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marzo 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 58-
2017, llevado a cabo el 14 de junio de 2017; con base en los
estados financieros auditados 2014 – 2016, con sus respectivas
notas, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha abril 2017, califica en Categoría AAA (-), a la Primera
Emisión de Obligaciones ETICA.
La calificación se sustenta en la capacidad que ha tenido la empresa para responder por sus obligaciones, la fortaleza de la marca, participación de mercado, sector, situación financiera y administración de la compañía, así como las garantías de la emisión. Al respecto:
▪ El turismo en Galápagos ha mostrado, a abril 2017, una recuperación frente a lo reflejado en el mismo periodo del 2016. Para el año 2017, se estima que el número de
turistas que ingresan al país se incremente, generando un saldo positivo al superar al número de ecuatorianos que prefieren hacer turismo en el exterior. Esto genera un incremento en el mercado al cual la compañía ofrece sus servicios.
▪ La adecuada administración y planificación financiera ha permitido que la compañía pueda cumplir holgadamente con los resguardos tanto de ley como voluntarios que amparan la emisión. Además, que han cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de la obligación emitida.
▪ Los flujos proyectados, en un escenario conservador, presentan cifras positivas después de cubrir las obligaciones que mantiene el Emisor y las que adquirirá con la emisión en análisis.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones de ETICA, como empresa
dedicada al turismo nacional, a través de un análisis detallado
tanto cuantitativo como cualitativo del entorno económico,
posición del emisor y garante, solidez financiera y estructura
accionarial del emisor, estructura administrativa y gerencial y
posicionamiento del valor en el mercado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros abril 2017)
ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.
bnbnmb
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Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 2
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12, Sección IVi, Capítulo III, Subtítulo IV,
Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, la calificación de un instrumento o
de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la calificación
de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para
cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con
los términos y condiciones de los respectivos contratos. Siendo
éste el aspecto principal en aquellos casos en los que exista
garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma
el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de oferta pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2014-2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados a abril 2016.
▪ Estados Financieros no auditados a abril 2017.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 - 2016.
▪ Declaración juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha abril 2017.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad
de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor .
▪ ETICA Empresa Turística Internacional C.A. fue
constituída, en Guayaquil, en 1969.
▪ Tiene como objeto social: “Ejercer en la forma más amplia
toda clase de actividades turísticas permitidas por las
leyes, pudiendo a tal efecto, promover el turismo nacional
e internacional; instalar y administrar sitios de atracción
turística, adquirirlos en propiedad, tomarlos y darlos en
arrendamiento.”
▪ La compañía pertenece al holding Grupo Futuro que tiene
como marca referente en el sector turismo a Metropolitan
Touring.
▪ Cuenta con un completo portafolio de productos tales
como transfers, estadías en hoteles, servicios guiados y
expediciones. Además, brinda los servicios hoteleros en
convenio con el Eco Hotel Finch Bay, Hotel Casa
Gangotena y Mashpi Lodge que son propiedad de la
corporación que los respalda.
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▪ Opera tres embarcaciones para cruceros de expedición en
Galápagos: M/N Santa Cruz II, Isabela II y La Pinta.
▪ La compañía nace con sus propios pilares, cuya misión es:
“Compartir las maravillas de Sudamérica con los
exploradores del mundo” y su visión es: “Ser el ejemplo de
excelencia en la industria del turismo.”
▪ Al 30 de abril de 2017, la compañía tiene como principales
accionistas a Grupo Futuro S.A. GRUFUSA (38%), Roque
Ramón Sevilla Larrea (26%) y Luis Joaquín Romero Cevallos
(10%), el resto de la composición se encuentra en menores
proporciones. Cabe mencionar que su principal accionista
ya cuenta con capital 100% ecuatoriano.
▪ La compañía tiene vinculación con las siguientes
compañías: Hotel Mashpi S.A., Interlago Cía. Ltda.,
Medisystem Holding S.A., Hotel Casa Gangotena S.A.,
Indefatigable S.A., Metropolitan Touring C.A., Reserva
Mashpi S.A., entre otras.
▪ ETICA mantiene participación de capital en compañías,
tales como Interlago Cía. Ltda. (99%), Indefatigable S.A.
(97%), Galápagos Cargo GALACARGO S.A. (90%),
Inversiones Receptour S.A. (60%), entre otras.
▪ Actualmente la empresa cuenta con 380 empleados
distribuidos en personal operativo (194) y administrativo
(186). Los principales ejecutivos tienen una duración en la
compañía que fluctúa entre 1 y 24 años, tomando en
cuenta que, la Presidenta Ejecutiva, Paulina Burbano de
Lara, cuenta con 10 años de experiencia en la misma.
▪ El directorio de la compañía está conformado por 5
miembros principales con sus respectivos suplentes, el
cual es elegido por la Junta General de Accionistas para un
periodo de tres años. A la fecha, los miembros principales
del directorio son: Roque Sevilla, Fernando Navarro,
Joaquín Zevallos, Marta Tufiño y Fernando Terneus.
▪ La compañía, al ser pionera en explorar las Islas Galápagos,
se toma muy en serio la preservación del Parque Nacional
Galápagos y la Reserva Marina al seguir estrictamente las
leyes nacionales e internacionales. Esto ha generado que
su política ambiental sea el eje de sus operaciones.
▪ Es necesario mencionar que la compañía forma parte de la
Red Virtuoso, que le acredita como empresa de excelencia
en la provisión de servicios turísticos.
▪ La compañía cuenta con certificaciones reconocidas a nivel
mundial, que acreditan el manejo de la seguridad, calidad
e impacto ambiental, tales como: ISMC, RINA, ABS, ISPS,
MARPOL y STCW. Además, el Finch Bay Eco Hotel, en el
2014 y 2015, ganó el premio como Mejor Hotel Ecológico
del Mundo en los World Travel Awards, mientras que
Metropolitan Touring ha sido reconocida en el World
Savers Awards en la categoría de Conservación de la Vida
Silvestre.
▪ Con respecto a los clientes, la compañía mantiene una
cartera diversificada, entre los 5 principales representan
alrededor del 29,06% de la cartera total. Además, ningún
cliente de forma individual supera el 12% sobre las ventas
totales.
▪ Con respecto a los proveedores, posee una amplia
variedad en servicios complementarios de alimentación,
transporte y hotelería que cumplen con los más altos
estándares establecidos. Además, ninguno tiene una
participación superior al 8% en relación a la deuda
comercial.
▪ Las principales fortalezas de la compañía son: ser una
marca consolidada en la industria turística,
reconocimientos por cuidado ambiental y crecimiento en
ventas y utilidades.
▪ Los ingresos de la compañía en el año 2016 decrecieron en
un 2% en comparación al 2015. El costo de ventas tuvo una
participación del 72% sobre los ingresos, tomando en
cuenta que para el 2015 fue del 74%. Esto generó un
incremento en el margen bruto del 6%, pero debido a un
incremento en los gastos operativos y financieros la
compañía redujo su utilidad en un 33% al pasar de USD
2,30 millones a USD 1,55 millones.
▪ Los ingresos de la compañía, a abril 2017, presentan un
crecimiento del 3% en el comparativo interanual. La
compañía ha vendido por adelantado sus servicios hasta el
2018. Gracias a este crecimiento junto a una menor
participación de los costos de venta sobre los ingresos, el
margen bruto alcanzó un incremento del 21% generando,
finalmente, un crecimiento de la utilidad neta en un 27%
al pasar de USD 1,67 millones a USD 2,13 millones.
▪ Los activos totales en el año 2016 decrecieron en un 5% en
comparación al año 2015 al pasar de USD 60,20 millones a
USD 57 millones. Los activos corrientes decrecieron en un
12% influenciados, en gran parte, por una reducción en los
impuestos por recuperar y las cuentas por cobrar
comerciales y otras cuentas por cobrar comerciales en
USD 1,95 millones y USD 1,28 millones respectivamente.
Los activos no corrientes decrecieron en un 4% debido a
una reducción de los activos disponibles para la venta en
USD 1,68 millones.
▪ Los activos totales, a abril 2017, decrecieron en un 3% en
comparación a abril 2016 al pasar de USD 60,55 millones a
USD 58,77 millones. Los activos corrientes decrecieron en
un 8% debido a la venta de un activo y la disminución en los
impuestos por recuperar en USD 1,09 millones. Esto generó
que el efectivo y equivalentes de efectivo se incrementen
en USD 2,67 millones.
▪ Los pasivos totales en el año 2016 decrecieron en un 11%
en relación al 2015 al pasar de USD 40,35 millones a USD
35,87 millones. Los pasivos corrientes decrecieron en un
24% debido a un decrecimiento en las cuentas por pagar
comerciales y otras cuentas por pagar en USD 5,40
millones. Los pasivos no corrientes tuvieron un
crecimiento del 11% debido a un crecimiento en los
préstamos y obligaciones financieras en USD 0,93
millones.
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▪ Los pasivos totales, a abril 2017, decrecieron en un 9% en
comparación a abril 2016 al pasar de USD 39,03 millones a
USD 35,50 millones. Los pasivos corrientes disminuyeron
en un 11% debido a los préstamos y obligaciones
financieras, y las cuentas por pagar comerciales y otras
cuentas por pagar que disminuyeron en USD 2,07 millones
y USD 2,77 millones respectivamente. Los pasivos no
corrientes se redujeron en un 7% debido a los préstamos
y obligaciones financieras que decrecieron en USD 6,73
millones.
▪ El patrimonio en el año 2016 creció en un 7% en
comparación al 2015 al pasar de USD 19,84 millones a USD
21,13 millones en el 2016, debido a un crecimiento en los
resultados acumulados en USD 2,19 millones.
▪ El patrimonio a abril 2017 tuvo un crecimiento del 8% en
la relación a abril 2016 al pasar de USD 21,52 millones a
USD 23,26 millones, por un crecimiento en los resultados
acumulados en USD 5,81 millones.
Instrumento
▪ Con fecha 29 de octubre de 2009, la Junta General de
Accionistas de ETICA autorizó la Emisión de Obligaciones
por un monto de hasta USD 9.000.000.
▪ Este monto se dividió en dos tramos, el primero
perteneciente a la clase A1 por un monto de hasta USD
3.000.000 y el segundo perteneciente a las clases A2 y A3
por un monto de hasta USD 6.000.000.
▪ Con fecha 11 de marzo de 2010, el Agente Colocador inició
la colocación de los valores por el 100% del monto
aprobado.
▪ El 11 de marzo de 2014 se dio por terminado el pago de la
Clase A1.
CLASE A2 y A3 Monto USD 3.000.000 Plazo 3600 días
Tasa interés
Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el banco
central del ecuador más dos puntos porcentuales anuales
Pago intereses
Trimestral
Pago capital
Trimestral
▪ La emisión está respaldada por una garantía general y
amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
existan obligaciones en mora Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan
el 53,86% de los activos
que mantiene ETICA al
30 de abril de 2017.
CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un índice
de apalancamiento
(pasivo total/
patrimonio total) de
2:1.
Con corte 30 de abril de
2017, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación pasivos /
patrimonio de 1,53.
CUMPLE
Mantener la relación
de activos libres de
gravamen sobre el
monto nominal de la
emisión de al menos
1,25.
Con corte 30 de abril de
2017, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación de los activos
libres de gravamen
sobre el monto nominal
de la emisión de 14,07.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV,
Título II de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al
negocio, los siguientes:
▪ El negocio se basa en la atracción de turistas de alto
poder adquisitivo que buscan contacto con la
naturaleza sin dejar de lado la comodidad y la
seguridad. Parte importante del atractivo de la oferta
de ETICA lo constituyen la comodidad y seguridad de
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sus embarcaciones. Sin embargo, accidentes o daños
que impidan la adecuada movilización constituyen un
riesgo para el desenvolvimiento de la empresa. La
empresa mantiene un excelente sistema de
mantenimiento de sus instalaciones.
▪ Desastres naturales que puedan afectar al entorno o
inseguridad provocada por atentados terroristas o
aumentos de la delincuencia constituyen un riesgo ya
que conspiran en contra de los deseos de los turistas
que visitan Galápagos. La mitigación de este aspecto
viene dada por el entorno, ya que en Ecuador no se
han producido atentados terroristas en los últimos
años, además la empresa mantiene altos niveles de
seguridad para evitar la delincuencia.
▪ La llamada inseguridad jurídica puede producir
cambios en las leyes y principalmente en la Ley
Orgánica del Régimen Especial de Galápagos. Estos
cambios pueden producir costos importantes en las
operaciones o pueden disminuir de manera drástica
los turistas autorizados a visitar las islas. Eventos de la
naturaleza descrita constituyen también un riesgo
para la continuidad de las operaciones de la empresa.
La empresa está atenta a reaccionar ante cambios en
la legislación con el fin de que el turismo que recibe se
encuadre estrictamente dentro de la normativa
vigente.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen
que respaldan la Emisión son:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en
determinados clientes podría disminuir la dispersión
de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo
de concentración. Si la empresa no mantiene altos
niveles de gestión de recuperación y cobranza de la
cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de
deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que
respaldan la emisión. Este riesgo se mitiga con una
mayor eficiencia en las cuentas por cobrar
comerciales, se evidencia en la reducción de un 20%
entre abril 2016 y abril 2017.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ETICA, se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 2.008.168, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 6,34% del total de los activos que
respaldan la emisión y el 3,42% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión no
presenta importancia, si alguna de las compañías
relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones.
La compañía mantiene políticas de prelación.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo
cual afectaría a la empresa emisora, las cuentas por
cobrar compañías relacionadas no tienen una
importancia alta dentro de los activos que respaldan la
emisión.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Primera
Emisión de Obligaciones de ETICA, realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2017, la
economía mundial ha modificado su comportamiento, por lo que se
produjo un ajuste en los pronósticos. La nueva proyección de
crecimiento económico mundial para este año es del 3,5% y del 3,6%
para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas son generalizadas,
aunque el crecimiento sigue siendo débil en muchas economías
avanzadas y los exportadores de materias primas continúan
sufriendo dificultades.
Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI
en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía
mundial apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo
año y un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad
industrial ha coincidido con una recuperación del comercio mundial,
después de dos años de marcada debilidad. Las condiciones
mundiales de financiación han sido benignas y se han beneficiado de
la mejora de las expectativas del mercado sobre las perspectivas de
crecimiento. La volatilidad de los mercados financieros a nivel
mundial ha sido baja a pesar de la elevada incertidumbre de las
políticas, lo que refleja el apetito por el riesgo de los inversionistas
y, tal vez, algún nivel de complacencia del mercado.
PIB ( Variación Interanual)
FMI BM
AÑO 2017 2018 2017 2018 MUNDO 3,5 3,6 2,7 2,9 Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 China 6,6 6,2 6,5 6,3 Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
El grupo de economías avanzadas compuesto principalmente por los
países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza,
Suecia, Noruega, Australia, entre otros, incrementará su actividad
económica en 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales;
es decir 0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las
proyecciones realizadas en 2016. Los motivos son la recuperación
cíclica proyectada en el sector manufacturero global y el
fortalecimiento de la confianza, especialmente después de las
elecciones estadounidenses. Sin embargo, el Banco Mundial
1 Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de:
file:///C:/Users/XTRATECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017. 2 Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de:
http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017.
3 Idem.
proyecta el crecimiento de estas economías en 1,9% para el año
2017 y 1,8% para 2018, una diferencia de 0,1 puntos porcentuales
con relación a los pronósticos realizados al término del año
anterior3.
Con respecto a las economías de mercados emergentes y en
desarrollo, grupo integrado principalmente por China, Tailandia,
India, países de América Latina, Turquía, países de África
Subsahariana, entre otros; el crecimiento, según los nuevos
pronósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018,
respectivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida,
la estabilización o la recuperación de una serie de exportadores de
materias primas, que en algunos casos sufrieron ajustes tras la caída
de los precios de estos productos. El Banco Mundial proyecta que
llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico4.
Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las
perspectivas de crecimiento para la Zona Euro toman un ligero
repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal
levemente expansiva, condiciones financieras complacientes, un
euro más débil y los efectos de contagio beneficiosos del probable
estímulo fiscal estadounidense. Las previsiones apuntan a que el
producto de la zona del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018.
El crecimiento se moderaría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en
2018), Italia (0,8% en 2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1%
en 2018), pero repuntaría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y
1,6% en 2018).
Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento
económico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este
bajo desempeño se debe a factores de orden político interno
además de los conflictos internacionales5.
Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia
y el Pacífico emitido por el FMI, la región asiática proyectaba un
crecimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la región sufre de
un crecimiento desigual causado por los modelos de inversión que
los países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un
crecimiento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6%
para India6. Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región
crecerá un 6,2% en 2017 y 6,1% en promedio en 2018, en línea con
las previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está
compensando un repunte moderado en el resto de la región,
4 Idem. 5 Idem 6https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf
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Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 7
liderado por las exportaciones de materias primas y una
recuperación gradual en Tailandia.
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017. Las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentará a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 20167.
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la región de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016 a un 2,1% en 2017, debido a que el impacto adverso de los recortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores.
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
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A
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REI
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RU
SIA
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84 Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38 Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01 Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25 May 2.918,86 3,28 16,08 675,08 0,78 0,89 0,85 56,62
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan
las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vacilar
entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en
21.150,75 (0,16%) puntos, lastrado por una caída en las acciones de
Wal-Mart Stores Inc. (-1,61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su
parte se ubicó en 6.277,75 (-0,28%) puntos. Europa cerró en terreno
negativo a causa de la precaución de los inversionistas bajo el
panorama político actual, el sector de la salud aporta a esta
tendencia con una variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en
7.524,95 (-0,01%) puntos, tras una disminución de las acciones
CONVATEC (-3,95%) y Mediclinic International PLC (-1,63%). El DAX
se ubicó en 12.690,12 (-1,04%) puntos, lastrado por una caída en las
acciones de Bayer (-2,22%) mientras que el sector energético cerró
con tendencias positivas influenciado principalmente por las
acciones de E. ON AG (+2,76%)8.
ENTORNO REGIONAL
El Fondo Monetario Internacional (FMI) para América Latina y el Caribe prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por el desestímulo de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderará a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y más incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos9.
7 Ídem 8 Informe accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectivamente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento del 2,2% en 2017 gracias al aumento del consumo y la inversión pública, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la inversión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento
9 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 8
de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%)10.
De acuerdo al Banco Mundial (BM) la economía regional, según las
nuevas proyecciones, parece estabilizarse, pero la recuperación es
desigual. Se espera que el crecimiento sea del 0,8% en 2017, ya que
el consumo privado se fortalece y la contracción de la inversión se
alivia. Para el año 2018 se prevé que el crecimiento aumente a 2,1%,
mientras que la recuperación en Brasil y otros exportadores de
materias primas ganan fuerza. Los riesgos para el panorama siguen
inclinados a la baja y se derivan de la incertidumbre política y política
interna, la incertidumbre sobre los cambios de política en los
Estados Unidos y las posibles interrupciones del mercado financiero
que podrían obstaculizar el financiamiento externo11.
Los riesgos para las perspectivas de crecimiento para América Latina
y el Caribe siguen inclinados a la baja. Estos problemas se derivan
principalmente de la incertidumbre política, de los posibles cambios
de política en las principales economías avanzadas (en particular, de
Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desordenado de las
condiciones de financiación global, de los precios de las materias
primas y de los desastres naturales en varios países de la región
Por otro lado, la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL) proyecta un crecimiento en la actividad económica de la
región para 2017, esperando una expansión promedio del 1,1%
durante este año. Esta proyección se encuentra levemente por
debajo de la estimada en diciembre de 2016 la cual era de 1,3%. En
promedio, las economías de América del Sur, especializadas en la
producción de bienes primarios, en especial petróleo, minerales, y
alimentos registrarán un crecimiento de 0,6%. Esto representa una
leve revisión a la baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre
pasado. La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un
aumento de la demanda externa para estas economías. Las
economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento de
3,6% en 2017, explicado básicamente por la resiliencia observada en
la demanda interna, así como también por un buen pronóstico de
crecimiento para el principal socio comercial de estas economías:
Estados Unidos12.
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales, y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana. Según un informe de esta organización y la
Organización Mundial del Trabajo (OIT), El desempleo en América
Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de
desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9%
registrado en 201613.
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continúa sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países menor puntuados de la región son Guatemala
con el puesto 125 y Honduras en el puesto 13014.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países15
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos, y el desempeño gubernamental.
10 Ídem 11 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-
expandira-11-2017 13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 89, entre 188 países evaluados16.
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%17. Para el 2017, esta misma institución tiene
14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 17Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 9
una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta
expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las
exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los
precios del crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de
perspectivas económicas, para el año 2017 ha modificado su
proyección en -1,6%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento
del 0,3%, mientras el Banco Mundial modifica su pronóstico con un
escenario menos optimista y un decrecimiento del -1,3% (una
diferencia de 1,6 puntos con relación a la proyección realizada en
enero de 2017).
El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad
económica ecuatoriana al marzo de 2017 se ubica 158,58 puntos con
una variación anual del 8% y una variación mensual del 13% con
respecto a febrero del mismo año. Es decir que la actividad
económica está creciendo en términos de producción, lo que podría
dar indicios de una posible recuperación en el comportamiento del
PIB.
Gráfico 1: Evolución anual IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD
29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La
deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
para contabilizar el techo de endeudamiento, aumentó con relación
al mes anterior manteniendo un valor de USD 27.4886 millones, es
decir, un 27,7% con relación al PIB19.la deuda externa toma un valor
USD26.908,2 y la deuda interna bordea los USD 977,8 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria, el primer cuatrimestre del año
experimentó un crecimiento de 9%, comparado con el mismo
período del año anterior, sin considerar las contribuciones
solidarias. Se recaudó USD 4.862 millones entre enero y abril,
mientras que en enero-abril de 2016 fueron USD 4.441 millones,
USD 420 millones adicionales de recaudación al fisco. En
contribuciones solidarias se recaudaron USD 300,9 millones
adicionales, de los cuales USD 279 millones fueron obtenidos por el
18 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017.
incremento del 2% del IVA; es decir que la recaudación total del
período es USD 5.162,9 millones20.
Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI al 07 de junio del presente año se
encuentra con 693 puntos21, este aumento se debe a la menor
tensión en el contexto social y político, luego de que se ha
posesionado el nuevo gobierno. Una constante disminución de este
indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera.
Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco
Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un
valor de USD 45,72 al 07 de junio de 2017.
Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera y no petrolera para el período enero – abril de 2017, registra un superávit en USD 1.264,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 555,3 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 64,6% y las no petroleras el 35,4%.
20 Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
0,0020,0040,0060,0080,00
100,00120,00140,00160,00180,00200,00
IDEAC
1.380
9371.082
1.764
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
1000,00
1200,00
1400,00
1600,00
1800,00
2000,00
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17
0
10
20
30
40
50
60
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 10
Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
En relación al período enero – abril del año 2016, las exportaciones
totales crecieron en el 29,4% y las importaciones en el 16,0%, lo que
dio como resultado una balanza comercial total superavitaria en
USD 709,6 millones para este período de análisis.
Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX - PROECUADOR; Elaboración: ICRE
Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero
- abril 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en
términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.121,3
millones, seguido por el camarón con USD 904,6 millones, enlatados
con un valor de USD 370,8 millones, flores con un valor exportado
de USD 348,6 millones y cacao con USD 240,3 millones. El siguiente
gráfico explica la participación porcentual de los mismos.
Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (mayo 2017) * 0,91% Inflación mensual (mayo 2017) * 0,05% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (mayo 2017) * USD 709,18 Tasa de subempleo (marzo 2016) * 21,4% Tasa de desempleo (marzo 2016) * 4,4% Precio crudo WTI (08 junio 2017) USD 45,72 Índice de Precios al Productor (abril 2017) * -0,57% Riesgo país (07 junio 2017) * 693 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (abril 2017) 27,7% Tasa de interés activa (junio 2017) 7,72% Tasa de interés pasiva (junio 2017) 4,80% Deuda pública consolidada (abril 2017) Millones USD* 27.466,9
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Índices financieros junio 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Bolsa miles USD % BVQ 209.504 44% BVG 271.400 56%
Tabla 5: Montos negociados mayo 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados en el mercado bursátil
nacional, presentó una concentración de negociaciones de renta fija
del 99% comparado con sólo un 1% en renta variable. En lo que
concierne al tipo de mercado, el 74% corresponde a las
negociaciones de mercado primario y el 26% al mercado secundario.
Durante el mes de mayo se registró un monto total negociado a nivel
nacional de USD 480.904.000, mientras que el índice Ecuindex
alcanzó en el mes de mayo 1.129,14 puntos, reflejando un
decrecimiento con respecto al último mes, registrando una baja de
38,66 puntos con respecto al último dato registrado en el mes
anterior
2.238
9741.265
4.091
4.646
-555-1000,0
0,0
1000,0
2000,0
3000,0
4000,0
5000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
6.4027.621
-1.219
4.891 4.842
49
6.3295.619
710
-2000,0
0,0
2000,0
4000,0
6000,0
8000,0
10000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
Banano; 27,4%
Camarón; 22,1%
Cacao; 5,9%
Pescado; 1,9%
Café ; 0,9%
Flores ; 8,5%
Enlatados; 9,1%
Otros; 24,2%
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 11
Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, mayo 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A mayo de 2017, existen 283
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. Los sectores
comercial e industrial tienen la mayor cantidad de emisores en el
mercado.
Gráfico 8: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(149), Pichincha (96) y Azuay (11)23.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. La inflación acumulada al 31 de mayo de 2017 fue de 0,91%,
según el BCE.
Gráfico 9: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa al 07 de
junio de 2017 se sitúa en el 7,72%, mostrando una leve
recuperación, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma
fecha fue de 4,80%, tomando una tendencia tenue a la baja.
Gráfico 10: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a mayo
de 2017, se concentran en Guayas (80) y Pichincha (38).
Gráfico 11: PYMES en el mercado bursátil por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 24.468,5 millones con una variación del 1,8% con respecto
al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el 43% fueron
depósitos de ahorro, el 50% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5%
fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto
representaron el 0,02% y otros depósitos representaron el 1,4%. Es
importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en
el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la
confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras
del país.
0100000200000300000400000500000600000700000800000
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
11%
Comercial30%
Energía y Minas
0%Financiero9%
Industrial30%
Inmobiliario1%
Mutualistas y Cooperativas
3%
Servicios14%
Construcción2%
0
1
2
3
4
5
6
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Comercial35%
Industrial28%
AGMP*15%
Servicios17%
Inmobiliario3%
Construcción2%
Energía y Minas
0%
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 12
Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero nacional con un monto
total de USD 16.493,7 millones y las cooperativas con un monto de
USD 5.922 millones. La participación porcentual se puede observar
en el siguiente gráfico:
Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, en abril de 2017 reportó un monto
total de créditos colocados por USD 31.210,7 millones, con una
variación anual del 12,4% y una variación mensual del 2,4% con
respecto a marzo del año en curso, esto indica que el sector real,
cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión.
Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sector Turismo
De acuerdo al informe de la Organización Mundial de Turismo
(OMT), desde las últimas décadas, el turismo ha evidenciado una
continua expansión y diversificación, representando uno de los
sectores económicos de mayor crecimiento del mundo. Se ha
caracterizado por un crecimiento ininterrumpido, a pesar de crisis
ocasionales, demostrando fortaleza y resistencia.
La demanda de turismo internacional siguió siendo fuerte en 2016
pese a las dificultades. Según el último número del Barómetro OMT
del Turismo Mundial, la llegada de turistas internacionales aumentó
un 3,9% hasta situarse en los USD 1.23 millones. Alrededor de 46
millones de turistas más (visitantes que pernoctan) que el año
24 http://www2.unwto.org/es/press-release/2017-01-17/el-turismo-internacional-
mantiene-un-crecimiento-sostenido-pese-las-dificul
anterior. Las últimas décadas han registrado una secuencia
comparable de crecimiento sólido ininterrumpido del sector turismo
desde los años sesenta. El 2016 ha sido el séptimo año consecutivo
de crecimiento sostenido tras la crisis económica y financiera
mundial de 2009. Durante el año pasado, las llegadas de turistas
internacionales superaron en 300 millones la cifra récord alcanzada
en 2008, antes de la crisis.24
La última encuesta del Grupo de Expertos de la OMT muestra una
firme confianza en 2017, puesto que una amplia mayoría, del
alrededor de 300 encuestados (63%), dicen esperar resultados
«mejores» o «mucho mejores» que en 2016. La puntuación que el
18000,0
19000,0
20000,0
21000,0
22000,0
23000,0
24000,0
25000,0
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
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17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
Bancos privados
67%
Cooperativas24%
Mutualistas3%
Sociedades financieras
3%
BanEcuador3%
25000,0
26000,0
27000,0
28000,0
29000,0
30000,0
31000,0
32000,0
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
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6
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-16
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17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 13
Grupo de Expertos ha asignado a 2017 es prácticamente la misma
que obtuvo 2016, así que se espera que el crecimiento se mantenga
a un ritmo similar. Basándose en las tendencias actuales, en las
previsiones del Grupo de Expertos de la OMT y en las perspectivas
económicas globales, la Organización estima que la llegada de
turistas internacionales en todo el mundo aumente entre un 3% y
un 4% en 2017.25
Los resultados en Europa han sido bastante desiguales, dado que ha
habido una serie de destinos que se han visto afectados por
cuestiones de seguridad. En 2016, la llegada de turistas
internacionales se situó en los 620 millones, es decir, 12 millones
más (+2%) que en 2015. Europa del Norte (+6%) y Europa Central
(+4%) registraron resultados sólidos, mientras que en Europa
Meridional y Mediterránea las llegadas solo aumentaron un 1% y en
Europa Occidental la cifra se ha mantenido. Asia y el Pacífico (+8%)
se ha situado a la cabeza del crecimiento de las regiones, tanto en
términos relativos como absolutos, dado que en 2016 se han
registrado 24 millones más de llegadas de turistas internacionales,
que han alcanzado los 303 millones en total. Las cuatro subregiones
también han experimentado un aumento de las llegadas, que en
Oceanía ha sido del 10%, en Asia Meridional, del 9% y tanto en Asia
del Nordeste como en Asia del Sudeste, del 8%. Las llegadas de
turistas internacionales en las Américas (+4%) se han incrementado
en 8 millones hasta situarse en los 201 millones, con lo que los
buenos resultados de los últimos dos años se han consolidado. El
crecimiento en América del Sur y Central (en ambas, del +6%) fue
algo mayor, mientras que en el Caribe y América del Norte se
registró un aumento del 4%. Los datos disponibles sobre África
apuntan a una subida del 8% en 2016, que suma 4 millones y sitúa
las llegadas internacionales en 58 millones tras dos difíciles años.
África Subsahariana (+11%) ha encabezado el crecimiento, mientras
que el Norte de África (+3%) ha empezado a recuperarse. Oriente
Medio ha recibido 54 millones de turistas internacionales en 2016.
Las llegadas han disminuido en torno a un 4%, con resultados
desiguales en los distintos destinos de la región. Los resultados de
África y Oriente Medio deben analizarse con precaución, puesto que
se basan en los limitados datos disponibles para estas regiones.26
Dentro de las previsiones para 2030, la llegada de turistas
internacionales crecerá un 3,3% al año, hasta alcanzar los 1.800
millones, según el informe de la OMT ‘Tourism Towards 2030’ sobre
previsiones de turismo a largo plazo. Con relación a las llegadas en
destinos emergentes (+4,4% al año) la expectativa es que crezcan al
doble que en economías avanzadas (+2,2% al año) entre 2010 y
2030. Esta previsión se sustenta en que la cuota de mercado de
economías emergentes creció del 30% en 1980 hasta el 45% en 2015
y se estima que alcance el 57% en 2030, equivalente a 1.000 millones
de llegadas internacionales.27
25http://www2.unwto.org/es/press-release/2017-01-17/el-turismo-internacional-
mantiene-un-crecimiento-sostenido-pese-las-dificul 26
http://www2.unwto.org/es/press-release/2017-01-17/el-turismo-internacional-
mantiene-un-crecimiento-sostenido-pese-las-dificul
AÑO 2016 ABRIL 2017 Llegadas de extranjeros al Ecuador 1.412 501 Salidas de ecuatorianos al extranjero 1.549 496
Saldo -137 5 Tabla 6:Número extranjeros que llegan al Ecuador y ecuatorianos que salen al
exterior Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE
Como podemos observar, en el 2016 fueron más salidas de
ecuatorianos al exterior que los extranjeros que llegaron a hacer
turismo, teniendo un saldo negativo. A abril 2017 este panorama
cambia ya que están llegando más extranjeros a hacer turismo.
RK PAIS REGISTROS %PART. REGISTROS %PART. 1 Estados Unidos 34.032 31,58% 39.323 31,58% 2 Perú 20.713 19,22% 21.147 16,99% 3 Colombia 8.707 8,08% 11.365 9,13% 4 España 9.450 8,77% 13.152 10,56% 5 Panamá 3.599 3,34% 2.734 2,20% 6 México 2.094 1,94% 2.309 1,85% 7 Chile 2.898 2,69% 3.418 2,75% 8 Argentina 2.048 1,90% 2.060 1,65% 9 Italia 3.077 2,86% 2.634 2,12%
10 Brasil 1.232 1,14% 1.110 0,89%
Otros países 19.920 18,48% 25.249 20,28% Total 107.770
124.501
Tabla 7: Principales destinos de los ecuatorianos al extranjero Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE
Del total de los ecuatorianos (68%) que salen al extranjero tienen
como principal destino Estado Unidos (40%), Perú (17%) y Colombia
(10%).
EXPORTACIONES NO PETROLERAS 2015 2016 Banano y plátano 2.808,10 2.734,20 Camarón 2.279,60 2.580,20 Turismo 1.557,40 1.449,30 Otros elaborados 951,30 990,50 Flores naturales 819,90 802,50 Cacao 692,80 621,40 TOTAL 9.109,10 9.178,10
Tabla 8: Principales exportaciones petroleras Fuente: Turismo solidario; Elaboración: ICRE
El turismo se encuentra dentro de los mayores rubros que aportan
a las exportaciones no petroleras dentro de la balanza comercial
ecuatoriana, aunque para el 2016 el turismo decreció un 7%.
comparado con el 2015. El ingreso de divisas se sustenta en que el
Ecuador tiene ventajas sobre los demás países ya que posee cuatro
regiones que van desde la diversidad topográfica de la Amazonía a
volcanes y nevados de los Andes; amplias playas en la Costa y las tan
conocidas Islas Galápagos, conocidas como las islas encantadas, en
la Región Insular. Lo interesante de las cuatro regiones es que, cada
una de ellas representa un ecosistema único y por lo tanto el país
cuenta con la mayor biodiversidad por kilómetro cuadrado. 28
En la actualidad, el turismo es la tercera fuente de ingresos no
petroleros para el país, detrás del banano y el camarón. El gobierno
27http://media.unwto.org/es/press-release/2011-10-11/los-turistas-internacionales-
llegaran-1800-millones-en-2030 28
https://es.slideshare.net/SantyagoMorales/pryectoturissmo
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 14
busca que para 2018 el turismo sobrepase a estos dos productos
primarios. Hasta el momento, el turismo representa solo el 5% del
PIB ecuatoriano y uno de cada veinte empleos. Si se compara estas
cifras con el turismo internacional, hay mucho espacio para crecer.29
El turismo se convirtió en la tercera fuente de ingresos no
petroleros, constituye un potencial económico que generó USD.
1.487 millones, gracias a 1 millón 55 mil turistas que llegaron al
Ecuador y que posibilitó la creación de 345 mil empleos, de los
cuales el 67% son mujeres.
La industria turística en Galápagos
La región insular representa un gran aporte al país en términos
turísticos, económicos y científicos. Las Islas Galápagos son una
fuente de biodiversidad importante en Ecuador, en el archipiélago
se registran 296 hoteles, 142 establecimientos de
alimentos/bebidas, 137 agencias de viaje, y 69 cruceros navegables,
según el Observatorio de Turismo de Galápagos.
El Observatorio de Turismo de Galápagos informó que el número de
turistas en las Islas Galápagos en el 2016 disminuyo, siendo marzo,
abril, julio, y agosto los meses más populares, pero no suficientes
para superar el 2015. Como se puede observar en la tabla a
continuación, hubo un decrecimiento de 3% en 2016 en la cantidad
de llegadas de turistas a las Islas Galápagos.
AÑO 2015 2016 abr-17 Turistas 224.691 218.365 79.008
Tabla 9: Número de turistas Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Sin embargo, en el transcurso de este año se han registrado
crecimientos mensuales en llegadas comparado a los mismos
periodos en 2016.
Gráfico 15: LLegadas de turistas a Galapagos 2015-2017 Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Los perfiles de los turistas permiten analizar el tipo de viaje que
prefieren y así preparar servicios a la altura de las expectativas. La
mayoría de los turistas que viajan a la Región Insular deciden
hospedarse en hoteles u hostales en tierra, el 32% opta por
hospedarse a bordo.
TIPOS MARÍTIMOS NÚMERO DE EMBARCACIONES
Embarcaciones con hospedaje a bordo
79
Embarcaciones sin hospedaje a bordo
108
Capacidad (plazas) embarcaciones con pernoctación a bordo
1.824
Capacidad (plazas) embarcaciones sin pernoctación a bordo
1.466
Tabla 10: Número de embarcaciones abril 2017 Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Se estimó que para abril del 2017 el número de visitantes a bordo
fue de 11.754 turistas, mientras que a tierra llegaron 23.249 turistas.
Dentro el top 10 de turistas que llegan a Galápagos en el 2016 los
tres primeros lugares los ocuparon visitantes de Ecuador, Estados
Unidos y Reino Unido.
Gráfico 16: Número de visitantes que llegaron a Galápagos 2015 Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Las principales empresas que desarrollan el turismo en la Isla son
Galasam, Metropolitan Touring, Canadros, Klein Tours, Isla de Fuego
y Andean Treks Inc., entre otras. Actualmente operan 69 cruceros
en las islas, de los cuales 51 parten de Puerto Ayora, 16 de Puerto
Baquerizo Moreno y 2 de Puerto Villamil. El 81% de las
embarcaciones tiene una capacidad de 11-20 personas. Más aun, los
cruceros navegables más conocidos de la región insular son Isabela
II, La Pinta, Explorador II y el Eric, Letty & Flamingo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada posición en su sector evidenciado por el nivel constante
de ventas que mantiene la compañía.
29
http://www.pichinchauniversal.com.ec/index.php/extras/item/33183-el-turismo-es-la-
tercera-fuente-de-ingresos-economicos-en-ecuador
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2015 2016 2017
70.45160.796
11.8779.486 9.341 8.126 6.666 4.308 4.116 2.796
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 15
La Compañía
ETICA Empresa Turística Internacional C.A. es una compañía
constituida, en la Ciudad de Guayaquil, en 1969, cuyo objeto es:
“Ejercer en la forma más amplia toda clase de actividades turísticas
permitidas por las leyes, pudiendo a tal efecto, promover el turismo
nacional e internacional; instalar y administrar sitios de atracción
turística, adquirirlos en propiedad, tomarlos y darlos en
arrendamiento”. Esencialmente promueve cruceros hacia y en la
provincia de Galápagos, así como en otras zonas del país y viajes en
general dentro o fuera del territorio nacional. Se dedica también a
las actividades marítimas en general, mediante la adquisición, flete
y arrendamiento de embarcaciones de pasajeros o carga para el
tráfico marítimo o fluvial y renta embarcaciones a terceros. Presta
asesoría y realiza el manejo de las operaciones de otras empresas
relacionadas con sus formas de adquirir acciones o participaciones
en compañías de objetos similares o distintos al suyo. Es una
compañía que se ha ido expandiendo a nivel de Latinoamérica,
actualmente tiene presencia en Colombia, Perú, Argentina y Chile.
ETICA, pertenece al holding Grupo Futuro que tiene como su marca
comercial más representativa en el sector turismo a Metropolitan
Touring. ETICA es una empresa de turismo, pionera en viajes hacia
el Ecuador y las Islas Galápagos, actualmente, ofrece servicios de
operación turística integrales para que pasajeros de todo el mundo
visiten áreas de turismo a lo largo y ancho del Ecuador. Cuenta con
un completo portafolio de productos desde transfers, estadías en
hoteles, servicios guiados, expediciones, city tours y de manera
sobresaliente opera tres embarcaciones para cruceros de
expedición en Galápagos: la MN Santa Cruz II y los yates Isabela II y
La Pinta. Además, brinda los servicios hoteleros en convenio con el
Eco Hotel Finch Bay en la isla Santa Cruz (reconocido como el mejor
hotel ecológico del Mundo por World Travel Awards, 2014),
propiedad de una de las empresas de la corporación que los
respalda. Además, este grupo cuenta con un hotel boutique en el
centro histórico de Quito, Hotel Casa Gangotena y con un hotel
ubicado en una reserva privada del bosque lluviosos andino, Mashpi
Lodge, construido y operado de acuerdo a las mejores prácticas de
sostenibilidad.
Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión: “Compartir
las maravillas de Sudamérica con los exploradores del mundo”. Para
alcanzar este objetivo posee un Directorio elegido por la Junta
General de Accionistas, quienes se reúnen por lo menos una vez al
mes con la finalidad de revisar y analizar información financiera que
sustenta la toma de decisiones, la evolución del negocio y la
ejecución de acciones. La compañía se fundó con la visión de: “Ser
el ejemplo de excelencia en la industria del turismo.”
Al 30 de abril de 2017, la compañía mantiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
(Herederos) Proaño Paz y Miño Luis Aníbal Eduardo
Ecuatoriano 11.118 0,08%
Alcívar Páez Alberto Francisco Ecuatoriano 12.971 0,09% Arizaga Cuesta María Eulalia Ecuatoriano 38.507 0,26% Basia S.A. Ecuatoriano 353.849 2,42% Domenech Gonzalo Rubio Juan Ecuatoriano 54.476 0,37% ETICA Empresa Turística Internacional C.A.
Ecuatoriano 104.700 0,72%
García Tola Diana María de Fátima Ecuatoriano 405.545 2,78% Grupo Futuro GRUFUSA S.A. Ecuatoriano 5.564.408 38,13% Holguín Salgado Cesar Ernesto Ecuatoriano 5.188 0,04% Ibarra Jarrín Rodrigo Eduardo Ecuatoriano 14.700 0,10% Jácome Harb Mónica del Carmen Ecuatoriano 12.106 0,08% Maldonado Robles Luis Roberto Ecuatoriano 619 0,00% Mantilla Cabeza de Vaca María de los Ángeles
Ecuatoriano 5.188 0,04%
Moncayo Holguín Francisco Xavier Ecuatoriano 2.594 0,02% Navarro Stevenson Pablo Fernando Ecuatoriano 818.872 5,61% Palacios Serrano José Patricio Ecuatoriano 8.647 0,06% Pazmiño Paredes Diego Francisco Ecuatoriano 5.188 0,04% Pérez Kakabadse Hernán Alonso Ecuatoriano 3.459 0,02% Robalino Vásconez Marco Ecuatoriano 62.256 0,43% Romero Cevallos Luis Joaquín Ecuatoriano 1.601.426 10,97% Ruales Rojas Fernando Gonzalo Ecuatoriano 25.941 0,18% Rueda Lugo Enrique Ecuatoriano 224.822 1,54% Sevilla Larrea Carmen Eugenia Ecuatoriano 26.806 0,18% Sevilla Larrea José Santiago Ecuatoriano 26.806 0,18% Sevilla Larrea Juan Fernando Ecuatoriano 26.806 0,18% Sevilla Larrea Roque Ramón Ecuatoriano 3.819.503 26,17% Sevilla Ledergerber Juan Alberto Ecuatoriano 5.188 0,04% Sevilla Mantilla Carolina Ecuatoriano 8.647 0,06% Sevilla Mantilla Diego Javier Ecuatoriano 8.647 0,06% Sevilla Mantilla Margarita Ecuatoriano 8.647 0,06% Terán Mera Renato Esteban Ecuatoriano 5.188 0,04% Terneus Erazo Héctor Fernando Ecuatoriano 1.095.576 7,51% Zevallos Macchiavello Joaquín Carlos
Ecuatoriano 225.687 1,55%
Total 14.594.081 100,00%
Tabla 11: Composición accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
A su vez se detalla el accionariado del Grupo Futuro, el mayor
accionista de ETICA:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN
Habitatholding C.A. Ecuatoriano 203,20 25,40%
Defilo Inversiones Cía. Ltda. Ecuatoriano 152,12 19,02%
Asesoría e Inversiones ASEVER Cía. Ltda.
Ecuatoriano 95,68 11,96%
Ternus Erazo Héctor Ecuatoriano 79,40 9,93%
Fideicomiso Sacopo Ecuatoriano 52,00 6,50%
Moreno Montiel Julio Marcelo Ecuatoriano 51,48 6,44%
Accionistas restantes (23 con participación menor a 4% c/u)
Ecuatoriano 166,12 20,77%
Total 800 100%
Tabla 12: Composición accionarial Grupo Futuro GRUFOSA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
De la misma manera, se detalla el accionariado de Habitatholding
C.A.:
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 16
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN
Pérez Ordoñez Mará del Pilar Ecuatoriano 2.600,00 26,00%
Sevilla Larrea Roque Simón Ecuatoriano 2.600,00 26,00%
Sevilla Pérez Ana María Ecuatoriano 1.600,00 16,00%
Sevilla Pérez Elisa Ecuatoriano 1.600,00 16,00%
Sevilla Pérez Luis Miguel Ecuatoriano 1.600,00 16,00%
Total 10.000 100%
Tabla 13: Composición accionarial Habitatholding C.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En cuanto a la referencia de empresas relacionadas ETICA tiene
vinculación con las siguientes empresas ya sea por accionariado o
por administración:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD
Hotel Mashpi S.A. María Paulina
Burbano de Lara Moncayo
Servicios de hotelería turística.
Interlago Cía. Ltda. María Paulina
Burbano de Lara Moncayo
Compraventa y operación de naves marítimas.
Medisystem holding S.A. María Paulina
Burbano de Lara Moncayo
Compra y tenencia de acciones y/o participaciones de otras compañías, y la vigilancia, a través de los organismos de control estatutarios, para que las compañías en las que ha invertido, estén bien gestionadas, crezcan y se expandan.
Hotel Casa Gangotena S.A.
María Paulina Burbano de Lara
Moncayo Servicios de hotelería turística.
Indefatigable S.A.
María Paulina Burbano de Lara
Moncayo Servicios de hotelería turística. Roque Simón Sevilla Larrea
Metropolitan Touring C.A.
Roque Simón Sevilla Larrea
Actividades de las agencias de viajes dedicadas principalmente a vender servicios de viajes, de viajes organizados, de transporte y de alojamiento.
Químicos Latino Ecuatoriano QUILATE Cía. Ltda.
Roque Simón Sevilla Larrea
Representación, distribución, comercialización, importación y exportación de toda clase de maquinaria textil, química, mecánica y de la construcción
Inmobiliaria Invernal II S.A.
Roque Simón Sevilla Larrea
Compraventa, permuta, arrendamiento y administración de inmuebles urbanos y rústicos.
Conjunto Turístico Bahiavista S.A.
Roque Simón Sevilla Larrea
Administración, construcción, comercialización de edificios de apartamentos.
Estrategacorp S.A. Roque Simón Sevilla Larrea
Asesoramiento jurídico y la asesoría empresarial, legal, tributaria, laboral.
Grupo futuro GRUFURSA S.A.
Roque Simón Sevilla Larrea
La compra y tenencia de acciones y/o participaciones de otras compañías, con la finalidad de vincularlas y ejercer su control a través de vínculos de propiedad accionaria, gestión, administración, y conformar así un grupo empresarial.
Reserva Mashpi S.A. Roque Simón Sevilla Larrea
Realizar y desarrollar actividades de ecoturismo, para lo cual podrá ejecutar todos los actos de comercio compatibles y accesorios con la indicada finalidad
Adsamed S.A. Roque Simón Sevilla Larrea
Prestación de servicios y asesoría en administración de servicios de contabilidad, administración tributaria.
Tabla 14: Compañías relacionadas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Así mismo, ETICA mantiene participación de capital dentro de otras
empresas, según el siguiente detalle:
COMPAÑÍA PARTCIPACIÓN ACTIVIDAD
Interlago Cía. Ltda. 99,9% Compraventa y operación de naves marítimas.
Indefatigable S.A. 97,70% Servicios de hotelería turística.
Galápagos Cargo S.A. GALACARGO 90,00% Transporte marítimo de mercaderías.
Inversiones Receptour S.A. 60,00% Turismo receptivo Perú.
Hotel Mashpi S.A. 1,73% Servicios de hotelería turística.
Equitour Limited 0,71% Holding Tabla 15: Empresas relacionadas Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
El 17 de noviembre de 2014, el barco carguero San Cristóbal de
propiedad de Galápagos Cargo S.A. GALACARGO naufragó, junto con
un embarque de 400 toneladas producto del mal clima. Con fecha 5
de febrero de 2015 por decisión de los accionistas principales se
desistió de la compra de una nueva embarcación. ETICA resolvió la
disolución y liquidación voluntaria de Galápagos Cargo S.A.
GALACARGO y al 31 de diciembre de 2016, registró un deterioro de
su inversión por USD 202.232.
Otro antecedente observado es la estructura organizacional de la
empresa, misma que se basa en valores como: el cliente es su razón
de ser, el trabajo en equipo es una herramienta de éxito con una
base de pasión por el Ecuador, la comunidad y la naturaleza basados
en la innovación y comunicación constante basada en calidad,
confianza y respeto, encabezado por un staff gerencial con amplia
experiencia y comprometidos con el negocio y una estructura
organizacional adecuadamente organizada, a continuación,
descrita:
NOMBRE TRABAJADOR
ANTIGÜEDAD ENEL CARGO
DESCRIPCIÓN DEL PUESTO
Burbano de Lara Paulina 10 años Presidente Ejecutiva
Peñafiel Schweitzer Adrián Fernando
5 años Vicepresidente de Ventas y Operaciones
Alzamora Guerrero María Cecilia 15 años Vicepresidente de Marketing y Desarrollo
Acosta Egas Douglas Humberto 5 años Gerente Business Intelligence.
Navarro Legaro Francisco Javier 1 año Vicepresidente de Finanzas y Administración
Brito Arévalo José Teodoro 3 años Director de Operaciones Marítimas
Brito Cedeño Eduardo Robinson 24 años Gerente de Operaciones Marítimas.
Rivera Real Byron Alexander 2 años Director Gastronómico
Wollschlaeger Freia Tamara 20 años Director Comercial Nuevos Canales
Arias Aguirre Dalia Karina 16 años Directora de Recursos Humanos
Bernal Ordoñez Dorys Katherine 8 años Directora de Logística y Bodega
Benítez Torres Nicolás 4 años Director de Operaciones y Reserva
Tabla 16: Estructura Organizacional Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 17
Actualmente la empresa cuenta con 380 empleados, un 2,7% más
con respecto a diciembre 2016, se encuentran distribuidos en 31
unidades de la compañía, todos los trabajadores están amparados
por contratos que están debidamente legalizados.
ÁREA EMPLEADOS Operativo 194
Administrativo 186 Total 380
Tabla 17: Número de empleados Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
No existen sindicatos de empresa a la fecha de este informe. Se
mantiene conformado el Comité Paritario de Seguridad y Salud
Ocupacional alineado a las normativas vigentes.
La Junta General de Accionistas es el máximo organismo de la
compañía, ejerce el gobierno de la compañía, contempla entre sus
atribuciones: Designar los miembros del Directorio, designar los
comisarios y auditores externos, conocer y aprobar las cuentas, los
estados financieros e informes que presenten los administradores,
fijar las remuneraciones de los directores, entre otras atribuciones
establecidas en los estatutos. La administración de la compañía
corresponde al Directorio, al Presidente del Directorio y al
Presidente Ejecutivo, siendo éste último quien tiene la
representación legal de la compañía. Un breve organigrama de la
empresa se detalla a continuación:
Gráfico 17: Estructura organizacional
Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6, Artículo 18 y el Numeral 4,
Artículo 19, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que ETICA mantiene una adecuada estructura
administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados
sistemas de administración y planificación, fomentando el
desarrollo del capital humano
Con todo lo expuesto en este acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6,
Artículo 18 y el Numeral 4, Artículo 19, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que ETICA mantiene una
adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a
través de adecuados sistemas de administración y planificación,
fomentando el desarrollo del capital humano.
Junta General Accionistas
Presidente del Directorio
Presidente Ejecutivo
Vicepresidente de Ventas y Operaciones
Vicepresidente de MKT y desarrollo
Vicepresidente Sistemas y Tecnología
Director de Finanzas y Logistica
Director Operaciones
Marítimas
Director Gastronómico
Gerente RRHH
Dirección de Logistica y Bodega
Asistente de Presidencia
Jefe de Seguridaad y Salud Ocupacional
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 18
BUENAS PRÁCTICAS
El Directorio de la compañía se encuentra integrado por 5 miembros
como directores principales con sus respectivos suplentes. Los
miembros del Directorio según estatutos serán elegidos por la Junta
General de Accionistas por mayoría simple, para un periodo de hasta
tres años, según lo decida la Junta General, podrán ser reelegidos.
Son atribuciones del Directorio: Elegir entre los directores
principales al Presidente del Directorio y Vicepresidente del
Directorio y fijar su remuneración, elegir y nombrar al Presidente
Ejecutivo y fijar su remuneración, conocer y aprobar la estructura
organizacional de la compañía, dirigir, supervisar, evaluar y vigilar la
marcha y orientación general de los negocios sociales, entre otras
atribuciones descritas en los estatutos. El Directorio sesionará por lo
menos una vez cada dos meses o cuando lo convoque el Presidente
del Directorio o el Vicepresidente del Directorio o a pedido de al
menos dos de sus directores. Se encuentra compuesto de la
siguiente manera:
DIRECTORES PRINCIPALES Roque Sevilla Fernando Navarro Joaquín Zevallos Marta Tufiño Fernando Terneus DIRECTORES SUPLENTES Diego Peñaherrera Danielle Elie Luz Elena Coloma Juan Carlos Holguín Silvia Pesantes
Tabla 18: Miembros principales y suplentes del Directorio Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
ETICA es la compañía pionera en explorar las Islas Galápagos, por lo
que toma muy en serio la preservación del Parque Nacional
Galápagos y la Reserva Marina, siguiendo estrictamente las
regulaciones nacionales e internacionales al pie de la letra. Este
esfuerzo comenzó en 1969, cuando ayudó a establecer prácticas
respetuosas y educativas en las visitas al Archipiélago. Estas reglas
son seguidas actualmente por muchas reservas en el mundo donde
se requiere la interpretación ambiental para mejorar los destinos. La
moderna terminología acuñó esta actitud en palabras como
ecoturismo, turismo sustentable, turismo de naturaleza, etc., lo que
permitió entender la fragilidad de las islas y el rol como operadores
responsables.
El holding y su marca Metropolitan Touring, gozan de
reconocimiento y prestigio internacional, habiendo sido acreedora
de múltiples galardones y premios a nivel internacional por su
desempeño y gestión. Con la experiencia adquirida a través de los
años promocionando el turismo ecuatoriano, posee un equipo de
especialistas en el Ecuador, que cuenta con un profundo
conocimiento del país y está apoyado por un soporte operativo las
24 horas, con soluciones tecnológicas brindando al mercado
siempre nuevos productos.
ETICA ha colocado su política ambiental en el corazón mismo de su
negocio. Siempre está en búsqueda de impactos positivos en las
comunidades donde trabaja, así como, en tratar de contribuir a
preservar la integridad de los ecosistemas.
Es importante mencionar, que ETICA está certificada como una
compañía de la red VIRTUOSO, marca reconocida en el turismo
mundial, que la acredita como empresa de excelencia en la provisión
de servicios turísticos, por esta y otras razones de excelencia es una
compañía de preferencia por parte de los viajeros más exclusivos en
el destino Ecuador.
Por otra parte, las disposiciones legales en el territorio insular
contemplan excepciones en referencia al incremento de cupos
previsto de forma general en la Ley de Turismo, es así que el artículo
75 dispone que: “En la provincia de Galápagos no se aplicará el
incremento periódico previsto para otras áreas naturales en la Ley
de Turismo. Cualquier modificación estará sujeta a resoluciones que
expida el Consejo de Gobierno previo informe favorable de la
Autoridad Nacional Ambiental.” De lo que se puede entender que
todo operador de crucero en Galápagos debe obligatoriamente
realizar sus nuevas inversiones en sus activos ya existentes,
acogiéndose a los cupos previamente concedidos y está en la
imposibilidad de incrementar el número de cupos operables en
Galápagos. En este sentido la presencia de ETICA con tres
embarcaciones (La Pinta, Isabela II y Santa Cruz II) debidamente
autorizadas por los organismos reguladores constituye un
importante valor añadido para la empresa. Los cruceros que
actualmente operan en Galápagos son:
LISTA DE CRUCEROS EN LAS ISLAS GALAPAGOS
Embarcación Valor Mínimo USD Valor Máximo USD
La Pinta 4.656 5.105
Celebrity Xpedition 4.499 4.499
Eclipse 4.000 5.050
Sky Dancer 3.995 4.735
The Beagle 3.985 3.985
Isabella ll 3.972 4.650
Alta 3.950 4.900
Polaris 3.680 4.750
Coral l & Coral ll 3.650 5.250
Mary Anne 3.230 4.045
Islander 3.225 5.120
Sagitta 3.120 3.820
Millenium 2.985 3.795
Beluga 2.980 3.899
Eric. Letty & Flamingo 2.925 3.575
Diamante 2.860 2.860
Parranda 2.855 3.910
junio 2017
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LISTA DE CRUCEROS EN LAS ISLAS GALAPAGOS
Odyssey 2.850 4.450
Samba 2.745 3.900
Cachalote 2.709 3.159
Tip Top ll & Tip Top lll 2.625 3.675
Evolution 2.250 4.700
Guantanamera 2.145 2.775
Santa Cruz I 2.107 3.688
Legend 1.955 3.385
Explorer ll 1.355 2.000
Tabla 19: Cruceros aprobados en las Islas Galápagos Fuente: Ministerio de Turismo; Elaboración: ICRE
En 1998, Metropolitan Touring creó la Fundación Galápagos-
Ecuador, la primera iniciativa del sector privado de turismo para
ayudar a las islas a conservar sus frágiles ecosistemas. Su misión se
enfocó y continúa enfocándose en aspectos relacionados con el
impacto de la población humana en las islas. Su gran éxito fue la
profunda modernización del sistema de manejo de desechos sólidos
en la isla Santa Cruz, que incluye reciclaje, clasificación, educación y
la provisión de opciones a la comunidad local. En el 2014, este
proyecto ya puesto en marcha y consolidado fue traspasado a las
autoridades de la isla para que continúen con su manejo.
Actualmente, apoya proyectos de conservación, incluyendo aquel
para salvar al pinzón del manglar que está en peligro crítico. Ha
enfocado sus esfuerzos con cruceros gratuitos para que los
estudiantes de Galápagos tengan la oportunidad de ver la vastedad
del archipiélago y descubran sus atractivos únicos.
En cuanto a esfuerzos a bordo, los tres barcos reciclan, tratan las
aguas residuales, y usan eficientemente el agua para beber y la
electricidad. Se han instalado luces especiales en las cubiertas para
limitar la dispersión de insectos de una isla a otra. El consumo de
plásticos, también se ha reducido considerablemente. Para el casco
se usa pintura libre de materiales peligrosos. El nuevo Santa Cruz II
consume 31% menos combustible que el anterior. Se compra a los
productores locales para reducir la demanda de productos
importados de Ecuador continental y contribuir a la economía local.
Así, se asegura que la comunidad sienta los beneficios de la
presencia de la compañía en la industria del turismo. Estas prácticas,
al igual que otras acciones, permiten minimizar el impacto
ambiental, lo cual contribuye a reducir los efectos del calentamiento
global.
Metropolitan Touring, además, ha ganado premios de
responsabilidad ambiental hotelera. El Finch Bay Eco Hotel en la isla
Santa Cruz ganó en el 2014 y 2015 el Premio como Mejor Hotel
Ecológico del Mundo en los World Travel Awards. Metropolitan
Touring ha sido reconocido en el World Savers Awards por la revista
Condé Nast Traveler, en la categoría de Conservación de la Vida
Silvestre.
En agradecimiento a la comunidad galapagueña y como "fiesta" de
despedida de la M/N Santa Cruz, se invitó a 210 niños galapagueños
a que conozcan las islas más allá de los centros poblados, y que
disfruten como turistas de las bellezas del ecosistema en el que
viven. Para la mayoría de los niños, este fue su primer viaje a las islas
dentro del Parque Nacional. Ahora comprenderán mejor por qué los
exploradores de todo el mundo sueñan con ir a Galápagos. El legado
que quieren dejar es: “¡futuras generaciones comprometidas con
nuestro país y listas para ser líderes positivos en su comunidad!”
Además, cuenta con certificaciones que acreditan el manejo de la
seguridad, calidad e impacto ambiental:
▪ ISMC, International Safety Management Code, esta
certificación se recibe por manejo de seguridad,
prevención de fuego y organización laboral, incluye
regulaciones de SOLAS (Safety of Life at Sea)
▪ RINA Nave Registrada, Royal Institution of Naval
Architects
▪ ABS Nave Registrada, American Bureau of Shipping
▪ ISPS, International Ship and Port Facility Security Code.
▪ MARPOL, Certificate for Maritime Pollution
▪ STCW, Standards for Safety, Training Certification and
Watchkeeping
ETICA está regulada por diferentes entes gubernamentales, los
cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados
en sus distintas operaciones, como la Superintendencia de
Compañías Valores y Seguros, el Servicio de Rentas Internas (SRI),
Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS), entre otros.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,
evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento
al Numeral 1.3, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
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OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ETICA es una compañía que promueve cruceros en la provincia de
Galápagos, así como en otras zonas del país y viajes en general
dentro o fuera del territorio nacional. Se dedica también a las
actividades marítimas en general, mediante la adquisición, flete y
arrendamiento de embarcaciones de pasajeros o carga para el
tráfico marítimo o fluvial y renta embarcaciones a terceros. Presta
asesoría y realiza el manejo de las operaciones de otras empresas
relacionadas.
ETICA opera tres embarcaciones y tiene directa relación con el hotel
Finch Bay. Las embarcaciones Santa Cruz II e Isabella II, son propias
mientras que la Pinta es propiedad de la compañía Interlago Cía.
Ltda., cuyo accionista principal (99,99%) es ETICA.
ETICA mantiene una distribución diversificada de clientes. A abril
2017, entre los 5 principales clientes de la empresa representan
alrededor del 29,06% de la cartera total de la compañía. Ningún
cliente de forma individual supera el 12% sobre las ventas totales.
Entre los principales clientes se encuentran: Tauck World Discovery,
Un Cruise Adventures, Gate 1 Travel, Lindblad Maritime Expeditions,
entre otras. En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía
mantiene una política de crédito para los clientes del mercado
nacional a 90 días plazo.
En la misma línea, la compañía cuenta con una amplia gama de
proveedores locales de servicios complementarios de alimentación,
transporte y hotelería que cumplen con altos estándares exigidos,
los cuales son monitoreados y apoyados para su mejoramiento
continuo. Entre los principales proveedores se encuentran:
PROVEEDOR % AEROLANE Líneas Aéreas Nacionales del Ecuador S.A. 8,16% Indefatigable S.A. 7,44% Interlago Cía. Ltda. 4,95% Hotel Colon Guayaquil S.A. 3,30% Hotelmashpi S.A. 2,36% Hotel Casagangotena S.A. 1,92% PRONACA 1,04% Hotel Colon Internacional C.A. 0,83% Monserrate Mendoza María Isabel 0,73%
Tabla 20: Principales proveedores y % de participación en deuda comercial Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
Al ser el barco La Pinta, propiedad de la compañía Interlago Cía. Ltda.
Genera cuentas por pagar por servicios de concesión del buque
desde ETICA a Interlago Cía. Ltda. y cuentas por cobrar por servicios
administrativos de apoyo desde ETICA a Interlago Cía. Ltda.
Situación similar se presenta en la operación del Hotel Finch Bay
propiedad de la empresa Indefatigable S.A. cuyo accionista principal
es ETICA (97,70%). Esta administración genera cuentas por cobrar
por la venta de inventarios desde ETICA a Indefatigable S.A. y por
servicios de administración de apoyo. También se genera cuentas
por pagar por la compra de servicios de hospedaje.
En lo que respecta a la relación con Metropolitan Touring se generan
cuentas por cobrar por la venta de paquetes turísticos desde ETICA
y cuentas por pagar por la compra de boletos aéreos desde ETICA a
la agencia de viajes.
Es importante mencionar que hasta 2014, existía la operación de la
embarcación San Cristóbal dedicada a servicios de carga y propiedad
de la empresa GALACARGO. Sin embargo, esta empresa cuyo
accionista principal era ETICA fue liquidada voluntariamente a
febrero de 2015.
En todos los casos las transacciones descritas con empresas
relacionadas son llevadas con absoluta transparencia y pulcritud por
lo que no hay discrepancias entre los estados financieros de cada
una de ellas.
En cuanto a políticas de financiamiento, la empresa financia sus
actividades a través del mercado de valores, créditos otorgados por
bancos nacionales y sus mayores proveedores.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo a su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Marca consolidada en la industria turística.
▪ Posee tres cruceros reconocidos, y uno de ellos es nuevo (Santa Cruz II).
▪ Reconocimientos por cuidado ambiental.
▪ Premios a Finch Bay Hotel
▪ Ofrece hospedaje en tierra y a bordo.
▪ Crecimiento en ventas y utilidades
▪ Alto endeudamiento
▪ Índice de liquidez bajo.
▪ No generan noticias
▪ Marca orientada al mayorista y no al consumidor.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crecimiento del turismo a nivel mundial y nacional.
▪ Gobierno quiere convertir al turismo en la mayor fuente de ingresos no petroleros.
▪ Desastres naturales.
▪ Contaminación del ecosistema
▪ Inestabilidad jurídica (aumento de regulaciones).
▪ Depreciación monedas: libra, yen, euro.
Tabla 21: FODA Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
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Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración.
A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como
líder en el sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, ETICA mantiene vigente la Emisión
de Obligaciones en análisis, aprobada por la Superintendencia de
Compañías Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. A continuación,
se muestra el detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión
Obligaciones ETICA 2010
Resolución No. SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-10-001432
USD
9.000.000 Vigente
Tabla 22: Presencia bursátil ETICA C.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuesto se evidencia la liquidez que ha presentado el
instrumento que ha mantenido ETICA en circulación en el Mercado
de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones ETICA
0 14 USD 9.000.000
Tabla 23: Liquidez de presencia bursátil ETICA C.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II
de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
▪ El negocio se basa en la atracción de turistas de alto poder
adquisitivo que buscan contacto con la naturaleza sin dejar
de lado la comodidad y la seguridad. Parte importante del
atractivo de la oferta de ETICA lo constituyen la comodidad
y seguridad de sus embarcaciones. Sin embargo,
accidentes o daños que impidan la adecuada movilización
constituyen un riesgo para el desenvolvimiento de la
empresa. La empresa mantiene un excelente sistema de
mantenimiento de sus instalaciones.
▪ Desastres naturales que puedan afectar al entorno o
inseguridad provocada por atentados terroristas o
aumentos de la delincuencia constituyen un riesgo ya que
conspiran en contra de los deseos de los turistas que
visitan Galápagos. La mitigación de este aspecto viene
dada por el entorno, ya que en Ecuador no se han
producido atentados terroristas en los últimos años,
además la empresa mantiene altos niveles de seguridad
para evitar la delincuencia.
▪ La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios en
las leyes y principalmente en la Ley Orgánica del Régimen
Especial de Galápagos. Estos cambios pueden producir
costos importantes en las operaciones o pueden disminuir
de manera drástica los turistas autorizados a visitar las
islas. Eventos de la naturaleza descrita constituyen
también un riesgo para la continuidad de las operaciones
de la empresa. La empresa está atenta a reaccionar ante
cambios en la legislación con el fin de que el turismo que
recibe se encuadre estrictamente dentro de la normativa
vigente.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la Emisión son:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
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de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si
la empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría
generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría
crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los
activos que respaldan la emisión. Este riesgo se mitiga con
una mayor eficiencia en las cuentas por cobrar
comerciales, se evidencia en la reducción de un 20% entre
abril 2016 y abril 2017.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
ETICA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por
USD 2.008.168, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 6,34% del total de los activos que
respaldan la emisión y el 3,42% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión no
presenta importancia, si alguna de las compañías
relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones. La
compañía mantiene políticas de prelación.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago
de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa
emisora, las cuentas por cobrar compañías relacionadas no tienen
una importancia alta dentro de los activos que respaldan la emisión.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2014, 2015 y 2016 auditados por Price Waterhouse
Cooper del Ecuador Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados 30 de abril de 2016 y 30 de abril de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014 - 2016 y a abril de 2017 (miles USD).
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017 Activo 45.202 60.202 57.006 58.778 Pasivo 27.252 40.357 35.871 35.508 Patrimonio 17.950 19.845 21.135 23.269 Utilidad neta 1.678 2.307 1.555 2.135
Tabla 24: Cuentas principales Fuente: Informes Auditados 2014-2016, estados financieros abril 2017;
Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Gráfico 18: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía, al 2016, decrecieron en un 2% en
comparación al 2015. Cabe mencionar que para el 2015, los ingresos
crecieron en un 14% en comparación al 2014. El costo de ventas
presenta un decrecimiento del 5% al cierre del año 2016 en
comparación al año 2015 llegando a USD 38,23 millones. Esta
reducción en el costo de ventas se encuentra representado por la
cuenta hoteles, restaurantes y servicios pasajeros que se redujo en
USD 1,77 millones
Gráfico 19: Evolución ventas y costos (miles USD) Fuente: Estados financieros abril 2016- abril 2017; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía, al cierre de abril 2017, presentan un
crecimiento del 3% en el análisis interanual, alcanzando los USD
19,25 millones. Esto debido a que la compañía tiene ya preventas de
sus servicios hasta el 2018. El costo de ventas disminuye en un 5%,
alcanzando los USD 12,8 millones. Cabe destacar que la
participación del costo de ventas sobre los ingresos fue del 67% a
abril 2017, tomando en cuenta que para marzo 2017 fue del 72%.
Esto reflejo un manejo más eficiente de sus costos.
47.457 54.209 53.199
35.635 40.149 38.236
-
20.000
40.000
60.000
2014 2015 2016
Ingresos por servicios prestados Costo de ventas
18743,03 19255,05
13466,89 12848,02
0,00
10000,00
20000,00
30000,00
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Ventas Costo de ventas
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Gráfico 20: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Al cierre fiscal del año 2016, el margen bruto tuvo un crecimiento
del 6% en comparación al 2015. A pesar de este crecimiento, la
utilidad del ejercicio decreció en un 33% al pasar de USD 2,30
millones en el 2015 a USD 1,55 millones en el 2017. Esta baja se
refleja en el incremento de los gastos financieros en un 46%, debido,
en su mayoría, a un crecimiento en los intereses por sobregiros y
préstamos bancarios y por el decremento en USD 1,35 millones en
los otros ingresos de la compañía.
OTROS INGRESOS 2015 2016 Impuesto al valor agregado-IVA -413 -146 Dividendos ganados 656 859 Deterioro de embarcación 0 -1.700 Deterioro de inversiones en subsidiarias -340 -202 Otros 1.142. 880 TOTAL 1.045. -309
Tabla 25: Otro ingresos Fuente: Informes Auditados 2015-2016; Elaboración: ICRE
Como se puede apreciar en la tabla, el deterioro de una de sus
embarcaciones influyó significativamente en la caída de sus ingresos
adicionales.
Gráfico 21: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros abril 2016- abril 2017; Elaboración: ICRE
El margen bruto, a abril 2017, alcanzó un crecimiento del 21% en
comparación a abril 2016. Esto se debe al incremento de las ventas
en el análisis interanual, además de una disminución del costo de
ventas del 5% confirmando una mayor optimización de sus costos.
Gracias a esta optimización, la compañía tuvo un crecimiento de sus
utilidades en un 27% a pesar de sufrir un decrecimiento en USD 1,11
millones en sus otros ingresos.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Gráfico 22: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados financieros auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Los activos totales de la compañía, para el 2016, decrecieron en un
5% en comparación al 2015 al pasar de USD 60,20 millones a USD 57
millones.
Los activos corrientes disminuyeron en un 12% en el 2016 en
comparación al 2015. Los impuestos por recuperar decrecieron un
48% debido a que la empresa recuperó USD 1,95 millones en
impuesto al valor agregado-IVA. Por otro lado, las cuentas por
cobrar comerciales y otras cuentas disminuyeron un
48%demostrando una mejora en sus políticas de cobro. Gracias a
esto, el efectivo y equivalentes de efectivo incrementaron en USD
2,01 millones en el 2016 Las políticas de cobro de la compañía se
reflejan a continuación:
POLITICAS GENERALES DE COBRO PLAZO
Venta de cruceros (anticipado) 60 días Servicios de tierra 45 días Mashpi y Casa Gangotena 90 días
Tabla 26: Políticas generales de cobro Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes, en el 2016, presentan un decremento del
4% en comparación al 2015. Esto se ve reflejado en los activos
disponibles para la venta, los cuales decrecieron en USD 1,68
millones debido a la venta de un activo en USD 1,70 millones como
chatarra.
11821,7314059,51 14963,26
2986,45 3624,04 4037,051678,12 2306,65 1555,04
0,00
10000,00
20000,00
2014 2015 2016Margen bruto Utilidad operacional Utilidad neta
5276,146407,03
1596,172943,29
1676,65 2134,51
0,00
5000,00
10000,00
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
45.202,4560.201,88 57.006,15
15.598,28 11.452,82 10.063,71
29.604,16
48.749,07 46.942,44
0,00
50.000,00
100.000,00
2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente
junio 2017
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Gráfico 23: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados financieros abril 2016- abril 2017; Elaboración: ICRE
Los activos totales, a abril 2017, decrecieron en un 3% en
comparación a abril 2016 al pasar de USD 60,55 millones a USD
58,77 millones
Los activos corrientes, a abril 2017, sufrieron un decrecimiento del
8% en comparación a abril 2016. Esto debido a la venta de un activo
de la compañía, lo cual generó un incremento en USD 2,67 millones
en el efectivo y equivalentes de efectivo. Este crecimiento también
se ve reflejado en la caída de los impuestos por recuperar en USD
1,09 millones.
Los activos no corrientes, a abril 2017, decrecieron en un 1% en
comparación a abril 2016. Esto debido a un decrecimiento en las
inversiones en subsidiarias y propiedades y equipos en un 2% y 3%
respectivamente.
Gráfico 24: Evolución pasivos (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales, al cierre fiscal del 2016, decrecieron en un 9% en
comparación al 2015 al pasar de USD 40,35 millones a USD 35,87
millones.
Los pasivos corrientes, en el 2016, decrecieron en un 11% en
comparación al 2015. Los préstamos bancarios y obligaciones
financieras disminuyeron en USD 2,07 millones ya que cancelaron
sus obligaciones corrientes con el Banco General Rumiñahui y en
sobregiros bancarios. Las cuentas por pagar comerciales y otras
cuentas por pagar decrecieron en un 19% debido al cobro en turismo
receptivo y bienes y servicios como se puede apreciar en la tabla a
continuación:
CUENTAS 2015 2016 Turismo receptivo 1.301 790 Bienes y servicios 5.372 746 Repuestos y materiales 665 141 Land Tour 181 167 Anticipo de clientes 7.630 7.998 Depósitos flotantes o por aplicar 233 126
CUENTAS 2015 2016 Otras 30 41
Total 15.414 10.009 Tabla 27: Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Los pasivos no corrientes, en el 2016, crecieron en un 11% en
comparación al 2015. Los préstamos bancarios y obligaciones
financieras crecieron en un 12% influenciados en gran parte por sus
obligaciones con el Banco Bolivariano por USD 2,4 millones que no
se presentaban en el 2015. Además, las cuentas por cobrar
compañías relacionadas se incrementaron en un 24% debido a un
incremento en la deuda con los accionistas.
Gráfico 25: Evolución pasivos (miles de USD) Fuente: Estados financieros abril 2016 abril 2017. Elaboración: ICRE
Los pasivos totales, a abril 2017, tuvieron una disminución del 9% en
comparación a abril 2016 al pasar de USD 39,03 millones a USD
35,50 millones.
Los pasivos corrientes tuvieron un decrecimiento del 11% a abril
2017 en comparación a abril 2016 al pasar de USD 21,07 millones a
USD 18,74 millones. Las obligaciones bancarias con un
decrecimiento del 55%, influyeron en esta disminución, además de
las cuentas y documentos por pagar comerciales que se redujeron
en un 19% para abril del 2017.
Los pasivos no corrientes disminuyeron en un 7%, para abril del 2017
siendo las obligaciones bancarias las que se redujeron
principalmente en un 50%.
Gráfico 26: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2014-2016. Elaboración: ICRE
El patrimonio al cierre del año fiscal 2016 tuvo un crecimiento del
7% comparado con el 2015, donde la cuenta más representativa
fueron resultados acumulados que se incrementaron un 55%. Cabe
mencionar que para el 2016 existen acciones en tesorería por USD
105 miles de dólares por nacionalización de acciones que
posteriormente se darán de baja.
60.555,27 58.777,96
14.316,45 13.111,06
46.238,81 45.666,90
0,00
50.000,00
100.000,00
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
27.252,16
40.357,2135.871,13
16.732,7825.110,25 18.959,37
10.519,38 15.246,96 16.911,75
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
2014 2015 2016Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
39.033,94 35.508,3421.017,06 18.743,61
18.016,89 16.764,73
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
ABRIL 2016 ABRIL 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
17.950 19.845 21.13514.594 14.594 14.594
293523 523463 50 7
0,00
20.000,00
40.000,00
2014 2015 2016
Patrimonio Capital social
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 25
Gráfico 27: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados financieros abril 2016 abril 2017. Elaboración: ICRE
El patrimonio, a abril 2017, tuvo un crecimiento del 8% en
comparación a abril 2016 al pasar de USD 21,52 millones a USD
23,26 millones. Cabe destacar que la reserva legal creció en un 30%
además se sigue manteniendo las acciones en tesorería. Para abril
del 2017 existen USD 5.8 millones en resultados acumulado
INDICADORES FINANCIEROS
Gráfico 28: Capital de trabajo e índice de liquidez Fuente: Estados Financieros auditados 2014- 2016 y estados financieros marzo
2016 - 2017; Elaboración: ICRE
En el cierre fiscal del año 2016, el capital de trabajo tuvo un
decrecimiento del 35% en comparación del 2015 al pasar de USD
13,65 millones a USD 8,89 millones. Esto se dio debido a que los
activos corrientes son menores a los pasivos corrientes durante los
últimos años. En el comparativo interanual a abril 2017 en relación
a abril 2016 hubo un de la misma manera disminución de capital de
trabajo en un 16%, se evidencia que esta compañía se apalanca en
los proveedores teniendo como políticas de pago las siguientes:
POLITICAS GENERALES DE PAGO PLAZO
Metropolitan Touring, Indefatigable, Interlago 180 días Hotel Colón Guayaquil y Hotel Colón Internacional 90 días Mashpi y Casa Gangotena 30 días Proveedores en general 30 días
Tabla 28: Políticas generales de pago Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez, en el año 2016, fue de 0,53 veces mientras que
para el año 2015 fue de 0,46 veces. Esta tendencia disminuye en el
comparativo interanual ya que, a abril 2017, fue de 0,70 veces
mientras que a abril 2016 fue de 0,68 veces. Tal como se mencionó
en el párrafo anterior esta empresa trabaja con dinero de sus
proveedores lo que influye para que tengan activos corrientes
inferiores a sus pasivos corrientes.
Gráfico 29: Índice de liquidez
Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
ETICA C.A presenta un índice de liquidez en el último semestre
menor a 1, promediando el 0,72 veces desde octubre 2016 hasta
marzo2017, presentando en diciembre de 2016 su punto más bajo
(0,58 veces).
Gráfico 30: ROE y ROA Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
El retorno sobre el patrimonio, al año 2016, decreció en
comparación al año 2015, esta variación se dio debido a que las
ventas disminuyeron en un 2% para el 2016. En el comparativo
interanual abril 2016 frente abril 2015, el ROE creció de 23,4% a
27,5% porque tanto las ventas como el patrimonio aumentaron. Los
retornos sobre los activos disminuyeron de 3,83% a 2,23% debido a
la disminución de los activos en un 5%. En el comparativo interanual
el ROA aumento de 8,31% a 10,89% debido a que su utilidad neta se
incrementó para abril 2017 debido al aumento de sus ventas.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
21.521,32 23.269,36
14.594,08 14.594,08
523,25 678,754.676,92
0,000,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
ABRIL 2016 ABRIL 2017Patrimonio Capital social Reserva legal Utilidades retenidas
0,00
0,50
1,00
-20.000
-10.000
0
20
14
20
15
AB
RIL
20
16
20
16
AB
RIL
20
17
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
0,890,89
0,58 0,63 0,65
0,69
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
OC
T
NO
V
DIC
ENE
FEB
MA
R
9,3% 11,6%
23,4%
7,4%
27,5%
3,71% 3,83%8,31%
2,73%
10,89%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
20
14
20
15
AB
RIL
20
16
20
16
AB
RIL
20
17
ROE ROA
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 26
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que ETICA mantiene una
adecuada administración financiera. La empresa ha incrementado
sus ventas y ha optimizado el costo de ventas a abril 2017, frente al
año pasado. Así mismo, mantiene un índice de liquidez bajo 1,
producto principalmente de una alta participación en el activo no
corriente junto a una alta concentración de endeudamiento a largo
plazo. Esta concentración en el activo no corriente es común en las
empresas del sector debido a su propiedad, plata y equipos junto a
un bajo nivel de inventarios.
El Instrumento
Con fecha 29 de octubre de 2009, la Junta General de Accionistas de
ETICA autorizó la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta
USD 9.000.000. Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.10.001432, emitida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. Este monto se dividió en
dos tramos, el primero perteneciente a la clase A1, por un monto de
hasta USD 3.000.000 y el segundo perteneciente a las clases A2 y A3
por un monto de hasta USD 6.000.000.
Con fecha 11 de marzo de 2010, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores, colocó la suma de USD 9.000.000 el 11 de
marzo de 2010, es decir el 100% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó alta aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La tabla
a continuación, detalla las características de la emisión.
ETICA
Monto de la emisión
Hasta USD 9.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
SERIES MONTO PLAZO PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A1 USD 3.000.000,00 Hasta 1.440 días Trimestral Trimestral
A2 USD 3.000.000,00 Hasta 3.600 días Trimestral, con un periodo de gracia de 720
días. Trimestral
A3 USD 3.000.000,00 Hasta 3.600 días Trimestral, con un periodo de gracia de 720
días. Trimestral
Tasa de interés
nominal
Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el banco central del ecuador más dos puntos porcentuales anuales, vigente para la
semana de emisión de los títulos de cada serie, misma que será ajustada cada 90 días contados a partir de la fecha de emisión de las
obligaciones en todas las series. La tasa de reajuste será igual a la tasa de interés pasiva referencial que haya publicado el banco central del
ecuador, vigente para las fechas previstas para los reajustes más dos puntos porcentuales anuales.
Tipo de emisión Títulos materializados al portador.
Garantía Garantía General de acuerdo al Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
Reestructuración de pasivos
Valor nominal USD 10.000 para la serie A1, USD 20.000 para la serie A2 y USD 40.000 para la serie A3.
Base de cálculos de intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
La colocación de las obligaciones será realizada mediante la oferta pública de las mismas dentro de cualquiera de las Bolsas de Valores.
Rescates anticipados
Convocará a los obligacionistas por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación nacional. En la fecha prevista para el rescate,
la emisora establecerá al precio máximo del rescate y el monto nominal de obligaciones a rescatarse. Las obligaciones rescatadas no podrán
ser colocadas nuevamente en el mercado por parte del emisor.
Underwriting La presente emisión no cuenta con un contrato de underwriting.
Estructurador financiero y
jurídico
Oblicorp Asesores en Obligaciones Corporativas y Mercado de Capitales Cía. Ltda.
Agente colocador Probrokers S.A. Casa de Valores
Agente pagador ETICA Empresa Turística Internacional C.A. pagará en forma directa sus obligaciones.
Representantes de obligacionistas
Manuel Fernández de Córdova Representaciones Cía. Ltda.
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 27
ETICA
Resguardos
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el artículo 13, Capítulo III, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
Resguardos adicionales
▪ Mantener un índice de apalancamiento (pasivo total/ patrimonio total) de 2:1.
▪ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre el monto nominal de la emisión de al menos 1,25.
Tabla 29: Características del instrumento Fuente: ETICA, Elaboración: ICRE
El saldo de capital por pagar al 30 de abril de 2017 es de USD
2.250.000. Compuesto de la siguiente manera:
▪ Serie A2: USD 1.125.000
▪ Serie A3: USD 1.125.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de ETICA.
PERIODO FECHA
VENCIMIENTO TASA
CAPITAL INICIAL
A1 A2/A3 PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERÉS
TOTAL PAGOS
SALDO CAPITAL
1 11/06/2010 6,87 9.000.000,00 187.500,00 - 187.500,00 154.575,00 342.075,00 8.812.500,00 2 11/09/2010 6,4 8.812.500,00 187.500,00 - 187.500,00 141.000,00 328.500,00 8.625.000,00 3 11/12/2010 6,25 8.625.000,00 187.500,00 - 187.500,00 134.765,63 322.265,63 8.437.500,00 4 11/03/2011 6,28 8.437.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.468,75 319.968,75 8.250.000,00 5 11/06/2011 6,59 8.250.000,00 187.500,00 - 187.500,00 135.918,75 323.418,75 8.062.500,00 6 11/09/2011 6,58 8.062.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.628,13 320.128,13 7.875.000,00 7 11/12/2011 6,58 7.875.000,00 187.500,00 - 187.500,00 129.543,75 317.043,75 7.687.500,00 8 11/03/2012 6,53 7.687.500,00 187.500,00 - 187.500,00 125.498,44 312.998,44 7.500.000,00 9 11/06/2012 6,53 7.500.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 122.437,50 497.437,50 7.125.000,00
10 11/09/2012 6,53 7.125.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 116.315,63 491.315,63 6.750.000,00 11 11/12/2012 6,53 6.750.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 110.193,75 485.193,75 6.375.000,00 12 11/03/2013 6,53 6.375.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 104.071,88 479.071,88 6.000.000,00 13 11/06/2013 6,53 6.000.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 97.950,00 472.950,00 5.625.000,00 14 11/09/2013 6,53 5.625.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 91.828,13 466.828,13 5.250.000,00 15 11/12/2013 6,53 5.250.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 85.706,25 460.706,25 4.875.000,00 16 11/03/2014 6,53 4.875.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 79.584,38 454.584,38 4.500.000,00 17 11/06/2014 6,53 4.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 73.462,50 260.962,50 4.312.500,00 18 11/09/2014 7,19 4.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 77.517,19 265.017,19 4.125.000,00 19 11/12/2014 6,98 4.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 71.981,25 259.481,25 3.937.500,00 20 11/03/2015 7,18 3.937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 70.678,13 258.178,13 3.750.000,00 21 11/06/2015 7,31 3.750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 68.531,25 256.031,25 3.562.500,00 22 11/09/2015 7,48 3.562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 66.618,75 254.118,75 3.375.000,00 23 11/12/2015 7,55 3.375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 63.703,13 251.203,13 3.187.500,00 24 11/03/2016 7,14 3.187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.896,88 244.396,88 3.000.000,00 25 11/06/2016 7,95 3.000.000,00 - 187.500,00 187.500,00 59.625,00 247.125,00 2.812.500,00 26 11/09/2016 8,00 2.812.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.250,00 243.750,00 2.625.000,00 27 11/12/2016 7,78 2.625.000,00 - 187.500,00 187.500,00 51.056,25 238.556,25 2.437.500,00 28 11/03/2017 7,12 2.437.500,00 - 187.500,00 187.500,00 43.387,50 230.887,50 2.250.000,00 29 11/06/2017 7,12 2.250.000,00 - 187.500,00 187.500,00 40.050,00 227.550,00 2.062.500,00 30 11/09/2017 7,12 2.062.500,00 - 187.500,00 187.500,00 36.712,50 224.212,50 1.875.000,00 31 11/12/2017 7,12 1.875.000,00 - 187.500,00 187.500,00 33.375,00 220.875,00 1.687.500,00 32 11/03/2018 7,12 1.687.500,00 - 187.500,00 187.500,00 30.037,50 217.537,50 1.500.000,00 33 11/06/2018 7,12 1.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 26.700,00 214.200,00 1.312.500,00 34 11/09/2018 7,12 1.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 23.362,50 210.862,50 1.125.000,00 35 11/12/2018 7,12 1.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 20.025,00 207.525,00 937.500,00 36 11/03/2019 7,12 937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 16.687,50 204.187,50 750.000,00 37 11/06/2019 7,12 750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 13.350,00 200.850,00 562.500,00 38 11/09/2019 7,12 562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 10.012,50 197.512,50 375.000,00 39 11/12/2019 7,12 375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 6.675,00 194.175,00 187.500,00 40 11/03/2020 7,12 187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 3.337,50 190.837,50 -
Tabla 30: Tabla amortización Serie A1, A2 y A3 Fuente: SCVS Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del
instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del total
del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con lo
expuesto anteriormente se da cumplimiento al Numeral 1.1 y 1.2,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 28
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de abril de 2017, ETICA posee un total de activos de
USD 58,78 millones, de los cuales USD 31,66 millones son activos
libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 30 de abril de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán
exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen
menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el
monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación
y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado
como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios
de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el
constituyente o beneficiario.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Activo Total (USD) 58.777.872,91
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (676.617,67)
(-) Activos gravados. (4.309.783,34)
(-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Activos perecibles (2.514.975,95)
(-) Saldo de las emisiones en circulación (2.250.000,00)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios
compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculados con el
emisor.
(17.366.775,23)
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Total activos libres de gravamen 31.659.720,72
80 % Activos libres de gravamen 25.327.776,58
Tabla 31: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de abril de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 31,66 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 25,33 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 53,86% de los activos totales de ETICA
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de abril de 2017, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del Emisor, se evidencia que el total de activos libres de gravamen,
ofrece una cobertura de 0,95 veces sobre los pasivos totales de la
compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores. El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
ETICA, representa el 4,83%% del 200% del patrimonio al 30 de abril
de 2017 y el 9,67% del patrimonio total, cumpliendo de esta manera
con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 23.269.362 200% patrimonio 46.538.724 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 2.250.000 Total emisiones 2.250.000 Total emisiones/200% patrimonio 4,83%
Tabla 32: 200% patrimonio Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 29
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones
en mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen
representan el
53,86% de los
activos que
mantiene ETICA al 30
de abril de 2017.
CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un índice de
apalancamiento (pasivo
total/ patrimonio total) de
2:1.
Con corte 30 de abril
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
compromiso
adquirido, siendo la
relación pasivos /
patrimonio de 1,53.
Mantener la relación de
activos libres de gravamen
sobre el monto nominal de la
emisión de al menos 1,25.
Con corte 30 de abril
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del
compromiso
adquirido, siendo la
relación de los
activos libres de
gravamen sobre el
monto nominal de la
emisión de 14,07.
CUMPLE
Tabla 33: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
FUJO DE CAJA PROYECTADO
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente para el año 2017, 2018, 2019 y 2020
FLUJO DE CAJA PROYECTADO (Cifras en miles de USD)
2017 2018 2019 2020 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
SALDO INICIAL 159 246 332 419 264 353 442 532 377 470 562 654 500 Ingresos:
Ingresos operacionales 13.433 13.433 13.433 13.433 13.567 13.567 13.567 13.567 13.703 13.703 13.703 13.703 13.840 Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - INGRESOS TOTALES: 13.433 13.433 13.433 13.433 13.567 13.567 13.567 13.567 13.703 13.703 13.703 13.703 13.840 Egresos:
Gastos operacionales 9.806 9.806 9.806 9.806 9.904 9.904 9.904 9.904 10.003 10.003 10.003 10.003 10.103 Gastos no operacionales 3.004 3.004 3.004 3.004 3.034 3.034 3.034 3.034 3.064 3.064 3.064 3.064 3.095 Impuestos x Pagar 241 244 246
EGRESOS TOTALES: 12.809 12.809 12.809 13.051 12.938 12.938 12.938 13.181 13.067 13.067 13.067 13.313 13.198 FLUJO OPERACIONAL 782 869 955 801 893 983 1.072 918 1.013 1.105 1.197 1.043 1.142 Obligaciones por Pagar
Obligaciones Financieras 349 349 349 349 353 353 353 353 356 356 356 356 360 Emisión de obligaciones Clase A 188 188 188 188 188 188 188 188 188 188 188 188 188 Total Obligaciones 537 537 537 537 540 540 540 540 544 544 544 544 547 FLUJO FINANCIADO: 246 332 419 264 353 442 532 377 470 562 654 500 594 SALDO FLUJO NETO: 246 332 419 264 353 442 532 377 470 562 654 500 594
Tabla 34: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 30
El análisis de los flujos refleja en un escenario conservador, ventas
con un crecimiento del 1% anual, partiendo de un alto nivel de
estresamiento, con una participación del 73% del costo de ventas
sobre las ventas totales. Los gastos de ventas y administrativos
tendrán un crecimiento del 8,50% y 13,50% respectivamente.
Además, se proyecta el 2,60% de crecimiento de gastos financieros.
Con estos antecedentes se proyecta un flujo de caja positivo,
llegando a USD 0,59 millones al primer trimestre del 2020 luego de
cubrir con el pago de la emisión de obligaciones.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas 53.199 53.731 54.268 54.811 55.359 Costo de ventas 38.236 39.223 39.616 40.012 40.412 Margen bruto 14.963 14.507 14.652 14.799 14.947 (-) Gastos de ventas 4.088 4.567 4.613 4.659 4.706 (-) Gastos de administración
6.838 7.254 7.326 7.399 7.473
Utilidad operativa 4.037 2.687 2.713 2.741 2.768 (-) Gastos financieros 1.405 1.397 1.411 1.425 1.439 Ingresos no operacionales -309 - - - - Utilidad antes de participación e impuestos
2.323 1.290 1.302 1.315 1.329
Participación trabajadores
348 193 195 197 199
Utilidad antes de impuestos
1.974 1.096 1.107 1.118 1.129
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020
Gasto por impuesto a la renta
419 241 244 246 248
Utilidad antes de reserva 1.555 855 864 872 881 10% Reserva legal 110 111 112 113 Utilidad neta 1.555 745 753 760 768
Tabla 35: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: ETICA; Elaboración: ICRE
Con estas premisas se procede a proyectar el estado de resultados
integrales, obteniendo utilidad en el periodo proyectado, llegando a
USD 0,76 millones al cierre del año 2019 y de USD 0,76 millones al
cierre del año 2020.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los Numerales 1.2 y 1.4, Artículo 18, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, donde señalan que la
empresa posee capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones estresadas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el Emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ETICA
CATEGORÍA AAA (-)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
HISTORIALDECALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) PCR
Junio 2011 AA PCR
Diciembre 2011 AA(CW) PCR
Junio 2012 AA (-) PCR
Diciembre 2012 AA (-) PCR
Enero 2013 AA (-) PCR
Junio 2013 AA (-) PCR
Diciembre 2013 AA (-) PCR
Junio 2014 AA (-) PCR
Diciembre 2014 AA (-) PCR
Junio 2015 AA (-) PCR
Diciembre 2015 AA ICRE
Junio 2016 AAA (-) ICRE
Diciembre 2016 AAA (-) ICRE
Tabla 36: Historial de calificación Fuente: Superintendencia de compañías; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección IVi, Capítulo III, Subtítulo IV, Título
II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, la calificación de un instrumento o de un emisor
no implica recomendación para comprar, vender o mantener un
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 31
valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su
precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en este. Es
por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión
sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el
pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por
la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones de ETICA ha sido realizado con base en la información
entregada por la empresa y a partir de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 32
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 45.202,45 100,00% 60.201,88 100,00% 33,18% 14.999,44 57.006,15 100,00% -5,31% -3.195,73
ACTIVOS CORRIENTES 15.598,28 34,51% 11.452,82 19,02% -26,58% -4.145,47 10.063,71 17,65% -12,13% -1.389,10
Efectivo y equiva lentes de efectivo 1.390,31 3,08% 351,99 0,58% -74,68% -1.038,32 2.365,78 4,15% 572,11% 2.013,79
Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 357,86 0,63% 100,00% 357,86
Cuentas por cobrar comercia lesy otras cuentas por cobrar 2.108,22 4,66% 2.697,87 4,48% 27,97% 589,65 1.415,59 2,48% -47,53% -1.282,29
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 7.775,51 17,20% 1.884,04 3,13% -75,77% -5.891,47 1.896,72 3,33% 0,67% 12,68
Impuestos por recuperar 1.385,13 3,06% 4.026,32 6,69% 190,68% 2.641,18 2.074,18 3,64% -48,48% -1.952,14
Inventarios 2.394,66 5,30% 1.937,23 3,22% -19,10% -457,43 1.218,35 2,14% -37,11% -718,88
Otros activos 544,45 1,20% 555,37 0,92% 2,01% 10,92 735,25 1,29% 32,39% 179,88
ACTIVOS NO CORRIENTES 29.604,16 65,49% 48.749,07 80,98% 64,67% 19.144,91 46.942,44 82,35% -3,71% -1.806,63
Cuentas por cobrar a compañíasrelacionadas 811,37 1,79% 84,10 0,14% -89,63% -727,27 721,90 1,27% 758,34% 637,80
Activos disponibles para la venta 0,00 0,00% 2.565,02 4,26% 100,00% 2.565,02 882,87 1,55% -65,58% -1.682,15
Invers iones en subs idiarias 17.449,79 38,60% 17.258,28 28,67% -1,10% -191,51 17.156,83 30,10% -0,59% -101,45
Otras invers iones 185,88 0,41% 401,96 0,67% 116,24% 216,07 209,95 0,37% -47,77% -192,01
Propiedades y equipos 10.675,16 23,62% 28.030,89 46,56% 162,58% 17.355,73 27.554,13 48,34% -1,70% -476,76
Activos intangibles 372,84 0,82% 382,69 0,64% 2,64% 9,85 390,44 0,68% 2,02% 7,75
Otros activos 109,12 0,24% 26,13 0,04% -76,05% -82,99 26,33 0,05% 0,76% 0,20
PASIVO 27.252,16 100,00% 40.357,21 100,00% 48,09% 13.105,05 35.871,13 100,00% -11,12% -4.486,08
PASIVOS CORRIENTES 16.732,78 61,40% 25.110,25 62,22% 50,07% 8.377,48 18.959,37 52,85% -24,50% -6.150,88
Préstamos bancarios y obl igaciones financieras 2.310,24 8,48% 3.917,41 9,71% 69,57% 1.607,17 3.305,83 9,22% -15,61% -611,58
Cuentas por pagar comercia les y otras cuentas por pagar 10.416,56 38,22% 15.413,75 38,19% 47,97% 4.997,19 10.009,02 27,90% -35,06% -5.404,74
Cuentas por pagar compañías relacionadas 2.833,24 10,40% 4.269,06 10,58% 50,68% 1.435,82 4.175,16 11,64% -2,20% -93,90
Otros impuestos por pagar 205,17 0,75% 276,28 0,68% 34,66% 71,10 430,23 1,20% 55,73% 153,96
Impuesto a la renta por pagar 120,16 0,44% 363,34 0,90% 202,37% 243,18 266,01 0,74% -26,79% -97,33
Beneficios a empleados 847,40 3,11% 870,42 2,16% 2,72% 23,03 773,12 2,16% -11,18% -97,30
PASIVOS NO CORRIENTES 10.519,38 38,60% 15.246,96 37,78% 44,94% 4.727,57 16.911,75 47,15% 10,92% 1.664,80
Préstamos bancarios y obl igaciones financieras 5.415,00 19,87% 7.484,68 18,55% 38,22% 2.069,68 8.418,54 23,47% 12,48% 933,86
Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.327,53 4,87% 3.250,11 8,05% 144,82% 1.922,58 4.023,45 11,22% 23,79% 773,34
Provis ión por jubi lación patronal y desahucio 2.606,07 9,56% 3.367,35 8,34% 29,21% 761,28 3.579,54 9,98% 6,30% 212,19
Planes por beneficios a l personal 0,00 0,00% 150,00 0,37% 100,00% 0,00 369,57 1,03% 146,38% 219,57
Impuesto a la renta di ferido 1.170,79 4,30% 994,82 2,47% -15,03% -175,97 520,65 1,45% -47,66% -474,16
PATRIMONIO 17.950,29 100,00% 19.844,67 100,00% 10,55% 1.894,39 21.135,02 100,00% 6,50% 1.290,35Capita l socia l 14.594,08 81,30% 14.594,08 73,54% 0,00% 0,00 14.594,08 69,05% 0,00% 0,00(-) Acciones en tesorería 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 -104,70 -0,50% -100,00% -104,70Reserva lega l 292,58 1,63% 523,25 2,64% 78,84% 230,66 523,25 2,48% 0,00% 0,00Reservas de capita l 147,65 0,82% 147,65 0,74% 0,00% 0,00 147,65 0,70% 0,00% 0,00Por apl icación inicia l de NIFF 1.921,78 10,71% 1.921,78 9,68% 0,00% 0,00 1.921,78 9,09% 0,00% 0,00Otros resultados integra les 462,69 2,58% 50,43 0,25% -89,10% -412,26 7,22 0,03% -85,69% -43,21Resultados acumulados -1.146,61 -6,39% 300,85 1,52% -126,24% 1.447,46 2.490,71 11,78% 727,90% 2.189,86Resultados del ejercicio 1.678,12 9,35% 2.306,65 11,62% 37,45% 628,52 1.555,04 7,36% -32,58% -751,60
PASIVO MAS PATRIMONIO 45.202,45 100,00% 60.201,88 100,00% 33,18% 14.999,44 57.006,15 100,00% -5,31% -3.195,73
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
ETICA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2014 2015 2016
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 33
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 60.555,27 100,00% 58.777,96 100,00% -2,94% -1.777,31
ACTIVOS CORRIENTES 14.316,45 23,64% 13.111,06 22,31% -8,42% -1.205,39
Efectivo y equiva lentes de efectivo 996,94 1,65% 3.676,15 6,25% 268,74% 2.679,21
Activos financieros mantenidos hasta su vencimiento 0,00 0,00% 357,86 0,61% 0,00% 357,86
Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 2.387,72 3,94% 1.906,70 3,24% -20,15% -481,02
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 1.536,35 2,54% 746,80 1,27% -51,39% -789,56
Otras cuentas por cobrar 0,00 0,00% 617,83 1,05% 100,00% 617,83
Activo disponible para la venta 2.582,87 4,27% 0,00 0,00% -100,00% -2.582,87
Inventarios 1.979,34 3,27% 2.514,98 4,28% 27,06% 535,63
Impuestos por recuperar 4.033,62 6,66% 2.937,93 5,00% -27,16% -1.095,70
Otros activos 799,61 1,32% 352,84 0,60% -55,87% -446,77
ACTIVOS NO CORRIENTES 46.238,81 76,36% 45.666,90 77,69% -1,24% -571,92
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 587,32 0,97% 1.261,37 2,15% 114,77% 674,05
Invers iones en subs idiarias 17.761,02 29,33% 17.366,78 29,55% -2,22% -394,24
Propiedades y equipos 27.513,45 45,44% 26.676,62 45,39% -3,04% -836,82
Activos intangibles 377,03 0,62% 362,13 0,62% -3,95% -14,91
PASIVO 39.033,94 100,00% 35.508,34 100,00% -9,03% -3.525,61
PASIVOS CORRIENTES 21.017,06 53,84% 18.743,61 52,79% -10,82% -2.273,45
Préstamos bancarios y obl igaciones financieras 3.774,35 9,67% 1.697,05 4,78% -55,04% -2.077,30
Obl igaciones emitidas 0,00 0,00% 547,39 1,54% 100,00% 547,39
Cuentas por pagar comercia les y otras cuentas por pagar 14.957,23 38,32% 12.183,96 34,31% -18,54% -2.773,27
Cuentas por pagar a compañías relacionadas 1.468,22 3,76% 3.159,78 8,90% 115,21% 1.691,56
Impuesto a la renta por pagar 347,32 0,89% 560,53 1,58% 61,39% 213,21
Beneficios a empleados 469,94 1,20% 594,91 1,68% 26,59% 124,97
PASIVOS NO CORRIENTES 18.016,89 46,16% 16.764,73 47,21% -6,95% -1.252,16
Préstamos bancarios y obl igaciones financieras 13.500,87 34,59% 6.765,78 19,05% -49,89% -6.735,10
Emis iòn de obl igaciones 0,00 0,00% 1.652,77 4,65% 100,00% 1.652,77
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 4.023,45 11,33% 100,00% 4.023,45
Provis iones socia les 3.521,20 9,02% 3.802,09 10,71% 7,98% 280,89
Impuesto a la renta di ferido 994,82 2,55% 520,65 1,47% -47,66% -474,16
PATRIMONIO 21.521,32 100,00% 23.269,36 100,00% 8,12% 1.748,04
Capita l socia l 14.594,08 67,81% 14.594,08 62,72% 0,00% 0,00
Acciones en tesorería 0,00 0,00% -104,70 -0,45% 100,00% -104,70
Reserva lega l 523,25 2,43% 678,75 2,92% 29,72% 155,50
Reserva por va luacion 0,00 0,00% 147,68 0,63% 100,00% 147,68
Reserva por efectos actuaria les 50,43 0,23% 7,22 0,03% -85,69% -43,21
Resultados acumulados 0,00 0,00% 5.811,83 24,98% 100,00% 5.811,83
Uti l idades retenidas 4.676,92 21,73% 0,00 0,00% -100,00% -4.676,92
Resultado de ejercicio 1.676,65 7,79% 2.134,51 9,17% 27,31% 457,85
PASIVO MAS PATRIMONIO 60.555,27 100,00% 58.777,70 100,00% -2,94% -1.777,57
Elaboración: ICRE
ETICA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
ABRIL 2016 ABRIL 2017
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 34
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Ingresos por servicios prestados 47456,98 100,00% 54208,92 100,00% 14,23% 6751,94 53198,78 100,00% -1,86% -1010,14Costo de ventas 35635,25 75,09% 40149,41 74,06% 12,67% 4514,16 38235,52 71,87% -4,77% -1913,89
Margen bruto 11821,73 24,91% 14059,51 25,94% 18,93% 2237,78 14963,26 28,13% 6,43% 903,76(-) Gastos de ventas -3045,34 -6,42% -3866,88 -7,13% 26,98% -821,54 -4088,14 -7,68% 5,72% -221,26(-) Gastos de adminis tración -5789,95 -12,20% -6568,58 -12,12% 13,45% -778,64 -6838,07 -12,85% 4,10% -269,49
Utilidad operacional 2986,45 6,29% 3624,04 6,69% 21,35% 637,60 4037,05 7,59% 11,40% 413,00(-) Gastos financieros ,netos -509,46 -1,07% -960,36 -1,77% 88,50% -450,90 -1405,14 -2,64% 46,31% -444,78Otros ingresos , netos 85,11 0,18% 1045,36 1,93% 1128,20% 960,24 -309,28 -0,58% -129,59% -1354,63
Utilidad antes de participación e impuestos 2562,10 5,40% 3709,04 6,84% 44,77% 1146,94 2322,63 4,37% -37,38% -1386,41Participaciòn de trabajadores 384,32 0,81% 556,36 1,03% 44,77% 172,04 348,40 0,65% -37,38% -207,96
Utilidad antes de impuesto a la renta 2177,78 4,59% 3152,68 5,82% 44,77% 974,90 1974,24 3,71% -37,38% -1178,45Impuesto a la renta -499,66 -1,05% -846,04 -1,56% 69,32% -346,38 -419,19 -0,79% -50,45% 426,85
Utilidad neta 1678,12 3,54% 2306,65 4,26% 37,45% 628,52 1555,04 2,92% -32,58% -751,60Depreciaciones y amortizaciones 1442,12 3,04% 2574,35 4,75% 78,51% 1132,23 2659,44 5,00% 3,31% 85,09
EBITDA anualizado 4428,57 9,33% 6198,39 11,43% 39,96% 1769,82 6696,48 12,59% 8,04% 498,09
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
ETICA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 35
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Valor
An
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Ventas 18743,03 100,00% 19255,05 100,00% 2,73% 512,02
Costo de ventas 13466,89 71,85% 12848,02 66,73% -4,60% -618,87
Margen bruto 5276,14 28,15% 6407,03 33,27% 21,43% 1130,89
(-) Gastos de ventas -814,16 -4,34% -1186,75 -6,16% 45,76% -372,60
(-) Gastos de adminis tración -2865,82 -15,29% -2276,98 -11,83% -20,55% 588,83
Utilidad operativa 1596,17 8,52% 2943,29 15,29% 84,40% 1347,13
(-) Gastos financieros -513,96 -2,74% -287,40 -1,49% -44,08% 226,56
Ingresos (gastos) no operacionales 594,45 3,17% -521,39 -2,71% -187,71% -1115,84
Utilidad antes de participación e impuestos 1676,65 8,95% 2134,51 11,09% 27,31% 457,85
Participación trabajadores 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Utilidad antes de impuestos 1676,65 8,95% 2134,51 11,09% 27,31% 457,85
Gasto por impuesto a la renta 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Utilidad neta 1676,65 8,95% 2134,51 11,09% 27,31% 457,85
Depreciación 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Amortización 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00
EBITDA 1596,17 8,52% 2943,29 15,29% 84,40% 1347,13
Elaboración: ICRE
Fuente: Estados financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
ETICA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
ABRIL 2016 ABRIL 2017
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 36
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Activo 45.202,45 60.201,88 57.006,15 58.777,96
Pas ivo 27.252,16 40.357,21 35.871,13 35.508,34
Patrimonio 17.950,29 19.844,67 21.135,02 23.269,36
Uti l idad neta 1.678,12 2.306,65 1.555,04 2.134,51
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Activo 45.202,45 60.201,88 57.006,15 58.777,96
Activo corriente 15.598,28 11.452,82 10.063,71 13.111,06
Activo no corriente 29.604,16 48.749,07 46.942,44 45.666,90
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Pas ivo 27.252,16 40.357,21 35.871,13 35.508,34
Pas ivo corriente 16.732,78 25.110,25 18.959,37 18.743,61
Pas ivo no corriente 10.519,38 15.246,96 16.911,75 16.764,73
CUENTAS 2014 2015 2016 ABRIL 2017
Patrimonio 17.950,29 19.844,67 21.135,02 23.269,36
Capita l socia l 14.594,08 14.594,08 14.594,08 14.594,08
(-) Acciones en tesorería 0,00 0,00 -104,70 -104,70
Reserva legal 292,58 523,25 523,25 678,75
Reservas de capita l 147,65 147,65 147,65 147,68
Por apl icación inicia l de NIFF 1.921,78 1.921,78 1.921,78 7,22
Otros resultados integra les 462,69 50,43 7,22 5.811,83
Resultados acumulados -1.146,61 300,85 2.490,71 0,00
Resultados del ejercicio 1.678,12 2.306,65 1.555,04 2.134,51
Fuente: Balances Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados financieros no auditados marzo 2016 y marzo 2017 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
ETICA
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
junio 2017
Primera Emisión de Obligaciones ETICA icredelecuador.com 37
Cierre 2014 2015 ABRIL 2016 2016 ABRIL 2017Meses 12 12 4 12 4
Costo de Ventas / Ventas 75,09% 74,06% 71,85% 71,87% 66,73%Margen Bruto/Ventas 24,91% 25,94% 28,15% 28,13% 33,27%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,59% 5,82% 8,95% 3,71% 11,09%Utilidad Operativa / Ventas 6,29% 6,69% 8,52% 7,59% 15,29%
Utilidad Neta / Ventas 3,54% 4,26% 8,95% 2,92% 11,09%
EBITDA / Ventas 9,33% 11,43% 8,52% 12,59% 15,29%EBITDA / Gastos financieros 869,26% 645,42% 310,56% 476,57% 1024,12%
EBITDA / Deuda financiera CP 191,69% 158,23% 126,87% 202,57% 393,41%EBITDA / Deuda financiera LP 81,78% 82,81% 35,47% 79,54% 104,89%
Activo total/Pasivo total 165,87% 100,00% 155,13% 100,00% 165,53%Pasivo corriente / Pasivo total 61,40% 62,22% 53,84% 52,85% 52,79%
Activo total / Patrimonio 251,82% 303,37% 281,37% 269,72% 252,60%Deuda financiera / Patrimonio 43,04% 28,25% 80,27% 55,47% 45,82%Deuda financiera / Pasivo total 28,35% 28,25% 44,26% 71,80% 30,03%
Pasivo total / Patrimonio 151,82% 203,37% 181,37% 169,72% 152,60%
ROA 3,71% 3,83% 8,31% 2,73% 10,89%ROE 9,3% 11,6% 23,4% 7,4% 27,5%
Índice de endeudamiento 0,60 0,67 0,64 0,63 0,60
Días de inventario 24 17 18 11 23Rotación de la cartera 5 12 14 16 19
Gasto operacional / Ventas -0,19 -0,19 -0,20 -0,21 -0,18
Capital de trabajo -1.134,49 -13.657,44 -6.700,60 -8.895,66 -5.632,55Días de cartera 75 30 25 22 19
Prueba ácida 0,79 0,38 0,59 0,47 0,57Índice de liquidez anual 0,93 0,46 0,68 0,53 0,70
OCT NOV DIC ENE FEB MAR
Activos Corrientes 15.052 13.866 10.948 12.413 13.495 14.234
Pasivos Corrientes 16.964 15.648 18.959 19.838 20.727 20.583
Indice de liquidez último semestre 0,89 0,89 0,58 0,63 0,65 0,69
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.
Elaboraciòn: ICRE
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE
ÍNDICES(Cifras en miles de USD)
MARGENES
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO