deuda sobberana y corporativa high yield...vo de la deuda externa tal y pib fuente: jpmorgan 1 tema...

RENTA FIJA

Deuda SobDeuda Sob

A LATINOAMERICANA:

berana y Corporativa High Yieldberana y Corporativa High Yield

Antonio SiriGerente de Renta Fija Institucional

LarrainVial Administradora General de Fondos

Agenda

TEMA 1:

Deuda Soberana LatAm en M

TEMA 2:

Deuda Corporativa High Yield

TEMA 3:

Comportamiento de las clase

Seminario Mercados Globales LarrainVial Marzo de 2013

2

oneda local

d LatAm

es de activo

2

TEMA 1:

Deuda Soberana LatAm en Mon


3

neda local

3

El índice JP Morgan GBI-EMto por deuda soberana enpMéxico, Colombia, Chile y Pe

Actualmente su TIR es de 6,20% yc ua e e su es de 6, 0% ySupera USD 500.000 millones de s

Perú:

México: 29%

Colombia: 14%

Chile: 4%

Colombia: 14%


4

Fuente: JPMorgan

Broad Latam está compues-monedas locales de Brasil,,

erú.

y su duration de 4,47.y su du a o de ,stock de deuda.

2%

Brasil: 50%

4

Fuente: Bloomberg

La deuda soberana emergenmayor clase de activo de deuyGrade US (ex deuda desarro

LatAm contribuye con un 30% del y

Volumen de deuda por categoría

Año


5

nte en monedas locales es la uda después del Investmentp

ollada).

total.

Fuente: JPMorganContribución actual por región

5%

Africa

49%29%

Asia

LatAm

17%

Europa

5

En el corto plazo los retornoa la par con las monedas, pep , pel devengo entregado por laRetorno GBI EM comparado con el retorno a

102104106108110

92949698

100

Retorno GBI EM comparado con el retorno so

400

jul/11 ago/11 sep/11 oct/11 nov

200250300350400

050

100150

ene/02 ene/04 ene/06 ene/08


6

os del GBI-EM se comportan ero en el largo plazo domina g ps tasasde las monedas que lo componen

Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

GBI EM Broad Latam GBI EM Broad Latam (tasa + moneda)

GBI EM Broad Latam (solo moneda)

olo por devengo y tasaFuente: Bloomberg

/11 dic/11 ene/12

GBI EM Broad Latam

ene/10 ene/12

GBI EM Broad Latam (tasa + moneda)

GBI EM Broad Latam (tasa)

6

La Oportunidad…


77

Países LatAm muestran nivemucho menores que países dq pemergentes

Deuda de Gobiernos% PIB

250

300Deuda Neta

% PIB

100

150

200

250Deuda Bruta

27

-4

2240

-2

936 40

0

50

100

4 2-50

Bra

sil

Chi

le

Col

ombi

a

Mex

ico

Peru

Aus

tral

ia

Can

ada

uth

Afr

ica

C

Sou

PaísesLatAm

PaísesCommoditie


8

LatAm Commoditie

eles de endeudamiento desarrollados u otros

85 92 80 89

159 153

6385

5692 80 89

Isra

el

USA

Ger

man

y

UK

Fran

ce

Spa

in

Japa

n

Gre

ece

s

8

s

Y mejores perspectivas de c

Crecimiento PIBCrecimiento PIB2013 proyectado %

5,0

6,0

7,0

2 0

3,0

4,0

5,0

0,0

1,0

2,0

sil le ia co rú SA

Bra

s

Chi

Col

omb

Mex

ic

Per

US


9

recimiento para 2013

UK ón ia ia da ca elU

Japó

Ale

man

Aus

tral

Can

ad

Sud

áfric

Isra

9

Los altos niveles de tasas rede rendimiento siga muy vigg y g

Altas Tasas Reales EM vs G7

4

%

Altas Tasas Reales EM vs G7

2

3

0

1

-2

-1

rasi

l

Chi

le

mbi

a

xico

Perú

USA

Br C

Col

om Mex P U


1

eales hacen que la búsqueda genteg

UK

pón

ania

ralia ada

fric

a

rael

Ja

Ale

ma

Aus

tr

Can

Sud

áf Is

0

El grueso de las nuevas emisca, reduciendo el peso relati, p

% de Deuda Doméstica/Externa sobre el tot% de Deuda Doméstica/Externa sobre el tot

Año


1

siones son deuda domésti-ivo de la deuda externa

tal y PIBFuente: JPMorgan

tal y PIB

o

1

TEMA 2:

Deuda Corporativa High Yield L


1

LatAm

2

El universo de deuda corporcompuesto principalmente pp p p p

Alcanza una cifra cercana a USD 90de 3,9 años y una YTW de 7,2%, y ,

Colombia, 6,1%

Chile, 3,6%

Brasil, 42,4%


1

Fuente: Bloomberg

ativa HY Latam está por Brasil y México.p y

0.000 millones, con una duración

Mexico, 27,1%

Panama 0 8%

Argentina, 5,4%

Panama, 0,8%Peru, 4,0%Puerto Rico, 0,6%

Rep. Dominicana, 1,0%

Argentina, 5,4%

Bermuda, 9,0%

3

Fuente: JPMorgan

Con una importante particip

Peso de Emisores Por País

México:

27,14%Otros:

30,45%

Brasil:

42,40%

Fuente: J.P. Morgan


1

ación de Brasil y México…

Peso de Emisores por Sector

14,1%

15,7%

Telecomunicaciones

Vivienda

7,9%

10,5%

11,6%

13,3%

Papeleras

Financiero

Energía

Alimentos

4,0%

4,2%

4,4%

5,6%

Servicios

Utilities

Transporte

Minería

1,1%

1,3%

1,5%

2,7%

Retail

Entretención

Automotriz

Consumo

0,6%

0,8%

0,9%

Tecnología

Industrial

Químicos

4

… del 2003 a fines de 2012 hexponencial en el número dep

Número de Emisores por RatingNúmero de Emisores por Rating

ados

res

Cla

sifi

caro

de

Emis

or

Año

Nú

mer

High Yield


1

hubo un crecimiento e emisores…

o

Grado de Inversión

5

Fuente: Moody´s

En el corto plazo los retornoTIR implícita (YTM). En el lap ( )esperado

YTW HY L t h ñ

Fuente: Bloomberg

50%

YTW HY Latam hace un año vs Retorno Efectivo

20%

30%

40%

‐10%

0%

10%

‐30%

‐20%

10%

5% 10% 15% 20% 25% 30%

R² = 21%


1

os del HY se disocian de la rgo plazo, se cumple lo g p , p

YTW HY L t h 5 ñ

Fuente: Bloomberg

20%

YTW HY Latam hace 5 años vs Retorno Anualizado

12%

14%

16%

18%

6%

8%

10%

0%

2%

4%

5% 10% 15% 20% 25% 30%

R² = 84%

6

La Oportunidad…


17

Emisores HY han mejorado sdespués de la crisis sub-primp p

Endeudamiento Neto

5,25,3

4,74,8

5,0

4,74,7

4,9

5,1

4,24,3

4,2

4,4

4,1

4,3

4,5

3 5

3,7

3,9

3,5

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10


1

sus ratios de endeudamiento me

Fuente: JPMorgan

4,34,2

4,14,0 4,0, ,

3,9 3,9 3,93,8

3,92Q

10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

1Q12

2Q12

3Q12

8

Spreads actuales en torno a una oportunidad en HY Latap

1500

Spread High Yield Latam (media y desviación

1000

0

500

ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-1

Spread High Yield Latam versus High Yield U

250

-200

-50

100

-650

-500

-350

ene 05 ene 06 ene 07 ene 08 ene 09 ene 1


1

ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-1

la media histórica implican m vs. HY US

n estándar)Fuente: Bloomberg

Spread HY LATAM

10 ene-11 ene-12 ene-13

Spread HY LATAM

Media

Media + Desv. Estándar

Media - Desv. Estándar

US (media y desviación estándar)Fuente: Bloomberg

0 ene 11 ene 12 ene 13

Spread HY Latam vs HY US

Media

Media + Desv. Estándar

Media - Desv. Estándar

9

0 ene-11 ene-12 ene-13

El default del HY Latam es in

Tasa de default acumulada

LATLAT

1 Año 4,1

2 Años 8 42 Años 8,4

3 Años 13,

4 Años 17,

5 Años 21,4

6 Años 25,

7 Años 28,

8 Años 30,

9 Años 329 Años 32,

10 Años 34,4


2

nferior al de HY Global

TAM GLOBALTAM GLOBAL

1% 4,82%

4% 9 8%4% 9,8%

1% 14,5%

6% 18,6%

4% 22,2%

1% 24,5%

2% 28,4%

5% 31,1%

7% 33 6%7% 33,6%

4% 36,0%

Fuente: JPMorgan

0

El recupero en defaults en Hun 35%

Tasas promedio de Recupero por tip

Pdel

Global (Desde 1983)

Crédito Bancario

Bono Senior

Bono Senior

Bono Su

éAmérica Latina (desde 1990)

Bono Senior

Bono Senior

Bono Su


2

HY ha sido del orden de

po de acreedor

Posición Acreedor

PromedioPonderado

65,8

r con colateral 50,8

r sin colateral 36,7,

bordinado 31,3

r con colateral 50,9

r sin colateral 34,7

bordinado 45,0

1

Fuente: JPMorgan

Considerando el spread yrecupero antes señalado, op ,retornos esperados para HY

Expectativas de High Yield

Recupero 35%

Spread Inicial 640Spread Inicial 640

Tasa Inicial 7,35%

Retornos esperados

Spread / Default (%) 2%

640 5,90%

500 11,39%

790 0,02%


2

TIR actual, y el nivel deobtenemos los siguientesgLatAm

4% 6% 8% 10%

4,46% 3,01% 1,56% 0,12%

9,83% 8,27% 6,71% 5,16%

-1,30% -2,63% -3,96% -5,29%

2

TEMA 3:

Comparación de las Clases de A

“En este mundo nada es seguro, excep

(Carta de Benjamin Franklin a Jean Baptist


2

Activo

pto la muerte y los impuestos”

te Leroy 1789)

3

Tanto el GBI-EM como HY Llas clases de activo con malas clases de activo con ma12 años, junto al IPSA.

Í di li d d 2003 bÍndices normalizados a enero de 2003 base

700

800

500

600

700

300

400

500

100

200

300

0

100

ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-0


2

Latam destacan dentro de ayor retorno en los últimos ayor retorno en los últimos

100 USD100 en USDFuente: Bloomberg

S&P500S&P500GBI-EM LatamHY LatamIPSA

09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13

BCU5Fondo C

4

Por lo tanto, un mayor retornos llevan a alcanzar un retoa otras clases de activos

Sharpe Ratio 2003 2012Sharpe Ratio 2003-2012

2,0

1,8

1,4

1,6

1,8

1,0

0,8

1,0

1,2

0,40,4

0,6

0,8

0,0

0,2

S&P500 GBI-EM Latam HY Latam


2

rno y una menor volatilidad orno/riesgo atractivo frente / g

Fuente: Bloomberg

0 8 0,90,8 0,90,8

IPSA BCU5 Fondo C

5

HY Latam y GBI-EM muestradefensivo en períodos de cripdurante la crisis sub prime…

150

Fuente: BloombergGBI-EM Latam vs S&P500 Crisis Sub-Prime

110

120

130

140

80

90

100

110

50

60

70

ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09

S&P500 GBI-EM Latam


2

an un comportamiento isis, lo que es patente , q p

…

120

Fuente: BloombergHY Latam vs S&P500 Crisis Sub-Prime

100

110

70

80

90

50

60

70

ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09

S&P500 HY Latam

6

Conclusiones

1. El índice JPMorgan GBI-EM Broad LBrasil, México, Colombia y alcanza USD 500.0Yield Latinoamericano está compuesto principcercana a USD 90.000 millones.

2. GBI-EM incluye todas las emisiones en monnominales/ indexadas. En HY, incluye las emclasificación de riesgo es menor a BBB-.

3. La deuda soberana en moneda local ha crecdólares y representa hoy la mayor categoría d2003 en adelante, el número de emisores HY h

4 Gobiernos latinoamericanos muestran mejore4. Gobiernos latinoamericanos muestran mejorePIB, crecimiento esperado y reservas internratings. Por su parte, empresas presentan mejy perfiles de vencimiento más holgados. AdemGlobal; con un recupero en torno a 35%.

5. Tasas reales dentro de las más altas del mundopara la búsqueda de rendimiento, en un escactuales de HY LatAm vs HY US están sobre laentrada.

6. Nuestra expectativa de retornos para el GBI-Eaño. Nuestra expectativa de retornos del HY La


2

LatAm está compuesto principalmente por000 millones de stock de deuda. El universo Highpalmente por Brasil y México, y alcanza una cifra

neda local, ya sean estas onshore / offshore omisiones corporativas denominadas en USD cuya

cido mucho más rápido que la deuda externa ene deuda después del Investment Grade US. Desdea crecido en forma exponencial

s indicadores macroeconómicos: endeudamiento/s indicadores macroeconómicos: endeudamiento/nacionales. Han mejorado consecuentemente susjores ratios de cobertura, índices deuda más bajosmás, el default del HY LatAm es menor al de HY

o hacen que el GBI-EM LatAm sea muy interesantecenario de convergencia de los spreads. Spreadsmedia histórica lo que implica una oportunidad de

EM Latam oscilan entre 7% y 9% para el presenteatam oscilan entre 6% y 10% para el presente año.

7

RENTA FIJA

Deuda SobDeuda Sob

A LATINOAMERICANA:

berana y Corporativa High Yieldberana y Corporativa High Yield

Antonio SiriGerente de Renta Fija Institucional

LarrainVial Administradora General de Fondos

deuda sobberana y corporativa high yield...vo de la deuda externa tal y pib fuente: jpmorgan 1 tema...

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