grf tema 6 gestión de riesgos con opciones resuelto 14-15

Apuntes Gestión de Apuntes Gestión de Riesgos FinancierosRiesgos Financieros

TEMA 6: GESTIÓN DE RIESGOS TEMA 6: GESTIÓN DE RIESGOS CON OPCIONESCON OPCIONES

© Carlos Forner Rodríguez

Universidad de AlicanteDepartamento de Economía Financiera y ContabilidadDepartamento de Economía Financiera y Contabilidad

Tema 6: Gestión de Tema 6: Gestión de Apuntes Gestión Riesgos Financieros © Carlos FornerApuntes Gestión Riesgos Financieros © Carlos Forner

ÍndiceÍndiceRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones ÍndiceÍndice

1. Efecto Apalancamiento en las Opciones

2. Estrategias: Introducción

3. Estrategias de Tendencia: Spread y Tunel.3. Estrategias de Tendencia: Spread y Tunel.

4. Estrategias de Volatilidad: Straddle (Cono), Strangle (Cuna) y Butterfly (Mariposa).(Cuna) y Butterfly (Mariposa).

5. Estrategias de cobertura: Put protectora y Cuna protectoraprotectora

Apéndice 1: Estrategias Mixtas Tendencia-Volatilidad (Ratios): Backspread /Vertical Spread(Ratios): Backspread /Vertical Spread

Apéndice 2: Estructurados: Fondos garantizados.

22


1 Efecto Apalancamiento en las Opciones1 Efecto Apalancamiento en las OpcionesRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones 1. Efecto Apalancamiento en las Opciones1. Efecto Apalancamiento en las Opciones

Bº BºCALL comprada

Bº = max (PT-K, 0)-Pcall

PUT comprada

Bº = max (K-PT, 0)-Pput

PT act. subyK PT act. subyK- PCALL - PPUT

Bº Bº

CALL

+ P

PUT

+ P

PT act. subyK PT act. subyK

+ PCALL + PPUT

CALL vendida

Bº = P max (P K 0)PUT vendida

Bº P max (K P 0)

33

Bº = Pcall - max (PT-K, 0) Bº = Pput - max (K-PT, 0)


1 Efecto Apalancamiento en las Opciones1 Efecto Apalancamiento en las OpcionesRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

Ejemplo:Ejemplo: Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006

1. Efecto Apalancamiento en las Opciones1. Efecto Apalancamiento en las Opciones

Ejemplo:Ejemplo: Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006Acciones SCH el 24/07/2006; Vencimiento: 12/2006

Rentabilidad obtenida por la compra de:

(PT)Acciones

(PT-11,4)/11,4

Call K=11,50 PV=0,57{Max[0,(PT-11,5)]-0,57}

/0,57

Put K=11,50 PV=0,73{Max[0,(11,5-PT)]-0,73}

/0,73

Futuro F=11,37Garantía= 1,72(PT-11,37)/1,72

13 68 20% 282 46% 100% 134 30%13,68 20% 282,46% -100% 134,30%

13,11 15% 182,46% -100% 101,16%

12,54 10% 82,46% -100% 68,02%

11,97 5% -17,54% -100% 34,88%

11,50 1% -100% -100% 7,56%

11 40 0% 100% 86 30% 1 74%11,40 0% -100% -86,30% 1,74%

10,83 -5% -100% -8,22% -31,40%

10,26 -10% -100% 69,86% -64,53%, , ,

9,69 -15% -100% 147,95% -97,67%

9,12 -20% -100% 226,03% -130,81%

44

*Téngase en cuenta que como las acciones del SCH reparten dividendo bruto de 0,11€ el 01/08/2006, larentabilidad obtenida por las acciones es ligeramente superior (aproximadamente 1% superior).


1 Efecto Apalancamiento en las Opciones1 Efecto Apalancamiento en las OpcionesRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

Gráficamente:Gráficamente:

1. Efecto Apalancamiento en las Opciones1. Efecto Apalancamiento en las Opciones

Gráficamente:Gráficamente:

300%

350%

200%

250%

300%

Acciones

Call

Put

100%

150%

Futuro

0%

50%

9 00 9 50 10 00 10 50 11 00 11 50 12 00 12 50 13 00 13 50 14 00

-100%

-50%9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 13.50 14.00

-200%

-150%

PT

55

PT


2 Estrategias: Introducción2 Estrategias: IntroducciónRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

El peculiar perfil BEl peculiar perfil Bosos/P/Pasas de las opciones permite a través de sude las opciones permite a través de su

2. Estrategias: Introducción2. Estrategias: Introducción

El peculiar perfil BEl peculiar perfil Bosos/P/Pasas de las opciones permite, a través de su de las opciones permite, a través de su combinación, construir estrategias de inversión con perfiles Bcombinación, construir estrategias de inversión con perfiles Bosos/P/Pasas

que se ajusten a cualquier expectativa que pueda tener un inversor.que se ajusten a cualquier expectativa que pueda tener un inversor.q j q p q pq j q p q p

Estrategias de tendencia:Estrategias de tendencia:Bajistas (Bearish): apuesta por un descenso en el subyacente.Bajistas (Bearish): apuesta por un descenso en el subyacente.j ( ) p p yj ( ) p p yAlcistas (Bullist): apuesta por una subida en el subyacenteAlcistas (Bullist): apuesta por una subida en el subyacente

Estrategias de volatilidad:Estrategias de volatilidad:L t lt l tilid d l b tL t lt l tilid d l b tLas que apuestan por una alta volatilidad en el subyacenteLas que apuestan por una alta volatilidad en el subyacenteLas que apuestas por una baja volatilidad en el subyacenteLas que apuestas por una baja volatilidad en el subyacente

Estrategias mixtas:Estrategias mixtas: Apuestan simultáneamente por unaApuestan simultáneamente por unaEstrategias mixtas: Estrategias mixtas: Apuestan simultáneamente por una Apuestan simultáneamente por una determinada tendencia y por una determinada volatilidaddeterminada tendencia y por una determinada volatilidad

óóDefinición:Definición:--Flujo tesorería inicial o prima neta (PN) < 0 Flujo tesorería inicial o prima neta (PN) < 0 CompraCompra

íí

66

--Flujo tesorería inicial o prima neta (PN) > 0 Flujo tesorería inicial o prima neta (PN) > 0 VentaVenta


3 Estrategias de tendencia3 Estrategias de tendenciaRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones 3. Estrategias de tendencia3. Estrategias de tendencia

3.1.a. Compra de una 3.1.a. Compra de una CallCall SpreadSpread

ComprarComprar CallCall ((KK ) y vender una) y vender una CallCall (K(K ) donde) donde KK <K<KComprar Comprar CallCall ((KKBB) y vender una ) y vender una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA

PN=PN=CallCalltt(K(KAA))--CallCalltt(K(KBB) ) KK CallCall PNPN< 0 < 0 COMPRACOMPRA

Beneficios en vencimiento (BºT)

PT<KB<KA KB < PT < KA KB < KA < PTPT KB KA KB PT KA KB KA PT

Comprar CALL(KB) -Callt (KB) (P(PTT –– KKBB) ) -Callt (KB) (P(PTT –– KKBB) ) -Callt (KB)

Vender CALL(KA) +Callt (KA) +Callt (KA) -- (P(PTT –– KKAA)) +Callt (KA)Vender CALL(KA) Callt (KA) Callt (KA) (P(PTT KKAA) ) Callt (KA)

Total PN<0PN<0((PPTT --KKBB))-Callt(KB)+Callt (KA)

Fº(PFº(PTT) con pte=+1) con pte=+1(KA-KB)-[Callt(KB)-Callt (KA)]

>0

77



Call Spread comprada

BºBºBºBºTT

callt(KA)

KAPTKB KA TKB

-callt(KB) ALCISTAALCISTA

88



3.1.b. Venta de una 3.1.b. Venta de una CallCall SpreadSpread

Vender Vender CallCall ((KKBB) y comprar una ) y comprar una CallCall (K(KAA) donde ) donde KKBB<K<KAA

PN=PN=CallCall (K(K ))--CallCall (K(K )) KK CallCall PNPN> 0> 0 VENTAVENTAPN=PN=CallCalltt(K(KBB))--CallCalltt(K(KAA) ) KK CallCall PNPN> 0 > 0 VENTAVENTA


PT<KB<KA KB < PT < KA KB < KA < PT

Vender CALL(KB) Callt (KB) --(P(PTT –– KKBB) ) +Callt (KB) --(P(PTT –– KKBB) ) +Callt (KB)

Comprar CALL(KA) -Callt (KA) -Callt (KA) (P(PTT –– KKAA) ) -Callt (KA)

Total PN>0PN>0Callt(KB)+Callt (KA) --((PPTT --KKBB)) [Callt(KB)-Callt (KA)]-(KA-KB)

Total PN>0PN>0 t B t A TT BB

Fº(PFº(PTT) con pte=) con pte=--11t B t A A B

<0

99



Call Spread vendida

callt(KB)

KAPTKB AB

-callt(KA)

BAJISTABAJISTA

1010


3 Estrategias de tendencia3 Estrategias de tendenciaRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

dd dd

3. Estrategias de tendencia3. Estrategias de tendencia

3.1.c. Compra de una 3.1.c. Compra de una PutPut SpreadSpread

Comprar Comprar PutPut (K(KAA) y vender una ) y vender una PutPut (K(KBB) donde K) donde KBB<K<KAA

PN=PutPN=Puttt(K(KBB))--PutPuttt(K(KAA) ) KK PutPut PN< 0 PN< 0 COMPRACOMPRA

Beneficios en vencimiento (Bº )Beneficios en vencimiento (BºT)

PT<KB<KA KB < PT < KA KB<KA<PT

Comprar PUT(K ) (K(K PP )) Put (K ) (K(K PP )) Put (K ) Put (K )Comprar PUT(KA) (K(KAA –– PPTT) ) -Putt (KA) (K(KAA ––PPTT) ) -Putt (KA) -Putt (KA)

Vender PUT(KB) Putt (KB) --(K(KBB –– PPTT) ) Putt (KB) Putt (KB)

(K K ) [P t (K ) P t (K )] (K(K PP )) [P t (K ) P t (K )]Total

(KA-KB)-[Putt(KA)-Putt (KB)]>0

(K(KAA--PPTT))-[Putt(KA)-Putt (KB)]Fº(PFº(PTT) con pte=) con pte=--11

PN<0

1111



Put Spread compradaBºT

putt(KB)

KAPTKB AB

-putt(KA)

BAJISTABAJISTA

1212



d dd d dd


3.1.d. Venta de una 3.1.d. Venta de una PutPut SpreadSpread

Vender Vender PutPut (K(KAA) y comprar una ) y comprar una PutPut (K(KBB) donde K) donde KBB<K<KAA

PN=PutPN=Puttt(K(KAA))--PutPuttt(K(KBB) ) KK PutPut PN> 0 PN> 0 VENTAVENTA

Beneficios en vencimiento (Bº )Beneficios en vencimiento (BºT)


Vender PUT(K ) (K(K PP )) +Put (K ) (K(K PP )) +Put (K ) Put (K )Vender PUT(KA) --(K(KAA –– PPTT) ) +Putt (KA) --(K(KAA ––PPTT) ) +Putt (KA) Putt (KA)

Comprar PUT(KB) -Putt (KB) +(K+(KBB –– PPTT) ) -Putt (KB) -Putt (KB)

[P t (K ) P t (K )] (K K ) (K(K PP ))+[P t (K ) P t (K )]Total

[Putt(KA)-Putt (KB)] -(KA-KB)<0

--(K(KAA--PPTT))+[Putt(KA)-Putt (KB)]Fº(PFº(PTT) con pte=+1) con pte=+1

PN>0

1313



Put Spread vendidaBªBªTT

putt(KA)

KAPTKB A

-putt(KB)

ALCISTAALCISTA

1414



3.2.a. 3.2.a. TunelTunel BajistaBajista

Comprar Comprar PutPut (K(KBB) y vender una ) y vender una CallCall (K(KAA) donde K) donde KBB<K<KAA

PN=PN=CallCalltt(K(KAA))--PutPuttt(K(KBB) < 0 ) < 0 COMPRACOMPRA

> 0 > 0 VENTAVENTA



Comprar PUT(KB) (K(KBB –– PPTT) ) -Putt (KB) -Putt (KB) -Putt (KB)

Vender CALL(KA) Callt (KA) Callt (KA) Callt (KA) --(P(PTT –– KKAA) )

Total Fº (PFº (PTT) con pte.=) con pte.=--11PN<0 (Compra)PN>0 (Venta)

Fº (PFº (PTT) con pte.=) con pte.=--11(( TT) p) pPN>0 (Venta)

(( TT) p) p

1515



Compra Tunel BajistaBºBºTT


callt(KA)

Compra Tunel BajistaTT

PT

KAKB BAJISTABAJISTA

-put(KB)

call (K )

Venta Tunel BajistaBºBºTT

callt(KA)

KAPTKB

-putt(KB)

1616



3.2.b. 3.2.b. TunelTunel AlcistaAlcista

Vender Vender PutPut (K(KBB) y comprar una ) y comprar una CallCall (K(KAA) donde K) donde KBB<K<KAA

PN=PutPN=Puttt(K(KBB))--CalltCallt(K(KAA)) < 0 < 0 COMPRACOMPRA

> 0> 0 VENTAVENTA> 0 > 0 VENTAVENTA



Vender PUT(KB) Putt (KB)-(K(KBB –– PPTT)) Putt (KB) Putt (KB)

Comprar CALL(KA) -Callt (KA) -Callt (KA) (P(PTT –– KKAA) ) -- Callt (KA)

Total Fº (PFº (PTT) con pte.=+1) con pte.=+1PN<0 (Compra)PN>0 (V t )

Fº (PFº (PTT) con pte.=+1) con pte.=+1Total F (PF (PTT) con pte. 1) con pte. 1PN>0 (Venta)

F (PF (PTT) con pte. 1) con pte. 1

1717



Compra Tunel AlcistaBºBº


putt(KA)

Compra Tunel AlcistaBºBºTT

ALCISTAALCISTAKA

PTKB

putt(KA)

AB

-callt(KB)

Venta Tunel AlcistaBºBºTT

putt(KA)

KAPTKB

-callt(KB)

1818


4 Estrategias de volatilidad4 Estrategias de volatilidadRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones 4. Estrategias de volatilidad4. Estrategias de volatilidad

4.1.a. Compra de un Cono4.1.a. Compra de un Cono

Comprar Comprar PutPut y y CallCall con el mismo precio ejercicio Kcon el mismo precio ejercicio K

PN=PN=--PutPuttt--CallCalltt PN < 0 PN < 0 COMPRACOMPRA


PT<K K < PT

Comprar PUT (K (K –– PPTT) ) - Putt --Putt

Comprar CALL -Callt (PT-K)-Callt

Total(K (K –– PPTT) ) - Putt-CalltFº(PFº(PTT) con pte=) con pte=--11

(PT-K)-Callt--PuttFº(PFº(PTT) con pte=+1) con pte=+1

1919



Cono compradoBºBº

Cono comprado

PTKP TK-Pput

-Pcall

Alta volatilidadAlta volatilidadAlta volatilidadAlta volatilidad

2020



4.1.b. Venta de un Cono4.1.b. Venta de un Cono

Vender Vender PutPut y y CallCall con el mismo precio ejercicio Kcon el mismo precio ejercicio K

PN=PN=PutPuttt+Call+Calltt PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA


PT<K K < PT

Vender PUT Putt - (K (K –– PPTT)) Putt

Vender CALL Callt Callt - (PT-K)

TotalPutt+Callt - (K (K –– PPTT))Fº(PFº(PTT) con pte=+1) con pte=+1

Putt+Callt -(PT-K)Fº(PFº(PTT) con pte=) con pte=--11

2121



Cono vendido

Baja volatilidadBaja volatilidad

P

Pcall

jj

PTK

Pput

TK

2222



4.2.a. Compra de una cuna4.2.a. Compra de una cuna

Comprar Comprar PutPut (K(KBB) y comprar una ) y comprar una CallCall (K(KAA) donde K) donde KBB<K<KAA

PN=PN=--PutPuttt(K(KBB))--CallCalltt(K(KAA) ) PN < 0 PN < 0 COMPRACOMPRA



Comprar PUT(KB) (K(KBB –– PPTT) ) -Putt (KB) --Putt (KB) -Putt (KB)

Comprar CALL(KA) -Callt (KA) -Callt (KA) (P(PTT ––KKAA) ) -Callt (KA)

Total(K(KBB––PPTT))-Putt(KB)-Callt(KA)

Fº(PPTT) con pte=) con pte=--11--Putt(KB)-Callt(KA)

PN<0(P(PTT––KKAA))-Callt(KA)-Putt(KB)

Fº(PPTT) con pte=+1) con pte=+1

2323



Cuna comprada

PTKb-Pput Ka

-Pcall

ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD

2424



4.2.b. Venta de una cuna4.2.b. Venta de una cuna

Vender Vender PutPut (K(KBB) y vender una ) y vender una CallCall (K(KAA) donde K) donde KBB<K<KAA

PN=PutPN=Puttt(K(KBB)+)+CallCalltt(K(KAA) ) PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA



Vender PUT(KB) Putt (KB)-(K(KBB –– PPTT)) Putt (KB) Putt (KB)

Vender CALL(KA) Callt (KA) Callt (KA) Callt (KA)-(P(PTT ––KKAA))

TotalPutt(KB)+Callt(KA)-(K(KBB--PPTT))

Fº(PPTT) con pte=+1) con pte=+1Putt(KB)+Callt(KA)

PN>0Callt(KA)+Putt(KB)-(P(PTT--KKAA))

Fº(PPTT) con pte=) con pte=--11

2525



Cuna vendidaCuna vendida

Pcall

PTKb Ka

Pput

T

BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDAD

2626



4.3.a. Compra de una 4.3.a. Compra de una CallCall ButterflyButterfly

Comprar Comprar CallCall(K(KBB) y ) y CallCall(K(KAA) y vender 2 ) y vender 2 CallCall (K(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA

PN=2CallPN=2Calltt(K(KMM))--CallCalltt(K(KBB))--CallCalltt(K(KAA) ) Límite 6Límite 6 PN < 0 PN < 0 COMPRACOMPRA


PT<KB<KM<KA KB < PT < KM < KA KB<KM<PT <KA KB<KM<KA<PT

C/ CALL(KB) -Callt (KB) (P(PTT ––KKBB))-Callt (KB) (P(PTT ––KKBB))--Callt(KB) (P(PTT ––KKBB))--Callt(KB)

C/ CALL(KA) -Callt (KA) -Callt (KA) --Callt(KA) (P(PTT ––KKAA))--Callt(KA)

V/ 2CALL(KM) 2Callt (KM) 2Callt (KM) 2Callt(KM)-2(P(PTT--KKMM)) 2Callt(KM)-2(P(PTT--KKMM))

Total PN < 0PN < 0 Fº(PFº(PTT), pte=+1), pte=+1 Fº(PFº(PTT), pte=), pte=--11 PN < 0PN < 0

2727



Mariposa call comprada

2Pcall(Km)

comprada

call(Km)

PT

Kb Ka

Km-P ll(K )

-Pcall(Kb)

Pcall(Ka)

BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDAD

2828



4.3.b. Venta de una 4.3.b. Venta de una CallCall ButterflyButterfly

Vender Vender CallCall(K(KBB) y ) y CallCall(K(KAA) y comprar 2 ) y comprar 2 CallCall (K(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA

PN=PN=--2Call2Calltt(K(KMM)+)+CallCalltt(K(KBB)+)+CallCalltt(K(KAA) ) Límite 6Límite 6 PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA



V/ CALL(KB) Callt (KB) Callt (KB)-(P(PTT ––KKBB)) Callt (KB)-(P(PTT ––KKBB)) Callt (KB)-(P(PTT ––KKBB))

V/ CALL(KA) Callt (KA) Callt (KA) Callt(KA) Callt(KA)-(P(PTT ––KKAA))

C/2CALL(KM) -2Callt (KM) -2Callt (KM) 2(P(PTT--KKMM)) -2Callt(KM) 2(P(PTT--KKMM)) -2Callt(KM)

Total PN > 0PN > 0 Fº(PFº(PTT), pte=), pte=--11 Fº(PFº(PTT), pte=+1), pte=+1 PN > 0PN > 0

2929



Mariposa call vendida

Pcall(Kb)Pcall(Kb)

Pcall(Ka)

PTKb KaKm

call(Ka)

2P-2Pcall(km)

ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD

3030



4.3.c. Compra de una 4.3.c. Compra de una PutPut ButterflyButterfly

Comprar Comprar PutPut(K(KBB) y ) y PutPut(K(KAA) y vender 2 ) y vender 2 PutPut(K(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA

PN=2PutPN=2Puttt(K(KMM))--PutPuttt(K(KBB))--PutPuttt(K(KAA) ) Límite 6Límite 6 PN < 0 PN < 0 COMPRACOMPRA



C/ PUT(KB) (K(KBB ––PPTT))-Putt (KB) -Putt (KB) -Putt (KB) -Putt (KB)

C/ PUT(KA) (K(KAA ––PPTT))-Putt (KA) (K(KAA ––PPTT))-Putt (KA) (K(KAA ––PPTT))-Putt (KA) -Putt (KA)

V/ 2PUT(KM) 2Putt (KM)-2(K2(KMM ––PPTT)) 2Putt (KM)-2(K2(KMM ––PPTT)) 2Putt (KM) 2Putt (KM)

Total PN < 0PN < 0 Fº(PFº(PTT), pte=+1), pte=+1 Fº(PFº(PTT), pte=), pte=--11 PN < 0PN < 0

3131



M i

2P t(K )

Mariposa put comprada

2Pput(Km)

PT

Kb Ka

KmP

-Pput(Ka)

-Pput(Kb)

put(Ka)

3232



4.3.d. Venta de una 4.3.d. Venta de una PutPut ButterflyButterfly

Vender Vender PutPut(K(KBB) y ) y PutPut(K(KAA) y comprar 2 ) y comprar 2 PutPut(K(KMM) donde K) donde KMM=0,5K=0,5KBB+0,5K+0,5KAA

PN=PN=--2Put2Puttt(K(KMM)+Put)+Puttt(K(KBB)+Put)+Puttt(K(KAA) ) Límite 6Límite 6 PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA



V/ PUT(KB) --(K(KBB ––PPTT))+Putt (KB) Putt (KB) Putt (KB) Putt (KB)

V/ PUT(KA) --(K(KAA ––PPTT))+Putt (KA) --(K(KAA ––PPTT))+Putt (KA) --(K(KAA ––PPTT))+Putt (KA) Putt (KA)

C/ 2PUT(KM) -2Putt (KM)+2(K2(KMM--PPTT)) -2Putt (KM)+2(K2(KMM--PPTT)) -2Putt (KM) -2Putt (KM)

Total PN > 0PN > 0 Fº(PFº(PTT), pte=), pte=--11 Fº(PFº(PTT), pte=+1), pte=+1 PN > 0PN > 0

3333



Mariposa put p pvendida

P-Pput(Ka)

-Pput(Kb)

PT

Kb Ka

Km PT

2Pput(Km)

Km

put(Km)

3434


5 Estrategias de cobertura5 Estrategias de coberturaRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

Ejemplo:Ejemplo: 24/07/2006 24/07/2006 200 acciones SCH compradas [11,40200 acciones SCH compradas [11,40€€ ((PtPt)]. Queremos )]. Queremos

5. Estrategias de cobertura5. Estrategias de cobertura

j pj p / // / p [ ,p [ , (( )] Q)] Qcubrirnos durante los próximos 5 meses:cubrirnos durante los próximos 5 meses:

–– PUT PROTECTORAPUT PROTECTORA: Comprar 2 contratos PUT s/ SCH con vto. diciembre. El “K” : Comprar 2 contratos PUT s/ SCH con vto. diciembre. El “K” que elijamos determinará que nos cubramos más o menos.que elijamos determinará que nos cubramos más o menos.q j qq j q

BeneficiosBeneficios en vencimiento:en vencimiento:

CASO A CASO B

(PT)

K =12,00€ PV = 1,04€ K = 11,00€ PV =0,50€.

Acciones(P - P )

2 Puts compradas{Max[0 (12-P )]-1 04} total

Acciones(P - P )

2 Puts compradas{Max[0 (11-P )]-0 50} total(PT- Pt)

*200{Max[0,(12-PT)]-1,04}

*200total (PT- Pt)

*200{Max[0,(11-PT)]-0,50}

*200total

13,00 320 -208 112 320 -100 220

12,44 208 -208 0 208 -100 108

12,00 120 -208 -88 120 -100 20

11 90 100 188 88 100 100 011,90 100 -188 -88 100 -100 0

11,40 0 -88 -88 0 -100 -100

11,00 -80 -8 -88 -80 -100 -180

3535

11,00 80 8 88 80 100 180

10,50 -180 90 -88 -180 0 -180



Acción SCH compradaRE

Put(K=12) SCH comprada


RESULTADCASO A DOS 11,40 SCHT

1 04

12,00 SCHT

-1,04

TOTAL

Cartera cubierta

0,56

SCH11,40 12,00 SCHT-0,44€x200=-88€

11,0010,5010,00 12,44

-0,44

1 04

13,00

3636

-1,04



Acción SCH comprada P t(K 11) SCH d


Acción SCH compradaRESULTA

Put(K=11) SCH comprada

DOS 11,40 SCHT

-0,5011,00 SCHT

CASO B

,

TOTAL

1,10

Cartera cubierta

0,54

11,40 12,00 SCHT

-0,90€x200=-180€11,0010,5010,00 12,44

-0,50

-0,90

12,44

3737

0,90



Cobertura con Tunel Bajista:


call (K )

Tunel Bajista coste ceroBºBºTT

Acción compradaBºBºTT

Cobertura con Tunel Bajista:

PT

callt(KA)

KK PPtt PT

-put(KB)

KAKB

PPTTPPtt

PPtt

CoberturaBºBºTT

PTKAKBPPtt

3838


Apéndice 1 Estrategias mixtasApéndice 1 Estrategias mixtasRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones Apéndice 1. Estrategias mixtasApéndice 1. Estrategias mixtas

5.1. Ratio 5.1. Ratio CallCall BackBack--SpreadSpread

Vender NVender NBB CallCall (K(KBB) y comprar N) y comprar NAA CallCall (K(KAA) donde N) donde NBB<N<NAA y Ky KBB<K<KAABB (( BB) y p) y p AA (( AA)) BB AA yy BB A A

PN= PN= NNBBCallCalltt(K(KBB))--NNAACallCalltt(K(KAA) ) PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA

PN < 0PN < 0 COMPRACOMPRAPN < 0 PN < 0 COMPRACOMPRA

Por ejemplo: para Por ejemplo: para NNBB=1 y N=1 y NAA=2 :=2 :



Vender CALL(KB) Callt (KB) Callt (KB)-(P(PTT––KKBB)) Callt (KB)-(P(PTT––KKBB))

Comprar 2 CALL(KA) -2Callt (KA) -2Callt (KA) 2(P(PTT––KKAA))-2Callt (KA)

TotalCallt (KB) -2Callt (KA)

PN>0 PN>0 VENTAVENTAPN<0 PN<0 COMPRACOMPRA

Fº(PPTT) con pte=) con pte=--11 Fº(PPTT) con pte=+1) con pte=+1

3939


Apéndice 1 Estrategias mixtasApéndice 1 Estrategias mixtasRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

Compra Ratio Call BackSpreadBºBºTT

Apéndice 1. Estrategias mixtasApéndice 1. Estrategias mixtas

ALCISTAALCISTAcallt(KB)

TT

YYALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD

KAPTKB ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD

-2callt(KA)

ll (K )

Venta Ratio Call BackSpreadBºBºTT

callt(KB)

KAPTKB

-2callt(KA)

4040



5.2. Ratio 5.2. Ratio CallCall VerticalVertical--SpreadSpread

Comprar NComprar NBB CallCall (K(KBB) y Vender N) y Vender NAA CallCall (K(KAA) donde N) donde NBB<N<NAA y Ky KBB<K<KAApp BB (( BB) y) y AA (( AA)) BB AA yy BB A A

PN= PN= --NNBBCallCalltt(K(KBB)+)+NNAACallCalltt(K(KAA) ) PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA





Comprar CALL(KB) -Callt (KB) -Callt (KB)+(P(PTT––KKBB)) -Callt (KB)+(P(PTT––KKBB))

Vender 2 CALL(KA) 2Callt (KA) 2Callt (KA) -2(P(PTT––KKAA))+2Callt (KA)

Total-Callt (KB) +2Callt (KA)

PN>0 PN>0 VENTAVENTAPN<0 PN<0 COMPRACOMPRA

Fº(PPTT) con pte=+1) con pte=+1 Fº(PPTT) con pte=) con pte=--11

4141



Compra Ratio Call Vertical SpreadBºBº


BAJISTABAJISTA-2callt(KA)

Compra Ratio Call Vertical-SpreadBºBºTT

BAJISTABAJISTAYY

BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDADKA PTKB

2callt(KA)

BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDADAB

callt(KB)

Venta Ratio Call Vertical-SpreadBºBºTT

-2callt(KA)

KA PTKB

call (K )

4242

callt(KB)



5.3. Ratio 5.3. Ratio PutPut BackBack--SpreadSpread

Vender NVender NAA PutPut (K(KAA) y comprar N) y comprar NBB PutPut (K(KBB) donde N) donde NBB>N>NAA y Ky KBB<K<KAAAA (( AA) y p) y p BB (( BB)) BB AA yy BB A A

PN= PN= NNAAPutPuttt(K(KAA) ) -- NNBBPutPuttt(K(KBB) ) PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA





Vender PUT(KA) Putt (KA)-(K(KAA––PPTT)) Putt (KA)-(K(KAA––PPTT)) Putt (KA)

Comprar 2 PUT(KB) 2(K2(KBB––PPTT))--22Putt (KB) -2Putt (KB) -2Putt (KB)

Total Fº(PPTT) con pte=) con pte=--11 Fº(PPTT) con pte=+1) con pte=+1Putt (KA) -2Putt (KB)PN>0 PN>0 VENTAVENTA

PN<0 PN<0 COMPRACOMPRA

4343



Compra Ratio Put BackSpreadBºBºTT


BAJISTABAJISTAPutt(KA)

TT

YYALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD

KAPTKB

ALTA VOLATILIDADALTA VOLATILIDAD-2putt(KB)

Put (K )

Venta Ratio Put BackSpreadBºBºTT

Putt(KA)

KAPTKB

-2putt(KB)

4444



5.4. Ratio 5.4. Ratio PutPut VerticalVertical--SpreadSpread

Comprar NComprar NAA PutPut (K(KAA) y vender N) y vender NBB PutPut (K(KBB) donde N) donde NBB>N>NAA y Ky KBB<K<KAApp AA (( AA) y) y BB (( BB)) BB AA yy BB A A

PN= PN= --NNAAPutPuttt(K(KAA) + ) + NNBBPutPuttt(K(KBB) ) PN > 0 PN > 0 VENTAVENTA





Comprar PUT(KA) -Putt (KA)+(K(KAA––PPTT)) -Putt (KA)+(K(KAA––PPTT)) -Putt (KA)

Vender 2 PUT(KB) --2(K2(KBB––PPTT)+2)+2Putt (KB) 2Putt (KB) 2Putt (KB)

Total Fº(PPTT) con pte=+1) con pte=+1 Fº(PPTT) con pte=) con pte=--11Putt (KA) -2Putt (KB)PN>0 PN>0 VENTAVENTA

PN<0 PN<0 COMPRACOMPRA

4545



Compra Ratio Put Vertical SpreadBºBº


ALCISTAALCISTA-2putt(KB)

Compra Ratio Put Vertical SpreadBºBºTT

ALCISTAALCISTAYY

BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDADKA

PTKB

BAJA VOLATILIDADBAJA VOLATILIDADPutt(KA)

Venta Ratio Put Vertical SpreadBºBºTT

-2putt(KB)

KAPTKB

4646

Putt(KA)


Apéndice 2 Productos EstructuradosApéndice 2 Productos EstructuradosRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones

Producto estructurado:Producto estructurado:

Apéndice 2. Productos EstructuradosApéndice 2. Productos Estructurados

Producto estructurado:Producto estructurado:

A ti t fij (b d ó it ) d b j l iA ti t fij (b d ó it ) d b j l iActivo renta fija (bono o depósito) de bajo o nulo riesgoActivo renta fija (bono o depósito) de bajo o nulo riesgo[activo base][activo base]

++++Instrumento derivado de alto riesgo.Instrumento derivado de alto riesgo.

–– El derivado permite aportar un rendimiento esperado mayor al El derivado permite aportar un rendimiento esperado mayor al proporcionado por el activo base, introduciendo al mismo tiempo cierto proporcionado por el activo base, introduciendo al mismo tiempo cierto p p p , pp p p , pnivel de riesgo, ligando los resultados del producto estructurado a la nivel de riesgo, ligando los resultados del producto estructurado a la evolución futura del subyacente (Euribor, IBEXevolución futura del subyacente (Euribor, IBEX--35, acciones, materias 35, acciones, materias primas )primas )primas, ..)primas, ..)

47474747


Apéndice 2 Productos EstructuradosApéndice 2 Productos EstructuradosRiesgos con OpcionesRiesgos con Opciones Apéndice 2. Productos EstructuradosApéndice 2. Productos Estructurados

Fondo garantizadoFondo garantizado

Fuente: www.ingdirect.es

48484848



49494949

Fuente: www.gruposantander.es



Garantizar el 100% del capital invertido más un porcentaje de la Garantizar el 100% del capital invertido más un porcentaje de la revalorización de una acción o índice bursátil:revalorización de una acción o índice bursátil:revalorización de una acción o índice bursátil:revalorización de una acción o índice bursátil:–– Depósito (o comprar títulos de renta fija) por un importe que Depósito (o comprar títulos de renta fija) por un importe que

garantice el 100% del capital al vencimiento del fondo:garantice el 100% del capital al vencimiento del fondo:

( )(1 ) T t

CapitalDeposito

i

–– Fondos sobrantes (Capital Fondos sobrantes (Capital –– Depósito) compramos Calls “Depósito) compramos Calls “ATMATM””sobre activo de referencia del fondo y con misma fecha vto.:sobre activo de referencia del fondo y con misma fecha vto.:

l

El porcentaje de revalorización ofrecido por el fondo será:El porcentaje de revalorización ofrecido por el fondo será:,

nº calls compradascall t

Capital Deposito

P

–– El porcentaje de revalorización ofrecido por el fondo será:El porcentaje de revalorización ofrecido por el fondo será:

,Porcentaje de revalorizacion subyacente tP Capital Deposito

P Capital

50505050

,call tP Capital



Ejemplo:Ejemplo:•• Hoy:28/07/2006Hoy:28/07/2006

Vt 2007Vt 2007•• Vto: marzo 2007Vto: marzo 2007•• Capital: 19.477Capital: 19.477€€

51515151Fuente: www.meff.es



Solución Ejemplo:Solución Ejemplo:


•• Depósito que garantice los 19.477Depósito que garantice los 19.477€€ el 16/03/2007 (231 días):el 16/03/2007 (231 días):

Solución Ejemplo:Solución Ejemplo:

231/365

19.477€19.175€

(1 0,025)Deposito

•• Fondos sobrantes (19.477Fondos sobrantes (19.477€€--19.17519.175€€ = 302= 302€€) ) comprar Calls sobre comprar Calls sobre Inditex con K = 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007Inditex con K = 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007 PV = 3,02PV = 3,02€€

19.477-19.175nº calls compradas 100

3 02

Inditex con K 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007 Inditex con K 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007 PV 3,02PV 3,02€€

3,02

•• Tamaño opciones s/ acc. MEFF = 100 Tamaño opciones s/ acc. MEFF = 100 compraremos 1 contrato.compraremos 1 contrato.

33,85 302Porcentaje de revalorizacion 17, 40%

3 02 19 477

52525252

3,02 19.477



Rentabilidad ofrecida por la compra de: (periodo de 231 días)

(P ) acciones Fondo garantizado Depósito(PT) acciones(PT-33,85)/33,85

Fondo garantizado100Max[0,(PT-33,85)]/ 19.477

Depósito(1,025)231/365-1

40,62 20% 3,48% 1,58%

38,9275 15% 2,61% 1,58%

37,235 10% 1,74% 1,58%

35 5425 5% 0 87% 1 58%35,5425 5% 0,87% 1,58%

33,85 0% 0,00% 1,58%

32 1575 -5% 0 00% 1 58%32,1575 5% 0,00% 1,58%

30,465 -10% 0,00% 1,58%

28,7725 -15% 0,00% 1,58%

27,08 -20% 0,00% 1,58%

53535353



20%

Acciones

Fondo 10%

1,58%

Garantizado

Depósito

33,85 35,54 InditexT32,1630,4728,77 37,23- 5%

27,08 38,93 40,62

-10%

-20%

54545454



¿Cómo podemos mejorar el porcentaje de revalorización?¿Cómo podemos mejorar el porcentaje de revalorización?


¿Cómo podemos mejorar el porcentaje de revalorización?¿Cómo podemos mejorar el porcentaje de revalorización?

,Porcentaje de revalorizacion subyacente tP Capital Deposito

P C i l

•• volatilidad volatilidad PPcall,tcall,t seleccionar subyacentes menos volátiles seleccionar subyacentes menos volátiles

dídí ( d d bl ) ( bl )( d d bl ) ( bl )

,

jcall tP Capital

•• Estadística Estadística varianza (media de variables) < varianza (variable):varianza (media de variables) < varianza (variable):–– Subyacente: un índice, incluso una cesta de índices.Subyacente: un índice, incluso una cesta de índices.

O i ótiO i óti iátiiáti–– Opciones exóticas Opciones exóticas opc. asiáticas:opc. asiáticas:

TResultado max(0, )subyacenteP K

Distintas frecuencias: mensuales, trimestrales, semestrales, anuales, etc.Distintas frecuencias: mensuales, trimestrales, semestrales, anuales, etc.

Con opciones estándar: % revalorización total (punto a punto)Con opciones estándar: % revalorización total (punto a punto)

T ( )subyacente

Con opciones estándar: % revalorización total (punto a punto) Con opciones estándar: % revalorización total (punto a punto)

Con opciones asiáticas: % de la revalorización media.Con opciones asiáticas: % de la revalorización media.

55555555



ComparaciónComparación entreentre fondosfondos garantizadosgarantizados dede revalorizaciónrevalorizacióntotaltotal yy revalorizaciónrevalorización mediamediatotaltotal yy revalorizaciónrevalorización mediamedia

Rentabilidad acumulada Rentabilidad ofrecida por el Fondo experimentada por el Euro-Stock 50 a

lo largo de 36 meses

pGarantizado

Año 1 Año 2 Año 3 Total Media 60% Rev. total 90% Rev. media

10% 20% 30% 30% 20.00% 18.00% 18.00%

-10% 20% 15% 15% 8.33% 9.00% 7.50%

0% -20% 20% 20% 0.00% 12.00% 0.00%

10% 5% 8% 8% 7.67% 4.80% 6.90%

56565656



óó óó


ComparaciónComparación entreentre fondosfondos garantizadosgarantizados dede revalorizaciónrevalorizacióntotaltotal yy revalorizaciónrevalorización mediamedia

C ti i d l IBEX 35 l fi l dRentabilidad ofrecida

CotizaciónCotización actualactual deldel IBEXIBEX == 1313..000000 ptosptos..

Cotizaciones del IBEX-35 al final de cada uno de los 3 años

RentabilidadRentabilidad ofrecida

por el Fondo Garantizado

Año 1 Año 2 Año 3 Total Media 60% Rev. 90% Rev. total media

14,000 15000 16,000 23.08% 15.38% 13.85% 13.85%

12 000 12 500 15 000 15 38% 1 28% 9 23% 1 15%12,000 12,500 15,000 15.38% 1.28% 9.23% 1.15%

15,000 13,000 12,000 -7.69% 2.56% 0.00% 2.31%

13,000 12,000 14,000 7.69% 0.00% 4.62% 0.00%

12,000 13,500 13,000 0.00% -1.28% 0.00% 0.00%

57575757



•• Ejemplos de Productos Estructurados ofertados por lasEjemplos de Productos Estructurados ofertados por las•• Ejemplos de Productos Estructurados ofertados por las Ejemplos de Productos Estructurados ofertados por las entidades financieras:entidades financieras:https://www cnmv eshttps://www cnmv eshttps://www.cnmv.eshttps://www.cnmv.es

58585858

grf tema 6 gestión de riesgos con opciones resuelto 14-15

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