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Coyuntura económica

Junio 14 de 2019

solidas

Agenda

1.Contexto externo2.Contexto local

Contexto

externo

Se extiende el rally en RF global

Fuente: Hedgeye.

Aumenta la probabilidad de recortes

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Implícita OIS

Reunión julio

Probabilidad recortes 2019

1,92%

2,37% 2,44% 2,48% 2,46%

2,04%

2,09%

1,81%1,64% 1,56%

3M 6M 9M 12M

may-19 dic-18

abr-19 5-jun-1998%

82%

46%

2%

93%

0%

100%

6/11/20192/14/2019

1 Recorte 2 Recortes

3 Recortes Estabilidad

77%

15%10%

23%

85%90%

6/11/20194/14/2019

1 Recorte Estabilidad • El mercado de futuros de tasa FEDestá descontando 3 recortes estemismo año, el primero, en la reuniónde julio con una probabilidad de 77%.

• La próxima reunión de la FED es el 18– 19 de junio, en la cual se esperaque la FED confirme en su “dot plot”su tono “dovish” de las últimassemanas.

Qué cambió frente al último dot plot?


Dot plot marzo 2019

Sorpresa económica US

PMI

2,70

2,903,10

2,90

2,40

3,10

3,40 3,40

3,10

2,603,00 2,80

dic-17 jun-18 dic-18

2019 20202021 Neutral

484951

63

44

may 16 may 17 may 18 may 19

Eurozona ChinaJapón USAlemania

-56

-0,33-0,5-100

0

100

ene 17 ene 18 ene 19

CitiBloomberg (Eje Der)

• Después de la publicación delSumario de Proyecciones Económicasdel mes de marzo, en el cual la FEDconfirmó estabilidad en su tasadurante todo el 2019.

• No obstante, el deterioro de lascondiciones económicas globales enun contexto de escalamiento de laguerra comercial entre EstadosUnidos y China hace prever recortesde ahora en adelante.

Qué cambió frente al último dot plot?


Probabilidad de recesión FED NY

Inflación

Nóminas no agrícolas

46% 42%

30%

ene 00 ene 05 ene 10 ene 15 ene 20

75

151

196

ene-17 nov-17 sep-18

Cambio en nóminas no agrícolasMovil 3mMóvil 12m

3,4

3,1

2,0

1,8

1,57

ene 17 ene 18 ene 19

Salarios Inflación totalPCE Core

• La probabilidad de recesión de la FEDde NY aumentó a 30% para el año2020.

• Adicionalmente, el informe delmercado laboral del mes de mayomostró una creación de empleos de75k, por debajo de lo esperado y lainflación salarial continúadescendiendo, exacerbando laspreocupaciones por la baja inflación.

Europa


Tasas de interés Probabilidad recorte

Proyecciones

• En su última reunión el Banco CentralEuropeo mantuvo sus tasas de interéssin cambios. Sin embargo, algunosmiembros discutieron la posibilidad derecorte, impactando esta probabilidadque actualmente se ubica en 47%.

• En cuanto a las proyecciones decrecimiento, aumentó en 0.1pp esteaño y en los años siguientesdisminuyó la proyección.

47.6%

0.00%

100.00%

6/11/20192/14/2019

Recorte Estabilidad

-0.40

0.25

nov 2010 may 2013 nov 2015

Tasa de Depósitos

Tasa de Referencia

Facilidad marginal de crédito

mar-19 jun-19 mar-19 jun-19

2019 1.1 1.2 1.2 1.3

2020 1.6 1.4 1.5 1.4

2021 1.5 1.4 1.6 1.6

INFLACIÓN PIB

Aumenta el apetito por RF


Stock tasas negativas Tasas desarrollados

GBI, Tesoros y TES

12,1

5,7

11,7

ene 16 ene 17 ene 18 ene 19

-0,12

-0,50

3,23

2,12

1,5-0,6ene 18 ene 19

JPY10Y Bunds10Y

Suiz10Y UST10Y (Eje Der)

7,73

7,186,69

6,22

2,122,005,8

jun 18 dic 18 jun 19

JP Morgan

Col 10Y

UST10Y (Eje Der)

• Aunque la FED no lo ha confirmado, elmercado está descontando que el ciclobajista en la tasa de interés se aproxima,por lo cual en las últimas semanas se haexperimentado un fuerte rally en rentafija, con el stock de tasas negativasalcanzando un máximo de USD11.7trillones.

• No obstante, el mayor apetito por estetipo de activos ha sido generalizado, confuertes valorizaciones en el mundoemergente y en Colombia, en la curva deTES.

Petróleo


Curva de futuros

Inventarios y WTI

59 58 56 5554

6663

53 53

52 51

may-19 may-20 may-21 may-22

dic-18 mar-19 jun-19

34,1

30,2

12,3

11,2

5

10

28

30

32

34

ene 12 ene 14 ene 16 ene 18

Milla

res

OPEPEE.UU (Eje Der)Rusia (Eje Der)

Producción mbd

533

485

29

53

0

50

100

150

200ene 07 ene 10 ene 13 ene 16 ene 19

Inventarios (Millones)

WTI (Eje Der)

• El hecho de que Estados Unidos sea elmayor productor de petróleo delmundo (12,3 mbd), ha aumentado lacorrelación entre sus inventarios depetróleo y el precio del WTI,agudizando la caída en el mismo.

• Asimismo, la curva de futuroscontinúa invertida, anticipando que elmercado espera un menor preciohacia futuro.

Dólar

Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

COP = β0 + β1*BDXY + β2*Futuros 6MWTI + β3(Implícitas BR6M-Implícitas 6MFED)

3380

3269

3178

3219

ene 19 mar 19 may 19

USDCOP PY

5,1%

1,5%

3,0%

-3,0%ene 19 abr 19

146

49

ene 19 abr 19

Dólar Vs fundamentalesDesviación %

Desviación $

• El peso colombiano ha corregido parcialmente sudesviación frente a los fundamentales económicosdespués de alcanzar un máximo de $3380, debido alparecer por demandas puntuales de off – shore paracubrir sus posiciones de TES.

Dólar

Fuente: Bloomberg. DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

COP y futuros WTICOP y BDXY

COP y Diferencial

3380

3269

1194

1100

1150

1200

1250

2650

3150

ene 18 jul 18 ene 19

USDCOP BBDXY

3380

326963

52

402650

3150


USDCOP Futuros 6M WTI

3380

2,99

2,53

1,902650

3150


USDCOP Diferencial

• Dentro de las 3 variables explicativaspara modelar el precio del dólar, laque muestra mayor correlación es eldiferencial de tasas de interés entre elBR y la FED.

• Efectivamente, el aumento de lasdevaluaciones en pesos por demandasde fwd, aumentó dicho diferencial,acentuado por la caída en lasimplícitas de tasa de la FED, lo cual seestá corrigiendo.

Contexto local

Balanza de pagosCuenta corriente


ExportacionesCuenta corriente % PIB

mar-18 mar-19 mar-18 mar-19

USD M USD M % PIB % PIB

Cuenta corriente -2806 -3614 -3.5% -4.6%

Balanza comerical de bienes -908 -1976 -1.1% -2.5%

Exportaciones 10233 10272 12.7% 13.2%

Importaciones 11141 12248 13.8% 15.7%

Balanza de servicios -616 -784 -0.8% -1.0%

Exportaciones 2434 2449 3.0% 3.1%

Importaciones 3050 3233 3.8% 4.2%

Renta de factores -2905 -2570 -3.6% -3.3%

Ingresos 1486 1645 1.8% 2.1%

Egresos 4392 4216 -5.4% -5.4%

Transferencias 1623 1716 2.0% 2.2%

Concepto

-40.0%

-10.0%

20.0%

50.0%

abr 15 feb 16 dic 16 oct 17 ago 18

Tradicionales No Tradicionales

• La cuenta corriente continuódeteriorándose al registrar un déficit de-4.6% del PIB, frente al -3.5% delprimer trimestre de 2018. El mayordeterioro se observa en la balanzacomercial, como consecuencia de unbajo crecimiento de las exportacionesfrente a la recuperación de lasimportaciones.

• Este comportamiento fue compensandopor una disminución de los egresosfactoriales y el aumento de lastransferencias netas.

Balanza de pagosCuenta financiera

Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Cuenta financiera % PIB

mar-18 mar-19 mar-18 mar-19

USD M USD M % PIB % PIB

Cuenta financiera 2472 5510 3.1% 7.1%

Inversión extranjera directa 909 2671 1.1% 3.4%

En Colombia 1980 3335 2.4% 4.3%

En el exterior -1071 -665 -1.3% -0.9%

Inversión extranjera portafolio -1750 1334 -2.2% 1.7%

En Colombia 153 667 0.2% 0.9%

En el exterior -1904 667 -2.4% 0.9%

Derivados 370 117 0.5% 0.2%

Otra inversión 2943 1388 3.6% 1.8%

Cambio reservas internacionales 137 2351 0.2% 3.0%

Concepto

7.1%

-10%mar 15 mar 17 mar 19

Otra InversiónDerivadosInversión de PortafolioInversión DirectaCuenta financiera

Programa acumulación de reservas

0

400 400 400

340 339

-

100

200

300

400

500

oct 18 dic 18 feb 19 feb 19 abr 19 abr 19

• La cuenta financiera tuvo un superávitequivalente a 7.1% del PIB. Explicadopor una mayor inversión extranjeradirecta en Colombia, así como unamoderación en los flujos hacia elexterior. Así mismo, los flujos deportafolio presentaron un incremento.

• El cambio de reservas internacionalesfue de USD2,214 millones, por elprograma de acumulación de reservasdel Banco de la República más lacompara directa al Gobierno.

Principales tenedores

Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías,BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero.

Participación % tasa fija

Participación %

Tenedores TES

• En mayo, los FCE compraron $0.27b, y suparticipación dentro de la deuda pública total($314 billones) pasó de 25.4% a 25% ($78.4a $78.7 billones).

• Dentro del total de TES TF ($212 billones) suparticipación pasó de 36.8% a 35.7% ($76.7a $76 billones).

28.4%

15%

10.2%

25%

0%

10%

20%

30%

may 13 ago 14 nov 15 feb 17 may 18

FPC BC FP FCE

78.7

89.3

48

32.2

0

20

40

60

80


FPC BC FP FCE

14.8%

17%

12%

35.7%

0%

10%

20%

30%

40%


FPC BC FP FCE

Tenedores TES

Fuente: MHCP Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías,BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero, IOE: Institucionesoficiales especiales. CSC: Compañías de Seguros y Capitalización; BR: Banco de la República, EP:Entidades Públicas, FPM: Fondos de Prima Media, CF: Compañías de Financiamiento, CB:Comisionistas de Bolsa.

Tenedores TES

Principales compras netas año corrido

Movimiento off-shore

• En mayo los FPC fueron los tenedores con elmayor incremento neto en su portafolio. Conun aumento de TES TF de $1.68b y con unretroceso de TES UVR de $0.18b.

• Las IOE fueron las principales vendedoras,con una disminución en su portafolio de$0.35b.

Principales compras-ventas mes

0.27

-2

-1

0

1

2

3

4

5

may14

may15

may16

may17

may18

1.5 1.41.2

0.0 0.0

-0.4

-2

0

2

FPC BC CF FPM CB IOE

11.4

2.81.9 1.6 1.4 1.4

0

2

4

6

8

10

12

FPC BR BC FP CSC EP

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Encuesta BR, implícita OIS

Expectativas tasa repo

Tasa Fwd 12/12, BR y TES1Y

Curva de implícitas

4,25%

4,50%

4,75%

mar 19 sep 19 mar 20

Fidubogota Implícita OIS

Encuesta BR

4,34%4,46%

4,68%4,85%

4,73%

4,16%4,14% 4,11%

4,32%

3M 6M 9M 12M

dic-18 feb-1910-jun-19

3,25

4,50

7,75

4,254,30

4,584,97

4,11

feb 11 feb 14 feb 17

BR Fwd 6/6

• El mercado está corrigiendo a la bajasu expectativa de tasa repo.

• Efectivamente, después de esperaraumentos por parte del BR en 2019,la baja inflación, el PIB del primertrimestre por debajo de lo esperado,la desaceleración económica global ylos recortes esperados de la tasa FED,están llevando al mercado a predecirque el próximo movimiento de laautoridad monetaria sea a la baja.

Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos y Mercados

[email protected]

7420771 Ext. 8273

LAURA BECERRA CARDONA

Especialista de Estudios Económicos y Mercados

[email protected]

7420771 Ext. 8272

Suscripciones:

[email protected]

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Sitio web:

http://www.fidubogota.com

Condiciones de uso: Este documento fue realizado por laGerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.La información contenida en el mismo está basada en fuentesconsideradas confiables con respecto al comportamiento de laeconomía y de los mercados financieros. Sin embargo, suprecisión no está garantizada y no constituye propuesta orecomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.para la negociación de sus productos y servicios. De igualforma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión deFIDUCIARIA BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se haceresponsable de interpretaciones o de distorsiones que delpresente informe hagan terceras personas. El uso de lainformación y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad decada usuario. La información contenida en el presentedocumento es informativa e ilustrativa y fue preparada sinconsiderar los objetivos de los inversionistas, su situaciónfinanciera ó necesidades individuales, por consiguiente lainformación contenida en este documento no puede serconsiderada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente aterceros por los perjuicios originados en la difusión ó el uso dela información contenida en este documento. La informacióncontenida en este informe se encuentra dirigida únicamente aldestinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si ellector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se lenotifica que cualquier copia ó distribución que se haga de estase encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido estacomunicación por error, por favor notifique inmediatamente alremitente telefónicamente ó por este medio. Cualquierinquietud ó sugerencia comuníquese al [email protected] o a [email protected]

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