informe trimestral · la reactivación de la economía también se derivó de la incipiente...
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Informe Trimestral
Febrero 12, 2014
Octubre - Diciembre 2013
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Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
3
Avances estructurales en el combate a la inflación durante la
última década Mayor margen de
maniobra en la conducción de la
política monetaria en
2013
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
El objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
El Banco de México ha procurado alcanzar la convergencia de la inflación al objetivo permanente de 3 por ciento de manera eficiente, es decir, al menor costo posible para la sociedad en términos de actividad económica
Adecuada postura de política macroeconómica
4
Conducción de la Política Monetaria en 2013
Marzo de 2013: reducción en 50 puntos base de la tasa de referencia
Reconociendo los logros de mediano plazo en el abatimiento de la inflación
Septiembre y octubre de 2013: dos reducciones de 25 puntos base en la tasa de referencia
Ante el debilitamiento económico observado
La posibilidad de implementar una política monetaria contracíclica, sin comprometer el proceso de convergencia de la inflación hacia el objetivo, a pesar de la incertidumbre en los mercados financieros internacionales, fue posible gracias al avance en el anclaje de las expectativas de inflación en México
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
5
Durante 2013 la inflación tuvo una evolución favorable.
Cuarto trimestre de
2013
La tendencia descendente de la inflación se vio interrumpida debido a cambios de precios relativos de un número reducido de bienes y servicios del subíndice no subyacente
Inicio de 2014
La entrada en vigor de medidas fiscales y ajustes en precios públicos se ha reflejado en un incremento transitorio en la inflación
Inflación General: continuó mostrando una tendencia a la baja, convergente al objetivo permanente de 3 por ciento
Inflación Subyacente: se ubicó en mínimos históricos
No obstante lo anterior:
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
6
Así, el Banco de México, si bien no está conforme con el nivel actual de inflación, considera que el proceso inflacionario está bajo control
El reciente incremento en la inflación se prevé será transitorio y no afectará el proceso de formación de precios en la economía debido a que:
→ La inflación se redujo de la primera quincena de enero a la segunda quincena del mismo mes
→ Prevalecen condiciones de holgura en la economía
→ No se han presentado efectos de segundo orden pues las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se han mantenido estables
En caso de que se presentaran dichos efectos, para que se tornaran permanentes el Banco de México tendría que validarlos monetizándolos, lo que no sucedería porque va en contra de su mandato
→ Se ha concentrado en aquellos bienes y servicios afectados por las medidas fiscales y de precios públicos
→ Ha estado en línea con las previsiones de Banco de México
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Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
8
Condiciones Externas
La actividad económica mundial continuó recuperándose Mejor desempeño de las economías avanzadas,
principalmente la de Estados Unidos
Estabilización en el ritmo de crecimiento de la mayoría de las economías emergentes
En general, las presiones inflacionarias se atenuaron y las expectativas apuntan a que la inflación se mantendrá en niveles reducidos
La Reserva Federal comenzó a reducir sus compras de valores a partir de enero de 2014 y enfatizó que su tasa de interés de referencia permanecería en niveles bajos por un periodo considerable
No obstante, persiste incertidumbre sobre:
• El proceso de normalización de la política monetaria
• Los niveles que las tasas de interés de largo plazo podrían alcanzar en ese país
Situación Global en el 4T de 2013
Crecimiento
Inflación
Política Monetaria
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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2007 2009 2011 2013
Producción Industrial y Manufacturera Índice 2007=100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Reserva Federal.
Producción Manufacturera
Producción Industrial
En Estados Unidos, distintos indicadores apuntan hacia un fortalecimiento de la actividad económica.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo
Miles de empleos y % de la PEA, a.e.
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-600
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2007 2009 2011 2013
Tasa de Desempleo
Cambio en la Nómina No Agrícola
PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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La Reserva Federal anunció el inicio de una reducción moderada en los montos de sus compras de activos y enfatizó que probablemente sea apropiado mantener la tasa de política en niveles bajos por un periodo prolongado.
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Trayectoria Esperada del Programa de Compra de Activos (PCA) de la
Reserva Federal 1/
Anuncio sobre el monto de compras mensuales, miles de millones de dólares
1/ Se supone que la Reserva Federal disminuirá el ritmo de compra de activos en $10 mmd en cada una de las siguientes reuniones de política monetaria, para anunciar el fin del PCA en septiembre 2014. Posteriormente, se supone que el balance de la Reserva Federal irá disminuyendo conforme vayan llegando a vencimiento los activos en manos del Banco Central.
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2011 2012 2013 2014
1 día 6 meses
5 años
10 años
1 año
Tasas de Interés de Valores Gubernamentales
%
Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
Activos respaldados por hipotecas (MBS)
Bonos del Tesoro
11
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
Flujo Acumulado de Fondos Dedicados a Economías Emergentes (Deuda y Acciones) 1/
Miles de millones de dólares
En este entorno de volatilidad, se han registrado salidas de capitales de las economías emergentes.
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2008
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25
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Deuda Acciones
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ene-13 feb-13mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14
Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-2013 = 100
Fuente: Bloomberg.
Brasil
México
Polonia
República Checa
Corea
Chile Colombia
Perú
Depreciación
2014
Durante las primeras semanas de 2014, la volatilidad en los mercados financieros de las economías emergentes se ha exacerbado, registrándose depreciaciones de sus monedas.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Inflación y Tipo de Cambio Nominal %
Cuenta Corriente y Tipo de Cambio %
Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Consensus Forecasts. 1/ La cuenta corriente se calcula como el promedio del tercer trimestre de 2012 al tercer trimestre de 2013, excepto México, en cuyo caso se considera el dato de cuenta corriente esperado para el cierre de 2013 publicado en este Informe Trimestral. Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Banco de México.
La magnitud de estos ajustes ha dependido en gran medida de los fundamentos macroeconómicos de cada país.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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)
Diferencia inflación esperada para 2013 en mayo de 2013 y observada en diciembre de 2013 (pb)
BRA
CHL
CHN
COL
COR
FIL
HUN
IND
INDO
ISR
MAL MEX
PER
POL
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RS
SA
TAI
TUR
-5
0
5
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20
25
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-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0
Dep
reci
ació
n d
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CN
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may
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3 a
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a (%
)
Cuenta Corriente (% del PIB)
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Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/
Índice 01-ene-13=100
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años. Fuente: Bloomberg.
México
Chile
Turquía
Sudáfrica
Perú
Brasil
Colombia
2014
En este contexto, México se ha destacado por ser una de las economías cuyos indicadores de riesgo se han visto menos afectados respecto a otras economías emergentes.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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2008 2009 2010 2011 2012 2013
IGAE Agropecuario
Producción Industrial
IGAE Total
Indicadores de la Actividad Económica 1/
Índices 2008 = 100, a.e.
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2008 2009 2010 2011 2012 2013
Actividad Industrial Índices 2008 = 100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Información de producción industrial hasta diciembre 2013. IGAE total, agropecuario y servicios hasta noviembre 2013. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
IGAE Servicios
Minería
Electricidad
Manufacturas
Construcción
Durante el 4T13, la actividad económica continuó la trayectoria ascendente que inició en el 3T13, aunque a un menor ritmo, después de la contracción que exhibió durante la primera mitad de 2013.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Resto
Total
Estados Unidos
Exportaciones Manufactureras Índices 2007=100, a.e.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
Automotriz
La reactivación que presentó la economía en la segunda mitad de 2013 en parte fue reflejo de la expansión que continuó exhibiendo la demanda externa, particularmente de Estados Unidos.
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Total
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Estados Unidos
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No Automotriz
Total
Resto
Estados Unidos
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110
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2007 2009 2011 2013
Ventas al Menudeo en Establecimientos Comerciales y
Ventas de la ANTAD 1/
Índice 2008=100; a.e.
Remesas Familiares Miles de millones de dólares; a.e.
Confianza del Consumidor Índice ene-2003=100; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Información de la ANTAD disponible hasta diciembre de 2013. Información del INEGI disponible hasta noviembre de 2013. Ventas de ANTAD se refiere a las ventas a tiendas totales. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI y la ANTAD.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
Ventas Menudeo
Ventas ANTAD
La reactivación de la economía también se derivó de la incipiente mejoría que ha mostrado el consumo privado, así como el gasto público.
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2007 2009 2011 20131.4
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2007 2009 2011 2013
Mill
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Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Inversión y sus Componentes Índice 2008=100; a.e.
Valor Real de la Producción en la Construcción
Índice ene-2008=100; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.
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Pública
Privada Excluyendo Vivienda
Privada Vivienda
Privada
Total
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Total
Maquinaria y Equipo
Construcción
No obstante, la inversión fija bruta, la cual se ha venido contrayendo desde el último trimestre de 2012, no ha mostrado un claro cambio de tendencia.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/
Millones de personas Tasa de Desocupación Nacional
% de la PEA, a.e.
1/ Permanentes totales y eventuales urbanos. Fuente: IMSS. Desestacionalización efectuada por Banco de México.
PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
13.5
13.9
14.3
14.7
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Original
Desestacionalizada
Dada la expansión de la economía, se continuó observando una trayectoria favorable en los principales indicadores del mercado laboral, si bien prevalecen condiciones de holgura.
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Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
1
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General
No Subyacente
Subyacente Intervalo de Variabilidad
La inflación tuvo un repunte en noviembre y diciembre de 2013 como resultado de alzas de precios en el componente no subyacente. Posteriormente, las medidas impositivas y ajustes de precios públicos que entraron en vigor en 2014 generaron un incremento adicional en la inflación.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Es importante señalar que el crecimiento en la inflación se ha concentrado en aquellos bienes y servicios afectados por las medidas fiscales.
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Fuente: Banco de México e INEGI.
Mercancías
Fuente: Banco de México e INEGI.
Mercancías
Mercancías No Alimenticias
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Servicios
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Servicios
Educación
Vivienda
Servicios distintos a la Vivienda y Educación
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Los aumentos en los precios de un número reducido de productos agropecuarios, así como los cambios en precios públicos, han afectado a la inflación.
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Pecuarios
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Energéticos
Gasolina
Electricidad
Gas Doméstico
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Energéticos Agropecuarios
Índice de Precios No Subyacente
Variación % anual
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Metro
Colectivo
Autobús Urbano
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Destacaron por su contribución al incremento en la inflación los aumentos en precios de productos como refrescos y pan dulce, derivados de las medidas impositivas.
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Alimentos
Tortilla
Pan Blanco
Refrescos Envasados
Pan Dulce
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14
Mercancías No Alimenticias
Higiene y Cuidado Personal Limpieza
Automóviles
Ropa
Resto de Mercancías Alimentos, Bebidas y Tabaco
Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
26
La inflación se redujo de la primera quincena de enero a la segunda quincena del mismo mes.
Primeras Quincenas Segundas Quincenas
Inflación Quincenal Anual del INPC
Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: INEGI.
0.68
-0.2
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En
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En
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Promedio 2003-2013: 0.29
0.12
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
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003
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En
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004
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En
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005
2Q
En
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En
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En
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En
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En
e 2
012
2Q
En
e 2
013
2Q
En
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Promedio 2003-2013: 0.18
Inflación Quincenal del INPC en los Meses de Enero Variación % quincenal
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Brecha del Producto 1/
% del producto potencial; a.e.
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Cifras del PIB al 3T13; cifras del IGAE a noviembre de 2013. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.
PIB
IGAE
No obstante la moderada recuperación de la actividad económica en la segunda mitad de 2013, dada la contracción en la primera mitad del año, la brecha del producto continuó situándose en terreno negativo.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
28
Las expectativas de inflación correspondientes a mayores plazos se han mantenido estables.
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Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos
Mediana, %
Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario y sus Componentes 1/
%
Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La prima por riesgo inflacionaria se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2013).
Próximos 4 Años
Próximos 5-8 años
Cierre 2014
Cierre 2015
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Prima por Riesgo Inflacionario Expectativa de Inflación
Compensación Implícita en Bonos a 10 Años
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
29
Derivado del proceso de descompresión de primas de riesgo en los mercados internacionales, las tasas de interés de largo plazo registraron un incremento. Cabe destacar que el ajuste en los mercados financieros se dio de manera ordenada.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
30 años
10 años
1 día 6 meses
Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/
%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
Aproximación de Primas por Plazo para México y Estados Unidos 2/
Puntos porcentuales
2/ La aproximación consiste en la diferencia entre la tasa de 10 años y la de 2 años. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Reserva Federal.
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2010 2011 2012 2013 2014
Prima por Plazo de México
Prima por Plazo de Estados Unidos
30
Índice
Política Monetaria 1
Evolución de la Economía Mexicana 3
Determinantes de la Inflación 4
Previsiones y Balance de Riesgos 5
Condiciones Externas 2
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
31
Crecimiento del Producto % Anual; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
Previsiones para la Actividad Económica
2013 T4
2014 T4
2015 T4
Estimación de la Brecha del Producto % del Producto Potencial; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
2013 T4
2014 T4
2015 T4
Gráficas de Abanico
Crecimiento del PIB
2013 Alrededor de 1.2%
2014 Entre 3.0 y 4.0%
2015 Entre 3.2 y 4.2%
Incremento en trabajadores asegurados IMSS
2014 Entre 620 y 720 mil
2015 Similar al de 2014
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T42008 2010 2012 2014 2015
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El balance de riesgos para el crecimiento de la actividad económica ha mejorado respecto al Informe previo
En el corto plazo, las expectativas para la economía de Estados Unidos más favorables podrían significar un mayor dinamismo de la demanda externa
Este año se contará con un impulso fiscal
Posibilidad de que el proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos propicie un ajuste importante en los flujos de capital hacia las economías emergentes
La recuperación del consumo podría ser más modesta que lo anticipado o la recuperación del nivel de la inversión podría continuar retrasándose
I
II
I
II
A pesar de lo anterior, prevalecen riesgos a la baja:
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
En el mediano plazo, una consecución e implementación efectiva de las reformas estructurales podrían traducirse en mejores perspectivas para la inversión
III
33
Previsiones para la Inflación
Inflación General
Primeros Meses: se ubicará por arriba de 4 por ciento debido a:
Segundo Trimestre: disminuya por debajo de 4 por ciento
A partir de Enero: ajuste importante a la baja Resto del Año: permanezca en niveles ligeramente por arriba de 3 por ciento
i. El repunte no anticipado que a finales de 2013 presentó la inflación no subyacente
ii. El efecto de los cambios en precios relativos derivados de las medidas fiscales
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Inflación Subyacente
Se anticipa que aun con los efectos derivados de las referidas medidas, ésta se sitúe en niveles cercanos a 3 por ciento
Se sitúe por debajo de 3 por ciento
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
Segundo Semestre: podría ubicarse en algunos meses por encima de 4 por ciento, aunque se prevé que cierre el año dentro intervalo alrededor del objetivo
34
Inflación General Anual 1/
Variación % Anual Inflación Subyacente Anual 2/
Variación % Anual
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
Gráficas de Abanico
2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006
2013 T4
2013 T4
2014 T4
2014 T4
2014 2014
2015 T4
2015 T4
La evolución prevista toma en consideración el desvanecimiento de los efectos de los cambios en precios relativos, una reducción esperada en el desliz de los precios de las gasolinas a partir de 2015 y la previsión de que no habrá presiones inflacionarias por el lado de la demanda.
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Inflación Observada
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Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
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A la baja Al alza
El balance de riesgos para la inflación se ha deteriorado respecto al Informe previo
Prevalece la posibilidad de que la recuperación de la actividad económica en el país resulte menor a la anticipada
Posibilidad de que los ajustes en precios relativos tengan efectos de segundo orden y afecten a otros precios, así como a las expectativas de inflación de mayor plazo, especialmente cuando se anticipa una reducción gradual de las condiciones de holgura en la economía
Nuevos episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales podrían generar un ajuste cambiario que potencialmente afecte a la inflación
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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La Junta de Gobierno considera que la postura monetaria es congruente con la convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento.
No obstante, dada la lectura reciente de la inflación y en consideración de los riesgos señalados en este Informe, la Junta se mantendrá atenta a todas las presiones que pudieran afectar a la inflación y a sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo.
Asimismo, vigilará las implicaciones que sobre las previsiones para la inflación tengan la evolución de la actividad económica y la postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos, entre otros factores, con el fin de estar en condiciones de alcanzar la meta de inflación señalada.
Postura de Política Monetaria
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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Recientemente se ha avanzado de manera significativa en el proceso de reformas estructurales encaminadas a incrementar la productividad del país.
→ Esto, junto con la fortaleza del marco para la conducción de la política macroeconómica, ha llevado a la elevación de la calificación crediticia de la deuda pública mexicana.
No obstante, para que estas reformas alcancen su potencial y efectivamente se traduzcan en un mayor crecimiento económico, es imprescindible tanto una apropiada legislación secundaria que las respalde, como una adecuada implementación.
Hacia adelante, se anticipa un entorno global caracterizado por condiciones menos favorables en los mercados financieros.
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013
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