Parte 2 Evaluación Económico Financiera

Una vez que se han analizado los aspectos comerciales y técnicos, tenemos

la oportunidad de evaluar el proyecto. Con toda la información generada

en los referidos estudios, que ya está analizada y presentada a través del

estudio económico, comienza la etapa más crítica, en el sentido de que

crisis significa momento de decisión. Hemos llegado al momento de

evaluar el proyecto desde el punto de vista económico y desde lo

financiero, es aquí donde se decidirá si el proyecto se realiza o no, hasta

Evaluación de

Proyectos de

Inversión

• Económica

• Financiera

• Otras

ahora se había contemplado su viabilidad tanto técnica como comercial, se

debe confirmar si este proyecto reúne las condiciones o requisitos para la

principal condición de aprobación, ¿cuál es ésta?, la condición que debe

alcanzar es que debe ser rentable, debe producir ganancias, y debe generar

dinero pero no cualquier ganancia, la ganancia que debe producir es

aquella que genera un mayor valor de la empresa en su conjunto.

Para saber si se logra la condición se debe utilizar un método que

determine la ganancia y que a su vez permita comparar a esta con otros

parámetros a fin de confirmar la rentabilidad del proyecto y el aumento del

valor de la empresa en virtud de la realización del proyecto.

La medición implica también, confirmar los flujos de fondos que deben

satisfacer las necesiddes de la empresa, por ejemplo hay proyectos que

presentan una rentabilidad superior a otros pero su generación de fondos

está diferida en el tiempo, recordemos que la empresa necesita tener

fondos, junto con sus utilidades, para poder seguir operando y también

para poder seguir generando proyectos, invirtiendo en su crecimiento.

Otro elemento a tener en cuenta es la posibilidad, cierta, de tener en cartera

más de un proyecto, en este caso también deben hacerse comparaciones

entre estos proyectos con el fin de confirmar cual debe ser llevado a cabo

primero. Podremos concluir en este párrafo diciendo que la evaluación

económico financiera debe incluir:

Determinación de Rentabilidad del Proyecto

Determinación de Flujos de Fondos

Comparación de los Flujos de Fondos con las necesidades de la

empresa y con lo generado por otros proyectos en cartera o proyectos

alternativos

Comparación de la Rentabilidad del Proyecto también contra ambas

bases (metas de la empresa y proyectos alternativos).

Básicamente las herramientas que se utilizan para este tipo de mediciones

se incluyen en dos grupos, las que toman el valor del dinero a través del

tiempo y aquellas que no lo hacen. En las primeras se trabaja con valores

que se ajustan por medio de tasas de descuento convirtiendo los valores

futuros: ganancias y flujos de fondos, en cifras que representan valores

actuales.

Para manejarnos con los conceptos de Valor Actual (ó Presente) y

Valor Futuro, recurrimos al concepto de monto, concepto que en su

definición dice que Monto (a un momento X) es la suma del Capital

invertido más los intereses generados por ese Capital desde el

momento de la inversión hasta el momento X.

Así es que el Monto (Valor Futuro) de un Capital de $100.- invertido

a un año de plazo a la tasa del 1% mensual es igual a $112.-, siendo

$100 de Capital más $12.- de interés, $1.- por cada mes. Esto es

monto en base a Interés Simple.

Si deseamos calcular el monto en base a interés compuesto la

fórmula de cálculo nos indica que el Monto (a interés compuesto) es

$112,68.-, y esta diferencia obedece a que a fin de cada mes se

acumula el interés al Capital Inicial.

La fórmula de cálculo es M = C (1+i)n

Siendo i la tasa de interés, n el número de períodos, M es el Monto y

C es el Capital.

Así podemos deducir que la fórmula de Valor Actual es la inversa de

la fórmula de Monto, VA = M ÷ (1+i)n.

Donde VA es Valor Actual (ó Valor Presente) M es Monto (ó Valor

Futuro) i es la tasa de descuento (o tasa de interés) y n es el número

de períodos.

Esta fórmula es conocida también como Fórmula de Actualización

(llevar al momento actual).

Por lo tanto si se desea trabajar con valores actuales se aplica esta

fórmula y con ello se puede trabajar todos los importes (actuales y

futuros) en una moneda homogénea y por lo tanto comparable.

Conviene resaltar que se está trabajando en este libro sin incluir los

efectos de la inflación (distinto valor de una moneda dada) ni los

efectos de devaluaciones (pérdida del valor de una moneda con

respecto a otra), cuando aquí hablamos de moneda homogénea nos

referimos a la que tiene neteado el efecto “tiempo” dentro de ella.

Sabemos que no es lo mismo el valor de mil pesos hoy que mil pesos

a fin de año, ya que al invertir esos pesos hoy podremos tenerlos

incrementados a fin de año, en un importe equivalente a los intereses

que nos genere la inversión.

Podemos, en este instante, establecer el uso de las dos clases de

herramientas: a) incluyendo el valor dinero a través del tiempo y b) sin

incluirlo.

Las herramientas que se utilizan para evaluar un proyecto se pueden

clasificar en tres clases, las que miden la rentabilidad, las que miden los

flujos de fondos y aquellas que representan distintos indicadores de la

gestión, tales como Valor Residual de los Activos, Índices Económicos

Financieros y Operativos, Penetración en el Mercado, etc.

Definimos a modo general que para calcular la rentabilidad se puede

utilizar una serie de “relaciones”, divisiones entre dos magnitudes, cuyos

dividendo y divisor varían según las necesidades de análisis y de

información del evaluador final del proyecto. En general se utiliza como

numerador al “producto”, o sea la Ganancia obtenida, y se la divide “por el

esfuerzo empleado” que puede ser el Capital ó la Inversión Total ó los

Activos Totales Empleados, etc. Asimismo estos valores pueden ser

calculados (divididos) en sus magnitudes originales (moneda de cada

momento) o en sus valores descontados (valores actuales). También

pueden ser empleados algunos valores “promedio”.

Así encontramos los siguientes ejemplos:

Ganancia Neta del Proyecto dividido Inversión Inicial

Ganancia Neta es igual a la suma de las Utilidades Netas

obtenidas en cada uno de los períodos del proyecto.

Inversión Inicial, es aquella que se realiza antes de iniciar las

operaciones

Ganancia Neta del Proyecto dividido Capital

Capital es igual al aporte de los socios (Propietarios del

Proyecto)

Ganancia Neta Anual Promedio dividido Inversión Inicial

Ganancia Neta Anual Promedio es igual a la suma de las

Utilidades Netas obtenidas en cada uno de los períodos del

proyecto dividida el número de períodos o años en que se

divide el proyecto.

Ganancia Neta Anual Promedio dividido Capital

Ganancia Neta Descontada (a Tasa “x”) dividido Inversión Inicial

Ganancia Neta Descontada es igual a la suma de las Utilidades

Netas obtenidas en cada uno de los períodos del proyecto

“actualizada” por medio de una tasa de descuento.

Ganancia Neta Descontada (a Tasa “x”) dividido Capital

En estos dos últimos ejemplos, se debe tener en cuenta que tanto la

inversión inicial como el Capital son aportes hechos en el momento 0

(cero) y que por lo tanto el coeficiente de descuento es igual a 1 (uno),

recordemos que por definición matemática cualquier número elevado a la

potencia cero (0) es igual a uno (1), por lo que los valores descontados no

sufren modificaciones pues ya están expresados a la moneda del momento

de la evaluación.

Es necesario resaltar que estos métodos pueden utilizarse uno u otro no

necesariamente todos ellos, pero siempre deberemos ser objetivos y al

analizar distintos proyectos deberemos utilizar el mismo tipo de medición

a fin de mantener el criterio de objetividad y mantener la homogeneidad y

comparabilidad.

Flujos de Fondos

Otra medición se basa en los Flujos de Fondos, los cuales suelen ser

distintos a los resultados, tanto en su magnitud como en su oportunidad.

Algunos de los ejemplos que podemos encontrar son

Flujo de Fondos Netos

Es la suma de los flujos de fondos netos (ingresos y egresos)

de cada período del proyecto

Flujo de Fondos Netos Descontado, ó Valor Actual Neto

Es la suma de los flujos de fondos netos (ingresos menos

egresos) de cada período del proyecto descontado a una tasa

determinada.

Período de Repago

Es el tiempo que transcurre entre el momento de inicio del proyecto y

aquel en que el flujo de fondos netos alcanza un importe igual a la

inversión total.

Período de Repago a Valores Descontados

Es el tiempo que transcurre entre el momento de inicio del

proyecto y aquel en el que el flujo de fondos netos

descontados a una tasa dada alcanza un importe igual a la

inversión total.

Tasa Interna de Retorno

Es la tasa de descuento que iguala el Valor Actual Neto a 0 (cero)

Se puede deducir que si el valor actual neto es cero, la tasa de

descuento utilizada es igual a la Tasa Interna de Retorno

En todos los casos que se trabaje con cifras “actualizadas” o “descontadas”,

se debe prestar suma atención a la tasa de descuento que se utiliza, ya que

los valores obtenidos están basados en esta “cifra (tasa)” y por lo tanto si es

correcta los cálculos podrán ser correctos, pero si la tasa es errónea, los

cálculos basados en ella serán incorrectos.

Es importante recordar que cuando más extenso es el horizonte temporal

del análisis, mayor es el grado de incertidumbre que las cifras contienen,

por lo que puede suceder que algunos analistas de proyectos sólo prefieran

trabajar con series “cortas” de tiempo con un máximo de entre cinco y diez

años.

La tasa a utilizar (tasa de descuento) es relativamente difícil de

calcular, normalmente se utilizan ciertos criterios simplificadores, en

principio se trata del costo del dinero, por lo que hay que calcular

cual es este, si tenemos una empresa que se financia con pasivos de

terceros se puede aplicar la tasa que nos cobran los prestamistas

como tasa de corte, en cambio si el proyecto se financia totalmente

con fondos propios de los inversores, se puede asumir que el costo

(la tasa) es igual a la de la rentabilidad esperada. Por supuesto que en

realidad la complejidad es mayúscula porque depende de las

condiciones económicas y financieras del mercado además de las

vicisitudes propias de la empresa y de las diferentes proporciones y

momentos de financiación.

Existen modelos matemáticos que tratan de solucionar este tema y

también hay complejos simuladores para obtener estos valores.

En haras de la simplicidad de este libro se propone que se utilice

algún método que contemple las principales variables de la

determinación de la tasa, sabiendo que ésta debe contener por lo

menos el premio por la utilización del dinero y la tasa de riesgo que

implica el proyecto, una forma práctica de aplicar este concepto es:

se toma la tasa vigente en el mercado, digamos una tasa de descuento

de algún banco oficial y a esta se le agrega una tasa de riesgo (el

diferencial de riesgo entre una inversión segura y una inversión que

contempla los riesgos normales operativos de una empresa) de

acuerdo con esto podríamo decir que la tasa de mercado actual es del

10% y la tasa de riesgo es del 30% por lo que utilizaríamos como

tasa de descuento el 13% .

La tasa de mercado tiene muchas formas de calcularse, en general se

aplican (usan) las más comunes por ejemplo (en Argentina) la tasa de

Interés del Banco Nación, que supone que se decidiera invertir el

dinero en ese banco es lo que este nos pagaría por una inversión

“segura”, a esta tasa se le debe agregar la referida tasa de riesgo.