méxico, expuesto a lo mejor del entorno externo · 2018-12-21 · page 3 principales mensajes...

Situación México

México, expuesto a lo mejor del entorno externo

Tercer Trimestre de 20104 de Agosto de 2010

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Principales mensajes

Situación Global

Revaluando los riesgos

para la economía

mundial

• El efecto del ajuste fiscal sobre el crecimiento en Europa será menor de lo que se supone en el debate público. El impacto positivo sobre la credibilidad compensaráen gran medida el efecto negativo derivado de una menor demanda del sector público. Por el contario, en otras regiones desarrolladas los riesgos a medio plazo de posiciones fiscales insostenibles están infravalorados.

• El principal riesgo para el panorama mundial aún proviene de los mercados financieros. Los tests de estrés han tenido impactos positivos (aunque asimétricos) en Europa. Si bien disminuyen los riesgos, el impacto derivado de un potencial nuevo incremento de las tensiones financieras sería considerable.

• La economía global está encaminándose hacia una desaceleración suave y diferenciada. En China y el resto de Asia, un crecimiento más moderado debería reducir el riesgo de sobrecalentamiento. Sin embargo, en EEUU la demanda privada permanecerá débil sin el impulso de las políticas económicas, mientras que en Europa la confianza se verá negativamente afectada por las consecuencias de la crisis financiera.

• Existe una divergencia creciente en las estrategias de política monetaria. La elevada incertidumbre llevará a la Reserva Federal (Fed) y al BCE a posponer la retirada de las políticas expansivas. En cambio, en la mayor parte de Asia y América del Sur las autoridades han vuelto a endurecer el tono de sus políticas.


México

Expuesto a lo mejor del

entorno externo

• México, expuesto a lo mejor del entorno externo. México crecerá cerca del 4.5% en 2010, una ligera revisión a la baja respecto a las perspectivas previas tras la caída del PIB en 1T10, pero apoyada en el impulso cíclico de la demanda procedente de EEUU. Más adelante, en una recuperación de la demanda interna.

• A la espera de una recuperación más sólida del consumo de los hogares, que mejora con el empleo pero se ve frenado por el ingreso real. Revisamos ligeramente al alza la previsión de crecimiento del consumo desde la presentada hace tres mesesdado el descenso de las perspectivas de inflación, desde una perspectiva de mediano plazo éste se mantiene frenado por una remuneración del trabajo que cae en términos reales y por un peso de las actividades informales que dificulta la consolidación de unas expectativas de renta permanente

• Las Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico, aunque las vulnerabilidades de mediano plazo permanecen. A diferencia de periodos anteriores, en 2009, pese al derrumbe de los ingresos públicos, el gasto presupuestal continuó creciendo, suavizando los efectos de la crisis. Lo anterior representa la primera postura contracíclica fiscal en la historia de México. En 2010 inició un proceso de consolidación fiscal también congruente con el ciclo económico.

Page 4


México

Expuesto a lo mejor del

entorno externo

• Inflación, cayó en la primera mitad de 2010 y subirá en la segunda; pero sin presiones para que Banxico toque tasas hasta el segundo trimestre de 2011. La inflación sorprendió positivamente en el 2T10 por una combinación de factores volátiles, apreciación cambiaria y la debilidad de la demanda doméstica. Las perspectivas para el 2S10 son de paulatinas subidas debido a un efecto base, precios administrados al alza, y factores cíclicos.

• La lejanía de Europa y la certidumbre y compromiso con la consolidación fiscal de México están siendo un factor de apoyo para las variables financieras domésticas, que ahora evolucionan con una diferenciación positiva. El peso tiene margen de apreciación adicional

Contenido

Situación Global


para la economía

mundial

Sección I

Entorno global

Sección II


Sección III

A la espera de la recuperación del gasto de los hogares

Sección IV

Finanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico

Sección V

Perspectivas

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Sección IEntorno Global: tensiones financieras

Tensiones financieras

concentradas en Europa:

moderación del riesgo

• Las condiciones financieras en Europa se han moderado en las últimas semanas ante la mejoría del riesgo soberano y la corrección de los spread financieros.

• No se observa contagio fuera de Europa y, además es estrés se ha concentrado en segmentos concretos

Índice de tensiones financieras: variación por componentesFuente: BBVA ResearchÍndice de Tensiones Financieras

Fuente: BBVA Research

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EE.UU. UEM

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Julio 2010

Max Junio 2010

El principal riesgo para las perspectivas globales todavía procede de los mercados financieros: aunque tiene menos probabilidad, el impacto en un escenario de riesgo será muy

elevado

Tipo de interés soberano a 2 añosFuente: Bloomberg

Emisión de deuda de bancos UEM (mm €)Fuente: Bloomberg y BBVA Research

• Las tensiones financieras se han relajado algo en la Eurozona y especialmente en España, ya que los mercados de capitales se están volviendo a abrir parcialmente para los países periféricos de Europa y las empresas financieras europeas y los resultados de las pruebas de estrés han sido bien recibidos por los mercados.

El fuerte incremento de las tensiones

financieras en Europa en el

segundo trimestre estáempezando a

disminuir

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80No garantizadas Garantizadas


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• Clara diferenciación entre países• En particular, pueden suponer un potente impulso para disipar la incertidumbre sobre el

sistema financiero español, ya que la implementación de las pruebas ha sido rigurosa y sus resultados muy informativos y creíbles.

Las pruebas de estrés

contribuyen a reducir las

tensiones financieras

Factores clave EspañaEuropa

Escenario macroeconómico riguroso.

Adecuado traslado del escenario a los márgenes

Diferenciación entre entidades

Transparencia

Volumen de pérdidas

Capacidad de recapitalización



EE.UU. China/Asia México SudaméricaContagio de Europa (financiero/real)? Riesgos provenientes del manejo de políticas? Riesgos por desequilibrios internos?

¿Riesgo de desaceleración?

Riesgos de desaceleración fuera de Europa

A B C

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Sección IEntorno Global: EEUU

• Contagio desigual de la crisis Europea: por un lado, traslado a los activos más arriesgados (renta variable), pero huida hacia la seguridad en renta fija.

• El principal riesgo de desaceleración en EEUU es interno: (i) no se aborda con decisión la necesidad de consolidación fiscal; (ii) desapalancamiento de los hogares sin concluir; (iii) mercado laboral débil; (iv) mercado inmobiliario dependiente de apoyos.

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EEUU (VIX)

UEM (VDAX)

EEUU, riesgo de contagio

de las tensiones

Europeas y por políticas

macro y desequili-

brios internos

A

Volatilidad implícita bursátilFuente: Bloomberg

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EE.UU.: Solicitudes de prestaciones por desempleoFuente: BLS y BBVA Research

EEUU: Riesgo de una retirada rápida de los estímulos propiciada por los mercados, sin que la demanda del sector privado parezca tener aún fuerza autónoma

Sección IEntorno Global: Asia

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Índice

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PMI (Izda.)Producción Industrial (Dcha.)

• El contagio desde Europa ha sido limitado, tanto en el canal financiero como en el real.• La economía sigue siendo vulnerable al recalentamiento, pero esos riesgos se han

moderado en el contexto de una benigna desaceleración hacia tasas de crecimiento más sostenibles

• Si se necesitara hay margen para estímulos adicionales

B

China: PMI y Producción IndustrialFuente: Bloomberg y BBVA Research

China: contagio

limitado de Europa y menores

riesgos de sobrecalenta-

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Fiscal Deficit, % of GDP

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Asia: Deuda y déficit públicoFuente: BBVA Research

China: desaceleración en marcha hacia crecimiento más sostenible reduce los riesgos de sobrecalentamiento y, por tanto, de ajuste brusco de políticas macro

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Sección IEntorno Global

C

Contagio muy limitado

de Europa. Políticas

prudentes rinden frutos.

CDS soberanoFuente: BBVA Research

• Solvencia intacta en América Latina: Los factores de riesgo tradicionales (política fiscal, sector exterior) se encuentran bajo control, dotando de un margen de maniobra a la región, gracias a las políticas prudentes adoptadas en el pasado.

• Con todo, la región no estaría completamente asilada de una desaceleración brusca en China (Sudamérica) o EEUU (especialmente para México).

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México, izquierda EEUU, derecha

México y EEUU: PIB (Índice 2008=100)Fuente: BBVA Research

Bajo riesgo de caída en Sudamérica gracias a las mejoras en las políticas económicas. Riesgo en México ligado a EEUU más que a Europa

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GreciaPortugalAmérica Latina*Mexico

Episodio Lehman Brother

Episodio crisis griega

Sección IEntorno Global: economías heterogéneas

Contribuciones al crecimiento mundialFuente: BBVA Research y FMI

Previsiones de crecimientoFuente: BBVA Research

• Las tensiones financieras afectarán temporalmente a la confianza en Europa, sobre todo a finales de 2010, con efectos de arrastre hacia 2011. Posteriormente se volverá hacia el crecimiento potencial

• Sin contagio fuera de Europa, pero otras regiones desacelerarán su crecimiento respecto a 2010. • En EEUU, la demanda privada permanecerá débil sin el apoyo fiscal y monetario.• En China y el resto de Asia, las medidas de política mas restrictiva conducirán hacia una

moderación del crecimiento, reduciendo el riesgo de sobrecalentamiento y de burbujas en algunos mercados como el inmobiliario.

• Latinoamérica también moderará su crecimiento, que seguirá siendo robusto.• En este contexto, las divergencias continuarán ampliándose entre economías avanzadas y

emergentes, y entre los distintos países de cada región. Las economías emergentes seguirán aportando la mayor parte del crecimiento mundial.

La economía global se

dirige hacia una

desaceleración suave y

diferenciada

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EEUU UEM China AsiaEmergente

LatAm 5 México

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h

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• Las tensiones financieras de Europa y la incertidumbre con respecto al ritmo de recuperación de EEUU obligarán a los bancos centrales de ambas regiones a retrasar sus primeros aumentos de tipos de interés, así como a mantener tipos de referencia muy bajos durante un período prolongado.

• La recuperación más rápida de EEUU llevará a una salida de la política monetaria antes que en la zona del euro. Ambos factores pesarán sobre el euro.

Se posponen

las subidas de tipos

en las economías avanzadas, pero en las

emergentes el ciclo ya ha

comenzado

EEUU y UEM: tipos de interés oficialesFuente; BBVA Research

Tipo de cambio del euroFuente: BBVA Research

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1.6 DOLAR/EURO

LIBRA/EURO

TCER

Sección IEntorno Global: economías heterogéneas

Contenido

Situación Global


para la economía

mundial

Sección I

Entorno global

Sección II


Sección III


Sección IV


Sección V

Perspectivas

Page 16

Sección IIMéxico, expuesto a lo mejor del entorno externo

El balance global de riesgos descontado por los mercados financieros otorga hoy un menor peso relativo a las dudas sobre la fortaleza de la recuperación en EEUU frente a la incertidumbre económica y fiscal en

Europa.

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Crisis de Lehman Crisis Griega

Coe

ficie

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estim

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Europa Emergente Latam Asia

Nota: Estimación de panel para 23 países, con el CDS diario siendo explicado por variables de interacción entre VIX y dummies regionales

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Producción Industrial MX(% anual, izq.)Diferencial de CDS 5 años(Brasil-México, der.)

Contagio en emergentes:impacto de lascondiciones globales sobre CDSFuente: BBVA Research

Relación entre ciclo económico en México y el riesgo relativo medido por los CDS 5 años –Brasil-MéxicoFuente: BBVA Research


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México

Asia

LatamContagio Crisis Financiera Grecia21/04/2010-25/05/2010

En México ha habido una diferenciación negativa frente a otros mercados emergentes cuando hay dudas sobre el ciclo de EEUU, y diferenciación positiva cuando se mitiga esta preocupación

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Tipo de Cambio CDS EMBI+

México Latam

CDS y tipo de cambio % desde el 31/12/2009Fuente: BBVA Research

CDS, 31/12/2009=100Fuente: BBVA Research

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Se perfila un contexto económico y financiero en el que México no se enfrentará a una prima de riesgo adicional frente a la del promedio de emergentes

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Flujos de capital al mercado de bonos mexicano(mdd)Fuente: BBVA Research con datos de Banxico

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Índice de Vulnerabilidad Externa, izquierda

CDS, promedio trimestral, derecha

Índice de Vulnerabilidad Externa (IVE) and CDS MéxicoFuente: BBVA Research


México, cerca de EEUU, lejos de Europa y con una elevada certidumbre fiscal

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Inversión extranjera directa en México, % PIBFuente: BBVA Research

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Total, sin la UE Desde España Desde el resto de la UE

Exportaciones de bienes y servcios, % del PIBFuente: BBVA Research

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A diferencia de lo ocurrido en la crisis de 1994-1995, la necesidad de financiamiento del sector privado no es un factor de riesgo

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Deuda Pública (SHRFSP, % PIB)Fuente: BBVA Research

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Sector Público, saldo público

Sector Privado. Positivo: acreedor del resto de sectores

Externo (Saldo CC cambiado de signo), Positivo: entrada de fondos del resto del mundohacia México

Flujo de fondos entre sectores, % PIBFuente: BBVA Research

México, cerca de EEUU, lejos de Europa y con una elevada certidumbre fiscal

Contenido

Situación Global


para la economía

mundial

Sección I

Entorno global

Sección II


Sección III


Sección IV


Sección V

Perspectivas

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Sección IIIA la espera de la recuperación del gasto de los hogares

Todavía los componentes de la demanda agregada muestran dinámicas desiguales: un sector exportador con un fuerte dinamismo en contraste con una demanda interna que apenas mejora, sobre todo en lo que se refiere al

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12Mínimo*MáximoTotal, promedioManufacturas

Ingresos reales por trabajo del total de ocupadosy consumo Mar-05=100Fuente: BBVA Research

Salario real en el sector formal privado (Var % a/a)Fuente: BBVA Research

Sección IIIA la espera de la recuperación del gasto de los hogares

El consumo privado, estancado por evolución del salario real y más recientemente por la moderación en la creación de empleos. Destaca bajo perfil en el empleo creado a partir del inicio de la recuperación.

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Más de 5 SMEntre 2 y 5 SMSin ingresos y hasta 2 SMTotal

Empleo por nivel de ingresos (var % a/a y contribuciones)Fuente: BBVA Research con datos de INEGI

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Ámbito agropecuarioMicro y pequeños negociosMedianos, grandes y gobiernoTotalMicronegocios sin establecimiento

Empleo por ámbito y tamaño de la unidadeconómica (Var % a/a y contribuciones)Fuente: BBVA Research con datos de INEGI

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Contenido

Situación Global


para la economía

mundial

Sección I

Entorno global

Sección II


Sección III


Sección IV


Sección V

Perspectivas

Sección IVFinanzas públicas, por primera vez congruentes con el ciclo económico

Durante 2009, pese a que la contracción de los ingresos presupuestales del gobierno fue de magnitud similar a la observada en 1995, el gasto tuvo una dinámica creciente

Ingresos Presupuestales en periodos de crisis Índices, 100=T1 inicio de la recesión (Flujos acumulados 12 m)

Fuente: BBVA Research con datos de SHCP

84

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T=1

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T=

17

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102

Perido Actual

Crisis 1995

Gastos Presupuestales en periodos de crisis Índices, 100=T1 inicio de la recesión (Flujos acumulados 12 m)

Fuente: BBVA Research con datos de SHCP

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T=3

T=5

T=7

T=9

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110

Crisis 1995

Perido Actual

El gobierno pudo incurrir en un déficit público que le permitió aumentar discrecionalmente el gasto durante la recesión, evitando que la contracción de la demanda agregada fuese de mayor magnitud

Page 26


Una vez que lo peor de la crisis se superó, el gobierno pudo implementar cambios buscando la consolidación fiscal, restableciendo el equilibrio del balance presupuestal. Estas medidas de consolidación resultan también

apropiadas

Balance fiscal, Balance Estructura y Brecha de Producto (% del PIB, Marzo2010, suma móvil 4 trimestres)

Fuente: BBVA Research con datos de SHCP e INEGI

-6

-4

-2

0

2

4

6

1990

1992

1994

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2000

2002

2004

2006

2008

Mar

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

Brecha estimada

Ba lance Estructura l a justado por pe tró leo

Ba lance Presupuesta l


Es importante avanzar hacia la consecución de una política fiscal que genere importantes ahorros en los tiempos de expansión económica (adicionales a los existentes como el Fondo de Estabilización Petrolera),

para poder mitigar los efectos de las crisis a un menor costo, en términos de crecimiento y de empleo fundamentales y en consecuencia de calificación de la deuda soberana

Saldo HIstorico de losRequerimientosFinancieros del Sector Público (SHRFSP)(% del PIB)Fuente: BBVA Research con datos de SHCP

Saldo Primario, presupuestal y presupuestal no petrolero Índices, 100=T1 inicio de la recesión (Flujos acumulados 12 m)Fuente: BBVA Research con datos de SHCP

0

5

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15

20

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Dic

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-01

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-09

0

5

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15

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30

35

40Internos Externos SHRFSP

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

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6

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-93

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-8

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-4

-2

0

2

4

6

Saldo PrimarioSaldo no petroleroSaldo Presupuestal

Page 28

Contenido

Situación Global


para la economía

mundial

Sección I

Entorno global

Sección II


Sección III


Sección IV


Sección V

Perspectivas

Sección VPerspectivas

La estrechísima relación de la economía mexicana con la estadounidense determinó en buena medida la recesión de 2009 y, en contraparte, nuestra recuperación en 2010

Correlación móvil: industria(EEUU - México, componente de tendencia 30 meses)Fuente: BBVA Research con datos de INEGI y Bloomberg

Brecha del Producto(var % estandarizadas)Fuente: BBVA Research e INEGI

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5EEUU

México

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

Jun-

81

Jun-

83

Jun-

85

Jun-

87

Jun-

89

Jun-

91

Jun-

93

Jun-

95

Jun-

97

Jun-

99

Jun-

01

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03

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05

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09

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

Page 30


A consecuencia principalmente de la sorpresa negativa del primer trimestre, nuestro escenario central plantea un ligero ajuste a la baja desde el 5% estimado previamente para 2010 hasta un 4.5% que estimamos ahora.

Hacia delante confiramos en que a la recuperación proveniente de exportaciones se le sumará el repunte de la demanda doméstica con mayores tasas de crecimiento de consumo e inversión

PIB México:componentes (Var % y contribuciones)Fuente: BBVA Research e INEGI

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

InversiónConsumoBrecha de AgregaciónExportaciones Netas


Inflación contenida a pesar de las subidas impositivas de enero; alcanzará el 5% a finales de año, con riesgos balanceados: al alza por posibles choques de oferta y a la baja ante una debilidad adicional de la

demanda

Inflación y componentes(Var. % a/a, serie mensual)Fuente: BBVA Research

INPC,precios administrados (diciembre=100)Fuente: BBVA Research

94

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100

102

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3

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8

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Ene-

05

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-06

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06

Feb-

07

Jul-07

Dic

-07

May

-08

Oct

-08

Mar

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Ago-

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Jun-

10

Nov

-10

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Subyacente

No Subyacente

INPC

Page 32


Postura monetaria, flujos financieros e impulso cíclico, soporte de la curva de rendimiento y del tipo de cambio.

Fondeo Bancario vs indicadorpresiones inflacionarias de demandaFuente: BBVA Research y Banxico

Fondeo bancario esperadoFuente: BBVA Research y encuestas

Banxico mantendrá la pausa monetaria el resto de 2010: el espacio para retirar elestímulo monetario se abrirá entre finales del 1T11 y principios del 2T11

-250

-190

-130

-70

-10

50

110

1T03

1T04

1T05

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1T08

1T09

1T10

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Indicador, izqda Fondeo, dcha.

Zona de presiones inflacionarias de demanda

Zona de ausencia de presiones inflacionarias de

demanda

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

May

-10

Jul-1

0

Sep-

10

Nov

-10

Ene-

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Mar

-11

May

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Jul-1

1

Sep-

11

Nov

-11

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

BBVA Research

Promedio analistas (inicio ciclo restrictivo)

Máximo

Promedio

Mínimo


Margen de caídas en la parta larga de la curva, pero con movimientos más limitados a los ya observados A lo largo del 2T10 la pendiente de la curva de rendimientos gubernamental disminuyó en 69pb (10 años–3 meses)

Tenencia de bonosextranjeros y fondos (millones de pesos)Fuente: BBVA Research y Banxico

Descomposición de lapendiente de la curva (M10-fondeo, pb)Fuente: BBVA Research

Postura monetaria, ancla nominal de los bonos públicos; flujos de capital al mercado de bonos pudieran continuar: búsqueda de rendimientos e incorporación de México al índice global WGBI, los determinantes

0

50

100

150

200

250

300

350

1

Otros factores (liquidez &riesgo soberano)

Prima Inflacionaria(descontada actualmente)

Polít ica monetaria enequilibrio ( 6.0% fondeo) -75 pb adicionales

Prima de riesgo (prima deriesgo estructural estimada(100 pb))

Nivel de la pendiente hace

un año

190,000

240,000

290,000

340,000

390,000

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05-feb

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05-m

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0

190,000

240,000

290,000

340,000

390,000

440,000

Extranjeros Siefores y Soc. de Inversión

Page 34


Apreciación del tipo de cambio hacia el 2S10.

Índice de carry-tradeFuente: BBVA Research

Tipo de cambiode equilibrio con bandas y tdc esperadoFuente: BBVA Research

Diferenciación positiva del mercado doméstico frente a otros emergentes en un contexto de recuperación cíclica.

0.10

0.15

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0.25

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0.40

0.45

Ene/

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Nov

/09

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/10

May

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0

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10

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/10

0.10

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0.25

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9

10

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-00

Mar

-01

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-03

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-10

Mar

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-12

9

10

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12

13

14

15

Banda tdc de equilibrio Observado Previsión

El tipo de cambio observado en las últimas semanas, entre 12.5 y 13.0 ppd está muy cerca del límite superior de la banda que configura nuestra estimación del tipo de cambio de equilibrio de largo plazo. Sin embargo, la

coyuntura financiera y económica pudiera impulsarlo hacia la banda inferior

Situación México


Tercer Trimestre de 20104 de Agosto de 2010

méxico, expuesto a lo mejor del entorno externo · 2018-12-21 · page 3 principales mensajes...

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