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Macroeconomía General
MercadosFinancieros yExpectativas
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 8
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C a p í t u l o 8 : M e r c a d o s F i n a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s
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Los bonos son diferentes entre sí en dos aspectos
fundamentales:
Riesgo de no Pago (default), es el riesgo deque el emisor del bono no pague el monto queprometió al emitir el bono.
Madurez, es el periodo de tiempo sobre el cualel bono promete realizar pagos al portador delbono.
Bonos de diferentes maduraciones tienen preciosdiferentes, y diferentes tasas de interés asociadas,llamadas rendimiento en su madurez, osimplemente rendimiento.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
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La relación entre madurez y plazo se llama la curvade rendimiento, o estructura temporal de lastasas de interés.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La curva de rendimiento, que
tenía una pendiente
ligeramente negativa en
Noviembre del 2000, tuvo una
elevación fuerte en los siete
meses siguientes.
Curva de rendimiento en USA: Noviembre 1,2000, y Junio 1, 2001
Gráfico 1
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Vocabulario de los Mercados de Bonos
Bonos de Gobierno son los bonos emitidos por lasagencias gubernamentales.
Bonos Corporativos son bonos emitidos por las
empresas.
Hay Clasificaciones de Bonos emitidas por Standardand Poor’s Corporation y Moody’s Investors Service.
La prima de riesgo es la diferencia entre la tasa de
interés pagado por un bono determinado, y la tasa deinterés pagado por un bono con la clasificación másalta.
Los bonos con un alto riesgo de no pago son llamadosa veces bonos basura. E
N F O Q U
E
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Vocabulario de los Mercados de Bonos
Los bonos que prometen un solo paga hasta sumadurez son llamados bonos descontados. Lacantidad pagada por única vez es llamada valornominal del bono.
Los bonos que prometen múltiples pagos antes de sumadurez y un pago en su madurez son llamadosbonos a plazo fijo.
Los pagos que realiza se llaman cupones.
El cociente entre los cupones y su valor nominal esllamado rendimiento por cupón.
El rendimiento corriente es el cociente del pago delcupón sobre el precio del bono.
La vida de un bono es el tiempo que falta para que el
bono madure. E N F O
Q U E
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Vocabulario de los Mercados de Bonos
Los bonos del Gobierno de USA se clasifican como:
Treasury bills, o T-bills: hasta un año.
Treasury notes: uno a diez años.Treasury bonds: 10 años o mas.
Los bonos típicamente prometen pagar una secuenciade pagos nominales fijos. Sin embargo, otros tipos de
bonos, llamados bonos indexados, prometen pagosajustados por la tasa de inflación, en lugar de pagosfijos nominales.
E N F O Q U
E
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Considere dos tipos de bonos:
Un bono a un año — un bono que promete un pagode $100 en un año. El precio de un bono a un año es:
Un bono a dos año — un bono que promete un pago
de $100 en dos años. El precio de un bono a dosaños es :
$ $100Pi
t
t
1
11
$$100
( )( )P
i it
t
et
2
1 1 11 1
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Precios de los Bonos y Valores Presentes
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Si tienes un bono a dos años, el precio al cual lopuedes vender el segundo año es incierto — esriesgoso.
Por cada dólar que pongas enun bono a un año, recibirás(1+ i 1t ) dólares el año próximo.
Por cada dólar que pongas en
un bono a dos años, esperasrecibir $1/$P 2t por $P e 1t +1
dólares el año próximo.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
Rendimiento de poseer
bonos a un año, y a dos años
Gráfico 2
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La hipótesis de las expectativas dice que losinversionistas se preocupan solo por su rendimientoesperado.
Si dos bonos ofrecen el mismo rendimiento esperado a un
año, entonces:
Retorno esperadopor dólar de tenerun bono a dosaños por un año.
1 1
1 1
2
iP
Pt
et
t
$
$
Retorno por dólarde tener un bono aun año por un año.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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El arbitraje se refiere a relaciones que hacen que elretorno esterado de dos activos sea el mismo.
El arbitraje implica que el precio de un bono a dos añoshoy es el valor presente del precio esperado del bono elaño próximo.
$$
PP
it
et
t
2
1 1
11
El precio de un bono a un año el próximo añodependerá de la tasa a un año el próximo año.
$$100
( )P
i
et e
t
1 1
1 11
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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Dado y , Entonces:
En palabras, el precio de los bonos a dos años es el valor
presente del pago en dos años — descontado usando la tasade interés esperada este y el próximo año.
$$
PP
it
et
t
2
1 1
11
$$100
( )P
i
et e
t
1 1
1 11
$ $100( )( )
Pi i
t
t
et
2
1 1 11 1
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Arbitraje y Precios de los Bonos
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
El rendimiento en la madurez de un bono a n-años , o latasa de interés al año n , es la tasa de interés anual
constante que hace que el precio del bono hoy sea igual al
valor presente de los pagos futuros del bono.
$$100
( )P
it
t
2
2
21
$100
( )
$100
( )( )1 1 12
2
1 1 1
i i it t
et
, Entonces:
Por lo tanto:
De aquí, despejamos i 2t .
Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos
et t t iii 111
22 111
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El rendimiento a la madurez de un bono a dos añoses, aproximadamente:
En palabras, la tasa de interés a dos años es(aproximadamente) el promedio de la tasa de interésactual a un año y la tasa de interés esperada a un año
del año próximo.Las tasas de interés de largo plazo reflejan las tasas deinterés a corto plazo esperadas, tanto actuales comofuturas.
i i it t
e
t 2 1
1
21 1
( )
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos
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Una curva de rendimientos con pendiente positiva significaque las tasas de interés de largo plazo son mayores que lastasas de interés de corto plazo. Los mercados financierosesperan que las tasas de corto plazo suban en el futuro.
Una curva con pendiente negativa significa que las tasas delargo plazo son menores que las tasas de corto plazo. Losmercados financieros esperan que las tasas a corto plazobajen en el futuro.
Usando la siguiente ecuación, podemos averiguar cuál serála tasa de interés a un año, dentro de un año, de acuerdo alas expectativas de los mercados financieros:
i i it
e
t t 1 1 2 12
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
Interpretando la Curva de Rendimiento
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
En noviembre del 2000, la
economía de USA se
encontraba operando por arriba de los niveles naturales
del producto. Había
pronósticos de un “aterrizaje
suave”, un regreso del
producto a su tasa natural, y
una pequeña disminución en
las tasas de interés.
La economía de USA en noviembre del 2000
Gráfico 3
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
De noviembre del 2000 a junio
del 2001, un cambio adversoen el gasto, junto con una
expansión monetaria, se
combinaron para producir una
disminución de las tasas de
interés de corto plazo.
La economía de USA de noviembre del 2000 a Junio del 2001
Gráfico 4
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En este gráfico podemosobservar dos acontecimientosimportantes:
El cambio adverso en elgasto fue mayor que loesperado. En lugar de
cambiar IS a IS’ como seesperaba, la curva IS sedesplazó mucho más, aIS’’.
Al darse cuenta que lacaída fue más fuerte que lo
anticipado, la política de laFED cambió a comienzosdel 2001 a una expansiónmonetaria, produciendo uncambio hacia abajo en lacurva LM .
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
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1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
En Junio del 2001, los
mercados financierosesperaban que un mayor gasto
y una política monetaria más
apretada generarían tasas de
interés de corto plazo más
altas en el futuro.
El camino esperado de la economía de USA en Junio del 2001
Gráfico 5
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Los mercadosfinancieros esperabandos acontecimientos:
Un incremento delgasto – un cambio de
la curva IS a laderecha, de IS a IS’.
También esperabanque, una vez que lacurva IS comenzara
a cambiar a laderecha y esproducto serecuperara, la FEDcomenzaría a apretarla política monetaria.
1. Precio y Rendimiento de los Bonos
La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica
2 El M d i i l M i i t
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Las empresas consiguen fondos de dos maneras:
a través de un financiamiento por deuda —
bonos y préstamos; y
a través de Financiamiento por acciones,emitiendo acciones. En lugar de pagarmontos predeterminados como hacen losbonos, las acciones pagan dividendos enmontos decididos por la firma.
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
2 El M d i i l M i i t
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2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
Note el agudo crecimiento
del precio de las accionesen los 1990s, seguido por
una caída pronunciaba a
principios de los 2000s.
Índice Standard &Poor’s en términos
reales, desde 1980
Gráfico 6
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El precio de un activo debe ser igual al valor presente de losdividendos esperados futuros, o el valor presente de losdividendos el año próximo, en dos años, en tres, y asísucesivamente:
...
11
$
1
$$
111
2
1
1
et t
e
t
t
e
t
t ii
D
i
DQ
En términos
reales,
Precios Accionarios como Valores Presentes
...
111111
2
1
1
e
t t
e
t
t
e
t
t
er r
D
r
DQ
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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Esta relación tiene dos implicaciones importantes:
Dividendos futuros esperados reales más altosproducen un precio de la acción más alto.
Tasas de interés esperadas reales a un año,actuales y futuras, producen un menor precioreal de la acción.
Q D
r
D
r r t
et
t
et
t
et
1
1
2
1 1 11 1 1( ) ( )( )
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
Precios Accionarios como Valores Presentes
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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Los precios de las acciones siguen un camino aleatoriosi cada pequeña desviación que producen tiene lamisma probabilidad de ser a la alza, o a la baja. Estosignifica que su movimiento es impredecible.
Aun cuando los movimientos amplios en los precios delas acciones no pueden ser predichos, aun podemoshacer dos cosas:
Podemos mirar hacia atrás e identificar cualquiernoticia que haga que los mercados reaccionen.
Podemos hacernos preguntas del tipo ¿Qué pasaríasi…?
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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Una expansión monetaria y el mercado accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
Una expansión monetaria
disminuye las tasas de
interés e incrementa el
producto. Lo que ocurra en
el mercado accionario
dependerá de si los
mercados han anticipado ono la expansión.
Expansión monetaria y mercado accionario
Gráfico 7
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
El incremento en el
consumo produce tasas de
interés más altas, y
mayores niveles de
producto. Lo que ocurre en
el mercado accionario
dependerá de la pendientede la curva LM y del
comportamiento de la FED.
Incremento en el Consumo y Mercado Accionario
Gráfico 8a
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
Si la curva LM es muy
empinada, la tasa de interés
sube mucho, y el producto
sube poco. Los precios de
las acciones bajan. Si la
curva LM es plana, la tasa
de interés sube poco, y elproducto sube mucho. Los
precios de las acciones
suben.
Incremento en el Consumo y Mercado Accionario
Gráfico 8b
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
Si la FED no desea
movimientos de tasas,
acomodará: las tasas no
suben, pero el producto sí.
Los precios de las acciones
suben. Pero si la FED
decide mantener constanteel producto, debe aumentar
la tasa de interés, sin subir
el producto. Los precios de
las acciones caen.
Incremento en el Consumo y Mercado Accionario
Gráfico 8c
2 El Mercado accionario y los Movimientos
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C a p
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Hay varias cosas que la FED puede hacer después de haberrecibido noticias sobre la actividad económica:
Puede acomodar, incrementar la oferta monetaria para
alinearla con la demanda, evitando así un incremento enlas tasas de interés. Un ejemplo de acomodamiento semuestra en el gráfico 8(c).
Hacer nada es hacer algo. Puede mantener la mismapolítica monetaria, dejando la curva LM sin cambios, lo
que ocasiona que la economía se mueva por sobre lacurva LM .
O a la FED puede preocuparle que un incremento en elproducto por arriba de Y A pueda producir un incremento
en la inflación.
Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario
2. El Mercado accionario y los Movimientos
en los Precios de las Acciones
El Mercado Accionario y la Actividad Económica
5/12/2018 Cap 08, Mercados Financieros y Expectativas - slidepdf.com
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C a p
í t u l o 8 : M e r c a d o s F i n
a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s
Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 31 de 34
Los precios de las acciones no son siempreiguales a su valor fundamental, o el valorpresente de sus dividendos esperados.
Pueden surgir burbujas especulativasracionales cuando los precios de las accionessuben solo porque los inversionistas esperan quesuban.
A las desviaciones de los precios de las accionesde sus valores fundamentales se les llamamodas.
3. Burbujas, Modas y Precio de las Acciones
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í t u l o 8 : M e r c a d o s F i n
a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s
Burbujas famosas: De la enfermedad de los Tulipanes enel siglo XVII hasta Rusia en 1994
Tulipanes HolandesesEn el siglo XVII, los tulipanes se volvieron ampliamentepopulares en los jardines de Europa occidental. En Holanda, sedesarrolló un mercado de tulipanes raros y comunes.
La Pirámide MMM en RusiaEn1994 un ―financiero,‖ ruso , Sergei Mavrody, creo una
compañía llamada MMM y comenzó a vender acciones,prometiendo a los accionistas una tasa de retorno de por lomenos ¡3,000% al año!
El problema fue que la compañía no producía nada, y no teníaactivos con la excepción de sus 140 oficinas en Rusia.Intrínsecamente, las acciones no valían nada. El éxito inicial dela compañía se basó en un esquema de pirámide, en dondeMMM usaba los fondos de la venta de nuevas acciones parapagar los retornos prometidos a los viejos accionistas.
E N F O Q U
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