“Caída La Polar: Crisis y Oportunidades”

Jorge Nuñez RojasIngeniero Comercial UAH

MBA Universidad de ChileDirector Ingeniería Comercial UST L.A.

Inicios

1905

•La empresa es fundada como una sastrería en lo que hoy es la Estación Central.

1953

•Se convierte en una tienda de productos con el nombre de La Polar.

1980

•Comienza la expansión y se convierte en una cadena de grandes tiendas.

1989

•Lanzan su tarjeta de crédito para compras en la cadena.

1998

•Alcanzan a tener 12 locales y 350.000 clientes de sus tarjetas de crédito.

1999

•El fondo de inversión Southern Cross adquirió los activos fijos, la marca y el 51,71% de los pasivos de la multitienda.

Jorge Nuñez Rojas

Crecimiento

2002

•Abren su tienda virtual y comienzan a establecer alianzas con otras empresas permitiendo el uso de la tarjeta de crédito en sus locales. Los ingresos de la empresa se triplicaron.

2003

•La empresa inicia la transacción de sus acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago.

2006

•Southern Cross vende un 20% de la propiedad en 158 millones de dólares a la familia Bemberg, uno de los principales grupos económicos de Argentina

2007

•Cambia su imagen comercial y comienza a participar en centros comerciales luego de una alianza con Mall Plaza.

2008

•Internacionalización de la empresa, cuando decidió iniciar operaciones en Colombia.

¿Muerte o Consolidación?

2010

•Comienza a presentarse públicamente una serie de problemas producto de un aumento en el riesgo crediticio.

•Se le consulta al auditor PWC quien informa que los estados financieros están en orden a pesar del aumento en el riesgo.

2011

•SERNAC presentó una querella por repactación unilateral.

•Empresa reestructura su área crediticia, lo cual generó el desplome de sus acciones transadas.

•El caso generó una crisis de enorme proporciones, ante lo cual la Superintendencia de Valores y Seguros presentó una querella a 18 ex-directivos y al ex-auditor de la compañía por “infringir el deber de cuidado y diligencia”.

•La compañía reconoció que el tamaño de las repactaciones unilaterales, llegando a las 418.826 personas en un plazo de seis años.

•Las acciones anotaron su valor más bajo en siete años, cayendo un 86,31% en lo que iba del año.

Participación de Mercado

16,50%

23,00%

19,00%

41,50%

Colocaciones en Créditos de Consumo Dic 2010

Ripley

La Polar

Cencosud

Falabella

Fuente: SBIF y Asociación Gremial C.C.A.

Participación de Mercado

22,10%

12,50%

24,00%

37,10%

4,30%

Ventas2009

Ripley

La Polar

Cencosud

Falabella

Hites

Fuente: CorpResearch

Propiedad

10%

27%

31%

20%

12%

Propiedad

Fondos Nacionales y Otros

AFP´s

Corredoras

Fondos Extranjeros

Fondos Mutuos

Fuente: La Empresa

La Polar es de las pocas empresas listadas en bolsa que no tiene controlador.

– En Chile la empresa promedio tiene un controlador conocido que posee en promedio aproximadamente un 55% de la propiedad.

– En La Polar, el principal accionista individual hoy tiene menos de 10%.

(fuente: fecu 1T 2011)

– La Polar es una empresa de comercial, el 47% de sus ingresos vienen del negocio financiero. (fuente: fecu 1T 2011)

Propiedad

El financiamiento de este negocio no va por depósitos ya que no es banco, se financia emitiendo bonos (51%) y préstamos bancarios (36%). (fuente: fecu:1T 2011)

El directorio de La Polar ha sido siempre formado por directores que conocen de empresas y tienen amplia experiencia.

¿Qué paso?• Repactación Unilateral

– Repactar una deuda significa establecer nuevas condiciones de pago, a fin que el deudor pueda cumplir con su obligación en términos diversos a los pactados en un principio; de allí viene el prefijo “re” (otra vez), porque se trata de pactar una vez más la forma y las condiciones en que se pagará el crédito.

La decisión de repactar una deuda es siempre un acto voluntario, ya que de la misma forma en que usted debió aceptar el crédito original, debe aceptar las nuevas condiciones de pago; en ningún caso se le puede forzar a que acepte una determinada repactación, ni mucho menos se puede repactar de forma unilateral por el acreedor o sus mandatarios.

¿Qué paso?¿Cual era el objetivo de la

repactación unilateral?

•Al no haber un controlador claro, los ejecutivos les convenía que “alguien” se hiciese responsable de las deudas y así poder mostrar una ganancia que permitiese cobrar los bonos.

• El financiamiento en este negocio no iba por el flujo de caja sino que a través de prestamos y emisión de bonos, por lo que un balance con rentabilidad y bajos índices de incobrabilidad la hacían una alternativa atractiva de inversión.

• Algunos de estos bonos eran acciones, las cuales también con un buen balance se ven afectadas al alza en el precio, permitiendo que los ejecutivos también lucraran por este camino, sin mencionar la información privilegiada con la que contaban.

Repactación Unilateral

¿Qué paso?

En teoría, los tipos de problemas de gobiernos corporativos son distintos cuando hay y cuando no hay controlador.

• Cuando no hay un grupo controlador, el tipo de riesgo es que los administradores operen sin controles y tiendan a favorecerse a sí mismo.

• Cuando hay grupo controlador atomizado el riesgo es que las decisiones se tomen en pos de un aumento en los dividendos en desmedro del crecimiento de la compañía.

Falta de Controlador

La Polar es la única compañía que no tiene controlador entre las del IPSA, no hay un dueño.

Problema de agencia, hoy se observa fundamentalmente en Estados Unidos, en compañías que tienen su propiedad fragmentada y no tienen un controlador claro.

¿Qué paso?• Falla en la Regulación

– Según la Ley N°18.046, las sociedades anónimas deben contar con auditorias de sus EEFF, en este caso Price Waterhouse Cooper, quienes informaron constantemente que la empresa cumplía con todas las exigencias.

– La SVS, que debe velar que el trabajo realizado por los auditores se cumpla a cabalidad.

Sernac, que debe velar por el cumplimiento con los consumidores, pero que carece de atribuciones (además de la mediación) para operar en estos casos.

El peor error, ninguno consideraba que era su trabajo si no que se remitían de un lado al otro la competencia y como el auditor decía que todo estaba bien, no se hacían mas preguntas (esto viene del 2009)

¿Nadie se dio Cuenta?

Pero como con todos los antecedentes antes entregados “Nadie se dio cuenta”, reformulemos la pregunta…

¿Quién debía darse cuenta?

- Los Accionistas veían como aumentaba el valor de su acción, por lo cual no se le prestaba mucha atención a las señales que estaban desarrollando, puesto que seguía ganando

- Los consumidores se les aprobaban créditos sin muchas preguntas y requisitos por lo que tampoco se reclamaba mucho.

- A fines del 2009 era secreto a voces que algo raro pasaba, deuda elevada y alta rentabilidad, explica un apalancamiento alto, por lo que implica un alto riesgo, pero estaba clasificada un poco mas elevado que el normal del mercado y respaldado por los auditores se confió.

- Mientras se seguía emitiendo Bonos y Créditos pero justificaban los mismos por la internacionalización y planes de expansión que estaba viviendo la compañía.

Resultado

Valor mas Alto

Valor mas Bajo

Una diferencia de $ 3.300 por acción Fuente: Bolsa de Santiago

¿Quién tiene la culpa?Existen diversos culpables, el principal es la plana ejecutiva específicamente:

– Autorizaron la entrega de crédito a publico que no estaba en capacidad de poder responder a la deuda que estaban contrayendo.

– Autorizaron “maquillar balances” para maximizar el valor de la compañía y de esta forma mantener sus ganancias personales en desmedro de sus accionistas y clientes.

– Autorizaron la repactación automática, ya que era el único camino que tenían para seguir mostrando un negocio rentable, cobrando la tasa interés máxima convencional (otra charla).

- Ahora esas son las responsabilidades principales pero existen mas responsables:

- Auditores, por no cumplir con lo que ordena la ley.

- Clientes, por no pagar (caso del huérfano).

¿Quién tiene la culpa?

Esta era una célula GIGANTE

– Por el lado de los consumidores se les autorizaba montos de créditos, sin muchos requisitos y tampoco preguntas (entre ellas ¿Cómo va a pagar?), se corre la voz y mas gente iba a solicitar aperturas de líneas. (1,200.000 tarjetas aprox.)

– La deuda promedio en casas comerciales va desde $ 350 a $ 500 mil, La Polar bordeaba 1,2 Millones de pesos (señal). (fuente: Revista Capital)

– Para los accionistas, era interesante, grandes rentabilidades que ofrecía esta acción, lo que provocaba que aumentara la demanda y por tanto seguía aumentando el precio.

¿Recuerdan La Célula?

¿Cuáles son las Lecciones Aprendidas?

Si usted ya compro acciones de La Polar, tiene 2 caminos:• Mantener para recuperar parte de la perdida, existe un activo importante

que muchos quieren rentabilizar pero hay uno que esta especialmente interesado X.

• Si no tiene acciones de La Polar esperar porque dicha acción seguirá cayendo un poco mas, una vez que se haga efectiva la intención del interesado X, tratar de comprar (si interesado X deja alguna acción).

El resultado puede seguir 2 caminos:• Quiebra pactada, por lo que se asignaría un sindico de quiebra y

procedería a rematar los activos para pagar parte de sus deudas (poco probable).

• A manera de evitar la quiebra un aumento de capital considerable a manera de reflotar la compañía (resultado mas probable, ya que están las AFP).

Sea cual sea el camino, la solución no sucederá en el corto plazo, ya que el mercado esta esperando ver que sucede con las otras empresas de Retail (Presto, CMR, etc)

Oportunidades

La intención de esta charla no es hacer mas leña del árbol caído, muchos deben pensar,

“esta persona me esta explicando algo que ya sé”

Pero hoy como UST tenemos un Diplomado en Gestión Financiera que tiene por objetivo que puedan detectar estas cosas a tiempo.

¿Cómo leer un balance?

¿Cómo Cobrar a un Cliente?

¿Cómo evaluar un proyecto de inversión?

¿Cómo invertir en acciones?

Son preguntas válidas que cualquier persona puede hacer y la gracia es que la respuesta no sea en arameo.

Oportunidades• Este año 2011 se resolvió dictar el Diplomado en Gestión Financiera

dada la necesidad de la zona, específicamente la ciudad de Los Ángeles como capital provincial, de especialización en el área Financiera.

• El objetivo principal del Diplomado es desarrollar en los participantes la capacidad analítica para la efectiva y eficiente toma de decisiones financieras en un entorno dinámico y cambiante.

El diplomado se encuentra estructurado en cinco módulos, en los cuales se utilizará una metodología de sólida base teoría, junto a su aplicación en realidad de los mercado y empresas.

MUCHAS GRACIASMayor Información:

http://www.santotomas.cl/areas/areas/detalleDescripcionDiplomado/54

Contacto:

gbenavente@santotomas.cl > Fono: (43) 536640 jlagosh@santotomas.cl >Fono:(43) 536625 psalas@santotomas.cl > Fono: (43) 536634

Jorge Nuñez Rojas