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Octubre 11 de 2017

Coyuntura

Económica

Mercados Externos

Tenedores de TES

Indicadores líderes

Inflación y política monetaria

Coyuntura económica

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Mercados externos Activos refugio

• Los Tesoros americanos continúan perdiendo valor de la mano de los datos económicos

positivos (inflación, desempleo, PMI manufacturero) y los cambios en las expectativas de

política monetaria.

• El dólar se ha fortalecido ante el debilitamiento de las monedas que tienen más peso dentro

de la canasta DXY (Euro, Libra, Yen).

Tesoros y DXY Euro y Bunds 10Y

2,04

2,36

97

91

94

90

105

1,2

1,7

2,2

2,7

dic-15 jun-16 dic-16 jun-17

Tesoros 10Y DXY Index (Eje Der)

0,46

1,20

1,17

10,0

0,5

1,0

dic 16 mar 17 jun 17 sep 17

Bunds 10Y EUR (Eje Der)


Mercados externos Actividad e inflación US

• Efectivamente, se observa la recuperación de los indicadores de sorpresa macroeconómica,

después del debilitamiento de la actividad percibida durante el primer semestre.

• Aunque las expectativas de inflación han presentado algo de recuperación, se mantienen en

niveles bajos y alejados del objetivo de la FED, destacándose dicha divergencia.

Sorpresa macro Estados Unidos Expectativas de inflación

1,25

1,65

1,0

1,5

2,0

2,5

ene-13 ene-15 ene-17

Expectativas Inflación 5 años

Objetivo

3,4

0,0

-0,75-100

-50

0

50

100

ene 16 jul 16 ene 17 jul 17

Citi Bloomberg (Eje Der)


Mercados externos Mercado laboral US

• La creación de empleo se ubicó en terreno negativo (-33mil) debido al efecto de los

huracanes.

• La tasa de desempleo tuvo una lectura positiva, al caer de 4.4% a 4.2%.

• De igual forma, hubo un aumento de la fuerza laboral.

Nóminas

-33

91

148

-50

50

150

250


Cambio en nóminas no agrícolasMovil 3mMóvil 12m

4,2

4,7

63,1

623,5

4,5

5,5


Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)

Tasa desempleo y TGP


Mercados externos Mercado laboral y expectativas FED

• Los salarios sorprendieron positivamente con una variación anual de 2.9%, desde 2.5%,

impulsando al alza la tasa de los Tesoros y el dólar, así como las expectativas de aumentos

en la tasa de la FED.

Inflación salarial

2,9

1,9

1,3

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

ene 13 ene 14 ene 15 ene 16 ene 17

Salarios Inflación total

PCE Core

Implícitas swap

1,16%1,20% 1,25%

1,28%

1,29%1,38%

1,46% 1,53%

1,1%

1,3%

1,5%

3M 6M 9M 12M

ago-17 sep-17

10-oct-17 02-oct-17


Mercados externos Expectativas tasa FED

• La probabilidad de que la FED no realice aumentos en la reunión de diciembre cayó de 77% a

23% y la de aumentos de 22% a 77%.

• Las probabilidades de aumentos en la reunión de marzo y junio 2018, pasaron de niveles

cercanos al 40% al 88% y 92% respectivamente.

Reunión diciembre 2017

22

7777

23

15

45

75

ene 17 abr 17 jul 17 oct 17

Hike No Change

Reuniones 2017 - 2018

22

77

8892

10

30

50

70

90

ene 17 abr 17 jul 17 oct 17

dic-17 mar-18 jun-18


Contexto internacional Europa y PMI

Tasa de desempleo Eurozona (%)

• En agosto la tasa de desempleo de la Eurozona se ubicó por tercer mes consecutivo en

9.1%. Esta es la tasa más baja desde febrero de 2009. Los países que presentaron la tasa

de desempleo más baja fueron República Checa (2.9%), Alemania (3.6%) y Malta (4.2%).

Por otra parte, Grecia y España registraron las tasas más altas (21.2% y 17.1%,

respectivamente).

• La confianza de los industriales a nivel global mejoró en septiembre y profundizó la

tendencia alcista del último año.

PMI manufacturero

9.1

8.4

8.8

9.2

9.6

10

10.4

ene 2016 may 2016 sep 2016 ene 2017 may 2017

50

47

50

53

56

59

62

sep 15 sep 16 sep 17

Eurozona China

EU Inglaterra

Mercados Externos

Tenedores de TES




Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Tenedores TES

• Según el informe del MHCP, los FCE

extranjero compraron en septiembre $0.4

billones, aumentando su participación dentro

de la deuda pública total ($253 billones) de

25.69% a 25.74% ($64.6 a $65 billones).

• Dentro del total de TES TF ($178 billones)

mantienen su participación de 35% ($63

billones).

Principales tenedores

Participación %

Participación % Tasa Fija

Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Tenedores TES

• En el año corrido, los FPC ocupan el

primer lugar en compras, superando

levemente a los FCE .

• En el mes el MHCP fue el principal

comprador con $1.1 billones seguido

por los FPC con $0.5 billones.

Compras-ventas septiembre Año corrido

Movimiento off - shore

Mercados Externos

Tenedores de TES




Fuente: DANE y Fedesarrollo. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Indicadores líderes PI, VM y confianza

• Las ventas al por menor registraron una variación anual de 3.1%, mientras que la producción

industrial creció 6.2%. La reversión el efecto del paro de transportadores fue determinante en

este resultado.

• En agosto, la confianza del consumidor revirtió la tendencia de los meses anteriores y se redujo

6pp hasta -15.9%. En contraste, la confianza industrial de agosto mejoró al pasar de -5.9 a -1.9.

Producción industrial y ventas al por menor (%) Confianza del consumidor e industrial

-15.9

-1.9

-35

-15

5

25

45

ago 09 ago 11 ago 13 ago 15 ago 17

ICC ICE

Fuente: DANE y Fedesarrollo. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Indicadores líderes ISE

• El ISE presentó un crecimiento de 3.0% frente al 1.4% de junio y el -0.2% de julio de 2016,

reforzando la expectativa de una recuperación en el segundo semestre del año.

ISE

1.7

1.3

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

jun 01 jun 04 jun 07 jun 10 jun 13 jun 16

PIB % anual ISE

ISE y PIB

Mercados Externos

Tenedores de TES




Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Contexto local Índice de Precios al Productor

Variación IPP (%) IPP consumo final e inflación ( variación anual %) Correlación 96%

• En septiembre la variación mensual del IPP fue 0.43%, superior a la registrada en igual mes del año

anterior (-0.24%).

• El componente del IPP con mayor correlación con el IPC, consumo final, pasó de una variación

anual en agosto de 0.84% a 0.92%, confirmando la tendencia alcista de la inflación.


Inflación septiembre Encuesta BR

• La inflación de septiembre se situó en 0.04%, 14pbs por debajo de lo esperado (0.18%), con lo

cual la inflación anual aumentó 10pbs, de 3.87% a 3.97%.

• Para el final del año EEF espera una inflación de 4.04%, levemente inferior a la del consenso

(4.18%).

Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas mensual y anual

-0,05%

0,04%

5,47%

3,87% 3,97%

4,04%

0%-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene

feb

mar

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2016

2017

Inflación (Eje Der)

-0,14%

0,18%

0,04%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene-17 abr-17 jul-17

ErrorExpectativa mesObservada


Inflación septiembre Grupos

• La sorpresa bajista del mes la dieron los alimentos con una caída de -0.40%, que restaron

-12pbs a la inflación mensual.

• El grupo que tuvo la mayor variación y la mayor contribución a la variación mensual fue

vivienda, con 11pbs.

Variaciones grupos Contribución pbs

-0,40%

-0,32%

0,04%

0,04%

0,10%

0,11%

0,15%

0,19%

0,30%

0,34%

-1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0%

Alimentos

Diversión

Total mensual

Comunicaciones

Vestuario

Salud

Transporte

Otros gastos

Educación

Vivienda

-12

-1

0

0

0

1

2

2

4

11

-20 -10 0 10 20

Alimentos

Diversión

Vestuario

Salud

Comunicaciones

Otros gastos

Educación

Transporte

Total mensual

Vivienda


Inflación septiembre Grupos

• La mayor contribución al acumulado anual la realiza vivienda con 134pbs (34%), seguido de

alimentos con 66pbs (17%) y transporte con 54pbs (14%).

• Pese a la variación mensual negativa de alimentos en el mes, la inflación anual cambia su

tendencia por el efecto estadístico de las inflaciones negativas el año anterior.

Contribución a la variación anual Inflación total

0,11

0,12

0,17

0,17

0,39

0,47

0,54

0,66

1,34

3,97

0 2 4

Vestuario

Diversión

Comunicaciones

Salud

Otros gastos

Educación

Transporte

Alimentos

Vivienda

Total anual

8,97%

15,71%

2,21%

4,38%

3,97%

0,0%

4,0%

8,0%

12,0%

16,0%


Total AlimentosVivienda Transporte


Inflación julio Medidas básicas

• La inflación sin alimentos continuó descendiendo hasta 4.71%, y se aprecia un nuevo descenso

en la inflación sin alimentos ni regulados hasta 4.44%.

• Dentro de la inflación sin alimentos, los regulados aumentan nuevamente hasta 5.67%, y se

aprecian una notoria caída en no transables y relativa estabilidad en los no transables.

Básicas Sin alimentos desagregada

8,97

3,97

4,71

4,44

1,5

3,5

5,5

7,5

9,5

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16

IPC

Sin alimentos

Sin alimentos ni regulados

5,67

3,40

5,21

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16

Regulados Transables

No transables


Inflación y política monetaria Impacto curva swap

• En la reunión de septiembre, el Banco de la República mantuvo la tasa inalterada en 5.25%, con la

aprobación de 5 miembros. Los dos restantes votaron por una disminución de 25pb.

• La curva swap de IBR continúa descontando un recorte por debajo de 5.25% en los próximos 3

meses e inferior al 5.0% en el plazo de 6 meses.

• El consenso del mercado según la encuesta también descuenta un recorte adicional hasta 5.0% en

diciembre 2017, al igual que la trayectoria implícita en la OIS y Fidubogotá.

Curva swap IBR Encuesta BR y OIS*

5,00%

4,50%

5,25%

4,75%

4,25%

4,50%

4,75%

5,00%

5,25%

5,50%

ago 17 nov 17 feb 18 may 18

Media Moda

Fidubogotá Implícita OIS

5,28%

5,13%4,97%

5,17%

5,05%

4,76% 4,70%

4,87%

4,5%

4,8%

5,0%

5,3%

3M 6M 9M 12M

ago-17 sep-1710-oct-17

Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

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LAURA BECERRA CARDONA

Especialista de Estudios Económicos

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mailto:[email protected]









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Gracias

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