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PRODUCTOS FINANCIEROS


ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 3

editorial

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓNLa primera revista mensual para invertir en los mercados fi nancieros

Edita: PUBLICACIONES TÉCNICAS PROFESIONALES

Plaza de Canalejas, 6 - 3ª planta. 28014 Madrid

Tel.: 91 574 72 22 – Fax: 91 409 59 38 – [email protected]

Depósito Legal: M-44979-2005

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esta publicación en ningún caso son vinculantes de

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resultara por quienes las pusieran en práctica.

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Aun mes de cerrar el año, la vis-ta está puesta en si tendremos el famoso rally de fin de año, si

es posible sacar algún eurillo más a los mercados y si para 2014 tendremos el foco en los mismos temas que este año que dejamos atrás. Las respuestas son aparentemente sencillas: sí, sí y sí. Por-que, aunque no se espera que los últimos movimientos del año sean tan alcistas, sí dejan alguna que otra oportunidad que se puede aprovechar. Y además, durante los primeros compases del año que entra seguiremos pendientes de Estados Uni-dos y su famoso Tapering, de Europa con la estrategia del BCE y los test de estrés de la banca; variables que podrían deri-var en nuevas incertidumbres, también para los mercados. ¿Les suena?

Les decía que empieza lo bueno, por-que una vez más, me alegra ser porta-dor de buenas noticias para todos. Doy bienvenida a Estrategias de inversión, en nombre de todo el equipo, a José Luis Cárpatos, uno de los mejores analistas de España, que se une al proyecto líder en análisis independiente para compartir su visión de los mercados y aportar su cono-

cimiento y experiencia, lo que fortalece-rá aún más nuestra actual oferta de aná-lisis y contenido. Y todo esto es posible gracias al apoyo permanente de ustedes, suscriptores, que con su cuota anual re-nuevan su compromiso y mandato para que este proyecto siga creciendo en cali-dad e independencia.

Disfruten las Navidades, pásenlo bien y no se preocupen en exceso por los deseos que tendrán que pedir para el próximo año a los mercados pues éstos, como dice uno de nuestros colaboradores, abren todos los días y aquí estaremos todo el equipo de Estrategias de inversión para contárselo.

Y como siempre, espero sus opiniones y comentarios.

Termina el año... yempieza lo bueno

[email protected]

SubdirectoraDirector

José Ignacio Serres

645661106

Sumario

Los cinco activos de su cartera en diciembre

Europa, USA, Carteras de acciones y trading

Divisas: Zonas calientes

La Brujula especial planes

Viajes: Seis pasiones, un camino

Productos fi nancieros: Warrants, CFDs

Rally de fi nal de año... desacelerado

Sistemas automáticos de trading

Asset Allocation

Flujo de temporada

Análisis Fundamental: Twitter

Renta Fija: Bund alemán, bono USA

Carteras de fondos recomendados

Bolsa: Las Carteras de los expertos

Especial planes de pensiones: Reportaje

Y además... técnología, libros, motor

Más allá de Ibex: Latibex

Volatilidad: ‘Mea culpa o mea maxima culpa’

10

28

24

53

64

46

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54

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27

Por Laura de la Quintana

Por Luis F. Ruiz, Dtor. de análisis de estrategiasdeinversion.com

Por Tony Juste, Jefe de Inversiones, Olton Capital Ltd. (CTA)

Por VDOS Stochastics

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Por SG Warrants e IG

Por Rocío Fernández

Por José Ramón Díaz Serrano, experto en sistemas automáticos

Por Daniel Suárez, socio de advisory GdC

Por Didier Le Menestrel, Presidente de Financière de L´Echiquier

Por Ana Linares

Por Roberto Moro, analista de Apta Negocios

Por Conecta Capital

Por Alter Advisory, Renta 4 y Hanseatic Brokerhouse

Por Silvia Morcillo

Por Alexey de la Loma, Wenceslao Pérez Gómez...

Por Ana Linares

Por Antonio Carcelén, European Financial Advisor

Diciembre 2013

Análisis fundamental: TwitterPágina 40

Eventos: Fund Day Barcelona 2013Página 56

s fundamental: Twittemental: TwAnálisis fundaAnálisis fundamePágina 40

Rally de final de año... desaceleradoPágina 18

Nº90 ● 10¤ ● Diciembre 2013www.estrategiasdeinversion.com

ACCIONA ● ARCELORMITTAL ● INDRA ● VISCOFAN ● IBEX 35 ● EUROSTOXX ● DOW JONES ● NASDAQ ● BUND ● EUR/USD ● 10 YR T-NOTEAL ● INDRA ● VISCOFAN ● IBEX 35 ● EUROSTOXX ● DOW JONES ● NASDAQ ● BUND ● EUR/USD ● 10 YR T-NOTE

5 activos para eltrading navideño

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5 activos para eltrading navideño

PORTADA.indd 3 25/11/2013 17:40:33

Editor: Juan Ángel Hernández

Director: José Ignacio Serres

Subdirectora: Silvia Morcillo

Directora de Relaciones Externas: Clara Bernal

Análisis: Luis Francisco Ruiz, Roberto Moro,

Álvaro Lissón, Tony Juste, SG Warrants,

Alter Advisory, Renta 4, Interdin, Joan Torres

Hanseatic Brokerhouse, Carlos Rodríguez

Daniel López Argumedo, VDOS Stochastics

Finagentes CMC Markets, Ceprede e IG

Motor: Wenceslao Pérez Gómez

Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo

Colaboran en este número:

Alexey de la Loma, Global Allocation, Factset

Miguel Á. Bernal, Pictet AM, José Manzanares

Antonio Carcelén, José Ramón Díaz Serrano

Fernando Luque y José Luis Martínez Campuzano

Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada

Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.

Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa

Contacto y Publicidad: 91 574 72 22Redacción: [email protected]

Suscripciones: 902 99 52 88

Atención al suscriptor: Javier Serres

[email protected]

Redacción: Rocío Fernández, Laura de la Quintana

Ana Linares, Héctor Chamizo y Adrián López

Luis BononatoAsesor del fondo GlobalAllocation FI

Mario Draghi ha vuelto a sorpren-

der. El pasado 11 de noviembre bajó el precio del dinero en un cuarto de pun-to, hasta el 0,25 por ciento, nivel históri-camente bajo y en lí-nea con las medidas tomadas por su ho-mólogo al frente de la Reserva Federal estadounidense. La falta de crecimiento y la reducida inf la-ción de la Eurozona, llevaron a Draghi a mantener los estí-mulos monetarios.

El objetivo ahora es que la econo-mía del Eurogrupo llegue a finales de año en buen estado. La clave en

Europa ahora es que suban tanto los precios como el consumo, evitando la amenaza deflacionista que augu-ran algunos medios.

el mirador

6 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

LA NOTICIA

El BCE sorprendey baja los tipos

Bonos sobre infl ación a largoplazo ¿el activo del 2014?

Parece que la política de los Bancos Centrales pasa por tratar de facilitar la vida ¬y el pago de las deudas¬ mediante una ligera infl ación que ayude a “defl actar” las mismas, mientras además se estimula el gasto, y por lo tanto el crecimiento económico, y con ello por supuesto, el empleo. Parece pues un momento, en el cual no hay ningún temor en los mercados fi nancieros hacia la infl ación, un buen momento para tomar precauciones y cubrirnos las carteras con algún activo que nos pueda servir para ello.

En los Estados Unidos existe un mercado más que maduro de bonos ligados a la infl ación, emitidos por el Tesoro, a los más diversos plazos, incluso hasta el de 30 años.

Estos bonos, después del anuncio de la posibilidad de retirar los estímulos que Bernanke hizo antes del verano, sufrieron una gran caída, es decir, aumentaron su rentabilidad de manera signifi cativa. Los precios de los bonos a 30 años pasaron del entorno de 105% a precios sobre 80%, a los que siguen cotizando ahora.

Además, hemos visto mientras tanto cómo el dólar se llegaba a depreciar contra el euro, alimentado por nuevas esperanzas de que los estímulos monetarios continuarán, haciendo que la moneda pierda parte de su valor contra el euro, aunque en esta ocasión, esta continuación de los estímulos no parece que vaya a tener ningún efecto infl acionista.

Por tanto, parece una buena oportunidad de compra de bonos ligados a la infl ación, ya que si el dólar sigue perdiendo valor, no debería ser más que por la masiva impresión de moneda, lo cual es infl acionista.

Por otro lado, si la economía USA fi nalmente despega, seguramente veamos desaparecer paulatinamente los estímulos monetarios, para ver cifras de crecimiento económicas que puedan hacer además de recuperar terreno a la divisa, provocar algo de infl ación en el medio o largo plazo.

ArcelorMittal es el valor que mejor se ha comportado en noviembre, consiguiendo

una revalorización mensual del 7,235%. En lo que va de año ha registrado

un Ebitda de 6.723,43 euros. El 6 de noviembre vivió una de las mayores

subidas del mes, que llevaron su precio desde los 11,95 hasta los 12,82 euros.

CaixaBank es la entidad que más bajó en noviembre. Cerró el mes con una caída del 10,672%. El día 13 de noviembre experimentó una caída vertical que llevó su precio desde los 3,79 a los 3,41 euros. Está cotizando por debajo del precio recomendado por los bróker, en torno a los 4 euros.

Fecha Entidad Interés

03/12/13 Banco Central Australiano (RBA) Decisión de tipos de interés

05/12/13 BCE Decisión de tipos de interés

06/12/13 EE.UU. Tasa de desempleo

10/12/13 Ebro Foods (0,12), Ferrovial (0,40) Pago Dividendo (¤/acción)

11/12/13 Inditex Resultados

11/12/13 Alemania IPC

16/12/13 Eurozona IPC

18/12/13 FED Reunión de política monetaria

19/12/13 Enagás (0,50) Pago Dividendo (¤/acción)

20/12/13 Mapfre (0,05) Pago Dividendo (¤/acción)

20/12/13 Banco de Japón (BoJ) Decisión de tipos de interés

más en... www.estrategiasdeinversion.com

Age

nda

Dic

-13

El 7 de noviembre de 2013 ya es un día clave en la historia de los merca-

dos a nivel mundial. El estreno en bolsa de Twitter, a un pre-cio de 26 dólares por acción, se convirtió en la segunda mejor salida a bolsa en la historia de internet. Al cabo de unas ho-ras, las acciones de la compa-ñía estaban en 45,1 dólares, habiendo experimentado una revalorización del 73%.

Quizás su director, Jack Dorsey, en 2006 no contaba con que la empresa experi-mentaría años después una re-caudación de en torno a 1.600 millones de dólares. La com-pañía ha estado entre los diez sitios web más visitados del mundo, actualmente hay más de 230 millones de usuarios activos, se envían más de 500 millones de tweets al día, el 76%

de los clientes activos usan el servicio móvil, el 77% de las cuentas son de fuera de los EE.UU, y el crecimiento está lejos de llegar a su fin...


Las 'minutas' de la FED nos aclaran el panorama del Yen

La primera conferencia de la futura presidenta de la Reserva Federal (Sra. Yellen) no nos aclaró mucho la nueva política de la Fed sino todo lo contrario ya que mantuvo la misma tónica que su predecesor Bernanke, con tipos al 0% y con la retirada de estímulos muy lejana en tiempo (cercana a la mitad del 2014).

Sin embrago el día 20 de noviembre se publicaron las “minutas” de la Fed (son una actas donde se comunica al mercado la opinión de los diferentes gobernadores del Banco Central Norteamericano) y el panorama ha cambiado completamente ya que reconocieron públicamente una mejora de la actividad y la posibilidad del inicio de la retirada de estímulos conocido como “taper” en las próximas dos reuniones entre enero y marzo del 2014.

Como ya tuvimos un aviso de los efectos del “taper” en el mes de mayo de este año la reacción del mercado ha sido similar con una subida de rentabilidades de los bonos americanos y emergentes, ligeras caídas de bolsa que no parece que se asusten como en la anterior corrección y apreciación del dólar contra todas las divisas, principalmente contra las emergentes y el Yen.

En este último punto es donde seguimos apreciando una clara oportunidad de inversión, en la debilidad del Yen contra euro y dólar, ya que el BoJ va a seguir con sus programas de compra de activos mientras no empiece a verse infl ación en la economía japonesa y una moneda muy débil es un anticipo de la misma aunque les falta la infl ación salarial que es mucho más compleja, mientras nuestro BCE es mucho más lento en sus movimientos y ya ha descartado la compra de activos para incrementar su balance.

Los fuertes fl ujos que vemos en los mercados en Yenes nos invitan a pensar que está debilidad se mantendrá durante los próximos meses y actualmente está cotizando a un nivel cercano a los 100 yenes por dólar y podríamos asistir a caídas adicionales hasta los niveles de 115 yenes por dólar.

EL PERSONAJE DEL MES

Jack Dorsey y su 'jilguero' convencen

José ManzanaresProfesor del IEB

macroeconomía

Esta tónica de mayor tranquilidad y apetencia por el riesgo ha pre-valecido en noviembre. Conviene

señalar que después del ímpetu que lle-vamos desde septiembre, los mercados se muestran cansados y parecen estar ha-ciendo una consolidación de estos niveles.

En el plano macro quizá la noticia más importante ha sido la bajada del tipo de interés director por parte del BCE. La au-toridad monetaria tenía margen y debía actuar dentro de las líneas de las que dis-pone. Con tipos ya en el 0,25 podríamos decir que hay un reconocimiento a que su actuación haya sido, cuando menos, ti-morata. Cierto es que desde la llegada de Draghi las actuaciones son fi rmes y deci-didas, algo que se echaba de menos en la época de Trichet. Ahora que, después de esta bajada, al banco central tan sólo le quedan actuaciones no ortodoxas. Calcu-lo que la 1ª será imponer una tasa negativa a los depósitos de efectivo que los bancos europeos mantienen en el banco central. Después previsiblemente, sobre todo cuando se tenga perfi lada la unión banca-ria, tendremos compra de bonos a los ban-cos y entidades de crédito. Sinceramente creo que estas medidas las vamos a ver a

lo largo de 2014 pues la economía europea no funciona. Si nos fi jamos por la parte del crecimiento, los indicadores adelantados nos indican que por 2º mes consecutivo éste se ralentiza, aún cuando seguimos por encima del nivel de crecimiento. El índice PMI para el área euro (ver gráfi co) se situó en noviembre el 51,5 frente a los

51,9 en octubre. Es el 3er mes consecutivo de caída de este indicador. Al analizar por países, vemos cómo Alemania continua mostrando unas expectativas mejores, sin embargo la cruz es Francia donde el dete-rioro del indicador es palpable y vuelve a niveles de hace más de un año. Todo ello nos debe llevar a pensar en que el creci-miento para los próximos meses de la ac-tividad va ser muy bajo, amén de desigual. El único país que parece sustentar todo sigue siendo Alemania. Pero a la preocu-pación por el crecimiento se une ahora la evolución de precios.

Los precios, la posibilidad de la temida defl ación, es un nuevo frente de preocu-pación. Cierto que, como nos dice el BCE, hoy por hoy parece que estamos un tan-to a salvo de que los precios empiecen a caer y por tanto complique sobremanera no sólo la recuperación, sino el panorama de un período de tiempo amplio. En po-cas palabras, japonización del área euro o al menos de alguno de sus países, entre los cuales se puede encontrar España. Draghi aun cuando alejó el fantasma, se mostro muy crítico con la evolución de los mis-mos. La posibilidad de un contexto de in-fl ación muy baja, aun cuando no haya caí-das sostenidas de los precios, es crítica en una situación de máximo endeudamiento por parte de los países. Conviene recordar que para pagar las cantidades enormes de deuda contraída en esta depresión sería benefi cioso un cierto vigor de los precios, algo que no se produce, ni se espera. Esto también lo pone de manifi esto el indica-dor PMI anteriormente referido, aquí el componente de precios cobrados, si nos referimos al sector servicios las tarifas disminuyen al ritmo más rápido de los últimos cuatro meses, en cuanto a las ma-nufacturas los precios cobrados.

A esta peligrosa situación se añade que durante 2014 la FED deberá llevar a cabo la retirada de los estímulos que ha ido im-plementando. Es más que previsible que durante el 1er trimestre veamos que la nueva gobernadora lleva a cabo el deno-minado tapering o recorte de la compra de bonos a los bancos, eso sí parece descarta-ble que se eleven tipos durante 2014.

Como ven, parece que 2014 seguirá mostrando una diferencia entre América y Europa. Por cierto, la retirada de estímu-los monetarios en USA deja a los países BRIC en una situación algo incómoda.

«Todo indica que el crecimiento de la actividad para los próximos meses va a ser muy bajo, amén de desigual»

Sigue la dicotomía:Europa - EE.UU.

Directora editorial OroyFinanzas.com

El mes pasado comentaba la rebaja que había habido en la percepción de riesgo por parte de los inversores. La misma había impulsado al alza el Ibex 35 así como el precio de nuestros bonos, tanto públicos como privados.

Profesor adjunto de Bolsas yMercados Españoles (BME)

Miguel Ángel Bernal


PMI Eurozona - Actividad

20132011200920072005200320011999

65

60

55

50

45

40

35

30

Compuesto

Manufacturas Servicios

El Indicador CEPREDE para 2013 cierra en los 90,3 puntos con datos a octubre de 2013. Lo anterior confi rma un fi nal de año ligeramente más alto que lo obtenido hace un año

(89,4 puntos). Pero, ¿qué signifi ca estar en 90 puntos? Tal y como se elabora el indicador CIPE, de fácil seguimiento trimestral y ac-ceso disponible en abierto, estar entre 90 - 100 puntos es un ran-go de situación defi ciente. 100 - 110 es una zona aceptable para la evolución de los negocios y 110 - 120 es una zona de óptimo.

Por tanto, estamos en recuperación, con cambios y reequi-librios importantes pero a la espera de mayores crecimientos que permitan recuperar los valores de los mercados que se han perdido durante la crisis actual. CEPREDE, estima la Eurozona, acabará el periodo de crisis con un PIB por debajo del que tenía a su inicio, y que supone una caída del orden de un 20% respecto a extrapolaciones a ritmos precedentes.

Continuando con el Indicador de CEPREDE (CIPE), el cuál sube en 6,8 puntos en 2013 respecto a 2012 y lo volverá a hacer en 2014, con +6,4 puntos, alcanzando 96,7 puntos. Es decir, casi rozando el nivel 100 considerado como referencia de una situación ‘normal’

para el entorno macroeconómico en el que se desenvuelven los negocios. Por supuesto, obtenido como resultado sintético de un abundante grupo de KPIs (Key performance indicator). Este tipo de indicadores integran muchas variables (77) y, permiten disponer de forma inmediata de un norte para la toma de decisiones, por eso el equipo de CEPREDE los ofrece también más ampliamente mediante dashboard, accesible online en la Web y en iPad.

Algunos detalles

• Se conoce que las economías emergentes y en desarrollo afl ojan sus ritmos de crecimiento y son precisamente las que salen con una revisión trimestral para el cierre de 2013.

• Se estima que 2014 mejora mayoritariamente en sus com-ponentes respecto al 2013, salvo en el componente de equili-brios, aspecto que ya ha evolucionado razonablemente este año y su nivel no es de alerta.

• Las previsiones de 2014 son de recuperación progresiva aunque el componente de la actividad empresarial se verá me-nos favorecido por la reducida disponibilidad de fi nanciamiento.

Estamos en 90 puntos y subiendo


Fuente: CEPREDE basado en fuentes ofi ciales. Datos a 21/11/13

¿Cómo mejoran las expectativas de 2014?

2014 2014

Valor 3T-13 4T-13 Cambio

CIPE Global 92,3 96,7 +4,4

Perspectiva Internacional 98,7 104,8 +6,2

Ec. Emergentes 97,6 100,8 +3,3

Economías Avanzadas 99,1 106,2 +7,1

Perspectiva Nacional 89,4 93,0 +3,6

Economía española 82,9 85,0 +2,1

Actividad empresarial 90,5 90,9 +0,4

Equilibrios nacionales 95,1 103,5 +8,4

Las expectativas CIPE para 2014f mejoran en el 4T en todos sus componentes

¿Cuáles son las estimaciones de cierre de 2013?

2013 2013


CIPE Global 87,0 90,3 +3,2


Ec. Emergentes 93,7 91,4 -2,4





Equilibrios nacionales 103,1 107,8 +4,7

Las estimaciones de CIPE para 2013e mejoran en el 4T mayoritariamente

¿Cuáles son las previsiones de 2014?

2013 2014


CIPE Global 90,3 96,7 +6,4


Ec. Emergentes 91,4 100,8 +9,4





Equilibrios nacionales 107,8 103,5 -4,3

Resumen del cambio (Δ) 2014 / 2013

2005 2007 2009 2011 2013 2015

CEPREDE Indicador Perspectivas económicas Empresariales CIPE (Global)

130

120

110

100

90

80

70

60

50

40

140Defi cienteÓptimoCríticoAceptableEmergencia

Ref. 100

Los cinco activosde su cartera en diciembre

Considerando el rally de Navidad como una realidad de

los mercados, diez casas de análisis se han lanzado a con-

fi gurar una cartera para lo que nos queda de este lacónico

2013. Cinco activos a base de acciones, fondos, divisas,

commodities y bonos que podrían dar el campanazo antes,

incluso, del fi n de año… Por Laura de la Quintana

En el horizonte que corona el 2013 se vislumbra ‘cautela’ como re-conocen casas de análisis como

IG después de un año en el que Europa se anota una remontada muy próxima al 20% e incluso superada por la bolsa espa-ñola momentos antes de que empezara la gran corrección. De la última docena de años, diez de ellos han terminado siendo alcistas para los mercados. Esta estadísti-ca, unida a aquella que refuerza la idea de que un comienzo alcista es sinónimo de rally de fi nal de año, apunta a un 2013 con ganancias antes de tomar las uvas.

Y ya que hablamos de tradiciones, existe una que asegura que la corrección suele llegar en la previa a la celebración de Acción de Gracias para luego dejar paso a las subidas, como nos comentaba Javier Sánchez Rojas, director de RB Bolsa. De momento, se cumple el guión, sin duda.

A cumplir con las tradiciones, en todo caso, están ayudando los datos ma-croeconómicos. Las previsiones de los organismos internacionales refl ejan un panorama gris, con cifras, en principio, positivas, aunque con una letra pequeña emborronada por la apatía. Las últimas estimaciones dadas a conocer fueron las de la organización de países desarrollados, la OCDE, que, si bien mejoraba en una dé-cima el crecimiento previsto para España, hasta el 0,5%, restaba al mismo tiempo dos décimas a su previsión sobre el PIB de la zona euro y el alemán, en particular.

Las diferentes señales que se han en-cargado de proporcionar desde la Reser-

va Federal no ayudan a consolidar una situación de recuperación que es de por sí demasiado débil. Cuestión de bicefalia por parte de Yellen y Bernanke que ignoraron a los inversores cuando el Dow Jones con-quistó en noviembre los 16.000 puntos en una solitaria jornada de fortaleza.

A grandes rasgos, las casas de análisis aseguran que es momento de ‘sobrepon-derar’ renta variable de Europa “de forma gradual”, como reconoce Luis Francisco Ruiz, director de Análisis de Estrategias de inversión. En su opinión, la prioridad de

inversión debería comenzar por la peri-feria de la eurozona, seguido de Londres, Japón, EE.UU. y, en último término, ren-ta variable emergente. “Podría encajar el MIB30 como inversión vía ETF”, con-templa también el analista. Y la estrella de entre todos sigue siendo el Ibex 35.

Una acción españolaLas tornas han cambiado si compara-

mos las recomendaciones actuales de los analistas con las que lanzaban a mediados de año. Los bancos, por lo general, han dejado paso a las compañías dedicadas a materiales básicos, energía y construcción motivados en gran medida por encon-trarse infravaloradas en un mercado so-

brecomprado. Resumiendo: parten desde atrás y el camino, por tanto, es mayor.

OHL. Única constructora que aparece en las quinielas para este mes de diciem-bre. Desde Blackbird, su cofundadora, Gisela Turazzini, reconoce que este va-lor “es un claro ejemplo de lo que se bus-ca” en estos momentos. Se trata de una compañía que puede protagonizar “una subida totalmente justifi cada” y que nos permitiría tener “exposición al selectivo español con un comportamiento relativo mejor” que su índice de referencia.

Entre los aspectos a destacar, la ana-lista habla de una deuda “ligeramente inferior” a la de su sector, considerando que OHL registró una deuda neta de 5.585 millones de euros a cierre del tercer trimestre del año, así como de paradojas que parten de cifras redondas: “sus 2.800 millones de euros de capitalización con-trastan con los 3.000 millones del valor de su participación en Abertis”.

Relacionadas con el ámbito de la tec-nología, los expertos sugieren dos com-pañías. Indra y Abengoa –habiéndose incorporado a la cartera de la Zona Pre-mium, la primera de ellas a fi nales del mes pasado–. “La superación en Indra de los máximos anuales le daría recorrido de medio plazo pues rompería la tenden-cia bajista desde 2007”, destaca Luis Lo-renzo, analista de Difbroker.

En la previa al ‘presunto’ rally que está por llegar, el experto considera los 10.50 euros como último nivel óptimo de entra-da en búsqueda de dos objetivos: los 12,70

en portada


«Las casas de análisis aseguran que este es un momento propicio para ‘sobreponderar’ la renta variable de Europa»

alcistas para lca, unida a aqque un comierally de fi nal dganancias ant

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A cumplirtodo caso, estcroeconómicoorganismos i

Evolución de Abengoa. Fuente: Hanseatic Brokerhouse

euros, primero, para después intentar los 14 euros, “un nivel del año 2011”.

Abengoa tiene sus particularidades que rozan el ámbito de las energías reno-vables, aunque no parece sufrir en carne propia las últimas medidas regulatorias del Gobierno. Además, es el único título recomendado que no pertenece al selec-tivo, desde su salida en el mes de junio a cambio de Ebro Foods.

La compañía cumple el guión de ‘valor infraponderado’ después de ceder un 15% en un año eminentemente alcista, con lo que, en teoría, sólo le queda subir. “Busco posiciones largas próximas al nivel de 2.15 euros por acción, con objetivo de benefi -cios en 3,5 euros”, dice Roberto Vázquez, subjefe de Mesa de Hanseatic Brokerhouse, al ser preguntado por su apuesta para el mes de diciembre. El experto recuerda,

asimismo, la importancia del contrato que se ha adjudicado Abengoa en Brasil por valor de 170 millones de euros.

En el apartado de materiales entran en las apuestas dos empresas, una española y otra estadounidense, con distinto perfi l en bolsa, sin duda. De un lado, Sánchez

Rojas apunta a Alcoa como su acción al-cista por excelencia. Tras la corrección realizada hasta “la zona de los 8,9 euros, es bastante probable que vuelva a tantear la zona de los 10 euros por acción”, afi rma el analista. En caso, además, de romper

esta resistencia su proyección alcista se incrementaría con vistas a 2014.

Por otro lado, aparece ArcelorMittal, acerera cuyo balance anual es de los po-cos que se coloca en números rojos en el último año. La compañía debería verse benefi ciada por el tirón de las economías estadounidense y nipona y por lo mismo que Abengoa, por su partida desde casi la línea de meta. “La clara mejoría de los subsectores de aluminio, carbón y acero nos hace decantarnos por compañías que, hasta la fecha, se han comportado peor que el mercado y que hemos infravalorado drásticamente”, comenta Turazzini.

De hecho, es su casa, Blackbird, la que introduce tres grandes buques del Ibex en la cartera del mes de diciembre. Así, Telefónica “es imprescindible para po-der tener beta a mercado y buscar cier-ta correlación con el Ibex 35”. Y una vez despertada de su letargo parece haberse caído de la cama en un mercado en el que hay que estar al quite. “De los sectores que están más calientes, tenemos al sec-tor de telecomunicaciones”, reconocía Jorge Díaz, responsable de Desarrollo de Negocio de Groupama AM, verbalizando algo que es conocido por todos.

Asimismo entienden sus expertos que el sector fi nanciero, y en concreto BBVA y Bankinter, conforma su ‘best idea’ para hacer frente a la recta fi nal de 2013. “La cartera de deuda pública que lastró tanto a los bancos españoles se ha recuperado y sus fuertes provisiones son ahora el pun-to de partida para un nuevo paradigma”, afi rma Turazzini.

Un fondo europeoLa pregunta, dicen los gestores, es sa-

ber si es demasiado tarde. ¿Para qué? Para incorporarse a un rally que, en la previa navideña, parece haber expirado. “La bolsa europea no ha tocado techo y sigue ofreciendo buenas perspectivas”, asegura José María Luna, director de Análisis de Profi m EAFI.

Teniendo en cuenta que, tras tanta su-bida, es previsible cualquier corrección a la vuelta de la esquina, el experto opta por un fondo de gestión fl exible que permita adaptarse a los cambios del mercado. Su propuesta para nuestra cartera de diciem-

en portada

«Los inversores ignoraron a Janet Yellen y Ben Bernanke cuando el Dow Jones conquistó en noviembre los 16.000 puntos»


Evolución de Indra. Fuente: Dif Broker

Evolución de Alcoa. Fuente: RB Bolsa

bre es el fondo Cartesio Y, perteneciente a la gestora que lleva su nombre. “En estos momentos su exposición a RV es de un 73%, con el 27% restante en liquidez”.

Sin importar el tamaño de las compa-ñías que componen el portfolio, de las es-pañolas están presentes tan sólo BBVA y Telefónica. Y, tal y como explica Luna, el 78% de las empresas son de gran capita-

lización y con negocios conservadores en términos generales. A cierre de octubre, “las principales apuestas eran Unique Zurich Airport, Astaldi (constructora ita-liana), AP Moeller” o clásicos como No-vartis y Vinci.

Alicia Koplowitz, una de las fortunas de España, ha aportado al fondo 6 millones de euros por medio de su Sicav Morinvest.

La segunda propuesta corre por cuenta de Antonio Castilla, CEO de ConectaCa-pital, al apostar por un fondo que decidió acabar con las posiciones cortas que tenía sobre Europa el pasado noviembre.

El fondo de inversión Alinea Global A EUR, con exposición “moderada” al viejo continente, tiene “preferencia por inver-tir en divisas diferentes al euro, especial-mente en dólar algunas monedas emer-gentes”, destaca Castilla.

Con un 30% de exposición a bolsa, el fondo está especialmente centrado en bo-nos gubernamentales que constituyen un 46,8% del portfolio. Ahora bien, “la temá-tica de demanda interna emergente sigue siendo la que más pesa”, recuerda Antonio Castilla, “a través del ETF de emergentes”.

en portada

«Respecto al oro, Goldman Sachs asegura que al metal amarillo todavía le queda otro 15 por ciento adicional de caída»

Evolución del fondo de inversión 'Cartesio Y'. Rentabilidad a 6 años. Fuente: Profi m EAFI


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Cartesio Y, FI

EuroStoxx 50, PR EUR


Una divisa, sin ser ‘euro’La libra parece ser la estrella en un

entorno en el que la moneda única se en-cuentra por encima de sus posibilidades. La divisa británica ha subido un 8% frente al dólar desde el mes de julio y otro 2,5% ante el euro durante el mes de noviembre.

Daniel Pingarrón, estratega de Merca-dos de IG, se apunta a la moda de los orga-nismos que aseguran en sus previsiones que la economía británica será la que me-jor se comporte el próximo ejercicio, como es el caso de la OCDE, que lo dejó bien cla-ro en la publicación de su último informe –el mismo en el que tiraba por tierra, por cierto, los esfuerzos de Berlín–.

“Por otro lado, el yen vive una marcada debilidad”, reconoce el experto, de la que sólo podría despertar en caso de que el ta-pering se adelantase respecto a lo previsto.

Una materia prima sin brilloGoldman Sachs asegura que al oro le

queda aún otro 15% adicional de caída. Lo que no se atreve a vaticinar es si el me-tal dorado dará otro susto como el vivido con su desplome a comienzos de este año. ¿Cortos en oro, por lo tanto?

El director de Bolsacash, Eduardo Bo-linches, se apunta a la teoría de la correc-ción, a pesar de ser un convencido de la inversión en oro. “Deberíamos testear el

importante soporte de los 1.089 dólares (la onza) que representa el retroceso del 50% de todo el mercado alcista”, pronostica.

El experto tira de Historia para justifi -car una corrección tan importante y se re-trotrae a la década de los 70 “cuando el oro cedió un 50% e hizo que los inversores ti-rasen la toalla. Por supuesto, luego siguie-ron las alzas desde los mínimos de 1976” y es que “la historia siempre se repite”.

Un bono, a la baja“Tratamos de descorrelacionar la carte-

ra con una idea bajista en un activo de ren-ta fi ja”, afi rma Turazzini. Y en este sentido los bonos de alta califi cación tiene todas las papeletas para llevarse el gato al agua. “Presentan una clara tendencia bajista”, afi rma Ruiz, que descarta también de la cesta de los bonos atractivos a “la renta fi ja corporativa” pues presentan unos spreads –u horquillas– “muy reducidos frente a los gobiernos”. En su opinión, tan sólo se sal-van los que se han convertido en clásicos: los bonos españoles e italianos y los emer-gentes que, al parecer, vuelven.

En esta línea, Turazzini considera como posible una recuperación de las eco-nomías de la periferia, lo que debería lle-var aún más a la baja al bund alemán, refe-rencia para la zona euro. “Debería seguir cotizando a la baja para ajustar su precio a una yield más coherente”, mientras que, por el momento, ha vuelto a resurgir de las cenizas del 1,1% de rentabilidad exigida en el mes de mayo y ha vuelto al terreno del 1,8% a la espera de que la FED mueva su fi cha tras Mario Draghi.


No séAdmito que he utilizado de forma

demasiado frecuente en las últimas semanas el título de esta nota ante muchas preguntas que, en mi humilde opinión, no tienen respuesta. No al menos una respuesta racional. ¿Quieren algunos ejemplos?

• ¿Por qué la Fed debate en público qué hacer sobre el Taper?

• ¿Por qué los bancos centrales han decidido sorprender al mercado?

• ¿Por qué los mercados reaccionan de forma arbitraria ante los últimos datos conocidos?

• ¿Por qué la volatilidad negociada cae cuando la incertidumbre implícita aumenta?

• ¿Por qué la clase política sigue confi ando en la política monetaria para resolver problemas estructurales?

• ¿Por qué las autoridades confían en el paso del tiempo para solucionar todos los problemas?

Sí, probablemente podría hacer un esfuerzo y encontrar una explicación a muchas de ellas (ya saben que muchos nos denominan como “forenses”). En el caso de la Fed, es evidente que no saben qué hacer. Y las posiciones opuestas cada vez más radicales. En el caso de los bancos centrales, incluyendo el recorte de tipos por el BCE y el FOMC de septiembre, simplemente trataban de sorprender al mercado y con ello amplifi car el impacto de las decisiones. Los mercados, en niveles altos, con mal de altura aunque soportados por la elevada liquidez. En el caso de la volatilidad, demasiado caro comprarla con la histórica a la baja (y muy por debajo del nivel negociado). En el caso de las autoridades, especialmente la clase política, siempre es mejor aplazar decisiones o confi ar en que el futuro será mejor (cuando se materialice y veamos que no lo es, simplemente se repite la promesa… y volver a empezar).

¿Lo ven? Es fácil. Pero, no sería honesto por mi parte inventarme las respuestas. Los economistas, también los analistas, deben ser siempre sinceros y fi ables. Y esto pasa por reconocer que no siempre tienen respuestas fi ables. Tenemos respuestas.

José Luis Mtnez. CampuzanoEstratega de Citi en España

«La libra parece ser la estrella en un entorno en el que la moneda única se encuentra por encima de sus posibilidades»

Evolución GBP/JPY. Fuente: IG

El S&P500, índice de referencia del mercado estadounidense, bate regularmente nuevos ré-

cords desde el mes de abril (1.757 pun-tos a fi nales de octubre) mientras que el índice francés CAC40, todavía lejos de sus máximos históricos, presenta un buen rendimiento del +18,1% desde principios de año (4.300 puntos).

Esta calma bursátil ha venido acom-pañada en otoño de un retorno de los volúmenes en gran parte de Europa. ¿Qué razones están detrás y explican estas dinámicas de fl ujos, cuyo vigor nadie había anticipado?

La primera de ellas, la más factual, reposa en un fenómeno migratorio de gran magnitud. Anticipándose al retor-no del buen tiempo en Europa y ante la difi cultad creciente para encontrar nuevos nichos de rendimiento atracti-vo en sus territorios domésticos, los in-versores internacionales han echado el ojo al Viejo Continente en previsión del invierno. Al encadenar quince semanas de colecta positiva desde el pasado mes de julio, los fondos de acciones euro-peas acaban de batir un récord viejo de once años. El anuncio de unos datos de PIB en alza secuencial del 0,3% en la zona euro en el segundo trimestre tras seis trimestres de retroceso ha tenido sin duda alguna infl uencia y no hace más que apoyar la citada tendencia.

El segundo, más francés, destaca la llegada del PEA-PME para el 1 de ene-

ro de 2014. Este nuevo dispositivo fi s-cal podría atraer hasta 4.000 millones de euros para las pequeñas y medianas empresas así como para las compañías de tamaño intermedio. Todo lo necesa-rio para reorientar una parte del ahorro francés hacia la fi nanciación de este tejido económico que, incuestionable-mente, posee una importancia primor-dial. ¿Se habrá anticipado también este

aporte de fl ujos, que para muchos es sinónimo de una dinámica alcista? Con toda seguridad, y la amplitud del univer-so afectado por él incita a relativizar: la capitalización bursátil total de las 3.800 empresas europeas elegibles para este dispositivo, según los últimos criterios anunciados por el Gobierno, supera los 700.000 millones de euros.

El último, más académico, procede de la Academia Real de las Ciencias de Sue-cia. Con su decisión de recompensar a un trío de economistas estadounidenses por “su análisis empírico sobre el precio de los activos”, el comité de selección del reputado premio Nobel de economía nos recuerda que la bolsa no es un casino, y que el precio de los activos fi nancieros puede ser determinado mediante la re-

fl exión y el conocimiento. Con sus res-pectivos trabajos, Eugène Fama, Robert Schiller y Lars Peter Hansen (los tres galardonados de este año) han demos-trado que si el precio y el valor de los ac-tivos pueden diferir a corto plazo, estos últimos convergerán a largo plazo.

Esta aserción, bienvenida para los profesionales del sector, ya había sido puesta con anterioridad de relieve por Benjamin Graham y David Dodd, que fueron los primeros en afi rmar que un inversor podía, a través de un análisis fi nanciero profundizado y en detalle, determinar el valor intrínseco de una empresa. Había nacido la inversión “value”, que haría de Warren Buffet uno de los inversores más brillantes del pasado siglo XX.

«¡Ah! ¡Qué grande es el mundo a la luz de las lámparas! », exclamaba el celebé-rrimo literato francés Charles Baudelai-re en su obra Las Flores del mal. De los ampliamente analizados y estudiados BRIC a los países del Next 11 (Bangla-desh, Egipto, Indonesia, Irán, México, Nigeria, Pakistán, Filipinas, Turquía, Corea del Sur y Vietnam) los capitales han recorrido y atravesado todo el pla-neta en busca de futuras zonas de cre-cimiento. Una vuelta al mundo de diez años de duración que termina en el Vie-jo Continente, como un retorno a los orí-genes. Apostemos por que permanezcan aquí más de un invierno antes de reto-mar su próxima gran migración.

«La bolsa no es un casino, el precio de los activos fi nancieros puede ser determinado mediante la refl exión y el conocimiento»

la fi rma


Flujo detemporadaTras un verano radiante totalmente inesperado para los mercados, septiembre habría podido ser el escenario de un difícil regreso a la realidad. Sin embargo, pese a una corriente de noticias poco diver-tidas a escala internacional (presupuesto estadounidense, monedas de los países emergentes, crisis en Siria) y también a nivel local para algunos determinados países (fi scalidad, trastornos sociales, paro), los mercados fi nancieros del mundo desarrollado han seguido sor-prendiendo positivamente a los observadores y analistas.

Presidente de Financière

de L´Echiquier

Didier Le Menestrel

En bolsa solemos poder aventurar-nos al futuro de las cotizaciones porque los patrones técnicos se

repiten. Los activos tienden a replicar una y otra vez a lo largo de su historia unas pautas concretas. Casi es una garantía de futuro lo que se ha hecho en el pasado, por lo que, si tomamos el rally de fi nal de año como un clásico en las estadísticas, ¿por qué no apostar que en un año tan alcista para la bolsa como éste también asistiremos a un último empujón? Tome-mos como vara de medir a la bolsa USA, por eso de ser la que “dirige el cotarro”. Como refl eja un estudio realizado por Ricardo González, gestor de Dif Broker, “desde 1924 el Dow Jones ha vivido 89 Navidades. De esas 89, 66 fueron positi-vas y 23 negativas”. Tenemos, por tanto, más probabilidades de que se acelere la subida, que de experimentar retrocesos en el selectivo americano y, por inercia, en las principales bolsas. “El rendimiento medio del mes de diciembre desde 1924 ha sido del 1,54%. El peor año fue 1931 con una caída del 20,69%, y el mejor 1924, con alzas del 9,87%”. Además, otra dinámica

que se repite a estas alturas de año en el mercado USA es que “casi todos los años que son alcistas, suele haber este rally des-pués del día de Acción de Gracias”, indica Javier Sánchez Rojas, Director de Trading de RBBolsa.com. Y, cómo no, también el rally navideño es resultado de la mano que mueve el mercado: los grandes fondos de inversión, “que en los 3 últimos días del año y los 2 primeros del año siguiente

quieren maquillar los resultados anuales y los planes de pensiones están en fase de boom comercial. Este efecto y dado que los fondos y planes presentan siempre su Track Récord anual, implica compras en el mercado”, explica Gisela Turazzini, CEO de Blackbird. Por todo ello, los expertos consultados no descartan presenciar un cierto rally de fi nal de año, pero conteni-do. Con el Dow Jones, el S&P 500 y el Dax

haciendo máximos históricos consecuti-vamente desde el 1er trimestre, el Nasdaq 100 a niveles pre-crisis (subiendo cerca de un 30% anual a cierre de esta edición) y el Ibex 35 viviendo su mejor ejercicio en 4 años, los acelerones fi nales serán dis-cretos. Además, las estadísticas muestran que, si bien la mayoría de los meses de diciembre han sido alcistas, las revalori-zaciones medias experimentadas en este último coletazo anual han rondado sólo el 2,5%. Ver Tabla 1 y Gráfi co 1.

Por otro lado, Luis Lorenzo, analista de Difbroker, indica que “los índices tie-nen que corregir las subidas tan fuertes de los meses previos, antes de superar de nuevo los máximos (o intentarlo). Si esto se cumpliera en las próximas semanas, el fi nal del mes de diciembre podría ser positivo y los valores que podríamos ma-nejar para el cierre de año serían: • Ibex 35: entre 10.000 y 10.500 puntos.• S&P 500: 1.750 puntos.• Dax: 9.000 puntos.• Dow Jones: 15.500 puntos.• EuroStoxx 50: 3.000 puntos.

Es por ello que no podemos dejar de cu-brir las espaldas, especialmente en los ín-dices que llevan semanas en la parte baja de un rango lateral, es decir, el EuroStoxx y nuestro Ibex 35. Así pues, Luis Francisco Ruiz, director de análisis de Estrategias de Inversion, comenta que “el índice EuroS-toxx 50 cumple más de un mes dentro del rango comprendido entre 3106, máximo anual, y el mínimo de noviembre situado en 2999, y no es de extrañar que las du-das surjan si atendemos a la sobrecompra acumulada y a la cercanía de importantes

reportaje

«Es muy posible que la reducción de estímulos monetarios de la FED no cambie la tendencia alcista de las acciones»


Rally de fi nal de año... desaceleradoTan sólo nos quedan unas semanas para terminar el 2013 y rascarle, si es posible, algo más de rentabi-lidad a la bolsa. Éste ha sido, sin duda, el año del regreso del apetito por el riesgo, lo que ha colocado a varios de los principales índices bursátiles en máximos históricos o rondando ahora los máximos anuales. Llegados aquí, las bolsas tienen la complicada tarea de “autosuperarse” para no defraudar a los inversores y aunque, según la estadística, mucho se tendrían que torcer las cosas para que no asistamos a un último acelerón bursátil este ejercicio, iremos pasito a paso. Por Rocío Fernández

Tabla 1. Rentabilidades del mes de diciembre 2007-2012 (del 1 al 31)

Índice 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Dow Jones IA -0,80% -0,60% 0,80% 5,19% 1,43% -0,60%

Nasdaq -0,33% 2,70% 5,81% 6,19% -0,58% 0,31%

S&P 500 -0,86% 0,78% 1,78% 6,53% 0,85% 0,71%

Ibex 35 -3,66% 3,20% 2,54% 6,36% 1,38% 2,94%

EuroStoxx 0,11% 0,87% 6,04% 5,89% -0,60% 2,36%

niveles técnicos”. Además, el Ibex 35, por su parte, ha replicado este lateral movién-dose entre los 9.600 y 10.050 puntos. “Si rompe por encima, estaría rompiendo una formación de bandera cuya proyec-ción mínima del mástil nos llevaría a los 12.200 puntos. Por el contrario, la pérdi-da de los 9.600 puntos coincidiría con un Dax perdiendo 8.850 y un Nasdaq 100 perdiendo 3.300”, indica Roberto Moro, de Apta Negocios. Por lo tanto, mejor vigi-lar estos niveles de soporte antes de dar por hecho el rally. Ver Tabla 2.

Y después de diciembre… tocacubrirse las espaldas

En IG son partidarios de un rally fi nal de año, pero se muestran más escépticos de cara a 2014, puesto que, “Wall Street es el que marca el rumbo de los merca-dos y tenemos citas en enero respecto al ‘tapering”. Esto no quiere decir que las bolsas se vayan a dar la vuelta, de hecho, se descuenta que el inicio de la reducción de estímulos monetarios en EE.UU se retrasará al primer trimestre de 2014 y, según Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM, incluso con este viro en la política monetaria “las acciones pueden seguir subiendo varios meses. De hecho

es muy posible que la reducción de estí-mulos monetarios de la Reserva Federal no cambie la tendencia alcista de las ac-ciones. Se trata de sólo un elemento parte de la historia”. Al margen de los vaivenes que puede provocar la política moneta-

ria en EE.UU, hay otro factor que añade incertidumbre al inicio de 2014: “muchos inversores deciden aplazar sus ventas a enero, para evitar el tipo impositivo a pagar en un ejercicio y aplazarlo para el ejercicio siguiente”, dice Turazzini.

«En el mercado de EE.UU, casi todos los años que son alcistas, suele haber rally después del día de Acción de Gracias»

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Tabla 2. Cotizaciones históricas índices

Índice Mínimo anual Máximos anual Máximos histórico

Ibex 35 7.508 10.054 15.942

EuroStoxx 50 2.494 3.106 5.522

Dax 7.418 9.253 9.253

Dow Jones 16.030 13.104 16.030

S&P 500 1.426 1.802 1.802

Nasdaq 2.689 3.429 4.583

Gráfi co 1: Comparativa Ibex/Dow Jones/EuroStoxx/Dax 2009-2013 (la franja azul corresponde al mes de diciembre)

Ibex 35 EuroStoxx 50

Dow Jones Dax


mercados

Mapa económico-bursátilde los principales mercados

Datos a 25/11/13Fuente: Bloomberg y elaboración propia

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Cómo interpretar el gráfi co (Datos en tabla anexa)

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Color: indica la evolución bursátil del último mes

% de Deuda sobre el PIB

Prima de riesgo. 1 círculo = 100 p.b. Respecto a Bono Alemania a 10 años Respecto a Bono USA a 10 años Respecto a Bono Japón a 10 años

Rating S&P

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-2,24%

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-2,32%

País (índice) Capitalización Deuda%PIB Pr. Riesgo Rating % 1M % Año % 2012 % 2011

USA (Dow Jones) 18.668.000 101,90 AA+ 3,18 22,59 7,15 4,68

Brasil (Bovespa) 1.230.000 52,70 97,5 BBB -2,50 -13,37 6,41 23,00

Mexico (IPC) 525.000 34,50 33 BBB 1,30 -5,74 17,28 -5,30

Argentina (Merval) 34.000 41,40 - CCC 0,06 93,70 34,76 -27,13

Chile (Chile SMS) - 12,00 - AA- -3,70 -13,15 4,44 -17,20

España (Ibex-35) 995.000 92,40 256 BBB -1,27 18,65 -5,14 -13,30

Alemania (DAX) 1.486.000 78,40 AAA 3,49 22,10 30,37 -15,68

R. Unido (FT-100) 3.019.000 93,60 79 AAA -0,70 13,17 6,44 -6,88

Francia (CAC-40) 1.823.000 92,80 57 AA 0,69 18,15 14,65 -19,00

Italia (FTSE-MIB) 480.000 133,40 233 BBB -0,28 15,66 9,94 6,50

Suecia (OMX) 561.000 18,60 55 AAA 1,04 20,00 13,19 -17,31

Portugal (PSI) 66.000 130,60 461 BB 3,50 12,54 2,62 4,20

Noruega (OBX) 253.000 73,60 104 AAA 0,61 21,18 14,94 2,90

Rusia (Miccex 10) 875.000 10,60 - BBB - - -4,42 4,94

Grecia (Athens G.) 45.000 170,60 721 B- - - 34,07 -51,87

Japón (Nikkei) 3.681.000 209,40 AA 10,87 50,25 23,38 -19,78

China (HangSeng) 3.697.000 38,00 39,7 AAA 4,34 4,54 22,95 -22,00

Corea Sur (Kospi) 1.180.000 35,60 30 A+ -0,90 0,95 9,31 -12,51

Australia (ASX) 1.286.000 2,60 21,2 AAA -0,84 16,07 12,37 25,60

Capitalización en millones de euros, prima de riesgo de S&P en puntos básicos respecto al bono de referencia. Datos a 25/11/13

Recomendaciones

Valor Broker Rec. Pº O ¤ Fecha Rev. %

Repsol Banco Sabadell Comprar 20,78 26/11 +12,63

IAG JP Morgan Sobreponderar 5,35 26/11 +20,22

Inditex Nomura Comprar 130,00 26/11 +12,55

Téc. Reunidas JP Morgan Infraponderar 40,00 26/11 +1,83

BBVA Merryl Lynch Infraponderar 10,45 26/11 +22,37

Viscofan Renta 4 Mantener 41,90 25/11 +6,48

Divisas

Cruce Último Revalorización %

Euro-Dólar 1,3514 -1,9

Euro-Yen 137,57 +2,54

Tipos

Región %

EE.UU. 0-0,25

Eurozona 0,50

Materias primas

Activo Último Rev. %

Crudo 108,82 1,82

Oro 1.231 -8,20

Plata 19,88 -11,57

Platino 1.386 -3,95

El mes, en cifras

Datos a 25/11/13. Fuente: elaboración propia

Gráfi co semanal Ibex-35


mercados • las carteras de los expertos

¿Será el nuevo Ave Fénix del mercado español? En el 2013 hemos visto cómo algunos de

los clásicos bajistas de nuestra bolsa han resurgido de sus cenizas y Arce-lorMittal apunta maneras para entrar en este selecto grupo. Desde verano, encadena una secuencia de máximos y mínimos crecientes y, aunque no logra remontar las caídas del año, la estruc-tura formada promete. ¿Será que la

cotización descuenta las futuras pers-pectivas? Porque a día de hoy, Arcelor-Mittal sigue sin levantar cabeza. Hasta septiembre la acerera registró pérdidas de 1.318 millones de dólares, frente a las ganancias de 456 millones de dóla-res del mismo periodo de 2012, mien-tras que su facturación bajó un 8,2%. A veces cotización y negocio parece que van por caminos separados… aunque a futuro, convergentes.

PresidenteLakshmi Mittal

Ventas 3T: 14.591 Mill.¤

Ebitda: 4.977 Mill.¤

Bº Neto: -615,50 Mill.¤

Free Float: 57,60%

Capitalización: 20.967 Mill.¤

BPA: -0,08%

PER: -no disponible-

Rent/Div (12 m): 1,00%

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2013

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El valor destacado

CaixaBank cuenta con una visibilidad de mejora de márgenes elevada y la reciente colocación de La Caixa de una participación superior al 8% elimina gran parte de la presión de salida de papel que podía existir como consecuencia de la Ley de Cajas. ArcelorMittal ha pasado el peor momento del ciclo y creemos que tiene un amplio recorrido alcista. La nueva configuración de los activos de Telefónica le deja en una posición estratégica más potente y cotiza a múltiplos atractivos. La cartera de pedidos, en máximos históricos, otorga visibilidad a los resultados de Técnicas Reunidas. Para OHL manejamos un potencial de revalorización superior al 10% (P. O. por encima de 31 euros).

Viscofan es un valor a mantener por encima de 36. Grifols prosigue con la senda alcista y se puede mantener mientras no pierda los 28. Telefónica ha tenido una buena consolidación de precios que debería llevarla a alcanzar resistencias de medio plazo (15). Seguimos largos, siempre que no pierda 11,50 a cierre. Es cierto que la formación de cambio de tendencia en Dia da un poco de miedo, sin embargo, la tendencia de medio plazo sigue siendo alcista siempre que no pierda los 6 euros. La superación y consolidación de los 26 euros en Amadeus hace pensar en una continuidad de la tendencia alcista. Tras consolidar los 38 euros, el objetivo de medio plazo (40) de Técnicas Reunidas se perfila interesante y factible.

Mientras Dia se mantenga por encima de los 6,20 euros, podrá alcanzar los 7–7,17.

Vemos que cuando corrige, Amadeus lo hace de forma moderada y se mantiene por encima de soportes. Iberdrola cotiza por encima de resistencias importantes y en las últimas semanas ha tenido un mejor comportamiento que el Ibex. Siempre que no pierda 4,25, subirá a 5,35. Como estrategias más arriesgadas ponderamos Gas Natural y Acciona.

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Amadeus

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Alter Advisory Hanseatic BH.

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20% Amadeus20%

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20% OHL

CaixaBank

Viscofan

ArcelorMittal

Telefónica

Técnicas Reunidas20%

Renta 4



Ventas: 2.844 Mill.¤ Capitalización: 2.193 Mill.¤

Ebitda: 158 Mill.¤ BPA: 2,47%

Bº Neto: 33,2 Mill.¤ PER: 15,9x

Free Float: 54,50% Rent/Div (12 m): 3,50%

Presidente

Valores en cartera



Ebitda: 1.185 Mill.¤ BPA: 1,37%

Bº Neto: 566 Mill.¤ PER: 19,7x



Ventas: -no disponible- Capitalización: 17.800 Mill.¤

Ebitda: -no disponible- BPA: 0,08%

Bº Neto: 564 Mill.¤ PER: 41,8x




Ebitda: 636,50 Mill.¤ BPA: 0,33%

Bº Neto: 207,70 Mill.¤ PER: 19,9x





Bº Neto: 2.545 Mill.¤ PER: 10,75x


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Bº Neto: 4.549 Mill.¤ PER: 12,5x


www.visualchart.comPresidente

Presidente

Presidente

Presidente

PresidenteIsidre Fainé

PresidenteIgnacio Schez. Galán

Presidente

Luis Maroto

César AliertaJosé Lladó

PresidentaAna María Llopis


o que parecía un descalabro en toda regla para el EUR/USD cuando, gra-cias al BCE, se desplomaba por de-

bajo de 1.33, rompiendo todos los soportes técnicos habidos y por haber con respecto del anterior tramo alcista (ver retrocesos de Fibonacci en Gráfi co 1), resultó ser una nue-va trampa bajista dentro de una tendencia (amplia) lateral que ha vuelto a ponerse de manifi esto con el repunte del precio hasta la interesante zona de los 1.3550.

En efecto, y como se aprecia en el gráfi -co, dicha zona marca un nuevo intento de recuperar la ya perforada tendencia alcis-ta de corto plazo anterior (Julio-Octubre 2013), a lo que unimos la línea de regresión de histórico de los últimos 3 años, que te-nemos en los 1.36, y que suele ser un pivote importante a tener en cuenta, fuerte imán de la acción del precio. Es por todo ello por lo que, rumores, cánticos de sirena y de-más cosas absurdas aparte, comentaba lo de tendencia amplia lateral en el par, que no creo vaya a ser perturbada antes de fi nal de año, con lo que en los niveles en los que nos encontramos estamos en una situación de ratio riesgo/benefi cio más que interesante para entrar vendidos, en busca de un posi-ble 1.32, mientras el 1.3650 aguante.

Pero no es, y eso es ya la costumbre en 2013, ni de largo es EUR/USD el cruce que está liderando los movimientos. El princi-pal distorsionador de la acción de precios es el Yen (JPY), que parece ha vuelto a po-ner el pie en el acelerador y toca ya míni-mos de varios años contra el EUR y la GBP, infl uyendo además de forma descarada en la evolución de otras monedas, como son los pequeños Dólares (AUD, CAD y NZD).

Encontrarnos al EUR/JPY en los 137 y al GBP/JPY en los 164, volviendo a revivir niveles de la época reciente más turbulen-ta, allá por 2008. Pero claro, teniendo en cuenta la correlación (prácticamente direc-

ta) del JPY con el mercado de acciones de USA, sería de extrañar no ver a estos cruces en esos niveles, máxime cuando los otros van marcando día sí y día también nuevos récords históricos a lo Usain Bolt. Otra cosa es que los que miramos el gráfi co y le aña-dimos algunos estudios matemáticos para intentar generar señales de compra/venta, lo encontremos algo lógico o que podamos darle una explicación más allá de un sim-ple es lo que hay; sigue la tendencia.

Y es ante esa posible carencia de ra-zonamiento donde, para desempatar el partido entre lo técnico y lo fundamental, suele venir bien mirar qué posicionamien-to están tomando los inversores comercia-les (no institucionales) en los mercados de futuros sobre divisas en USA. Y ellos nos dicen que las posiciones vendedoras de Yenes están en récord de los últimos años, y que han entrado en zonas no vistas desde 2007-2008. Si bien no estamos o no hemos tocado valores extremos de consideración, el volumen neto short (corto o vendedor) a

fi nales de noviembre es muy alto y debere-mos de estar atentos a lo que pase cuando esas posiciones se vayan liquidando. Puede que sea el argumento que hace decantar la balanza del razonamiento a nuestro favor, lo que nos permite por tanto seguir vien-do estos niveles de los cruces con el Yen, y particularmente los 2 presentados más arriba, como algo desfasado y que no ha recibido aún una correción sana que per-mitiese crear una estructura alcista más sostenible. Claro está, todo ello ya no tie-ne la fuerza teórica que tenía años atrás, pues en el juego actual, donde los bancos centrales van a la suya, no respetan nada y actúan por puros intereses particulares, pudiendo de esta manera reventar grá-fi cos cuando les da la gana, sin que ello después sea corregido de forma correcta, impide crear un juicio de valor coherente que no pueda ser desmentido por la fuerza de las acciones al poco de haberse formu-lado. Aquello de renovarse o morir o el que sobrevive es el que sabe adaptarse a su entorno cobra mucha fuerza en estos momentos y es preciso revisar conceptos pues lo tradi-cional ya no vale. Los largos de JPY contra EUR y GBP (venta EUR/JPY-GBP/JPY), pues, con moderación, pero la buena pin-ta, independientemente de cómo acaben la tienen. Buen trading a todos.

Gráfi co 1. Evolución Euro/Dólar diario

mercados • divisas & renta ® ja

Zonas calientesJefe de Inversiones,

Olton Capital Ltd. (CTA)

Tony Juste Tras un noviembre de vaivenes para más o menos quedarnos donde está-bamos (en el EUR/USD), encaramos diciembre con pares en zonas muy calientes y con un viejo amigo dispuesto a motivar al personal: el Yen.

[email protected]

L

«Aquello de ‘renovarse o morir’ o ‘el que sobrevive es el que sabe adaptarse a su entorno’ cobra mucha fuerza en estos momentos»

OPERA EURO DÓLAR DESDE 0 SPREADCON MÁXIMA TRANSPARENCIA

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La operativa en productos complejos (futuros, opciones y CFDs) requiere una vigilancia constante de su posición y conlleva un nivel de riesgo elevado para su capital si no se gestiona adecuadamente. Un benefi cio puede convertirse rápidamente en pérdida como consecuencia de variaciones en el precio y el Cliente puede llegar a perder más que el saldo total depositado en su cuenta. Asegúrese de conocer y entender los riesgos asociados a los mismos. Interdin Bolsa Sociedad de Valores, S.A. está inscrita en el Registro de la Comi sión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número 116.

¿Tomará más medidas el Banco Central Europeo?

La reciente moderación en los precios en la Eurozona con un IPC que se situaba en el 0,7% interanual en octubre ha despertado las alarmas de que se pueda estar produciendo un proceso de “japanización” de la Eurozona. Para evitar que tuviera lugar un círculo vicioso de defl ación y apreciación del euro, al modo del modelo japonés, se propone así una puesta en marcha de QEs (programas de compras de bonos). Lo cierto es que tras la bajada de tipos de interés recientemente aplicada hasta situarlos al 0,25% el instrumental convencional monetario es muy limitado y si hubiera que acometer nuevas actuaciones se entraría de lleno en el terreno denominado no convencional. Algunas medidas de esta índole ya han sido tomadas por la institución monetaria europea por mucho que se le haya tildado de muy ortodoxa. Las propias subastas de fondos con total adjudicación a 3 años fue un buen ejemplo de ello así como los programas de compras de bonos tanto en su versión inicial como condicionada, esta última aprobada en septiembre de 2012. En todo caso un agresivo programa de adquisición de títulos soberanos parece poco probable si atendemos al “ADN” de la institución monetaria y también si tomamos en consideración que los distintos gobiernos abandonan rápidamente su espíritu reformista una vez que las condiciones fi nancieras se relajan. Así pues un gran dilema que queda encima de la mesa sería el margen de actuación que pudieran tener las autoridades europeas en el caso de una continuación de la apreciación del euro. Las declaraciones verbales podrían tener un efecto limitado y efímero por lo que el patrón más efectivo podría ser la adopción de una mayor especifi cación del forward guidance o comunicación del escenario futuro de los tipos. Si como esperamos la reducción de las compras de bonos por parte de la Fed se retrasa, el riesgo de que el euro pueda alcanzar niveles más apreciados se haría cada vez más evidente. Sin duda Alemania tratará de aprovechar esta baza para incidir en la necesidad de nuevas reformas.

Daniel López ArgumedoDtor. Técnico de Finagentes Gestión

No vemos motivos para cambiar la estrategia que el mes pasado nos parecía apropia-da, pues noviembre sólo ha abundado en un lateral entre 140,60 y 142,00 que, si rompe, al alza, no hará sino confi rmar esas expectativas que reproducimos: Ahora, hay que estar pendientes de la importante resistencia que presenta en 141; si la supera, estará rompien-do una fuerte barrera horizontal, la directriz bajista desde máximos históricos, el 38,2% de Fibonacci de toda la caída y, por último, la línea clavicular de un HCH invertido con proyecciones mínimas hacia los 145,65. Como ven, pocas veces confl uyen en un mismo nivel tantas herramientas del AT orientándonos en la misma decisión; cuando suceda, pues, se puede comprar con stop loss no por debajo de 138,75 en precios de cierre. Proba-blemente, esto sucedería con caídas abruptas de las bolsas y un nuevo tensionamiento de las primas de riesgo periféricas (lo que, al tiempo, también nos parece probable).

Bund alemán

bonos

Analista de Apta Negocios

Roberto Moro

www.robertomoro.com

Durante noviembre ha evolucionado de manera más correctiva de lo que creíamos; ello no nos ha comportado pérdidas (salvo la del coste de oportunidad). Dado que ya se encuentra cerca del soporte que presenta en 128,40, es preferible esperar. Caben dos es-trategias: Abrir compras si vemos que funciona y rebota, con expectativas de buscar de nuevo los 135,70, en tanto que la otra opción (menos probable) es la de abrir cortos si se va por debajo de 126,00. Seguimos opinando que el nivel importante en plan tendencial para recuperar la confi anza en el lado comprador es por encima de 135,70. Cualquiera de las dos estrategias, debería protegerse con un stop loss de un 2,5%, como máximo.

Bono USA


Rentabilidad esperada (%)

Bolsa(EUR, USA)

RFP grado especulativo

RFP grado inversión

Deudaespañola

Deudaalemana

Letras

18

14

201310

6

2

mercados • asset allocation

Los niveles de valoración que han alcanzado un amplio grupo de ac-tivos de riesgo son compatibles con

una rentabilidad esperada a vencimiento que apenas alcanza el 5% en el segmento high yield o el 4% en la RV de EE.UU.

También en mínimos históricos se en-cuentra la rentabilidad que ofrecen alter-nativas con menos riesgo, como es el caso de la deuda pública de mayor calidad, an-clada por unos tipos de intervención por debajo del 1% y varios programas de com-pras de activos en los que se están apoyan-do los principales bancos centrales. Son precisamente estos mínimos de rentabili-dad de los activos con menor riesgo (en el rango del 0%-2%) los que están facilitando soporte a la valoración de otras áreas de mercado. Por ejemplo, una TIR del 4,7% en emisiones high yield está muy por deba-jo del 8,5% que ha rentado de media desde el año 1960, pero supone un diferencial de 450 puntos básicos si lo comparamos con los activos del mercado monetario o de 385 puntos básicos si hacemos la com-paración con deuda pública con la misma duración. Diferenciales en línea con lo que ha sido la media histórica.

Una curva de rentabilidades esperadas sin pendiente o invertida, como sucedió en el año 2000 ó 2007, sería una señal de alerta muy seria de sobrevaloración en

activos de riesgo. En el año 2007, comprar Letras del Tesoro o RV (EuroStoxx o S&P 500) era equivalente en términos de ren-tabilidad esperada a vencimiento (un 4%). Una ausencia de estructura de primas de riesgo entre las diferentes alternativas de inversión que suele marcar el fi nal de un ciclo alcista en activos de riesgo.

Hoy, la curva de rentabilidad esperada entre los diferentes activos tiene pendien-te positiva y, en nuestra opinión, mientras se mantenga este pendiente podríamos seguir asistiendo a una reorientación de fl ujos hacia las áreas de mercado con ma-yor rentabilidad (subida de cotizaciones en bolsa). Destacamos los siguientes pun-tos a tener en cuenta en una gestión de activos en el contexto actual:

• Escasean los activos baratos (térmi-nos absolutos). Las rentabilidades que ofrecen actualmente las diferentes alter-nativas de inversión se sitúan en mínimos históricos o por debajo de su media.

• El riesgo se remunera, al menos en términos relativos. A diferencia de los

años 2007 y 2000, hoy la curva de renta-bilidades esperadas tiene pendiente po-sitiva cuando la cruzamos con el riesgo asumido. La política de tipos de interés cero es la clave que está desplazando va-loración (pendiente positiva) hacia áreas de mercado de mayor riesgo.

• Recorrido para que las rentabilidades se ajusten (recuperación de precios) en los segmentos con mayor pendiente. En este grupo está la deuda pública periférica del Área Euro y la bolsa del sur de Europa.

• El activo refugio queda reducido a la liquidez. La "represión fi nanciera" se apoya en un anclaje de tipos nominales en zona de mínimos para desplazar valo-ración a otras áreas de mercado. El resul-tado es un apuntamiento de pendiente en la curva rentabilidad/riesgo que pi-vota sobre una rentabilidad de la deuda pública a largo plazo por debajo del 2%. En este contexto, el activo refugio se queda sin apenas margen para ofrecer protección, ya que su función actual es la de ser un activo muy sobrevalorado que al contrastar con el resto de alternativas facilite diferenciales positivos (spread en HY, renta variable, etc).

Para información adicional o consul-tas pueden contactar con nosotros en nuestra página web www.advisorygdc.es. Estaremos encantados de atenderle.

«En un contexto como en el que estamos actualmente, el activo refugio se queda sin apenas margen para ofrecer protección»


Gestor de carteras de

Bolsa3 SV

Socio de advisory GdC

Daniel Suárez

www.estrategiasdeinversion.com

El BCE se aproximaal tipo de interés 0%

Socio de advisory GdC

Bolsa(EUR, USA)

RFP grado especulativo

RFP grado inversión

Deudaespañola

Deudaalemana

Letras

18

142009

2007

10

6

2

Bolsa EUR

Bolsa USA

volatilidad


Con este artículo despedimos un año excepcional para la renta variable, quién nos lo iba a de-

cir el año pasado por estas fechas. Quie-nes siguen mis escritos desde hace años, sabrán que soy crítico o muy crítico con determinadas situaciones que se dan en torno a los mercados. O más bien con las explicaciones que se dan a lo que acontece en ellos. Sabrán de sobra que mantengo que los mercados en los últimos años han cambiado lo que no está escrito y que no podemos enfrentarnos a ellos de la misma forma que años atrás. Una prueba de que todo va cambiando, y así seguirá no les quepa duda, es el Mea Culpa de Goldman Sachs que hemos visto la semana pasada. Para mí es un acto inteligente de marke-ting. Han cantando a los 4 vientos que su informe de previsiones para el año 2013 contenía errores. Yo les pregunto cuándo en la historia económica-bursátil hemos visto acto semejante. Yo no lo recuerdo. Es posible que se haya dado pero, como digo, yo no recuerdo acto similar de redención pública de un gigante de las fi nanzas.

Seguimos con qué pasará si se retiran, cuándo y en qué cuantía las medidas de estimulación cuantitativa por parte de la FED. A fi nales de agosto leí una encues-

ta en un medio extranjero llevada a cabo por una multinacional de la información fi nanciera, según la cual el 65% de los gestores encuestados creían que en sep-tiembre comenzaría dicha retirada. Ya ven lo que ha pasado. Han transcurrido casi tres meses y seguimos en las mismas, ¿creen que deberíamos dar algún crédito a este tipo de encuestas? ¿Cuántos meses llevamos leyendo que la bolsa americana está muy cara y que la corrección es in-

mediata? Si mal no recuerdo, por mayo o junio ya se veían artículos al respecto. ¿Qué hubiese pasado si alguien guiado por su buena fe y dando crédito a tan sesudos análisis, hubiese cerrado sus po-siciones en renta variable americana o incluso se hubiese puesto corto?

Es obvio que algo hay de razón en quie-nes llevan meses avisándonos que esta si-tuación no puede mantenerse in eternum y que la actuación de los bancos centrales debería modifi carse pues es algo antinatu-

ral. Pero no es menos obvio que el merca-do en el corto o medio plazo no lo ve así, y nosotros como inversores o especuladores a quien debemos oír es al mercado.

Yo sinceramente no tengo claro, que esa retirada de estímulos esté tan cercana. No debemos de olvidar que las previsiones de crecimiento para los próximos trimestres han sido revisadas a la baja. Y en Europa, más de lo mismo. Nadie se esperaba la últi-ma bajada del tipo por parte del BCE y los últimos datos de crecimiento conocidos no son precisamente para tirar cohetes y además, en algunos países, estamos co-queteando con la defl ación. Por todo ello, el panorama a nivel macro para los próxi-mos meses no termina de verse muy cla-ro y si han llegado hasta aquí no creo que cambien su forma de actuar, si aun no se han conseguido los objetivos marcados.

Por todo esto, en las próximas semanas no deberíamos tener ni grandes alegrías ni grandes sustos. A mi juicio, no hay mo-tivos ni para uno ni para lo otro. Debería-mos movernos en un movimiento lateral de consolidación de los niveles actuales, y quien sabe si con el cambio de año vea-mos una leve toma de benefi cios.

Fijándonos en el grafi co habitual de la sección, ¿qué podríamos decir? La volati-lidad se está moviendo casi en mínimos de los últimos meses, por ello mi previsión para la misma es idéntica a la realizada el mes pasado. No deberíamos pasar el nivel del 15% y si miramos la eterna lucha entre alcistas y bajistas vemos que los primeros son quienes siguen mandando en esa con-tienda. Vemos cómo los alcistas han llega-do a tocar el nivel del 20%, pero si se fi jan los bajistas en esos momentos no llegaban al 15%, por ello no deberíamos habernos puesto nerviosos en esos momentos. Fí-jense si no después que ha hecho el índi-ce. Cuídense y ¡Felices Fiestas!

«En las próximas semanas no deberíamos tener ni grandes alegrías ni grandes sustos. No hay motivos ni para lo uno ni para lo otro»

Directora editorial OroyFinanzas.com

Antonio Carcelén

«Mea culpa o meamaxima culpa»

European Financial Advisor

Antonio Carcelén

www.asesoresbursatiles.com

VIX/S&P500. Bottom Tops S&P500. Fuente: rsidat.com

Un EuroStoxx 50 por debajo de 2.999 puntos puede terminar con el rally de fi n de año e invita

a cubrir carteras. El índice EuroStoxx 50 cumple más

de un mes dentro del rango comprendido entre 3.106, máximo anual, y el mínimo de noviembre situado en 2.999 puntos. No es de extrañar que las dudas surjan si atendemos a la sobrecompra acumulada (el índice se encuentra a 10 puntos por-centuales de su media de 200 sesiones) y a la cercanía de importantes niveles técnicos; la zona de máximos anuales al-canzados en el año 2010 y 2011 junto con la banda superior del canal alcista que parte de mínimos de 2011.

Es menos habitual y llama la atención la larga duración y el reducido tamaño del movimiento lateral. El rango de va-riación mensual (la distancia entre máxi-mo y mínimo dividido entre el precio) ha caído hasta los 3,5 puntos porcentuales frente a la media histórica del 8,2% y es-tableciéndose en niveles mínimos no vis-tos desde que comenzó el año.

En estas circunstancias, los operado-res que han tomado posiciones tienen bien identifi cados los niveles de soporte y resistencia, estableciendo los stops en función de ellos. De la misma manera, aquellos operadores que no se han deci-do a entrar, esperan a que el precio rom-pa niveles para apuntarse en el sentido que el precio marque.

Una superación del máximo anual y resistencia situado en 3.106 comenzará a activar los stops de las posiciones cortas que se tomaron durante el rango e invita-rá a abrir largos para aquellos que se que-daron a la espera, acumulándose órdenes de compra e impulsando el precio al alza. Por el contrario, la pérdida de la base del rango situado en el mínimo de NOV13, 28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

USA y EuropaDirector de Análisis de Estrategias de inversión

Luis F. Ruiz

www.estrategiasdeinversion.com

mercados • análisis técnico

Variación precio después de ruptura

EuroStoxx50 y rango de variación mensual con bandas

2008 2010 2012 2014

t+20 diast+15 diast+10 diast+5 dias

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

-0,5

-1,0

-1,5

-2,0

0

5.000

4.500

4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

EuroStoxx

Ruptura del lateral por la parte superior

Ruptura del lateral por la parte superior

Ruptura del lateral por la parte inferior

Ruptura del lateral por la parte inferior

Banda superior rango mensual

Rango variación mensual Banda inferior rango mensual

Zona clave de resistencia

Variación rango mensual después de ruptura

t+20 diast+15 diast+10 diast+5 dias

70%

%

60

50

40

30

20

10

0

2.999, saltará stops de posiciones largas abiertas e invitará a la toma de posiciones cortas, acumulándose órdenes de venta, incorporando momento negativo al pre-cio y favoreciendo un tramo correctivo.

La dinámica descrita ha provocado históricamente y en media, que la ruptu-ra de rangos similares al actual marque el sentido del precio en las siguientes sema-nas junto con un repunte en la volatilidad. Esta circunstancia nos hace considerar que el famoso rally de fi n de año depende-rá de que el precio encuentre un cataliza-dor para superar el máximo anual situado en 3.106. Por debajo de 2.999 tendríamos que olvidarnos del rally y comenzar a pensar en cubrir carteras con productos que permitan comprar volatilidad.

PCPC BOLSABOLSA

EuroStoxx 50 en gráfi co diario

mercados • carteras


Históricamente el Ibex ha subido en 17 de los últimos 21 meses de diciembre con una ganancia

media en esos meses del 4,2%. En los otros 4 meses bajistas la pérdida media fue del 5%. Esta combinación nos deja el mejor cociente entre ganancia media y pérdida media ajustado por fi abilidad. No es de extrañar que con estas esta-dísticas el famoso rally de fi n de año se encuentre en boca de todos.

Afrontamos el mes estacionalmen-te más favorable del año en unas bue-nas condiciones técnicas. Atendiendo a nuestros fi ltros técnicos de la Zona Premium, encontramos que el reloj de precios de todas las compañías que componen el Ibex 35 obtiene una pun-tuación superior a la de aprobado y que la puntuación promedio alcanza los 8,82 puntos, casi un sobresaliente.

En estas condiciones, lo más normal es buscar puntos donde la actual correc-ción del Ibex 35 puede encontrar apoyo y que resulten atractivos para incorporar-se o incrementar exposición a favor de la tendencia alcista de fondo. La primera zona, 9.439 / 9.392, la encontramos entre la directriz alcista que parte de mínimos de verano y el 38,2% de retroceso de Fi-bonacci. En 9.169 se encuentra el 50% del retroceso de Fibonacci. La última zona se encontraría entre el mínimo signifi cativo del 30 de SEP13, 9.036, y 8.961 que repre-senta el 61,8% retroceso de Fibonacci.

A día de hoy, nuestra cartera de ac-ciones tiene una exposición alta a mer-cado con un 80% y un 20% restante en

liquidez (el nivel más bajo de los últimos dos año). Una exposición elevada al mercado que pretendemos mantener a lo largo de los próximos meses aunque iremos realizando pequeños ajustes de corto plazo en función a las posibles co-rrecciones. En esas estamos.

Los stops en Indra, ArcelorMittal y Viscofan parecen ser sufi cientemente

amplios como para aguantar una correc-ción del Ibex 35 que llegue hasta la zona 3. Sin embargo, en Acciona, la acción que más debilidad presenta hemos decidido ajustar el stop que, con una gran probabi-lidad, saltará si el Ibex 35 pierde los 9.392 puntos. En ese caso remplazaremos a la acción por otra y la que más nos gusta a día de hoy es Ebro Foods.

«A día de hoy, nuestra cartera de acciones tiene una exposición alta a mercado con 80% y un 20% restante en liquidez»

TechnicalIbex-35 portfolio

Ibex-35 en gráfi co diario

Estacionalidad mensual en el Ibex 35

DicNovOctSepAgoJulJunMayAbrMarFebEne

1

2

3

4

5

Rentabilidad (Ganancia media meses alcistas x (Número de meses alcistas / Total meses))

Riesgo (Pérdida media meses bajistas x (Número de meses bajistas / Total meses))

Filtros técnicos sobre compañías del Ibex

Compañía Puntuación total

Tendencia de largo

plazo

Tendencia de medio

plazo

Momentototal lento

Momentototal

rápido

Volumenlargoplazo

Volumenmedioplazo

Volatilidadmedioplazo


Abertis 10

Acerinox 10

BME 10

Grifols 10

IAG 10

Inditex 10

Mapfre 10

Popular 9,5

Bankinter 9,5

FCC 9,5

Amadeus IT 9

ArcelorM. 9

Enagás 9

Endesa 9

Ferrovial 9

Gas Natural - F 9

Iberdrola 9

Red Eléctrica E. 9

Téc. Reunidas 9

Telefónica 9

Acciona 8,5

ACS 8

Santander 8

Dia 8

Ebro Foods 8

Jazztel 8

Mediaset Esp. 8

Sacyr 8

Sabadell 7,5

BBVA 7

CaixaBank 7

OHL 7

Repsol 7

Viscofan 6,5

Indra 5

IBEX 8




Los principales índices bursátiles de EE.UU continúan escalando posiciones y se encuentran es-

tableciendo nuevos máximos anuales o históricos. Las medias móviles con diferentes parámetros se encuentran cruzadas al alza y la estructura de la serie de precios presenta máximos / mínimos crecientes apuntando a que la tendencia alcista es incuestionable en todos los marcos temporales.

La sobrecompra continúa acumu-lándose alcanzando niveles elevados (ver oscilador MACD en ventana cen-tral del gráfi co Dow Jones) mientras que el volumen de contratación man-tiene una senda decreciente y estable-ce nuevos mínimos (la media móvil simple de 20 sesiones sobre el volumen alcanza niveles no vistos en desde que comenzó el siglo). Una combinación que queda refl ejada en nuestros fi ltros

técnicos aplicadas a las compañías del Dow Jones Industriales. La mayoría de fi ltros de precios (tendencia y momen-to) presentan lecturas positivas mien-tras que los indicadores de volumen se encuentran en negativo.

La combinación de alta sobrecom-pra y volumen débil apunta a que un tramo correctivo puede tener un re-corrido amplio. Una situación que nos hace sentirnos cómodos manteniendo

un 40% de liquidez en la cartera pese a que el índice se encuentra en subida libre. El resto, el 60% de la cartera, se distribuye de forma equiponderada entre Alcoa, Eli Lilly y Verizon. Para trabajar con un tramo correctivo y plantearnos reducir la actual exposi-ción deberíamos asistir a una pérdida de 15.865 en Dow Jones que confi rme la ruptura de la directriz alcista que parte de mínimos de SEP13.

«Para trabajar con un tramo correctivo y plantearnos reducir la actual exposición deberíamos asistir a una pérdida de 15.865 en el DJ»

Dow Jones en gráfi co diario

Cartera USA

Filtros técnicos sobre compañías del Dow Jones. Top 10

Compañía Puntuación total

Tendencia de largo

plazo

Tendencia de medio

plazo

Momentototal lento

Momentototal

rápido

Volumenlargoplazo

Volumenmedioplazo



3M 10,0

Boeing 10,0

Du Pont 10,0

Home Depot 10,0

Alcoa 9,0

Am. Express 9,0

Disney 9,0

General Electric 9,0

Merck & Co 9,0

Microsoft 9,0


1. Cartera IbexPosiciones abiertas en la cartera

Activo Peso Fecha compra Pº compra Último (25/11) Stop Variación

Indra 20% 20/11/2013 10,90 11,19 10,01 Cd +2,66%

Viscofan 20% 07/11/2013 39,155 39,35 35,65 Cd +0,50%

Acciona 20% 04/10/2013 42,345 45,85 45,17 Cd +8,28%

ArcelorMittal 20% 04/10/2013 10,385 12,425 11,25 Cd +19,64%

¬Liquidez¬ 20%

Valores en vigilanciaActivo Comentarios

Ebro Foods Orden de compra limitada en 16,32

Cartera de acciones premium

Ibex-35

Estadísticas Cartera IbexExposición promedio a liquidez 60,68%

Semanas con ganancias 48,72%

Máxima diferencia a favor Vs Ibex +22,46%

Máxima diferencia en contra Vs Ibex -15,09%

Volatilidad anualizada cartera 12,80%

Volatilidad anualizada Ibex 25,10%

Rentabilidad 2013 de cartera (a 22/11/13) +16,71%

Rentabilidad 2013 Ibex (a 22/11/13) +15,35%

Rentabilidad acumulada cartera (26/08/11 a 22/11/13) +16,93%

Rentabilidad acumulada Ibex (26/08/11 a 22/11/13) +16,17%


80

90

%

100

110

120

Nov-13May-13Nov-12May-12Nov-11

130

Operaciones cerradas en el último mesActivo Comentarios

Acerinox Toma de benefi cios

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 4762 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

2. Cartera USA

3. Cartera trading

Posiciones abiertas en la carteraActivo Peso Fecha compra Pº compra Último (25/11) Stop Variación

Eli Lilly 20% 19/11/2013 50,94 51,61 47,53 Cd +1,32%

Alcoa 20% 16/10/2013 8,37 9,68 8,78 Cd +15,65%

Verizon 20% 16/10/2013 46,60 50,07 48,12 Cd +7,45%

¬Liquidez¬ 40%

Posiciones abiertas en la carteraActivo Posición Fecha compra Pº compra Último (25/11) Stop Variación

10 YR T-Note Corto 20/11/2013 126,75 125,48 128,50 Cd +0,66%

EuroStoxx 50 Corto 14/11/2013 3.038 3.067 3.106 Cd -0,95%

EUR / USD Corto 31/10/2013 1,3644 1,3555 1,3647 Cd +0,66%


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Operaciones cerradas en el último mesActivo Fecha entrada Precio entrada Precio cierre Variación Comentarios

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Operaciones cerradas en el último mesActivo Comentarios

Bund Salto de Stop

Seguimiento y actualización diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Área Premium)

El precio se dedica a experimentar bandazos dentro del rango comprendi-do entre 48,41 y el mínimo signifi cati-vo situado en 45,17. Falta de dirección que deriva en la aparición de señales de venta en los osciladores de precios que vienen acompañadas por divergencias bajistas y con el volumen de contrata-ción comenzando a fl ojear. En este con-texto decidimos deshacer la posición larga o compradora abierta si el precio pierde la banda inferior del rango, 45,17, y confi rma la ruptura de la zona com-prendida entre la media de 40 sesiones y la directriz alcista que parte de míni-mos anuales.

• Mantener con stop a cierre diario

inferior a 45,17 ¤

ACCIONA

Gráfi co diario

El precio se estanca dentro del rango comprendido entre 12,93 y el mínimo reciente situado en 12,03. Falta de direc-ción a corto plazo que activa señales de venta en los osciladores de precios pero que no afecta a la estructura alcista de la serie de precios. El volumen de contra-tación continúa repuntando y la media móvil de 40 sesiones presenta una clara pendiente positiva. En este entorno nos ajustamos a nuestro escenario favora-ble a subidas y mantenemos posiciones largas mientras no asistamos a un cie-rre diario inferior a 11,25 que confi rme la ruptura de la directriz alcista que parte de mínimos anuales. Una ruptura de 12,93 nos concedería margen para ajus-tar el stop de la operación al alza.


inferior a 11,25 ¤

ARCELOR MITTAL

Gráfi co diario


mercados • cartera ibex

INDRA

La acción se estanca en la zona com-prendida entre la directriz alcista de lar-go plazo y la media móvil simple de 200 sesiones. Estabilidad que permite que el oscilador MACD se gire al alza acti-vando señal de compra en un entorno de volumen contratación creciente. En este contexto consideramos oportuno conceder una oportunidad a la tenden-cia alcista de fondo o primaria y man-tener posiciones largas o compradoras abiertas con un stop a cierre diario in-ferior a 35,65. Un testeo de la media de 40 sesiones que cotiza en torno a 40,77 nos concedería margen para ajustar el stop de la operación al alza.


inferior a 35,65 ¤

VISCOFAN

Gráfi co diario

Continúa el impulso a la baja que comenzó en 12,74, máximo anual, y la acción se aproxima a la zona compren-dida entre los soportes 10,82 / 10,66 y la directriz alcista de largo plazo que parte de mínimos 2012. La estructura de precios conserva máximos y míni-mos crecientes con las medias móviles de largo plazo cruzadas al alza mien-tras que el volumen de contratación muestra crecimiento. Concedemos una oportunidad a la tendencia alcista de fondo estableciendo un stop a cie-rre diario inferior a 10,01. Un testeo de la resistencia establecida en 11,97 nos concedería margen para ajustar al alza el stop de la operación.


inferior a 10,01 ¤

Gráfi co diario

La cotización se estanca después de aproximarse a la zona de resistencia comprendida entre 51,68 y 51,94. De-bilidad a corto plazo que se traduce en la activación de señales de venta en los osciladores de precios que vienen acom-pañadas por una importante caída en el volumen de contratación. Deshacemos la posición larga o compradora abierta si el precio recoge los signos de debilidad que presentan los indicadores y pierde a cierre diario el soporte situado en 48,12.


inferior a 48,12 ¤

Gráfi co diario


mercados • cartera usa

VERIZON

ALCOA

La acción recupera posiciones con moderación después de encontrar apo-yo en la zona comprendida entre 8,88 y 8,78. Por el momento las medias móvi-les de largo plazo permanecen cruzadas al alza y el volumen de contratación con-serva una senda creciente. Una combi-nación que nos permite confi ar en el rebote que parte de mínimos anuales y mantener posiciones largas o compra-doras abiertas. El stop a cierre diario in-ferior a 8,78 que ajustaremos al alza si el precio es capaz de testar la zona de re-sistencia comprendida entre 9,93 y 9,97.


inferior a 8,78 ¤

Gráfi co diario

El cruce recupera posiciones con fuerza después de establecer un mínimo signifi cativo en 1,3294. El movimiento activa señales de compra en el oscilador MACD y se frena a la altura de la media móvil de 40 sesiones que cotiza en tor-no a 1,3580. Por el momento seguimos considerando que el impulso predomi-nante es el desarrollado a la baja desde el máximo anual situado en 1,3832, y consideramos oportuno conceder mar-gen a la posición corta abierta. El stop a cierre diario superior a 1,3647 que es una aproximación del 61,8% de Fibona-cci del movimiento que parte en 1,3832 y termina en 1,3294.

• Mantener posiciones cortas con stop

a cierre diario superior a 1,3647

Gráfi co diario


EUR / USD

El programa gráfi co cambia el venci-miento del contrato de futuro y con hue-co fi cticio a la baja (la diferencia en pre-cio entre el contrato de DIC13 y MAR14 es de 1 19/64) el precio pierde la zona de apoyo comprendida entre 125 33/64 y 125 17/32. La distorsión no cambia la tendencia bajista de fondo ni nuestro es-cenario proclive a cesiones junto con las posiciones cortas abiertas. Sin embargo, si realizamos el cambio de contrato, uti-lizando el vencimiento de MAR14, y es-tablecemos un nuevo stop establecién-dolo a cierre diario superior a 127 11/64.

• Mantener posiciones cortas con stop

a cierre diario superior a 127 11/64

Gráfi co diario

10 YR T-NOTE

cartera de trading

Ya lo advertían algunos gu-rús como el archiconocido presentador e inversor de

la CNBC Jim Cramer. Un día antes de la salida a bolsa de la red social aseguraba que la salida de Twitter a bolsa a 26 dólares por título era un despropósito con el que los grandes inversores harían muchísimas ga-nancias y los más pequeños perde-rían parte de su patrimonio.

De hecho, afirmaba Cramer, la gran demanda de acciones de Twitter en el proceso de colocación tenía un objetivo. Los grandes inversores ins-titucionales estaban ávidos de papel que luego colocarían a mucho más precio entre los minoristas que serían luego los que perderían su dinero.

El día de su debut podría haber hecho ref lexionar a Cramer, pero no fue así. Poco a poco la mayor parte de los expertos que han empezado a

seguir el valor lo han hecho con cau-tela. Aunque algunos de ellos con-fían en la compañía, no hay ninguna gran firma que tenga un precio ob-jetivo por encima del nivel en el que cotiza Twitter ahora.

Y no es para menos, si se estudia con detenimiento la cuenta de resul-tados de la red social del pajarito, que se llama Larry –por Larry Bird, el jugador de la NBA, por si alguien está interesado en la anécdota–.

La red social tenía a finales del pasado trimestre algo más de 230 millones de usuarios únicos mensua-les (MAU). Se trata de un ratio muy

utilizado para el seguimiento de las redes sociales. Esta cifra es un 39% superior a la de 12 meses antes. Su gran rival, Facebook, tenía algo más de 1.100 millones de usuarios únicos mensuales.

Alrededor de un 76% de estos usuarios usan Twitter a través de plataformas móviles, y el 70% de los ingresos venían de la publicidad por esa vía.

En los primeros nueve meses sus ingresos fueron de 422 millones de dólares y algunos analistas calculan que en el conjunto del año las ventas podrían alcanzar los 600 millones, algo menos de 100% más que hace un año.

Sin embargo, este aumento en los ingresos no se ha traducido en bene-ficios. De hecho, las pérdidas hasta septiembre superaban los 134 millo-nes de dólares, 58 millones más de lo que perdió el pasado ejercicio.

A los precios actuales, en torno a los 43 dólares por título, Twitter coti-za alrededor de las 38 veces/ingresos. Es imposible calcular el PER, ya que la compañía no ha tenido beneficios.

Algunos analistas, como los de Blackstone, han afirmado que, ade-más, Twitter está invirtiendo casi todo el cashflow que genera con su ne-gocio en invertir para crecer –46 mi-llones de dólares hasta septiembre–.

Con estos números sobre la mesa los expertos no las tienen todas con-sigo sobre el futuro de Twitter. No es que no les guste la compañía, ya que la mayor parte de ellos valora la empresa, el negocio y su potencial;

No pinta bien para TwitterSalió a cotizar rodeado de polémica ante una valoración excesiva, para la mayoría, pero la euforia se encargó de que la red social del pajarito subiera más de un 72 por ciento el primer día de su vida en bolsa. Como pasó con Facebook, Twitter no ha vuelto a tocar ese nivel y en opinión de la mayor parte de los analistas, será difícil que lo haga por el momento. Por Ana Linares

mercados • análisis fundamental

«Los expertos consideran que, en este momento, la compañía cotiza muy por encima de lo que debería ser su valor»

Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2013

Ventas: 638 Mill.¤ Capitalización: 544,7 Mill.¤

Ebitda: 55,5 Mill.¤ BPA: -0,15%

Bº Neto: -152,7 Mill.¤ PER: -no diponible-


CEODick Costolo


es que consideran que la compañía cotiza muy por encima de lo que de-bería ser su valor.

Baste como señal el movimiento de cortos que se ha instalado sobre el valor en los primeros días de ne-gociación. A la semana de debutar en bolsa, el coste de alquilar acciones de Twitter rondaba el 10%, aunque había llegado a costar alrededor de un 20%. Según algunos expertos, el coste normal de estas operaciones suele ser muy inferiores.

En este sentido hay que señalar que el free f loat de la compañía en bolsa es bastante reducido y que los actuales dueños de la empresa sólo han vendido 70 millones de accio-nes (80 si se cuentan las del Green Shoe). El capital de la compañía está compuesto por unos 545 millones de acciones.

A la semana de cotizar, además, Twitter se abrió al mercado de las opciones. Según los expertos de esta firma, los inversores que podrían optar por entrar en este tipo de ope-raciones son tanto aquellos que quie-ren cubrir sus operaciones como los bajistas. En opinión de algunos ana-listas, esta es una buena herramien-ta para ponerse cortos con títulos ya que es muy difícil conseguirlos pres-tados en el mercado.

Según los expertos consultados por Trade Alert, Twitter podría con-vertirse en una de las empresas más activas en el mercado de opciones, si se tiene en cuenta la historia de otras empresas tecnológicas.

El caso es que casi ningún experto cree que la compañía valga los 23.000 millones de dólares a los que cotiza.

De hecho, los analistas que reco-miendan comprar las acciones de la empresa tras su debut le otorgan un precio objetivo inferior al actual. Uno de los más reputados analistas del sector de internet, Brian Wieser de Pivotal Research Group le da un pre-cio objetivo de 30 dólares por acción

En RBC Capital, aunque apuestan por comprar, creen que las acciones deberían valer 33 dólares. Uno de los más optimistas es Michael Pachter, de Wedbush Securities le otorgan un precio objetivo de 37 dólares. Ster-ne Agee, por su parte considera que en su escenario base, las acciones de Twitter podrían oscilar entre los 25 y los 32 dólares.

En Blackstone consideran que será muy difícil entrar en las accio-nes de Twitter si se tiene en cuenta que para que valiesen los 43 dólares actuales la compañía debería crecer mucho tanto en usuarios mensuales únicos, como en ingresos –calcula que debería generar unas ventas de algo más de 1.000 millones de dóla-res–. En esta firma creen que no va a ser tan fácil si continúa la tendencia de ralentización en el crecimiento tanto de ingresos, como en el núme-ro de usuarios únicos.

El poder de compartir ideasal instante y sin barreras

Existe algo de controversia acerca de cómo se gestó la idea que dio origen a Twitter. Según algunas fuentes, la idea original surgió dentro de la compañía Odeo, mientras se estaba desarrollando un servicio de radio on-line que no tuvo éxito debido al lanzamiento casi simultáneo de un producto similar por parte de iTunes. El primer prototipo fue usado internamente entre los empleados de Odeo. Sus creadores habrían sido los ex-trabajadores de Google Evan Williams y Biz Stone, con la colaboración entre otros de Jack Dorsey.

Aunque Twitter usó durante un corto período de tiempo servicios de publicidad (como AdSense de Google), la compañía decidió descartar estos ingresos hasta que aumentara el número de usuarios (medida brillante y valiente a partes iguales), y se fi nanció mientras tanto con empresas de capital riesgo. Actualmente hay más de 230 millones de usuarios activos mensualmente, se envían más de 500 millones de tweets al día, el 76% de los clientes activos usan el servicio móvil, el 77% de las cuentas son de fuera de los Estados Unidos, y el crecimiento está lejos de llegar a su fi n…

Twitter ha debutado en bolsa, y tras fi jar su “justiprecio” en 26 dólares (aprendiendo del error táctico de Facebook) el valor protagonizó un rally alcista espectacular que disipó cualquier duda inicial. La segunda mejor salida a bolsa en la historia de internet tiene un pero, al precio de su salida a bolsa, Twitter operaba alrededor de 28 veces su proyección de ingresos para 2013 (650 millones de dólares), Facebook cotiza cerca de 16 veces y Google alrededor de 7 veces. Twitter tendrá que explicar su futuro a medio y largo plazo, su pérdida neta se expandió en el tercer trimestre hasta los 64,6 millones desde los 21,6 de hace un año, Wall Street sopla a favor y mientras así sea tienen tiempo para mejorar sus ratios, si no lo hacen el valor puede corregir aunque en mi opinión el futuro es prometedor, veremos…

«Los analistas que recomiendan comprar las acciones de la empresa tras su debut le otorgan un precio objetivo inferior al actual»

Rafael OjedaResponsable de Análisis

Miramar Capital EAFI


44,4%38,9%

47,8%

58,1%

65,3%

77,6%

31/03/12 30/06/12 30/09/12 31/12/12 31/03/13 30/06/13 30/09/13

YOY Growth

102,9%

Crecimiento histórico de Twitter –usuarios únicos mensuales (MAU)–. Fuente: Blackstone

Supongamos que queremos anali-zar el comportamiento histórico de una cartera rotacional y para

ello seguimos los siguientes pasos:1. En la fase de fi ltrado establecemos

los siguientes fi ltros de selección:a) Sistemas con un drawdown máxi-

mo histórico menor de 20.000 euros.b) Sistemas con una peor sesión in-

ferior a 3.000 euros.c) Sistemas que se encuentren en el

primer percentil del ranking de ren-tabilidad anualizada sobre el nivel de capital sugerido.

2. En la fase de ordenación, sobre los sistemas que hayan superado los fi ltros del paso 1), establecemos el cri-terio de ordenación basado en los re-sultados recientes de los sistemas en los 1 a 6 periodos anteriores respecto al mayor drawdown actual porcentual,

quedando en primer lugar aquel siste-ma con un mayor nivel de drawdownactual porcentual.

3. En la fase de selección, escogemos siempre el primer sistema del ranking anterior. Es decir, escogemos el siste-ma que tenga un mayor drawdown ac-tual en cada periodo.

4. Por último, establecemos la fre-cuencia de rotación en un mes. Es de-cir, cada mes llevaremos a cabo los tres pasos anteriores, aplicándolos siempre sobre los sistemas que ya estuvieran siendo auditados en ese momento.

Así, para seleccionar los sistemas con los que operaremos en enero de 2009, seleccionamos previamente aquellos sistemas que estaban siendo audita-dos a fecha 31/12/2008 y solo sobre esos sistemas aplicamos los pasos del 1) al 3). Posteriormente, el 31/01/2009 seleccionaremos los sistemas que es-tuvieran siendo auditados a fecha 31/01/2009, aplicaremos los pasos 1) a 3) y seleccionaremos el sistema con el que operaremos en febrero 2009. Y así sucesivamente hasta llegar a la selec-ción para el mes actual. Ver Tabla 1.

De aquí en adelante, cada fi nal de mes, seguiremos el mismo proceso para seleccionar el sistema con el que operar el siguiente mes.

5. Cuando terminamos todo el pro-ceso de cálculo, tenemos una tabla con los sistemas seleccionados para cada

mercados • sistemas automáticos de trading

«Se consiguen unos resultados interesantes, a pesar de que ha habido años menos propicios para este rotacional»

Experto en sistemas

automáticos de trading

José Ramón Díaz Serrano

Cartera rotacional:ejemplo práctico (I)El mes pasado hablábamos en esta sección sobre las carteras rota-cionales de sistemas automáticos de trading y al parecer, el tema ha generado mucho interés, por la cantidad de consultas al respecto que hemos recibido desde entonces. Por eso, pensamos que para enten-der a fondo el funcionamiento de las carteras rotacionales, nada me-jor que ver un ejemplo práctico.

www.strategyrank.com

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 19ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 47

periodo y podemos obtener el listado de operaciones que generarían esos sistemas, como si se tratara de una única cartera (aunque se hubiera mo-difi cado la composición de la cartera en cada periodo). Finalmente, “pinta-mos” esos datos en formato de fi cha, para poder analizar sus resultados.

A continuación, les muestro la fi cha del rotacional explicado en los pasos an-teriores (datos actualizados a 21/11/13). Ver Tablas 2 y 3 y Gráfi cos 1 y 2.

Como podemos observar, se con-siguen unos resultados interesantes, a pesar de que ha habido años menos propicios para este rotacional, como el año 2010 en el que acabó plano. Hay que destacar que todos estos datos son netos de comisiones y licencias de uso de los sistemas, es decir, que todos esos gastos ya han sido descontados de los resultados. Como se puede ver, hay periodos en los que este rotacional no opera. Esto se debe a que en esos meses, los fi ltros previos establecidos impidieron que hubiera sistemas can-didatos sobre los que aplicar los crite-rios de ordenación. ...Continuará

Tabla 1

Selecciónde sistemas

para...

Escogemos sistemasque ya estaban siendo

auditados a fecha

Analizamos losresultados de los

sistemas hasta el...

Enero 2009 31/12/2008 31/12/2008

Febrero 2009 31/01/2009 31/01/2009

Marzo 2009 28/02/2009 28/02/2009

... ... ...

Noviembre 2013 31/10/2013 31/10/2013

Tabla 3. Resultado neto (¤)

Año Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Totales

2009 3.107 -133 181 507 465 6.505 2.621 - - 1.695 - - 14.948

2010 - - - - - 1.735 - - - -4.665 222 2.783 75

2011 8.926 1.672 492 88 - 5.312 - 2.962 259 4.370 611 1.319 26.009

2012 - -329 1.750 3.729 - - - -877 809 -909 -249 -362 3.561

2013 -403 5.470 4.854 4.686 1.039 2.140 - 7.763 549 -181 807 - 26.724

Tabla 2. Rentabilidad histórica

Mes en curso 0,81%

Año en curso 27%

Últimos 12 meses 25,90%

Últimos 36 meses 57,82%

Rentabilidad media mensual 1,78%

Rentabilidad media anual 14,26%

Rent. anualizada (TAE) 14,59%

Min. Rent. Móvil de 12 meses 2,69%

Volatilidad anualizada 1 año -

Ratio Sharpe -


2013201220112010

0

80k

60k

40k

20k

-1k

-2k

-3k

-4k

-5k

Gráfi co 1: Resultado neto acumulado (¤)

Ene-13 Jul-13Jul-12Ene-12Jul-11Ene-11Jul-10Ene-10Jul-09

Gráfi co 2: DrawDown histórico (¤)

Acumulado

MaxDD

DD

DD

La directora de contenidos de Estra-tegias de Inversión abrió la mesa con varias preguntas a los ponen-

tes: Miguel Ángel Cicuéndez, Analista Financiero de Inversis Banco, Luis Enri-que Fernández, analista de México Value Partners, Fernando Luque, Editor Jefe en España de Morningstar, Miguel Ángel Jaureguizar, Chief Operating Offi cer de Noesis y Felipe Correa, Gerente de Tan-ner Corredores de Bolsa.

En la mesa hubo oportunidad para ha-blar de la situación macroeconómica de la región, en general. Todos apuntaron el hecho de que Latinoamérica no había pasado el mejor de sus años en 2013.

Lo confi rman así todos los informes que han publicado recientemente los or-ganismos internacionales como el FMI o la OCDE que aseguran que, precisamen-te, han sido países como Brasil o México los que van a ralentizar el crecimiento del conjunto de la economía global.

Pero si en algo han estado de acuerdo los integrantes de esta mesa y los del res-to de paneles es que Latinoamérica está llena de oportunidades. Todos coinciden en que aunque la tasa de crecimiento en los próximos años aún será inferior a la de la pasada década, lo cierto es que aún hay mucho que hacer.

Faltan infraestructuras, la clase me-dia cada vez tiene más peso y hay países en los que políticamente destacan por su estabilidad y seguridad jurídica.

En el caso de la mesa que moderó Es-trategias de Inversión, contamos con la presencia de dos expertos en la economía y mercados de valores de México y Chile.

Felipe Correa, de Tanner Corredores de Bolsa, señaló varias incertidumbres que pesan sobre los hombros de la eco-nomía de su país, como las subidas de im-puestos que han incidido en los benefi cios empresariales. Se preguntaba si el nuevo gobierno que, probablemente, encabeza-rá de nuevo Michele Bachelet, terminaría por poner en marcha una nueva subida que podría afectar al tejido empresarial y a las cotizadas de ese mercado.

Sin embargo destacaba que las cotiza-das chilenas, también las que cotizan en el Latibex, son compañías muy sólidas, que en los últimos años han reforzado mucho su capital. Además, aseguran que en los últimos años han acometido un fuerte proceso de inversiones que aún no se han visto refl ejadas en los benefi cios, pero que lo hará, y muy pronto.

Con todo, apuntaba que actualmente el IPSA no estaba especialmente barato, ya que cotizaba a 19,5 veces benefi cios, aunque para el año que viene esta ratio podría reducirse hasta, incluso, 13 veces.

Entre sus apuestas destaca la compa-ñía forestal CMPC. En los últimos años ha realizado grandes inversiones y care-ce prácticamente de deuda.

Correa también apuesta por las ener-géticas Enersis y Endesa Chile ya que considera que las dos están capacitadas para acometer las inversiones de infraes-tructuras que precisa el sector en el país.

Luis Enrique Fernández, de México Value Partners habló de las incertidum-bres de la economía mexicana, que este año se ha visto muy perjudicada tanto por la caída del consumo de sus ciudadanos, como por la falta de demanda de EE.UU.

El país, que acaba de poner en marcha una reforma fi scal y que piensa en una

«Entre sus apuestas, la compañía forestal CMPC. En los últimos años ha realizado grandes inversiones y carece prácticamente de deuda»


mercados • más allá del ibex

Defi nitivamente, 2013 no ha sido un buen año para Latinoamérica. Tampoco para el índice Latibex, que se deja algo más de un 10% desde principios de año. Pero, ¿hay oportunidades en el mercado latinoamericano? Lo hemos visto en el XV foro Latibex, que se celebró en Madrid los días 20, 21 y 22 de noviembre. Estrategias de Inversión participó y moderó la mesa “Compañías Latinas desde el análisis”. Ana Linares

Latibex, oportunidad de inversión

Ponentes de la mesa "Compañías latinas desde el análisis"

reforma energética, también genera mu-chas oportunidades. La bolsa mexicana, de hecho, apunta Fernández es aún muy pequeña, en relación a su PIB, apenas un 45% frente a otros lugares en los que la ca-pitalización es más del 100% de la econo-mía. (En España es alrededor de un 70%).

Aunque tampoco está realmente ba-rata, en términos generales, con un PER de 18,6 veces, los expertos de México Va-lue Partners ven opciones de ganancias en América Móvil.

El experto apunta que uno de los cata-lizadores para su mejora en bolsa a partir de ahora podría ser convertirse en uno de los principales proveedores de ban-ca móvil en el país, ya que el grado de bancarización de México aun no es muy

elevado. Sin embargo, cada vez más, hay demanda de telefonía de datos.

También señaló a la empresa indus-trial Mexiquem, ya que gran parte de sus ingresos dependen de la construcción y

en México, ahora mismo, hay un défi cit de vivienda de unos 9 millones.

Por su parte, Fernando Luque, de Mor-ningstar, presentó su modelo cuantitativo de análisis y selección de activos que no sólo se aplica a los fondos de inversión, el

producto más conocido en nuestro país, sino también a las empresas. Este modelo mezcla indicadores del análisis técnico y el fundamental. Así, la apuesta del Lati-bex bajo este sistema fue Bradesco.

Consideran que la cotizada brasileña es una compañía infravalorada si se tiene en cuenta su sector y su país.

También hubo lugar para el análisis técnico. Miguel Jaureguizar, de Noesis y Miguel Ángel Cicuéndez hicieron un re-paso por los valores del Latibex desde el punto de vista técnico (ver tablas).

Todos los expertos se emplazaron a verse el año que viene cuando, esperan, las perspectivas para la economía y la bolsa latinoamericanas serán mejores que las de este año.

«Faltan infraestructuras, la clase media cada vez tiene más peso y hay países que destacan por su estabilidad y seguridad jurídica»

Posiciones Miguel Á. Cicuéndez

Valor Recomendación

Volcán: Esperar

Vale: Comprar por encima de 11,50

Petrobrás: Comprados, alcistas

Usiminas: Comprados

TVA Azteca: Esperar

Banorte: . a la espera, para volver a comprar

Electra: Comprados

Electrobrás: a punto de entrar

Endesa Chile: En zona neutral

Recomendaciones de Noesis. Análisis técnico a medio-largo plazo

Valor Recomendación

AlfaOperativa tendencial, alcista. Adicionalmente trading de rango 1,80-2,20.

Cambio por debajo de 1,70 a bajista. 1ª toma de benefi cio 1,50

América MóvilTrading de rangos 0,70-0,85. + 0,85, alcista a 0,99 y menos de 0,70, bajis-

ta. 0,56 primera y segunda hasta 0,50

BradescoDireccional bajista a 8,50 y 7,05 con cambio a alcista

por encima de 11,30 a 13,40

Bradespar Trading de rango 7,80-9,00. En salida a la baja, trading bajista hasta 6,80

Endesa ChileDireccional bajista desde zona 1,20-1,25 con vuelta a 1,00.

Toma de posiciones a medio desde 0,67

Grupo Modelo Trading rápido por encima de 7,70 hasta 9,00 y por debajo de 5,80 a 4,80

Petrobrás Trading alcista hasta 7,80-8,20 y cambio a bajista hasta 5,20

Vale do Rio Doce Direccional bajista desde 12,50 a 9,00 en 1ª y 7,00 en 2ª

mercados • warrants

La tendencia lateral es ese perio-do de tiempo en el que un activo ni sube ni baja, o por lo menos lo

hace dentro de un rango amplio o estre-cho. Digamos que durante ese periodo de consolidación o lateralidad, ni los al-cistas pueden con los bajistas, signifi ca-tivamente, ni los bajistas pueden con los alcistas de forma notable.

La tendencia lateral es necesaria, para drenar las “expectativas” de los dos ban-dos y “tomar aire” en el proceso de conti-nuación de la tendencia previa o “desin-fl arse” en un cambio de tendencia.

La evolución alcista del índice Ibex 35 desde los mínimos de Junio y Julio del 2012 (ver Gráfi co 1) ha tenido periodos (más o menos largos) de lateralidad, que han servido para reforzar y confi rmar la tendencia alcista.

¿Existe valor en un mercado lateral? A priori se podría pensar que no, pero existen productos que dan rentabilidad precisamente en los mercados laterales y que por tanto, la estrategia de comprar y mantener mientras dure el periodo de consolidación, puede ser muy rentable.

Estos productos de inversión adecua-dos para invertir en los mercados latera-les son los InLine, que cuentan con una enorme aceptación en países como Ale-mania, donde el mercado de Productos Cotizados está mucho más desarrollado que en España.

Los Productos Cotizados son instru-mentos de inversión que cotizan en un mercado regulado y organizado como la Bolsa. Entre los Productos Cotizados, se pueden destacar los Warrants, Multi, In-Line, ETFs o fondos cotizados, Turbos, etcétera.

Los InLine son Productos Cotizados en la Bolsa que dan el derecho a recibir un importe de liquidación fi jo y conocido de antemano, de 10 euros en la fecha de ven-

cimiento, llamado pay out; siempre que el Activo Subyacente, por ejemplo el Ibex 35, cotice dentro de unos límites estable-cidos en el Rango del INLINE. Si el Activo Subyacente toca cualquiera de los límites (superior y/o inferior) del Rango en cual-

quier momento de la vida del InLine, éste vence anticipadamente sin valor, con un importe de liquidación de cero euros.

Los InLine tienen un Rango de pre-cios con un límite superior y un límite inferior, por ejemplo: InLine sobre Ibex 35 con rango 8.500 - 10.500 puntos y fe-cha de vencimiento el 20 de Diciembre de 2013. Los InLine son, por tanto, ade-cuados para mercados que evolucionan dentro de un rango de precios que puede ser más o menos amplio.

Al igual que el resto de Productos Co-tizados, los InLine cotizan en la Bolsa con Liquidez garantizada por el Crea-dor de Mercado (Market Maker), que es Société Générale, durante toda la sesión

«Los InLine Warrants cotizan en la Bolsa con Liquidez garantizada por el Creador de Mercado, que es Société Générale»


La Bolsa sube y la Bolsa baja, pero también consolida y se queda lateral. Cuando preguntas a un inversor sobre la tendencia, en la mayoría de los casos se piensa en alcista y/o bajista, pero la gran olvidada aunque muy necesaria es la tendencia lateral.

Valor en losmercados laterales

Responsable de Formación de

productos cotizados Société Générale

Francisco Javier López Velayos

www.warrants.com

Gráfi co 1: Evolución del Ibex 35 desde Mayo de 2012 a Noviembre de 2013. Fuente: Visual Chart

bursátil. También se contratan a través de un intermediario fi nanciero, con una cuenta de valores y una operativa simi-lar a las acciones. No tienen liquidación diaria de la posición ni exigen el depósito de garantías, y la máxima pérdida que se puede tener está limitada a la inversión inicial, nunca más de eso.

Factores como el paso del tiempo y los descensos de la Volatilidad benefi -cian a los InLine Warrants, dado que son situaciones típicas que se producen en mercados laterales, los propicios para la inversión en InLine.

Las variaciones del Activo Subyacen-te (el Ibex 35) al alza o a la baja, pueden benefi ciar o perjudicar al InLine depen-diendo del nivel de cotización de partida. Por ejemplo, desde un nivel de cotización del Ibex 35 en la parte media del Rango del InLine, un movimiento al alza o a la baja, en dirección a los límites superior e inferior del Rango, restará valor al InLi-ne, porque el Ibex 35 se aproxima a los lí-mites del Rango que, de tocarlos, provoca su vencimiento anticipado sin valor. Por otro lado, partiendo desde niveles próxi-mos al límite superior o al límite inferior, un descenso o un alza que aproxime la cotización del Ibex 35 a la parte media del Rango del InLine, nivel más conser-

vador del producto, provocará un incre-mento en el precio del InLine.

El InLine será más sensible a los fac-tores de los que depende a medida que el Activo Subyacente esté más cerca de alguno de los límites del Rango, y que el vencimiento esté más próximo.

Los InLine, por tanto, dependen de la evolución de varios factores cuyas va-riaciones afectan de forma simultánea al precio de los InLine, y por ello, la inver-sión en InLine requiere de conocimiento y buen juicio.

La actual oferta de InLine emitidos por Société Générale abarca a activos como el Ibex 35, Telefónica, BBVA y Banco Santander con vencimientos Di-ciembre de 2013 y Marzo de 2014.

Como ya se ha comentado, el valor de InLine a vencimiento es siempre de 10 euros, mientras que el Activo Subyacente (Ibex 35) no toque ninguno de los límites del Rango. Por lo tanto, el inversor pue-de calcular la rentabilidad que le daría

un InLine comprando en un determina-do momento, manteniéndolo en cartera hasta la fecha de vencimiento, aunque recuerde que lo podría negociar en Bolsa en cualquier momento. El resultado de la simulación a vencimiento con los precios de emisión de los InLine lo podemos ver en la Tabla 1.

La manera de invertir en los InLine es exactamente la misma que la de cualquier otro Producto Cotizado. Primero, cono-cer el funcionamiento de los InLine. Se-gundo, disponer de una cuenta de valores en un intermediario fi nanciero. Tercero, identifi car el InLine mediante el código de Bolsa o el código ISIN del producto, publicado en la página web www.warrants.com. Por último, introducir la orden de compra/venta, especifi cando el número de InLine que se desean negociar y el pre-cio al que se quiere hacer la operación.

El inversor tiene que elegir el InLine con una mayor o menor Rango y un ven-cimiento más cercano o lejano, en base al nivel de riesgo y potencial de benefi cio que esté dispuesto a asumir. Los InLine son un paso más en la consolidación del mercado de Productos Cotizados espa-ñol donde Société Générale es el emisor nº 1 por volumen contratado desde el año 1999.

«Los InLine Warrants son un paso más en la consolidación del mercado de Productos Cotizados español»

Tabla 1. InLine Warrants Rentabilidades pasadas, no garantizan rentabilidades futuras. Fuente: Société Générale

ActivoSubyacente

Límite inferior - Límite superior

Pº de emisión del InLine

Fecha vencimiento

Importe (EUR)Liquidación en vto.

Rentabilidad a vto. (si el Subyacente no toca los límites)

BBVA 8 – 10,5 3,42 21/03/14 10 44,8%

Santander 6 – 8 7,42 20/12/13 10 65,8%

Santander 6 – 8 4,19 21/03/14 10 68,0%

Santander 5,5 – 7,5 4,08 21/03/14 10 59,2%

Telefónica 12 – 14 5,52 20/12/13 10 58,1%

Telefónica 11,5 – 14,5 4,1 21/03/14 10 46,6%

Telefónica 11 – 14,5 5,34 21/03/14 10 59,0%

Ibex 35 9.000 – 11.000 7,89 20/12/13 10 21,1%

Ibex 35 8.500 – 10.500 6,23 20/12/13 10 37,7%

Ibex 35 9.000 – 11.000 3,49 21/03/14 10 43,5%

Ibex 35 8.500 – 11.500 6,35 21/03/14 10 65,1%

Ibex 35 8.000 – 11.000 5,65 21/03/14 10 27,4%

Ibex 35 8.500 – 12.000 7,26 21/03/14 10 36,5%


Los principales índices mundia-les han tenido subidas de entre el 25% y el 30% al alza, ya sea

acumuladas en los últimos meses del año o continuadas desde el principio de 2013. En general un escenario base mucho más tranquilo ha servido para que los mercados se hayan comporta-do bien adelantando el comienzo de la recuperación económica. Sin embargo, nos preguntamos ahora si las bolsas pueden seguir subiendo de cara al año que viene y qué retos nos esperan.

En principio se espera que el primer trimestre del 2014 sea algo complica-do. Estamos hablando de que en un corto espacio temporal los mercados

van a tener que digerir retos muy im-portantes. En Europa, los países res-catados volverán a tener protagonis-mo ya que Grecia necesitará un nuevo tramo de ayudas como ya adelantó el

Eurogrupo en su reunión de septiem-bre y Portugal, cuyo rescate se dará por fi nalizado en junio de 2014, podría necesitar alguna ayuda adicional. Pero lo que sin duda tendrá más impacto en

los mercados es que, al otro lado del Atlántico, se espera que bien en enero, bien en marzo se dé por fi nalizado el QE tal y como lo conocemos (85.000 millones de dólares mensuales para el programa de compra de activos) y comiencen a reducirse las compras. Esto podría coincidir en el tiempo con la llegada, de nuevo, al techo de deu-da y las negociaciones para su levan-tamiento algo que ya, sabemos, pone muy nervioso a los mercados. Sabemos que parte de estas subidas que hemos visto en Wall Street vienen de la mano de estas inyecciones de liquidez y su retirada tendrá un impacto negativo en los mercados.

mercados • cfd's


«La retirada de estímulos y el fortalecimiento de la economía de EE.UU, harán que su devaluada moneda comience a apreciarse»

Gráfi co 1: EuroStoxx 50 semanal

Los mercados han tenido un comportamiento muy positivo en 2013, especialmente durante la segunda parte del año donde hemos visto al Ibex subir el 30% en menos de cuatro meses, comportamiento muy similar al del Mib italiano. Hay otras bolsas cuyas subidas han sido más paulatinas y en las que no se ha notado tanta diferencia de comporta-miento entre la primera y la segunda mitad del año, como es el caso de Wall Street o incluso del Dax pero en general, los principales índices mundiales han tenido subidas de entre el 25% y el 30% al alza.

Mirando al 2014Estratega de mercados de IG

Soledad Pellón

@IGMarkets_Es

Estratega de mercados de IG

@IGMarkets_Es

En cuanto a los países emergentes, las preocupaciones no son menores ya que, especialmente dos países de los llamados BRICS, están dando sínto-mas de debilidad: India y Brasil.

Con este escenario sobre la mesa se pueden sacar ciertas conclusiones:

1) Apostamos porque el año que viene la bolsa europea va a tener un mejor comportamiento que la de Es-tados Unidos. En primer lugar por-que la retirada de estímulos le va a hacer más daño a los mercados al otro lado del Atlántico ya que estos han sido también los más beneficia-dos por el QE. Y en segundo lugar por los niveles en los que se encuen-

tran los diferentes índices. Tenemos al S&P500 y al Dow Jones marcando nuevos máximos históricos mientras que en Europa hay algunos índices a los que aún les queda mucho reco-

rrido al alza para llegar a sus niveles máximos. Es el caso, por ejemplo, del Ibex 35, o del Eurostoxx 50 al que le queda una subida del 32% para llegar a máximos de 2007 y del 78% para los

del año 2000. Ver Gráfico 1.2) Las subidas podrían ser de entre

un 10 y un 15% de cara a fi nales de año con una segunda mitad que podría ser más propicia para la renta variable.

3) Esperamos una apreciación del dólar. De cara a 2014 la política de re-tirada de estímulos y el fortalecimien-to de la economía de EE.UU. (que van a la par) harán que su devaluada divisa comience a apreciarse. El cruce EUR/USD podría moverse a la baja acercán-dose a niveles de 1,2 teniendo en cuan-ta además que la política monetaria del BCE seguirá siendo acomodaticia siempre y cuando la infl ación se man-tenga baja. Ver Gráfi co 2.

«Parte de las subidas que hemos visto en la bolsa de Wall Street han venido de la mano de las inyecciones de liquidez»

Gráfi co 2: Euro/Dólar diario


planes de pensiones

Renta Variable,también en planes de pensiones

A nadie le es ajena la revalorización que ha

experimentado la renta variable este año. A

poco más de un mes, desde que escribo es-

tas líneas, de cerrar el año, lo cierto es que

los mercados podrían permitirse presumir

de rentabilidades de doble dígito. Una reva-

lorización que se ha trasladado a los planes

de pensiones. Por Silvia Morcillo.


Estar en mercados sí o sí. Primero porque el entorno de bajos tipos de interés, a nivel mundial, lo hace

propicio y además porque las rentabilida-des que ha mostrado este producto en los últimos diez años, parecen dar la razón. Y aunque rentabilidades pasadas no garan-tizan, ya lo saben, rentabilidades futuras, sigue habiendo valor. Pero ¿en los planes de pensiones? Está claro que las genera-ciones venideras tienen que hacerse a la idea de que la pensión pública que reci-birán será más baja que la actual, en tér-minos de poder adquisitivo. “El sistema español público de pensiones está atrave-sando problemas estructurales –enveje-cimiento de la población y aumento de la esperanza de vida, insufi ciente participa-ción en la vida laboral para personas de 50 años…– y los españoles deben planifi car un correcto ahorro e inversión para la ju-bilación, de forma que puedan mantener el nivel de vida deseado tras ese crítico momento”, explican desde Morningstar.

Pero ¿en qué productos se puede en-contrar este complemento? Las previsio-nes de las gestoras esperan que sean los mixtos y garantizados “los más deman-dados de cara a fi nal de año, seguidos de los planes con objetivo de rentabilidad no garantizado, planes de renta fi ja y los de renta variable”, explica el último in-

forme de Observatorio Inverco. Además se hace eco de la opinión a favor de las entidades de desestacionalizar la venta de estos productos “que actualmente se realiza, en más de un 50%, en el último

trimestre del año”. Un error de base, se-gún Morningstar, pues “el momento de entrada en el fondo de pensiones puede no ser el mejor y las rentabilidades a lar-go plazo podrían verse mermadas por

entrar en un punto alto del mercado”. La ventaja fi scal es la misma pero evitare-mos las prisas de última hora “que nos pueden llevar a tomar decisiones poco acertadas sobre productos concretos”.

Renta Variable, a largo plazo

A favor, está la fi scalidad. Hay que te-ner en cuenta las comisiones y sobre todo si se es un inversor conservador, “ya que los planes de pensiones conservadores se podrían comer las rentabilidades. En cambio, los inversores más agresivos ve-rán diferidas en el tiempo las comisiones y no serán tan importantes”, explica Be-lén San José, de Profi m EAFI. Y además, dicen los expertos, ahorrar en productos

«La buena fi scalidad de los planes de pensiones no es sufi ciente para tener estos productos como referencia de inversión»

reportaje

Los mejores planes de pensiones de los últimos 10 años

Nombre del plan (categoría)Rentabilidad (%)

3 años 5 años 10 añosVolatilidad

Rating

VDOS

Bestinver Ahorro (Mixto Agresivo Global) 31,61 104,21 152,30 6,43%

Santander Inverplus RV Internacional (RVI Global) 37,66 82,61 115,85 9,69%

Futurespaña Renta Variable de Aviva (RV España) 19,90 55,97 106,45 11,11%

Plancaixa Privada Bolsa Emergente (Renta Variable) -8,79 78,30 99,39 11,30%

Duero Acción Global (Renta Variable) 24,43 51,67 90,18 13,47%

Naranja Ibex 35 (Renta Variable) 8,17 35,34 83,95 18,81%

CNP Vida y Futuro IV (Mixto Agresivo Global) 16,77 52,54 79,01 7,29%

Plancaixa Bolsa III (Renta Variable España) 12,80 36,24 76,38 17,58%

MG Jubilación Oro (Renta Variable Euro) 0,88 -5,49 73,04 6,58%

March Acciones (Renta Variable) 18,21 68,49 73,02 7,05%

Fuente: VDOS Stochastics Datos a 19/11/13

Ene-13Jul-12Jul-11 Sep-13Ene-12Ene-11

-0,14

0,00

0,14

0,28

0,42

0,56

0,70

0,84

Flujo estimado neto en Fondos Planes de pensiones. Fuente: Morningstar Direct

Dic-10

Dic-11Dic-12

vinculados a la jubilación permite a las entidades fi nancieras invertir en proyec-tos que tengan un período de maduración largo, lo que redunda en una fi nanciación de la economía productiva.

Eso sí, no es sufi ciente la fi scalidad para tener estos productos como referencia de inversión. En su contra juegan unas comi-siones de gestión que suelen ser más ele-vadas a las de los fondos de inversión, con una gestión que en muchas ocasiones está bancarizada (poco activa) y son productos que tienen menos liquidez, con lo que el dinero se podrá recuperar, salvo contadas excepciones, solo en la jubilación.

Si aun así está decidido a invertir en planes de pensiones, hay que fi jarse en aquellos que lleven impreso el “buen-hacer” de los gestores. Es el caso de uno de los planes de Bestinver, que es líder en rentabilidad en los últimos diez años. Eso sí, según la propia fi cha del fondo “es apto para inversores que deseen invertir en renta variable cuya edad de jubilación

se encuentre relativamente próxima (3-5 años aproximadamente)”. Un plan que tiene la mayor parte de la cartera inver-tida en grandes compañías (49%) y con Exor y BMW como posiciones más repre-sentativas de la cartera.

El Futurespaña Renta Variable, de Aviva, busca una revalorización a largo plazo re-presentativa de la alcanzada por el Ibex 35 y en general, por los fondos adscritos a la categoría de Renta Variable España según establezca, en cada momento, una agencia de califi cación de fondos de re-conocido prestigio (S&P Investments Servicies, Morningstar o equivalentes) con un 75% de la cartera repartido en tí-tulos y valores de renta variable.

Con la misma fi losofía, pero referen-ciado a los mercados emergentes, el fon-do de La Caixa (ver ranking de planes de pensiones en página 51) que está sobre-ponderado en Asia aunque infrapondera-do en Latinoamérica y Oriente Medio y África del Norte.

planes de pensiones • reportaje


Categoría: Mixto Agresivo Global

Fuente: VDOS. Datos a 19/11/13

Rentabilidad y riesgo a 1 año

Rating VDOS:

Riesgo: (alto)

Rentabilidad media: 2,07%

Volatilidad: 6,43%

Ranking (Rentabilidad): 1/27

Ranking (Riesgo): 18/27

Quintil (Rentabilidad) 1

Quintil (Riesgo): 4

Evolución

Datos principales

Gestora: Bestinver Pensiones

Patrimonio (en miles de euros): 289.474,13

Aportación mínima (¤): 100

Divisa: Euro

Creación del plan: 30/10/1996

Fuente: VDOS. Datos a 19/11/13


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 11,11%



Quintil (Rentabilidad) 5

Quintil (Riesgo): 5

Evolución

Datos principales

Gestora: Aviva



Divisa: Euro

Creación del plan: 14/12/2001

Fondo

Categoría

Fondo

Categoría

BestinverAhorro

FuturespañaRenta Variable

¿Mercados emergentes tradicionales o frontera?

Una de las preguntas que se pueden hacer muchos inversores acostumbrados a invertir en emergentes a través de fondos es por qué los fondos tradicionales invertidos en los mercados más grandes (como los BRIC: Brasil, Rusia, India y China) no han conseguido los mismos resultados que los llamados mercados frontera (aquellos que se encuentran en una fase de desarrollo más temprana como Vietnam, Nigeria o Paquistán). La diferencia de rentabilidad en 2013 es abrumadora: el MSCI Frontier alcanza, por ejemplo, una ganancia del 21% frente a una subida de menos del 1% para el índice MSCI Emerging Markets o incluso una ligera pérdida para el MSCI BRIC. A más largo plazo, 5 años por ejemplo, se da la situación inversa y los emergentes tradicionales han sido mucho más rentables que los mercados frontera.

Lo más interesante, sin embargo, de la comparativa entre ambos mercados es el hecho de que los mercados frontera suelen tener una menor volatilidad que los emergentes tradicionales (y eso se da tanto a 3 como a 5 ó 10 años).

Hay dos motivos que pueden explicar esta circunstancia y que hacen de los mercados frontera una opción interesante para diversifi car las carteras de RV: 1º se debe a que los países individuales que componen los mercados frontera tienen poca correlación entre ellos. Y 2º los frontera suelen tener una relativa baja participación de inversores extranjeros. Hay que recordar que una de las fuentes de volatilidad en las bolsas emergentes a lo largo de estos últimos años ha sido el hecho de estos mercados han sido considerados como una clase de activo “risk on”. Y teniendo en cuenta la baja participación de inversores extranjeros en los mercados frontera de RV y RF, estos no se han visto tan afectados por las entradas y salidas de dinero.

Ahora bien el que los frontera sean menos volátiles que los tradicionales no signifi ca que tengan menores riesgos, al contrario: tienen un mayor riesgo de inestabilidad política, de confl ictos sociales y un mayor riesgo regulatorio para las compañías. Téngalo en cuenta.

Fernando LuqueSenior Financial Editor deMorningstar España

Categoría: Renta Variable España

la brújula

Caja Laboral Bolsaseuropeas


Rating VDOS:

Riesgo: (alto)


Volatilidad: 8,28%



Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo: 1 - 3

Datos principales



Divisa: Euro

Creación del fondo: 31/12/2004

RVI GlobalFondo

BESTINVER GLOBAL

El plan de pensiones más rentable en lo que va de 2013: +30,82%

El ranking de planes de pensiones por rentabilidad acumulada en el año está li-derado por el BESTINVER GLOBAL que acumula un 30,82 por ciento desde el ini-cio de 2013.

Es un plan de pensiones de la categoría VDOS Renta Variable Internacional Global que invierte hasta el 100% de su patrimonio en renta varia-ble nacional e internacional, con el estilo valor caracte-rístico de la gestora, según el cual se seleccionan compa-ñías infravaloradas con gran potencial de revalorización a largo plazo.

El Plan de 2013


Evolución de planes de pensionesPaula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

El mercado de renta variable tuvo un excelente comportamiento durante octubre, particularmen-

te el español, con el índice Ibex ganando más de un 6% en el mes. El índice suma un 18,71% en el acumulado anual. En el conjunto de la zona euro, el crecimiento económico registrado en el tercer trimes-tre fue de un 0,1%, inferior al del segundo trimestre, con las empresas cotizadas re-

gistrando asimismo avances notables que llevaron a los principales índices a nue-vos máximos.

De acuerdo con este escenario, los Planes de Pensiones del Sistema Indivi-dual continúan presentando incremen-tos patrimoniales al terminar octubre, fundamentalmente derivados de la renta-bilidad de las carteras, que supone un au-mento de 953 millones de euros, a los que

habría que restar 12 millones de euros de reembolsos netos. El incremento neto de patrimonio durante el mes queda así en 940 millones, lo que supone un 1,72% res-pecto al cierre de octubre.

De acuerdo con estos datos, el patri-monio total gestionado por el universo de planes de pensiones del sistema indi-vidual a cierre de octubre queda así en 55.740 millones de euros.

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

Variaciones patrimoniales más signifi cativas en Oct-13 por categoría

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

00 + 8%- 8%

+ 8%- 8%

+ 4- 4

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 6- 6

+ 2- 2

+ 2- 2

Variaciones de rentabilidad más signifi cativas en Oct-13 por categoría VDOS

Mayores captaciones patrimonialesen Oct-13 por entidad

(Mill.¤)

Renta 4

CNP

Bestinver

BBVA

CaixaBank 51

11

2

30

11

RVI Asia Emergentes

RV Int. Global

RV Int. USA

RV España

RV Euro

3,48%

2,86%

3,66%

6,53%

4,59%Planes Renta Variable

Planes Mixtos 1,82%

5,58%

Cuota patrimonial de mercado por entidad

(Mill.¤)

Bankia

Mapfre

Santander

CaixaBank

BBVA 10.377

4.235

3.961

8.027

7.809

Cartera con una exposión a renta variable por encima del 70% con una representación alta en Europa y emergentes. La parte global juega un papel de diversificación geográfica aportando valor a criterio de los gestores. La renta fija corporativa y alternativa con menor presencia cubre la parte de protección o bajo riesgo aun con su volatilidad estrecha. Los mixtos flexibles aportan un grado de inversión considerable en momentum de mercados como el actual. Incrementamos exposicion significativa a divisa USD en un 18%.

Cartera muy diversificada con exposicion a renta variable direccional global y Euro representativa y exposición a emergentes a través de dos fondos. La concentración del riesgo se busca a través de fondos mixtos y direccionales en RV. La flexibilidad de los mixtos le aporta momentum en mercados alcistas como el actual y protección sin dejar de lado la rentabilidad. La parte de gestión alternativa y bonos corporativos y gubernamentales aporta inversión prudente pero sin dejar de lado rentabilidades mas que aceptables por la composición de los activos en cartera de estas categorías de fondos. Nivel de RV directa de la cartera 65%. Incorporamos algo de riesgo en divisa con la aportación de un fondo monetario.

Cartera de perfil conservador pero no exenta de riesgo, ya que aunque de forma muy moderada contempla exposición directa a RV a traves de un fondo mixto global de RV y cierta exposición indirecta a traves de los fondos mixtos flexibles. El eje principal de la cartera se distribuye con fondos mixtos (42,50% del total) lo que actualmente aporta un valor de tendencia significativo en mercados alcistas como el que estamos viviendo, ya que los propios gestores modifican su exposición a riesgo en función a criterios y mercados, y parte de estos fondos utilizan instrumentos de protección en momentos puntuales, lo que les permite poder tener exposición a riesgo cubierta. La gestion alternativa y corporativa HY aunque de menor recorrido que en trimestres anteriores aporta un nivel de rentabilidad/riesgo aceptable todavia, aunque agotandose de cara a 2014. Nivel de RV exposición directa 25%. Incorporamos algo de riesgo en divisa con la aportación de un fondo monetario.

Mixtos Flexibles

Renta Fija Corporativa GlobalGestión Alternativa

Mixtos Flexibles

Mixtos Flexibles

Renta Variable Zona EuropaMixtos Flexibles

Renta Variable Global

Monetario

Mixtos Flexibles

Gestión Alternativa

10%

5%5%

11%

6%

8%

7%

7%

7%

Best JP Morgan AM FI

Templeton Glob Total Return NHalley Sicav Alinea A Acc EUR

Best Morgan Stanley FI

Renta 4 Pegasus

Best Carmignac FI

Amundi International Sicav FHE

M-G Optimal Income EUR AH FHE

Allianz Europ Eq Growth CTBest Morgan Stanley FI

Amundi FDS Cash USD IU-C

Renta Variable España

Renta Variable Zona Europa

Mixtos Flexibles

Mixtos FlexiblesRenta Variable Emergentes

Renta Variable GlobalRenta Variable Emergentes

Renta Fija Alternativa

Mixtos Flexibles

Renta Variable Emergentes

Mixtos Flexibles

Renta Fija Corporativa Global

Renta Variable EmergentesMixtos DefensivosMixtos Flexibles

Monetario

Mixtos FlexiblesRenta Variable Zona EuropaGestión Alternativa

Renta Fija Corporativa Zona Euro

Renta Fija AlternativaMixtos FlexiblesGestión Alternativa

Renta Variable GlobalGestión Alternativa

10%

5%

10%

5%

5%

5%5%

5%3%

10%

5%

7%

5%%5%%5%%

5%

5%5%5%

5%

5%5%5%

5%4%

Fidelity Iberia

Frankling Europea Growth I Acc ¤

Ethna Aktiv E A EUR

M-G Optimal Income Fund EUR CVontobel Emerging Markets EQU

Ruffer Total Return Intl O EURInvesco Greater China

C Capital Plus A EUR Acc

JPM Income Opp A EUR HedgNordea-1 Stable Return BI EURJPM Income Opp D EUR Hedg

Robeco GLB Consum Trends EQ DHalley Sicav Alinea A Acc EUR


Janus Balanced A USDFrankling Europea Growth I Acc ¤JB BF Absolute Return - EUR E

Vontobel Emerging Markets EQU

Halley Sicav Alinea A Acc EUR

JB BF Absolute Return BD C EUR

GAM Star Global Selec II USD

Templeton Glob Total Return F A EU

Invesco Greater ChinaEthna Aktiv E ABNY Mellon GL Real Ret EUR A


Renta Variable España

3%

6%

6%5,5%

Amundi International Sicav USD

Fidelity Iberia

Monetario

Renta Fija Corporativa Global


Mixtos Flexibles

Renta Fija High Yield

Mixtos Flexibles

Mixtos Flexibles

Gestión Alternativa

10%

7%

10%

7,5%

10%

10%

10%

10%


Templeton Glob Total Return N

Renta 4 Pegasus

M-G Optimal Income EUR AH

Axa IM FIIS EU Short Dur HY E-C ¤

Amundi International Sicav FHE

Nordea-1 Stable Return BI EUR

Best Carmignac FI

Cartera InversiónCartera Conservadora Cartera Prudente

fondos • las carteras del expertoPor Antonio Castilla, socio-director de Conecta Capital


La conferencia de apertura, estu-vo a cargo de Francisco Marín, Presidente del Comité del Servicio

a Asociados de EFPA España, que habló del estado del bienestar y la formación del ahorro. Explicó que con vidas labo-rales más cortas y mayor longevidad, no sólo son necesarias reformas a nivel Administrativo, sino que se hace im-prescindible planifi car los recursos en el ciclo laboral activo mediante el ahorro, canalizado a través de determinadas in-versiones dependiendo de nuestro perfi l de ahorrador y del horizonte temporal que contemplemos. Señaló que “debido

a la incultura fi nanciera y a la descon-fi anza y desprestigio, tanto de entidades como de oferentes de inversión, el aho-

rro los inversores españoles está yendo, por un lado, a la vivienda –bien ilíquido y altamente apalancado con riesgo de interés–, y por otro, a los depósitos –con el riesgo de la represión fi nanciera y la

infl ación–”. Abogó por intentar recupe-rar la confi anza haciendo las fi nanzas más simples, basándose en tres crite-rios: “primero, es imprescindible tener formación, conocer bien el producto que ofrece, y juicio crítico, para dirimir la idoneidad del mismo. En segundo lugar, debemos tener claros los objetivos de planifi cación fi nanciera de cada cliente y, por último, planifi car el ahorro con ética, transparencia y profesionalidad”.

Fondos de RentasUna de las consecuencias de la vola-

tilidad de los mercados en los últimos

NAVIDADPSTUXIRfdh7Ñ


«Una menor incertidumbre política, unido a las señales de recuperación económica, han devuelto la confi anza a Europa»

fondos • fund day

Fondos de Rentas y RV Europea, 2 grandes apuestas para 2014

El pasado mes de noviembre, se celebró la tercera edición del Fund Day en Barcelona donde se comen-taron las perspectivas de los mercados de cara al rallie de fi nal de año, centrándose sobre todo, en dos grandes temas. De un lado, los fondos que generan rentas periódicas, y de otro, Europa. Gestoras de primer nivel como Fidelity, Schroders, Pictet, JP Morgan, Lazard, M&G, Invesco y BNP Paribas, junto con Self Bank, se dieron cita para debatir en este foro. Por Clara Bernal

años, es el creciente atractivo que han cobrado las estrategias orientadas a percibir rentas, algo que en años an-teriores, no se había considerado, pero que en tiempos de incertidumbre, con-tribuye a dar estabilidad y a mantener la liquidez en cartera. Frente a los fon-dos acumulativos, en el que los divi-dendos o cupones se reinvierten en el valor liquidativo el fondo, aumentando así la rentabilidad total del producto, los fondos de rentas o de reparto, son una fórmula relativamente novedosa en España. Su funcionamiento se basa en la distribución periódica de cupo-nes a sus partícipes, lo que los convier-ten en una opción idónea para aquellos que buscan proteger su patrimonio y complementar sus ingresos o, simple-mente disfrutar de la rentabilidad de sus inversiones. Este tema, centró la primera de las mesas, en la que estu-vieron: Alicia García, Associate Direc-tor M&G Investments, Inés del Molino,

Directora de Cuentas Schroders, Óscar Esteban, Sales Director Fidelity World-wide Investment y Jesús Belascoain, Sales Executive JP Morgan AM, y que

moderó Antonio Giralt, Presidente del MAB y Subdirector General de la Bolsa de Barcelona.

EuropaEl viejo continente centró la aten-

ción del otro gran bloque. Y es que parece que una menor incertidumbre política, unido a las señales de recu-peración económica, han devuelto la confi anza a Europa, que vuelve a despertar el apetito de los inversores marcando records de entradas de fl u-

jos de capital en el primer semestre del año. Este avance en positivo lide-rado por las potencias centrales de la Unión Europea, devuelve también la ilusión a los inversores por la renta variable periférica, como puede ser el caso de España o Italia, a pesar de que las previsiones de las tasas de creci-miento por parte del Fondo Monetario Internacional, siguen siendo muy mo-deradas. Fernando Fernández-Bravo, Relationship Manager de Invesco AM, Elena Armengot, Senior Sales de BNP Paribas, Domingo Torres, Director Adjunto Responsable de Ventas Insti-tucionales de Lazard Frères Gestion, y Celine Giffard, Responsable de Pro-ducto de Ahorro y Fondos de Self Bank, moderados por Montserrat Formoso, Analista de Funds People, analizaron si la renta variable europea, uno de los activos estrella de este año, mantiene valoraciones atractivas acorde con su momentum de benefi cios.


«Los Fondos de inversión de rentas o de reparto ayudan a aportar estabilidad y liquidez a nuestras carteras»

De izquierda a derecha: Óscar Esteban, Sales Director Fidelity Worldwide Investment, Jesús Belascoain, Sales Executive JP Morgan AM, Antonio Giralt, Presidente del MAB

y Subdirector General de la Bolsa de Barcelona, Inés del Molino, Directora de Cuentas Schroders, y Alicia García, Associate Director M&G Investments

Más de 300 personas asistieron al Fund Day de Barcelona

Francisco Marín, Presidente del Comité del Servicio a Asociados de EFPA España y

Clara Bernal, Directora de Relaciones Externas de Estrategias de InversiónDe izquierda a derecha: Celine Giffard, Responsable de Producto de Ahorro y Fondos de Self Bank, Fernando Fernández-Bravo, Relationship Manager de

Invesco AM, Montserrat Formoso, Analista de Funds People, Domingo Torres,

Director Adjunto Responsable de Ventas Institucionales de Lazard Frères Gestion,

y Elena Armengot, Senior Sales de BNP Paribas

fondos • fondos por descubrir


Franklin Temp. Global Fundamental Str.

Análisis

Se trata de un fondo lanzado en octubre de 2007, gestionado desde su inicio por Tony Coffey (desde California) y Brent Smith (desde Florida). Invierte en renta variable, con independencia de la capitalización bursátil de las compañías y del lugar en el que estén ubicadas, incluidos mercados emergentes, así como en títulos de renta fi ja emitidos por Estados, entidades vinculadas a gobiernos, y/o entidades corporativas del mundo entero. Los gestores pueden invertir en acciones de empresas afectadas por fusiones/absorciones, liquidaciones o reorganizaciones así como en títulos de deuda con una califi cación crediticia inferior a la categoría de inversión (investment grade). Construye su cartera utilizando tres estrategias de inversión diferentes seguidas de manera independiente por los tres grupos propios de gestión: Franklin, Templeton y Mutual Series, con el fi n de mantener una misma exposición a dos estrategias de RV mundial y a una estrategia de RF mundial. Dichas estrategias son las que en general sigue Franklin Templeton Investments con respecto a algunos de sus fondos registrados en EE.UU. Actualmente invierte el 59% en RV, el 19% en RF y mantiene un 22% en liquidez. La cartera está muy diversifi cada e incluye, entre RF y RV, 380 posiciones; siendo las principales inversiones (todas ellas aproximadamente con un 1% sobre la cartera): Bonos del Gobierno de México (vencimiento en 2013 y 2015), Vodafone, Microsoft, Medtronic, International Airlines, ING, Samsung Electronics, Baker Hughes (sector petróleo y gas) y Citigroup. El 40% de la cartera lo destina a activos estadounidenses y la divisa base del fondo es el dólar aunque existen clases de acciones con la divisa cubierta. La rentabilidad anualizada a tres años es del 8,9% y a 5 años del 10,8%.

Obtiene 5 estrellas Morningstar en todos los períodos y la volatilidad a 3 años es del 8,2%.

Por Joan Torres

[email protected]

Fuente: Morningstar y VDOS. Datos a 18/11/13

Entidad Gestora: Franklin Templeton Investments

Categoría: Mixto Flexible

Patrimonio (en miles de euros): 224,37

Aportación mínima ($): 5.000.000 / 5.000 (clase A)

Divisa: Euro

Creación del fondo: 25/10/2007

Distribución de activos

Rentabilidad (%)

Canadá: 0,87%

Estados Unidos: 38,74%

Japón: 2,83%

Oriente Medio: 1,02%

Reino Unido: 13,90% Asia emergente: 1,63%

Resto de Europa: 9,52%

Iberoamérica: 1,11%Asia desarrollada: 5,02%

Zona Euro: 25,35%

Rentabilidad y volatilidad

Cómo se ha comportado este fondo (%)

2013 2012 2011 2010 2009

Fondo de inversión 13,44% 15,38% -1,02% 18,32% 17,88%

Categoría 5,68% 9,19% -2,80% 10,54% 19,22%

Ranking - Quintil 75/519 - 1 34/455 - 1 110/395 - 2 38/347 - 1 128/316 - 3

Riesgo VDOS:

Rating VDOS:

(alto)

El objetivo es alcanzar una rentabilidad absoluta superior a la de los instrumentos a corto plazo del mercado monetario en euros mediante una combinación de una estrategia microeconómica neutral al mercado, consistente en adoptar posiciones largas

y cortas en acciones de todo el mundo, pudiendo articularse las largas tanto a través de inversiones directas en bolsa como mediante el uso de instrumentos derivados, y adquiriéndose las posiciones cortas a través de derivados y una estrategia macroeconómica global.

Microsoft Corporation 1,36% Citigroup Inc 0,88%

Mexico (Utd Mex St) 8% 1,13% Cisco Systems Inc 0,88%

International Cons. Airlines G. 0,95% Merck & Co Inc 0,85%

Medtronic, Inc 0,93% ING Groep N.V. 0,85%

Vodafone Group PLC 0,93% Korea (Republic Of) 3% 0,85%

Principales posiciones

20102009 2011 2012 2013

75

60

30

45

0

15


análisis fundamental test de

Mejore su cualifi cación como asesor fi nanciero

1. ¿Qué defi nen las siglas FMI?a) Fondo Monetario Internacional.b) Fund Managers Index. c) Fondo de Mercados Iberoamericanos.

2. Qué mide el EYG…a) La rentabilidad que genera un activo en

bolsa.b) Mide la diferencia entre la rentabilidad

que puede proporcionar la renta variable fren-te a la renta fi ja a través del bono español a 10 años.

c) Es el gap que se genera entre valores grandes y pequeños de un mismo índice.

3. ¿A través de qué ratio se puede conocer la confi anza/desconfi anza que hay sobre una economía?

a) Rating.b) Prima de riesgo.c) Ninguna de las dos anteriores.

4. ¿Qué es un bono convertible?a) Un activo de RV que permite convertirlo

a RF en una fecha determinada de antemano.b) Un activo de RF que da la posibilidad de

convertir el valor del bono en acciones de la empresa que proceden de autocartera.

c) Un activo de RF que da la posibilidad de convertir el valor del bono en acciones de la empresa. Son acciones de nueva emisión pro-cedentes de una ampliación de capital.

5. Las siglas que defi nen la libra son…a) USD.b) NZD.c) GBP.

6. Fibonacci…a) Se refi ere a la posibilidad que tiene un

precio de volver a su precio original. b) Es un indicador que nos permite identifi -

car suelos y techos de una acción.c) Son retrocesos que se refi eren a la posi-

bilidad de que el precio de un activo fi nanciero retroceda un porcentaje considerable del mo-vimiento original y encuentre soporte ó resis-tencia en los niveles establecidos por Fibonacci antes de seguir con la dirección anterior.

7. El Botton-top Oscillator…a) Es un oscilador que varía de 0 a 100 que

representa el porcentaje de valores que cum-plen unas determinadas condiciones alcistas.

b) Es un indicador que muestra cuando el % de valores alcistas comienza a aumentar.

c) Las dos anteriores son correctas.

8. ¿Qué es un Downtick?a) Transacción que se ejecuta a un precio

inferior al de la transacción precedente. b) Transacción que se ejecuta a un precio

superior al de la transacción precedente. c) Precio al que no cruza ninguna de las órdenes.

9. ¿Qué nos muestra el backtesting?a) La efi ciencia que tiene un sistema auto-

mático de trading.b) La rapidez con la que se introducen órde-

nes en el mercado.c) Los aciertos, en %, que tiene un sistema

automático.

10. El strike de una opción…a) Es la fecha a la que vencen las opciones.b) Es el precio de ejercicio. c) Es la volatilidad que tendrá la inversión

con el ejercicio de la opción.

11. La operativa de un Day-trader...a) Es de muy corto plazo, normalmente a

cierre de día.b) Deja la posición cerrada a fi n de día.c) Las dos anteriores son correctas.

12. ¿Qué es el BPA o EPS, por sus siglas en inglés?

a) Es el porcentaje del benefi cio que se des-tina a dividendos.

b) Es el benefi cio por acción que tiene una compañía.

c) El número de veces que el benefi cio está contenido en el precio de la acción.

13. Qué son las SICAVS…a) Sociedades de capital riesgo.b) Sociedades de inversión de capital va-

riable.c) Sociedades de valoración de activos.

14. Los hedge fundsa) Son fondos de inversión alternativa y

que requieren importes de inversión elevados. b) Persiguen “rendimientos absolutos”.c) Las dos anteriores son correctas.

15. ¿Cómo pondera el Eurostoxx 50?a) Por precio.b) Por capitalización.c) Por tamaño.

16. ¿Qué es el Estocástico?a) Es una variable estadística constituida

a través de la posición de una cotización res-pecto a su máximo y su mínimo, dentro de un período específi co.

b) Es un oscilador que muestra la sobre-compra o sobreventa a la que está sometido un índice.

c) Las dos anteriores son correctas.

Test nº 6-Ei

EFPA España y Estrategias de inversión han fi rmado un acuerdo de colaboración que permitirá a los asociados avanzar en su formación continua, tan necesaria en esta

época de cambios en el sector. El acuerdo facilitará tu recertifi -cación EFA o EFP mediante un test mensual que se publicará a partir de la revista nº 85 (junio de 2013).

• ¿Dónde encontrar el test?Cada mes en la revista Estrategias de inversión, en el PDF on-

line en www.estrategiasdeinversion.com y en la página de EFPA.

• Procedimiento del testLos asociados a EFPA responderán al test accediendo a la intra-

net de EFPA (www.efpa.es) España con su usuario y contraseña.

• Recertifi cación*Es necesario contestar correctamente un mínimo de 12 de las

16 cuestiones del test para computar 2 horas de formación váli-das para la recertifi cación EFA y EFP.

* Cada dos años, los miembros certifi cados de EFPA España, deben demostrar a la asociación 30 horas de formación contínua

Las preguntas de este test han sido extraídas de la revista Estrategias de inversión nº 88. Las respuestas las encontrará en el siguiente nº y en la página de EFPA. Los resultados del test nº 5-Ei publicado en el nº 89 son: 1b, 2b, 3a, 4c, 5b, 6b, 7c, 8b. 9a, 10a, 11a, 12a, 13a, 14b, 15c, 16a

libros


«Keynes Vs Hayek»Autor: Nicholas WapshottEditorial: Planeta de LibrosTamaño: 400 páginas

«El inversor inteligente»Autor: Benjamin GrahamEditorial: DeustoTamaño: 615 páginas

«Nuevos sistemas y métodos de trading»Autor: Perry J. KaufmanEditorial: Millenium CapitalTamaño: 1.160 páginas

N i t

EconomíaMercados

Trading

Y además... Imprescindibles

Hoy les voy a hablar de una obra editada por John Wiley & Sons dentro de la colección “CFA

Institute Investment Series”, por lo que su contenido se adapta a las necesidad de estudio de esta prestigiosa acredita-ción fi nanciera, CFA (Chartered Financial Analysis). Tanto si tiene en mente obtener esta certifi cación como si no, se trata de una obra excelente, muy completa, bien redactada y con muchos ejemplos.

Sin ninguna duda, la economía en ge-neral, y las fi nanzas en particular, preci-san cada vez más de herramientas cuanti-tativas para poder analizar de forma más rigurosa la realidad económica y fi nancie-ra. Aplicar la matemática a cualquier área del conocimiento no es tarea sencilla, ya que los consumidores fi nales de esta mer-cancía no son matemáticos. Un fi nanciero no es un matemático, razón por la que el análisis cuantitativo tiene que explicarse de manera sencilla y gradual, y sobretodo, se debe centrar en todo aquello que tenga verdadera aplicación práctica.

DeFusco, McLeavey, Pinto y Runkle han conseguido que se cumplan estas últimas premisas, con la obra que hoy les presento. En el mundo actual, un analista fi nanciero, un analista fundamental, un analista técnico, un trader, un gestor de riesgos, etc, deben contar con una buena base cuantitativa.

La obra comienza con el estudio del valor temporal del dinero, concepto bá-sico para empezar a cimentar una sólida base cuantitativa, debemos saber cómo mover el dinero hacia atrás y hacia de-lante. Una aplicación importantísima de esto lo encontramos en los modelos de descuento de fl ujos de caja, que están en la base de la gran mayoría de modelos de valoración de activos. A continuación la obra nos muestra diferentes conceptos estadísticos, todos ellos con ejemplos y aplicaciones a casos relacionados con las fi nanzas, desde conceptos de proba-bilidad, distribuciones de probabilidad, contrastes de hipótesis e intervalos de confi anza, el coefi ciente de correlación,

los modelos de regresión o las series tem-porales. Esto constituye el cuerpo de la obra, lo que podríamos denominar es-tadística aplicada. La obra concluye con una sección dedicada a los conceptos de la gestión de carteras y sus diferentes he-rramientas cuantitativas.

Un excelente libro, que entre sus in-convenientes podríamos citar su tama-ño, cuenta con más de 500 páginas y su idioma, ya que está editado en lengua inglesa y no existe, hasta donde llega mi conocimiento, traducción al español.

Ficha libroTítulo: 'Quantitative I. Analysis'Autor: DeFusco, McLeavey, Pinto y RunkleEditorial: John Wiley & SonsTamaño: 566 páginasCategoría: Finan. Cuantitativas

CFA, CAIA, FRM, CMT, EFAResponsable de formación de CursosBolsa

Alexey de la Loma

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«Quantitative Investment Analysis»

Inditex ya vende el 25% dela moda on-line en España

Una de las grandes alegrías del sector es que una empresa española lo esté haciendo tan bien en internet, Inditex ya es líder de venta de ropa no sólo en tiendas, sino en la red.

Una gran noticia para el sector que ve cómo se pueden hacer bien las cosas y no tener miedo a canibalizar su producto con las nuevas tecnologías.

Google lo quiere todoEl gigante de gigantes, el niño listo de

la clase acaba de lanzar su propio servicio de tarjetas de débito pre-pago. Sin duda un paso más en su estrategia para meterse en el negocio fi nanciero. Este es el último paso en el que va copando parcelas de otros actores que están viendo cómo su modelo de negocio está siendo poco a poco comido por este “Gran Hermano”. La banca debería preocuparse con estos servicios de transferencia de dinero, ahora tarjetas de crédito… A las hipotecas no llegará, pero las comisiones ya están bajando.

SnapChat no se vendeni por 3.000 millones $

El futuro de la tecnología es móvil y Facebook lo sabe. Por eso ha hecho una oferta para que nadie logre acercarse a él en este sector. Facebook quiere comprar la red social SnapChat y para ello ha puesto sobre la mesa una cantidad ingente de millones.

Pues ni por esas. Los propietarios de SnapChat prefi eren esperar a 2014 para seguir creciendo y así poder aumentar su valoración.

tecnología

Juan Ángel Hernándezjahernandez@estrategiasdeinversion

La batalla no ha hecho más que comenzarYa les decía en el anterior número que para mí, la Tecnología es

lo que mejor podemos tener en cartera, ya que sus ventajas com-petitivas nos hacen tener valores y activos que sufren menos en épocas de crisis y tienen unas rentabilidades muy interesantes.

Creo que esto es solo el comienzo de lo que está por venir. La revolución móvil y el “Big Data” va a hacer que las empresas que tengan ventajas competitivas tecnológicas, logren literalmente comerse los mercados donde operan y dejar fuera a muchos ju-gadores actuales del mismo.

El comercio en España está por los suelos, está claro que el consumo no ayuda y la crisis tampoco, pero no dejemos de mirar a los modernos jugadores de tecnología, que están preparados para no dejar escapar al cliente. Miren lo que hubieran ganado si

se hubiese invertido 1.000 dólares en el momento de la salida a bolsa de estos gigantes de la tecnología.

Cúanto tendrías ahora si hubieras invertido 1.000 $ cuando salieron al mercado

=239.045 $

Amazon.com(15/05/97)

Ebay(24/09/98)

Yahoo!(12/04/96)

Google(19/08/04)

Linkedin(19/05/11)

Facebook(18/05/12)

=68.638 $ =61.052 $ =12.072 $ =4.972 $ =1.269 $

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Juanjahernandez

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Análisis de los mercados fi nancieros en tiempo real

Sepa al instante por qué se ha producido el último movimiento bursátil intradía

/ carpatos

motorBergé distribuirá en España los vehículos Mitsubishi

Como parte de su estrategia de desarrollo en el mercado español, Bergé Automoción ha llegado a un acuerdo con Mitsubishi Motors Corporation (MMC) y Mitsubishi Corporation (MC), para la adquisición de la mayoría de las acciones de su actual distribuidora de automóviles en España, con lo que se fortalece la estrategia de Mitsubishi Motors. Firmaron este acuerdo Takeshi Suzuki, Presidente y CEO de Mitsubishi Corporation (Automobile) Europe N.V.; Tomo Nishina, Presidente y CEO de Mitsubishi Motors Europe B.V.; Jaime Gorbeña, Presidente de Bergé y Cía y Jorge Navea, CEO de Bergé Automoción.

Se cumplen 60 años delprimer SEAT: el 1.400

El pasado 13 de noviembre se han cumplido 60 años del primer SEAT de la historia, el 1400. Desde el lanzamiento del 1400, SEAT ha fabricado más de 16 millones de vehículos de las marca, de modelos tan emblemáticos como el 600, el 127, el Ibiza y el León. Exporta más del 80% de su producción y tiene alrededor de 1.800 puntos de venta en todo el mundo. La elección del 1400, imponente sedán, como primer modelo no es casual: los cuerpos ofi ciales del Estado necesitaban motorizarse y, en paralelo, era un vehículo muy adecuado para el servicio público de taxis. Su precio era de 121.875 ptas.

Wenceslao Pérez GómezMi opinión

Los ‘puntos negros’ hayque eliminarlos

Hace unos años, el Ministerio de Fomento se comprometió a señalizar los llamados “puntos negros” de nuestras carreteras, autovías y autopistas. Semanas después de fi rmar el compromiso, se inundaban las carreteras españolas con unos grandes letreros en azul, con el lema “Tramo de concentración de accidentes - xx km”. Han pasado varios años y los letreros siguen en esos mismos tramos y es hora de preguntarse, ¿cuándo se van a eliminar esos “puntos negros” en nuestras carreteras, para que no se vuelvan a producir más siniestros y la circulación retome la normalidad? Ya se sabe que es mucho más barato poner letreros y señalizaciones, que pueden seguir ahí eternizándose por los siglos de los siglos, que poner manos a la obra y eliminarlos.

El CR-V fabricado en Europa es el segundo modelo de la

gama Honda en incorporar el nuevo motor diesel 1.6 i-DTEC de

la serie Earth Dreams Technology, diseñado específi camente

para el mercado europeo con el fi n de satisfacer la creciente de-

manda de motores diesel de bajas emisiones. El nuevo CR-V 1.6

i-DTEC posee un reducido consumo de combustible y unas emi-

siones de CO2 líderes en su clase de tan sólo 119 g/km, y está

disponible con tracción a las dos ruedas con transmi-

sión manual y ofrece un potencia de 120 CV. La

combinación de un motor ligero y un siste-

ma de tracción a las dos ruedas hace

que el nuevo CR-V 1.6 i-DTEC

pese 116 kg menos que

el modelo 2.2

i-DTEC, lo

que con-

tribuye

a ga-

ranti-

zar la fi rmeza del coche a la vez que presenta un comportamien-

to ágil. El diseño mantiene la misma línea adoptada al introducir

el CR-V de 4ª generación y conserva su sorprendente funcio-

nalidad con una capacidad del maletero de 1.648 litros. Equipa

asientos traseros con separación 60/40 de Honda, que pueden

plegarse fácilmente en un solo movimiento. Ya está disponible

en España desde 26.600 ¤ hasta 32.300 según equipa-

m i e n -

to.

El CR-V fabricado en Europa es el segundo modelo de la zar la fi rmeza del coche a la vez que presenta un comportamien-

Un SUV efi ciente, funcional y seguroEL COCHE DEL MES: HONDA CR-V 1.6 i-DTEC


En pocos lugares de España se pue-den encontrar tantas maneras de vivir la Semana Santa, tan próxi-

mas entre sí como diferentes en los deta-lles. Porque el basic no cambia de una a otra: la Pasión. Así, con intensidad mayús-cula. Casi tanta como la que daba un va-sito de anís –esa bebida de siempre ahora en peligro de extinción– compartido en-tre visillos, a ritmo de paso procesional.

Hermandades en activo desde el siglo XVI, cofradías que originan refranes –del Rosario de la Aurora–, pasos en mayo, cordobaneros, bordadoras y escultores que no conocen más ingeniería que la de sus manos, calles que son estaciones, expectación abierta al de fuera, siempre bien recibido… Nada de lo que ocurre en esta semana tendría sentido sin el trabajo del resto del año. 357 días de cotidianidad y tradiciones contemporizadas que reva-lorizan un patrimonio –natural y cultu-ral– único, hijo de la mezcolanza econó-mica, artística, humana, que sólo puede

darse en las fronteras. Que aquí, por don-de hoy discurren los Caminos de Pasión, estuvieron los romanos, los visigodos, los cristianos y los musulmanes, peleando siempre cada metro de terruño que am-pliaba, hacia un lado u otro, las fronteras móviles de sus reinos.

Mucho más que una semanaPor eso Baena es del aceite pero tam-

bién de los íberos y sus leones y sus co-lumnas deifi cadas; y por eso también Puente Genil, primer pueblo andaluz en tener luz eléctrica, sigue escarbando en su tierra para extraer mosaicos como el que hoy exhibe el primer cómic de la Historia. Y Cabra marida con gusto el jo-vencísimo Museo de la Pasión con esos

pasillos de tren recuperados para los de fuera y, a diario, para los de cerca, que confi guran su Ruta Verde. Que en este pedazo de Andalucía se amontonan las aljamas tuneadas por siglos de Catolicis-mo, las fortalezas revividas en riscos me-dievales y las joyas barrocas diseñadas al calor del mecenazgo textil…

357 días de cultura y artesanía, de bue-na mesa y personajes históricos que lo dieron todo por sus localidades. Porque Osuna no sería Osuna (con su Colegiata, su Universi-dad, sus casas solariegas y pa-lacios, sus 19 monasterios y sus 4 hospitales) si no fuera por Pedro Girón, fundador de un ducado que remató por todo lo alto Mariano Téllez-Girón Beaufort, tan desprendido que sorprendía a los mismísimos zares. Como tampoco Priego de Córdoba, cuna de Don Ni-ceto Alcalá Zamora, sería la

NAVIDADPSTUXIRfdh7Ñviajes • viajesdeprimera.com


«357 días de tradiciones contemporizadas que revalorizan un patrimonio hijo de la mezcolanza que sólo puede darse en las fronteras»

darse en las fronteras Que aquí por don pasillos de tren recuperados para los de

Seis pasiones,un camino

De las lomas aceituneras de Jaén, Córdoba y Sevilla salen algunos de los

mejores aceites de España. De sus talleres, artesanías creadas a golpe de

tiempo y saber veterano. Y de sus fi estas, el impulso que ha hermanado a

seis municipios en una ruta, Caminos de Pasión, en la que el arte, el paisa-

je, la Historia y el recetario popular se mezclan con la misma armonía que

los ingredientes de la alboronía. Un viaje milenario que le da, por fi n, una

vuelta de tuerca al ‘sol y playa’ y abre las puertas al laberinto del saber.

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Ca

rmo

na

(S

ev

illa

)

capital del Barroco andaluz sin el impulso que la seda y el tafetán dieron a artistas como José Álvarez Cubero o Antonio Caballero Góngora, responsables, entre otros, de que aquí la Pasión de la fe se tra-duzca en un conglomerado de detalles de los que producen tortícolis ojiplática.

Sin un gentil en las callesY en esa cesión de credos que

durante mucho tiempo también caracteri-zó estos territorios comanches, los peor parados han sido, pro-bablemente, los judíos, expulsados por unos y otros de localidades como Lucena, la ‘Per-la de Sefarad’, donde, dicen, está enterrado Noé y en la que, y esto está más que compro-bado, se formaron im-

portantes poetas, juristas y estudiosos hebreos hasta la debacle almohade, para muchos una especie de Diáspora tan trá-gica como la destrucción del Templo de Jerusalén. Hoy, su necrópolis semita es una de las más importantes de España.

Aunque, como dice el dicho, las penas con pan son menos. Y de con qué empaparlo saben un rato en la vecina Baena, tierra de olivos y de almazaras, donde hasta las ca-lles huelen a aceite intenso y picantón, jo-ven. El zumo, como el vino, de una cultura tan apegada a la tierra como proyectada al futuro, porque fue aquí donde empeza-ron a embotellarlo en lugar de mandarlo a granel para que los italianos –reyes del marketing– le estamparan su sello.

Es imposible vislumbrar, ni siquie-ra desde las atalayas de Alcalá la Real o Carmona, cómo serán los tiempos ve-nideros. Pero no cabe duda de que aquí dejarán sólo lo que sume a lo bueno de siempre. Lo demás, sobra cualquiera de los 365 días del año.


• 6 municipios en 3 provincias: Alcalá la Real (Jaén); Baena, Cabra, Lucena y Puente Genil (Córdoba); y Carmona y Osuna (Sevilla). • Cómo llegar y moverse: opciones

cómodas en coche, avión o tren. Por carretera. • Turismo activo: la Sierra de la

Martina, (Sur de Jaén): perfecta para senderismo, rutas ornitológicas, etc. (www.natureda.com). Para dormir, Hotel Rural Sierra de la Martina.• Imprescindibles en:

- Alcalá la Real: Fortaleza de la Mota.- Baena: Mº Arqueológico.- Cabra: Mº de la Pasión.- Carmona: casco histórico y Parador.- Lucena: necrópolis judía; Castillo

del Moral- Osuna: Colegiata.- Puente Genil: yacimiento

arqueológico de Fuente Álamo. • Aceites:

- La almazara Núñez de Prado (Baena) y la D. O. Priego de Córdoba organizan catas.

- Recomendables también el Mº del Aceite de Baena y el Centro de Interpretación de Cabra.

Al comprar, buscar siempre aceite de oliva virgen extra para la máxima calidad. • Otros: Destilería de anís Los

Hermanos (Carmona) organiza catas de sus productos totalmente artesanales. Elabora el primer pacharán andaluz. • Recomendables, por proceso

artesanal, el membrillo de La Góndola (Puente Genil), trabajos de cordobán y guadamecí de Arte2 (Osuna) y cerámica lucentina. • Dormir: Hotel Palacio Marqués de

La Gomera (Osuna).• Comer: Hotel Torrepalma (Alcalá la

Real); Mesón Rincón (Baena); rest. Fuente del Río (Cabra); Parador de Carmona; El Raspao (Osuna); Casa Pedro (Puente Genil); rest. Huerta de las Palomas (Priego).• Leer: Semana Santa con encanto, César Justel (Aguilar).• Más: www.caminosdepasion.com

• Más información y fotografías: www.viajesdeprimera.com, la web del mejor periodismo de viajes.

Javier CastroCuaderno de Bitácora

Mosaico nilótico de Fuente Álamo, Puente Genil

Capilla de los Duques de Osuna

Almazara Núñez de Prado, Baena

Iglesia de la Asunción, Priego de Córdoba

capit

Necrópolis judía, Lucena

y además • entrevista


Aberdeen se acaba de instalar en Espa-ña. ¿Por qué este creciente interés por nuestro mercado por parte de las gran-des casas de fondos?

Es un buen momento para entrar en España, la economía se está recuperan-do. También han cambiado los inverso-res españoles, que se han vuelto mucho más conscientes de los riesgos y que ahora están demandando productos sen-cillos, fáciles de entender y trasparentes, como los nuestros.

Ocupa el cargo de directora de inver-siones en Aberdeen AM y directora de Aberdeen Solutions. ¿Cómo ha sido su camino hasta llegar allí?

Empecé mi carrera como ingeniera y mi primer trabajo fue como becaria de in-vestigación en CERN, en Ginebra, que ha

estado recientemente en los medios por el descubrimiento del Boson de Higgs. Des-pués de estudiar mi MBA en INSEAD, en Francia, inicié mi carrera en la industria de inversión donde he trabajado durante más de veinte años, diez de los cuales en Aberdeen como directora de Inversiones.

¿Cómo recuerda su paso por Merrill Lynch IM?

Disfruté aquella etapa y tengo en alta estima a esta empresa y a su compañía

predecesora Mercury AM. Sin embargo, creo fi rmemente que es difí-cil para un negocio de gestión de activos ser una subsidiaria de una compañía más grande de servicios fi nancieros.

¿Qué promueven des-de el consejo de líderes del 2020 Women on Boards?

Women on Boards es una organización com-prometida con aumen-tar la presencia de las mujeres en los consejos de administración de las empresas estadouniden-ses con el objetivo de lle-gar al 20% en 2020.

El mundo de la economía y de los fondos de inversión es un mundo mayoritaria-mente de hombres. ¿Se ha sentido des-plazada alguna vez?

Las mujeres tienen poca presencia en el mundo fi nanciero. Sin embargo, hoy en día hay un número pequeño, pero

signifi cativo, de mujeres en puestos de dirección que constituyen un excelente modelo para las próximas generaciones. Muchas empresas, incluida la nuestra, están poniendo mucho esfuerzo para asegurarse de que retienen dentro de la compañía a las mujeres con talento.

¿Tiene que luchar más una mujer que un hombre para llegar a lo más alto?

Sí. El mundo laboral ha sido un reduc-to masculino durante siglos y cambiar la mentalidad y pasar a otro que sea igua-litario para ambos sexos y en el que no exista discriminación de ningún tipo lle-vará su tiempo. Aún no se ha alcanzado la igualdad. A todas las mujeres que quieren llegar a lo más alto como directivas les di-ría que ¡a por ello! Me encanta mi trabajo y se lo recomendaría a todo el mundo. Trabajo duro, pero tengo tiempo para disfrutar de mi vida fuera del trabajo.

¿Qué le pide al 2014?Vamos a comprar el negocio de ges-

tión de activos de Lloyd Banking Group, Scottish Widows Investment Partners-hip, que fortalecerá más nuestras capaci-dades en renta fi ja, activos inmobiliarios y soluciones de inversión. Tengo muchas ganas de dar la bienvenida a nuestros nuevos compañeros y conocerlos. Vol-viendo a los mercados, estamos preocu-pados pues el actual ambiente de tipos ultrabajos está avivando algunos pro-blemas futuros, y espero que podamos ver una vuelta ordenada a una política de tipos de interés más convencional sin que se produzca ninguna alteración importante en el mercado. Desafortu-nadamente, ¡la historia está en contra de nosotros en esto!

«Faltan mujeres en el mundo fi nanciero»Anne Richards, directora de inversiones de Aberdeen

Anne Richards ha llegado a lo más alto en la industria de fondos. Reconoce que hacerse un hueco en este mundo y en la cúpula, ha sido más complicado sólo por el hecho de ser mujer. Por ello, ahora se muestra com-prometida con aumentar la presencia de las mujeres en los consejos de administración. Por Rocío Fernández

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