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10:00 - 11:00 a.m. Panel: Situación global de los Mercados de capitales y la industria financiera
Carlo CorazzaPayment Systems Development Group Banco Mundial
Juan Pablo Córdoba, Presidente, Bolsa de Valores de Colombia (BVC),
representando además al Comité Ejecutivo de la Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB)
Agenda
Carlo Corazza
The World Bank
Some relevant outcomes for CSDs from World Bank Assessments and Surveys
Carlo CorazzaPayment Systems Development Group The World Bank
ACSDA General Assembly25-27 de Febrero 2009Lima, Peru
ContentA. The World Bank Role
B. Relevant issues stemming from assessments as part of FSAPs and Regional Initiatives
C. World Bank Global Payment Systems Survey Findings
A. Overcoming Shortfalls: The World Bank Role in the Transformation Process in Payment and Securities Settlement Systems
5
Financing: WB loans-grants, fee-based and other TA, Regional Initiatives, FSAPs, support to FIRST-funded Initiatives, Others
Stocktaking &Policy Advice
Implementation Support
•Vision & Strategy•Legal Framework•Large-Value Systems•Retail Payment Systems•Government Payments•Remittances•Securities Settlement•Oversight & Cooperation
1. Help develop sound and efficient payment, remittance and SS systems
2. Support Access to Finance
6
World Bank Payment Systems Development Group
KnowledgeDissemination
Researchand New
Developments
CentralBanks and
SCs
MajorStakeholders
Multilateralsand
Standard-setters
DevelopRegionalInitiatives
PaymentSystems
DevelopmentGroup
KnowledgeDissemination
Researchand New
Developments
CentralBanks and
SCs
MajorStakeholders
Multilateralsand
Standard-setters
DevelopRegionalInitiatives
PaymentSystems
DevelopmentGroup
•The Payment System Development Group is at the center of an international network, whose main objective is supporting countries to reform Payments, Remittances and Securities Settlement Systems
Arab Payments InitiativeWestern Hemisphere ForumCIS Payments Initiative, SADC, others under preparation
G-10 andnon G-10CentralBanks andSecurities Commissions
CPSS, IMF, IFC, IOSCO, Regional Development Banks, other multilaterals
SWIFT, card networks, CLS Bank, commercial banks, other financial institutions, payment system operators, vendors, at the global and domestic levels
World Bank Payments Weeks, SIBOS, Regional events, International Conferences
Economic research on broad range of payment system issues (also remittance payments), new technologies (mobile payments)
The World Bank Role• Leading on participating in standard setting groups (e.g.
CPSS, CPSS-IOSCO, etc.)
• Diagnostic stage:o Assessments through Regional Initiatives (e.g., LAC, AFR, ECA, MENA,
ASIA) managed by the WB’s Payments System Development Group
o Assessments through the WB-IMF Financial Sector Assessment Program (FSAP)
o Surveys (e.g. WB Global Survey on payment & settlement systems)
• Implementation stageo Lending projects to support comprehensive reforms
o Technical assistance projects to support comprehensive or ad-hoc reforms
• Knowledge dissemination:o Through publications/research, conferences, etc.
Some relevant issues stemming from FSAPs and Regional Initiatives assessments
Relevant issues stemming from FSAPs and Regional Initiatives
• Legal framework: increasingly complex in a global environment.
Same goes for Governance arrangements
• Protection of custody arrangements: relevant provisions in the law are necessary but not sufficient if there is no effective supervision/oversight of custody arrangements by an authority.
• Risks policies and procedures: countries generally happy if a “DvP” model is in place.
In many cases there is no “true” DvP (e.g. lack of effective guarantees when model 2 or model 3 DvP are used)
Some arrangements for DvP are very expensive (e.g. pre-funding of cash and/or securities)
Relevant issues stemming from FSAPs and Regional Initiatives (cont.)• Operational issues: attention to issues such as resiliency
and business continuity is increasing, but still is lower than the attention paid to the same issue in the case of large-value payment systems (see data from WB Global Payment Systems Survey 2008)
• In some cases, lack of Transparency in rules and procedures, and as a consequence the understanding of potential risks on the side of the participants is generally insufficient
One example are the practices based on tradition (“we do it the way it has been done for many years”) rather than on a clear and comprehensive set of rules & procedures
• Access to the infrastructure: an issue, especially with regard to payment systems operated by Central Banks
• Regulation and oversight: lack of effective cooperation among authorities (e.g central banks and securities commissions
The Global Payment Systems Survey 2008
The Global Payment Systems Survey 2008
• Covered 142 countries– Sent only to central banks
• WB Publication:– “Payment Systems Worldwide: A Snapshot.
Outcomes of the Global Payment Systems Survey 2008”.
• Available at: www.worldbank.org/paymentsystems
Eight Main Topics Covered
1. Legal and Regulatory Framework
2. Large Value Payment Systems
3. Retail Payment Systems
4. Foreign Exchange Settlement Systems
5. Cross-Border Payments and Remittances
6. Securities Settlement Systems– Key aspects of depository and ownership transfer systems for
government securities and those for securities issued by the private sector
7. Payment System Oversight
8. Planned and On-going Reforms
Acronyms used for World regions• AFR = Sub-Saharan Africa
• EAP = East Asia and Pacific
• ECA = Europe and Central Asia (other than EU-NM, see below)
• LAC = Latin America and the Caribbean
• MNA = Middle East and North Africa
• SA = South Asia
• EU-15 = European Union 15 “older” members
• EU-NM = European Union 12 “new” members
• ODC = Other Developed Countries
Large-Value Payment Systems
System(s) used for Large-value Payments
100%
79%
33%
67%
34%
0%
40%
17%
7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
RTGS Cheques Other
Highest World Lowest
EU-15
SA
LAC,
SA
EAP
EU-15,
EU-NM
AFR
Number of Countries using
an RTGS system
Number of countries where the Central Bank is the
Operator of the RTGS system
Number of countries where the Central Bank is Settlement Agent for the RTGS
Number of systems that also process
transactions in foreign currency
112 countries
108 countries.
Exceptions: Canada, Hong Kong, Iceland, Switzerland.
112 countries 15 systems
RTGS Systems Worldwide as of end-2006:(for the 142 countries that participated in the survey)
Value Settled through RTGS Systems in 2006: Turnover of GDP (times, simple average by region)
6
76
21
55
20
7 9 5
3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
ECA EU-15 EU-NM ODC EAP LAC MENA SA SSA
RTGS Systems: Sources of Liquidity
Participants can use their
reserve requirements
partially
Participants can use their reserve
requirements in full
Lines of credit
between banks
Operator allows current account
overdrafts
Operator grants credit, either in the
form of a loan or a repo
RTGS systems (by Region) # % # % # % # % # %
European Union-15 (15) 1 7% 12 80% 0 0% 7 47% 11 73%
EU-Newer members (10) 0 0% 10 100% 1 10% 3 30% 6 60%
Other Developed Countries (12)
1 8% 5 42% 4 33% 7 58% 5 42%
Europe and Central Asia (16) 5 31% 10 63% 9 56% 3 19% 7 44%
East Asia and Pacific (5) 2 40% 3 60% 4 80% 0 0% 5 100%
Latin America & Caribbean (15) 4 27% 11 73% 7 47% 2 13% 13 87%
Middle East & North Africa (9) 3 33% 5 56% 5 56% 5 56% 6 67%
South Asia (2) 1 50% 2 100% 1 50% 0 0% 2 100%
Sub-Saharan Africa (14) 3 21% 7 50% 9 64% 0 0% 13 93%
Links with CSD-SSS
Participants in the RTGS system
Participants other than commercial banks have direct
access to the RTGS
Participants other than banks hold settlement-only accounts with no access to Central Bank
credit
Some or all of the non-bank
participants in RTGS have access to
Central Bank credit
RTGS systems # % # % # %
European Union-15 (15) 13 87% 4 27% 9 60%
EU-Newer members (10) 7 70% 7 70% 0 0%
Other Developed Countries (12)
9 75% 3 25% 4 33%
Europe and C. Asia (16) 10 63% 8 50% 1 6%
East Asia and Pacific (5) 5 100% 5 100% 2 40%
Latin America & Caribbean (15) 10 67% 8 53% 5 33%
Middle East & North Africa (9) 4 44% 4 44% 1 11%
South Asia (2) 2 100% 0 0% 2 100%
Sub-Saharan Africa (14) 4 29% 3 21% 1 7%
Typically CSDs or Exchangesperforming
a clearing function
Securities Settlement Systems
Basic Legal Framework
A specific public sector agency regulates
securities markets
Securities market law applies to all
securities traded in the country
Securities market law applies to securities
issued by private firms only
Countries # % # % # %
Worldwide totals (142 countries)
110 77% 73 51% 48 34%
LAC (30 countries) 27 90% 13 43% 14 47%
Securities Depositories – General Issues(Global and LAC Figures)
Number of respondents to this question: World: 142 LAC: 30
66%
37% 35%
47%
39%
26%
0%
30%
60%
90%
Securities aredematerialized
A single depository for alltypes of securities
Tow or more depositories
LAC
Central Bank-operated Depositories and SSS (Global and LAC Figures)
Number of respondents to this question: World: 61 LAC: 11
61%
73%
41%
27%
61% 64%
36%
45%
0%
15%
30%
45%
60%
75%
Depository fullyintegrated with
RTGS
Only commercialbanks are direct
participants
Model 1 DVP is used Beneficial ownersidentified individually
in Depository
LAC
Private Depositories and SSS (Global and LAC Figures)
Number of respondents to this question: World: 87 LAC: 12
49%
33%
65%58%
47%
25%
57%
67%
0%
15%
30%
45%
60%
75%
Depository fullyintegrated with
RTGS
Model 2 DVP orModel 3 is used
Guarantee fund inplace to support
DVP Models 2 or 3
Beneficial ownersidentified individually
in Depository
LAC
Business Continuity
Back-up servers have
been deployed at the main
processing site
A fully equipped alternate
processing site exists
Operator has documented a formal BCP -
Business Continuity Plan
BCP includes procedures for
information dissemination and for crisis management
Business continuity
arrangements are regularly
tested
Private CSDs/SSSs # % # % # % # % # %
Worldwide totals (87 systems) 59 68% 59 68% 64 74% 56 64% 58 67%
Comparative features of Central Bank-operated CSD/SSSs
% % % % %
Worldwide totals (61 systems) 70% 59% 69% 67% 66%
Comparative features of RTGS Systems
% % % % %
Worldwide totals (98 systems) 74% 80% 90% 80% 78%
Foreign Exchange Settlement Systems
“Organized” FX Markets vs. OTC FX Markets (% of countries with organized FX markets)
41%
17%
44%
78%
0%
30%
60%
90%
Organizedmarkets -
World
High IncomeCountries
Middle IncomeCountries
Low IncomeCountries
Note: “Organized” market is used here for Exchange-based markets or those intermediated by Central Banks
“Organized” FX Markets (53 countries)
23%21%
57%
0%
15%
30%
45%
60%
75%
No Payment vs.Payment
PvP through accounts atCentral Bank
PvP throughcombination of CentralBank and foreign bank
correspondents
OTC FX Markets•Exist in 108 countries*
•51 countries reported a mechanism is in place to ensure PvP
–Out of this total, 24 are members of CLS Bank (all EU-15, 8 ODCs, and South Africa)
•In other OTC FX markets, the typical exposure (i.e. paying one currency before receiving the other) lasts between 2 and 24 hours, although in approximately 20% of cases it goes beyond 24 hours
Note: Members of BCEAO (8 countries) and ECCB (8 countries) are counted as one in each case.
Concluding Remarks
• The link between funds transfer systems and securities settlement systems is increasingly important for collateralization purposes
• In advanced markets, new forms of Interbank Money Markets are being developed to face liquidity and reputational risks. They are more and more based on repos and other collateralized instruments
• The role of CSDs to address these needs is increasingly important
Thank you
Carlo Corazzaccorazza@worldbank.org
+1 202 458 9735
Payment Systems Development GroupThe World Bank
www.worldbank.org/paymentsystems
PPP Goals
Juan Pablo Córdoba
Bolsa de Valores de Colombia
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Juan Pablo Córdoba Garcés, PhD
Presidente
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Quiénes somos?
¿Qué está pasando en la región?
Avances en integración
El papel de los depósitos
Conclusiones
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Quiénes somos?
¿Qué está pasando en la región?
Avances en integración
El papel de los depósitos
Conclusiones
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL2008
Europa25%
Asia Pacífico30%
USA y Canada39%
América Latina3%
Africa y Medio Oriente
3%
Total: USD 33.323 billones
VOLUMEN TRANSADO EN ACCIONES2008
USA y Canadá63.37%
Europa20.48%
Asia Pacífico14.49%
Africa y Medio Oriente0.85%
América Latina0.82%
Total: USD 114.230 billones
CONTRATOS DE DERIVADOS2008
USA y Canada32.09%
Asia Pacífico31.95%
Europa28.03%
Africa y Medio Oriente4.40%América Latina
3.53%
Total: 12.509 millones de contratos
FLUJOS DE INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA - 2007
USA y Canada18.93%
Asia Pacífico21.43%
Europa49.71%
Africa y Medio Oriente2.94%América Latina
7.00%
Total: USD 1.804 billones
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Quiénes somos?
¿Qué está pasando en la región?
Avances en integración
El papel de los depósitos
Conclusiones
Quiénes somos?
En la región existen:21 países17 bolsas23 depósitos de valores20 reguladores
Los mercados regionales son pequeños considerados de manera individualEs necesario trabajar aspectos regulatorios y de infraestructura que permitan el ingreso de una mayor cantidad de capitalesLa integración es un mecanismo que puede posicionar a América Latina dentro del mapa de los inversionistas internacionales
MAPA MUNDIAL DE ALIANZAS
Fuente BMV
Inversión de Nymex en la Bolsa de Montreal y
Listado
Novación del Banco Ats en Canadá
TSX compra la Bolsa de Montreal
CME y NYMEX confirman discusiones
de fusión
Fusión NYSE y Euronex
IPO planeada por CBOE
CME compra CBOTNasdaq oferta por LSE después de la
adquisición hostil del 29%
ICE Adquiere NYBOT
EUREX adquiere ISE
ICE hace una oferta por CBOT
Nomura adquiere Instinet
Fusión entre BOVESPA y BM&F
IPO BOVESPA &
BM&f
BMV IPO
TSX Joint Venture con ISE y ICE
NASDAQ adquiere PHLX y BSX
Múltiples ofertas por
LSE de NASDAQ, DB,
ICAP, Euronext y Macquarie
NASDAQ vende 28% de LSE a Bolsa de
Ducai
NYSE adquiere AMEX
LME considera opciones estratégicas
DB oferta por LSE, Euronext y BME
Sydney Futures Exchange se fusiona con AMX
NASDAQ - OMX
IPO DE NYMEX
NSE vende participación a NYSE y
otros
IPO DE BME, Acercamiento con DB
IPO Bolsa de Malasya
MCX vende acciones a NYSE
Bolsa de Bombay vende participación a
DB y SGX
Hellenic Boad analiza alternativas estratégicas
WSE cambia su estructura de participación y se
convierte en una compañía privada
SGX/CBOT “JADE” joint venture, ahora
solamente administrado por SGX
KRX IPO
TSE-Alianza estratégica con
NYSE y LSE-IPO
-5% de participación en SGX
INICIATIVAS REGIONALES
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Quiénes somos?
¿Qué está pasando en la región?
Avances en integración
El papel de los depósitos
Conclusiones
INICIATIVAS DE LA FIAB
La FIAB diseñó, a manera de recomendación para sus miembros, una metodología de negociación de valores de renta variable acorde con los estándares internacionales. Dicha metodología fue adoptada por la BVC para la puesta en marcha de su nuevo sistema transaccional de acciones (9-feb-2009)
La Federación se encuentra trabajando en la generación de bienes públicos regionales.
El Proyecto de Fortalecimiento y desarrollo del Mercado de Valores Regional – BID pretende apoyar el proceso de integración de los mercados de valores de la región con base en condiciones normativas y de información adecuadas.
No agota el proceso de integración operativa de los mercados, pero es el primer paso hacia dicho fin
COMPONENTES
1. Criterios de mutuo reconocimiento de la oferta pública de valores listados en las bolsas y para la habilitación de los intermediarios a ofrecer profesionalmente dichos valores en sus respectivos mercados
2. Homologar criterios de información de emisoras y sus valores para contar con un sistema de información de emisores a nivel regional, disponible en forma pública.
El trabajo a nivel de la Federación busca promover la complementariedad entre las bolsas miembro más allá que la competencia
Contratación de consultores para analizar los temas identificados como claves del convenio y generar los informes respectivos para las bolsas miembros:
1. CRITERIOS DE MUTUO RECONOCIMIENTO
a. Ofertas públicas de valores listados en las bolsas de la región
El que el registro de los valores se produciría, exclusivamente, en uno de los países y mediante una excepción, dispensa o procedimiento expedito, los podrían ser ofrecidos pública o profesionalmente en otras Bolsas de la FIAB.
Aprovecha las iniciativas de integración que ya se encuentran en curso
Reconocimiento mutuo entre los países FIAB de los valores registrados con sus autoridades locales. Se propone un Procedimiento de Reconocimiento FIAB
PROCEDIMIENTO DE RECONOCIMIENTO FIAB
Solicitud de la Bolsa a su supervisor
1
Acuerdo de intercambio de
información
2
Acuerdo entre las entidades
de compensación y liquidación
3
El regulador de A autoriza el ofrecimiento
público de los valores de B
4
Inicio de la operativa
transfronteriza
5
La bolsa del país A solicita a su supervisor el listado de un valor aprobado por el supervisor del país B
La autoridad de B certifica a la de A que el valor cumple los requisitos FIAB
Entre bolsas y supervisores para intercambio de información
•Después de validar los acuerdos de intercambio de información y de liquidación
•A través de las conexiones técnicas establecidas por•las Bolsas A y B para el “ruteo” de órdenes o de cualquier otra forma.
Para permitir la compensación y liquidación transfronteriza de los valores
1. CRITERIOS DE MUTUO RECONOCIMIENTO
b. Habilitación de los intermediarios para ofrecer profesionalmente dichos valores en los referidos mercados
Acuerdos de corresponsalía entre los intermediarios Habilitación transfronteriza de intermediariosAcuerdos entre bolsas, reguladores, cámaras o servicios de compensación e intermediarios
Se han realizado talleres con reguladores para poner en común las conclusiones de los estudios y buscar un reconocimiento regional
2. HOMOLOGACIÓN Y SISTEMATIZACIÓN DE LA INFORMACIÓN DE EMISORES
Armonización de la información a disposición de los inversoresGeneración de principios FIAB en materia de:
1. Contenido del folleto o documento de emisión2. Información periódica al mercado y hechos relevantes3. Blanqueo de capitales, aplicables a los intermediarios financieros4. Liquidación de valores5. Difusión de información de emisores y valores en el mercado local6. Folleto de operaciones transfronterizas
Definición del contenido, oportunidad y calidad de la información de los emisores y sus valores listados en bolsa
Diseño lógico de una solución tecnológica para codificar y difundir información de los emisores y sus valores de acuerdo con los referidos principios
INTEGRACIÓN BVC - BVL
INTEGRACIÓN BVC - BVL
Creación de un mercado único de renta variable para promover el desarrollo del mercado de capitales y logar un mercado más grande y líquido:
Mayor número de inversionistas e intermediarios
Mayores posibilidades de obtener financiación para las empresas
Preservación de las instituciones locales
INTEGRACIÓN BVC - BVL
Las bolsas se mantendrían como entidades jurídicas funcionales y operativas independientes en cada uno de sus países. Mutuo reconocimiento, los participantes del mercado serán los intermediarios autorizados para operar en las respectivas bolsas y éstas serán el vehículo de acceso al Mercado Andino. Los intermediarios deben tener acceso directo al Mercado.Las autoridades de cada país mantienen su competencia respecto a la bolsa, los intermediarios y los emisores del respectivo país. Acuerdo autoridades para reconocer a los intermediarios y emisores de cada mercado – Memorando de entendimiento.
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Quiénes somos?
¿Qué está pasando en la región?
Avances en integración
El papel de los depósitos
Conclusiones
MODELO I – LIQUIDACIÓN DIRECTA DE VALORES
BANCO LIQUIDADOR
SAB SCB
Sistema de Negociación
Integrado
HUB
Intermediarios 1
Perú
Intermediarios 2
Depósito 1 Depósito 2
Bolsa 1
Bolsa 2
Bajo impacto para Intermediarios: Los intermediarios gestionan operaciones a través de los sistemas de su país y no requieren acceso a los sistemas del país extranjero.
CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL MODELO I
BROKERSPAÍS 2
BROKERSPAIS 1
Complementación Operaciones sobre
valores páis 2
Complementación Operaciones sobre
valores País 1
Reporta
Gestionan valores País 2
Reporta
Reporta
Gestionan valores País 1
Reporta
Consulta de Balance netos de efectivo sobre
valores País 2
Consulta de Balance netos de efectivo sobre
valores País 1
Depósito 1
Depósito 1
Depósito 1
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 1
Depósito 1
Alto impacto para agentes de compensación y liquidación: los depósitos adecuan sus sistemas para que los intermediarios tengan acceso a información requerida para gestionar operaciones sobre valores del país extranjero.
Implementación de HUB para intercambio de información: Este modelo respalda su arquitectura en un elemento central (HUB) que simplifica el proceso de intercambio y consulta de información, ya que accede directamente a la base de datos del sistema origen desde el sistema local.
Balance: El sistema de compensación de cada país debe generar el Balance de Operaciones transfronterizas que se realicen sobre los valores propios del país.
Banco Liquidador: Los intermediarios y agentes de compensación deben tener cuenta multimoneda en el banco liquidador para liquidar las operaciones en la moneda de emisión del valor.
Tasa de liquidación: Cada intermediario negocia con el banco liquidador la tasa de conversión de la moneda del país de origen a la exigida por el país destino.
CARACTERÍSTICAS PRINCIPALESDEL MODELO I
MODELO II – LIQUIDACIÓN DE VALORES A TRAVÉS DE BANCO CUSTODIO
Sistema de Negociación
Integrado
BANCO CUSTODIO
Intermediarios 2 Intermediarios 1
Bolsa 1 Depósito 1Depósito 2
Bolsa 2
Bajo impacto para Intermediarios: Los intermediarios gestionan operaciones a través de los sistemas de su país y no requieren acceso a los sistemas del país extranjero.
CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL MODELO II
BROKERSPAÍS 2
BROKERS PAÍS 1
Complementación Operaciones sobre
valores País 2
Complementación Operaciones sobre
valores País 1
Reporta
Gestionan valores País 2
Reporta
Gestionan valores País 1
Reporta
Consulta de Balance netos de efectivo sobre
valores País 2
Consulta de Balance netos de efectivo sobre
valores País 1
Depósito 1
Depósito 1
Depósito 1
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 2
Depósito 2 Depósito 1
Bajo impacto para agentes de compensación y liquidación: Los sistemas de compensación y liquidación adecuan sus sistemas para que los intermediarios tengan acceso a información requerida para gestionar operaciones sobre valores del país extranjero.
Banco Custodio: Los intermediarios y agentes de compensación deben tener cuenta en el banco custodio para liquidar valores y efectivo.
Intercambio de información: El intercambio de información se realiza a través del Banco Custodio.
Balance: El sistema de compensación de cada país debe generar el Balance de Operaciones transfronterizas que se realicen sobre los valores propios del país.
CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL MODELO II
EL MERCADO DE CAPITALES EN AMÉRICA LATINA
Quiénes somos?
¿Qué está pasando en la región?
Avances en integración
El papel de los depósitos
Conclusiones
CONCLUSIONES
La tendencia hacia la integración de los mercados es una realidad y una necesidad.
El papel de los depósitos y de los agentes de compensación y liquidación es clave dentro de la estructuración de este tipo de alianzas
Los proveedores de infraestructura de la región podemos ser pro activos, buscando la mejor forma de potenciar el crecimiento de nuestros mercados, o podemos ser reactivos esperando que la dinámica mundial llegue a nosotros
GRACIAS
Juan Pablo Córdoba Garcésjcordoba@bvc.com.co
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