11

Métrica de la Creación de Métrica de la Creación de Valor en un Medio Valor en un Medio

InflacionarioInflacionario

Autor: Gustavo Blanco-Uribe AvilánAutor: Gustavo Blanco-Uribe Avilán

22

Métrica de la Creación de Métrica de la Creación de ValorValor

En un Medio InflacionarioEn un Medio Inflacionario Esquema de PresentaciónEsquema de Presentación Problema de InvestigaciónProblema de Investigación Objetivo GeneralObjetivo General Objetivos EspecíficosObjetivos Específicos Marco TeóricoMarco Teórico Marco MetodológicoMarco Metodológico AnálisisAnálisis ResultadosResultados ConclusionesConclusiones RecomendacionesRecomendaciones

33

CapítulosCapítulos

V Conclusiones

y Recomendaciones

IV Resultados

III MarcoMetodológico

II Marco Teórico

I El Problema

44

I. El ProblemaI. El Problema

La mayoría de los escritos de autores sobre los La mayoría de los escritos de autores sobre los temas relativos a la creación de valor económico, temas relativos a la creación de valor económico, incluyendo los referidos al Cuadro de Mando incluyendo los referidos al Cuadro de Mando Integral o “Balance Scorecard” (BSC), omiten la Integral o “Balance Scorecard” (BSC), omiten la consideración de la inflación y cómo resolver ese consideración de la inflación y cómo resolver ese problema, para que la métrica de la creación de problema, para que la métrica de la creación de valor no se distorsione.valor no se distorsione.

La condición de país con alta inflación hace que La condición de país con alta inflación hace que todas las mediciones contables, financieras y todas las mediciones contables, financieras y económicas efectuadas con el bolívar como unidad económicas efectuadas con el bolívar como unidad monetaria, estén distorsionadas por comparar monetaria, estén distorsionadas por comparar guarismo de diferente poder adquisitivo en el guarismo de diferente poder adquisitivo en el tiempo.tiempo.

55

0,00

200,00

400,00

600,00

1 2 3 4 5 6 7 8 9

Año

La Inflación según el BCV(1997-2005)

IPC 31/12

El ProblemaEl Problema

66

El ProblemaEl Problema

¿Usted restaría kilos a libras, para que su ¿Usted restaría kilos a libras, para que su resta la llame libras sin antes convertir los resta la llame libras sin antes convertir los kilos a libras? kilos a libras?

De la misma manera no se deben efectuar De la misma manera no se deben efectuar operaciones aritméticas con unidades operaciones aritméticas con unidades monetarias de diferente poder adquisitivo monetarias de diferente poder adquisitivo como es el caso del bolívar, sin antes como es el caso del bolívar, sin antes reducirlo a un bolívar de poder adquisitivo reducirlo a un bolívar de poder adquisitivo homogéneo.homogéneo.

Distorsión similar también ocurre cuando se Distorsión similar también ocurre cuando se utilizan tasas nominales de rendimiento y utilizan tasas nominales de rendimiento y costo de oportunidad del capital. costo de oportunidad del capital.

77

El ProblemaEl Problema

La perspectiva Financiera del BSC, que se refiere La perspectiva Financiera del BSC, que se refiere a la estrategia del crecimiento, la rentabilidad y a la estrategia del crecimiento, la rentabilidad y el riesgo, vista bajo la óptica de los proveedores el riesgo, vista bajo la óptica de los proveedores de capital, se aplican medidas de desempeño de capital, se aplican medidas de desempeño económico, destacándose las siguientes:económico, destacándose las siguientes: Valor Económico Agregado o “Economic Value Added” Valor Económico Agregado o “Economic Value Added”

((EVAEVA), de Sterm Stewart & Co.), de Sterm Stewart & Co. Valor Efectivo AñadidoValor Efectivo Añadido o “Cash Value Added” ( o “Cash Value Added” (CVACVA), de ), de

Boston Consulting Group.Boston Consulting Group. Rendimiento de la Inversión en Términos de Flujo de Rendimiento de la Inversión en Términos de Flujo de

CajaCaja o “Return on Investment in Term of Cash Flow” o “Return on Investment in Term of Cash Flow” ((RICFRICF), de Holt Value Asociates.), de Holt Value Asociates.

Valor de los Accionistas AñadidoValor de los Accionistas Añadido o “Shareholder Value o “Shareholder Value Added” (Added” (SVASVA), del profesor Alfred Rappaport.), del profesor Alfred Rappaport.

88

El ProblemaEl Problema

Todos los indicadores de creación de valor antes referidos, Todos los indicadores de creación de valor antes referidos, relacionan variables económicas medidas en moneda, como se relacionan variables económicas medidas en moneda, como se muestra en las fórmulas del Valor Económico Agregado: muestra en las fórmulas del Valor Económico Agregado:

EVA = (ROCE – WACC%) X Activos netos operacionales = NOPAT – Costo de Oportunidad del Capital

ROCE = Utilidad neta+Costo Integral Financiamiento X (1%ISR) Patrimonio + Pasivo Financiero = NOPAT / Activos netos operativo = Utilidad en Operaciones, menos ISR / Activos netos operacionales

99

El ProblemaEl Problema

Al perder la moneda poder adquisitivo Al perder la moneda poder adquisitivo durante la inflación, pierde también durante la inflación, pierde también una de sus principales virtudes:una de sus principales virtudes:

funcionar como funcionar como unidad de unidad de medida uniformemedida uniforme,,

distorsionando en consecuencia distorsionando en consecuencia todos los indicadores de creación de todos los indicadores de creación de valor antes mencionados.valor antes mencionados.

1010

El Problema El Problema Objetivo GeneralObjetivo General

Analizar la medición de la creación Analizar la medición de la creación de valor económico en las empresas, de valor económico en las empresas, en una economía inflacionaria. Caso: en una economía inflacionaria. Caso: Cerámica Carabobo S.A.C.A.Cerámica Carabobo S.A.C.A.

1111

El Problema El Problema Objetivos EspecíficosObjetivos Específicos

Explicar como la inflación distorsiona la medición de los efectos Explicar como la inflación distorsiona la medición de los efectos económicos en la empresa Cerámica Carabobo S.A.C.A., económicos en la empresa Cerámica Carabobo S.A.C.A., apoyándose en los pronunciamientos profesionales y autores apoyándose en los pronunciamientos profesionales y autores expertos, nacionales e internacionales.expertos, nacionales e internacionales.

Describir las soluciones a la distorsión inflacionaria relacionadas Describir las soluciones a la distorsión inflacionaria relacionadas con la información financiera de la empresa Cerámica Carabobo con la información financiera de la empresa Cerámica Carabobo S.A.C.A., en base al método del Nivel General de Precios y la S.A.C.A., en base al método del Nivel General de Precios y la Teoría de Fisher. Teoría de Fisher.

Analizar, comparar e interpretar las medidasAnalizar, comparar e interpretar las medidas de desempeño de desempeño

económico Rendimiento sobre el Capital Empleado (ROCE), económico Rendimiento sobre el Capital Empleado (ROCE), Valor Económico Agregado (EVA), Valor en Efectivo Añadido Valor Económico Agregado (EVA), Valor en Efectivo Añadido (CVA), y Rendimiento de la Inversión en Términos de Efectivo (CVA), y Rendimiento de la Inversión en Términos de Efectivo (CFRI(CFRI)), en un medio inflacionario aplicadas a los estados , en un medio inflacionario aplicadas a los estados financieros de Cerámica Carabobo S.A.C.A., con el apoyo del financieros de Cerámica Carabobo S.A.C.A., con el apoyo del método del Nivel General de Precios, la Teoría de Fisher, la método del Nivel General de Precios, la Teoría de Fisher, la utilización de las técnicas de análisis de estados financieros y utilización de las técnicas de análisis de estados financieros y entrevistas a gerentes de la empresa. entrevistas a gerentes de la empresa.

1212

El Problema El Problema Justificación e Importancia de la Justificación e Importancia de la

InvestigaciónInvestigación Contribuir con la competitividad de las Contribuir con la competitividad de las

empresas venezolanas en toda su cadena de empresas venezolanas en toda su cadena de valor, incluyendo los procesos generadores valor, incluyendo los procesos generadores de los informes financieros, para el logro de de los informes financieros, para el logro de sus objetivos estratégicos a largo plazo.sus objetivos estratégicos a largo plazo.

Coadyuvar a la toma de decisiones Coadyuvar a la toma de decisiones económicas útiles, mediante informes económicas útiles, mediante informes financieros y el valor económico agregado, financieros y el valor económico agregado, expresados en términos reales, para que su expresados en términos reales, para que su análisis e interpretación también se haga en análisis e interpretación también se haga en términos reales, es decir corrigiendo la términos reales, es decir corrigiendo la distorsión inflacionaria. distorsión inflacionaria.

1313

II. Marco TeóricoII. Marco TeóricoAntecedentes de la Antecedentes de la

InvestigaciónInvestigación Los autores referidos omiten generalmente Los autores referidos omiten generalmente

el tema de la inflación y su efecto en la el tema de la inflación y su efecto en la medición de la creación de valor (son de medición de la creación de valor (son de países de baja inflación;US$ y países de baja inflación;US$ y €)€) . .

Han estudiado el impacto de la inflación Han estudiado el impacto de la inflación sobre la información financiera presentada sobre la información financiera presentada en los estados financieros básicos, así como en los estados financieros básicos, así como el valor del dinero en el tiempo.el valor del dinero en el tiempo.

Los autores no han focalizado la medición Los autores no han focalizado la medición específica de la específica de la creación de valor bajo creación de valor bajo inflacióninflación..

1414

Marco TeóricoMarco TeóricoAntecedentesAntecedentes

Uno de los pocos estudios donde se hace mención Uno de los pocos estudios donde se hace mención tangencial de la consideración de la inflación para tangencial de la consideración de la inflación para la medición de la creación de valor es la obra “la medición de la creación de valor es la obra “La La Gestión Basada en el ValorGestión Basada en el Valor”” de los autores de los autores Martin, John DMartin, John D. y . y Petty, William J.Petty, William J. (2001). (2001).

““Cuando la inflación es un factor significativo tanto Cuando la inflación es un factor significativo tanto el flujo de caja como el efectivo invertido se el flujo de caja como el efectivo invertido se expresan en dólares deflactados o corrientes.” expresan en dólares deflactados o corrientes.”

Estos autores no hacen mención de cómo realizar el Estos autores no hacen mención de cómo realizar el ajuste por inflación de las cifras contables, ni como ajuste por inflación de las cifras contables, ni como calcular el costo de capital en términos reales. calcular el costo de capital en términos reales.

1515

Marco TeóricoMarco TeóricoBases TeóricasBases Teóricas

Gestión estratégica basada en valor (Gestión estratégica basada en valor (BSCBSC).). Respecto al efecto de la inflación sobre la Respecto al efecto de la inflación sobre la

información financierainformación financiera, la bibliografía , la bibliografía fundamental es de autores de temas relativos a fundamental es de autores de temas relativos a los principios de contabilidad de aceptación los principios de contabilidad de aceptación general de países que han sufrido alta inflación o general de países que han sufrido alta inflación o hiperinflación, incluyendo autores venezolanos.hiperinflación, incluyendo autores venezolanos.

Respecto a la determinación del Respecto a la determinación del costo de costo de oportunidad del capital en términos realesoportunidad del capital en términos reales, la , la referencia bibliográfica es más amplia, ya que referencia bibliográfica es más amplia, ya que casi todos los autores de temas relativos a las casi todos los autores de temas relativos a las finanzas, tratan el cálculo del costo de finanzas, tratan el cálculo del costo de oportunidad real.oportunidad real.

1616

Bases TeóricasBases Teóricas

Normas de ContabilidadMétodo del Nivel General de Precios

FinanzasTeoría de Fisher

Gestión Basada en ValorBSC

1717

Proceso de ajuste por inflación por el Método del Nivel General de Precios. 1. El objeto del ajuste por inflación por el Método del Nivel General de Precios es expresar los estados financieros en una unidad de medida homogénea, una moneda de poder adquisitivo uniforme 2. Basado en la ecuación del patrimonio según la cual el Patrimonio es igual al Activo menos el Pasivo y que el Patrimonio es igual al Capital Social más las Utilidades Retenidas o menos Déficit (A – P = Pat; Pat = CS + UR), se clasifican los rubros constitutivos del Balance General en No Monetarios y Monetarios, es decir según estén o no, más o menos, protegidos de la inflación y si están expresados en términos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo a la fecha del balance general. 3. Los Activos y Pasivos Monetarios no se ajustan ya que ellos por su naturaleza (por ley o contrato) están expresados en moneda de poder adquisitivo de la fecha del balance y tienen un valor nominal fijo en moneda del país. 4. Los Activos y Pasivos No Monetarios se re-expresan, porque están registrados en moneda de poder adquisitivo pretérito, no tienen un valor nominal fijo y pueden tener efecto la variación de precios específicos. Por lo general tienden a guardar su valor productivo aparte de las fluctuaciones en el nivel general de precios. La re-expresión se efectúa utilizando un índice general de precios, que en el caso venezolano es el Índice de Precios al Consumidor o IPC . 5. La re-expresión o proceso de conversión en moneda homogénea, se efectúa multiplicando el coeficiente que surge de dividir el IPC de la fecha del balance de cierre entre el IPC de la fecha de origen o del poder adquisitivo en que esté expresa la partida no monetaria, por el importe expresado en moneda pretérita. Resumiendo, el Coeficiente de conversión sería: C = IPC-Cierre /IPC-Origen y la Moneda de Cierre Homogénea = Moneda de Origen x Coeficiente de Conversión. 6. Una vez expresada tanto el balance del fin de ejercicio como el balance del ejercicio anterior en moneda de poder adquisitivo homogéneo, se determina por la ecuación del patrimonio antes referida, cuales son la Utilidades Retenidas al comienzo y al final del período. 7. Los Resultados del período, sea Utilidad o Pérdida Neta, se determina por diferencia entre los saldos de las Utilidades Retenidas al comienzo y final del período, más o menos las otras partidas la afectan y no son parte de los resultados de las operaciones, como los dividendos a los accionistas. 8. Se procede a ajustar por inflación el Estado de Resultados, es decir las ventas, costos y gastos según la antigüedad de la moneda en la que estén expresados, incluyendo los consumos de Activos No Monetarios, tales como la depreciación y las materias primas e inventarios de mercancías, que están registrados en moneda de poder adquisitivo muy pretérita, para lo cual se le aplica el mismo coeficiente referido en 5. De seguida el flujograma del proceso contable de ajuste por inflación por el método del Nivel General de Precios (adaptado de la obra del profesor JJF del Valle: La Determinación de los Resultado de las Operaciones Financieras en Contextos Inflacionario. Buenos Aires, TESIS Librería Editorial- Buenos Aires- página 70).

1818

Balance Inicial Balance Final Resultados

Activos Monetarios +

Activos No Monetarios (ANM) +

Pasivos Monetarios

-

Pasivos No Monetarios

-

Capital Social

-

Utilidades Retenidas

=

Activos Monetarios +

Activos No Monetarios +

Pasivos Monetarios

-

Pasivos No Monetarios

-

Capital Social

-

Utilidades Retenidas Iniciales

+ /-

Ventas +

Gastos -

Consumo de

ANM - *

R.E.I + / -

Resultados del Ejercicio

=

Utilidades Retenidas Finales

=

Importes calculados previamente

Importes que surgen por diferencia

Rubros que no requieren ajustes

Rubros que requieren ajustes

1919

Teoría de Fisher Según la Teoría de Irving Fisher (referida en la obra Principles of Corporate Finance de Richard Brealy y Stewart Myers, editorial McGraw-Hill, 1985) un cambio en las expectativas de tasa de inflación, causará el mismo cambio en la tasa nominal de interés. La tasa real de interés es independiente de la medición monetaria, especialmente la tasa nominal de interés. La ecuación es:

rr = rn - π La tasa real de interés rr es la tasa nominal rn menos la inflación π. Es decir, que sin la inflación aumenta aumentará también la tasa nominal, si se asume que la tasa real es constante.

Si consideramos lo denominado “interés de la inflación” o ( rr x π ) según lo indicado el profesor Alejandro Indacochea en su obra Finanzas en Inflación, editorial FIMART S.A. 1992, la ecuación se modifica así:

rn – π rr = ──── x 100

1 + π Por consiguiente, para calcular la tasa real de interés, tasa de rendimiento real de una inversión o el costo de oportunidad del capital, debe corregirse la tasa nominal de interés con la tasa de inflación.

2020

III. Marco MetodológicoIII. Marco Metodológico Tipo de Investigación Tipo de Investigación

Según la Según la procedencia procedencia de la de la información, la investigación es información, la investigación es bibliográficabibliográfica..

PorPor su orientación es su orientación es un un proyecto proyecto factiblefactible, ya que presentó la solución , ya que presentó la solución técnica al problema de la medición técnica al problema de la medición de la creación de valor en un medio de la creación de valor en un medio económico inflacionario.económico inflacionario.

2121

Marco MetodológicoMarco Metodológico

PoblaciónPoblación: universo de indicadores financieros : universo de indicadores financieros contenidos en los informes relativos a la creación contenidos en los informes relativos a la creación de valor económico, medidos en bolívares.de valor económico, medidos en bolívares.

MuestraMuestra:: 1) Se seleccionaron los principales parámetros de 1) Se seleccionaron los principales parámetros de

medición (EVA, ROCE, ROE, CVA y RICF), medición (EVA, ROCE, ROE, CVA y RICF), 2) aplicados a una muestra dirigida (no 2) aplicados a una muestra dirigida (no

probabilística) de estados financieros de una probabilística) de estados financieros de una empresa representativa venezolana (Cerámica empresa representativa venezolana (Cerámica Carabobo S.A.C.A.).Carabobo S.A.C.A.).

InferenciaInferencia: las conclusiones y recomendaciones : las conclusiones y recomendaciones surgidas del estudio sólo se refieren al universo surgidas del estudio sólo se refieren al universo de donde se extrajo la muestra.de donde se extrajo la muestra.

2222

IV. Presentación de IV. Presentación de ResultadosResultados

Caso Hipotético: Ilusión Caso Hipotético: Ilusión InflacionariaInflacionaria EVA Real EVA Real

VersusVersus EVA NominalEVA Nominal

(300.000)

(250.000)

(200.000)

(150.000)

(100.000)

(50.000)

0

50.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Año

EVA en Bs. Constantes

EVA creado(destruido)

(50.000)

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Año

EVA En Bs. Nominales

EVA creado(destruido)

2323

Análisis del EVA medido en Bs. constantes:El análisis de los resultados anteriores indicó que:• La Utilidad en Operaciones después de Impuestos (EBI o NOPAT) fue la

misma todos los años y• La base de Capital No Monetario que la generó fue cada vez menor por

virtud de la depreciación. • Razones por las cuales no fue sino en los últimos años que se añadió

valor económico, pero no lo suficiente para compensar la destrucción de valor de los años precedentes.

Como se observará a continuación, estas conclusiones como base para la toma de decisiones económicas, serían todo lo contrario si se basan en Bs. nominales y tasas de rendimiento nominales.

2424

Análisis del EVA medido en Bs. Nominales (sin ajuste por inflación):

1. El EVA luce en un constante incremento, no por que se haya añadido valor económico, sino en razón de que la Utilidad en Operaciones (EBI) después de ISR se incrementó cada año por efecto de la inflación monetaria, y que la base de Capital No Monetario se mantuvo expresada en Bs. de poder adquisitivo pretérito, en este caso menor.

2. El EVA se calculó restándole al EBI (denominado sustancialmente en Bs. de poder adquisitivo reciente por la mayoría de sus componentes, excepto por la depreciación denominada en Bs. pretéritos), un Costo de Capital denominado en su mayoría en Bs. pretéritos de menor poder adquisitivo.

3. El resultado sería tan incongruente como si el EVA se calculara restándole al EBI denominado en Bs. un Costo de Capital denominado en Euros, sin hacer la conversión requerida para ponerlos en la misma unidad de medida monetaria.

4. Si se tomaran decisiones económicas basadas exclusivamente en esta información distorsionada por la inflación, habría una alta probabilidad de decisiones erradas debido a la ilusión inflacionaria.

2525

ResultadosResultadosEVA PatrimonialEVA Patrimonial

Cerámica CaraboboCerámica Carabobo EVA Real Vs.EVA Real Vs. EVA NominalEVA Nominal

12

34

56

78

EVA creado(destruido)

Costo de Capital

(60.000)

(50.000)

(40.000)

(30.000)

(20.000)

(10.000)

-

10.000

20.000

30.000

40.000

Año

Cerámica Carabobo S.A.C.A.Valor Económico Agregado Real

EVA creado(destruido)

Costo de Capital

1 2 3 4 5 6 7 8EVA Patrimonial Nominal

Costo de Capital Real (20.000)

(15.000)

(10.000)

(5.000)

-

5.000

10.000

15.000

Años

EVA Patrimonial

EVA Patrimonial Nominal

Costo de Capital Real

2626

Análisis del EVA de Cerámica Carabobo SACA, medido en Bs. constantes.

• Los mejores años del EVA Patrimonial en Bs. fueron 1990, 2000, 2003 y 2004, ya que se disminuyó la secuela de destrucción de valor, a pesar de que no se logró superar la barrera del costo del capital.

• Ello se debió principalmente a la reducción del Costo de Capital por medio de la disminución de la base de capital, consecuencia de la venta de activos con rendimientos insuficientes y a que en los últimos dos ejercicios se generaron utilidades.

• Los resultados de la medición del rendimiento del patrimonio mediante el ROE, fue coherente con el desempeño económico indicado por el EVA Patrimonial.

• La expresión del patrimonio y de los resultados de las operaciones en Bs. homogéneos, permitió la comparación y cálculos de cifras de diferentes años y una base de capital no distorsionada por la inflación.

2727

Análisis del EVA Patrimonial y el ROE en Bs. nominales.1. Se observó un exagerado rendimiento (cerca del 50%) del

Patrimonio y EVA positivo en el año 2004. 2. Ello se produjo por que al comparar utilidades expresadas en Bs.

corrientes con una base de Costo de Capital expresada en una mezcla de Bs. de poder adquisitivo pretéritos (sustancialmente menores), da una ilusión de incremento de valor y rendimientos altísimos, aun cuando para ser coherente se aplicó una tasa nominal de costo de capital que consideró la inflación del año respectivo.

3. Por otra parte, la ilusión inflacionaria induce al lector a pensar que la destrucción de valor en los primeros años de la serie fue relativamente mucho menor que en los años más recientes.

2828

ResultadosResultadosRendimiento de la Inversión en Términos de Flujo Rendimiento de la Inversión en Términos de Flujo

de Efectivode EfectivoCerámica CaraboboCerámica Carabobo

RICF Real VS.RICF Real VS. RICF NominalRICF Nominal

12

34

56

78

RICF Real

WACC

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

Año

Rendimiento de la Inversión en Efectivo

RICF Real

WACC

12

34

56

78

RICF Nominales

WACC

-60,00%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

140,00%

160,00%

Año

Rendimiento de la Inversión en Término de Efectivo Nominal

RI CF Nominales

WACC

2929

Análisis del CVA y el RICF en Bs. nominales. • Se observó rendimientos exagerados en el año 2003 (149%)

producido por dividir el Flujo de Efectivo Sostenible, medido en Bs. de poder adquisitivo recientes (del año 2003), entre una base de Inversión Bruta de Capital medida en Bs. de poder adquisitivos muy antiguos.

• La comparación del CVA entre años luce como si los importes en Bs. del año 2002 son similares a los del año1998 y que el Flujo de Caja Sostenible del ejercicio 2005 es 4,50 veces superior el del año 2000.

• La distorsión fue causada por comparar cifras expresadas en Bs. de poderes adquisitivos muy diferentes.

• La realidad fue que el Flujo de Caja Sostenible del ejercicio 2005, fue inferior al del 2000 y que el CVA destruido del año 2002 fue el 63% del CVA destruido en 1998, al tomarse en cuenta los efectos de la exposición a la inflación de las partidas monetaria y la depreciación de activos no monetarios.

3030

V. Conclusiones y V. Conclusiones y RecomendacionesRecomendaciones

Conclusiones:Conclusiones: La inflación distorsiona, y la alta inflación como la venezolana La inflación distorsiona, y la alta inflación como la venezolana

distorsiona altamente, la medición de los efectos económicos en las distorsiona altamente, la medición de los efectos económicos en las empresas por que la unidad de medida monetaria no es estable y empresas por que la unidad de medida monetaria no es estable y uniforme en el tiempo.uniforme en el tiempo.

La mayor distorsión ocurre sobre las partidas no monetarias, que forman La mayor distorsión ocurre sobre las partidas no monetarias, que forman parte de las variables de las fórmulas estudiadas para medir el valor parte de las variables de las fórmulas estudiadas para medir el valor económico añadido (ROCE, EVA, ROE, EVAPat , CVA y RIFC), por estar económico añadido (ROCE, EVA, ROE, EVAPat , CVA y RIFC), por estar estas partidas denominadas en Bs. de poder adquisitivo pretérito. estas partidas denominadas en Bs. de poder adquisitivo pretérito. También resultan poco comparables las cifras de una serie de años También resultan poco comparables las cifras de una serie de años cuando estas están expresadas en Bs. de diferentes poderes cuando estas están expresadas en Bs. de diferentes poderes adquisitivos, ya que las variaciones pueden deberse más a la ilusión adquisitivos, ya que las variaciones pueden deberse más a la ilusión inflacionaria que ha hechos económicos.inflacionaria que ha hechos económicos.

Todas las medidas de desempeño económico estudiadas, utilizan el Costo Todas las medidas de desempeño económico estudiadas, utilizan el Costo de Oportunidad del Capital, cuya tasas nominales incluyen la inflación, de Oportunidad del Capital, cuya tasas nominales incluyen la inflación, las cuales distorsionan las comparaciones de diferentes años si no se las cuales distorsionan las comparaciones de diferentes años si no se efectúa el ajuste correspondiente.efectúa el ajuste correspondiente.

Las soluciones a la distorsión inflacionaria relacionadas con la medición Las soluciones a la distorsión inflacionaria relacionadas con la medición de la creación o destrucción de valor económico de las empresas, son de la creación o destrucción de valor económico de las empresas, son básicamente dos: (a) ajustar por inflación las cifras de los estados básicamente dos: (a) ajustar por inflación las cifras de los estados financieros, por el Método del Nivel General de Precios según las Normas financieros, por el Método del Nivel General de Precios según las Normas de Contabilidad de Aceptación General y (b) utilizar tasas reales de de Contabilidad de Aceptación General y (b) utilizar tasas reales de rendimiento y costo de capital (eliminando la inflación) aplicando los rendimiento y costo de capital (eliminando la inflación) aplicando los conceptos de la Teoría de Fisher.conceptos de la Teoría de Fisher.

3131

RecomendacionesRecomendaciones1.1. Las mediciones del valor económico mediante indicadores de Las mediciones del valor económico mediante indicadores de

desempeño expresados en Bs. y sus tasas respectivas de desempeño expresados en Bs. y sus tasas respectivas de rendimiento, particularmente los establecidos como metas rendimiento, particularmente los establecidos como metas estratégicas en la perspectiva financiera del Cuadro de Mando estratégicas en la perspectiva financiera del Cuadro de Mando Integral (BSC), deben estar en términos reales, sin el sesgo Integral (BSC), deben estar en términos reales, sin el sesgo inflacionario, para no inducir a error en la toma de decisiones inflacionario, para no inducir a error en la toma de decisiones económicas.económicas.

2.2. Los estados financieros recientes y de años anteriores, fuente Los estados financieros recientes y de años anteriores, fuente de los datos básicos para las mediciones de creación de valor de los datos básicos para las mediciones de creación de valor económico, deben estar ajustados por inflación por el Método económico, deben estar ajustados por inflación por el Método del Nivel General de Precios prescrito por los principios de del Nivel General de Precios prescrito por los principios de contabilidad de aceptación general, para expresarlos en Bs. de contabilidad de aceptación general, para expresarlos en Bs. de poder adquisitivo reciente.poder adquisitivo reciente.

3.3. El costo de oportunidad del capital utilizado para medir el valor El costo de oportunidad del capital utilizado para medir el valor económico, debe estar en términos reales, es decir debe excluir económico, debe estar en términos reales, es decir debe excluir la inflación implícita en la tasa nominal, siguiendo los conceptos la inflación implícita en la tasa nominal, siguiendo los conceptos de la Teoría de Fisher, para luego aplicarla en forma coherente de la Teoría de Fisher, para luego aplicarla en forma coherente a la información financiera expresada también en términos a la información financiera expresada también en términos reales.reales.

4.4. Cuando el método de contabilidad aplicado para el ajuste por Cuando el método de contabilidad aplicado para el ajuste por inflación haya sido el Método Mixto, deberán efectuarse los inflación haya sido el Método Mixto, deberán efectuarse los ajustes necesarios para adecuarlos al Método del Nivel General ajustes necesarios para adecuarlos al Método del Nivel General de Precios. de Precios.