de octubre, los mercados vienen surfeando as olas encrespadas de … · 2017-12-14 · de octubre,...

de octubre, los mercados vienen surfeando

as olas encrespadas de la amenaza

Antonio Pedraza

Presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas,

de la Fundación Manuel Alcántara y Presidente de Honor de Esesa.

"Cuando la música pare en términos

de liquidez, las cosas van a ser

complicadas. Pero mientras tanto

tienes que seguir bailando"

Charles Prince

Ex presidente de Citigroup.

TAM BIÉN la UE en el p a s a d o agos to hac ía b a l a n c e de los diez años t r anscu r r idos des-

de a q u e l m i s m o mes de l 2007, c u a n d o se in ic iara la crisis. Daba f ina lmen te por concluida la mis-ma , s in h a c e r s e n i n g ú n t i p o de au toc r í t i c a y s u b r a y a n d o que el desempleo está en su menor nivel desde 2008, la banca es más fue r -te, la invers ión está c rec iendo y l a s f i n a n z a s p ú b l i c a s g o z a n de u n a mejor salud.

Pasaba por alto, a pesar de no po-der ser más recientes, la inyección urgente de fondos a dos bancos ita-lianos, el estreno por parte del Ban-co popula r del Mecanismo Único de Resolución o el hecho de que Grecia está en su tercer programa de rescate. Sin olvidar, que por en-cima de la media europea de des-empleo, marcando diferencias pre-o c u p a n t e s , c a m p e a n la p r o p i a Grecia con el 21,7%, España con el 17,1%, o Italia con el 11,11%. Aún es más el alto porcentaje de desem-pleo juvenil, donde Grecia refleja un 45%, y España el 39%.Y el ries-go de pobreza o exclusión social de la Eurozona, según los últimos da-tos de Eurostat, es del 23,15%; o el índice Gini, que mide la desigual-dad, se ha si tuado por encima del 30%, un nivel similar al del inicio

H P N R I C I Q P N p l 9 0 0 ̂

Cuando las dudas se antojan razonables

Se dice que el pesimista es un opti-mista bien informado. Tampoco es que haya motivos sobrados para ser-lo, pero sí de ser conscientes de que la realidad sigue ofreciendo caterva de dudas, máxime cuando la situación se aguanta por la tremenda balsa de liquidez que al imentan los bancos centrales y que hace que la bolsa, los bonos, la vivienda...todo suba, por-que como ha dicho alguien, hay que acabar metiendo el dinero en algún sitio.

Esa liquidez está beneñciando, es algo constatado, más a las rentas de capital que a las del trabajo y ensan-chando por ello la des igua ldad . EEUU está creciendo un punto por debajo de su potencial -no obstante, lo ha hecho en el segundo trimestre al 3%, cuando lo hizo el 1,2% en el pri-mero-, y sus datos de empleo decep-cionan en agosto. Europa, a duras penas alcanza el 2% en su crecimien-to - a pesar de esta recuperación, Draghi está manteniendo los estímu-los-, y sigue sin unificar su mercado financiero y regulatorio, muy lejos de una integración política y fiscal.Y, to-do ello, con tma incógnita, no se pro-duce inflación, no llega a pesar del

Persiste una in t ranqu i l i dad

interna q u e contrasta c o n

el hecho d e que es di f íc i l

encont rar anal is ta

in te rnac iona l o Think Tank

q u e con temp le el peor d e

lo.s e . scennr in . s

manantial de dinero que se ha puesto en circulación y que está desconec-tando peligrosamente el precio de los activos de sus fundamentales, porque esa hquidez ha ocupado precisamen-te la distancia que separa a los funda-mentales de los precios de los activos.

Las políticas proteccionistas que amenazan con socavar el comercio mundial instadas por el nuevo inqui-lino de la casa blanca, las consecuen-cias aún sin conocer del Brexit, o las advertencias de Greenspan sobre una burbuja en el mercado de los bonos - G r é g o r y Claeys, economis ta de Bruegel, comprueba como la rentabi-lidad de los bonos soberanos alcanzó, en 2016, su nivel más bajo de la histo-ria reciente, situándose entre 0% y 1,5%, en la mayoría de los países eu-ropeos, cuando a principios de los años 80 eran superiores al 10%-, se unen a la irracionalidad con la que sube Wall Street -e l S&P desde sus mínimos del 2009, ha crecido cerca de un 270%, lo que supone un au-mento de capitalización de 3,5 billo-nes de dólares-, impulsada por las tecnológicas -algunos analistas ven ciertos paralelismos con la burbuja puntocom que explotó en 2000- o viene bajando en la actualidad el dó-lar a pesar de las subidas de tipos que ha iniciado la FED.

En relación a todo ello, especial-mente a los tipos muy bajos o negati-vos, Lawrence Summers, en un artí-culo publicado en NBER, junto a G. Eggertsson y Neil Mehrotra, con el título 'Estancamiento secular en una economía abierta', aseveran que en esa situación, los flujos de capital lle-van consigo la transmisión de las re-cesiones, en un escenario con tipos de interés bajos y políticas que buscan

28/09/2017Tirada:Difusión:Audiencia:

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EPRENSA

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CUADRO MACROECONOMICO ECONOMIA ESPAÑOLA %

1 2016 2017 2018

PIB 3,2 3,0 2,6

Consumo privado 3,2 2,6 2,4

Consumo Administraciones Públicas 0,8 0,8 0,7

Formación Bruta capital fijo (inversión) 3,1 3,9 3,6

Bienes de equipo y otros 5,0 4,2 3,5

Construcción 1,9 3,9 4,0

Exportaciones 4,4 6,5 5,4

Importaciones 3,3 5,4 4,7

Empleo 2,9 2,8 2,6

Tasa de paro 19,6 17,4 15,4

Fuente: Ministerio de Economía..

PIB UNION EUROPEA SEGUNDO TRIMESTRE 2 0 1 7

superávits por cuenta corriente. Por

si nos ilustra el caso: nuestro tesoro

colocó más de un tercio de la deuda a

tipos negativos en el primer semestre.

El riego de deflación surgió con la

crisis financiera, todos sabemos que a

la misma se le teme aún más que a la

inflación, porque si bien esta última

erosiona el valor de la riqueza, la pri-

mera lo que hace es destruirla. No

deja de haber razones actuales para

que ese fantasma no se aleje: la glo-

balización, con países emergentes

inimdando al planeta de productos a

precios ínfimos y en tal sentido ex-

portando defiación; las nuevas tecno-

logías, digitalización de la economía

que abaratan los procesos producti-

vos; el envejecimiento de la población

en las economías desarrolladas que

retrae la demanda y no presiona so-

bre los precios; las elevadas deudas

púbüca de los estados que contrae la

inversión pública y las políticas key-

nesianas para incentivar la demanda;

por no decir los tipos de interés bajo

cero y la baja retribución del ahorro,

disminuyendo sus rentas y la capaci-

dad de consumir A pesar de todo, la

volatilidad de los mercados es extre-

madamente pequeña, otra incógnita,

si se tiene en cuenta que la Reserva

Federal está preparándose para re-

ducir su balance y que el BCE tarde o

temprano retirará los estímulos.

España, ruido que convive con 'calma chicha'

En este contexto, efectivamente,

llama la atención la subida del euro

respecto al dólar. Las causas aparen-

tes, que Dragui pueda anunciar en

breve la finalización del programa de

compras, que en EEUU la inflación

sigue por debajo de objetivo y en tal

sentido pueda impedir la nueva su-

bida de tipos. Por otra parte, las difi-

cultades de Trump para implemen-

t a r su po l í t i ca económica , y las

mejores perspectivas de crecimiento

para Europa que para EEUU, según

pronostica el EMI, no hacen sino jus-

tificar la tendencia. Mientras, la hbra

sigue su caída libre por s impatías

atávicas con el dólar y por su proble-

mática Brexit que comienza a pasar-

le factura.

En nuestro país, con la incertidum-

bre por el problema catalán ensom-

breciendo el horizonte. Todo ello, en

un clima raro: persiste una int ran-

quilidad interna que contrasta con el

hecho de que es difícü encontrar ana-

lista internacional o Think Tank que

contemple el peor de los escenarios.

Lo que parece cierto, es que septiem-

bre y principios de octubre concen-

tran todos los factores de riesgo en

cuanto a crear incertidumbre y por

eUo volatilidad en los mercados. La

prima de riesgos, índice de volatili-

dad y confianza de los consumidores,

pueden marcar con su mercurio el

grado de ebullición que se vaya al-

canzando en la amenaza latente.

Pero nuestra economía sigue cre-

ciendo a un ritmo del 3,1% anual,

0,9% en el segundo trimestre del año.

La inflación ha cedido desde las cotas

más preocupantes de finales del año

pasado y primeros de éste a un más

1 Intertrlmestra! 1 Anual

Unión Europea 0,6 2,3

España 0,9 3,1

Portugal 0,2 2,8

Francia 0,5 1,8

Italia 0,4 1,5

Alemania 0,6 2,1

Grecia -1,9 -0,6

Reino Unido 0,3 1,7

Austria 0,9 2,9

Rep. Checa 2,3 4,5

Holanda 1,5 3,8

Dinamarca 0,5 2,5

Bélgica 0,4 1,4

Luxemburgo 0,1 3,3

Irlanda -2,6 6,6

Suecia 1,7 3,9

Finlandia -0,5 1,7

Polonia 1,1 4,4

Hungría 0,9 3,6

Eslovenia 1,5 5,0

Croacia 0,6 3,4

Bulgaria 0,9 3,6

Rumania 1,6 5,7

Malta 0,2 4,0

Eslovaquia 0,8 3,1

Lituania 0,6 3,9

Letonia 1,3 4,8

Estonia 0,8 4,0

Chipre 0,9 3,5

Fuente: Eurostat.

razonable 1,5%. Aunque ahora, el di-

ferencial con Europa, al contrario

que en el pasado ejercicio, es de 0,5

pimtos en nuestra contra, lo que las-

t ra la competitividad. La demanda

interna vuelve a sustentar este creci-

miento - t ienen que ver los mejores

datos de empleo-, a pesar de que lan-

guideciera en los primeros meses del

ejercicio. Mientras sigue el buen com-

portamiento de sector exterior y la

ayuda incipiente de la construcción

-hasta mayo ya crecía a un ritmo in-

teranual del 3%, tras registrar una

tasa trimestral del 1,1%, la más alta


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desde la primavera del 2015- y del

gasto de las administraciones públi-

cas, estas úl t imas dentro de cierta

normalidad una vez aprobados los

presupuestos del año -aunque la in-

versión para infraestructuras previs-

ta en estos presupuestos se desploma

un 20,6%-. La inversión crece a un

ritmo del 3,4%, pero cinco décimas

menos que en el anterior trimestre.

La vivienda sigue recuperándose y la

confianza del consumidor en la eco-

nomía de nuestro país alcanza máxi-

mos históricos, marcando su índice

los 108,3 puntos -crece en julio, 2,5

puntos-, eUo por la mejor valoración

de la situación actual y una percep-

ción positiva sobre su evolución en

los próximos doce meses. Nos encon-

tramos, con toda seguridad, en el me-

jor año de una década. Volvemos a lo

mismo, ondea el optimismo, a pesar

de las amenazas secesionistas ¿es

premonitoria esta calma chicha de

los mercados? Lo sabemos, salvo los

imprevistos y excepcionales 'cisnes

negros'de NassinN.Taleb-empirista

escéptico que cree que los científicos

y los financieros sobreestiman lo ra-

cional ante lo aleatorio-, los merca-

dos se anticipan con bastante racio-

nalidad a los acontecimientos.

Bolsa, renta fija, bonos... una elección nada fácil

En un contexto en el que todas las

bolsas siguen mirando de reojo a WaU

Street, donde su índice tecnológico -

comercio electrónico, big data e inte-

ligencia artificial- aparenta recalen-

t a m i e n t o , c o n u n a e u f o r i a

compradora que ha disparado el pre-

cio de las acciones. Todo basado en

unas expectativas de beneficios altas,

que ahora las empresas deben confir-

m a r Lo cierto es que está prevale-

ciendo la apuesta por la innovación y

expectativas de ésta, como alternati-

va a la de perfil 'valué' ligadas a los

fundamentales de la economía. La

elección del mercado americano des-

de Europa, está de todas formas liga-

da a la evolución del dólar que ahora,

por su caída le vine dando la espalda.

Es el caso de las bolsas de los merca-

dos emergentes, que andan el 25%

más bara tas que las de economías

RECUPERACION DEL PRECIO DE LA VIVIENDA ENE I FEB I M AR I ABR I M AY I JUN I JUL

Capitales y grandes ciudades

Áreas Metropolitanas

Costa Mediterránea

Baleares y Canarias

Resto Municipios

Fuente: Tinsa.

2.7

-2,9

-1,0

2.8

0,8

3,4

0,2

-0,3

4,4

0,1

5,5

-0,5

1,9

7,0

-0,6

6,1

-2,6

1,4

4,0

-1,4

6,2

-0,2

4,7

2,9

2,2

4,6

4,1

1,9

1,5

-2,6

6,4

2,0

3,2

2,6

0,8

más desarrolladas y maduras. Aun-

que las subidas de tipos en EE UU y

los cambios políticos son las princi-

pales amenazas para estos países.

Las preferencias en tal sentido y de

cara al trimestre se centran en Euro-

pa y los países emergentes (ahora,

que se pueden retrasar las subidas de

tipos USA). En el caso de España, las

caídas que se vienen alternando han

ampliado el recorrido alcista (ese po-

tencial oscila entre el 15 y el 20%) de

valores del Ibex como: Acciona; Fe-

rrovial; Arcelor Mittal, ACS, Inditex e

lAG. Ent re los pequeños valores:

Pharma Mar, eDreams, Inmobiliaria

del Sur, Solaría, Eaes. También, por

qué no, Unicaja, banco con sede en

nuestra comunidad, que bien gestio-

nado, está teniendo una excelente

evolución en bolsa, y donde se ponde-

ra la fidelidad de su clientela, muy

atomizada (barreras de entrada para

la competencia), y la prudencia desde

siempre en su gestión, algo que marcó

indeleblemente la impronta de su an-

terior presidencia, y que continua en

su exitoso direccionamiento de hoy.

No podemos olvidar, que sigue sien-

do importante la apuesta por los divi-

dendos, en el Ibex: Endesa (6,7%),

Enagás (6,33%), Mediaset (5,71%),

Red Eléctr ica (5,29%), Iberdrola

(5,01%), Telefónica (4,25%). En

Eurostoxx 50: Daimler (5,92%), Total

(5,43%),Axa (5,13%),ENGIE (5,09%),

Orange (4,85%), BNP (4,6%). Todas

eUas, alternativas donde se dan la cir-

cunstancias de ser valores que están

adornadas además de buenos funda-

mentales. Se puede invertir en divi-

dendos a través de fondos, que permi-

ten ganar con esa alta retribución y

aportan diversificación. Los mejores

fondos de esta categoría se están reva-

lorizando más del 10% en el año.

En el tema de la deuda, lo bonos

soberanos, a raíz de que los principa-

les bancos centrales han hecho com-

pras millonarias, ello hizo que los

mismos se colocaran cerca de la bur-

buja, provocando que las rentabiüda-

REMUNERACIONES MÁS ALTAS EN DEPOSITOS/EUROPA SEGÚN LA PLATAFORMA ALEMANA DE DEPOSITOS A PLAZO FIJO,

RAISIN. QUE YA OPERA EN ESPAÑA

Atlántico Europa 1 año

BESV 1 año

BESV 2 años

Bulgarian American 2 años

Younited Credit 3 años

BESV 3 años

Atlántico Europa 4 años

J&T Banka 4 años

Atlántico Europa 5 años

J&T Banka 5 años

Fuente: Finanzas v Mercados (Expansión >.

Portugal

Francia

Francia

Bulgaria

Francia

Francia

Portugal

Chequia

Portugal

Cheauia

1.25

1,22

1.26

1,24

1,32

1,30

1,61

1,00

1,64

1.10


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des de los mismos, que se mueven a la

inversa de su precio, entren en nega-

tivo. No podemos olvidar nunca, que

los bonos, la renta fija solo es fija al

vencimiento, mientras tanto cotiza

en el mercado secundario y el precio

ñuctúa de la misma forma que lo ha-

cen las acciones. En este sentido hay

que poner la vista en bonos sobera-

nos de países emergentes, también en

los que emiten los bancos que se pue-

den beneficiar de la normalización de

la política de tipos del BCE.

Son asimismo opciones alternati-

vas: los bonos fiotantes o ligados a la

inflación (permiten obtener rentabi-

lidades en entorno cambiante de ti-

pos); los bancarios cuya rentabilida-

des, p a r a qué engañarnos , no se

distancia demasiado de la de los de-

pósitos; o los subordinados que vie-

nen emitiendo entidades como San-

tander y BBVA -tienen capacidad de

absorción de pérdidas y el inversor

asume alto riesgo-. En definitiva, la

renta fija en las circunstancias actua-

les, a excepción de la de corto plazo,

es una alternativa, como vemos, com-

plicada y que incorpora demasiado

riesgo ante escasas expectativas de

retomos.

La progresiva vuelta a la normali-

dad de la política monetaria mete en

números rojos al mercado de deuda

mundial, porque el precio de los bo-

nos baja mientras la política de tipos

se hace más restrictiva. Asimismo, el

rally del euro, que avanza cerca de un

15% frente al dólar desde comienzos

de la año, también es imo de los res-

ponsables de la corrección, porque la

mayor parte de la deuda a nivel mun-

dial se nomina en dólares, por lo que

la debilidad de esta moneda entraña

pérdida de valor de los activos que se

emiten en la misma. Pero, sin olvidar,

que cualquier si tuación de riesgo

geopolítico (Corea, por ejemplo) pro-

duce la huida hacia el refugio de los

bonos y la renta fija, dispara los pre-

cios, exacerba las ganancias y himde

las rentabilidades. Con estas pers-

pectivas en la renta fija, solo es con-

templable la inversión en duraciones

muy cortas, ya que las largas son más

sensibles a las variaciones sobre las

expectativas en la evolución de los

tipos de interés. Con respecto a las

PIVIDENDOS MAS ATRACTIVOS

EN EUROPA Potencial/

revalorización

12 meses

IBEX35

Endesa 6,70 -0,19

Enagás 6,33 6,88

Mediaset 5,71 1,56

Iberdrola 5,01 6,73

Telefónica 4,25 8,56

EUROSTOXX 50

Daimier 5,92 22,30

Total 5,43 10,34

AXA 5,13 3,42

Engie 5,09 5,64

Orange 4,85 17,44

BNP 4,60 6,02

Fuente: Factset y Expansión del inversor.

Lo progresiva vuelta a la

normal idad de la política

monetaria mete en números

rojos al mercado de deudo

mundial, porque el precio

d e los bonos baja mientras

lo política de tipos se hace

más restrictiva

ciivisas, la deuda se encuentra rela-

cionada con aquellas, así cuando la

política monetaria amenaza con vol-

verse más restrictiva el precio de los

bonos suele caer y la divisa a encare-

cerse. El horizonte puede estar des-

contando ese escenario a no muy lar-

go plazo.

Otras alternativas en:

depósitos, fondos, vivienda, oro...

Los depósitos siguen estancados,

siendo la perspectiva de que lo sean

por tiempo en los intereses que ofre-

cen (ver apoyo gráfico). Siguen ga-

nando terrenos los fondos, donde en

los de renta variable o mixtos se vie-

nen alcanzando interesantes retor-

nos. Los expertos aconsejan fondos

de deuda a corto plazo o productos

flexibles, aunque con cautela t am-

bién se pueden tomar posiciones en

fondos de bolsa. En el caso de la vi-

vienda, va por zonas, el precio medio

de la misma sube un 4,4% en el se-

gundo trimestre -en julio alcanzaba

su mayor r i tmo de crecimiento en

diez años-, rentando la compra y al-

quiler de un piso, según datos del

Banco de España, un 9,5% -plusva-

lías de vender el inmueble un año

después de comprarlo más rentas por

arrendamiento-.

A estas alturas de año, 17 de las 20

empresas más valiosas del mercado

alternativo son socimis o sociedades

de este tipo, que canalizan sus inver-

siones buscando la revalorización de

inmuebles, comprados a la baja y per-

siguiendo la rentabilidad por alquile-

res. En este apartado es la vivienda de

segunda mano la que sigue copándo-

las ventas. Los compradores extran-

jeros mantienen su peso, de forma que

el 13% de las operaciones les corres-

ponde a estos, manteniéndose los in-

gleses en cabeza con casi el 15% de

esas compras. Por último, no podemos

olvidamos del oro (se puede adquirir

físicamente, a través de fondos de in-

versión, de ETFs, productos deriva-

dos o compra de acciones compañías

mineras), que se ha revalorizado un

7% en verano, constituyendo la op-

ción refugio clásica y en tal sentido

para blindar el ahorro y diversificar

inversiones. Es aconsejable ante in-

cert idumbres del mercado y no se

puede olvidar que cotiza en dólares y

una caída del mismo provocaría el

efecto contrario al buscado. También

si aquel sube, lo que parece más facti-

ble desde suelos actuales respecto al

euro, se obtendrían ganancias no solo

por revalorización del metal sino por

la divisa.

Solo nos queda esperar al imo de

octubre, los mercados que han veni-

do descartando el peor de los escena-

rios, no suelen equivocarse. Confia-

mos, s u m á n d o n o s a ello, que la

magnitud de las olas siga permitien-

do el surieo exitoso, así como la plá-

cida llegada a las reconfortantes are-

nas de la playa. •


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