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Desayuno de conocimiento

El impacto del tipo de cambio en los resultados

empresariales y las formas de cobertura

Expositor: Daniel Deutz

Setiembre 2016

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Indice

1. Evolución del tipo de cambio y sus determinantes.

2. Tipos de exposición al tipo de cambio.

3. Evidencia empírica.

4. Formas de cobertura.

5. Conclusiones.

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes

- Ultimo ciclo depreciatorio ha sido más fuerte en los últimos 15 años.

- A largo plazo, factores locales no presentan mayor incidencia.

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes

Factores internacionales:

- Precio de commodities: cobre y oro principalmente.

- Tasas de interés en USA.

- Percepción de riesgo

Tasas y riesgo Precios commodities

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes

Implicancias en el sector real

- Menores términos de intercambio

- Déficit en cuenta comercial

- Inflación/encarecimiento del crédito

Términos de intercambio Balanza comercial (mm USD)

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Evolución del tipo de cambio y sus determinantes

Participación Banco Central

- Objetivo: moderar volatilidad efecto hoja de balance.

- Herramientas: ventas y compras de USD en el mercado.

- Limitación: posición de cambio/nivel de reservas.

Compras netas de USD (mm) Posición de cambio (mm USD)

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Tipos de exposición al tipo de cambio

Bancos parte de su negocio/capaces de administrar riesgo cambiario.

Sector real ???

Dos tipos de exposición

Estructura de ingresos/costos

Hoja de balance

Si existe dif en estructura de

ingresos/costos natural hedge.

Caso contrario especulación

necesidad de cobertura.

Diferencia en estructura de moneda en

ingresos y costos.

Ingresos y costos misma moneda.

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Evidencia empírica

Alicorp tomaron endeudamiento en USD sin hacer hedge. Estructura de ingresos no

les daba hedge natural.

Pérdidas cambiaras y endeudamiento

Fuente: Capital IQ

Estructura de ingresos 2013

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Evidencia empírica

InRetail con el 100% de sus ingresos en moneda local, estrategia de endeudamiento

sin hedge es especulativa.

Pérdidas cambiaras y endeudamiento

Fuente: Capital IQ

Estructura de ingresos 2013

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Formas de cobertura

Derivados financieros:

Uso de derivados por parte de las empresas peruanas (fuente: BBVA 2007)

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Formas de cobertura

Derivados financieros:

Mercados OTC vs Mercado Organizado (fuente: BBVA 2007)

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Formas de cobertura

Derivados financieros:

Forwards de monedas: contrato por el cual se acuerda la compra/venta de una

determinada cantidad de USD a un tipo de cambio determinado.

Ventajas:

- Da predictibilidad a las transacciones en moneda extranjera.

- Elimina riesgo tipo de cambio (en caso la cobertura sea al 100%).

- Permite a la empresa concentrarse en su giro de negocio.

- Se puede realizar de acuerdo a las necesidades del cliente.

Desventajas

- Elimina potenciales ganancias de movimientos favorables del tipo de cambio.

- Introduce costos adicionales a la empresa.

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Formas de cobertura

Esquema de transacción: banco intermediario, por lo general replica la operación en

orden inverso con una ganancia.

Empresa ABC Banco

Vende USD a futuro

Recibe moneda local

Compra USD a futuro

Entrega moneda local

Recibe USD

Entrega PEN

Entrega USD

Recibe PEN

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Formas de cobertura

Determinantes de precio forward:

- Diferencial de tasas de interés (paridad cubierta de interés – CIP).

- Volatilidad del tipo de cambio.

- Microestructura de mercado.

- Tamaño de la transacción.

Primer factor suele cumplirse en el largo plazo, en el corto plazo son los demás

factores los que inciden en los precios forward observados.

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Formas de cobertura

PEN spot y forward observado a qué se debe el diferencial?

PEN spot y FWD 1 año Depreciación esperado a 1yr

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Formas de cobertura

Depreciación implícita diferencial de

tasas de interés implícitas + volatilidad

de la moneda.

PEN spot y forward observado es el

forward un buen predictor? Tiene que

serlo?

FWD 1yr sobre spot 1yr

Spot se deprecia

más que el FWD

Spot se deprecia

menos que el FWD

Proxy depreciación FWD

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Conclusiones

1. Horizonte largos de tiempo muestran episodios de depreciación significativa del

tipo de cambio.

2. Factores internacionales han tenido mayor incidencia en explicar ciclos del tipo de

cambio.

3. Dependiendo de la estructura de ingresos/costos y de activos/pasivos la exposición

de una empresa al tipo de cambio puede ser natural o especulativa.

4. Empíricamente, las pérdidas por exposiciones especulativas al tipo de cambio han

generado importantes pérdidas en las empresas.

5. Forwards como instrumentos más eficaces de cobertura de tipo de cambio si

bien costos pueden ser altos permiten a las empresas enfocarse en giro de negocio.