resumen sistema financiero

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RAQUEL PORTEROS CIFUENTES ALFONSO LINARES AGUILAR MANUEL ORTIZ AGUILERA FLIX FRANCISCO ROBLES GARCA DAMIN IGLESIAS SOBRAL

INTRODUCCIN AL SISTEMA FINANCIERO

NDICE DE INTRODUCCIN AL SISTEMA FINANCIERO TEMA 1. SISTEMA FINANCIERO Y FLUJOS FINANCIEROS. TEMA 2: PRINCIPALES ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO. TEMA 3. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL. PRINCIPALES INSTITUCIONES Y MERCADOS. TEMA 4. LA POLTICA MONETARIA DE LA UNIN MONETARIA EUROPEA. TEMA 5. LOS MERCADOS MONETARIOS. TEMA 6. EL MERCADO DE DEUDA PBLICA ANOTADA. TEMA 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES. TEMA 8. LOS MERCADOS DE DERIVADOS. TEMA 9. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS BANCARIOS EN ESPAA. TEMA 10. LA PRODUCCIN BANCARIA. TEMA 11. ANLISIS DE LAS ENTIDADES BANCARIAS. TEMA 12. LOS RIESGOS EN LAS ENTIDADES BANCARIAS.

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TEMA 1. SISTEMA FINANCIERO Y FLUJOS FINANCIEROS. 1.2. DESARROLLO DEL TEMA. 1.2.1. INTRODUCCIN. Sector real: recoge las decisiones y operaciones referentes a la produccin, consumo, inversin (en trminos reales) e intercambio Sector financiero: se centra en el conjunto de procesos de financiacin que se realizan en la economa. Caracterstica comn: la utilizacin de instrumentos de crdito. Los instrumentos de crdito permiten: 1)Trasvasar financiacin entre los sujetos o sectores de una economa en un momento del tiempo; 2)Transferir rentas de un sujeto desde el presente al futuro ; es decir, dejando de consumir hoy para hacerlo maana o, en otras palabras, ahorrando. El objeto fundamental de estudio de los sistemas financieros: conocer y analizar el conjunto de los procesos de financiacin que se producen el interior del pas y con el resto del mundo, con el fin de dar respuesta a cuatro cuestiones: 1. Quin financia a quin? quines son los prestamistas, u oferentes de financiacin, y quines los receptores de los fondos 2. En qu cuanta? volumen de recursos prestados y recibidos 3. Cmo? instrumentos que son utilizados en la movilizacin de los recursos financieros 4. Por qu se producen estas relaciones? Sistema financiero: se centra en el estudio de los procesos de financiacin de una forma estructurada. En otros casos, sin embargo, se asimila el sistema financiero con el soporte institucional (conjunto de instituciones, mercados e instrumentos que lo forman) e, incluso, con su regulacin jurdica. 1.2.2. LA FINANCIERAS. ACTIVIDAD FINANCIERA: DESEQUILIBRIOS Y OPERACIONES

Teora del ciclo vital, de Modigliani, Brumber y Ando, explica el comportamiento de la unidad de consumo a lo largo de su vida, basndose en las distintas fases por las que pasa un sujeto: Acceso al mundo laboral: los primeros ingresos son insuficientes para atender los gastos de consumo inicialmente importantes, el sujeto tiene que endeudarse par financiar el desfase. Renta creciente: a partir de la fase anterior la renta del sujeto ir creciendo y su consumo se moderar, etapa de ahorro que generan fondos o riqueza para su jubilacin. Etapa de jubilacin: los ingresos caen y el consumo se sita por encima de stos.

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Yd: evolucin de la renta disponible C: gastos de consumo S: ahorro t: edad del sujeto El ahorro permite financiar la inversin (I), o formacin de capital, de la unidad de consumo que estamos considerando. El ahorro (A) es un recurso (R) que se destina a la formacin de capital, que es un empleo (E). Si R = E, el ahorro del perodo coincide con la inversin [A = I], no habra que recurrir a la financiacin ajena. La desigualdad de los procesos de ahorro e inversin dar lugar a dos situaciones: (+) R > E Capacidad de financiacin (CF) (-) R < E Necesidad de financiacin (NF) La forma en que se materializan estas operaciones de prstamo es mediante la movilizacin de instrumentos de crdito o instrumentos financieros. R-E={ Un instrumento financiero (IF) es un reconocimiento de deuda que emite un prestatario, quien recibe a cambio financiacin, y entrega al prestamista, que ha facilitado los recursos correspondientes. FF: flujos financieros IF: Instrumento financiero La existencia del IF lo que determina la realizacin de una operacin financiera. El IF es un reconocimiento de deuda que incorpora los derechos econmicos del acreedor a recuperar el importe prestado a su vencimiento y a recibir los intereses o rendimientos pactados. Activo Financiero (AF) IF Pasivo Financiero (PF) Financiacin

(Poseedor) (Emisor)

Facilita financiacin. Es una forma de mantener riqueza para el que lo posee. Es una forma de obtener financiacin. Un recurso que deber devolver

Operaciones por perodo de tiempo: bruta facilitada por un sujeto: suma del importe de los activos financieros adquiridos menos los que hubiere vendido o amortizado, es decir, su adquisicin neta de AF. bruta recibida : los pasivos financieros emitidos menos los amortizados en el perodo, es la contraccin neta de PF o pasivos netos contrados.= Adquisicin neta de AF Contraccin neta de PF

F inanciacin

Operaciones financieras netas

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Operaciones financieras netas se corresponde con la financiacin neta facilitada o recibida. El hecho de que un agente econmico presente capacidad de financiacin implica necesariamente que tiene un saldo positivo en sus operaciones no financieras, es decir, que su corriente de ingresos no financieros supera a la de gastos no financieros. 1.2.3. CONTABILIDAD NACIONAL Y CUENTAS FINANCIERAS. Se trabaja con agregados homogneos (sectores) que permitan dar una visin global de los flujos de financiacin y facilitar una respuesta til a las cuestiones que tiene planteadas todo sistema financiero. Pueden seguirse varios criterios: bien por la residencia de los agentes econmicos (operaciones en el pas y con el resto del mundo), la actividad econmica que realizan (hogares, familias, empresas, sector pblico) y el tipo de institucin (financiera o no financiera). Se ha procedido a sectorizar la economa, es decir, a establecer los cinco sectores econmicos bsicos: 1. 2. 3. 4. 5. Instituciones financieras. Administraciones pblicas. Sociedades no financieras. Hogares e instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares. Resto del mundo.

Estos sectores se dividen en subsectores y agentes; mediante las cuentas financieras, que recogen la actividad de cada uno de ellos, se puede tener un conocimiento bastante desagregado de los flujos o corrientes financieras ms relevantes de la economa nacional. El sistema contable implantado en la Unin Europea y de aplicacin obligatoria a todos sus estados miembros se denomina Sistema Europeo de Cuentas Nacionales y Regionales de la Comunidad (SEC/95) 1.2.4. UNA INTRODUCCIN AL BALANCE Y OPERACIONES FINANCIEROS DE LA ECONOMA ESPAOLA

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El balance financiero muestra la riqueza financiera de cada sector o subsector, obtenida por diferencia entre los activos financieros posedos (es decir, la financiacin que han facilitado a otros sectores y que da lugar a la tenencia de activos monetarios y financieros: oro, efectivo y depsitos, valores, etc.) y los emitidos, pasivos o recursos obtenidos mediante la emisin de acciones y otros valores, prstamos, etc. en un momento dado. Esta diferencia se denomina activos financieros netos y es el patrimonio financiero (derechos menos obligaciones, o lo que nos deben menos lo que debemos) de cada sector. El balance del sector resto del mundo es coincidente con el saldo del total de la economa. Esto sucede siempre, ya que, contablemente, lo que se debe al exterior es igual que lo que el resto del mundo ha prestado Como el activo financiero (AF) de un agente es, a su vez, pasivo financiero (PF) de otro, la riqueza financiera o balance financiero de una economa cerrada es cero. En una economa abierta, el saldo recoge la posicin deudora o acreedora de los agentes residentes en el pas con los no residentes. La cuenta de operaciones financieras recoge los flujos de financiacin correspondientes a un perodo de tiempo (el balance refleja la situacin en un momento del tiempo). La cuenta nos indica las adquisiciones netas de activos financieros (que se corresponde con la financiacin facilitada) y los pasivos netos contrados, o financiacin recibida, y la diferencia son las operaciones financieras netas. Por tanto son las instituciones financieras, las administraciones pblicas y el resto del mundo los que financian a empresas y hogares y que se financian a travs de diferentes instrumentos financieros.

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TEMA 2: PRINCIPALES ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO 2.2. DESARROLLO DEL TEMA. 2.2.1. Instrumentos financieros. 2.2.1.2. Concepto de instrumento financiero. Los IF son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario y adquiridos por un prestamista, as la oferta de IF, la realizan los agentes deficitarios de recursos y los demandan quienes tienen excedentes. Podemos ver los IF desde dos pticas diferentes: - Para el emisor: son un pasivo financiero que incorpora su obligacin de devolucin. - Para el comparador: son un activo financiero que supone una colocacin de recursos. Los IF circulan en sentido opuesto a los flujos financieros, al mismo tiempo que transfieren recursos desde la unidad excedentaria a la deficitaria, trasladan riesgos desde sta a aquella. Igualmente la devolucin de los fondos prestados quedar condicionada a la situacin futura del prestatario y compromisos adquiridos en cuanto a intereses y amortizacin.

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Podemos destacar como IF: - Depsitos. - Crditos bancarios. - Bonos Bancarios. - Obligaciones. - Acciones.

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2.2.1.3. Caractersticas de los instrumentos financieros. A) Liquidez: facilidad y certidumbre de su rpida conversin en dinero sin sufrir prdidas antes de su vencimiento. La liquidez viene determinada por: a) Existencia de mercados financieros secundarios que tengan suficiente demanda o volumen de negociacin. b) Que la banda de oscilacin de los precios negociados en ese mercado sea pequea, cuanto mayor sea la oscilacin o volatilidad, mayor ser el riesgo. A estas posibles prdidas las llamamos riesgo de mercado. Una accin ser ms lquida cuando cotice en bolsa y tenga mayor volumen diario de negociacin, adems de un rango de variabilidad de la cotizacin menor. B) Seguridad: Probabilidad de que el emisor proceda a devolver el crdito concedido al vencimiento del IF. Depende en gran medida de la solvencia futura del emisor por tratarse de un suceso futuro, pero la certidumbre de la recuperacin del importe depender de la solvencia presente del prestatario o emisor y del periodo de tiempo. Cuanto ms largo sea este plazo, mayor ser la incertidumbre. Por lo tanto, la seguridad depende de la solvencia actual y del plazo de tiempo que debe transcurrir hasta el vencimiento de IF. En algunos casos los IF aumentan su seguridad aportando garantas adicionales, denominadas reales, caso de prstamo hipotecario o emisiones garantizadas. La probabilidad de experimentar estas prdidas se denomina riesgo de crdito o de impago. C) Rentabilidad: Capacidad que tiene un IF de producir rendimientos. La rentabilidad es la remuneracin percibida por la liquidez cedida y por los riesgos asumidos de crdito y mercado, midindose en trminos de tipos de inters. Distinguimos entre rentabilidad directa o financiera asociada al IF y similar a todos los tenedores y rentabilidad indirecta, generalmente de carcter fiscal y que depende de las circunstancias personales de cada contribuyente. Ambos tipos de rendimientos dan lugar a la rentabilidad financiero-fiscal. Existen formas de medir la rentabilidad: Nominal: relacionada con el valor nominal. Efectiva: en relacin al precio o cotizacin existente en el momento. Real: restando de la rentabilidad efectiva la inflacin del periodo. Existe relacin entre las tres caractersticas:

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Liquidez: L Seguridad: S Rentabilidad: R

Si L y S R (L y S elevadas, baja R) y Si L y S R (L y S bajas, elevada R).

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2.2.1.4. Variedad de instrumentos financieros. Distintas combinaciones de L, S y R posibilitan crear una variada gama de IF adaptados a las distintas necesidades y preferencias que estimulan el ahorro y facilitan su canalizacin. La creacin de nuevos tipos de IF se llama innovacin financiera, que si le aadimos servicios financieros con mucha sofisticacin, pasar a llamarse ingeniera financiera. Con ello, en muchas ocasiones, se persigue evitar o saltar regulaciones financieras o fiscales que pueden mejorar la rentabilidad financiero-fiscal. Con el desarrollo financiero y el aumento de la variedad de IF, observamos una tendencia hacia la normalizacin o estandarizacin, afectando a las propias denominaciones genricas de muchos IF, (pagars, bonos, obligaciones) y a sus caractersticas intrnsecas jurdicas o econmicas sin necesidad de especificaciones adicionales. Esta normalizacin de los IF facilita su negociacin en los mercados financieros. 2.2.1.5. Clases de instrumentos financieros.

A) En funcin del emisor: Pblicos: emitidos por las AA.PP. Privados: emitidos por entidades privadas o particulares. Directos: emitidos por unidades finales de gasto como AA.PP., empresas o familias (Pagars, Letras y Obligaciones del Estado, plizas de crdito o prstamos particulares). Indirectos: emitidos a travs de intermediarios financieros con objeto de obtener recursos para otras unidades finales de gasto. B) Residencia del emisor: Nacionales: emitidos por residentes en el pas. Extranjeros: emitidos por no residentes, tienen efectos sobre la balanza de pagos y el control de cambios del pas. C) Forma de emisin: Emitidos singularmente: emisin singularizada de IFs, negociados directa y previamente con el comprador, siendo un contrato a medida. Emitidos en serie: emisin conjunta con las mismas caractersticas de nominal, plazo y rentabilidad. D) Por su rentabilidad: Renta variable: estn ligados a los resultados econmicos del emisor, como acciones con o sin dividendo o fondos de inversin, distribuyan o no resultados. Renta fija: la rentabilidad se determina con anterioridad con independencia de los resultados econmicos obtenibles por emisor o prestatario. Dentro de esta modalidad podemos distinguir entre inters fijo (bonos y obligaciones del Estado o empresas y algunos prstamos bancarios) o inters variable o indiciado relacionado con un tipo de inters o un ndice de precios que sirve de referencia (prstamos hipotecarios). En este ltimo caso el ndice ms utilizado es el Euribor a un ao al que se aade un diferencial en funcin de cada contrato. E) Forma de abonar los rendimientos: Cupn peridico: IF a medio o largo plazo como bonos y obligaciones, que incorporan el derecho a percibir intereses en una fechas determinadas. Cupn cero: Los intereses se abonan de una vez y acumulados a la amortizacin o vencimiento del IF, siendo utilizado de forma comn en IF a medio plazo. Al descubierto: o tirn, usado en IF a corto plazo se abona un importe inferior al nominal que se percibir a la hora de la amortizacin.12 de 110


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F) Naturaleza jurdica: Nominativos o al portador: los derechos y obligaciones van incorporados a un soporte fsico. El cambio de titular se produce por transmisin del documento. Anotaciones en cuenta: son meros registros contables, la titularidad ser efectiva si figura en el asiento correspondiente de la central de anotaciones. La transmisin ha de acompaarse de un cambio de titular en la central de anotaciones. G) Vencimiento: Corto plazo: lo normal es que no sobrepase los 12 meses aunque se pude aceptar hasta los 18. Letras del tesoro, pagars de empresas o depsitos a plazo inferiores a 18 meses. Medio plazo: normalmente entre los 3 y 5 aos. Bonos de Estado de los Bancos o prstamos bancarios entre 3 y 5 aos. Largo plazo: ms de 5 aos, llegando hasta los 30 aos. Obligaciones o prstamos a ms de 5 aos. H) Por su garanta: Garanta personal: soportados en exclusiva por la garanta y solvencia del emisor. Depsitos en general, interbancario bonos u obligaciones simples. Garanta real: adems de la solvencia del emisor, aaden garantas adicionales al IF y que son ejecutables en caso de impago del compromiso. Hipotecarios, con garantas o pignorados. I) Por su liquidez: Mxima: dinero o depsitos a la vista. Mnima: valores no cotizados y penalizados por realizacin anticipada.

2.2.2. Mercados financieros. 2.2.2.1. Concepto. El trasvase de financiacin desde los prestamistas a los que necesitan o prestatarios, puede hacerse mediante acuerdos directos o en mercados financieros.

Un mercado financiero es un lugar o mecanismo en el que se compran o venden IF y se determinan precios y volmenes, histricamente ha sido un lugar fsico y en concreto las bolsas de valores. En la actualidad debido a las avanzas tecnolgicos no se requiere un espacio fsico sino que puede ser virtual. El acuerdo entre oferta y demanda determina el precio, cantidad, fecha y pago. Al precio se le denomina cotizacin, se expresa en unidades monetarias de la moneda nacional con sus correspondientes decimales o en porcentaje del valor nominal. 2.2.2.2. Clases de mercados financieros. A) MERCADOS PRIMARIOS Y SECUNDARIOS. Primario: o de emisin, se da cuando se produce la primera colocacin o nacimiento de un IF, es por lo tanto el que facilita financiacin al emisor.

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Secundario: donde se producen todas las compraventas posteriores a la primera emisin y no supone ninguna nueva aportacin de fondos sino slo un cambio de titularidad de los IF. Este mercado tiene gran inters debido a que otorga la posibilidad de obtener liquidez de los IFs y hace ms fcil la colocacin de IFs en los mercados primarios. El ejemplo clsico son las Bolsas de valores.

B) MERCADOS MONETARIOS Y DE CAPITALES. Monetarios: en ellos se negocian IFs, al por mayor, con gran seguridad y liquidez. Ejemplo de estos mercados: Letras, Bonos y Obligaciones del Estado, pagars de empresas, cdulas, bonos, participaciones hipotecarias y en general IF emitidos por los Bancos. De capitales: en ellos se dan operaciones de financiacin a medio y largo plazo dirigidas a inversiones duraderas. Existen dos sub-mercados: el de valores y el de crditos bancarios a largo plazo. C) MERCADOS DIRECTOS E INDIRECTOS. Directos: en ellos los IFs emitidos por los demandantes ltimos o con necesidad de de financiacin, son adquiridos por oferentes finales o con capacidad de financiacin. Intermedios: al menos uno de los participantes es un intermediario financiero que acta como tal. D) MERCADOS AL CONTADO Y PLAZOS. Contado: aquellas en que coinciden las fechas de contratacin y de liquidacin o no superan un nmero reducido de das. Dos en caso de las divisas y Deuda Pblica anotada. Estas operaciones se conocen como Spot o mercado de contado y en nuestro pas tenemos la bolsa de valores, mercado de divisas o el de deuda pblica. A plazo: o derivados, aqu el periodo entre la contratacin y el pago s excede el plazo de dos das. 2.2.2.3. Operaciones. A) A plazos, a medida y normalizadas: lo veremos con un ejemplo, suponiendo una operacin de importacin: --- IMPORTE: 280.000 $. --- PAGO: 110 das. --- CAMBIO CONTADO: 1 = 1.40 $ --- CAMBIO A 110 DAS: ? El primer problema se plantea al no saber con seguridad el precio del dlar a la fecha de liquidacin del contrato. Para cubrir esa eventualidad se contrata una compra de dlares a un precio pactado a da de hoy y que se liquidar en una fecha convenida, de esta forma sabemos el tipo de cambio que se nos aplicar por la compra de los dlares. Para ello podemos optar por dos alternativas: Operacin a medida: cubrimos con totalidad el riesgo. Tienen el inconveniente de su rigidez y falta de liquidez por estar los plazos y volmenes muy establecidos a medida. Operacin estandarizada: acudimos a un mercado en el que se ofrecen operaciones a cantidades fijas y plazos establecidos. Ejemplo: 100.000 $ a 90 das, con vencimientos en determinados das del mes o de las semanas.

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Por lo tanto la empresa deber elegir entre una u otra operacin, teniendo en la segunda la necesidad de elegir si cubre parcialmente o en exceso la operacin y adecuando por cercana los vencimientos a sus necesidades. Tienen la gran ventaja de ofrecerse en mercados con grandes volmenes de contratacin y gran liquidez, existiendo cmaras de compensacin que garantizan los contratos. Ejemplo: Contratos de futuros.

B) OPERACIONES A PLAZO: LIQUIDACIONES. Liquidacin con entrega: de una parte se entrega el IF y de otra el pago del importe. Liquidacin por diferencia: la parte perdedora abona la diferencia entre precio pactado y el vigente al contado del momento de la liquidacin. C) OPERACIONES DOBLES Y SIMPLES. Dobles: constan de dos compraventas de signo contrario entre los mismos operadores, relativas a la misma clase y cantidad de IF a precio fijado, realizndose en fechas distintas y a precios distintos. Cualquier operacin realizada en un mercado primario y mantenida hasta su amortizacin, ser una operacin doble. Tambin lo son aquellas que se instrumenten mediante cesin temporal de activos, denominadas repo u operacin de compraventa con pacto de recompra. Simples: cuando en cada una de las dos compraventas intervienen diferentes compradores o vendedores y son todas las realizadas en los mercados secundarios a excepcin de las repo.

2.2.3. Intermediarios financieros. 2.2.3.1. Concepto. La financiacin directa no necesita de la existencia de intermediarios, sin embargo presenta problemas importantes puesto que no siempre coinciden las necesidades de financiacin de oferentes y demandantes. Los prestamistas buscan seguridad y liquidez, los prestatarios desean financiacin a largo plazo y barata. Dentro de los mercados directo es difcil conseguir la confluencia de objetivos, por ello son necesarios los Intermediarios Financieros que consiguen resolver y aunar necesidades. De forma bsica, transforman los IF directos que adquieren y que tienen niveles reducidos de liquidez y seguridad en otros indirectos ms lquidos y seguros minimizando los costes asociados de transaccin que entre otros son: Bsquedas de contrapartidas. Informacin sobre ellas. Negociacin de contratos. Seguimiento del prestatario y su solvencia. Posibles incumplimientos de compromisos.

2.2.3.2. Clases. aceptan como forma de pago y por lo tanto es dinero. Los Bancos Centrales crean billetes que conforman el dinero legal y las dems entidades bancarias mantienen y generan depsitos a la vista que es el denominado dinero bancario.

BANCARIOS: con capacidad para crear pasivos financieros que generalmente se

NO BANCARIOS: son fondos de inversin o pensiones, compaas de seguros, sociedades y agencias de valores, no teniendo capacidad para generar depsitos a la vista y por lo tanto no pueden crear dinero. PROPIEDAD: pueden ser Pblicos, Privados y a su vez, Nacionales o Extranjeros.15 de 110


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pblico en general.

TIPO DE OPERACIONES: al por mayor o minoristas, estos ltimos ms orientados al

2.2.4. Sistema financiero. 2.2.4.2. Funciones. Un SF, cumple con su cometido cuando trasvasa recursos de las unidades con capacidad de financiacin a las que tiene necesidad de ella, de forma eficiente con unos mrgenes mnimos y con altas tasas de productividad con el objeto de lograr unos mrgenes de intermediacin reducidos. 2.3. IDEAS BSICAS. - Los IF son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario, pasivo financiero, y adquiridos por un prestamista, activo financiero. - Se caracterizan por tres rasgos bsicos, liquidez, seguridad y rentabilidad. - La mayor variedad de IF, garantiza una ms fcil canalizacin de los flujos financieros. - Hemos considerado su clasificacin en funcin de: El emisor. Residencia del emisor. Forma de emisin: singular o en serie. Rentabilidad. Abono de intereses. Naturaleza jurdica. Vencimientos. Garantas. Liquidez. Las transferencias de recursos pueden hacerse de manera directa en los mercados financieros o mecanismos que permiten comprar y vender IF determinando precios y volmenes. En este tema se han tratado los siguientes mercados: Primarios y secundarios. Monetarios y de capitales. Directos e intermediados. Al contado y a plazo. Se han analizado algunas operaciones, entre ellas a plazo y a medida que permiten cobertura total de riesgos o normalizadas que son ms lquidas y seguras pero solo cubren parcialmente los riesgos. Tambin operaciones liquidadas con entrega de IF o por diferencia. Las transferencias de recursos pueden hacerse a travs de intermediarios financieros que compran, transforman y colocan diversos IF. Finalmente sus propietarios, sean pblicos, privados, tipo de operaciones realizadas, mayoristas o minoristas, y la clasificacin fundamental, entre bancarios y no bancarios.

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TEMA 3. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL. PRINCIPALES INSTITUCIONES Y MERCADOS 3.1. ORIENTACIN GENERAL. Los sistemas financieros se organizan en torno a tres subsistemas: crdito, valores y seguros. El Banco de Espaa tiene competencias sobre el crdito, la CNMV sobre los valores y la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones sobre los seguros. 3.2. DESARROLLO DEL TEMA. 3.2.1. La autoridad financiera: rganos polticos, ejecutivos y consultivos. La autoridad financiera es el rgano supremo, o conjunto de rganos constitucionalmente competentes y responsables de implementar las medidas necesarias para lograr los objetivos marcados por la poltica financiera. Hay tres tipos de rganos: polticos, ejecutivos y consultivos.

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RGANOS POLTICOS (Elaboran normas de obligado cumplimiento) Gobierno Comunidades Autnomas Unin Europea

AUTORIDAD FINANCIERA RGANOS EJECUTIVOS (supervisores) (Elaboran regulaciones adicionales o complementarias) Banco de Espaa Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) Direccin General de Seguros y Fondo de Pensiones (DGSYFP)

RGANOS CONSULTIVOS (Son rganos consultivos del Ministerio de Economa y Hacienda) Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros (CECA) Junta Consultiva de Seguros (JCS)

3.2.2. rganos supervisores del Sistema Financiero Espaol: caractersticas y funciones. 3.2.2.1.- El Banco de Espaa (BE) Es el rgano ejecutivo del sistema crediticio y que cuenta con mayor nmero de instituciones y las de mayor volumen de activos del sistema financiero. El BE era el responsable de la poltica monetaria en Espaa hasta 1999 y que ahora comparte con los bancos centrales de la UE en el seno del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). El BE somete a un estrecho control a las entidades que realizan actividades crediticias y se asegura de que mantengan un buen nivel de solvencia. 3.2.2.1.1. Funciones del Banco de Espaa. Como miembro del SEBC queda sometido a sus estatutos y a las disposiciones del Tratado de la UE y como banco central nacional tiene competencias propias reconocidas por la legislacin espaola. Como miembro del SEBC, el BE participa en el desarrollo de las funciones:

Emitir los billetes en Euros. Definir y ejecutar la poltica monetaria, as como promover el buen funcionamiento del sistema de pagos en la Eurozona. Realizar operaciones de cambio de divisas. Poner en circulacin la moneda metlica. Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas. Promover el buen funcionamiento, la estabilidad del sistema financiero y de los sistemas de pago nacionales

Como banco central nacional, corresponde al BE realizar las funciones de:

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Inspeccin y supervisin de las entidades de crdito. Prestar los servicios de tesorera y agente financiero de la deuda pblica. Elaborar y publicar estadsticas, informes y estudios, asesorar al Gobierno.

Desarrollo de las funciones ms importantes del Banco de Espaa: a) Emisin de billetes y puesta en circulacin de la moneda nica: El Banco Central Europeo (BCE) tiene el derecho exclusivo de autorizar las emisiones en euros y con esa autorizacin es el BE el que pone en circulacin los billetes y la moneda nica. b) Operaciones de cambio de divisas y gestin de las reservas del pas: La poltica de fijacin del tipo de cambio del Euro es competencia del Consejo Europeo y del Eurosistema, ajustndose a esa poltica el BE puede gestionar las reservas de divisas no trasferidas al BCE, invirtiendo esa liquidez en mercados financieros seguros para obtener rentabilidad. c) Estabilidad del sistema financiero y correcto funcionamiento de los sistemas de pagos: El BE debe facilitar la existencia de sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones de seguros eficientes y rpidos.

El Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa (SLBE) est conectado con los restantes sistemas de liquidacin de la Unin Econmica Europea (UEM) por medio del TARGET y es un sistema mayorista para las transferencias nacionales y transfronterizas entre entidades financieras, y que permite las intervenciones de poltica monetaria, las operaciones negociadas en los mercados monetarios, de deuda pblica y los saldos de las operaciones con tarjetas de pago. El Servicio Nacional de Compensacin Electrnica (SNCE) es un sistema minorista que compensa medios de pago en soporte electrnico entre las entidades de crdito y sus clientes. Una vez que las entidades han intercambiado entre s los documentos procedentes de su clientela, se procede a calcular el saldo neto que liquida el SLBE en las cuentas de tesorera existentes. Mediante el SEPA (Zona nica de Pagos para el Euro) particulares y empresas pueden hacer sus pagos desde su pas en cualquier parte de la zona Euro.d) Supervisin de las entidades de crdito: Con la finalidad de contribuir a la salvaguarda y la estabilidad del sistema financiero, el BE supervisa la solvencia y el cumplimiento de la normativa especfica de las entidades de crdito espaolas y de sus sucursales en la Unin Europea, las sociedades de garanta recproca (SGR) y de reafianzamiento, los establecimientos de cambio de moneda y las sociedades de tasacin. Consta de cuatro elementos principales: 1Regulacin efectiva y prudente 2Supervisin continuada mediante la recepcin de informacin peridica, el anlisis a distancia y las inspecciones 3Medidas correctoras a la vista de la situacin de las entidades 4Rgimen disciplinario y sancionador que puede afectar tanto a las entidades como a sus administradores. e) Funciones relacionadas con el sistema bancario:

Depsitos y crditos : El BE opera como banquero del sistema bancario realizando operaciones de pasivo y activo.19 de 110


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En relacin con las operaciones de pasivo recibe depsitos de las entidades, unos de carcter obligatorio y remunerado para cumplir el coeficiente de caja y otros voluntarios sin remunerar. En las operaciones de activo, el BE concede temporalmente crdito al sector bancario comprndoles valores con el compromiso de revendrselos pasado un perodo de tiempo. Esta operacin doble se denomina repo (garanta de recompra) y se caracteriza por ser un prstamo garantizado.

Central de informacin y Riesgos (CIR): Gestionado por el BE cuya finalidad es recabar informacin de las entidades obligadas a declarar informacin sobre los riesgos de crdito que mensualmente asumen. Se declaran a la CIR tanto los riesgos directos (concesin de prstamo o crdito) como los indirectos (avales, garantas y afianzamientos).

f) Control de cambios: Como medida de proteccin econmica, los pases tratan de regular los movimientos de divisas con el fin de disponer de ellas para realizar las adquisiciones necesarias para la economa nacional y evitar la evasin de capitales. g) Otras funciones del BE: El BE puede operar como tesorero del Estado y de las CC.AA. que lo soliciten, llevando y manteniendo sus depsitos en euros o divisas y realizando por su cuenta ingresos y pagos. Presta servicios relativos a la deuda pblica aunque no puede facilitar financiacin o aceptar descubiertos en sus cuentas, tampoco puede operar con particulares salvo en circunstancias muy excepcionales. Finalmente el BE elabora estadsticas, informes peridicos, estudios y asesora al Gobierno en temas econmicos y financieros. 3.2.2.2.- La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) La CNMV se cre en 1988 y es el organismo encargado de la supervisin y e inspeccin de los mercados de valores espaoles y de la actividad de los que intervienen en ellos. Los objetivos que persigue la CNMV son velar por la transparencia de los mercados de valores espaoles y la correcta formacin de sus precios, as como de la proteccin de los inversores. La Comisin centra su actividad en los emisores de valores que se colocan de forma pblica: tambin en los mercados de negociacin, las empresas que prestan sus servicios de inversin y las instituciones de inversin colectiva (IIC). Sobre estos tres ltimos la CNMV ejerce una supervisin prudencial, que garantiza la seguridad de las transacciones y la solvencia del sistema. 3.2.2.3.- La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) Ejerce todas las competencias en materia de seguros y reaseguros privados, mediacin en seguros, capitalizacin y fondos de pensiones. Al formar parte del Ministerio de Economa y Hacienda, coinciden regulador (rgano poltico) y supervisor (rgano ejecutivo), lo que va en direccin contraria a la separacin de ambos rganos que defiende la UE y con la situacin de los otros dos rganos ejecutivos del Sistema Financiero Espaol (BE y CNMV). Se est planteando independizar ambas funciones. 3.2.3. Las instituciones financieras del Sistema Financiero Espaol. 3.2.3.1. Estructura institucional del subsistema crediticio 1. Establecimientos Financieros de Crdito (EFC)

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Despus de las entidades de depsito, los EFC son las entidades de crdito con mayor volumen de activo y su financiacin procede en un 90% de prstamos bancarios que canalizan preferentemente hacia particulares y empresas. Su actividad principal consiste en ejercer una o varias de las siguientes actividades:

Prstamos y crditos y financiacin de transacciones comerciales Factoring y leasing Emisin y gestin de tarjetas de crdito Concesin de avales y garantas

2. Entidades de dinero Electrnico (EDE) Estas entidades emiten un instrumento de pago denominado dinero electrnico que se caracteriza por:

Estar almacenado en un soporte electrnico y no estar ligado a una cuenta bancaria. Ser aceptado por empresa distinta del emisor y distinguirse de esta forma de las tarjetas prepago. Una vez usado no puede reutilizarse y debe volver al emisor Ofrecer ventajas de confidencialidad y seguridad respecto a los dems sistemas de pagos.

3. Instituto de Crdito Oficial (ICO) Es una entidad pblica empresarial que colabora en el crecimiento y la mejora de la distribucin de la riqueza nacional y en el fomento de actividades econmicas que por su trascendencia social, cultural innovadora o ecolgica merezcan una atencin preferente, al tiempo que apoya proyectos de inversin de las empresas espaolas. Como Agencia Financiera del Estado ejecuta operaciones financieras dirigidas a afectados por graves crisis econmicas, catstrofes naturales o situaciones semejantes por cuenta del Gobierno con los fondos que ste le dota, tambin gestiona instrumentos de financiacin oficial a la exportacin, entre ellos el Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD) (exportacin a otros pases). El ICO tambin funciona como banco de desarrollo financiando proyectos de inversin productiva a medio y largo plazo orientadas a las PYME, emitiendo valores de renta fija y en ellas, est obligado a lograr el equilibrio financiero. 4. Sociedades de garanta recproca (SGR) Surgen para facilitar a las PYME un acceso ms favorable al crdito, ya que las entidades de crdito les aplican condiciones ms gravosas. Son las propias PYME las que consiguen de ellas un aval para sus operaciones y de esta forma acceden en mejores condiciones a la financiacin bancaria. Cabe la posibilidad de un segundo aval que presta la Compaa Espaola de Refianzamiento, S.A. (CERSA), empresa de capital mayoritariamente pblico y en la que participan tambin las SGR ms activas. 3.2.3.2. Estructura institucional del subsistema de valores. Las supervisa la CNMV y son las siguientes: 1.

Empresas de servicios de inversin (ESI): Prestan servicios de: Recepcin, transmisin y ejecucin de rdenes de cuenta por terceros.21 de 110


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Negociacin por cuenta propia. Gestin de carteras de inversin. Mediacin y aseguramiento en la colocacin de emisiones y ofertas pblicas de venta (OPV).

De acuerdo con sus posibilidades de actuacin existen tres tipos de ESI: a) Sociedades de Valores: Pueden operar tanto por cuenta ajena (brokers), como por cuenta propia (dealers) y realizar todos los servicios de inversin y actividades complementarias anteriormente sealadas. b) Agencias de Valores : Slo pueden operar por cuenta ajena y por tanto, no pueden realizar operaciones por cuenta propia ni actuar en la colocacin de emisiones y ofertas pblicas de venta (OPV), tampoco pueden realizar actividades complementarias de concesin de prstamos y crditos a inversores. c)Sociedades gestoras de carteras : Realizan exclusivamente los servicios de gestin de carteras de inversin (carteras de otras personas). 2. Instituciones de inversin colectiva (IIC) Tienen por objeto la captacin de fondos del pblico para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no financieros, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en funcin de resultados colectivos. Pueden adoptar dos formas jurdicas diferentes:

Fondos de inversin: Son patrimonios separados de numerosos inversores y que al no tener personalidad jurdica, necesitan de una sociedad gestora de IIC, cuyo objeto social consiste en la administracin, representacin y gestin de las inversiones, suscripciones y gestin de las inversiones. Es obligatoria la existencia de un depositario (entidad bancaria) que custodie el efectivo, los valores del fondo y la vigilancia de la actuacin de la sociedad gestora. Sociedades de inversin: Operan como sociedades annimas, pero su capital es variable para poder modificarlo con la entrada o la salida de los accionistas, a los que venden o compran las acciones propias. Financieras: Adquieren instrumentos financieros. Pueden ser Fondos de Inversin (FI) o sociedades de inversin de capital variable (SICAV) No financieras: Las que invierten en bienes inmuebles de naturaleza urbana con el fin de arrendarlos. Pueden ser Fondos de Inversin Inmobiliaria (FII) o Sociedades de Inversin Inmobiliaria (SII). a) Entidades de Capital Riesgo (ECR):

En funcin de los activos en que invierten, las IIC pueden ser:

3. Entidades de capital riesgo y fondos de titulizacin de activos: El capital-riesgo es una actividad financiera consistente en invertir en empresas pero sin vocacin de permanencia ilimitada, generalmente en PYME innovadoras que presentan dificultades de acceso a otras fuentes. El capital riesgo tiene ventajas fiscales. Son entidades financieras que tienen como objeto principal la toma de participaciones temporales de capital en empresas no cotizadas con el objetivo de que la empresa adquirida aumente su valor, para posteriormente, la entidad de capital-riesgo se retire obteniendo beneficios.22 de 110


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En el capital riesgo existen dos clases de entidades financieras:

Las sociedades de capital-riesgo (con forma jurdica de S.A.) Fondos de capital-riesgo (patrimonios sin personalidad jurdica) b) Fondos de titulizacin de activos (FTA):

La titulizacin de activos permite la conversin de un activo no negociable en valores transmisibles en los mercados financieros, en el que se sustituye la financiacin bancaria en valores negociables emitidos (desintermediacin) Los FTA son patrimonios separados sin personalidad jurdica, que adquieren derechos de crdito no negociables, presentes y futuros, con los recursos que obtienen de la emisin de valores en renta fija (bonos de titulizacin) y de los prstamos procedentes de entidades de crdito. El riesgo financiero de estos bonos ha de ser calificado por una agencia de calificacin (rating). Dentro de los FTA existen los fondos de titulizacin hipotecaria cuyo activo est formado por participaciones hipotecarias, es decir, cesiones a terceros, de crditos hipotecarios que realizan las entidades de crdito transfiriendo todos sus riesgos. 3.2.3.3. Estructura institucional del subsistema de seguros 1. Entidades Aseguradoras: Las entidades aseguradoras son sociedades annimas, mutuas, cooperativas y mutualidades de previsin social, o entidades que adopten cualquier forma de derecho pblico, que realizan las siguientes actividades:

Seguros directos de vida o distinto del seguro de vida y reaseguro. De capitalizacin basadas en tcnicas actuariales. Operaciones preparatorias o complementarias de las anteriores. De prevencin de daos vinculados a la actividad aseguradora.

2. Los Fondos de Pensiones: Son patrimonios creados al exclusivo fin de dar cumplimiento a los planes de pensiones, estos definen:

El derecho de las personas, a cuyo favor se constituyen, a recibir rentas o capitales por jubilacin, supervivencia, viudedad, orfandad o invalidez. Las obligaciones de contribucin. Las reglas de constitucin y funcionamiento del patrimonio que ha de afectarse al cumplimiento de los derechos que reconoce.

Los fondos de pensiones, al igual que los de inversin, han de ser administrados por una sociedad gestora, en este caso de pensiones, y contar con un depositario. 3.2.4. Los mercados financieros en Espaa Dos rganos ejecutivos (BE y CNMV) tienen tambin competencia sobre los mercados financieros espaoles: - BE: Encargado del control e inspeccin del funcionamiento de los mercados interbancarios aquellos en los que las entidades del sistema bancarios operan entre s tanto el depsitos como el de divisas. Tiene facultades de supervisin sobre las entidades que operan en el mercado de deuda pblica y sobre las actividades que realicen las entidades de crdito en los mercados de valores

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La CNMV supervisa e inspecciona los mercados de valores espaoles y de la actividad de los que intervienen en ello. Esta competencia se concreta en los mercados de deuda pblica, bolsas de valores, futuros y opciones financieros y AIAF. Existen mercados en los que confluyen las competencias del BE y la CNMV, se sigue el criterio que ambas instituciones coordinen sus actividades bajo el principio de que la supervisin de la solvencia de las entidades recae sobre la institucin que mantiene el correspondiente registro oficial y el funcionamiento de los mercados de valores sobre la CNMV. 3

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TEMA 4.LA POLTICA MONETARIA DE LA UNIN MONETARIA EUROPEA 4.1. ORIENTACIN GENERAL La creacin de la Unin Econmica y Monetaria Europea (UEME) en 1999 supuso el nacimiento de una moneda, el euro, y la instrumentacin de una poltica monetaria nica, comn para todos los pases integrantes, y encomendada a una autoridad monetaria nica e independiente. La poltica monetaria espaola ha pasado a ser definida por el Banco Central Europeo (BCE) y los correspondientes bancos centrales nacionales (BCN), uno de ellos el Banco de Espaa, en el Eurosistema. La poltica monetaria nica persigue la estabilidad de precios y para lograrlo utiliza los tipos de inters a corto plazo. 4.2. DESARROLLO DEL TEMA. 4.2.1. Introduccin 4.2.1.1. Concepto y funciones del dinero Dinero es todo medio de pago generalmente aceptado (cualquier cosa que sea aceptada por todo el mundo como pago de bienes y servicios). Funciones: Medio de pago. Instrumento de cambio facilita el intercambio, ya que permite eliminar el trueque. Unidad de cuenta = funcin de medir el precio de las cosas. Deposito de valor = sirve para acumular y guardar riqueza por ser un activo caracterizado por su elevada liquidez (el dinero es el instrumento financiero ms liquido), su notable seguridad y consecuentemente, su nula o escasa rentabilidad. La recuperacin del valor o poder adquisitivo del dinero, es decir, su seguridad, depende de la estabilidad de los precios. En caso de grandes inflaciones, la inseguridad es tal que el pblico busca otros instrumentos ms seguros y estables como moneda extranjera y abandona la preferencia por el dinero legal nacional que, deja de ser utilizado y generalmente aceptado como medio de pago y, en consecuencia no puede ser considerado como dinero. En los pases que cuentan con un sistema financiero suficientemente desarrollado se aceptan como medios de pago no slo el dinero legal sino tambin el que moviliza depsitos a la vista (Dinero legal= Billetes emitidos por Banco central y moneda metlica). Este tipo de dinero se denomina dinero bancario y est constituido por los depsitos a la vista en las entidades del sistema bancario. Dinero es todo medio de pago generalmente aceptado, formado por: Dinero legal: billetes y monedas en circulacin. Dinero bancario: depsitos a la vista en entidades bancarias.

4.2.2.- El proceso de creacin de dinero y las magnitudes monetarias. En este proceso distinguiremos entre creacin de dinero legal y bancario. 4.2.2.1. Creacin de dinero legal Los bancos centrales son los nicos autorizados a crear dinero legal. Son bancos centrales, el Banco Central Europeo para la zona euro, la Reserva Federal (FED) para Estados Unidos...

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Para entender el mecanismo que siguen estos bancos en la creacin de dinero legal partiremos de su balance, referido solo a las partidas monetarias. Estructura monetaria de un balance de un banco central:

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PASIVO Efectivo (E) (monedas y billetes en circulacin) o En manos del pblico (EMP) o En poder de las entidades de depsito (ED) Depsitos de las entidades bancarias en el BC (DBC) BASE MONETARIA El pasivo recoge la cuanta de los billetes y monedas emitidos en circulacin (en manos del pblico o en la tesorera de las entidades del sistema bancario) y los depsitos (obligatorios y voluntarios) que estas entidades mantienen en el banco central. A la suma de ambas partidas (E+DCC) que componen el total de los pasivos monetarios y el dinero legal, se denomina Base monetaria (BM). La ampliacin de la BM afecta al volumen total de dinero en la economa (legal y bancario). El activo del balance est formado por: o Activos = derechos sobre el resto del mundo (reservas de oro y divisas del pas). o Pasivos = obligaciones contradas como deudas, prestamos... Activos netos del sector pblico (ANSP): deuda pblica menos depsitos. Activos sobre el sistema bancario (ASB): formado por el crdito al sistema bancario (no son netos). Balance: BM = ANSE + ANSP + ASB Los movimientos en BM explican la creacin (aumento) o la destruccin (disminucin) de dinero legal y vienen dadas por las variaciones de las tres partidas del activo. Activos netos frente al sector exterior. Activos del sector exterior en trminos netos (ANSE) (Activos menos pasivos)

ACTIVO Activos netos sobre el sector exterior (ANSE) o Reservas de oro y divisas (moneda extranjera) Activos netos sobre el sector pblico (ANSP) Activos sobre el sistema bancario (ASB) Prstamos a entidades de depsito

Una acumulacin de divisas por parte del BC supone un aumento de la partida DBC y consecuentemente de la BM. BM. Una disminucin de divisas por parte de BC= disminucin de DBC disminuyendo tambinActivos netos sobre el sector pblico La compra de deuda pblica por parte del BC a los bancos comerciales o al publico va ha provocar un incremento de alguna de las siguientes partidas: DBC, EMP, ED = aumento de BM. Venta de ttulos de deuda pblica = BC retira liquidez del sistema= disminucin DBC, EMP, ED = disminucin de BM Depsitos de sector aumentan cuando hay supervit de los presupuestos pblicos= reduciendo activos netos y BM. Depsitos de sector disminuyen si hay dficit = aumentan activos netos y BM. (Los depsitos son un pasivo y figuran en el activo restando). Activos sobre sistema bancario

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Se incrementan cuando aumenta el volumen de prstamos concedidos por el BC a entidades de depsito, aumentando BM. Si disminuyen los prstamos concedidos por BC en entidades de depsito, disminuir BM. La primera partida que recibe la influencia de la inyeccin/contraccin monetaria por parte del BC es DBC, y en consecuencia, tambin la liquidez o reservas bancarias que va a ser crucial en el proceso de creacin de dinero. Reservas bancarias (R) suma de efectivo en poder de los bancos (ED) y de sus depsitos (DBC) en BC R = ED+DBC. El dinero legal lo crea el BC conforme adquiere activos y los paga frente a sectores exterior, pblico y bancario generando los pasivos correspondientes, la Base Monetaria.

La creacin de dinero legal es un proceso de monetizacin de activos por parte del BC, es decir de conversin de activos en dinero.El BC no ejerce el control sobre todas las partidas anteriores, se producen aumentos y disminuciones de la BM que no puede impedir, como son las variaciones de: Oro y divisas: los pagos y cobros del exterior no son controlables por el BC. Saldo de la cuenta corriente del sector pblico. Efectivo en manos del pblico viene determinado por las preferencias en cada momento de los particulares con respecto al efectivo que desean mantener. A las partidas sobre las que el BC no tiene control se las conoce como factores autnomos de creacin de liquidez (FA). 4.2.2.2. Creacin de dinero bancario Las entidades bancarias tienen capacidad de crear un medio de pago generalmente aceptado, los depsitos a la vista o dinero bancario. Este junto con los billetes y monedas (dinero legal) conforman el stock o cantidad de dinero existente en una economa. Oferta monetaria (OM), o cantidad de dinero en manos del pblico es la suma del efectivo en manos del pblico EMP (dinero legal) y los depsitos a la vista en el sistema bancario Dv (dinero bancario). OM = EMP + Dv Creacin de dinero bancario (son los depsitos a la vista abiertos por el pblico en las entidades bancarias o de depsito. Momento 0- Imaginemos una economa en la que no hay bancos. No existen depsitos = el efectivo (dinero legal) es el nico dinero que existe. Efectivo (E)=1000, OM=1000. Momento 1- Se crea un banco, este solo ofrece servicio de custodia de dinero (acepta depsitos y no concede prstamos). El banco guarda el dinero hasta que el cliente lo retire. Mientras esto no suceda, los depsitos recibidos por el banco constituyen la liquidez, reservas liquidas o tesorera. El primer da de apertura del Banco, un cliente hace una imposicin de 100. Esto provoca un cambio cualitativo, la OM sigue siendo 1000 pero E=900 y Dv=100, cuando los bancos tienen todos sus depsitos en tesorera su conducta no influye en la oferta monetaria (no se ha producido creacin de dinero). Esta situacin es irreal, ninguna entidad bancaria funciona manteniendo la totalidad de los depsitos en efectivo, sin hacerlos rentables y teniendo que soportar los costes de funcionamiento.28 de 110


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La realidad muestra que los bancos mantienen unas reservas lquidas muy reducidas y el resto lo dedican a prstamos, adquisicin de valores y a otras inversiones. Momento 2 El banco busca rentabilizar los depsitos manteniendo una cantidad de reservas lquidas suficientes para mantener las retiradas de su cliente (coeficiente de caja) , considera adecuada una relacin tesorera/depsitos del 10%. Con unos depsitos de 100 y un coeficiente de caja del 10%, el banco slo necesita mantener 10 en tesorera pudiendo prestar los 90 restantes. Como los bancos abonan los prstamos en cuenta corriente (abriendo un depsito) el balance monetario seria el siguiente:

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ACTIVO Tesorera Prstamos 100 90 Depsitos

PASIVO 190

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Total activo

190

Total pasivo

190

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En este balance ya se observa que hay creacin de dinero por importe de 90. El prestatario retira el importe del prstamo y el balance queda de la siguiente manera

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ACTIVO Tesorera Prstamos 10 90 Depsitos

PASIVO 100

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Total activo

100

Total pasivo

190

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La creacin de dinero bancario ha sido de 90 y la oferta monetaria asciende a 1.090 OM = EMP + Dv = 990 + 100 = 1.090 La actividad de conceder prstamos por el banco afecta a la oferta monetaria, aumentando su cuanta. La creacin de dinero por los bancos se deriva del hecho de que estos mantienen slo una fraccin de los depsitos en forma de tesorera. El proceso no termina aqu => parte del dinero retirado por el prestatario se destinara a hacer pagos a otros agentes que ingresaran el dinero en el banco. El banco realizara nuevos prstamos repitindose el proceso de creacin de dinero. La creacin de dinero bancario ha multiplicado por nueve veces la captacin inicial. El multiplicador (m) del dinero o del crdito bancario es igual al inverso del coeficiente de caja menos uno: m= (1/c) 1= (1/0,1)-1=9 Hay que destacar: 1. Si las reservas lquidas o coeficiente de caja (c), son del 100%, no se produce creacin de dinero bancario sino slo una mera sustitucin de este por dinero legal. 2. A medida que c disminuye, las entidades bancarias crean dinero y lo hacen an ms cuanto menor sea c. En la Unin Monetaria Europea el coeficiente est fijado en el 2%, el multiplicador podra llegar a 49 (por cada depositado en un banco este podra llegar a crear 49 de dinero bancario). 3. Dada la capacidad que tienen las entidades bancarias de crear dinero multiplicando el dinero legal que ingresan, si las autoridades monetarias quieren controlar la cantidad total de dinero en manos del pblico (oferta monetaria) tendrn que vigilar el volumen de dinero legal que emitan. 4.2.2.3. Magnitudes monetarias Una magnitud monetaria es un agregado de partidas de los balances del banco central, de las entidades bancarias o de depsito, y de otras instituciones financieras que se caracterizan por su carcter monetario o por su elevada liquidez. La poltica monetaria pretende controlar la cantidad de dinero o de liquidez de un pas o de un rea ms amplia, como la Unin Monetaria Europea (UME). La UME, define de menor a mayor tamao, los siguientes agregados monetarios: 1. REDUCIDO: M1 (Oferta monetaria) = EMP + Dv La oferta monetaria es la cantidad de dinero en manos del pblico. Est formado por el efectivo en manos del pblico y los depsitos a la vista de las entidades bancarias. 2. INTERMEDIO: M2 = M1 + Otros depsitos a corto plazo. Incluye EMP, Dv y otros depsitos que tienen un plazo de vencimiento inferior a dos aos. 3. AMPLIO: M3= M2 + Otros valores lquidos Incluye las partidas de M2 e incorpora otros instrumentos de elevada liquidez que se negocian en los mercados monetarios y valores de renta fija con plazo de vencimiento inferior a dos aos. Otros instrumentos de elevada liquidez que se negocian en mercados monetarios incluyen: Cesiones temporales de activos (repo) Participaciones en fondos de inversin monetarios. M3 es la magnitud monetaria cuyo crecimiento vigila el Banco Central Europeo.35 de 110


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Hay que entender la importancia del sistema bancario en la creacin de dinero y liquidez, y su notable papel en el sistema de pagos de la economa. 4.2.3. Estrategia de la Poltica Monetaria nica (PMU). 4.2.3.1. Introduccin al Eurosistema. Desde enero de 1999 el Eurosistema ha asumido la responsabilidad de la poltica monetaria de la Eurozona. El eurosistema lo forman: El Banco Central Europeo (BCE) Bancos centrales nacionales Es el responsable de definir y ejecutar la poltica monetaria. El eurosistema acta a travs del BCE (ya que carece de personalidad jurdica y no puede actuar por si mismo). El BCE imparte las instrucciones necesarias a los BN para que estos ejecuten las operaciones en sus respectivos pases. El Banco de Espaa es el encargado de ejecutar la poltica monetaria en Espaa de acuerdo con las instrucciones marcadas por el Eurosistema. 4.2.3.2. Objetivo de la PMU El BCE debe perseguir como objetivo fundamental la estabilidad de precios => que los precios no superen una determinada tasa de inflacin. La estabilidad de los precios significa que el dinero mantenga su poder adquisitivo a lo largo del tiempo. El BCE entiende que se logra este objetivo cuando el aumento interanual de los precios de la Eurozona no supera el 2%. Se persigue que este objetivo se cumpla: A medio plazo Para toda la zona euro La cuanta del objetivo que se quiere lograr (no superar el 2%) presenta dos ventajas: Sirve de gua a los mercados sobre la evolucin futura de precios. Permite evaluar el xito o fracaso de la PMU (en funcin de que logre o no el objetivo sealado). 4.2.3.3. Los dos pilares de la estrategia de la PMU El Eurosistema tiene que corregir las desviaciones del objetivo a medida que las vaya detectando y, para ello, utiliza los tipos de inters a corto plazo. Si sube el tipo de inters se encarece el crdito y desanima a muchas personas que quieren pedir un prstamo => se reduce la demanda y los precios se estabilizan (una disminucin de los tipos podra tener los efectos inversos). La estrategia de la PMU consiste en tener informacin temprana que permita el seguimiento de la situacin econmica y tomar las medidas necesarias para corregir las desviaciones contrarias a la estabilidad de precios. Esta estrategia se basa en dos pilares: Control de M3 Seguimiento de indicadores adelantados 1. Control de M3 Existe una relacin estable a largo plazo entre el nivel de precios y la cantidad de dinero (especialmente en agregados monetarios amplios, como M3).36 de 110


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El Eurosistema ha calculado que un crecimiento anual de M3 del 4,5% no tiene consecuencias negativas para la estabilidad de precio. Si se producen desviaciones, estudiar causas y analizar efectos sobre la inflacin. 2. Seguimiento de indicares adelantados Se hace un seguimiento de una serie de indicadores econmicos y financieros cuyo crecimiento permite adelantar lo que va a suceder en el futuro sobre los precios. Aumentos de salarios, rentas empresariales, impuestos, ndices de precios van a tener efectos sobre la inflacin futura=> requiere tomar decisiones de poltica monetaria utilizando los instrumentos disponibles, esto se conoce como instrumentacin de la poltica monetaria. 4.2.4 Instrumentacin de la PMU La PMU dispone de varios instrumentos que le permiten controlar los tipos de inters a corto plazo e influir en la economa para lograr la estabilidad de precios. Instrumentacin, tipos de instrumentos:

Operaciones de mercado abierto Facilidades permanentes Coeficiente de caja

1. Operaciones de mercado abierto El tipo de inters es el precio del dinero, si este es muy abundante el tipo de inters bajar => subir el tipo de inters cuando la cantidad de dinero sea escasa. Retirando o inyectando dinero legal en el sistema, el Eurosistema puede modificar los tipos de inters. Las operaciones de mercado abierto, o de compraventa de valores, buscan afectar los tipos de inters regulando la liquidez del mercado. Las ms importantes son las de inyeccin semanal, denominadas operaciones principales de financiacin. El Eurosistema anuncia a las entidades bancarias que est dispuesto a prestarles dinero con garanta de valores, a partir de un tipo de inters mnimo. Ordena las ofertas recibidas de mayor a menor tipo, calcula las necesidades del mercado, fija el volumen que considera adecuado y procede a aceptar las ofertas de las entidades comenzando por las que abonan inters ms altos y continua de mayor a menor hasta que se agota la cantidad establecida. Al cabo de una semana las entidades bancarias devuelven los importes recibidos ms los intereses (se instrumenta mediante repo). Las operaciones principales de financiacin son un instrumento clave de la PMU, en ellas se determina un tipo de inters mnimo, inferior al del mercado, lo que resulta muy atractivo para que las entidades bancarias demanden liquidez al sistema y se convierta en referencia para el sistema interbancario. Las entidades que reciban liquidez a este tipo lo prestaran a otras pero cargando un margen de beneficio, es decir, un tipo superior que ir aumentando con el plazo al que se hacen los prestamos. Existen tambin operaciones de inyeccin a tres meses, que se negocian mensualmente, y otras de otro tipo que pueden inyectar o drenar liquidez, pero menos importantes. 2. Facilidades permanentes. Tienen la finalidad de proporcionar liquidez o absorberla en ambos casos con vencimiento a un da. Proporciona liquidez= mediante crdito con garanta de valores. Absorber liquidez mediante depsito.

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Se realizan por iniciativa de las entidades bancarias y les permite cubrir posibles desfases de tesorera o rentabilizar los excedentes que posean (no se utilizan mucho porque sus tipos de inters suelen ser ms desfavorables que los resultantes de las operaciones interbancarias). Los tipos marcan una banda dentro de la que se mueven los tipos de inters del mercado interbancario. Las facilidades permanentes de crdito y depsito marcan los niveles mximos y mnimos de las bandas de fluctuacin de los restantes tipos oficiales:

Tipo mnimo de puja = por encima de l se pueden optar operaciones principales de financiacin. Tipo marginal de las operaciones principales de financiacin: tipo ms bajo resultante de la subasta. EONIA: tipo medio de las operaciones realizadas en el mercado interbancario con vencimiento a un da.

3. Coeficiente de caja. El Eurosistema obliga a las entidades de crdito a mantener depsitos obligatorios (pero remunerados) en sus respectivos bancos centrales del 2% de los fondos captados a menos de dos aos. Se exceptan los procedentes de entidades ya sometidas al coeficiente (interbancario) o del Eurosistema. Aumentando o disminuyendo la cuanta de los depsitos (el % del coeficiente) se reduce o amplia, la posibilidad de creacin de dinero bancario por las entidades de depsito.

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TEMA 5. LOS MERCADOS MONETARIOS 5.1. ORIENTACIN GENERAL. Los criterios de delimitacin de los mercados monetarios ms comnmente utilizados atienden a las caractersticas de los instrumentos financieros (IF) negociados en ellos: activos de deuda con elevada liquidez y seguridad y generalmente con corto plazo de vencimiento. Mercados monetarios: Interbancario de depsitos. Interbancario de divisas. Otros mercados monetarios. Mercado de deuda pblica anotada. En sentido amplio se considera mercado interbancario: Mercado de operaciones de regulacin monetaria. Mercado en el que operan las entidades bancarias Euro entre s. Dentro de las operaciones de crdito se encuentran: Mercado interbancario de depsitos. Mercado interbancario de divisas. Mercado interbancario de depsitos: las entidades intercambian fondos (denominados depsitos) a muy corto plazo y con carcter mayorista (elevados volmenes de recursos). Mercado interbancario de divisas: el grueso de las operaciones las realizan entidades de crdito de forma mayorista. Otros mercados monetarios: su nota caracterstica es la gran variedad de IF a corto plazo, que sin pertenecer a los mercados anteriores tienen cabida dentro de los mercados monetarios. Emisores de cada tipo de IF: Entidades bancarias. Grandes empresas no financieras Instituciones financieras especializadas 5.2. DESARROLLO DEL TEMA. 5.2.1. EL MERCADO INTERBANCARIO DE DEPSITOS. 5.2.1.1. Concepto, caractersticas y finalidad.

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Los mercados interbancarios de depsitos son mercados monetarios donde las entidades de crdito cruzan instrumentos financieros de gran liquidez y seguridad y generalmente a corto plazo. Este mercado permite a las entidades de crdito: 1. Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorera. 2. Cubrir desajustes temporales del coeficiente de caja. 3. Financiar operaciones activas a otras entidades de crdito. 4. Servir como punto de referencia para la formacin de los tipos de inters a corto plazo. Tipo de operaciones que se pueden realizar en este mercado: a. Operaciones simples de cesin de fondos (depsitos) a otras entidades participantes en el mercado b. Operaciones dobles de compra-venta de activos (generalmente ttulos de deuda pblica) con pacto de retrocesin (operaciones repo). Para realizar las operaciones las entidades se ponen en contacto de forma directa o a travs de mediadores especializados (brokers). Se trata de un mercado mayorista=> las operaciones se realizan a gran escala y la liquidacin de las operaciones se realiza a travs del Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa, mediante cargos y abonos en las cuentas que las entidades participantes tienen abiertas en el Banco de Espaa, y que se denominan Cuentas de Tesorera. El mercado interbancario de depsitos constituye una de las vas principales de financiacin de las entidades de crdito, les permite obtener liquidez temporal a corto plazo sin previa aportacin de garantas => es un mercado con garanta personal, la seguridad de las operaciones se basa en la solvencia de la entidad que recibe los fondos. El tipo de inters de las operaciones vara en funcin de la solvencia de la entidad prestataria. 5.2.1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia . Las referencias de los tipos de inters de depsitos interbancarios en euros son el Euribor y el Eonia. La definicin del Euribor se plante ante la necesidad de crear una referencia nica en el rea Euro para todas las entidades, tanto para operaciones de mercado interbancario como para la liquidacin de operaciones de derivados. El Euribor se define como el tipo de inters de oferta a distintos plazos para depsitos interbancarios denominados en euros. No se trata de un tipo de inters real, sino aquel al que las entidades ofertan financiacin, y existe uno para cada plazo. En total son quince: operaciones a una, dos y tres semanas y de uno a doce meses. Los tipos de Euribor para cada plazo se calculan diariamente y son la media resultante de la informacin que facilitan un panel de bancos (participantes de mercado interbancario de depsitos). Eonia es el tipo de inters efectivo del euro vigente en el mercado interbancario a un da, que comprende todas las operaciones realizadas. Se obtiene a partir de la informacin proporcionada por el mismo panel de bancos que compone el Euribor, pero en este caso los bancos ofrecen informacin sobre el conjunto de operaciones realizadas a un da y sin garantas.

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A partir de los quince valores del Euribor y del valor del Eonia se pueden unir los puntos y formar una curva temporal de tipos de inters => recoge para cada plazo el nivel de tipo de inters en un momento dado. Nos va a permitir observar la relacin entre los distintos tipos de inters a corto plazo. El signo y el valor de su pendiente refleja las expectativas de los mercados. La curva de tipos de inters puede presentar tres formas: Ascendiente (pendiente positiva) si los tipos de inters a ms corto plazo son inferiores a los tipos de inters a un ao. Descendente (pendiente negativa) si los tipos de inters a ms corto plazo son superiores a los tipos de inters a un ao. Horizontal (pendiente nula) si los tipos son iguales a todos los plazos inferiores a un ao. Lo ms razonable es que los tipos de inters a ms corto plazo sean inferiores a los tipos a un ao => curva con pendiente positiva Explicacin: las entidades prefieren prestar a plazos ms cortos, as pueden recuperar su dinero con menor riesgo y para prestar dinero a plazos ms largos exigen una rentabilidad mayor (prima de riesgo). La posibilidad de impago aumenta con el plazo. Casos de curvas con pendiente negativa: Teora de expectativas Teora de preferencia por la liquidez Teora de expectativas: cuando las entidades esperan una bajada de tipos de inters la curva tendr pendiente negativa. Teora de la preferencia por la liquidez: en un contexto de malas perspectivas econmicas las entidades muestran una fuerte preferencia por la liquidez y buscan valores refugio a corto plazo => los tipos de inters a corto plazo se sitan por encima de los tipos a ms largo plazo. 5.2.2. LOS MERCADOS DE DIVISAS. 5.2.2.1. Introduccin. El mercado de divisas se considera tambin un mercado interbancario dada la preponderancia de las entidades de crdito. Entidades de crdito=> operan en gran escala moviendo importantes volmenes de fondos y actan siempre por cuenta propia comprando y vendiendo divisas para si mismas actuando de dealers para sus propias necesidades y atender las peticiones de su clientela. Se trata de un mercado global a nivel mundial, muy lquido, complejo, perfecto que funciona las veinticuatro horas del da. 5.2.2.2 Algunos conceptos bsicos. Divisa: todo medio de pago denominado en moneda extranjera. Las divisas son medios de pago: De curso legal=> monedas y billetes extranjeros. Bancarios=> depsitos a la vista e instrumentos de movilizacin de estos. Cuando se habla de mercado de divisas nos referimos a los medios de pago bancarios (el volumen de los de curso legal tiene escasa importancia). Tipo de cambio: es el precio de una divisa en trminos de otra. No es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menor medida, flucta continuamente.41 de 110


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Aumentos o disminuciones de exportaciones o importaciones, cambios en las expectativas de inversin o variaciones en los tipos de inters afectan a la demanda y oferta de divisas y consecuentemente, a su cotizacin o tipo de cambio. Es un precio muy importante ya que afecta a todas las transacciones y movimientos de capital entre los pases concernidos, por ello los agentes econmicos tratan de evitar los efectos de esa fluctuacin mediante una adecuada cobertura de riesgos (riesgo de tipo de cambio) o beneficiarse de esas variaciones adelantndose al mercado, especulando. Una forma de expresar los tipos de cambio es como lo hacen las entidades financieras que tienen dos tipos de cambio; uno de compra (bid) y otro de venta (offer), separados por una barra inclinada. Una entidad cotizara siempre el precio al que est dispuesto a comprar por debajo del precio al que est dispuesto a vender. El tipo de cambio se puede expresar por. Cotizacin directa. Cotizacin indirecta. Cotizacin directa (mtodo americano) o nmero de unidades de moneda nacional en funcin de una moneda extranjera (moneda base). Cotizacin indirecta (mtodo europeo) nmero de unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda nacional que se toma como base de referencia. Apreciacin/depreciacin: aumento (bajada) del precio de una divisa respecto a otra. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma directa (unidades de moneda nacional respecto a una unidad de moneda extranjera) un tipo de cambio menor refleja una apreciacin de la moneda nacional y viceversa. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma indirecta (unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio menor refleja una depreciacin de la moneda nacional y viceversa. Revaluacin/devaluacin: semnticamente revaluacin=apreciacin y devaluacin=depreciacin. Conceptualmente estos trminos se utilizan, cuando: 1. El ajuste lo deciden las autoridades econmicas. 2. El movimiento alcanza una magnitud muy significativa. 3. Una divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria que se haba respetado a lo largo del periodo de tiempo. Intervenciones: las compras o ventas que realizan los bancos centrales para influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa propia o bien por encargo de las autoridades econmicas (Unin Monetaria Europea=> Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones que adopte el eurosistema). 5.2.2.3. Justificacin de los mercados de divisas. Estos mercados nacieron para atender las necesidades de los importadores de productos del extranjero o de los exportadores nacionales a otros pases. Importadores = pagar en moneda de otro pas. Exportadores = convertir divisas recibidas a la moneda nacional.42 de 110

se

puede

decir

que


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Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalizacin de las economas, el aumento de las operaciones se ha disparado por: Efecto de la expansin del comercio mundial. Facilidad de prestacin de servicios transfronterizos. Liberalizacin de los movimientos de capital. Estas operaciones se deben a la existencia de oferentes y demandantes que acuden a este mercado a realizar sus intercambios. Los oferentes venden divisas para convertirlas en euros, ceden al mercado: 1. Las obtenidas por la exportacin de mercancas y de servicios o por transferencias de fondos (remesas de emigrantes o familiares). 2. Los capitales o recursos de moneda extranjera destinados a invertir en empresas, adquirir valores de la UME o abrir cuentas bancarias en euros. 3. Los depsitos en moneda extranjera captados por los bancos de la UME para invertirlos en instrumentos financieros en euros. Los demandantes de divisas las compraran a cambio de euros para:1.

Pagar las importaciones de mercancas y los servicios prestados por empresas no residentes en la UME. Realizar inversiones directas fuera de la UME, adquirir valores exteriores y abrir cuentas bancarias en otras monedas distintas del euro. Colocar saldos en otras divisas.

2.

3.

5.2.2.4. Caractersticas, operaciones y posiciones en divisas. 5.2.2.4.1. Caractersticas.1. 2.

Elevado volumen de negociacin. Son muy transparentes => el precio es conocido con facilidad tanto por tratarse de un producto nico y homogneo, como por el desarrollo de las comunicaciones que ofrece pantallas de negociacin continua. Agencias de informacin ofrecen da y noche, los precios a los que estn negocindose las divisas. La duracin de cada jornada es muy amplia. Es un mercado con importante grado de concentracin => un tercio de las operaciones de este mercado se corresponde a una veintena de entidades de crdito.

3. 4.

Los principales mercados financieros del mundo son Londres y EE.UU., seguidos de Japn, Singapur y Alemania. 5.2.2.4.2. Operaciones. En los mercados de divisas se suelen realizar tres tipos de operaciones:a) Operaciones simples de contado (Spot). b) Operaciones simples de plazo directo (Outright forward)

c) Operaciones dobles o swaps a) Operaciones simples de contado

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Son aquellas cuya liquidacin se realiza dos das hbiles despus de la fecha de contratacin. Se incluyen asimismo operaciones menos frecuentes cuya fecha de liquidacin es el mismo da o al siguiente de contratacin. b) Operaciones simples de plazo directo (Outright forward) La entrega o liquidacin de la transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede de los dos das hbiles despus de la fecha de contratacin. c) Operaciones dobles o swaps Se trata de dos compraventas simples de signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, a unos tipos establecidos entre las partes en la fecha de contratacin, pero con liquidacin futura en dos fechas diferentes. 5.2.2.4.3. Posiciones en divisas. Posicin en divisa en una entidad: la diferencia entre la suma de los activos y pasivos denominada en esa divisa. Casustica: Posicin cerrada: cuando la suma de los activos coincide exactamente con la suma de los pasivos=> el agente se encuentra inmunizado frente a alteraciones del tipo de cambio.1.

Posicin abierta: la suma de los activos y los pasivos no coinciden, pueden darse los siguientes casos:2. a) Posicin larga: la suma de los activos de un agente es mayor que la suma de

los pasivos emitidos (A>P).b) Posicin corta: la suma de los activos en una divisa es menor que la suma de

los pasivos (AP). - Perdidas por diferencias de cambio si la posicin es abierta y corta (AP). - Beneficios por diferencias de cambio si la posicin es abierta y corta (AS, la divisa cotiza con descuento. - Cuando el tipo de cambio forward (F) es inferior al spot (S) la divisa cotiza a premio.

En general la divisa con mayor tipo de inters cotiza con descuento respecto a otra, se encontrara depreciada en el futuro ya que habr que entregar un mayor nmero de unidades de divisa a cambio de una unidad de moneda nacional. La divisa con menor tipo de inters cotiza a premio. Esta es la Teora de la paridad de los tipos de inters: la razn por la cual una divisa cotiza a premio o a descuento es consecuencia del diferencial de tipos de inters de ambas divisas. 5.2.2.3. OTROS MERCADOS MONETARIOS. El termino renta fija privada incluye una gran variedad de IF que, sin pertenecer a ninguno de los mercados interbancarios anteriores, se engloban dentro de los mercados monetarios por su liquidez, presentan caractersticas muy diversas y pueden ser emitidos por entidades financieras o no financieras. A) Grandes empresas no financieras: Acuden a mercados monetarios emitiendo pagares de empresa= promesa de pago incondicional. Son instrumentos financieros emitidos a descuento y a un plazo inferior a 18 meses. Mediante la frmula de rotacin estos IF pueden servir como instrumentos de financiacin a medio plazo. Existen dos modalidades de emisin: A.1) En serie. A.2) A medida. En serie: los pagares se ponen en circulacin de forma seriada. Sus emisiones son grandes empresas, realizan estas emisiones con un calendario preestablecido y mediante subastas competitivas peridicas a las que acuden los intermediarios financieros. Suelen tener un valor nominal que oscila entre los 1.000 y 3.000 . A medida: la emisin se realiza de forma puntual con unas caractersticas fijadas por acuerdo entre el emisor y el inversor. Las operaciones toman la forma de una operacin nica de elevado valor nominal.45 de 110


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B) Entidades bancarias, pueden financiarse de dos formas:

depsitos.

Acudiendo

al

mercado

interbancario

de

Emitiendo otros IF monetarios => pagars y bonos bancarios, con vencimiento respectivamente a corto y medio plazo.

C)IF que pueden especializadas.

emitir

entidades

bancarias

e

instituciones

financieras

Se trata de un conjunto de ttulos hipotecarios cuya finalidad es la de movilizar una cartera de crditos hipotecarios que posee la entidad emisora. Los crditos hipotecarios se conceden a largo plazo => las entidades se enfrentan al problema de tener en sus balances un activo que no pueden movilizar (vender a terceros). Por este motivo surgieron los ttulos hipotecarios que las entidades emiten con cargo a su cartera de crditos hipotecarios que figuran en su activo y que les permiten obtener liquidez sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento. Se pueden distinguir tres categoras de ttulos: Participaciones hipotecarias. Bonos hipotecarios. Cedulas hipotecarias. Participaciones hipotecarias: Son los ttulos ms especficos, representan todo o parte de uno o ms crditos hipotecarios vinculados que, como consecuencia de la emisin de participaciones, se dan de baja en el balance (son una cesin a un tercero y dejan de representar un riesgo para la entidad emisora). Bonos hipotecarios son ttulos que estn garantizados por un conjunto de crditos explcitamente vinculados a la emisin. No implican que la entidad cancele los crditos hipotecarios que se vinculan a su emisin, siguen en el balance de la entidad emisora. Cedulas hipotecarias son ttulos que se encuentran garantizados por el resto de crditos hipotecarios; aquellos que no hayan sido dados de baja (por emitir participaciones hipotecarias) ni los que se hayan vinculado a bonos hipotecarios. Son ttulos que se emiten con carcter general y de forma residual sobre los restantes crditos hipotecarios de la entidad. Para la emisin de este conjunto de IF de renta fija privada es necesario el cumplimiento de una serie de requisitos => comunicacin y registro previo de la emisin en la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CMNV), que es el organismo supervisor del mercado. Formula de emisin suele ser la colocacin a travs de intermediarios financieros, los adquieren por medio de subastas competitivas para distribuirlos posteriormente entre sus clientes. La posterior negociacin de estos IF se puede realizar: Mercados secundarios organizados y oficiales como AIAF Mercado burstil a travs del sistema electrnico de renta fija (tema 8) Mercado AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros): Es un mercado secundario organizado de mbito nacional Descentralizado => no tiene emplazamiento fsico. Flexible => gran variedad de IF negociados.46 de 110


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Carcter mayorista => elevado volumen de operaciones. Los IF que son negociados a travs de AIAF han de ser admitidos a cotizacin => cumplir requisitos que son verificados por la CMNV. El rgano rector de este mercado es la propia AIAF que es la encargada de fijar los criterios de admisin a negociacin. La liquidacin de las operaciones que se realizan la lleva a cabo el sistema Iberclear. Los ttulos AIAF pueden formar parte de la cartera de instituciones de inversin colectiva, as como servir de garanta en las operaciones de regulacin monetaria. Quedan fuera de contratacin en AIAF los ttulos convertibles, se negocian en el segmento de renta fija de la bolsa.

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TEMA 6. EL MERCADO DE DEUDA PBLICA ANOTADA 6.1. ORIENTACIN GENERAL. Las funciones desempeadas por los mercados de deuda pblica no se limitan a la mera canalizacin de recursos hacia las arcas del sector pblico, sino que estos mercados son una pieza clave para el desarrollo de todo sistema financiero avanzado. 6.2. DESARROLLO DEL TEMA. 6.2.1. EL SISTEMA DE ANOTACIONES EN CUENTA. TIPOS DE CUENTAS. El mercado de deuda pblica anotada se origina en Espaa en 1987 con el objetivo de crear un mercado suficientemente gil y lquido con el que poder atender las necesidades financieras del Estado. Los antiguos valores de deuda pblica con soporte fsico (valores emitidos al portador) son sustituidos por anotaciones que se registran en la central de anotaciones o Sociedad de Sistemas (Iberclear), que es la encargada de llevar el registro y los apuntes contables en las cuentas de deuda pblica. Si un particular acuerda una compraventa de deuda pblica con otro particular, la transaccin carecera de efectos jurdicos si no est registrada en el sistema Iberclear, es por ello que es necesario acudir a una entidad gestora para que realice la correspondiente anotacin. Las cuentas de deuda pblica son de tres tipos: propias, de terceros y directas: - Cuentas propias: Se pueden abrir directamente en la central de anotaciones (Iberclear) y son utilizadas por los intermediarios financieros. - Cuentas de terceros: Aquellas donde se registran todos los saldos de deuda pblica en poder de agentes que no estn autorizados a abrir cuenta propia en Iberclear y que deben ser abiertas por entidades gestoras y que a su vez mantienen saldos de deuda pblica en sus cuentas propias. - Cuentas directas: Son las que los particulares pueden abrir en el Banco de Espaa, pero slo para adquirir los valores de deuda pblica en las subastas del Tesoro (mercado primario) y mantenerlas hasta su vencimiento. El Banco de Espaa no puede operar con particulares, es por esto que el abono de los intereses se materialicen en cuentas bancarias ajenas al BE.

6.2.2. MIEMBROS DEL MERCADO E INSTRUMENTOS NEGOCIADOS. 6.2.2.1. Tipos de miembros del mercado. Entre los distintos participantes de la deuda pblica anotada, nos vamos a encontrar que dentro de los participantes va a haber una distincin segn sea miembro o no.48 de 110


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Dentro de los miembros del mercado nos vamos a encontrar: - Entidades titulares de cuenta a nombre propio: Slo pueden operar comprando o vendiendo deuda de su cartera, es decir operar por cuenta propia. - Entidades gestoras: Adems de ser titulares de cuenta, tienen su cuenta propia donde anotar sus tenencias de deuda y las cuentas de terceros en las que apuntar los valores de los que no tienen acceso a la central de anotaciones (Iberclear). Dentro de stas hay un grupo reducido (unas 20) que son creadores de mercado, estando obligadas a participar activamente en las subastas y facilitar contrapartida a compradores y vendedores. As mismo gozan de ventajas: Informacin de poltica del Tesoro y acceso a segundas vueltas de subastas.

Sociedad de sistemas, Iberclear (cuentas de valores)

6.2.2.2. Instrumentos negociados. Dentro de la categora de deuda pblica anotada cabe la emisin y negociacin de valores de deuda emitida por otras administraciones pblicas, tales como comunidades autnomas, corporaciones locales y rganos administrativos entre otros. Instrumentos de deuda pblica anotada

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Caractersticas Agente emisor Vencimiento Rentabilidad Segregacin y ppal. Cupones

Letras del Tesoro DGTPF(*) 18 meses Al descuento No

Bonos y Obligaciones del Estado DGPTF 2-5 aos, bonos Cupn anual S

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Fiscalidad Sin retencin (*)DGTPF: Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera 6.2.2.2.1. Letras del Tesoro.

Con retencin

Se caracteriza por su corto plazo de vencimiento y su emisin por el procedimiento de descuento, de forma que los tenedores en el momento de la suscripcin pagan un precio inferior al valor nominal y obtienen este en el momento del vencimiento. Son valores nominativos de 1.000 Euros, emitindose a plazos que van desde 3 a los 18 meses. 6.2.2.2.2. Bonos del Estado. Los bonos del Estado son instrumentos de renta fija pblica emitidos a medio plazo (2-5 aos) y por el procedimiento de cupn peridico anual. Al igual que las letras del Tesoro son valores nominativos con un valor nominal de 1.000 Euros. 6.2.2.2.3. Obligaciones del Estado. Son valores nominativos de renta fija con nominal de 1.000 Euros y con la particularidad de que el plazo de emisin es ms dilatado dentro del conjunto de la deuda pblica espaola, y comprende desde emisiones superiores a 5 aos, llegando a alcanzar los 30. El procedimiento de emisin es con cupn peridico anual. Con este instrumento el Estado alarga el plazo de deuda viva en detrimento de emisiones a ms corto plazo. 6.2.2.2.4. Strips de bonos y obligaciones del Estado. A partir de 1997 se permiti en Espaa la segregacin de los cupones y el principal de bonos y obligaciones del estado, dando lugar a los strips (separately trade registered interest and principal securities). Son instrumentos financieros negociables de forma separada en los mercados secundarios y representan por un lado, el flujo de cupones, y por el otro, el principal del valor. La negociacin de los strips, se realiza por elevados volmenes y de hecho existen unos importes mnimos para poder negociarlos. 6.2.3. MERCADO PRIMARIO Y SISTEMAS DE EMISIN. Los procedimientos ms habituales de emisin de los valores de duda pblica son: subastas, breve plazo tras la subasta y cualquier otro sistema que garantice la igualdad de oportunidades de los que concurren. El procedimiento de emisin de los valores de deuda pblica es el de subasta competitiva, tras el que se puede abrir un perodo de suscripcin pblica. 6.2.3.1. Mecanismos de subasta. Las peticiones que se pueden presentar son de dos tipos: A) No competitivas : Los compradores no sealan el precio que estn dispuestos a pagar por la deuda, sino que aceptan el precio medio ponderado resultante en la subasta. B) Competitivas : En ellas se especifica la cantidad y el precio que estn dispuestos a pagar los oferentes. El precio mnimo aceptado (Pma) se obtiene al adjudicar el volumen de deuda que determina la DGTPF una vez descontado el volumen de peticiones no competitivas. 1 - Se ordenan las peticiones de mayor a menor precio ofertado 2 - La subasta se resuelve de modo indirecto ya que la DGTPF anuncia el volumen de deuda a emitir; de ese volumen anunciado hay que descontar el importe

resumen sistema financiero

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