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Informe Semanal Estudios EuroAmerica viernes 10 de septiembre de 2010 [email protected] CCiieerrrree ddee eeddiicciióónn 1144::0000 hhoorraass Destacados de la semana

• En EE.UU, el mercado del trabajo muestra datos levemente positivos. En Europa, Banco Central corrige al alza la proyección de crecimiento en la Eurozona. En Japón, PIB mayor a lo estimado preliminarmente. En Brasil política monetaria ha sido efectiva.

• En Chile, nuevo Informe de política monetaria. • Positivos datos económicos apoyan positivo desempeño bursátil internacional. • En Chile, IPSA nuevamente se alcanza record y mantiene positiva tendencia. Se mantiene

caída del dólar. • Positivos resultados y novedades en empresas locales. • Cartera Recomendada. • Resumen de Acciones.

Principales Indicadores Índices Accionarios Cierre Semana Mes 2010 Tasas Cierre % Var pb 1s Var pb 1m Var pb '10

Ipsa Chile 4.698,21 1,51 4,80 31,18 TPM Chile 2,00 0 50 150Igpa Chile 22.049,40 1,73 5,53 32,58 BCP 5 Chile 5,51 ‐10 ‐27 15Chile 65 Chile 3.256,64 1,64 5,05 31,05 BCP 10 Chile 5,98 13 ‐7 ‐46ADRian Chile 3.647,62 1,63 5,48 24,15 BCU 5 Chile 2,43 7 24 ‐41Dow Jones EEUU 10.447,78 0,00 ‐1,85 0,19 BCU 10 Chile 2,83 12 14 ‐38S&P 500 EEUU 1.108,12 0,33 ‐1,15 ‐0,63 TPM EEUU 0,25 0 0 0Bovespa Brazil 66.614,87 ‐0,10 ‐0,90 ‐2,88 Bono 2 años EEUU 0,57 6 5 ‐57Ipc México 32.542,16 ‐0,16 ‐0,44 1,31 Bono 10 años EEUU 2,78 8 2 ‐106Ftse 100 Reino Unido 5.501,64 1,35 2,33 1,64 Bono 30 años EEUU 3,86 8 ‐14 ‐78Dax Alemania 6.214,77 1,31 ‐1,14 4,32 LIBOR 30 días EEUU 0,26 0 ‐3 3Ibex España 10.689,60 0,85 ‐0,27 ‐10,47 TPM Eurozona 1,00 0 0 0Nikkei 225 Japón 9.239,17 1,37 ‐3,27 ‐12,40 Bono 10 años Eurozona 2,40 5 ‐14 ‐99Hang Seng China 21.257,39 1,36 ‐1,01 ‐2,81 TPM Japón 0,10 0 0 0MSCI World 1.136,71 0,46 ‐0,76 ‐2,72 Bono 10 años Japón 1,15 0 16 ‐14MSCI Latam 4.124,82 ‐0,32 1,21 0,20 EMBI Global 306 5 10 12MSCI Chile 2.645,78 1,36 8,90 28,96 EMBI Chile 132 ‐1 ‐3 37

Monedas Cierre Semana Mes 2010 Materias Primas Cierre Var% 1s Var% 1m Var% 2010CLP Peso chileno 496,95 0,24 ‐2,99 ‐2,07 Cobre BML USD/libra 341,10 ‐2,54 2,31 0,86BRL Real brasileño 1,7173 ‐0,89 ‐2,06 ‐1,56 Petróleo WTI USD/barril 76,39 2,40 ‐5,35 ‐8,31ARS Peso argentino 3,9450 ‐0,01 0,32 3,84 Oro USD/onza 1.245,70 ‐0,43 3,98 12,82MXN Peso mexicano 12,9306 ‐0,02 2,61 ‐1,23 Plata USD/onza 19,85 ‐0,46 8,98 17,14EUR Euro 1,2716 ‐1,40 ‐3,50 ‐11,21 Azúcar USD/ton 585,90 7,31 17,75 6,47GBP Libra esterlina 1,5357 ‐0,61 ‐3,13 ‐5,03 Celulosa fibra larga USD/ton 971,33 ‐0,29 ‐0,63 21,60JPY Yen japonés 84,14 ‐0,20 ‐1,52 ‐9,55 Celulosa fibra corta USD/ton 870,00 0,00 ‐2,00 24,29

Fuente: Bloomberg, Bolsa Comercio Santiago, Estudios EuroAmerica

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10 de septiembre de 2010 Informe Semanal

Estudios EuroAmerica Página 2

Economía Internacional

Noticias positivas en el mercado del trabajo. Las peticiones iniciales de desempleo sorprendieron positivamente al mercado al registrar una caída respecto a las estimaciones y a lo registrado en la semana anterior, donde 27.000 personas menos solicitaron este beneficio. Además, las solicitudes recurrentes también mostraron una disminución de 2.000 individuos, lo que si bien estuvo por sobre el consenso, refleja el menor nivel en más de dos meses. Estas cifras descomprimen en parte el ambiente, producto de la incertidumbre sobre la generación de empleos, donde en lo que va del año se han creado cerca de 800 mil puestos de trabajos -aún lejos de los 8.5 millones de personas despedidas en la crisis-. En línea con lo anterior, los créditos al consumidor tuvieron una caída de -3.6 billones de dólares, por sobre las expectativas (-4.7 billones), reafirmando que la expansión del consumo está lejos de consolidarse en la medida que el mercado del trabajo continúe débil. Revisión al alza de las proyecciones de crecimiento en la Eurozona. El Banco Central Europeo elevó la estimación del PIB para el 2010 y 2011, donde para el presente año se espera una expansión de la economía de entre 1,4% - 1,8%, mientras que para el siguiente la cifra estaría entre 0,5% - 2,3%. Los mejores datos mostrados en el segundo cuarto del año, han hecho elevar el optimismo de la entidad monetaria, además que la recuperación ha sido mayor a lo esperado. Lo anterior, pese a la crisis fiscal, los planes de austeridad y el elevado desempleo. Por otro lado, se proyecta una inflación entre 1,5 - 1,7% a diciembre, manteniéndose las presiones inflacionarias acotadas, con lo cual los estímulos monetarios se mantendrían durante lo que queda de 2010, dando un mayor impulso a la recuperación de la región. Es importante destacar que el Banco Central de Chile tiene una visión más escéptica del dinamismo de la Euro Zona, donde la autoridad espera una reversión de la actividad para converger a un crecimiento cercano al 0,8%. Producción industrial en Alemania e Inglaterra se mantiene creciendo a tasas elevadas pese a resultado menor al esperado. En julio el país germano tuvo un crecimiento del sector de 10,9% a/a, bajo las expectativas de mercado (12,5% a/a) y levemente superior a lo registrado el mes previo (10,7% a/a). Sin embargo, se mantiene avanzando a tasas históricamente altas, reafirmando que Alemania sigue siendo el motor económico de la región a pesar de esta cifra, que estuvo afectada por un enfriamiento de la demanda externa y una apreciación del euro. Por otro lado, la depreciación de la libra ha permitido que Inglaterra siga teniendo un buen desempeño de la industria, con un crecimiento de 1,9% a/a, superando al mes anterior (1,3%) y mínimamente por debajo del consenso (2,0%). Del mismo modo, el Banco de Inglaterra mantuvo los estímulos monetarios con una tasa de instancia en 0,5%, buscando mantener la recuperación económica en una senda creciente a pesar de que se observan mayores presiones inflacionarias.

Europa: PIB y Producción Industrial en Alemania

Fuente: Bloomberg

-6,0%

-4,0%

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0,0%

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Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09

PIB trimestral, a/a-25,0%

-20,0%

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Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10

Producción Industrial Alemania, prom. a/a 3 meses



Fuerte corrección al alza del PIB de Japón. El producto interno bruto japonés mostró una expansión de 1,5% (anualizado) en el 2T10, superando por amplio margen el dato preliminar (0,4%). El mayor dinamismo evidenciado por este país se debe al impulso que ha tenido la demanda externa y la corrección al alza de los gastos en capital. Esta positiva noticia entrega mayor tranquilidad al mercado de forma momentánea, debido a que la continua apreciación del yen podría impactar negativamente las exportaciones, principal motor del proceso de recuperación. Dado lo anterior, el Banco de Japón mantuvo la tasa de política monetaria en el mínimo histórico del 0,1% anual y además entregó mayores préstamos a los bancos comerciales con el fin de generar mayor liquidez en el mercado a través de estímulos monetarios para expandir la demanda, disminuir el desempleo, aumentar la confianza de los consumidores y ganarle la batalla a la deflación.

Japón: PIB

-5,0%

-3,5%

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-0,5%

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Jun-04 Feb-05 Oct-05 Jun-06 Feb-07 Oct-07 Jun-08 Feb-09 Oct-09 Jun-10

PIB anualizado

Fuente: Bloomberg

Normalización de la política monetaria en Brasil está siendo efectiva. Pese a que el Banco Central mantuvo la tasa de política monetaria en su última reunión, el proceso normalización de los estímulos monetarios iniciado en abril ha permitido descomprimir las presiones inflacionarias; el IPC de agosto fue de 4,49% a/a, por debajo de las expectativas de mercado (4,53%) y del mes previo (4,6%). Además, el uso de capacidad instalada también tuvo una reducción pasando de 82,5% en junio a 82,3% en julio, reafirmando la disminución gradual de la actividad económica para llevarla a valores sostenibles en el tiempo. Así, la autoridad monetaria está llevando a cabo con pleno éxito la idea de converger suavemente hacia el centro del rango meta a final de año.

Brasil: IPC y TPM

Fuente: Bloomberg

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Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10

IPC Brasil, var. a/a

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Feb-07 Jul-07 Dic-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Ago-09 Ene-10 Jun-10

Tasa politica monetaria Brasil, annual



Economía Chilena El Banco Central publicó el nuevo IPoM de septiembre. Se destaca la corrección al alza de las proyecciones de crecimiento para el PIB del presente año y el siguiente. Así, para el 2010 se espera un crecimiento entre un 5,0 - 5,5% (anteriormente era de 4,0% - 5,0%) y para el 2011 entre 5,5 - 6,5%. La expansión de 6,5% del PIB en la primera mitad del año, producto del gran dinamismo de la demanda interna y que se mantendría a lo largo del 2010 explican el aumento en la proyección. Existen efectos transitorios que irán disminuyendo a lo largo del tiempo, pero que tendrán un fuerte aporte para lograr el crecimiento esperado. La formación bruta de capital fijo, la reposición de inventarios como consecuencia del terremoto y el comercio son el principal motor del crecimiento; también el gasto fiscal está siendo un impulso adicional a considerar, lo cual está generando un círculo virtuoso en la creación de empleo. Además, los efectos estimulativos de la política monetaria seguirán persistiendo durante este año, debido a la alta liquidez que está teniendo el mercado, con colocaciones que siguen aumentando en el tiempo y las bajas tasas de los créditos. En el 2011 los efectos transitorios producto del 27-F se irán disipando y paralelamente la tasa de política monetaria será menos expansiva que la actual, pero debido a la baja base de comparación con el primer trimestre y un crecimiento cercano a los valores de tendencia permitirían una mayor expansión del PIB para el próximo año. Como consecuencia del gran dinamismo de la demanda interna -producido por efectos transitorios (reposición de inventarios) como persistentes (expansividad de la política monetaria y menor incertidumbre internacional)- el cierre de las holguras ha sido mas rápido que lo previsto en el IPoM de junio. Así, el escenario base plantea que la inflación llegará al 3,9% en los próximos meses para luego ir convergiendo a la meta en el 2011 (3,2%), pero siempre por la parte superior del rango meta, debido a una desaceleración del ritmo de crecimiento, pero se mantendrá en línea al crecimiento de tendencia, con lo cual el proceso de normalización seguirá buscando evitar presiones inflacionarias excesivas, pero dependiendo del escenario macroeconómico nacional e internacional. Un hecho importante de destacar es que el fortalecimiento del peso ayudará con menores presiones de los bienes importados. En relación al escenario internacional, la situación en la Eurozona no ha cambiado significativamente, si bien las últimas cifras del PIB del 2T10 han sido mayores a lo esperado, el menor desempeño y la gran incertidumbre de la región en los primeros meses del año, como también el proceso de austeridad fiscal, harían que la crecimiento disminuya a lo largo de los próximos meses revirtiendo lo observado en el segundo cuarto del año. Por tanto, no existen motivos para modificar las proyecciones de crecimiento de 0,8% en el 2010. Para el 2011 se espera un 2,2% de expansión en la Euro Zona según en el nuevo IPoM de septiembre. En EE.UU el menor dinamismo del mercado del trabajo ha hecho disminuir la expansión del consumo y ha generado una mayor incertidumbre sobre la velocidad de recuperación del país, con lo cual el nuevo informe de política monetaria ha reducido las proyecciones de crecimiento del PIB para la economía norteamericana pasando de un 3,0% en el IPoM de junio a 2,7% en la actualidad. Sin embargo, hacia el 2011 se espera una leve recuperación de la actividad corrigiendo marginalmente al alza la proyección del PIB para el próximo año llegando a un 2,7%. Por último, la tasa de política monetaria continuará con el proceso de normalización; sin embargo, la principal discusión está planteada en el ritmo en la cual se va a llevar a cabo. Mientras las brechas de capacidad se sigan cerrando a la gran velocidad mostrada en el último tiempo y el escenario macroeconómico internacional se mantenga en relativa calma, el ritmo deberá ser igual al evidenciado en los meses anteriores. No obstante, si el escenario internacional empeora, existiría una mayor volatilidad en los mercados y aumentaría la incertidumbre, pudiendo haber una desaceleración en el alza de tasas. El Banco Central publicó la cifra de actividad económica del mes de julio, destacable expansión de IMACEC. Con una fuerte expansión de 7,1% respecto al mismo mes del año



anterior, el Imacec superó nuestras expectativas (6,8%) y las estimaciones de mercado (6.5%). Adicionalmente, la serie decestacionalizada tuvo un incremento de 1,3% respecto al mes previo. Los sectores que lideraron el mayor dinamismo fueron el comercio minorista y mayorista, transporte y energía eléctrica, reafirmando el gran desempeño que está teniendo la demanda interna, afectando positivamente la creación de empleo. Así, esperamos que el Banco Central en el nuevo IPoM de septiembre corrija las proyecciones de crecimiento del PIB para el presente año, llegando a valores por sobre el 5%. El proceso de normalización continuaría sin problemas, pese a la incertidumbre sobre el escenario macroeconómico internacional. IPC de Agosto. El índice de precios al consumidor anotó una disminución de 0,1% en agosto, siendo el primer mes del año que registra una variación negativa. Esta cifra se explica por la reducción del impuesto de timbres y estampillas y el ítem transporte, principalmente por el menor costo del pasaje de los buses interurbanos y de la gasolina producto de la caída en el tipo de cambio. Así, en el año la variación acumulada anota un avance de 2,3%. Si bien el IPC tuvo una caída el mes pasado, no implica que las presiones inflacionarias estén disminuyendo, de hecho si excluimos del IPCX el impuesto de timbres estampillas, se registra una variación del 0,1% m/m, como también si se observa el crecimiento en doce meses, donde el IPC e IPCX tuvieron una expansión de 2,6% y 1,95, respectivamente, superando las cifras de julio, con lo cual el ritmo de normalización de la política monetaria no debería mostrar cambios, esperándose un aumento de la tasa de instancia de 50pb en la próxima reunión del Consejo. Encuesta de Operadores Financieros. El Banco Central publicó la encuesta de operadores financieros (EOF) de la primera quincena de septiembre. Destaca que las expectativas de inflación del presente mes están situadas en torno a 0,3%, donde los factores que tendrán un potencial de incidencia serán los alimentos y las bebidas alcohólicas como consecuencia de las fiestas patrias. Continuarán las disminuciones de los precios en las bencinas y como el alza en las tarifas del Transantiago fue suspendida, el impacto en el IPC de septiembre sería nulo. Como ha sido la tónica durante el año, el consenso de mercado estima que la convergencia hacia la inflación meta será por la parte superior del rango objetivo, con una inflación en los doce meses siguientes de 3,5%, para luego llegar a 3,2% en el siguiente año, mostrando que las expectativas están levemente superiores a la inflación meta. En línea con lo anterior, el mercado estima que el proceso de normalización continuará sin mayores cambios llegando a valores de la TPM superiores a 3,0% al finalizar el año y con una tasa de instancia cercana a la tasa neutral en el segundo semestre del 2011. Finalmente, la visión del tipo de cambio se mantiene con una tendencia a la apreciación del peso, dado que las variables macroeconómicas relevantes impulsan el mayor valor de la moneda doméstica, el alto precio del cobre, el diferencial de tasas que irá aumentando en el tiempo y el mayor dinamismo de la economía nacional, con lo cual debería estar en valores cercanos a los 500 pesos por dólar durante lo que resta de 2010. Encuesta de Expectativas Económicas. Las expectativas sobre la variación del IPC para septiembre se encuentran en torno a 0,4%, por sobre lo esperado por la EOF. Sin embargo, a un año y al finalizar el horizonte de política monetaria se esperan menores presiones inflacionarias, donde se puede observar una convergencia hacia la inflación meta por la parte superior del rango de tolerancia, manteniendo ancladas las expectativas. En línea con lo anterior, la TPM debería llegar al 3,5% en diciembre y superar la tasa neutral en la segunda mitad del 2011, lo que es coherente con el nuevo escenario base del IPoM de septiembre en la medida que la situación internacional se mantenga en relativa calma. Por otro lado, el gran dinamismo de la actividad, evidenciado en los datos de actividad, hizo corregir al alza las proyecciones del PIB para este año llegando a 5,3%, con un Imacec de consenso para agosto de 6,7%. Finalmente, en relación al tipo de cambio, la encuesta no espera que baje de la barrera de los 500 $/dólar, mostrando una leve depreciación en el mediano plazo al finalizar el año, producto de una disminución en la velocidad de crecimiento.



Chile

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ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10

IPC IPCX IPCX1

Inflación (%)septiembre 2010 (variación mensual) 0.30%12 meses adelante (1 al 12) 3.50%Siguientes 12 meses (13 al 24) 3.19%Tasa de Política Monetaria (%)Próxima RPM (septiembre 2010) 2.50%6 meses adelante (marzo 2011) 4.00%12 meses adelante (septiembre 2011) 5.00%18 meses adelante (marzo 2012) 5.38%24 meses adelante (septiembre 2012) 5.50%Tipo de Cambio $/USD7 días adelante 495.003 meses adelante 500.00A fin de año 2011 510.00

EOF-1Q Septiembre

Inflación (%)septiembre 2010 (v ariación mensual) 0.4diciembre 2010 (v ariación 12 meses) 3.3diciembre 2011 (v ariación 12 meses) 3.1agosto 2012 (v ariación 12 meses) 3.0Tasa de Política Monetaria (%)Septiembre 2010 2.50Octubre 2010 3.00Diciembre 2010 3.50Agosto 2011 5.00Tipo de Cambio $/USDnov iembre 2010 500agosto 2011 511IMACEC var a/a (%)agosto 2010 (v ariación 12 meses) 6.7PIB (%)Año 2010 (v ariación anual) 5.3Año 2011 (v ariación anual) 6.0

EEE-Septiembre

Fuente: INE y Banco Central

Mercados Internacionales Datos positivos en el mercado del trabajo en EE.UU mejoraron el ánimo de los inversionistas. Los datos positivos de las peticiones iniciales de desempleo y la disminución del déficit comercial permitieron una semana tranquila. Esto, pese a que la creación de empleo aun se mantiene lejos de los niveles esperados en EEUU para que la recuperación económica sea sostenible. Así, los inversionistas aumentaron la demanda por activos riesgosos, debido a una disminución de la aversión al riesgo. En este contexto, las tasas de los bonos del tesoro de EE.UU. a 2, 10 y 30 años mostraron variaciones de 6, 8 y 8 pb, respectivamente. Las tasas de los bonos del tesoro alemán mostraron una tendencia similar. Hacia adelante, esperamos que la volatilidad en los mercados continúe, siendo estos muy sensibles a las cifras del mercado del trabajo en EE.UU. En la medida que la creación de empleo continúe débil existirá una mayor demanda por activos de calidad. Las bolsas internacionales mostraron resultados positivos. La semana mostró positivos retornos bursátiles a nivel global. Los índices europeos como Dax y el Ftse 100 aumentaron 1.31% y 1.35% respectivamente, mientras que el Nikkei japonés tuvo un crecimiento de 1,37%. Los índices del mercado norteamericano mostraron un sesgo alcista, potenciados por la publicación de datos económicos, aunque en el balance semanal muestran un desempeño neutral. Es así como el



S&P500 subió 0,33%. A nivel latinoamericano se observaron retrocesos, donde el índice brasileño Bovespa, bajó un 0,10% y el IPC de México un 0,16%, respectivamente. Del mismo modo, las materias primas mostraron contracciones en la última semana, donde los metales fueron los principales damnificados. La excepción a esta tendencia fue el positivo avance del azúcar y del petróleo, que mostraron alzas de 7,31% y 2,40%, respectivamente. Mercados Internacionales. Desde el miércoles de la semana pasada hemos visto un renacer bursátil, con un alza fundamentada en un quiebre tendencial en cuanto a malos datos económicos -tal como lo mencionamos en nuestro último informe semanal-, pero está siendo ayudado además por el creciente apetito de los inversionistas que están ansiosos por regresar a los mercados a revertir un primer semestre con números neutros en términos de retorno. Esta tendencia es de carácter global, pero mantiene un sesgo de inversión hacia los mercados emergentes en donde se esperan las mayores tasas de crecimiento y las mejores perspectivas económicas de corto y largo plazo; en esta línea, podemos analizar los comportamientos de algunos mercados particulares sobre todo en Asia que han logrado desacoplarse de los problemas en EE.UU. y Europa. Por ahora la visión sigue siendo alcista, sin descartar eventuales tomas de utilidad debido a lo fuerte del rebote. Es de esperar que el rebrote de los problemas con los bancos europeos no merme esta mejora en la confianza de los inversionistas y que por ende nos permita seguir en una senda alcista. Para la próxima semana esperamos importantes datos de actividad económica y confianza. Dentro de la visión alcista recomendamos tomar riesgo en economías emergentes a la espera de que el S&P 500 logre acercarse nuevamente a la zona de los 1.131 puntos. El dólar cerró mixto a nivel global. En una semana con las bolsas alcistas y con menores volatilidades en los mercados, la demanda por dólares como depósito de valor fue menor, permitiendo a las cifras macroeconómicas dominar el movimiento de las paridades. Los buenos resultados en Brasil, como los problemas que está tiendo el Yen en Japón y los datos de producción industrial menores a lo esperado en la Eurozona, hicieron que el dólar tuviera resultados disímiles a nivel global. Así, el dólar ganó terreno frente al Euro (1,40%) y avanzó respecto de la Libra (0,49%). El yen tuvo una apreciación de (0,20%). En la región, el real brasileño avanzó 0,89%.



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Tasas Largas Internacionales

US10YT EU10YT

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Comparación Índices Base 100

IPSA MSCI World S&P 500

Mercados Internacionales

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Monedas Internacionales

EUR JPY

Fuente: Bloomberg

Mercados Nacionales

Cifras macroeconómicas impulsaron el optimismo de los inversionistas. Al igual que en los bonos del Tesoro, los inversionistas también demandaron activos más riesgosos, disminuyendo la demanda por activos de calidad chilenos. Además, hubo una caída en las expectativas inflacionarias disminuyendo los premios por inflación de menor plazo (5 años). Por otro lado, la nueva información entregada en el IPoM sobre el proceso de normalización de la política monetaria ya estaba internalizada por el mercado con lo cual no hubo cambios relevantes debido a aquello. Así, los bonos nominales a 5 y 10 años mostraron variaciones de -10pb y 13pb, respectivamente. Al mismo tiempo, los papeles en UF mostraron variaciones de 7pb y 12pb para los mismos plazos. Hacia adelante y según los temores sobre EE.UU deberíamos esperar una caída en la TIR de todos los bonos, producto de mayores presiones inflacionarias y la mayor aversión al riesgo de los inversionistas. El dato del IPC negativo en agosto sólo fue puntual y no es parte de una tendencia que se pueda observar a futuro, de hecho con un mayor crecimiento esperado y la continua disminución del desempleo se generará mayores presiones inflacionarias impulsando un mayor premio por inflación. Continúa la caída del dólar. El entorno macroeconómico nacional e internacional está propiciando la apreciación del peso; el aumento del diferencial de tasas, el mayor precio del cobre que llegó a máximos que no se veían desde hace meses y el mayor dinamismo de la economía interna como también la corrección alza del PIB doméstico en contraste con las estimaciones para EE.UU están impulsando a la moneda nacional a que gane terreno frente al dólar. Además, el mejor desempeño de las bolsas esta semana permitió un mayor influjo de capitales fortaleciendo aún más el peso. Sólo la nueva información entregada en el IPoM donde se desprende que el Banco Central no está interesado en el corto plazo en alguna intervención quitó presiones bajistas. Así, el tipo de cambio cerró la semana en 496,95 con un alza de 1 peso respecto de la semana previa. Un punto importante de tener en cuenta a futuro es el rol que debería jugar parte del dinero acumulado en el FEES (fondo de estabilización



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Sep-09 Oct-09 Nov-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Sep-10

Tasas Largas Nacionales

BCU 10 BCP 10

3.7003.7503.8003.8503.9003.9504.0004.0504.1004.1504.2004.2504.3004.3504.4004.4504.5004.5504.6004.6504.7004.750

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09-Jun 02-Jul 27-Jul 18-Ago 09-Sep

Monto Transado MM$ IPSA

económico y social) y que sería utilizado en el plan de reconstrucción. Dependiendo de la forma en que se utilizan esos dólares y como se liquidan en el mercado nacional, se podrían generar nuevas fuerza que hagan que el dólar pierda terreno respecto del peso. Además las expectativas de apreciación a final de año están llegando bajo los 500 pesos/dólar lo que podría generar también un efecto de profecía auto cumplida. IPSA sigue rompiendo record históricos. Nuevamente una semana de positivos retornos en la bolsa local, donde el despegue -a partir del martes pasado- estuvo sustentado por la publicación sólidos datos económicos. Al cierre de esta edición, el IPSA mostraba un avance de 1,52% en términos semanales, en niveles de 4.698,42 puntos, anotando un nuevo máximo histórico. A futuro mantenemos nuestras expectativas de un sesgo alcista en el mercado bursátil local, aunque no con la potencia observada en la primera parte del año, por lo que proponemos una cartera balanceada y selectiva, donde los sectores retail y commodities se encuentran entre nuestros favoritos.

Mercados Nacionales

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Monedas Latinoamericanas

CLP BRL

Fuente: Bloomberg

Empresas

Empresas Copec – Posible canje con minoritarios de Terpel Copec y los accionistas minoritarios de Terpel Colombia estarían evaluando la opción de canjear las acciones de Terpel Chile, idea que ha tomado fuerza, ya que Copec está buscando la forma para desprenderse de su participación en Terpel Chile. El mecanismo sería hacer que los minoristas de Terpel Colombia se queden con la participación que posee Copec sobre Terpel Chile. Esta opción se hace más atractiva aun, dado que los minoristas colombianos podrían entregar a cambio parte de los títulos que poseen sobre las sociedades de Terpel Colombia, lo que le permitirá a Copec obtener un mayor grado de participación sobre ésta.



Empresas Copec – Gran mejoría en los resultados de Celulosa Arauco Celulosa Arauco, brazo forestal de Empresas Copec, reportó sus resultados del primer semestre del año con utilidades por US$237,2 millones, un 273% superior al 2S09. A nivel de EBITDA, este mejoró en un 113%, ya que registró US$599,6 millones. Estos mejores resultados se deben principalmente a su unidad de negocio más importante, que es la celulosa, ya que sus precios se han mantenido en los altos niveles que venían registrando desde finales del año pasado, lo que ha generado menores niveles de inventarios por parte de las papeleras. Un punto importante a destacar, es que en el segundo trimestre el mercado europeo, mercado que había sido fuertemente golpeado por la crisis, ha mostrado buena señales de recuperación, ya que las papeleras han ido aumentando sus niveles de órdenes. Por su parte, la división de Paneles, segunda a nivel de ingresos, reportó una mejoría en un 45% con respecto al 1S09, y finalmente la división de maderas es la que sigue más afectada dada a la difícil situación por la que atraviesa el mercado inmobiliario en EE.UU. Estos buenos resultados están en línea a nuestras proyecciones, dado el alto precio de la celulosa que hemos observado durante el año. Razón por la cual mantenemos a Empresas Copec dentro de nuestra cartera recomendada para el mes de Septiembre. Salfacorp – Colocación Bono Salfacorp, colocó este jueves un bono por US$85 millones a través de dos series. La serie F se transó dentro lo que esperado, ya que tuvo un spread de 104 pb (rango spread esperado entre 100 – 120 pb). Por su parte, la serie G estuvo superó las expectativas, al transarse con un spread de 119 pb (rango spread esperado entre 120 – 140 pb). Dado lo anterior, consideramos positiva la captación de deuda hecha por la empresa. Este bono deja a la compañía en un mejor escenario para enfrentar las nuevas alzas de tasa de política monetaria. Además con la mayor liquidez podrán eficientar el proceso de escritura inmobiliaria. Concha y Toro – Resultados en línea con el mercado Concha y Toro registró una utilidad al 1S10 de $18.807 millones, resultados que estuvieron en línea con las estimaciones. Esto representa una baja considerable de un 16% respecto a la obtenida en igual periodo del 2009, debido a un aumento en los costos directos y aumento en los gastos de administración y distribución. Las ventas crecieron marginalmente en un 1,9% entre los mismos periodos. Hites – Importante repunte en el 2T10 Los resultados al 1S2010 muestran un crecimiento en los ingresos de 20,5% s/s. El fuerte repunte en los ingresos fue principalmente durante el segundo trimestre donde crecieron en un 38,3% t/t producto del importante aumento del consumo de bienes durables y renovación de equipos electrónicos. Si comparamos a nivel Ebitda el 2T 10 este alcanza $5.823 millones, con un margen Ebitda de 12.7%, superior al 2T 09 donde se ubico en 10.4%. Las utilidades al 1S10 alcanzan los $3.194 millones, principalmente producto del mayor dinamismo operacional del segundo trimestre. LAN – Cifras de tráfico de Agosto LAN publicó sus cifras de tráfico mensual correspondiente al mes de Agosto, las que continúan mostrando avances con respecto a igual periodo de 2009. El indicador de pasajeros transportados por kilómetros aumentó en un 13,7%, mostrando mejorías tanto en el sistema doméstico como en el internacional. Lo mismo ocurrió con el factor de ocupación el cual fue más eficiente, ya que aumentó en 1,3 %. El negocio de carga también se mantuvo en la misma línea, dado a que el indicador toneladas por kilómetros aumentó en un 16% con respecto a Agosto del 2009. Esto se explica



por una reactivación en las importaciones de América Latina, principalmente influenciado por Brasil. Sin embargo, el factor de ocupación disminuyó brevemente en 0,6 %. De tal forma, con esta progresiva mejoría mostrada por LAN durante este año, vemos que tanto el mercado aeronáutico como la empresa se encuentran en un escenario más positivo después de haber sido bien dañados por la crisis. Por esta razón y el favorable porvenir LAN, principalmente por la intención de formar una alianza con TAM, nos han hecho mantenerla en nuestra cartera recomendada de Septiembre como la empresa con mayor ponderación. Empresas Copec – Mejores resultados a los esperados por el mercado Empresas Copec publicó sus resultados del 2T10, los que a nivel de utilidad fueron un 87,3% superior al mismo periodo del año anterior y a su vez, superó las expectativas de mercado. Su mejoría se debe principalmente por el mejor desempeño de su filial Celulosa Arauco, ya que el precio de la celulosa se ha mantenido en altos niveles por la sostenida demanda desde China. El sector combustible registró ventas por menores volúmenes, explicado por una menor demanda del diesel por parte de las generadoras eléctricas dada a una mayor disponibilidad del GNL, lo que generó una caída en su utilidad de 18%. A nivel operacional, el EBITDA registró US$262 millones, cifra superior en un 87,3% con respecto al 2T09, esto se explica por un mejor resultado en el sector forestal y pesca. De tal forma, Empresas Copec tuvo una gran mejoría con respecto al 2T09, producto del mejor desempeño del sector forestal y pesca, compensado por peores resultados de combustibles. Sonda – Incremento en sus resultados Sonda, al 1S 2010 alcanzó ingresos por US$365 millones. El EBITDA registrado fue por US$61 millones, lo que representa un 5% de crecimiento con respecto al primer semestre 2009. Además mostró una mejor eficiencia, ya que el margen operacional se incrementó desde 11,7% a 12,1%. Específicamente en Brasil, mercado de gran crecimiento, el EBITDA se incrementó fuertemente durante el segundo trimestre, creciendo un 68,3% respecto a igual periodo del año anterior.



Carteras recomendadas septiembre 2010 Rendimiento carteras recomendadas para el mes de Septiembre Desde el inicio de nuestras carteras*, el IPSA ha registrado un aumento de 48,3%, mientras que la cartera de 12 acciones ha registrado una ganancia de 95,8%, un mayor rendimiento que el benchmark, al igual que la cartera de 6 acciones, que ha registrado un avance de 118,7%. Hasta el momento, las principales alzas y las que tuvieron mayor incidencia dentro del mes de Septiembre que aportan a nuestras carteras son: Lan, SQM-B y La Polar con rentabilidades de 9,1%, 6,9% y 5,8%, respectivamente. En tanto aquellas acciones con las peores incidencias en nuestras carteras fueron Entel y CCU, con rentabilidades de -2,8% y -1,4%, cada una.

Desempeño carteras (%)IPSA Cartera 12 Cartera 648,3 95,8 118,7

Últimos 12 meses 44,4 63,5 66,231,1 43,1 48,1

Mes actual 3,8 3,5 4,4Última semana 1,5 1,6 2,2

Desempeño acciones (%)Mes actual Ultima semana

Lan 9,1 Lan 5,6Falabella 7,4 La Polar 5,6Cencosud 7,3 Falabella 1,9SQM-B 6,9 SQM-B 1,4La Polar 5,8 Chile 1,1Enersis 4,0 Cencosud 0,9Endesa 2,5 Endesa 0,8Copec 0,7 Enersis 0,6Chile -0,1 CCU 0,3Masisa -0,5 Copec -0,2CCU -1,4 Masisa -1,1Entel -2,8 Entel -1,6

Histórico

Año a la fecha



Resumen de Acciones

Cierre del P. Cierre EV/ Cap. Bursátil10 Septiembre de 2010 (Ch$) 1 s 1 m 12 m EBITDA P/U P/VL (US$ mill.)(cierre 14:00 hrs.)IPSA 4.698,4 1,5% 4,8% 45,4%

UtilitiesColbun 139,5 0,4% -2,1% 12,9% 22,4 x 26,0 x 1,3 x 4.908Edelnor 1.197,0 2,9% -2,7% 61,0% - 6,0 x 1,5 x 2.559Endesa 883,5 0,8% 2,1% 6,7% 15,1 x 14,4 x 3,3 x 14.557Enersis 231,0 0,6% 5,5% 21,9% 6,1 x 15,1 x 2,0 x 15.088Gener 272,0 -0,1% -3,5% 18,9% 12,0 x 14,6 x 1,6 x 4.423Cge 3.420,0 -0,6% 5,6% -0,2% - 17,5 x 1,4 x 2.642

RetailCencosud 3.235,0 1,0% 18,1% 125,8% - 34,9 x 2,8 x 14.787Falabella 4.500,0 1,9% 11,7% 98,9% - 37,2 x 4,7 x 21.643Forus 1.150,0 -1,7% -0,9% 113,4% 26,8 x 20,0 x 3,4 x 603La Polar 3.649,0 5,6% 10,0% 77,1% - 27,7 x 2,6 x 1.846Ripley 690,0 6,6% 12,5% 74,8% 83,4 x - 2,6 x 2.729

CommoditiesCAP 23.150,0 3,8% 16,7% 70,1% - 16,2 x 4,6 x 7.099CMPC 23.551,0 -0,2% -0,5% 49,3% 23,4 x 25,0 x 1,3 x 10.431Copec 8.800,0 -0,2% -0,4% 29,5% - 36,5 x 2,4 x 22.991SQM B 23.000,0 1,4% 11,8% 19,4% 38,2 x 34,7 x 7,2 x 12.764

IndustrialLAN 14.661,0 5,5% 11,9% 116,3% - 30,8 x 8,1 x 10.006Masisa 81,5 -1,1% 5,2% 7,1% - - 0,9 x 1.155Vapores 636,0 0,2% 2,6% 58,7% - - 2,1 x 2.315

Const. & Inmob.Besalco 744,0 4,1% 19,4% 141,5% - 26,3 x 3,2 x 847Salfacorp 1.360,0 3,0% 7,8% 80,1% 24,6 x 58,6 x 3,1 x 1.097Socovesa 270,0 -3,2% -3,9% 61,9% - 37,0 x 1,6 x 669

Com. & Tec.Entel 7.870,0 -1,6% -1,4% 18,1% 7,2 x 11,9 x 2,8 x 3.756Sonda 936,0 1,2% 6,0% 29,4% 4,9 x 20,2 x 2,4 x 1.449

ConsumoAndina B 2.295,0 0,1% -0,2% 47,8% - 17,2 x 4,6 x 3.217CCU 5.770,0 0,3% 2,5% 64,2% - 15,5 x 3,7 x 3.668Conchatoro 1.209,9 1,8% -5,7% 13,3% - 21,2 x 2,6 x 1.803

BancaBci 27.500,0 0,3% 1,0% 85,6% - 14,1 x 2,9 x 5.517Bsantander 44,5 5,3% 4,0% 72,5% - 16,6 x 5,0 x 16.824Chile 67,5 0,8% -1,6% 75,3% - 17,8 x 4,2 x 11.100Corpbanca 6,4 7,3% 3,7% 109,5% - 14,5 x 2,9 x 2.842

ConglomeradosAntarchile 10.462,0 0,3% -2,2% 20,0% - 26,4 x 1,6 x 9.578Invercap 6.480,0 3,7% 16,7% 37,4% - 14,3 x 4,1 x 2.013Calichera A 965,0 -0,3% 12,9% 41,2% - - 2,3 x 2.864

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Calendario Económico

Fecha País Indicador Consenso Previo

Lunes 13 Inglaterra Confianza del consumidor (ago) nivel - - 56 Martes 14 Inglaterra IPC (ago) var a/a 2,90% 3,10% RPI (ago) var a/a - - 4,80% Eurozona Encuesta ZEW Clima económico (sep) nivel 15 15,8 Alemania Encuesta ZEW Clima económico (sep) nivel 12 14 Brasil FGV inflación prevista IGP-M - - 0,42% EE.UU. Ventas al por menor (ago) 0,30% 0,40% Miércoles 15 Inglaterra Desempleo registrado (ago) - - 4,50% Eurozona IPC Eurozona (ago) var a/a dato final 1,60% 1,60% IPC zona del euro (ago) var a/a 0,90% 1,00% Empleo Eurozona (2T) - - -1,20% EE.UU. Encuesta manufacturera NY (sep) nivel 9 7,1 Producción industrial (ago) 0,20% 1,00% Jueves 16 EE.UU. IPP (ago) var m/m 0,30% 0,20% Precios al productor (ago) var a/a 3,00% 4,20% Peticiones iniciales de desempleo - - 451K La Fed de Philadelphia (sep) 0,5 -7,7 Chile Tasa objetivo a un día 2,50% 2,00% Viernes 17 Alemania Precios al productor (ago) var a/a 3,50% 3,70% EE.UU. IPC (ago) var m/m 0,30% 0,30% IPC (ago) var a/a 1,10% 1,20% Confianza Univ. Michigan (sep) provisorio 69,8 68,9

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