoría de las monedas, tanto de países desarrollados no EE.UU.,

Título 6-May-15 13-May-15 20-May-15 27-May-15 Días de Transacción

FALABELLA 10,737 8,979 23,020 45,952 9.15

CAP 6,570 7,244 6,646 7,636 3.72

ENTEL 4,888 5,076 5,320 4,834 3.43

CCU 4,511 4,195 4,239 4,120 4.83

SONDA 3,857 3,882 3,851 3,766 1.67

COPEC 2,315 2,305 2,317 2,276 0.87

LAN 6,240 1,324 2,441 2,223 0.64

BSANTANDER 1,711 1,709 1,697 1,665 0.60

HABITAT 1,459 1,422 1,401 1,395 7.05

RIPLEY 632 1,389 1,500 1,381 2.12

TOTAL 52,296 46,537 60,093 84,505

Título 6-May-15 13-May-15 20-May-15 27-May-15 Días de Transacción

COLBUN 36,787 36,787 36,734 36,731 24.13

ENERSIS 37,689 33,099 32,348 32,380 6.26

LAN 19,019 19,509 19,055 18,244 5.23

PARAUCO 18,788 18,498 17,572 17,593 20.25

CORPBANCA 14,101 14,043 14,288 13,838 6.09

SM-CHILE B 11,611 11,550 11,432 11,335 23.13

CENCOSUD 7,395 5,158 4,945 6,101 1.27

ENDESA 6,825 5,748 4,634 5,796 1.61

CHILE 3,989 3,809 3,994 5,557 2.17

RIPLEY 4,231 4,164 4,769 4,842 7.44

TOTAL 232,192 220,575 214,708 214,676

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8.4 8.6

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Flujo de fondo en millones (USD)

INFORME SEMANAL



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BONOS LOCALES ___________________________________________________________


PESO CHILENO (CLP/US$) ___________________________________________________________


como de países emergente, sufrieran una corrección depreciativa de sus monedas. Por otro lado, los niveles de aversión al riesgo han continuado escalando, en sincronía a la pronta fecha del primer pago de junio que debe realizar Grecia al FMI, donde persisten las negociaciones y reuniones con nulos avances.

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INFORME SEMANAL



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EMPRESAS

Commodities

Potash sigue evaluando su participación en

SQM. Esto, luego de que el presidente ejecutivo de

la empresa canadiense -Jochen Tilk- calificara de

estratégicas las participaciones de Potash en las

compañías de fertilizantes Sinofert y Arab Potash.

Sin embargo, afirmó que se continúa revisando si

mantiene las acciones en las formas SQM y ECL,

esto en el caso que no se pudiera crecer a partir de

sus participaciones minoritarias. Tilk anunció en

diciembre una revisión de las cuatro mayores

participaciones de la compañía canadiense, que en

ese momento alcanzaban un valor de US$4.500

millones, aunque esta revisión no apuntaría hacia

algún plan de inversiones tanto para SQM como

para ICL.

Copec reporta resultados corporativos

correspondientes al 1Q15, los que se ubican en

línea a nuestras perspectivas a nivel

Operacional y levemente superior al consenso

de los analistas. Se observa un debilitamiento

mayor al esperado a nivel de ventas que se vio

compensado por un mayor margen ebitda. La

compañía dio a conocer sus resultados del 1Q15,

los que mostraron variaciones interanuales a nivel

de Ventas, Ebitda y Utilidad Neta de -22,0% y -

8,0% y -55,4%, respectivamente. Los resultados de

Empresas Copec estuvieron en línea con nuestras

perspectivas a nivel operacional, aunque se

observaron ventas inferiores a nuestras

perspectivas impactadas por efectos de tipo de

cambio y menores precios promedios,

especialmente en combustible, mientras que la

Utilidad Neta se ubica levemente por debajo de

nuestras proyecciones. A nivel desagregado, los

aspectos más relevantes del trimestre fueron los

siguientes: (i) el área forestal, reporto un resultado

operacional inferior al de igual periodo del año

previo, afectado principalmente por menores

márgenes en un trimestre caracterizado por

menores precios promedios en el segmento de

celulosa y Paneles, lo que se vio compensado en

parte por mayores ventas físicas y por la reducción

en los costos unitarios de producción en celulosa;

(ii) El resultado del negocio de combustible se vio

negativamente impactado como consecuencia de

menores márgenes unitarios, en línea con el

impacto asociado a la revalorización de inventarios

que ha afectado los márgenes, como consecuencia

de la tendencia a la baja de los precios de los

combustibles en el último tiempo. Este efecto, que

había perjudicado los resultados de Copec en Chile

en el cuatro trimestre de 2014, ahora lo hizo

principalmente en Terpel. Pese a lo anterior, se

observa una mejora en el resultado respecto del

4Q14, debido a un impacto inferior en la

revalorización de inventarios y sistema de costeo

FIFO. A nivel de ventas físicas, combustibles Chile

mostraron una tendencia al alza incrementándose

un 2,0% a/a, mientras que Terpel hizo lo mismo

pero con una tendencia menos pronunciada (0,7%

a/a). (iii) la mayor sorpresa de los resultados

provino del margen ebitda que alcanzó un 11,1%

Vs el 9,6% proyectado por nosotros. De esta forma,

la compañía reportó Ventas, Ebitda y Utilidad Neta

en niveles de US$4.694 MM, US$519 MM y

US$161 MM, respectivamente. Con todo,

esperamos una reacción levemente positiva en los

títulos de Empresas Copec debido a que a pesar de

que los resultados se alinearon a nuestras

perspectivas a nivel operacional, un mayor margen

ebitda en un escenario de caída de precios de

Celulosa y márgenes afectados por el sistema de

costeo FIFO en combustibles nos hace mantener

nuestro optimismo respecto del futuro de la

compañía.

INFORME SEMANAL



18

Transporte

Actualizamos nuestra estimación para Latam

Airlines, con una recomendación de “Mantener”

y un precio objetivo de $6.300, considerándola

una inversión de Alto Riesgo. Aun cuando existen

importantes esfuerzos por parte de la compañía

para promover mayores eficiencias en costos, el

comportamiento de la acción ha obedecido a la

trayectoria registrada por el precio del crudo y la

depreciación del real (efectos contrapuestos). Si a

lo anterior añadimos que es poco probable observar

un crecimiento más robusto para la demanda de

pasajeros (tarifas decrecen y débil proyección para

el resto de 2015/16), difícilmente observaremos un

mayor dinamismo bursátil. No obstante, el débil

rendimiento medido en dólares -es la segunda

aerolínea regional más castigada luego de Gol-

durante el año, parece recoger nuestras

inquietudes. En relación a sus pares, el promedio

Ev/Ebitdar 2015e/2016e es 5,0x/4,5x,

respectivamente, mientras que para Latam Airlines

proyectamos 5,5x/5,1X, evidenciando un premio, lo

que nos hace mantener una visión neutral sobre el

desempeño de los papeles de la aerolínea. Pese a

corrección bursátil en el YTD genera atractiva

valorización respecto a su historia (EV/Ebitdar a 5

años de 7,1x vs 5,5x 2015e), aún existe un premio

de transacción por sobre sus pares regionales.

Desalineaciones en el precio del crudo y/o paridad

cambiaria de la región -especialmente del real-

respecto a nuestras estimaciones repercuten

directamente en el rendimiento de la compañía y el

precio objetivo estimado. Asimismo, una

agudización del débil desempeño económico para

Latinoamérica provocaría un negativo impacto en

nuestra valorización.

Latam Airlines presentó plan de recompra, canje

y rescate de bonos a través de emisión de

nueva deuda. La aerolínea sudamericana, a través

de un hecho esencial enviado el día jueves 21 de

mayo y utilizando a Citigroup como oferente,

anunció la recompra, canje y rescate de los bonos

senior garantizados de largo plazo que fueron

emitidos por la sociedad TAM Capital 2, con

vencimiento 2020, por una suma de US$300

millones, con fin de eliminar todos los covenants

restrictivos y ciertos eventos de incumplimiento

propios de los bonos de TAM. Para poder financiar

esta recompra, la compañía planea emitir bonos no

garantizados de largo plazo bajo el amparo de la

norma 144-A y la Regulación S de las leyes de

valores de los EE.UU., intercambiando así los

antiguos “Bonos TAM 2020” por una porción de

esta nueva oferta de bonos. La empresa afirmó que

los remanentes de esta operación serían utilizados

para financiar otros fines corporativos generales.

Banca

Fusión con CorpBanca entra en semana

decisiva e Itaú se cierra a nueva negociación. El

viernes pasado el grupo brasilero aumento la

presión para concretar definitivamente la fusión, al

solicitar directamente a CorpBanca llamar a junta

de directorio, ya que el 30 de mayo los balances

sobre los cuales se basa el peritaje realizado por

KPMG –sobre los cuales se valoriza la fusión- ya no

serían legalmente válidos, dado que al superar los

18 meses de vigencia, aunque sea solo un día,

implicaría encargar un nuevo peritaje y nuevos

plazos, lo que retrasaría seriamente los tiempos de

fusión. Por otro lado, se espera que este miércoles

Citi dé a conocer su informe de fairness value

encargado por CorpBanca, de todas formas, la

decisión final está en manos de Álvaro Saieh, ya

que si se hace llamado a junta para votar la

operación, lo más probable es que esta se apruebe,

ya que apuntalados por los votos a favor de

CorpGruop Banking -representa 44% de las

acciones- más otros minoritarios llegarían sin

problemas al 66% necesario para aprobar la fusión.

INFORME SEMANAL



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Bankia espera cerrar en menos de un mes la

venta del City National Bank a BCI. Según un

reportaje de prensa, el presidente de Bankia, José

Ignacio Goirigolzarri, dijo este martes que confía en

cerrar en menos de un mes la venta de la filial en

Estados Unidos, el City National Bank con sede en

Miami, al BCI, aunque advirtió que si no es así el

grupo bancario español estudiará otras opciones. El

anuncio de adquisición por parte de BCI se realizó

hace dos años por US$882,8 millones, operación

que aún no se ha cerrado por las dudas que ha

puesto la Fed respecto del comprador. En este

sentido, las dudas que tiene el regulador

estadounidense están por el lado de la regulación

financiera local, que no ha avanzado en crear una

legislación para conglomerados financieros ni

tampoco para la supervisión consolidada. El

regulador de EEUU podría dar luz verde o pedir que

retiren la solicitud de aprobación, pero también es

posible que la Fed no emita ningún comentario. En

el caso de que ocurra cualquiera de éstas dos

últimas, la operación no tendría opción de

materializarse.

Itaú rechaza propuesta de ajuste financiero de

CorpBanca. En un hecho esencial enviado a la

SVS, el directorio de CorpBanca dio a conocer

fechas claves y nuevos antecedentes sobre la

negociación con Itaú Unibanco. Tras la propuesta

de ajuste financiero efectuada por el banco del

grupo Saieh que tuvo como objetivo reducir las

diferencias de valorización entre CorpBanca y la

filial chilena de Itaú, y donde se pedía aumentar el

dividendo adicional a los accionistas de CorpBanca

de US$300 a US$400 millones, que Itaú Chile no

reparta utilidades y que las utilidades 2015 sean

repartidas en su totalidad a los accionistas, el

banco brasileño comunicó su total rechazo a la

iniciativa el día 25 de mayo. A raíz de lo anterior, el

directorio fijó una nueva junta de accionistas el día

26 de junio, a la espera de los resultados del

informe de Citibank sobre la valorización de ambas

empresa, y donde se votará finalmente la fusión

con Itaú tras 15 meses desde la firma del acuerdo

entre ambas partes. Por su parte, Itaú inició el

viernes pasado, tres días después de conocer la

contrapropuesta del directorio de CorpBanca, el

proceso de aprobación del dividendo menor para

sus accionistas en la filial chilena, lo que confirma

su disposición a no mejorar su oferta.

Eléctrico

Endesa afina detalles para puesta en marcha de

Bocamina en las próximas semanas. En pleno

proceso de prueba de equipos de las centrales

Bocamina I y II se encuentra Endesa, cuya primera

unidad se encuentra paralizada desde septiembre

de 2014 y la segunda desde diciembre de 2013, por

cuestionamientos ambientales. A fines de abril y

luego de las mejoras ambientales realizadas en

Bocamina I, Endesa partió con las pruebas técnicas

para la puesta en marcha de la central. Estas

pruebas habrían finalizado a mediados de mayo, y

fueron coordinadas con la autoridad y las

comunidades adyacentes para evitar conflictos.

Según datos del Cdec-SIC, la central ya está

generando energía, aunque de manera limitada.

Asimismo, y luego de obtener la aprobación de la

Resolución de Calificación Ambiental (RCA) del

proyecto de optimización de la Segunda Unidad a

mediados de marzo, la firma introdujo una serie de

mejoras en la central. El aporte del complejo

Bocamina es gravitante para Endesa, pues los 478

MW de capacidad instalada que suman ambas

unidades representan el 17% de la capacidad

térmica total de la generadora y cerca del 8% de los

más de 6.300 MW instalados en todo el país.

INFORME SEMANAL



20

Holding

ILC presentó un incremento de 12,3% en sus

utilidades en 1Q15. En la presentación de sus

resultados del primer trimestre 2015, Inversiones La

Construcción, a nivel consolidado, mostró

ganancias para controladores por $18.756 millones,

un 12,3% superior al resultado del mismo periodo

del año 2014 de $16.695 millones. Pese a lo

anterior, el resultado de actividad no aseguradora

mostró una utilidad de $22.525 millones, un 18%

inferior al resultado de 1Q14, lo que fue asociado a

aumentos en costos de prestaciones hospitalarias y

a subsidios por incapacidad laboral en el rubro de

Isapre, y a un mayor gasto en impuestos por la

reforma tributaria en el rubro de AFP. A nivel de

actividad aseguradora, se presentó una utilidad de

$5.614, superior a los -$7.136 de pérdida registrada

en 2014, explicada principalmente por la menor

exposición a acciones de CorpBanca y La Polar.

INFORME SEMANAL



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RESUMEN DE ACCIONES

Cierre de P. Cierre Cap. Bursátil

28 mayo de 2015 (Ch$) 7 d 12 m P/U P/VL (US$ mill.)

cierre edición 18:30 hrs.

IPSA 19.610,17 -0,4% 2,0%

Utilities

Endesa 927,3 -0,5% -2,3% 22,7 x 2,8 x 12.313

Enersis 210,1 -1,4% -1,4% 15,0 x 1,7 x 16.696

Colbun 182,2 0,6% -3,9% 66,2 x 1,6 x 5.171

Aesgener 365,4 0,6% 5,7% 27,5 x 2,2 x 4.969

Ecl 912,0 -2,3% -6,8% 17,8 x 0,9 x 1.555

Iam 971,9 -1,1% 1,1% 16,6 x 1,7 x 1.573

Aguas-A 353,6 3,2% -0,7% 18,1 x 3,5 x 3.327

Retail

Falabella 4.731,4 2,0% -2,5% 24,8 x 3,3 x 18.647

Cencosud 1.549,8 -2,7% -4,5% 23,3 x 1,0 x 7.249

Ripley 312,0 -3,1% -3,1% 13,5 x 0,7 x 978

Parauco 1.230,0 -2,2% 1,8% 17,4 x 1,6 x 1.628

Hites 273,3 -2,5% 2,7% 0,0 x 0,8 x 167

Commodities

Sqm-B 12.007,0 -2,0% -7,9% 17,5 x 2,2 x 2.340

Cap 2.354,8 2,0% 2,6% 10,4 x 0,3 x 570

Copec 7.013,1 -1,1% -1,1% 17,6 x 1,5 x 14.758

Cmpc 1.766,2 -1,5% 1,5% 52,8 x 0,9 x 7.148

Industrial

Lan 5.306,0 0,2% -12,4% 0,0 x 1,0 x 4.686

Masisa 21,3 -1,7% 11,9% 24,3 x 0,2 x 270

Sk 995,0 1,6% 8,6% 13,1 x 1,4 x 1.732

Const. & Inmob.

Salfacorp 465,0 -1,0% -7,7% 9,8 x 0,6 x 339

Besalco 312,1 -0,3% -0,1% 0,0 x 1,1 x 291

Socovesa 136,0 -2,9% -0,8% 6,2 x 0,7 x 269

Com. & Tec.

Entel 7.420,2 0,6% 11,4% 31,1 x 1,8 x 2.841

Sonda 1.414,2 -3,3% -3,7% 25,9 x 2,5 x 1.994

Consumo

Ccu 6.828,8 0,0% 2,0% 21,1 x 2,5 x 4.085

Conchatoro 1.199,4 0,2% -4,0% 20,8 x 2,0 x 1.450

Andina-B 1.962,8 -8,6% 11,9% 21,3 x 2,1 x 1.504

Iansa 16,0 2,9% 8,5 x 0,3 x 103

Multifoods 102,0 -2,4% -11,4% 17,7 x 1,4 x 233

Banca

Bsantander 33,1 -0,6% -0,9% 12,4 x 2,7 x 10.107

Bci 28.728,0 -3,1% -4,3% 9,3 x 1,7 x 5.055

Chile 71,6 0,3% 0,2% 12,2 x 2,7 x 10.970

Corpbanca 7,4 0,4% 7,6% 11,2 x 1,8 x 4.090

Sm-Chile B 188,4 0,1% 1,3% 65,5 x 1,8 x 3.355

Holding

Quinenco 1.305,0 -0,5% 3,6% 6,3 x 0,8 x 3.513

AFP

Habitat 912,6 3,8% 0,8% 1.477

Variación %

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INFORME SEMANAL



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GERENCIA ESTUDIOS

EUROAMERICA

XIMENA GARCÍA GIUSTO

Gerente de Estudios [email protected]

Luis Felipe Alarcón Andrés Galarce H.

Economista de Estudio [email protected]

Analista de Estudio [email protected]

Alfredo Parra R. Jorge Sepúlveda V.



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Claudio Ormazábal C. Martina Ogaz A.


Analista Económico [email protected]

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semanal estudios 14.2 1.2 -0.1 0.0 13.2 11.0 euroamerica€¦ · informe semanal jueves 28 de mayo...

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