entorno a las finanzas cooporativas
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El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoración de activos como el análisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. las desiciones de inversion y financiacmiento .EVA un instrumrnto muy usado en las decisionesTRANSCRIPT
Universidad Nacional Agraria de la Selva Finanzas Corporativas
Entorno de las Finanzas Corporativas Contabilidad - Ciclo X
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CURSO: Finanzas Corporativas
INTEGRANTES:
ASPUR BALEGE, Luis Alberto
ACOSTA LOPEZ, Víctor Manuel
CARDENAS CHOQUE, Jhuber Franco
YAVAR ORDOÑEZ, Jhaneber Clay
DOCENTE:
CPCC. INFANTAS BENDEZU, Luz Violeta
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INDICE INTRODUCCIÓN .................................................................................................................... 3
1. LAS FINANZAS CORPORATIVAS ................................................................................... 4
2. LA INVERSIÓN FINANCIERA........................................................................................... 4
3. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LOS INTERMEDIARIOS ....................................... 4
DECISIÓN DE INVERSIÓN ................................................................................................... 5
Ahorrar o Invertir .............................................................................................................. 7
¿Qué es un Portafolio de Inversión Bursátil? ................................................................. 7
DECISION DE FINANCIACION ......................................................................................... 8
FINANCIAMIENTO POR DEUDA .....................................................................................10
Tasa interna de retorno (TIR) ............................................................................................11
Valor actual neto (VAN) ..................................................................................................12
EL DIRECTOR FINANCIERO ...........................................................................................12
LOS MODELOS DE EMPRESA: GOBIERNO CORPORATIVO Y SUS PRINCIPIOS ......14
GOBIERNO CORPORATIVO ...........................................................................................16
4.- EL SISTEMA FINANCIERO ........................................................................................17
FUNCIONES DEL MERCADO FINANCIERO ..................................................................19
PRINCIPALES MERCADOS FINANCIEROS ..................................................................19
Bolsas de Valores: .......................................................................................................19
Mercados de Renta Fija ...............................................................................................20
Mercados de Divisas ....................................................................................................20
Mercados de Factores .................................................................................................20
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS..................................................................................21
- Intermediarios financieros bancarios ................................................................23
- Intermediarios financieros no bancarios ...........................................................23
5.- VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA) ....................................................................23
Estrategias del EVA .........................................................................................................25
Ventajas del EVA..............................................................................................................25
Desventajas del EVA .......................................................................................................25
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INTRODUCCIÓN
El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoración de activos como el
análisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelación existente
entre el análisis de la decisión a tomar y la valoración viene dada desde el momento en que
un activo cualquiera sólo debería ser adquirido si se cumple la condición necesaria de que
su valor sea superior a su coste (ésta condición no es suficiente porque puede haber otros
activos que generen más valor para la empresa).
De una forma similar también podríamos decir que las finanzas se encargan de la
valoración y gestión del riesgo. En especial, analizan el momento y la naturaleza del riesgo.
De hecho, desde un punto de vista financiero, la empresa no es más que un haz o paquete
de flujos de caja con riesgo, y para valorarla se desenredan los diversos componentes de
dichos flujos, se valoran por separado, y se vuelven a juntar.
Las finanzas corporativas son un área de las finanzas que se centra en la forma en
la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los
recursos financieros. El propósito de las finanzas es maximizar el valor para los accionistas
o propietarios, las finanzas están firmemente relacionadas con otras dos disciplinas: la
economía y la contabilidad. A diferencia de la contabilidad, que pretende reflejar, de la forma
más exacta posible, las transacciones de la empresa; las finanzas se centran en el futuro
de la misma, pero a través del estudio del valor, la misión más importante de los directivos
de una empresa es generarle a ésta la máxima creación de valor posible, es decir, hacer
que la compañía valga cada vez más. cuando el capital que se invierte genera una tasa de
rendimiento superior al costo del mismo, entonces se estará generando valor.
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1. LAS FINANZAS CORPORATIVAS
Se centran en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través
del uso eficiente de los recursos financieros. Se subdivide en tres partes:
a) Las Decisiones de Inversión.- Que se centran en el estudio de los activos
reales (tangibles o intangibles) en los que la empresa debería invertir.
b) Las Decisiones de Financiación.- Que estudian la obtención de fondos
(provenientes de los inversores que adquieren los activos financieros emitidos por la
empresa) para que la compañía pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir.
c) Las Decisiones Directivas.- Que atañen a las decisiones operativas y
financieras del día a día como, por ejemplo: el tamaño de la empresa, su ritmo de
crecimiento, el tamaño del crédito concedido a sus clientes, la remuneración del personal
de la empresa, etc.
Algunas de las zonas de estudio de las finanzas corporativas son, por ejemplo: el
equilibrio financiero, el análisis de la inversión en nuevos activos, el reemplazamiento de
viejos activos, las fusiones y adquisiciones de empresas, el análisis del endeudamiento, la
emisión de acciones y obligaciones, etc.
2. LA INVERSIÓN FINANCIERA
Examina las transacciones financieras desde el punto de vista de los inversores, es
decir, de la otra parte de la transacción, que es la que adquiere los activos financieros
emitidos por las empresas. Ejemplos: la valoración de acciones, la selección de activos
financieros, el análisis de bonos, el uso de opciones y futuros, la medida del comportamiento
de la cartera, etc.
3. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LOS INTERMEDIARIOS
Tratan de las decisiones de financiación de la empresa, pero desde el punto de vista
de un tercero. Los mercados financieros analizan dichas transacciones desde el punto de
vista de un observador independiente y en ellos tienen lugar las operaciones de compra y
venta de los activos financieros a través de compañías que operan por cuenta ajena
únicamente (brokers) y de las que también pueden operar por cuenta propia (dealers). Los
intermediarios financieros las analizan con la óptica de alguien que las hace posibles,
puesto que adquieren los activos financieros para mantenerlos como inversiones,
financiando así las inversiones financieras al emitir derechos sobre ellas.
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GRÁFICO N° 1
DECISIÓN DE INVERSIÓN
Para tomar la decisión de inversión las Empresas deben tomar en
cuenta principalmente las utilidades que se esperan obtener. Aunque en todos los casos
el inversionista desea resguardar su capital, incrementarlo de manera moderada o agresiva,
no obstante las decisiones financieras van desde el análisis de las inversiones de capital
de trabajo, caja, bancos, cuentas por cobrar, inventarios, inversiones de capital como
activos fijos, las empresas ya sean grandes o pequeñas el aspecto financiero es primordial
para la categoría de los inversionistas. Para tomar tal decisión es necesario hacer un
análisis detallado del proyecto, incluida una evaluación técnica y financiera de las
operaciones propuestas.
En cuanto al análisis de inversión son básicamente dos cuestiones:
1. Dado un proyecto de inversión, decidir si resulta conveniente o no, emprenderlo.
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2. De entre dos o más proyectos de inversión, todos ellos aconsejables, determinar la
preferencia de los mismos desde un punto de vista financiero.
Los modelos de análisis de inversiones son modelos matemáticos que intentan
simular la realidad del proceso de inversión, para evaluar sus resultados. Sistematizan una
serie de datos cuantitativos, e informan con respecto a la conveniencia o no de emprender
la realización del proyecto. Aunque estos modelos, son solamente una parte del proceso
de decisión.
Otro aspecto a destacar, es que los modelos de análisis de inversiones al intentar
simular la realidad futura, deben trabajar con estimaciones o previsiones de las variables
que utilizan, por lo que la fiabilidad de sus resultados, dependerá lógicamente, del acierto
de dichas previsiones. Por lo tanto, la capacidad de prever es un factor esencial para tomar
decisiones acertadas en materia de inversiones. Sin embargo “El éxito del proyecto no
sólo dependerá de la capacidad de predecir los movimientos de fondos futuros, sino
también, de saber controlar el curso de los hechos que se produzcan una vez puesto
en marcha el proyecto”
El presidente de una compañía, expresó en cierta ocasión, que lo último que
delegaría serían las decisiones sobre inversiones, ya que estas decisiones constituyen el
armazón del desarrollo futuro de una empresa, siendo un factor básico de la eficiencia y del
poder competitivo de las mismas. Por consiguiente, la adopción incorrecta de este tipo de
decisiones tiene unas consecuencias muy graves sobre los beneficios y el futuro de una
empresa. “La decisión de invertir es una de las más peligrosas decisiones a tomar
por una empresa”. Son numerosos los ejemplos que se podrían poner de empresas que
han entrado en crisis por emprender procesos de inversión para los que no estaban
preparadas o no eran adecuados para la situación de su entorno. Efectivamente, la
inversión conlleva un alto riesgo para la empresa, puesto que una vez tomada, es
prácticamente irreversible, con unas implicaciones financieras generalmente muy
importantes.
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Ahorrar o Invertir
Hay una diferencia básica entre ahorrar e invertir. Ahorrar es el hecho de apartar
una porción de los ingresos sin disponer de ella, sin gastarla, la cual puede aumentar o no,
dependiendo de los instrumentos de ahorro a utilizar. La diferencia básica con la
inversión es que por medio del ahorro no se "arriesga" el capital inicial,
en teoría (porque siempre existe el efecto inflacionario) el valor de dicho capital no
disminuye. La inversión por el contrario implica correr un riesgo con el capital inicial, que
dependiendo de los instrumentos a utilizar podrá incrementar o disminuir.
El empezar a ahorrar o empezar a invertir, varía de acuerdo a las necesidades y
los objetivos particulares; aunque siempre se deberán buscar opciones de inversión que
permitan, por lo menos, mantener el poder adquisitivo y obtener ganancias por ello.
Proteger el dinero y hacerlo crecer se logra con la selección de esquemas u opciones de
inversión adecuados. Es decir, habrá que formar un portafolio de inversión a la medida de
la capacidad de riesgo da cada individuo.
¿Qué es un Portafolio de Inversión Bursátil?
También llamado cartera de inversión, es una selección de documentos o valores que se
cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona o empresa, deciden colocar o
invertir su dinero. Las carteras de inversión se integran con los diferentes instrumentos
que el inversionista haya seleccionado. Para hacer su elección, debe tomar en cuenta
aspectos básicos como el nivel de riesgo que está dispuesto a correr y los objetivos que
busca alcanzar con su inversión. Por supuesto, antes de decidir cómo se integrará el
portafolio, será necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el
mercado de valores para elegir las opciones más convenientes, de acuerdo a sus
expectativas.
Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede formar un portafolio de
inversión, sólo faltará tomar en cuenta aspectos que hacen que la elección sea diferente de
acuerdo a las necesidades y preferencias de cada persona, tales como:
1. Capacidad de ahorro. Saber cuánto se está dispuesto a dejar de gastar en cierto
momento y sacrificarlo para destinarlo a la inversión.
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2. Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir. Tener un panorama
claro con respecto al funcionamiento y características del instrumento en que se esté
dispuesto a invertir (de deuda, renta fija o variable).
3. Considerar que la inversión ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la inflación
pronosticada, con el propósito de preservar el poder adquisitivo y obtener ganancias por
la inversión.
4. Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es decir, corto
(menor a un año), mediano (entre uno y cinco años) o largo plazo (mayor de cinco años).
Invertir una pequeña cantidad de efectivo en un instrumento que permita retirar cualquier
día para “Tener Liquidez Inmediata” en caso de imprevistos.
5. Considerar el riesgo que se está dispuesto a asumir y no perder de vista que a mayor
riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece.
Un Portafolio de inversión moderado acepta un grado de riesgo menor
Un Portafolio de inversión agresivo acepta un grado de riesgo mayor
Un Portafolio de inversión conservador no acepta grado de riesgo alguno
6. Diversificar el portafolio.- Esto es invertir en distintos instrumentos a fin de reducir
significativamente el riesgo. Conforme pasa el tiempo verá que el haber comenzado desde
joven el buen hábito del ahorro y la inversión le redituará en un estilo más organizado de
vida.
DECISION DE FINANCIACION
Las decisiones de financiamiento, a diferencia de las decisiones de inversión, se
toman cuando se tiene en mente un proyecto a largo plazo. Al tomar decisiones de
financiamiento se buscan opciones en los mercados financieros para poder financiar un
negocio o empresa en formación. Para poder tomar decisiones de financiamiento
adecuadas se necesita realizar un estudio sobre los mercados eficientes. Se trata de
analizar el mercado financiero y decidir cuál de las opciones es la más adecuada para
nuestros propósitos de negocio o empresa. El objetivo es conocer todas las variantes
que existen para obtener un financiamiento ye elegir la que más se adapte a nuestras
necesidades y expectativas.
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¿Para qué se puede buscar un financiamiento?
Como hemos mencionado en este artículo, los financiamientos normalmente se
buscan con la finalidad de iniciar o expandir un negocio. Así pues, el mejor momento para
buscar un financiamiento es cuando veamos una clara oportunidad de negocio o cuando
notemos que existe posibilidad de que este crezca y mejore. Cuando indicadores de nuestro
negocio nos hagan pensar que nuestro producto o servicio está en boga, es el mejor
momento de solicitar un financiamiento. También se puede buscar un financiamiento con el
objetivo de modernizar nuestro negocio y hacerlo más eficiente.
¿En qué casos no es recomendable recurrir al financiamiento?
Por el contrario, cuando se tienen deudas por el negocio en cuestión que no han
sido saldadas adecuadamente, o bien, cuando el negocio está en un ciclo recesivo o de
pocas posibilidades de crecimiento, no es un momento adecuado para buscar un
financiamiento. En estos casos es más conveniente liquidar las deudas y esperar la
recuperación o una señal clara de oportunidad de expansión.
Análisis de financiamiento.-
Antes de concluir si se debe o no solicitar un financiamiento y el monto de éste, es
conveniente pensar en las siguientes cuestiones:
- ¿Cuál es nuestro negocio actual o proyectado?
- ¿Qué cantidad necesito para ponerlo en marcha?
- ¿Cuánto tiempo pasará para que empiece a generar ganancias?
- ¿En cuánto tiempo podría pagar el financiamiento?
En todos los casos, tanto si se decide recurrir a un financiamiento, como si se opta
por esperar a un momento más adecuado, es importante tener un conocimiento amplio
sobre las opciones disponibles en el mercado, sus riesgos y condiciones. Es también
fundamental consultar varios organismos financieros para acercarnos al más adecuado a
nuestro tipo de negocio.
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La asesoría de un experto que le ayude a elaborar un plan de negocios adecuado a
sus necesidades actuales, puede ser la solución más apropiada a cualquiera de las
circunstancias de financiamiento que se mencionaron. Es importante recordar que la
información recopilada en el presente artículo tiene como único objetivo introducir al tema
de financiamiento, por lo que no puede considerarse como recomendación o asesoría de
ningún tipo.
FINANCIAMIENTO POR DEUDA
Hay muchas fuentes de financiamiento que generan deudas: bancos, ahorros y
préstamos, compañías comerciales de financiamiento. Tradicionalmente, los bancos han
sido la fuente de financiamiento más grande, dispuestos a prestar su dinero mediante
diferentes sistemas, que a continuación se mencionan. Existen distintos productos y
mercados disponibles para que una empresa pueda obtener financiamiento tales como:
- Capital de Riesgo.- El capital de riesgo es una forma de financiar empresas que
están naciendo y que no tienen un historial que permita confiar en sus resultados o
tener la seguridad de que se recibirán retornos por el dinero que se le preste.
- Capital Semilla.- El Capital Semilla es un financiamiento inicial (fondos que no
deben ser devueltos), para la creación de una microempresa o para permitir el
despegue y/o consolidación de una actividad empresarial existente. Una vez que el
proyecto ya está instalado y funcionando, se puede recurrir a otras líneas de
financiamiento para hacer crecer el negocio, como por ejemplo, a través del Capital
de Riesgo.
- Factoring.- El Factoring o factoraje es una alternativa de financiamiento que se
orienta de preferencia a pequeñas y medianas empresas y consiste en
un contrato mediante el cual una empresa traspasa el servicio de cobranza futura
de los créditos y facturas existentes a su favor y a cambio obtiene de manera
inmediata el dinero a que esas operaciones se refiere, aunque con un descuento.
- Leasing .- Sirve para denominar a una operación de crédito. Esta consiste en un
contrato de arriendo de equipos mobiliarios e inmobiliarios por parte de una empresa
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especializada, la que de inmediato se lo arrienda a un cliente que se compromete a
comprar lo que haya arrendado en la fecha de término del contrato.
Los contratos de leasing que consistan en la prestación de un servicio financiero
equivalente al financiamiento a más de un año plazo para la compra de bienes de
capital
Otra forma de "leasing" que se usa con frecuencia es el llamado "leaseback" que
refiere a los casos en que una empresa que requiere de financiamiento, cuenta con algún
bien. En este caso, debe vender dicho bien a la empresa de "leasing" o banco, la que se
lo arrendará a su vez, a través de una operación de leasing normal.
GRAFICO N° 2
Tasa interna de retorno (TIR)
La TIR es la tasa de descuento (TD) de un proyecto de inversión que permite que el
BNA sea igual a la inversión (VAN igual a 0). La TIR es la máxima TD que puede tener un
proyecto para que sea rentable, pues una mayor tasa ocasionaría que el BNA sea menor
que la inversión (VAN menor que 0).
Entonces para hallar la TIR se necesitan:
tamaño de inversión.
flujo de caja neto proyectado.
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Valor actual neto (VAN)
El VAN es un indicador financiero que mide los flujos de los futuros ingresos y egresos
que tendrá un proyecto, para determinar, si luego de descontar la inversión inicial, nos
quedaría alguna ganancia. Si el resultado es positivo, el proyecto es viable.
Basta con hallar VAN de un proyecto de inversión para saber si dicho proyecto es viable
o no. El VAN también nos permite determinar cuál proyecto es el más rentable entre varias
opciones de inversión. Incluso, si alguien nos ofrece comprar nuestro negocio, con este
indicador podemos determinar si el precio ofrecido está por encima o por debajo de lo que
ganaríamos de no venderlo.
EL DIRECTOR FINANCIERO
El director financiero, es aquella persona que tiene como misión la captación y el
destino de los recursos financieros en las mejores condiciones posibles para conseguir
crear el máximo valor de la empresa.
La capacidad del director financiero para adaptarse al cambio y la eficiencia con que
planifique la utilización de los recursos financieros requeridos por la empresa, así como, la
capacidad de identificar la adecuada asignación de esos recursos y su obtención, son
aspectos que influyen no sólo en el éxito de la compañía sino, también, en el de la economía
nacional porque, efectivamente, el director financiero, a través de una asignación óptima de
los recursos, no sólo contribuye al fortalecimiento de su empresa sino también a la vitalidad
y crecimiento de toda la economía.
El principio económico básico utilizado en la dirección financiera es el análisis
marginal, esto es, las decisiones de inversión-financiación deberán tomarse y llevarse a
cabo cuando los ingresos marginales esperados superen a los costes marginales; que
busca responder a la pregunta ¿en qué activo real debe invertir la compañía? Y ¿de
dónde se obtiene el efectivo para realizar la inversión?; La respuesta a la primera
pregunta es una decisión de inversión o de presupuesto de capital de la empresa, mientras
que la respuesta a la segunda es una decisión de financiamiento de la empresa.
Resumiendo todo lo anterior, podemos decir que el papel que tiene que desempeñar
el director financiero consta de cinco funciones dinámicas:
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- La previsión y la planificación financiera
- El empleo del dinero en proyectos de inversión
- La consecución de los fondos necesarios para financiar proyectos.
- La coordinación y el control
- La relación con los mercados financieros.
Un plan financiero incluye estimaciones de los rendimientos futuros de la empresa,
de sus gastos, y de sus necesidades de capital. Es, por tanto, una proyección de las
actividades futuras de la empresa para un período de tiempo dado.
Deberá responsabilizarse del empleo de los recursos financieros en los proyectos
de inversión más rentables para la empresa. En definitiva, le corresponde decidir dónde se
van a gastar los fondos disponibles por la compañía; dependiendo de esta decisión los
beneficios futuros y la evolución posterior de la compañía. Esta tarea esta íntimamente
relacionada con la expuesta a continuación, puesto que la decisión de invertir en un posible
negocio presupone la necesidad de financiarse y el coste de ésta última afecta a dicha
decisión.
En cuanto a la consecución de los fondos necesarios, deberá elegir entre las
diversas fuentes financieras a las que la empresa pueda acceder. Éstas, pueden
clasificarse en: internas y externas, siendo las primeras, las provenientes de la propia
empresa a través de la retención e inversión de parte de los beneficios en los propios
negocios de la compañía; mientras que las fuentes de recursos externas incluyen tanto a
los propietarios de la empresa como a personas e instituciones ajenas a la misma. Todas
estas fuentes financieras tienen unas ciertas características comunes como son: el coste,
el vencimiento, la disponibilidad, los gravámenes sobre los activos y otras condiciones
impuestas por los proveedores de capital. El director financiero deberá determinar la mejor
"mezcla" de fondos para la empresa de acuerdo con el análisis de las características
mencionadas.
Además, no hay que olvidar otras dos actividades importantes como son, por un
lado, la coordinación y el control que debe de ejercer con el resto de los directivos de las
áreas no financieras de la empresa de cara a lograr el objetivo común; y, por otra parte,
debe cuidar al máximo la relación con el mercado financiero que es el que le va a suministrar
los recursos financieros necesarios para llevar a cabo los proyectos de inversión de la
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empresa y, por dicha razón, someterá a una estrecha vigilancia a la compañía y a sus
directivos.
LOS MODELOS DE EMPRESA: GOBIERNO CORPORATIVO Y SUS
PRINCIPIOS A) El modelo del presupuesto de capital
Es una visión "pura" e idealizada de la compañía que proporciona una serie de
variables con sus interrelaciones y que es un buen punto de partida para analizar las
decisiones financieras empresariales. Este modelo es el que se representa en la figura 2:
los inversores proporcionan financiación a cambio de recibir activos financieros. Éstos se
dividen en dos clases: acciones (dan el derecho a poseer una parte proporcional de los
activos de la empresa y a recibir una parte de los beneficios generados por ella) y deudas
(indican la obligación legal por parte de la empresa de pagar unos intereses y devolver el
principal a su propietario).
En este modelo los directivos de la empresa son intermediarios neutrales que actúan
únicamente en el mejor interés de los accionistas, es decir, de los dueños de la empresa.
Y además comunican a los mercados financieros toda la información relevante para que
puedan proceder a la valoración de la empresa.
Como parece lógico, la condición necesaria para que los directivos decidan adquirir
dichos activos reales es que detecten la existencia de una demanda insatisfecha. Pero
dicha inversión sólo se llevará a cabo si el rendimiento que promete generar supera al coste
de los recursos financieros necesarios para realizarla. Esta es la condición suficiente para
que los directivos tomen la decisión de invertir.
CUADRO 2 – FIGURA 2
El objetivo principal según este modelo es la maximización del valor de la empresa
para sus accionistas. En un mundo "perfecto" (sin conflictos dirección- accionistas) este
objetivo es el teóricamente correcto y, precisamente por ello, este modelo es el mejor punto
de partida para analizar las decisiones financieras. En conclusión, según el modelo del
presupuesto de capital, que se basa en que los mercados son eficientes, el objetivo principal
de la empresa es la maximización del valor de la empresa para sus propietarios.
B) El modelo contable
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En la medida que el modelo del presupuesto de capital no esté equivocado deberá
ser aplicado. Por ello el modelo contable es, en cierta manera, una consecuencia del
anterior debido a que es una forma de aplicación del mismo. El modelo contable representa
el resultado de las decisiones de inversión y financiación de la empresa, sin importar si eran
o no acordes a los mejores intereses de los propietarios de la empresa. Ese resultado se
muestra en el balance de la compañía, las inversiones figuran en el activo y las
financiaciones en el pasivo.
Entre las ventajas de este modelo se puede destacar su perfecta integración (todas
las piezas de la empresa se integran perfectamente) así como su amplia familiaridad que
permite una mejor comunicación. En cuanto a las desventajas tal vez la principal es su
punto de vista histórico que lo hace poco adecuado para la toma de decisiones financieras
al no tener en cuenta la principal variable de las finanzas: el riesgo (que, obviamente, sólo
existe en el futuro).
La diferencia fundamental entre las finanzas y la contabilidad radica en el punto de
vista desde el que observan los acontecimientos empresariales. La contabilidad pretende
reflejar, de la forma más fehaciente posible, las transacciones ocurridas en la empresa. Las
finanzas, por el contrario, se centran sobre el futuro a través del estudio del valor y de la
toma de decisiones en ambiente de riesgo.
C) El modelo contractual
Este modelo es una versión más realista y perfeccionada del modelo del
presupuesto de capital porque reconoce que éste es imperfecto. Para ello contempla las
relaciones entre la empresa y sus componentes como contratos, que pueden ser implícitos
y explícitos. Los contratos explícitos de la empresa son, por ejemplo, los que ha contraído
con los obligacionistas, los proveedores, las garantías dadas a los clientes, a los
empleados, etcétera. Los contratos implícitos incluyen el que los empleados sean honestos
y den su máximo esfuerzo a la compañía; o, por ejemplo, el que los directivos estén de
acuerdo en actuar en el mejor interés de los accionistas, lo que no siempre ocurre.
Además, en las empresas existen muchos tipos de contratos contingentes, es decir,
que su cumplimiento depende del valor de un activo o de un suceso determinado. Así, por
ejemplo, las bonificaciones de los empleados si consiguen un resultado determinado, el
mes de vacaciones pagadas si han trabajado once meses, el derecho a participar del fondo
de pensiones de la empresa si han trabajado en la misma un mínimo de años, etcétera.
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Concretando, este modelo contempla a la empresa como un entramado de
contratos, explícitos e implícitos, que especifican los papeles que deben representar los
diferentes participantes en ella (empleados, directivos, propietarios, prestamistas, etcétera)
y definen sus derechos, obligaciones y pagos bajo una serie de condiciones (véase la figura
GOBIERNO CORPORATIVO
El concepto de gobierno corporativo se refiere al conjunto de principios y normas
que regulan el diseño, integración y funcionamiento de los órganos de gobierno de la
empresa, como son los tres poderes dentro de una sociedad: los Accionistas, Directorio y
Alta Administración. En español se utiliza también gobernanza corporativa, gobernanza
societaria y gobierno societario. (Salvochea, Ramiro. Mercados y Gobernancia).
Un buen Gobierno Corporativo provee los incentivos para proteger los intereses de
la compañía y los accionistas, monitorizar la creación de valor y uso eficiente de los recursos
brindando una transparencia de información, mediante el debate sobre las estructuras
apropiadas de gestión y control de las empresas; no siendo un instrumento individual, sino
más bien el concepto incluye las reglas que regulan las relaciones de poder entre los
propietarios, el consejo de administración, la administración y, por último, pero no por ello
menos importante, partes interesadas tales como los empleados, los proveedores, los
clientes y el público en general.
La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), emitió en
mayo de 1999 y revisó en 2004 sus “Principios de Gobierno Corporativo” en los que se
encuentran las ideas básicas que dan forma al concepto que es utilizado por los países
miembros y algunos otros en proceso de serlo.
Los principios de la OCDE contemplan que el marco de GC debe:
Proteger los derechos de accionistas.
Asegurar el tratamiento equitativo para todos los accionistas, incluyendo a los
minoritarios y a los extranjeros.
Todos los accionistas deben tener la oportunidad de obtener una efectiva reparación de
los daños por la violación de sus derechos.
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Reconocer los derechos de terceras partes interesadas y promover una cooperación
activa entre ellas y las sociedades en la creación de riqueza, generación de empleos y
logro de empresas financieras sustentables.
Asegurar que haya una revelación adecuada y a tiempo de todos los asuntos relevantes
de la empresa, incluyendo la situación financiera, su desempeño, la tenencia accionaria
y su administración.
Asegurar la guía estratégica de la compañía, el monitoreo efectivo del equipo de
dirección por el consejo de administración y las responsabilidades del Consejo de
Administración con sus accionistas.
Hoy en día es tan importante el Gobierno Corporativo como un desempeño financiero
eficiente. Se dice que alrededor del 80% de los inversores pagarían más por una compañía
con un buen GC; ya que este elemento le brinda una mayor seguridad a su inversión
asegurando sanas prácticas corporativas. Cuanto mayor sea la transparencia y más
información exista, mayor será la confianza de los inversores en el mercado. Por lo anterior
el GC lejos de ser una moda, considerándose un concepto necesario para la sostenibilidad
y crecimiento de las empresas.
4.- EL SISTEMA FINANCIERO
Mercados Financieros
Los Mercados Financieros constituyen la base de cualquier Sistema Financiero. Un
Mercado Financiero puede definirse como un conjunto de mercados en los que los agentes
deficitarios obtienen fondos de los agentes con superávit. Esta labor puede llevarse a cabo,
ya sea directamente o a través de alguna forma de intermediación por el Sistema
Financiero.
El Mercado Financiero también puede considerarse como un haz de mercados en
los que tienen lugar las transacciones de Activos Financieros, tanto de carácter primarias
como secundarias. Las primeras suponen una conexión directa entre lo real y lo financiero
y sus mecanismos de funcionamiento se interrelacionan según los plazos y garantías en
cuanto al principal y su rentabilidad real (tipo nominal menos la tasa de inflación). Las
segundas, proporcionan liquidez a los diferentes títulos. Para ello, los mercados
secundarios deben funcionar correctamente, dado que a través de ellos se consigue que
el proceso de venta de las inversiones llevadas a cabo en activos primarios (desinversión
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por parte de los ahorradores últimos) se produzca con la menor merma posible en el precio
del activo, y menores comisiones y gastos de intermediación. En ese sentido, la liquidez
se subordina a la limitación de costes y reducción de plazos.
La eficiencia de los Mercados Financieros será un tanto mayor cuando mayor
satisfaga las funciones que se le asignan. La idea de eficiencia en los mercados hay que
relacionarla con su mayor o menor proximidad al concepto de competencia perfecta, es
decir a un mercado libre, transparente y perfecto. Para ello, se exige que exista movilidad
perfecta de factores y que los agentes que intervienen en dicho mercado tengan toda la
información disponible en el mismo. Es decir, todos han de conocer las ofertas y demandas
de productos y puedan participar libremente.
De esa forma, los precios se fijarán única y exclusivamente en función a las leyes
de la oferta y la demanda, sin ninguna otra intervención que desvirtúe su libre formación.
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FUNCIONES DEL MERCADO FINANCIERO
Las funciones principales de los mercados financieros son:
La localización óptima de los recursos, los mercados deben colocar los recursos
financieros disponibles en aquellos destinos que sean los más eficientes. Para ello
deben facilitar y establecer los cauces necesarios para que los agentes que
intervienen en el mercado se pongan en contacto.
Fijan adecuadamente el precio de los activos financieros. Esta función está muy
relacionada con la anterior, pues para conseguir esa localización óptima, implica
que los mercados fijen correctamente los precios de los activos con los que operan,
tomando en cuenta el riesgo y la liquidez de los mismos, para que la elección por
parte de los agentes sea adecuada.
Proporcionan liquidez adecuada a los activos previamente emitidos.
Disciplinan los comportamientos de los agentes sometiéndolos a
procedimientos y exigencias concretas.
Articulan procedimientos de arbitraje que posibilitan la unificación e Igualación
de los precios de los activos, cuando están enfrentados a desviaciones
coyunturales en los mismos
Reducen los plazos y los costes de intermediación al ser el cauce adecuado para
el rápido contacto entre los agentes que participan en los mercados.
PRINCIPALES MERCADOS FINANCIEROS
Bolsas de Valores:
Una bolsa de valores es una organización que establece "sistemas de negociación"
para que los inversores puedan comprar y vender acciones, derivados y otros valores. Las
bolsas de valores también proporcionan las instalaciones para la emisión y amortización
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de valores, así como otros instrumentos financieros y los rendimientos de capital
incluyendo el pago de dividendos.
Mercados de Renta Fija
El mercado de bonos (también conocido como de deuda, de crédito, o mercado de
renta fija) es un mercado financiero, donde los participantes compran y venden títulos de
deuda, normalmente en forma de bonos. Los mercados de renta fija, en la mayoría de los
países siguen siendo descentralizados, al contrario del mercado de acciones, futuros y
del mercado de factores. Esto ha ocurrido, en parte, porque no hay dos emisiones de bonos
exactamente iguales, lo que hace que el número de títulos en el mercado sea inmenso.
Mercados de Divisas
El mercado de divisas o FOREX, permite que los bancos empresas y otras
instituciones fácilmente compren y vendan divisas. El propósito del mercado de divisas es
facilitar el comercio internacional y la inversión. El mercado de divisas ayuda a las
empresas a convertir una moneda en otra.
Mercados de Factores
El comercio de materias primas consiste en el comercio físico directo y a través de
derivados financieros para la compra/venta a plazo permitiendo asegurar un precio de
venta o compra en el futuro a productores y/o clientes
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Activos financieros
Un activo financiero es un activo intangible materializado en un título o simplemente
en una anotación contable, por el que el comprador del título adquiere el derecho a recibir
un ingreso futuro de parte del vendedor. Los activos financieros son emitidos por las
unidades económicas de gasto y constituyen un medio de mantener riqueza para quienes
los poseen y un pasivo para quienes lo generan.
Las características de los activos financieros
Los activos financieros tienen tres características fundamentales; liquidez,
rentabilidad y riesgo. Cada una de ellas puede variar según el tipo de activo
financiero. Además, existe una fuerte relación entre rentabilidad, riesgo y liquidez. Según
la magnitud de una afectará a la otra, por ejemplo, un activo menos líquido tendrá más
riesgo y por tanto exigirá una mayor rentabilidad.
1. Liquidez: Capacidad de convertir el activo en dinero sin sufrir pérdidas. Podemos
clasificar los activos financieros según su liquidez:
Dinero en curso legal: monedas y billetes (es lo más líquido que hay, pues ya es
dinero en sí. Se puede cambiar sencillamente por otros bienes).
Dinero en los bancos: depósitos a la vista, depósitos de ahorro y de plazo.
Deuda pública a corto plazo: letras del Tesoro.
Pagarés de empresa: activos emitidos por empresas privadas.
Deuda pública a largo plazo: Bonos y obligaciones del Tesoro.
Renta fija: Deuda emitida por las empresas privadas.
Renta Variable: desde acciones hasta derivados financieros.
2. Rentabilidad: Cuanto más interés aporta el activo mayor es su rentabilidad.
3. Riesgo: Probabilidad de que el emisor no cumpla sus compromisos. Cuanto mayor
es el riesgo, mayor será la rentabilidad.
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Los Intermediarios Financieros (Bancos, Cajas de Ahorro,...) reciben el dinero de los
agentes con superávit de fondos, quienes de forma general están dispuesto a prestarlos a
medio y corto plazo. Estos Intermediarios Financieros, ofrecen esos fondos a las empresas
en forma de recursos a más largo plazo y por una cuantía superior a la recibida por un solo
agente con Superávit. De esa forma genera ventajas a los oferentes pues ofrecen nuevos
activos financieros a unos costes inferiores a los que se tendrían que asumir acudiendo
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directamente al mercado. Esta intermediación también beneficia a los prestatarios últimos
pues facilita la movilización de fondos de financiación y la reducción de los costes
asociados a ella.
El banco paga un tipo de interés a las familias mucho más pequeño que el que
cobrará a la empresa que pida el préstamo. También se produce una transformación de
los títulos financieros. Por ejemplo, supongamos un Fondo de Inversión. Las familias ponen
sus recursos en el fondo de inversión a cambio de un conjunto de participaciones (activos
secundarios) en el mismo.
El fondo de inversión ofrece dicho dinero junto con el de otras familias a los agentes
con déficit los cuales, a cambio entregan unos títulos que van a formar parte de la cartera
del fondo de inversión.
A modo de clasificación, podemos distinguir dos tipos de Intermediarios Financieros:
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- Intermediarios financieros bancarios
Son el Banco Central, la banca privada, las cajas de ahorro y las cooperativas de crédito.
Se caracterizan porque algunos de sus pasivos son pasivos monetarios aceptados
generalmente por el público como medios de pago (billetes y depósitos a la vista) y por
tanto, tienen capacidad para financiar recursos financieros (crean dinero).
- Intermediarios financieros no bancarios
Los más relevantes son: las compañías aseguradoras, los fondos de pensiones o
mutualidades, las sociedades de inversión inmobiliaria, los fondos de inversión, las
sociedades de crédito hipotecario, las entidades de leasing, las de factoring, las
sociedades mediadoras del mercado de dinero y las sociedades de garantía recíproca. Se
caracterizan porque sus pasivos no son dinero, por lo que su actividad es más mediadora
que la de los intermediarios bancarios.
5.- VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)
La primera noción del valor económico agregado EVA fue desarrollada por Alfred
Marshall en 1890 en: “The Principles of Economics”, donde planteaba el concepto de
ingreso residual, en relación a que el capital debía producir una utilidad mayor que su costo
de oportunidad. Posteriormente, el concepto del EVA se plantea como una variación o
modificación de lo que tradicionalmente se conocía como “Ingreso o beneficio residual”, es
decir, la cantidad que se obtenía al restar a la utilidad operacional los costos del capital. El
concepto referente al beneficio residual apareció a principios del siglo XX, en la literatura
contable
El valor económico agregado constituye una herramienta gerencial clave para la
planificación y el control estratégico; la determinación de la riqueza generada en una
empresa: la gestión de las utilidades y los activos; la toma de decisiones y el control de
gestión; la evaluación de desempeño por unidades estratégicas de negocios; además,
genera que los directivos y gerentes actúen y piensen como si fueran los dueños del
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negocio, porque ambos buscan el mismo objetivo de maximizar el valor de los accionistas
y se constituye en una herramienta importante para motivar y evaluar el rendimiento
gerencial (Vílchez, 2005).
A continuación se presentan algunas definiciones dadas por diferentes autores
sobre el valor económico. Amat (1999) afirma: “Es una herramienta que permite calcular y
evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el
que opera”. De la misma manera Amat (1999) señala que el EVA, podría definirse como “el
importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos,
incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos”. Cuevas (2001) lo señala como
“una medida de la utilidad producida sobre el costo de capital”. Ramírez (2008), expresa
que el valor econó- mico agregado es el remanente de la operación que una empresa
genera después de deducir la utilidad de operación, los impuestos y el cargo del costo de
los recursos que son utilizados en la operación.”
A partir de las definiciones anteriores, se puede concluir que el Valor Económico
Agregado (EVA) es una medida de desempeño basada en valor, que surge de comparar la
rentabilidad obtenida por una empresa con el costo de los recursos utilizados para
conseguirla. El EVA es un indicador que pretende medir la creación de valor durante un
período específico. Para ello, compara el resultado realmente obtenido por la organización,
con el que debería haberse logrado, si los recursos se hubieran invertido en una actividad
de similar nivel de riesgo. (Carrillo & Niño, 2006). El Valor Económico Agregado o EVA, “Es
el beneficio antes de interés y después de impuestos menos el valor contable de la empresa
multiplicado por el costo promedio del capital” (Stern Stewart & Co ,1991; citado por Parada
2004). El Valor Económico Agregado permite mejorar el desempeño financiero del negocio,
pero es recomendable que los recursos financieros de la empresa sean invertidos en
aquellas áreas que contribuyan de forma directa en la creación de valor. El EVA
básicamente tiene los siguientes componentes:
- La utilidad operativa después de impuestos.
- El capital invertido, correspondiente a los activos fijos, más el capital de trabajo
operativo y otros activos, otra manera es la deuda a corto y largo plazo con costo, más
capital contable.
- El costo de capital promedio, que se obtiene de las obligaciones o deudas con
acreedores sujeta a intereses y el capital de los accionistas (Chávez & Herrera, 2009).
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Autores como (Valerio, Segura y Gutiérrez, 2011), también concuerdan en contemplar los
anteriores componentes para la determinación del valor económico agregado.
Estrategias del EVA
Las estrategias que se deben aplicar con el fin de incrementar el Eva son:
Mejorar las utilidades operativas sin adicionar capital en la empresa.
Disponer de más capital como si fuera una línea de crédito siempre que los
beneficios adicionales superen el costo de capital.
Liberar capital cuando en definitiva no sea posible generar beneficios superiores al
costo del mismo.
Ventajas del EVA
Proveer una medición para la creación de riqueza que alinea las metas de los
administradores de las divisiones o plantas con las metas de la compañía.
Permite identificar los generadores de valor en la empresa.
Combina el desempeño operativo con el financiero en un reporte integrado que
permite tomar decisiones.
Permite determinar si las inversiones de capital están generando un rendimiento
mayor a su costo
Desventajas del EVA
Dificultad en el cálculo del costo de capital ya que se debe emplear procedimientos
que a veces exigen poseer conocimientos de finanzas avanzadas, así como de la
empresa y el sector.
Se dificulta la implementación en las economías con altas tasas de interés, que
hacen difícil obtener rentabilidades operativas superiores a aquéllas.
Además debe considerarse que inicialmente se calcula con cifras a partir de las
utilidades contables; esto requiere complementar su análisis con el efectivo
generado en la empresa.
Las cifras de la información contable como son las del balance general, el estado
de resultados y el flujo de efectivo exigen un proceso de depuración en términos
económicos y financieros para llegar a una cifra del EVA razonable y confiable.
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ANEXOS
CASO PRÁCTICO
La empresa YABAR LOVER´S S.A presenta la siguiente información:
ESTADO DE RESULTADO S/. (,000)
Ventas 600.00
Costo de ventas -490.00
Utilidad bruta 110.00
Otros ingresos 60.00
Otros gastos -70.00
Utilidad de operación 100.00
Gastos de operación -6.00
Utilidad antes de impuesto 94.00
Impuesto a la renta 28.20
Utilidad neta 65.80
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA S/. (,000)
Activo Pasivo
Caja 20 Proveedores 70
Clientes 39 Deuda 46
existencias 20 Total pasivo 116
Activo fijo 181
Patrimonio 144
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TOTAL 260 TOTAL 260
Se sabe que los accionistas están muy contentos con la rentabilidad obtenida:
Esta rentabilidad anual es muy superior al costo de oportunidad que exigen los accionistas
de 13%. Para tener otra medida de valor generado por la empresa, se decide calcular el
EVA de este año. Asumiendo que no hay ajustes que realizar al activo ni al UAIDI por
estimaciones contables diferentes. Se sabe que tanto los otros ingresos y gastos si están
relacionados con el giro de negocio.
Se conoce que el costo anual de cada elemento es como sigue:
FINANCIAMIENTOS Costo anual después de
impuestos
PATRIMONIO 13%
DEUDA 4%
Con esta información se pide calcular el EVA.
En primer lugar calculamos el UAIDI:
UTILIDAD OPERATIVA 100
Menos Impto. Renta de la utilidad operativa
-30
UAIDI 70
El segundo paso será calcular el valor del activo neto:
Total Activo 260
Menos proveedores -70
Total activo neto 190
Finalmente sólo falta determinar el costo promedio del capital por el uso de los activos
Rentabilidad de patrimonio Utilidad Neta/patrimonio
65.8/144
45%
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Tipo de
financiamiento
Importes Pesos
(a)
Costo
(b)
Total
(axb)
Prestamos 46 24% 4% 1.0%
Patrimonio 144 76% 13% 9.9%
Total 190 100% 10.8%
Para finalizar debemos determinar si se crea valor económico a la empresa o no:
UAIDI 70
Menos valor activo (190 x 10.8%) -21
EVA 59
Esto quiere decir que la empresa sigue creando valor no obstante al resultado contable se
le deduzca el costo económico de los inversionistas.
BIBLIOGRAFIA
CONCLUSIONES