informe trimestral · la reactivación de la economía también se derivó de la incipiente...

Informe Trimestral

Febrero 12, 2014

Octubre - Diciembre 2013

1

2

Índice

Política Monetaria 1

Evolución de la Economía Mexicana 3

Determinantes de la Inflación 4

Previsiones y Balance de Riesgos 5

Condiciones Externas 2

Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013

3

Avances estructurales en el combate a la inflación durante la

última década Mayor margen de

maniobra en la conducción de la

política monetaria en

2013


El objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda

El Banco de México ha procurado alcanzar la convergencia de la inflación al objetivo permanente de 3 por ciento de manera eficiente, es decir, al menor costo posible para la sociedad en términos de actividad económica

Adecuada postura de política macroeconómica

4

Conducción de la Política Monetaria en 2013

Marzo de 2013: reducción en 50 puntos base de la tasa de referencia

Reconociendo los logros de mediano plazo en el abatimiento de la inflación

Septiembre y octubre de 2013: dos reducciones de 25 puntos base en la tasa de referencia

Ante el debilitamiento económico observado

La posibilidad de implementar una política monetaria contracíclica, sin comprometer el proceso de convergencia de la inflación hacia el objetivo, a pesar de la incertidumbre en los mercados financieros internacionales, fue posible gracias al avance en el anclaje de las expectativas de inflación en México



5

Durante 2013 la inflación tuvo una evolución favorable.

Cuarto trimestre de

2013

La tendencia descendente de la inflación se vio interrumpida debido a cambios de precios relativos de un número reducido de bienes y servicios del subíndice no subyacente

Inicio de 2014

La entrada en vigor de medidas fiscales y ajustes en precios públicos se ha reflejado en un incremento transitorio en la inflación

Inflación General: continuó mostrando una tendencia a la baja, convergente al objetivo permanente de 3 por ciento

Inflación Subyacente: se ubicó en mínimos históricos

No obstante lo anterior:


6

Así, el Banco de México, si bien no está conforme con el nivel actual de inflación, considera que el proceso inflacionario está bajo control

El reciente incremento en la inflación se prevé será transitorio y no afectará el proceso de formación de precios en la economía debido a que:

→ La inflación se redujo de la primera quincena de enero a la segunda quincena del mismo mes

→ Prevalecen condiciones de holgura en la economía

→ No se han presentado efectos de segundo orden pues las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se han mantenido estables

En caso de que se presentaran dichos efectos, para que se tornaran permanentes el Banco de México tendría que validarlos monetizándolos, lo que no sucedería porque va en contra de su mandato

→ Se ha concentrado en aquellos bienes y servicios afectados por las medidas fiscales y de precios públicos

→ Ha estado en línea con las previsiones de Banco de México

7

Índice







8

Condiciones Externas

La actividad económica mundial continuó recuperándose Mejor desempeño de las economías avanzadas,

principalmente la de Estados Unidos

Estabilización en el ritmo de crecimiento de la mayoría de las economías emergentes

En general, las presiones inflacionarias se atenuaron y las expectativas apuntan a que la inflación se mantendrá en niveles reducidos

La Reserva Federal comenzó a reducir sus compras de valores a partir de enero de 2014 y enfatizó que su tasa de interés de referencia permanecería en niveles bajos por un periodo considerable

No obstante, persiste incertidumbre sobre:

• El proceso de normalización de la política monetaria

• Los niveles que las tasas de interés de largo plazo podrían alcanzar en ese país

Situación Global en el 4T de 2013

Crecimiento

Inflación

Política Monetaria


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2007 2009 2011 2013

Producción Industrial y Manufacturera Índice 2007=100, a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Reserva Federal.

Producción Manufacturera

Producción Industrial

En Estados Unidos, distintos indicadores apuntan hacia un fortalecimiento de la actividad económica.


Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo

Miles de empleos y % de la PEA, a.e.

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2007 2009 2011 2013

Tasa de Desempleo

Cambio en la Nómina No Agrícola

PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics.


10

La Reserva Federal anunció el inicio de una reducción moderada en los montos de sus compras de activos y enfatizó que probablemente sea apropiado mantener la tasa de política en niveles bajos por un periodo prolongado.

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14

Trayectoria Esperada del Programa de Compra de Activos (PCA) de la

Reserva Federal 1/

Anuncio sobre el monto de compras mensuales, miles de millones de dólares

1/ Se supone que la Reserva Federal disminuirá el ritmo de compra de activos en $10 mmd en cada una de las siguientes reuniones de política monetaria, para anunciar el fin del PCA en septiembre 2014. Posteriormente, se supone que el balance de la Reserva Federal irá disminuyendo conforme vayan llegando a vencimiento los activos en manos del Banco Central.

1.00 0.75

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2011 2012 2013 2014

1 día 6 meses

5 años

10 años

1 año

Tasas de Interés de Valores Gubernamentales

%

Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.

Activos respaldados por hipotecas (MBS)

Bonos del Tesoro

11

1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.

Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.

Flujo Acumulado de Fondos Dedicados a Economías Emergentes (Deuda y Acciones) 1/

Miles de millones de dólares

En este entorno de volatilidad, se han registrado salidas de capitales de las economías emergentes.

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1 7 13 19 25 31 37 43 49Semanas

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2011

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Deuda Acciones


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ene-13 feb-13mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14

Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-2013 = 100

Fuente: Bloomberg.

Brasil

México

Polonia

República Checa

Corea

Chile Colombia

Perú

Depreciación

2014

Durante las primeras semanas de 2014, la volatilidad en los mercados financieros de las economías emergentes se ha exacerbado, registrándose depreciaciones de sus monedas.


13

Inflación y Tipo de Cambio Nominal %

Cuenta Corriente y Tipo de Cambio %

Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Consensus Forecasts. 1/ La cuenta corriente se calcula como el promedio del tercer trimestre de 2012 al tercer trimestre de 2013, excepto México, en cuyo caso se considera el dato de cuenta corriente esperado para el cierre de 2013 publicado en este Informe Trimestral. Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Banco de México.

La magnitud de estos ajustes ha dependido en gran medida de los fundamentos macroeconómicos de cada país.


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n d

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a (%

)

Diferencia inflación esperada para 2013 en mayo de 2013 y observada en diciembre de 2013 (pb)

BRA

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ISR

MAL MEX

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POL

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SA

TAI

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-10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0

Dep

reci

ació

n d

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a (%

)

Cuenta Corriente (% del PIB)

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Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/

Índice 01-ene-13=100

1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años. Fuente: Bloomberg.

México

Chile

Turquía

Sudáfrica

Perú

Brasil

Colombia

2014

En este contexto, México se ha destacado por ser una de las economías cuyos indicadores de riesgo se han visto menos afectados respecto a otras economías emergentes.


15

Índice







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2008 2009 2010 2011 2012 2013

IGAE Agropecuario

Producción Industrial

IGAE Total

Indicadores de la Actividad Económica 1/

Índices 2008 = 100, a.e.

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2008 2009 2010 2011 2012 2013

Actividad Industrial Índices 2008 = 100, a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Información de producción industrial hasta diciembre 2013. IGAE total, agropecuario y servicios hasta noviembre 2013. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

IGAE Servicios

Minería

Electricidad

Manufacturas

Construcción

Durante el 4T13, la actividad económica continuó la trayectoria ascendente que inició en el 3T13, aunque a un menor ritmo, después de la contracción que exhibió durante la primera mitad de 2013.



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2007 2009 2011 2013

Resto

Total

Estados Unidos

Exportaciones Manufactureras Índices 2007=100, a.e.

a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.



Automotriz

La reactivación que presentó la economía en la segunda mitad de 2013 en parte fue reflejo de la expansión que continuó exhibiendo la demanda externa, particularmente de Estados Unidos.

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2007 2009 2011 2013

Total

Total

Resto

Estados Unidos

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No Automotriz

Total

Resto

Estados Unidos

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2007 2009 2011 2013

Ventas al Menudeo en Establecimientos Comerciales y

Ventas de la ANTAD 1/

Índice 2008=100; a.e.

Remesas Familiares Miles de millones de dólares; a.e.

Confianza del Consumidor Índice ene-2003=100; a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Información de la ANTAD disponible hasta diciembre de 2013. Información del INEGI disponible hasta noviembre de 2013. Ventas de ANTAD se refiere a las ventas a tiendas totales. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI y la ANTAD.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.

Ventas Menudeo

Ventas ANTAD

La reactivación de la economía también se derivó de la incipiente mejoría que ha mostrado el consumo privado, así como el gasto público.

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2007 2009 2011 2013

Mill

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19

Inversión y sus Componentes Índice 2008=100; a.e.

Valor Real de la Producción en la Construcción

Índice ene-2008=100; a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Pública

Privada Excluyendo Vivienda

Privada Vivienda

Privada

Total

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Total

Maquinaria y Equipo

Construcción

No obstante, la inversión fija bruta, la cual se ha venido contrayendo desde el último trimestre de 2012, no ha mostrado un claro cambio de tendencia.



20

Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/

Millones de personas Tasa de Desocupación Nacional

% de la PEA, a.e.

1/ Permanentes totales y eventuales urbanos. Fuente: IMSS. Desestacionalización efectuada por Banco de México.

PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.

13.5

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Original

Desestacionalizada

Dada la expansión de la economía, se continuó observando una trayectoria favorable en los principales indicadores del mercado laboral, si bien prevalecen condiciones de holgura.

21

Índice







22

Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual

Fuente: Banco de México e INEGI.

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General

No Subyacente

Subyacente Intervalo de Variabilidad

La inflación tuvo un repunte en noviembre y diciembre de 2013 como resultado de alzas de precios en el componente no subyacente. Posteriormente, las medidas impositivas y ajustes de precios públicos que entraron en vigor en 2014 generaron un incremento adicional en la inflación.


Índice de Precios Subyacente

Variación % anual


23

Es importante señalar que el crecimiento en la inflación se ha concentrado en aquellos bienes y servicios afectados por las medidas fiscales.

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Mercancías


Mercancías

Mercancías No Alimenticias

Alimentos, Bebidas y Tabaco

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14

Servicios

Educación

Vivienda

Servicios distintos a la Vivienda y Educación


24

Los aumentos en los precios de un número reducido de productos agropecuarios, así como los cambios en precios públicos, han afectado a la inflación.

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Pecuarios

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13

oct

-13

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Energéticos

Gasolina

Electricidad

Gas Doméstico

Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.

Tarifas Autorizadas por el Gobierno

Energéticos Agropecuarios

Índice de Precios No Subyacente

Variación % anual

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0

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-13

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Metro

Colectivo

Autobús Urbano

Tarifas Autorizadas por el Gobierno

Índice de Precios Subyacente

Variación % anual


25

Destacaron por su contribución al incremento en la inflación los aumentos en precios de productos como refrescos y pan dulce, derivados de las medidas impositivas.

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Alimentos

Tortilla

Pan Blanco

Refrescos Envasados

Pan Dulce

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oct

-13

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Mercancías No Alimenticias

Higiene y Cuidado Personal Limpieza

Automóviles

Ropa

Resto de Mercancías Alimentos, Bebidas y Tabaco

Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.


26

La inflación se redujo de la primera quincena de enero a la segunda quincena del mismo mes.

Primeras Quincenas Segundas Quincenas

Inflación Quincenal Anual del INPC

Variación % anual

Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: INEGI.

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En

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Promedio 2003-2013: 0.29

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0.7

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En

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En

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En

e 2

014

Promedio 2003-2013: 0.18

Inflación Quincenal del INPC en los Meses de Enero Variación % quincenal

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3

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4

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En

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1Q M

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ep 2

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3

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Dic

20

13

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201

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6

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Brecha del Producto 1/

% del producto potencial; a.e.

a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Cifras del PIB al 3T13; cifras del IGAE a noviembre de 2013. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.

PIB

IGAE

No obstante la moderada recuperación de la actividad económica en la segunda mitad de 2013, dada la contracción en la primera mitad del año, la brecha del producto continuó situándose en terreno negativo.


28

Las expectativas de inflación correspondientes a mayores plazos se han mantenido estables.

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2010 2011 2012 2013 2014

Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos

Mediana, %

Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario y sus Componentes 1/

%

Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La prima por riesgo inflacionaria se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2013).

Próximos 4 Años

Próximos 5-8 años

Cierre 2014

Cierre 2015

Intervalo de Variabilidad

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1

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3

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7

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Prima por Riesgo Inflacionario Expectativa de Inflación

Compensación Implícita en Bonos a 10 Años



29

Derivado del proceso de descompresión de primas de riesgo en los mercados internacionales, las tasas de interés de largo plazo registraron un incremento. Cabe destacar que el ajuste en los mercados financieros se dio de manera ordenada.

3

4

5

6

7

8

9

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12

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

30 años

10 años

1 día 6 meses

Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/

%

1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

Aproximación de Primas por Plazo para México y Estados Unidos 2/

Puntos porcentuales

2/ La aproximación consiste en la diferencia entre la tasa de 10 años y la de 2 años. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Reserva Federal.

0.0

0.5

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2.0

2.5

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2010 2011 2012 2013 2014

Prima por Plazo de México

Prima por Plazo de Estados Unidos

30

Índice







31

Crecimiento del Producto % Anual; a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.

Previsiones para la Actividad Económica

2013 T4

2014 T4

2015 T4

Estimación de la Brecha del Producto % del Producto Potencial; a.e.

a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.

2013 T4

2014 T4

2015 T4

Gráficas de Abanico

Crecimiento del PIB

2013 Alrededor de 1.2%

2014 Entre 3.0 y 4.0%

2015 Entre 3.2 y 4.2%

Incremento en trabajadores asegurados IMSS

2014 Entre 620 y 720 mil

2015 Similar al de 2014


-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789

-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789

T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T42008 2010 2012 2014 2015

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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T42008 2010 2012 2014 2015

32

El balance de riesgos para el crecimiento de la actividad económica ha mejorado respecto al Informe previo

En el corto plazo, las expectativas para la economía de Estados Unidos más favorables podrían significar un mayor dinamismo de la demanda externa

Este año se contará con un impulso fiscal

Posibilidad de que el proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos propicie un ajuste importante en los flujos de capital hacia las economías emergentes

La recuperación del consumo podría ser más modesta que lo anticipado o la recuperación del nivel de la inversión podría continuar retrasándose

I

II

I

II

A pesar de lo anterior, prevalecen riesgos a la baja:


En el mediano plazo, una consecución e implementación efectiva de las reformas estructurales podrían traducirse en mejores perspectivas para la inversión

III

33

Previsiones para la Inflación

Inflación General

Primeros Meses: se ubicará por arriba de 4 por ciento debido a:

Segundo Trimestre: disminuya por debajo de 4 por ciento

A partir de Enero: ajuste importante a la baja Resto del Año: permanezca en niveles ligeramente por arriba de 3 por ciento

i. El repunte no anticipado que a finales de 2013 presentó la inflación no subyacente

ii. El efecto de los cambios en precios relativos derivados de las medidas fiscales

20

14

2

01

5

Inflación Subyacente

Se anticipa que aun con los efectos derivados de las referidas medidas, ésta se sitúe en niveles cercanos a 3 por ciento

Se sitúe por debajo de 3 por ciento


Segundo Semestre: podría ubicarse en algunos meses por encima de 4 por ciento, aunque se prevé que cierre el año dentro intervalo alrededor del objetivo

34

Inflación General Anual 1/

Variación % Anual Inflación Subyacente Anual 2/

Variación % Anual

1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.

2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México.

Gráficas de Abanico

2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006

2013 T4

2013 T4

2014 T4

2014 T4

2014 2014

2015 T4

2015 T4

La evolución prevista toma en consideración el desvanecimiento de los efectos de los cambios en precios relativos, una reducción esperada en el desliz de los precios de las gasolinas a partir de 2015 y la previsión de que no habrá presiones inflacionarias por el lado de la demanda.

2015 2015

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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Inflación Observada

Objetivo de Inflación General


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T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4

Inflación Observada

Objetivo de Inflación General



35

A la baja Al alza

El balance de riesgos para la inflación se ha deteriorado respecto al Informe previo

Prevalece la posibilidad de que la recuperación de la actividad económica en el país resulte menor a la anticipada

Posibilidad de que los ajustes en precios relativos tengan efectos de segundo orden y afecten a otros precios, así como a las expectativas de inflación de mayor plazo, especialmente cuando se anticipa una reducción gradual de las condiciones de holgura en la economía

Nuevos episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales podrían generar un ajuste cambiario que potencialmente afecte a la inflación


I

II

I

36

La Junta de Gobierno considera que la postura monetaria es congruente con la convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento.

No obstante, dada la lectura reciente de la inflación y en consideración de los riesgos señalados en este Informe, la Junta se mantendrá atenta a todas las presiones que pudieran afectar a la inflación y a sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo.

Asimismo, vigilará las implicaciones que sobre las previsiones para la inflación tengan la evolución de la actividad económica y la postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos, entre otros factores, con el fin de estar en condiciones de alcanzar la meta de inflación señalada.

Postura de Política Monetaria


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Recientemente se ha avanzado de manera significativa en el proceso de reformas estructurales encaminadas a incrementar la productividad del país.

→ Esto, junto con la fortaleza del marco para la conducción de la política macroeconómica, ha llevado a la elevación de la calificación crediticia de la deuda pública mexicana.

No obstante, para que estas reformas alcancen su potencial y efectivamente se traduzcan en un mayor crecimiento económico, es imprescindible tanto una apropiada legislación secundaria que las respalde, como una adecuada implementación.

Hacia adelante, se anticipa un entorno global caracterizado por condiciones menos favorables en los mercados financieros.


informe trimestral · la reactivación de la economía también se derivó de la incipiente...

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