fondos de inversion y bolsas agropecuarias
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Fondos de Inversion y
Bolsas Agropecuarias Un enfoque Regional
Rodrigo Valdés Salazar
Departamento de Economia Agraria
Facultad de Ciencias Agrarias
Universidad de Talca, Chile
Seminario: Fondos de Inversión, Universidad de Costa Rica
San José, 3 de Octubre 2014
Chile Chile continental presenta una geografía con mas de
4.200 km de largo, muy angosto, con un ancho máximo
de aprox. 375 km y uno mínimo de aprox. 90 km.
2
Valles
(Se concentra actividad agropecuaria)
3
A little bit of Chile
4
Chile como exportador de fruta
fresca Las exportaciones de fruta fresca Chilena representan 50% de las
exportaciones totales (U$ 2.200 millones – promedio ultimos 5
años)
Incremento en valor de las exportaciones en 67% durante 2005-
2010.
Ranking mundial entre exportadores fruticolas por especie:
SPECIES SOUTHERN
HEMISPHERE WORLD
Table Grapes N° 1 N° 1
Plums N° 1 N° 1
Blueberries N° 1 N° 1
Apples N° 1 N° 1
Peaches / Nectarines N° 1 N° 4
Avocados N° 1 N° 2
Kiwis N° 2 N° 3
Strawberries N° 1 N° 4
Pears N° 3 N° 5 5
Utilidad Descubren e informan acerca del precio a futuro de un
producto. De esta forma, por ejemplo, el productor que
siembra trigo sabe al momento de sembrar cual será el
precio esperado al cual podrá vender su cosecha
Permiten realizar transferencias de riesgo: los llamados
cubridores (hedgers) pueden, mediante una cobertura,
transferir los riesgos de fluctuaciones de precios a agentes
especuladores que estén dispuestos a asumirlos. De esta
forma, los mercados a futuros permiten lograr una
distribución eficiente del riesgo entre cubridores y
especuladores
Fondos de Inversion
Los fondos mas utilizados son los
Fondos Hedge y los Fondos de
Commodities.
I) Fondos Hedge
Generalmente este grupo es formado por agentes
procurando una rapida diversificación del portafólio de
aplicaciones financieras. Estos fondos ocupan un nicho
muy importante ya que entregan liquidez para el mercado
de capitales y asumen posiciones especulativas.
Hedgers Productores, comerciantes o industriales que buscan protección contra cambios desfavorables en los precios, tomando una posición en el mercado de futuros que sustituya temporalmente la compra o venta de mercadería.
Se pueden distinguir cuatro tipos:
Productores: Procuran cubrirse ante una caída en la cotizaciones del grano que tienen almacenado o por cosechar
Acopiadores: Desean protección ante los cambios en los precios que pudieran producirse desde el momento que compran el grano a los productores hasta que lo venden
Industriales: buscan protegerse de un alza en los costos de la materia prima o de una caída en el valor de stock
Exportadores: procuran protegerse de un alza en el costo de la mercadería que aún no han adquirido pero que ya tienen comprometida
Estrategias de Inversión
Los fundos hedge se diferencian entre ellos por al
estratégia a ser adoptada en sus planes de
inversiones.
La Hedge Funds Association lista 14 tipos de
estrategias de inversiones que los fondos acos-
tumbran adotar: Aggressive Growth, Distressed
Securities, Market Neutral – Securities Hedging, Market
Timing, Emerging Market, Fund of Funds, Income,
Macro, Market Neutral–Arbitrage, Opportunis- tic, Multi
Strategy, Short Selling, Special Situation, Value.
Tipos de Fondos Hedge
Long only – Buys and sells investments it owns. Does not short sell investments.
Long/short – Buys some investments and short sells others. The proceeds from the
short sales can be used to buy further long positions.
Market neutral – Aims for zero market risk by investing in both long and short
positions.
Distressed securities – Invests in companies that are close to failure in hopes of
making money on a recovery.
Event driven – Aims to profit from events like company mergers, takeovers or break-
ups.
Hedge fund of funds – Invests in a basket of other hedge funds to diversify among
various strategies.
Ejemplos de Fondos Hedge Quantum Fund (USA)
Tiger Fund (USA)
Hedge Fund Research Inc. (HFR) (USA)
Fundo de Arbitragem-Long/Short (Brasil)
QPR Short (Austrália)
II) Fondos de Commodities Constituyen la forma mas sencilla de invertir en
commodities, ya que los requisitos de entrada son muy
bajos y los capitales mínimos de inversión aceptables.
Las comisiones de gestión no son excesivamente
elevadas, pero las de suscripción sí lo son. A nivel
mundial se destacan:
-Deutsche Bank Platinum Commodity Fund
-UBS Lux Structured International Commodity Fund
Lehman
- Brothers Commodity Plus Fund
-Merrill Lynch World Mining Fund
Pese a no ser un producto puro de inversión, sí son la
base para construir otros productos, como fondos,
estructurados y otros. Los más conocidos son los
siguientes:
-Goldman Sachs Commodity Index (GSCI)
-Dow Jones-AIG Commodity Index (DJ-AIGCI)
Indices
Fondos de Inversión en el
Agronegocio
En 2013, el mercado futuro de commodities agrícolas de
la Chicago Board of Trade (CBOT) negocio 7,3 billones
de toneladas de maiz, 4,3 billones de soya y 2,7 billones
de trigo. En ese mismo año, la produccion física de estos
productos fue de 780 millones, 220 millones y 606
millones respectivamente.
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Algodon
Azucar
Maiz
Ganado (Gordo)
Café Arabica
Soya
Numero de cosechas mundiales negociadas (%) Fuentes: USDA, ICE, CME, BM&F
Fondos: Diversificación
(LATAM) International Meal Company (IMC), holding creada
por el fondo de private equity Advent-LATAM para
gerenciar sus negócios en el area de la alimentación.
Brenco, empresa brasileira con socios nacionales e
internacionales. Inversion proyectada a 2015 de U$ 2,1
billones, en tres polos bioenergeticos, com 10
unidades industriais para alcanzar una producción
anual de 1 billon de galones de etanol.
Fondos: Diversificación
(LATAM) Adecoagro, hace parte del grupo de inversiones de
George Soros, fue criada en septiembre de 2002 y
rapidamente se transformó en una de las empresas
productoras de alimentos y energia renovable mas
importantes de America del Sur.
Global Foods Holding N.V. es una empresa
internacional de procesamiento y distribución de
azucar y productos derivados para la industria
alimenticia, además invierte y desarrolla proyectos de
energia renovable.
Ejemplos de contratos de leche
en EEUU
Ejemplos de contratos, códigos y
vencimientos Las tres primeras letras representan el activo del
contrato:
Ejemplos:
Café Arábica > Código ICF
Maiz > Código CCM
Soya > Código SOJ
Etanol > Código ETN
Dólar > Código DOL
Índice > Código IND
Mini-índice > Código WIN
La 4ª letra representa el mes de vencimento:
F = enero
G = febrero
H = marzo
J = abril
K = mayo
M = junio
N = julio
Q = agosto
U = septiembre
V = octubre
X = noviembre
Z = diciembre
Los dos números finales representan el año: Ejemplo 1: SOJV (contrato futuro de soya con vencimiento en octubre) i Ejemplo 2: SOJV11 (contrato futuro de soya con vencimento en octubre de 2011).
Efectos Sectoriales Sanders, D. R., & Irwin, S. H. The Impact of Index Funds in Commodity Futures
Markets: A Systems Approach. The Journal of Alternative Investments, 14(1), 40-49.
Las Bolsas Agropecuarias
Ofrecen los mecanismos de comercialización y
liquidación de mercancías de origen y destino
agropecuario con transparencia, agilidad y
modernización
El uso de instrumentos financieros donde se transan
futuros y opciones genera alternativas de negocio
distintas a las tradicionales donde se conjuga el
manejo del riesgo-precio mediante el uso de la
cobertura (instrumentos financieros a futuro) como
seguro, optimizandose el uso de los recursos
financieros
The Chicago Board of Trade (1848)
The Chicago Maercantil Exchange CME
The Minneapolis Grain Exchange
Deutshe Terminborse
Matif Paris
Tokyo Grain Exchange
Bolsa de Cereales de Buenos Aires y Rosario
Bolsa de Mercaderías y Futuros de Brasil (BM & F)
Bolsa Nacional Agropecuaria de Colombia
Principales Bolsas de Productos
en el Mundo
Bolsa de Productos
Agropecuarios de Chile
La Bolsa de Productos Agropecuarios es un instrumento
formal y regulado de compra y venta de productos, tanto
físicos como de derivados financieros.
En 2005 la Superintendencia de Valores y Seguros
autorizó la existencia de la Bolsa de Productos
Agropecuarios de Chile fue autorizada a operar
Ha realizado transacciones de operaciones Repo sobre
títulos representativos de maíz, trigo y vino, además de
transacciones de facturas
Cuenta con 15 accionistas, la mayoría de ellos corredores
Necesidad
Fuerte estacionalidad reflejada en los ciclos anuales de precios
Generando un gran stock de productos en período de cosecha
Acopiador (que puede ser el mismo productor) enfrenta una disparidad entre las compras y ventas de los productos
Compras se concentran en aquellos meses en que se produce la cosecha, mientras que las ventas se realizan en forma paulatina durante el resto del año
Acopiador dispone de poca liquidez en los meses de compra, comprometiéndose a adquirir una cantidad importante de stock y generando gran stress financiero para enfrentar su inversión
Necesidad
0
10
20
30
40
50
60
70
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Serie1
Serie2
VENTAS
COMPRAS
Fuerte estacionalidad
Necesidades de financiamiento de los
productores agrícolas
FACTORING (BANCOS)
LEASING (BANCOS)
CAPITAL PROPIO
CUENTAS POR COBRAR
ACTIVOS FIJOS
STOCK
PASIVOS ACTIVOS
Bancos no financian stocks:
No conocen el mercado de los productos agrícolas
No hay homologación de los productos,
Si se quedan con la garantíano saben que hacer con el producto
¿Qué se puede transar en la
Bolsa de Productos? Productos agropecuarios y contratos sobre éstos
• “Producto agropecuario” o “producto físico” : aquel que “provenga directa o
indirectamente de la agricultura, ganadería, silvicultura, actividades
hidrobiológicas, apicultura o agroindustria, o cualquier otra actividad que pueda
ser entendida como agropecuaria, de acuerdo a otras normas nacionales o
internacionales, así como los insumos que tales actividades requieran”.
• Por ejemplo: maquinaria, capital, ganado, aceites, quesos, concentrados de fruta,
transporte, importaciones de commodities, harina de pescado, plantación de
bosques, celulosas, y facturas
Títulos sobre productos agropecuarios
Contratos de opción de compra y venta, contratos de futuros u otros contratos de
derivados de productos y los demás títulos que la Superintendencia autorice por
norma de carácter general
Lo que pretende (y no pretende) ser
la bolsa en su primer etapa
• La Bolsa de Productos no es una bolsa de productos como
se pueda entender comúnmente, sino que una fuente de
financiamiento de los stocks agrícolas
• La Bolsa de Productos no busca, al menos en su primer
etapa servir como plataforma central de transacción de
productos agrícolas
• La función de encontrar precio (price discovery) es un
aspecto bien cubierto por las “ferias agrícolas” o a través
de precios externos.
¿Cómo se crea un título
representativo de productos?
• El productor deposita su producto en un acopiador autorizado para su
custodia (el productor y el acopiador pueden ser el mismo).
• Se certifican las características de los productos depositados a través de
una Entidad Certificadora. Entrega un certificado de calidad.
• Un almacenista verifica y garantiza la existencia. Emite un certificado de
depósito
• El certificado de calidad y el certificado de depósito se endosa a la bolsa,
que queda como dueña transitoria de los productos.
• La bolsa emite un título nominativo y desmaterializado sobre el certificado
de producto a nombre del corredor que haya solicitado la emisión.
Creación y transacción de títulos
representativos de productos
Bolsa de Productos
Agrícolas
Productor Corredor
Corredor
Inversionista
Título
Acopiador
Almacenista
Certificador
Certificado de
depósito
Póliza de garantía
Certificado de
calidad Asegurador
Deposita
producto
Verifica
Ensaya
Asegura
Endosa y
deposita
Almacenista
1. Se rige por:
• Ley de Almacenes Generales
• Ley de la Bolsa de productos
• Normas de la Superintendencia de Bancos
• Normas de la Superintendencia de Valores y Seguros
2. Es el principal controlador de los acopiadores y aún de los depositantes. Exige seguros
físicos y de responsabilidades al depositante y acopiador.
3. Requisitos
• Patrimonio de U.F. 20.000 ( 820.000 U$D aprox.)
• Persona Jurídica
• Clasificación A
• Excelentes antecedentes financieros
• Estar inscrito como sociedad emisora de certificados de depósitos a ser endosados a
la BPA
Tiene la responsabilidad, ante la bolsa, de la existencia de los productos físicos que
respalda a través del Certificado de Depósito
Entidades Certificadoras
• Su función reside en la certificación de la conformidad de
los productos que se transen en bolsa
• Verifica pureza y adecuación a estándares
• Las Entidades Certificadoras deben demostrar que cuentan
con las instalaciones y la capacidad técnica para efectuar la
certificación, así como constituir una garantía por un monto
de 3.000 unidades de fomento (aproximadamente US$
100.000).
La bolsa ofrece una competitiva
alternativa de financiamiento Tasa mensual nominal promedio(%)
La bolsa ofrece una competitiva
alternativa de financiamiento
• Las transacciones de estos instrumentos involucran una tasa de interés implícita.
• Dicha tasa ha promediado 0,6% mensual, es decir aproximadamente 7,2% anual.
• Esta tasa de financiamiento, disponible en definitiva para los productores agrícolas, se compara favorablemente con la tasa de colocaciones promedio del sistema financiero, la cual ha promediado 15% anual durante el año en curso.
• En consecuencia, las ventajas para los productores agrícolas se evidencian por medio de un mejor acceso al financiamiento a través del mercado de capitales.
¿Qué productos pueden ser
transados?
• Significancia Económica: Significancia relevante en la economía de modo tal que existan empresas que tengan los atributos tecnológicos y económicos para participar de la bolsa.
Trigo, uvas, cítricos, ganado, vino, azúcar, maiz, etc
• Volatilidad de precios: Se ha analizado la volatilidad histórica para poder establecer el tipo de instrumentos adecuado a cada producto. Si ésta es demasiado alta (sobre 20%) se ha preferido dejar dichos productos para contratos de derivados.
¿Qué productos pueden ser
transados?
• Significancia Económica: Significancia relevante en la economía de modo tal que existan empresas que tengan los atributos tecnológicos y económicos para participar de la bolsa.
• Volatilidad de precios: Se ha analizado la volatilidad histórica para poder establecer el tipo de instrumentos adecuado a cada producto. Si ésta es demasiado alta (sobre 20%) se ha preferido dejar dichos productos para contratos de derivados.
• Estandarización: es necesario contar con productos donde sea posible estandarizar sus características para que exista un lenguaje común, y así eliminar la incertidumbre respecto a la calidad, que haría imposible su comercialización.
• Comoditizables: los comodities son aquellos productos sin gran valor agregado en la cadena productiva donde los precios no son alterados por algún participante específico (tomadores de precio). De tal forma, los comodities son los productos que idealmente se pueden transar en la bolsa agropecuaria.
• Integración de la cadena productiva: en aquellos rubros de gran integración vertical no existe un fuerte incentivo para participar de la bolsa, ya que no se presentan grandes riesgos comerciales y problemas de financiamiento.
¿Qué productos pueden ser
transados?
Se han seleccionado inicialmente tres productos para ser
transados:
Trigo
Maíz
Vino a granel
Dos sistemas de transacción:
Pregón electrónico
Vendedor
Corredor Corredor
Comprador
BOLSA
Orden de venta Orden de compra
Orden de venta Orden de compra
Cierre de
operaciones Liquidación de
transacciones
Posibilidad de Operaciones Directas (OP)
Un mismo corredor en ambas puntas
30 segundos de espera
Dos sistemas de transacción:
Remate electrónico Vendedor
Comprador
Corredor
Corredor
Inscripción de
ofertas
Orden de venta
Orden de
compra
Recepción de
posturas
Difusión de
ofertas
BOLSA
Cierre de
operaciones
Liquidación de
transacciones
Cierre de
operaciones
Liquidación de
transacciones
Características deseables de un
buen mercado secundario Criterio Explicación Bolsa de Productos
Liquidez Facilidad para transar volúmenes altos de transacción sin enfrentar costos por desequilibrio entre oferta o demanda
Repos y facturas muy buena liquidez. El desafío vendrá con productos más sofisticados
Costo eficiencia Costos variables de transacción. Costos fijos de operar. Barreras a la entrada y salida.
Gran ventaja de la bolsa. Atractiva fuente de financiamiento.
Transparencia Disponibilidad de precios antes y después de ejecutar una transacción.
Repos y facturas derivan precios (tasa de interés en forma exógena). El desafío no es grande.
Seguridad Suficiencia de controles en el proceso de compensación y liquidación de las operaciones. Control de riesgos operacionales y de fraude.
Muy buen diseño del proceso. Buenos controles operacionales y e gestión de riesgos. Existencia de seguros y garantías. En desarrollo un central contraparte.
Integridad Adecuado control de conflictos de interés, uso de información privilegiada y manipulación del mercado.
SVS aplica los mismos estándares de supervisión para esta bolsa y corredores , como a los de valores. Se les aplica la Ley del Mercado de Valores. Bolsa cuenta con instancias de inspección y sanción.
Conclusiones
Finalidad de la bolsa se ha cumplido. Se ha abierto
un canal de financiamiento al sector agrícola. El
desafío siguiente es crecer, aumentar la variedad
de productos, y más adelante, desarrollar el
mercado de derivados.
La SVS ha otorgado especial atención al desarrollo
de regulación aplicable, de manera de contar con
la normativa en forma oportuna, pero que otorgue
seguridad.
Conclusiones
Las Bolsa Agropecuaria puede transformarse en un
importante instrumento para asegurar rentabilidad y
sustentabilidad a nuestra agricultura.
Sectores sensibles (leche y cereales) podrían
aumentar su competitividad, minimizando el riego
de las fluctuaciones del precio
Conclusiones Factores que afectan la implementacion de una BP:
Atomicidad
Capacitación y Especialización
Aversión a la innovación
Falta de Cultura Asociativa
Poca Confianza de la Banca en Negocios Agrícolas
Muchas Gracias!!
Rodrigo Valdes
Departamento de Economia Agraria
Facultad de Ciencias Agrarias
Universidad de Talca, Chile
Email: [email protected]
Necesidad
Fuente: Bolsa de Productos de Chile
Operaciones a plazo (OP)
• Las operaciones a plazo (OP) corresponden a transacciones
de productos, en que las partes acuerdan diferir la liquidación
de la misma a una fecha determinada, la que será siempre
posterior a la fecha determinada por la condición de liquidación
normal.
• Las OP sólo pueden realizarse sobre aquellos productos
autorizados expresamente por la bolsa. Los productos son
seleccionados principalmente de acuerdo a sus condiciones de
liquidez, volumen de operaciones y variabilidad de precios.
• Para la realización de estas operaciones se requiere de la
constitución de garantías correspondientes al margen inicial y
margen de mantenimiento.
Transacciones de repos
Corredor
Corredor
Inversionista
Bolsa de Productos
Título
Repos En el momento de la transacción se realiza una venta (o compra) a
término. Pero al mismo tiempo se genera un compromiso de re-
comprar (re-vender) dentro de un período (generalmente corto) de
tiempo.
A B Venta del título
Pago
A B
Pago más intereses
(retrocompra)
Reventa del título
(retroventa)
T 0
T N
Repos sobre productos (Repurchase Agreement o Sale and Repurchase Agreement)
• Las Repos corresponden a una operación de venta o compra
de productos conjunta y respectivamente con una operación
de compra o venta a plazo, configurándose una sola
operación indivisible. Estas operaciones sólo pueden
efectuarse sobre productos que se encuentren expresamente
aprobados por la bolsa.
• Los Repos constituyen uno de los grandes atractivos de la
bolsa, ya que estas operaciones son una conveniente forma
de financiamiento para los productores agrícolas.