FINANZAS CORPORATIVAS

Costo de capitalMBA. Norman F. KalafatovichCosto de CapitalPara evaluar apropiadamente potenciales inversiones, las firmas deben saber cunto cuesta su capital.Resulta vital entonces, que los gerentes sepan cunto cuesta el capital de una organizacin antes de comprometer las inversionesCosto de CapitalEl costo de capital es la compensacin que los inversionistas exigen de parte de las firmas que utilizan sus fondos.El costo de capital es el costo de fondeo que tiene una organizacin para invertir.Fuentes de CapitalEl capital de una firma es suministrado por sus acreedores y propietarios.Las empresas generan capital mediante prestamos, o mediante la emisin de acciones preferentes u ordinarias.El costo general del capital de una compaa depende del retorno exigido por cada uno de estos proveedores de capitalCosto de la Deuda (Kd)Cuando una firma toma en prstamo dinero a una tasa estipulada de intereses, determinar el costo de la deuda (Kd) es relativamente fcil.

Cuando se toma en prstamo dinero mediante la emisin de bonos Kd es la tasa de inters exigida por los inversionistasCosto de la Deuda (Kd)Puesto que los intereses pagados sobre los bonos o los prstamos bancarios son gastos deducibles de impuestos para un negocio, el costo de la deuda despus de impuestos (ATKd,) de una firma es menor que la tasa de retorno requerida por los proveedores del capital por deuda.

Costo de Deuda despues de Impuestos (ATKd)AT Kd =Kd (1 t)Donde: Kd = El costo de la deuda antes de impuestost = Tasa tributaria marginal de la firma

El costo de las Acciones Preferentes y OrdinariasCuando las corporaciones generan capital mediante la emisin de acciones preferenciales u ordinarias, estos inversionistas esperan un retorno sobre su dinero depositado.Para calcular el costo de utilizar dinero de accionistas preferenciales y ordinarios, entonces, la firma debe estimar la tasa de retorno que exigen estos inversionistasCosto de Acciones Preferenciales (Kp)Corresponde a la tasa de retorno que los inversionistas exigen sobre las nuevas acciones preferenciales de la compaa, ms el costo de su emisin.Puesto que los inversionistas de acciones preferenciales normalmente compran acciones de este tipo para obtener el flujo de dividendos constantes.Costo de Acciones Preferenciales (Kp)El costo de emitir los nuevos ttulos valores, conocido como costo flotante (F), incluye honorarios y comisiones para las entidades de banca de inversin y honorarios para abogados.

Estos costos se deben descontar del precio de las acciones preferentes, pagados por los inversionistasCosto de Acciones Preferenciales (Kp)Kp= Dp(Pp F)Donde: Kp = Costo de la emisin de Acciones Preferentes Retorno EsperadoDp = Monto del dividendo esperadoPp = Precio Actual de las acciones PreferentesF = Costo Flotante por Accin Costo de las Acciones OrdinariasEl costo de las acciones ordinarias en el capital interno (Ks), corresponde a la tasa de retorno requerida sobre los fondos proporcionados por los actuales accionistas ordinarios.

Calcular Ks es ms difcil que calcular Kp debido a que los accionistas ordinarios no reciben un flujo constante de dividendos Costo de las Acciones OrdinariasLos pagos de dividendos para las acciones ordinarias cambian de un ao a otro, o definitivamente no pueden pagarse. Sin embargo, a la postre los dividendos son los nicos pagos que una corporacin hace a sus accionistas ordinariosCosto de las Acciones OrdinariasPara las compaas que pagan dividendos regulares que crecen a una tasa constante, el modelo de dividendos con crecimiento constante, se puede utilizar para estimar el costo del capital contable.Modelo de Dividendos con CrecimientoKs=DiPo+gDonde: Ks = Tasa de retorno en acciones ordinariasDi = Monto de Dividendo en Acciones OrdinariasPo = Precio Actual de las Acciones Ordinarias g = Tasa de Crecimiento constante esperada por periodo de los dividendos en las acciones ordinarias.Costo de las Acciones OrdinariasPara las empresas que no pagan dividendos regulares, o cuando el enfoque de mercado para riesgo es mas apropiado, se puede utilizar el modelo de fijacin de precios de activos de capital (CAPM) para estimar el costo de capital contableEnfoque CAPM para estimar KsEl CAPM halla la tasa de retorno que los inversionistas exigen por tener las acciones ordinarias de la compaa de acuerdo con el grado de riesgo no diversificable presente en las accionesEnfoque CAPM para estimar KsKs=KRF +(KmKRF)xBeta Donde:Ks = la tasa de retorno requerida en acciones ordinariasKrf = La tasa de retorno libre de riesgoKm = La tasa de retorno esperada en el mercadoBeta = Medida del monto de riesgo no diversificableCosto de una nueva emisin de Acciones Ordinarias (Kn)El capital de los accionistas actuales es el capital contable interno. Es decir, ya tiene estos fondos.El capital de emitir nuevas acciones ordinarias corresponde a capital contable externo.Para estimar el costo de utilizar fondos proporcionados por nuevos accionistas, se utiliza una variacin del modelo de dividendos con crecimientoCosto de una nueva emisin de Acciones Ordinarias (Kn)Kn=Di(Po F)+gDonde: Kn = El costo de nuevas acciones ordinariasPo = El precio de una accin ordinariaDi = El monto de los dividendos en acciones ordinarias pagaderas en un ao.F = Costo Flotante por Unidadg = Tasa de crecimiento constante esperada de los dividendos en las acciones ordinarias Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)El primer paso para hallar el costo de capital de una firma consiste en valorar la estructura de capital de la firma.Para analizar la estructura de capital de un negocio, se debe calcular el porcentaje de cada tipo de fuente de capital.El paso final en la estimacin del costo de capital de la firma consiste en hallar el promedio ponderado de los costos de cada una de las fuentes de financiacinCosto de Capital Promedio Ponderado (WACC) (Ka)El Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) es la media de todos los costos componentes de capital, ponderado de acuerdo con el porcentaje de cada componente en la estructura ptima de capital de la empresa.23Modelo CAPM KE y KOA

KE: Costo de capital patrimonial, del accionista (E: Equity)KOA: Costo de capital del negocio, operativo (OA: On Assets)rf: Tasa libre de riesgoRm: Riesgo de mercado: BetaOA: Beta econmico, del negocio, operativoE: Beta patrimonial, apalancado, del accionistaT: Tasa de impuestosD/C: Relacin Deuda/Capital de la empresa

24COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL CPPC (Ko)KO: Costo promedio ponderado de capital. Costo de financiamiento de la empresaKOA: Costo de capital del accionista (E: Equity)Ki: Costo de endeudamiento. Fuente de tercerosKi*(1-T): Costo de endeudamiento relevante para la empresa.%C: Porcentaje de Capital%D: Porcentaje de deudaT: Tasa de impuestosCPPC = KO = %C*KE + %D*Ki*(1-T)