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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

� G20, elecciones francesas, subastas españolas…Ha vuelto a ser una semana de “citas”, que repasamos a continuación:

o FMI con dificultades para lograr el apoyo esperado, teniendo que rebajar de 600 a 400.000 mill. de dólares las aportaciones adicionales. A la espera de saber la contribución desde emergentes, ya cuenta con 320.000 mill. adicionales, con claro “sabor europeo” (200.000 mill. de la UE). Se suma así a la capacidad disponible del FMI a comienzos de año (316.000 mill.). Y ligando al organismo con España, en palabras de Lagarde “España no necesita un rescate, aunque apoyarían la intervención del EFSF en los bancos…”.

o En Europa, BCE que sigue discrepando sobre la necesidad de nuevas medidas (LTRO, SMP). Claramente contrario, Weidmann: el BCE no está para poner límite al coste de la deuda de los países; no es descartable que algún país abandone el euro, pero no pasa de ser una hipótesis; y no hay necesidad de discutir una tercera LTRO. Es verdad que el BCE no ha hecho acto de presencia vía compra de periféricos desde hace unos meses, y que las compras más importantes tuvieron lugar en niveles de spreads (Italia, España) inferiores a los actuales. ¿Comprarán ahora? A tenor de las declaraciones, parece que no es la intención, por lo que creemos que es más factible la “presión verbal”. Algunos agentes de mercado también aluden a la falta de intervención del BCE por la existencia de mecanismos ya operativos en la UE, desde el EFSF a las línea de crédito preventivas, menos exigentes a la hora de ser activadas. No lo vemos necesario de momento.

En el frente financiero…

3

Escenario Global

o Previsiones de Italia que retrasa 1-2 años, a 2014-2015 el cumplimiento de déficit cero (según FMI no cumpliría hasta 2017). Por escasa diferencia (0,5% déficit/PIB en 2013 vs. 0% est.) pero marcando que “no puede” con el ritmo de austeridad marcado. ¿RecogeráEuropa el mensaje “abriendo la mano”? Esperábamos que lo hubieran hecho en la Cumbre de marzo, y no fue así, centrándose “sólo” en los mecanismos de ayuda. Con las elecciones francesas sobre la mesa, pero pendientes de la segunda vuelta (junio), el riesgo está en una Europa “en compás de espera”. Creemos que este riesgo es mayor que el que algunos temen ante una victoria de Hollande (menos “preferido” por el mercado). A lo anterior, que hay que sumar las elecciones en Grecia para primeros de mayo, sin una mayoría suficiente entre los países pro-euro (=recortes).

o Desde las subastas, “prueba superada” en España,eso sí, con un tamaño sustancialmente inferior al de otras ocasiones, habida cuenta del avanzado porcentaje (en torno al 50%) en términos de necesidades de financiación del Tesoro, y siendo conscientes de las tensiones actuales de mercado. En este punto, próximos al 6% en el 10 años español, empezamos a construir posiciones en renta fija pública española. Preferimos el 10 años sobre otros plazos (por duración, mayor proximidad a tipos máximos). No hacemos un mensaje de compra agresiva aún por varias razones: la duración de los momentos de tensión previos (1-1,5 meses) y la falta de una respuesta contundente a nivel europeo.

En el frente financiero…

La Europa AAA

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

3,2

3,4

3,6

3,8

4

dic-10

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jun-11

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ago-11

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TIR 10 años (en %

)

Francia Media

España e Italia frente a los AAA

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1

2

3

4

5

6

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Diferencial 10 años (en %

)

Diferencial español vs. media AAA

Diferencial italiano vs. media AAA

Mayores márgenes (LCH)

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Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En EE UU, datos varios, con tintes positivos desde el consumo, yalgunas decepciones en inmobiliario/encuestas

o Sólido dato de ventas al por menor. Aunque desde marzo 2011 la tendencia se aplana ligeramente, la subida/tendencia es impecable. Por componentes, autos mantiene el excelente tono y también lo ligado directa/indirectamente al inmobiliario. Con lectura para el crudo, el consumo de gasolina se frena en términos físicos a estos precios.

o Previos al ISM por debajo de las lecturas anteriores (Fedde Filadelfia, Empire Manufacturing,…), pero que no cambian sustancialmente las previsiones del sector.

o Desde el inmobiliario, datos a peor: NAHB recortando sobre las últimas lecturas y lecturas mixtas desde las viviendas iniciadas/ventas de segunda mano (más débiles, pero precios mejorando) y los permisos de construcción (al alza). Con todo, las lecturas con más distancia apuntan a mejora progresiva desde mínimos.

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

100

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200

250

300

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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

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30

40

50

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70

80

Philly FED ISM Manufacturero

MERCADO DE SEGUNDA MANO

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

8

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Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)

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Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En Europa, encuestas alemanas en positivo, nueva muestra de la heterogeneidad en la UE. Tanto el IFO como el ZEW mejoraron las lecturas previas.

� Desde Japón, a días de la próxima reunión del BoJdeclaraciones nuevamente más proclives a medidas cuantitativas (apoyo para el yen). Desde los datos, cifras exteriores, con nuevo déficit y una evolución muy positiva de las exportaciones gracias al sector autos en EE UU.

� Entre los emergentes, lo más significativo viene de los movimientos en tipos, con recortes entre los BRIC. India recortótipos más de lo esperado (50 p.b. vs. 25 p.b. est.), pero advierte de escaso margen desde aquí (reducción del crecimiento moderado+riesgos de precios persistentes). También lo hizo Brasil (-0,75% hasta el 9% próximos a mínimos de 2009). En relación con las bajadas de tipos, Australia también ha advertido de que los bajos IPC aumentan la probabilidad de recorte de tipos. Clara lectura a menos para divisas de carry trade.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

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Exportaciones

Importaciones

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

Mercado e industria: acompasados aunque con diferente intensidad

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85

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IFO (expectativas)

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-40

-20

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40

60

80

100

ZEW (expectativas)

IFO

ZEW

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Renta Fija

Cambios en las CARTERAS MODELO

� En la Cartera Conservadora:

o Sale Gas Natural 07.14 (3.40% TIR aprox). o Entra bono español a 10 años al 5.84%. NO APALANCABLE.

� En la Cartera Agresiva:

o Sale Telecom Italia 06.16 (4.35% TIR aprox).o Entra Peugeot 5 5/8% 07.17 (BB+) (5.70% TIR aprox.). APALANCABLE.

o Sale Banco Sabadell 08.13 (4.10% TIR aprox.)o Entra Repsol 4 ¾% 02.17 (BBB) (5.43% TIR aprox.) APALANCABLE.

7

Renta Fija

CARTERAS MODELO

Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 4,61% A+ 3,75% 1,43 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 EUR 4,38% A 3,25% 2,84 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 EUR 4,51% BBB+ 4,63% 3,96 Consumer, Non-cyclicalTELEFONICA EMISIONES SAU XS0430779537 02/06/2015 EUR 3,36% BBB+ 2,81% 0,11 CommunicationsSANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 EUR 5,86% A 2,40% 0,16 FinancialBPE FINANCIACIONES SA XS0616481783 19/04/2013 EUR 3,83% A+ 4,63% 0,97 FinancialBANKIA SA ES0414950594 30/10/2014 EUR 4,46% AA 5,00% 2,33 FinancialBANCO SABADELL SA ES0313860332 27/08/2013 EUR 4,11% BBB- 4,20% 1,28 FinancialLLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 EUR 5,30% BBB- 5,88% 1,99 FinancialBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 EUR 5,84% A 5,85% 7,41 Government

4,63% A- 4,24% 2,25

CARTERA MODELO CONSERVADORA

Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR 7,83% B+ 9,63% 2,38 IndustrialALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 EUR 7,68% B 8,50% 3,09 CommunicationsAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 4,61% A+ 3,75% 1,43 FinancialEDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 EUR 5,35% BB+ 5,50% 1,72 UtilitiesFIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR 7,40% BB 6,38% 3,46 Consumer, CyclicalPORTUGAL TELECOM INT FIN XS0426126180 30/04/2013 EUR 4,01% BB+ 6,00% 0,94 CommunicationsBANKIA SA ES0414950776 05/10/2016 EUR 5,43% AA 3,63% 3,99 FinancialLLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 EUR 5,30% BBB- 5,88% 1,99 FinancialPEUGEOT SA FR0011233451 11/07/2017 EUR 5,71% BB+ 5,63% 4,52 Consumer, CyclicalREPSOL INTL FINANCE XS0287409212 16/02/2017 EUR 5,43% BBB 4,75% 4,26 Energy

5,88% BBB- 5,96% 2,78

CARTERA MODELO AGRESIVA

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURHKD Diario:

EURGBP Diario:

� Una semana más constatamos el peor comportamiento relativo

de Europa frente a EEUU que no se ve trasladado a una mayor

debilidad en la divisa común. Se siguen respetando los soportes,

tanto en el EURUSD como en el EURHKD y todo ello a pesar del

manifiesto sentimiento general negativo hacia el euro. Mantenemos los cortos EUR con la vista puesta a una rotura del triangulo a la baja.

� El USDBRL ha roto la resistencia y salta el Stop el día 16, confirmado después por el fuerte movimiento a la baja del real

brasileño tras la bajada de tipos de su banco central.

� El EURZAR confirma la figura de vuelta que técnicamente debe llevarnos hacia cotas más bajas. Mantenemos la posición corta.

� Abrimos una posición corta EURGBP: por fundamentales la libra es una divisa que sigue infravalorada con respecto al Euro, se esta convirtiendo en una divisa refugio (a falta de activos como el CHF) y los datos al alza de la inflación, aunque

este dato puede ser perjudicial para el crecimiento en el largo

plazo. De momento la negativa del BoE a continuar con el estímulo del QE no va a ser un impedimento para la tendencia positiva de su divisa. Técnicamente ha roto un soporte importante en el corto plazo que posibilita niveles

inferiores a 0.81, por lo que tomamos posiciones tácticas en el

par.

9

Escenario Global

Materias primas

� Ajuste semanal en el precio del petróleo a raíz de las “conversaciones constructivas” mantenidas con Irán sobre su programa nuclear. Las partes han convenido volver a reunirse en mayo.

� Desde un punto de vista técnico, la cotización está por debajo de la media móvil de 50 sesiones, y esta semana se ha apoyado sobre un nivel de rotura relevante. La zona 117 fue máximo relativo en septiembre y noviembre de 2011 y se

rompió en febrero de este año. Este nivel nos resulta relevante como soporte de corto plazo y viene apoyado por la

proximidad a las medias móviles de medio plazo.

10

Escenario Global

Materias primas II

Análisis técnico del oro:

� En el gráfico semanal el precio del oro se apoya sobre la directriz principal alcista de aceleración, y tiene la media móvil de 50 sesiones en semanal en 1680. Filtro de la directriz en 1580, por debajo de este nivel tiene objetivos bajistas amplios en semanal ya que tanto la

directriz principal como las medias móviles relevantes de

medio plazo se encuentran alejadas en niveles de 1133-

1235.

� En diario tomamos 2 impulsos: el principal seria el tramo alcista entre los mínimos de 2008 y los máximos de 2011 y uno secundario de reacción que tiene en cuenta el tramo bajista entre los máximos de septiembre de 2011 y los mínimos de diciembre. En el rango 1630 -1616 tiene 2 Fibonacci relevantes de

estos 2 impulsos (23.6%) y coinciden con la directriz

principal alcista de corto plazo. El activo en diario se sitúa por debajo de las medias móviles relevantes tanto de c/p como de m/p. La perdida de esta zona puede dar como objetivo los mínimos de 2011 en 1520 aunque

habría que darle el filtro en semanal (1580).

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� = = = ���� ���� ���� ���� =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� = = = = ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = ���� ���� ���� ���� ����EE UU = = = = = ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = ���� = = = ����

YEN/euro = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

Lunes 23 Abril

Zona Dato Estimado Anterior

10:00 Eurozona PMI MANUFACTURERO APR 48,00 47,70

10:00 Eurozona PMI SERVICIOS APR 49,30 49,20

9:00 Francia PMI MANUFACTURERO APR - - 46,70

9:00 Francia PMI SERVICIOS APR - - 50,10

9:30 Alemania PMI MANUFACTURERO APR 48,90 48,40

9:30 Alemania PMI SERVICIOS APR 52,40 52,10

7:00 Japón SUPERMARKET SALES (YoY) MAR - - 0,30%

U.K. NATIONWIDE CONSUMER CONFIDENCE MAR 43,00 44,00

4:30 China HSBC PMI MANUFACTURERO APR - - 44,00 Martes 24 Abril

Zona Dato Estimado Anterior

16:00 EE.UU. FED DE RICHMOND APR - - 7,00 Miércoles 25 Abril

Zona Dato Estimado Anterior

14:30 EE.UU. BIENES DURADEROS MAR -1,30% 2,20%

14:30 EE.UU. BIENES DURADEROS EX-TRANS MAR 0,50% 1,60%

14:30 EE.UU. PEDIDOS BIENES DE CAPITAL NONDEF EX AIR MAR - - 1,20%

14:30 EE.UU. ENVIOS BIENES DE CAPITAL NONDEF EX AIR MAR - - 1,40%

18:30 EE.UU. FOMC RATE DECISION APR 0,25% 0,25%

10:30 U.K. PIB (QoQ) 1Q 0,10% -0,30%

10:30 U.K. PIB (YoY) 1Q 0,30% 0,50%Jueves 26 Abril

Zona Dato Estimado Anterior

14:30 EE.UU. INITIAL JOBLESS CLAIMS APR - - 386K

16:00 Eurozona BUSINESS CLIMATE INDICATOR APR -0,30 -0,30

16:00 Eurozona CONFIANZA DEL CONSUMIDOR APR - - -19,80

14:00 Alemania IPC ARMONIZADO (MoM) APR 0,20% 0,40%

14:00 Alemania IPC ARMONIZADO (YoY) APR 2,20% 2,30%Viernes 27 Abril

Zona Dato Estimado Anterior

14:30 EE.UU. PIB (QoQ) ANUALIZADO 1Q 2,50% 3,00%

14:30 EE.UU. PCE CORE QoQ 1Q 2,10% 1,30%

15:55 EE.UU. CONFIANZA UNIVERSIDAD DE MICHIGAN APR 75,90 75,70

9:00 España IPC ARMONIZADO (YoY) APR - - 1,80%

9:00 España TASA DE DESEMPLEO 1Q - - 22,85%

8:00 Alemania GFK CONSUMER CONFIDENCE SURVEY MAY 5,90 5,90

1:30 Japón TASA DESEMPLEO MAR 4,50% 4,50%

1:50 Japón PRODUCCION INDUSTRIAL (MoM) MAR 2,40% -1,60%

1:50 Japón PRODUCCION INDUSTRIAL (YoY) MAR 15,50% 1,50%

Japón BOJ TARGET RATE APR - - 0,10%

U.K. GFK CONSUMER CONFIDENCE SURVEY APR -31,00 -31,00

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Mercados

¿En qué niveles debemos fijarnos para el mercado doméstico?

� Tras el movimiento amplio de esta semana donde perdemos los mínimos anuales de 2011, buscamos niveles de referencia en los gráficos de largo plazo para los tres grandes del Ibex 35, con el que empezamos:

� Fibonacci relevante de largo plazo en 7.278 como Resistencia de corto plazo (61.8% de Fibonacci impulso alcista del índice entre mínimos del 92 y máximos de 2007)

� Como soportes de corto plazo los mínimos de 2009 en el rango 6.700 -6.800 (700 si tenemos en cuenta la sombra de la vela y 800 si consideramos el cuerpo de la misma, es decir los cierres diarios) y Fibonacci relevante de soporte de largo plazo en el 5208

Gráfico Telefónica

Gráfico Ibex 35

� Nivel relevante en 10,57 (38.2% Fibonacci del impulso bajista del valor entre los máximos 2000 y los mínimo de 2002)

� RSI en sobreventa en diario y semanal

� MA(50) actuando como resistencia de corto plazo en diario

� Directriz principal alcista de medio plazo rota

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Mercados

� 2 niveles de soporte relevantes en 4,8245 (mínimos relativos del valor en 2003) y directriz principal en 4,5

� Zona de 5,729 como Resistencia de corto plazo (76,4% Fibonacci del impulso alcista del valor entre mínimos 2009 y máximos 2010)

Gráfico Santander

Gráfico BBVA

� Fibonacci relevantes en 5,08 – 4,92 como resistencias de corto plazo

� Por debajo de estos niveles, objetivo la directriz principal delvalor de largo plazo en la zona de los 4,10 euros

¿En qué niveles debemos fijarnos para el mercado doméstico?

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Composición Cartera Modelo

Cartera Modelo

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Mercados

Movimientos en la Cartera Modelo� Semana negra para el mercado doméstico dónde hemos tenido un flujo de noticias negativas que provocan las roturas de niveles mínimos de

2011, arrastrado por el sector financiero y que provocaba nuestra salida de Santander tras tocar el nivel de stop loss (la rotura de los niveles que se pueden observar en el gráfico de la diapositiva anterior)

� Las noticias micro tampoco han acompañado. Por un lado todo aquello que suena a energía renovables o sector eléctrico español sigue teniendo presión vendedora y ya nos encontramos con Acciona por debajo de los mínimos de los mínimos de 2008, junto con las noticias del tandem Iberdrola – ACS han arrastrado al sectorial, pero no por ello debemos de evitarlo. Volvemos a incorporar Red Eléctrica a niveles de 31€ y mantenemos Enagás. El ratio en diario a favor de la primera en estos niveles y cerca de la parte baja del rango 2009-2011 con RSI en sobreventa

� Finalmente la expropiación de YPF por parte del gobierno argentino ha llevado a que se cumpliera el peor escenario para Repsol y que incluso se empiece a realizar lecturas cruzadas para otras compañías españolas con negocio en Argentina susceptibles de “hostigamiento”como es el caso de Gas Natural, por lo que la decisión ha sido deshacer posiciones

� Seguimos incorporando a la cartera empresas de Materiales Básicos, a las compras de la semana pasada unimos la de ArcelorMittalque técnicamente nos da señal de entrada, al apoyar sobre directriz principal y fijamos un stop por debajo del 76,4% de Fibonacci del último impulso. Por valoración vemos como el sector se encuentra en un punto de revisiones de beneficios que implicarían cotizar por encima de los niveles actuales

� Realizamos un intercambio dentro del sector financiero europeo. El sentimiento hacia Francia y las elecciones empieza a ser más negativo, esto trasladado a los mercados de Renta Variable podría implicar mayor volatilidad en el CAC y sobre todo en sectores que están “en el punto de mira” como son los bancos. Aunque desde máximos el castigo de éstos ha sido similar al de sus comparables europeo consideramos que reducir parte de nuestra exposición a BNP en el corto plazo es una buena medida, trasladando dichoposicionamiento a Deutsche Bank (el otro de los bancos europeos que nos siguen resultando atractivos por valoración)

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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DISCLAIMER

DISCLAIMER:

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