fundamentos y marco jurÍdico de las...
TRANSCRIPT
FUNDAMENTOS Y MARCO JURÍDICO DE LAS
FINANZAS EMPRESARIALES
1
CONTENIDO
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO, CAPITAL Y DIVIDENDOS
PRESUPUESTO DE CAPITAL Y DECISIONES DE INVERSIÓN
RIESGO FINANCIERO EN LAS FINANZAS EMPRESARIALES
PRINCIPIOS Y FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS EMPRESARIALES
MARCO JURÍDICO DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS
1
3
4
5
OBJETIVO
2
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO, DIVIDENDOS
Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
3
ASPECTOS GENERALES
4
SUFICIENTE
• Pago de deuda
• Remuneraciones
• Intereses y deuda a instituciones de crédito
• Impuestos al Estado
• Dividendos a dueños
INSUFICIENTE
• Reducción de compras
• Restricción del crédito
• Necesidad de convertir activos en dinero
• Pérdidas para los dueños
G E N E R A C I Ó N D E $
FLUJO FINANCIERO DE FONDOS
5
DECISIÓN DE INVERSIÓN
DECISIÓN DE FINANCIAMIENTO
DECISIÓN DE DIVIDENDOS MAXIMIZAR EL
VALOR DE LOS
ACCIONISTAS
DECISIONES FINANCIERAS PARA
LA CREACIÓN DE VALOR
6
Decisión de Invertir
(Evaluación de Proyectos)
Objetivo: Obtener activos que
valgan más de lo que cuestan.
Pregunta: ¿Qué cartera de
activos es la más conveniente?
Decisión de Financiar
(Financiamiento)
Objetivo: Obtener pasivos que
valgan menos de lo que cuestan.
Pregunta: ¿Qué estructura de
capital es la más conveniente?
En materia de inversión y financiamiento la
empresa siempre busca …
7
• La empresa necesita una cierta cantidad de recursos económicos para desenvolverse o para su estructura operativa inicial, la cual irá sufriendo modificaciones a medida que varían sus necesidades .
• Para ello la empresa puede trabajar con un capital aportado por sus dueños (capital propio), por aportes realizados por terceros (capital ajeno) o con los recursos propios (generación interna).
• De esta forma, los directivos deberán enfrentarse a la opción de cuándo usar uno, cuándo otro o en que medida lograr una adecuada combinación de ellos.
8
Objetivo: • Elegir una mezcla de financiamiento que permita maximizar
el valor de la firma
• Esto es, elegir financiamiento de forma que minimice el costo de capital de la firma
Preguntas a resolver:
• ¿Cómo financiamos un proyecto/empresa?,
• ¿Qué mezcla deuda/capital utilizamos?, y
• Sobre todo CONOCER CON CÚALES FLUJOS DE FONDOS CONTAMOS
En resumen, en materia de financiamiento:
9
FUENTES OPERATIVAS:
Clientes .- Vender aquello de lo que se quiere desprender la empresa: equipamiento, marcas, patentes.
Proveedores.- Manejo de descuentos, periodos de pago, etc.
Personal .- Manejo de remuneraciones.
Estado.- Manejo impositivo, subsidios, descuentos.
Manejo de Activos y Pasivos.- Apreciar el flujo del dinero (ingresos y desembolso de dinero) en el tiempo.
FUENTES FINANCIERAS.:
Acreedores financieros.- Contraer préstamos.
Propietarios o dueños.- Aportaciones de capital y/o uso de dividendos.
COMPONENTES DEL FLUJO DE FONDOS
DE LA EMPRESA
10
Manejo de Fondos
CORTO PLAZO
Activos y pasivos
Proveedores
Cuentas por cobrar,
Manejo de dividendos
Créditos comerciales
Créditos bancarios
Pagarés
Líneas de crédito
Papel comercial.
LARGO PLAZO
Arrendamiento financiero
Manejo de hipotecas
Emisión de Bonos
Emisión de acciones
11
Activos Totales Requeridos = Total Fuentes Financiamiento
Total Fuentes Financiamiento = Fuentes Externas de
Financiamiento + Fuentes Espontáneas + Utilidades
Retenidas
Cuidar la relación liquidez Apalancamiento sea
razonable
Se debe procurar:
ELEMENTOS PARA DEFINIR LA
ESTRUCTURA FINANCIERA
12
Decisiones de Financiamiento
“Minimizar los Costos de los
Recursos Obtenidos”
Estructura Financiera
Indica la composición de todas las fuentes de
Financiamiento, “Corto y Largo Plazo”
ESTRUCTURA FINANCIERA
13
DE DESEMPEÑO
Rentabilidad
Crecimiento
Valuación
EFICIENCIA OPERATIVA
Administración de activos
Administración de costos
DE POLITICA FINANCIERA
Apalancamiento
Liquidez
RAZONES FINANCIERAS
14
15
APALANCAMIENTO
LIQUIDEZ
• Activos totales/valor en libros del capital contable
• Deuda con intereses/capital contable
• Cobertura de intereses: EBIT/Cargo por intereses
• Activos circulantes/ Pasivos circulantes
• Activos circulantes – Inventarios/Pasivos circulantes
EJEMPLO DE RAZONES FINANCIERAS
DE POLÍTICA FINANCIERA
El Apalancamiento Financiero (préstamos) surge cuando una empresa con el fin de incrementar la rentabilidad del propietario, recurre a cargas fijas, operativas y financieras.
A mayores cargas, mayor riesgo. Este riesgo se relaciona con la
imposibilidad de cubrir esas cargas fijas. Para racionalizar la toma de decisiones de endeudamiento, los
propietarios deben disponer de información sobre los fenómenos externos que puedan afectar en el futuro la capacidad de generar efectivo, medida a partir del análisis de flujo de caja libre.
16
La empresa cuenta con diversas formas de financiarse en el Sistema Financiero:
Financiamiento bancario
Fondo pyme
Fondo Nafin-Conacyt
Microfinancieras
Sofoles
Sofomes
Factoraje
Arrendamiento financiero
Arrendamiento puro
Financiamiento bursátil
17
FINANCIAMIENTO VIA SECTOR
FINANCIERO
18
FINANCIAMIENTO BURSATIL
Capital para crecimiento
Financiamiento
Bursatilizaciones
Valor para los accionistas
INVERSIONISTAS DEMANDA
EMISORES OFERTA
INTERMEDIARIOS
Bursátiles
Alternativas de inversión
Rendimiento
Liquidez
Diversificación
• Los socios proporcionan recursos financieros con el propósito de materializar un proyecto de inversión mediante la adquisición de activos que permitan brindar un producto o servicio.
• De esta forma se convierten en socios de una empresa y a cambio reciben los activos financieros denominados acciones.
• Las acciones son una parte o fracción del capital social de una sociedad o empresa constituida como tal.
DECISIONES DE CAPITAL
19
ACCION.- Títulos representativos de una parte alícuota del capital social de una empresa.
DIVIDENDO.- Tasa porcentual previamente determinada y aplicable al valor nominal de las acciones.
UTILIDAD POR ACCION.- Utilidades entre número de acciones.
GANANCIA DE CAPITAL.- Diferencia positiva entre precio de compra y precio de venta.
TIPOS DE ACCIONES.-
Comunes
Preferentes
Ordinarias A, B y O
20
Conceptos básicos
CAPITAL SOCIAL
•Es el valor del dinero y los bienes que los socios aportan a una empresa sin derecho a devolución.
•Son los derechos de los socios , según su participación. •Es una garantía frente a terceros.
VALOR NOMINAL
DE UNA ACCION
•Una parte del capital social que representa. •Es una aproximación al valor real de la acción. •Representa los derechos de voto y el porcentaje de
dividendos a que se tiene derecho con dicha acción.
VALOR NOMINAL
DE UNA ACCION =
CAPITAL SOCIAL
NÚM. DE ACCIONES
PRECIO DE UNA ACCIÓN
21
•EMISORA CAPITAL SOCIAL ACCIONES EN CIRCULACION
•CEMEX CPO 24,000 1,750
•GCARSO A-1 10,000 650
•WALMEX V 18,000 2,550
• LIVEPOL C-1 30,000 900
• Millones de pesos y Millones de acciones.
¿CUÁL ES EL VALOR NOMINAL?
22
Las acciones tienen dos tipos de Derechos:
Corporativos.- Relacionados con la Administración y voto.
Patrimoniales.- Referido al dinero y dividendos Ambos derechos son asignados en función del tipo y serie de las
Acciones en que se divida el capital Social de una empresa, cotice o no en la BMV.
El accionista a su vez asume las obligaciones (deudas) que haya adquirido la empresa, en la parte proporcional en que sea propietario del Capital Social.
23
Ventajas de financiarse mediante la emisión de acciones son: Como fuente de financiamiento con la emisión de nuevo capital social y consecuentemente la incorporación de recursos frescos a la empresa se logran los siguientes elementos: Se solidifica la estructura financiera de la empresa ya que se
incorporan nuevos recursos cuya contra partida es el capital social.
Se reduce el nivel de apalancamiento porque los nuevos recursos no provienen de pasivos.
Se reducen los intereses a cargo, al no contratar nuevos pasivos. 24
Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la empresa con amortizaciones periódicas de capital e intereses tal.
Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la administración de la empresa a fin de profesionalizar y hacer más eficiente su administración, además de tener nuevas "fuentes" de ideas y tecnologías.
25
Desventajas de financiarse mediante la emisión de acciones son: Los recursos obtenidos son más caros que los provenientes de
pasivos, ya que los dividendos pueden ser no deducibles de impuestos.
Se reduce el rendimiento de la inversión de accionistas con los recursos provenientes del capital en relación con recursos provenientes del pasivo.
Para que la emisión de acciones sea una fuente de financiamiento, se requiere que sean colocadas por medio de una oferta primaria de acciones, sea esta pública o privada.
26
El rendimiento para el accionista se presenta de dos formas: Dividendos que genera la empresa (las acciones permiten al
inversionista crecer en sociedad con la empresa y, por lo tanto, participar de sus utilidades).
Ganancias de capital, que es el diferencial -en su caso- entre el precio al que se compró y el precio al que se vendió la acción.
El plazo en este valor no existe, pues la decisión de venderlo o
retenerlo reside exclusivamente en el tenedor.
27
PRECIO
EBITDA
El propósito: Conocer si las acciones que se poseen o se
piensan comprar son caras o baratas; es decir…
Conocer las veces que paga la acción con respecto a:
1. Las ganancias antes de interés, impuestos, depreciación y
amortización.
2. La ganancia por acción.
3. Valor en libros de la empresa.
PRECIO
VALOR EN
LIBROS
PRECIO
UPA
UPA = Utilidad por Acción = Utilidades Netas / Acciones en circulación
MULTIPLOS BURSATILES
28
•EMISORA PRECIO UTILIDAD NETA EBITDA UPA
•CEMEX CPO 10.50 1,200 MILLS. 1,800 MILLS 0.69
•GCARSO A-1 46.00 2,400 MILLS. 3,200 MILLS 3.69
•WALMEX V 37.67 3,000 MILLS 4,500 MILLS 1.20
• LIVEPOL C-1 105.00 6,000 MILLS 9,000 MILLS 6.67
• Todo en pesos.
¿Cuál de estas acciones es la más cara y cuál la más barata?
29
DECISIONES DE DIVIDENDOS
30
QUÉ SON LOS DIVIDENDOS
Son las porción de los beneficios que se entregan efectivamente al accionista y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
31
Existen dos formas de Dividendos: En efectivo: se entrega una cierta cantidad monetaria por
acción que tenga el accionista en o varias fechas establecidas. Ordinarios y, Extraordinarios
En acciones: es el pago de dividendos en forma de acciones a
los propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo de dividendo como una forma de reemplazo o adición de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen un valor real, los acciones pueden concebirlos como algo de valor que les ha sido proporcionados y que antes no tenían.
32
Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos:
Fecha de declaración: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es la única que tiene esa facultad).
Fecha de registro: Es la que define el periodo de antigüedad de los accionistas para reclamar dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entrega el dividendo pactado.
33
Decisiones de Dividendo
Maximizar la riqueza de los
Accionistas, este es el objetivo de la
empresa y por lo tanto de todos sus
Empleados en específico de “Director
Financiero”.
¿Se pagan
dividendos?
¿ Se reinvierte
en la empresa?
¿LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS PUEDE CREAR VALOR?
34
La esencia de la política de dividendos se resume a evaluar si la compañía debe pagar dinero a sus accionistas o debe tomar ese dinero e invertirlo por cuenta de ellos.
La política de dividendos es un tema polémico, ya que existen argumentos que favorecen el pago de dividendos altos y argumentos que favorecen el pago de dividendos bajo. Aún más, se ha planteado la irrelevancia de la política de dividendos en la creación de valor.
35
• Al establecer una política de dividendos, el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los propietarios.
• Aunque no es posible establecer una política que garantice
que todos los accionistas verán incrementada su inversión en forma de rendimiento, debe cuidarse de instituir una política que tenga un efecto favorable sobre el beneficio de la mayoría de los propietarios.
• La primera consideración es la categoría fiscal de los
accionistas de la empresa.
36
• La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible.
• Los requerimientos financieros de la organización de negocios guardan una relación directa con el grado de expansión o adquisición de activos proyectados.
• Si la empresa se haya en una etapa temprana de desarrollo, puede utilizar todos los fondos necesarios para financiar los gastos de capital. Así mismo, una empresa con estas características requiere de fondos para mantener e incrementar su nivel de activos.
37
Las ventajas de pagar dividendos bajos
Los factores que pueden favorecer una política de dividendos bajos son los impuestos y los costos de emisión.
• Impuestos: Se relacionan con la política de dividendos a partir de la legislación fiscal de cada país.
En general, los dividendos están contemplados por el impuesto a las ganancias.
• Costos de emisión: Los costos de una nueva emisión de acciones puede resultar muy altos.
Si éstos se incluyen en el análisis, podemos encontrar que el valor de las acciones disminuye cuando se emiten acciones nuevas.
Si para poder aumentar dividendos en un período, debe emitirse nuevas acciones con altos costos, tal vez la compañía prefiera pagar menos
dividendos.
38
Las ventajas de pagar dividendos altos
• Los argumentos acerca de las ventajas de un dividendo alto se refieren al deseo de los inversionistas de obtener ingresos en el presente y reducir la incertidumbre.
• Este argumento parece decirnos “es preferible pájaro en mano que cien volando” y se basa en el argumento de que las proyecciones de dividendos futuros son más inciertas que las proyecciones de dividendos a corto plazo.
• Dado que a los inversionistas les desagrada la incertidumbre, preferirán comprar acciones de empresas que pagan dividendos altos ahora, con lo cual el precio de éstas será más alto.
39
Ahora bien, en diapositivas anteriores mencionábamos que el dividendo es la porción de los beneficios que se entregan efectivamente al accionista y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
Según este método, el valor de una acción es el valor actual neto de los dividendos que esperamos obtener de ella.
40
• ¿Cuál e la relación entre dividendos percibidos por el tenedor de una acción y el precio o cotización de ésta?
• Lo anterior se obtiene a través de la RENTABILIDAD POR DIVIDENDO, es decir:
Dividendo por Acción / Precio por Acción
• El resultado nos permite seleccionar las acciones con mayor rentabilidad por dividendo.
• Ejemplos:
• EMISORA: BBVA ICA TLEVISA
• FECHA DE PAGO: 10 de enero de 2012 2 de febrero 15 de abril
• DIVIDENDO: $0.07 euros por acción $0.9431 $0.025
• SERIE: * * CPO
• PRECIO POR ACCION: $200.00 $21.50 $50.00 41
ESTRUCTURA DE CAPITAL
42
¿Qué es la estructura de capital?
Cuando hablamos de estructura de capital siempre nos referimos en la combinación deuda/capital, es decir: la proporción que guardan la deuda y las acciones en el lado derecho del balance.
Más precisamente, la estructura de capital se refiere al capital de largo plazo, como las obligaciones y las acciones que emite la compañía al financiarse.
43
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Estructura de Capital
Indica la composición de
las fuentes de Financiamiento
sólo de “Largo Plazo”.
Por lo tanto, cuando nos referimos a ella, incluimos solamente el capital que cumple con los dos siguientes requisitos:
a) Permanencia
b) Costo
La teoría de la estructura de capital establece una relación entre la estructura de capital de la firma y el precio de la acciones y su costo de capital.
Permite conocer los beneficios y los costos que trae aparejado el endeudamiento, lo cual ayuda a los directivos financieros a escoger la estructura de capital óptima para la compañía.
44
PRINCIPALES DIFERENCIAS:
DEUDA /ACCIONES
Existen varias diferencia entre financiarse con deuda o con acciones. Podemos señalar entonces tres diferencias importantes:
1. Prioridad de pago: primero se remunera a los obligacionistas, luego a los accionistas.
2. Diferencia de riesgo: como a los obligacionistas cobran primero, la deuda es menos riesgosa; a los acreedores u obligacionistas se les promete rentabilidad independientemente de los resultados operativos de la empresa.
45
En cambio, a los accionistas no tienen asegurado un cobro de dividendos, por lo cual su riesgo es mayor y en consecuencia será mayor el rendimiento que exigirán para invertir en acciones.
3. Efectos impositivos: los intereses de la deuda son deducibles a los efectos del pago del impuesto de sociedades, mientras que esto no ocurre con los dividendos.
46