esmorzar de finançament: sóc una empresa i vull emtre deute

Esmorzar de Finançament

Sóc una empresa i vull emetre deute

MERCADO ALTERNATIVO RENTA FIJA (MARF)

GVC GAESCO

Junio 2014

QUEDA TERMINANTE PROHIBIDA LA DISTRIBUCIÓN PARCIAL O TOTAL DEL PRESENTE DOCUMENTO SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO EXPRESO DE GVC Gaesco Valores S.V. S.A.

Jesús MuelaSubdirector General

GVC Gaesco Valores

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Índice

1. Situación empresas y bancos

2. Mercados de Renta Fija

3. Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)

4. Conclusiones

5. Contribución de GVC Gaesco

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1.1. La banca

Reestructuración del sistema (proceso no finalizado) Morosidad (provisiones pendientes) Necesidad de capital (nuevos requisitos Basilea) Liquidez relativa (pendiente de restitución fondos BCE) Balance muy apalancado (ratio depósitos/pasivo) Necesidad de financiación (vencimientos relevantes próximos años) Baja propensión a conceder crédito Crédito bancario tardará en fluir (y no será como antes):

• Menores plazos

• Mayor coste

• Menores volúmenes


1.2. Las empresas

Elevado apalancamiento (todavía) Estancamiento de ventas (salvo exportadores) Menos margen de reducción de costes Difícil acceso a financiación bancaria:

• Menor volumen

• Menor plazo

• Mayor coste Diferencias notables en términos de acceso a la financiación

dependiendo del tamaño de la empresa:

• Empresas muy grandes (bueno)

• Empresas grandes (regular-bueno)

• PYMES (malo)


1.3. Estructura de financiación de la empresa

Pasivo

Deuda corto plazo

Deuda largo plazo

Híbridos

Fondos Propios

Préstamos, créditos (garantía real, senior, junior, crédito sindicado)

Empréstitos (pagarés, bonos, obligaciones)

Convertibles, préstamos participativos, etc.


1.4. El contexto de restricción crediticia…

Fuente: BDE

Saldo neto negativo

-200.000 M. EUR

-150.000 M. EUR


1.5. El incremento del diferencial exigido por la banca…

Fuente: BDE

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13

Evolución Euribor


1.6. La necesidad de reducir el apalancamiento

Fuente: BDE


1.7. Todo ello en un entorno de baja rentabilidad…

Disminución de la rentabilidad cercana al 6%


1.8. …que determina cambios en el balance

El elevado apalancamiento combinado con la restricción en la concesión del crédito bancario crea la necesidad de las empresas de buscar alternativas de financiación.


2.1. Los Mercados de Renta Fija

Favorece la liquidez

Aumenta la probabilidad de suscripción Abarata el precio de emisión

MERCADO PRIMARIO

MERCADO SECUNDARIO

EMISIÓN

FINANCIACIÓN

NEGOCIAIÓN


2.2. Los Mercados de Renta Fija en España

Fuente: AIAF y elaboración propia

Inversores cualificados Deuda empresas


2.3. Diferencias Deuda bancaria – Renta Fija


2.4. Emisiones en AIAF

Fuente: AIAF

(Datos en millones de euros)

Restricción crediticia / Aumento volumen

emitido RF


2.5. Razones de emitir renta fija

Menor coste, mayor volumen, mejores plazos Diversificación de las fuentes de financiación (menor dependencia banca) Mayor adaptación entre el plazo requerido y el plazo ofrecido por la banca Notoriedad Amortización del principal a vencimiento No dilutivo (vs. Fondos Propios)

VENTAJAS

REQUISITOS

Rating (no obligatorio, pero recomendable y necesario) Publicación de información en el proceso de incorporación y durante la

vida de la emisión:• Información sobre el emisor• Información sobre la emisión

Acceso al mercado (Inversores)


2.5. Razones de emitir renta fija

Publicación de la información (incorporación, periódica y continua) Coste derivado de preparar la información a publicar

La razón de exigir información es permitir al inversor evaluar la suscripción de la emisión y el adecuado seguimiento de la misma

INCONVENIENTES


2.6. Algunas emisiones de Renta Fija

TIR a 11 de diciembre de 2013


2.6. Algunas emisiones de Renta Fija

TIR a 15 de enero de 2014


3.1. El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF)

Mercado no oficial

Para empresas grandes y medianas

Regulación ad hoc (costes y procesos adaptados a las características de las empresas)

Sistema Multilateral de Negociación (sistema organizado de contratación, liquidación, compensación y registro de operaciones)

Gestionado por Bolsas y Mercados Españoles (BME) a través de AIAF

Dirigido a inversores institucionales

Emisiones: pagarés, bonos, obligaciones, y en general, valores que reconozcan o creen deuda

Plataforma de contratación electrónica (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda, SEND)


3.2. Comparativa AIAF - MARF

MARF (BME) AIAF (CNMV)Tipo de deuda Deuda corporativa Deuda Corporativa

MercadoMercado alternativo no oficial

(SMN): laxitud regulativaMercado oficial: normativa exigente

Inversores Inversores Cualificados Inversores Cualificados y MinoristasAsesor Registrado Sí Asesor del Emisor (potestativo)

Información de incorporaciónDocumento Informativo de

Incorporación (BME) Folleto Informativo (CNMV)

Información periodica Más reducida Más exigenteGastos incorporación Inferiores Superiores

Coste de admisión de valores0’025 por 1.000 sobre nominal

(mínimo 2.000 y máximo 20.000)0,05 por mil sobre nominal (máximo

55.000)


3.3. Las calificaciones crediticias (Ratings)

Calificaciones de las 3 principales agencias de rating

Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto PlazoPrime Aaa AAA AAA

Aa1 AA+ AA+Aa2 AA AAAa3 AA- AA-A1 A+ A+A2 A AA3 A- A-

Baa1 BBB+ BBB+Baa2 BBB BBBBaa3 BBB- BBB-Ba1 BB+ BB+Ba2 BB BBBa3 BB- BB-B1 B+ B+B2 B BB3 B- B-

Substancial risks

Caa1 CCC+

Extremely speculative

Caa2 CCC

Caa3 CCC-CC

C

C DDD/ DD/ D

P-1

P-2

P-3

Not prime

Moody's

/

CCC

F-1+

F-1

F-2

F-3

A-1

A-2

A-3

B

C

B

C

/

High Grade

Upper Medium GradeLower Medium GradeNon-investment Grade

Highly speculative

In default with little prospect for recovery

In default

S&P Fitch

Ca

D

A-1+

AlemaniaReino UnidoEE.UU.Francia

Hewlett-Packard

Telefónica

CaixaBank

Reino de España

ArcelorMittal

OHL, Bankia

Abengoa


3.4. Estudio de rentabilidades

Fuente AxesorInvestment Grade Non-Investment Grade

Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo Máximo Mínimo MáximoAAA 1,36% 1,68% 1,75% 2,21% 2,41% 2,68% 3,11% 3,75% 3,56% 4,15% 3,45% 4,07%AA 1,62% 2,09% 1,94% 2,36% 2,86% 3,61% 3,58% 4,86% 4,01% 5,69% 4,07% 5,79%A 2,75% 3,29% 3,29% 3,68% 4,18% 5,07% 5,12% 7,02% 7,11% 8,03% 7,14% 7,84%

BBB 3,62% 4,78% 4,20% 5,15% 5,37% 6,50% 7,12% 8,19% 7,97% 9,21% 8,10% 9,36%BB 4,12% 5,28% 5,17% 6,22% 7,28% 8,29% 8,23% 9,85% 9,09% 10,78% 8,74% 10,24%B 5,48% 6,42% 6,58% 7,67% 7,98% 9,42% 9,62% 11,88% 10,19% 11,90% 9,78% 11,78%

<=CCC 5,98% 7,02% 7,15% 8,43% 10,35% 12,29% -- -- -- -- -- --

Rating/Vto1 año 2 años 3 años 5 años 6 años 7 años


3.5. Experiencias en Europa - Noruega

Noruega - Oslo ABM

El mercado alternativo de renta fija en Noruega fue establecido en 2005 como un mercado alternativo para la cotización y negociación de bonos e instrumentos de corto plazo de renta fija.

Se trata de un mercado no regulado.

Los requisitos de información y de las reglas de transacción son iguales a las reglas que se aplican para el mercado de valores principal.

Funcionamiento independiente de las directivas de la UE

Fuente: Tesoro Público


3.6. Experiencias en Europa - Francia

Francia - Alternext

En enero de 2012, NYSE Euronext (Ámsterdam, Bruselas, Lisboa y París) creó un segmento de renta fija, Alternext.

No es un mercado regulado.

El emisor no requiere de rating para su cotización.

Requiere un sponsor registrado y aprobado por NYSE Euronext, que apoye la emisor durante el proceso de admisión y de la duración de cotización.

La información financiera histórica debe ser divulgada periódicamente por el emisor.

La cantidad mínima de la primera admisión a negociación es de 200.000 €.


Ejemplo Alternext:

Noviembre 2012 se anunció la emisión de 11,7 M. Euros en bonos por el promotor inmobiliario francés CAPELLI en NYSE Alternext.

•Tipo: Anual 7% de interés fijo •Plazo: 5 años. •Cupón: Semestral. •Rating: BBB de Scope Credit Rating en noviembre de 2012. (CRA Local)


3.7. Experiencias en Europa - Alemania

Alemania - Boerse Sttutgart

Las bolsas de Düsseldorf, Frankfurt, Hamburgo/Hannover, Múnich y Stuttgart han abierto segmentos alternativos de negociación para renta fija emitida por PYME.

El mercado alemán de bonos emitidos por PYME en poco más de dos años de funcionamiento ha alcanzado 56 emisiones en cuatro bolsas, siendo la más activa el segmento BondM de Stuttgart.

Mercado no oficial.

Las emisiones deben estar apoyadas y supervisada por un experto en mercado de capitales (BondM Coach).

Requerimiento de rating al emisor.

Los inversores particulares pueden suscribir valores.



3.8. Experiencias en Europa - Alemania

Rentabilidades por rating y vencimiento de emisiones en el BondM Stuttgart

Fuente: Boerse Stuttgart


3.9. Experiencias en Europa

Elementos comunes

Mercados no regulados (MOT italiano es la única excepción).

Las emisiones suelen contar un rating (según el mercado puede ser obligatorio).

La base inversora es eminentemente institucional. Comienzan a desarrollarse sistemas de negociación dirigidos a minoristas.

Fuerte presencia de asesores de las empresas no solo durante la emisión, sino para el cumplimiento de sus obligaciones durante toda la vida del instrumento emitido.



4. Conclusiones

La situación actual de las empresas de elevado apalancamiento y necesidad de (re)financiación, combinada con la restricción del crédito bancario, determina la necesidad de diversificar las fuentes de financiación.

Los mercados de renta fija han ganado importancia como fuente de financiación en los últimos años y en parte deben suplir a la banca como proveedor de fondos ajenos durante lós próximos años.

La renta fija ofrece ventajas comparado con la financiación bancaria.

El MARF se constituye como un mercado alternativo dirigido a empresas de tamaño mediano y grande para facilitar la emisión de deuda.



5. Contribución de GVC Gaesco

• Asesor Registrado.

• Miembro del MARF

• Entidad Directora.

• Entidad Colocadora.

• Entidad Agente y de Pagos.

• Proveedor de Liquidez.


5.1. Experiencia de GVC Gaesco (RF)

• GVC Gaesco cuenta con experiencia en operaciones de mercado primario de Renta Fija:


5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV)

• GVC Gaesco ha participado en las siguientes operaciones del mercado primario de Renta Variable en los últimos años:


5.2. Experiencia de GVC Gaesco (RV)

• Adicionalmente a las operaciones mencionadas con anterioridad, GVC Gaesco y su equipo han intervenido, entre otras, en operaciones con compañías como: Endesa Preferentes (2003), Banesto (2002), Enagás (2002), Iberia (2001), BBVA (2000) BSCH (2000) Deutsche Post (2000) Deutsche Telekom (2000) EADS (2000) KPN (2000) Logista (2000) Tecnocom (2000), Telefónica Móviles (2000), Terra (1999), Indra (1999), Inmobiliaria Colonial (1999), TPI Páginas Amarillas (1999), Repsol (1999), Argentaria (1998), Endesa (1998), Tabacalera (1998), Argentaria (1998), Endesa (1998), Endesa (1997), Aceralia (1997), así como en diversas emisiones de corporaciones locales.


5.3. Experiencia de GVC Gaesco (MAB)

• En relación al Mercado Alternativo Bursátil (Renta Variable), las credenciales de GVC Gaesco son las siguientes:

• GVC Gaesco pertenece al primer grupo de entidades que obtuvieron en junio de 2008 la condición de inscritas en el Registro Público de Asesores Registrados del MAB.

• GVC Gaesco participó en julio de 2011 en el proceso de incorporación al MAB de Secuoya Grupo de Comunicación, S. A., en calidad de Entidad Co-directora y Colocadora y, por lo tanto, colaborando activamente en el proceso de elaboración y registro del correspondiente Documento Informativo de Incorporación en el MAB.

• GVC Gaesco es actualmente Proveedor de Liquidez de Eurona Wireless Telecom, S. A. y Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A.

• GVC Gaesco es actualmente Asesor Registrado de Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A y Cátenon S.A.

• GVC Gaesco ha guiado y asistido, en calidad de Asesor Registrado, a (i) Eurona Wireless Telecom, S. A. en la elaboración de tres Documentos de Ampliación de Capital, (ii) Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A. en la elaboración de un Documento de Ampliación de Capital, (iii) al actual accionista mayoritario de Secuoya, Grupo de Comunicación, S.A. en la Oferta Privada de Adquisición sobre las acciones del Emisor a raíz de la adquisición de una participación mayoritaria, y (iv) Cátenon, S.A. en la elaboración de un Documento de Ampliación de Capital.


Aviso Legal

GVC Gaesco Valores S.V. S.A. es una entidad registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número 182, es miembro de las Bolsas de Barcelona, Madrid y Valencia, miembro liquidador custodio de MEFF y Entidad Gestora de Deuda Anotada con capacidad plena.

GVC GAESCO Valores es una sociedad de valores habilitada legalmente para prestar los Servicios de Inversión a que se refiere el artículo 63 de la Ley del Mercado de Valores y su normativa de desarrollo, en particular el Real Decreto 217/2008, de 15 de Febrero, sobre el Régimen Jurídico de las empresas de servicios de inversión, la Orden Ministerial de 7 de Octubre de 1999 de desarrollo del código general de conducta y normas de actuación en la gestión de carteras de inversión, y la Circular de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) 2/2001, de 30 de Mayo.

Las autoridades competentes que regulan la actividad de GVC GAESCO Valores son Comisión Nacional del Mercado de Valores, Paseo de la Castellana, 19, 28046 Madrid; Banco de España, Alcalá, 48, 28014 Madrid.

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La información de carácter general de GVC GAESCO Valores, así como la relativa a sus agentes, se recoge en su página web ww.gvcgaesco.es. El Cliente podrá comunicarse con GVC GAESCO Valores en castellano y catalán.

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