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Jorge E. Bellina Yrigoyen, Gabriel D. FrontonsINVERSIONES BILATERALES Y COMPLEMENTARIEDAD COMERCIAL. EL CASO ARGENTINA-BRASIL

Invenio, vol. 13, nm. 25, noviembre, 2010, pp. 47-72,Universidad del Centro Educativo Latinoamericano

Argentina

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Invenio,ISSN (Versin impresa): [email protected] del Centro EducativoLatinoamericanoArgentina

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iNVERSiONES BiLATERALES Y COMPLEMENTARiEDAD COMERCiAL

EL CASO ARGENTiNA-BRASiL

Jorge E. Bellina Yrigoyen, Gabriel D. Frontons*

RESUMEN: El artculo analiza la evolucin de las inversiones extranjeras directasradi cadas en nuestro pas, especialmente aquellas originadas en los ltimos aos porBrasil. Tras una breve descripcin del desempeo del intercambio comer cial multila-teral de la Argentina y Brasil, se estudia el comercio bilateral desde la pers pectiva desu complementariedad. El anlisis conjunto de los flujos de inver sin y comercio, per-mite interpretar el proceso de internacionalizacin de la econo ma brasilea, y el rolque la Argentina ocupa en tal sentido.

Palabras clave: inversiones extranjeras - comercio internacional - Argentina-Brasil -es trategia de internacionalizacin - complementariedad comercial.

ABSTRACT: Bilateral investments and trade complementarity. The case ofArgentina & Brazil.This article analyzes direct foreign investment evolution in Argentina focusing mainlyon those investments coming from Brazil over recent years. A brief description of mul-tilateral commercial exchanges between Argentina and Brazil is followed by a study ofthe complementarity of bilateral trade. Joint analysis of investment and trade flowsallows for interpreting the internationalization process in Brazilian economy as well asthe role played by Argentina in the said process.

Key words: foreign investments - international trade - Argentina-Brazil - internatio-nalization strategy - commercial complementarity.

introduccin

Si bien el reciente proceso de internacionalizacin de las empresas brasileas in -cluy a la Argentina como uno de sus destinos, la IED de Brasil en nuestro pas no deja deser ms que un reflejo de lo que est invirtiendo en otros lugares del mundo, mos trando quela integracin regional a travs del MERCOSUR ha jugado un papel no priorita rio en aquelproceso. Esto se evidencia en la direccin y magnitud que ha se guido la IED de Brasil, alpreferir destinos como la Unin Europea y el NAFTA, de jando relativamente relegado alMERCOSUR. Puede conjeturarse que la integracin regional no pa rece ser el objetivo delas IED brasileas, por lo que cabe dudar que estas tengan como prioridad promover la inte-

*Jorge E. Bellina Yrigoyen es Licenciado en Economa graduado de la Universidad Nacional de Rosario, y pro-fesor e investigador en UCEL. E-mail: [email protected]

Gabriel D. Frontons es Licenciado en Economa graduado de la Universidad Nacional de Rosario, y profesore investigador en UCEL. E-mail: [email protected].

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gracin de cadenas de valor comunes a la Argentina y Brasil. El particular anlisis del inter-cambio comercial recproco permite extraer importantes conclusiones acerca del proceso deintensidad y complementariedad comercial entre la Argentina y Brasil. El artculo se divideen dos partes. En la primera se abordan ciertas particularidades de la evolucin de la inver-sin extranjera radicada en nuestro pas, especial mente la generada por empresas brasileasdesde el ao 2002. En la segunda seccin se analiza el desempeo del intercambio comer-cial entre la Argentina y Brasil y se indaga sobre su complementariedad. Por ltimo, sobrela base del anlisis conjunto de los flu jos de inversin y comercio se extraen las principalesconclusiones.

Primera parte: inversiones extranjeras

1.1 - Definicin y aspectos tericos de la inversin Extranjera Directa La Inversin Extranjera Directa (IED) a diferencia del concepto de inversin uti-

li zado en la contabilidad nacional, que alude a la formacin fsica de capital, se re fiere a unacategora de financiamiento internacional del Balance de Pagos, ms concreta mente es unacategora de la Cuenta Financiera que histricamente represent una parte importante delfinanciamiento externo de la economa argentina.

La IED es la categora de inversin internacional que re fleja el objetivo, por partede una entidad residente de una economa, de obtener una participacin duradera en unaempresa residente de otra economa (denominndose inversionista directo a la primera yempresa de inversin directa a la segunda). El concepto de participacin duradera implicala existencia de una relacin a largo plazo y de un grado significativo de influencia entre elinversor directo y la em presa1. (A los fines prcticos, se acepta internacionalmente latenencia de al menos el 10% del capital de la sociedad como un indicador de la relacin deinversin directa).

Segn los manuales del FMI se llama residente de una economa a toda persona f -sica o jurdica cuyo centro de inters econmico o actividad principal se encuentra dentrode la frontera de esa economa2. Se acepta internacionalmente que una persona fsica se pre-sume residente del pas, si reside en el mismo por un perodo, continuo o no, de ms de seismeses por ao calendario. En el caso de personas jurdicas, la residencia est dada por ellugar en que est constituida la sociedad.

Las empresas de IED son las filiales (el inversor extran jero es propietario de msdel 50% de la misma), las asociadas (el inversor posee entre el 10% y 50%) y las sucursa-les (empresas no constituidas en sociedad de propiedad total del inversor extranjero), sobrelas que el inversor no residente tiene participacin directa o indirecta.

Muy ligado al concepto de IED se encuentra el de empresa transnacional (ET), unexperto en el tema J.H. Dunning (2008) afirma que Una empresa multinacional o transna-cional es una empresa que se dedica a la inversin extranjera directa y posee, de algunamanera, el control del valor agregado en actividades en ms de un pas3. De acuerdo almismo autor una empresa transnacional debe definirse como el sistema nervioso central deuna gran red internacional de capacidades productivas, tecnolgicas, comerciales y finan-cie ras, sobre la que no necesariamente ejerce el control mayoritario, pero que alimenta lacapacidad de la corporacin en forma sistmica4. As, una empresa de IED puede formarparte de una (o varias) ET(s), ya sea en carcter de filial, sucursal o asociada.

Las modalidades de empresas de inversin directa (IED) cambiaron de manera drs-


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tica en los aos noventa, en relacin a lo que fueron tradicionalmente, por ejemplo que el100% de cada filial perteneca a una transnacional y que originalmente estaban localizadasen la industria manufacturera. Actualmente, se constituyen como una asociacin de empre-sas locales y extranjeras, o fondos de inversin, muchos con participacin de inversoreslocales, que originalmente se dieron en el rea de servicios; tienen una mayor flexibilidadpara entrar o salir y forman parte de una canasta de inversiones (financieras), siendo esta unaventaja en relacin a empresas locales.

Otras diferencias respecto a las empresas de IED tradicionales, es que el financia-miento de la inversin ya no proviene bsicamente de la casa matriz, sino que se recurre alendeudamiento ya sea en el exterior o en el mercado de capitales local o reinvirtiendo utili-dades obtenidas por la filial; se observa adems que gran parte de la transferencia acciona-ria se da entre empresas locales que se han vendido y han sido frecuentes las capitalizacio-nes dentro de las reestructuraciones de su deuda externa.

1.2 - Breve evolucin de la iED en la Argentina

El total de IED en la Argentina durante el perodo 1992-2000 alcanz un monto acu-mulado estimado en USD$ 74.274 millones, de los cuales slo un 7% fue resultado de rein-versin de utilidades y el 93% restante fue obtenido y aportado por empresas de capitalextranjero, y el 60% de dicha contribucin correspondi a compras de empresas locales5.Este proceso lleg a su auge en el ao 1999, cuando se produce la mayor operacin con laadquisicin de YPF. En los aos siguientes se produce una profunda cada en el monto deIED debido a las condiciones macroeconmicas del pas, y al cambio en la tendencia mun-dial que se produce a partir de ese perodo. Tambin contribuy a esta tendencia la conclu-sin del perodo de privatizaciones y el agotamiento de ciertos sectores para seguir atrayen-do inversiones (quedaron menos empresas de capital nacional suficientemente atractivas).

Luego de la crisis del ao 2001 y el abandono de la convertibilidad, durante el ao2003 la inversin extranjera alcanz cifras muy reducidas. Posteriormente, desde el ao2004 se observ una lenta recuperacin de la IED (oscilando alrededor del 2,5% del PBI) yque se interrumpe en el 2008 para caer a la mitad en valores absolutos durante el ao 2009(ver Grfico N1.1)6. Consecuencia de esta evolucin, hacia el ao 2008 el stock de IED enArgentina rondaba los 80 mil millones de USD$.

Otra forma de apreciar la importancia relativa de la IED surge de comparar la IEDneta (calculada como incremento del stock de capital de la IED existente en nuestro pas)7

con la Inversin Bruta Interna Fija (IBIF), esta relacin figura en la cuarta columna delCuadro N1.1, en la misma se observa que, durante el perodo 2005-2008, la IED netarepresent en promedio un 10% de la IBIF, este monto es importante si consideramos queen el 2007 slo la mitad de la IBIF representaba inversin neta8, lo cual indicara que la IEDneta tena un monto equivalente al 20% de la formacin de nuevo capital dentro del pas(debemos tener nuevamente presente, para una correcta interpretacin de la comparacinaqu realizada, que la IED no siempre refleja formacin de nuevo capital, ya que es posibleque la misma tenga como destino cubrir quebrantos de perodos anteriores en sus filialeslocales, adquisicin de empresas ya existentes, etc.)

Inversiones bilaterales y complementariedad comercial: el caso Argentina-Brasil


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Grfico N 1.1

Fuente: Elaboracin propia en base a estimaciones del Balance de Pagos del INDEC

CUADRO N1.1


Fuente: Elaboracin propia en base a la serie histrica de los Compontentes normalizadosde la Posicin de Inversin internacional (PPI), montes y pasivos pendientes al final decada ao, suministrados por el INDEC


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Para vincular ms estrechamente el concepto de IED con el de IBIF, entendidocomo el valor de los bienes y servicios de produccin nacional e importados destinados a laincorporacin de activos fijos por parte de las empresas y de las familias, deberamos tomarslo los tems referidos a la creacin de nuevas plantas o unidades productivas y a la amplia-cin de las mismas; en este aspecto la IED es muy relevante puesto que las inversionesanunciadas en greenfields (inversiones en nuevas plantas) y ampliaciones fueron,segn el CEP9 un 70% de las IED durante el perodo 2003-2008 (ver Cuadro N1.2), estorepresenta una mejora en la composicin de la IED ya que este tipo de inversiones se des-tacan por su mayor contribucin a la capacidad productiva y generacin de empleo.

El Cuadro N1.2 muestra que en el 2008 apenas el 12% de la IED anunciada con-sisti en adquisiciones y fusiones, las cuales son operaciones que no se ajustan a la defini-cin macroeconmica de inversin y representan slo un indicador del flujo de negocios. LaIED bajo la forma de adquisiciones y fusiones, que fue muy importante en el pasado, fueperdiendo paulatinamente significacin. Este hecho nos acerca a otro fenmeno digno deobservar, es el referido a los cambios en la estructura de financiamiento de la IED, el cuales tratado en el siguiente apartado.

CUADRO N1.2

1.3 - Fuentes de financiamiento

En el Balance de Pagos la clasificacin establecida segn las fuentes de financia-miento de las IED es la siguiente:

1 - Total Inversin Extranjera Directa en Argentina1.1 -Reinversin de utilidades (Sector Privado Financiero y no Financiero)1.2- Aportes (Sector Privado Financiero y no Financiero)1.3 - Deuda con matrices y filiales1.4 - Cambios de manos (Sector Pblico Financiero y No Financiero Nacional,Sector Privado Financiero y No Financiero)



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Grfico N1.2

Fuente: Elaboracin propia en base a estimaciones del Balance de Pagos del INDEC

La reinversin de utilidades es la diferencia entre la renta devengada por las empresas ylos giros de dividendos, no fue nunca importante, entre 1992 y el 2000 financi un 13% delas IED. Como se aprecia en el Grfico N1.2, durante la crisis 2001-2003 adopt valoresfuertemente negativos, fundamentalmente debido a los elevados giros de las empresas petro-leras, en particular en el 2001, cuando se observa un fuerte incremento de las utilidadesremitidas, esto refleja la previsin que tenan las compaas trasnacionales respecto de laruptura del rgimen de convertibilidad. Posteriormente, a consecuencia de la recuperacinde los ingresos y la mejora en la rentabilidad y el nivel de actividad, la reinversin de utili-dades creci hasta el 2006, cay luego en los dos aos siguientes y volvi a crecer hastaalcanzar su mxima participacin como fuente de financiacin en el 2009 (constituyendo el63% de la IED). En este tema se debe sealar que existe una gran diferencia en cuanto a ren-tabilidad e incentivos para invertir en los distintos sectores, ya sean petroleros, transables yno transables10. Despus de la crisis del 2002, en el caso del sector petrolero, sus altos pre-cios internacionales le permitieron girar al exterior montos que superaron el 50% del totalgirado por las empresas de IED. Algo similar ocurri con el sector transable cuya rentabili-dad se recuper tras la devaluacin. Respecto a las empresas del sector no transable, quecomprende bsicamente a los servicios, a consecuencia de la gran crisis y del control de susprecios, tuvo una contribucin negativa a la reinversin de utilidades.

En perspectiva, la reinversin de utilidades parece consolidarse como la principal fuen-te de financiamiento de las IED en Argentina; este hecho refleja otro fenmeno que se ha repe-tido todos los aos despus de la convertibilidad, el mismo consiste en la salida neta de capita-les que da como resultado, a un nivel agregado, una total financiacin de la IBIF con ahorrosinternos; otro factor que refuerza la tendencia a reinvertir utilidades, en vez de realizar nuevosaportes de capital, es la crisis financiera global que ha reducido fuertemente la IED mundial.

El objetivo de los aportes de capital puede estar vinculado con un perodo de ampliacinde la firma en el que se utilizan fondos para incrementar su capacidad instalada o para com-



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prar otra compaa residente. Tambin es posible que la empresa necesite aportes de su con-trolante para el sostenimiento de la estructura patrimonial, ya sea para afrontar prdidasrecurrentes o para capitalizar deudas. Desde 1992 y hasta el ao 2000 fue la segunda fuen-te de financiacin contribuyendo con un 27% del total financiado. Durante la crisis 2001-2002 alcanz una altsima participacin debido a la capitalizacin de deudas llevadas a cabocon aportes de los accionistas, las que prcticamente explican el total de los aportes de losaos 2002 y 2003; Podemos decir que, tras la crisis del 2002, los flujos de IED en laArgentina estuvieron en gran medida vinculados con el saneamiento de los balances de lasempresas a travs de un conjunto de transacciones para recomponer sus pasivos, que incluyla cancelacin, capitalizacin, reestructuracin y condonacin de deuda. A partir del 2004,si bien fue declinando su participacin, buena parte de estos aportes se dirigieron a amplia-ciones y nuevos proyectos, y continu siendo una fuente muy importante del financiamien-to de la IED (entre 2006 y 2009 su aporte rond el 40%).

Los cambios de manos (fusiones y adquisiciones) fueron el mecanismo ms importante definanciacin de las IED, desde 1992 y hasta el ao 2000 representaron en promedio el 50%de la financiacin. Este proceso continu en menor escala luego de la crisis del 2001-2002,periodo en el que algunas empresas con deudas externas muy grandes y sin financiamientode sus casas matrices, despus de la gran devaluacin, optaron por transferir sus paquetesaccionarios. Los compradores fueron en estos casos, los mismos acreedores, algunas empre-sas nacionales y sobre todo empresas brasileas.

El impacto y magnitud de este proceso queda reflejado en la Encuesta Nacional aGrandes Empresas (ENGE), que realiza anualmente el INDEC; segn este organismo elnmero de grandes empresas de IED pas de ser el 44% de la muestra en 1992 al 68% en elao 2002, posteriormente esta participacin se estabiliz (es importante tomar en cuenta quela participacin de estas mismas empresas en el valor bruto de produccin y valor agregadosupera el 80% del total).

Posteriormente, en el perodo 2003-2009, es notable la prdida de importancia rela-tiva de la venta de paquetes accionarios en las transacciones de IED. La participacin mediade las fusiones y adquisiciones fue cayendo hasta desaparecer como fuente de financiacinde la IED en el 2009. Como transacciones importantes de este perodo se destaca la venta dePecom Energa, Vintage, Pioneer, en el sector petrolero; Quilmes en el sector alimentos; enmetales el canje de acciones de Siderca por Tenaris y la venta de Loma Negra (cemento).

En cuanto a la Deuda con matrices y filiales, no tuvo participacin significativa, desde1992 y hasta el 2000 solo particip con un 11% del total. Se torn fuertemente negativacuando se desat la crisis del 2002, posteriormente volvi a tener cierta importancia recinen el 2007 y 2008 (este ao represent un 33% del total de IED) y para el ao 2009 despa-rece como fuente de financiamiento.

1.4 - Pases de origen de la iED

En el Cuadro N1.3 se considera la informacin sobre el stock y los flujos de inver-sin del INDEC11, segn esta fuente el verdadero auge de la IED ocurri en la dcada de1990, fundamentalmente por empresas de origen espaol, las cuales entre 1992 y 2001 invir-tieron el 39% de la IED total. Inicialmente sus capitales se dirigieron hacia las empresas



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pblicas privatizadas: telecomunicaciones, transporte areo, energa y agua; hacia el final dela dcada se dirigieron hacia el sector bancario y la industria del petrleo. Luego de la cri-sis, entre los aos 2002-2004, la participacin espaola cay al 2% y aunque sta se recu-per parcialmente durante el perodo 2005-2007 (en el que lleg a representar el 28% de laIED recibida por nuestro pas) no retorn a sus niveles anteriores, por lo que los flujos capi-tales espaoles redujeron significativamente su importancia relativa; pese a ello continasiendo el pas con el mayor stock de IED (28,8% del total).

Cuadro N1.3

Las empresas estadounidenses tambin continuaron declinando su participacin en losflujos de IED, antes de los aos noventa haban sido la principal fuente de IED, en esta dca-da pasaron a ocupar el segundo lugar en importancia (entre 1992-2001 participaron con el 24%de las IED) y durante el perodo 2005-2007 tan slo participaron con el 11%. Algo similar ocu-rri con las empresas de origen francs, que se haban dirigido a los sectores de comunicacio-nes, energtico, automotriz, bancario y comercio minorista. Las mismas ocupaban el segundolugar dentro del flujo de inversiones de origen europeo en la dcada del 90 (con el 10% de laIED) registrando luego una retirada la dcada siguiente, hasta representar slo el 3%.

En el mbito de Amrica del Sur, entre 1992-2001, prcticamente las nicas empre-sas de la regin que invertan en Argentina eran las chilenas con un 4% de las IED. Los prin-cipales sectores a los que se dirigieron fueron la generacin y distribucin de energa elc-trica y el comercio minorista; luego, durante 2005-2007, ocuparon el segundo lugar con un



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7%, ubicndose detrs de Brasil, que pas a ocupar el primer lugar con el 12% de las IED.Entre 2005-2007 Brasil se convirti en la cuarta fuente de IED para la Argentina, detrs deEspaa, Reino Unido y Estados Unidos.

La expansin del stock de IED de Brasil y Chile a partir del 2004 se aprecia mejoren los cuadros N1.4 y N1.5. El caso de Brasil es el ms destacado, en los aos 2007 y 2008la tasa de crecimiento anual de su stock de IED fue del 34%. En los casos de Espaa y EEUUocurri lo contrario, se redujo en el primer caso y apenas aument 1% en el segundo.

Cuadro N1.4

Cuadro N1.5

Una fuente complementaria de informacin son los anuncios de inversin recopi-lados por el CEP, los resultados que se muestran en el Cuadro N1.6 en lneas generales res-paldan lo expuesto en prrafos anteriores. Espaa sigue siendo la principal fuente de IED(32,9% del total), seguida por Estados Unidos (14,6%), aunque el tercer puesto no corres-pondera al Reino Unido sino a Brasil. Europa continuara aportando ms de la mitad de lainversiones extrajeras seguida por Norteamrica (EEUU, Canad y Mxico) con casi el 25%del total; en cuanto a Sur Amrica, esta regin participa con un 12,6%, destacndose Brasilcuyos anuncios de inversin, segn el CEP, representaron un 11% del total de inversionesextranjeras del ao 2008.

Es posible que la prdida de importancia relativa de la IED de regiones comoEuropa y EEUU, en favor de pases latinoamericanos (Brasil, Mxico y Chile), afecte nega-tivamente la calidad de la IED, en cuanto al aporte de nuevas tecnologas.



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Cuadro N1.6Anuncios de inversin en formacin de capital 2006-2008 (en mill de U$S)

Fuente: Elaboracin propia en base a relevamiento de anuncios de inversin Base CEP

1.5 - iED segn sector de destino

Segn la posicin pasiva bruta de la IED (al 31/12/2007), en Argentina 12 sectores,de un total de 30, absorban el 80% del stock de IED (stos eran: Petrleo, IndustriaQumica, Caucho y Plstico; Comunicaciones; Electricidad; Sector Privado Financiero;Comercio; Minera; Maquinarias y Equipos; Gas; Industria Automotriz; Metales Comunes;Alimentos, Bebidas y Tabaco), lo expresado puede verse en el Cuadro N1.7.

PAIS Monto %

Alemania 839 2,6%

Espaa 10.426 32,9%

Francia 1.563 4,9%

Italia 1.548 4,9%

Gran Bretaa 2.663 8,4%

EE.UU. 4.619 14,6%

Canad 1.687 5,3%

Mxico 1.393 4,4%

Brasil 2.908 9,2%

Chile 1.086 3,4%

China 612 1,9%

Otros 2.376 7,5%

TOTAL 31.720 100,0%



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Cuadro N1.7POSICIN PASIVA BRUTA DE IED EN ARGENTINA

(en millones de dares)

Fuente: Elaboracin propia en base a Banco Central e INDEC

En el caso particular de la IED Brasilea en la Argentina, la misma mostr una espe-cial preferencia slo por los tres ltimos sectores mencionados, los cuales concentraron el55,3% de su stock en IED. Por contraste, otros sectores que tienen una gran importancia parael resto de pases, por la magnitud de su stock, tales como Petrleo, Comunicaciones; Mineray Gas, no resultaron atractivos para las IED provenientes del Brasil. Por aadidura, sectorespoco relevantes (en cuanto a su stock de IED) para el conjunto de los dems pases, como porejemplo Productos Minerales no Metlicos; Industria Textil y Curtidos, y Otras IndustriasManufactureras, que representan slo un 4% del stock de IED de los restantes pases, para losbrasileos representaron el 11% de sus IED. As, Brasil posee un determinado perfil de IED,concentrndose sobre todo en el sector manufacturero, y en menor medida en los sectoresfinanciero, comercio, electricidad y transporte. Habiendo llegado a este punto, debemos haceruna salvedad con respecto a los resultados obtenidos a partir de la fuente consultada12, espec-



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ficamente en lo referente al sector petrleo y gas, son conocidas las importantes inversionesbrasileas en este sector, mencionamos al respecto dos casos relevantes, uno es la compra dePecom Energa en el 2003, que adopt la denominacin de Petrobras Energa y se consolidcomo la tercera petrolera en importancia dentro de Argentina; el otro caso es la adquisicinde Aspro por parte de Lupatech, que es la empresa de GNC ms grande de nuestro pas.13

Emplearemos un indicador Pi que muestre el grado de preferencia relativa de lasIED de Brasil en cada sector i, la frmula para calcular este indicador es:

Pi=[(bi/B)/ai/A)]x100

. La variable bi es la inversin de Brasil en el sector i; B el total de IED realizadas por Brasil enla Argentina; A el total de IED realizadas por todos los pases en la Argentina y ai el total de IEDrealizadas en la Argentina en el sector i. De acuerdo a los valores tomados por el indicador Pi, seclasifica el atractivo de cada sector, considerando que el sector i ser ms atractivo en la medidaen que su valor sea mayor. As, un sector es altamente atractivo o prioritario cuando Pi>3;importante si 1

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Segn lo indicado, en base al Cuadro N1.8, los sectores prioritarios para las IEDbrasileas seran: Industria Automotriz; Industria Textil y Curtidos; Productos Minerales noMetlicos; Metales Comunes; en ese orden. Le siguen como sectores importantes, OtrasIndustrias Manufactureras; Alimentos, Bebidas y Tabaco; Maquinarias y Equipos. El restode sectores, considerados poco importantes son Minera; Oleaginosas-Cereales, yComunicaciones. Con la salvedad, ya sealada, del sector Petrleo y gas cuya importanciano aparece reflejada en las cifras oficiales.

1.6 - Estrategias y factores determinantes de la iED de Brasil en la Argentina

La IED en el exterior de Brasil se bas tradicionalmente en estrategias de bsqueda demercados y de recursos naturales. Inicialmente fue motivada por el objetivo de diversificar lasfuentes de produccin de petrleo y para promover sus exportaciones especialmente de pro-ductos bsicos. Posteriormente, sobre todo a partir del ao 2001 la IED de Brasil en Argentinase dirigi fundamentalmente a comprar empresas constituidas, y no a la creacin de nuevosemprendimientos productivos, a excepcin de Mega, empresa petroqumica en la que Petrobrasparticipa con el 34% del capital accionario. Entre las compras realizadas por empresas brasi-leas en la Argentina se destacaron: Acindar, Pecom, Cervecera y Maltera Quilmes, LomaNegra, Swift Armour, Quickfood; Los Grobo; Aspro; Mirab S.A.; Cementos Avellaneda; talescompras colocaron a Brasil entre los cinco mayores pases inversores en la Argentina, y a su vezArgentina se convirti en uno de los cinco principales destinos de la IED de Brasil.

A partir de 2007 Brasil incursion con importantes proyectos greenfield, entre losque podemos mencionar Vale do Rio Doce (minera), Petrleos Brasileos S.A. (petrleo ygas); Gerdau (metalmecnica).

Para explicar el fuerte crecimiento experimentado en los ltimos aos de la IED deBrasil en Argentina, deben considerarse varios factores: altas tasas de crecimiento de laseconomas de ambos pases; la poltica de internacionalizacin de empresas brasileas y elapoyo financiero brindado por el Banco Nacional de Desenvolvimiento Econmico e Social(BNDES); la integracin regional a travs del MERCOSUR, institucionalizada en numero-sos tratados bilaterales; y la particular coyuntura econmica Argentina luego de la crisis2001-2002 que provoc una infravaloracin de empresas argentinas de primer nivel, crean-do buenas oportunidades a las empresas brasileas, potenciada por una mayor fuerza relati-va de la moneda brasilea en relacin al peso argentino.

Queda por analizar si los factores de cercana y complementariedad de las eco-nomas argentina y brasilea pueden explicar o no el relativo auge de la IED de Brasil ennuestro pas, particularmente en los ltimos aos, puesto que dichos factores estuvieron pre-sentes desde mucho tiempo atrs, aun cuando la IED de Brasil era prcticamente irrelevan-te en la Argentina.

Hasta comienzos de los aos ochenta, la IED de Brasil en el exterior era muypequea, el stock de su IED era inferior a USD$ 900 millones. La misma se hallaba muy con-centrada en instituciones financieras, Petrobras y algunas pocas empresas de construccin.Dicha concentracin queda reflejada en que, hacia 1982, las tres empresas ms grandes repre-sentaban cerca de dos tercios de toda la inversin en el exterior. Posteriormente, entre 1983-1992, la IED de Brasil creci a USD$ 2.500 millones y aunque seguan concentradas en elsector financiero (37%) y en Petrobras (30%), iniciaron su aparicin empresas del sectormanufacturero (con un 10% del total invertido), que luego, a lo largo de los aos 90 prota-



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gonizan una gran expansin. El Banco Central de Brasil refleja en sus estadsticas cmo laIED de empresas brasileas en el exterior, que registraban en 2001 un stock de IED de USD$49.689 millones, alcanzaron los USD$ 122.140 millones apenas siete aos despus. En estebreve lapso Argentina se convirti en uno de los cinco destinos principales (exceptuando los

parasos fiscales)14 detrs de Dinamarca, Estados Unidos, Espaa y Luxemburgo.Segn cifras del Banco Central de Brasil, la participacin porcentual de Argentina

en el total de la IED de Brasil fue declinando entre el 2001 y el 2006, mostrando una recu-peracin en el 2007 y 2008 (ver Cuadro N1.9)

CUADRO N1.9

Inversin Extranjera Directa Brasilea en Argentina (1)

La primera reflexin, a partir de esta informacin, es que si bien el reciente proce-so de internacionalizacin de las empresas brasileas incluy a la Argentina como uno desus destinos favoritos, la IED de Brasil en nuestro pas no deja de ser ms que un reflejo delo que est invirtiendo en otros lugares del mundo, una razn ms para pensar que la inte-gracin a travs del MERCOSUR ha jugado un papel secundario en este proceso, tema quedebe ser estudiado con ms detalle.

Provisoriamente puede plantearse la hiptesis de que la expansin de la IED brasi-lea es un fenmeno que puede explicarse como la ms reciente etapa del proceso de creci-miento y maduracin de empresas brasileas, que apunta a la internacionalizacin comoestrategia de fortalecimiento y aumento de su eficiencia en un ambiente cada vez ms com-petitivo a nivel internacional.

La poltica del BNDES es un elemento ms que ayuda a explicar el aumento de laIED de Brasil en Argentina. A partir del ao 2002 la entidad fue autorizada a financiar pro-yectos de inversin directa en el exterior, con el objetivo de promover la insercin y el for-talecimiento de las empresas brasileas en el mercado mundial, a travs del aumento de lasexportaciones. La poltica seguida por el BNDES refleja el apoyo del gobierno a la estrate-gia de internacionalizacin de las empresas, como parte integrante de una verdadera estra-tegia global15.

La integracin regional mediante el MERCOSUR y los acuerdos bilaterales suscri-tos pueden haber favorecido la inversin de empresas brasileas en la Argentina, al menosdurante sus primeros aos. Pero cuando las empresas brasileas apostaron a la internacio-nalizacin, sus IED excedieron significativamente las realizadas en el MERCOSUR(Argentina, Uruguay, Paraguay y Venezuela), dirigindose prioritariamente a bloques extra-regionales como los pases europeos y Norteamrica (ver Cuadros N1.10 y N 1.11)16.



61INVENIO 13(25) 2010: 47-72

CUADRO N 1.10Inversin Extranjera Directa Brasilea en el Exterior (1)

CUADRO N1.11Inversin Extranjera Directa Brasilea en el Exterior (1)



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El proceso de internacionalizacin de empresas brasileas presenta objetivos quevan ms all de su mera integracin al MERCOSUR, pues dicho bloque representa un des-tino cada vez menos importante para su IED, en otras palabras: la integracin regional noparece ser el objetivo de sus inversiones, por lo que cabe dudar que estas busquen promo-ver la integracin de las cadenas productivas de la Argentina y Brasil, ms bien parecen diri-girse a lo que tradicionalmente buscaron: nuevos mercados y/o recursos naturales.

Parte importante de la IED de Brasil en la Argentina se realiz entre el 2002-2005,durante una coyuntura en la cual el valor de las empresas argentinas calculada en dlares erainusualmente bajo. La desvalorizacin de los activos locales generada por la devaluacin yla crisis represent una excelente oportunidad para las empresas brasileas en su proceso deinternacionalizacin, que aprovecharon la experiencia que las empresas adquiridas tenansobre el mercado local y en algunos casos internacional (Swift Armour, Quickfood, etc.).

Segunda Parte: Comercio bilateral Argentina-Brasil

Con el propsito de integrar el anlisis de la primera parte del documento, en estasegunda seccin se revisa la evolucin y perfil del comercio internacional observado entreambos pases desde el ao 2000 y hasta la actualidad. Luego de una breve presentacin delos aspectos ms relevantes del intercambio comercial bilateral, se indaga acerca de los nive-les de intensidad y complementariedad comercial.

2.1 - Anlisis del comercio bilateral

A fin de contextualizar la dinmica del comercio internacional se presenta en primerlugar, la trayectoria econmica global, y de la Argentina y Brasil en particular. Entre 2003y 2008, en un contexto internacional favorable y gracias a slidos fundamentos macroe-conmicos, tanto la Argentina como Brasil registraron un importante proceso de crecimien-to econmico (ver Grfico N2.1)

Grfico N2.1Evolucin del PIB

Fuente: Centro de Economa Internacional



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Al menos desde septiembre de 2008 los ndices burstiles de varios pases deLatinoamrica comienzan a reflejar la severa crisis financiera internacional, acumulandodurante pocas semanas bajas superiores al 50%. El deterioro de las condiciones financierasinternacionales gener, tanto en la Argentina como en Brasil, incrementos en las tasas deinters, una menor disponibilidad de crdito (o mayores restricciones a su acceso), y un sud-den stop17 en el ingreso de divisas en concepto de inversin extranjera directa, inversin decartera, turismo receptivo, y remesas. Sin embargo, al menos desde mediados de 2009ambas economas nacionales atraviesan un franco proceso de recuperacin.

La conformacin del MERCOSUR, la globalizacin de la actividad econmica, elcreciente intercambio comercial de los pases, las estructuras econmicas de ambas nacio-nes, sus polticas macroeconmicas, las negociaciones comerciales, y la destacada perfor-mance de China en la economa mundial, plantean interrogantes acerca de la caracterizaciny evolucin del comercio entre la Argentina y Brasil. El Cuadro N 2.1 presenta la evolu-cin comparada del comercio internacional de bienes de ambas naciones desde el ao 2000.

Cuadro N 2.1Evolucin del comercio internacional de la Argentina y Brasil (en millones de U$S)

Se destaca el mayor crecimiento relativo del intercambio brasileo respecto de laArgentina, y el importante y creciente supervit comercial logrado por ambas economasdesde el ao 2002.

Grfico N 2.2Evolucin del comercio internacional multilateral(exportaciones + importaciones de mercancas)



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La expansin de la economa mundial entre 2003 y mediados de 2008 alent subashistricas en el precio internacional de commodities que poseen una importante participa-cin en la oferta exportable de ambos pases. Los elevados precios internacionales y los tr-minos de intercambio fueron importantes mecanismos de transmisin del crecimientoeconmico global. Los mayores incrementos de precios promedio de exportacin de Brasilrespecto de la Argentina, coadyuva, en parte, a su mejor desempeo exportador. El ndice devalor unitario de exportacin de Brasil elaborado por ALADI alcanz en 2007 un incre-mento del 46,9% respecto del ao 2000. Para el caso de la Argentina, el aumento fue del31,5%. Por su parte, los trminos de intercambio de la Argentina y Brasil de 2007 crecieronel 16,2% y 7,8%, respecto del ao 2000. Entre el ao 2000 y 2007 el ndice de cantidad fsi-ca exportada muestra un ascenso del 99,3% para Brasil y 57% para nuestro pas, siendonotorio el mayor esfuerzo exportador desplegado por nuestro socio comercial.

La Argentina y Brasil han evidenciado durante varios aos una clara disparidad enla evolucin de su competitividad cambiaria, especialmente motivada por la pronunciadaapreciacin nominal del Real (2003 y 2008), la fuerte devaluacin del peso a comienzos de2002 y su posterior tendencia a la depreciacin nominal. A partir de la devaluacin del peso,la Argentina presenta respecto de Brasil una trayectoria favorable en cuanto a tipo de cam-bio real bilateral.

Cuadro N 2.3Indice de Paridad Peso-Real ajustado por IPM

Fuente: Centro de Economa

Se evala muy satisfactoriamente la evolucin positiva del comercio internacionalde Brasil en el contexto de fuerte apreciacin cambiaria. Desde el ao 2002 y en un proce-so de depreciacin multilateral del real, Brasil alcanza crecientes supervit comerciales conel resto del mundo. El Cuadro N 2.2 presenta la evolucin del comercio recproco entre laArgentina y Brasil, identificndose desde el inicio del MERCOSUR, tres etapas evidente-mente diferenciadas en el comportamiento del intercambio entre ambos pases.



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Cuadro N 2.2Evolucin del comercio Argentina - Brasil

Durante el perodo 1993-1998 el comercio bilateral observ un notorio crecimientoasociado a la evolucin favorable de ambas economas. Por el contrario, entre los aos 1999y 2002 el intercambio bilateral de bienes atraves un perodo de fuerte contraccin de lamano de la crisis por la que atraves especialmente la economa argentina. Desde entonces,el intercambio comercial enfrent un nuevo ciclo expansivo. Pese a la importante deprecia-cin real de la moneda nacional, tanto en trminos multilaterales como en relacin a lamoneda brasilea, el intercambio comercial bilateral arroja desde el ao 2004 un crecientedficit para la Argentina.

Cuadro N 2.4Evolucin del comercio Argentina-Brasil

Para nuestro pas, el peso relativo de las exportaciones a Brasil cae de manera recu-rrente desde los aos noventa cuando representaban, prcticamente, un tercio de los envosal resto del mundo. Luego de la devaluacin de la moneda brasilea en el ao 1999, la par-ticipacin de Brasil en las exportaciones argentinas decrece hasta ubicarse en la actualidad



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en el 18%. Tras la gran depresin de la economa argentina durante los aos 1999-2002, laimportancia de Brasil como proveedor crece sustancialmente hasta representar actualmenteun tercio del total de las importaciones argentinas. Para Brasil la participacin de las com-pras argentinas registr durante los aos de crisis una fuerte cada, a punto de significar tansolo el 3% del total de sus exportaciones. Tras la recuperacin de la economa nacional,desde el ao 2003 en adelante, la participacin argentina en las exportaciones brasileasasciende hasta alcanzar en el ao 2007 un 9%.

Grfico N 2.5Saldo comercial Argentina

Tambin es descendente, durante los ltimos aos, la contribucin de la Argentinacomo proveedor de Brasil. Durante el ao 2007 tan solo el 8,3% del total de importacionesbrasileas provenan de la Argentina. Desde la perspectiva de los grandes rubros, el comer-cio bilateral Argentina-Brasil, presenta un importante dficit para la Argentina en manufac-turas de origen industrial. El mismo se acrecienta desde el ao 2002 (cuando fue prctica-mente neutral), acompaando la recuperacin de la economa argentina, registrando el ao2007 un fuerte dficit de 7.000 millones de dlares. El mismo es compensado, parcialmen-te, con el supervit en productos primarios, manufacturas de origen agropecuario y com-bustibles, por una cifra cercana a los 3.000 millones de dlares, situando al resultado globalen un dficit para la Argentina cercano a 4.000 millones de dlares durante los aos 2005a 2008.En el ao 2009, a causa de la crisis mundial desatada en la segunda mitad de 2008,el intercambio comercial entre ambos pases sufre una profunda cada, y el dficit comercialde la Argentina con Brasil se reduce a 500 millones de dlares.

2.2 - intensidad comercial entre la Argentina y BrasilLa intensidad comercial se interpreta como la proporcin del comercio de un pas

con su socio, en relacin a la proporcin que representa este ltimo en el comercio mun-dial.18 Los valores superiores a la unidad hallados en el ndice de intensidad comercial mues-tran que la participacin de Brasil en las ventas externas de la Argentina es mayor que laparticipacin de Brasil en las importaciones mundiales. A Brasil se destina, aproximada-mente, el 20% del total de exportaciones argentinas, mientras que Brasil genera el 0,9% de



67INVENIO 13(25) 2010: 47-72

las importaciones mundiales. Si bien en este caso la intensidad comercial observada es muy importante, la misma

disminuye paulatinamente, ya que el peso de Brasil en las exportaciones argentinas cae entrminos relativos.

Cuadro N 2.3Evolucin del ndice de intensidad comercial entre la Argentina y Brasil

2.3 - Complementariedad comercial entre la Argentina y Brasil

El anlisis de la complementariedad comercial bilateral se refiere al grado de aso-ciacin existente entre los productos que exporta un pas (a) y los que importa otro pas (b).Concretamente, el ndice de Complementariedad Comercial (ICC) mide la especializacinexportadora de la Argentina, vis vis la especializacin importadora de Brasil.19 Existe com-plementariedad comercial entre dos economas cuando el citado ndice estadstico supera launidad. En base a datos de la Organizacin Mundial del Comercio en este apartado se ana-liza la complementariedad comercial entre ambos pases observada en los principales agru-pamientos de productos en los aos 2000 y 2007. El Cuadro N2.4 presenta las estadsticascomerciales utilizadas en la construccin del indicador de complementariedad comercial. Elagrupamiento de productos utilizados es, tambin, el elaborado por la Organizacin Mundialdel Comercio en referencia a los principales commodities comercializados mundialmente.

Cuadro N 2.4Comercio de bienes segn agrupamiento



INVENIO 13(25) 2010: 47-7268

Para el abordaje de la complementariedad comercial sectorial se requiere disponerde datos del comercio internacional de bienes de los pases a estudiar, agregados por unadeterminada clasificacin o agrupamiento. En tal sentido, fue necesario realizar una minu-ciosa bsqueda de informacin comercial de la Argentina, Brasil y total mundial de los gru-pos de bienes a analizar. El Cuadro N2.5 presenta los resultados obtenidos.

Cuadro N 2.4Comercio de bienes segn agrupamiento

Para ambos aos bajo estudio, la columna (1) muestra la Ventaja ComparativaRevelada (VCR) o especializacin exportadora de la Argentina, mientras que la columna (2)brinda una aproximacin de la especializacin importadora de Brasil, es decir, cuntoimporta de cada agrupamiento productivo en relacin a lo comerciado mundialmente.

Durante el ao 2000 seis de los trece agrupamientos analizados mostraban una altacomplementariedad comercial (ICC mayor a uno), situacin que se deteriora en el ao 2007,ya que tan solo tres grupos de mercancas continuaban mostrando complementariedad en elcomercio (productos agrcolas, alimentos y productos qumicos). En ocho de los trece gru-pos el ICC disminuye entre el ao 2000 y 2007 reflejando menores niveles de complementa-riedad comercial, entre ellos (productos agrcolas, alimentos, combustibles y productos mine-ros, combustibles, hierro y acero, productos qumicos, productos farmacuticos y textiles).

El nico tem que durante el ao 2007 evidenci una relativa mayor complementa-riedad comercial respecto de 2000 fue en automviles, tal vez, como consecuencia de losacuerdos tendientes a la administracin del comercio automotriz entre la Argentina y Brasil.

La Argentina presenta una clara especializacin en la exportacin de productos agr-colas y alimentos, dado que la participacin de esos productos en sus exportaciones (52%),es mayor al peso que los mismos poseen en el comercio mundial (8%). Es decir, nuestro pasexporta productos agrcolas y alimentos en mayor proporcin a lo comerciado mundial-mente. El ICC resulta superior a la unidad en productos agrcolas y alimentos, pero ello sedebe a la alta especializacin exportadora de Argentina y no a la especializacin importa-dora de Brasil. Entre 2000 y 2007, la Argentina mejora an ms su VCR, pero las menores



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importaciones relativas de Brasil, ocasionan una cada en la complementariedad. En ambostems la Argentina y Brasil alcanzan los mayores niveles de complementariedad comercial.

En un nivel de complementariedad sustancialmente inferior a los productos agrco-las y alimentos, pero con ICC mayor a la unidad se sitan los productos qumicos y la indus-tria automotriz.

En productos qumicos, farmacuticos y combustibles Brasil presenta una cierta espe-cializacin importadora, ya que adquiere tales productos al resto del mundo en mayor proporcinde lo que se comercia mundialmente. De todas formas, durante el perodo bajo estudio, aquel pasdisminuye relativamente sus requerimientos de importaciones en los tres agrupamientos.

Para el ao 2007, ningn agrupamiento productivo estudiado mostr ndices parcia-les superiores a la unidad, no existiendo por lo tanto correspondencia entre la especializa-cin exportadora de Argentina y especializacin importadora de Brasil.

Al ponderar el ICC de los agrupamientos productos agrcolas, combustibles y pro-ductos mineros y manufacturas por su participacin relativa en el comercio mundial, seobtiene el ICC bilateral entre Argentina y Brasil, que muestra un valor de 1 en el ao 2000y 0,84 en 2007; hecho que evidencia una tendencia descendente en la complementariedadcomercial entre ambas economas nacionales.

Conclusiones

La Inversin Extranjera Directa, de principio a fin de la ltima dcada, ha reducidoprcticamente a la mitad su participacin en la formacin de capital de nuestro pas. Al fina-lizar la dcada pasada parece haberse agotado la etapa de IED dirigida a la adquisicin deempresas nacionales; los aportes de capital tuvieron una tendencia declinante desde el ao2002, este fenmeno fue compensado con la reinversin de utilidades, las cuales se fueronconsolidando como la principal fuente de financiamiento de la IED en Argentina.

Ha ocurrido una persistente prdida de la importancia relativa de la IED Europea yde EEUU, en favor de pases latinoamericanos, especialmente de Chile y Brasil. Este lti-mo pas, luego de una reducida participacin en los aos ochenta, entre el 2001 y el 2008aument un 150% el stock de su IED en nuestro pas, hecho que refleja la pol tica de inter-nacionalizacin de las empresas multinacionales brasileas, las cuales, apoyadas en su estra-tegia por el BNDES, han ubicado a Brasil como el quinto pas inversor en Argentina. Pesea este notable crecimiento en trminos absolutos de la IED brasilea en nuestro pas, la par-ticipacin de Argentina como destino de la IED brasilea en el mundo ha ido declinando, lomismo ha ocurrido con la IED que Brasil canaliza hacia el MERCOSUR, por contraste sedestaca claramente la creciente preferencia que tiene Brasil por invertir en Europa y en pa-ses del ALCA. Lo anterior muestra el papel secundario que la economa argentina representaen la es trategia de internacionalizacin de las multinacionales brasileas, las cuales, al radi-carse en nuestro pas, han preferido hacerlo en sectores como la industria petrolera, gas,automotriz, fabrica cin de metales, elaboracin de alimentos y bebidas, industria qumica,servicios financieros, fabricacin de maquinaria y equipo y la minera, que son los sectoresque recibieron sus mayores inversiones.

En cuanto al comercio internacional de mercancas de Brasil, al menos, desde el ao2000, ha evolucionado muy favorablemente, hecho asociado a mayores volmenes exporta-dos y a valores unita rios ms altos. Tal desempeo es notoriamente superior al evidenciadopor nuestro pas, y pese a la ventaja cambiaria acumulada desde el ao 2002, la Argentina pre-



70 INVENIO 13(25) 2010: 47-72

senta un fuerte dficit comercial con Brasil. Si bien la intensidad comercial observada entrela Argen tina y Brasil es muy importante, la misma disminuye paulatinamente, ya que el pesode Brasil en las exportaciones argentinas cae en trminos relativos. La evolu cin de la com-plementariedad comercial entre ambas naciones decrece -al menos- desde comienzos de lapresente dcada, fenmeno observado especialmente en produc tos agrcolas, alimentos, com-bustibles y productos mineros, combustibles, hierro y acero, productos qumicos, productosfarmacuticos y textiles. La nica actividad que presenta una creciente complementariedades la industria automotriz, que adems, posee la preferencia relativa ms alta de IED brasi-lea en la Argentina. En productos agrco las y alimentos se alcanza los niveles ms elevadosde complementariedad, existiendo en esta ltima industria una importantes IED brasilea enla Argentina. Entre las manufactu ras sobresale la industria qumica y automotriz. Brasil redu-ce entre el ao 2000 y 2007 sus ndices de especializacin importadora con el resto delmundo, lo cual origina meno res niveles de complementariedad. Actualmente, ningn agru-pamiento productivo estudiado mostr ndices parciales superiores a la unidad, no existiendo-por lo tanto- correspondencia entre la especializacin exportadora de Argentina y especiali-zacin importadora de Brasil. Por ltimo, el ICC bilateral entre Argentina y Brasil corroborala ten dencia descendente en la complementariedad comercial.

NOTAS

1 Manual de Balanza de Pagos, Fondo Monetario Internacional, 5 Edicin, Washington, 1993. Cap. 17I, pg. 89.2 Manual de Op. Cit. Cap. IV, pgs.20-23.3 Dunning, John H. and Lundan, S.M. Multinational Enterprises and the Global Economy 2nd Edit. 2008, Edward Elgar

Publishing Limited. Glos. UK Pg. 3.4 Cita referida a la primera edicin de Multinational Enterprises de Dunning realizada por Bezchinsky, Gabriel y otros

(2007) Inversin extranjera directa en la Argentina. Crisis, reestructuracin y nuevas tendencias despus de la converti-bilidad. Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe. Santiago de Chile. Pg.10.

5 Estas son estimaciones propias en base a informacin suministrada por el Balance de Pagos de Argentina correspondientea cada ao, publicadas por la Direccin Nacional de Cuentas Internacionales (DNCI) dependiente del Instituto Nacionalde Estadstica y Censos (INDEC).

6 Esto seguramente fue consecuencia de la crisis econmica internacional y estuvo en lnea con las cadas ocurridas en el2009 en el mundo (-39%), en Amrica Latina (-41%), particularmente en Brasil (-50%) y Mxico (-41%).

7 Segn la Metodologa de estimacin de la posicin de inversin internacional (PII) empleada por la DNCI, el stock serefiere a la posicin pasiva bruta de IED, primer nivel de tenencia, comprende las participaciones de capital en el sectorbancario, compaas de seguros, AFJP, y el sector privado no financiero residentes. La regla es tomar esta informacin delos balances de las empresas, al valor de libros (se excluye la inversin en cartera)

8 Estas son estimaciones del Centro de Estudios para la Produccin (CEP) en Breve repaso de las principales caractersti-cas del actual proceso inversor CEP Mayo de 2008. El CEP depende de la Secretara de Industria, Comercio y PyMEdel Ministerio de la Produccin.

9 Fuente: Relevamiento de anuncio de Inversiones- CEP en http://www.cep.gov.ar/web/index.php?pag=7010 El anlisis del indicador resultado sobre activos (ROA elaborado por la BCRA) permite apreciar que el comportamiento

de la rentabilidad es marcadamente diferente segn el sector considerado.11 Son los denominados Flujos de IED Primer nivel de tenencia, segn el INDEC.12 INDEC- Direccin Nacional de Cuentas Internacionales, datos al 31/12/2007.13 En el caso de Aspro sus antiguos dueos adquirieron una participacin minoritaria en Lupatech, por lo que, en vez de tra-

tarse de una venta, se podra interpretar como una asociacin, puesto que la operacin consisti en una transaccin conacciones cruzadas.

14 Las estadsticas del Banco Central do Brasil referidas a capitales brasileos en el exterior (CBE) ocul tan los verdaderosdestinos de las IED debido a que el 65% de ellas figuran como realizadas en para sos fiscales (Islas Caimn, Bahamas,Islas Vrgenes, Bermudas, etc.)

15 La primer operacin de financiamiento se realiz recin en el ao 2005 a travs del apoyo a Friboi (el mayor frigorfico decarne bovina de Brasil), con USD$ 80 millones para la compra del 85% de la em presa Swift Armour S.A. en la Argentina.El valor total de la operacin fue de casi USD$ 200 millones. Otra inversin importante anunciada en el 2005 fue el ini-cio del proyecto de la ampliacin del gaso ducto San Martn de la Transportadora de Gas del Sur TGS, con una inversinde 342 millones de dla res financiada por el BNDES. TGS es una empresa privada controlada por la Compaa de



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Inversiones de Energa S.A. (CIESA), cuyo principal accionista es la tambin brasilea Petrobras.16 La informacin suministrada el Banco Central de Brasil sobre IED brasilea en el exterior incluye gran parte de la misma

en pases como: Islas Cayman, Bahamas, Islas Vrgenes, Bermudas, Antillas, Panam, Madeira, etc. lo cual impide deter-minar su destino geogrfico. La informacin presentada en este trabajo suma slo los totales de los pases aqu considera-dos. A Venezuela se la considera miembro del Mercosur a partir del 2007.

17 Situacin caracterizada por una cada violenta en la entrada de capitales a un pas que lo fuerza a realizar un ajuste inter-no rpido y de magnitud significativa con el fin de evitar una posterior fuga masiva de los mismos.

18 El ndice de Intensidad Comercial entre Argentina (a) y Brasil (b) se calcula de la siguiente manera: IICab = (X ba / Xa) /(Mb / Mmun) = x ab / m b. Siendo Xba: las exportaciones del pas a al pas b; Xa: las exportaciones totales del pas a; Mb:las importaciones totales del pas b; Mmun: importaciones mundia les (excluidas las importaciones del pas a); x ab: la par-ticipacin del pas b en las exportaciones totales del pas a y m b: la participacin del pas b en las importaciones mundia-les (excluidas las importacio nes del pas a)

19 El ndice de Complementariedad Comercial entre Argentina (a) y Brasil (b) se calcula a nivel sectorial para distintos pro-ductos i de las exportaciones de a con las importaciones de b: , donde son las exportaciones del bien i del pas a; son lasexportaciones totales del pas a; son las importaciones del bien i del pas b; son las importaciones totales del pas b; sonlas importaciones mundiales del bien i (deducidas las importaciones del pas a); son las importaciones mundiales totales.

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