CONTABILIDAD VII.(Kennedy: I y Myer: I y II).

Desarrollo histórico de los estados financieros

La expresión estado financiero se refiere al balance y el estado de resultados. Para complementar la información se utilizan diversos anexos. El balance general presenta la situación financiera de un negocio. Contienen una lista del activo, del pasivo y del capital a una fecha determinada. El estado de resultados muestra los ingresos y los gastos, así como la utilidad o pérdida neta como resultado de las operaciones de un negocio durante un periodo de tiempo cubierto.Actualmente las mediciones utilizadas en el análisis de los estados financieros pueden clasificarse en:1. Los que miden relaciones entre los ítems de un solo juego de estado. Es un análisis

estático.2. Los que miden variaciones entre los ítems en estados sucesivos. Es un análisis

dinámico.

Objetivos de la administración financiera.

1. Utilidades.2. Rentabilidad.La maximización de la utilidad consiste en la selección solamente de aquellos activos, proyectos y decisiones que son rentables. El objetivo operativo de la administración financiera es maximizar el patrimonio neto o el VAN. La maximización del VAN es condición necesaria para la maximización del patrimonio neto de los propietarios.

Comparación de estados de resultados. (Myer, cap. VIII).

El estado de resultado resume las operaciones de una empresa durante un determinado tiempo y muestra el resultado de tales operaciones en forma de utilidad o pérdida neta. 1. Análisis horizontal: analiza la evolución de cada elemento, para lo cual se toma

como base el primer año objeto de análisis. 2. Análisis vertical: consiste en calcular qué porcentaje representa cada ítem respecto

a las utilidades netas.

Relación entre gastos y ventas (Gastos / Ventas).

Un aumento considerable en las ventas generalmente afectará a los gastos comerciales, pero puede no llevar necesariamente a un aumento de gastos administrativos. Los gastos financieros son generalmente los menos afectados por los cambios en el volumen de ventas.

Relación del costo de mercaderías vendidas y ventas (CMV / Ventas).

La diferencia entre estos ítems da el margen bruto que debe cubrir los gastos y dejar una utilidad bruta satisfactoria. Variaciones en los Resultados. (Myer, cap. IX).

Relación de ventas con resultado.

No es el monto de ventas la medición del éxito sino la lucratividad de las ventas (utilidad/ventas).

Análisis de las variaciones en las ventas.

1. Variación por cambio en los volúmenes vendidos: se obtiene multiplicando la variación en el volumen de bienes vendidos por el precio del año anterior.

2. Variación por cambio en el precio de venta: se obtiene multiplicando la variación en el precio de venta por el volumen de los bienes vendidos el año anterior.

3. Variación originada por cambios conjuntos en el precio de venta y el volumen de bienes vendidos: la variación en el volumen de ventas es multiplicada por la variación en el precio unitario.

Análisis de las variaciones en el CMV.

1. Variaciones por cambios en el volumen de bienes vendidos: se obtiene multiplicando la variación en el volumen de bienes vendidos por el costo unitario del año anterior.

2. Variaciones por cambio en el precio de costos: se obtienen multiplicando la variación en los costos unitarios por el volumen de bienes vendidos del ejercicio anterior.

3. Variaciones por cambios conjuntos en el precio de costos y volumen de bienes vendidos: la variación en el volumen de bienes se multiplica por la variación en el costo unitario.

Punto de cobertura.

Es el monto de ventas que no produciría ni utilidad ni perdida neta. La empresa con mayores gastos fijos debe tener mayores ventas para obtener ganancias.

Análisis de la Utilidad. (Kennedy: XVIII).

Devoluciones y bonificaciones / Ventas brutas: representa una medida de la falta de satisfacción por parte de los clientes, ineficiencia de los empleados al entregar los pedidos, calidad inferior de las mercaderías o combinaciones de ellos.

CMV / Utilidad neta: muestra el valor de las ventas netas absorbidas por el costo de adquisición de los artículos vendidos.

Utilidad bruta / Utilidad neta: muestra el porcentaje de margen bruto que queda después de hacer la deducción del CMV.

Gastos de operación / Ventas netas: muestra el porcentaje por ventas netas consumidas por los distintos gastos de operaciones.

Mantenimiento y reparaciones / Ventas netas: muestra la cantidad de dinero gastado en estos conceptos en cada peso de venta neta.

Mantenimiento y reparaciones / Inversión total en activo fijo: muestra si el activo fijo se esta o no manteniendo adecuadamente.

Utilidad de operación / Ventas netas: indica la cantidad de pesos que quedan después que el CMV y los gastos normales de operación se hallan deducidos del valor monetario de las ventas.

Limitaciones de los estados contables.

1. Utilizan convenciones que en ciertos casos son inadecuadas.

2. Existencia de principios personales subjetivos que pueden resultar distorsionantes.3. Uso de datos históricos que no contemplan el futuro. 4. La utilidad neta que aparece en el cuadro de resultados depende de los

procedimientos alternativos usados.

Objeto y fines del análisis de los estados contables.

El objetivo del análisis e interpretación de los estados contables es brindar información útil para la toma de decisiones. La información brinda conocimientos de:1. Situación patrimonial: consiste en el conocimiento de la estructura de activos y

pasivos y la relación existente entre los mismos (Patrimonio neto).2. Situación financiera: muestra la actitud de la empresa para cancelar sus

compromisos.3. Situación económica: mostrará la capacidad que tiene la empresa para generar

beneficios.

Sectores interesados en el estudio de los estados contables.

Dentro de la empresa: la información se destina principalmente a personal de gerencia encargado de tomar decisiones. La información interna se diferencia de la externa porque pone más énfasis en los aspectos operativos de la empresa, siendo más analítica. Fuera de la empresa, la información depende de las relaciones que con los terceros tenga la empresa: Acreedores a corto plazo: requerirán información que indique la capacidad de cumplir

con las obligaciones financieras del ciclo operativo (liquidez, rentabilidad, regularidad de pagos).

Acreedores a largo plazo: no sólo les interesa el estado actual de la empresa, sino también las capacidades y limites para su desenvolvimiento futuro, reflejado por el rendimiento de las inversiones, capital de trabajo, la estructura de financiamiento, la generación de fondos, etc.

Inversionistas que representan la financiación estable de la empresa: estarán interesados en conocer el nivel y estabilidad de la rentabilidad, el valor de las acciones, la estructura de capital, la política de dividendos, etc.

Clases de análisis.

a) Interno: tiende a observar los desvíos en el marco en que se producen y a tratar de corregirlos. Tiene mayor información.

b) Externo: el analista depende de la información de los estados financieros publicados.

a) Económico: evalúa el medio económico en el cual la empresa se desenvuelve y sus influencias sobre ella.

b) Sectorial: se conoce el comportamiento del sector a través de distintos indicadores.c) Contable: busca valores indicadores de la empresa.d) Bursátil: es específico de las empresas que cotizan en bolsa. Está destinado a las

inversiones.

Procedimientos del análisis interno de los estados contables.

1. Investigación interna: tiende a conseguir elementos básicos para la tarea como balances y memorias, cuadros, anexos, expectativas del sector, de la empresa, etc.

2. Investigación preliminar: está constituida por entrevistas a los responsables de la empresa para conocer y fijar objetivos e hipótesis de trabajo.

3. Plan definitivo de investigación: consiste en ordenar los objetivos del análisis.4. Recolección de datos: consiste en buscar informes contables y extracontables.5. Análisis cuantitativo: tiende a obtener conclusiones estadísticas como índices,

razones, etc.6. Informe e interpretación: consiste en la evaluación de los datos del análisis,

sacando conclusiones de los mismos, a los efectos de poder definir más fácilmente la política empresaria.

7. Control posterior: es la verificación e investigación sobre el cumplimiento o no de lo informado.

Instrumentos o herramientas de análisis.

a) Estados contables.b) Ratios o coeficientes.c) Método gráfico.d) Presupuestos.e) Punto de equilibrio.f) Flujo de fondos.g) Investigación operativa.h) Análisis de costos.

Desvío de la actividad o estructura.

1. Insuficiencia de utilidades: no sólo debe considerarse como insuficiencia de utilidades la existencia de resultados negativos, sino también la existencia de un bajo nivel de crecimiento.

2. Insuficiencia de capital: implica poco interés del inversor en colocar el capital en la empresa.

3. Exagerada inversión en planta y equipo: la capacidad ociosa es causada por: Problemas coyunturales. Existencia de inflación que incita a ciertos empresarios a invertir en activos fijos.

4. Exagerada inversión a créditos: en un medio inflacionario se tiende a pagar lo más tarde posible.

5. Exagerada inversión en bienes de cambio: surge como consecuencia de la inflación.6. Ineficiencia administrativa: es la falla del administrador en la toma de decisiones

respecto del equilibrio que se debe encontrar entre liquidez y rentabilidad.

Análisis Económico.

Se investigan las distintas fluctuaciones que se producen en la economía, pudiéndose clasificar en: Recurrentes o reiteradas: se repiten a lo largo del tiempo. No recurrentes: son las tendencias, cambios estructurales y alteraciones atípicas de la

economía.

Ciclos de la economía.

Reactivación: el empresario podrá manejar el precio de venta pero no los costos. El margen es relativamente aceptable y ante las perspectivas de crecimiento se produce cada vez más.

Tensión: el empresario no puede manejar totalmente el precio de venta, en tanto que los costos aumentan. El mercado se satura y comienza a decaer.

Decaimiento: los costos son elevados, pues arrastran los precios de la etapa de auge y aun no pueden manejarse los precios propios.

Crisis: el empresario tratará de desprenderse de sus activos ociosos, produciendo lo mínimo pero con el objetivo de mantenerse expectante hacia el futuro.

Hay 3 clases de indicadores: a) Contemporáneo al ciclo (el consumo de energía).b) Anterior al ciclo (la bolsa).c) Posterior al ciclo (el PBI).

Los indicadores o variables económicas son los que se refieren al conjunto de la economía de un país.

Análisis Sectorial.

Cada empresa pertenece a un sector al cual debe identificar y conocer para luego interiorizarse de lo que sucede en ella misma. En este análisis debemos tener en cuenta las siguientes etapas: 1. Experimentación de un producto.2. Desarrollo de la producción del sector considerado3. Madurez de la producción del sector.4. Declinación y posterior extensión.

Para conocer en que etapa esta el sector existen varios indicadores:1. Comportamiento de demanda versus oferta: en los periodos 1 y 2 la demanda es

mayor que la oferta, en el periodo 3 la demanda es nula, y en el periodo 4 la oferta es mayor que la demanda.

2. Relación del precio de venta con respecto al costo: en las etapas 1 y 2 el empresario puede fijar precios, ya que las mercaderías son muy nuevas. En las 3 y 4 el empresario deberá controlar los costos.

3. Volumen de inversiones en activos fijos: las incorporaciones serán mayores en la etapa 1 e irán decayendo en las etapas siguientes.

4. Grado de ocupación de las instalaciones: en la etapa 3 se da la plena ocupación, habiendo capacidad ociosa en las otras etapas.

5. Nivel de utilidades: en la etapa 1 existen pérdidas por la escasez de ventas; el mayor nivel se produce en la etapa 2 donde confluyen la capacidad de fijar precios, la oferta menor que la demanda y ocupación creciente. En la 3 las utilidades son menores y en la 4 la empresa es deficitaria.

6. Numero de empresas que componen el sector: en la 1, el número de empresas es reducido. En la 2 éste aumenta y llega a su máximo, en la 3 desaparecerán algunas empresas y en la 4 el número disminuirá notablemente.

Los sectores pueden ser: primarios (materias primas), secundarios (industrias), terciarios (comercios), o de información (tecnología).

La matriz insumo – producto muestra la participación de los distintos sectores dentro de la riqueza. Se deben tener en cuenta: a) Ventas.b) Competencia.c) Política gubernamental.

d) Estructura de costos.e) Existencia de ocupación ociosa en el sector.f) Especialización requerida.

Tipos de inflación.

Inflación de demanda.

Margen de utilidades sobre ventas: el precio de venta es mayor ante cualquier aumento de costos. La empresa gana en términos reales pese a la inflación.Capital de trabajo: presenta una elevada rotación; es pequeño, pues cuanto más produce más gana.Capital neto de trabajo: es positivo, reducido y no expuesto a la inflación. Su rotación es muy elevada.Estructura de la responsabilidad neta: la empresa se autofinancia por la venta de su producto. El alto rendimiento hace que exista capital deseoso de incorporarse. Los reemplazos y ampliaciones se realizan con aplicación de utilidades sin afectar la liquidez. Estructura del pasivo: los costos del pasivo son menores que el rendimiento del activo. La pequeñez de los rubros créditos y bienes de cambio hace que se requiera menos capital para operar. El pasivo decrece proporcionalmente.Circuito económico: la circulación alcanza alta velocidad. Las ventas son ingreso en su totalidad.

Inflación de costos.

Margen de utilidades sobre ventas: se equilibran la oferta y la demanda, el empresario no domina el precio de venta. Como la utilidad se estanca y suben los costos, entonces debe subir la producción. Es necesario dar créditos para vender.Capital de trabajo: sube por el aumento en créditos y en bienes de cambio.Capital neto de trabajo: importancia del crecimiento del pasivo a corto plazo. El empresario tratará de trasladar la inflación a los proveedores, si no lo logra demandará dinero.Estructura de responsabilidad neta: la tasa de crecimiento disminuye por el congelamiento del margen de utilidad sobre ventas, el incremento de cargas financieras y quebrantos de estructuras. El rendimiento menor hace que la empresa no sea atractiva para los inversores.Estructura del pasivo: el pasivo se expande buscando cubrir los requerimientos del activo. Se postergan las deudas para ganarle a la inflación.Circuito económico: necesita de fondos externos para irrigarlo, con lo que aumenta su dependencia.

Inflación crónica.

Margen de utilidad sobre ventas: es insuficiente por lo que la empresa debe especular aumentando el stock. El impuesto a los réditos grava beneficios inexistentes por lo que la empresa se descapitaliza. Los beneficios por vender a crédito son menores que el costo del pasivo.Capital de trabajo: alcanza su mayor volumen siendo el rendimiento del activo descendente en razón del exagerado volumen del mismo y la insuficiencia de utilidades.Capital neto de trabajo: la empresa apela a toda clase de pasivo para facilitar la comercialización de sus productos.

Estructura de la responsabilidad neta: deja de crecer y el valor de rendimiento de la empresa es menor que la suma de sus componentes.Estructura del pasivo: aumenta en volumen y en costos. Las cargas financieras se transforman en cargas fijas de crecimiento acumulativo, la existencia de deuda en monedas fuertes agrava la situación.Circuito económico: la lenta rotación implica que los volúmenes de activo y pasivo sean cada vez mayor. Las empresas tienen problemas financieros graves.

Estudio de las empresas.

El proceso para valuar la empresa y sus valores esta integrado por tres pasos:a) Estudiar la industria a la que pertenece la firma.b) Evaluar las cualidades intrínsecas de la compañía.c) Evaluación de la empresa.

Evaluación de la Industria. (Camps, cap. VI).

La finalidad del análisis de la industria reside en descubrir las principales influencias que gravitaron sobre la rentabilidad de una industria en el pasado y sus probables cambios en el futuro.

En el análisis o evaluación de la industria deben considerarse los siguientes factores:1. Cambios en la demanda y sus consecuencias para las inversiones: las industrias se

clasifican en:a) Dinámicas.b) Vegetativas: elaboran productos para el consumo final interno.

2. La tendencia de la demanda y los valores de inversión: en una industria favorecida por el aumento de demanda bajan los gastos por unidad de producción, mientras que si la industria esta declinando como consecuencia de una baja de demanda, los gastos por unidad de producción aumentan.

3. Ciclo de la vida industrial: experimental, desarrollo, madurez y declinación.4. Costos y competencias.

Análisis del Activo.

Clasificación del Activo.

Con relación a las utilidades a que da lugar.a) Bienes productivos reales: destinados a la operatividad normal de la empresa.

Pueden ser: los que reciben utilidad, los que confieren utilidad, y los que son medios de compra.

b) Bienes productivos ficticios: están vinculados a la operación de la empresa pero son intangibles.

c) Bienes lucrativos o de reservas: no son operativos y representan una colocación transitoria de fondos excedentes.

Con relación a su movilidad.a) Activos fijos: aquellos que se consumen a largo plazo.b) Activos permanentes: son los activos fijos más aquellos circulantes mínimos

necesarios.c) Activos intermitentes: son aquellos que según las circunstancias fluctúan entre un

máximo y un mínimo.

Con relación a su vinculación con el objetivo de la empresa.a) Activos operativos: son los vinculados con la actividad principal de la empresa.b) Activos no operativos: adquieren importancia cuando existe exceso temporal de

fondos o cuando existen ciertos inconvenientes.

Con relación al grado de liquidez.a) Corrientes: son aquellos realizables a corto plazo.b) No corrientes: son aquellos realizables a largo plazo.

Con relación a los ciclos de producción.a) Valores disponibles: representan flujos financieros (disponibilidades).b) Valores de producción: representan flujos económicos (bienes de cambio).c) Valores de circulación: intermedios entre disminuciones y aumentos (créditos).

Con relación a la inflación.a) Monetarios o expuestos.b) No monetarios o no expuestos.

Con relación al origen de los fondos.a) De financiación propia externa.b) De financiación propia interna.c) De financiación ajena.

Disponibilidades.

Las disponibilidades deberán reducirse al mínimo posible, colocando los fondos liberados en activos productores de utilidad. Existen tres factores que justifican el mantenimiento del dinero efectivo:1. Razón operativa: es la necesidad de disponer de dinero para pagar los compromisos

que surgen de la evolución normal de los negocios.2. Razón precaucional: se relaciona con el deseo de mantener reservas para afrontar

contingencias.3. Razón especulativa: induce a mantener el dinero en efectivo para poder beneficiarse

con probables cambios en el nivel de precios de los valores mobiliarios. El volumen del disponible para atender a los motivos operativos y precautorios están influidos por distintos factores como: Los probables flujos de fondos de la empresa (según su presupuesto de caja). La composición por vencimiento del pasivo. La capacidad de la empresa para obtener dinero a préstamo en caso de emergencia. La preferencia de la gerencia respecto al riesgo. La eficiencia en la administración de las disponibilidades.

Los objetivos de la administración de los fondos son: Reducir el plazo entre la fecha de envío por el cliente y el pago. Reducir el plazo de transformación de los envíos en fondos disponibles. Trasladar los fondos rápidamente a los bancos de pagos.

Para acelerar las cobranzas podemos:

a) Títulos de concentración de bancos: consiste en establecer distintos centros estratégicos de cobranza, en lugar de un único centro ubicado. El propósito es de

abreviar el periodo que transcurre entre el momento en que el cliente efectúa la remisión de los fondos y el momento en que la empresa puede disponer de ellos.

b) Sistema de poste restante: la empresa contrata una casilla de correo y autoriza al banco para que retire de ella los importes enviados como pagos. El grado de rentabilidad depende principalmente de la dispersión geográfica de los clientes.

c) Otros procedimientos: la empresa deberá tratar de reducir el mínimo de cuentas bancarias existentes.

d) Control de pagos: el objetivo es el de demorar los pagos tanto como sea posible. e) Determinación del saldo mínimo de efectivo: este depende de las necesidades de

dinero operativas, de la eficiencia de la administración del efectivo y de los requerimientos bancarios en cuanto al mantenimiento de saldo de apoyo en cuenta corriente.

Análisis del rubro créditos. (Van Horne cap. XVII).

La política de crédito implica un punto de equilibrio entre los beneficios que sobre las ventas originan los créditos y el costo de mantener esos créditos incluyendo las pérdidas por incobrables.Los costos de liberalizar las normas de créditos son: Gastos administrativos requeridos para manejar un mayor volumen de créditos. Aumento de las posibilidades de quebrantos. Costo de la inversión adicional en cuentas a cobrar que se debe al aumento en las

ventas y a la prolongación del plazo medio de cobranzas.Para determinar la rentabilidad de una liberalización en el otorgamiento de créditos debemos conocer:1. Rentabilidad de las ventas adicionales que se esperan tener.2. Monto de la demanda adicional que se producirá.3. Disminución de la rotación de las cuentas a cobrar.4. Tasa de corte requerida sobre las inversiones.Luego comparo el rendimiento requerido sobre la inversión y la rentabilidad sobre el aumento de las ventas; si el rendimiento requerido sobre la inversión es menor que la rentabilidad por el aumento de ventas, entonces debo liberar los créditos.

Condiciones de pago.

Comprenden tanto el pago del crédito como los descuentos por pronto pago. La variación de los descuentos por pronto pago ofrecidos implica una tentativa de acelerar las cobranzas. Si la aceleración de las cobranzas no produjera las suficientes economías como para compensar el costo de los descuentos, la nueva política debería ser rechazada.

Política de cobranza.

Puede comprender reclamos por correo, llamados telefónicos, visitas personales, etc. Dentro de ciertos limites, cuanto mayor sea la suma gastada en la política de cobranzas, menor será la proporción de quebrantos y más breve el plazo medio de cobro a igualdad de otros factores. Generalmente las ventas se ven adversamente afectadas si la presión de cobranzas de la empresa se hace demasiado intensa por cuanto ello tendera a irritar a los clientes.

Procedimientos de créditos y cobranzas en relación a cada cliente.

Se deberá evaluar a cada candidato que solicite crédito. El procedimiento de evaluación de créditos comprende las siguientes etapas:1. Fuente de información: esta información genera gastos que la firma debe considerar,

al igual que el tiempo que se demore en investigar al solicitante. Entre ellos podemos mencionar estados contables e informes de agencia; informes bancarios, experiencia de la propia empresa, etc.

2. Análisis del crédito y decisión: la decisión generalmente se basa en el juicio personal del analista de crédito para evaluar la información disponible. Cuanto más riesgoso sea el cliente, tanta más información querrá tener el analista. Por categoría, debo establecer si el costo de rechazar es mayor que el costo de aceptación o si es menor.

Otros medios de controlar los créditos, en caso de compras repetitivas, es la línea de créditos, que es un limite máximo por el cual no se permite que suba el saldo de la cuenta en ningún momento, es la máxima exposición al riesgo que la firma esta dispuesta a afrontar.

Datos útiles:

Rotación = número de veces que el crédito se renueva durante el periodo

Rotación = ;

Administración de Inventarios. (Cap. XVIII Van Horne).

a) Dimensión optima de pedido.

Supongamos que las necesidades de utilización se conocen con certeza y el costo de pedido (O) es constante cualquiera sea su monto.

O: representa el gasto administrativo requerido para emitir órdenes, cotejar precios, elegir proveedores, costo de recibir y controlar la mercadería, de procesar y pagar las facturas, etc.

Gastos totales de compra = Número de pedidos x Costo de cada pedido

C: los costos de mantenimiento representan los costos de almacenaje, manipuleo y seguro, más la tasa de rendimiento requerida sobre la inversión en inventario.

C = Costo unitario de mantenimiento x Inventario promedio

El conjunto de costo del inventario es: CT = Costo inventario = C + O =

Cuanto mayor es la cantidad de cada pedido tanto mayores son los costos de mantenimiento, pero menores los gastos de emisión, y viceversa.

Para hallar la cantidad óptima de pedido debemos derivar la ecuación del costo total,

igualarla a cero y despejar Q. Entonces: Esta fórmula es la dimensión óptima

de cada lote.

El quedarse sin existencia tiene un costo de oportunidad. La decisión de mantener un stock de seguridad implica equilibrar los costos de quedarse sin existencia con los costos de tener existencias excesivas. Stock de seguridad = Consumo diario x Día de demora

b) Punto de pedido.

Es aquel número de unidades en inventario que indica la necesidad de emitir un pedido. El objetivo es reducir la probabilidad de quedarse sin stock a un nivel tolerable. El punto de pedido incluye un stock de seguridad que está determinado por el porcentaje de tolerancia de faltantes que se halla fijado. Cuanto mayor sea el costo de oportunidad de los fondos invertidos en bienes de cambio, tanto menor será el nivel óptimo medio de inventario y tanto menor debe ser la cantidad óptima de pedido.Supuestos que hacen favorable stockear: Inexistencia de problemas de almacenaje. Se pueden conseguir las materias primas a un precio viejo. Se conoce el aumento futuro de precios.

Datos útiles:

La rotación es el tiempo en que los bienes de cambio permanecen en poder de la empresa; es el número de veces que se renueva el stock

Bienes de Uso.

Son aquellos bienes que la empresa adquiere o fabrica con el propósito de consumirlos en forma no inmediata, usándolos como instrumentos de trabajo en forma duradera y forman parte del activo fijo y en su mayoría confieren utilidad. Si la empresa se maneja con políticas de renovación o modernización, en el largo plazo tienden a que las inversiones en bienes de uso sean igual a las depreciaciones realizadas. Con una política de expansión en cambio, las inversiones serán mayores.

Las razones de amortización:1. Como contribución a prorrateo de una inversión adicional.2. Parte de los activos fijos que se transforma en circulante.3. Fuente de financiación.

Si invertimos en Bienes de uso, la velocidad de circulación disminuye. El uso intenso de las instalaciones y la consiguiente aceleración de su consumo compensan la reducción en la velocidad de circulación de las inmovilizaciones con la mayor velocidad de la parte circulante.Con respecto al ciclo productivo podemos ver:

Flexibilidad y expansión.

Expansión = Valor del rubro último año – Valor del rubro primer año

Permite estimar los valores que tomará el rubro en el futuro.

Flexibilidad = Valor máximo del rubro – Valor mínimo del rubro

Indica de qué manera reacciona el rubro ante las variaciones en el ciclo económico.

Indica la variación relativa en términos del valor mínimo alcanzado por el rubro considerado.

Podemos conocer si la financiación del activo fijo es adecuada por:

Si es mayor que 1 está financiada con Patrimonio neto totalmente. Si es menor que 1 está parcialmente financiada con pasivo.

Indicará que la empresa financia sus activos fijos con capital permanente.

Rotación de Activo Fijo.

Muestra la estructura de activos fijos aplicados a la producción.

Indica a priori cuanto se vendió por cada peso invertido en activo fijo neto de amortizaciones

Inmovilización. (Senderovich).

Dado el reducido grado de liquidez del activo no corriente, los bienes de uso deben ser cubiertos con fuentes de menos exigibilidad, destacándose a tal efecto los recursos propios. Las deudas a mediano y largo plazo constituyen un aporte complementario, y para que su cancelación no afecte la estructura de liquidez corresponde afrontarlas con generación de futuras utilidades.

Si I = 1 los recursos propios financian la totalidad del activo no corriente. Si I > 1 hay aplicación de recursos propios al capital de trabajo o financiación del

activo corriente. Si I < 1, entonces puede ser por insuficiencia de fondos o preferencia de los

inversores a actuar como acreedores en lugar de asumir la totalidad del riesgo empresario en calidad de accionistas.

En la medida que se apele en mayor proporción al pasivo no corriente, o aun al pasivo corriente, se verá afectada la solidez del equilibrio financiero.

Créditos de proveedores y obligaciones comerciales. (Cap. XIX Van Horne).

Financiamiento a Corto Plazo.

El crédito de proveedores es una forma de financiamiento a corto plazo. Existen 3 tipos: 1. Cuenta corriente: el comprador no firma un instrumento formal de deuda que exprese

la suma que le debe al vendedor.2. Documentos: se le requiere la firma al comprador de pagarés que evidencien el monto

de su deuda, e incluirá una fecha de vencimiento precisa.3. Aceptaciones de letras: el vendedor libra una letra contra el comprador, ordenándole

pagar en determinada fecha. El vendedor no le envía la mercadería hasta que el comprador acepte la letra y al hacerlo éste designa un banco al cual hay que remitir la letra para ser pagada a su vencimiento.

En el caso que el crédito no ofrezca descuento, el pago al vencimiento no tiene costo, si hay descuento y la empresa los usa, tampoco lo hay, pero si no se utiliza existe un costo de oportunidad. La tasa real de interés de esta pérdida del descuento será:

Si la empresa alarga los plazos tiene un costo doble:a) Perder los descuentos por pronto pago.b) Posible deterioro de la calificación crediticia.

Ventajas del crédito de proveedores.

Rapidez con que puede disponerse de él. No es necesario convenir formalmente ningún financiamiento. Es una forma mucho

más flexible.

Documentos comerciales.

Consiste en tomar dinero prestado a corto plazo mediante la venta en el mercado de capitales de pagarés negociables. Como estos pagarés no tienen garantías especiales, solamente las empresas que gozan de muy buen crédito pueden recurrir a esta forma de financiación.Su principal ventaja es que habitualmente es más barato que un préstamo bancario a corto plazo. Otra ventaja está dada por la limitación legal sobre el monto de los préstamos que pueden otorgar los bancos. Una posible desventaja es que no puede cancelarse antes del vencimiento.

Préstamos a Corto Plazo. (Cap. XX Van Horne)

a) Créditos bancarios quirografarios: son considerados como autocancelables en el sentido de que los bienes que se adquieren con ellos deben generar suficientes flujos de fondos como para devolver el préstamo en menos de un año. La deuda se instrumenta por un pagaré firmado por el deudor que indica el monto adeudado, la fecha en que debe cancelarse y el interés a pagar.

b) Líneas de créditos: es un convenio informal entre un banco y un cliente con respecto a una suma total de crédito quirografario que el banco le permitirá tener a la empresa en cualquier momento. Habitualmente se establecen por un año y están sujetos a renovación al cobro del mismo. Su monto se basa en la evaluación que hace el banco sobre los merecimientos y necesidades de sus clientes.

c) Convenios de créditos rotativos: es un compromiso legal por parte del banco de otorgar crédito hasta una suma determinada, mientras el compromiso esté en vigencia, el banco debe otorgar crédito al cliente cada vez que este así lo desee, dentro del máximo especificado.

d) Apoyo en cuenta corriente: además de cobrar interés por los préstamos los bancos requieren que el deudor mantenga ciertos saldos en cuenta corriente en una determinada proporción, sea del monto del préstamo o del monto del compromiso de crédito. En la medida de que el requerimiento de apoyo en cuenta corriente no obliga al deudor a aumentar su saldo por encima de los que mantendría habitualmente, tal requerimiento no aumenta el costo efectivo del préstamo.

El interés que cobre por un préstamo a corto plazo dependerá: Tasa básica vigente. De la calificación crediticia del cliente. De sus actuales relaciones con este. De las perspectivas del futuro, etc.

e) Créditos privilegiados: son aquellos que tiene garantía que sólo se exige para reducir el riesgo. El exceso entre el valor de mercado del bien dado como garantía y el monto del préstamo determina el margen de seguridad del acreedor. El acreedor busca que los valores dados en garantía tengan un valor suficientemente alto para minimizar el riesgo de que su venta no cubra la deuda. Cuando el bien dado en garantía se vende por una suma que excede el monto del préstamo y los intereses pendientes, la diferencia vuelve al deudor. Si la garantía se vende por un importe menor que el de la deuda, el acreedor se transforma en quirografario por la diferencia.

f) Prestamos con garantías de créditos: tiene un alto costo de procesamiento administrativo y un alto riesgo de fraude. Cuanto mayor sea la calidad de las cuentas, mayor será el porcentaje que el financista estaría dispuesto a adelantar respecto del valor nominal de las cuentas a cobrar en cuestión. El propietario conserva la

propiedad de las cuentas, corre el riesgo de incobrabilidad y tiene derecho al exceso que se cobre por sobre lo que debe a su prestamista.

g) Factoring: es una venta de cuentas a cobrar. La empresa procura liberarse de los gastos de mantener un departamento de créditos y cobranzas; pero cuando se ha convenido el derecho de rechazo, toda cuenta que el financista no esté dispuesto a comprar implicará un pedido rechazado a menos que la empresa esté dispuesta ha asumir el riesgo por su propia cuenta, por ende la empresa tendrá que mantener un departamento de crédito para disminuir sus riesgos, en cambio cuando las cuentas se venden sin derecho de rechazo, el financista asume tanto el riesgo de quebrantos como todos los gastos asociados con la cobranza.

h) Préstamos con prenda de mercaderías: los financistas determinan el porcentaje que están dispuestos a adelantar sobre el valor de las mercaderías, considerando la facilidad de comercialización, su carácter más o menos perecedero, la estabilidad de los precios y las dificultades y gastos de la eventual venta de los bienes. La garantía flotante es aquella que grava a los inventarios en general, sin especificar sus diversos componentes. Prenda sin desplazamiento: si bien el deudor conserva la propiedad de los bienes

el financista tiene derecho real sobre los mismos. Los bienes no pueden ser vendidos, sin consentimiento expreso del acreedor.

Trust receip: el deudor conserva los bienes y procede a venderlos por cuenta de su acreedor.

Certificado de depósito: depositando mercaderías en una empresa de depósito público pueden obtenerse préstamos sobre el correspondiente certificado, el cual prueba la propiedad de dichas mercaderías. Este certificado le otorga al acreedor un derecho sobre las mercaderías sobre cuya base realiza un préstamo y el depositario solo puede entregar las mercaderías a sus propietarios previa autorización por parte del financista.

Certificado de depósito in situ (en planta): permite garantir un préstamo con mercaderías ubicadas en el local del deudor, se designa para el caso de una compañía depositaria, delimitándose una determinada área en el local del deudor donde se ubican las mercaderías dadas en garantía.

Financiamiento a mediano plazo. (Cap. XXI Van Horne)

La mayoría de estos préstamos se cancelan mediante cuotas periódicas.

a) Préstamos bancarios amortizables: los préstamos a mediano plazo son aquellos cuyos vencimientos son fijados de antemano, va más allá de un año, al igual que el plan de pagos. Su tasa de interés es mayor que la de los de corto plazo. Su principal ventaja es la flexibilidad. El deudor trata directamente con su financista y el préstamo puede ser adecuado a las necesidades del deudor mediante negociación directa. Si cambiaran las necesidades de la empresa, los términos y condiciones del préstamo podrían ser renegociados. Una de las limitaciones de la financiación bancaria es el plazo, que como máximo es de diez años. Créditos rotativos: es un compromiso formal de un banco de prestar hasta cierta

suma de dinero a una empresa durante un periodo de tiempo. Los documentos que instrumentan la deuda son a corto plazo (habitualmente 90 días), pero la empresa puede renovarlos o aumentarlos hasta el máximo. La tasa de interés se halla por encima de la que la empresa debería pagar por una línea de crédito a corto plazo. Dado que muchos de estos convenios se extienden por más de un año, pueden considerarse como una forma de financiación de plazo intermedio.

Contrato de mutuo: el acreedor requiere que su cliente mantenga sus condiciones financieras y particularmente su capital de trabajo, a un nivel por lo menos igual que cuando se adquirió el compromiso o se otorgo el crédito. El contrato de mutuo otorga al banco el derecho de anular el compromiso y exigir el reembolso del crédito si el deudor infringiera cualquiera de las cláusulas protectoras. El mutuo tiene tres tipos de cláusulas:1. Generales: es la del requerimiento de un cierto capital de trabajo. Su objeto es

el de preservar la posición de liquidez de la empresa y su capacidad para devolver el préstamo. Limita también la distribución de dividendos en efectivo y el rescate de acciones, con el propósito de evitar el retiro de capital de la empresa, preservando su liquidez. Otra es la limitación de la inversión en bienes de capital (suma máxima anual), para tener una mayor certeza de que la empresa no tendrá que dedicarse a liquidar sus activos fijos para cobrar sus créditos.

2. De rutina: son invariables, como lo establecido en el convenio: Que el deudor presente al banco sus estados contables periódicos y

mantenga seguros adecuados. Exige que el deudor no venda ninguna parte sustancial de sus activos y

mantenga al día sus obligaciones fiscales. Prohibición de que la empresa venda o descuente sus cuentas a cobrar.

3. Especiales: a veces, cuando un banquero desea aumentar la protección de sus créditos, se incluyen otras cláusulas especiales.

b) Préstamos de compañías de seguros: en general las compañías de seguros se interesan en préstamos cuyos vencimientos finales superan los diez años de plazo. Para éstas los préstamos son una forma de inversión y debe tener un rendimiento que cubra todos los costos de la prestación y riesgos, además de superar el rendimiento de otras posibles inversiones. Los convenios con ellas suelen incluir un castigo por cancelación anticipada.

c) Financiación de bienes de uso: estos bienes son susceptibles de ser prendados en garantía de un préstamo. El acreedor está interesado en la comercialidad del bien prendado. Generalmente el plan de pago de estos préstamos guarda una relación con la vida útil del equipo. La diferencia con el valor de mercado estimado del equipo prendado y el saldo adeudado representan el margen de seguridad.

Pasivo a Largo Plazo. (Cap. XII Van Horne).

El rendimiento fijo de un instrumento de deuda a largo plazo se denomina tasa nominal. El rendimiento real hasta el rescate de la obligación se determina despejando la tasa de interés que iguale el valor actual de todos los pagos a realizar por capital e intereses con la cotización actual de la obligación. El rendimiento de una obligación es el equivalente de la tasa financiera de rendimiento de un proyecto de inversión.

Tipos de obligaciones.

a) Debentures: la garantía del inversor esta dada por la capacidad de ganancia de la empresa. El debenturista es un acreedor quirografario. Dado que los debenturistas deben considerar el crédito general del deudor y su capacidad para pagar el capital y los intereses a su vencimiento, solo las empresas prestigiosas podrán emitir debentures.

b) Debentures subordinados: sus tenedores solo percibirán sus acreencias después de que todos los acreedores privilegiados y quirografarios hayan sido pagados. Debido a que se hayan en inferioridad de condiciones respecto a toda la deuda presente y futura, los acreedores suelen considerarlos como parte del capital cuando evalúan la condición financiera de la empresa.

c) Bonos hipotecarios o prendarios: este tipo de emisión se garantiza con hipoteca o prenda sobre determinados activos físicos de la empresa. Si la empresa infringe cualquiera de las normas del contrato de emisión de estos bonos el fideicomisario puede solicitar su remate judicial utilizando el producido para rescatar los debentures.

d) Bonos con caución de valores: los bonos están garantidos mediante acciones u obligaciones que se prendan en favor del fideicomisario. En caso de incumplimiento este puede vender los valores recibidos para pagar a los tenedores.

e) Bonos con participación: la empresa sólo está obligada a pagar interés cuando ha ganado lo suficiente. Es deducible fiscalmente y se usa generalmente en reorganizaciones.

f) Certificado leasing: es una inversión de renta fija a mediano y largo plazo. g) Bonos convertibles: son aquellos que pueden ser convertidos a opción de su tenedor

en un determinado número de acciones ordinarias de la empresa.

Toda emisión de bonos o debentures generalmente prevé el rescate anticipado, dándole a la empresa la opción de recomprar los valores por un precio determinado antes de su vencimiento. El valor del rescate es habitualmente mayor al valor nominal del bono y decrece con el tiempo. Si las tasas de interés en el mercado declinaran significativamente la empresa puede rescatar los bonos y refinanciarse mediante una emisión a menor costo.

Índices Financieros. (Cap. XXV Van Horne)

El estudio de los índices financieros comprende dos tipos de comparaciones: en primer lugar el analista puede comparar un índice actual con los índices pasados o con probables índices futuros de la misma empresa. El segundo método consiste en comparar los índices de una empresa con los de otras similares, o con los promedios del ramo en que aquella opere.Los coeficientes financieros pueden ser divididos en cuatro clases:1. Liquidez.2. Endeudamiento.3. Rentabilidad.4. Cobertura Los coeficientes de liquidez y endeudamiento se calculan sobre la base de cifras del estado patrimonial, mientras que el coeficiente de rentabilidad y de cobertura, sobre el estado de resultados.

Índices relativos a la liquidez financiera.

a) Índice de liquidez : permite apreciar la capacidad de la empresa para afrontar sus obligaciones a corto plazo, ello permite tener una buena visión de la solvencia financiera presente y de las posibilidades de mantenerla en caso de eventualidades adversas. Cuanto más elevado es este índice, mayor es la capacidad de la empresa para atender sus cuentas, pero no toma en cuenta la liquidez relativa de los distintos rubros del activo corriente, siendo necesario hacer un análisis más detallado. Es un índice estático por lo que deberán considerarse los índices de varios anos consecutivos, viendo si muestra tendencias o expresa una situación momentánea.

El índice de liquidez necesaria para cada empresa podrá hallarse buscando el plazo medio de realización del activo corriente y el plazo medio de exigibilidad del pasivo corriente:

Mide con mayor precisión la capacidad de cumplir en término con los compromisos.

El plazo de realización es el tiempo promedio necesario para convertirse el activo en disponible.

Disponibilidades: es inmediato. Inversiones: depende de su composición. Créditos: se obtiene a través de la rotación y la duración. Bienes de cambio:

El plazo de realización de cada partida es la antigüedad de la partida más la antigüedad de todas las partidas que le siguen en el ciclo productivo hasta su transformación en disponibilidades.

b) Liquidez seca: considera la liquidez que tiene la empresa sin que deba realizar sus bienes de cambio para afrontar sus pasivos corrientes.

Si la Ls > 1 la empresa no necesita vender para afrontar su pasivo corriente.

c) Liquidez ácida : se concentra en los rubros más líquidos del activo corriente. Trata de determinar si los pasivos corrientes podrían ser cancelados con el efectivo disponible y con el que será provisto a través de las inversiones temporarias y los créditos corrientes.

d) Liquidez de créditos: las cuentas a cobrar son activos líquidos en la medida en que puedan ser cobrados en un lapso razonable. Cuando el plazo medio de cobranzas es muy bajo la política de créditos es muy restrictiva, con lo que las ganancias pueden ser menores porque se afectan las ventas. Si en cambio fuese muy alto, la política será muy liberal pudiendo haber muchas cuentas vencidas e incobrables, lo que llevaría a una disminución en las ganancias. El plazo medio de cobranzas nos indica la cantidad media de días que se tarda en percibir las cuentas, o sea la velocidad de cobranza.

Plazo medio de Cobranzas = Créditos x 365 =

Cuando no conozcamos las ventas a crédito debemos recurrir al total de ventas netas.

e) Liquidez de los bienes de cambio: puede calcularse el coeficiente de rotación de los inventarios, como una pauta de la liquidez de los inventarios.Este índice se calcula de la siguiente forma:

Nos indica la rapidez con la cual los bienes de cambio se transforman en cuentas a cobrar a través de las ventas.Cuanto más alta es su rotación más eficiente es la administración de los inventarios de la empresa. Pero una rotación relativamente alta puede ser consecuencia de un volumen demasiado bajo de periodo o compra para reposición de inventarios.

Índice de endeudamiento.

Mide la participación de los propietarios y de terceros en la financiación de la inversión total de la empresa, evaluando de tal manera la estructura de capital. Permite conocer en que estado se haya el grado de dependencia de la empresa.

Se usan también otros índices de endeudamiento como:

Riesgo en materia de créditos. (Depallens).

El estudio del mismo se hace analizando tres factores:1. Factor personal: cotizando las aptitudes personales y la competencia de los

dirigentes.2. Factor económico: es la conjunción de la situación general y la rama examinada

(tendencias).3. Factor situación financiera de la empresa: se comparan los ratios de la empresa con

ratios tipos.

El método condensa los distintos ratios en un ratio de síntesis, el cual se compone de cinco ratios:

Índice de rentabilidad.

a) Rentabilidad del Patrimonio neto: es la remuneración a los propietarios por el capital aportado.

Como el objetivo es conocer el rendimiento del monto invertido por los propietarios, no se incluyen las acciones suscritas y no integradas, ya que la inversión existe a partir de la integración.Cuando se hace ajuste por inflación, no se incluyen en el patrimonio neto las acciones emitidas por revalúo contable y saldos sin distribuir.

Cuando las acciones preferidas tienen asegurado un dividendo fijo, con prescindencia de los resultados de la compañía, sus destinatarios no se asimilan a las acciones ordinarias en la medición de rentabilidad, entonces ese dividendo debe considerarse un costo financiero y las acciones preferidas no se incluyen en el patrimonio neto. Las acciones rescatadas si se incluyen en el patrimonio neto pero con signo negativo.La rentabilidad del patrimonio neto se utiliza para evaluar: Reinversión de utilidades. Dividendo en efectivo. Valor de las acciones en el mercado

b) Rentabilidad de la Inversión permanente: retribución de los capitales aportados en forma permanente por los propietarios y acreedores a largo plazo.

c) Rentabilidad de la inversión total: rendimiento de activo total o remuneración de todos los que participan en la financiación de la inversión total de la empresa.

Si la rentabilidad la analizamos según Dupont (desde un punto de vista operativo), tenemos:

Si no se utiliza este enfoque entonces el análisis se realiza en términos de inversión y utilidades totales, pero debido a la diferencia en la envergadura de los negocios las cifras totales de pesos no son comparables de empresa a empresa. Al introducir las ventas, las utilidades e inversiones se reducen a índices, siendo estos comparables independientemente del tamaño de las cifras.El margen de utilidad sobre ventas depende de: Volumen de ventas. Precio de ventas. Mezcla de productos. Costo de fabricación, administración, comercialización.

También puede evaluarse:

Esta fórmula es un indicador de la eficiencia de las operaciones y de la forma que se fijaron los precios. Cuando la rentabilidad del patrimonio neto es mayor que la rentabilidad de la inversión total entonces el rendimiento que la empresa obtiene a través de fondos de terceros es

superior al costo que la utilización de sus fondos genera. Esta situación indica que los capitales de terceros logran elevar la rentabilidad final que obtienen los propietarios y se conoce como Efecto Palanca.

(Efecto económico del endeudamiento)

Efecto Palanca > 1 el costo del capital es menor que el rendimiento que produce.Efecto Palanca = 1 el costo es igual al rendimiento.Efecto Palanca < 1 el costo es mayor que el rendimiento.

La rentabilidad del activo puede subdividirse en:

Rentabilidad de la N.A.A.

La tasa de rentabilidad del capital considera tres factores:1. Margen de utilidad.2. Volumen.3. Capital empleado

Cuando el propósito es medir el desempeño de los ejecutivos, el capital se define generalmente como el total de activos puestos a disposición de éstos (considera el capital empleado) es decir que los activos ociosos o en exceso se quitan para el cálculo del capital.Cuando el propósito es medir la tasa de rentabilidad del capital invertido por los accionistas, el capital es definido como la responsabilidad neta de éstos, que refleja el desempeño de la gerencia financiera en la provisión del capital al igual que el uso de los activos por la gerencia financiera.

Tasa para evaluar el desempeño pasado =

Las utilidades pueden relacionarse con:1. Total de activos.2. Total de activos empleados (activo total - activos ociosos y excedentes).3. Activos provistos por fondos a largo plazo (deudas a largo plazo y capital propio).4. Total del capital empleado por los accionistas.Los cargos de utilidades de gastos por propaganda, investigación y desarrollo disminuyen la rentabilidad. Los activos intangibles no deben incluirse ya que no puede otorgárseles un valor digno de confianza.

A veces excluyen ciertos activos del capital empleado por que no se esperan que produzcan una rentabilidad inmediata, pero son mantenidos para proporcionar un margen de seguridad o para suministrar futura capacidad productiva.Cuando se desea que la tasa de rentabilidad mida la evolución de una empresa, los activos netos de depreciación acumulada son la base más significativa para ello.Cuando la tasa se computa sobre el capital de los accionistas, los gastos por intereses deben deducirse de la utilidad

Responsabilidad del Patrimonio neto =

Para la rentabilidad del activo los gastos por intereses deberán sumarse a las utilidades netas debido a que estas constituyen una distribución de utilidades a los que suministran capital, más que una carga operativa.

Rentabilidad del activo total =

Determinación de la rentabilidad del capital por área de responsabilidad.

Permite a la dirección localizar las razones de los cambios en la rentabilidad general, pero las necesidades de determinar el capital empleado y las utilidades por segmentos individuales sin utilizar distribuciones arbitrarias limitan su utilidad práctica.Cuando la tasa de rentabilidad es determinada por segmentos de una empresa, al referirse al capital se habla de activos empleados. Al determinar la tasa de rentabilidad por segmentos que representen área de responsabilidad es aconsejable imputar a cada ejecutivo de división o planta sólo el capital y costos sobre los cuales ejerce un control directo.

Índice de cobertura.

Relacionan las cargas financieras de la empresa con su capacidad para cumplirlas. Uno de los índices de cobertura clásicos es el de cobertura de los intereses que es la relación entre la utilidad neta, más gastos financieros e impuestos y el monto de los gastos financieros. Este índice destaca la importancia de cubrir todos los intereses fijos, cualquiera sea su grado de privilegio.

Esto no muestra la capacidad de la empresa para la devolución del capital, por lo tanto es más apropiado usar un índice total de cobertura que seria:

Administración del capital de trabajo. (Cap XV Van Horne).

La administración del capital de trabajo comprende la administración de activos corrientes (caja, banco, valores negociables, créditos y bienes de cambio) así como la de pasivos corrientes.Las diferencias en cuanto a visibilidad (más flexibilidad de financiación) y la duración de la vida económica constituyen los aspectos esenciales que diferencian activos corrientes y fijos. La determinación de niveles apropiados de inversión en activos corrientes, así como la del endeudamiento corriente, involucra decisiones fundamentales respecto a: La liquidez de la firma. Escalonamiento de los vencimientos del pasivo.

La variable decisional que debe examinarse desde el punto de vista del activo es la rapidez con que se transforman. En cuanto menor sea la proporción de activos líquidos respecto al total, mayor será el rendimiento sobre el total de inversiones de la empresa.La rentabilidad en lo que respecta a los pasivos corrientes, está referida a la diferencia de costos entre los diversos métodos de financiamiento y al uso de financiamiento durante períodos en los que no se los necesita. Siendo el costo del pasivo a corto plazo menor al costo del pasivo a largo plazo, cuanto mayor sea la proporción de la deuda a corto plazo, respecto al total del pasivo mayor será la rentabilidad de la empresa. Todo esto indicará que es conveniente mantener una baja proporción de activos corrientes respecto al total del activo y una alta proporción de pasivo corriente dentro del pasivo total. En conclusión se producirá un bajo capital de trabajo (o negativo), pero esta estrategia trae un riesgo que es la probabilidad de la insolvencia técnica (cuando no puede cumplir sus obligaciones de pago en dinero).La evaluación del riesgo requiere necesariamente, el análisis de la liquidez de la empresa, que es la capacidad de transformar en dinero sus activos.La liquidez tiene dos dimensiones: El tiempo necesario para la conversión de activos a pesos. La certidumbre del coeficiente de conversión o precio que se puede obtener del

activo.

Financiación de activos corrientes.

Se realiza mediante políticas de cobertura financiera o vencimientos de pasivos.Supondremos que las Cuentas y Gastos a pagar incluidas en el Pasivo corriente no son variables decisionales activas (la parte que no está financiada por estas variables nos interesa).

1. Política de cobertura financiera: con esta política cada activo seria cubierto mediante una operación financiera cuyo vencimiento coincide aproximadamente con la liquidación de aquel. Las variables estacionales a corto plazo de los activos corrientes serían financiadas con deudas a corto plazo, y el componente estable de los activos corrientes sería financiado con capital propio o deuda a largo plazo. Si los requerimientos transitorios se financiaran con pasivo a largo plazo, la empresa pagaría intereses por el uso de fondos durante periodos en que no le son necesarios.

2. Vencimiento del pasivo: si no hubiese incertidumbre se sincronizarían los ingresos con los vencimientos, pero no sucede eso cuando hay incertidumbre. El problema es determinar el margen de seguridad que debe tomarse para absorber las fluctuaciones adversas en los flujos de fondos pronosticados. Cuanto más breve sea el programa de vencimiento de pasivo, tanto mayor será el riesgo de que la empresa no pueda atender las correspondientes obligaciones.

Nivel de activos líquidos y corrientes.

Al determinar el nivel apropiado de los activos corrientes la empresa debe considerar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo. Cuanto mayor sea el cociente entre activo corriente y activo fijo, mayor liquidez y menor riesgo de insolvencia habrá.

Es menor cuanto más elevada es la proporción de activos corrientes, dentro del activo total. A mayor liquidez menor será la tasa de rendimiento. El costo de mantenimiento de activos líquidos es igual a la utilidad que deja de percibirse por no poder invertir esos fondos en otros activos.

Si la firma conociera sus ingresos de caja con toda certidumbre podría disponer los vencimientos de sus deudas en forma que coincidan exactamente con los ingresos esperados, maximizándose los beneficios por que no habría ninguna necesidad de mantener activos líquidos de bajo rendimiento, ni obtener financiación a largo plazo fuera de lo absolutamente necesario.Cuando los flujos de caja están sujetos a incertidumbre, la empresa puede, para tener un margen de seguridad:1. Aumentar el nivel de activos líquidos.2. Prolongar las fechas de vencimientos de las deudasA partir de un presupuesto de caja inicial, la gerencia determinará distintos pronósticos en cuanto a vencimientos, plazo medio de cobro, producción, compras y gastos, conforme con sus presunciones respecto a los posibles desvíos que pueden producirse respecto de las condiciones que se consideran más probables.Las modificaciones de los pronósticos son las bases para formular distintos presupuestos en cuanto a los saldos de activos líquidos. Para cada uno de los resultados la gerencia formula una estimación de probabilidad de ocurrencia. La gerencia debe elegir la mejor alternativa, equilibrando los riesgos de insolvencia técnica con sus costos. Si el costo de una insolvencia técnica fuera conocido, la mejor alternativa podría ser fácilmente determinada comparando el costo probable de un déficit de caja con el costo de oportunidad de una solución en particular que impida ese déficit.

Fondo de maniobra. (Capital de trabajo).

El exceso de activo corriente sobre el pasivo corriente está dado por la imposibilidad de que puedan darse rotaciones de activo que coincidan con los plazos de pasivos, lo que hace necesario la existencia de un margen de seguridad que tiende a eliminar la iliquidez que eventualmente pueda producirse. Ese margen es el capital de trabajo, haciendo frente a sus compromisos a corto plazo. Ese exceso también indica que parte del activo corriente esta siendo financiado por capitales permanentes, es decir que representa el exceso de los capitales permanentes respecto del activo fijo.

Regla del existente financiero mínimo.

Los capitales usados por una empresa para financiar una inmovilización, un stock u otro activo, deben quedar en la empresa por lo menos lo que dure la inmovilización del stock o del valor adquirido con esos capitales. Además debe tenerse un margen de seguridad, es decir, los capitales circulantes deben ser mayores que las deudas a corto plazo.Este margen de seguridad recibe el nombre Fondo de Circulación Neto y está representado por la fracción de los capitales circulantes que no esta financiado por deudas a corto plazo, sino por una parte de capitales permanentes. Está constituido por las partes de capitales permanentes que no se usa para financiar activos inmovilizados.Fondo de Circulación Neto = Capital circulante – Deudas a corto plazo = Capital permanente – Activo inmovilizado.

Fondo de circulante permanente: Fondo de circulación propio: porcentaje de los capitales circulantes financiado por

capital propio, entonces: FCP = Capital circulante – Deudas a corto, mediano y largo plazo

Fondo de circulación ajena: porcentaje de los capitales circulantes financiado por capitales ajenos.

Para mantener una buena política de cobranzas que adecue los cambios con los vencimientos de pasivos, deberá considerarse:

Determinación del Fondo de Circulación Neto necesario.

Los riesgos que implica la disminución de la velocidad de la rotación normal de los capitales circulantes no deben ser soportados por los pasivos a corto plazo sino que deben hallarse cubiertos por el Fondo de Circulación Neto (financiado por capital propio), debiendo cubrir éste también parte de stock útil no financiado por las deudas a corto plazo renovables por el funcionamiento normal de la empresa. Los capitales circulantes no financiados con el Fondo de Circulación Neta deben transformarse en disponibilidades por lo menos tan rápidamente como las deudas a corto plazo se vuelven exigibles.La evolución del Fondo de Circulación Neto se puede observar mediante:

Stock útil: es el stock mínimo indispensable para que una empresa se halle en condiciones de funcionar normalmente, sin disminuir su rendimiento. A pesar de que es un stock circulante, si lo consideramos un activo inmovilizado para el cálculo del fondo de maniobra neto seria:Fondo de Maniobra Neto = Capital circulante – Stock útil – Deudas a corto plazoPor lo tanto deberíamos excluir los capitales ajenos que revisten cierto carácter de permanencia, es decir, aquel monto de deudas a corto plazo que siempre se mantiene.

Capital de trabajo: enfoques.

a) Tradicional o temporal (externo): Financiero: Activo corriente – Pasivo corriente Operativo: Activo corriente

b) Gerencial (interno): Funcional: Activo – Pasivo circulante. Incremental: Activo – Pasivo variable. Sectorial.

c) Mesutti: asocia capital de trabajo con rentabilidad y liquidez.

d) Kennedy y Mc Mullens: dos definiciones de capital de trabajo.

e) Herrchert: Funcional: Activo – Pasivo circulante. Incremental. Activo – Pasivo directo. Sectorial. Temporal: Activo corriente – Pasivo corriente.

Enfoque temporal o tradicional.

Este esta basado en la realización de activos y la exigibilidad de pasivos dentro del plazo de un año, clasificando a los activos y pasivos en corriente y no corrientes.Este enfoque considera dos aspectos:1. Financiero: refleja el capital de trabajo neto que es el exceso del Activo corriente

sobre el Pasivo corriente, poniendo de relieve el margen de seguridad con que cuenta la empresa para hacer frente a los compromisos a corto plazo. Sus principales destinatarios en el orden externo son los acreedores y en especial los de corto plazo. Internamente constituye una fuente permanente para preservar el estado del flujo de fondos, evitando situaciones de ruptura que pueden llevar a una cesación de pagos. Define al capital de trabajo como la fracción del Activo corriente que no está financiada por el Pasivo corriente sino por una parte de los capitales permanentes (pasivo no corriente y Patrimonio neto).

2. Operativo: refleja el capital de trabajo bruto formado por la totalidad del Activo corriente, es decir el vinculado al desarrollo del proceso operativo de producción y comercialización con prescindencia de sus fuentes de financiación. Reconoce como destinatarios principales a la dirección por relacionar los Activos corrientes con el nivel de actividad.

Si tengo capital de trabajo negativo se supone que en algún momento tendremos que pagar deudas sin líquido disponible (insolvencia técnica).

Mesutti.

Considera que un adecuado manejo del capital de trabajo es importante para una buena liquidez y rentabilidad.Considera al capital de trabajo bruto como el total de Activos corrientes que la empresa posee en un momento determinado.Considera al capital de trabajo neto como la diferencia entre el Activo corriente y el Pasivo corriente, al igual que considera hacer la diferenciación entre Activos y Pasivos monetarios y no monetarios. Considera rubros monetarios a aquellos expresados en moneda corriente, sujetos a la erosión inflacionaria.Considera que al administrador financiero le interesan aquellas cuentas que pueden controlar (disponibilidades, créditos, bienes de cambio, inversiones a corto plazo), ya que el resto carecen de interés operativo. En el corto plazo importa especialmente una adecuada mezcla del capital de trabajo, necesitando en el largo plazo adiciones al capital de trabajo existente.Este enfoque trata al capital de trabajo como una variable económico – financiera, como influyente en el crecimiento, liquidez y rentabilidad de la empresa, por eso lo define como factor limitante o impulsor.Considera al capital de trabajo de dos maneras: Factor limitante cuando su monto no es adecuado. Factor impulsor si su monto es adecuado.Considera que ante un cambio en el nivel de actividad se van a requerir cantidades adicionales de capital de trabajo para cada uno de los rubros, no considerando solo la variable del capital de trabajo bruto sino el neto.El requerimiento bruto estará dado por el monto de créditos e inventarios a insumir en el proceso y el neto se obtiene por deducción del pasivo de largo plazo que el producto autogenera.

Lo primordial es asignar el capital de trabajo de modo que se optimice la función de utilidad de un producto en un periodo.Contribución marginal total = b * Xb = Contribución marginal unitario (o contribución variable unitario) y es absolutoX = Número de unidades.Utilidad neta = Contribución marginal total – Cargas financieras totales – Inversión – Impuesto total

Además de que cada producto tenga un costo marginal, insume una cantidad de capital de trabajo y es el monto de éste que actúa como restricción condicionada al ciclo de generación de fondos (generación de rentabilidad).

El manejo del capital de trabajo implica: Inversión y desinversión (influyen sobre la rentabilidad). Mezcla de los rubros de Activo y Pasivo (expuestos o no a la inflación). Relación entre el aumento esperado del capital de trabajo y la estructura de

capitalización esperada o existente (influyen sobre la liquidez).Para todo aumento de capital de trabajo, hay aumento de la Contribución marginal.El enfoque que determina la cuantía y composición del capital de trabajo es el enfoque de Contribución marginal, para el cual la empresa deberá conocer:1. Las relaciones de elasticidad entre los elementos del capital de trabajo.2. El nivel de certeza en el logro de ciertos objetivos.3. La optimización de cada rubro

Enfoque gerencial.

Distingue tres aspectos y es de carácter interno. Aspectos: 1. Funcional: considera capital de trabajo al Activo circulante – Pasivo circulante.

Circulante involucra derechos y obligaciones afectadas al proceso cíclico (comprar y pagar, fabricar, vender y cobrar), provenientes de operaciones de carácter normal que hagan al objeto social de la empresa. Este enfoque al evaluar la variable del capital de trabajo excluyendo las operaciones extraordinarias de la empresa permite corregir errores de apreciación que surgirían de atender solo a la variable "plazo".

2. Incremental: considera al capital de trabajo al Activo variable – Pasivo variable.Está constituido por los rubros susceptibles de aumentos o disminuciones en proporción a la producción o a las ventas. Permite evaluar la medida en que la evolución de los rubros se ha ajustado a estándares de incrementación prevista. El grado de proporción en la variable de Activo y Pasivo con respecto a Producción y Ventas está esta dado por:a) Condiciones tecnológicas y políticas de origen y aplicación de Activo y Pasivo.b) Restricciones sobre determinados saldos (stock mínimo, créditos máximos). c) Reacción respecto a la variación en condiciones tecnológicas, de producción o

comercialización y financiación.

3. Sectorial: su objetivo es la fijación y control de responsabilidades sectoriales, entonces atribuye a cada sector Activo y Pasivo de acuerdo a su nivel de operación. Compara el uso, por cada sector, de porcentaje de capital y su contribución a las utilidades, de esta manera podrá verse el resultado de la gestión por área.

Teoría de la estructura del capital. (Van Horne cap. 7).

Del mismo modo que las decisiones de inversión determinan el riesgo empresario, las decisiones de financiamiento determinan el riesgo financiero, el cual comprende tanto el riesgo de la posible insolvencia de la empresa como el de la variabilidad de las ganancias disponibles para los accionistas ordinarios. A medida que una empresa aumenta su proporción de endeudamiento aumentan las cargas financieras. A medida que la firma continua usando apoyo financiero crece la probabilidad de insolvencia de caja. Entonces, la probabilidad de insolvencia de caja sube con las cargas financieras en que incurre la firma.La dispersión de las ganancias disponibles para los accionistas ordinarios debe distinguirse de la dispersión de la ganancia operativa, conocida como riesgo empresario.El riesgo financiero comprende tanto la inestabilidad de las ganancias, como la probabilidad de insolvencia.A fin de realizar el análisis hacemos las siguientes suposiciones:1. No existe impuesto a los réditos.2. La relación entre deudas y capital propio se modifica aumentando las deudas para

recomprar acciones o emitiendo acciones para cancelar deudas, sin costo alguno.3. La empresa mantiene la política de distribuir el 100% de sus ganancias en forma de

dividendos.4. Los ingresos operativos esperados para cada compañía son los mismos para todos

los inversionistas.5. Las utilidades operativas esperadas para todos los períodos futuros son iguales a los

actuales.6. El riesgo del negocio se mantiene constante.

Ahora nos ocuparemos de las tasas Ki, Ke y KoKi (rendimiento del capital ajeno) = F (cargas anuales de financiamiento)B (resultados de los Pasivos vigentes en mercados) Ki = I (intereses anuales)D (cotización de las obligaciones de la empresa)

Ke (rendimiento del capital propio) =

Ke =

Ko: tasa de capitalización para la empresa

Ko =

Para toda empresa independiente de la estructura de financiamiento: Ke > Ko > KiKo es un promedio ponderado de Ke y Ki. Al aumentar la utilidad y distribuir el 100%:

(1 + d): valor presente de los dividendos esperados

V= B + S = P + PN = A

Ko = Ki * B + Ke * S Cuando se usa solo capital propio O = E

a) Enfoque de la ganancia neta (Durand).

Considera que las utilidades disponibles para los accionistas ordinarios (E = Utilidad neta) se capitaliza a una tasa constante Ke (por lo tanto Ko baja a medida que baja Ke/Ki, pues Ki sube)Considera que Ki y Ke permanece sin modificaciones al subir el grado de Leverage. A medida que la proporción de pasivos baratos aumentan en la estructura de capital, baja Ko y se acerca a los costos del pasivo Ki. Con esta estructura se maximizará el valor por acción en el mercado. La estructura óptima de financiamiento sería aquella en que el valor total de la empresa sea máximo y el costo del capital sea mínimo. b) Enfoque de la ganancia operativa neta.

Supone que la tasa de capitalización de la firma, Ko, es constante independientemente del grado de Leverage. Considera también que V es independiente del grado de Leverage. Un aumento en el uso de pasivos más baratos se ve contrarrestado por el aumento en la tasa de capitalización del Patrimonio neto (Ke), entonces Ko permanece constante independientemente del grado de Leverage. A medida que la firma aumenta su grado de apoyo (Ki) se vuelve más rigurosa y los inversionistas castigan las acciones, aumentando Ke en proporción directa con el aumento de la relación entre Pasivo y Patrimonio neto. Todas las estructuras de capital son óptimas ya que el precio por acción en el mercado no se modifica con Leverage, pues Ke crece con el aumento de Leverage, por lo tanto V no se afecta.

c) Enfoque tradicional.

Existe una estructura óptima de financiamiento y la empresa puede aumentar su valor total mediante un adecuado empleo del Leverage. Este criterio se haya en un punto medio entre el de ganancia neta y el de ganancia operativa neta.Considera que el Ke sube a una tasa creciente con el Leverage, mientras supone que Ki crece únicamente después de un Leverage de significación.El Ko baja debido a que Ke sube menos que el uso de pasivos más baratos, entonces Ko baja con un grado de Leverage moderado.La estructura óptima es aquella donde Ko es mínimo.Este enfoque tradicional considera que el costo de capital, no es independiente de la estructura de capital y que hay una estructura óptima de capital, con esto el Costo marginal real del Patrimonio neto = Costo marginal real del pasivo.

Otra modalidad de la teoría tradicional considera tres etapas:1. V aumenta, con el efecto palanca y Ke aumenta, pero no como para anular el

aumento de la tasa de ganancia neta logrado mediante el empleo de Pasivo más barato, Ki = constante o sube lentamente, todo esto hace V aumenta y Ko disminuye.

2. El aumentar la deuda luego de haberse alcanzado un cierto grado de palanca, aumentara modestamente el valor del mercado Ko será relativamente constante.

3. El agregado de deuda más allá de un punto critico, baja el mercado y aumenta el Ko, pues Ko = O/V Ke y Ki aumenta a un ritmo anormal.

Existe un grado de endeudamiento óptimo, limitado por el grado de endeudamiento a partir del cual la tasa marginal de interés demandada por el mercado es mayor al costo promedio del capital en ese punto (Ke > Ki).

d) La posición de Modigliani y Miller.

El costo de capital no es afectado por la magnitud de la deuda con que se trabaja, es decir Ko es constante para cualquier grado de Leverage. Los supuestos en los que se basan son:1. Mercado de capitales perfecto Conducta racional No existen costos en

transacciones Información perfecta.2. No considera a los impuestos a los réditos.3. Las empresas pueden subdividirse en clases de rendimiento equivalente.Consideran que el riesgo total para todos los tenedores de valores negociables de una firma no se altera por los cambios introducidos en su estructura de capital por tanto el valor total de la E (V) es constante porque ellos consideran la presencia de arbitraje en los mercados, que consiste en que por ejemplo habiendo dos empresas, una con apoyo financiero y la otra no, entonces los de la primera comprarán acciones en la segunda aumentando el precio de estas acciones y disminuyendo Ke, mientras baja el precio de acciones de la primera y aumenta Ke de la primera. Este proceso continuara hasta que no haya más oportunidad de reducir la propia inversión de fondos logrando el mismo rendimiento neto, alcanzando el punto de equilibrio.El valor total de ambas empresas debe ser el mismo. En consecuencia, su costo medio de K, Ke, debe ser también el mismo.En el caso que haya más de dos firmas, el equilibrio seria múltiple, pero de todos modos, el costo medio del capital (Ko) de todas las empresas tendería a ser idéntico, lo importante de esto es la presencia de inversores racionales en el mercado, que están dispuestos a asumir deudas personales para reemplazar la deuda de la empresa.Modigliani y Miller llegan a la conclusión de que una empresa no puede cambiar su valor total o el costo medio ponderado de financiamiento mediante Leverage. Por lo tanto la decisión de financiamiento carece de importancia desde el punto de vista del objetivo de maximización de la cotización de acciones.Leverage extremo: aducen que el exceso de Leverage aumenta Ko, si bien Ko es horizontal, el aumento de Ki ante un aumento del pasivo es originado por el aumento del riesgo que también hace que Ke aumente a un ritmo cada vez menor y hasta que pueda disminuir.Cuanto mayor sea el Leverage, menos será la cobertura de las cargas fijas y más riesgoso el préstamo.

e) Chills – Donalson.

Consideran que el endeudamiento deberá determinarse en base al análisis del flujo futuro de fondos igualando en el largo plazo ingresos y egresos. El monto de la deuda no debe destruir la facultad de la empresa de obtener créditos, eliminar la garantía financiera y aumentar el capital.

Financiación mediante capital propio o ajeno. (Walker).

1. Estructura del capital: deudas a largo plazo > Patrimonio neto, o total la financiación incluyendo las deudas a corto plazo.

2. Capital: sumatoria del valor neto de las acciones o total de activo o bienes productivos.

3. Capitalización: valor nominal de las accionesGeneralmente se combina la financiación a largo plazo mediante autofinanciamiento con la financiación a corto plazo por créditos de proveedores. Las razones de mezcla de ambas fuentes son: El uso de capital ajeno aumenta ganancias sobre capital propio (efecto palanca). El capital ajeno es más barato que el capital propio.

El capital ajeno no afecta la posición de los accionistas. El capital ajeno es más flexible que el propio.El proceso de usar capital ajeno tendiente a aumentar el rendimiento, según el capital propio se llama efecto palanca o manipulación de la estructura de capital. Esto significa que la tasa de rendimientos de los capitales obtenidos es mayor que su costo (capital ajeno) lo que permite distribuir la diferencia entre los poseedores de acciones.Además de aumentar la rentabilidad, también aumenta el riesgo. Sólo aquellas empresas con ganancias relativamente estables pueden trabajar con capital ajeno.El costo del capital ajeno es de fundamental importancia para evaluar proyectos de inversión. Las razones no financieras para tomar capitales ajenos son por ejemplo: El capital ajeno puede ser la única fuente disponible. No se afecta la posibilidad de voto. Es más flexible que el capital propio.La decisión entre el capital propio y el ajeno depende de la comparación costo – riesgo. Una de las desventajas que puede ocasionar el capital prestado es que implica un mayor riesgo; debido a que los intereses y las amortizaciones son gastos fijos. El riesgo es mayor si las utilidades son muy fluctuantes. El monto de la estará en relación directa con el riesgo.

Estructura de capital:

Es el Pasivo total más el Patrimonio neto. La estructura óptima de capital es aquella que lleva al máximo la cotización en el mercado de los títulos de la empresa con el fin de reducir al mínimo su costo de capital. Existen dos teorías opuestas: La tradicional, que considera que la deuda agregada a la estructura de capital hará

subir el valor de la prima en el mercado hasta cierto punto y disminuirá el costo del capital.

La otra teoría opina que el costo del capital no es afectado por la magnitud de la deuda con que se trabaja.

El índice de endeudamiento y el costo del capital. (Solomon cap. 8).

El índice de endeudamiento óptimo puede ser definido como la mezcla de capital propio y capita ajeno que ha de maximizar el valor de la empresa en el mercado.La ventaja de poseer una estructura financiera óptima es doble:a) Maximiza el valor y el caudal de sus propietarios.b) Minimiza el costo del capital, lo cual aumenta su habilidad para lograr nuevas

utilidades al crear oportunidades de inversión.Al aumentar la posibilidad de la empresa de poder comprometerse en inversiones creadoras de riqueza, provoca un crecimiento de la economía y de la tasa de inversión.Cuanto más pronunciado sea el riesgo inherente de los negocios, menor debe ser el riesgo financiero, mayor debe ser la proporción de capital propio y entonces menor la proporción de endeudamiento.

Decisiones sobre estructura de financiamiento. (Van Horne cap. 8).

Teóricamente, la estructura óptima de financiamiento es aquella en que el Costo marginal real de todos los métodos posibles de financiación es el mismo; entendiéndose por costo real a la suma de todos los costos, tanto explícitos como implícitos.

Si reducimos nuestro análisis solamente el Pasivo y al capital propio, la empresa debería financiarse con Pasivo hasta alcanzar su óptima estructura de financiamiento.El gerente financiero es afectado por un número de factores cuando trata de determinar si una estructura de financiamiento es apropiada:1. Cuando mayor sea el aumento en ventas esperado, mayor es la financiación externa

necesaria (Ki < Ke). El costo de financiarse con acciones ordinarias es más alto que el costo de las utilidades retenidas, esta diferencia crea un incentivo para financiar una mayor proporción del crecimiento con Pasivo cuando se integra el Patrimonio neto mediante emisión de acciones que cuando se lo hace mediante retención de ganancias.

2. Cuanto mayor sea el riesgo empresario, menor endeudamiento debería emplearse. 3. Cuanto mayor sea la liquidez, mayor volumen de Pasivo puede utilizarse a igualdad

de los demás factores. Cuanto menos líquidos sean los activos, menos flexibilidad tiene la empresa para el cumplimiento de sus obligaciones con vencimiento fijo.

4. Otros factores que deben ser considerados en la decisión de financiamiento son los intereses y la facilidad para obtener crédito.

Relación entre ganancias brutas (antes de cargas financieras) y ganancias netas por acción.

Es un método utilizado para examinar el efecto del Leverage. Implica la comparación de diversos métodos de financiamiento según varias presunciones en cuanto a la ganancia bruta antes de intereses e impuestos.Cuanto mayor sea el nivel de las ganancias brutas probables y cuanto menor sea la probabilidad de que desciendan por debajo del punto de indiferencia, tanto más conveniente resultará el uso del Pasivo.

Análisis del flujo de fondos.

Cuanto mayor es el monto de su Pasivo y más corto el plazo de su vencimiento, mayores son las cargas financieras de la empresa.Antes de asumir nuevas cargas financieras, la empresa debería analizar su probable flujo futuro de fondos. La incapacidad para cumplirlas, salvo en el caso de los dividendos de acciones preferidas, conduce a la cesación de pagos.Cuanto más elevado y más estable sea el probable flujo de fondos futuros de la empresa, tanto mayor será su capacidad de endeudamiento. Dada la probabilidad de determinadas secuencias de flujos de fondos, puede determinarse el monto de cargas financieras y de pasivo que la empresa puede afrontar, manteniéndose dentro de ciertos limites de riesgo que sean tolerables para la dirección.Para determinar su capacidad de endeudamiento la empresa debería calcular las cargas fijas asociadas con incrementos adicionales del pasivo. Para cada agregado de pasivo, la empresa debería determinar la probabilidad de quedarse sin fondos basándose en la distribución de probabilidad de los saldos de caja durante la recesión.

Otros métodos de análisis.

Otro método para estudiar la estructura de financiamiento es el de evaluación de otras empresas que poseen un riesgo empresario similar. Si la empresa se encontrara notablemente distante de la posición de sus competidores, deberá estar en condiciones de justificar esta posición.

Cuando se requiera financiamiento crediticio, la empresa se encuentra a menudo con el problema de como intercalar apropiadamente las emisiones de acciones y las de obligaciones.

Autofinanciamiento. (Depallens).

Es la actitud que tiene la empresa para generar por sí misma recursos financieros reteniendo utilidades. Hay dos maneras de autofinanciarse:1. Autofinanciamiento por mantenimiento: la empresa varía la utilidad final mediante

distintas cargas que no implican efectivas salidas de fondos, es decir, que representa para la empresa la posibilidad de mantenerse en un nivel ya adquirido a través de las amortizaciones y de las previsiones.

2. Autofinanciamiento por enriquecimiento: se produce cuando se realizan cargas posteriores a las que corresponden a las amortizaciones. Es un costo que no implica movilizaciones de fondos, pero modifica los resultados en sentido estrictamente económico. Es para mantener la capacidad productiva. Cuando la empresa obtiene beneficios, una parte queda en ella y eso aumenta su valor, y eso es el autofinanciamiento por enriquecimiento. Lo hace a través de reservas ocultas.

El examen de la autofinanciación global (autofinanciamiento por mantenimiento y por enriquecimiento) actual y futura es indispensable para conocer lo que la empresa puede pedir prestado razonablemente, ya que todo préstamo a mediano y largo plazo no es más que la disposición anticipada de la autofinanciación futura que servirá para reembolsar el préstamo. El reembolso se efectuara mediante: Beneficios futuros. Amortizaciones a practicar sobre inmovilizaciones.Es necesario entonces prever el monto de la autofinanciación global para conocer en que forma la empresa podrá reembolsar el préstamo, sin tener que usar la totalidad de esa autofinanciación global, reservando parte de ella a otras necesidades.Ventajas de la autofinanciación por enriquecimiento:a) Constituye un medio de financiación seguro y continuo, para aquellos casos en que la

empresa no puede recurrir al mercado financiero.b) Permite evitar las incertidumbres de una emisión de acciones o de la obtención de un

préstamo.c) Otorga mayor libertad, haciendo que la empresa no dependa de terceros para la

fijación de sus políticas.d) Suprime las operaciones generadoras de impuestos (como pago de dividendos en

efectivo).Desventajas:

a) Hay posibilidad de que el autofinanciamiento sea menor a las necesidades de inversión de la empresa, entonces retarda la evolución del negocio.

b) Una política constante de autofinanciamiento continuado, puede llevar a no prestar atención a todas las posibilidades de inversión.

c) El valor de mercado de sus acciones disminuye, pues al no distribuir utilidades serán una inversión poco atractiva.

d) Se considera como un factor de aumento de precios, si se usa con preferencia a otros medios de financiamiento.

e) Limita la posibilidad de los inversores de ubicar fuentes alternativas de inversión.f) No puede eliminar otros medios de financiamiento.g) No pueden utilizarlo los accionistas mayoritarios en detrimento de los minoritarios

para evitar la distribución de dividendos.

qué proporción del activo ha sido autogenerada por la

empresa

cuánto ha sido generado por la empresa

en elación a lo que ha invertido el propietario

Cash – flow.

Es el excedente entre las cobranzas de explotación y los gastos de explotación efectivamente desembolsados, el cual esta a disposición de la empresa. Los ingresos que no son desembolsados como cargas de explotación son los afectados al pago del impuesto a las ganancias, beneficios distribuidos, beneficios no distribuidos, previsiones y amortizaciones, reservas y cargas financieras.Cash – Flow bruto: tiene en cuenta los ingresos que no son desembolsados como cargas de explotación.Cash – Flow neto: Cash – Flow bruto – Impuesto a las ganancias – Cargas financieras. Es el máximo de la capacidad de autofinanciación global de la empresa.Cash – Flow corriente: Cash – Flow neto – Resultados positivos extraordinarios + Resultados negativos extraordinariosEl Cash – Flow descontado es igual al valor del beneficio y de las amortizaciones futuras de una inversión en activo fijo.

Políticas de distribución de dividendos.

Cuando los dividendos son tratados como una decisión financiera, su pago en efectivo constituyen un pasivo residual, pues la firma destinara las utilidades retenidas a inversiones aceptables.Si estas oportunidades son abundantes, es bastante probable que el porcentaje de dividendos pagados se acerquen a cero, pero si la firma no encuentra oportunidades de inversión rentables, el pago de dividendos será del 100%. Esta política es ilustrada por la fórmula de Walter. Este tratamiento de los dividendos como pasivo residual implica que los dividendos son irrelevantes para el accionista.

Irrelevancia de dividendos.

Modigliani y Miller consideran que el valor de la firma está determinado sólo por el poder de generar beneficios de sus activos o por la política de inversiones, en tanto que la forma en que se dividan las utilidades no afecta ese valor.

Suponen lo siguiente: No hay impuestos. No hay costos de emisión. Políticas de inversión conocidas y no variables. Certeza de las utilidades e inversiones futuras por parte de accionistas (mercado de

capital perfecto).Consideran que cuando la firma toma la decisión de invertir debe decidir entre retener utilidades o distribuir dividendos y vender acciones nuevas en una cuantía igual a esos dividendos con el fin de financiar la inversión. El efecto de esta venta sobre el precio de las acciones en el mercado contrarresta exactamente el pago de dividendos. Entonces el accionista es indiferente entre el pago de dividendos y la retención de utilidades.

Relevancia de los dividendos.

Aquí el inversionista no es indiferente sobre la forma en la cual se reparten utilidades entre dividendos y utilidades retenidas.El pago de dividendos disminuye la incertidumbre en los accionistas. Ellos prefieren la reducción rápida de la incertidumbre y están dispuestos a pagar un precio más alto por las acciones que ofrezcan dividendos en la actualidad manteniéndose los demás factores constantes.Con el fin de vender las acciones la compañía debe atraer nuevos accionistas o convencer a los existentes de que aumenten su participación, entonces el precio por acción disminuirá a medida que la compañía venda acciones adicionales para reemplazar los dividendos. Entonces una curva de demanda descendiente para nuevas emisiones implica una preferencia por la retención si se compara con pago de mayores dividendos.

Dividendos en acciones.

Con ellos la propiedad proporcional de los accionistas permanece sin modificaciones ya que teniendo un mayor número de acciones pero una menor utilidad por acción, su proporción sobre el total de acciones disponibles (para los poseedores de acciones ordinarias) permanece sin modificación. Generalmente se usa para conservar el efectivo, es decir, ante un aumento en las utilidades la empresa en vez de pagar dividendos en efectivo retiene una mayor parte de estos y decreta dividendos en acciones.

División de las acciones: el número de las acciones aumenta con una reducción proporcional en el valor nominal de las mismas.

Rescate de acciones: la distribución de fondos puede lograrse con la readquisición de acciones o decretando un aumento de dividendos. Las ganancias de capital que se generan con la readquisición deben ser igual al dividendo que de otra manera se hubiera pagado.

Costo del capital. (Van Horne: Cap. IV).

La decisión de inversión esta directamente relacionada con la de financiación, porque la aceptación o rechazo de un proyecto depende de la forma en que se la financie. La tasa de corte es la pauta que nos sirve para evaluar la consecuencia económica de una inversión. Esta tasa es por lo común igual al costo del capital para la empresa y se emplea para la aceptación de proyectos cuando:1. El VAN de todos los flujos de caja de un proyecto, descontados a la tasa de costo de

capital, es positivo.2. La TIR es mayor a la tasa de costo del capital.El costo del capital es la tasa mínima de rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de los fondos. El costo de financiamiento puede definirse como la tasa de rendimiento sobre proyectos de inversión que es necesaria para mantener invariable la cotización de las acciones de la empresa. Al evaluar a la empresa en su conjunto debemos utilizar el costo conjunto del capital como pauta de aceptación o rechazo de los proyectos de inversión. Se debe evaluar el costo efectivo de cada fuente de financiamiento, entendiéndose por tal a la tasa de descuento que iguala el valor actual de los fondos realmente recibidos por la firma con el valor actual de los egresos que provocará o se supone provocará la operación financiera.

Costo del capital accionario = Ke =

Costo de las deudas.

El costo efectivo de la deuda puede hallarse igualando el capital con el ingreso recibido con motivo de contraerse la deuda y el valor actual de los pagos por interés y amortización de la deuda, deduciendo del costo así obtenido el respectivo efecto impositivo. Como los intereses son deducibles a los efectos de la determinación del impuesto a las ganancias, el costo neto de la deuda después de impuestos es sustancialmente menor que su costo bruto o aparente.Cuando una empresa sigue la política de mantener una proporción dada de endeudamiento en su estructura de financiamiento, la deuda no se paga nunca en realidad. Por lo tanto la deuda puede considerarse como una parte permanente de la mezcla de financiamiento. Bajo tales circunstancias el costo aparente de financiamiento se calcula así:

Costo de deuda perpetua

Costo de las acciones preferidas.

El costo de una acción preferida es una función del dividendo asegurado a las mismas y este dividendo es pagadero sólo si existen suficientes ganancias y no generan entonces riesgos de bancarrota. Si las acciones preferidas no tienen fecha de rescate preestablecido su costo es:

Este dividendo no es deducible para el impuesto a las ganancias. Por lo tanto el costo efectivo de las acciones preferidas es sustancialmente mayor que el costo de una deuda con igual interés aparente.

Costo del capital ordinario.

Se define como la tasa mínima de rendimiento que la empresa debe obtener sobre la posición financiada con capital propio de cada proyecto de inversión, a fin de conservar sin cambio la cotización corriente de las acciones.El valor que una acción tiene para el inversor puede ser considerada igual al valor actual de la futura corriente de sus ingresos probables. Esta corriente de ingresos es igual a los dividendos en efectivo que se pagarán en los futuros periodos más, quizás, un dividendo final de liquidación.El costo del capital propio es la tasa de descuento Ke, que iguala el valor actual de todos los dividendos esperados en el futuro con la cotización corriente de la acción.

Tasa de rendimiento requerida.

La tasa de rendimiento que los inversores requieren sobre la parte financiada con capital propio de los proyectos de inversión de la empresa está compuesta por tres factores: i: tasa de interés libre de riesgo. a: tasa adicional para compensar el riesgo empresario. b: tasa adicional para compensar el riesgo financiero.

Cuanto más altas sean estas tasas adicionales, más baja es la cotización de las acciones, a igualdad de los demás factores intervinientes. Las variaciones en el costo del capital propio son determinadas por el tipo de inversiones que la empresa emprende y por el grado de endeudamiento de la misma; cuanto más riesgosa sea la inversión, mayor será dicha tasa.

Costo del capital propio externo. (Solomon cap. 4).

El empleo del capital propio no implica costo alguno en sentido contable, excepto para ítems como el costo de lanzamiento y colocación de nuevas emisiones. Los fondos propios pueden obtenerse de diversas maneras: Internamente: a través de beneficios que se retienen bajo la forma de depreciaciones

y otras cargas por uso de capital o reteniendo ganancias. Externamente: mediante la colocación de nuevas emisiones de acciones.

Ke es la tasa de capitalización (o descuento) a la que el mercado valúa una corriente esperada de beneficios de calidad dada. Las propuestas que ofrezcan una tasa de retorno mayor a Ke tienen un VAN positivo y consecuentemente aumenta el patrimonio neto actual de la compañía. La forma de emisión de las acciones (con o sin derecho de preferencia) no afecta el costo del capital propio.

Costo de colocación.

La colocación de los papeles implica ciertos costos de lanzamiento, por lo tanto el precio neto de venta de acciones será menor que el precio corriente de estas en el mercado.

Costo de las ganancias retenidas.

El costo de oportunidad de las ganancias retenidas es el dividendo que han dejado de percibir los accionistas. En ausencia de impuestos, el mínimo costo de retención de las ganancias es el costo del capital accionario, basado en la cotización corriente de la acción que representa el rendimiento que los inversores esperan obtener. El costo de oportunidad de las ganancias retenidas es determinado por lo que la empresa podría obtener de una inversión externa de fondos.Costo de obligaciones convertibles en acciones ordinarias.

Se consideran a éstas como acciones ordinarias de emisión diferida de capital propio. Su costo debería poder ser estimado despejando la tasa de descuento que iguale los pagos de intereses a realizar después de impuesto más el valor final esperado.

Costo medio ponderado del capital.

Una vez medido el costo marginal de cada método individual de financiamiento, puede calcularse un costo medio ponderado de financiamiento o costo medio de capital. La

base de ponderación empleada debería corresponder a las proporciones de cada fuente que la empresa utiliza. Una vez computado el costo medio ponderado se utiliza como base para la aceptación o rechazo de los proyectos de inversión. Se aceptaran los proyectos que prometan un rendimiento mayor que dicho costo medio ponderado.Financiándose en las mismas proporciones utilizadas para el cálculo del costo promedio ponderado y aceptando sólo proyectos cuyo rendimiento sea mayor que dicho costo, la empresa puede aumentar la cotización de sus acciones en el largo plazo. Este aumento ocurrirá debido a que los proyectos de inversión esperados han de producir un rendimiento mayor sobre la parte financiada con capital propio, que el costo de capital accionario. Para que el proyecto merezca ser emprendido, el valor actual del aumento de los dividendos debe ser igual o mayor que el capital propio empleado.

Amortizaciones.

Las amortizaciones representan la transformación de activos fijos en activo disponible. Tales fondos no habrán de ser reinvertidos hasta que los activos fijos existentes lleguen a un mínimo rendimiento aceptable y este seria el costo de capital, debido a que ese es el costo de oportunidad de su empleo. Consecuentemente el costo de los recursos provistos por las amortizaciones no interviene en el calculo del costo de financiamiento de la empresa.

Curva del costo de financiamiento.

Una curva creciente del costo de financiamiento implica que ninguna empresa podría obtener una cantidad ilimitada de financiamiento, en un momento dado a costo constante. Se presume que la empresa puede obtener cualquier cantidad de financiamiento al costo medio ponderado que se calcula.

Estado de origen y aplicación de fondos y presupuesto financiero. (Van Horne Cap. XVI)

Un estado de origen y aplicación de fondos permite ver el empleo de fondos que ha hecho la empresa y la forma en que esas utilizaciones fueron financiadas. El presupuesto de caja es un elemento indispensable a los efectos de determinar las necesidades de dinero a corto plazo y por lo tanto para planear su financiación. Los cuadros patrimoniales y resultados proyectados permiten analizar el efecto de diversas decisiones políticas respecto de la futura posición financiera y sobre los rendimientos de la empresa.

Estado de origen y aplicación de fondos.

Los Activos de una firma representan usos netos de fondos, sus Pasivos y el Patrimonio neto representan sus fuentes. El Estado de origen y aplicación de fondos describe los movimientos netos y no los movimientos totales entre las dos fechas a que se correspondan los estados patrimoniales que se tomen como base. Presupuesto de caja.

Consiste en un pronóstico de los probables ingresos y egresos durante sucesivos periodos de tiempo. Con esta información pueden determinarse las futuras necesidades de fondos, puede planearse la forma de financiar estas necesidades y ejercer un control sobre las disponibilidades y el control de la firma.

Cuando los flujos están sujetos a mucha incertidumbre, debería disponerse de una reserva de efectivo, o de fuentes financieras de rápida obtención para afrontar los periodos adversos. Para su preparación debemos tener en cuenta:a) Ingresos: el aspecto crítico en cuanto a la exactitud de los presupuestos de caja es el

pronóstico de ventas. El paso siguiente es el de estimar la proporción de mercado que detentará la empresa para cada producto, los precios que probablemente prevalecerán y la probable receptividad por el mercado de los nuevos productos. Sobre la base de esta información puede prepararse un presupuesto de ventas. Una vez que se obtiene el pronostico de ventas, la tarea siguiente consiste en determinar los ingresos de fondos que estos producirán. Los ingresos de caja también pueden provenir de las ventas de otros activos, además de las ventas normales de mercaderías.

b) Egresos: dado el pronostico de ventas puede establecerse un programa de producción. De él se extraen los datos necesarios para estimar las necesidades de compra de materiales, así como las incorporaciones de bienes de uso que serán necesarios. Además de los gastos corrientes deben tomarse en cuenta los egresos provocados por las inversiones, dividendos, impuestos, y cualquier otro posible egreso de caja.

Luego de haber tomado en cuenta todos los posibles ingresos y egresos de fondos, debemos combinarlos para obtener el flujo neto de fondos para cada mes.

Desviaciones de los flujos de fondos probables.

Para tomar en cuenta la desviación respecto de los flujos de fondos esperados, es conveniente preparar diversos presupuestos de caja, con lo que se enmarcan las variaciones posibles en la realidad, estando en mejores condiciones para planificar. Esta información permite determinar mejor el saldo mínimo de caja, la mejor estructura de vencimiento del pasivo y las líneas de crédito de que será preciso disponer para mantener un margen de seguridad.

Estados patrimoniales proyectados.

Pronostican los activos y pasivos, y su base es el presupuesto de ventas. El estado de resultados proyectado es una estimación de las ganancias y perdidas de un período futuro de tiempo.

Algunos factores claves en la evaluación de proyectos de inversión (después de fluir de fondos).

Evaluación de los proyectos de inversión.

Una propuesta de inversión debería ser valuada en función de que prometa o no un rendimiento por lo menos igual al requerido por los inversores. De tal modo la tasa de rendimiento es el factor de vinculación entre una decisión de inversión y el precio de las acciones.El riesgo operativo es la dispersión relativa de la utilidad de la empresa Riesgo operativo = Desviación standard media de la distribución de probabilidad de las ganancias operativas previstasLos proyectos pueden clasificarse en:a) Nuevos productos o modificación de los existentes.b) Reemplazo de equipos o edificios.c) Investigación y desarrollo.

d) Exploración.e) Mezcla.La tarea básica para la evaluación de inversiones es la estimación del flujo de fondos que generará cada proyecto. Estos se expresan por lo percibido y no por lo devengado.

Hay cuatro criterios de evaluación:

a) Tasa contable de ganancia =

Una vez obtenida puede comparársela con la que se fije como mínimo o tasa de corte, para establecer si la propuesta es aceptable o no. Su defecto es que se basa en la utilidad contable y no en el flujo neto de fondos e ignora el factor tiempo.

b) Periodo de recupero: es el numero de años que se necesitan para recuperar la inversión inicial de fondos.

Si el periodo de recupero calculado resulta menor que un máximo previamente fijado la propuesta se aceptaría, de lo contrario sería rechazada. Su defecto es que no considera los posibles flujos de fondos posteriores al periodo de recupero y en consecuencia no puede ser considerado como una medida de la rentabilidad.

c) Tasa interna de retorno (TIR):

Es la tasa de rendimiento que iguala el valor actual de los egresos con el valor actual de los ingresos previstos. i seria la tasa de descuento que aplicada a interés compuesto al flujo de futuros movimientos de caja los hace iguales al egreso inicial incurrido en el momento.El criterio de aceptación consiste en comparar la tasa hallada con la tasa mínima o de corte. Si la tasa de rendimiento supera a la tasa de corte, se lo acepta, de lo contrario se lo rechaza.

d) Valor actual neto (VAN):

Se basa en el descuento de flujos de fondos. Todos los flujos de fondos se descuentan para hallar su valor actual utilizando la tasa de corte fijada. Si el VAN > 0, la propuesta se acepta, sino se rechaza.

Exclusión y dependencia mutua.

Cuando se evalúa un grupo de propuestas de inversión es importante establecer si las propuestas son o no independientes unas de otras. Se dice que son excluyentes si la aceptación de una implica el rechazo de la otra.Para un mismo proyecto, el método del VAN y el índice de rentabilidad conducen a idéntica conclusión, pero si debe elegirse entre proyectos mutuamente excluyentes, el VAN es preferible porque expresa en términos absolutos la contribución económica de cada proyecto, mientras que el índice solo expresa la rentabilidad relativa.

Comparación entre TIR y VAN.

Cuando la tasa de descuento es 0, el VAN es la sumatoria de los ingresos y egresos del proyecto, y si suponemos que los ingresos son mayores, el VAN será máximo cuando la tasa de descuento es nula. A medida que aumenta la tasa de descuento el VAN disminuirá, mientras que la inversión inicial permanece invariable.Cuando la curva del VAN pasa por el origen, es decir cuando el VAN = 0, la tasa de descuento correspondiente es la TIR, porque ésta iguala el valor actual de ingresos con el valor actual de egresos. Para tasas de descuento mayores, el VAN se vuelve negativo.

Diferencia entre ambos métodos.

Cuando dos propuestas de inversión son recíprocamente excluyentes, de manera que podemos elegir solo una de ellas, los dos métodos pueden conducir a conclusiones contradictorias. Tal contradicción proviene de que ambos métodos parten de diferentes supuestos respecto de la tasa de rendimiento producida por la reinversión de los fondos que son liberados o que son producidos por cada proyecto. La TIR considera que los fondos liberados son reinvertidos a la misma tasa que rinde el proyecto. El VAN, en cambio, considera que la reinversión se hace a la tasa de corte utilizada como factor de descuento.Con la TIR la tasa implícita de reinversión es distinta para cada proyecto de inversión, con el VAN en cambio, la tasa implícita de reinversión (la de corte) es la misma para todos los proyectos.

Racionamiento de fondos.

El racionamiento de fondos existe toda vez que existe un presupuesto máximo, o una limitación de la cantidad de fondos que pueden invertirse durante un cierto periodo. Existiendo racionamiento de capital, la firma debe buscar la combinación óptima de proyectos de inversión. Las inversiones quedan limitadas por el tope presupuestario; es decir elegiremos aquel que sea más lucrativo.Si la aceptación de un proyecto dependiera de la aceptación de otro, sacaré el promedio ponderado de los índices de rentabilidad de los dos proyectos y en base a éste aceptaré ambas propuestas aunque el rendimiento del primero no sea tan elevado como el del segundo.El costo de oportunidad de una restricción presupuestaria esta dado por la oportunidad desaprovechada; es decir, por la más lucrativa de las inversiones descartadas.

Punto de equilibrio económico.

El punto de equilibrio económico es aquel en el cual no se obtienen pérdidas ni ganancias y se da cuando las ventas son iguales al costo total, por debajo de este hay pérdidas y por encima hay ganancias.Se deben clasificar los costos en fijos (no varían con el cambio en el volumen de ventas) y costos variables (varían en proporción al volumen de ventas o al nivel de actividad de la empresa).El análisis del punto de equilibrio puede usarse por la gerencia para varios fines importantísimos.1. Al pronosticar el probable costo unitario, o los diferentes niveles de la producción. 2. Al evaluar la eficiencia de la administración comparando los resultados reales del

punto de equilibrio con niveles predeterminados.

3. Al tomar decisiones en relación con los ajustes a las operaciones normales a la política de la compañía.

Este modelo tiene varias limitaciones dada por los supuestos que usa:a) Supone que el precio de venta es constante en el periodo analizado.b) Toda la producción se vende (no existen variaciones de stock).c) Los costos variables son netamente variables y la producción de variabilidad es

constante.d) Los costos fijos son netamente fijos.

Si consideramos la capacidad de planta, es mejor buscar aquel punto de equilibrio en el cual la capacidad usada es mínima (lo que minimiza es el tamaño de planta usado).

Índice de seguridad.

Índice de seguridad =

Este índice muestra cuanto pueden disminuir las ventas sin que existan perdidas.

Umbral de rentabilidad.

Umbral de rentabilidad =

Muestra hasta cuanto puede aumentar el costo sin que existan perdidas.

Punto de solvencia o punto de cierre.

Punto de cierre =

Indica el punto en el cual la empresa podría seguir funcionando en el corto plazo.

Punto de equilibrio financiero.

Se basa en los siguientes supuestos:1. Los costos fijos son constantes para cualquier nivel de actividad.2. Tasa constante de variación para los costos variables.3. Precio de venta constante para cualquier volumen de ventas.

Limitaciones: Análisis global. No es útil para periodos menores a 1 año. La relación costo - utilidad - volumen se basa en el volumen de ventas. Incidencia inflacionaria

Ventajas: Evalúa la flexibilidad económica de la empresa. Es de sencilla aplicación. Se aproxima a la realidad. Evaluación de inventario no influye en el análisis

El punto de equilibrio financiero es aquel punto donde se igualan ingresos y egresos monetarios para un nivel dado de actividad. Se deben determinar los ingresos y egresos monetarios (método de lo percibido).

Leverage operativo y financiero. (Van Horne Cap. XXVII)

Leverage Operativo.

Es el empleo de un activo que tiene un costo fijo, en la esperanza de generar mediante su empleo, ganancias suficientes para cubrir los costos fijos y costos variables. Puede estudiarse mediante el gráfico del punto de equilibrio.Si aumenta el precio, bajan los costos fijos o los costos variables, entonces baja el Punto de equilibrio.

Leverage financiero.

Es el uso de fondos que poseen un costo financiero con el objeto de aumentar las ganancias por acción. El grado de sensibilidad de las ganancias por acción a las variaciones en el monto de ganancias antes de intereses e impuesto, depende del costo explícito de cada método de financiamiento, del número de acciones ordinarias a ser emitidas y de la cercanía al punto de indiferencia.El análisis comparativo entre la ganancia antes de intereses e T, y la ganancia por acción, permite evaluar diversos planes financieros, o grado de leverage financiero, en cuanto a su efecto sobre la ganancia por acción.El Leverage será favorable o no en el sentido que aumente o no las ganancias por acción.

Efecto de la inflación. (Kennedy)

El problema creado por la inestabilidad de la moneda tiene dos aspectos:1. Los importes que aparecen en los cuadros financieros de una empresa no son

comparables porque están expresados en monedas diferentes.2. Los cuadros no muestran los cambios en el valor de la moneda sobre el poder

adquisitivo de los recursos de la empresa.Las cantidades por las cuales las distintas partidas de los cuadros contables son afectadas por los cambios en el valor del dinero dependen de: El importe del cambio en los precios desde que la partida fue adquirida: comprende la

velocidad de rotación (tiempo que la partida permanece en existencia). La cuantía relativa en pesos de las partidas afectadas.