VALORACIÓN DE TÍTULOS A PRECIOS

DE MERCADO

Contenido

1. Objetivos Generales

2. Normatividad

3. Conceptos Generales

4. Proceso Técnico de Valoración Renta Fija

1.Objetivos generales

• Conocer el Proceso de Valoración de Renta Fija y RentaVariable en la Bolsa de Valores de Colombia

• Reconocer y aplicar las metodologías de Valoración deRenta Fija

• Adquirir habilidades para la valoración de Renta Fija.

Al final de este curso usted estará en capacidad de:

Superintendencia Financiera de Colombia:

A través de la Resolución 1822 de 2006 la Superintendencia Financiera de Colombia aprobó modificaciones a los documentos contentivos del

“Sistema de Proveedor de Información para Valoración de Inversiones”. Se unificaron todos los documentos que constituían, el “Sistema proveedor de Información para

valoración de Inversiones”.

• Resolución No. 0083 del 21 de Enero de 2008

• Capitulo I Clasificación, Valoración y Contabilización de Inversiones modificado con Circular Externa 030 de2009

• Resolución No. 1098 de Julio 2009• Decreto 985 del 25 de Marzo de 2010 – Regula la actividad

del Proveedor de Precios.• Resolución 2121 de 29 de Octubre 2010 –Ajustes Curva

Cero cupón

2.Normatividad

Objetivo de la Norma

La valoración de las inversiones tiene comoobjetivo fundamental el cálculo, el registrocontable y la revelación al mercado delvalor o precio justo de intercambio alcual determinado valor o título, podría sernegociado en una fecha determinada, deacuerdo con sus características particulares ydentro de las condiciones prevalecientes enel mercado en dicha fecha.

2.Normatividad

3. CONCEPTOS GENERALES

El valor o precio justo de intercambio que seestablezca debe corresponder a aquel por el cualun comprador y un vendedor, suficientementeinformados, están dispuestos a transar elcorrespondiente valor.

Se considera valor o precio justo de intercambio:

1. El que se determine de manera puntual a partirde operaciones representativas del mercado

– Realizadas en Sistemas Transaccionales administrados por BANREP o entidades Vigiladas por La Superintendencia Financiera de Colombia.

– Realizadas a Través de CVETES (corredores devalores especializados en TES clase B)

Precio de Mercado

2. El que se determine mediante el empleo de tasas dereferencia y márgenes calculados a partir deoperaciones representativas del mercado

- De acuerdo con Metodologías PreviamenteAprobadas mediante normas de carácter generalexpedidas por la Superintendencia Financiera deColombia.

- Publicadas diariamente por entidades autorizadas

n

iDV

i

i

mTR

FecioSucio

1 3651*1

Pr

Precio de Mercado

3. El que se determine mediante otros métodos,debido a la inexistencia de un valor o precio justode intercambio determinado puntualmente omediante el empleo de tasas de referencia ymárgenes

– Agente especializado en valoración

– Entidad que administre plataforma de información financiera

Precio de Mercado

• Objetividad. La determinación y asignación del valor o preciojusto de intercambio de un valor o título se debe efectuar conbase en criterios técnicos y profesionales.

• Transparencia y representatividad. se debedeterminar y asignar con el propósito de revelar un resultadoeconómico cierto, neutral, verificable y representativo.

• Evaluación y análisis permanentes: se debefundamentar en la evaluación y el análisis permanentes de lascondiciones del mercado, de los emisores y de la respectivaemisión.

• Profesionalismo: se debe basar en las conclusionesproducto del análisis y estudio que realizaría un experto prudentey diligente.

Criterios para la valoración de inversiones

• Inversiones negociables: Valores o títulos quehan sido adquiridos con el propósito principal deobtener utilidades por las fluctuaciones a corto plazodel precio.

• Inversiones para mantener hasta elvencimiento: Los valores o títulos respecto de loscuales el inversionista tiene el propósito serio y lacapacidad de mantenerlos hasta al vencimiento de suplazo de maduración o redención.

• Inversiones disponibles para la venta:Valores o títulos que no clasifiquen en las doscategorías anteriores. El inversionista tiene elpropósito serio y la capacidad de mantenerlos cuandomenos un año.

Clasificación de inversiones

TITULOS DE

DEUDA

NEGOCIABLES O

DISPONIBLES

PARA LAVENTA

1o . PRECIO

2o. MARGEN

3o. OTROS

METODOS

4o. MARGEN PROPIO

Y TASA DE

REFERENCIA

ACTUALIZADA

TITULOS HASTA

EL VENCIMIENTOTIR

Información de Valoración

• La Bolsa de Valores de Colombia conformó INFOVAL– para la implementación del marco regulatorio sobrevaloración de portafolios de las entidades vigiladas porla Superintendencia Bancaria y la Superintendencia deValores.

• Con INFOVAL se pretende que los agentes delmercado, los inversionistas y el público en generalcuenten con mejores herramientas e información parala adopción de decisiones de inversión así comotambién que se desarrolle el mercado en condicionesde mayor transparencia y seguridad.

El Sistema Proveedor de Información

1. Precios de emisiones especificas cuando se dan las condiciones para su cálculo (Títulos de Deuda y Acciones)

2. Márgenes de los títulos (calculados, históricos, referidos y Actualizados)

3. Tasas de Referencia, Monedas, Índices, etc.

4. Información de las Metodologías

¿Qué información entrega la BVC?

4. PROCESO TÉCNICO DE VALORACIÓN

OPERACIONES

MUESTRA

CATEGORIZACIÓN

FILTROS

CÁLCULOS

VERIFICACIÓN

PUBLICACIÓN

Proceso Técnico de Valoración

- TES: Operaciones de mercado secundario del MECde la BVC y el SEN del Banco de la Republica y lasoperaciones de subasta primaria del Banco de laRepublica.

- Títulos diferentes de TES: Operaciones de mercadoprimario y secundario del MEC y el SEN incluidaslas operaciones de registro

- Solo se tienen en cuenta las operaciones decompraventa definitiva celebradas de contado.

- Se excluyen las operaciones de cupones yprincipales

Operaciones de los Sistemas Transaccionales

OPERACIONES

MUESTRA

CATEGORIZACIÓN

FILTROS

CÁLCULOS

VERIFICACIÓN

PUBLICACIÓN

Proceso Técnico de Valoración

¿Qué significan las categorías?

Las categorías son agrupaciones de títulos, formadas a partir de los siguientes criterios:

• Clase: Considera el sector del emisor y el tipo de título

• Grupo Moneda

• Grupo Tasa

• Grupo Calificación

• Grupo Días al Vencimiento / Emisión

Categorización

Implica una agrupación de títulos teniendo en cuenta la moneda o unidad de denominación del título, tales como peso, dólar y UVR.

Agrupación de títulos teniendo en cuenta el tipo de tasa facial pactada en el título al momento de su emisión, esto es, a tasa fija, a tasa variable o atada a un índice o indicador

Implica una agrupación de títulos teniendo encuenta la calificación de riesgo, el tipo de título yla naturaleza del emisor.

Categorización.

– Clase: 12 “Títulos del sector real”

– Moneda: Peso Código 1

– Tasa: IPC Código 3.

– Calificación: 60 “AA+”

– Rango de días a vencimiento: 7 “de 1826 a 2190 días”

OPERACIONES

MUESTRA

CATEGORIZACIÓN

FILTROS

CÁLCULOS

VERIFICACIÓN

PUBLICACIÓN

Proceso Técnico de Valoración

Sobre todas las operaciones se aplicará:

– Filtro por monto

– Filtro por tasa

– Filtro de medianas ponderadas

Proceso de Filtros

Filtro de Monto

El filtro por monto (valor de giro) consiste enestablecer un mínimo para las operaciones a sertenidas en cuenta en los cálculos de valoración.

Filtro de Tasa

•El filtro de tasa realiza una depuración general porTIR de las distintas operaciones.

Agrupar por tipo de Titulo: Tes Peso, Tes UVR, TesIPC, Renta Fija Pesos FS, Renta Fija Pesos DTF,Renta Fija pesos y Otras Tasas, Renta Fija UVR, CDTtasa fija pesos

Establecer curva de rentabilidades, Lim Superior eInferior a partir de error cuadrado

Filtro de Tasa

Filtro de Medianas

•El filtro de medianas ponderadas agrupa lasoperaciones por los criterios de precio, rentabilidad omargen, en los distintos grupos de categorías o deemisión.

Se establece filtro de medianas para títulos quevaloran por emisión (Tes) y los que valoran por categoría

Se toman operaciones de la fecha y buscar la últimamarcación ( Max 30 días)

Ordenar rentabilidades de menor a mayor

Sumar cantidades – cantidad op/Total

De acuerdo a niveles de confianza establecidosdeterminar Limites

PUBLICACIÓN

OPERACIONES

MUESTRA

CATEGORIZACIÓN

FILTROS

CÁLCULOS

VERIFICACIÓN

Proceso Técnico de Valoración

Luego de haber conformado la muestra se procede

a los cálculos:

• Tasas de Referencia

− Curva Cero Cupón (TES Pesos y UVR)

− Curva de Rentabilidad Sector Financiero

− Índices

• Precio Promedio y Precio Estimado

• Margen Promedio, Histórico y Referido

Cálculos

– Para títulos a tasa fija denominados en pesos será lacurva cero cupón en pesos (CEC)

– Para títulos a tasa fija denominados en UVR será lacurva cero cupón en UVR (CECUVR)

– Para títulos a tasa fija en pesos con días alvencimiento menores o iguales a 365 emitidos por elsector financiero será la curva de rentabilidades deCDTs (CRCDT)

– Para títulos a tasa variable será el indicador pactadoy señalado facialmente, expresado siempre entérminos efectivos anuales (DTF, IPC, etc.)

– Para títulos a tasa fija en moneda diferente de pesosy UVR se tendrá como tasa de referencia un índice

Las Tasas de Referencia

• Se dio la necesidad de crear de una nueva tasade referencia que reflejara de mejor forma losmovimientos del mercado para los títulos delsector financiero tasa fija para que no estuvieratan estrechamente atado a los movimientos delmercado de TES, el cual es un mercado másliquido y dinámico.

• De esta forma surgió la curva derentabilidades de CDT (CRCDT)

Curva de Rentabilidades CRCDT

• Para cada título a tasa fija en moneda diferente depesos y UVR se utilizará un índice como tasa dereferencia.

• Para los títulos a tasa fija en moneda diferente depesos y UVR se calculará un precio estimado con elvalor del ultimo índice como tasa de referencia yun margen con valor igual a cero.

Un Índice como Tasa de Referencia

• El precio promedio se calcula con operacionescelebradas sobre:

– Un mismo título

– De un mismo emisor

– Con idénticas características faciales

– De una misma emisión

– Que le falten los mismos días al vencimiento

• El precio promedio se calcula con mínimo tresoperaciones de títulos que hayan superado losfiltros y que se hayan realizado el mismo día.

• El precio promedio es un promedio aritméticoponderado por cantidad

n

i

i

n

i

ii

Q

QP

P

1

1__

Cálculo de Precio Promedio

El precio estimado se calcula con base en el margencorrespondiente del título, y el valor de la tasa dereferencia correspondiente, siguiendo la expresión:

365/365/

2

365/

1

11........

1111 21 Kn

k

nnMARGENTR

F

MARGENTR

F

MARGENTR

FP

Cálculo de Precio Estimado

El margen refleja los riesgos no incorporados enla tasa de referencia. El margen de un título enuna operación es aquel valor que compuesto conla tasa de referencia dan como resultado la tasade descuento con la que se obtiene el precio deltitulo en la operación

m: Margen de la Operación

TR: Tasa de Referencia

n

iiDV

i

mTR

FiónecioOperac

1 36511

Pr

Márgenes

Los márgenes se agregan en dos grandesgrupos:

• TES B en UVR , TES B tasa fija en pesos condías vencimiento mayores a 181, TítulosFogafin Banca Publica: Los márgenes seagrupan por clase, moneda, tasa,calificación y emisión.

• Demás títulos a los que se les asignamargen: Los márgenes se agrupan porclase, moneda, tasa, calificación y grupo dedías al vencimiento.

• El margen promedio se calcula con mínimo tresoperaciones de títulos de la misma categoríaque hayan superado los filtros y que se hayanrealizado el mismo día.

• El margen promedio es un promedio aritméticoponderado por la cantidad nominal de laoperación

n

i

i

n

i

ii

Q

QM

M

1

1__

Margen Promedio

• Fecha de cálculo: Febrero 10 de 2011

• Categoría: Bancos, peso, IPC, calificación AAA, RDV 5

• Margen promedio calculado: 2.3867

• El margen histórico es el ultimo margen promedio calculadoen una fecha anterior que se mantiene vigente cuando nose vuelven a presentar las condiciones para el cálculo demargen promedio. Se puede ubicar así:

– Margen histórico vigente: su fecha de cálculo es menoro igual a un año.

– Margen histórico no vigente: su fecha de cálculo esmayor a un año

• El margen interpolado se asigna a las categorías que nuncahan presentado las condiciones para el cálculo de unmargen promedio. Solamente se calcula entre rangos dedías a vencimiento y entre márgenes vigentes.

Margen Histórico e Interpolado

METODOLOGÍA DE AJUSTE Y ACTUALIZACIÓN DE

MÁRGENES DE VALORACIÓN

Algunas categorías presentan márgenes convalores lejanos a las condiciones del mercado enla fecha de valoración

Causas

• Se conservan como históricos vigentesmárgenes calculados en condiciones diferentes alas actuales.

• No se presentan marcaciones frecuentes en lacategoría.

• El periodo de vigencia de un margen comohistórico es un año.

• Las tasas de referencia no reflejan los cambiosen las condiciones.

Introducción Objetivo de la metodología de ajuste y actualización

Para solucionar el problema se plantea:

• Encontrar referencias de información demercado adicionales a los márgenes calculadospor categoría. No depender sólo de marcacionespara obtener información de márgenes.

• Determinar un mecanismo para finalizar lasvigencias de los márgenes que se han calculadoen condiciones de mercado diferente a lasactuales. Si no existe un margen histórico en lacategoría, se calcula como interpolado.

Metodología de ajuste y actualización

La metodología de actualización consiste en:

• Evaluación diaria del cambio en los márgenes respecto a la información histórica

• Actualización:

­ Conservar los márgenes históricos recientes ycalculados del día de ajuste.

­ finalización de la vigencia de márgenes que no se hayan calculado recientemente

­ asignación de un nuevo valor del margen para determinadas categorías.

INTRODUCCIÓN

METODOLOGÍA DE ACTUALIZACIÓN DE MÁRGENESMetodología de ajuste y actualización

AGRUPAR INFORMACIÓN

IMC

ICECTR

Indicador de

Evaluación

NO ACTUALIZAR MÁRGENES

ACTUALIZAR MÁRGENES

Pide actualización

No pide actualización

Paso de Actualización de Márgenes

• Agrupación: conjunto de categorías,determinadas según parámetros por clase,grupo moneda, grupo tasa, grupocalificación y rango de días al vencimiento

• Se conforman con el objetivo de recogerinformación de mercado tendiente a laactualización de los márgenesdesactualizados, a través del cálculo deindicadores.

• Se determinan por los criterios decategorización empleados en la metodologíavigente

Agrupación

AGRUPAR INFORMACIÓN

IMC

ICECTR

Indicador de

Evaluación

NO ACTUALIZAR MÁRGENES

ACTUALIZAR MÁRGENES

No pide actualización

Pide actualización

Paso de Actualización de Márgenes

Existen dos tipos de indicadores cuyavariación determina la actualización delmargen asignado a una categoría ocategorías:

1. Indicadores definidos sobre la información

de márgenes calculados recientemente: Es elpromedio de los márgenes calculados en los últimoscinco días hábiles en categorías que pertenezcan ala agrupación.

2. Indicadores definidos sobre la información

de curvas Cero Cupón y tasas de referencia: Esigual al margen sobre las tasas de referencia de larentabilidad correspondiente a la curva Cero Cupón.

Indicadores

1. Indicadores definidos sobre lainformación de márgenes calculadosrecientemente (IMC):

Donde:

• A: es el conjunto de las categorías con la calificación más alta de la agrupación que tienen un margen calculado en el periodo de n últimos días hábiles incluyendo la fecha de evaluación.

• N: número de categorías en el conjunto A.

• CЄA: son todas las categorías en el conjunto A.

• MC: Margen calculado más reciente de la categoría C.

.IMCN

ACC

M

Indicadores

2. Indicadores definidos sobre lainformación de curvas y tasas dereferencia (ICECTR):

Es el margen calculado a partir de las tasas dereferencia como la DTF o el IPC, y de las curvas paraplazos específicos.

Margen Tasa Referencia

- Curva

Tasa

Referencia

Curva

Indicadores

La variación entre dos indicadores del mismo tipo,calculados en una fecha inicial F1 y una Final F2, sedetermina de la siguiente forma:

Donde:

IF1: Indicador calculado en la fecha inicial F1

IF2: Indicador calculado en la fecha final F2

1)I(1

)I(1),(

F2

F121 FF IIVAR

Cálculo de Variación y Evaluación

Aquellos márgenes vigentes que no hayan sido

conservados y que correspondan a los rangos de días

a vencimiento extremos de una agrupación serán

actualizados al componer el último margen calculado ó

actualizado en la categoría con la variación total

obtenida de los indicadores, entre la última fecha de

cálculo ó actualización, y la fecha de evaluación.

Adicionalmente, se tiene en cuenta un parámetro de

corrección por grupo de calificación para ajustar el

valor de los márgenes de categorías en grupos de

calificación inferiores

Actualización Asignación de Márgenes Actualizados

PUBLICACIÓN

OPERACIONES

MUESTRA

CATEGORIZACIÓN

FILTROS

CÁLCULOS

VERIFICACIÓN

Proceso Técnico de Valoración

La información que se esta publicando es:

• Las tasas de referencia del día hábil bancarioinmediatamente anterior.

• El precio estimado de los títulos a los cuales se lesinforma éste durante los días hábiles bancarios,estimado con:– El margen vigente correspondiente– La tasa de referencia del día hábil inmediatamente

anterior, con los días a vencimiento que le quedena los flujos o al título

• Los márgenes de los títulos calculados el último díahábil y asignados de acuerdo a los criterios queconforman una categoría, asignado con los días avencimiento que le queden contados desde el día de lavaloración, hasta la fecha de vencimiento.

Información para Valoración días no hábiles bancarios

PUBLICACIÓN

OPERACIONES

MUESTRA

CATEGORIZACIÓN

FILTROS

CÁLCULOS

VERIFICACIÓN

Proceso Técnico de Valoración

1. Buscar el precio promedio de su título, si loencuentra, valora con ese precio.

2. Si no encuentra precio:

• Busca el margen del título

• Busca la tasa de referencia del título

• Calcula el precio del título con el margen y latasa de referencia

3. Si fue imposible encontrar margen, se valora conmargen propio con tasa de referencia actualizada

4. Se repiten los pasos 1-3 para todos los títulos delportafolio

¿Cómo se valoran los títulos?

Es el margen que cada entidad calculará en

ausencia de un indicador de valoración vigente

basándose en la información obtenida de sus

propias operaciones de compra o venta para

reflejar las condiciones de un título o grupo de

títulos según sus características de moneda, tasa,

días a vencimiento, clase y calificación en su

portafolio, dictado por la estructura financiera de

los mismos.

Margen Propio