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nestida

Segunda Emisión de Obligaciones – L’IRIS S.A.

Comité NoComité NoComité NoComité No: : : : 007007007007----2012012012011111 Fecha de Comité: Fecha de Comité: Fecha de Comité: Fecha de Comité: 20202020 de de de de eneroeneroeneroenero de 201de 201de 201de 2011111

Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2010Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2010Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2010Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2010

Ing. Iván Patricio MéndezIng. Iván Patricio MéndezIng. Iván Patricio MéndezIng. Iván Patricio Méndez (593) 22430.624 [email protected]

Aspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento CalificadoAspecto o Instrumento Calificado CalificaciónCalificaciónCalificaciónCalificación ObservaciónObservaciónObservaciónObservación

Segunda Emisión de Obligaciones L'IRIS S.A. AA Primera Revisión

Resolución aprobatoria de la Superintendencia de Compañías No. SC.IMV.G.10.0006578 (23 de septiembre de 2010)

Significado de la Calificación

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

La categoría de calificación descrita puede incluir signos más (+) o menos (-). El signo más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR – PACIFIC CREDIT RATING constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

El Comité de Calificación No. 007-2011 de PCR - PACIFIC CREDIT RATING del 20 de enero de 2011 ha otorgado la calificación de “AA” a la Segunda Emisión de Obligaciones de L’IRIS S.A.

El informe se realizó sobre la base de la información operativa y financiera emitida por la empresa y las características de los instrumentos evaluados, establecido en el contexto económico en el que se desenvuelve la misma, la evolución de sus principales indicadores económicos, financieros y la experiencia de la empresa en su segmento, y, su capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

Aspectos Positivos

• L’IRIS S.A. es una empresa con una trayectoria de 24 años que se ha venido posicionando adecuadamente en el mercado de alimentos balanceados con una diversificación en su cartera de productos afines a la industria en que se desarrolla su negocio; cuenta con puntos de venta propios (Carnisariatos “DELCORRAL”) en la ciudad de Guayaquil.

• Se han realizado importantes inversiones, como la construcción de una planta de proceso de faenamiento de pollos, la misma que en noviembre de 2010 ya inició sus operaciones, así también, se ha ampliado el local “DELCORRAL”, ubicado entre las calles Pedro Pablo Gómez y José Mascote; dichas inversiones servirán para la expansión de L’IRIS S.A. y su afán de entregar productos de calidad.

• La presente Emisión de Obligaciones – L’IRIS S.A., fue aprobada por la Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas, con fecha 30 de Mayo del 2010, la misma que resolvió aprobarla por un monto de hasta US$ 4.00 millones a un plazo de hasta 1,440 días y con Garantía General en los términos de la Ley de Mercado de Valores.

• Cabe mencionar que se inició la colocación de los valores el 11 de octubre de 2010, determinando que se colocó el 100% de los valores el 28 de octubre de 2010, con una porción para cada obligacionista a corto y largo plazo.

• Al 30 de noviembre de 2010, el saldo capital de la presente emisión suma una cantidad de US$ 4.00 millones, ya que no se ha vencido aún el plazo para el pago del primer dividendo a los inversionistas.


• Al cierre del mes de noviembre de 2010 el total de activos libres de todo gravamen de L’IRIS S.A., alcanzaron la suma de US$ 17.39 millones, siendo el 80.00% de los mismos un monto de US$ 13.92 millones, con lo cual el monto de la presente emisión (US$ 4.00 millones) se encuentra dentro los límites establecidos en la normativa

• L’IRIS S.A. para el período de noviembre de 2010, registró ingresos totales que ascendieron a US$ 40.10 millones, siendo estos superiores en 27.55%, a los registrados en noviembre de 2009 (US$ 31.44 millones). Este crecimiento es resultado del incremento en las ventas principalmente en las líneas de materia prima, Pollo “procesado” (kilos), y productos terminados núcleo proteico (kilos). Para este mismo período la empresa registró indicadores adecuados, la cobertura EBITDA/Gastos Financieros (12 meses) fue de 6.00 veces; mientras que la liquidez fue de 0.86 veces.

• Es importante destacar que se ha retomado la venta de la línea denominada productos terminados núcleo energético, la misma que le ha permitido a la empresa obtener ingresos a noviembre de 2010 por un monto de US$ 812,483.93, en donde su proyección a corto plazo es posicionarse entre sus líneas de ingreso más importante.

• L’IRIS S.A. presenta proyecciones de flujos, de ventas y de todo su estado de resultados hasta el año 2014, mismos que guardan racionalmente consistencia y concordancia con la capacidad de generación futura de flujos. Adicionalmente las proyecciones de los estados financieros estiman que la empresa arroje hasta el año 2014 aceptables indicadores de cobertura, solvencia, liquidez y de endeudamiento debido a la favorable situación contractual vigente.

• Por lo observado y en base a la información analizada, PCR – PACIFIC CREDIT RATING expresa que el Emisor tiene condiciones de generar flujos dentro de las proyecciones establecidas y las características del mercado, con lo cual estaría en capacidad de cumplir con los pagos de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en la emisión y sus proyecciones, así como de los demás activos y contingentes.

Riesgos y Debilidades

PCR – PACIFIC CREDIT RATING, de acuerdo con numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del C.N.V. No. CNV-008-2006, considera que los riesgos futuros que podría afectar al desempeño de la empresa son los siguientes:

• La industria se puede ver afectada relativamente por decisiones gubernamentales, tales como mecanismos que regulen su acceso a materia prima (cuotas) o también con mecanismos de control de precios sobre el producto final (balanceados o carnes); de igual manera se puede ver afectada por una demanda creciente mundial de materia prima en usos alternativos, de manera que los productores agrícolas prefieran un uso más rentable de su producto, obligando a los fabricantes de balanceado y criadores avícolas a pagar precios superiores para asegurar su aprovisionamiento.

• Por la naturaleza industrial del negocio, el nivel de merma de peso y deshidratación del animal es un riesgo que no se puede evitar, pero si controlar; puesto que definitivamente el ave en el viaje que realiza desde su granja hasta el camal es inherente a este riesgo. Por esto, después de un cuidadoso estudio técnico, se construyó una nueva planta de faenamiento, ubicada estratégicamente en el km. 40.00 de la vía a la Costa (Provincia del Guayas), planta que ya fue inaugurada y entró en operaciones en noviembre de 2010. Dicha instalación al estar en un radio de 40 kms. a la redonda del 90.00% de las granjas de la empresa, se reducen las distancias y los tiempos de transporte y por ende, la posibilidad de generación de mermas por deshidratación de la carne.

• Además, en la línea avícola de L’IRIS S.A., siempre está latente el riesgo relacionado con enfermedades o virus, sin embargo, se conoce que no existe ninguna enfermedad viral en el campo avícola que no tenga actualmente su respectiva vacuna. Además de que la compañía presenta un departamento técnico debidamente estructurado, con médicos veterinarios, especialistas en avicultura, que están en constante capacitación, así como con su laboratorio con tecnología de punta. Esto determina que la línea avícola demanda una constante y permanente inversión en medidas de control y cuidado en el manejo sanitario de las instalaciones así como para programas de prevención, monitoreo y de vacunación.

Información Utilizada para la Calificación

1. Información Financiera • Estados Financieros auditados anuales de 2005 a 2009 y Estados Financieros no auditados de

noviembre de 2009 y 2010 de L’IRIS S.A. • Estructura de financiamiento • Estructura de inversiones permanentes. • Presupuesto anual y proyecciones financieras. • Estructura de costos y gastos.

2. Información Económica • Principales indicadores económicos de Ecuador (Banco Central del Ecuador).


3. Perfil de de la Empresa • Características de la administración y propiedad. • Descripción del negocio del emisor. • Estadísticas de ventas.

4. Otros • Informes anuales de la Junta General de Accionistas. • Información sobre el proceso de concesión de créditos. • Reforma del Estatuto Social de la Compañía.

Análisis Realizados

a) Análisis de la Emisión: Evaluación de la Garantía General que fortalece la emisión ante posibles eventos de incumplimiento en los pagos a los inversionistas.

b) Análisis Financiero Histórico: Interpretación de los Estados Financieros históricos con el fin de evaluar la gestión financiera de L’IRIS S.A.; así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales cuentas.

c) Análisis Financiero Proyectado: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras; así como análisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de L’IRIS S.A. a diversos factores económicos.

d) Evaluación de la Gestión Operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de L’IRIS S.A. y entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas, principalmente, con la línea de gerencia de la empresa.

e) Análisis de Hechos de Importancia Recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia son trascendentes en la evolución de la Compañía.

f) Evaluación de los Riesgos y Oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo ciertas circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de L’IRIS S.A.

g) Consideraciones Generales para la Calificación: El estudio para la calificación contempla, no solo la evaluación individual de L’IRIS S.A., sino también su posición competitiva en los mercados, analizando a cada emisor en función de sus sectores de actividad. La evaluación comprenderá aspectos tanto cuantitativos como cualitativos. Además el estudio contempla los siguientes criterios básicos: � El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con

los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. � Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones

derivadas de la emisión. � La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso

de quiebra o liquidación de éstos. � La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del

mercado. � Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas

de administración y planificación. � Conformación accionaria y presencia bursátil. � Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en

escenarios económicos y legales desfavorables

Características de los Instrumentos

El segundo proceso de Emisión de Obligaciones L’IRIS S.A., fue aprobado por la Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas, con fecha 30 de Mayo del 2010, la misma que resolvió aprobarla por un monto de hasta US$ 4.00 millones a un plazo de hasta 1,440 días y con Garantía General en los términos de la Ley de Mercado de Valores, según el siguiente detalle:

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 1111: Condiciones y Términos Generales : Condiciones y Términos Generales : Condiciones y Términos Generales : Condiciones y Términos Generales

Clases, Montos y Plazos Clases, Montos y Plazos Clases, Montos y Plazos Clases, Montos y Plazos Clase C; US$ 4'000,000.00; 1,440 días.

Tasa de interés Tasa de interés Tasa de interés Tasa de interés Tasa de interés anual nominal fija del 8.00%.

Unidad MonetariaUnidad MonetariaUnidad MonetariaUnidad Monetaria Dólar de los Estados Unidos de América.

Número y valor nominalNúmero y valor nominalNúmero y valor nominalNúmero y valor nominal

Valor Nominal (US$): 50.000,00; Títulos: 80 • Siendo el caso de títulos físicos, será por al menos el valor nominal de cada título de US$

50,000.00. • Mientras en el caso de títulos desmaterializados, no tendrán un valor piso de emisión, por lo que no

es posible definir anticipadamente una numeración para los diferentes Valores a emitirse

Pago de Interés y Pago de Interés y Pago de Interés y Pago de Interés y Tanto los intereses como el capital se pagan mediante cupones trimestralmente, el capital se amortiza


CapitalCapitalCapitalCapital en 16 dividendos iguales (el capital se reducirá proporcionalmente al realizarse cada pago).

Modalidad de PagoModalidad de PagoModalidad de PagoModalidad de Pago

i) Para los títulos emitidos en forma física o materializada, los pagos a los obligacionistas se realizarán mediante cheque o transferencia de fondos a la cuenta bancaria que el obligacionista tuviere en el Agente Pagador.

ii) Para los títulos emitidos en forma desmaterializada, el pago se hará con crédito a la cuenta bancaria que el inversionista notifique a DECEVALE

Forma de ColocaciónForma de ColocaciónForma de ColocaciónForma de Colocación Bursátil: Desmaterializadas a través de ADVIFINSA S.A. Extrabursátil: Materializadas a través de ADVIFINSA S.A.

Fecha de EmisiónFecha de EmisiónFecha de EmisiónFecha de Emisión Es la fecha valor inicial en que las obligaciones se negocien en oferta primaria, es decir a partir de la fecha en que entre en circulación los títulos vendidos de la emisión.

Agente PagadorAgente PagadorAgente PagadorAgente Pagador L'IRIS S.A.

Lugar de PagoLugar de PagoLugar de PagoLugar de Pago Para los títulos emitidos en forma desmaterializada, esta función la desarrollará el emisor a través de DECEVALE

Tipo de GarantíaTipo de GarantíaTipo de GarantíaTipo de Garantía Garantía General en los términos establecidos en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos Destino de los recursos Destino de los recursos Destino de los recursos a captara captara captara captar

* Sustitución de pasivos no bancarios.

* Recuperación de fondos operativos.

* Adquisición de equipos e infraestructura productiva.

* Capital de trabajo incremental.

Resguardos Resguardos Resguardos Resguardos

Según lo establece la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, mientras se encuentren en circulación las obligaciones, el emisor debe mantener los siguientes resguardos, obligándose a: - Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de

sus actividades, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. - No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. - Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre

obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Covenants FinancierosCovenants FinancierosCovenants FinancierosCovenants Financieros

L’IRIS S.A., en su calidad de emisor, se compromete a mantener los siguientes resguardos durante la vigencia de la emisión: • Mantener en los cortes semestrales y anuales u nivel de liquidez comprometida siempre superior al

menos en 1,25 veces el saldo de las Obligaciones en circulación. • Mantener en los cortes semestrales y anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria Bursátil

/ Activos, no mayor a 0,75. • Mantener en los cortes semestrales y anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria Bursátil

/ Patrimonio, no mayor a 2,50. • Reestructurar pasivos no bancarios ni bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro del

ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos aquí listados.

Agente Estructurador Agente Estructurador Agente Estructurador Agente Estructurador FinancieroFinancieroFinancieroFinanciero

Backup Corporativo

Representante de los Representante de los Representante de los Representante de los ObligacionistasObligacionistasObligacionistasObligacionistas

Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.

Agente ColocadorAgente ColocadorAgente ColocadorAgente Colocador ADVFINSA Casa de Valores S.A. Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Estado de la Emisión de Obligaciones

La presente Emisión de Obligaciones, de hasta US$ 4.00 millones, fue aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.G.10.0006578, emitida por la Superintendencia de Compañías, con fecha 23 de septiembre de 2010, e inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 28 de septiembre de 2010, con inscripción No. 2010.2.02.00847, la misma que paga una tasa fija anual del 8.00%. Cabe mencionar que se inició la colocación de los valores el 11 de octubre de 2010, determinando que se colocó el 100% de los mismos el 28 de octubre de 2010. Al 30 de noviembre de 2010, el saldo capital de la presente emisión suma una cantidad


de US$ 4.00 millones, ya que no se ha vencido aún el plazo para el pago del primer dividendo a los inversionistas. A continuación se encuentra el detalle de las colocaciones:

Cuadro 2: Colocaciones Cuadro 2: Colocaciones Cuadro 2: Colocaciones Cuadro 2: Colocaciones (Clase C) (US$)(Clase C) (US$)(Clase C) (US$)(Clase C) (US$)

FechaFechaFechaFecha TasaTasaTasaTasa MontoMontoMontoMonto Corto PlazoCorto PlazoCorto PlazoCorto Plazo Largo PlazoLargo PlazoLargo PlazoLargo Plazo

11-oct-10 8.00% 100,000.00 31,250.00 68,750.00

12-oct-10 8.00% 1,000,000.00 312,500.00 687,500.00

14-oct-10 8.00% 100,000.00 31,250.00 68,750.00

15-oct-10 8.00% 400,000.00 125,000.00 275,000.00

15-oct-10 8.00% 200,000.00 62,500.00 137,500.00

15-oct-10 8.00% 800,000.00 250,000.00 550,000.00

15-oct-10 8.00% 250,000.00 78,125.00 171,875.00

15-oct-10 8.00% 300,000.00 93,750.00 206,250.00

19-oct-10 8.00% 50,000.00 15,625.00 34,375.00

19-oct-10 8.00% 50,000.00 15,625.00 34,375.00

20-oct-10 8.00% 20,000.00 6,250.00 13,750.00

26-oct-10 8.00% 300,000.00 93,750.00 206,250.00

28-oct-10 8.00% 400,000.00 125,000.00 275,000.00

28-oct-10 8.00% 30,000.00 9,375.00 20,625.00

TotalTotalTotalTotal 4444’’’’000,000.00000,000.00000,000.00000,000.00 1111’’’’250,000.00250,000.00250,000.00250,000.00 2222’’’’750,000.00750,000.00750,000.00750,000.00 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Garantías

Activos Libres de Todo Gravamen

Para dar cumplimiento a la exigencia de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. en el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, del Subtítulo I, del Título III, el cual indica que el monto máximo de emisión no puede ser superior al 80.00% del total de activos libres de gravamen, por tanto se revisó que los activos libres de todo gravamen de L’IRIS S.A., al 30 de noviembre de 2010, alcanzaron la suma de US$ 17.39 millones, siendo el 80.00% de los mismos un monto de US$ 13.92 millones, con lo cual el monto de la presente emisión (US$ 4.00 millones) se encuentra dentro los límites establecidos en la normativa.

De esta manera se puede determinar que al 30 de noviembre de 2010, el 80.00% del total de activos libres de gravamen presentan una cobertura sobre el monto de la emisión, de 2.53 veces. Por otra parte, el total de activos libres de todo gravamen excluyendo el saldo de las obligaciones emitidas, cubren en 0.70 veces a los pasivos totales de la compañía, que al 30 de noviembre de 2010, que ascienden a US$ 16.89 millones1.

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 3333: Activos Libres de todo Gravamen (US$): Activos Libres de todo Gravamen (US$): Activos Libres de todo Gravamen (US$): Activos Libres de todo Gravamen (US$)

CuentaCuentaCuentaCuenta MontoMontoMontoMonto

Activo TotalActivo TotalActivo TotalActivo Total 22222222’’’’443443443443,,,,846846846846....23232323

(-) Activos Diferidos 527,165.96

(-) Activos en Garantía 2’387,963.23

(-) Activos en Litigio 0.00

(-) Activos Perecibles 2’134,897.20

(=)Total Activos Libres de Gravamen(=)Total Activos Libres de Gravamen(=)Total Activos Libres de Gravamen(=)Total Activos Libres de Gravamen 17171717’’’’393393393393,,,,819819819819....84848484

80% del valor de Activos Libres de Gravamen80% del valor de Activos Libres de Gravamen80% del valor de Activos Libres de Gravamen80% del valor de Activos Libres de Gravamen 13131313’’’’915915915915,,,,055055055055....87878787

Saldo Capital Primera Emisión de Obligaciones 1’492,133.21

Saldo Capital Segunda Emisión de Obligaciones 4’000,000.00

Total Saldo Emisiones en circulaciónTotal Saldo Emisiones en circulaciónTotal Saldo Emisiones en circulaciónTotal Saldo Emisiones en circulación 5555’’’’492492492492,,,,133133133133....21212121

Cobertura (Activos Libres de Gravamen / Saldo Emisiones)Cobertura (Activos Libres de Gravamen / Saldo Emisiones)Cobertura (Activos Libres de Gravamen / Saldo Emisiones)Cobertura (Activos Libres de Gravamen / Saldo Emisiones) 3333....17171717

Cobertura (80% Activos Libres de Gravamen / Saldo EmisiCobertura (80% Activos Libres de Gravamen / Saldo EmisiCobertura (80% Activos Libres de Gravamen / Saldo EmisiCobertura (80% Activos Libres de Gravamen / Saldo Emisiones)ones)ones)ones) 2222....53535353 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

1 (Activos Libres de todo Gravamen – Saldo de Obligaciones emitidas) / (Pasivos Totales).


Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibicio nes a las que se sujetará el emisor

L’IRIS S.A., se obliga a mantener los siguientes resguardos, mientras se encuentre en circulación las obligaciones, conforme los establece la Codificación de las Resoluciones del C.N.V.

• Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.

• No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. • Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación de activos libres de gravamen sobre

obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

A más de los mencionados resguardos, la compañía, en su calidad de emisor, se compromete a mantener los siguientes resguardos financieros durante la vigencia de la emisión:

• Mantener en los cortes semestrales y anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja, Bancos, Inversiones Temporales, Cartera Neta, Anticipos a Proveedores, Inventarios, Importaciones en Transito de materia prima) siempre superior al menos en 1.25 veces el saldo de las Obligaciones en circulación; al 30 de noviembre de 2010, el índice de liquidez comprometida fue de 1.87 veces, con lo cual está dando cumplimiento a los estipulado. La fórmula de cálculo es la siguiente:

• Mantener en los cortes semestrales y anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil / Activo no mayor a 0.75; al cierre de noviembre de 2010, el indicador registró 0.49 veces, la fórmula de cálculo del mencionado indicador es la siguiente:

• Mantener en los cortes semestrales y anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil /Patrimonio no mayor a 2.50; presentando a noviembre de 2010 un indicador de 1.98 veces, la fórmula se detalla a continuación:

Análisis del Emisor

Reseña

Hace veinticuatro años comienza la historia de L’IRIS S.A., en la que fue constituida como compañía anónima mediante escritura pública otorgada en la Notaría Séptima del Cantón Guayaquil el 22 de Junio de 1987 e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 03 de Julio de 1987. Desde sus inicios, tuvo muy claro un compromiso de excelencia. En principio enfocándose en el gran objetivo de producir eficazmente alimentos para la industria de la acuacultura en el Ecuador. Con el paso de los años y de las constantes y crecientes necesidades del mercado, empezó a incursionar en nuevos ámbitos, diversificando su campo de acción, desarrollando nuevas líneas de alimentos como son las de aves, cerdos y ganado.

L’IRIS S.A. se encuentra localizada en el Cantón Durán, Provincia del Guayas, en donde ha empezado un proceso exitoso de expansión e integración de granjas avícolas, hasta extenderse a los puntos finales de atención al cliente bajo la forma de autoservicios bajo la marca “DELCORRAL”. En la actualidad, L’IRIS S.A. no sólo se dedica a la producción y venta de alimento comercial en exclusiva. Conociendo claramente los requisitos emergentes, y fieles a su espíritu de expansión, también posee sus propias camaroneras e integraciones exclusivas en avicultura y porcicultura. La empresa lleva contribuyendo al desarrollo industrial del país por dos décadas, manteniendo siempre una filosofía de servicio que obliga a mantener un alto estándar de calidad, al cual han estado acostumbrados los clientes a lo largo de los años. Esta confianza se ha ganado con trabajo e investigación, para brindar el más eficaz resultado de la mezcla de nuevas tecnologías y capital humano. Es relevante mencionar que la empresa industrial L’IRIS S.A., es vanguardista con la dosis necesaria de experiencia que le permite funcionar con suficiencia para ayudar con dedicación a cumplir las metas y expectativas de sus clientes. L’IRIS S.A. cuenta con ocho empresas vinculadas en función de la emisora de obligaciones y el Gerente General, siendo estas: Inmobiliaria El Jazmín C.A., ARMORAL S.A., Importadora Casa Fanny C.A.,

Liquidez Comprometida ≥ 1.25 Capital emitido en circulación (Saldo Capital 1era Emisión + Saldo capital 2da emisión)

Deuda Financiera Bancaria y Bursátil < 0.75 Activos

Deuda Financiera Bancaria y Bursátil < 2.50 Patrimonio


Inmobiliaria Juancho C.A., DUMTEX S.A., Predial Jazmín Elena S.A. (PREJESA), DARDINSA, e INPROACUA S.A. Asimismo, la empresa mantiene una participación del 100.00% en el capital de la Industria de Alimentos Alimentaria S.A. con 2,500 acciones. La compañía de cara al futuro se mantiene firme en sus principios, reconocido por los clientes como sinónimo de calidad y buscando siempre nuevos horizontes para seguir imponiendo la excelencia.

Accionistas, Directorio y Plana Gerencial

L’IRIS S.A. al 30 de noviembre de 2010, presenta un monto de capital suscrito y pagado que asciende a la suma de US$ 2.04 millones dividido en igual número de acciones nominativas y ordinarias de un dólar de los Estados Unidos de América. En el siguiente cuadro se detalla la información.

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 4444:::: AccionistasAccionistasAccionistasAccionistas ((((33330000 ddddeeee nnnnoooovvvviiiieeeemmmmbbbbrrrreeee ddddeeee 2222000011110000))))

AccionistasAccionistasAccionistasAccionistas NacionalidadNacionalidadNacionalidadNacionalidad InversiónInversiónInversiónInversión Capital (US$)Capital (US$)Capital (US$)Capital (US$) AccionesAccionesAccionesAcciones Participación AccionariaParticipación AccionariaParticipación AccionariaParticipación Accionaria

LATTICE INVESTMENT LLC. Estadounidense Ext. Directa 2’021,516.00 2’021,516.00 98.90%

Antonio José Saab Adum Ecuatoriana Nacional 22,484.00 22,484.00 1.10%

TotalTotalTotalTotal 2222’’’’044044044044,,,,000000000000....00000000 2222’’’’044044044044,,,,000000000000....00000000 100100100100....00%00%00%00% Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

La compañía cuenta con una Plana Gerencial cuyos miembros acreditan una amplia experiencia y adecuados conocimientos para llevar a cabo sus funciones en el área asignada. La Junta General de Accionistas de la empresa, celebrada el 25 de septiembre del 2008, designó como Gerente General y por ende como Representante Legal de la misma por el período de cinco años, al Señor Ingeniero Antonio José Saab Adum; acta que fue inscrita en el Registro Mercantil el 05 de diciembre de 2008. En la actualidad la Plana Gerencial se encuentra conformada de la siguiente manera:

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 5555: Plana Gerencial: Plana Gerencial: Plana Gerencial: Plana Gerencial

NombreNombreNombreNombre CargoCargoCargoCargo

Lic. Antonio M. Saab Adum Presidente

Sra. Jazmín Adum de Saab Vicepresidente

Ing. Antonio José Saab Adum Gerente General

Ing. Jazmín Saab Gerente Administrativo

Ing. Santiago Saab Gerente de Producción

Dr. Hernando Becerra Gerente de Comercial

Dr. Rafael Vargas Gerente Técnico

Ing. A. Tettke Gerente de Cobranza

Ing. Holger Ojeda Contador General Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

L’IRIS S.A. está encabezada por la Presidencia Ejecutiva y tres Direcciones: Operacional, Administración y Proveeduría. A continuación se presenta la Estructura Organizacional en detalle:

www.ratingspcr.com

Fuente: L

Al 30 de noviembre de 2010, L’IRIS S.A. se encuentra conformadamencionar que en la actualidad la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicatoque afecte a sus funciones operativas.considera que su principal recurso es el humano.

Fuente: L

Presencia Bursátil

L’IRIS S.A realizó una Primera Emisión de Omismos que fue aprobado por la Superintendencia de Compañías mediante Resolución Aprobatoria 08IMV-0008298, con fecha 02 de diciembre de 2008mencionar que su colocación se inició en el m2009.

Sin embargo, por decisiones de carácter financierohasta el 95.00% del total emitidoObligaciones a corto y largo plazo fuecumplido puntualmente con los pagos tanto de capital e intereses sin ningún tipo de inconveniente o retraso.

Emisión Emisión Emisión Emisión AAAAño ño ño ño

Obligaciones 2008Fuente: L

Gerencia Administrativa

Jefatura de

Contabilidad

Caja

Asistencia

Contable

Jefatura de

cobranzas

Asistencia de

Cobros

Jefatura de

Taller

Mecanica

VigilanciaJuridico y

Legal

Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 1111 Estructura OrganizacionalEstructura OrganizacionalEstructura OrganizacionalEstructura Organizacional

Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

embre de 2010, L’IRIS S.A. se encuentra conformada por 353 empleadosmencionar que en la actualidad la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas. L’IRIS S.A. mantiene una excelente relación con su personal pues considera que su principal recurso es el humano.

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 6666: Personal L'IRIS S.A.: Personal L'IRIS S.A.: Personal L'IRIS S.A.: Personal L'IRIS S.A.

ÁreaÁreaÁreaÁrea No. EmpleadosNo. EmpleadosNo. EmpleadosNo. Empleados

Directivos 3

Administrativos 49

Planta Industrial Durán 36

Planta de Producción Lomas 66

Granjas 70

Local Alborada 67

Local P.P.G 39

Local Gómez Rendón 23

TotalTotalTotalTotal 353353353353 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Primera Emisión de Obligaciones por un monto inicial de US$ mos que fue aprobado por la Superintendencia de Compañías mediante Resolución Aprobatoria 08

02 de diciembre de 2008, con un vencimiento de 1,440 díasmencionar que su colocación se inició en el mes de enero de 2009, finalizando la misma el 10 de junio de

Sin embargo, por decisiones de carácter financiero, la empresa consideró conveniente la colocación de % del total emitido (US$ 3.33 millones). Al 30 de noviembre de 2010

nes a corto y largo plazo fue de US$ 1.49 millones. Es importante destacar que lcumplido puntualmente con los pagos tanto de capital e intereses sin ningún tipo de inconveniente o

CuadroCuadroCuadroCuadro 7777: Presencia Bursátil L'IRIS S.A.: Presencia Bursátil L'IRIS S.A.: Presencia Bursátil L'IRIS S.A.: Presencia Bursátil L'IRIS S.A.

ño ño ño ño Monto Monto Monto Monto Monto Colocado Monto Colocado Monto Colocado Monto Colocado Saldo Capital Saldo Capital Saldo Capital Saldo Capital

2008 US$ 3.50 millones US$ 3.33 millones US$ 1.49 millonesFuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Presidencia

Vicepresidencia

Juridico y

Legal

Importacione

s

Gerencia de

Operaciones

Jefatura de

Produccion y

Mantenimiento

Supervision de

Produccion

Mantenimiento

Nutricion

Jefatura de

Laboratorio

Asistencia de

Laboratorio

Jefatura de

Ventas

Integrados

Programacion

Alimento

Programacion

Encasetamiento Y

Retiro

Asistencia

Tecnica

Representacion

Tecnica

Asistente de

Ventas

Jefatura de

Bodega

Materias

Primas

Producto

Terminado

Sistema

Microingredientes

Ensilaje

Jefatura de

Adquisiciones

Asistencia de

Compras

Asistencia de Vicepresidencia

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empleados. Es importante ni comité de empresa

iene una excelente relación con su personal pues

por un monto inicial de US$ 3.50 millones, el mos que fue aprobado por la Superintendencia de Compañías mediante Resolución Aprobatoria 08-G-

1,440 días. Es relevante finalizando la misma el 10 de junio de

consideró conveniente la colocación de de 2010, el saldo de las

Es importante destacar que la empresa ha cumplido puntualmente con los pagos tanto de capital e intereses sin ningún tipo de inconveniente o

Saldo Capital Saldo Capital Saldo Capital Saldo Capital

US$ 1.49 millones

Gerencia de

Proveeduria

Jefatura de

Adquisiciones

Asistencia de

Compras

Recursos

HumanosFinanzas

Ventas

Materias

Primas


Después de todo lo descrito PCR – PACIFIC CREDIT RATING expresa que el comportamiento de los órganos administrativos del emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además de la conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, con lo cual se está dando cumplimiento con lo estipulado e los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del C.N.V.

Hechos Relevantes

• L’IRIS S.A. con fecha 04 de noviembre de 2010, inició operaciones en la nueva planta de proceso de pollo faenado y otros productos cárnicos, cuya inversión aproximada fue de US$ 3’751,908.00.

• A esta misma fecha, L’IRIS S.A. adquirió equipos de frío para equipar la planta de proceso de productos cárnicos, cuya inversión ha sido de US$ 1’228,434.29.

• Al período en análisis, la compañía amplió el local “DELCORRAL” ubicado en Pedro Pablo Gómez y José Mascote, para lo cual se alquiló dos locales más, teniendo un área de extensión de 200 metros cuadrados, destinada para la atención al público, dicha inversión fue de US$ 304,812.67.

• Dado el crecimiento que L’IRIS S.A. ha demostrado al período en análisis, se ha adquirido un nuevo Sistema de Computación de Microsoft Dinamycs AX, con el Grupo Novatech, cuya inversión fue de US$ 180,000.00, el mismo que permitirá mejorar el control administrativo, financiero y sobre todo los Costos Industriales de la empresa, dicho sistema esperan implementarlo en los primeros meses del año 2011.

• De la misma forma, la empresa registró los ajustes a los balances de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), por lo que para el presente Estudio Técnico ya se están considerando dichas normas.

• Es importante mencionar que la Superintendencia de Compañías con fecha 23 de diciembre de 2010, mediante Resolución No. SC-IJ-DJC-G-10-0008988, aprobó el aumento de capital por US$ 1.06 millones, y adicionalmente aprobó la reforma al estatuto de la compañía.

Operaciones, Ventas y Estrategias

Operaciones

Las principales características de la fábrica de balanceado, en el proceso de producción son las siguientes:

• L’IRIS S.A. cuenta con tecnología de punta para la fabricación de alimentos balanceados, ubicada en el Cantón Durán (Provincia del Guayas).

• La empresa cuenta con una batería de silos que les permite almacenar hasta 7,000 TM de materia prima (granos), equivalente hasta 6 meses de inventario en los niveles actuales de producción.

• El proceso inicia con la recepción de materias primas para lo cual cuenta con una batería de silos y bodegas adecuadas para el almacenamiento y mantenimiento en la planta.

• Cuenta con un sistema automático de dosificación el cual asegura la exactitud del pesado de los ingredientes que intervienen en la fórmula.

• El producto después de la dosificación pasa a mezclarse y luego a homogeneizarse en tamaño a través de molinos de martillo.

• El siguiente proceso es el de acondicionamiento, pelletizado, post acondicionamiento para asegurar la calidad, mejorar la asimilación de nutrientes y dar un producto esterilizado.

• Luego se pasa al enfriamiento y envasado (envasadora automática). • Finalmente se deposita el producto en pallet para ser almacenados en la bodega de producto terminado.

En lo referente a las características de las granjas L’IRIS S.A. está integrada verticalmente en esta área y cuenta con las siguientes particularidades:

• En el área de engorde de pollo, la empresa cuenta con 12 granjas propias con una capacidad de 1’000,000 de aves.

• Los períodos de producción son de 48 días promedio con ciclos completos de 70 días entre el inicio y el final de cada lote.

• La empresa realiza períodos de alistamientos de granjas para una correcta limpieza y desinfección de equipos y galpones.

• Se diseña programas de vacunación y sanitarios para el correcto crecimiento de las animales. • Se realiza permanentes mediciones y monitoreo del crecimiento según la etapa y edad de los animales.

El personal recibe constante entrenamiento en los aspectos de manejo de aves, cuidados y mediciones; a la vez constantemente se concientiza la importancia del manejo de los desechos y mortalidades de las granjas.

Mientras que en la planta de faenamiento, ubicada en la Parroquia Lomas de Sargentillo (Provincia del Guayas), la cual tiene capacidad de producción de 260,000 aves/ mes o igual a 1’500,000 libras/mes.


A la fecha se está terminando de montar una nueva planta ubicada en el km 40.50 de la vía a la Costa (Provincia del Guayas), la cual cuenta con asesoría brasileña de primer nivel para su diseño y equipamiento, con esta planta la capacidad total de faenamiento de la empresa será de 600,000 aves/mes.

La compañía cuenta actualmente con tres locales ubicados en sitios estratégicos de la ciudad de Guayaquil:

• Local de la calle Pedro Pablo Gómez y José Mascote, fue el primero en funcionamiento desde el 2004. • Local de la Alborada, ubicado en la Av. Carlos Pareja, funciona desde el 2009. • Local de la calle Gómez Rendón y la 30ma, es el más reciente desde el primer trimestre del 2010.

Productos

L’IRIS S.A. es una empresa ecuatoriana que viene incursionando en nuevas líneas de alimentos como son las de aves, cerdos y ganado, a continuación se detalla las principales líneas de negocio y servicios del emisor:

Línea de Productos

Para la empresa industrial la investigación constante y la tecnología de vanguardia ha permitido alcanzar nuevas metas a L’IRIS S.A., ofreciendo una gama de productos de la mejor alternativa del mercado, con resultados de la más alta aprobación internacional, siendo los siguientes productos:

• Línea avícola: Las zonas de producción avícola están plenamente definidas, suministrando los requerimientos nutricionales de acuerdo a los nuevos estándares de producción cada día más exigentes, por lo que L’IRIS S.A. cuenta con un equipo profesional que respalda el manejo y crianza del pollo de engorde en todas sus etapas y aspectos.

• Línea acuícola: La industria camaronera está atravesando un momento difícil, consciente de esto L’IRIS S.A. extrema sus esfuerzos en mejorar día a día utilizando equipos de última tecnología y junto a su equipo humano que lo conforman profesionales de muy alto nivel, ha introducido al mercado balanceados de extraordinaria calidad para cada etapa de crecimiento del camarón. En el proceso de esta línea de producto, en la elaboración de las fórmulas se utiliza el software BRILL, que garantiza la correcta proporción de cada uno de los ingredientes, luego se cuenta con un espacio físico en el cual se minimiza la humedad y el calor, para que el producto llegue a su destino manteniendo las mismas cualidades que al momento de ser envasado, continuando con el proceso mantienen una eficiente flota de camiones que garantiza la entrega del producto en el momento que el cliente lo solicite.

• Línea porcina: A través de la más alta tecnología de punta el departamento de Investigación y Desarrollo diseña la formulación para cada una de las etapas productivas del cerdo, de esta manera busca mejorar la eficiencia alimenticia con dietas especializadas y elaboradas con materias primas de alta calidad. La excelente nutrición, es uno de los pilares básicos de este negocio, si se quiere obtener los mejores parámetros productivos, reproductivos y económicos; pues los avances en producción porcina, es decir en genética, nutrición, sanidad, infraestructura, medio ambiente y la globalización de los mercados, desafían a L’IRIS S.A. a progresar de manera dinámica en los cambios y transformar estos ítems en sus mejores aliados.

• Línea ganadera: BALANCEADOS L’IRIS S.A. desarrolló un programa de alimentación moderno para ganado de leche, basado en las últimas investigaciones sobre nutrición de la vaca, con el objetivo de lograr producciones más eficientes y óptimas condiciones de los animales. Con el apoyo de un grupo técnico, la empresa ha realizado una selección rigurosa de los ingredientes con los cuales elabora los productos para alimentación de ganado de leche, logrando excelente calidad y palatabilidad2 para obtener máximas producciones expresando todo el potencial genético y complementar las necesidades nutricionales de los animales.

Línea de servicio

El cumplimiento de L’IRIS S.A., sumado a las soluciones oportunas y creativas para el bienestar de sus clientes los distingue como empresa, traduciendo esta actitud a los siguientes servicios:

• Laboratorio: Para cumplir con todas las expectativas y preocupados por los clientes L’IRIS S.A., cuenta con un laboratorio (Físico-Químico de agua, suelo, patológico) debidamente equipado y con técnicos especializados para realizar visitas oportunas y necesarias a los clientes, brindado de esta manera la mejor asesoría en el manejo y respondiendo por los rendimientos del alimento.

• Asesoría: Una ventaja valorada por los clientes en L’IRIS S.A., es la disponibilidad de las instalaciones y personal de laboratorio para realizar análisis químicos o bromatológicos de cualquier producto, además de contar con el servicio de entrega, y de personal especializado en la asesoría técnica de los productos.

• Programa de alimentos: Los programas de alimentación en L’IRIS S.A., están diseccionados para cumplir con los requisitos más exigentes en proteína, energía, vitamina, minerales y otros

2 Palatabilidad: es la cualidad que tiene un alimento de ser grato al paladar.


microelementos. Principalmente la empresa industrial se respalda para asegurar calidad de los nutrientes, además de contar con promotores de crecimiento que mejoran la conversión alimenticia.

Ventas

Las ventas de L’IRIS S.A. han registrado una constante tendencia creciente, guiadas por el dinamismo del sector avícola a nivel nacional. Al 30 de noviembre de 2010, los ingresos totales de la compañía ascendieron a US$ 40.10 millones, siendo estas superiores en 27.55%, a las registradas en noviembre de 2009 (US$ 31.44 millones). Este crecimiento se ve justificado por el incremento en las ventas principalmente en las líneas de materia prima, ascendiendo a un monto de US$ 2.45 millones, con una participación en ventas de 6.12%; Pollo “Procesado” (kilos) que tiene una participación en ventas de 38.37% y registrando un incremento de 70.82% con respecto a noviembre de 2009, finalmente productos terminados núcleo proteico (kilos) que pasó de US$ 3.81 millones en noviembre de 2009 a US$ 5.13 millones en noviembre de 2010, determinando una participación de 12.79% sobre las ventas. Sin embargo, alimentos balanceados de aves, cerdos y ganado, el segundo en la lista de productos estrella con una participación de 29.31%, apenas se ha incrementado en 5.96%. Con respecto a los ingresos por pollo “pies” (kilos) y pollo “bb” (unidades), representan en conjunto el 10.81% de participación en ventas, pero al período en análisis registran una disminución significativa de sus ingresos en 28.48% y 29.13% respectivamente. Es importante destacar que se ha retomado la venta de la línea denominada productos terminados núcleo energético, la misma que le ha permitido a la empresa obtener ingresos a noviembre de 2010 por un monto de US$ 812,483.93, en donde su proyección a corto plazo es posicionarse entre sus líneas de ingreso más importante.

Con estas cifras L’IRIS S.A. demuestra que registra una interesante gama de productos, con una diversificación de sus ingresos, que le permite operar en varias líneas e integrar sus actividades, con el fin de expandir su cobertura y ámbito de acción. En los gráficos se observan la evolución de las ventas por línea de negocio y su participación:

GráficoGráficoGráficoGráfico 2222 Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 3333


Estructura de cuentas por cobrar

L’IRIS S.A. tiene una política de cobranza y selección de clientes muy estricta, pues el crédito antes de ser otorgado es calificado, para lo cual se utiliza un sistema contratado de evaluación para tomar una decisión.

Todo crédito debe tener su respectivo documento de garantía en respaldo de la cartera, si el crédito excede un monto superior a los US$ 40,000.00 tiene que entregar garantías reales, las cuales son valoradas y solo se recibe por el 60.00% del valor de avalúo. Para carteras morosas la jefatura de contabilidad genera provisiones todos los meses.

Al 30 de noviembre de 2010, registra un monto en cuentas por cobrar de US$ 2.88 millones, teniendo un porcentaje mayor de 87.97% en cuentas por vencer y un 12.03% en cuentas vencidas, demostrando que la compañía tiene una apropiada política de cobranza. Se detalla a continuación el estado de las cuentas por línea de negocio:

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 8888:::: Cuentas por Cobrar (Nov. 2010)Cuentas por Cobrar (Nov. 2010)Cuentas por Cobrar (Nov. 2010)Cuentas por Cobrar (Nov. 2010)

LíneaLíneaLíneaLínea Cuentas por Vencer (US$) Cuentas por Vencer (US$) Cuentas por Vencer (US$) Cuentas por Vencer (US$) Cuentas Vencidas (US$) Cuentas Vencidas (US$) Cuentas Vencidas (US$) Cuentas Vencidas (US$) Total (US$)Total (US$)Total (US$)Total (US$)

Alimentos Balanceados Alimentos Balanceados Alimentos Balanceados Alimentos Balanceados 2’189,752.00 226,063.10 2’415,815.10

CárnicosCárnicosCárnicosCárnicos 340,633.64 120,043.38 460,677.02

TotalTotalTotalTotal 2222’’’’530530530530,385,385,385,385....64 64 64 64 346346346346,106,106,106,106....48 48 48 48 2222’’’’876876876876,4,4,4,492929292....12 12 12 12 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING


Inversiones

La estructura de inversión de la empresa es adecuada, de acuerdo a su naturaleza, en donde actualmente casi todos los recursos se encuentran colocados en capital de trabajo financiado a corto plazo, mientras que las inversiones de largo plazo en los dos últimos años fueron financiadas mayoritariamente por recursos propios (capital, reservas y resultados acumulados), aunque la empresa también incursionó exitosamente en el mercado de valores ecuatoriano a inicio del 2009.

Entre una de las principales políticas de inversión de L’IRIS S.A., dada su naturaleza del negocio, está en el mejor uso alternativo de sus recursos excedentarios en la compra al contado de sus principales materias primas: soya y maíz, ya que puede obtener importantes descuentos, que si se consideran anualizados representa un importante ahorro a la empresa.

Esta misma política es aplicada con los excedentes de liquidez de los locales comerciales, pues se negocia mejores márgenes contra pago en efectivo.

En cuanto a la política de financiamiento de la empresa, su principal fuente de financiamiento se obtiene a través de recursos propios, de endeudamiento tradicional mediante créditos del sistema financiero local, cuando las consideraciones estratégicas lo aconsejen. Al período en análisis, la principal fuente de financiamiento recurrente ha sido el crédito bancario aunque la empresa está fortaleciéndose en la participación activa en el mercado de valores.

Es por esto que, al realizar la Segunda Emisión de Obligaciones del presente Estudio Técnico el principal objetivo es obtener recursos para el mejor funcionamiento de la compañía. El siguiente cuadro muestra en detalle la distribución de los recursos:

CuadrCuadrCuadrCuadro o o o 9999: Destino de los Recursos de la Emisión: Destino de los Recursos de la Emisión: Destino de los Recursos de la Emisión: Destino de los Recursos de la Emisión

Destino de los RecursosDestino de los RecursosDestino de los RecursosDestino de los Recursos Monto (US$)Monto (US$)Monto (US$)Monto (US$)

Sustitución de Pasivos No Bancarios 1,500,000.00

Recuperación fondos operativos 1,100,000.00

Adquisición Activos Fijos adicionales 1,165,000,00

Capital de Trabajo incremental 235,000.00

TotalTotalTotalTotal 4,000,000.004,000,000.004,000,000.004,000,000.00 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Al período en análisis, se ha construido una planta de proceso de faenamiento de pollos por un monto de US$ 3.75 millones, la misma que en noviembre de 2010 ya inició sus operaciones, así también, se ha ampliado el local “DELCORRAL”, ubicado entre las calles Pedro Pablo Gómez y José Mascote con una inversión de US$ 0.30 millones; dichas inversiones servirán para la expansión de L’IRIS S.A. y su afán de entregar productos de calidad.

Estrategias

El plan de crecimiento de L’IRIS S.A. está basado en la apertura de nuevos puntos de ventas de carnisariatos “DELCORRAL” en la ciudad de Guayaquil, con estos resultados la administración ha decidido dentro de su enfoque estratégico para los siguientes años fortalecer la posición de los siguientes eslabones en la cadena de valor (granjas, faenamiento y comercialización al consumidor final), pues esta estrategia permite a la empresa alcanzar márgenes superiores.

Al período en análisis, L’IRIS S.A. no dispone de un plan de marketing constituido, lo cual está siendo atendido por la administración, para lo cual se ha planteado para el año 2011 la contratación de un plan con la empresa Táctica Publicitaria para las diferentes líneas de productos. Sin embargo, la empresa cuenta con comerciales (spots) los cuales son transmitidos en programas televisivos matinales de Guayaquil dirigidos a la ama de casa.

De esta manera, para el año 2011 se tiene previsto abrir un cuarto local “DELCORRAL” que se ubicará en el sector norte de la ciudad de Guayaquil, y en cuanto al negocio de pollos procesados, en el mes de noviembre de 2010, se aperturó la nueva planta de faenamiento de Consuelo, con la que se tendrá una mayor capacidad de producción, dando como resultado un crecimiento en ventas puesto que L’IRIS S.A. abrirá mercado a ciudades como Cuenca y Quito. En concordancia con la expansión, la compañía está alquilando granjas avícolas, las mismas que le permitirán obtener un aumento considerable en la producción de 90,000 pollos más al mes.

Adicionalmente, en el trato de los puntos críticos en control de costos y gastos operativos L’IRIS S.A., se maneja en relación de costos promedios de materia prima de esta manera se controla día a día el costo del alimento balanceado que representa el 75.00% de costo del kilo de carne producida, y en lo que se refiere a gastos operativos se maneja con una política bastante cerrada, ya que los gastos operativos son aprobados y revisados por gerencia.


Análisis del Mercado

La industria de alimentos balanceados en sus inicios se centró en atender a los sectores avícola, ganadería vacuna y porcina; al transcurrir los años en las décadas de los 60’s y 70’s la industria camaronera tuvo un ascenso que estimuló a la industria de balanceados durante la década siguiente, teniendo desempeños prácticamente paralelos. A finales de los 90’s, la mancha blanca sacudió a la industria camaronera y como consecuencia a todas las relacionadas directa e indirectamente. Más adelante se logró superar esta epidemia, y todas estas industrias se han recuperado de manera importante.

La producción de alimentos balanceados está dirigida a satisfacer la demanda de sectores como el avícola, camaronero, porcino, bovino, peces y mascotas. A continuación se presenta un gráfico con la participación aproximada de los sectores a nivel nacional:

GráficoGráficoGráficoGráfico 4444

Fuente: Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

El objetivo de los alimentos balanceados es satisfacer los requerimientos nutricionales o alimenticios de los animales, además de asegurar su calidad y disponibilidad en existencias. Por este motivo se elabora un producto diferente para cada tipo de animal e inclusive para cada etapa de desarrollo.

En el mercado ecuatoriano existen alrededor de sesenta empresas dedicadas a la fabricación de alimentos balanceados, aproximadamente quince empresas controlan el 90.00% del mercado y pocas de ellas cuentan con tecnología moderna, esto debido a la crisis que ha soportado la economía global y por ende el país en los últimos años, lo que ha resultado en que las empresas no inviertan en infraestructura y tecnología de punta.

Materia prima

Dentro de los principales problemas que afectan al sector están los costos de materia prima. En dos años la soya ha subido el 100.00%, y el maíz el 50.00%, los otros insumos han tenido el mismo comportamiento, lo que ha ocasionado que el producto también se incremente pero no en las mismas proporciones.

L’IRIS S.A. para la producción de sus diferentes líneas de comercialización y distribución utilizan el maíz y la soya. Actualmente, el precio del maíz como de la soya a nivel internacional, han tenido una gran volatilidad debido al fuerte ingreso de los fondos especulativos, la inestabilidad financiera de corto plazo y los diversos pronósticos climáticos que generan elevaciones y descensos rápidos debido a que los cultivos se encuentran en plena floración. Al cierre de noviembre de 2010 el precio del maíz se cotizó internacionalmente en US$ 236.44 por tonelada métrica, registrando un aumento considerable de 37.78% en comparación a similar período de 2009 (US$ 171.61 / ton. met.), de igual forma el precio de la soya tiene la misma tendencia, registrando a noviembre de 2010 un precio de US$ 459.96 por tonelada métrica, es decir, un aumento de 24.08% en relación a noviembre de 2009 (US$ 370.71 / ton. met.).

La franja de precios, tanto para maíz duro como para el grano de soya y el incremento en las tasa de interés que encarecen los costos financieros del almacenamiento, han sido factores de real peso para desestimular las importaciones y hacer más evidente para el sector industrial, la necesidad y conveniencia de contar con un adecuado nivel de disponibilidad de materia prima a nivel local, más barata y de mejor calidad que la importada. En el siguiente gráfico se puede observar la evolución de los precios tanto del maíz como de la soya a nivel internacional:

www.ratingspcr.com

GráficoGráficoGráficoGráfico 5555

Fuente: IndexMu

En el Ecuador, la producción de maíz de 2009 se destinó a la autoconsumo y semillas 9.00%, desecho 9.10%, consumo humque la producción nacional de maíz se destina para la elaboración de balanceados de consumo animal y una mínima parte para alimentación humana.

En el segundo trimestre de 2010, Ecuador importó 2,357.49 TM de maíz, cifra superior en el 79,27% a la registrada en el año 2009, año en el cual se importaron 1,315.03 TM. Las importaciones de maíz para la siembra disminuyeron en el 71,77%, es así que de 484,95 TM compradas en el segundo trimestre del año pasado se pasó a adquirir 136.90 TM en el segundo trimestre de este año, por 732.530. Los países que vendieron el producto a Ecuador fueron: Argentina con 89.34 TM; Colombia con 46.42 TM, entre los países más significativos.

Para el caso de la soya, la superficie sembrada en el segundo trimestre de 2010, respecdel año agrícola pasado fue mayor en 30.00%, y el rendimiento por hectárea como el volumen de producción es mayor en 10.00% en comparación al año agrícola 2009.

Por otra parte, las importaciones de materias primas para balanceados spor tres grupos que conforman el 100.00% de las empresas, estos grupos son AFABA, APROBAL y PRONACA, todas con el 33.00% del

Dentro de APROBAL (Asociación de Productores de Balanceados L’IRIS S.A., Expalsa, Pofasa, Grupo Anhalzer, Avesca, Agripac, Molinos Champion y Grasas Unicol, y dentro de AFABA (Asociación de Fabricantes de Alimentos Balanceados) se encuentran los demás grupos importantes de la Sierra.

Las industrias de elaboración de balanceados para la avicultura existentes en el país se pueden categorizar en los siguientes tipos:

• Aquellas que adquieren en el mercado interno o en el exterior, maíz duro y torta de soya.• Las que compran maíz duro

industrias aceiteras). • Las plantas procesadoras vinculadas a grandes industrias avícolas integradas verticalmente.• Las mezcladoras de balanceados de los planteles avícolas medianos peq

Si bien el eslabón de fabricación de balanceados viene a ser dentro de la cadena una especie de bisagra entre la parte agrícola y la avícola, sus intereses están ligados a esta última, más aún en aquellas empresas con integración vertical; esto quiere decir, que a los fabricantes de balanceados no les interesa trasladar el costo de una hipotética elevación en el precio de las materias primas agrícolas a los precios de venta de los nutrientes que producen para consumo de la industria avícola.

Los alimentos balanceados son alimentos elaborados para animales, de tal manera que cumplan con los requerimientos nutricionales de éstos. Así, la materia prima utilizada en la fórmula de la dieta transformada en alimento, lo que a su vez contribuproducción de animales (alrededor de un 50.00% de los costos de producción se deben a la alimentación). Este caso lo podemos ejemplarizar con los alimentos balanceados para el sector avícola donde encontramola cadena maíz – soya – avicultura. Esta industria es la más grande en la producción de animales en el país, seguida por la de camarón, en la que Ecuador se sitúa entre los principales productores a nivel mundial.

3 http://www.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Encuestas/Co

Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 6666

Fuente: IndexMundi / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

ón de maíz de 2009 se destinó a la producción de balanceados 77.20%autoconsumo y semillas 9.00%, desecho 9.10%, consumo humano 1.60% y exportaciones 3.10%,

nacional de maíz se destina para la elaboración de balanceados de consumo animal y una mínima parte para alimentación humana.

En el segundo trimestre de 2010, Ecuador importó 2,357.49 TM de maíz, cifra superior en el 79,27% a la , año en el cual se importaron 1,315.03 TM. Las importaciones de maíz para la

siembra disminuyeron en el 71,77%, es así que de 484,95 TM compradas en el segundo trimestre del año pasado se pasó a adquirir 136.90 TM en el segundo trimestre de este año, por un valor CIF de USD 732.530. Los países que vendieron el producto a Ecuador fueron: Argentina con 89.34 TM; Colombia con 46.42 TM, entre los países más significativos.

Para el caso de la soya, la superficie sembrada en el segundo trimestre de 2010, respecdel año agrícola pasado fue mayor en 30.00%, y el rendimiento por hectárea como el volumen de producción es mayor en 10.00% en comparación al año agrícola 2009. 3

as importaciones de materias primas para balanceados son efectuadas en forma directa sólo por tres grupos que conforman el 100.00% de las empresas, estos grupos son AFABA, APROBAL y PRONACA, todas con el 33.00% del total de mercado aproximadamente.

Dentro de APROBAL (Asociación de Productores de Balanceados del Litoral) se encuentran las empresas: , Expalsa, Pofasa, Grupo Anhalzer, Avesca, Agripac, Molinos Champion y Grasas Unicol, y dentro

de AFABA (Asociación de Fabricantes de Alimentos Balanceados) se encuentran los demás grupos

Las industrias de elaboración de balanceados para la avicultura existentes en el país se pueden categorizar

Aquellas que adquieren en el mercado interno o en el exterior, maíz duro y torta de soya.Las que compran maíz duro y grano de soya, para procesarlo y extraer la torta y aceite (ligadas a

Las plantas procesadoras vinculadas a grandes industrias avícolas integradas verticalmente.Las mezcladoras de balanceados de los planteles avícolas medianos pequeños.

Si bien el eslabón de fabricación de balanceados viene a ser dentro de la cadena una especie de bisagra entre la parte agrícola y la avícola, sus intereses están ligados a esta última, más aún en aquellas empresas

ere decir, que a los fabricantes de balanceados no les interesa trasladar el costo de una hipotética elevación en el precio de las materias primas agrícolas a los precios de venta de los

que producen para consumo de la industria avícola.

imentos balanceados son alimentos elaborados para animales, de tal manera que cumplan con los requerimientos nutricionales de éstos. Así, la materia prima utilizada en la fórmula de la dieta transformada en alimento, lo que a su vez contribuye a uno de los factores más importantes producción de animales (alrededor de un 50.00% de los costos de producción se deben a la alimentación). Este caso lo podemos ejemplarizar con los alimentos balanceados para el sector avícola donde encontramo

avicultura. Esta industria es la más grande en la producción de animales en el país, seguida por la de camarón, en la que Ecuador se sitúa entre los principales productores a nivel mundial.

http://www.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Encuestas/Coyuntura/Integradas/etc201002.pdf

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producción de balanceados 77.20%, ano 1.60% y exportaciones 3.10%, es así

nacional de maíz se destina para la elaboración de balanceados de consumo animal y

En el segundo trimestre de 2010, Ecuador importó 2,357.49 TM de maíz, cifra superior en el 79,27% a la , año en el cual se importaron 1,315.03 TM. Las importaciones de maíz para la

siembra disminuyeron en el 71,77%, es así que de 484,95 TM compradas en el segundo trimestre del año un valor CIF de USD

732.530. Los países que vendieron el producto a Ecuador fueron: Argentina con 89.34 TM; Colombia con

Para el caso de la soya, la superficie sembrada en el segundo trimestre de 2010, respecto a similar período del año agrícola pasado fue mayor en 30.00%, y el rendimiento por hectárea como el volumen de producción

on efectuadas en forma directa sólo por tres grupos que conforman el 100.00% de las empresas, estos grupos son AFABA, APROBAL y

del Litoral) se encuentran las empresas: , Expalsa, Pofasa, Grupo Anhalzer, Avesca, Agripac, Molinos Champion y Grasas Unicol, y dentro

de AFABA (Asociación de Fabricantes de Alimentos Balanceados) se encuentran los demás grupos

Las industrias de elaboración de balanceados para la avicultura existentes en el país se pueden categorizar

Aquellas que adquieren en el mercado interno o en el exterior, maíz duro y torta de soya. y grano de soya, para procesarlo y extraer la torta y aceite (ligadas a

Las plantas procesadoras vinculadas a grandes industrias avícolas integradas verticalmente. ueños.

Si bien el eslabón de fabricación de balanceados viene a ser dentro de la cadena una especie de bisagra entre la parte agrícola y la avícola, sus intereses están ligados a esta última, más aún en aquellas empresas

ere decir, que a los fabricantes de balanceados no les interesa trasladar el costo de una hipotética elevación en el precio de las materias primas agrícolas a los precios de venta de los

imentos balanceados son alimentos elaborados para animales, de tal manera que cumplan con los requerimientos nutricionales de éstos. Así, la materia prima utilizada en la fórmula de la dieta alimenticia es

ye a uno de los factores más importantes para la producción de animales (alrededor de un 50.00% de los costos de producción se deben a la alimentación). Este caso lo podemos ejemplarizar con los alimentos balanceados para el sector avícola donde encontramos

avicultura. Esta industria es la más grande en la producción de animales en el país, seguida por la de camarón, en la que Ecuador se sitúa entre los principales productores a nivel mundial.

yuntura/Integradas/etc201002.pdf


Industria Avícola

La industria avícola ha sido una de las actividades más dinámicas del sector agropecuario en los últimos años en el Ecuador, esto se justifica por la gran demanda de sus productos por parte de todos los estratos de la población, incluso habiéndose ampliado los volúmenes de ventas en los mercados fronterizos.

Ecuador fue el primer país de Sudámerica en incorporar tecnología de punta en incubación (2001), al utilizar máquinas de carga única de gran eficiencia y así bajar costos de producción para obtener un producto (pollito bebé) de óptima calidad bacteriológica y micótica.

La actividad avícola se ha considerado como un complejo agroindustrial, es decir, un conjunto de actividades interrelacionadas, que comprende tres partes fundamentales e interdependientes entre sí: la producción agrícola primaria de maíz y grano de soya; la fabricación de alimento balanceado; y el abastecimiento a la industria avícola de la carne y huevos. En el sector avícola, la carne de pollo es un bien de primera necesidad y quienes lo consumen lo hacen en importantes cantidades y no en forma ocasional, de manera que tienen una recuperación casi inmediata en un corto plazo por cualquier shock que exista.

Según estadísticas de la Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador (CONAVE), la población avícola en el Ecuador para el año 2006 fue de 150.00 millones de aves, siendo 7.90 millones por postura, 140.00 millones por engorde y, 2.10 millones por aves de reposición. Para el cierre del año 2007, se incrementó a 167.60 millones (8.50 millones por postura, 157.00 millones por engorde y 2.10 millones por aves de reposición); y nuevamente creció en 2008 a una población de 198.50 millones de los cuales corresponde 8.50 millones por postura; 190.00 millones por engorde y 2.10 millones por aves de reposición4. Este crecimiento sostenido que presenta la población avícola del país justifica el comportamiento de la producción y del consumo per cápita en los últimos años, el cual también ha sido creciente, actualmente el consumo per cápita anual en el país es de 25.8 kg de pollo por año y alrededor de 140 huevos.

La actividad avícola en Ecuador se concentra en 1,223 granjas aproximadamente, dedicadas al engorde de pollitos bbs (Broiler) y 284 a la postura de huevos, sin contar con las plantas que se ocupan de la reproducción de pollitos bbs, según información proporcionada por el INEC en el año 2009 tuvo en existencia 8’131,398 gallinas ponedoras, 2’210,713 de gallinas reproductoras, y 22’707,256 pollitos, pollitas, pollas y pollos en existencia. Según la información de la Corporación Nacional de Avicultores CONAVE (2006), el sector avícola ha crecido entre un 10.00% y 12.00% anual, desde 1990. Para el año 2009, la producción fue de 38’404,808 huevos de plantel y 336.000 toneladas de carne de pollo con un incremento de 11.00%. Esto obedece a un cambio en la dieta de los ecuatorianos que cada vez más depende de la carne de pollo para su abastecimiento proteico, y que es el resultado de toda una campaña publicitaria que presentaba a la carne de pollo (o carnes blancas) como sanas.

Por otra parte, el valor de la producción nacional de carne de pollo representa el 5.60% del PIB agropecuario y la de huevos el 2.50%. Si se incluye la producción de pavos, embutidos y otros renglones menores, el sector avícola en conjunto aporta con el 9.00% al PIB del sector.

En relación a la producción avícola a nivel nacional se puede observar que la producción de carne de ave lidera las provincias de Pichincha y Guayas. En el siguiente gráfico se detalla la producción avícola:

GráfiGráfiGráfiGráfico co co co 7777

Fuente: Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Es importante mencionar que en términos productivos, se puede mencionar que en promedio, a nivel nacional se producen de 280 a 290 huevos por ponedora al año, con una mortalidad inferior al 3.00% en todo el ciclo, mientras que en broilers la tasa de conversión es de 1.81 kg. de balanceado por cada kilogramo de carne o ave, con una mortalidad de entre 5.00% al 8.00%, parámetros equiparables a los de la media internacional, lo que refleja el buen nivel de competitividad de la industria avícola en el país.

4 http://www.conave.org/informacionlistall.php


La desventaja de la industria avícola, radica en el costo de las materias primas, debido a la combinación de los aranceles ad-valorem con los derechos específicos de las franjas de precios para el maíz y la soya, los cuales elevan los costos de importación y por ende los domésticos.

Presencia de Mercado

L’IRIS S.A. debido a su amplia trayectoria y su calidad en los productos que ofrece al mercado, ha tenido una gran acogida principalmente en la ciudad de Guayaquil, debido a que mediante la apertura de sus locales de carnisariatos tiene presencia en el mercado del 25.00%, porcentaje acorde a la estrategia de crecimiento que la compañía está empleando para su expansión, en segundo lugar está el pollo faenado con el 15.00% y finalmente su producto pollo en pie registra el 10.00% de participación. En cuanto la presencia de mercado a nivel nacional L’IRIS S.A. presenta un 12.00% de participación con respecto a las demás empresas en su ramo, por lo que distribuye este porcentaje en alimento balanceado con el 3.00% de participación, pollo faenado (5.00%) y materias primas con una participación de mercado de 4.00%.

La compañía actualmente quiere acaparar el mercado especialmente en el sector avícola, para lo cual está consolidándose cada vez más en la ciudad de Guayaquil con la apertura de más locales “DELCORRAL” y tiene proyecciones de expansión a otras ciudades del país como Cuenca y Quito.

Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 8888 Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 9999


Competencia

En el mercado ecuatoriano existen alrededor de sesenta empresas dedicadas a la fabricación de alimentos balanceados, aproximadamente quince empresas controlan el 90.00% del mercado y pocas de ellas cuentan con tecnología moderna, esto debido a los diferentes shocks que ha soportado la economía global y por ende el país en los últimos años, lo que ha resultado en que las empresas no inviertan en infraestructura y tecnología de punta. Pronaca es el mayor productor de alimento balanceado, pero generalmente no se lo considera como un competidor en la industria, pues su producción es para autoconsumo y su alimento balanceado cubre única y específicamente el área avícola, con este antecedente la competencia con Pronaca se desarrolla en la venta de pollo faenado, pero la ventaja de L’IRIS S.A. es el poder de reacción en la toma de decisiones en el mercado frente a ellos y el nivel de personalización que brinda la empresa en la atención del cliente.

En referencia al negocio de carnisariatos su competencia son Avícola Fernández y La Española. Avícola Fernández en diciembre de 2010 abrió un nuevo punto de venta; sin embargo, la ventaja que mantiene L’IRIS S.A. es la calidad, presentación, servicio y precio. En cuanto a La Española, no presenta cambios ni amenaza en la compañía.

Precios

La compañía al período en análisis (noviembre de 2010) muestra una tendencia al alza en la mayoría de sus productos, especialmente en la línea de cárnicos (canales por libras), registrando un aumento considerable del 42.28% con respecto al similar período del año 2009, producto de la crisis económica que está afrontando el Ecuador actualmente. Por otra parte al hablar de los productos balanceados se observó un incremento en la línea de aves con un 14.52%, mientras que el pollo “bb” (unidades) creció en un 10.41% con respecto a noviembre de 2009. Sin embargo, sus precios siguen siendo competitivos con respecto a su competencia y sus ingresos no se han visto afectados por estos aumentos. En el siguiente cuadro se muestra los precios de cada uno de los productos por línea de negocio:

Proveedores

Los proveedores de L’IRIS S.A. son compañías que proporcionan a la empresa los artículos fundamentales para su correcto funcionamiento, como por ejemplo: vitaminas, vacunas, productos químicos, etc. Las importaciones de materias primas para balanceados son efectuadas en forma directa


sólo por tres grupos que conforman el 100.00% de las empresas, estos grupos son: AFABA (Asociación Ecuatoriana de Fabricantes de Alimentos Balanceados para Animales), APROBAL (Asociación de Productores de Balanceados del Litoral) y PRONACA (Procesadora Nacional de Alimentos C.A.), todas con el 33.00% del mercado aproximadamente.

Dentro de la Asociación de Productores de Balanceados del Litoral se encuentran las empresas: L’IRIS S.A., Expalsa, Pofasa, Grupo Anhalzer, Avesca, Agripac, Molinos Champion y Grasas Unicol, y dentro de AFABA (Asociación de Fabricantes de Alimentos Balanceados) se encuentran los demás grupos importantes de la Sierra. Al cierre de noviembre de 2010, los principales proveedores de L’IRIS S.A. tenemos a Ecuadpremex S.A. con una participación del 8.54%, seguido por Ecuaquimica con el 5.62%, Douglas Enrique Briones Prias con un 5.06%, entre otros con menor participación.

Es importante mencionar que el Presidente de L’IRIS S.A. es también Presidente Ejecutivo de APROBAL, por lo que la compañía realiza importaciones directas de materia prima (maíz y soya), realizando negociaciones directamente con las multinacionales como Cargill, Bunge, ADM, y otras; manteniendo el control del mercado en este aspecto, además es relevante mencionar que la capacidad de almacenamiento del maíz es de seis meses, tiempo suficiente para poder transferir al mercado cualquier incremento que se considere adecuado.

Clientes

El mercado objetivo de L’IRIS S.A. abarca a pequeñas empresas, personas naturales del sector agroindustrial del Ecuador y consumidor final, de esta manera la empresa mantiene un portafolio importante de clientes.

Entre las principales políticas comerciales con la que cuenta L’IRIS S.A., en relación a la línea de alimentos de balanceados sus clientes pasan un proceso de calificación que empieza con una solicitud que es evaluada por el Directorio, el Gerente de Crédito y Cobranzas, y el vendedor. Se hace firmar una carta de consentimiento de acceso a información en los burós de crédito, y posteriormente se le exige la firma de un pagaré como respaldo, según el monto del crédito solicitado, que se detalla a continuación:

• De $ 0,00 a $10,000 se otorga crédito directo, asumiendo la empresa el riesgo. • De $10,000 a $40,000 se firma un pagaré. • De $40,000 en adelante se piden garantías reales, hipotecas de propiedad, carta de crédito

bancaria, seguro de vida a nombre de la empresa.

Análisis FODA de la empresa y el sector

Fortalezas • La compañía cuenta con una Plana Gerencial altamente calificada, que cuenta con una amplia experiencia

en cada una de sus respectivas áreas, características que permiten realizar una adecuada gestión e impulsar el crecimiento de la compañía.

• Hoy en día L’IRIS S.A. no sólo se dedica a la producción y venta de alimentos balanceados, posee en la actualidad sus propias granjas avícolas y servicios complementarios (laboratorios de investigación, servicio técnico y veterinario).

• Apertura de su nueva planta de procesamiento de pollo faenado. • Alta calidad de cada uno de sus productos. • Puntos de Venta propios (carnisariatos), lo que le permite llegar al cliente directamente. Oportunidades • Vasto espacio de crecimiento en el mercado tanto de pollo faenado como en el de carnisariatos. • Desarrollo de nuevas plazas de mercado como son Cuenca y Quito. • Avance en nuevas presentaciones de productos. Debilidades • La compañía no cuenta con incubadora propia para la línea de Pollo bb. Amenazas • Está latente la amenaza de los grandes participantes del mercado, como PRONACA, sin embargo con la

nueva inversión se prevé cambiar esta dificultad. • La industria se puede ver afectada relativamente por decisiones gubernamentales, tales como

mecanismos que regulen su acceso a materia prima (cuotas) o también con mecanismos de control de precios sobre el producto final (balanceados o carnes); de igual manera se puede ver afectada por una demanda creciente mundial de materia prima en usos alternativos, de manera que los productores agrícolas prefieran un uso más rentable de su producto, obligando a los fabricantes de balanceado y criadores avícolas a pagar precios superiores para asegurar su aprovisionamiento.

• Además, en la línea avícola de L’IRIS S.A., siempre está latente el riesgo relacionado con enfermedades o virus, sin embargo, se conoce que no existe ninguna enfermedad viral en el campo avícola que no tenga actualmente su respectiva vacuna. Así mismo, este riesgo además lo mitigan a través de un departamento técnico debidamente estructurado, con médicos veterinarios propios especialistas en avicultura, que están en constante capacitación, así como con su laboratorio con tecnología de punta. Esto determina que la línea avícola demanda una constante y permanente inversión en medidas de control y cuidado en el manejo sanitario de las instalaciones así como para programas de prevención, monitoreo y de vacunación.

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Contexto Económico de Ecuador

Considerando que la empresa tiene su base de operaciones en Ecuador, es necesario tener una visión del contexto económico del país para determinar cómo éste puede afectar, positiva o negoperaciones de la empresa como a la potencial demanda y crecimiento de la misma. En este sentido, el PIB de Ecuador ha mantenido una tendencia creciente desde el año 2000; sin embargo, desde el 2005 se evidencia una desaceleración dproducción petrolera y la reducción de las remesas de migrantes. Para el 2008, pese a la crisis financiera mundial desatada a finales de año, el país recupera su ritmo de crecimiento con umillones, cifra que representa un índice de crecimiento del 6.52%. Sin embargo, para el 2009 el país enfrenta las consecuencias de dicha crisis sufriendo una reducción de los ingresos derivados de la venta de petróleo y una caída de los ingresos por remesas del exterior, provocando una desaceleración en la economía del país, reflejada en un PIB con una tasa de crecimiento del 0.98% (US$ 23,760.00 millones) a diciembre de 2009. Las estimaciones de los valores del PIB Nominal sería


Fuente: Banco Central del Ecuador e INEC / Elaboración PCR

Respecto al empleo en Ecuador, se puede observar que al tercer trimestre de 2010, el desempleo 7.44%, porcentaje inferior al registrado en el mismo período del año 2009, cuando se ubicó en 9.10%. Por su parte, el índice de subempleo en Ecuador se mantiene en un elevado nivel, colocándose en 49.60% para septiembre de 2010, cifra menor en 2009 (51.70%). Esta realidad nos muestra la importancia de fomentar actividades para generar empleo y emprendimientos a partir del fortalecimiento de las relaciones internas, sin afecexternas o incluso para potenciarlas

Al cierre del mes de septiembre de 2010, Ecuador registró una inflación anual de 3.44%, cifra superior 0.15 puntos porcentuales en relación a lo presentado en el mismo período del año 2009 (3.29%según señala el Instituto de Estadística y Censos (INEC), respondió sobre todo al incremento de precios en la educación ecuatoriana, el transporte escolar, los exámenes de laboratorio, el pan y la papa; por otro lado, el segmento de los productos agrícolas (presas de pollo, pescado fresco, pimiento, cebolla paiteña, melón, manzana, sandía), los automóviles y los zapatos aportaron para la reducción de la inflación.Índice de Precios al Consumidor (IPC) acumulado, Manta (1.15%) y registran una tasa menor, mientras que Cuenca y Ambato muestran una mayor inflación en lo que va del año con una variación de 3.38% y 3.07% respectivamente; a su vez, dicho indicador a nivel nacional mostró una cifra de 2.26%. La canasta básica familiar ecuatoriana, a septiembre de 2010, se ubicó en US$ 539.36, mientras que el gobierno fijó un salario mínimo unificado de US$ 240.00 para el año 2010, valor que indica un incremento de US$ 22.00 (10.09%) respecto al que estabreforma laboral que busca que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica

El promedio del precio del barril de petróleo crudo Oriente en los mercados internacionales en el año 2009 fue US$ 54.34, cifra inferior en 60.03% en relación a 2008 que fue US$ 83.96. A pesar de aquello, los precios del petróleo se recuperaron y estabilizaron después de la reunión extraordinaria de la OPEP (28 de mayo del año 2009) cuando el Secretario General manifEsto en vista de que el precio a enero de 2009 fue US$ 27.40 logrando a diciembre de 2009 un precio de US$ 67.21 por barril (crudo Oriente). A octubre de 2010, el precio por barril de petróleo 82.188.

5 Banco Central del Ecuador (BCE), Previsiones macroeconómicas 2010: 6 Instituto de Estadística y Censos (INEC), Encuesta de emphttp://www.inec.gov.ec/web/guest/ecu_est/est_soc/enc_hog/enemdu7 Instituto de Estadística y Censos (INEC), 8 Banco Central del Ecuador (BCE), Indicadores

Contexto Económico de Ecuador

Considerando que la empresa tiene su base de operaciones en Ecuador, es necesario tener una visión del contexto económico del país para determinar cómo éste puede afectar, positiva o negativamente, tanto a las operaciones de la empresa como a la potencial demanda y crecimiento de la misma. En este sentido, el PIB de Ecuador ha mantenido una tendencia creciente desde el año 2000; sin embargo, desde el 2005 se evidencia una desaceleración de la tasa de crecimiento real motivada principalmente por una menor producción petrolera y la reducción de las remesas de migrantes. Para el 2008, pese a la crisis financiera mundial desatada a finales de año, el país recupera su ritmo de crecimiento con un PIB real de US$ 23,529.00 millones, cifra que representa un índice de crecimiento del 6.52%. Sin embargo, para el 2009 el país enfrenta las consecuencias de dicha crisis sufriendo una reducción de los ingresos derivados de la venta de petróleo y

a de los ingresos por remesas del exterior, provocando una desaceleración en la economía del país, reflejada en un PIB con una tasa de crecimiento del 0.98% (US$ 23,760.00 millones) a diciembre de 2009. Las estimaciones de los valores del PIB Nominal serían de US$ 56,998.22 millones para el año 2010


Fuente: Banco Central del Ecuador e INEC / Elaboración PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Respecto al empleo en Ecuador, se puede observar que al tercer trimestre de 2010, el desempleo 7.44%, porcentaje inferior al registrado en el mismo período del año 2009, cuando se ubicó en 9.10%. Por su parte, el índice de subempleo en Ecuador se mantiene en un elevado nivel, colocándose en 49.60% para septiembre de 2010, cifra menor en 2.10 puntos porcentuales respecto a lo registrado en el mismo período de

Esta realidad nos muestra la importancia de fomentar actividades para generar empleo y emprendimientos a partir del fortalecimiento de las relaciones internas, sin afectar las vinculaciones externas o incluso para potenciarlas6.

Al cierre del mes de septiembre de 2010, Ecuador registró una inflación anual de 3.44%, cifra superior 0.15 puntos porcentuales en relación a lo presentado en el mismo período del año 2009 (3.29%según señala el Instituto de Estadística y Censos (INEC), respondió sobre todo al incremento de precios en la educación ecuatoriana, el transporte escolar, los exámenes de laboratorio, el pan y la papa; por otro lado, el

oductos agrícolas (presas de pollo, pescado fresco, pimiento, cebolla paiteña, melón, manzana, sandía), los automóviles y los zapatos aportaron para la reducción de la inflación.Índice de Precios al Consumidor (IPC) acumulado, Manta (1.15%) y Quito (1.83%) son las ciudades que registran una tasa menor, mientras que Cuenca y Ambato muestran una mayor inflación en lo que va del año con una variación de 3.38% y 3.07% respectivamente; a su vez, dicho indicador a nivel nacional

La canasta básica familiar ecuatoriana, a septiembre de 2010, se ubicó en US$ 539.36, mientras que el gobierno fijó un salario mínimo unificado de US$ 240.00 para el año 2010, valor que indica un incremento de US$ 22.00 (10.09%) respecto al que estaba vigente hasta diciembre de 2009,

laboral que busca que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica

El promedio del precio del barril de petróleo crudo Oriente en los mercados internacionales en el año 2009 fue $ 54.34, cifra inferior en 60.03% en relación a 2008 que fue US$ 83.96. A pesar de aquello, los precios del

petróleo se recuperaron y estabilizaron después de la reunión extraordinaria de la OPEP (28 de mayo del año 2009) cuando el Secretario General manifestó que los precios permanecerán entre US$ 60.00 y US$ 70.00. Esto en vista de que el precio a enero de 2009 fue US$ 27.40 logrando a diciembre de 2009 un precio de US$ 67.21 por barril (crudo Oriente). A octubre de 2010, el precio por barril de petróleo WTI se ubicó en US$

Banco Central del Ecuador (BCE), Previsiones macroeconómicas 2010: http://www.bce.fin.ec/frame.php?CNT=ARB0000955Instituto de Estadística y Censos (INEC), Encuesta de empleo, desempleo y subempleo:

http://www.inec.gov.ec/web/guest/ecu_est/est_soc/enc_hog/enemdu. Instituto de Estadística y Censos (INEC), Reporte de inflación: http://www.inec.gov.ec/web/guest/ecu_est/est_soc/enc_hog/enemdu

), Indicadores - precio del petróleo: http://www.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo

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Considerando que la empresa tiene su base de operaciones en Ecuador, es necesario tener una visión del ativamente, tanto a las

operaciones de la empresa como a la potencial demanda y crecimiento de la misma. En este sentido, el PIB de Ecuador ha mantenido una tendencia creciente desde el año 2000; sin embargo, desde el 2005 se

e la tasa de crecimiento real motivada principalmente por una menor producción petrolera y la reducción de las remesas de migrantes. Para el 2008, pese a la crisis financiera

n PIB real de US$ 23,529.00 millones, cifra que representa un índice de crecimiento del 6.52%. Sin embargo, para el 2009 el país enfrenta las consecuencias de dicha crisis sufriendo una reducción de los ingresos derivados de la venta de petróleo y

a de los ingresos por remesas del exterior, provocando una desaceleración en la economía del país, reflejada en un PIB con una tasa de crecimiento del 0.98% (US$ 23,760.00 millones) a diciembre de 2009.

n de US$ 56,998.22 millones para el año 20105.

PACIFIC CREDIT RATING

Respecto al empleo en Ecuador, se puede observar que al tercer trimestre de 2010, el desempleo se ubicó en 7.44%, porcentaje inferior al registrado en el mismo período del año 2009, cuando se ubicó en 9.10%. Por su parte, el índice de subempleo en Ecuador se mantiene en un elevado nivel, colocándose en 49.60% para

2.10 puntos porcentuales respecto a lo registrado en el mismo período de Esta realidad nos muestra la importancia de fomentar actividades para generar empleo y

tar las vinculaciones

Al cierre del mes de septiembre de 2010, Ecuador registró una inflación anual de 3.44%, cifra superior 0.15 puntos porcentuales en relación a lo presentado en el mismo período del año 2009 (3.29%). La inflación, según señala el Instituto de Estadística y Censos (INEC), respondió sobre todo al incremento de precios en la educación ecuatoriana, el transporte escolar, los exámenes de laboratorio, el pan y la papa; por otro lado, el

oductos agrícolas (presas de pollo, pescado fresco, pimiento, cebolla paiteña, melón, manzana, sandía), los automóviles y los zapatos aportaron para la reducción de la inflación. En cuanto a

Quito (1.83%) son las ciudades que registran una tasa menor, mientras que Cuenca y Ambato muestran una mayor inflación en lo que va del año con una variación de 3.38% y 3.07% respectivamente; a su vez, dicho indicador a nivel nacional

La canasta básica familiar ecuatoriana, a septiembre de 2010, se ubicó en US$ 539.36, mientras que el gobierno fijó un salario mínimo unificado de US$ 240.00 para el año 2010, valor que

a vigente hasta diciembre de 2009, laboral que busca que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica7.

El promedio del precio del barril de petróleo crudo Oriente en los mercados internacionales en el año 2009 fue $ 54.34, cifra inferior en 60.03% en relación a 2008 que fue US$ 83.96. A pesar de aquello, los precios del

petróleo se recuperaron y estabilizaron después de la reunión extraordinaria de la OPEP (28 de mayo del año estó que los precios permanecerán entre US$ 60.00 y US$ 70.00.

Esto en vista de que el precio a enero de 2009 fue US$ 27.40 logrando a diciembre de 2009 un precio de US$ WTI se ubicó en US$

http://www.bce.fin.ec/frame.php?CNT=ARB0000955.

: http://www.inec.gov.ec/web/guest/ecu_est/est_soc/enc_hog/enemdu. http://www.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo.

www.ratingspcr.com

Fuente: Banco Central del Ecuador e INEC / Elaboración: PCR

Es importante mencionar que el sector petrolero del Ecuador, evidencia una destacada participación en la economía del país, es así como, el volumen de extracción de petróleo pasó de 184.727 miles de barriles en 2008 a 177.408 en 2009, es decir, existió una reducción de 7.319 miles de barriles. Adicionalmente, la producción nacional de petróleo en 2009 fue 102.768 miles de barriles (crecimiento de 5.33% con relación al 2008, mientras que las empresas privadas produjeron 74.641 miles de barriles, que corresponde a una reducción de 14.36% respecto a 2008, por lo cual Petroecuador emprendió un plan de inversiones para incrementar su capacidad de extracción de crudo.

Durante el año 2009, a través de estudios técnicos, la empresa estatal Petroproducción identificó nuevas reservas certificadas por aproximadamente 200 millones de barriles, con lo cual el país asu producción, además esto generará mayores ingresos de divisas y colaborará al financiamiento de déficit del presupuesto estatal.

Por otro lado, se debe mencionar que el 02 de agosto de 2010, las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) firmaron un Fideicomiso que contempla mantener inexplotadas las reservas de 846.00 millones de barriles de petróleo (20.00% de las reservas del país) en los campos Ishpingo-Tambocochade los lugares de mayor biodiversidad en el planeta. A cambio, el Estado ecuatoriano pide una compensación económica de al menos US$ 3.600 millones, es decir, la mitad de lo que obtendría si explotara el petróleo.

Respecto al sector externo, se evidencia que la baño 2008 de US$ 909.89 millones a un déficit de US$ 332.38 millones a diciembre de 2009. A su vez, ede la balanza comercial al cierre del ocrecimiento del 175.72% respecto al déficit presentado en el período enero312.98 millones.

La balanza comercial petrolera durante eneromillones, lo que significó un incremento de 37.40% frente al superávit comercial obtenido en el mismo período del año 2009 que fue US$ 2,852.74 millones. Este resultado sigue siendo producto del aumento en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados en un 53.17%. Por su parte la balanza comercial no petrolera, al mes de agosto de 2010, incrementó su déficit comercial en un 51.08% respecto al saldo contabilizado al octavo mes del año 2009, al pasar de US$ en el valor FOB total de las importaciones en el 35.45%, donde sobresalen los combustibles y lubricantes (70.80%); seguidos por los bienes de consumo (33.04%) y las materias primas (28.61%). Las totales en valores FOB en el período eneromismas que frente a las ventas externas registradas a agosto de 2009 que fueron US$ 8,540.80 millones, dieron como resultado un incremento de5.58%, mientras que en precio aumentaron en 38.01%. Dicho crecimiento en las exportaciones totales se debe al aumento en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados (53.17%), resultado un incremento en el valor FOB de las millones en enero–agosto de 2009 a US$ 6,100.02 millones en el mismo período del año 2010; en cuanto al volumen de dichas exportaciones se contabilizó una pequeña caída de 3.55%. En este análisis, las exportaciones no petroleras registradas a agosto del año 2010, totalizaron un valor FOB de US$ 5,029.08 millones, nivel superior en 14.00% respecto al registrado durante el período enerofueron US$ 4,411.50 millones. Se observa en este grupo de productos (banano y plátano, camarón, flores, cacao y elaborados, atún y pescado, entre otros), una caída en los volúmenes de ventas de incremento en los precios de 27.19%.

En cuanto a las importaciones totales en valor FOB por Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE), en el período eneroque significó un crecimiento total en


Fuente: Banco Central del Ecuador e INEC / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Es importante mencionar que el sector petrolero del Ecuador, evidencia una destacada participación en la í como, el volumen de extracción de petróleo pasó de 184.727 miles de barriles

en 2008 a 177.408 en 2009, es decir, existió una reducción de 7.319 miles de barriles. Adicionalmente, la producción nacional de petróleo en 2009 fue 102.768 miles de barriles (Petroecuador), equivalente a un crecimiento de 5.33% con relación al 2008, mientras que las empresas privadas produjeron 74.641 miles de barriles, que corresponde a una reducción de 14.36% respecto a 2008, por lo cual Petroecuador

rsiones para incrementar su capacidad de extracción de crudo.

Durante el año 2009, a través de estudios técnicos, la empresa estatal Petroproducción identificó nuevas reservas certificadas por aproximadamente 200 millones de barriles, con lo cual el país asu producción, además esto generará mayores ingresos de divisas y colaborará al financiamiento de

Por otro lado, se debe mencionar que el 02 de agosto de 2010, el gobierno ecuatoriano y el Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) firmaron un Fideicomiso que contempla mantener

inexplotadas las reservas de 846.00 millones de barriles de petróleo (20.00% de las reservas del país) en Tambococha-Tiputini (ITT) ubicados en el Parque Nacional Yasuní, considerado uno

de los lugares de mayor biodiversidad en el planeta. A cambio, el Estado ecuatoriano pide una compensación económica de al menos US$ 3.600 millones, es decir, la mitad de lo que obtendría si

specto al sector externo, se evidencia que la balanza comercial ha pasado de un saldo positivo al cierre del año 2008 de US$ 909.89 millones a un déficit de US$ 332.38 millones a diciembre de 2009. A su vez, ede la balanza comercial al cierre del octavo mes del año 2010, fue US$ -862.96 millones; registrándose un crecimiento del 175.72% respecto al déficit presentado en el período enero–agosto de 2009, que fue US$

La balanza comercial petrolera durante enero–agosto de 2010, registró un saldo favorable de US$ 3,919.67 millones, lo que significó un incremento de 37.40% frente al superávit comercial obtenido en el mismo período del año 2009 que fue US$ 2,852.74 millones. Este resultado sigue siendo producto del aumento en los precios el barril de petróleo crudo y sus derivados en un 53.17%. Por su parte la balanza comercial no petrolera, al

mes de agosto de 2010, incrementó su déficit comercial en un 51.08% respecto al saldo contabilizado al octavo mes del año 2009, al pasar de US$ -3,165.73 a US$ -4,782.63 millones; generado por un crecimiento en el valor FOB total de las importaciones en el 35.45%, donde sobresalen los combustibles y lubricantes (70.80%); seguidos por los bienes de consumo (33.04%) y las materias primas (28.61%). Las totales en valores FOB en el período enero–agosto de 2010 alcanzaron los US$ 11,129.10 millones, las mismas que frente a las ventas externas registradas a agosto de 2009 que fueron US$ 8,540.80 millones, dieron como resultado un incremento de 30.31%; en volumen la venta de productos al exterior se redujo en 5.58%, mientras que en precio aumentaron en 38.01%. Dicho crecimiento en las exportaciones totales se debe al aumento en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados (53.17%), resultado un incremento en el valor FOB de las exportaciones petroleras de 47.73% al pasar de US$ 4,129.30

agosto de 2009 a US$ 6,100.02 millones en el mismo período del año 2010; en cuanto al es se contabilizó una pequeña caída de 3.55%. En este análisis, las

registradas a agosto del año 2010, totalizaron un valor FOB de US$ 5,029.08 millones, nivel superior en 14.00% respecto al registrado durante el período enero–afueron US$ 4,411.50 millones. Se observa en este grupo de productos (banano y plátano, camarón, flores, cacao y elaborados, atún y pescado, entre otros), una caída en los volúmenes de ventas de

7.19%.

En cuanto a las importaciones totales en valor FOB por Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE), en el período enero-agosto de 2010, alcanzaron los US$ 11,862.46 millones, lo que significó un crecimiento total en valor FOB de US$ 3,029.24 millones que, al comparar con las compras

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PACIFIC CREDIT RATING

Es importante mencionar que el sector petrolero del Ecuador, evidencia una destacada participación en la í como, el volumen de extracción de petróleo pasó de 184.727 miles de barriles

en 2008 a 177.408 en 2009, es decir, existió una reducción de 7.319 miles de barriles. Adicionalmente, la Petroecuador), equivalente a un

crecimiento de 5.33% con relación al 2008, mientras que las empresas privadas produjeron 74.641 miles de barriles, que corresponde a una reducción de 14.36% respecto a 2008, por lo cual Petroecuador

rsiones para incrementar su capacidad de extracción de crudo.

Durante el año 2009, a través de estudios técnicos, la empresa estatal Petroproducción identificó nuevas reservas certificadas por aproximadamente 200 millones de barriles, con lo cual el país aspira incrementar su producción, además esto generará mayores ingresos de divisas y colaborará al financiamiento de

el gobierno ecuatoriano y el Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) firmaron un Fideicomiso que contempla mantener

inexplotadas las reservas de 846.00 millones de barriles de petróleo (20.00% de las reservas del país) en Parque Nacional Yasuní, considerado uno

de los lugares de mayor biodiversidad en el planeta. A cambio, el Estado ecuatoriano pide una compensación económica de al menos US$ 3.600 millones, es decir, la mitad de lo que obtendría si

alanza comercial ha pasado de un saldo positivo al cierre del año 2008 de US$ 909.89 millones a un déficit de US$ 332.38 millones a diciembre de 2009. A su vez, el saldo

862.96 millones; registrándose un agosto de 2009, que fue US$ -

ó un saldo favorable de US$ 3,919.67 millones, lo que significó un incremento de 37.40% frente al superávit comercial obtenido en el mismo período del año 2009 que fue US$ 2,852.74 millones. Este resultado sigue siendo producto del aumento en los precios el barril de petróleo crudo y sus derivados en un 53.17%. Por su parte la balanza comercial no petrolera, al

mes de agosto de 2010, incrementó su déficit comercial en un 51.08% respecto al saldo contabilizado al 4,782.63 millones; generado por un crecimiento

en el valor FOB total de las importaciones en el 35.45%, donde sobresalen los combustibles y lubricantes (70.80%); seguidos por los bienes de consumo (33.04%) y las materias primas (28.61%). Las exportaciones

agosto de 2010 alcanzaron los US$ 11,129.10 millones, las mismas que frente a las ventas externas registradas a agosto de 2009 que fueron US$ 8,540.80 millones,

30.31%; en volumen la venta de productos al exterior se redujo en -5.58%, mientras que en precio aumentaron en 38.01%. Dicho crecimiento en las exportaciones totales se debe al aumento en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados (53.17%), lo que dio como

de 47.73% al pasar de US$ 4,129.30 agosto de 2009 a US$ 6,100.02 millones en el mismo período del año 2010; en cuanto al

es se contabilizó una pequeña caída de 3.55%. En este análisis, las registradas a agosto del año 2010, totalizaron un valor FOB de US$ 5,029.08

agosto de 2009, que fueron US$ 4,411.50 millones. Se observa en este grupo de productos (banano y plátano, camarón, flores, cacao y elaborados, atún y pescado, entre otros), una caída en los volúmenes de ventas de -10.37% y un

En cuanto a las importaciones totales en valor FOB por Clasificación Económica de los Productos por Uso o agosto de 2010, alcanzaron los US$ 11,862.46 millones, lo

valor FOB de US$ 3,029.24 millones que, al comparar con las compras

www.ratingspcr.com

externas realizadas en el mismo período del año 2009 que fueron US$ 8,833.22 millones, dicho monto representó un crecimiento de 34.29%. Este comportamiento responde a un aumento en los voprecios totales de 17.08% y 14.71%, respectivamente. La participación en el total de los bienes importados por CUODE, en valores FOB durante el período enero(32.70%); bienes de capital (26.78%); productos diversos (0.43%). En términos de volumen fue: Materias primas (51.28%); combustibles y lubricantes (36.58%); bienes de consumo (8.27%); bienes de capital (3.77%); y productos diveEn relación a la balanza de pagos, en el año 2008, ésta tuvo un valor positivo de US$ 933.95 millones, mientras que a diciembre de 2009 se ubicó en US$ en curso, ésta presentó un saldo de2009 (US$ -3,826.21 millones).

La cuenta corriente en el primer semestre de 2010 registró un déficit de US$ 31.62 millones, inferior a lo obtenido en el primer semestre del año 2009, elpor el aumento de las exportaciones en las mercancías generales, pasando de US$ 6,087.41 millones a US$ 8,605.34 millones. Por otro lado, las remesas enviadas del exterior, las mismas que representasegunda fuente generadora de ingresos al Ecuador después del petróleo,que en el primer semestre de 2009 registraron US$ 1,164.19 millones y pasaron a US$ 1,106.46 millones al primer semestre del año 2010, en consecuenciEstados Unidos, España e Italia, los cuales promueven la mayor parte de las remesas enviadas por los trabajadores ecuatorianos al país.

La inversión extranjera directa (IED) mostró una tendencia decrecientevidenciar claros signos de recuperación al cierre del año 2008 ubicándose en US$ 1,005.45 millones. Este incremento es atribuible al impulso que el Estado dio a convenios y acuerdos bilaterales con empresas estatales para que a través de ellas los gobiernos extranjeros inviertan en proyectos de alta rentabilidad en el país, pese a ello, al término del año 2009 la IED mostró un descenso considerable hasta alcanzar un monto de US$ 318.10 millones. En el primer semestre del pressuma de US$ 44.88 millones, inferior al registrado en el similar período del año anterior que fue US$ 347.87 millones.


Fuente: Banco Central del Ecuador e INEC / Elaboración: PCR

Por otro lado, las tasas de interés han tenido una tendencia a la baja desde el año 2007, así por ejemplo, la tasa de interés activa referencial que a diciembre de 2007 cerró en 10.72%, para diciembre de 2009 se ubicó en 9.19%, mientras que a octubre dpasiva referencial mantuvo una tendencia similar a la que presentó la tasa de interés activa referencial, alcanzando a diciembre de 2007 una cifra de 5.64%, mientras que a diciembre deoctubre de 2010 se ubicó en 4.30% (5.44% a octubre de 2009). Este descenso en las tasas de interés se debe a una política de gobierno, que mediante decretos presidenciales organizó el manejo y fijación de las tasas. Por otra parte, el nivel de deuda pública, a junio de 2010 se ubicó en US$ compuesto por deuda pública externa US$ millones.

El 02 de agosto de 2010 Standard & Poor's Ratings Services suba Ecuador de “CCC+” a “B-”. El alza de calificación se justificó por la estimación de que el gobierno ecuatoriano tiene una mayor voluntad para cubrir en tiempo y forma los pagos de intereses de sus restantes Bonos Global 2015, que el gobierno reconoce como legítimos en contraste con los Bonos Global 2012 y 2030.

Finalmente, es necesario mencionar que el tipo de cambio entre el euro y el dólar americano mostró un cambio de tendencia bastante favorable para la mone2010, el euro se cotizó por un valor de US$ 1.27 por dólar americano, subiendo a un valor de US$ 1.36 al término del mes de septiembre de 2010, al 30 de noviembre de 2010, la cotización del euro se ubicó enUS$ 1.39.

externas realizadas en el mismo período del año 2009 que fueron US$ 8,833.22 millones, dicho monto representó un crecimiento de 34.29%. Este comportamiento responde a un aumento en los voprecios totales de 17.08% y 14.71%, respectivamente. La participación en el total de los bienes importados por CUODE, en valores FOB durante el período enero-agosto de 2010, fue la siguiente: Materias primas (32.70%); bienes de capital (26.78%); bienes de consumo (21.72%); combustibles y lubricantes (18.38%); y productos diversos (0.43%). En términos de volumen fue: Materias primas (51.28%); combustibles y lubricantes (36.58%); bienes de consumo (8.27%); bienes de capital (3.77%); y productos diveEn relación a la balanza de pagos, en el año 2008, ésta tuvo un valor positivo de US$ 933.95 millones, mientras que a diciembre de 2009 se ubicó en US$ -2,647.17 millones. Durante el primer semestre del año en curso, ésta presentó un saldo de US$ 289.43 millones, superior a lo registrado en el mismo período de

La cuenta corriente en el primer semestre de 2010 registró un déficit de US$ 31.62 millones, inferior a lo obtenido en el primer semestre del año 2009, el cual fue US$ 865.87 millones. Este resultado fue causado por el aumento de las exportaciones en las mercancías generales, pasando de US$ 6,087.41 millones a US$ 8,605.34 millones. Por otro lado, las remesas enviadas del exterior, las mismas que representasegunda fuente generadora de ingresos al Ecuador después del petróleo, continúan disminuyendo, es así que en el primer semestre de 2009 registraron US$ 1,164.19 millones y pasaron a US$ 1,106.46 millones al primer semestre del año 2010, en consecuencia del incremento del desempleo en los países como Estados Unidos, España e Italia, los cuales promueven la mayor parte de las remesas enviadas por los trabajadores ecuatorianos al país.

a inversión extranjera directa (IED) mostró una tendencia decreciente hasta el año 2007 para luego evidenciar claros signos de recuperación al cierre del año 2008 ubicándose en US$ 1,005.45 millones. Este incremento es atribuible al impulso que el Estado dio a convenios y acuerdos bilaterales con

e a través de ellas los gobiernos extranjeros inviertan en proyectos de alta rentabilidad en el país, pese a ello, al término del año 2009 la IED mostró un descenso considerable hasta alcanzar un monto de US$ 318.10 millones. En el primer semestre del presente año, la IED presentó una suma de US$ 44.88 millones, inferior al registrado en el similar período del año anterior que fue US$


Fuente: Banco Central del Ecuador e INEC / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

Por otro lado, las tasas de interés han tenido una tendencia a la baja desde el año 2007, así por ejemplo, la tasa de interés activa referencial que a diciembre de 2007 cerró en 10.72%, para diciembre de 2009 se ubicó en 9.19%, mientras que a octubre de 2010, dicha tasa desciende a 8.94% (9.19% a octubre de 2009). La tasa pasiva referencial mantuvo una tendencia similar a la que presentó la tasa de interés activa referencial, alcanzando a diciembre de 2007 una cifra de 5.64%, mientras que a diciembre de 2009 fue 5.24%, a su vez, a octubre de 2010 se ubicó en 4.30% (5.44% a octubre de 2009). Este descenso en las tasas de interés se debe a una política de gobierno, que mediante decretos presidenciales organizó el manejo y fijación de las

, el nivel de deuda pública, a junio de 2010 se ubicó en US$ compuesto por deuda pública externa US$ 7’861.00 millones y deuda pública interna por US$

Standard & Poor's Ratings Services subió la calificación soberana de largo plazo ”. El alza de calificación se justificó por la estimación de que el gobierno

ecuatoriano tiene una mayor voluntad para cubrir en tiempo y forma los pagos de intereses de sus s Global 2015, que el gobierno reconoce como legítimos en contraste con los Bonos

Finalmente, es necesario mencionar que el tipo de cambio entre el euro y el dólar americano mostró un cambio de tendencia bastante favorable para la moneda de la eurozona. Al cierre del mes de agosto de 2010, el euro se cotizó por un valor de US$ 1.27 por dólar americano, subiendo a un valor de US$ 1.36 al término del mes de septiembre de 2010, al 30 de noviembre de 2010, la cotización del euro se ubicó en

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externas realizadas en el mismo período del año 2009 que fueron US$ 8,833.22 millones, dicho monto representó un crecimiento de 34.29%. Este comportamiento responde a un aumento en los volúmenes y precios totales de 17.08% y 14.71%, respectivamente. La participación en el total de los bienes importados

agosto de 2010, fue la siguiente: Materias primas bienes de consumo (21.72%); combustibles y lubricantes (18.38%); y

productos diversos (0.43%). En términos de volumen fue: Materias primas (51.28%); combustibles y lubricantes (36.58%); bienes de consumo (8.27%); bienes de capital (3.77%); y productos diversos (0.10%). En relación a la balanza de pagos, en el año 2008, ésta tuvo un valor positivo de US$ 933.95 millones,

el primer semestre del año US$ 289.43 millones, superior a lo registrado en el mismo período de

La cuenta corriente en el primer semestre de 2010 registró un déficit de US$ 31.62 millones, inferior a lo cual fue US$ 865.87 millones. Este resultado fue causado

por el aumento de las exportaciones en las mercancías generales, pasando de US$ 6,087.41 millones a US$ 8,605.34 millones. Por otro lado, las remesas enviadas del exterior, las mismas que representan la

continúan disminuyendo, es así que en el primer semestre de 2009 registraron US$ 1,164.19 millones y pasaron a US$ 1,106.46 millones

a del incremento del desempleo en los países como Estados Unidos, España e Italia, los cuales promueven la mayor parte de las remesas enviadas por los

e hasta el año 2007 para luego evidenciar claros signos de recuperación al cierre del año 2008 ubicándose en US$ 1,005.45 millones. Este incremento es atribuible al impulso que el Estado dio a convenios y acuerdos bilaterales con

e a través de ellas los gobiernos extranjeros inviertan en proyectos de alta rentabilidad en el país, pese a ello, al término del año 2009 la IED mostró un descenso considerable hasta

ente año, la IED presentó una suma de US$ 44.88 millones, inferior al registrado en el similar período del año anterior que fue US$

ING

Por otro lado, las tasas de interés han tenido una tendencia a la baja desde el año 2007, así por ejemplo, la tasa de interés activa referencial que a diciembre de 2007 cerró en 10.72%, para diciembre de 2009 se ubicó

e 2010, dicha tasa desciende a 8.94% (9.19% a octubre de 2009). La tasa pasiva referencial mantuvo una tendencia similar a la que presentó la tasa de interés activa referencial,

2009 fue 5.24%, a su vez, a octubre de 2010 se ubicó en 4.30% (5.44% a octubre de 2009). Este descenso en las tasas de interés se debe a una política de gobierno, que mediante decretos presidenciales organizó el manejo y fijación de las

, el nivel de deuda pública, a junio de 2010 se ubicó en US$ 11’328.10 millones, millones y deuda pública interna por US$ 3,467.10

ió la calificación soberana de largo plazo ”. El alza de calificación se justificó por la estimación de que el gobierno

ecuatoriano tiene una mayor voluntad para cubrir en tiempo y forma los pagos de intereses de sus s Global 2015, que el gobierno reconoce como legítimos en contraste con los Bonos

Finalmente, es necesario mencionar que el tipo de cambio entre el euro y el dólar americano mostró un da de la eurozona. Al cierre del mes de agosto de

2010, el euro se cotizó por un valor de US$ 1.27 por dólar americano, subiendo a un valor de US$ 1.36 al término del mes de septiembre de 2010, al 30 de noviembre de 2010, la cotización del euro se ubicó en


Análisis Financiero

La información utilizada para el siguiente análisis corresponde a los Estados Financieros Auditados desde el año 2005 hasta el 2009 y los Estados Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2009 y 2010 que corresponden a L’IRIS S.A.

Análisis de Resultados

Es importante destacar que los ingresos están altamente correlacionados con el progreso de la economía ecuatoriana que se ha dado a través de los años, y al mayor poder adquisitivo que las personas; también por el dinamismo que ha mantenido el sector avícola y finalmente por las estrategias que ha implementado la empresa para incrementar sus ventas como es una adecuada diversificación en las líneas de productos a través de los años, adquisiciones de granjas y aperturas de locales para distribución de productos con marcas propias.

Es así que L’IRIS S.A. ha presentado un crecimiento sostenido en el período 2005-2009 con una tasa promedio anual de 33.99%, pasando de US$ 11.16 millones a US$ 35.16 millones respectivamente. Es importante mencionar que este crecimiento en el tiempo ha sido fruto de acertadas decisiones en ampliaciones y construcciones de plantas de procesado, así como la apertura de locales donde comercializan sus productos con marcas propias.

A noviembre de 2010, las ventas de L’IRIS S.A. ascendieron a US$ 40.10 millones, siendo estas superiores en 27.55%, a las registradas en noviembre de 2009 (US$ 31.44 millones). Este crecimiento se ve justificado por el incremento en las ventas, principalmente en las líneas de materia prima, el cual ascendió a un monto de US$ 2.45 millones (US$ 1.19 millones a noviembre de 2009); Pollo “Procesado” (kilos) registrando un aumento de 70.82% con respecto a lo registrado en noviembre de 2009 y productos terminados núcleo proteico (kilos) que pasó de US$ 3.81 millones en noviembre de 2009 a US$ 5.13 millones en noviembre de 2010. Es importante destacar que se ha retomado la venta de la línea denominada productos terminados núcleo energético, la misma que le ha permitido a la empresa obtener ingresos a noviembre de 2010 por un monto de US$ 812,483.93, en donde su proyección a corto plazo es posicionarse entre sus líneas de ingreso más importante.



Así también los costos de ventas, presentaron una tendencia similar a la mostrada por las ventas, mostrando que en 2005 los costos (US$ 9.90 millones) representaron el 88.65% sobre las ventas totales; al 2009 esta tendencia se mantiene y la participación de los costos sobre los ingresos registró el 87.96%, reflejando una tasa de crecimiento promedio anual, en términos monetarios de 34.12%, este comportamiento se justifica por el crecimiento constante de la empresa en diferentes líneas de productos (avícola, acuícola, porcina y ganadera) así como la línea de servicios que presta a sus clientes (laboratorio, asesoría y programa de alimentos). Gracias a estos resultados, la empresa arrojó una utilidad bruta a diciembre de 2009 de US$ 4.26 millones, cifra superior en 79.46% con respecto a la registrada en el similar período de 2008 (US$ 2.37 millones).

A noviembre de 2010, los costos de ventas ascendieron a US$ 35.53 millones (88.59% sobre los ingresos), rubro superior al registrado en noviembre de 2009 (87.67% sobre las ventas) debido al incremento en la línea de cárnicos (en especial en el pollo en presas y carne de res) y en menor proporción en la línea de balanceados y materia prima. Debido a lo mencionado la empresa arrojó una utilidad bruta a noviembre de 2010, de US$ 4.58 millones, monto superior en 18.01% al registrado en noviembre de 2009.

Por otra parte los gastos operacionales en los que incurre la empresa pasaron de US$ 0.92 millones en 2005 a US$ 2.21 millones en 2009, manteniendo una tendencia creciente en el período de análisis, a una tasa promedio anual de 27.15%, debiendo mencionar que éstos van ligados al crecimiento paulatino del negocio en el que se desenvuelve la empresa, tanto en el aspecto operativo como productivo. A noviembre de 2010, L’IRIS S.A. registra gastos operacionales por un monto de US$ 3.10 millones, rubro que representó el 7.72%


de los ingresos de la empresa (6.02% en noviembre de 2009), este incremento se vio justificado por el crecimiento en los gastos de administración y ventas, debido al proyecto de la nueva planta de faenamiento y la ampliación del local “DELCORRAL”, entre otros rubros que aportan beneficios para una mejor gestión. Producto de lo mencionado L’IRIS S.A. arrojó una utilidad operativa de US$ 1.48 millones, representando el 3.69% sobre los ingresos de la empresa (US$ 1.99 millones a noviembre de 2009).

Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 11116666 Gráfico Gráfico Gráfico Gráfico 11117777


Los gastos financieros por su parte presentan un comportamiento creciente en el período analizado (2005 – noviembre de 2010), es así que en 2005 fueron de US$ 0.14 millones y en 2009 estos sumaron US$ 0.47 millones producto de las obligaciones que mantiene la empresa tanto en el sector financiero como en el Mercado de Valores. A noviembre de 2010, los gastos financieros de la empresa disminuyen arrojando un monto de US$ 0.36 millones, siendo estos inferiores en 24.13% a los registrados en noviembre de 2009 (US$ 0.48 millones), los mismos que representan apenas el 0.91% dentro del total de ingresos.

En referencia a los resultados obtenidos por la empresa, se ha podido generar una utilidad neta que equivale a US$ 0.68 millones a noviembre de 2010, cifra que muestra un descenso considerable de 54.29% con relación a lo que se obtuvo para el similar período del año 2009 (US$ 1.49 millones), descenso justificado por el aumento en los costos de ventas y en sus gastos operativos, lo cual merma su rentabilidad. Sin embargo se debe indicar que estos incrementos están justificados debido a que en corto plazo el modelo del negocio mejorará de forma significativa, logrando una mejor gestión.

Análisis de Rentabilidad y Cobertura

De acuerdo a los resultados anteriormente mencionados, se puede observar que la Rentabilidad sobre los Activos (ROA) presenta variabilidad en el período analizado, registrando un crecimiento del 2005 al 2006, sin embargo, al 2007 registra una importante disminución a 1.45%, producto de una baja en su utilidad neta, mientras que del año 2008 al año 2009 vuelve la tendencia al alza, registrando 3.09% y 9.65% respectivamente. Para noviembre de 2010, el indicador de rentabilidad sobre el activo de la empresa disminuye considerablemente de 10.11% en noviembre de 2009 a 3.04% en noviembre de 2010, resultado registrado por un aumento importante en sus activos de más del 50%. Por otra parte, la rentabilidad de L’IRIS S.A. respecto al patrimonio (ROE) tiene la misma tendencia que la Rentabilidad sobre los activos, incrementándose hasta el 2006 (16.51%) y al 2007 disminuye en 10.55% producto de una disminución considerable de la utilidad neta en ese período; mientras que del 2008 al 2009 su tendencia es al alza, pasando de 15.91% a 40.40%, dado por mayores ganancias del ejercicio. A noviembre de 2010, el indicador de rentabilidad sobre el patrimonio disminuye a 12.30%, producto de una menor generación de utilidad neta.

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 11110000: Rentabilidad: Rentabilidad: Rentabilidad: Rentabilidad

IndicadorIndicadorIndicadorIndicador 2005200520052005 2006200620062006 2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 NovNovNovNov----09090909 NovNovNovNov----10101010

ROA (acumulado) 2,83% 3,33% 1,45% 3,09% 9,65% 10,11% 3,04%

ROE (acumulado) 14,61% 16,51% 10,55% 15,91% 40,40% 41,54% 12,30% Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

L’IRIS S.A. presenta una generación de fondos (EBITDA acumulado)9 significativo, presentando una tendencia creciente para el período analizado (2005-2009), el cual pasa de US$ 0.56 millones en 2005 a US$ 2.34 millones en diciembre de 2009, crecimiento explicado básicamente por el constante incremento en los ingresos de la empresa. A noviembre de 2010, el EBITDA (acumulado) registra un monto de US$ 2.10 millones, siendo este inferior al EBITDA alcanzado en noviembre de 2009 (US$ 2.29 millones), esto

9 EBITDA (acumulado): El EBITDA considera la generación de fondos de la empresa en el determinado período, se considera los ingresos operativos + depreciación + amortización + provisiones.


debido al aumento en costos de ventas gastos operativos; sin embargo, este indicador se mantiene en niveles adecuados para la operación comercial de la empresa.

El ratio de cobertura EBITDA/Gastos Financieros (12 meses) muestra un tendencia sostenida creciente entre 2005 y 2009, pasando de 3.99 veces en 2005 a 4.95 veces en el 2009. De la misma manera, el ratio de cobertura registrado para noviembre de 2010, fue de 6.00 veces, superior al obtenido en similar período de 2009 (4.78 veces). Es importante señalar que el ratio de cobertura se encuentra dentro de parámetros adecuados que permitirían cubrir los gastos financieros de la actual deuda financiera que mantiene la empresa.



Análisis del Balance General

Los activos totales de la empresa han mantenido una tendencia creciente en el período 2005-2009 producto del aumento en sus existencias. Al 30 de noviembre de 2010, el total de los activos de L’IRIS S.A. alcanzaron la suma de US$ 22.44 millones, superior a los US$ 14.78 millones registrados en similar período de 2009. En noviembre de 2010, los activos totales estuvieron financiados en 53.11% por el pasivo corriente, 22.14% por los pasivos no corrientes y en 24.75% por el patrimonio.

Por su lado el pasivo total ha mantenido un comportamiento que también muestra una tendencia creciente. Es así que para noviembre de 2010, registró un pasivo total de US$ 16.89 millones que se compone en un 70.58% por pasivos corrientes y en un 29.42% por pasivos de largo plazo.

Finalmente, el patrimonio al 30 de noviembre de 2010, registró la suma de US$ 5.56 millones, aumentando en 54.41% en comparación al mismo período de 2009 (US$ 3.60 millones). Cabe señalar que el patrimonio es un soporte que la empresa tiene para sus operaciones con recursos propios, y financian el 24.75% de sus activos.

Calidad de Activos

La estructura de los activos de L’IRIS S.A., a noviembre de 2010, ascendieron a un monto de US$ 22.44 millones, los cuales se encuentran compuestos en un 45.87% por activos corrientes (US$ 10.30 millones), mientras que el 54.13% restante corresponde a activos no corrientes (US$ 12.15 millones). Cabe mencionar que dentro de su estructura se observa que entre las principales cuentas del activo se encuentran: activo fijo neto que representan el 54.01% del total de los activos (US$ 12.12 millones), documentos y cuentas por cobrar 28.81% (US$ 6.47 millones), inventarios 10.18% (US$ 2.29 millones) y caja-bancos 4.53% (US$ 1.02 millones) de activos totales. El restante 2.47% estuvo compuesto por pagos anticipados y otros activos. A continuación se puede observar un resumen de los activos de L’IRIS S.A.:

Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 11111: Activos Totales (US$ miles): Activos Totales (US$ miles): Activos Totales (US$ miles): Activos Totales (US$ miles)

RubroRubroRubroRubro dicdicdicdic----05050505 dicdicdicdic----06060606 dicdicdicdic----07070707 dicdicdicdic----08080808 dicdicdicdic----09090909 novnovnovnov----09090909 novnovnovnov----10101010

Activo CorrienActivo CorrienActivo CorrienActivo Corrientetetete

Caja - Bancos 267 227 412 157 336 688 1.016

Documentos y Cuentas por cobrar 2.536 2.716 3.600 4.760 4.173 3.103 6.467

Inventarios 1.039 1.372 3.201 2.455 3.737 4.761 2.285

Pagos Anticipados 22 51 92 270 305 531 527

Total Activo CorriTotal Activo CorriTotal Activo CorriTotal Activo Corrienteenteenteente 3.8633.8633.8633.863 4.3674.3674.3674.367 7.3057.3057.3057.305 7.6417.6417.6417.641 8.5518.5518.5518.551 9.0839.0839.0839.083 10.29510.29510.29510.295

Activo No CorrienteActivo No CorrienteActivo No CorrienteActivo No Corriente

Activo Fijo Neto 643 604 911 2.826 5.105 4.982 12.121

Otros Activos 84 215 286 352 32 711 28

Total Activo No corrienteTotal Activo No corrienteTotal Activo No corrienteTotal Activo No corriente 727727727727 819819819819 1.1971.1971.1971.197 3.1773.1773.1773.177 5.1375.1375.1375.137 5.6935.6935.6935.693 12.14912.14912.14912.149

Activo TotActivo TotActivo TotActivo Totalalalal 4.5904.5904.5904.590 5.1865.1865.1865.186 8.5028.5028.5028.502 10.81910.81910.81910.819 13.68813.68813.68813.688 14.77714.77714.77714.777 22.44422.44422.44422.444 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING


Estructura del Pasivo y Patrimonio

A diciembre de 2009, la empresa totalizó sus pasivos por US$ 10.42 millones con un aumento del 19.56% con respecto al ejercicio económico de 2008. La mayor proporción la poseen los pasivos corrientes con un 74.67% de participación constituido principalmente por préstamos bancarios a corto plazo (42.58%) y cuentas por pagar a proveedores (28.42%) sobre el total de pasivos corrientes. Los pasivos no corrientes representan el 25.33% del total de pasivos compuesto mayoritariamente por préstamos bancarios de largo plazo (58.90%) y emisión de obligaciones (41.10%) sobre el total de pasivos no corrientes.

Al cierre del mes de noviembre de 2010, los pasivos totales de la empresa mostraron un crecimiento del 51.08% (US$ 16.89 millones), con respecto a lo que mantuvo en noviembre de 2009 (US$ 11.18 millones). Cabe mencionar que el crecimiento que mantiene en el nivel de pasivos es producto de una segunda emisión de obligaciones por US$ 4.00 millones, dichos recursos a captar están destinados a la sustitución de pasivos no bancarios, recuperación de fondos operativos, adquisición de equipos de infraestructura productiva e incrementar el capital de trabajo. En cuanto a la estructura de los pasivos de la empresa, se puede observar que su principal componente son los préstamos bancarios a corto plazo que representan el 30.68% del pasivo total (US$ 5.18 millones), cuentas por pagar comerciales que representan el 21.00% (US$ 3.55 millones), y emisión de obligaciones que representan el 18.66% (US$ 3.15 millones), entre las más representativas. En el siguiente cuadro se detalla la composición de los pasivos de L’IRIS S.A.:

Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 1Cuadro 12222: Pasivos Totales (US$ miles): Pasivos Totales (US$ miles): Pasivos Totales (US$ miles): Pasivos Totales (US$ miles)

RubroRubroRubroRubro dicdicdicdic----05050505 dicdicdicdic----06060606 dicdicdicdic----07070707 dicdicdicdic----08080808 dicdicdicdic----09090909 novnovnovnov----09090909 novnovnovnov----10101010

Pasivo CorrientePasivo CorrientePasivo CorrientePasivo Corriente

Préstamos Bancarios c/p 268 1.763 2.182 3.419 3.313 2.941 5.182

Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores) 1.478 1.600 3.860 2.728 2.211 2.177 3.547

Cuentas por Pagar y Documentos por Pagar 818 101 229 482 158 996 0

Gastos Acumulados por Pagar 73 75 114 162 497 253 564

Impuestos a la Renta por pagar 0 0 0 0 0 0 0

Otras Cuentas por Pagar 0 600 600 0 0 73 0

Ingresos Financieros 0 0 0 0 0 0 48

Porciòn Corriente de emisiòn de obligaciones 0 0 0 0 1.456 1.612 2.579

Porción Corriente de la Deuda de Largo Plazo 434 0 164 467 145 0 0

Total Pasivo CorrienteTotal Pasivo CorrienteTotal Pasivo CorrienteTotal Pasivo Corriente 3.0713.0713.0713.071 4.1414.1414.1414.141 7.1497.1497.1497.149 7.2597.2597.2597.259 7.7817.7817.7817.781 8.0528.0528.0528.052 11.92011.92011.92011.920

Pasivo No CorrientePasivo No CorrientePasivo No CorrientePasivo No Corriente

Préstamos Bancarios l/p 631 0 184 1.456 1.555 424 103

Emisión de Obligaciones 0 0 0 0 1.085 1.127 3.151

Cuentas por pagar 0 0 0 0 0 1.576 1.714

Total Pasivo No CorrienteTotal Pasivo No CorrienteTotal Pasivo No CorrienteTotal Pasivo No Corriente 631631631631 0000 184184184184 1.4561.4561.4561.456 2.6392.6392.6392.639 3.1273.1273.1273.127 4.9694.9694.9694.969

Total PasivoTotal PasivoTotal PasivoTotal Pasivo 3.7033.7033.7033.703 4.1414.1414.1414.141 7.3337.3337.3337.333 8.7168.7168.7168.716 10.42010.42010.42010.420 11.17911.17911.17911.179 16.88916.88916.88916.889 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Actualmente la empresa mantiene deuda financiera por un monto total vigente a noviembre de 2010, de US$ 11.02 millones, de los cuales el 70.45% corresponde a corto plazo (US$ 7.76 millones) y el restante 29.55% corresponde a deuda de largo plazo por US$ 3.26 millones.

Al referirnos a la deuda financiera a corto plazo, se puede mencionar que está conformada principalmente por el 66.62% de deuda financiera con Banco Bolivariano mientras que el 33.34% está representada por la porción Corrientes de la Emisión de Obligaciones c/p. En lo referente a la composición de la deuda a largo plazo, el 96.03% representa la porción corriente de emisión de obligaciones a largo plazo, mientras que el restante 3.97% está relacionada con deuda financiera con el Banco del Austro y Bolivariano. Cabe recalcar que la empresa está pagando sus obligaciones de forma regular y puntual, tanto las adquiridas en el Mercado de Valores como las adquiridas con las instituciones bancarias. A continuación se puede observar el detalle de la deuda financiera tanto de corto como de largo plazo que mantiene la empresa a noviembre de 2010.




Por su parte el patrimonio de la empresa ha mostrado a lo largo del período analizado (2005-2009) un crecimiento constante pasando de US$ 0.89 millones en 2005 a US$ 3.27 millones en 2009, con una tasa de crecimiento promedio anual del 41.24%, dado tanto por el incremento del capital de la empresa en el 2008 y 2009, para noviembre de 2010, el patrimonio se ubicó en US$ 5.56 millones, teniendo un importante incremento de 54.41% con respecto a noviembre de 2009 (US$ 3.60 millones). Este crecimiento se debe a que el patrimonio ha crecido de manera sostenida a lo largo de los ejercicios económicos analizados.

Liquidez

El indicador de liquidez de L’IRIS S.A. para el año 2005 se ubicó en 1.26 veces, de ahí disminuye hasta llegar a 1.05 veces para diciembre de 2008 y recuperarse a 1.10 veces para el 2009, reflejando que presenta una liquidez adecuada para el giro del negocio.

Similar comportamiento mantuvo la prueba ácida, pasando de 0.92 veces en diciembre de 2005 a 0.62 veces en diciembre de 2009. El índice establece que la empresa posee una capacidad de pago que le permite cubrir sus pasivos de corto plazo en 0.62 veces con sus activos más líquidos.

A noviembre de 2010, el indicador de liquidez general desciende a 0.86 veces (1.13 veces noviembre de 2009), mientras el índice de la prueba ácida muestra un comportamiento ascendente pasando de 0.54 veces en noviembre de 2009 a 0.67 veces en noviembre de 2010, los niveles que registró la empresa le permiten cubrir sus pasivos de corto plazo con sus activos más líquidos.



Endeudamiento y Solvencia

Al analizar el ratio de apalancamiento (Pasivo total/Patrimonio) de la empresa, se puede observar un crecimiento durante el período 2005 - 2007, pasando de 4.17 veces en el 2005 a 6.28 veces al 2007, pero con una reducción al cierre del ejercicio de 2009 de 3.19 veces. Para el 30 de noviembre de 2010, este indicador disminuye a 3.04 veces, ligeramente menor al registrado en noviembre de 2009 (3.11 veces), este decremento es dado por el aumento tanto del pasivo como del patrimonio.

La relación entre los pasivos totales con el EBITDA (12 meses) a diciembre de 2009, muestra que los recursos propios de L’IRIS S.A permitirían cancelar el total de la deuda en un período de 4.46 años (9.90 años diciembre 2008). Asimismo, para el 30 de noviembre de 2010, el indicador de solvencia Pasivo total/EBITDA (12 meses), determinó que L’IRIS S.A. podría cancelar el total de su deuda con recursos propios en un lapso de 7.90 años (4.47 años a noviembre 2009).


Respecto al indicador de Deuda Financiera/EBITDA (12 meses) a diciembre de 2009, la empresa podrá cancelar sus compromisos financieros en 3.23 años, tiempo menor al registrado en diciembre de 2008 (6.07 años). Dicha relación, al 30 de noviembre de 2010, se ubicó en 5.15 años, lo cual significa que la empresa está en capacidad de cumplir con sus obligaciones financieras en ese lapso de tiempo.



Proyecciones

Entre los principales supuestos considerados para el diseño del modelo de resultados proyectados por L’IRIS S.A. para el periodo 2010-2014 se considero los siguientes:

1. Se dará un impulso importante a la línea avícola y de carnes en general, lo que se refleja en las expectativas de venta de Aves en pie y faenadas para optimizar la estructura montada en sus locales “DELCORRAL”.

2. La nueva planta de faenamiento sustentará el crecimiento anteriormente indicado. 3. Se mantienen los actuales pasivos bancarios y la vigente Emisión de Obligación acorde al plan de

pagos acordados. 4. Se empezará a generar de forma más agresiva, subproductos y servicios que ayuden a cubrir ciertos

costos operativos de la empresa.

A continuación, se muestran las proyecciones realizadas por la empresa para el período 2010-2014 en el desarrollo de sus operaciones, considerando el crecimiento sostenido en estos últimos años tanto por la inversión como de la incursión de las nuevas líneas de producción.

Ingresos Operativos

La empresa prevé un incremento de sus ingresos operacionales a un promedio anual de 13.21% en el período 2010-2014, es así que al finalizar el año 2010 se estima obtener US$ 42.97 millones y para el 2014 alcanzar los US$ 70.20 millones.

A su vez, los costos de ventas y los gastos de distribución, investigación y ventas mantendrían una proporción de crecimiento similar a la estimada para los ingresos, siendo su promedio anual del 12.63% y 13.37%, respectivamente.

Se proyecta una utilidad neta a diciembre de 2010 de US$ 0.58 millones dentro de su escenario pesimista, valor menor en relación al que se registró en diciembre de 2009 de US$ 1.32 millones, a partir del año 2011 se pronostica tener una utilidad neta con un crecimiento anual promedio de 44.41% hasta el año 2014. En el siguiente cuadro se muestran las proyecciones del Estado de Resultados de L’IRIS S.A. durante el período 2010 – 2014:

CCCCuadro uadro uadro uadro 13131313: Proyecciones 2010: Proyecciones 2010: Proyecciones 2010: Proyecciones 2010----2014 (US$)2014 (US$)2014 (US$)2014 (US$)

Estado de Resultados Estado de Resultados Estado de Resultados Estado de Resultados DicDicDicDic----10101010 DicDicDicDic----11111111 DicDicDicDic----12121212 DicDicDicDic----13131313 DicDicDicDic----14141414

Ingresos operacionales 42.966,00 52.499,00 59.762,00 66.488,00 70.200,00

Costos operacionales 39.336,00 48.101,00 54.443,00 59.773,00 62.926,00

Utilidad BruUtilidad BruUtilidad BruUtilidad Bruta en ta en ta en ta en VVVVentasentasentasentas 3.630,003.630,003.630,003.630,00 4.398,004.398,004.398,004.398,00 5.319,005.319,005.319,005.319,00 6.715,006.715,006.715,006.715,00 7.274,007.274,007.274,007.274,00

Administrativos 871,00 893,00 915,00 938,00 962,00

Gastos de Venta 1.203,00 1.470,00 1.673,00 1.862,00 1.966,00

Gastos de Distribución 301,00 367,00 418,00 465,00 491,00

Gastos de Investigación 26,00 32,00 36,00 42,00 44,00


Total Gastos Operativos 2.402,00 2.763,00 3.043,00 3.307,00 3.463,00

Utilidad en operaciónUtilidad en operaciónUtilidad en operaciónUtilidad en operación 1.228,001.228,001.228,001.228,00 1.635,001.635,001.635,001.635,00 2.276,002.276,002.276,002.276,00 3.408,003.408,003.408,003.408,00 3.811,003.811,003.811,003.811,00

Gastos Financieros Vigentes 317,00 168,00 60,00 50,00 0,00

Otros No operativos 3,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidad antes de Partic. Trabaj. e Imp. Rent.Utilidad antes de Partic. Trabaj. e Imp. Rent.Utilidad antes de Partic. Trabaj. e Imp. Rent.Utilidad antes de Partic. Trabaj. e Imp. Rent. 908,00908,00908,00908,00 1.467,001.467,001.467,001.467,00 2.216,002.216,002.216,002.216,00 3.358,003.358,003.358,003.358,00 3.811,003.811,003.811,003.811,00

Participación a Trabajadores 136,00 220,00 332,00 504,00 572,00

Impuesto a la Renta 193,00 312,00 471,00 714,00 810,00

Utilidad NetaUtilidad NetaUtilidad NetaUtilidad Neta 579,00579,00579,00579,00 939393935,005,005,005,00 1.413,001.413,001.413,001.413,00 2.141,002.141,002.141,002.141,00 2.430,002.430,002.430,002.430,00 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Capacidad de pago de la emisión de obligaciones pro puesta

Entre los principales supuestos utilizados para la elaboración de los flujos de caja están:

• La empresa se acogió a finales del 2008 a una disposición tributaria, que la exonera del pago del Impuesto a la Renta para el 2008 y 2009, si es que se capitalizan las utilidades y se destinan a mejoramiento tecnológico; por esto, solamente se considera el escudo fiscal del pago del 15% a Trabajadores para el 2010.

• La carga tributaria y laboral combinada del 36.25% se la consideró los primeros trimestres a partir del 2011 respecto de la utilidad anual anterior. Este factor fue utilizado igualmente para el cálculo del escudo fiscal de la nueva emisión.

• La depreciación incremental asociada a las nuevas inversiones se la considera totalmente a partir del 2011, pero en el 2010 se considera solamente una proporción debido a que una parte de las inversiones nuevas se haría en el Segundo Semestre.

• El saldo de la nueva emisión no utilizado en Activos Fijos se lo utiliza como capital de trabajo y recuperación de fondos operativos.

Con estos fundamentos las proyecciones realizadas de L’IRIS S.A. para el periodo 2010-2014, es considerando que se desea levantar fondos por al menos US$ 4.00 millones (nueva emisión). Con estas consideraciones el flujo operativo neto y el flujo operativo acumulado se estima que crezcan a una tasa promedio anual de 143.34% y 73.15%, respectivamente. De esta manera, se observa que los flujos netos acumulados después de cubrir los costos operativos, honrar pasivos con trabajadores, pagar el capital de los pasivos bancarios vigentes, la empresa puede asumir el pago para honrar el capital e intereses de los nuevos valores a emitirse. Con la nueva emisión se busca mejorar las condiciones de endeudamiento de la empresa.

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 14141414: Flujo Global de Fondos Proyectados 2010: Flujo Global de Fondos Proyectados 2010: Flujo Global de Fondos Proyectados 2010: Flujo Global de Fondos Proyectados 2010----2014 (US$)2014 (US$)2014 (US$)2014 (US$)

dicdicdicdic----10101010 dicdicdicdic----11111111 dicdicdicdic----12121212 dicdicdicdic----13131313 dicdicdicdic----14141414

(+) Utilidades Antes De Fricciones 914.889,00 1.467.178,00 2.215.921,00 3.358.188,00 3.810.936,00

(-) Cargas Laborales (36,25%) -233.029,00 -331.647,00 -531.852,00 -803.272,00 -1.217.343,00

(+) Depreciaciones 377.500,00 646.500,00 646.500,00 646.500,00 646.500,00

(=) Flujo De Caja BrutoFlujo De Caja BrutoFlujo De Caja BrutoFlujo De Caja Bruto 1.0591.0591.0591.059.360,00.360,00.360,00.360,00 1.782.031,001.782.031,001.782.031,001.782.031,00 2.330.569,002.330.569,002.330.569,002.330.569,00 3.201.416,003.201.416,003.201.416,003.201.416,00 3.240.093,003.240.093,003.240.093,003.240.093,00

(+) Inversiones Adicionales En Activos Fijos -1.165.000,00

(=) Flujo De Caja OperativoFlujo De Caja OperativoFlujo De Caja OperativoFlujo De Caja Operativo ----105.640,00105.640,00105.640,00105.640,00 1.782.031,001.782.031,001.782.031,001.782.031,00 2.330.569,002.330.569,002.330.569,002.330.569,00 3.201.416,003.201.416,003.201.416,003.201.416,00 3.240.093,003.240.093,003.240.093,003.240.093,00

(=) Flujo De Financiamiento ActualFlujo De Financiamiento ActualFlujo De Financiamiento ActualFlujo De Financiamiento Actual ----3.127.111,003.127.111,003.127.111,003.127.111,00 ----1.407.719,001.407.719,001.407.719,001.407.719,00 ----1.014.290,001.014.290,001.014.290,001.014.290,00 ----85.839,0085.839,0085.839,0085.839,00 0,000,000,000,00

(-) Amortizacion Pasivos Bancarios -1.452.944,00 -108.552,00 -23.457,00 -8.964,00 0,00

(-) Pago Prestamos No Bancarios -500.000,00 -500.000,00 -500.000,00 0,00 0,00

(-) Amortizacion 1era Emision Obligaciones -1.174.167,00 -799.167,00 -490.833,00 -76.875,00 0,00

(=) Flujo De Financiamiento NuevoFlujo De Financiamiento NuevoFlujo De Financiamiento NuevoFlujo De Financiamiento Nuevo 3.699.000,003.699.000,003.699.000,003.699.000,00 ----1.172.125,001.172.125,001.172.125,001.172.125,00 ----1.121.125,001.121.125,001.121.125,001.121.125,00 ----1.070.125,001.070.125,001.070.125,001.070.125,00 ----769.125,00769.125,00769.125,00769.125,00

(+) Emision De Obligaciones 4.000.000,00

(-) Pago De Interes De Titulos -80.000,00 -270.000,00 -190.000,00 -110.000,00 -30.000,00

(+) Escudo Fiscal (36,25%) 29.000,00 97.875,00 68.875,00 39.875,00 10.875,00

(-) Pago De Cpital Emitido -250.000,00 -1.000.000,00 -1.000.000,00 -1.000.000,00 -750.000,00

(=) Flujo Operativo NetoFlujo Operativo NetoFlujo Operativo NetoFlujo Operativo Neto 466.466.466.466.249,00249,00249,00249,00 ----797.813,00797.813,00797.813,00797.813,00 195.154,00195.154,00195.154,00195.154,00 2.045.452,002.045.452,002.045.452,002.045.452,00 2.470.968,002.470.968,002.470.968,002.470.968,00

Caja Caja Caja Caja ---- Bancos Al 31 De Mayo 2010Bancos Al 31 De Mayo 2010Bancos Al 31 De Mayo 2010Bancos Al 31 De Mayo 2010 1.013.000,001.013.000,001.013.000,001.013.000,00

Flujo Operativo AcumuladoFlujo Operativo AcumuladoFlujo Operativo AcumuladoFlujo Operativo Acumulado 1.479.249,001.479.249,001.479.249,001.479.249,00 681.436,00681.436,00681.436,00681.436,00 876.590,00876.590,00876.590,00876.590,00 2.922.042,002.922.042,002.922.042,002.922.042,00 5.393.010,005.393.010,005.393.010,005.393.010,00 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING


En el cuadro se muestra las proyecciones realizadas por L’IRIS S.A. en relación a los Flujos Operativos anuales antes de los flujos del pago del capital de las deudas bancarias vigentes, (emisión de Obligaciones (vigente) y de la nueva propuesta (capital e intereses)) para cada escenario presentado, y se calculó un Escenario Promedio Ponderado y el flujo promedio acumulado anual de este escenario.

Cuadro Cuadro Cuadro Cuadro 15151515: Flujos Operativos: Flujos Operativos: Flujos Operativos: Flujos Operativos (US$)(US$)(US$)(US$)

DicDicDicDic----10101010 DicDicDicDic----11111111 DicDicDicDic----12121212 DicDicDicDic----13131313 DicDicDicDic----14141414

Esc. Optimista 8.915.840,00 6.484.234,00 7.278.597,00 7.531.570,00 8.012.905,00

Esc. Probable 6.149.535,00 2.806.227,00 4.120.114,00 5.023.102,00 5.763.891,00

Esc. Pesimista 4.907.360,00 1.782.031,00 2.330.569,00 3.201.417,00 3.240.092,00

Promedio PonderadoPromedio PonderadoPromedio PonderadoPromedio Ponderado 6.730.991,006.730.991,006.730.991,006.730.991,00 3.704.790,3.704.790,3.704.790,3.704.790,00000000 4.709.750,004.709.750,004.709.750,004.709.750,00 5.411.305,005.411.305,005.411.305,005.411.305,00 5.933.836,005.933.836,005.933.836,005.933.836,00

Promedio Ponderado AcumuladoPromedio Ponderado AcumuladoPromedio Ponderado AcumuladoPromedio Ponderado Acumulado 6.730.991,006.730.991,006.730.991,006.730.991,00 10.435.781,0010.435.781,0010.435.781,0010.435.781,00 15.145.531,0015.145.531,0015.145.531,0015.145.531,00 20.556.837,0020.556.837,0020.556.837,0020.556.837,00 26.490.672,0026.490.672,0026.490.672,0026.490.672,00 Fuente: L’IRIS S.A. / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Se observa que para el cierre del año 2010 el flujo operativo del promedio ponderado será de US$ 6.73 millones. En el promedio ponderado acumulado se registra que inicia con US$ 6.73 millones y al finalizar el periodo de proyección 2014 alcanza los US$ 26.49 millones con un promedio anual de crecimiento de 41.19%.

Después de lo mencionado PCR-PACIFIC CREDIT RATING expresa que el Emisor presenta capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones establecidas y las condiciones del mercado, con lo cual estaría en capacidad de cumplir con los pagos de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en la emisión y sus proyecciones, así como de los demás activos y contingentes, además estaría en capacidad de cumplir con las provisiones en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Con lo cual PCR-PACIFIC CREDIT RATING ha dado cumplimiento a analizar y expresar criterio sobre lo estipulado en los numerales 1.1, 1.2, 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II.


L'IRIS S.A.L'IRIS S.A.L'IRIS S.A.L'IRIS S.A.Estados Financieros IndividualesEstados Financieros IndividualesEstados Financieros IndividualesEstados Financieros Individuales(US$ Miles)(US$ Miles)(US$ Miles)(US$ Miles) dic-05dic-05dic-05dic-05 dic-06dic-06dic-06dic-06 dic-07dic-07dic-07dic-07 dic-08dic-08dic-08dic-08 nov-09nov-09nov-09nov-09 dic-09dic-09dic-09dic-09 nov-10nov-10nov-10nov-10Balance GeneralBalance GeneralBalance GeneralBalance GeneralActivo Corriente 3.863 4.367 7.305 7.641 9.083 8.551 10.295Activo Corriente prueba ácida 2.825 2.994 4.104 5.187 4.323 4.814 8.010Activo No Corriente 727 819 1.197 3.177 5.693 5.137 12.149Activo TotalActivo TotalActivo TotalActivo Total 4.5904.5904.5904.590 5.1865.1865.1865.186 8.5028.5028.5028.502 10.81910.81910.81910.819 14.77714.77714.77714.777 13.68813.68813.68813.688 22.44422.44422.44422.444Pasivo Corriente 3.071 4.141 7.149 7.259 8.052 7.781 11.920Pasivo No Corriente 631 0 184 1.456 3.127 2.639 4.969Pasivo TotalPasivo TotalPasivo TotalPasivo Total 3.7033.7033.7033.703 4.1414.1414.1414.141 7.3337.3337.3337.333 8.7168.7168.7168.716 11.17911.17911.17911.179 10.42010.42010.42010.420 16.88916.88916.88916.889Total Patrimonio 888 1.045 1.168 2.103 3.597 3.268 5.555Deuda FinancieraDeuda FinancieraDeuda FinancieraDeuda Financiera 1.3341.3341.3341.334 1.7631.7631.7631.763 2.5312.5312.5312.531 5.3435.3435.3435.343 6.1046.1046.1046.104 7.5547.5547.5547.554 11.01611.01611.01611.016Corto Plazo 702 1.763 2.346 3.886 4.553 4.915 7.761Largo Plazo 631 0 184 1.456 1.551 2.639 3.255Estado de Ganancia y PérdidasEstado de Ganancia y PérdidasEstado de Ganancia y PérdidasEstado de Ganancia y PérdidasVentas Netas 11.164 14.076 21.042 30.629 31.442 35.164 40.104Costo de Ventas (Operacionales) 9.896 12.630 19.660 28.259 27.565 30.930 35.529Utilidad Bruta 1.270 1.451 1.409 2.374 3.877 4.260 4.575Gastos operacionales 917 1.022 995 1.652 1.891 2.209 3.095Resultado de Operación 353 429 414 722 1.986 2.051 1.480Gastos Financieros 140 136 221 329 480 472 364Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 130 173 123 335 1.494 1.320 683EBITDA y CoberturaEBITDA y CoberturaEBITDA y CoberturaEBITDA y CoberturaEBIT (12 meses) 353 429 414 722 2.166 2.051 1.546EBIT (acumulado) 353 429 414 722 1.986 2.051 1.480EBITDA (12 meses) 556 657 551 880 2.501 2.336 2.138EBITDA (acumulado) 556 657 551 880 2.293 2.336 2.095EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 2,53 3,14 1,88 2,20 4,14 4,34 4,34EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 3,99 4,81 2,50 2,68 4,78 4,95 6,00SolvenciaSolvenciaSolvenciaSolvenciaPasivo Corriente / Pasivo Total 0,83 1,00 0,97 0,83 0,72 0,75 0,71Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,17 0,00 0,03 0,17 0,28 0,25 0,29Deuda Financiera / Pasivo Total 0,36 0,43 0,35 0,61 0,55 0,72 0,65Pasivo No Corriente / Patrimonio 0,71 0,00 0,16 0,69 0,87 0,81 0,89Deuda Financiera / Patrimonio 1,50 1,69 2,17 2,54 1,70 2,31 1,98Pasivo Total / Patrimonio 4,17 3,96 6,28 4,14 3,11 3,19 3,04Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 1,13 0,00 0,33 1,65 1,25 1,13 2,32Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 2,40 2,69 4,59 6,07 2,44 3,23 5,15Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 6,65 6,31 13,30 9,90 4,47 4,46 7,90RentabilidadRentabilidadRentabilidadRentabilidadROA (acumulado) 2,83% 3,33% 1,45% 3,09% 10,11% 9,65% 3,04%ROE (acumulado) 14,61% 16,51% 10,55% 15,91% 41,54% 40,40% 12,30%Liquidez Liquidez Liquidez Liquidez Liquidez General 1,26 1,05 1,02 1,05 1,13 1,10 0,86Prueba Acida 0,92 0,72 0,57 0,71 0,54 0,62 0,67Capital de Trabajo 792 226 156 382 1.031 771 -1.625

Cuadro 16: ResumenCuadro 16: ResumenCuadro 16: ResumenCuadro 16: Resumen


Atentamente, Econ. Luis R. Jaramillo Jimenez. MBA Ing. Iván Patricio Méndez Gerente General Analista

nestida segunda emisión de obligaciones – l’iris...

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