a r g e n t i n a brasil y argentina 2013 buenos aires, 13 de noviembre de 2012 orlando j. ferreres...
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OJF
A R G E N T I N A
Brasil y Argentina 2013
Buenos Aires, 13 de noviembre de 2012
Orlando J. Ferreres & Asociados
OJF
CONTENIDO
Internacional 2012/13:
• Países desarrollados
o Crecimiento
o Desempleo
• Brasil y Argentina
Situación Interna en Argentina 2012/13:
• Actividad económica por sector
• Variables macroeconómicas
o Inflación, Salarios y Ocupación
o Fiscal
o Moneda y Tipo de Cambio
o Sector externo
o Imagen presidencial
Argentina: Síntesis de proyecciones
2
OJF 3
INTERNACIONAL: PRINCIPALES ECONOMÍAS
PIB MUNDIALmillones de US$ corrientes
2002 2012 absoluto %
Mundo 32.954 63.180 3.023 6,7%Desarrollados 26.228 41.475 1.525 4,7%
Estados Unidos 10.470 14.499 403 3,3% 48.328 Euro Area (12) 6.895 12.182 529 5,9% 20.008 Japón 3.912 5.489 158 3,4% 45.870 Otros Desarrollados 4.952 9.306 435 6,5%
Emergentes 6.726 21.704 1.498 12,4%Asia 2.649 9.600 695 13,7%
China 1.454 5.930 448 12,0% 5.417 India 510 1.630 112 9,5% 1.514 Indonesia 196 708 51 10,1% 3.512 Tailandia 127 319 19 7,9% 5.395 Malasia 101 247 15 8,6% 10.085 Resto Asia Emerg. 262 765 50 9,6%
Latinoamerica 1.798 4.898 310 10,5%Brasil 506 2.143 164 15,5% 12.789 Argentina 102 484 38 16,8% 11.326 Mexico 706 1.035 33 3,9% 10.146 Otros Latam 484 1.347 86 10,8%
Europa Oriental 1.065 3.527 246 12,7%Rusia 345 1.781 144 17,8% 12.993
Resto 1.215 3.679 246 11,7%
Fuente: Orlando Ferreres & Asociados y FMI
crecimiento anual PBI per capita
u$s
OJF
INTERNACIONAL: ECONOMÍA CHINA
4
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
1980
1985
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2000
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2020
2025
2030
2035
2040
PIBMiles de millones de US$
Fuente: OJF & Asociados en base a FMI y OECD
EE.UU.China
Japón
Proyectado
2033: China supera a EE.UU.
2010: China supera a Japón
OJF
INTERNACIONAL: CÓMO ESTÁ EL MUNDO HOY?
5
DESEMPLEO EN LAS PRINCIPALES ECONOMÍASEn %
OJF 6
INTERNACIONAL: PBI ARGENTINA Y BRASIL
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010
Argentina
Brasil
ARGENTINA Y BRASIL: EVOLUCIÓN DEL PBI En dólares constantes de 2012
Fuente: OJF & Asociados en base a BCB y estimaciones propias
OJF
CONTENIDO
Internacional 2012/13:
• Países desarrollados
o Crecimiento
o Desempleo
• Brasil y Argentina
Situación Interna en Argentina 2012/13:
• Actividad económica por sector
• Variables macroeconómicas
o Inflación, Salarios y Ocupación
o Fiscal
o Moneda y Tipo de Cambio
o Sector externo
o Imagen presidencial
Argentina: Síntesis de proyecciones
7
OJF 8
ARGENTINA: EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%19
94
1995
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2000
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2012
f
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y estimaciones propias
CRECIMIENTO ECONÓMICOVariación real en % anual
OJF
INDEC
-11%
OJF 9
ARGENTINA: EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA
130
135
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Sep
-06
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-07
Sep
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May
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May
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Ene
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May
-10
Sep
-10
Ene
-11
May
-11
Sep
-11
Ene
-12
May
-12
Sep
-12
Fuente: OJF & Asociados
INDICE GENERAL DE ACTIVIDADIndice desestacionalizado, 1993=100
tendencia
OJF 10
ARGENTINA: ACTIVIDAD ECONÓMICA EN 2012
-6,8
-1,2
-1,1
-0,8
-0,4
-0,1
0,0
1,2
1,4
1,8
4,6 16,1
-15 -10 -5 0 5 10 15 20
Agricultura, ganadería, caza y silvicultura
Construcción
Industrias manufactureras (IPI OJF)
Comercio al por mayor y menor
Act inmob, empresariales y de alquiler
Transp, almac y comunicaciones
TOTAL
Servicios sociales y de salud
Administración pública y defensa
Minas y canteras
Electricidad, gas y agua
Intermediación financiera
ÍNDICE GENERAL DE ACTIVIDAD (IGA-OJF)
Ene - Sep 12 / Ene - Sep 11 (Var%a)
Fuente: OJF & Asociados S.A.
3,5
-5,3
-2,5
-2,6
-2,5
1,1
-1,3
0,7
0,4
1,2
1,1
10,0
-15 -10 -5 0 5 10 15
Sep 12 / Sep 11 (Var% a)
OJF 11
ARGENTINA: INDUSTRIA MANUFACTURERA EN 2012
-5,8
-2,3
-10,9
-13,5
-1,7
-2,5
-1,1
-1,9
-6,7
2,8
6,0
-1,2
10,9
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15
Sep 12 / Sep 11 (%)
-8,2
-7,2
-6,8
-4,7
-2,5
-1,1
0,6
0,5
1,6
2,2
4,5
5,4 12,7
-15 -10 -5 0 5 10 15
Maquinaria y equipo
Refinerías
Metálicas básicas
Minerales no metálicos
Textil
TOTAL
Plásticos
Alimentos
Química y agroquímica
Tabaco
Papel
Bebidas
Prod Farmacéuticos
ÍNDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL (IPI-OJF)Ene - Sep 12 / Ene - Sep 11 (%l)
Fuente: Orlando J Ferreres & Asociados
OJF
BRASIL: CRECIMIENTO ECONÓMICO
12
ACTIVIDAD EN BRASIL
II sem. 2011
I sem. 2012
Ult. Dato 2012
PBI (IBC-Br) 1,5 0,9 2,5 Jul-Ago
Industria (IPI-IBGE) -0,8 -3,8 -2,8 Jul-Sep
II sem. 2011
I sem. 2012
Jul-Sep 2012
Sector Automotriz
Ventas de nacionales -6,9 -1,8 19,7
Ventas de importados 24,0 0,9 -7,4
Producción -10,2 -11,7 1,7
Fuente: OJF & Asociados en base a IBC, IBGE y ANFAVEA.
Var % anual
Var % anual
OJF 13
ARGENTINA: CORRELACIÓN INDUSTRIAL
y = 0,6781x + 0,0162R² = 0,257
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Producción industrial Brasil (IBGE)
IPI-O
JFARGENTINA Y BRASIL: CORRELACION INDUSTRIAL En var. % anual
Fuente: OJF & Asociados en base a IBGE y estimaciones propias
Por cada punto de crecimiento de la producción industrial de Brasil, la de Argentina se incrementa en 0,67 puntos.
OJF 14
30
35
40
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50
55
60
65
60
80
100
120
140
160
180
Mar
-01
Sep-
01M
ar-0
2Se
p-02
Mar
-03
Sep-
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4Se
p-04
Mar
-05
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05M
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p-06
Mar
-07
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07M
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p-08
Mar
-09
Sep-
09M
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0Se
p-10
Mar
-11
Sep-
11M
ar-1
2Se
p-12
Fuente: OJF & Asociados en base a UTDT y Banco Central de Brasil
CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES
BrasilArgentina
ARGENTINA: CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES
OJF 15
ARGENTINA: PRONÓSTICOS
ÍNDICE GENERAL DE ACTIVIDAD
Intermediación Financiera 11,1% 9,8%
Transp, almac y comunicaciones 0,9% 5,3%
Serv sociales y de salud 0,9% 2,0%
Admin pública y defensa 1,0% 3,0%
Comercio al por mayor y menor 0,6% 4,5%
TOTAL 0,1% 3,9%
Construcción 0,3% 1,2%
Minas y canteras 0,5% 2,6%
Industrias Manufactureras (IPI-OJF) -0,1% 2,8%
Act inmob, empresariales y de alquiler -0,3% 1,6%
Electricidad, gas y agua -0,7% 1,6%
Agricultura, ganadería, caza y silv -5,5% 20,2%
Fuente: OJF & Asociados
2013*2012 *
OJF 16
ARGENTINA: PIB POTENCIAL Y OUTPUT GAP
OJF 17
ARGENTINA: INVERSIÓN 2012
•En 2012 la inversión cae fuerte por las restricciones a las importaciones.
•En 2013 con mayor ingresos vía expo agrícolas deberían autorizarse más importaciones. -0,8
-1,9
-8,8
-27,4
-30,0 -25,0 -20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0
Equipo Nacional
Construcción
IBIM Nivel General
Equipo Importado
VOLUMEN DE INVERSIONEnero-Septiembre 2012, var % anual
Fuente: OJF & Asociados
OJF 18
ARGENTINA: VARIABLES MACRO 2012/2013
2012 2013
Inflación* A pesar del estancamiento económico la inflación cerraría el año más elevada que en 2011.
* Se continuará financiando el bache fiscal con emisión. * Incentivos al consumo presionarán los precios.
Sit. Fiscal * Se incurre en déficit primario. * al igual que en 2011 los ingresos crecen por debajo de los gastos.
* Repunte de la obra pública por las elecciones. *Los vencimientos de deuda son menores. Mejora la recaudación por cosecha y mejora en la actividad.
Inversión* En 2012 la inversión cae 9% anual principalmente por las restricciones a las importaciones.
* Con mayor ingresos vía exportaciones deberían autorizarse más importaciones. * Por incertidumbre los incentivos no son claros.
Control de Cambios* Se intensifican fuertemente por la caída de las exportaciones y tensiones devaluatorias.
*No es fácil de jar los controles, pero al haber más oferta de dólares (más exportaciones) y menor demanda (no se paga cupón) podrían relajarse.
Energía * Como en 2011 habrá déficit de comercio exterior en energía.
* El déficit se intensificará en 2013 dado el mayor crecimiento económico.
OJF 19
ARGENTINA: INFLACIÓN
5%
10%
15%
20%
25%
30%IPC-Congreso
Provincias
INDEC
INFLACIÓN: IPC CONGRESO, PROVINCIAS E INDECvar % anual
Fuente: en base a Congreso, INDEC e Institutos Provinciales de Estadistica
OJF 20
ARGENTINA: SALARIO REAL
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
Dic
-06
Jun
-07
Dic
-07
Jun
-08
Dic
-08
Jun
-09
Dic
-09
Jun
-10
Dic
-10
Jun
-11
Dic
-11
Jun
-12
Dic
-12
SALARIO REALVar % anual
Fuente; OJF & Asociados en base a estimaciones propias
En noviembre están
programados tramos de
aumentos para algunos gremios
importantes como por
ejemplo el de la construcción.
Por efecto de la aceleración
inflacionaria en los últimos
meses del año.
OJF 21
ARGENTINA: COSTO SALARIAL COMPARADO
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
dic
-00
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01ag
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ic-0
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r-02
ago
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dic
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r-04
ago
-04
dic
-04
abr-
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ic-0
5ab
r-06
ago
-06
dic
-06
abr-
07ag
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7d
ic-0
7ab
r-08
ago
-08
dic
-08
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09ag
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r-10
ago
-10
dic
-10
abr-
11ag
o-1
1d
ic-1
1ab
r-12
ago
-12
Sector Privado Registrado
Brasil - Registrado San Pablo
EVOLUCION DEL SALARIO REAL (BRUTO)Dólares por mes
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y MECON
OJF 22
ARGENTINA: GASTO PÚBLICO CONSOLIDADO
Gasto del Sector Público ConsolidadoIncluye Nación, Provincias, Municipalidades, Fondos Fiduciarios y pago cupón del PBIEn % del PBI
FUENTE: NyS en base a OJF y Mecon
20
25
30
35
40
45
50
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
% del PBI
12
OJF 23
ARGENTINA: PROYECCIONES FISCALES 2012/2013
EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA DEL SPNFmillones de pesos y variación porcentual
$ M v%A $ M v%A
Ingresos totales 540.498 24,3% 693.612 28,3%
Gastos Totales 596.822 28,2% 751.169 25,9%
Gastos Corrientes 533.669 29,5% 668.470 25,3%
Salarios 78.505 28,3% 101.706 29,6%Prestaciones Seg. Soc. 201.793 37,2% 272.420 35,0%Transf. Al sector priv (subsidios) 123.882 19,6% 155.802 25,8%Transf. A Prov 13.291 11,1% 17.872 34,5%
Gastos de Capital 63.153 18% 82.699 31%Inversión Real Directa 29.531 20,8% 37.686 27,6%Transf. A Prov 21 2,6% 28 34,5%
$ M % PIB $ M % PIB
Resultado primario -9.193 -0,4% -28.789 -0,9%
Resultado Fiscal -56.325 -2,3% -57.558 -1,7%
Fuente: OJF & Asociados en base a MECON
2012 2013
Resultado primario -9.193 -0,42% -28.789 -0,88%
Intereses 47.132 28.769
Resultado Fiscal -56.325 -2,47% -57.558 -1,96%
Fuente: OJF & Asociados en base a MECON
OJF
ARGENTINA: EMISIÓN MONETARIA
24
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%45%
oct-
07
ab
r-0
8
oct-
08
ab
r-0
9
oct-
09
ab
r-1
0
oct-
10
ab
r-1
1
oct-
11
ab
r-1
2
oct-
12
CRECIMIENTO MEDIOS DE PAGO: M2 Y M3promedio mensual de M2 y M3 - Var % anual
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA**
*: Al 26 de octubre
M3
M2
OJF
ARGENTINA: IMPUESTO INFLACIONARIO
25
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
0
10
20
30
40
50
60
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*
Como % del PBI
En miles de millones de pesos
IMPUESTO INFLACIONARIOEn miles de millones de pesos y como % del PBI
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA y estimaciones propias
Fuente: en base a Congreso, INDEC e Institutos Provinciales de Estadistica
OJF 26
ARGENTINA: PARIDAD TEÓRICA DE EQUILIBRIO LARGO PLAZO
OJF 27
BRASIL: PARIDAD TEÓRICA DE EQUILIBRIO LARGO PLAZO
OJF 28
ARGENTINA: TIPO DE CAMBIO BILATERAL
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
sep
-06
dic-
06
mar
-07
jun-
07se
p-0
7di
c-0
7m
ar-0
8ju
n-08
sep
-08
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sep
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dic-
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jun-
11se
p-1
1di
c-1
1m
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2ju
n-12
sep
-12
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL BRASILBase 2001 = 1 $/US$
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y FMI
- 35,7%
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL ARGENTINA-BRASILEn moneda constante base 2001 = 1
OJF
ARGENTINA: CONTROL CAMBIARIO
2929
TIPOS DE CAMBIO MÚLTIPLES
En $/US$, al 05/11/12
Paridad teórica de equilibrio bilateral EE.UU. 7,94Dólar financiero (contado con liquidación) 6,87Dólar informal (blue) 6,33Paridad teórica de equilibrio multilateral 6,35Dólar inmobiliario 5,55Dólar turístico 5,49Dólar oficial 4,78Dólar industria 4,42Dólar soja 3,10
Fuente: OJF & Asociados en base a Ámbito Financiero, dolarblue.net, Yahoo! Finance
y estimaciones propias
OJF 30
ARGENTINA: INFLACIÓN EN DÓLARES
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 sep
INFLACIÓN EN DÓLARESTasa de inflación en dólares
Fuente: OJF & Asociados en base a Ambito Financiero, INDEC y estimaciones propias
15,5%12,6%
3,5%
21,5%
14,1%
9,4% (9 meses)
Inflación acumulada 2007-2012 en dólares = 104%
OJF 31
ARGENTINA: TASAS DE INTERÉS REAL Y NOMINAL
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
abr-
08
jul-0
8
oct-
08
ene-
09
abr-
09
jul-0
9
oct-
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abr-
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jul-1
0
oct-
10
ene-
11
abr-
11
jul-1
1
oct-
11
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct-
12
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA y estimaciones propias
TASA DE INTERÉS BADLAR PRIVADOSTNA en % - Tasa real deflactada por estimaciones de inflación
Badlar nominal
Badlar real
PASIVAS
OJF
ARGENTINA: TASAS DE INTERÉS ACTIVAS
32
TASAS DE INTERÉS ACTIVASPromedio mensual en pp.
sep-11 ago-12 sep-12sep-12 vs.
Ago-12sep-12 vs.
Sep-11
Adelantos de Cta. Corriente 19,27 20,8 21,08 0,28 1,81
Documentos a sola firma 89 días 16,66 18,31 18,1 -0,21 1,44
Hipotecarios de 5 a 10 años 13,93 13,61 16,41 2,8 2,48
Hipotecarios de más de 10 años 14,59 14,59 14,7 0,11 0,11
Prendarios de hasta un año 17,85 18,51 19,63 1,12 1,78
Prendarios a más de un año 19,48 21,3 21,01 -0,29 1,53
Personales a más de 180 días 30,4 34,16 34,28 0,12 3,88
Tarjetas de crédito 31,44 34,73 34,58 -0,15 3,14
Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA
Variación en pp.
OJF
ARGENTINA: EVOLUCIÓN DEL MERVAL
33
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
200
300
400
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900
1.000oc
t-08
ene-
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09
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9
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jul-1
1
oct-
11
ene-
12
abr-
12
jul-1
2
oct-
12
MERVAL Y BOVESPAíndice en US$ - promedio mensual
Fuente: OJF & Asociados en base a datos de mercado
MERVAL
BOVESPA
OJF 34
VALOR DE LAS COMPAÑÍAS EN OPERACIONES DE M&A
0
5
10
15
20
25
Fuente: OJF & Asociados en base a Mergermarket.com
VALOR EN TÉRMINOS DE EBITDAEn veces
20,3
5
99,81010,811
13,9
OJF 35
ARGENTINA: COMERCIO EXTERIOR
Millones de dólares
2008 2009 2010 2011 2012 p. 2013 p.
Agro 39.966 30.518 37.803 48.609 48.064 57.158
Industria -30.927 -17.311 -28.070 -35.130 -31.543 -37.576 Exportación 22.059 18.713 23.816 29.193 28.056 30.927 Importación 52.986 36.024 51.886 64.323 59.600 68.503
Combustibles 3.662 3.812 2.041 -2.918 -2.898 -6.841
Resto -103 -131 -142 -204 -316 -467
SALDO COMERCIAL 12.598 16.888 11.632 10.357 13.307 12.275
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y estimaciones propias
COMERCIO EXTERIOR: SALDO POR SECTORES
US$ M
OJF
ARGENTINA: CRECIMIENTO Y DÉFICIT DE ENERGÍA
36
IMPORTACIONES ENERGÉTICAS 2013
1% 3,5% 5%
A Demanda interna (KTEP) 166.471 169.718 171.667
B Exportación (KTEP) 8.394 8.394 8.394
C Producción (KTEP) 160.008 160.008 160.008
(A+B-C) Importación (KTEP) 14.857 18.105 20.053
Precio Petróleo (WTI)
75 7.989 9.736 10.784
95 10.120 12.332 13.659
115 12.250 14.927 16.534
Fuente: OJF y Asociados en base a Secretaría de energía, INDEC y estimaciones propias
Crecimiento del PBI
IMPORTACIONES ENERGÉTICAS (US$ M)
*Se considera el nivel de exportaciones constante en relación al monto estimado de 2012 (US$6.663 M) para las tres hipótesis de crecimiento.
OJF 37
ARGENTINA: RESERVAS INTERNACIONALES
OJF 38
ARGENTINA: COMERCIO BILATERAL CON BRASIL
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Saldo Argentina con Brasil
Exportaciones Argentinas a Brasil
Importaciones Argentinas desde Brasil
ARGENTINA: COMERCIO BILATERAL CON BRASILEn US$ M
Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC
OJF 39
ARGENTINA: COMERCIO BILATERAL CON BRASIL
COMERCIO EXTERIOR CON BRASIL. GRANDES RUBROSMillones de dólares y variación porcentual
2011 2012 V%A
Exportaciones 12.806 12.030 -6%
Primarios 1.799 1.820 1%
MOA 1.342 1.225 -9%
MOI 8.541 8.148 -5%
Combustibles 1.124 837 -26%
Importaciones 16.385 13.245 -19%
Bs.Capital 2.865 1.987 -31%
Pzas.Capital 3.863 3.179 -18%
Bs.Interm. 5.475 4.573 -16%
Combustibles 315 162 -49%Bs.Consumo 1.292 1.000 -23%
Automotores 2.572 2.342 -9%
Resto 3 2 -33%
Saldo -3.579 -1.215 -66%Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC
Enero-Septiembre
OJF 40
ARGENTINA: IMAGEN PRESIDENCIAL
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
s-91
m-9
2s-
92m
-93
s-93
m-9
4s-
94m
-95
s-95
m-9
6s-
96m
-97
s-97
m-9
8s-
98m
-99
s-99
m-0
0s-
00m
-01
s-01
m-0
2s-
02m
-03
s-03
m-0
4s-
04m
-05
s-05
m-0
6s-
06m
-07
s-07
m-0
8s-
08m
-09
s-09
m-1
0s-
10m
-11
s-11
m-1
2s-
12
IMAGEN PRESIDENCIAL% de aceptación
Poliarquía
IPSOS
Fuente: OJF en base a IPSOS - Mora y Araujo y Poliarquía
OJF
CONTENIDO
Internacional 2012/13:
• Países desarrollados
o Crecimiento
o Desempleo
• Brasil y Argentina
Situación Interna en Argentina 2012/13:
• Actividad económica por sector
• Variables macroeconómicas
o Inflación, Salarios y Ocupación
o Fiscal
o Moneda y Tipo de Cambio
o Sector externo
o Imagen presidencial
Argentina: Síntesis de proyecciones
41
OJF 42
ARGENTINA: RESUMEN PROYECCIONES
RESUMEN ESCENARIOS DE LARGO PLAZO
2010 2011 2012 2013
Crecimiento PIB 8,2% 5,8% 0,1% 3,9%
Inflación (promedio) 22,5% 24,0% 24,5% 32,0%
Salarios (Promedio) 22,5% 27,8% 27,4% 32,0%
Desempleo 10,7% 9,2% 9,5% 9,2%
Tipo de cambio (diciembre) 3,98 4,29 4,95 5,60
Resultado Fiscal SPNF (% PIB) 0,2% -1,7% -2,4% -1,8%
Resultado Fiscal SPNF (US$ M) 761 -7.421 -11.777 -10.419
Gasto Consolidado Total (% PIB) 42,8% 45,8% 44,3% 44,3%
Balance Comercial (US$ M) 11.750 10.345 11.715 10.536
Fuente: OJF & Asociados
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