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UNIVERSIDAD DEL AZUAY
FACULTAD DE CIENCIAS DE LA ADMINISTRACIÓN
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS
TÍTULO: “Aplicación del modelo de diversificación de cartera con
valoración de activos financieros mediante el método de Media-Semivarianza y
Downside Capital Asset Pricing Model para la construcción de portafolios de
inversión eficientes en el mercado de renta variable ecuatoriano”.
TRABAJO DE TITULACIÓN PREVIO A LA OBTENCIÓN DEL TÍTULO
DE INGENIERÍA COMERCIAL
AUTOR: JORGE ALONSO BEDOYA HERMIDA.
DIRECTOR: ING. SANTIAGO JARAMILLO B.
CUENCA – ECUADOR
2016
ii
ÍNDICE DE CONTENIDOS
ÍNDICE DE CONTENIDOS ................................................................................... ii
ÍNDICE DE FIGURAS .......................................................................................... vi
RESUMEN ............................................................................................................ vii
ABSTRACT ......................................................................................................... viii
INTRODUCCIÓN ................................................................................................... 9
CAPÍTULO I ......................................................................................................... 10
Fundamentos teóricos y selección de emisoras ..................................................... 10
El Mercado Bursátil ............................................................................................... 10
1.1.-Sistema financiero ............................................................................................ 10
1.2.-Sistema financiero ecuatoriano ........................................................................ 10
1.3.-Mercados financieros ....................................................................................... 11
1.4.-Clasificación del mercado financiero ............................................................... 12
Mercado de dinero o intermediación financiera ............................................ 12
1.5.-Mecanismos del mercado de valores................................................................ 13
1.6.-Clasificación de los mercados de capitales ...................................................... 13
1.7.-Participantes del mercado de capitales ............................................................. 15
1.7.1.-La bolsa de valores .............................................................................. 15
1.7.2.-Emisoras .............................................................................................. 16
1.7.3.-Sector Público ..................................................................................... 16
1.7.4.-Sector Privado ..................................................................................... 16
1.8.-Intermediarios. ................................................................................................. 17
1.9.-Ley de fortalecimiento y optimización del sector societario y bursátil ........... 19
1.9.1-La bolsa de valores de Quito ................................................................ 21
1.9.2-La bolsa de valores de Guayaquil ........................................................ 21
1.10.-Instrumentos financieros de renta variable .................................................... 21
1.10.1-Acciones y su clasificación ................................................................ 21
1.11.-Índices Bursátiles ........................................................................................... 22
1.11.1-Indicadores de la bolsa de valores de Quito ....................................... 23
1.11.2-Indicadores de la bolsa de valores de Guayaquil ............................... 23
1.12.-Identificación de empresas emisoras con mayor presencia bursátil en el
mercado de valores ecuatoriano ............................................................... 24
iii
CAPÍTULO II ........................................................................................................ 28
Rentabilidad, rendimiento, riesgo y teorías del portafolio de inversión ............... 28
2.1.-La rentabilidad y el rendimiento ...................................................................... 28
2.1.1.-Rendimientos evidentes ...................................................................... 28
2.1.2.-Rendimientos tácitos ........................................................................... 28
2.1.3.-El riesgo .............................................................................................. 29
2.1.3.1.-Riesgos y su clasificación. ........................................................... 30
2.1.3.2.-Medición del riesgo diversificable ............................................... 30
2.2.-Coeficiente de variación ................................................................................... 31
2.3.-Riesgo no sistemático ....................................................................................... 32
2.4.-El riesgo total ................................................................................................... 32
2.5.- Riesgos financieros ......................................................................................... 34
2.6.-Teoría portafolio de inversiones ...................................................................... 35
2.6.1.-Principios fundamentales de la optimización de carteras ................... 35
2.6.2.-Gestión de un portafolio ...................................................................... 35
2.7.-Método de media-varianza ............................................................................... 36
2.8.-Metodología ..................................................................................................... 37
2.8.1.-Problemas de enfoque el método de media - varianza ........................ 40
2.8.2.-Método de media-semivarianza .......................................................... 41
2.8.3.-Modelo de precios de activos de capital (C.A.P.M.) .......................... 43
2.8.4.-Supuestos del C.A.P.M ....................................................................... 44
2.8.4.1.-La ecuación del C.A.P.M. ............................................................ 44
2.8.4.2.-Coeficiente Beta ........................................................................... 45
2.8.4.3.-Rango de Valores de Coeficiente Beta. ....................................... 45
2.8.4.4.-Calculo del Coeficiente Beta ........................................................ 45
2.8.5.-Tasa de Interés Libre de Riesgo .......................................................... 46
2.8.6.-Rendimiento de Mercado .................................................................... 46
2.8.7.-La Recta del Mercado de Valores (SML) ........................................... 46
2.8.8.-Los problemas del modelo CAPM ...................................................... 47
2.9.-Modelo Downside Capital Asset Pricing C.A.P.M. o D-C.A.P.M .................. 47
CAPÍTULO III ...................................................................................................... 50
3.1.-Construcción del modelo de portafolio óptimo mediante el método “Media
- Varianza - C.A.P.M” .............................................................................. 50
iv
3.2.-Construcción del modelo de portafolio óptimo mediante el método “Media-
Semivarianza – D-C.A.P.M” ................................................................... 56
3.3.-Resultados ........................................................................................................ 61
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES .................................................... 63
BIBLIOGRAFÍA Y REFERENCIAS ................................................................... 66
ANEXOS ............................................................................................................... 77
Anexo 1. Tabla Ecuindex y Cotizaciones desde el 02 de enero del 2013 hasta el
31 de diciembre 2015. .............................................................................. 77
Anexo 2. Tabla Variación Ecuindex y Calculo de rentabilidades desde el 02 de
enero del 2013 hasta el 31 de diciembre 2015. ........................................ 99
Anexo 3 Tabla Calculo Rendimiento Anual, Desviación Estándar, Coeficiente
de Variación, Coeficiente Beta, TLR + Spread e Índice CAPM ............ 124
Anexo 4 Tabla Calculo Matriz de Correlaciones y Varianza - Covarianza .......... 125
Anexo 5. Tabla Cálculo Rendimiento Anual, Desviación Downside, Coeficiente
de Variación, Cosemivarianzas, Semivarianza, Coeficiente Downside
Beta, TLR + Spread e Índice D-CAPM ................................................. 127
Anexo 6. Tabla Calculo Matriz de Correlaciones y Semivarianza –
Cosemivarianza ...................................................................................... 128
v
Tabla 1. Negociaciones en la Bolsa de Valores en los periodos enero-13 a diciembre-
15 ................................................................................................................................ 25
Tabla 2. Empresas con mayor presencia bursátil ....................................................... 26
Tabla 3. Sector económico de emisoras ..................................................................... 27
Tabla 4. Cálculo Coeficiente de Correlación ............................................................. 37
Tabla 5. Tabla de Datos Históricos ............................................................................ 51
Tabla 6. Fórmulas de Promedio ................................................................................. 51
Tabla 7. Rendimiento Anual, Desviación Estándar y Coeficiente de Variación ....... 52
Tabla 8. Cálculo Coeficiente Beta mediante pendiente ............................................. 52
Tabla 9. Calculo TLR + Riesgo País .......................................................................... 52
Tabla 10. Índice CAPM ............................................................................................. 53
Tabla 11. Matriz Triangular de Correlaciones ........................................................... 53
Tabla 12. Matriz Triangular de Covarianzas.............................................................. 53
Tabla 13. Portafolio Muestra Media - Varianza......................................................... 54
Tabla 14. Rendimiento de Portafolio ......................................................................... 54
Tabla 15. Varianza de Portafolio ............................................................................... 54
Tabla 16. Riesgo de Portafolio ................................................................................... 55
Tabla 17. Calculo CAPM de Portafolio ..................................................................... 55
Tabla 18. Tipos de Portafolio mediante el Método de Media-Varianza y CAPM ..... 56
Tabla 19. Portafolio Optimo mediante el Método de Media-Varianza y CAPM ...... 56
Tabla 20. Rendimiento Anual, Desviación Downside y Coeficiente de Variación ... 57
Tabla 21. Calculo Coeficiente Downside Beta .......................................................... 57
Tabla 22. Índice D-CAPM ......................................................................................... 58
Tabla 23. Matriz Triangular de Co-Semivarianza...................................................... 58
Tabla 24. Portafolio Muestra con cálculo de coeficiente D-Beta .............................. 58
Tabla 25. Rendimiento de Portafolio ......................................................................... 59
Tabla 26. Semivarianza de Portafolio ........................................................................ 59
Tabla 27. Riesgo de Portafolio ................................................................................... 59
Tabla 28. Calculo D-CAPM de Portafolio ................................................................. 60
Tabla 29. Tipos de Portafolio mediante el Método de Media Semivarianza D-CAPM
.................................................................................................................................... 60
Tabla 30. Portafolio Optimo mediante el Método de Media Semivarianza D-CAPM
.................................................................................................................................... 61
Tabla 31. Comparación Riesgo-Rendimiento ............................................................ 61
vi
Tabla 32. Comparación Coeficiente Beta y D-Beta ................................................... 62
Tabla 33. Ecuindex y Cotizaciones desde el 02 de enero del 2013 hasta el 31 de
diciembre 2015. .......................................................................................................... 77
Tabla 34. Variación Ecuindex y Calculo de rentabilidades desde el 02 de enero del
2013 hasta el 31 de diciembre 2015. .......................................................................... 99
Tabla 35. Calculo Rendimiento Anual, Desviación Estándar, Coeficiente de
Variación, Coeficiente Beta, TLR + Spread e Índice CAPM .................................. 124
Tabla 36. Calculo Matriz de Correlaciones y Varianza - Covarianza ...................... 125
Tabla 37. Calculo Rendimiento Anual, Desviación Downside, Coeficiente de
Variación, Cosemivarianzas, Semivarianza, Coeficiente Downside Beta, TLR +
Spread e Índice D-CAPM ........................................................................................ 127
Tabla 38. Matriz de Correlaciones y Semivarianza – Cosemivarianza ................... 128
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1. Frontera eficiente ........................................................................................ 36
Figura 2. Rentabilidad y Volatilidad .......................................................................... 38
Figura 3. Rentabilidad y Volatilidad con más Activos .............................................. 38
Figura 4. Frontera Eficiente ....................................................................................... 39
vii
RESUMEN
Se espera que este trabajo sea una base referencial que manifieste la importancia de
la diversificación mediante el cálculo de la semivarianza en bolsas con un bajo nivel
de negociación y volatilidad, como es el caso ecuatoriano.
Se plantea el método de diversificación con el uso de la media-semivarianza y el
modelo de valoración de activos D-CAPM , debido a su eficiencia en la aplicación en
mercados emergentes frente a los inconvenientes y falta de poder explicativo de los
métodos tradicionales de media-varianza y C.A.P.M., como por ejemplo el supuesto
de la aversión al riesgo del inversionista, la poca probabilidad en que se dé una
distribución asimétrica o el hecho que las betas tienen correlaciones muy débiles
produciendo retornos esperados demasiado bajos, entre otros problemas a citar.
Por lo que es apropiado exponer los conceptos generales de los mercados financieros,
a lo que se suma un análisis de riesgo – rendimiento de las empresas con mayor
negociación y la aplicación de modelos planteados.
Al concluir la investigación se determinó que el modelo planteado expresa de mejor
forma el cálculo del riesgo y su retorno esperado, enfocándose únicamente en los
movimientos negativos se obtiene una valoración más precisa de las acciones y, por
lo tanto, es una herramienta más fiable en la toma de decisiones.
Palabras Claves:
ECUINDEX, Varianza, Semivarianza, CAPM, D-CAPM, Desviación Downside,
Portafolio de Inversiones, Diversificación, Acciones, Riesgo, Rendimiento, Media,
Correlación, Coeficiente Beta, D-Beta.
.
viii
ABSTRACT
9
INTRODUCCIÓN
La Bolsa de Valores es un agente fundamental y determinante en la estabilidad de un
país, funcionando a manera de reflector de la marcha económica del mismo y en
donde el crecimiento o caída de las empresas están representados mediante el valor
de sus acciones.
Aunque el tamaño del mercado de valores en el Ecuador continúa siendo muy
pequeño y precario debido a la falta de cultura bursátil, lo que produce que las
personas no acudan al mercado de valores ni utilicen sus herramientas. “Ya que es
lógico no confiar en lo que no se conoce” (Cuenca Contreras, Giler Cuzco , &
Villalba Holguín , 2010) por lo que se debe incentivar y manejar profesionalmente
los fondos de inversión, sobre todo en mercados emergentes considerando el efecto
que en estos tienen los problemas coyunturales como la inestabilidad política,
jurídica o volatilidad de mercados internacionales, y los estructurales como
regulación del mercado, incentivos tributarios, productos financieros. Es necesario
presentar herramientas financieras que tengan en cuenta todas las variables que
afectan la decisión de invertir en el mercado accionario de Renta Variable en
Ecuador.
Los portafolios de inversión son mecanismos financieros que consisten en la
selección de documentos que se cotizan en el mercado bursátil, buscan mitigar el
riesgo y maximizar la rentabilidad al combinar diferentes activos (Alonzo, 2014); sin
embargo, el cálculo utilizado tradicionalmente para dar con la eficiencia de la cartera
presenta problemas cuando se aplica a mercados emergentes (Estrada, Systematic
risk in emerging markets: The D-CAPM, 2002) por lo que se comparará dos formas
de cálculo: el tradicional “Media-Varianza - C.A.P.M” basado en la teoría de Harry
Markowitz y William Sharpe; y “Media-Semivarianza - D-C.A.P.M” presentada por
el Profesor Javier Estrada de IESE Business School con el fin de encontrar el más
adecuado y útil para el inversionista.
10
CAPÍTULO I
Fundamentos teóricos y selección de emisoras
El Mercado Bursátil
1.1.-Sistema financiero
Constituyen la base de cualquier sistema y está compuesto por un conjunto de
instrumentos o activos financieros, instituciones o intermediarios financieros cuya
misión nos permite canalizar el ahorro y la inversión de los diferentes sectores hacia
otros que lo necesitan y esto conlleva al apoyo y desarrollo de la economía.
Los mercados financieros están afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los
mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo así más fácil
encontrar posibles compradores. Dentro de sus funciones están:
Captar el ahorro y canalizarlo hacia la inversión.
Promover el ahorro.
Ofrecer aquellos productos que se adaptan a las necesidades de los ahorradores y los
inversores, donde ambos obtengan la mayor satisfacción con el menor coste.
Alcanzar una estabilidad monetaria.
1.2.-Sistema financiero ecuatoriano
Se encuentra regulado por el Código Orgánico Monetario y Financiero, y está
integrado por:
Sector financiero público: Está compuesto por: Bancos y Corporaciones.
Sector financiero privado: Está compuesto por las siguientes entidades: Bancos
múltiples y bancos especializados; servicios financieros y servicios auxiliares.
Sector financiero popular y solidario: Está compuesto por: Cooperativas de ahorro
y crédito; cajas centrales; entidades asociativas o solidarias, cajas y bancos
comunales y cajas de ahorro; servicios auxiliares del sistema financiero; asociaciones
mutualistas de ahorro y crédito para la vivienda.
11
1.3.-Mercados financieros
Es el mecanismo o sistema en el cual se compran y venden activos financieros y son
un conjunto de canales de interrelación entre oferta y demanda de fondos que se
encargan de:
Transferir fondos desde las unidades superavitarias a las deficitarias con
la localización óptima de los recursos, colocando los fondos disponibles en aquellos
destinos que sean los más eficientes, proveyendo un mecanismo para la fijación de
precios que no nace del mercado en sí, sino de la interacción entre la oferta y la
demanda.
Proporciona a los participantes información veraz, objetiva, completa y permanente
de los valores y las empresas inscritas en la bolsa, sus emisiones y las operaciones
que en ella se realicen, tomando en cuenta el riesgo y la liquidez de los mismos, para
que la elección por parte de los agentes sea adecuada.
Reduce plazos y costes de intermediación al ser el cauce adecuado para el rápido
contacto entre los agentes, así como supervisar todas sus actividades, en cuanto al
estricto apego a las regulaciones vigentes.
Proporciona liquidez al crear un mercado de compraventa, permite a los pequeños
ahorradores acceder al capital de grandes sociedades, sirve como índice de la
evolución de la economía, determina el precio de las sociedades a través de la
cotización y proporciona protección frente a la inflación, al obtenerse normalmente
unos rendimientos mayores que otras inversiones.
“Todas estas características apuntan a que a los mercados financieros les interesa
que los inversores accedan a el cómo unidades superavitarias para poder
proveerles fondos a las unidades deficitarias, por ello es que le garantizan la
transparencia del mercado, el control de la emisión, y le reducen todos los costos
de transacción”. (Sharpe, 1976)
12
1.4.-Clasificación del mercado financiero
Mercado de dinero o intermediación financiera.
En donde las instituciones financieras captan recursos de los ahorristas y canalizan
estos recursos al sistema económico mediante el crédito y la inversión. De esta
manera los intermediarios reciben un margen resultante de la diferencia entre la tasa
activa y pasiva que cobran respectivamente.
Mercado de Valores o Desintermediación Financiera.
Canaliza los recursos financieros hacía las actividades productivas a través de la
negociación de valores. Constituye una fuente directa de financiamiento y una
interesante opción de rentabilidad para los inversionistas.
Entidades de Control del Mercado de Valores Ecuatoriano.
Según la ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y
Bursátil los entes de regulación son:
Junta de Regulación del Mercado de Valores.
Su función es de establecer las políticas públicas del mercado de valores y dictar
normas para su control y funcionamiento. Es de derecho público y adscrita a la
Función Ejecutiva, esta junta está conformada por el ministro encargado de la
Política Económica, el ministro encargado de la Política de la Producción y un
delegado del Presidente; los superintendentes de Compañías y Valores, de Bancos y
Seguros, y del Sistema Financiero Popular y Solidario también con voz, pero sin
voto. (Asamblea Nacional de la Republica del Ecuador, 2014)
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Es el organismo técnico, con autonomía administrativa y económica, que vigila y
controla la organización, actividades, funcionamiento, disolución y liquidación de las
compañías y otras entidades en las circunstancias y condiciones establecidas por la
ley.
Además, autoriza las ofertas públicas de valores y la aprobación del contenido del
prospecto o circular y de las emisiones realizadas por emisores sujetos a su control;
ejerce la vigilancia, auditoría, intervención, control y supervisión del mercado de
valores, del régimen de seguros y de las personas jurídicas de derecho privado no
13
financieras, contribuyendo al desarrollo confiable y transparente de la actividad
empresarial del país. (Asamblea Nacional de la Republica del Ecuador, 2014)
1.5.-Mecanismos del mercado de valores
Registro del mercado de valores: Es el lugar en el que se inscriben los valores,
emisores, casas de valores y demás participes del mercado, los mismos que deberán
proveer información suficiente y actualizada. Esta información es de carácter
público.
Oferta pública: Es la propuesta dirigida al público en general, o a sectores
específicos, con el propósito de negociar valores en el mercado. Existen dos tipos de
ofertas: primaria y secundaria de acciones.
Calificación de riesgo: Es la actividad que realizan las calificadoras de riesgo con el
objeto de dar a conocer al mercado y al público su opinión sobre la solvencia y
probabilidad de pago que tiene un emisor de valores.
Rueda de bolsa: Es la reunión o sistema de interconexión de operadores de valores
que, en representación de sus respectivas casas de valores, realizan transacciones con
valores inscritos en el registro de mercado de valores y en bolsa. Existen dos clases
de ruedas de bolsas:
Rueda de piso: Es la concurrencia física de operadores de valores, con el objeto de
ofertar y demandar instrumentos en el corro o lugar físico que pone a disposición
para tal efecto la bolsa de valores.
Rueda electrónica: Es el sistema de interconexión en el que las ofertas, demandas,
calces y cierres de operaciones se efectúan a través de una red de computadores, de
propiedad de la bolsa o contratada por ella.
1.6.-Clasificación de los mercados de capitales
En función de los que se negocia en ellos, se pueden distinguir:
Mercados de valores
Instrumentos de renta fija: bonos y obligaciones.
Instrumentos de renta variable: acciones.
14
Mercado de crédito a largo plazo
En función de su estructura:
Mercados organizados
Mercados no-organizados - OTC ("Over The Counter")
En función de los activos:
Mercado primario: Es aquel en que compradores y emisores participan
directamente o a través de intermediarios, en la compraventa de valores y
determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez.”. Se caracteriza
por la colocación de nuevas emisiones de títulos en el mercado. Este generalmente
no tiene costo alguno para el inversionista, ya que las comisiones de intermediación
son reconocidas directamente por las sociedades emisoras de títulos valores.
Dentro del mercado primario, todos los instrumentos tienen un valor de primera
emisión, este sólo se puede definir al momento de emitir los documentos y su precio
no puede ser alterado por decisiones de la empresa.
Una emisión es el conjunto de valores emitidos por una misma entidad y
homogéneos entre sí. Así todos los documentos dentro de una emisión son
equivalentes sin importar quien sea su portador. Sus acreedores poseen de la misma
manera un conjunto de derechos y obligaciones similares.
Cuando una empresa ingresa al mercado por primera vez lo suele hacer a través de
una Oferta Pública de Venta (OPIs por sus siglas en inglés). Dentro de la Oferta
Pública se da un valor inicial a las acciones de la empresa y el día de apertura puede
subir o bajar dependiendo de las expectativas de los inversionistas.
Mercado secundario: “Comprende las operaciones o negociaciones que se realizan
con posterioridad a la primera colocación; por lo tanto, los recursos provenientes de
aquellas, los reciben sus vendedores.”
Su objetivo es ofrecer liquidez a los vendedores de los títulos, a través de la
negociación de los mismos antes de su fecha de vencimiento.
15
Generalmente se puede obtener mejores rendimientos que en el Mercado Primario a
los mismos plazos y condiciones. En este mercado comúnmente es el vendedor de
título quien asume las comisiones de intermediación.
El mercado secundario confiere mayor liquidez a los inversionistas, y es la base para
que el mercado primario resulte atractivo finalmente; éste tiene efectos sobre el
primario, relación que no resulta tan evidente. Dependiendo de los fenómenos que
suceden en el mercado secundario se determinar bases y condiciones para futuras
emisiones.
El mercado primario establece el volumen de operaciones, mientras que el mercado
secundario refleja la liquidez.
1.7.-Participantes del mercado de capitales
Dentro del mercado de capitales intervienen diversas instituciones del sistema
financiero que participan regulando y complementando las operaciones que se llevan
a cabo dentro del mercado las cuales son las bolsas de valores, emisoras,
intermediarios e inversionistas.
1.7.1.-La bolsa de valores
La existencia de las bolsas de valores en realidad tiene un origen muy remoto. Podría
decirse que surgen cuando los antiguos mercaderes se reunían en algún lugar
conocido con el propósito de comprar o vender sus productos primarios. A medida
que pasó el tiempo fue ampliándose el espectro de los bienes de objeto de
intercambio, hasta llegar finalmente a la producción y negociación de productos más
sofisticados y complejos como son los valores representativos de derechos
económicos, sean patrimoniales o crediticios.
Como institución data de finales del siglo XV en las ferias medievales de la Europa
Occidental, en ésas ferias se inició la práctica de las transacciones de valores
mobiliarios y títulos. El término "Bolsa" apareció en Brujas, Bélgica, concretamente
en la familia de banqueros Van der Bursen, en cuyo palacio se organizó un mercado
de títulos-valores. En 1460 se creó la Bolsa de Amberes, que fue la primera
institución bursátil en sentido moderno, posteriormente se creó la Bolsa de Londres
16
en 1570, en 1595 la de Lyon, Francia y en 1792 la de New York, siendo ésta la
primera en el Continente Americano. Éstas se consideraron tras el auge de las
sociedades anónimas.
Es el lugar donde se compra y se venden los activos financieros, ofrecen al público y
a sus miembros las facilidades, mecanismos e instrumentos técnicos que facilitan la
negociación de títulos-valores susceptibles de oferta pública, a precios determinados
mediante subasta; dando así una ventaja tanto a oferentes como demandantes de
fondos y determinar precios justos de los diferentes activos financieros, cuya
finalidad es dar oportunidad a los inversionistas en la búsqueda más rápida de
rentabilidad.
El objeto de contratación es muy amplio y comprende activos financieros, oro,
metales u otros bienes. La mayor parte de la actividad de las Bolsas se centra en los
activos financieros y entre éstos, los valores mobiliarios. En función de la renta que
generan los valores mobiliarios se dividen en dos grandes categorías: Títulos de renta
fija y Títulos de renta variable. En los primeros, éstos valores representan una parte
alícuota de un préstamo a una empresa privada, a una entidad pública o al Estado; en
los títulos de renta variable, agrupa una parte alícuota del capital de una sociedad
(acciones). Los accionistas tienen unos derechos económicos especiales, distintos a
los obligacionistas.
El mercado accionario sigue los principios y fundamentos constituidos en el Libre
Mercado; es decir la libre Oferta y la libre Demanda.
1.7.2.-Emisoras
Los emisores de valores son aquellas entidades o unidades económicas que requieren
financiamiento y acuden al mercado de valores para obtenerlo. Existen dos grupos de
emisores:
1.7.3.-Sector Público
Gobierno nacional, gobiernos locales, instituciones y organismos gubernamentales,
empresas gubernamentales
1.7.4.-Sector Privado
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Dentro del sector privado se clasifican en emisores del sector financiero y emisores
del sector no financiero.
1.8.-Intermediarios.
Los intermediarios de valores son entes a través de los cuales es posible y viable
invertir en el mercado de valores. Entre ellos se encuentran:
Casas de Valores
Son personas jurídicas y las únicas autorizadas para ejercer la intermediación en el
mercado de valores. Tienen la función de intermediar valores en los mercados
bursátil y extrabursátil, administrar portafolios de valores, realizar operaciones de
underwriting, y de hacedor del mercado, asesorar e informar en materia de:
intermediación de valores, finanzas y valores, estructuración de portafolios de
valores, adquisiciones, fusiones, escisiones, promover fuentes de financiamiento,
inversiones, ayudar a estructurar emisiones y servir de agente colocador de las
emisiones primarias.
Operadores de Valores
Son personas naturales inscritas en el Registro del Mercado de Valores y calificadas
por las Bolsas de Valores, que negocian en el mercado bajo responsabilidad solidaria
con sus respectivas Casas.
Inversionista
Son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos económicos y
los destinan a la compra de valores, con el objeto de lograr una rentabilidad adecuada
en función del riesgo adquirido. Para participar en el mercado de valores no se
requiere de montos mínimo de inversión.
Calificadoras de riesgo.
Tienen por objeto principal la calificación del riesgo de los valores y emisores en
cumplimiento de estrictas normas legales tienen que mantener estricta independencia
de otras instituciones del mercado, al mismo tiempo, dentro de su organización
18
deben tener un comité de calificación de alto nivel técnico, utilizando técnicas y
procedimientos de calificación previamente autorizados.
Administradoras de fondos y fideicomisos.
“Las Administradoras de Fondos y Fideicomisos son compañías o sociedades
anónimas que administran fondos de inversión y negocios fiduciarios.” Su función es
administrar fondos de inversión, negocios fiduciarios, como emisores de procesos de
titularización y representar fondos internacionales de inversión. Para ejercer la
actividad de administradora de negocios fiduciarios y actuar como emisora en
procesos de titularización.
La bolsa de valores en el Ecuador
Según la ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y
Bursátil Art.- 44 “Las bolsas de valores son sociedades anónimas, cuyo objeto social
único es brindar los servicios y mecanismos requeridos para la negociación de
valores. Podrán realizar las demás actividades conexas que sean necesarias para el
adecuado desarrollo del mercado de valores, las mismas que serán previamente
autorizadas por la Junta de Regulación del Mercado de Valores, mediante norma de
carácter general”.
El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que
constituyó un proyecto largamente esperado, sino que también respondió a la
evolución y naturaleza de los procesos económicos y comerciales que se vienen
dando en nuestro país a través del tiempo. El punto fundamental fue la necesidad de
proveer a los comerciantes, de un medio idóneo y moderno para distribuir la riqueza,
promover el ahorro interno e impulsar su canalización hacia las actividades
productivas. (Bolsa de Valores De Quito, 2014)
En el año de 1844 Ecuador fue uno de los primeros países de América Latina en
establecer una bolsa de valores, para fines del siglo XIX en el mercado de capitales
ecuatoriano se compraban y vendían giros en dólares y libras esterlinas, bonos
emitidos por las empresas de capital abierto, cédulas hipotecarias y acciones de una
19
veintena de empresas de las más variadas actividades económicas. (Tanquino
Jimenez, 2011)
Según el estudio de Amat Polastri & Gutierrez, (2002) se estima que por lo menos el
5% de todas las empresas constituidas a fines del siglo XIX se cotizaban en la Bolsa
Mercantil de Guayaquil.
Aunque eran pocos los instrumentos y emisores que se negociaban en esta bolsa, la
tendencia predominante entre fines del siglo XIX e inicios del siglo XX fue al alza,
pero a partir de la década de los veinte esta tendencia se invierte y los precios
comienzan a descender, la explicación de este fenómeno se encuentra en los hechos
ocurridos en esa época entre los cuales podemos citar a la “Revolución Juliana”, los
estragos de la plaga de cacao y la “Gran Depresión” estadounidense en 1929. (Amat
Polastri & Gutierrez, 2002)
Durante más de 40 años, el mercado ecuatoriano de capitales no tuvo bolsa donde
transar los papeles fiduciarios; estas se crearon nuevamente en la década de los
setenta, pero su papel fue muy pobre, ya que los inversionistas prefirieron comprar y
vender directamente entre ellos o simplemente usar la intermediación informal.
(Amat Polastri & Gutierrez, 2002)
La primera Ley de Mercado de Valores fue expedida en mayo de 1993, esta impulsó
la creación de varias instituciones anexas al negocio bursátil que crearon las
condiciones básicas para la ampliación del mercado.
En julio de 1998 se expidió la Ley de Mercado de Valores, estableció la política
general del mercado de valores y regula su actividad, impuso más exigencias para el
normal desenvolvimiento de las operaciones del mercado y eso implicó un profundo
proceso de cambio dentro del manejo operativo y tecnológico de los entes participes
del mercado de valores y del regulador.
1.9.-Ley de fortalecimiento y optimización del sector societario y bursátil
En mayo del 2014, entra en vigencia la Ley de Fortalecimiento y Optimización del
sector Societario y Bursátil, (Grupo El Comercio, 2014). En busca de dar un empuje
al mercado bursátil local, marcando cambios en el tipo de compañía de la Bolsas de
20
Valores en el Ecuador pasando de Corporaciones Civiles sin Fines de Lucro a
Sociedades Anónimas, donde sus acciones podrán ser negociadas en el mercado local
e internacional según sean sus estrategias particulares o los requisitos que puedan
cumplir para tal efecto.
Con el fin de disponer de un mercado bursátil único en nuestro país que sea
ordenado, integrado, transparente, equitativo y competitivo y que observe la
aplicación de buenas prácticas corporativas entre las bolsas de valores, se establece la
existencia de un sistema único bursátil (S.I.B), que tiene por objeto, permitir a través
de una plataforma informática la negociación de valores e instrumentos financieros
inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en las bolsas de valores, incluso
aquellos que se negocien en el Registro Especial Bursátil.
Regula la creación y funcionamiento de las casas de valores, calificadoras de riesgos,
bolsas de valores, la sociedad proveedora y administradora del sistema único bursátil,
los depósitos de compensación y liquidación de valores, las administradoras de
fondos y los fideicomisos. Establece los requisitos de estandarización, numeración e
identificación de los valores. Determina procesos para la certificación, inscripción y
homologación de los operadores de valores bajo criterios de capacitación,
conocimiento, profesionalismo, experiencia, ética y actualización.
En septiembre 2014, se publicó Código Orgánico Monetario y Financiero, que
fomentar el acceso a los servicios financieros y con ello mejorar los sistemas de
crédito, fortalecer la inversión nacional, y suprimir los mediocres controles
deficitarios manejen todo el sistema financiero, impidiendo que se puedan dar nuevas
crisis económicas (Jaramillo, 2014)”.
Podemos resumir que las Bolsas de Valores en el Ecuador de acuerdo a la Ley de
Fortalecimiento y Optimización del sector Societario y Bursátiles ubican bajo el
control de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros; siendo la Junta de
Regulación del Mercado de Valores la que estable las políticas y regula el
funcionamiento del mercado de valores; no obstante, las Bolsas de Valores en el
Ecuador tienen la capacidad de autorregularse, con la facultad de emitir las normas y
reglamentos para controlar y supervisar las operaciones bursátiles.
21
En el Ecuador existen dos Bolsas de Valores, la de Guayaquil (BVG) y la de Quito
(BVQ) que son definidas como Sociedades Anónimas y sus accionistas son las Casas
de Valores, operan con el Sistema Único Bursátil (SUV), permitiendo tener un solo
precio y que todos transen en la misma plataforma bajo los mimos parámetros.
1.9.1-La bolsa de valores de Quito
Es una corporación civil sin fines de lucro fundada en el año 1969 en calidad de
Compañía Anónima, como iniciativa de la llamada entonces Comisión de Valores-
Corporación Financiera Nacional. En el año de 2014 se transformó en Sociedad
Anónima por disposición dela Ley de Fortalecimiento y Optimización del sector
Societario y Bursátil.
Tiene por objeto brindar a las casas de valores, que son sus miembros natos, los
servicios y mecanismos requeridos para la negociación de valores, en condiciones de
equidad, transparencia, seguridad y precio justo. Tales operaciones se realizan en el
marco de un conjunto de normas y reglas uniformes y con el manejo de suficiente
información.
1.9.2-La bolsa de valores de Guayaquil
Fue fundada el 30 de mayo de 1969 como sociedad anónima de derecho privado, por
iniciativa de la Comisión de Valores transformándose posteriormente mediante la
vigencia de la nueva ley a una Corporación Civil sin fines de lucro, pero en el 2014
gracias a la Ley de Fortalecimiento y Optimización del sector Societario y Bursátil
volvió a ser una Sociedad Anónima.
Su principal objetivo tender al desarrollo y funcionamiento de un mercado de valores
organizado, integrado y transparente, en que la intermediación de valores sea
competitiva, ordenada, equitativa y continua, como resultado de una información
veraz, completa y oportuna.
1.10.-Instrumentos financieros de renta variable
1.10.1-Acciones y su clasificación
22
Es un título emitido por una sociedad que representa el valor de una de las fracciones
iguales en que se divide su capital social, son objeto de cotización y compra-venta en
la bolsa de valores. “Generalmente, confieren a su titular, llamado accionista,
derechos políticos, como el de voto en la junta de accionistas de la entidad, y
económicos, como participar en los beneficios de la empresa”. (Enguidanos, 2008)
Existen dos clases de acciones: ordinarias y preferidas.
Acciones Ordinarias: Garantizan al accionista el derecho a participar y votar en
juntas generales de accionistas ordinarias y extraordinarias. Los accionistas
ordinarios tienen derecho a ver el libro de socios y el acta de las juntas, tienen acceso
al estado financiero antes de que se celebre la junta que lo aprueba, reciben pago de
dividendos cuando la empresa presenta beneficios y, en caso de disolución de la
compañía, los accionistas ordinarios son los últimos que cobran. (Las Bolsas de
Valores, 2016)
Acciones Preferentes: No tienen derecho a participar y votar en juntas ordinarias.
Sin embargo, pueden hacerlo en las extraordinarias. En cambio, tienen garantizado el
pago de un dividendo que normalmente es superior que el de las ordinarias y en caso
de disolución de la sociedad, cobrarían antes que los ordinarios. (Las Bolsas de
Valores, 2016).
De acuerdo a su liquidez se clasifican en:
Acciones líquidas: Son aquellas que se han negociado en bolsa durante los últimos
siete días hábiles bursátiles.
Acciones medianamente líquidas: Son aquellas que se han negociado en bolsa en
los últimos treinta días calendario.
Acciones no líquidas: Son aquellas que no se han negociado en los últimos treinta
días calendario.
1.11.-Índices Bursátiles
23
Existe un índice para cada Bolsa de Valores en las que se compran y venden
acciones, generalmente uno en cada ciudad importante o cada país, y otros índices
que agrupan empresas por criterios específicos.
“Un índice puede ser definido como un instrumento estadístico que representa en
forma abreviada y simple, en un número promedio único, múltiples variaciones
de un fenómeno dado de características homogéneas durante un período
determinado. En el caso concreto del mercado accionario, un índice de
cotización de acciones es un indicador medio que refleja en un número, las
variaciones agregadas en los precios de un grupo de acciones. Tal indicador, es
el elemento más representativo para el análisis del mercado bursátil, siendo el
instrumento más ágil y simple para reflejar la evolución y tendencia de los
precios de las acciones.”(Inteligencias Multiples, 2008)
1.11.1-Indicadores de la bolsa de valores de Quito
Índice de Rendimiento de La Bolsa de Valores de Quito IRBQ: Mide la relación
existente entre el promedio del rendimiento de los títulos de renta fija negociados en
la bolsa en un día y el rendimiento promedio base, lo cual permite analizar el
comportamiento actual de dichos título-valores. (Bolsa de Valores de Quito, 2016)
Índice de Volumen de la Bolsa de Valores De Quito IVQ: Muestra la relación
entre el monto negociado en un día en la bolsa con respecto al monto promedio
diario negociado en un periodo entre los 65 y los 5 días anteriores al cálculo, lo cual
constituye la base móvil de este indicador. (Bolsa de Valores de Quito, 2016)
Índice de Cotización de Acciones ECUINDEX: Constituye un indicador nacional
que refleja el precio de las acciones, el cual muestra la evolución de los precios en el
mercado accionario a nivel nacional, dicho indicador aparte de medir la tendencia, el
comportamiento y la evolución del mercado, puede ser utilizado para realizar análisis
de riesgos. (Bolsa de Valores de Quito, 2016)
1.11.2-Indicadores de la bolsa de valores de Guayaquil
BVG Index: constituye un índice de rendimientos, pues considera en su cálculo
tanto las ganancias por cambio de precio como por la entrega de dividendos. Muestra
la evolución de una canasta representativa de acciones, cuyos criterios de selección
son el volumen negociado, capitalización y presencia bursátil. (Bolsa de Valores de
Guayaquil, 2016)
24
IPECU BVG: Es un índice a nivel nacional que se ajusta por los movimientos de
capital y por la entrega de dividendos. (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2016)
IRECU BVG: El índice de Rendimientos del Mercado de Valores Ecuatoriano, es
un índice que no se limita exclusivamente a la variación de precios, sino incluye
también el efecto que los pagos de dividendos tienen en el rendimiento que perciben
los accionistas. (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2016)
Para este estudio se utilizará en la elaboración de matrices el índice de cotización de
acciones ECUÍNDEX como riesgo de mercado, ya que refleja el desenvolvimiento
accionario del mercado bursátil ecuatoriano en su conjunto; presenta el promedio de
las variaciones que se dan en los precios de las acciones con relación a una base,
considerando como ponderación al peso o representatividad de la compañía en la
capitalización bursátil de todas las empresas conformantes.(Moreno Proaño, 2013)
1.12.-Identificación de empresas emisoras con mayor presencia bursátil en el
mercado de valores ecuatoriano
Por la necesidad de contar con datos suficientes y necesarios para diagnosticar la
eficiencia de los modelos propuestos, se seleccionará una cartera conformada por
empresas con un determinado nivel de liquidez en sus acciones, para identificar su
presencia bursátil de acuerdo a el número de ruedas en que la acción ha sido transada
para el número de ruedas celebradas en el periodo comprendido entre el 01 de enero
2013 hasta el 31 de diciembre 2015.
Tomando como fuente el “Boletín Mensual de la Bolsa de Valores de Quito 2013,
2014 y 2015” donde se recopila la información estadística de las transacciones
bursátiles a nivel nacional, se procedió a elaborar la siguiente tabla:
25
Tabla 1. Negociaciones en la Bolsa de Valores en los periodos enero-13 a diciembre-15
Añ o
EMI SOR# d e
Ru ed as
P eso
Relat ivo
# d e
Ru ed as2
P eso
Relat ivo 3
# d e
Ru ed as4
P eso
Relat ivo 5
To t al d e Ru ed as
n ego c iad as%
P resen c ia Bu rsát il
igu al o m ayo r al 1 0 %
ALICOSTA BK HOLDING S A 74 29,48% 9 3,59% 3 1,21% 86 11,47% 11,47%
ALIMENTOS ECUATORIANOS ALIMEC S.A 0 0,00% 1 0,40% 0 0,00% 1 0,13% -
AMAZONAS BANCO 1 0,40% 0 0,00% 0 0,00% 1 0,13% -
BANCO BOLIVARIANO C.A. 11 4,38% 23 9,16% 10 4,03% 44 5,87% -
CAMINOSCA S A 0 0,00% 1 0,40% 0 0,00% 1 0,13% -
CEMENTOS CHIMBORAZO (0,04) 1 0,40% 0 0,00% 0 0,00% 1 0,13% -
CEMENTOS CHIMBORAZO (0,004) 1 0,40% 0 0,00% 0 0,00% 1 0,13% -
CENTRO GRAFICO S.A. 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% -
CEPSA 3 1,20% 5 1,99% 0,00% 8 1,07% -
CERRO VERDE FORESTAL S A BIGFOREST 6 2,39% 9 3,59% 5 2,02% 20 2,67% -
CERVECERÍA NACIONAL CN S A 19 7,57% 26 10,36% 46 18,55% 91 12,13% 12,13%
CERVECERÍA NACIONAL CN S A PREFERIDAS 0 0,00% 0 0,00% 1 0,40% 1 0,13% -
CIALCO CONSTRUCTORA IMPORTADORA ÁLVAREZ 0 0,00% 1 0,40% 0 0,00% 1 0,13% -
COFIEC BANCO 1 0,40% 2 0,80% 0 0,00% 3 0,40% -
CONCLINA C A CIA CONJU CLINICO NACIONAL 34 13,55% 14 5,58% 19 7,66% 67 8,93% -
CONCLINA C A CIA CONJU CLINICO NACIONAL PREF. A 3 1,20% 6 2,39% 3 1,21% 12 1,60% -
CONCLINA C A CIA CONJU CLINICO NACIONAL PREF. B 5 1,99% 3 1,20% 3 1,21% 11 1,47% -
CONTINENTAL TIRE ANDINA S A 4 1,59% 6 2,39% 9 3,63% 19 2,53% -
CORP.DESARROLLO.M.S.HIPOTECAS CTH 0,00% 1 0,40% 2 0,81% 3 0,40% -
CRIDESA 3 1,20% 16 6,37% 5 2,02% 24 3,20% -
CYBERCELL S.A. 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% -
CYBERCELL S.A. PREFERIDO 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% -
MULTI-BG S.A. CORPORACION 0 0,00% 1 0,40% 0 0,00% 1 0,13% -
DOLMEN S A 3 1,20% 1 0,40% 0 0,00% 4 0,53% -
ENERGY PALMA ENERGYPALMA S.A. 1 0,40% 1 0,40% 0 0,00% 2 0,27% -
EL TECAL 3 1,20% 8 3,19% 1 0,40% 12 1,60% -
FIDEICOMISO G M HOTEL 45 17,93% 25 9,96% 42 16,94% 112 14,93% 14,93%
BANCO GUAYAQUIL S.A. 156 62,15% 113 45,02% 88 35,48% 357 47,60% 47,60%
HOLCIM ECUADOR S.A. 123 49,00% 156 62,15% 112 45,16% 391 52,13% 52,13%
HOMEFOREST EL REFUGIO FORESTAL S A 6 2,39% 5 1,99% 0 0,00% 11 1,47% -
HOTEL COLON 11 4,38% 7 2,79% 4 1,61% 22 2,93% -
INDUSTRIAS ALES 17 6,77% 17 6,77% 3 1,21% 37 4,93% -
INVERSANCARLOS 32 12,75% 40 15,94% 44 17,74% 116 15,47% 15,47%
LA CAMPINA FORESTAL STRONGFOREST S A 2 0,80% 5 1,99% 1 0,40% 8 1,07% -
LA ESTANCIA FORESTAL FORESTEAD S A 5 1,99% 6 2,39% 1 0,40% 12 1,60% -
UNACEM ECUADOR SA 1 0,40% 9 3,59% 1 0,40% 11 1,47% -
LA RESERVA FORESTAL S.A.(REFOREST) 4 1,59% 8 3,19% 2 0,81% 14 1,87% -
MERIZA 1 0,40% 5 1,99% 3 1,21% 9 1,20% -
MUTUALISTA PICHINCHA 139 55,38% 213 84,86% 177 71,37% 529 70,53% 70,53%
OMNI HOSPITAL FIDEICOMISO TITULARIZACION 27 10,76% 46 18,33% 51 20,56% 124 16,53% 16,53%
PATHFOREST S.A. EL SENDERO FORESTAL 4 1,59% 5 1,99% 3 1,21% 12 1,60% -
BANCO PICHINCHA C.A. 70 27,89% 59 23,51% 47 18,95% 176 23,47% 23,47%
CERRO ALTO HIGHFOREST S A 3 1,20% 3 1,20% 1 0,40% 7 0,93% -
BANCO DE LA PRODUCCION S.A . PRODUBANCO 26 10,36% 28 11,16% 20 8,06% 74 9,87% -
RIO CONGO FORESTAL 3 1,20% 6 2,39% 2 0,81% 11 1,47% -
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 46 18,33% 80 31,87% 80 32,26% 206 27,47% 27,47%
BANCO SOLIDARIO S.A. 7 2,79% 1 0,40% 1 0,40% 9 1,20% -
SUPERDEPORTE S.A. 3 1,20% 5 1,99% 2 0,81% 10 1,33% -
CORPORACION FAVORITA C.A. 246 98,01% 250 99,60% 248 100,00% 744 99,20% 99,20%
FIDEICOMISO HOTEL CIUDAD DEL RIO 59 23,51% 44 17,53% 59 23,79% 162 21,60% 21,60%
LA COLINA FORESTAL (HILLFOREST) S.A. 3 1,20% 3 1,20% 2 0,81% 8 1,07% -
HOLDING TONICORP S.A. 91 36,25% 76 30,28% 37 14,92% 204 27,20% 27,20%
LA SABANA FORESTAL (PLAINFOREST) S.A. 5 1,99% 4 1,59% 2 0,81% 11 1,47% -
RETRATOREC S.A. 19 7,57% 11 4,38% 7 2,82% 37 4,93% -
FONDO PAIS ECUADOR 3 1,20% 1 0,40% 1 0,40% 5 0,67% -
LA VANGUARDIA FORESTAL 0 0,00% 186 74,10% 5 2,02% 191 25,47% 25,47%
LA CUMBRE FORESTAL PEAKFOREST SA 131 52,19% 8 3,19% 4 1,61% 143 19,07% 19,07%
SURPAPELCORP S A 7 2,79% 11 4,38% 4 1,61% 22 2,93% -
HIDRELGEN S.A. 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00% -
RIO GRANDE FORESTAL RIVERFOREST SA 0 0,00% 11 4,38% 126 50,81% 137 18,27% 18,27%
ARTES GRAFICAS SENEFELDER C A 0 0,00% 0 0,00% 2 0,81% 2 0,27% -
TOTAL NUMERO DE RUEDAS 251 251 248 750
2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5
Nego c iac io n es d e Ren t a Var iab le en el Merc ad o d e Valo res Ec u at o r ian o p o r Em iso r d esd e el en ero 2 0 1 3 h ast a d ic iem b re 2 0 1 5
P resen c ia Bu rsát il
desde enero-13 hasta diciembre-15
Fuente: (Bolsa de Valores de Quito, 2013) (Bolsa de Valores de Quito, 2014) (Bolsa
de Valores de Quito, 2015)
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
26
De un total de 750 ruedas celebradas en tres años, se analizó la participación de 59
emisoras de acciones, pero debido a que la presente investigación requiere de la
mayor cantidad de información con respecto a variaciones de precios, se seleccionó
mediante el índice de Presencia Bursátil las empresas con un movimiento mayor o
igual al 10% (75 ruedas) y estas son:
Tabla 2. Empresas con mayor presencia bursátil
EMI SORTot al de Ruedas
negoc iadas%
P resen c ia Bursát il
igu al o m ayor al 1 0 %
ALICOSTA BK HOLDING S A 86 11,47% 11,47%
CERVECERÍA NACIONAL CN S A 91 12,13% 12,13%
INVERSANCARLOS 116 15,47% 15,47%
RIO GRANDE FORESTAL RIVERFOREST SA 137 18,27% 18,27%
LA CUMBRE FORESTAL PEAKFOREST SA 143 19,07% 19,07%
BANCO PICHINCHA C.A. 176 23,47% 23,47%
LA VANGUARDIA FORESTAL 191 25,47% 25,47%
HOLDING TONICORP S.A. 204 27,20% 27,20%
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 206 27,47% 27,47%
BANCO GUAYAQUIL S.A. 357 47,60% 47,60%
HOLCIM ECUADOR S.A. 391 52,13% 52,13%
CORPORACION FAVORITA C.A. 744 99,20% 99,20%
TOTAL NUMERO DE RUEDAS 750
Fuente: (Bolsa de Valores de Quito, 2013) (Bolsa de Valores de Quito, 2014) (Bolsa
de Valores de Quito, 2015)
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Siendo las más liquidas Corporación Favorita C.A. y Holcim Ecuador S.A el 99,20%
y 52,13% de participación de un total de 750 ruedas celebradas desde el 01 de enero
del 2013 hasta el 31 de diciembre 2015. Y con menor participación Alicosta Bk
Holdings S.A. y Cervecería Nacional con el 11.47% y 12,13% respectivamente.
Ahora se procederá a identificar el sector económico al cual pertenecen las emisoras
que conforman la cartera, a fin de verificar la existencia de correlación entre sí, se
presenta a continuación:
27
Tabla 3. Sector económico de emisoras
EMPRESA SECTOR ECONÓMICO
Rio Grande Forestal RIVERFOREST S.A. AGRICOLA, GANADERO, PESQUERO, MADERERO
La Cumbre Forestal (PEAKFOREST) S.A. AGRICOLA, GANADERO, PESQUERO, MADERERO
La Vanguardia Forestal (VANGUARFOREST) S.A. AGRICOLA, GANADERO, PESQUERO, MADERERO
Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A. AGRICOLA, GANADERO, PESQUERO, MADERERO
Corporación Favorita C.A. COMERCIAL
Banco Pichincha C.A. FINANCIERO
Banco de Guayaquil S.A. FINANCIERO
Cervecería Nacional CN S.A INDUSTRIAL
Holcim Ecuador S.A INDUSTRIAL
Alicosta BK Holding S.A TENEDORA DE ACCIONES
Inversancarlos S.A. TENEDORA DE ACCIONES
HOLDING TONICORP S.A. TENEDORA DE ACCIONES Fuente: (Bolsa de Valores de Quito, 2013) (Bolsa de Valores de Quito, 2014) (Bolsa
de Valores de Quito, 2015)
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Se puede apreciar que los sectores a los que pertenecen las empresas seleccionadas
son: Agrícola, Ganadero, Pesquero y Maderero; Comercial; Financiero; Tenedora de
Acciones y Titularización – Fidecomisos (Bolsa de Valores de Quito, 2015),
demostrando la diversificación y niveles de correlación requerida para dar paso a la
construcción del portafolio.
28
CAPÍTULO II
Rentabilidad, rendimiento, riesgo y teorías del portafolio de inversión
2.1.-La rentabilidad y el rendimiento
La rentabilidad es un parámetro, expresado en términos porcentuales, respecto a
alguna otra magnitud económica como el capital total invertido o los fondos propios.
Indica la variación que ha experimentado el valor de un activo durante un cierto
periodo de tiempo y su cálculo obedece a la relación entre la ganancia obtenida y los
recursos utilizados para obtener dicha ganancia.
Cuando hablamos de rendimiento nos referimos a la ganancia que recibe cualquier
propietario de un activo financiero. (Universidad Interamericana para el Desarrollo,
2011).
Existen dos tipos de rendimientos:
2.1.1.-Rendimientos evidentes
Son aquellos que generan una utilidad debido a que contienen el valor de una
ganancia periódica, como bonos y acciones. (Universidad Interamericana para el
Desarrollo, 2011)
2.1.2.-Rendimientos tácitos
Éstos producen una utilidad debido a que la compra de un activo financiero es menor
que la venta del mismo. A diferencia de los rendimientos evidentes, éstos no
obtienen una ganancia periódica, como los pagarés o letras de cambio. (Universidad
Interamericana para el Desarrollo, 2011)
En cualquier actividad la cantidad de beneficios obtenidos es muy importante, pero
no representa por sí sola una medida universal, ya que esta cantidad no sólo se
relaciona con los beneficios, sino también debería relacionarse con la inversión
necesaria para conseguirlos. En este supuesto, la relación que existe entre los
beneficios y la inversión hecha para alcanzarlos es una medida permitida y
29
considerablemente reconocida, así encontramos pues una manera de medir el
rendimiento:
k = Dt + (Pt - Pt-1)
Pt-1
Donde “k” es el rendimiento real esperado cuando “t” se refiere a un período
particular; “D” es el dividendo en efectivo final del período; “Pt” es el precio de la
acción en el período “t-1”. Esta fórmula puede utilizarse para determinar tanto los
rendimientos reales de un período como los rendimientos esperados de un período.
La relación entre el riesgo y el rendimiento es positiva ya que, a mayor riesgo, mayor
será el rendimiento también. Es necesario la comprensión y cuantificación de dichas
peculiaridades para predecir su conducta futura considerando estas dos variables.
Tomando en cuenta la conducta histórica de los rendimientos de un activo individual
es viable predecir el rendimiento esperado de dicho activo y mediante la
diversificación aminorar el riesgo.
2.1.3.-El riesgo
En los mercados de capitales, se parte de ciertas premisas, como la del
comportamiento racional de los inversionistas y su aversión al riesgo, los cuales
toman decisiones tratando de maximizar su nivel de satisfacción.
La incertidumbre y la compensación se encuentran en correlación directa, razón por
la cual, es fundamental conocer en conjunto los riesgos sistemáticos y no
sistemáticos, con consonancia en la rentabilidad esperada, con el objeto de sobrevivir
en los mercados financieros.
El riesgo se define como la combinación de la probabilidad de que se produzca un
evento y sus consecuencias negativas y está compuesto por la amenaza y la
vulnerabilidad.
La amenaza es determinada en función de la intensidad y frecuencia, es un
fenómeno, actividad humana o condición que puede ocasionar daños a la salud,
propiedad, pérdida de medios de sustento, trastornos sociales, económicos, etc.
(UNISDR, 2009)
30
Vulnerabilidad son las características y las circunstancias del sistema o bien que los
hacen susceptibles a los efectos dañinos de una amenaza.
2.1.3.1.-Riesgos y su clasificación.
Están relacionados con las pérdidas en el valor de un activo financiero, tales como un
préstamo o una inversión; cuanto más seguro sea el rendimiento de un activo, menor
será la variabilidad y por lo tanto el riesgo. (Gitman, 2003)
Riesgo sistemático
Es lo que sucede en el ambiente macroeconómico, el sistema o el mercado afecta a
todos los valores de dicho ambiente, por lo tanto, no puede ser controlado, eliminado
o diversificado.
Es un pilar fundamente para la construcción del modelo de portafolios de inversión,
tienden a oscilar siguiendo al mercado y se mide en base del denominado coeficiente
beta.
El coeficiente beta devuelve la rentabilidad esperada de acuerdo a su riesgo. Este
trueque de riesgo frente a rendimiento es conocido en el mundo de las inversiones
como la Línea de Seguridad del Mercado Security o Market Line (SML), el modelo
CAPM manifiesta que, en un mercado en competencia, la prima por riesgo esperado
cambia en función directa de beta.
2.1.3.2.-Medición del riesgo diversificable
Distribución de probabilidad.
Para todos los valores, excepto los libre de riesgo, el rendimiento que se espera
puede ser diferente al rendimiento que se recibe. En los valores riesgosos, la tasa de
rendimiento puede considerarse como una variable aleatoria sujeta a la distribución
de probabilidad.
La Media y la Desviación estándar.
La media y la desviación estándar son las herramientas básicas usadas en inversión.,
la desviación estándar determina cuánto se desvía un punto de datos individual
(riesgo de una acción) de la media del total de datos, donde la media es el promedio
31
aritmético de los puntos de la muestra (portafolio de activos). El promedio aritmético
es calculado mediante la suma de los valores de datos individuales, y luego la
división por el número total de puntos de la muestra.(Khadka, 2013)
Ésta es una medida del riesgo de una acción individual y de portafolios de activos. El
riesgo inherente de cualquier inversión es determinado en términos de la volatilidad
de sus retornos. La volatilidad describe la fluctuación de los retornos de una acción
en el tiempo y también con respecto al portafolio. Proporciona información
cuantitativa en inversión, que se usa indirectamente para reducir el riesgo. (Khadka,
2013)
Se calcula de la siguiente manera:
Media= (suma de cotizaciones / número total cotizaciones).
La desviación estándar es determinada al sacar la raíz cuadrada de la varianza.
Varianza = suma (es la media de las diferencias con la media)
Ecuación 1. Varianza y Desviación Estándar
2.2.-Coeficiente de variación
Frecuentemente denominado correlación, es una medida estadística ampliamente
utilizada que mide el grado de relación lineal entre dos variables aleatorias, mide la
correlación entre retornos, es decir, la diferencia en precios, pero no en valor, nos
puede ayudar a la hora de optimizar la diversificación de nuestra cartera si
escogemos acciones con un coeficiente de correlación bajo, por lo que debemos
mirar los problemas del coeficiente de correlación como guía a la hora de
diversificar.
Se calcula dividiendo la covarianza de las dos variables aleatorias por el producto de
las desviaciones típicas individuales de las dos variables aleatorias.
32
Ecuación 2. Coeficiente de Variación
Siendo Cov (X, Y) la covarianza entre las series temporales X e Y, y σX e σY las
desviaciones estándar de X e Y.
Si la covarianza es positiva, la correlación es directa.
Si la covarianza es negativa, la correlación es inversa.
Si la covarianza es nula, no existe correlación.
Las correlaciones desempeñan un papel vital en la creación de carteras y la gestión
de riesgos, la eficacia de una cobertura puede valorarse a partir del grado de
correlación entre el precio al contado de una posición en efectivo que se va a cubrir y
el precio del instrumento de cobertura. Cuanto mayor sea la correlación, más eficaz
será la cobertura. (PacoGZ, 2008)
2.3.-Riesgo no sistemático
También conocido como riesgo propio o diversificable, es aquel que afecta
exclusivamente a un sector en concreto o a un grupo de acciones, y a través de una
buena diversificación puede llegar prácticamente a anularse. “Está en reciprocidad
con las otras influencias en los resultados de empresa que provienen de asuntos
propios y únicos de la sociedad, del sector industrial al que pertenece, o de sus
competidores cercanos” (Saavedra, 2009).
2.4.-El riesgo total
El riesgo total viene dado por la suma del riesgo sistemático más el riesgo no
sistemático, los dos tipos de riesgo no son evitables en su totalidad.
Los activos financieros individuales presentarán los dos tipos de riesgos, mientras
que las carteras con un elevado grado de diversificación financiera asumirán
esencialmente riesgo sistemático o no diversificable.
33
“El concepto de que una parte del riesgo se puede eliminar mediante una
adecuada diversificación, es un concepto básico de las finanzas porque implica
que si un inversor asume un riesgo diversificable lo corre porque él lo desea,
luego no tendrá ninguna compensación por ello. En el mercado sólo se compensa
el riesgo sistemático o no diversificable mediante un aumento del rendimiento
esperado”.(Sogorb Mira, Riesgo Diversificable, 2016).
34
2.5.- Riesgos financieros
Riesgo de crédito: Es la posibilidad de pérdida económica derivada del
incumplimiento de las obligaciones asumidas por las contrapartes de un contrato se
extiende a todos los entes que componen el mercado.
Riesgo de tipo de interés: Se deriva de las fluctuaciones en los tipos de interés de
los activos y pasivos que cualquier agente económico mantiene en cartera.
Riesgo de Liquidez: Se produce a consecuencia de continuas pérdidas de cartera,
que deteriora el capital de trabajo. Un crecimiento desmesurado de las obligaciones
también puede conducir al riesgo de pérdida de liquidez.
Riesgo de Tipo de Cambio: Originado en las fluctuaciones del valor de las
monedas. La consecuencia normal es la devaluación del tipo de cambio, que afectará
elevando el valor de los créditos otorgados en una moneda extranjera, pudiendo
resultar impagables por los deudores si su actividad económica genera ingresos en
moneda nacional.
Riesgo de Solvencia o Insuficiencia Patrimonial: Cuando las instituciones no
tienen el tamaño de capital adecuado para el nivel de sus operaciones corregidas por
su riesgo crediticio.
Riesgo de Endeudamiento y Estructura de Pasivo: Se define como el no contar
con las fuentes de recursos adecuados para el tipo de activos que los objetivos
corporativos señalen como niveles de liquides y financiamiento
Riesgo de Gestión Operativa: Se entiende por riesgos de operación a la posibilidad
de ocurrencia de pérdidas financieras por deficiencias o fallas en los procesos
internos, en la tecnología de información, en las personas o por ocurrencias de
eventos externos adversos.
Riesgo de spread: Se da cuando en la compra o venta de un activo, para poder ser
ejecutada, exige una reducción significativa en el precio.
Riesgo Legal: Se puede producir a consecuencia de los cambios legales o de las
normas de un país, que puede poner en desventaja a una institución frente a otras.
35
Riesgo Soberano: Se refiere a la posibilidad de incumplimiento de las obligaciones
de parte del estado.
2.6.-Teoría portafolio de inversiones
Se define como las inversiones realizadas por una institución o un individuo, es parte
de una estrategia de diversificación para limitar el riesgo. Al ser propietario de varios
activos, determinados tipos de riesgos (en particular, el riesgo específico) puede
reducirse. Los activos pueden incluir cuentas bancarias, acciones, bonos, opciones,
certificados de oro, materias primas, contratos de futuros, las instalaciones de
producción, o cualquier otro elemento que se espera que conserve su valor.
2.6.1.-Principios fundamentales de la optimización de carteras
La rentabilidad es proporcional al riesgo; es decir, a mayor rentabilidad, mayor
riesgo.
Si no se desea correr ningún riesgo, entonces se deberá invertir en Letras del Tesoro
(Bonos del Estado) y se obtendrá la Tasa Libre de Riesgo (TLR).
Si se invierte en un activo con riesgo, se esperará obtener como rentabilidad la TLR
más una Prima de Riesgo (PR), de modo que la rentabilidad esperada de la acción
será:
Rendimiento de la Acción Tasa libre de Riesgo Prima de Riesgo
La Tasa libre de Riesgo se supone que es el rendimiento más seguro dentro de una
economía, es decir un riesgo cero. (Rivera Mendoza, 2015).
2.6.2.-Gestión de un portafolio
La gestión de la cartera implica decidir qué activos incluir en el portfolio, teniendo
en cuenta los objetivos del titular de la cartera y las cambiantes condiciones
económicas. La selección consiste en decidir cuáles son los bienes a comprar,
¿cuánto, cuándo comprar, y que activos desinvertir. Estas decisiones siempre
implican algún tipo de medición del resultado o rendimiento de la cartera, y el riesgo
asociado a este cambio (la desviación estándar del retorno).
Se compara con el rendimiento esperado de carteras con paquetes de activos
diferentes por lo que se han desarrollado técnicas particulares para optimizar su
cartera como el “Modelo de Markowitz” y el “Capital Asset Pricing Model”.
36
2.7.-Método de media-varianza
Harry Markowitz da inicio a toda la teoría moderna de la cartera con su artículo
denominado “Portfolio Selection”, publicado en 1952 en el que expone el
comportamiento racional del inversor, considerando que el inversor prefiere la
rentabilidad y rechaza el riesgo.
Se basa en la idea que los inversores maximizan una función de utilidad que depende
de la media o rentabilidad y la varianza o riesgo de los retornos de su portafolio. Así,
conociendo solamente los dos primeros momentos de la distribución de los retornos
de los activos se pueden crear portafolios eficientes, es decir, el inversor al optar
entre activos distintos, elegirá el de mayor retorno esperado si ambos tienen el
mismo riesgo; y el de menor riesgo, si ambos tienen el mismo retorno esperado, por
lo tanto, la cartera será eficiente si proporciona la máxima rentabilidad posible para
un riesgo dado, o de forma equivalente, si presenta el menor riesgo posible para un
nivel determinado de rentabilidad.
Ecuación 3. Método media varianza
2 2( ) ( ) < A BA BA B R RE R E R
Figura 1. Frontera eficiente
Fuente: Buján Perez, Ejemplo practico del Modelo de Markowitz (s.f.)
37
2.8.-Metodología
El cálculo de la rentabilidad de una cartera es el simple promedio ponderado de las
rentabilidades de los activos, mientras el cálculo de la volatilidad de la cartera difiere
de ello. La conjunción de varios activos bajo un mismo capital de inversión no hace
que estos se comporten de la misma forma como lo haría cada uno
independientemente: cuando estos conforman una cartera, le brindan al inversor el
beneficio de la diversificación. (Enciclopedia Financiera, 2014)
La diversificación viene dada por la correlación entre los rendimientos de cada par de
activos de la cartera. Es decir, cómo se comportan los rendimientos de un activo con
respecto al otro.
Para medir esa correlación se usa el Coeficiente de Correlación y para calcular la
Volatilidad de una cartera se emplea la desviación típica de sus rendimientos que
contienen implícitamente esta correlación.
El siguiente ejemplo en el que tenemos dos activos, A y B, cuyos pesos en la cartera
son del 40% y del 60% respectivamente:
Tabla 4. Cálculo Coeficiente de Correlación
Fuente: Mejía (s.f.)
Se observa, con la cartera es posible conseguir un nivel de volatilidad incluso más
bajo que cualquiera de los dos activos; esto ha sido posible gracias a la correlación
negativa existente entre estos (-0,58).
38
Ahora, gráficamente, la rentabilidad y volatilidad de estos activos y de esta cartera
podría ser representada en la siguiente tabla:
Figura 2. Rentabilidad y Volatilidad
Fuente: Mejía (s.f.)
En otro orden, si en lugar de tener sólo dos activos, se tienen cuatro, el universo de
carteras posible quedaría representado por una gráfica como la que se muestra a
continuación:
Figura 3. Rentabilidad y Volatilidad con más Activos
Fuente: Mejía (s.f.)
39
El universo de posibles carteras está representado por los puntos negros y son
limitados de forma redondeada hacia la parte superior izquierda del gráfico: este
límite es conocido como la Frontera Eficiente.
Es el conjunto de las carteras más eficientes del todo el universo de carteras que se
puede encontrar con una combinación de activos determinada; se les llama eficientes
ya que son aquellas carteras que poseen la mayor rentabilidad y menor riesgo posible
dentro de todo el conjunto; son únicas por no estar dominadas por ningún otro punto
negro de la nube. En este gráfico se resalta la representación de la frontera eficiente:
Figura 4. Frontera Eficiente
Fuente: Mejía (s.f.)
La consecución de estas carteras eficientes es la respuesta a los problemas de la gran
mayoría de inversores pues su problema consiste en decidir cómo conformar su
cartera, es decir, en qué proporciones o pesos invertir su capital sobre los activos que
posee. La solución a este problema fue encontrada por Markowitz resolviendo el
siguiente problema de optimización:
40
Ecuación 4. Optimización de Cartera
Fuente: Mejía (s.f.)
La frontera eficiente se encuentra maximizando la rentabilidad de las carteras para
cada uno de los diferentes niveles de volatilidad existentes.
2.8.1.-Problemas de enfoque el método de media - varianza
El modelo está soportado bajo algunos supuestos que lo alejan un poco de la
realidad, tales como:
Los rendimientos financieros siguen una distribución normal y por eso tan solo basta
medirles por medio de la rentabilidad (la media) y la volatilidad (desviación típica).
Los inversores tienen una función de utilidad cuadrática que les permite maximizar
sus inversiones bajo el marco media-varianza.
No existen costos de transacción, ni impuestos y que los activos pueden ser
comprados en cualquier cantidad, incluso fracciones de ellos mismos.
Por lo que, suponer que los inversores poseen una función de utilidad cuadrática
implica que los inversores tienen una aversión absoluta al riesgo creciente con el
nivel de riqueza. (Casparri & Moreno, 2007).No obstante, es de esperar que suceda
exactamente lo contrario: los inversores mostrarán mayor aversión absoluta al riesgo
al ser menor su riqueza (por miedo a perder una gran parte de su capital).
El otro supuesto subyacente del enfoque tradicional tampoco se verifica
empíricamente. Los activos financieros rara vez se distribuyen normalmente, sino
que exhiben distribuciones asimétricas y leptocúrticas. De hecho, Dittmar (2002)
demuestra que la asimetría y la curtosis, junto con la varianza, pueden explicar gran
41
parte de las violaciones observadas a la aversión al riesgo. (Casparri & Moreno,
2007)
El uso de la varianza como medida de riesgo, al igual que la otra teoría, también trae
aparejados problemas. (Casparri & Moreno, 2007)
Si se supone la existencia de 2 activos. Uno tiene un retorno del 1% mensual todos
los meses y el otro posee algunos meses un retorno del 1% o del1,5%. Es decir, el
segundo activo tiene un retorno que es siempre mayor o igual al del primer activo,
por lo que, el segundo activo debería ser siempre preferido al primero, sin importar la
aversión al riesgo del inversor. En el enfoque de media-varianza, este no es el caso.
Si bien el segundo activo posee un retorno medio (esperado) mayor, también posee
una mayor varianza, la cual, al ser tomada como medida de riesgo, implica que el
activo es más riesgoso también, por lo que la comparación entre los activos no puede
hacerse tan linealmente. (Casparri & Moreno, 2007).
2.8.2.-Método de media-semivarianza
“Es una medida de la dispersión de los valores que están por debajo del valor medio
o el destino de un conjunto de datos” (Diccionario Internacional.com, 2016)
Se utiliza para evaluar el riesgo a la baja en las decisiones de inversión. Es una
herramienta de diseño de la toma de decisiones en el inversor cuantifica las
incertidumbres con respecto a las preferencias o los resultados deseados utilizando
teorías de probabilidad estadística. (locomproylovendo.com, 2014)
Markowitz sentó las bases de la optimización de carteras al sugerir que en el fondo el
problema es que el inversor depende de la rentabilidad y el riesgo esperados de su
cartera. Y la rentabilidad de la cartera se cuantifica con la varianza de las
rentabilidades. Por ello, los inversores adoptaron por defecto la varianza como
magnitud para medir el riesgo. (Estrada, Media-Semivarianza: una técnica compleja
al descubierto, 2008)
Aun así, Markowitz también defendió otro indicador de riesgo, la semivarianza. De
hecho, afirmaba que la semivarianza es "el indicador de riesgo más válido" y que "al
inversor le preocupa que el rendimiento sea malo, no que sea bueno", por lo que "la
semi-desviación es un indicador de riesgo más adecuado que la varianza". Existe un
42
set eficiente de media-semivarianza, siempre que exista una semivarianza
finita.(Markowitz, Hanqimg, & Zhou, 2006)
Por lo que se demuestra la posibilidad y eficiencia de conformar portafolios
eficientes basados en la semivarianza. Sortino & Van Der Meer., (1991, págs. 27-31)
afirman que este optimizador de media-semivarianza tiene mejor desempeño que el
tradicional., además, expone mejor que la varianza tradicional las diferencias de los
retornos en mercados emergentes (Estrada, Mean-semivariance behavior: Downside
risk and, 2005)y en períodos de marcada volatilidad.
En su artículo "Mean-Semivariance Optimization: A Heuristic Approach"
("Optimización de media-semivarianza: un método heurístico"), publicado en el
Journal of Applied Finance, el profesor del IESE Javier Estrada resuelve todos los
aspectos prácticos de la optimización de media-semivarianza y propone un método
heurístico sencillo y preciso, que consiste en calcular una distribución conjunta de
rentabilidades. Mediante el cálculo de la semivarianza de las rentabilidades de la
cartera utilizando una expresión similar a la utilizada para calcular la varianza de las
rentabilidades de la cartera.
Siendo fácil de aplicar, da como resultado una "semivarianza de la cartera altamente
correlacionada y muy próxima al valor exacto de la magnitud que se pretende
alcanzar". Por lo que este método tiene un gran potencial para la optimización de
carteras. (Casparri & Moreno, 2007)
En este trabajo, se aplicarán las dos formas distintas de semivarianza. La más simple
se enfoca únicamente sobre los movimientos negativos.
Ecuación 5. Movimientos Negativa
( ) 0i iSV A V X X
Y la otra es la propuesta por Bawa y Lindemberg (1977) para modificar el modelo
CAPM a D-CAPM, en la cual sólo se toman en cuenta las variaciones en los precios
de las acciones durante los días en que el mercado tuvo un rendimiento menor a su
rendimiento promedio. (Casparri & Moreno, 2007)
43
Ecuación 6. Menor al Rendimiento Promedio
2.8.3.-Modelo de precios de activos de capital (C.A.P.M.)
Es aquel que se refiere al planteamiento del retorno esperado de un activo financiero,
el cual debe ser una función lineal de su riesgo no diversificable, ya que los
inversores mantienen portafolios con un riesgo diversificable.
En 1964, Jack L. Treynor, William Sharpe, John Litner y Jan Mossin presentan el
modelo de valoración de activos financieros o C.A.P.M. por sus cifras en inglés, el
cual es utilizado para determinar la tasa de rentabilidad teóricamente requerida para
un cierto activo si es que éste es agregado a un portafolio adecuadamente
diversificado.
Toma en cuenta la sensibilidad a través de la tasa libre de riesgo para compensar por
el valor tiempo del dinero más la prima de riesgo de mercado como premio por el
riesgo adicional que incurre debido a la esperanza de un mayor rendimiento y el
parámetro beta que indica la cantidad de riesgo de mercado que toma el inversor, y
por ello se le debería compensar con un mayor retorno.
RENDIMIENTO ESPERADO = Rf + β (Prima de riesgo)
Entre las características que presenta este modelo, se tienen las siguientes:
La rentabilidad presenta una relación proporcional directa con el riesgo, ya que, a
mayor riesgo, mayor rentabilidad.
La versatilidad en el precio de una acción, es decir el riesgo es de tipo sistemático y
no sistemático. El riesgo sistemático es el que está en función de la bolsa de valores y
el riesgo no sistemático es la variación en el precio de la acción debida a causas
exclusivas de cada empresa, el cual puede suprimirse diversificando el portafolio de
activos financieros. (Pinos Luzuriaga & Molina Palacios, 2010)
El coeficiente que relaciona el riesgo de mercado con el riesgo sistemático de la
acción es la Beta β.
44
2.8.4.-Supuestos del C.A.P.M
Los supuestos a considerar en este modelo son los siguientes:
Como es de competencia perfecta el poder de decisión de cada comprador o
vendedor tiene efectos insignificantes sobre el mercado.
Se dispone de la cantidad de dinero suficiente para otorgar y adquirir
préstamos, cuya tasa de interés es la misma para los inversores.
El objetivo común de los inversionistas es construir carteras eficientes por su
aversión al riesgo.
El C.A.P.M. es un modelo uniperiódico al igual que el modelo de cartera.
Las probabilidades de los inversionistas para rendimientos futuros tienen
expectativas homogéneas.
Todos los activos son divisibles y comercializables.
El costo por las transacciones y por la información es gratuito.
No se pagan impuestos.
No existe la inflación
Existe una tasa libre de riesgo.
2.8.4.1.-La ecuación del C.A.P.M.
Es igual a la tasa libre de riesgo más una prima por riesgo, donde el único riesgo
importante es el riesgo sistemático
Ke = Rf + [E(Rm − Rf )]β 12
En donde:
Ke: Retorno esperado del activo.
Rf: Tasa libre de riesgo de la economía
E(Rm) - Rf : Prima por Riesgo de Mercado.
βi: Riesgo no diversificable o sistemático del activo.
45
2.8.4.2.-Coeficiente Beta
Es uno de los indicadores más populares de riesgo, nos indica cómo variará la
rentabilidad del activo financiero si lo comparamos con la evolución de una cartera o
índice de referencia. (Sogorb Mira, Beta de un Activo Financiero, 2016) Así, por
ejemplo, para acciones negociadas en la bolsa ecuatoriana se tomará como índice de
referencia el EQUINDEX.
Por definición, el mercado tiene una beta equivalente a 1, mientras que las acciones
de una empresa mostrarán una beta de acuerdo a su desviación del mercado. Por
ejemplo, si el precio de una acción experimenta fluctuaciones más altas que el
mercado, su beta será superior a 1, y si sucede lo contrario la beta será menor que 1.
(Sanchez, 2016)
Mientras más alto sea la beta, más alto será el riesgo de la inversión. Pero al mismo
tiempo existirá un potencial más alto de obtener mayores ganancias. (Sanchez,
2016).
2.8.4.3.-Rango de Valores de Coeficiente Beta.
Beta negativa: Una beta inferior a cero indica una relación inversa al mercado. Por
ejemplo, si el mercado sube, las acciones con una beta negativa tienden a bajar y
viceversa.
Beta igual a cero: Significa que el activo no tiene riesgo, el valor seguirá siendo el
mismo sin importar el movimiento del mercado.
Beta entre 0 y 1: Tienen una volatilidad menor a la del mercado.
Beta igual a 1: Representa la volatilidad de un índice representativo del mercado.
Beta superior a 1: Refleja una volatilidad más alta que la del mercado.
2.8.4.4.-Calculo del Coeficiente Beta
Se utiliza el caculo entre la varianza y del coeficiente de correlación:
46
Ecuación 7. Coeficiente Beta
El riesgo de mercado es la covarianza de los rendimientos del activo con respecto a
los rendimientos del mercado. La división entre la varianza del rendimiento del
mercado no da como resultado la Beta.
2.8.5.-Tasa de Interés Libre de Riesgo
La tasa de interés libre de riesgo se denomina como Rf y representa el rendimiento
de un activo libre de riesgo, el cual por lo general son Bonos del Tesoro Americano,
en tanto que la prima por riesgo (Rm − Rf ) representa la prima que el inversionista
recibe por tomar un activo con tal o cual cantidad de riesgo.(Pinos Luzuriaga &
Molina Palacios, 2010)
En los países emergentes, se debe tomar la tasa mencionada y sumarle el spread
como el riesgo país. Para esta investigación se utilizará el valor al 31 de diciembre
del 2015 que fue 1.266 según JP Morgan. (Ambito, 2016)
Tasa del bono del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años + Riesgo País = Tasa libre
de riesgo para el mercado emergente. (El Economista, 2012)
2.8.6.-Rendimiento de Mercado
Es el rendimiento promedio de las empresas que cotizan en la bolsa de valores del
Ecuador.
2.8.7.-La Recta del Mercado de Valores (SML)
El riesgo de una cartera se mide en base a la desviación estándar de su rendimiento.
La ecuación del C.A.P.M o la Línea del Mercado de Valores, suele expresarse de la
siguiente manera:
Ecuación 8. SML
En donde:
47
E (Ri): Rendimiento esperado de activo riesgoso.
Rf: Tasa de rendimiento esperada sobre un activo libre de riesgo.
E (Rm): Rendimiento esperado sobre la cartera de mercado.
ði: Medida del riesgo no diversificable del activo riesgoso.
2.8.8.-Los problemas del modelo CAPM
“Este modelo ha demostrado tener poco poder explicativo al analizar la
variabilidad de retornos, particularmente en mercados emergentes o en períodos
de gran volatilidad. En estos casos, las acciones rara vez presentan distribuciones
de retornos normales (ni siquiera simétricas) cómo supone CAPM” (Casparri &
Moreno, 2007).
El costo del capital en mercados emergentes utilizando el modelo CAPM, tienen
betas demasiado bajas que producen retornos requeridos demasiado bajos.(Campbell,
1995). y el riesgo diversificable tiene un precio (Estrada, Mean-semivariance
behavior: Downside risk and, 2005). Aún en mercados desarrollados este modelo
presenta problemas como en el mercado norteamericano, las betas bajas subestiman
el riesgo de la acción(Price, Nantell, & Price, 1994), mientras que las betas altas
sobreestiman el riesgo (y dichas acciones se muestran sistemáticamente con precios
mayores a los predichos).
A pesar de la falta de poder explicativo de este modelo, pocos pregonan descartarlo
de lleno, mientras que la mayoría prefiere mejorarlo incluyendo otras variables como
el modelo Downside Capital Asset Pricing C.A.P.M. o D-C.A.P.M
2.9.-Modelo Downside Capital Asset Pricing C.A.P.M. o D-C.A.P.M
Este modelo fue desarrollado por Estrada en el año 2000, siendo este un método
alternativo para el cálculo del costo de capital, y por sus siglas en inglés quiere decir:
Downside Capital Asset Pricing Model o “D-CAPM”.
Dentro del esquema CAPM, el riesgo se evalúa por la varianza de la rentabilidad de
las inversiones, el Profesor Estrada en artículo “Systematic risk in emerging markets:
The D-CAPM”, (2002) afirma que es éste un cálculo cuestionable y restrictivo, y
apunta dos razones. Primero, sólo es aplicable cuando la distribución subyacente de
la rentabilidad es simétrica. Y segundo, la distribución subyacente de la rentabilidad
debe ser "Normal," lo que no suele ser el caso de los mercados emergentes.
48
La semivarianza de la rentabilidad es una medida de riesgo más exacta, a los
inversores lo que realmente les importa son las inversiones que están a la baja.
Asimismo, la semivarianza es útil cuando la distribución subyacente de la
rentabilidad es tanto simétrica como asimétrica y combina información aportada por
dos datos, varianza y desviación, lo que posibilita el uso de un modelo de un solo
factor para calcular la rentabilidad de las inversiones.
El método consiste en tomar un “downside” beta (o beta negativa) que se centra en
los movimientos negativos del mercado y sus efectos sobre el activo que se analiza.
Esta simple modificación mantiene las características básicas del modelo original,
mejorando su poder explicativo y manteniendo su sencillez.
El modelo D-CAPM se ajusta las condiciones originales por el modelo de CAPM
incluyendo el principio de separación, la eficiencia del portafolio de mercado, una
relación lineal entre riesgo y retorno y manteniendo el principio de no saciedad así
que, reemplazando la varianza, la desviación estándar y la covarianza, por la
desviación downside, la semivarianza y la co-semivarianza respectivamente para
hacer la discriminación de datos
Post & Van Vliet, (2005) demuestran que es el riesgo de pérdida condicional quien
determina los precios de los activos, y que la utilización de éste en el modelo CAPM
produce mejores ajustes que el modelo tradicional, tanto en tests condicionales cómo
incondicionales. Ellos señalan que las acciones con betas bajos poseen un mayor
riesgo de pérdida (downside risk) de lo que se esperaría de acuerdo a su beta,
mientras que lo opuesto también es correcto para acciones de beta alto. (Casparri &
Moreno, 2007)
Para poder explicar mejor los retornos de las acciones en el marco del modelo
CAPM, particularmente durante períodos con retornos consistentemente positivos,
incluimos otra beta basado en la semivarianza que explica las variaciones en el
precio de una acción determinada durante períodos en los que hubo movimientos
positivos en el mercado:
Ecuación 9. DCAPM
m
m
( )
( )
i m m
m m
Cov rr r
Var r r
49
Si la distribución conjunta de retornos de nuestra acción con el mercado fuera normal
o simétrica, ambas betas serían iguales, sin embargo, observamos un comportamiento
diferencial en las acciones analizados según el estado en que se encuentre el
mercado.
Al modificar la definición de riesgo, el uso de la semivarianza no sólo modifica la
composición de portafolios óptimos (entre ellos, el de mercado), sino también
modifica el grado de apalancamiento al interesarle al inversor reducir, ahora más que
nunca, su exposición a movimientos adversos del mercado. En caso de estar
apalancado, estas pérdidas se amplifican, por lo que un método de valuación que
subestima el riesgo nos expondrá a un riesgo mayor al que se desea tomar, mientras
que uno que lo subestima provocará que tomemos efectivamente una cuota de riesgo
menor a la deseada o anticipada.
En la elaboración de un portafolio riesgoso se utiliza cómo función de aversión al
riesgo una función de la siguiente forma:
Ecuación 10. Aversión al Riesgo
20.005U E r A
Siendo A el parámetro de aversión al riesgo (cuanto mayor sea A, el inversor
demandará ser compensado con rendimientos esperados cada vez mayores para
asumir una cuota mayor de riesgo), E(r) el retorno esperado de la acción y 2 su
varianza.
Por lo que, a la hora de medir el riesgo en mercados emergentes, se debe aplicar el
modelo downside sustituyendo el modelo tradicional CAPM por un esquema más
exacto: el downside beta y el downside CAPM.
50
CAPÍTULO III
Construcción y comparación de los modelos de valorización de activos
financieros bajo el método “Media-Varianza - C.A.P.M” y “Media -
Semivarianza - D-C.A.P.M”
Se construirá la frontera de portafolios eficientes con las acciones que forman parte
de los precios de cotizaciones de las empresas seleccionadas de acuerdo a su liquidez
y los datos al cierre del Índice ECUINDEX del 01 de enero del 2013 hasta el 31 de
diciembre del 2015, proporcionados por la Bolsa de Valores de Quito.
Para poder comparar el modelo de “Varianza - C.A.P.M” y “Media Semivarianza -
D-C.A.P.M” se fabricarán dos matrices cada una con sus variables correspondientes
A los cuales se incorporará un nivel de riesgo, para posteriormente definir una nueva
frontera de portafolios óptima.
Subsiguientemente se compararán los resultados de desempeño riesgo-rendimiento
entre las metodologías. A fin de obtener en base de estos resultados la técnica de
diversificación más apropiada para el mercado bursátil de renta variable ecuatoriano.
3.1.-Construcción del modelo de portafolio óptimo mediante el método “Media -
Varianza - C.A.P.M”
Mediante el programa informático Excel y su complemento “Solver”, se plantearán
los modelos matemáticos para hallar los valores de rentabilidad y riesgo.
Valiéndose de la metodología planteada por los autores Buenaventura Vera &
Cuevas Ulloa (2005) de la Universidad ICESI, en su publicación “Una Propuesta
Metodológica para la Optimización de Portafolios de Inversión y su Aplicación al
caso colombiano” y el proceso de elaboración expuesto en el video “Manual de
Portafolio de Harry Markowitz” de los estudiantes Toledo, y otros, (2013) de la
Maestría en Finanzas de la Universidad Nacional Autónoma de México, se presentan
los siguientes pasos:
51
Se debe contar con una tabla de datos históricos con los activos que se quieren
analizar y sus respectivas rentabilidades a lo largo del tiempo.
Tabla 5. Tabla de Datos Históricos
FECHA ECUINDEX ALICOSTA BK HO LDING S A BANCO GUAYAQUIL S.A. BANCO PICHINCHA C.A.
2/1/2013 1021,80 12,00$ 1,14$ 1,10$
3/1/2013 1023,10 12,00$ 1,14$ 1,10$
4/1/2013 1020,80 12,00$ 1,14$ 1,10$
7/1/2013 1020,90 12,00$ 1,09$ 1,10$
8/1/2013 1015,30 12,00$ 1,00$ 1,10$
9/1/2013 1016,70 12,00$ 1,00$ 1,10$
10/1/2013 1015,30 12,00$ 1,00$ 1,10$ Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
La estructura que se aprecia en la gráfica anterior muestra en el índice de mercado
ECUINDEX, los emisores seleccionados con sus respectivas cotizaciones y fechas.
Se procede a crear la matriz de datos o benchmark, a partir del cálculo del
rendimiento del mercado y las acciones, mediante Logaritmos Naturales debido a
que se utiliza interés compuesto.
Tabla 6. Fórmulas de Promedio
FECHA ECUINDEX ALICOSTA BK HO LDING S A BANCO GUAYAQUIL S.A. BANCO PICHINCHA C.A.
2/1/2013 0,127% 0,000% 0,000% 0,000%
3/1/2013 -0,225% 0,000% 0,000% 0,000%
4/1/2013 0,010% 0,000% -4,485% 0,000%
7/1/2013 -0,550% 0,000% -8,618% 0,000%
8/1/2013 0,138% 0,000% 0,000% 0,000%
9/1/2013 -0,138% 0,000% 0,000% 0,000%
10/1/2013 -0,059% 0,000% 9,531% 0,000%
11/1/2013 -0,435% 0,000% -1,835% -4,652% Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
En base a la matriz, se calcula el rendimiento anual, desviación estándar anual y
coeficiente de variación por medio de la herramienta Función, seleccionando la
categoría estadística, utilizando las siguientes formulas o funciones:
RENTABILIDAD ANUAL = PROMEDIO
52
DESVIACIÓN ESTÁNDAR ANUAL = DESVESTA (RENDIMIENTO EMISOR)
* RAIZ*(AÑO BURSÁTIL)
COEFICIENTE DE VARIACIÓN = PROMEDIO / DESVESTA * RAIZ*(AÑO
BURSÁTIL)
Tabla 7. Rendimiento Anual, Desviación Estándar y Coeficiente de Variación
RENDIMIENTO ANUAL 3,73% 0,70% -27,14%
DESVIACION ESTANDAR ANUAL 9,81% 2,68% 55,13%
COEFICIENTE DE VARIACION 2,63 3,85 -2,03 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Determinar el Coeficiente Beta, mediante la función Pendiente, donde el eje ‘’Y’’ es
la empresa y ‘’X’’ es el mercado:
COEFICIENTE BETA = PENDIENTE (MERCADO: EMPRESA)
Tabla 8. Cálculo Coeficiente Beta mediante pendiente
COEFICIENTE BETA 1,00000000 -0,00744622 -0,13543266 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Proceder a identificar la Tasa Libre de Riesgo, para el caso de Ecuador utilizamos un
TLR con Spread.
TLR = BONO DEL TESORO A 10 AÑOS EEUU + (RIESGO PAÍS/10.000)
Tabla 9. Calculo TLR + Riesgo País
TASA LIBRE DE RIESGO 14,93%
BONO DEL TESORO A 10 AÑOS EEUU 2,27%
RIESGO PAIS A 31/12/2015 1266,00 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Obtener el Índice CAPM para cada emisor, de la siguiente manera:
CAPM = (RENDIMIENTO ANUAL – TLR) / DESVIACIÓN ESTÁNDAR
ANUAL
53
Tabla 10. Índice CAPM
CAPM / INDICE DE SHARPE -1,142451 -5,312612 -0,763075 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Elaborar la matriz triangular de correlaciones, para cada empresa frente a cada una
de las otras empresas que conforman la cartera, mediante la fórmula:
CORRELACIÓN EMPRESA X = COEF.DE.CORREL(EMPRESA X : EMPRESA
Y)
Tabla 11. Matriz Triangular de Correlaciones
CORRELACIÓN ALICOSTA BK HOLDING S A BANCO GUAYAQUIL S.A. BANCO PICHINCHA C.A.
ALICOSTA BK HOLDING S A 1,0000000000 0,0634770814 0,0006033093
BANCO GUAYAQUIL S.A. 0,0634770814 1,0000000000 0,0103981322
BANCO PICHINCHA C.A. 0,0006033093 0,0103981322 1,0000000000 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Se construye la matriz triangular de covarianza, para cada empresa frente a cada una
de las otras empresas que conforman la cartera, mediante la fórmula:
COVARIANZA = COVARIANCE.P (DESVIACIÓN ESTÁNDAR:
CORRELACIÓN)
Tabla 12. Matriz Triangular de Covarianzas
CORRELACIÓN ALICOSTA BK HOLDING S A BANCO GUAYAQUIL S.A. BANCO PICHINCHA C.A.
ALICOSTA BK HOLDING S A 1,0000000000 0,0634770814 0,0006033093
BANCO GUAYAQUIL S.A. 0,0634770814 1,0000000000 0,0103981322
BANCO PICHINCHA C.A. 0,0006033093 0,0103981322 1,0000000000 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Construir el cuadro de Portafolio Muestra, donde se visualiza las empresas, los
porcentajes que se debe invertir, el rendimiento esperado y su beta:
54
Tabla 13. Portafolio Muestra Media - Varianza
MODELO WI R.ANUAL BETA
ALICOSTA BK HOLDING S A 52,46% 0,70% -0,00744622
BANCO GUAYAQUIL S.A. 0,00% -27,14% -0,13543266
BANCO PICHINCHA C.A. 0,13% -20,45% 0,46148220
CERVECERIA NACIONAL CN S A 2,19% 15,53% 0,13144039
CORPORACION FAVORITA C.A. 1,38% -22,42% 0,24477687
HOLCIM ECUADOR S.A. 3,24% 1,66% 0,26964133
INVERSANCARLOS 2,75% -0,49% -0,00472569
LA CUMBRE FORESTAL PEAKFOREST SA 21,97% 3,97% -0,07422531
LA VANGUARDIA FORESTAL 15,08% 0,79% 0,00282789
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 0,79% -0,24% 0,04116361
SUMA WI 100,00% BETA P -0,003987048 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Establecer el rendimiento del portafolio, de la siguiente manera:
RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO = SUMAPRODUCTO (WI: R. ANUAL)
Tabla 14. Rendimiento de Portafolio
RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 1,400% Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Se calcula la varianza del portafolio, con la función de multiplicación de matrices:
VARIANZA DE PORTAFOLIO = MMULT(MMULT(TRANSPONER(VECTOR
DE INVERSIONES; MATRIZ DE COVARIANZA); COLUMNA DE
INVERSIONES)
Tabla 15. Varianza de Portafolio
VARIANZA DE PORTAFOLIO 0,000389446 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
55
A continuación, calcular el riesgo del portafolio, que es la raíz de la varianza.
Tabla 16. Riesgo de Portafolio
RIESGO DEL PORTAFOLIO 1,97% Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Para concluir con las variables a analizar para el modelo, calcular el índice CAPM:
CAPM = RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO + TASA LIBRE DE RIESGO /
RIESGO DEL PORTAFOLIO
Tabla 17. Calculo CAPM de Portafolio
TLR 14,93%
CAPM -6,8559367 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
El planteamiento matemático para calcular los portafolios que se encuentran sobre la
frontera eficiente, en caso general es el siguiente:
Minimizar Varianza (riesgo esperado prefijado)
Sujeto a: Rendimiento del Portafolio
Restricción presupuestaria
Utilizando el complemento Solver de Excel se calcularán los parámetros anteriores
en la composición de los diferentes portafolios óptimos.
56
Tabla 18. Tipos de Portafolio mediante el Método de Media-Varianza y CAPM
RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 1,400%
VARIANZA DE PORTAFOLIO 0,000389446 TLR 14,93%
RIESGO DEL PORTAFOLIO 1,97% CAPM -6,8559367
0,086103%
TIPO DE PORTAFOLIO RIESGO RENDIMIENTO ESPERADO CAPM BETA DEL PORTAFOLIO
1 14,61% 14,93% -0,00000102164 0,1207164226263
2 14,72% 15,02% 0,00584917951 0,1222486458846
3 14,83% 15,10% 0,01160805891 0,1237806035554
4 14,95% 15,19% 0,01727862881 0,1253125611679
5 15,06% 15,27% 0,02286282469 0,1268445189534
6 15,18% 15,36% 0,02836155453 0,1283762034496
7 15,29% 15,45% 0,03377956764 0,1299084343039
8 15,41% 15,53% 0,03911572383 0,1314403919825 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
El portafolio óptimo Riesgo – Rendimiento, se calcula por medio de CAPM,
maximizando la recta tangente entre m y r; donde r es la tasa libre de riesgo y m es
un portafolio que se ubica en la frontera eficiente (Buenaventura Vera & Cuevas
Ulloa, 2005).
Tabla 19. Portafolio Optimo mediante el Método de Media-Varianza y CAPM
CAPM / RETORNO ESPERADO 15,41% 15,53% 0,03911568514 0,1314403867347
Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
3.2.-Construcción del modelo de portafolio óptimo mediante el método “Media-
Semivarianza – D-C.A.P.M”
El método consiste en los mismos pasos que el anterior, pero con reemplazando las
variables Desviación Estándar, Varianza, Covarianza, Coeficiente Beta e Índice
CAPM por la Desviación Downside, Semivarianza, Co-semivarianza, Coeficiente
Downside Beta e Índice D-CAPM respectivamente. Se procederá a indicar el cálculo
de estas herramientas.
En base a la matriz planteada, se calcula el rendimiento anual, desviación downside y
coeficiente de variación por medio de la herramienta Función, seleccionando la
categoría estadística, con las siguientes formulas o funciones:
57
RENTABILIDAD ANUAL = PROMEDIO
DESVIACIÓN DOWNSIDE ANUAL = DESVESTA(SI(RENDIMIENTO
EMISOR<=0))* RAÍZ*(AÑO BURSÁTIL)
COEFICIENTE DE VARIACIÓN = PROMEDIO / DESVIACIÓN DOWNSIDE
ANUAL * RAÍZ*(AÑO BURSÁTIL)
Tabla 20. Rendimiento Anual, Desviación Downside y Coeficiente de Variación
RENDIMIENTO ANUAL 3,73% 0,70% -27,14%
DESVIACION DOWNSIDE ANUAL 8,20% 1,70% 44,46%
COEFICIENTE DE VARIACION 2,20 2,44 -1,64 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Determinae el Coeficiente Beta, mediante la co-semivarianza para la semivarianza
del mercado.
COSEMIVARIANZA = COVARIANCE.P(SI (ÍNDICE DE MERCADO<=0): SI
(RENDIMIENTO DE EMPRESAS<=0))
SEMIVARIANZA DE MERCADO = VAR.P(SI (INDICE DE MERCADO<=0))
COEFICIENTE DOWNSIDE BETA = (SEMIVARIANZA MERCADO)
(SEMIVARIANZA EMPRESA) / (SEMIVARIANZA MERCADO)
Tabla 21. Calculo Coeficiente Downside Beta
COSEMIVARIANZA 0,00001648497 0,00000004780 0,00000025242
SEMIVARIANZA DEL MERCADO 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247
COEFICIENTE DOWNSIDE BETA 0,61921271 0,00179550 0,00948141 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Proceder a identificar la Tasa Libre de Riesgo, para el caso de Ecuador se utiliza la
TLR con Spread.
TLR = BONO DEL TESORO A 10 AÑOS EEUU + (RIESGO PAÍS/10.000)
Obtener el Índice Downside - CAPM para cada emisor, de la siguiente manera:
D-CAPM = (RENDIMIENTO ANUAL – TLR) / DESVIACIÓN DOWNSIDE
ANUAL
58
Tabla 22. Índice D-CAPM
D- CAPM -1,366029 -8,393237 -0,946185
Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Elaborar la matriz triangular de correlaciones, para cada empresa frente a cada una
de las otras empresas que conforman la cartera, mediante la fórmula:
CORRELACIÓN EMPRESA X = COEF.DE.CORREL(EMPRESA X : EMPRESA
Y)
Construir la matriz triangular de covarianza, para cada empresa frente a cada una de
las otras empresas que conforman la cartera, mediante la fórmula:
COVARIANZA = COVARIANCE.P (DESVIACIÓN DOWNSIDE:
CORRELACIÓN)
Tabla 23. Matriz Triangular de Co-Semivarianza
COSEMIVAR-SEMIVAR ALICOSTA BK HOLDING S A BANCO GUAYAQUIL S.A. BANCO PICHINCHA C.A.
ALICOSTA BK HOLDING S A 0,0002876206 0,0004786044 0,0000026455
BANCO GUAYAQUIL S.A. 0,0004786044 0,1976512123 0,0011952814
BANCO PICHINCHA C.A. 0,0000026455 0,0011952814 0,0668544264 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Elaborar el nuevo cuadro de Portafolio Muestra, donde se visualiza las empresas, los
porcentajes que debemos invertir, el rendimiento esperado y su beta:
Tabla 24. Portafolio Muestra con cálculo de coeficiente D-Beta
MODELO WI R.ANUAL D-BETA
ALICOSTA BK HOLDING S A 0,00% 0,70% 0,00179550
BANCO GUAYAQUIL S.A. 0,00% -27,14% 0,00948141
BANCO PICHINCHA C.A. 0,00% -20,45% 0,35137089
CERVECERIA NACIONAL CN S A 100,00% 15,53% 0,01567614
CORPORACION FAVORITA C.A. 0,00% -22,42% 0,43295084
HOLCIM ECUADOR S.A. 0,00% 1,66% 0,17984735
INVERSANCARLOS 0,00% -0,49% -0,01452925
LA CUMBRE FORESTAL PEAKFOREST SA 0,00% 3,97% 0,00000000
LA VANGUARDIA FORESTAL 0,00% 0,79% 0,00910222
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 0,00% -0,24% -0,00752166
SUMA WI 100,00% D-BETA P 0,015676144 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
59
Establecer el rendimiento del portafolio, de la siguiente manera:
RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO = SUMAPRODUCTO (WI : R. ANUAL)
Tabla 25. Rendimiento de Portafolio
RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 15,533%
Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Se debe calcular la semivarianza del portafolio, con la función de multiplicación de
matrices:
SEMIVARIANZA DE PORTAFOLIO =
MMULT(MMULT(TRANSPONER(VECTOR DE INVERSIONES; MATRIZ DE
COSEMIVARIANZA); COLUMNA DE INVERSIONES)
Tabla 26. Semivarianza de Portafolio
COVARIANZA DEL PORTAFOLIO 0,00803385 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
A continuación, calcular el riesgo del portafolio, que es la raíz de la semivarianza
Tabla 27. Riesgo de Portafolio
RIESGO DOWNSIDE DEL PORTAFOLIO 8,96% Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Para concluir con las variables a analizar para el modelo, calcular el índice D-
CAPM:
D-CAPM = RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO + TASA LIBRE DE RIESGO /
RIESGO DOWNSIDE DEL PORTAFOLIO
60
Tabla 28. Calculo D-CAPM de Portafolio
TLR 14,93%
D-CAPM 0,0672440 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
El planteamiento matemático para calcular los portafolios que se encuentran sobre la
frontera eficiente, en caso general es el siguiente:
Minimizar Semivarianza (riesgo esperado prefijado)
Sujeto a: Rendimiento del Portafolio
Restricción presupuestaria
Utilizando el complemento Solver de Excel se calcularán los parámetros anteriores
en la composición de los diferentes portafolios óptimos.
Tabla 29. Tipos de Portafolio mediante el Método de Media Semivarianza D-
CAPM
RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 15,533%
COVARIANZA DEL PORTAFOLIO 0,00803385 TLR 14,93%
RIESGO DOWNSIDE DEL PORTAFOLIO 8,96% D-CAPM 0,0672440
0,086103%
TIPO DE PORTAFOLIO RIESGO RENDIMIENTO ESPERADO D-CAPM DOWNSIDE BETA DEL PORTAFOLIO
1 8,50% 14,93% -0,00000175650 0,0148587465843
2 8,56% 15,02% 0,01005569436 0,0149755349049
3 8,63% 15,10% 0,01995578806 0,0150923029824
4 8,70% 15,19% 0,02970386529 0,0152090710584
5 8,76% 15,27% 0,03930340119 0,0153258391434
6 8,83% 15,36% 0,04875776423 0,0154426072226
7 8,90% 15,45% 0,05806856490 0,0155593543529
8 8,96% 15,53% 0,06724394829 0,0156761433657
MINIMA VAR / RIESGO MINIMO 1,37% 1,13% -10,06515836326 0,0122556845955
D-CAPM / RETORNO ESPERADO 8,96% 15,53% 0,06724397390 0,0156761436067
ECUINDEX 8,20% 3,73% -1,366029418 0,619212715 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
El portafolio óptimo Riesgo – Rendimiento, se calcula por medio de D-CAPM,
maximizando la recta tangente entre m y r; donde r es la tasa libre de riesgo y m es
un portafolio que se ubica en la frontera eficiente (Buenaventura Vera & Cuevas
Ulloa, 2005).
61
Tabla 30. Portafolio Optimo mediante el Método de Media Semivarianza D-
CAPM
D-CAPM / RETORNO ESPERADO 8,96% 15,53% 0,06724397390
Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
3.3.-Resultados
Para comprobar la utilidad de la semivarianza se ha construido 10 combinaciones de
portafolios eficientes equidistantes, correspondientes a las relaciones de riesgo-
retorno, utilizando las cotizaciones diarias desde el 01 de enero del 2013 hasta el 31
de diciembre del 2015, de las 10 empresas con mayor participación en ruedas de la
bolsa de valores ecuatoriana y se ha tomado como índice de mercado a ECUINDEX
Global.
El primer set de portafolios eficientes fue realizado utilizando el criterio tradicional
de media-varianza. La segunda combinación fue realizada con el criterio de
semivarianza, es decir, seleccionando sólo los movimientos negativos de las acciones
para el cálculo de la varianza y se utilizó la media ordinaria para obtener los
portafolios eficientes de media-semivarianza.
Usando estos datos se calcularon las matrices de varianza-covarianza y
semivarianza-cosemivarianzas. Dando 10 portafolios para cada una de ellas.
Tabla 31. Comparación Riesgo-Rendimiento
SET DE PORTAFOLIO RIESGORENDIMIENTO
ESPERADORIESGO
RENDIMIENTO
ESPERADO
1 14,60603% 14,93000% 8,49581% 14,93000%
2 14,72048% 15,01610% 8,56259% 15,01610%
3 14,83500% 15,10221% 8,62935% 15,10221%
4 14,94958% 15,18831% 8,69612% 15,18831%
5 15,06424% 15,27441% 8,76288% 15,27441%
6 15,17894% 15,36051% 8,82965% 15,36051%
7 15,29376% 15,44662% 8,89640% 15,44662%
8 15,40862% 15,53272% 8,96317% 15,53272%
RIESGO MINIMO 1,97344% 1,40022% 1,37082% 1,40022%
MAXIMO RETORNO 15,40862% 15,53272% 8,96317% 15,53272%
MEDIA - SEMIVARIANZAMEDIA VARIANZA
Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
62
Si comparamos el set de portafolios, se demuestra que es posible formar un
portafolio con un menor riesgo que el del enfoque tradicional. Tomando la
combinación de máximo de retorno, pero con mayor riesgo, se demuestra que usando
el criterio de semivarianza produce un menor riesgo que su par formada con el
criterio de media-varianza, haciendo más atractiva la inversión en este tipo de
portafolio ya que es mucho más certero tomar como variable de riesgo los momentos
de rendimiento adverso de las acciones.
Tabla 32. Comparación Coeficiente Beta y D-Beta
EMISOR
ALICOSTA
BK
HOLDING S
BANCO
GUAYAQUIL
S.A.
BANCO
PICHINCHA
C.A.
CERVECERIA
NACIONAL
CN S A
CORPORACIO
N FAVORITA
C.A.
HOLCIM
ECUADOR
S.A.
INVERSA
NCARLO
S
LA CUMBRE
FORESTAL
PEAKFORES
LA
VANGUAR
DIA
SAN
CARLOS
SOC. AGR.
COEFICIENTE BETA -0,0074462 -0,13543266 0,4614822 0,131440392 0,244776872 0,269641 -0,00473 -0,07422531 0,0028279 0,041163605
COEFICIENTE D-BETA 0,0017955 0,009481408 0,3513709 0,015676143 0,432950835 0,179847 -0,01453 0 0,0091022 -0,00752166 Fuente:
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
A simple vista se puede observar cómo las betas al ser condicionado en downside
beta aporta mucha más información que el enfoque tradicional.
La beta tradicional de la acción de La Cumbre Forestal -0.07422531, nos dice que
nuestra acción reaccione inversa a los movimientos del mercado, produciendo
pérdidas o ganancias de acuerdo al comportamiento de este. Sin embargo, si se
analiza el downside beta se destaca que esta acción no tiene riesgo, el valor seguirá
siendo el mismo sin importar el movimiento del mercado y evaluando en la tabla de
rendimientos históricos se puede verificar el resultado.
En resumen, el enfoque tradicional del modelo CAPM basado en la varianza
sobreestima el riesgo de ciertas acciones como en Corporación La Favorita y La
Vanguardia, mientras que para otras lo subestima como La Cumbre Forestal y Banco
Pichincha.
63
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
El Mercado de Valores Ecuatoriano está regulado por el Junta de Regulación del
Mercado de Valores, cuya función es establecer las políticas públicas del mercado de
valores y dictar normas para su control y funcionamiento. La Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, es el organismo técnico, con autonomía
administrativa y económica, que vigila y controla la organización, actividades,
funcionamiento, disolución y liquidación de las compañías y otras entidades en las
circunstancias y condiciones establecidas por la ley.
La ley de mercado de valores desempeña un factor vital en las decisiones de las
empresas y de los inversionistas, ya que marca la dirección en las que se
fundamentan las colocaciones, lo importante es que incorpore y cree oportunidades
en todos los sectores. Debe promover mayor eficiencia de operaciones, información
al alcance del usuario, de tal manera que transparente los números y facilite la toma
de decisiones para los involucrados. decida donde invertir su riqueza.
El índice de mercado más apropiado es el ECUÍNDEX, ya que refleja el
desenvolvimiento accionario del mercado bursátil ecuatoriano en su conjunto;
presenta el promedio de las variaciones que se dan en los precios de las acciones con
relación a una base, considerando como ponderación al peso o representatividad de la
compañía en la capitalización bursátil de todas las empresas conformantes.
Las empresas con mayor presencia bursátil entre el 01 de enero del 2013 al 31 de
diciembre del 2015 son: Corporación Favorita C.A., Holcim Ecuador S.A, Alicosta
Bk Holding S A, Banco Guayaquil S.A., Banco Pichincha C.A., Cervecería Nacional
Cn S A, Inversancarlos, La Cumbre Forestal, Peakforest S.A., La Vanguardia
Forestal y San Carlos Soc. Agr. Ind. con un movimiento mayor o igual al 10% (75
ruedas).
La semivarianza aplicada en los cálculos y variables de la diversificación de
portafolios, es una medida de riesgo más exacta, tiene mejor desempeño que el
tradicional, porque a los inversores lo que realmente les importa son las inversiones
que están a la baja. Asimismo, es útil cuando la distribución subyacente de la
rentabilidad es tanto simétrica como asimétrica y combina información aportada por
64
dos datos, varianza y desviación, lo que posibilita el uso de un modelo de un solo
factor para calcular la rentabilidad de las inversiones exponiendo mejor que la
varianza tradicional las diferencias de los retornos en mercados emergentes en que
los periodos de contracción tienen efectos más duraderos que los positivos,
fortaleciendo la aversión al riesgo y demorando las recuperaciones financieras. Y
provoca que la semivarianza negativa tenga un mayor poder explicativo, utilizando
cómo justificación un modelo de conducta razonable dadas las condiciones de
incertidumbre de los mercados.
Varios autores indican que la medición del riesgo país se encuentra alejado de la
realidad, lo cual puede ser cierto si no se lo mide con los criterios más objetivos, pero
esta medida es la utilizada en la teoría planteada y la optada por la mayoría de
inversores. De tal manera que el valor de este indicador afecto notablemente el
cálculo del índice CAPM y D-CAPM para esta investigación, situando en un alto
porcentaje el riesgo base. Pero, aunque existen varias alternativas para el cálculo
aplicado a la economía ecuatoriana; es más, así como en varios de las variables
presentadas, no fue el objeto de esta tesis ahondar en dichos parámetros, dejando
abierto esta importante temática de estudio, con el fin de poder plantear un método
integral y eficiente para el mercado ecuatoriano.
El tamaño del mercado de valores en el Ecuador continúa siendo muy pequeño y
precario debido a la falta de cultura bursátil, lo que produce que las personas no
acudan ni utilicen sus herramientas. Esto se evidencia en que de un total de 750
ruedas celebradas en tres años, con la participación de 59 emisoras de acciones, tan
solo el 10 empresas presentaron un movimiento de negociación del 10%, resaltando
que 9 de las 10 se encuentran en categoría de acciones no liquidas y el nivel de
volatilidad en su cotizaciones es muy bajo siendo este negativo o positivo
demostrando que teóricamente el método de medición de riesgo por el cálculo de la
semivarianza es mucho más acertado y real para el ambiente financiero estudiado.
Se espera que este trabajo sea un aporte para la elaboración y comparación entre
distintos métodos de construcción de carteras para mercados emergentes. Y una base
referencial que manifiesta la importancia de la diversificación mediante el cálculo de
la semivarianza en bolsas con un bajo nivel de negociación y volatilidad, al
65
demostrar que el modelo explica que los rendimientos y el riesgo son más sensibles a
los movimientos negativos.
66
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77
ANEXOS
Anexo 1. Tabla Ecuindex y Cotizaciones desde el 02 de enero del 2013 hasta el
31 de diciembre 2015.
Tabla 33. Ecuindex y Cotizaciones desde el 02 de enero del 2013 hasta el 31 de
diciembre 2015.
FECHA ECUIND
EX
ALICOST
A BK
HOLDIN
G S A
BANCO
GUAYA
QUIL
S.A.
BANCO
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$ 64,14 $1,40 $ 12,00
$ 2,10
$ 1,40
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$ 2,10
$ 1,40
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$ 1,40
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$ 2,10
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84
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$ 1,40
5/6/2014 1161,20 $ 12,00 $ 0,73 $ 0,70 $ 46,00 $ 3,98 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
6/6/2014 1161,20 $ 12,00 $ 0,73 $ 0,70 $ 46,00 $ 3,99 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
9/6/2014 1174,40 $ 12,00 $ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
10/6/2014 1174,40 $ 12,00 $ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
11/6/2014 1173,20 $ 12,00 $ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
12/6/2014 1176,30 $ 12,00 $ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
13/6/2014 1173,20 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,98 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
16/6/2014 1173,00 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,98 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
17/6/2014 1172,90 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,98 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
18/6/2014 1173,00 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
19/6/2014 1172,50 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,70 $ 49,50
$ 3,98 $ 70,03 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
20/6/2014 1183,60 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,79 $ 49,50
$ 3,98 $ 70,10
$ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
23/6/2014 1183,40 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,79 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,05 $ 1,45
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
24/6/2014 1185,40 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,79 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,05 $1,40 $ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
25/6/2014 1186,10 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,80 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,05 $1,40 $ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
26/6/2014 1186,30 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,80 $ 49,50
$ 3,99 $ 70,05 $1,38 $ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
27/6/2014 1185,10 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,02 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
30/6/2014 1184,50 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,03 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
1/7/2014 1184,50 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
2/7/2014 1185,80 $ 12,25
$ 0,73 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
3/7/2014 1186,30 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
4/7/2014 1175,10 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
7/7/2014 1175,80 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
8/7/2014 1177,20 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,00 $ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
9/7/2014 1187,90 $ 12,25
$ 0,74 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,01
$ 70,05 $ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
10/7/2014 1186,70 $ $ 0,74 $ 0,80 $ $ $ 70,05 $1,32 $ $ $
88
12,25 49,50 4,01 13,00 2,10 1,40
11/7/2014 1186,70 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,04 $ 70,05 $1,32 $ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
14/7/2014 1187,40 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,04 $ 70,10
$1,32 $ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
15/7/2014 1188,10 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,05
$ 70,10
$1,32 $ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
16/7/2014 1188,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,04 $ 70,10
$ 1,35
$ 13,00
$ 2,10
$ 1,40
17/7/2014 1188,10 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,05
$ 70,10
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
18/7/2014 1192,40 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,05
$ 71,00
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
21/7/2014 1192,40 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,06 $ 71,00
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
22/7/2014 1194,70 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,06 $ 70,05 $1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
23/7/2014 1192,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,07
$ 71,50
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
24/7/2014 1193,70 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,08 $ 71,00
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
25/7/2014 1193,70 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,80 $ 49,50
$ 4,08 $ 71,00
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
28/7/2014 1193,10 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,79 $ 44,50
$ 4,08 $ 71,00
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
29/7/2014 1193,70 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,79 $ 44,50
$ 4,08 $ 71,00
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
30/7/2014 1195,40 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,79 $ 44,50
$ 4,09 $ 71,00
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
31/7/2014 1190,50 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,09 $ 71,00
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
1/8/2014 1193,00 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,10
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
4/8/2014 1193,20 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,11
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
5/8/2014 1192,30 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,12
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
6/8/2014 1191,60 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,12
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
7/8/2014 1191,60 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,13
$ 71,49
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
8/8/2014 1192,80 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,75 $ 44,50
$ 4,14
$ 71,49
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
11/8/2014 1188,40 $ 12,25
$ 0,72 $ 0,70 $ 44,50
$ 4,13
$ 71,49
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
12/8/2014 1190,00 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 44,50
$ 4,14
$ 71,50
$1,32 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
13/8/2014 1189,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 44,50
$ 4,15
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
14/8/2014 1189,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 44,50
$ 4,16
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
15/8/2014 1189,00 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,16
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
19/8/2014 1186,20 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,15
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
20/8/2014 1181,90 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,17
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
21/8/2014 1182,60 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,15
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
22/8/2014 1183,20 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,16
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
25/8/2014 1183,20 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,16
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
26/8/2014 1183,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 49,50
$ 4,17
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
27/8/2014 1183,20 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 49,50
$ 4,16
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
28/8/2014 1181,90 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 49,50
$ 4,17
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
29/8/2014 1188,50 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,16
$ 71,50
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
1/9/2014 1188,30 $ $ $ 0,70 $ $ $ $ $ $ $
89
12,25 0,71 51,26 4,16 71,60 1,35 13,50 2,10 1,40
2/9/2014 1190,30 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,16
$ 71,60
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
3/9/2014 1192,10 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,15
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
4/9/2014 1192,70 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
5/9/2014 1193,30 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,17
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
8/9/2014 1192,10 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,17
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
9/9/2014 1193,30 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
10/9/2014 1192,70 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 51,26
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
11/9/2014 1199,30 $ 12,25
$ 0,71
$ 0,70 $ 53,00
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
12/9/2014 1199,90 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 51,26
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
15/9/2014 1199,90 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,70 $ 53,00
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
16/9/2014 1194,90 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 53,00
$ 4,16
$ 71,50
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
17/9/2014 1198,80 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 53,00
$ 4,16
$ 71,60
$1,33 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
18/9/2014 1188,60 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 51,27
$ 4,14
$ 71,60
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
19/9/2014 1188,00 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 51,27
$ 4,15
$ 71,60
$ 1,35
$ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
22/9/2014 1187,80 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 51,27
$ 4,13
$ 71,60
$1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
23/9/2014 1188,50 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 51,27
$ 4,13
$ 71,50
$1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
24/9/2014 1189,10 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 51,27
$ 4,14
$ 71,50
$1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
25/9/2014 1188,90 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 51,27
$ 4,14
$ 71,50
$1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
26/9/2014 1189,40 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,75 $ 51,27
$ 4,15
$ 71,65
$1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
29/9/2014 1190,10 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,75 $ 51,27
$ 4,14
$ 72,00 $1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
30/9/2014 1194,90 $ 12,00 $ 0,71
$ 0,75 $ 51,27
$ 4,14
$ 72,50 $1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
1/10/2014 1193,80 $ 12,00 $ 0,71
$ 0,74 $ 51,27
$ 4,15
$ 72,50 $1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
2/10/2014 1192,60 $ 12,00 $ 0,71
$ 0,74 $ 51,27
$ 4,15
$ 72,50 $1,30 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
3/10/2014 1192,60 $ 12,00 $ 0,71
$ 0,74 $ 51,27
$ 4,15
$ 72,00 $1,30 $ 13,50
$ 2,10
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$ 2,10
$ 1,40
20/2/2015 1208,40 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 55,20
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$ 75,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
23/2/2015 1209,10 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,70 $ 55,20
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24/2/2015 1205,30 $ 12,00 $ 0,70 $ 0,68 $ 55,20
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$ 2,15
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$ 2,15
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$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
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$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
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$ 2,15
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 75,50
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 2,15
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 0,70 $ 0,72 $ 56,36
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 0,70 $ 0,72 $ 56,36
$ 3,15
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$ 2,15
$ 1,40
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94
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$ 0,68 $ 0,72 $ 56,36
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 3,10
$ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
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$ 3,10
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 0,70 $ 0,72 $ 56,36
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$ 78,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 3,05
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$ 2,15
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$ 56,36
$ 3,05
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 2,15
$ 1,40
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$ 3,05
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
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$ 0,70 $ 0,71
$ 56,36
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$ 2,15
$ 1,40
11/6/2015 1222,80 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,71
$ 56,36
$ 3,05
$ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
12/6/2015 1225,20 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,71
$ 56,36
$ 3,05
$ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
15/6/2015 1224,90 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,71
$ 56,36
$ 3,03 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
16/6/2015 1222,40 $ 12,25
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$ 2,15
$ 1,40
17/6/2015 1221,70 $ 12,25
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$ 2,15
$ 1,40
18/6/2015 1216,70 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,36
$ 3,05
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
19/6/2015 1218,00 $ 12,25
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$ 1,40
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$ 3,00 $ 82,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
26/6/2015 1221,90 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,69 $ 56,52
$ 3,00 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
29/6/2015 1221,90 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,69 $ 56,53
$ 2,99 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
30/6/2015 1221,10 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,53
$ 2,98 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
1/7/2015 1219,50 $ 12,25
$ 0,67 $ 0,69 $ 56,53
$ 2,99 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
2/7/2015 1219,50 $ 12,25
$ 0,67 $ 0,69 $ 56,53
$ 2,99 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
3/7/2015 1220,30 $ 12,25
$ 0,67 $ 0,69 $ 56,53
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$ 2,10
$ 1,40
6/7/2015 1222,00 $ 12,25
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$ 2,10
$ 1,40
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$ 2,98 $ 80,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
9/7/2015 1220,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,54
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$ 2,10
$ 1,40
10/7/2015 1221,60 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,54
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$ 2,10
$ 1,40
13/7/2015 1223,30 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,54
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$ 2,10
$ 1,40
14/7/2015 1220,80 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,54
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$ 2,10
$ 1,40
15/7/2015 1221,60 $ 12,25
$ 0,70 $ 0,69 $ 56,54
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$ 2,10
$ 1,40
16/7/2015 1220,80 $ $ 0,68 $ 0,69 $ $ $ 79,00 $1,38 $ $ $
95
12,25 56,54 2,97 13,50 2,10 1,40
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$ 0,68 $ 0,69 $ 56,60
$ 2,97
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
20/7/2015 1222,30 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,69 $ 56,60
$ 2,97
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
21/7/2015 1219,80 $ 12,25
$ 0,67 $ 0,69 $ 57,00
$ 2,98 $ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
22/7/2015 1219,80 $ 12,25
$ 0,67 $ 0,69 $ 57,00
$ 2,96 $ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
23/7/2015 1218,20 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,69 $ 57,00
$ 2,96 $ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
24/7/2015 1222,10 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,69 $ 57,00
$ 2,95
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
27/7/2015 1222,10 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,69 $ 57,00
$ 2,97
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
28/7/2015 1217,70 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,69 $ 56,60
$ 2,97
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
29/7/2015 1219,80 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,69 $ 57,00
$ 2,96 $ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
30/7/2015 1216,70 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 56,60
$ 2,96 $ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
31/7/2015 1219,30 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 57,02
$ 2,95
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
3/8/2015 1219,20 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 57,02
$ 2,94 $ 79,49 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
4/8/2015 1216,80 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 57,02
$ 2,94 $ 79,49 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
5/8/2015 1227,90 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,95
$ 79,25 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
6/8/2015 1225,20 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,92 $ 79,25 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
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$ 0,69 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,90 $ 79,25 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
11/8/2015 1229,60 $ 12,25
$ 0,69 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,85
$ 79,25 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
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$ 0,69 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,84 $ 79,25 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
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$ 0,69 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,70
$ 79,10
$1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
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$ 0,68 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,83 $ 79,10
$1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
17/8/2015 1226,90 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,83 $ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
18/8/2015 1222,70 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,78
$ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
19/8/2015 1220,70 $ 12,25
$ 0,68 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,77
$ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
20/8/2015 1218,30 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,67 $ 60,50
$ 2,78
$ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
21/8/2015 1215,80 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,67 $ 61,00
$ 2,80 $ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
24/8/2015 1216,60 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,67 $ 61,00
$ 2,72
$ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
25/8/2015 1216,60 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,67 $ 61,00
$ 2,83 $ 79,23 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
26/8/2015 1213,40 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,67 $ 61,00
$ 2,70
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
27/8/2015 1211,70 $ 12,25
$ 0,66 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,67
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
28/8/2015 1212,60 $ 12,25
$ 0,64 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,67
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
31/8/2015 1213,40 $ 12,25
$ 0,64 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,68 $ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,10
$ 1,40
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$ 0,65 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,70
$ 79,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
2/9/2015 1203,50 $ 12,25
$ 0,65 $ 0,65 $ 61,00
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$ 2,20 $ 1,40
3/9/2015 1201,30 $ 12,25
$ 0,64 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,65
$ 77,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
4/9/2015 1199,60 $ 12,25
$ 0,64 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,64 $ 77,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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96
0,55 61,00 2,65 13,50 1,40
8/9/2015 1202,20 $ 12,00 $ 0,55
$ 0,65 $ 61,00
$ 2,64 $ 78,89 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
9/9/2015 1203,50 $ 12,00 $ 0,66 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,60 $ 78,89 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,50
$ 77,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
11/9/2015 1191,90 $ 12,00 $ 0,66 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,58
$ 77,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,60 $ 78,49 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,56
$ 78,49 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,49 $ 78,49 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,50
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$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,50
$ 78,49 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,20 $ 1,40
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$ 2,20 $ 1,40
23/9/2015 1169,20 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,31
$ 78,24 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
24/9/2015 1174,00 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,29 $ 78,17
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
25/9/2015 1173,20 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,29 $ 78,17
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
28/9/2015 1173,20 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,18
$ 78,18
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
29/9/2015 1158,00 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,18
$ 78,18
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
30/9/2015 1157,30 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,10
$ 77,95
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
1/10/2015 1157,30 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,00
$ 2,10
$ 77,95
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
2/10/2015 1164,30 $ 12,00 $ 0,60 $ 0,65 $ 61,50
$ 2,10
$ 77,80 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 0,65 $ 65,00
$ 2,10
$ 77,80 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
6/10/2015 1159,20 $ 12,00 $ 0,55
$ 0,65 $ 62,50
$ 2,10
$ 77,80 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
7/10/2015 1159,70 $ 12,00 $ 0,56 $ 0,65 $ 62,50
$ 2,10
$ 77,25
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
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$ 0,55
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,10
$ 76,99 $1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
12/10/2015 1149,90 $ 12,25
$ 0,55
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,10
$ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
13/10/2015 1148,30 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,65 $ 62,00 $ 2,10
$ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,20 $ 1,40
14/10/2015 1149,20 $ 12,25
$ 0,53 $ 0,65 $ 62,00 $ 2,10
$ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,25 $ 1,40
15/10/2015 1149,20 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,65 $ 62,00 $ 2,10
$ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,25 $ 1,40
16/10/2015 1142,90 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,59 $ 62,00 $ 2,08 $ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
19/10/2015 1142,90 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,59 $ 62,00 $ 2,10
$ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
20/10/2015 1142,90 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,59 $ 62,00 $ 2,10
$ 76,75
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
21/10/2015 1136,30 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,59 $ 60,50
$ 2,10
$ 75,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
22/10/2015 1136,30 $ 12,25
$ 0,54 $ 0,59 $ 60,50
$ 2,10
$ 75,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
23/10/2015 1134,50 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,10
$ 75,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
26/10/2015 1142,90 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,15
$ 75,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
27/10/2015 1147,10 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,22 $ 75,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
28/10/2015 1151,30 $ $ $ 0,59 $ $ 2,30 $ 74,95 $1,38 $ $ $
97
12,25 0,51 60,50 13,50 2,15 1,40
29/10/2015 1153,50 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,31
$ 74,95 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
30/10/2015 1152,20 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,35
$ 74,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
4/11/2015 1152,20 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,40 $ 74,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
5/11/2015 1153,90 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,59 $ 60,50
$ 2,40 $ 74,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
6/11/2015 1148,10 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 60,50
$ 2,40 $ 73,47 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
9/11/2015 1149,00 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,57 $ 60,50
$ 2,40 $ 73,47 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
10/11/2015 1094,90 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,57 $ 60,50
$ 2,40 $ 73,47 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
11/11/2015 1142,40 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,57 $ 60,50
$ 2,39 $ 73,24 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
12/11/2015 1146,60 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,58 $ 60,50
$ 2,37
$ 73,24 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
13/11/2015 1138,30 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,58 $ 60,50
$ 2,39 $ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
16/11/2015 1138,80 $ 12,25
$ 0,53 $ 0,58 $ 60,50
$ 2,37
$ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
17/11/2015 1143,30 $ 12,25
$ 0,53 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,37
$ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
19/11/2015 1141,60 $ 12,25
$ 0,53 $ 0,65 $ 65,00
$ 2,34 $ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
20/11/2015 1143,40 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 65,00
$ 2,36 $ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
23/11/2015 1144,30 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,36 $ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
24/11/2015 1143,40 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,37
$ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
25/11/2015 1144,30 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,37
$ 72,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
26/11/2015 1144,30 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,38 $ 71,90
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
27/11/2015 1145,10 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,38 $ 71,90
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
30/11/2015 1143,50 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,38 $ 71,50
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
1/12/2015 1143,50 $ 12,25
$ 0,53 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,38 $ 71,50
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
2/12/2015 1144,00 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,39 $ 71,50
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
3/12/2015 1141,80 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,38 $ 71,10
$1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
4/12/2015 1138,80 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,38 $ 70,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
7/12/2015 1138,00 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,37
$ 70,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
8/12/2015 1141,80 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,35
$ 70,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
11/12/2015 1124,40 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,36 $ 70,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
14/12/2015 1117,30 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,35
$ 69,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
15/12/2015 1135,90 $ 12,25
$ 0,52 $ 0,65 $ 60,50
$ 2,35
$ 69,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
16/12/2015 1128,00 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,29 $ 68,50 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
17/12/2015 1128,00 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,28 $ 69,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
18/12/2015 1127,00 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,65 $ 60,50
$ 2,31
$ 69,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
21/12/2015 1119,10 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 60,50
$ 2,32 $ 69,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
22/12/2015 1121,60 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 60,50
$ 2,31
$ 69,00 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
23/12/2015 1141,70 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 66,56
$ 2,30 $ 68,50 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
24/12/2015 1142,80 $ $ $ 0,60 $ $ 2,30 $ 68,50 $1,38 $ $ $
98
12,25 0,51 66,56 13,50 2,15 1,40
28/12/2015 1142,60 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 66,56
$ 2,33 $ 68,20 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
29/12/2015 1141,20 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 66,56
$ 2,30 $ 68,29 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
30/12/2015 1142,90 $ 12,25
$ 0,51
$ 0,60 $ 66,56
$ 2,30 $ 68,29 $1,38 $ 13,50
$ 2,15
$ 1,40
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
99
Anexo 2. Tabla Variación Ecuindex y Calculo de rentabilidades desde el 02 de
enero del 2013 hasta el 31 de diciembre 2015.
Tabla 34. Variación Ecuindex y Calculo de rentabilidades desde el 02 de enero
del 2013 hasta el 31 de diciembre 2015.
FECHA ECUI
NDEX
ALICO
STA
BK
HOLDI
NG S A
BANCO
GUAYA
QUIL
S.A.
BANCO
PICHIN
CHA
C.A.
CERV
ECERI
A
NACIO
NAL
CN S A
CORPOR
ACION
FAVORIT
A C.A.
HOLCI
M
ECUAD
OR S.A.
INVE
RSAN
CARL
OS
LA
CUMBR
E
FORES
TAL
PEAKF
OREST
SA
LA
VANG
UARDI
A
FORES
TAL
SAN
CARL
OS
SOC.
AGR.
IND.
2/1/2013
0,127%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/1/2013
-0,225
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/1/2013
0,010%
0,000% -4,485% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/1/2013
-0,550
%
0,000% -8,618% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/1/2013
0,138%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/1/2013
-0,138
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/1/2013
-0,059
%
0,000% 9,531% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/1/2013
-0,435
%
0,000% -1,835% -4,652%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/1/2013
0,000%
0,000% -7,696% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/1/2013
0,000%
0,000% 7,696% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/1/2013
0,000%
0,000% -7,696% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/1/2013
0,059%
0,000% 4,879% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/1/2013
0,049%
0,000% -0,957% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/1/2013
-0,158
%
0,000% 2,844% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/1/2013
0,099%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/1/2013
-0,059
%
0,000% -2,844% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/1/2013
1,396%
0,000% -3,922% -0,957%
0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/1/2013
-1,396
%
0,000% 1,980% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/1/2013
-0,845
%
0,000% 0,000% -0,966%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/1/2013
0,269%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,108% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/1/2013
1,345%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/1/2013
-0,621
%
0,000% -1,980% 3,810% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
100
1/2/2013
-0,010
%
0,000% 1,980% 0,000% 0,000% 0,000% -0,154% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/2/2013
-0,010
%
0,000% 0,000% -2,844%
0,000% 0,000% 0,077% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/2/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/2/2013
0,621%
0,000% 0,000% 5,609% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 6,188%
7/2/2013
0,187%
0,000% 0,000% 3,572% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/2/2013
0,509%
0,000% 0,000% 0,873% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/2/2013
-0,401
%
0,000% 0,000% -0,873%
1,183% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/2/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/2/2013
0,596%
0,000% 2,899% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/2/2013
-0,088
%
0,000% -0,957% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/2/2013
0,670%
0,000% -0,966% 0,873% 0,000% 0,000% 1,450% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/2/2013
-0,116
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/2/2013
-0,175
%
0,000% 0,000% -0,873%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/2/2013
0,533%
0,000% -1,961% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/2/2013
-0,766
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -5,321% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/2/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/2/2013
1,007%
0,000% 0,985% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/2/2013
0,000%
0,000% 1,942% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/3/2013
0,019%
0,000% -1,942% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/3/2013
-0,067
%
0,000% 1,942% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/3/2013
-0,096
%
0,000% -0,966% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -3,390%
6/3/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/3/2013
0,241%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,032% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/3/2013
0,471%
0,000% -3,961% 0,873% 0,000% 0,000% 2,212% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/3/2013
0,048%
0,000% 1,005% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/3/2013
0,057%
0,000% 0,000% -3,540%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/3/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/3/2013
0,067%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/3/2013
0,525%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/3/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/3/2013
0,000%
0,000% 0,000% 1,786% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/3/2013
0,266%
0,000% 2,956% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
101
21/3/2013
-0,114
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/3/2013
0,171%
0,000% 0,000% -2,691%
0,000% 0,000% 0,078% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/3/2013
1,795%
0,000% -8,085% -0,913%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/3/2013
2,184%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,078% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/3/2013
-0,119
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -18,924
%
28/3/2013
-0,760
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/4/2013
-1,091
%
0,000% 4,124% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/4/2013
0,260%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/4/2013
1,106%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/4/2013
0,320%
0,000% -8,426% 0,000% 0,000% 0,000% 0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/4/2013
-0,265
%
0,000% 8,426% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/4/2013
-0,128
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/4/2013
0,073%
0,000% 0,000% 0,000% 1,170% 0,000% 0,125% 0,000%
0,000% 0,000% 4,082%
10/4/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,016% 0,000%
0,000% 0,000% 11,333%
11/4/2013
-0,128
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/4/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/4/2013
0,257%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/4/2013
-0,257
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/4/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,078% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/4/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,078% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/4/2013
-0,092
%
0,000% 1,005% 0,000% 0,000% 0,000% -0,016% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/4/2013
1,169%
0,000% -35,667%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/4/2013
0,064%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/4/2013
0,009%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,016% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/4/2013
-1,943
%
0,000% 0,000% -9,623%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/4/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/4/2013
0,268%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/4/2013
-0,500
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,563% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/5/2013
0,111%
0,000% 0,000% -2,041%
0,000% 0,000% -1,547% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/5/2013
-0,502
%
0,000% 24,014% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/5/201 - 0,000% 6,524% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
102
3 0,130%
%
7/5/2013
0,539%
0,000% -6,524% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/5/2013
-0,139
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/5/2013
0,130%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/5/2013
0,000%
0,000% 9,633% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/5/2013
-0,130
%
0,000% -10,763%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/5/2013
0,250%
0,000% -22,884%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -7,411%
15/5/2013
-1,559
%
0,000% 6,899% -14,389
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/5/2013
0,132%
0,000% -6,899% 0,000% 0,000% 0,000% -1,825% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/5/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/5/2013
0,244%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,825% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/5/2013
-0,961
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/5/2013
0,057%
0,000% 1,418% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/5/2013
0,246%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 7,411%
27/5/2013
0,000%
0,000% 4,139% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/5/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,016% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/5/2013
-0,331
%
0,000% -1,361% -4,879%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -7,411%
30/5/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/5/2013
-0,408
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -3,125%
3/6/2013
-0,371
%
0,000% -4,196% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 9,819%
4/6/2013
-0,201
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,016% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/6/2013
0,000%
0,000% -7,411% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/6/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -18,954
%
7/6/2013
0,000%
0,000% 5,972% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/6/2013
0,420%
0,000% 4,256% 0,000% 0,000% 0,000% 0,497% 0,000%
0,000% 0,000% 9,925%
11/6/2013
-0,029
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,513% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/6/2013
0,067%
0,000% -2,817% 6,062% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 2,335%
13/6/2013
0,133%
0,000% 5,557% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/6/2013
0,842%
0,000% 0,000% 1,170% 0,000% 0,000% 1,669% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/6/2013
-0,132
%
0,000% -5,557% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/6/2013
0,141%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
103
19/6/2013
-0,075
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/6/2013
0,075%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,141% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/6/2013
0,047%
0,000% -15,415%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/6/2013
0,141%
0,000% 20,972% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 7,411%
25/6/2013
0,300%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,141% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/6/2013
0,000%
0,000% -2,740% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/6/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/6/2013
0,000%
0,000% -2,817% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/7/2013
0,094%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/7/2013
0,066%
0,000% 6,899% 0,000% 0,000% 0,000% 0,382% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/7/2013
-0,808
%
0,000% -2,703% 0,000% 0,000% 0,000% -1,538% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/7/2013
0,536%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,538% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/7/2013
0,000%
0,000% -4,196% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/7/2013
0,000%
0,000% 4,196% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/7/2013
-0,019
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/7/2013
0,178%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/7/2013
-0,066
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/7/2013
0,000%
0,000% 0,000% -1,170%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/7/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/7/2013
0,169%
0,000% 2,703% 0,000% 0,000% 0,000% 0,046% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/7/2013
0,000%
0,000% -2,703% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/7/2013
-0,291
%
0,000% -1,379% 0,000% 0,000% 0,000% -0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/7/2013
0,066%
0,000% 4,082% 0,000% 0,000% 0,000% 0,031% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/7/2013
0,000%
0,000% 6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/7/2013
0,056%
0,000% -6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/7/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/7/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/7/2013
-0,725
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/7/2013
0,009%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/7/2013
0,321%
0,000% -4,082% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/7/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/8/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/8/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/8/201 0,056 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
104
3 % %
6/8/2013
-0,170
%
0,000% -2,817% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/8/2013
-0,094
%
0,000% 0,000% 5,716% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/8/2013
0,123%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/8/2013
0,000%
0,000% 6,899% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/8/2013
-0,170
%
0,000% -14,310%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/8/2013
0,057%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,229% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/8/2013
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/8/2013
0,179%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,440% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/8/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/8/2013
0,122%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/8/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/8/2013
0,009%
0,000% 12,968% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/8/2013
-0,066
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/8/2013
-0,056
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/8/2013
0,066%
0,000% -12,968%
0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/8/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/8/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/8/2013
-0,452
%
0,000% 0,000% -11,778
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/8/2013
0,000%
0,000% -8,004% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/9/2013
-0,057
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/9/2013
-0,066
%
0,000% 8,004% 0,000% 0,000% 0,000% -0,030% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/9/2013
0,707%
0,000% 14,310% 4,879% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/9/2013
-0,490
%
0,000% -8,338% -11,333
%
0,000% 0,000% 0,045% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/9/2013
0,000%
0,000% -5,972% 6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/9/2013
0,000%
0,000% 5,972% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/9/2013
-0,321
%
0,000% -32,208%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,076% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/9/2013
-0,199
0,000% 18,232% 0,000% 0,000% 0,000% -0,076% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
105
%
18/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% -6,454%
0,000% 0,000% 0,378% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,378% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/9/2013
0,822%
0,000% 4,879% 0,000% 0,000% 0,000% -0,061% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/9/2013
0,000%
0,000% -4,879% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/9/2013
-0,075
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -5,884%
26/9/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,167% 0,000%
0,000% 0,000% 5,884%
27/9/2013
-0,085
%
0,000% 0,000% 6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/9/2013
-0,510
%
0,000% 0,000% -6,454%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/10/2013
0,114%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,091% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/10/2013
-0,199
%
0,000% 0,000% -2,703%
0,000% 0,000% 0,393% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/10/2013
0,057%
0,000% 6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/10/2013
0,028%
0,000% -6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,075% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/10/2013
0,444%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/10/2013
0,283%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/10/2013
-0,217
%
0,000% 1,653% 0,000% 0,000% 0,000% -0,075% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/10/2013
0,057%
0,000% 1,626% 0,000% 0,000% 0,000% 0,060% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 9,157% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/10/2013
0,000%
0,000% -1,626% -9,157%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/10/2013
-0,057
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/10/2013
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/10/2013
0,000%
0,000% 1,626% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/10/2013
0,056%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/10/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/10/2013
0,056%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/11/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/11/2013
0,066%
0,000% 3,175% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
106
5/11/2013
-0,585
%
0,000% -3,175% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/11/2013
-0,066
%
0,000% 1,600% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/11/2013
0,745%
0,000% 0,000% 2,703% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/11/2013
0,450%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/11/2013
0,196%
0,000% 11,955% -2,703%
0,000% 0,000% 0,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/11/2013
-0,056
%
0,000% -1,418% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/11/2013
0,121%
0,000% 4,196% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/11/2013
0,289%
0,000% 2,703% 9,157% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/11/2013
0,121%
0,000% 0,000% -6,454%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,712%
18/11/2013
0,176%
0,000% 1,325% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/11/2013
-0,046
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/11/2013
-0,093
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -0,712%
21/11/2013
0,074%
0,000% 2,598% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/11/2013
0,046%
0,000% -1,290% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/11/2013
0,093%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,030% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/11/2013
0,324%
0,000% 1,290% 0,000% 0,000% 0,000% 0,975% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/11/2013
-0,194
%
0,000% -1,290% 0,000% 0,000% 0,000% -0,945% 0,000%
0,000% 0,000% 2,120%
28/11/2013
0,508%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,945% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/11/2013
-0,304
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,584% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/12/2013
0,359%
0,000% -2,632% 0,000% 0,000% 0,000% -0,361% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/12/2013
0,018%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,945% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/12/2013
-0,359
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/12/2013
0,424%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/12/2013
0,064%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/12/2013
-0,009
%
0,000% 0,000% 5,196% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/12/2013
0,165%
0,000% 1,325% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/12/2013
0,284%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% -2,120%
12/12/2013
-0,247
%
0,000% -1,325% -3,871%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/12/2013
-0,119
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/12/2013
0,367%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,945% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/12/2013
0,447%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
107
18/12/2013
1,599%
0,000% 1,325% 0,000% 0,000% 0,000% 1,243% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/12/2013
0,679%
0,000% 5,129% -1,325%
0,000% 0,000% 2,643% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/12/2013
0,053%
0,000% 1,242% 6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/12/2013
-0,804
%
0,000% 0,000% -6,454%
0,000% 0,000% -1,460% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/12/2013
0,866%
0,000% -1,242% 0,000% 0,000% 0,000% 2,899% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/12/2013
0,036%
0,000% 9,531% 6,454% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/12/2013
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/1/2014
0,107%
0,000% -8,289% 0,000% 0,000% 2,867% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/1/2014
0,672%
0,000% 0,000% 8,388% 0,000% -2,198% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/1/2014
0,580%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 2,198% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/1/2014
-0,580
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/1/2014
0,000%
0,000% 1,227% -4,707%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/1/2014
-2,392
%
0,000% 0,000% -1,212%
0,000% 0,000% -7,411% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/1/2014
2,012%
0,000% 0,000% 1,212% 0,000% 0,000% 7,411% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/1/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 3,209% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/1/2014
0,212%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -2,128% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/1/2014
-0,177
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,081% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/1/2014
0,168%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/1/2014
0,106%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,866% 1,418% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/1/2014
-0,053
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,285% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/1/2014
0,326%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,070% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/1/2014
0,176%
0,000% -3,727% 0,000% 0,000% 0,000% -1,418% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/1/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,429% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/1/2014
-0,176
%
0,000% 0,000% -3,681%
0,000% -0,429% -0,029% 0,000%
2,062% 0,000% 0,000%
27/1/2014
0,000%
0,000% 0,000% 1,242% 0,000% 1,070% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/1/2014
-0,220
%
0,000% 0,000% -1,242%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/1/2014
0,255%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/1/2014
0,167%
0,000% 1,258% 0,000% 0,000% 0,425% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/1/2014
0,000%
0,000% 0,000% -1,258%
0,000% -0,425% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/2/2014
-0,185
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/2/2014
-0,344
%
0,000% -11,935%
1,258% 3,001% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/2/2014
-0,133
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
108
%
6/2/2014
0,044%
0,000% 1,399% 0,000% 0,000% 0,213% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/2/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,213% 0,057% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/2/2014
0,388%
0,000% 0,000% 1,242% 0,000% 0,000% 1,333% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/2/2014
-0,317
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,213% -1,333% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/2/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,213% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/2/2014
0,247%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,213% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/2/2014
0,062%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,212% -0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/2/2014
-0,106
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/2/2014
-0,044
%
0,000% -1,399% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/2/2014
0,000%
0,000% 0,000% -1,242%
0,000% 0,000% 0,043% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/2/2014
0,097%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/2/2014
-0,044
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,043% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/2/2014
0,167%
0,000% 1,399% 1,242% -1,845%
-0,425% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/2/2014
0,018%
0,000% -1,399% 0,000% 0,000% 0,425% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/2/2014
0,272%
0,000% 0,000% 0,000% 1,890% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/2/2014
1,290%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,212% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/2/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,212% -0,143% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/3/2014
-3,427
%
0,000% 1,399% 0,000% 0,000% 0,212% 0,000% 0,000%
5,942% 0,000% 0,000%
6/3/2014
3,367%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/3/2014
0,156%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,424% 0,029% 3,509%
0,000% 0,000% 0,000%
10/3/2014
-3,576
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,213% -0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/3/2014
3,818%
0,000% -1,399% 0,000% 0,000% 0,425% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/3/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/3/2014
0,353%
0,000% 1,399% 1,227% 2,868% -0,212% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/3/2014
-0,052
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,213% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/3/2014
0,506%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/3/2014
0,034%
0,000% -1,399% 0,000% 0,000% -0,640% -0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/3/2014
-0,051
%
0,000% 1,399% 1,212% 0,000% 0,000% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/3/2014
-0,051
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,429% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/3/2014
0,632%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,215% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/3/2014
-0,136
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
109
%
25/3/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,216% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/3/2014
-0,094
%
0,000% 0,000% -3,681%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/3/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,022% -6,930% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/3/2014
0,034%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -6,701% 0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/3/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/4/2014
-0,009
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,496% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/4/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,499% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/4/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,995% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/4/2014
-0,060
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,995% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/4/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,995% 0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/4/2014
-0,128
%
0,000% 1,379% 0,000% 0,000% -0,496% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/4/2014
-0,180
%
0,000% -1,379% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/4/2014
0,205%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,749% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/4/2014
-0,060
%
0,000% -1,399% 0,000% 0,000% 0,250% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/4/2014
0,000%
0,000% 2,778% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/4/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/4/2014
0,358%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/4/2014
-0,247
%
0,000% 0,000% 0,000% 2,425% -0,250% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/4/2014
0,085%
0,000% 0,000% 0,000% -1,617%
0,000% -0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/4/2014
-0,034
%
0,000% 1,361% 0,000% 0,000% 0,000% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/4/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/4/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/4/2014
-0,043
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,100% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/4/2014
0,060%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/4/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% -6,454%
0,000% 0,000% -0,100% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/4/2014
0,000%
0,000% -1,361% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/5/2014
0,060%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/5/2014
-0,060
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/5/2014
0,060%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/5/2014
0,000%
0,000% 1,361% 0,000% 0,000% 0,250% 0,114% #######
0,000% 0,000% 0,000%
8/5/201 - 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,250% -0,128% 11,33 0,000% 0,000% 0,000%
110
4 0,043%
3%
9/5/2014
-0,060
%
0,000% -1,361% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/5/2014
0,017%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/5/2014
0,043%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/5/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/5/2014
0,213%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/5/2014
0,077%
0,000% 0,000% 0,000% 1,639% 0,000% 0,100% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/5/2014
0,213%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,250% -0,100% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/5/2014
-0,144
%
0,000% 2,703% 0,000% 0,000% -0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/5/2014
0,060%
0,000% -2,703% 0,000% 0,000% 0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/5/2014
-0,060
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,258% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/5/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,008% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/5/2014
-0,060
%
0,000% 0,000% 0,000% -1,639%
-0,251% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/5/2014
0,060%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,501% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/5/2014
-0,170
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,250% 0,000% -1,439
%
0,000% 0,000% 0,000%
29/5/2014
0,060%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,043% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/5/2014
-0,898
%
0,000% 0,000% -6,899%
0,000% 0,000% -0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/6/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/6/2014
-0,052
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,251% 0,029% 4,948%
0,000% 0,000% 0,000%
4/6/2014
-0,189
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/6/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,251% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/6/2014
1,130%
0,000% 1,361% 0,000% 7,333% 0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/6/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/6/2014
-0,102
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/6/2014
0,264%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/6/2014
-0,264
%
2,062% 0,000% 0,000% 0,000% -0,251% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/6/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/6/2014
-0,009
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/6/2014
0,009%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,251% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/6/2014
-0,043
%
0,000% -1,361% 0,000% 0,000% -0,251% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
111
19/6/2014
0,942%
0,000% 0,000% 12,095%
0,000% 0,000% 0,100% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/6/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,251% -0,071% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/6/2014
0,169%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -3,509
%
0,000% 0,000% 0,000%
24/6/2014
0,059%
0,000% 0,000% 1,258% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/6/2014
0,017%
0,000% 1,361% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,439
%
0,000% 0,000% 0,000%
26/6/2014
-0,101
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,250% -0,043% -2,198
%
0,000% 0,000% 0,000%
27/6/2014
-0,051
%
0,000% -1,361% 0,000% 0,000% 0,000% 0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/6/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,029% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/7/2014
0,110%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/7/2014
0,042%
0,000% 1,361% -13,353
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/7/2014
-0,949
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/7/2014
0,060%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/7/2014
0,119%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/7/2014
0,905%
0,000% 0,000% 13,353%
0,000% 0,250% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/7/2014
-0,101
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -2,247
%
0,000% 0,000% 0,000%
10/7/2014
0,000%
0,000% -5,557% 0,000% 0,000% 0,745% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/7/2014
0,059%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,071% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/7/2014
0,059%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,247% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/7/2014
0,059%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,247% 0,000% 2,247%
0,000% 0,000% 0,000%
16/7/2014
-0,059
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,247% 0,000% -2,247
%
3,774% 0,000% 0,000%
17/7/2014
0,361%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,276% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/7/2014
0,000%
0,000% 2,817% 0,000% 0,000% 0,247% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/7/2014
0,193%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,347% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/7/2014
-0,159
%
0,000% -2,817% 0,000% 0,000% 0,246% 2,049% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/7/2014
0,075%
0,000% -1,439% 0,000% 0,000% 0,245% -0,702% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/7/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/7/2014
-0,050
%
0,000% 0,000% -1,258%
-10,648
%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/7/2014
0,050%
0,000% 4,256% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/7/2014
0,142%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,245% 0,000% 2,247%
0,000% 0,000% 0,000%
30/7/2014
-0,411
%
0,000% -4,256% -5,196%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/7/20 0,210 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,244% 0,702% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
112
14 % %
1/8/2014
0,017%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,244% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/8/2014
-0,075
%
0,000% 1,439% 0,000% 0,000% 0,243% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/8/2014
-0,059
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/8/2014
0,000%
0,000% 2,817% 0,000% 0,000% 0,242% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/8/2014
0,101%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/8/2014
-0,370
%
0,000% 0,000% -6,899%
0,000% -0,242% 0,000% -2,247
%
0,000% 0,000% 0,000%
11/8/2014
0,135%
0,000% -2,817% 0,000% 0,000% 0,242% 0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/8/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 2,247%
0,000% 0,000% 0,000%
13/8/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/8/2014
-0,067
%
0,000% 0,000% 0,000% 10,648%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/8/2014
-0,236
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/8/2014
-0,363
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,481% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/8/2014
0,059%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,481% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/8/2014
0,051%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/8/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/8/2014
0,051%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/8/2014
-0,051
%
0,000% 1,418% 0,000% 0,000% -0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/8/2014
-0,110
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/8/2014
0,557%
0,000% 0,000% 0,000% 3,494% -0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/8/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,140% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/9/2014
0,168%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,493
%
0,000% 0,000% 0,000%
2/9/2014
0,151%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% -0,140% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/9/2014
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/9/2014
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/9/2014
-0,101
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/9/2014
0,101%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/9/2014
-0,050
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/9/2014
0,552%
0,000% 0,000% 0,000% 3,338% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/9/2014
0,050%
0,000% -1,418% 0,000% -3,338%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/9/20 0,000 0,000% 0,000% 0,000% 3,338% 0,000% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
113
14 % %
15/9/2014
-0,418
%
-2,062%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/9/2014
0,326%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,140% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/9/2014
-0,854
%
0,000% 0,000% 0,000% -3,319%
-0,482% 0,000% 1,493%
0,000% 0,000% 0,000%
18/9/2014
-0,050
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/9/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,483% 0,000% -3,774
%
0,000% 0,000% 0,000%
22/9/2014
0,059%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,140% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/9/2014
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/9/2014
-0,017
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/9/2014
0,042%
0,000% 0,000% 6,899% 0,000% 0,241% 0,210% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/9/2014
0,059%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% 0,487% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/9/2014
0,403%
0,000% 1,418% 0,000% 0,000% 0,000% 0,692% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/9/2014
-0,092
%
0,000% 0,000% -1,342%
0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/10/2014
-0,101
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/10/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,692% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/10/2014
-0,201
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/10/2014
0,478%
0,000% -2,857% -5,557%
3,319% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/10/2014
-0,050
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/10/2014
-0,042
%
0,000% 1,439% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/10/2014
0,025%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% 0,692% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/10/2014
0,117%
0,000% 0,000% 2,817% 0,000% -0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/10/2014
-0,050
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,687% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/10/2014
0,192%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/10/2014
-0,276
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,484% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/10/2014
0,401%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,242% -0,687% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/10/2014
0,158%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,687% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/10/2014
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/10/2014
-0,217
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/10/2014
0,100%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,687% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/10/2014
-0,100
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,687% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
114
27/10/2014
-0,133
%
0,000% 0,000% -1,399%
0,000% -0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/10/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/10/2014
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,483% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/10/2014
0,075%
0,000% 0,000% -1,418%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/10/2014
-0,100
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/11/2014
0,217%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/11/2014
0,092%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,683% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/11/2014
0,862%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/11/2014
-0,050
%
0,000% 0,000% 13,353%
0,000% -0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/11/2014
0,058%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/11/2014
-0,306
%
0,000% 0,000% -6,454%
0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/11/2014
0,174%
0,000% 0,000% -6,899%
0,000% -0,241% 1,002% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/11/2014
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,720% -1,002% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/11/2014
0,058%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,239% 1,015% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/11/2014
-0,058
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,239% -0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/11/2014
0,058%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/11/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,239% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/11/2014
0,074%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,336% 1,527%
0,000% 0,000% 0,000%
21/11/2014
-0,223
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,238% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/11/2014
-0,157
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,238% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/11/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/11/2014
0,413%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,527
%
0,000% 0,000% 0,000%
27/11/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/11/2014
0,058%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,238% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/12/2014
-0,058
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/12/2014
0,058%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/12/2014
-0,058
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/12/2014
-0,256
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/12/2014
-0,306
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,238% -1,351% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/12/2014
0,182%
0,000% 0,000% 0,000% 0,189% 0,238% 0,678% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/12/20 0,413 0,000% 0,000% 6,899% 0,000% -0,238% 0,673% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
115
14 % %
10/12/2014
0,049%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/12/2014
-0,247
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,766%
0,000% 0,000% 0,000%
12/12/2014
0,107%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/12/2014
-0,058
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/12/2014
0,600%
0,000% 0,000% 0,000% 3,516% -0,239% 0,000% -0,766
%
0,000% 0,000% 0,000%
17/12/2014
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,239% 0,000% 5,972%
0,000% 0,000% 0,000%
18/12/2014
0,090%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,239% 0,669% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/12/2014
-0,295
%
0,000% 0,000% -6,899%
0,000% -0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/12/2014
0,033%
0,000% 0,000% 4,196% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/12/2014
-1,016
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,240% -5,481% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/12/2014
0,100%
0,000% 0,000% -4,196%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/12/2014
1,080%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,239% 5,481% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/12/2014
-0,057
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,239% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/1/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/1/2015
-0,321
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,207% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/1/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,240% -0,122% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/1/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/1/2015
0,049%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,240% 0,122% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/1/2015
0,000%
0,000% 0,000% 6,899% 0,000% -0,480% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/1/2015
-0,041
%
0,000% 0,000% -5,481%
0,000% 0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/1/2015
-0,091
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/1/2015
-0,314
%
0,000% 0,000% -1,418%
0,000% -0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/1/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/1/2015
-0,240
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,496% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/1/2015
-0,025
%
0,000% -1,439% 0,000% 0,000% -0,240% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/1/2015
0,240%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,241% 1,496% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/1/2015
-0,124
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/1/2015
0,207%
0,000% 0,000% 0,000% 0,363% 0,000% -0,067% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/1/2015
-0,572
%
0,000% 1,439% -1,439%
0,000% -0,241% -0,054% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
116
27/1/2015
0,108%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/1/2015
-0,274
%
0,000% 0,000% 1,439% 0,000% 0,000% 0,122% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/1/2015
-0,175
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,484% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/1/2015
0,100%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/2/2015
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,242% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/2/2015
0,191%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,729% -0,108% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/2/2015
0,191%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,014% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/2/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/2/2015
0,248%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/2/2015
-0,307
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,244% 0,122% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/2/2015
0,257%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,456% 1,207% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/2/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,456% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/2/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,245% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/2/2015
0,355%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,489% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/2/2015
-0,248
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/2/2015
-0,108
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/2/2015
0,058%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,244% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/2/2015
-0,315
%
0,000% 0,000% -2,899%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/2/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,244% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/2/2015
-0,050
%
0,000% 1,418% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/2/2015
0,133%
0,000% 0,000% 1,460% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/2/2015
0,414%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,664% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/3/2015
-0,463
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/3/2015
0,249%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,244% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/3/2015
0,132%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,244% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/3/2015
-0,207
%
0,000% -1,418% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/3/2015
0,207%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/3/2015
-0,248
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/3/2015
0,132%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/3/2015
0,050%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,244% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/3/2015
0,149%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,969% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/3/20 0,050 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
117
15 % %
16/3/2015
0,165%
0,000% 0,000% 0,000% 1,475% -0,726% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/3/2015
0,123%
0,000% 0,000% 1,439% 0,000% 0,726% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/3/2015
-0,049
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,664% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/3/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/3/2015
0,016%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/3/2015
0,197%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,241% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/3/2015
0,344%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,195% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/3/2015
0,098%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,946% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/3/2015
-0,336
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,170% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/3/2015
2,776%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/3/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/3/2015
-6,342
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -12,361% 0,664% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/4/2015
6,542%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -5,407% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/4/2015
0,659%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 6,714% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/4/2015
-0,659
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -9,531% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/4/2015
-0,263
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,445% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/4/2015
0,263%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,439% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/4/2015
-0,263
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,439% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/4/2015
0,072%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,573% 0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/4/2015
-0,136
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,156% -0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/4/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/4/2015
-0,136
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/4/2015
-0,128
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,170% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/4/2015
-0,136
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/4/2015
0,136%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,295% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/4/2015
-0,176
%
2,062% 0,000% 0,000% 0,142% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 2,353% 0,000%
22/4/2015
-0,137
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,295% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/4/2015
0,329%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,780% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/4/2015
-0,530
%
0,000% 0,000% -2,899%
0,018% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/4/20 - 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,300% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
118
15 0,073%
%
28/4/2015
-0,064
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,301% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/4/2015
-0,121
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,604% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/4/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/5/2015
-0,380
%
0,000% 0,000% 2,899% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/5/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,608% 0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/5/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,305% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/5/2015
0,000%
0,000% 0,000% -1,439%
0,000% -0,306% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/5/2015
-0,065
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,307% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/5/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,308% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/5/2015
-0,065
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/5/2015
-0,398
%
0,000% 0,000% 14,792%
0,000% -1,555% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/5/2015
-0,204
%
0,000% -2,899% 0,000% 0,000% -0,314% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/5/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,315% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/5/2015
-0,139
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,270% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/5/2015
0,335%
0,000% 2,899% -13,353
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/5/2015
-0,400
%
0,000% 0,000% 2,817% 0,000% -0,963% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/5/2015
0,302%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 5,789% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/5/2015
-0,294
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,600% -5,129% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/5/2015
0,335%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,600% -0,264% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/5/2015
0,171%
0,000% -2,899% 0,000% 0,000% -0,323% 5,393% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/5/2015
0,268%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,323% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/5/2015
0,365%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/5/2015
-0,845
%
0,000% -1,482% 0,000% 0,000% 0,000% -2,532% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/6/2015
-0,016
%
0,000% 4,380% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/6/2015
0,236%
0,000% 0,000% -1,399%
0,000% -1,954% 2,532% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/6/2015
-0,334
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,328% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/6/2015
0,334%
0,000% -4,380% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/6/2015
0,000%
0,000% 4,380% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/6/201 - 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,258% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
119
5 0,375%
%
9/6/2015
0,131%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,658% 1,258% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/6/2015
-0,237
%
0,000% -5,884% 0,000% 0,000% 0,658% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/6/2015
0,196%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/6/2015
-0,024
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,658% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/6/2015
-0,204
%
0,000% 0,000% -2,857%
0,000% -0,995% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/6/2015
-0,057
%
0,000% 5,884% 0,000% 0,000% 0,000% -1,258% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/6/2015
-0,410
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,653% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/6/2015
0,107%
0,000% 0,000% 0,000% 0,266% -1,653% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/6/2015
0,271%
0,000% 0,000% 0,000% 0,018% 0,000% 1,258% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/6/2015
0,115%
0,000% -1,439% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/6/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 2,469% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/6/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/6/2015
-0,065
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -2,469% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/6/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,018% -0,334% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/6/2015
-0,065
%
0,000% 1,439% 0,000% 0,000% -0,335% 0,000% 0,000%
0,000% -2,353%
0,000%
30/6/2015
-0,131
%
0,000% -4,380% 0,000% 0,000% 0,335% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/7/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/7/2015
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,334% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/7/2015
0,139%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,669% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/7/2015
0,106%
0,000% 4,380% 0,000% 0,018% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/7/2015
-0,205
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,335% -1,258% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/7/2015
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,335% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/7/2015
0,139%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/7/2015
-0,205
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/7/2015
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,335% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/7/2015
-0,066
%
0,000% -2,899% 0,000% 0,000% -0,671% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/7/2015
0,016%
0,000% 0,000% 0,000% 0,106% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/7/2015
0,106%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/7/2015
-0,205
%
0,000% -1,482% 0,000% 0,704% 0,336% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/7/20 0,000 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,673% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
120
15 % %
22/7/2015
-0,131
%
0,000% 1,482% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/7/2015
0,320%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,338% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/7/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,676% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/7/2015
-0,361
%
0,000% 0,000% 0,000% -0,704%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/7/2015
0,172%
0,000% 0,000% 0,000% 0,704% -0,337% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/7/2015
-0,254
%
0,000% 0,000% -2,941%
-0,704%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/7/2015
0,213%
0,000% 0,000% 0,000% 0,739% -0,338% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/7/2015
-0,008
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,340% 0,618% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/8/2015
-0,197
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/8/2015
0,908%
0,000% 1,460% 0,000% 5,924% 0,340% -0,302% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/8/2015
-0,220
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,022% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/8/2015
0,635%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,687% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/8/2015
-0,276
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,739% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/8/2015
-0,204
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,351% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/8/2015
-0,041
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -5,055% -0,189% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/8/2015
0,000%
0,000% -1,460% 0,000% 0,000% 4,702% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/8/2015
0,024%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,164% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/8/2015
-0,343
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,783% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/8/2015
-0,164
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,360% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/8/2015
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -2,899% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/8/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 3,964% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/8/2015
-0,263
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -4,702% -0,291% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/8/2015
-0,140
%
0,000% 0,000% -3,031%
0,000% -1,117% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/8/2015
0,074%
0,000% -3,077% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/8/2015
0,066%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,374% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
31/8/2015
-0,338
%
0,000% 1,550% 0,000% 0,000% 0,743% 0,000% 0,000%
0,000% 4,652% 0,000%
1/9/2015
-0,481
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,493% -2,564% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/9/2015
-0,183
%
0,000% -1,550% 0,000% 0,000% -0,377% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
121
3/9/2015
-0,142
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,378% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/9/2015
0,142%
-2,062%
-15,155%
0,000% 0,000% 0,378% 2,425% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/9/2015
0,075%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,378% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/9/2015
0,108%
0,000% 18,232% 0,000% 0,000% -1,527% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/9/2015
-0,801
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -3,922% -2,425% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/9/2015
-0,168
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 3,150% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/9/2015
0,694%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,772% 1,917% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/9/2015
-0,050
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,550% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/9/2015
-0,067
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -2,772% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/9/2015
-0,284
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,401% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/9/2015
-0,318
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/9/2015
-0,420
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -3,252% -0,306% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/9/2015
-0,397
%
0,000% -9,531% 0,000% 0,000% -1,247% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/9/2015
-1,080
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -3,405% -0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/9/2015
0,410%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,870% -0,090% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/9/2015
-0,068
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/9/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -4,923% 0,013% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/9/2015
-1,304
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/9/2015
-0,060
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -3,739% -0,295% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/9/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/10/2015
0,603%
0,000% 0,000% 0,000% 0,816% 0,000% -0,193% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/10/2015
-0,724
%
0,000% -8,701% 0,000% 5,535% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
5/10/2015
0,285%
0,000% 0,000% 0,000% -3,922%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
6/10/2015
0,043%
0,000% 1,802% 0,000% 0,000% 0,000% -0,709% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
7/10/2015
-0,849
%
2,062% -1,802% 0,000% -3,252%
0,000% -0,337% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/10/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,312% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/10/2015
0,000%
0,000% 1,869% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/10/2015
-0,550
%
0,000% 0,000% -9,685%
0,000% -0,957% 0,000% 0,000%
0,000% -4,546%
0,000%
16/10/2 0,000 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,957% 0,000% 0,000 0,000% 0,000% 0,000%
122
015 % %
19/10/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/10/2015
-0,579
%
0,000% 0,000% 0,000% -2,449%
0,000% -2,307% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/10/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/10/2015
-0,159
%
0,000% -5,716% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/10/2015
0,738%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 2,353% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/10/2015
0,367%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 3,204% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/10/2015
0,365%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 3,540% -0,067% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/10/2015
0,191%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,434% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/10/2015
-0,113
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,717% -1,276% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/10/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 2,105% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/11/2015
0,147%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
9/11/2015
-4,823
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
10/11/2015
4,247%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,418% -0,314% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/11/2015
0,367%
0,000% 1,942% 1,739% 0,000% -0,840% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
12/11/2015
-0,727
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,840% -1,708% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
13/11/2015
0,044%
0,000% 1,905% 0,000% 0,000% -0,840% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/11/2015
0,394%
0,000% 0,000% 11,394%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/11/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/11/2015
-0,149
%
0,000% 0,000% 0,000% 7,174% -1,274% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
19/11/2015
0,158%
0,000% -3,847% 0,000% 0,000% 0,851% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
20/11/2015
0,079%
0,000% 0,000% 0,000% -7,174%
0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/11/2015
-0,079
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,423% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/11/2015
0,079%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
25/11/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,421% -0,139% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
26/11/2015
0,070%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
27/11/2015
-0,140
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,558% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/11/2015
0,000%
0,000% 3,847% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
1/12/2015
0,044%
0,000% -1,905% 0,000% 0,000% 0,419% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
2/12/2015
-0,192
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,419% -0,561% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
3/12/2015
-0,263
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,559% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
4/12/2015
-0,070
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,421% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
123
%
7/12/2015
0,333%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,847% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
8/12/2015
-1,536
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,425% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
11/12/2015
-0,633
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,425% -1,439% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
14/12/2015
1,651%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
15/12/2015
-0,698
%
0,000% -1,942% 0,000% 0,000% -2,586% -0,727% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
16/12/2015
0,000%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,438% 0,727% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
17/12/2015
-0,089
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,307% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
18/12/2015
-0,703
%
0,000% 0,000% -8,004%
0,000% 0,432% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
21/12/2015
0,223%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -0,432% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
22/12/2015
1,776%
0,000% 0,000% 0,000% 9,546% -0,434% -0,727% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
23/12/2015
0,096%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
24/12/2015
-0,018
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 1,296% -0,439% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
28/12/2015
-0,123
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% -1,296% 0,132% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
29/12/2015
0,149%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
30/12/2015
-0,149
%
0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000% 0,000%
0,000% 0,000% 0,000%
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
124
Anexo 3 Tabla Calculo Rendimiento Anual, Desviación Estándar, Coeficiente de
Variación, Coeficiente Beta, TLR + Spread e Índice CAPM
Tabla 35. Calculo Rendimiento Anual, Desviación Estándar, Coeficiente de
Variación, Coeficiente Beta, TLR + Spread e Índice CAPM
ECUIND
EX
ALICOST
A BK
HOLDING
S A
BANCO
GUAYAQ
UIL S.A.
BANCO
PICHIN
CHA
C.A.
CERVE
CERIA
NACIO
NAL
CN S A
CORPOR
ACION
FAVORI
TA C.A.
HOLCI
M
ECUAD
OR S.A.
INVERS
ANCAR
LOS
LA
CUMBR
E
FORES
TAL
PEAKF
OREST
SA
LA
VANGU
ARDIA
FORES
TAL
SAN
CARLO
S SOC.
AGR.
IND.
RENDIMIENTO ANUAL
3,73% 0,70% -27,14% -20,45% 15,53% -22,42% 1,66% -0,49% 3,97% 0,79% -0,24%
DESVIACION ESTANDAR ANUAL
9,81% 2,68% 55,13% 34,96% 15,41% 16,19% 12,35% 12,96% 4,26% 4,44% 21,91%
COEFICIENTE DE VARIACION
2,63 3,85 -2,03 -1,71 0,99 -0,72 7,44 -26,70 1,07 5,60 -91,26
COEFICIENTE BETA
1,00000000
-0,0074462
2
-0,135432
66
0,46148220
0,13144039
0,24477687
0,26964133
-0,00472
569
-0,07422
531
0,00282789
0,04116361
TASA LIBRE DE RIESGO
14,93%
BONO DEL TESORO A 10 AÑOS EEUU
2,27%
RIESGO PAIS A 31/12/2015
1266,00
CAPM -1,142451
-5,312612 -0,763075 -1,011858
0,039116
-2,307248 -1,07463
1
-1,18936
5
-2,57441
8
-3,18199
1
-0,69232
3
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
125
Anexo 4 Tabla Calculo Matriz de Correlaciones y Varianza - Covarianza
Tabla 36. Calculo Matriz de Correlaciones y Varianza - Covarianza
MATRIZ DE CORRELACIONES CORRELACI
ÓN ALICOST
A BK
HOLDING
S A
BANCO
GUAYA
QUIL
S.A.
BANCO
PICHIN
CHA
C.A.
CERVEC
ERIA
NACION
AL CN S
A
CORPOR
ACION
FAVORIT
A C.A.
HOLCIM
ECUADO
R S.A.
INVERSA
NCARLO
S
LA
CUMBRE
FOREST
AL
PEAKFO
REST SA
LA
VANGUA
RDIA
FORESTA
L
SAN
CARLOS
SOC.
AGR.
IND.
ALICOSTA
BK
HOLDING S
A
1,0000000000
0,0634770814
0,0006033093
-0,053512
8278
-0,0086735
022
-0,0582873
819
0,0000386337
-0,000963
0958
0,1375053356
0,0000113039
BANCO
GUAYAQUI
L S.A.
0,0634770814
1,0000000000
0,0103981322
-0,025177
0144
-0,0259965
600
-0,0150487
199
-0,010545
9981
0,0137925525
-0,0001661
686
0,0922905641
BANCO
PICHINCHA
C.A.
0,0006033093
0,0103981322
1,0000000000
0,0029332099
-0,0197749
037
0,0208184848
0,0114706625
-0,015062
4756
0,0961711480
0,0354356733
CERVECER
IA
NACIONAL
CN S A
-0,0535128
278
-0,025177
0144
0,0029332099
1,0000000000
-0,0091013
596
-0,0035139
222
-0,012784
8603
-0,003739
6509
0,0009339620
0,0048208471
CORPORAC
ION
FAVORITA
C.A.
-0,0086735
022
-0,025996
5600
-0,0197749037
-0,009101
3596
1,0000000000
-0,0052350
913
-0,010214
0698
0,0115401725
0,0413710913
-0,000060
2999
HOLCIM
ECUADOR
S.A.
-0,0582873
819
-0,015048
7199
0,0208184848
-0,003513
9222
-0,0052350
913
1,0000000000
-0,004837
5353
-0,000877
5065
-0,0000954
784
0,0057486280
INVERSANC
ARLOS
0,0000386337
-0,010545
9981
0,0114706625
-0,012784
8603
-0,0102140
698
-0,0048375
353
1,0000000000
-0,051799
5552
0,0000265902
-0,000001
6307
LA
CUMBRE
FORESTAL
PEAKFORE
ST SA
-0,0009630
958
0,0137925525
-0,0150624756
-0,003739
6509
0,0115401725
-0,0008775
065
-0,051799
5552
1,0000000000
-0,0006628
642
0,0000406511
LA
VANGUARD
IA
FORESTAL
0,1375053356
-0,000166
1686
0,0961711480
0,0009339620
0,0413710913
-0,0000954
784
0,0000265902
-0,000662
8642
1,0000000000
0,0000077801
SAN
CARLOS
SOC. AGR.
IND.
0,0000113039
0,0922905641
0,0354356733
0,0048208471
-0,0000602
999
0,0057486280
-0,000001
6307
0,0000406511
0,0000077801
1,0000000000
MATRIZ VARIANZA - COVARIANZA
COVAR-VAR
ALICOST
A BK
HOLDING
S A
BANCO
GUAYA
QUIL
S.A.
BANCO
PICHIN
CHA
C.A.
CERVEC
ERIA
NACION
AL CN S
A
CORPOR
ACION
FAVORIT
A C.A.
HOLCIM
ECUADO
R S.A.
INVERSA
NCARLO
S
LA
CUMBRE
FOREST
AL
PEAKFO
REST SA
LA
VANGUA
RDIA
FORESTA
L
SAN
CARLOS
SOC.
AGR.
IND.
ALICOSTA
BK
HOLDING S
A
0,0007178980
0,0009375768
0,0000056518
-0,000220
9291
-0,0000376
164
-0,0001928
415
0,0000001342
-0,000001
0982
0,0001636759
0,0000000664
BANCO
GUAYAQUI
L S.A.
0,0009375768
0,3038904940
0,0020041360
-0,002138
5849
-0,0023196
704
-0,0010243
605
-0,000753
5046
0,0003235935
-0,0000040
695
0,0111479705
BANCO
PICHINCHA
C.A.
0,0000056518
0,0020041360
0,1222437257
0,0001580229
-0,0011191
273
0,0008987877
0,0005198062
-0,000224
1333
0,0014937980
0,0027147756
CERVECER
IA
NACIONAL
CN S A
-0,0002209
291
-0,002138
5849
0,0001580229
0,0237425524
-0,0002269
979
-0,0000668
576
-0,000255
3285
-0,000024
5240
0,0000063933
0,0001627672
126
CORPORAC
ION
FAVORITA
C.A.
-0,0000376
164
-0,002319
6704
-0,0011191273
-0,000226
9979
0,0262001440
-0,0001046
335
-0,000214
2843
0,0000794988
0,0002974970
-0,000002
1387
HOLCIM
ECUADOR
S.A.
-0,0001928
415
-0,001024
3605
0,0008987877
-0,000066
8576
-0,0001046
335
0,0152471756
-0,000077
4210
-0,000004
6115
-0,0000005
238
0,0001555388
INVERSANC
ARLOS
0,0000001342
-0,000753
5046
0,0005198062
-0,000255
3285
-0,0002142
843
-0,0000774
210
0,0167988431
-0,000285
7343
0,0000001531
-0,000000
0463
LA
CUMBRE
FORESTAL
PEAKFORE
ST SA
-0,0000010
982
0,0003235935
-0,0002241333
-0,000024
5240
0,0000794988
-0,0000046
115
-0,000285
7343
0,0018113121
-0,0000012
533
0,0000003791
LA
VANGUARD
IA
FORESTAL
0,0001636759
-0,000004
0695
0,0014937980
0,0000063933
0,0002974970
-0,0000005
238
0,0000001531
-0,000001
2533
0,0019736383
0,0000000757
SAN
CARLOS
SOC. AGR.
IND.
0,0000000664
0,0111479705
0,0027147756
0,0001627672
-0,0000021
387
0,0001555388
-0,000000
0463
0,0000003791
0,0000000757
0,0480131174
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
127
Anexo 5. Tabla Cálculo Rendimiento Anual, Desviación Downside, Coeficiente
de Variación, Cosemivarianzas, Semivarianza, Coeficiente Downside Beta, TLR
+ Spread e Índice D-CAPM
Tabla 37. Calculo Rendimiento Anual, Desviación Downside, Coeficiente de
Variación, Cosemivarianzas, Semivarianza, Coeficiente Downside Beta, TLR +
Spread e Índice D-CAPM
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
ECUINDEXALICO STA BK
HO LDING S A
BANCO
GUAYAQ UIL
S.A.
BANCO
PICHINCHA
C.A.
CERVECERIA
NACIO NAL CN
S A
CO RPO RACIO
N FAVO RITA
C.A.
HO LCIM
ECUADO R S.A.
INVERSANCARL
O S
LA CUMBRE
FO RESTAL
PEAKFO REST
SA
LA
VANGUARDI
A FO RESTAL
SAN CARLO S
SO C. AGR.
IND.
RENDIMIENTO
ANUAL 3,73% 0,70% -27,14% -20,45% 15,53% -22,42% 1,66% -0,49% 3,97% 0,79% -0,24%DESVIACION
DOWNSIDE
ANUAL 8,20% 1,70% 44,46% 25,86% 8,96% 15,00% 9,12% 9,69% 0,00% 2,98% 17,39%
COEFICIENTE
DE VARIACION 2,20 2,44 -1,64 -1,26 0,58 -0,67 5,49 -19,96 0,00 3,75 -72,42
COSEMIVARIA
NZA 0,00001648497 0,00000004780 0,00000025242 0,00000935436 0,00000041734 0,00001152622 0,00000478798 -0,00000038680 0,00000000000 0,00000024232 -0,00000020025
SEMIVARIANZ
A DEL
MERCADO 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247 0,00002662247
COEFICIENTE
DOWNSIDE
BETA 0,61921271 0,00179550 0,00948141 0,35137089 0,01567614 0,43295084 0,17984735 -0,01452925 0,00000000 0,00910222 -0,00752166
TASA LIBRE
DE RIESGO 14,93%BONO DEL
TESORO A 10
AÑOS EEUU 2,27%
RIESGO PAIS A
31/12/2015 1266,00
D- CAPM -1,366029 -8,393237 -0,946185 -1,368257 0,067244 -2,489163 -1,455034 -1,591022 #¡DIV/0! -4,747496 -0,872443
128
Anexo 6. Tabla Calculo Matriz de Correlaciones y Semivarianza –
Cosemivarianza
Tabla 38. Matriz de Correlaciones y Semivarianza – Cosemivarianza
MATRIZ DE CORRELACIONES
CORRELACIÓN
ALICOST
A BK
HOLDING
S A
BANCO
GUAYA
QUIL
S.A.
BANCO
PICHINC
HA C.A.
CERVE
CERIA
NACION
AL CN S
A
CORPOR
ACION
FAVORIT
A C.A.
HOLCIM
ECUADO
R S.A.
INVERS
ANCAR
LOS
LA
CUMBRE
FORESTA
L
PEAKFOR
EST SA
LA
VANGUA
RDIA
FOREST
AL
SAN
CARLOS
SOC.
AGR.
IND.
ALICOSTA
BK
HOLDING S
A
1,0000000000
0,0634770814
0,0006033093
-0,05351
28278
-0,0086735
022
-0,0582873
819
0,0000386337
-0,0009630
958
0,1375053356
0,0000113039
BANCO
GUAYAQUI
L S.A.
0,0634770814
1,0000000000
0,0103981322
-0,02517
70144
-0,0259965
600
-0,0150487
199
-0,01054
59981
0,0137925525
-0,000166
1686
0,0922905641
BANCO
PICHINCH
A C.A.
0,0006033093
0,0103981322
1,0000000000
0,0029332099
-0,0197749
037
0,0208184848
0,0114706625
-0,0150624
756
0,0961711480
0,0354356733
CERVECER
IA
NACIONAL
CN S A
-0,0535128
278
-0,025177
0144
0,0029332099
1,0000000000
-0,0091013
596
-0,0035139
222
-0,01278
48603
-0,0037396
509
0,0009339620
0,0048208471
CORPORA
CION
FAVORITA
C.A.
-0,0086735
022
-0,025996
5600
-0,019774
9037
-0,00910
13596
1,0000000000
-0,0052350
913
-0,01021
40698
0,0115401725
0,0413710913
-0,000060
2999
HOLCIM
ECUADOR
S.A.
-0,0582873
819
-0,015048
7199
0,0208184848
-0,00351
39222
-0,0052350
913
1,0000000000
-0,00483
75353
-0,0008775
065
-0,000095
4784
0,0057486280
INVERSAN
CARLOS
0,0000386337
-0,010545
9981
0,0114706625
-0,01278
48603
-0,0102140
698
-0,0048375
353
1,0000000000
-0,0517995
552
0,0000265902
-0,000001
6307
LA
CUMBRE
FORESTAL
PEAKFORE
ST SA
-0,0009630
958
0,0137925525
-0,015062
4756
-0,00373
96509
0,0115401725
-0,0008775
065
-0,05179
95552
1,0000000000
-0,000662
8642
0,0000406511
LA
VANGUAR
DIA
FORESTAL
0,1375053356
-0,000166
1686
0,0961711480
0,0009339620
0,0413710913
-0,0000954
784
0,0000265902
-0,0006628
642
1,0000000000
0,0000077801
SAN
CARLOS
SOC. AGR.
IND.
0,0000113039
0,0922905641
0,0354356733
0,0048208471
-0,0000602
999
0,0057486280
-0,00000
16307
0,0000406511
0,0000077801
1,0000000000
MATRIZ SEMIVARIANZA - COSEMIVARIANZA
COSEMIVAR-SEMIVAR
ALICOST
A BK
HOLDING
S A
BANCO
GUAYA
QUIL
S.A.
BANCO
PICHINC
HA C.A.
CERVE
CERIA
NACION
AL CN S
A
CORPOR
ACION
FAVORIT
A C.A.
HOLCIM
ECUADO
R S.A.
INVERS
ANCAR
LOS
LA
CUMBRE
FORESTA
L
PEAKFOR
EST SA
LA
VANGUA
RDIA
FOREST
AL
SAN
CARLOS
SOC.
AGR.
IND.
ALICOSTA
BK
HOLDING S
A
0,0002876206
0,0004786044
0,0000026455
-0,00008
13448
-0,0000220
697
-0,0000901
500
0,0000000635
0,0000000000
0,0000694381
0,0000000333
BANCO
GUAYAQUI
L S.A.
0,0004786044
0,1976512123
0,0011952814
-0,00100
32654
-0,0017340
370
-0,0006101
413
-0,00045
42720
0,0000000000
-0,000002
1997
0,0071344199
BANCO
PICHINCH
A C.A.
0,0000026455
0,0011952814
0,0668544264
0,0000679783
-0,0007671
357
0,0004909026
0,0002873639
0,0000000000
0,0007404198
0,0015931527
CERVECER - - 0,000067 0,00803 - - - 0,0000000 0,000002 0,000075
129
IA
NACIONAL
CN S A
0,0000813448
0,0010032654
9783 38500 0,0001223942
0,0000287234
0,0001110290
000 4926 1341
CORPORA
CION
FAVORITA
C.A.
-0,0000220
697
-0,001734
0370
-0,000767
1357
-0,00012
23942
0,0225105180
-0,0000716
305
-0,00014
84807
0,0000000000
0,0001848238
-0,000001
5731
HOLCIM
ECUADOR
S.A.
-0,0000901
500
-0,000610
1413
0,0004909026
-0,00002
87234
-0,0000716
305
0,0083169143
-0,00004
27449
0,0000000000
-0,000000
2593
0,0000911585
INVERSAN
CARLOS
0,0000000635
-0,000454
2720
0,0002873639
-0,00011
10290
-0,0001484
807
-0,0000427
449
0,0093876559
0,0000000000
0,0000000767
-0,000000
0275
LA
CUMBRE
FORESTAL
PEAKFORE
ST SA
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
0,0000000000
LA
VANGUAR
DIA
FORESTAL
0,0000694381
-0,000002
1997
0,0007404198
0,0000024926
0,0001848238
-0,0000002
593
0,0000000767
0,0000000000
0,0008866174
0,0000000403
SAN
CARLOS
SOC. AGR.
IND.
0,0000000333
0,0071344199
0,0015931527
0,0000751341
-0,0000015
731
0,0000911585
-0,00000
00275
0,0000000000
0,0000000403
0,0302345323
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
Elaborado por: Jorge A. Bedoya Hermida
Doctora Jenny Rios CoeHo, Secretaria de la Facutad de Ciencias de la Administración de la Universidad del Azuay,
CERUFICA:
zsWJi1I
SSZUt4
Trig. Santiago Jaramillo Baca
Ing. Ivan Orellana Osorio
Gula pare. Trabajas de Ti ulacian f `
15. Protocolo/Acta de suste ntac;on
1.5.2 Aceptado con las siguientes modificaciones:
L63 Responsable de dar seg iriento a !as, modificaciones: 1.6,4 No aceptado
a Justificacion:
inagoiaramiT10 Baca
Fecha de sustentaci n: Jueves, 10 de diciembre de 2015, a las 19:00.
Gula para Trabajos de Tituladón
15. Protocolo/Rübrica
Cumpk Cumpe I No Observaciones totamente I narcialmente I curnole
Linea de 1. ZEI contenido see :narca en la linac
de investigacidn sr'. ::Conada? TituoPropues 2, aEs informa 3. IiEsconciso?
Estado del arte 4. aldentifica claramente ci contexto
histárico, cieni - y
5.E7Describe ia ouese enmarca c!"
6. Dl sc:;n coonados mas reev
rTiiiza c;
L iflVe5tgac6fl
8. PrnserO C a precise y I
9, HLflC IC C ad y
Lx
,ma
11
f(......
ii
14Concuerdan con el objetivo general?
15Son comprobabtes cudiltativa a cuantitativarnente?
Metodologia 16Se encuentran disponibles los
datos y materiales mericionados? 17Las actividades se presentan
siguiendo_una secuencia_Iógica? 18Las actividades perrnitirdn la
consecución de los objetivos especlilcos_planteadcs?
19Los datos, materiales-y actividades mencionadas son adecuados para resolver- el probernoiormu1ado?
Resultados espera1os 20Son reievantes pare resolvero J
cantribuir con e ore blerna formulado?
21Concuerdan con cs ebjetivos
22Se detalla la forme de presentación do los resultados?
23Los resultador osrerados son consecuencia, co tedos los casos, de las actividados rrencionadas?
Supuestos y riesges 24Se mencionan los supuestos y
riesgosmásreleva ' tes? 25Es conveniente lie iar a cabo Ci
trabajo dada los sepuestos y riesgos mencionados?
Presupuesto 26E] presupuesto es azonable? 27.Seconsideran !os rebrnsmds
relevantes? Cronograma 28.Los plazos pare sr SeLvidades son
realistas? Ref erencias 29Se siguen las r:ecoesendaciones de
normas internesonnlespare citar? ExpresiOn escrite 30La redaccián e:; dr is y fdciirnente
comprensible? 31El texto se encuentra Lbre de faitas
ortorMicas?
(*) Breve justificacián, expflcación a recornendaciOn. Opcional cundo cumpe totalmente1
a Obligatorio cuendo cumple parcialmente y NO curnpe.
JararniHo Baca
it
Cuenca, 15 be diciembre 2015.
Xavier Ortega Vasquez
Dccc no de Ia Face ftad de Ciencias do la Administración,
Su despacho.
Do ml cons ideracidn:
So, Ing. Santiago Jaramlilo Baca, informo que so ha procodIdo en ml calidad do Director a Ia
revision y autonzacion no los carnbios solictados pare aprooacion no protocolo do doeno del
trabajo: "Aplicacián del modelo de diversificacián de cartera con valoracián de activos financieros
rnediante ci método de Media-Semivarianza y Downside Capital Asset Pricing Model pare la
construcción de portafolios de inversion eficientes en Ci mercado de renta variable ecuatoriano",
reaUzado por ci ostudiante Jorge Alonso Bedoya Hermida, con cOdigo 039237, previo a a
obtenclbn del titulo do Ingeniero Cornercial,
Por Ic quo solicito mry comedidamente, ci trbmfto respectivo do inscriocibn del protocolo en
los registros establocidos.
Agradezco la favorable acogida quo brinde a is presente.
Muy Atentamente,
Cuenca1 04 de diciembre 2015.
Su despacho
De mi consideracidn:
Yo, Ing. Santiago Jaramiflo Baca, informo que se ha procedido en ml calidad de Director a la
revisidn He lbs contenidos ted ricos, diseo metodoldgico, ortografIa, redacción y referencias
Capital Asset Pricing Model para [a construcci6n de portafolios de inversi6n eficientes en
cr
Por Ia que salicito muy comedidamente, Ci trdmite respectivo de inscripción del protocolo en
los registros establecidos.
Agradezco la favorable acogida que brinde a la presente.
Muy Atentamante,
UNIVERSIDAD DEL TT A 7A.V
fl.L Un
Cuenca -Ecuador
2015
1
%-Eno'
16J CódioCYESCO:
5302 EconometrIa
1.6.2 Tipo de Trabajo:
El sguiente trabajo esun proecto de investigación, quo se contra on unanropuesta
rneiodolágiea deutro del Area nanuiera.Ja.cuai coAsis.te en deino.strar las \'entaj.as cain..
apliöic de 'afiOiObSfi lOs niétodOS de cátrifld dtotmio rriO5goer1 Ia
diversiflcación de activos de renta variable en mercados emergentas. El desarroilo de la
mismase presentari on forma sistematica, producto de unanálisis cuvo objetio serd
anorrrecultarfos por b que s-eeonsidera decathetennientifico......... ............
...... ...,... L7.Arca. de.,Es.tudio;............ .,..,..,....... ....... ....,,.....,........... .,.,,,,,,,.
AdrninistraciOtrFinanciera; Macroeconornma;Mirroeconomia; Finanzas-
Internacionales, EstadIstica y Metodologia de la In estigacidn.
1TffdlOPiOpUetI:
"Apiicacidn del modelo de diversificación de caera con valoración de activos
financieros mediante el método de MediaSemivarianzay Downside Capital Asset Pricing
mdcl para Ia -construcción deportafolios d inversiónefieIantes en ci. rnercad de renta........................
variable ecuatoriano",
L9Estado detProyecto:..................................................................................................................................................................
Sc considera Un nro ecto de continuacidn, ya que esta investigacióne sumará a
distintas propuestas desarroiladas por varios autores en cuanto a méodos do
diversi±icacidnde- carterapara el-mere- ado de repta ariabieeouatoriano .
2, CONTEMBO
2.? Moth acidri d b Inestigacio:
El pn vecho de a BoEa do Valores se indamen.a en que es una altemativa va uc
aetia -Para obtener n1eJces rendrrentos vunn menorcusro de financlaeión entr.
uridadea superavitias y debida ada s recinde intermediarios
El mercado de alo-es e Ia atematia al irercalo del dinero (bancosj paraqueun
uLraisa oaeda jfl\ ertir; trtrds d a oTflpra de untituio aior (b ono acci6T1. coo
euzisiones realizadas por una empresa, que. A nivel macroconómico. esto permite ci
P ranciamiemo del desarroiic.
Cuando una persona ecJe ins eir. está tomando Ia decision do poner sus aoos
a prdocir. En este sentido. es imnortante dotar de conocimiento a cuaIequierrosibie
inversion±sta do 10 quo representa ser parciaimentedueño- de nan compaflia nue cotiza en
bisa y de los benefictos cue genera ser aCCufl1Std tanto por rentabilidad en las vanaciones
Pc prec o como -oor la entrega de dnideriaos e' efectivo y en acciones, lo que oorga un
rencirrde'atamayor qua ci .obtenido con lasinverstones adieioraies
Pesea que invertir en e1 irercado internacional as de gran atractivo, la idea Pc
apcar al mercado. ecealonano nue dadade que cuaiqLtier.persona. qua lenga on capdal,
cor ci n:eEtO. hdticds Ennciiirb gniait Etñtabilidad divtifi frdOt rieO
ua...de invertir a tiavds del sisterna Ic 'valores nacional. Y considerando restriccioneseono.
laastua tasa de salijane capitalo beneficios deunmenorcosto financiero porrransacdón
or a Ir -que,rcp'ecn43 invast' en ci catranera son- factores deterninantes qua dan
ir, Eon el a ac i a de aourrse al credo bursátll ecuato;iano,
4
Pdifuesto fu i3rbpdndfád alicdddd Jd rñéfddos d±ièidritel dud puedan fdcilital la
toma de decisioiics al momento de realizar una inversion, y teniendo en cuenta que nos
..nQoitr?dQ$,n..W1 IYcrCO1O cmergnt ajenqal trdflQjQnal de los
desarrollados; por to que nos uorrespcnde investigarmetodologias confomiea a nuestri
realidad econOmica.
2.2 PrOteEiOfi:. ... .... .... ................. ... ................... ..... ......... ... .... ............ .............................................................. ..................................
La Bolsa de Valores es Un agente fundamental y determinante on laestabilidad de
ppqs. fur io..ando a nar icetor de la marcha econOmica del rnisrnoy en donde
erecimiento a caidatie las empresasesedu representados- methante et valor de sus.............................
acciolies.
Aunqu ci tamaflo dcl mareado deaIores en ci nacior contintia siendo may.............................
pequefi..y precario debido a la falta de culrnra bursdtil, to que produce que las personas no
acudan al mercado de aiores iii utilicen sus herramientas. Ya que es lOgico 'no confiar en
10 quunoseconoc&b par loquese debeir±centivar ymanejar profesionalmente los ........... .......................
ion dth d inversion. sobre todo en mercados ernergentes dentro del cual figuran
problemas coyunturales corn. ..a inestabilidad politica,juridica o volatilidad de mercados
internaaionaIesy lo.s estructhrales coma reguiaciOn.del xnercado, ineentivostributarios ..................
b?odttt firiätdi dsitE fiSätiö tSitäf heiiifitafthafiiftS tèliga cn
cuenta todas !as variables que afectan la decision toirada para In v ert ren ci mercado
acctonario de Renta v arlaoie en Ecuador,
Los portafo' os de ireson son mecanismos qnancieros que consisten en la
seleccón dc 4pcnnps qistse çotizai et el mercado .bpsátiL busc rcpadir elriiisgoy
J
e-1,11, 9-malm"a",
in xirnz a rentabbillidad al coniblnar diferentisactvos, Sin embaino, el calcu!o ntilizado
tradicionalmet'e prc dr con iaefciencia de Ia cartea nresena problemas cuando Se -- -
aplica a mercados or iergenes-por inq ue se comparar do-s fonnas fl-c CáIGIIIO. el ------
•tiIadEdndI Sdmi aiiza CATM" bisdJb EiatbbrIi d iEnr M:6nl: y WiIliaEr
Sharpe: y Media Sernivananza i)-CA PM" presentacla por el Profesor Javier Estrada
cc TESfilsipe$$ SchoQi cot' elfin fit' enconnea cl mIs adecadcyfitiLpam fi
irivera oiflsta.
2 a Preguntade Ia En osfigacdu: --
Por i6 vciE n titmentOs clë fnti 'ati6bIëen 6rädo d aids del
- - - - cuadoD?
Cóifio hoiEctiuP fib porfif olio bficibibtb parabYmbrbaJb btheliIRfidafijiijlhb?
--------------------------------------Cnmo- -ir qu aplicar el mdolo--de--mefliaseniivarianza-y-Dc-:AP-M-?---------........... --
24 Resumen:
-- El-fin de esta-invesrigaoiOn es fi-emostrar el-use de un rnelodn de-optimizaeidn-de
cartera para mercadoc emergenes, para esafitar riesgos y detenninar un modelo real de
ayuda para la esrructnración de un portafolio eficieiite de acciones y asI lograr compensar
................ at in'ersionstaon rentabiiidadponeLresgo torn-ado---------------------------------------------------------------------------------------
-- Se pantea ci rnbodo do diversificaciôn de portafolio con el uso de la rnedia - -
sernivrnianza v ci modelo -do vaioracibn do cat-ivos-D--CAP-M ,-deN-do a-su eficiencia
- ailicacibb eli mèhbadbs htnërgen ad fr&uIle h ib iriábfldéfliêntb y fbitbdé 3odbb el<Tibbddo -
de ins rra-6todos name onies de meoiavrr aca C ' P V enno por ejeinpio Ci Sepuesto
6
d Id a dI rfès6 defidvédsiddiid is dcd idbdbiIiddd en qud be Jdund
aistribocion aslroernca o el hecho que las betas tienen correlaciores mm debiles
p:oduciendo rtomoa esperados d asiado baosentre otros, prohieins a char,
Por lo que es apropiado exponer los conceptos generales de los mercados
furancieros, a 1o.quese suma un estudlo macroeconómico, exponer. y anlicarias teorias.
tfadiidrIb1bdeopt'm1zac1ondecartera,paraSUstefltar,deSarr0 IIäf onifrät con lOs
modelos planteados.
2.5 MdE6bTe6iuiCb vEd±ddb del Aifé:
• -"PorritbPo .Efleient& cia ned!avarIarzaf-
Mciitz, expone Ci comportamiento racional del inversor, censiderando que ci
inversorprefiere la rentabilidad y rechaza ci riesgo. Se bass en la idea que los inversores
rnaximizan .una.ftincidn deutiJidad q.uedepende.de.lamediay..la.varianza.de. loaretornos
ex I h poffafbliio. AsI, conobieridd inbbtdThddbtiiuIOid IdolItddiO 1distribbbión
de los retomos de los activos se pueden crear portafolios eficientes, es decir, ci inersor al
optar entre activos distintos, eiegireJ, do mayor retorro esperado si ambos tienen ci
mismorriesgo; y el de nicirorriesgo, si umbos tienen elmismoretorno esperado, por lo
tanto , la cartera será eficiente si proporciona ia maxima rentabilidad posible para un riesgo
dado, ode fomia equivalente, si presenta el menor riesgo posible para un nii ci
heterminado de.reritabilidad
Pro bieinas del enoque c/c iredia-vciranza
El sapuesto que ms inversores tienemura aversion absoluta al riesgo creciente con
ci hibl de hqbdd, gdnera rinprdbiCriid racional diebidlo a C1ueb de esperarquC sueeda
exa taffen*e 10 contrari: los in\ersores mostrarár mayor a rsLSn absoluta al riesgo al ser
mono: su riqueza.
Los aetiv s finaicleros ram :ez se distribuyen n rmJme no, siflO quo exhiben
ciistribueones asmétrcas y lnptocOrticas. Dittma (2002)
PortfoZ!o Ejkiente de media-sernisciriaaza:
Markowitz afirmaba que 1asemvarianzaes e1 indicador de resgo más válido"y
cue "al inversor le preocupa quo 01 rendinrientosea juato, iiu que sea bueno", per Ic que la
seides'laeidn es un :ndicador de riesgo más adecuado que la varianza . En un trabo,
JIn, Markowitz y Zhou 2006) dernuestran la existencia de un set eficiente de media-
semivari-anza, sienipre cue oxistanlnasemi\ arianza flnita.Sortino yJLan Ocr Meer4 1991)
àfithiJn Ohd este btii±i±àdbf tieb ejdr[ëehei......... tbi trddiciotiah Y adernJsl ehplicd
mejor que la varianza las diferencias dc los retornos en merLJos emergentes (Estrada.
2J30) y:. r.priQclIos. de marcacia yplatiljciad, .......... .......
En su articulo Mean-Sernivarianee Optimization: A Heuristic Approach
peblicado d en Journal of Applied.Finnace, Esrmda, resuelve. tdos los mpectas.prdctico.s..
JeristiOti11 yLa optimizacór ddia:niarLifl7a y piaperLeutiThétodo i sieo
preciso, cue consiste en calcular una distribucion conjunta cLi entsoldades, Medmute ci
ca1cu1oJenaemivarianzade"as rentabhdades do la cartera uthzando una expresion
similar a lautilizada pam calcular lavarianza
Pcoio resintado una semir arianza de Ia cartera aitamente correlacionada ' muv
MoiJo i/o dñä/ /tl1vos j arththr
En 1964, Jack L. Treynor, Wi]/iam Sharpe, John Litner y Jan Mossln presentan ci
modelo CCLLXL, .el oval es.utilizado.para determinar,la tam de rentabhidad teóricamerite
raquerida paia uti CiOrtO aeriv'c Si CS que bste esagregadoaun oortafo1ioadecuadamante
dh ersificedo. Toma en cuenta la sensibilidad a través de la tasa libre de riesgo Para
compensar por ci valor riempo del dinero mas laprimaderieso . de mercadocomopreroio
por el riesgadicionaiqueinevrredebido a 1aesperamzade-un mayor rendimiento ci
etro beta que indira la cantidad de riesgo de mercado quo toma el inversr, y -or ella
se le deberla compensar con un mayor, retonso.
Pro biernas en la avlicacibn dcl mdtodo CA.P.A[:
En los mercados emergentes, los retornos y las betas tienen correlaciones muy
débiies:Harvey (l.9.9.5)...al. estimar.ei costo deI capital utilizando el modem CAPM..............................
édiifr jde ..t dibadbAiéiiIii bb/àb dbfndAàdo .bájás .d rddhéIdt6ib6s...........................................
requeridos demasiado bajos. Por su parte. Estrada (2000) demuestra también que en
.nieroados. emergentes ,el,ries.go.diversiric.abl.e.tiene .ua.preci.o. .... ..... .............
Moclelo Downside Capital Asset Pricing C.A.P,M o D-CA.P.M:
Desarroi ado.po.r Estrada,. en su.ariieialo.publicado. en Emerging. Markets Review.en
2002(34) hfirm......là ëiniVàiiiàhgadë là thhtäbilldàdsUflhnñédidä dkes4d irtds...........................
exacta, a los inversores lo que realmente les importa son !as inversiones que estdn a la
qjq, inrimo es Jtilcuando ..ad..tribunón subyacente de larentabilidad es tanto
simétrica enmoasimetricu y combinainformaciOnaportadapordos datos 'erianza y........
ds iación lo cue nosiblina ci uco de un nodeio de un solo factor para caicular la
reritabilidad Je las inversiones,
El mérodo consiste entomar irs bira neatb o cars e cenrsaen los urns irnntos
ad versos del merLao y sus efectos sobra el ativo Jue se anal7a Fsta sim1e
modificacion manieuela caractoristicas nfsicas dcl modelrs criiinal0mejorandu Sn peeler
exolicativo y manteniendo su senciilez.
Asi; odicaudo 14gerameute nundo loprrdmeercdel modelo turdithoral,
podemos mejorar su aj uste sin teller que recerrira modelos rnds complicados, pudierdo
Lxplrcar las dfererrcias de retorrio entre los distintos activos,
26 Hipdtesis:
Los modems de n'ediasemisarian7a y DCXPMaplicados en la construcciónde
-porrafoiios do inversi4non urds adecuados precisoy expiicativasque1-os mdtodos
tradicionales de mediavarianza y CAPM pam Ci mercado bursdtil de renta iab varle
ecuatoriano.
2.7 Objetivo General:
Aplicar variaciones metodolOgicas a los modelos tradicionales do dir ersificacidn y
cdculo do costode capital con base.en la semmvarianza comm medida de riesgo, con la.
fiitalidadctalacoitstrucaiáhde 'PO rtafoliosJtirnOs do idiédnftntbi del relhltJ taiiabIe
aplicable al rnercado ecuatoriano.
2.8 Objetos Especificos:
Analizar las cotizaciones bursdtdes de las empresas que participan en las
Boisas, de Yalores dc Quito y G-uayaquil. con eL olojoto do, Jeterminar la mds
liquid deltoe ctdOl en Ci riodo Cdhiptendido'Les'Je enCro 2012 5iCsto
dlciembre 2015.
GDinos La tod,qlpgi4, los noçe1p,ce,crqqcLaqi pQrtqoUo,,....
basadosen ci' rné'rorio"tradieionai Semivarianza
Semivarianza DC,A.P,M en el mercado de vai,ores ecuator?ano.
Construccióny comparaeián de los modelos de valorizaciOn be activos
finaneLaros baja el métod& iradici'onal Sernivarianza Q'.A;P:?vf' Media
emivarianza D-C.A.P.M" en ci mercaclo de vaicres ecuatoriano.
Elmercado accionario constituye ci campo airededor del cual se desarrollará el
presente trabaj o, el levantamiento de datos serb del registro deprecics de las empresas
selocobanadas do. Ia. Boisade- Valoresde Quitoy(Juayaqail segr±su liquidez pemThiendc
IbiiIZf JIi r dbidiiieiiitbUcfd-as ddbfthabsu d lEiEdibe 'dEthdcLdd BVG
Index y Ecuindex respectivamente.
Posteriormentese procederá al andlisis teórico de los métodos planteados, se
creará una labia de rendirnientos con las cotizaciones históricas, cJlctdo del i-s-o,
rendimiento prornedio., riesgorcndinaiento, el..riesgo.sislernático ynu sisterndtico
p db i bbtClCida deltCtCfro CieiCcd y ereaeidfde laClEte2tñiChtO
Con eLrxiétodo de. inducciLniednciosa analizando las empresas queanforman Jo
bbLaclë1otedOI QtiiOi Gtiaçuii qtO iiegdlaaiI en fiitä vaiab1e cOn olOpóito de
seleccionar las mds liqaidas y asi permitir la verificación de la hipótess pronuesta.
FithbiePrinàiiab Silad[fr!cb
Las eres primarias de laii eiigac1on utilizadas corno pnncip scpoie son
.eotizaeioxJos. bases .de datos.y eslado.S fi ucieros cia las mpresas cor,aetiidciad bursitil...
aioiat; su nithstracic s or, la boia de'vaksres de Quito yGuayaquiL
Las. fuentes secundarias corresponden a:. textos extractos. electrd.nicos, tesis
itb 1ibfOb,bOistbs dtfIOulla dO fuáiOriãfinãñciOrã tie 10 tOnics
bajo estudia.
Pr o c e cThnYOlab dO ROOO7OOOiJhdO •7bt; á biJ........................................................................
asciencias bases en que se desarrollard el trabajo serán financieras y estadisticas
basadas en.
.0-andisis..y... yisicimbibIiogicifica.,,para. ec,apiJar. iufoi.iaci6n de .i,.ixtps,
docnrnentosrmlacioriados :mas apropiadoa con laproblemdticade investigaeion:La
lectura crItica detenninará los contenidos teóricos y rnetodoldgicos que perrnitirán
bandarnentar de forina adecuada la un estigacidn y sus instrurnentos respectL os mediante
la cnnsu1tadefuente secundariasy 15 comparaoiOnderesultartos obtenidos C
inter- -0 Oiilalad6 detds conocimientos laOuaes iOndd diibrilaitr 1 00 varliables
I )
de tendencia y anailsis CrIIICOS, concie se utilizara compiementos mtormaticos
especializados del programa Excel corno son:" SOLVER", los cuales permitirdn los
cornpie3osCalCUlOS.
Delimitacidn de Universo
daaquil, no todas presentari actividad con una secuencia que nos permita evaluaries. El
universo al coal estariamos restringiendo nuestro esmdio son aquelias que tendrIan las
negocian en una o las dos bolsas, Se determinard su cotizacidn histdrica mediante Ci precio
iional de cada una desde el 01 de enero del 2013 hasta 31 de diciembre del 2015
Tivo de muestreo
reunird a un grupo de empresas seleccionadas a partir de las caracteristicas de la estructura
de dabs capaz de permitir Ia creacidn de matrices. Dada las caracteristicas de los datos se
Benejieiariosf
Será cuaiquier inversionisa Jispuestos a invenir en la bola de vaiores mediante
esta gLJa tendrán una herramienta más sensble y de real apiieación en nuestro mercado a
la horr. he Lecidir ddndey cudnto de sos recursos colocar al menor riesgo posibiepara
dbibhdf Id hi±äthiifdbiiiddd.
1,40 Alcan-ces yResuitadosEsperadoso.-...-.....
Se presenLara iieiieo Cdhhâl y teórico de I. investigacion,hC no hrd
en:ener Ci ftrncionamiento he la bolsa, expli car cdrno se administra ci rendimiento y ci
iesgoJas difereniesteorias. de diversificación y.cbdcuio, do las. mismas. y. aiavez nan
ppOicibnata nit citari dele ióhiaeniprasa ni tniestYrIáilis.
....Mediantemhtodos. informhticos deproeedera.a la creaclhnde. diferentes portafolios......
Vdenb hsh dbhbhdrb dbIbd L1O ëichdid
parapoder determinar el mds adecuado Para el uso en nuestro mercado,
2J1 Supuestos y Riesgos:
-- Es reladvarnente cofto ci registro he cotizaciones históricas he las empresas en los
portales eleetrdnicos he las.bolsas. eeoatorianas se olantea si.es.ncoesetio paraun tnej.or
andlisis recurrir alas easas cia vaicres odirectainente a Is boisa Para iaobtenciOn do eats
nformacihn.
'C~L_-,Abibs, iObs o egales que äIth ci funoibtiathiaiito hoiatitdeI riitado dc
a1oms cierre do a1gna o delas has bolsas o pr 0b1ernas macro qe aiteren do manoa
U1I1IULJ
considerable losresultadosesperados, slendo aigdno do esios supeso çese c.2ncreLasen
secapturaria los datos antes del momento d& everto nogativo,tenienuoc'moresudado
solo Ia erifivaci4n do los mdtodos .plameadosmasno u apiieaotdn.
212 Presupuesto:
_
Siminist Maeraes S 30,00 1 1 3000Trmneyaesarro nda ia in as in
5 - 4 5 --44S 3 encsaeMco6in
BTs'og'C 5 755, 75Q( 126 os fisicns pazz : dsaniaLo.
5Q Erabi,, J ' a,
4$ stD-n,,cion del, a'o de recu sos co--o
80oC [ c'osaasco_$2o.oO i e lect c: ad,te1eor___ in_ nme etc.
Tickets Ainecs $ 120,00 1 $ t
I De serecesano cc rqr errs a---p liar
21330 i,nforrnacion iredane e, ,' e a In DoEs Se
. I'-.. {Aliinenincion S 30, 0 2 $ 60,00 Er_ci caso Os
T52c6osOecrdcion $
Ac6p.siccn Os 10 aerechcs ..e 0rac12,ac Cni
ros Tin-rites de certs!caclor nesesan's.
2.13.-Financiamiento;
La ia n est :g aci ón será financiada ensu totaliclad poT aT autor
2-.14- Esquerna -Tentati o:----------------------------------------
CAI4TIJLOI
€Fundarnentosteóricos) ..... ................................................. ..................................... ....... ....... .................................
I.I. Pob1erna
1 2. Objetivos
1,2 1 Objetivo general
116
TUNIVER STDAD DEL
Z Tdrl
I V
RFSt5TADO LSPERWO ESPECWICO ___j (semanas)
D ar acoocer i a cron rc,l ..cten3erel c.00eo Cr 0 y
Analizar fori.tores ..e .a 'olsa 53 va ores Se u.o Ia ca_Sn Se las vs vs.s
-
cotizSCiOfleS 53
bnrsStiles de Ins -empresasqne - Ctscso 0S3 riU3fSt0s dacesora; ............ ............. .......... ..... .................. .......... ..................... .. - -
particqasn en la' riesentacift dc rio cadores 0 rca lies i5eo1fcar.as sarao.es a
ç1eYarçç ri.rico.de.cot1zac1vsea............................................... a aa-
.......... ................................................ Quito 's Guayaquil con
el objeto Se cletervsra Ia Dc etrar !as eprasas COO EIao a o_S 0 de
liquidos del mar ad . nitIrero de negoc aclones Cr a oo.sa renoc'-ientos
nelperitsdo...................................................................................................................................................................................
comprendido desde enero 2013 hasta Def.niroonceo cede ncgo,
'ni a_v..3 rs -if c Sentrias bases ecacas
- .: .
la elaoorac'op. del poafo to 01 5
no cadores y rloielos
E..ricar forma Se calco o Presertaoa del rroaelo tIe atena- - r -etodolog,a cc. dac I ........................................ vana ...............................................................................................................................
ecpueatcs y proole'ras Aplicacift Sc. rio0ao de yeS a-
Ariecacton del -mode lo ........................................ .... iartaai. ........... ..................... ...... ..................... ..... .........................................
Diagnosficar is peaCi60 Sc vodelo Sc rico a- Dltar to.a Sc c&c_lo,
S... gç. Iggp.de Ins ......................... rretnco.cg,utIcaS. ...
moSaics Se creacidn .. eeinivarisn .... ....... ... ...............
supuestos y ventajs
Sc prtsfnlios basa63s Ap carion del rince.o Se ried,a-
................................ Ap,..cacoa del modjo I
3dSlthStddo ntdo2r 10313 .................................................................................................................... tradicional E'iicarfomia Sc calach,
...... tSesclassr4asz-............... t5Sextiodi' I5 .,,detenarcnefcjerie.beta........................................................................................ C.A.P.-NE' y Media rnctcdo og a utclda1l,
Semissrianza-D- supuestos y falenrias el .. °picaco' I)oc1oäA Pd. .. paco 5311010 ...
mercado Se valores ecaatorsrmcc. ........ .............. .......................... .... ............... .......... bcarfovsa- oe-ca'cala:..... ......... ......... ................ .............................. ................. .......
Presentacidn del n-odelo D-CA.P.M coefictente beta, metodo ioggia, I
&ILIPO515Q3 5 fepcp .......................................................................................
................. Soactan Oe1&IO ...... Aphcaelan,del,moSo..............................................................................................
Csnsfrucciicy _StecraclaadeloadosM,.delcs Elaboracion S. C.adris .................................................. £on'peratxos..............................................................................................
moSaics Se ]vliorizociSn Sc astivos
fin macros baja ci meodo eradicional 'Sessiroriensa--........................................................... ncss'oies v............. ..................................................................................
C.A..RM y Meths -i Aa, a a cc CuaS:os . recornendactone S emiviriasas -
1.................i .. .
mercado Se 'alores ecs-ataoiaaa ......... ................. ................................................ ................................. ...... ... .... ............................. ........ ................................................
TIEMPO TOTAL 12.5 .............................................................................. .. .................................................
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79
UIU!UC:T