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Coyuntura económica
Abril 2 de 2019
solidas
Agenda
1.Mercados externos2.Contexto local
Mercados
externos
Inflación diciembre
Fuente: Hedgeye.
Cambio en el discurso del FEDGiro en “U”
Inflación diciembre
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Dot plot
• El fuerte cambio en el discurso de laReserva Federal confirmado en lasproyecciones de marzo, impactó lasexpectativas de tasa de interés delmercado.
• La curva de implícitas no sólo no incorporael escenario de estabilidad en 2019 y deun incremento en 2020 descrito por elFED, sino que está descontando unrecorte este año con una probabilidad del77%.
Cambio en el discurso del FEDImpacto en las expectativas
2,70
2,90
3,10 3,102,90
2,40
3,10
3,40 3,40 3,40
3,10
2,60
2,80
dic-17 jun-18 dic-18
2019 2020 Neutral
Implícita OIS
2,33%
2,53%
2,67% 2,74%
2,46%2,31%
2,19%2,07% 1,96%
2,17%
2,33%
3M 6M 9M 12M
nov-18 dic-18 27-mar-19
Implícita OIS
77,72%
38,33%
11,19%
3/27/20191/28/201911/21/2018
<2,50% <2,25% <2,00%
Inflación diciembre
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tasa FED y UST10Y
• Después de alcanzar un máximo de 3.23%a finales del año anterior, los Tesoros hanregistrado un fuerte rally bajista hastaniveles de 2.37%, no obstante el nuevoaumento de los últimos días.
• Continúa la incertidumbre por la inversiónde la curva de rendimientos que ha sido unbuen predictor de recesiones pasadas, noobstante, la distorsión de liquidez podríahacer que dicho indicador haya perdidocapacidad de predicción.
Cambio en el discurso del FEDImpacto en la curva de Tesoros
Brecha y empinamiento
PIB y empinamiento 0Y-10Y
5,25
0,25 0,25
2,50
3,23
2,37
dic-06 dic-09 dic-12 dic-15 dic-18
0,7
-159
-87
-11
-200
200
-7
0
ene 00 ene 05 ene 10 ene 15
Output gap Spread 0-10Y
-4,8-8
-3,6-1,7
-8,4
2,2
-9
0
-1000
-500
0
500
-10
0
10
20
1971 1981 1991 2001 2011
GDP CQOQ Index
0-10Y (Eje Der)
Inflación diciembre
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Índices de sorpresa macro
• Tras un descenso en los dos indicadores desorpresas macroeconómicas, estos hanmostrado estabilización y leverecuperación.
• Al analizar el de Bloomberg desagregado,se aprecia una mejora en el componente deencuestas y confianza y leve en datosrobustos.
• La semana arrancó con tono positivogracias a una recuperación en el PMI deChina.
Sorpresa macro y PMISorprenden positivamente
PMI manufacturero
Bloomberg desagregado
-40,3
-0,33-0,5-100
0
100
ene 17 jul 17 ene 18 jul 18 ene 19
Citi Bloomberg (Eje Der)
0,092
-0,51-0,33
ene 17 jul 17 ene 18 jul 18 ene 19
Encuestas y confianza
Robustos*
Total
47,5
50,5
49,2
55,3
mar 16 mar 17 mar 18 mar 19
Eurozona China
Japón US
Inflación diciembre
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Tasas 2Y
• El cambio en el discurso de la FED y delBanco Central Europeo, de mayor liquidezdebido a la desaceleración económica en uncontexto de baja inflación, también impulsófuertes caídas en las tasas del mundodesarrollado, disparando a USD10 trillonesel stock de activos con tasas negativas enel mundo.
• Países como Suiza, Alemania y Japón,llevan años con tasas negativas en la partecorta y larga.
Stock tasas negativas
Tasas 10Y
Tasas en terreno negativoStock aumenta
-0,08
-0,43
2,24
2,37
0-0,6ene 16 ene 17 ene 18 ene 19
JPY10YBunds10YSuiz10YUST10Y (Eje Der)
-0,78
-0,17-0,60
2,96
2,20
ene 16 ene 18
Suiza 2Y Japón 2Y
Alemania 2Y Tesoros 2Y
12,2
5,7
10,1
ene 14 ene 16 ene 18
Inflación diciembre
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Encuesta UST10Y y 5Y/5Y
• La encuesta de analistas sobre tesoroscontinuó descendiendo hasta 2.96% aligual que la implícita 5Y/5Y que se sitúa en2.65%.
• Asimismo, los swaps sobre tesoros adiferentes plazos muestran una fuertecaída a lo largo de toda la cuva,evidenciando estabilidad en lo quedescuenta el mercado a 1 y 2 años.
• Los futuros de tasa FED para diciembre de2019 se cotizan en 2.34%, que equivale aestabilidad en el 2.25% - 2.50% actual.
Futuros FED y UST2Y
Swaps sobre tesoros
Encuesta de tesoros y futurosExtienden su descenso
2,50
2,65
2,96
dic 17 jun 18 dic 18
UST10Y 5y/5y Q42019
2,34
2,43
dic 16 dic 17 dic 18
Dic 2019 UST2Y
3,06
3,28
2,88
2,51 2,522,74
2,842,55
3M
6M 1A
2A
3A
4A
5A
10A
15A
30A
31-dic-18 nov-18
1-abr-19
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PIB Contribución
• El crecimiento del último trimestre de 2018,
fue revisado a la baja 0.4pp hasta 2.2%, por
una caída mayor a la estimada del consumo y
la inversión.
• Las ventas minoristas cayeron en febrero
-0.2%. Sin embargo, el dato de enero fue
revisado al alza de 0.2% a 0.7%. Esta pérdida
de impulso refleja unas tasas de interés más
altas, una desaceleración del crecimiento a
nivel global y la guerra comercial.
Ventas minoristas
Estados Unidos
-8.4
2.2
-3.9
3.0
dic 08 nov 11 oct 14 sep 17
PIB QoQ Var % 12mPotencial
-0.2
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
jul 16 may 17 mar 18 ene 19
0.2
2.3-0.6
-1.40.4
2.4
3.4
0.5
0.10.2
-0.3-0.1
1.7
2.2
-2.0 0.0 2.0 4.0
Inversión
Inventarios
Exportaciones
Importaciones
Gobierno
Consumo
Total
dic-2018 sep-2018
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Confianza económica Votación Brexit
• La confianza económica cayó por noveno mes
consecutivo, al pasar de 106.2 puntos en
febrero a 105.5 puntos en marzo. La confianza
industrial toco mínimos desde junio de 2016.
• En Reino Unido, el parlamento aún no logra
llegar a un acuerdo para la salida de la Unión
Europea, cuya fecha esta programada el 12 de
abril. De los 8 planes de salida presentados el
viernes, ninguno obtuvo mayoría. El que
presentó la mayor votación fue el de realizar
un nuevo referendo.
Monedas
Eurozona
90
100
110
120
2015 2015 2016 2017 2018 2019
1.12
1.31
1.1
dic-17 dic-18
EUR Curncy GBP Curncy
0 200 400
Asociación Europea delibre comercio
Salida inmediata conacuerdo comercial
Salida sin acuerdo
Cancelar Brexit si nohay acuerdo
Mercado común 2.0
Plan laborista
Unión aduanera
Referendo deconfirmación
En contra A favor
Contexto local
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Brecha de producto Precio spot petróleo
• El PIB potencial se corrigió ligeramente a la
baja por cuatro de los expertos del Grupo
Técnico, por lo que la brecha de producto es
menos negativa de lo que se pronosticaba en
el último MFMP.
• Así mismo, el Grupo Técnico Minero Energético
proyecto un precio spot superior en promedio
USD0.7/barril. Entre 2019-2027 se presentaría
un ciclo petrolero positivo y a partir de 2027
sería negativo.
• De acuerdo a estos pronósticos el déficit
permitido sería menor.
Precio largo plazo petróleo
Regla FiscalActualización proyecciones
-3.6% -3.7% -3.6%
-3.1%
-2.3%
-1.5%
-0.8%
-0.3%
-2.9% -3.0%
-2.5%
-1.9%
-1.2%-0.6%
2018 2021 2024 2027 2030
MFMP 2018 mar-29
67 65
67 68 66
72
65.5
67.570
67.5
65
60
70
80
2018 2021 2024 2027 2030
MFMP 2018 mar-29
65
62
64
6768
6766
63
65
6869
6665
60
70
2018 2021 2024 2027 2030
MFMP 2018 mar-29
Fuente: MinHacienda. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Escenario fiscal Costo fiscal migración %PIB
• Diferentes organismos internacionales
coinciden que la migración de venezolanos
representa un choque considerable para
Colombia.
• El Comité decide que el espacio adicional de
déficit permitido no podrá superar 0.5% del
PIB en cada vigencia. Las desviaciones serian
entonces de 0.5%,0.4%,0.3%,0.2% y 0.1%
en el período 2019-2023. La convergencia se
daría en 2024.
• La deuda neta mantiene la senda decreciente
aunque a un ritmo más lento.
Deuda neta GNC % del PIB
Regla FiscalNueva senda de déficit
46.545.2
43.4
41.4
39.537.9
36.435.2
3432.932.1 31.3
43.4
47.1 4745.9
44.4
42.6
40.839.1
37.536.2
34.933.8
3332.1
30
34
38
42
46
50
2017 2021 2025 2029
Act.ciclos Choque
-2.3 -2.2-1.9 -1.8
-1.6-1.3 -1.0 -1.0
-2.4
-3.0
-4.0-3.6
-3.1
-2.70-2.30
-1.80-1.40 -1.20
2014 2018 2022 2026
Estructural MFMP 2018
Act. Ciclos choque
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Confianza Industrial Confianza comercial
• La confianza comercial sigue recuperándose en
línea con los buenos resultados del sector,
mientras que la confianza industrial cae de 6.3
puntos a 5.1 puntos, por un descenso en el
volumen actual de pedidos.
• El desempleo urbano se deterioró levemente,
al pasar de 11.9% en febrero de 2018 a
12.4%. De acuerdo al ejercicio preliminar del
DANE sobre la migración venezolana se
observa cierta sustitución de empleados
nacionales por migrantes.
Desempleo
Indicadores líderes
31.8
9
13
17
21
25
29
33
feb 11 feb 13 feb 15 feb 17 feb 19
Confianza comercial M6
5.1
-15
-5
5
15
feb 11 feb 13 feb 15 feb 17 feb 19
Confianza industrial M6
Estudios Económicos de Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
Suscripciones:
Sitio web:
http://www.fidubogota.com
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solidas