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Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: [email protected] ce:15 4181 8779 1

Lic. Marcos Ochoa Economista

Máster en Finanzas Director del Instituto de Investigaciones Económicas FCE UNLZ

Profesor FCE UNLZ - MBA EPN UB

Coyuntura ArgentinaCoyuntura Argentina21 de octubre 2011 21 de octubre 2011

UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOMAS DE ZAMORA


• CONTEXTO INTERNACIONAL.- Crisis financiera 2008-2011.- Tasas de interés de referencia mundial.- Perspectivas de crecimiento para el 2012. - Precio de la soja. Dos escenarios.- Tipos de cambio. Real y Euro vs Pesos.

• CONTEXTO LOCAL. - Política fiscal.- Política monetaria y tasas de interés.- Salarios.- Índice de confianza del consumidor.- Riesgo País.- Mercado cambiario, balanza comercial y fuga de capitales.

• EL COMPORTAMIENTO DE LA ECONOMÍA.- Actividad, inflación, tipo de cambio real y el salario real.- • PERSPECTIVAS.- Conclusiones y Proyecciones.

TEMARIO


CONTEXTO

INTERNACIONAL


CRISIS FINANCIERA MUNDIAL 2008-2011

CRISIS FINANCIERA 2008 CRISIS FINANCIERA 2011

Burbuja Financiera Falta de liderazgo político

Restricción Crediticia Alto nivel de endeudamiento

Iliquidez Liquidez

Tasas de interés en descenso Tasas de interés bajas

Fuente: EPN-UB


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Repo Inglaterra

MRO Europa

Federal Funds USA

Tasas de Referencia

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Fuente: EPN-UB en base a la FED, BCE y Bco de Inglaterra

TASAS DE INTERÉS

En Europa se incrementó la tasa de interés por presiones inflacionarias.Pero en términos generales las tasas se encuentran en un nivel bajo.


ACTIVIDAD INTERNACIONAL

Las economías avanzadas se desaceleran y tendrán un bajo crecimiento en los años 2011 y 2012.

Las proyecciones de septiembre son inferiores a las de junio.

Las economías emergentes se desaceleran menos y estimulan el crecimiento mundial.

Economías como India y China tendrán un elevado crecimiento. Brasil se desacelera.

Pero FMI alerta sobre los riesgos latentes en Estados Unidos, Europa y Economías Emergentes. Un escenario como el 2009 no puede descartarse totalmente.

PIB Var % anual 2009 2010 2012

Economía mundial -0,7 5,1 3,0 3,0

Avanzadas -3,7 3,1 1,5 1,4Estados Unidos -3,5 3,0 1,7 1,4Alemania -5,1 3,6 3,0 1,0Japón -6,3 4,0 -0,6 2,7Francia -2,6 1,4 1,6 0,4Gran Bretaña -4,9 1,4 0,9 1,0Italia -5,2 1,3 0,6 0,2Canadá -2,8 3,2 2,2 1,9

Zona Euro -4,3 1,8 1,6 0,3

En desarrollo y emergentes 2,8 7,3 6,2 5,6

Asia 7,2 9,5 8,2 8,0China 9,2 10,3 9,3 8,1India 6,8 10,1 7,5 7,7

America Latina y Caribe -1,7 6,1 4,0 3,5Mexico 6,2 5,4 3,9 2,5Brasil -0,6 7,5 3,6 3,9

2011

Fuente: EPN-UB en base al FMI y a GIWO


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SOJAUS$ Tn

04/12/08 298

20/10/11450,12

La cotización actual de la soja no anticipa por ahora un escenario de recesión.

El precio de la soja a pesar de la caída reciente se mantiene en un nivel elevado.Si tenemos en cuenta una cosecha de 51 millones de toneladas, la producción disminuyó US$4.094 millones.

PRECIO DE LA SOJA

31-ago-11 532

18-oct-11 450

VAR. -15,4%

SO JA


IMPORTANCIA DE LA SOJA

El complejo sojero representa aproximadamente el 26% del total de las exportaciones. En la crisis del 2009 a la caída de los precios internacionales se le sumó la sequía que impactó fuertemente en los volúmenes. El impacto en este sector no fue sólo crisis internacional. Se estima que el PBI del sector agropecuario disminuyó en términos nominales 15% (incluye caza y silvicultura) y representa el 7% del producto de manera directa.

SOJA 2008 2009 Var.

Toneladas en millones 46,2 31,0 -33%

Precio promedio US$ por tn 453,0 379,0 -16%

Valor promedio año 20.929 11.749 -44%

Fuente: EPN-UB en base BCR y a cotizaciones del mercado internacional



Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.

SOJA 2011 2012 Var.

Toneladas en millones 49,6 51,0 3%

Precio promedio US$ por tn 498,4 ? ?

Valor promedio año 24.719 ? ?

Fuente: EPN-UB en base BCR, a cotizaciones del mercado internacional, proyecciones USDA y propias



SOJA 2011 2012 Var.







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REAL DOLAR

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PESOS DÓLAR

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PESOS REAL

Brasil representa actualmente el 21% de nuestras exportaciones. El concepto más importante (66%) es manufacturas de origen industrial (MOI). La competitividad del TCRM se explica en gran parte por la fortaleza del real. En los últimos dos meses el real se devaluó en torno al 19% con respecto al dólar.

1-sep-11 4,21

20-oct-11 4,23

VAR. 0,7%

PESO DÓLAR

1-sep-11 1,59

20-oct-11 1,79

VAR. 12,5%

REAL DÓLAR

1-sep-11 2,65

20-oct-11 2,37

VAR. -10,7%

PESO REAL

TIPO DE CAMBIO CON BRASIL

22/10/08 1,35

2,37

Dev 76%

TIPO DE CAMBIO CON BRASIL

20/10/11


3,503,754,004,254,504,755,005,255,505,756,00

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PESOS EUROS

4,12 27/10/08

La Unión Europea representa el 17% de nuestras exportaciones. Y el 60% de estas son manufacturas de origen agropecuario. El tipo de cambio con respecto a Europa se mantiene devaluado, a pesar del fortalecimiento de los últimos días como consecuencia del fortalecimiento del dólar.

5,84

TIPO DE CAMBIO CON EUROPA

20/10/11

29-ago-11 6,08

20-oct-11 5,84

VAR. -3,9%

PESO EURO

Dev 42%


CONTEXTO

LOCAL


10%

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Evolución de las Cuentas Públicas(acumulado 12 meses)Recaudación

Gasto Primario

Fuente: EPN-UB en base al Mecon

Desde el año 2007 el resultado fiscal se deterioró más de 4 puntos en términos del PBI. Pasó de un superávit de 3,4% a un déficit de 1,4% en términos de PBI en el 2011.

35,9%

33,6% La política fiscal en el margen es muy expansiva.

La deuda total representa al 46,3% del PBI.En el sector privado se encuentra 16,7%.

CUENTAS PÚBLICAS

Mes var. Anual Ene Feb Mar Abr May Jun Jul AgoRecaudación 40,5% 34,2% 31,4% 31,9% 28,7% 30,5% 28,0% 35,4%Gasto Primario 37,5% 24,3% 32,1% 34,3% 34,5% 36,0% 35,3% 41,4%Fuente: EPN-UB en base al Mecon

SECTOR PUBLICO % PBI 2007 2008 2008* 2009 2009* 2010 2010* 2011*

Rtado Prim. Nacional 3,2% 3,1% 2,7% 1,5% -0,4% 1,7% -0,3% -1,1%

Rtado Prim. Cons. 3,4% 3,0% 2,6% 0,9% -1,0% 1,7% -0,4% -1,4%

Promedio semestre 33,6%


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Cir.

M2

Agregados Monetarios Privadosvariaciones anuales

Fuente:EPN-UB en base al BCRA

La política monetaria es muy expansiva desde hace 2 años y genera presiones inflacionarias. Se emite para la compra de dólares y para financiar al sector público. A partir de agosto el crecimiento de los agregados se desaceleran. Esto se debe a la fuga de capitales. En julio el agregado M2 crecía al 40%.

Abr-09M2 1,6%

Dic-09M2 16%

Dic-10M2 33%

Sep-11M2 36,7%

En el margen se desacelera.

AGREGADOS MONETARIOS



PASIVOS MONETARIOS VS RESERVAS

Se deteriora la relación reservas vs. pasivos monetarios. En el 2008 la relación era de 93% y hoy se ubica en torno al 62%. De este comportamiento, surge que no queda mucho margen para seguir financiando al sector público vía utilización de reservas o con emisión monetaria.

M

2006 2007 2008 2009 2010 2011

38.499 47.499 44.499 44.823 61.309 65.950

Circulante (millones $) 56.158 70.577 80.247 92.793 119.679 146.905

Encajes + Pases (millones $) 22.333 28.011 34.077 32.793 53.358 52.484

Lebac + Nobac (millones $) 39.680 51.080 39.364 44.593 70.713 77.896

Total Pasivos (millones pesos) 118.171 149.668 153.688 170.179 243.751 277.285

Tipo de cambio ($/US$) 3,07 3,15 3,45 3,80 3,98 4,20

28.563 43.005 41.212 40.016 41.901 40.574

Reservas Totales (millones US$) 31.167 45.711 46.198 47.717 52.132 48.590

Encajes en US$ (millones US$) 2.604 2.706 4.986 7.701 10.231 8.016

74% 91% 93% 89% 68% 62%


CONCEPTOS

PASIVOS MONETARIOS EN US$

RESERVAS

RESERVAS/PASIVOS MONETARIOS


14%

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Salarios Nominales variación anual

Registrados

Índice general

Fuente: EPN-UB en base al INDEC

SALARIOS NOMINALES

El poder adquisitivo de los empleados registrados se encuentra 24,6% por encima de diciembre de 2001 y en dólares se ubica 46% por encima.

Ago-1134%

Ago-1129%



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Índice de Confianza del Consumidor

Fuente: EPN-UB en base a UTDT

Ene-0760,97

Ago-1050,37

Dic-0837,06

Ene-0855,04

Sep-1159,31

60%

Los indicadores de confianza internos se encuentran en un nivel elevado. Esto impacta favorablemente en el consumo.

INDICADORES DE CONFIANZA


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Riesgo País

ARGENTINA

BRASIL

EMBI

Fuente: EPN-UB en base a JP Morgan

PU

NT

OS

BA

SIC

OS

El Riesgo País es elevado en términos absolutos y relativos. El incremento reciente obedece fundamentalmente a fenómenos locales (intervencionismo en la economía y a la política económica inconsistente) y en menor medida al contexto internacional.

Riesgo País similar a Brasil y al EMBI


VENEZUELA 1.248ARGENTINA 895ECUADO R 893UCRANIA 804

EGIPTO 395EMBI 367

BULGARIA 341TURQ UIA 330

RUSIA 287PO LO NIA 254

INDO NESIA 249URUGUAY 236FILIPINAS 232

BRASIL 232PERU 217

PANAMA 203CO LO MBIA 199SUDAFRICA 199

MEXICO 197

MALASIA 162Fuente: Bloomberg.

RIESGO PAIS 20/10/2011


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US

$

Dolarización de carteras

Fuente:EPN-UB en base al BCRA y consultores privados

Periodo Total

ene-10 1.075

feb-10 1.583

mar-10 1.186

abr-10 1.417

may-10 285

jun-10 1.136

jul-10 1.000

ago-10 776

sep-10 712

oct-10 829

nov-10 705

dic-10 706

ene-11 1.086

feb-11 1.305

mar-11 1.285

abr-11 1.677

may-11 2.169

jun-11 2.278

jul-11 2.300

ago-11 3.000

sep-11 3.500

Fuente: EPN-UB en base al BCRA y consultores privados

2007US$ 8.872

2008US$ 23.098

2009US$ 14.123

2010US$ 11.410

2011US$ 18.601

9 mesesLa fuga de capitales es importante desde el año 2007. En el 2011 se proyecta una fuga superior a la del 2008.

FUGA DE CAPITALES (DOLARIZACIÓN)


0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000e

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-06

jul-

06

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7

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07

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8

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08

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09

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0

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10

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1

jul-

11

BC Exp

Imp

BALANZA COMERCIAL 12 ACUMULADOS(millones de dólares)

Ex

po

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s-Im

po

rta

cio

ne

sB

ala

nza

Co

me

rcia

l

Fuente:EPN-UB en base al INDEC

En el acumulado de 12 meses la balanza comercial se ubica en torno a los US$9.500 millones y muestra un comportamiento descendente. Esto es muy importante para el mercado cambiario. En el mismo periodo se fugaron US$18.000 millones.En los primeros 8 meses la balanza comercial fue de US$7.098 millones, en cambio la fuga de capitales fue de US$15.000 millones.Las exportaciones crecen 25% y las importaciones 38%.

BALANZA COMERCIAL


COMPORTAMIENTO

DE LA ECONOMÍA


6,0%

-4,9%-4,8%

5,6%

10,4%

8,5% 8,4%7,2%

4,9%

1,4%

-4,7%

-2,2%

-1,1%

2,9%

0,9%

3,0%

3,2%

1,2% 0,9%1,3%

1,8%

-10%

-8%

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0%

2%

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10%

12%

-5,0%

-4,0%

-3,0%

-2,0%

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1,0%

2,0%

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4,0%

5,0%

6,0%

3t-

08

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08

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09

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10

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10

1t-

11

2t-

11

Va

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ión

Tri

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str

al

Producto Bruto Interno

Var. Anual

Var. Trim.

Fuente: EPN-UB en base a Orlando Ferreres & Asoc.

ACTIVIDAD

Las variaciones anuales muestran que la economía se desacelera. En el primer semestre de este año la economía creció 7%, en el mismo periodo del año anterior la variación fue de 8,2%.Este comportamiento obedece por una parte a que estamos comparando contra un año de buen nivel de actividad.

Promedio semestre 7%


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

ene-

06

may

-06

sep-

06

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07

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-07

sep-

07

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08

may

-08

sep-

08

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-09

sep-

09

ene-

10

may

-10

sep-

10

ene-

11

may

-11

sep-

11

INDEC

Pcia San Luis

Bs. As. City

Inflación Anual

Fuente:EPN-UB en base al IPC INDEC, IPC San Luis y al IPC Bs As City

29%

13%

22%

ALTA INFLACIÓN

9,9%

26%

Periodo Mensual

ene-10 2,3%

feb-10 2,9%

mar-10 2,9%

abr-10 1,8%

may-10 1,2%

jun-10 1,6%

jul-10 1,9%

ago-10 1,5%

sep-10 1,4%

oct-10 2,5%

nov-10 1,3%

dic-10 1,4%

ene-11 2,1%

feb-11 1,5%

mar-11 2,0%

abr-11 2,0%

may-11 1,7%

jun-11 1,2%

jul-11 1,3%

ago-11 1,7%

sep-11 1,7%

INFLACIO N

Fuente: EPN-UB en base a Cons. Priv.

La inflación anual se encuentra en un nivel inferior al registrado a fines del año pasado (25%). Es de esperar que se mantenga entre 22 y 24%.

Promedio semestre 23%

INFLACIÓN


La inflación medida por el promedio de los índices provinciales se encuentra en torno al 26%.

Independientemente del indicador que se tome, ya sea consultoras privadas o índices provinciales la inflación es elevada.

Esperamos hacia fin de año que la inflación se mantenga en estos niveles.

Desde la intervención del INDEC (enero de 2007) han pasado 5 años. En 4 años la inflación se encontró por encima del 20%. La excepción fue el año 2009 y el descenso se atribuye a la caída en el nivel de actividad.

INFLACIÓN

2006 2007 2008 2009 2010

10,5% 25,7% 23,0% 14,8% 25,2%

Fuente: EPN-UB en base al IPC Bs As City

Inflación Anual

Provincia Mensual Anual

Jujuy 1,6% 23,9%

Mendoza 1,7% 22,0%

Santa Fe 1,0% 21,9%

San Luis 2,4% 25,9%

Ushuaia 1,7% 31,5%

Río Grande 2,1% 30,1%

PRO MEDIO 1,8% 25,9%

INFLACIÓ N MES DE AGO STO

Fuente: EPN-UB en base a estadística provinciales


1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

3,0d

ic-0

1

abr-

02

ago

-02

dic

-02

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03

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-05

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-07

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dic

-08

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ago

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dic

-09

abr-

10

ago

-10

dic

-10

abr-

11

ago

-11

Fuente: EPN-UB en base al BCRA, Freelunch y al IPC Bs As City

Tipo de Cambio RealDIC01=1 El TCRM se mantiene elevado.

Disminuye la competitividad con Brasil.

TCR PROMEDIO 2003-2006Brasil 2,2Multilateral 2,3Estados Unidos 2,0

TIPO DE CAMBIO REAL

1,97

1,77

1,08

Si el Real se devaluara a 2 por dólar el tipo de cambio real con Brasil sería de 1,74. Y el TCRM se ubicaría en torno a 1,64. Es decir habría un impacto importante sobre la competitividad, en un momento donde la demanda de divisas por fuga de capitales es elevada.


INCONSISTENCIAS

VARIACIÓN DE LA DEMANDA VARIACIÓN DE LA OFERTA

Factores que influyen en la demanda (*):Gasto público 33,6%Agregados monetarios 36,9%Salarios 29,7%

Variables de oferta (*):PBI 7,0%Producción Industrial 6,9%Utilización de capacidad instalada 77%

LA DEMANDA CRECE MÁS RÁPIDO QUE LA OFERTA DE BIENES

EL CRECIMIENTO DE LOS PRECIOS GENERA DISTORSIONES

INFLACIÓN

Disminución del TCR.Aumento de los salarios en dólares.Incremento en el monto de los subsidios y mayor déficit fiscal.El déficit fiscal se financia con el BCRA y la Anses.Deterioro del balance del BCRA (pasivos monetarios vs reservas)Las inconsistencias generan fuga de capitales.

(*) Acumulados durante el primer semestre de 2011, en base al INDEC, BCRA y a Estadísticas Provinciales.

La inflación se ubica en torno al 23% (*)


PERSPECTIVAS


PROYECCIONES

•La próxima gestión hereda una política económica inconsistente en el tiempo, que genera inflación, desaceleración de la actividad, que no estimula la inversión y con una tendencia descendente del TCR. El lado positivo, es que el nivel de endeudamiento es bajo y no hay desequilibrios graves. Las autoridades elegidas el 23 de octubre tienen tiempo para resolver los problemas, pero menos margen para hacer política monetaria y fiscal.

PROYECCIONES ARGENTINA 2008 2009 2010 2011

Crecimiento real 3,3% -4,1% 8,2% 5/6%

Inflación real (fin del periodo) 23,0% 14,8% 25,2% 22/25%

Tipo de cambio nominal $ 3,42 $ 3,81 $ 3,98 $ 4,35

TCRB (inflación real) 1,37 1,36 1,15 1,05

TCRM (inflación real) 1,73 2,01 1,77 1,62

Fuente: EPN-UB


CONCLUSIONES

Luego de las elecciones, se necesita un plan macroeconómico integral para reencauzar todas las inconsistencias de la actual política económica. El único problema urgente por resolver es la fuga de capitales. La incertidumbre obedece fundamentalmente a fenómenos locales y en menor medida al contexto internacional.

PROYECCIONES ARGENTINA 2008 2009 2010 2011

Crecimiento real 3,3% -4,1% 8,2% 5/6%

Inflación real (fin del periodo) 23,0% 14,8% 25,2% 22/25%

Tipo de cambio nominal $ 3,42 $ 3,81 $ 3,98 $ 4,35

TCRB (inflación real) 1,37 1,36 1,15 1,05

TCRM (inflación real) 1,73 2,01 1,77 1,62

Fuente: EPN-UB


Muchas GraciasMuchas Gracias

UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOMAS DE ZAMORA


20

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1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

IND

ICE

2001

=10

0

Salarios y Productividad

Salarios US$

Salario $

Productividad

Fuente: EPN-UB en base al INDEC, IPC Bs As City, BCRA y OJF & Asoc.

152

169

125

2009

La productividad se incrementó 25% desde el año 2001 y el salario por obrero se incrementó en términos reales 52% y en dólares 69%.Desde el año 2009, el costo laboral en dólares supera a la productividad.

INDUSTRIA


INDUSTRIA

La industria en términos anuales crece 5,2% agosto y en el acumulado del año 6,4%. Durante el 2010 la industria creció en torno al 10%

La industria tiende a desacelerarse al igual que la actividad económica en general. La utilización de la capacidad instalada se encuentra en un nivel elevado. De todas maneras, con este nivel de Utilización de Capacidad Instalada la producción no podría mantener las tasas de crecimiento elevadas de años anteriores. De 12 sectores industriales 8 sectores se encuentran por encima del nivel general.

La industria en términos de empleo representa el 16% del total en el 2001 en la segunda mitad de la década del noventa representaba el 20% del total.

JulioProm del

añoProm 12 meses

Industrias metálicas básicas

88,1 85 88

Refinación de petróleo 86,1 85 84

Sustancias y productos químicos

78 81 83

Productos textiles 74 81 83

Papel y cartón 79,2 79 81

Edición e impresión 79,2 78 81

Caucho y plásticos 71 83 81

Minerales no metálicos 79,8 78 80

Nivel general 76 77 79

Productos alimenticios y bebidas

67,7 72 76

Vehículos automotores 71,9 70 74

Metalmecánica excluida industria automotriz

70,8 70 71

Productos del tabaco 65,3 72 70

Fuente: EPN-UB en base a datos del INDEC.

SECTORUtilización de Capacidad Instalada

72

73

74

75

76

77

78

79

80

130

140

150

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180

en

e-0

6

ma

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6

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6

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7

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y-0

7

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7

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8

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8

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8

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9

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9

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9

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0

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0

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1

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1

Utiliza

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In

du

str

ial

Producción Industrial y Capacidad Instalada

Producción Industrial (Prom. móvil anual)

Utilización de Capacidad Instalada

Fuente: EPN-UB en base a OJF & Asoc. e INDEC


1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

ene-

06

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06

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06

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-06

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07

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07

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-07

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08

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08

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-08

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09

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09

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09

oct

-09

ene-

10

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10

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10

oct

-10

ene-

11

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11

jul-

11

oct

-11

Bono Americano 10 añosrendimiento

Fuente: EPN-UB en base a la cotización de mercado.

500

700

900

1.100

1.300

1.500

ene-

06

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06

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06

oct

-06

ene-

07

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07

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07

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-07

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08

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08

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10

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10

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-10

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11

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11

jul-

11

oct

-11

S&P500 (ESTADOS UNIDOS)


2.500

3.500

4.500

5.500

6.500

7.500

8.500

ene-

06

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06

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06

oct

-06

ene-

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07

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07

oct

-07

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08

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-08

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09

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09

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-09

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10

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10

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11

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11

oct

-11

DAX INDEX (ALEMANIA)


2,0818/12/08

752,409/03/09

3.666,406/03/09

1.224.618/10/11

5.877,403/10/11

2,1518/10/11

MERCADOS

Los mercados no anticipan por ahora un escenario de recesión.

El rendimiento del bono americano se encuentra levemente por encima del peor momento del 2008.

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

1,60

1,70

ene

-06

mar

-06

jun

-06

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-06

dic

-06

mar

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-07

ago

-07

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v-0

7

feb

-08

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-08

ago

-08

no

v-0

8

feb

-09

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09

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-09

ene

-10

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10

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10

oct

-10

dic

-10

mar

-11

jun

-11

sep

-11


1,2527/10/08

1,3718/10/11

1,1907/06/10

7-jul-11 1.353,0

18-oct-11 1.224,6

Var. % -9%

S&P500

7-jul-11 7.471,0

18-oct-11 5.877,4

Var. % -21%

DAX

Los mercados no anticipan por ahora un escenario de recesión.

7-jul-11 3,13

18-oct-11 2,15

Var. pp 0,98

B10A7-jul-11 1,44

18-oct-11 1,37

Var. % -5%

DÓLAR EUROLa cotización Dólar Euro se encuentra por encima del peor momento del 2008


CONCLUSIONES • A nivel global hay falta de liderazgo políticos. De todas maneras, la crisis financiera actual se produce en un contexto de mayor liquidez y de bajas tasas de interés. En el 2008 fue por burbuja financiera y con elevada restricción crediticia.

•Un escenario de estancamiento en los países desarrollados para el año 2012, no sería tan negativo para Argentina dado que los países emergentes continuarían creciendo a tasas positivas.

• En este escenario las tasas de interés seguirían siendo bajas, el dólar se fortalecería sólo en parte y los precios las commodities continuarían siendo elevados en términos históricos.

•Las tasas de interés son bajas en Estados Unidos y esta política se mantendrá hasta mediados del 2013. Las autoridades venderá bonos de corto plazo y comprará bonos de largo plazo para estimular la economía


CONCLUSIONES • En Europa se aprobó una ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera.

• Las proyecciones a nivel mundial hasta ahora contempla desaceleración generalizada y no recesión económica. La mayor desaceleración se da en las economías desarrolladas y en Estados Unidos en particular. Las correcciones en las economías emergentes son menores. La variable a seguir es la desaceleración en Brasil.

• Sin embargo hay riesgos latentes que pueden impactar negativamente en la actividad mundial: como el comportamiento de la economía americana, en Europa los problemas de sobre endeudamiento y las dificultades de sistema financiero y la vulnerabilidad de las economías emergentes (precios de las commodities). Los mercados refleja incertidumbre y muestran que un escenario de recesión para el 2012 si bien es posible no es el más probable.


CONCLUSIONES • El precio de la soja ha caído de una manera importante pero se mantiene elevado. De todas maneras, el impacto de una caída en el precio en el complejo sojero sería menor que en la crisis financiera anterior, porque en el 2009 a la caída de precios hay que sumarle la sequía que impactó en los volúmenes cosechado.

• La devaluación del Real con respecto a fines de julio se ubica en torno al 11%. El comportamiento de la actividad en Brasil junto con el comportamiento del Real son las variables a seguir.

• A pesar del fortalecimiento del Euro con respecto al Peso, el tipo de cambio con Europa se mantiene devaluado.

• El contexto internacional es menos favorable pero hasta ahora no puede ser considerado como totalmente adverso.


CONCLUSIONES • A nivel local, la duda están en si después de las elecciones se mantendrán las inconsistencias macroeconómicas.

•La situación fiscal no presenta un desequilibrio importante, pero no es posible mantener en el tiempo el financiamiento vía reservas o emisión monetaria. Las alternativas serían: devaluar, colocar deuda o algún tipo de ajuste fiscal (ej subsidios) o una combinación de todas estas medidas.

•Por el lado monetario, la política económica deterioró relación de las reservas del BCRA vs. Pasivos monetarios. No es posible mantener en el tiempo esta política.

• La política de ingresos de suba de los salarios por encima de la inflación y de la devaluación del tipo de cambio también muestra signos de agotamiento.


CONCLUSIONES • El mercado cambiario está menos holgado tanto por menor oferta de divisas como por mayor demanda de dólares. La variable a monitorear de cerca, luego de las elecciones de octubre, es la fuga de capitales. Y por el lado de la oferta de divisas, el comercio con Brasil y el precio de la soja.

• El TCRM está en un nivel aceptable en términos macroeconómicos, pero se encuentra por debajo del período 2003-2006. Se sustenta en la debilidad del dólar y fundamentalmente en la fortaleza de Real. Es fundamental que el Real no continúe devaluándose. De todas manera, en términos de competitividad, el problema más importante es la inflación.

• El gasto público aumenta 36%, los agregados monetarios crecen 37% en un contexto de bajas tasas de interés y los salarios registrados suben 34%. En cambio, el PBI en un contexto de desaceleración crece 7%. La inflación se encuentra en torno al 23%.


CONCLUSIONES

• Los indicadores internos de confianza se encuentran impulsados por los aumentos de los salarios por encima de la inflación y por el crecimiento de la actividad económica. En cambio, el riesgo país es elevado fundamentalmente por las inconsistencias macroeconómicas y luego por el contexto internacional.

• La política económica estimula la demanda por encima del crecimiento económico lo que termina generando incrementos de precios. Esto no es sostenible en el tiempo. Y en un contexto de fuerte fuga de capitales, tampoco lo es la actual política monetaria.

• Luego de las elecciones, se necesita un plan macroeconómico integral para reencauzar todas las inconsistencias. Argentina tiene problemas importantes para resolver pero no de manera urgente. La incertidumbre obedece a fundamentalmente a fenómenos locales y en menor medida al contexto internacional.


MERCADO CAMBIARIO

La balanza comercial pierde importancia en la oferta de dólares (ingresan divisas en concepto de financiamiento) y la demanda de divisas es elevada (dolarización). Los ingresos de dólares pueden ser menores aún debido a la desaceleración de Brasil, a la devaluación de las monedas y en particular del Real y a la caída en el precio de la soja. Si los ingresos de divisas disminuyen con la actual salida de capitales, vamos a tener una mayor tensión en el mercado cambiario y en la actividad económica.

M

2006 2007 2008 2009 2010 1 SEM

16.946 19.346 22.220 17.423 23.215 15.354

BC (MULC) 13.303 15.444 20.357 16.495 17.895 9.372

OTROS 3.643 3.903 1.864 928 5.320 5.982

Bc/Ingresos de US$ 79% 80% 92% 95% 77% 61%

16.946 19.346 22.220 17.423 23.215 15.354

DOLARIZACION SEC PRIV 2.939 8.872 23.098 14.123 11.410 9.801

BCRA INTERVENCION 14.007 10.474 -878 3.300 11.805 5.553

variación reservas 3.960 14.129 220 1.582 4.222 -495

Fuente:EPN-UB en base al Indec y al BCRA

Mercado Cambiario en US$

INGRESOS DE US$

COMPRAS DE US$


0,70,91,21,41,71,92,22,42,72,93,2

en

e-05

may-

05

sep-

05

en

e-06

may-

06

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06

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e-07

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07

en

e-08

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08

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e-09

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09

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09

en

e-10

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10

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10

en

e-11

may-

11

sep-

11

Índice de Confianza del Gobierno

Fuente: EPN-UB en base a UTDT

Ene-072,69

Ene-082,37

Jun-081,21

Ene-091,5

Dic-091,04

Sep-112,64

Jul-101,69


154%

Los indicadores de confianza internos se encuentran en un nivel elevado. Esto impacta favorablemente en el consumo.


18%

19%

20%

21%

22%

23%

24%I 0

8

II 08

III 0

8

IV 0

8

I 09

II 09

III 0

9

IV 0

9

I 10

II 10

III 1

0

IV 1

0

I 11

II 11

Fuente: EPN-UB en base a OJF& Asoc .

INV/PBIEl promedio entre 93/10 de INV/PBI fue de 19%

El crecimiento promedio entre 93/10 fue de 3,3%

El promedio entre 03/10 de INV/PBI fue de 20,9%

El crecimiento promedio entre 03/10 fue de 6,5%

IIIT-0823,0%

IT-0918,7%

IVT-1023.6%

IIT-1123,7%

INVERSIÓN / PRODUCTO BRUTO INTERNO

La economía creció fuertemente en el periodo 2003-2010 con un nivel de inversión en términos de PBI similar al periodo 1993-2010. Para sostener estas tasas de crecimiento la inversión en términos de PBI debería aumentar entre 3 y 4 puntos del producto.


INDUSTRIA

La industria en términos anuales crece 5,2% agosto y en el acumulado del año 6,4%. Durante el 2010 la industria creció en torno al 10%

La industria tiende a desacelerarse al igual que la actividad económica en general. La utilización de la capacidad instalada se encuentra en un nivel elevado. De todas maneras, con este nivel de Utilización de Capacidad Instalada la producción no podría mantener las tasas de crecimiento elevadas de años anteriores. De 12 sectores industriales 8 sectores se encuentran por encima del nivel general.

La industria en términos de empleo representa el 16% del total en el 2001 en la segunda mitad de la década del noventa representaba el 20% del total.

JulioProm del

añoProm 12 meses

Industrias metálicas básicas

88,1 85 88

Refinación de petróleo 86,1 85 84

Sustancias y productos químicos

78 81 83

Productos textiles 74 81 83

Papel y cartón 79,2 79 81

Edición e impresión 79,2 78 81

Caucho y plásticos 71 83 81

Minerales no metálicos 79,8 78 80

Nivel general 76 77 79

Productos alimenticios y bebidas

67,7 72 76

Vehículos automotores 71,9 70 74

Metalmecánica excluida industria automotriz

70,8 70 71

Productos del tabaco 65,3 72 70

Fuente: EPN-UB en base a datos del INDEC.

SECTORUtilización de Capacidad Instalada

72

73

74

75

76

77

78

79

80

130

140

150

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Utiliza

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Pro

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In

du

str

ial

Producción Industrial y Capacidad Instalada

Producción Industrial (Prom. móvil anual)

Utilización de Capacidad Instalada

Fuente: EPN-UB en base a OJF & Asoc. e INDEC


60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

130,0

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02

jun

-02

oct-02

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03

jun

-03

oct-03

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jun

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jun

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SALARIO REALdic 01=100Registrados

No Regististrados

Sector Público

Índice General

Fuente EPN-UB en base al INDEC y al IPC Bs. As. City

SALARIO REAL

Con respecto a un año atrás, los empleados registrados incrementaron su poder adquisitivo un 10%.

24,6%

3,0%

1,6%

-32,3%


0%

5%

10%

15%

20%

25%

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Tasa

de

inte

rés

Tasa en $

Tasa en US$

Tasa de Interés Depósitos Bancos Privados


TASAS DE INTERÉS LOCALES

Las bajas tasas de interés estimulan el consumo y no el ahorro.La brecha entre la tasa de interés en pesos con respecto a la de dólares viene creciendo desde abril del año pasado.

En abril del año pasado era de 8,9 puntos porcentuales y en septiembre se ubicó en 11,7 pp.

12,14%

0,44%

economista marcos ochoa | unlz - económicas | e-mail: [email protected] ce:15 4181 8779 1 lic....

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