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Número 06 del 09 de febrero de 2012

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INFORME ESPECIAL:Actualización de proyecciones económicas 2012

Lea en el rem de Enero 2012

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COMENTARIO EDITORIAL

2 -El agua, la minería y el gobierno, nuevamente

ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS

4 - Entorno favorable para la emisión de bonos peruanos

7 - Proyectos mineros en la zona sur del país

9 LOS MERCADOS EN LA SEMANA

Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica 09 de febrero de 2012 N° 06

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EL AGUA, LA MINERÍA Y EL GOBIERNO, NUEVAMENTE

l parecer la Marcha del Agua, promovida por el ex sacerdote Marco Arana, y que cuenta con el apoyo de los partidos políticos de izquierda que hasta hace poco eran aliados del gobierno, no tendría el éxito que querían sus organizadores. Los estimados más optimis-tas calculan que llegaron a la ciudad de Lima no más de dos mil de personas. En la capi-

tal, la marcha contaría con el apoyo de los grupos de izquierda, de la Confederación General de Trabajadores del Perú (CGTP) y del Sindicato Unitario de Trabajadores en la Educación del Perú (Sutep). La agenda prevista que le toca cumplir incluye un mitin en la Plaza Dos de Mayo, visita al Congreso y entrevista con el Ministro del Ambiente, Manuel Pulgar-Vidal. Si no hay incidentes ma-yores, el gobierno habría superado un obstáculo que pudo tener repercusiones mayores, aunque da la impresión que no ha influido directamente en el resultado.

Sin embargo, se sigue notando una falta de prevención y de tratamiento adecuado de conflictos, como parece ser el caso de lo ocurrido en Cusco donde, lamentablemente, el gobierno ha vuelto a ceder al chantaje de minorías que ejecutan actos de fuerza (invasión y destrucción de propiedad privada). El recién nombrado Vice Ministro de Minas, Guillermo Shinno Huamaní, se compro-metió, en representación del gobierno, a gestionar el cierre voluntario y temporal de las minas Ares y Anabi S.A.C., como condición para que los demandantes suspendan los actos de violencia. Además, accedió a que se forme una comisión para verificar si hay contaminación ambiental en las zonas de influencia de ambas empresas, la que emitirá un informe en 30 días, de acuerdo al cual se podría exigir el cierre definitivo de las minas. Esta actuación sería aún más grave si se confirma la versión que indica que quienes han generado el conflicto y buscan el cierre de las minas son mineros informales.

La Asamblea Nacional de Presidentes de Gobiernos Regionales nombró, por unanimidad, como su presidente a César Villanueva, presidente de la región San Martín. Este nombramiento puede traer algunos cambios positivos en la actuación de esta organización, ya que es conocida la posi-ción equilibrada de Villanueva a favor de la inversión privada, y podría influir para que la Asamblea tome distancia del movimiento anti minero. Recuérdese que la anterior Asamblea que presidía Vladimir Cerrón, de Junín, se pronunció en apoyo de la paralización del proyecto Minas Conga.

Cementos Pacasmayo es la tercera empresa peruana que lista sus acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), lo que, según cálculos preliminares, le permitió obtener US$ 234 millones para su plan de inversiones de US$ 450 millones en Perú en los próximos cuatro años. Además, Pacasmayo tiene la opción de colocar 15% adicional, con lo que los recursos obtenidos en la NYSE podrían llegar a US$ 280 millones en un plazo aproximado de 30 días. De los recursos que se esperan obtener, la mitad se destinará a las inversiones en el negocio cementero y la otra mitad a los proyectos de roca fosfórica y de salmueras en Piura.

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EDITORIAL


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La “comisión de expertos” convocada por el Ministerio de Trabajo entregó al Ejecutivo, el 19 de enero del presente año, su propuesta de una nueva Ley General del Trabajo (LGT), para su revisión y posterior envío al Congreso. A pesar de que el documento todavía no se encuentra dis-ponible para el público en general, es posible identificar algunas de las medidas más importantes en base a declaraciones a los medios realizadas por el presidente de la “comisión de expertos”, Carlos Blancas. De manera similar al proyecto de LGT emitido por la Comisión de Trabajo del Congreso en noviembre del año pasado, es probable que muchas de las medidas incluidas en el documento de la “comisión de expertos” ya se encuentren operando y vigentes. Sin embargo, sí se introdujeron cambios con respecto al marco regulatorio actual, entre los que resulta impor-tante mencionar: i) la elevación del tope de la indemnización por despido arbitrario de 12 a 18 sueldos; ii) la anulación del despido cuando el trabajador demuestre que se violó alguno de sus derechos constitucionales; y iii) el despido de los líderes sindicales solo mediante autorización judicial. Según Blancas, la motivación principal de contar con una LGT es eliminar todos los vacíos y contradicciones generados por la actual dispersión de normas y regulaciones laborales. En ese sentido, se pretende que la LGT facilite de manera notable la resolución de conflictos laborales. Adicionalmente, señaló que el proyecto no afecta a los regímenes públicos de contratación, pues el proyecto de LGT solamente está dirigido a regular el régimen de la actividad privada.

El gobierno nombró a Milton Von Hesse como nuevo director ejecutivo de Proinversión. El nom-bramiento es positivo pues se trata de un economista con amplia trayectoria en asuntos de in-versión pública, y con una visión moderna sobre la necesidad de la participación privada en la provisión de servicios públicos que redunde en un mayor beneficio para los usuarios.

En el plano internacional, a pesar del cúmulo de protestas sociales en Grecia, los partidos políticos llegaron a un acuerdo para poder recibir la ayuda de la troika (Comisión Europea, Banco Central Europeo y Fondo Monetario Internacional) de entre 130,000 y 145,000 millones de euros, ante la amenaza de la entrada del país en default. Los recortes implican reducción de puestos públicos, reducción de pensiones, reducción del salario mínimo, entre otros, por 3,300 millones de euros.

Finalmente, la inflación en China registró 4.5% en enero con respecto al mismo mes de 2011, como resultado del mayor consumo por las fiestas de Año Nuevo. En los últimos meses, el ritmo de crecimiento de los precios se desaceleró y llegó a 4.1% en diciembre. Este resultado preocu-pa, ya que de empeorar la situación económica mundial, China se quedaría con menos espacio para llevar a cabo un nuevo plan de estímulo.


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ENTORNO FAVORABLE PARA LA EMISIÓN DE BONOS PERUANOS


l mercado internacional está brindando oportunidades a empresas peruanas para finan-ciarse en el exterior, en condiciones muy favorables. De hecho a fines de 2009, el Banco de Crédito del Perú (BCP) llevó a cabo una emisión de bonos sin precedentes al colocar US$ 250 millones en el mercado internacional a un plazo de 60 años.

Este entorno favorable se explica por tres razones fundamentales: • ElbuenmanejoeconómicoquehatenidoelPerúenlosúltimosañoshapermitidoalpaís

mejorar sus calificaciones de deuda soberana y alcanzar el grado de inversión con un pro-nóstico positivo.

• Laelevacióndelapercepciónderiesgodelaseconomíaseuropeasperiféricasporlospro-blemas de déficit y deuda que se generaron luego de la crisis de 2008-2009, y que aún no encuentra una solución. Esto ha motivado la búsqueda de nuevos activos de inversión.

• Elcrecimientodelaliquidezinternacional,productodelosprogramasdeestímulollevadosa cabo por el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos -FED- (QE I y II), y el apoyo a los bancos privados por parte del Banco Central Europeo (BCE).

Como se puede ver en el gráfico 1, el rendimiento en España e Italia se ha incrementado por su elevado endeudamiento y déficit fiscal. En oposición, Estados Unidos y Alemania se presentan como una opción segura en medio de la actual incertidumbre. De hecho los bonos del tesoro estadounidense se encuentran en sus mínimos históricos, a pesar de que Standard and Poor’s rebajara su calificación a mediados del año pasado. Es interesante ver que una vez pasada la crisis internacional de 2008-2009, los países latinoa-mericanos más sólidos han mostrado una tendencia a la baja en el rendimiento de sus bonos, indicando una menor percepción de riesgo, lo que se presenta como una opción muy atractiva para los inversionistas. El caso del Perú es especialmente llamativo, debido a que la tendencia a la baja es más clara y solo se vio brevemente interrumpida por el proceso electoral.

Emisiones peruanasA fines de enero de 2012, el gobierno peruano colocó US$ 1,100 millones en la reapertura de bonos año 2031 y 2050, siguiendo a sus pares de Brasil, México y Colombia, que recientemente captaron fondos en el mercado internacional. La demanda de dichos bonos fue de casi siete veces el monto de la colocación, lo que deja claro el interés de los inversionistas en este tipo de papeles. El rendimiento de los bonos a 2050 fue 5.372% y a 2031 fue 6.875%. Este último bono se encuentra denominado en nuevos soles.

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En esa misma línea, la Corporación Financiera de Desarrollo (Cofide) llevó a cabo una emisión de bonos soberanos por US$ 400 millones. La de-manda por este bono peruano alcanzó US$ 3,000 millones y cerró la operación con un rendimiento de 4.95%. Según indicó la propia institución, los fondos servirán para financiar proyectos de in-fraestructura, una de las líneas más importantes de la institución. Es importante resaltar que esta es la primera vez que Cofide hace una emisión en el mercado internacional. Por el lado empresarial destaca la emisión de bo-nos de la empresa agroindustrial Camposol, que logró captar US$ 125 millones. Es la primera vez

Gráfico 1Rendimiento de bonos soberanos a 10 años

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Gráfico 2Curva de rendimientos de bonos del gobierno peruano

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que una empresa de este rubro logra esta hazaña en el Perú, y la segunda vez en Latinoamérica (después de Brasil). Los bonos tienen como vencimiento 2017 y se cerraron con un rendimien-to de 9.88%, con una demanda de alrededor de US$ 300 millones.

Los inversionistas que adquirieron dichos bonos provienen de Estados Unidos (50%), Europa (20%) y Perú (30%). Según indicó la empresa, el objetivo de la emisión es pagar obligaciones y emprender nuevas inversiones durante 2012.

Otra empresa que emitió bonos en el mercado internacional fue Volcan, a quien las principa-les calificadoras de riesgo del mundo le otorgaron recientemente el grado de inversión, dado su buen historial crediticio. La emisión alcanzó una colocación de US$ 600 millones con una demanda de US$ 4,809 millones y una madurez de 10 años con un rendimiento de 5.38%. El objetivo de esta emisión es, entre otras cosas, llevar a cabo una serie de proyectos de inversión por US$ 1,000 millones en los próximos cinco años, que incluye el proyecto de Óxidos de Plata, la expansión de la planta Chungar, los proyectos Alpamarca y Río Pallanga, entre otros.


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PROYECTOS MINEROS EN LA ZONA SUR DEL PAÍS


l presente es el último de una serie de tres artículos de seguimiento y monitoreo de inversiones en proyectos y ampliaciones en el sector minero. Este abarca el análisis de las inversiones mineras en la zona sur del país (Arequipa, Apurímac, Cusco, Moquegua, Puno y Tacna).

De acuerdo con nuestro propio monitoreo sobre la base de la información pública disponible, en los próximos 10 años la inversión minera proyectada en la zona sur supera US$ 23,000 millones (MM) para 18 proyectos y cinco ampliaciones identificadas que cuentan con inversión mínima de US$ 50 MM (ver cuadro 1).

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Cuadro 1Proyectos y ampliaciones minero-metalúrgicos en la zona sur

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Actualmente, en la zona sur del país predomina la explotación de cobre, especialmente en cua-tro de las seis regiones (Moquegua, Tacna, Arequipa y Cusco). Asimismo, cerca de dos tercios del total de proyectos y ampliaciones identificadas en la zona tiene este metal como principal mineral.

Inversión (US$ millones)

1 Cusco Cobre Mina Antapacay Xstrata Tintaya 1,473 20122 Moquegua Cobre Ampliación Cuajone SPCC 301 20123 Tacna Cobre Ampliación Toquepala SPCC 850 20134 Apurímac Cobre Las Bambas Xstrata Cooper 4,230 20145 Moquegua Cobre Quellaveco Anglo American 2,500 - 3,000 20156 Cusco Cobre Mina Quechua Pan Pacific Copper 850 20157 Puno Plata Corani Bear Creek Mining Corporation 574 20158 Arequipa Cobre Ampliación Cerro Verde Freeport McMoran/Buenaventura 4,000 20169 Arequipa Hierro Pampa de Pongo Nanjinzhao Group 3,005 2016

10 Cusco Cobre Constancia HudBay Minerals 920 201611 Apurímac Cobre y oro Haquira First Quantum Minerals 2,060 201612 Cusco Cobre Coroccohuayco Xstrata Cooper - 201713 Moquegua Cobre Ampliación Refinería SPCC 50 201814 Moquegua Cobre Ampliación Fundición SPCC 150 201815 Apurímac Cobre Los Chancas SPCC 1,169 201816 Arequipa Cobre Tía María SPCC 1,000 Suspendido17 Apurímac Hierro Apurimac Ferrum - Apurímac Strike Resources / Grupo D&C - -18 Cusco Hierro Apurimac Ferrum - Cusco Strike Resources / Grupo D&C - -19 Apurímac Cobre Antilla Panoro Minerals LTD. - -20 Apurímac Cobre Cotabambas Panoro Minerals LTD. - -21 Puno Plata Berenguela Silver Standards Peru S.A. - -22 Moquegua Cobre Los Calatos Metminco - -23 Moquegua Oro Chucapaca Goldfields / Buenaventura - -

DepartamentoNro Promotor Fecha operación

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Los promotores de los proyectos son empresas líderes mundiales en el rubro. Destacan Xstrata Copper y Southern Perú Copper Corporation (SPCC) del Grupo México. Las inversiones de ambas representan aproximadamente 40% del total de inversión identificada.

Xstrata se encuentra consolidando un centro de operaciones mineras de cobre en el sur (median-te la División Sur del Perú de Xstrata Copper), e incluyen su actual operación minera en Tintaya (en Espinar, Cusco) y tres proyectos. Las Bambas (Apurímac) es el emprendimiento minero más importante en términos de inversión en la zona sur (US$ 4,230 MM, actualmente en construcción y con fecha estimada de operación en 2014). Los otros dos proyectos ubicados en la provincia y distrito de Espinar en Cusco son Antapaccay (US$ 1,473 MM, actualmente en construcción y con fecha estimada de operación en la segunda mitad de 2012) y Coroccohuayco, que alimentaría las facilidades de beneficio de Tintaya (con fecha estimada de operación en 2017).

SPCC es actualmente uno de los tres mayores productores de cobre y es la única empresa minera en el país que cuenta con una integración entre sus unidades de explotación minera (To-quepala en Tacna y Cuajone en Moquegua), fundición y refinería de cobre en Ilo. Estimó invertir aproximadamente US$ 3,500 MM en los próximos 10 años en ampliaciones y proyectos en el país. Entonces, dada la paralización de Tía María en Arequipa desde abril de 2011, SPPC tendrá que replantear su decisión de inversión, ya que este proyecto representa 28% de sus inversio-nes programadas y en evaluación. Asimismo, había ya desembolsado en el proyecto Tía María US$ 432 MM hasta el 31 de diciembre de 2010 (46% del costo total), por lo que se estima que la empresa continuará evaluando alternativas de desarrollo del proyecto.

El uso de aguas subterráneas es una de las mayores preocupaciones ambientales que enfrenta las futuras operaciones mineras en país. En la zona sur, aparte de Tía Maria, enfrentan el mismo problema las ampliaciones de SPCC (en particular Toquepala) y el proyecto de cobre de Que-llaveco (de Angloamerican) en Moquegua con un monto de inversión entre US$ 2,500 - 3,000 MM. De acuerdo con la Autoridad Nacional del Agua (ANA), el sector minero formal solo emplea 2% de agua disponible y, en algunos casos (fundición de cobre en Ilo y la solución que SPCC está proponiendo para Tía María), para compensar la escasez del mismo, ha comenzado a utilizar fuentes no convencionales de suministros, como el agua de mar.

La ampliación más importante en la zona se encuentra a cargo de Cerro Verde (de Freeport McMoran y Buenaventura). La empresa planea triplicar su capacidad de planta con un monto de inversión de US$ 4,000 MM y espera iniciar su operación comercial en 2016.

Finalmente, de concretarse los tres proyectos de hierro en la zona sur (Pampa El Pongo de Nanjinzhao en Arequipa y dos proyectos de Apurimac Ferrum en Apurímac y Cusco), el país contaría con otras fuentes de suministro adicionales a la única mina de hierro en Ica (Shougang), que actualmente viene realizando una ampliación de su planta.


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RENTA FIJA RENTA VARIABLE

TASAS DE INTERÉSBONOS SOBERANOS: PERÚ

MONEDAS COMMODITIES

* Rendimiento Implícito. Fuentes: SMV. Elaboración: Macroconsult.

Fuentes: Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.

1/ Precio promedio * Tasa VAC. 07 de febrero de 2012.Fuente: MEF. Elaboración: Macroconsult.

Fuentes: Respectivos bancos centrales, Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.



La tasa de cambio nuevo sol/dólar se apreció ligeramente y cerró en S/. 2.69 (el menor valor de los últimos 15 años), debido a las ventas de dólares de empresas locales para el pago de obligaciones y a pesar de que el BCRP intervino en el mercado cambiario.

LOS MERCADOS DE LA SEMANA

1 sem. 2 sem. mensual anualISBVL 31,291 0.17 4.77 11.94 -0.49 IGBVL 22,720 0.15 4.96 13.90 -1.17 Dow Jones 12,894 1.48 1.26 4.12 5.50 S&P 1,352 2.01 2.58 5.69 2.44 Nasdaq 2,927 2.37 4.40 9.56 5.11 MSCI EURO 784 1.69 2.56 10.38 -15.76 SSEC Shanghai 2,350 1.63 1.35 5.78 -16.07 NIKKEI 500 9,002 1.46 1.80 7.66 -16.13 IGPA Santiago 20,993 1.36 3.56 3.75 -1.36 BOVESPA Brasil 65,530 1.52 4.34 11.68 2.21

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Principales índices bursátiles

Índice Var. %

1 sem. 2 sem. mensual anualNuevo sol/dólar 2.69 -0.10 0.03 -0.03 -2.93Dólar/euro 1.33 1.07 1.33 4.07 -3.27Dólar/libra 1.58 0.08 0.82 2.33 -1.76Yen/dólar 77.69 1.93 0.31 1.08 -5.67Yuan/dólar 6.30 -0.11 -0.24 -0.31 -4.45Real brasilero/dólar 1.72 -0.12 -1.84 -6.34 3.47Peso chileno/dólar 475.35 -1.00 -2.32 -7.42 -0.24

Tipo de cambio Var. %9-feb1 sem. 2 sem. mensual anual

Oro (US$/Oz.) 1,729 -1.75 0.47 7.27 26.8Cobre (US$/TM) 8,554 2.79 -0.27 14.24 -13.9Zinc (US$/TM) 2,101 1.06 -4.04 12.41 -13.8Plata (US$/Oz.) 33.9 -1.33 1.16 16.66 12.1Estaño (US$/TM) 25,346 5.14 5.81 28.39 -18.8Petróleo (US$/Barril) 99.8 3.61 0.14 -1.45 15.1

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De referencia NivelFED 0% - 0.25%European Central Bank 1.00%Bank of England 0.50%People's Bank of China 6.56%Banco Central de Brasil 10.50% El 18 de enero de 2012 se redujo en 25 pbsBanco Central de Chile 5.00% El 12 de enero de 2012 se redujo 25 pbs.BCRP 4.25%

Perú 8-feb Var. semanal

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Var. acumuladadesde 30/12/10

Interbancaria MN 4.21% -0.01 pbs. -0.04 pbs. 1.21 pbs.Interbancaria ME 2.52% 1.42 pbs. 1.08 pbs. 2.27 pbs.

El 7 de julio de 2011 aumentó 25 pbs.

El 12 de mayo del 2011 se incrementó en 25 pbs.

ComentarioEl 16 de diciembre de 2009 se redujo 75 - 100 pbs.El 08 de diciembre de 2011 se redujo 25 pbs.El 5 de marzo de 2009 se redujo 50 pbs.

Últimas colocaciones

Luz del Sur S.A.A. Bonos Corporativos S/. 24.7 7-feb 6 meses 6.34Luz del Sur S.A.A. Bonos Corporativos S/. 55.9 7-feb 5 años 5.97

Corporación Financiera de Desarrollo S.A. Bonos Corporativos US$ 400 1-feb 10 años 4.75Crediscotia Financiera S.A. Certificado de depositos negociables S/. 60.0 27-ene 360 días 4.97

Volcan Comapañia Minera S.A.A. Bonos Corporativos US$ 600 26-ene 10 años 5.38

Fecha PlazoTINA(%)

Emisor InstrumentoMonto (mill.)

BonoFecha Últ.

Negociación

12-sep-13 7-feb-12 7.00 1.60 3.65 100.65

5-may-15 6-feb-12 2.00 3.24 4.36 116.35

12-ago-17 7-feb-12 22.00 5.51 4.72 115.56

12-ago-20 7-feb-12 247.00 6.51 5.64 114.94

12-ago-26 7-feb-12 1.00 14.51 6.11 120.32

12-ago-31 7-feb-12 7.00 19.51 6.40 106.21

12-ago-37 7-feb-12 5.00 25.51 6.45 105.31

12-feb-42 3-feb-12 10.00 30.01 6.54 103.63

13-oct-24 15-Oct-10* 120.00 12.68 2.09 143.39

31-ene-35 11-Ene-11* 3.00 22.98 3.03 171.23

12-ago-46 9-Dic-10* 14.00 34.51 3.25 113.83

Últimas Negociaciones de Bonos Soberanos

Bono de ReferenciaMonto

(S/. mill.)Plazo (años)

Rendimiento (%)Precio 1/

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Drago Kisic

Róger Espinosa

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DIRECTORES GERENTES

Macroeconomíay Políticas Públicas

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Infraestructura, Regulacióny CompetenciaGonzalo Tamayo

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DIRECTORES GERENTES

Banca de InversiónMateo Moreyra

Banca de InversiónManuel Salazar

SOCIOBanca de Inversión

Nicolás Polar

SOCIODesarrollo Económico

Álvaro Monge

ANALISTAS

Macroeconomía

Jorge Sánchez

Eduardo Jiménez

José Zuloeta

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Eva Flores

Rubén Ocampo

Raphael Saldaña

Ana Rosa Grippa

Regulación y Competencia

Ricardo de La Cruz

Witson Peña

Anthony Suclupe

Víctor Robles

DISEÑO Y DIAGRAMACIÓN

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