1.

• UNIDAD 14

Costo de Capital

UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN ADMINISTRACION FINANCIERA 2. EL COSTO DE CAPITAL

Es importante entender el costo de capital como el primer paso para incrementar el valor corporativo.

- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)

130 30 100 80 100 20 Utilidad Costo de Capital Creacin de Valor Utilidad Costo de Capital DESTRUCCION DE VALOR COMPAIAA COMPAA B 3. COSTO DEL CAPITAL:

• RENDIMIENTO MNIMO

• COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)

• ESTNDAR FINANCIERO

• TASA DE COSTO ECONMICO: TCE

• TASA DESEADA

• COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC

• TASA DE CORTE: Tc

• Tasa de descuento

• Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP

• Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital ( Weighted Average Costo of Capital) (WACC).

% 4. ESTADO DE SITUACION FINANCIERA EL BALANCE

Dinero

• Caja - Bancos

• Cuentas X cobrar

Materias primas

Productos terminados

Maquinaria

Equipos

Vehculos

Muebles

Locales, etc..

Prestamos bancarios

Crdito de proveedores

Pagos adelantados

CTS an no depositado

Aporte de los socios o propietarios Lo que posee Lo que debe ACTIVO PASIVO PATRIMONIO 5. Administracin financiera

ESTRUCTURA FINANCIERA

Deudas a largo plazo

Utilidades retenidas

Capital preferente

Capital comn

EMPRESA:

ValorContable

Valor econmico

Presupuesto deCapital: WACC O CCMP

Evaluacin de Proyectos:

Rentabilidad

Costo de Deudas

TCNICAS Y HERRAMIENTAS DE ANLISIS TOMA DEDECISIONES 6. WACC

El clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:

• de los activos de la firma : es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado;

• de los pasivos : es el costo econmico para la firma de atraer capital a la industria; y

• de los inversores : es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

7. La tasa de descuento de la firma o CCPP o WACC 8. En una empresa Costo de Oportunidad (COK) Costo de Capital(CPC) WACC Costo de la Deuda Costo de los recursos propios Tasa de Descuento Costo de oportunidad de las inversiones de la firma.

Antes de impuestos

Despus de impuestos

Promedios Ponderados

Combinacin de Flujos

ROE: Return on Equity

Gordon

CAPM: Capital Asset Pricing Model

9.

La Estructura de capitales una de las reas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelacin que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversin de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deber ser capazde evaluar la estructura de capital y de comprender la relacin de sta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR.

10. Costo de Capital

El costo de capital de una empresa es su costo de oportunidad.

El costo de capital es un concepto econmico, y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido.

Para el financista , el costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversin

11. Costo de capital

El costo de capital esla tasa de rendimiento que debe ganarsepara que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya .

Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

12.

El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente . Para su clculo,se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamientorespecto a su participacinen el capital total , sin olvidar aquellas fuentes que si estn afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda.

EL COSTO DE CAPITAL 13.

EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTESCOSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITALDE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:

• Financiamiento Externo

• PRSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)

• BONOS (Intereses)

• Financiamiento Interno

• ACCIONES (Dividendos)

• UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

14. DEUDA CAPITAL 15. TIPOS DE CAPITAL:

El termino Capital de nota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derechadel Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversin a largo plazo. A continuacin se muestra el Capital en sus

Dos componentes :el Pasivo a largo Plazo o Inversin de deuda (CAPITAL DE DEUDA)y la inversin de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

16. - La Inversin de deuda(Pasivo a largo Plazo

Incluye los prestamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos tienen menor riesgo porque:

a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago,

b) poseen mayor apoyo legal en contrade la empresa pararecibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y

c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

17. La Inversin de los propietarios(Capital de aportacin)

Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueos de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes bsicas del capital son :

1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales

2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas

18. ESTRUCTURA OPTIMA:

Se dice que la Estructura de Capital tericamente optimadebe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo .

Tambin se dice que la estructura ptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgode manera que maximice el Valor de Mercado(la inversin del propietarios).

19. FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL: 20. 21. EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMP

CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado

WACC=(weighted averagecapital cost).

(WACC )= Weighted Average Costo of Capital

WACC consiste en un promedio ponderado del costo de las diferentes fuentes de financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a todos los que aportaron capital a la empresa .

22. El costo de capital de la organizacin

Una organizacin obtiene fondos de diversas fuentes.Los socios, proveedores, empleados, Bancos, acreedores, Estado e incluso la misma entidad a travs de reservas, amortizaciones, no distribucin de dividendos, etc. que han provisto los fondos que utilizan para su actividad econmica. Esta canasta de fondos tiene un costo, que recibe el nombre de costo promedio de capital(CPC).

23. COSTO DEL CAPITAL:

• OBJETIVOS:

• • MAXIMIZACIN UTILIDADES

• • MAXIMIZACIN PATRIMONIO NETO

• • MAXIMIZACIN VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

• • MAXIMIZAR VALOR ECONMICO AGREGADO

• • MINIMIZAR COSTO SOCIAL

24. Utilidad del Costo de Capital

El adecuado presupuesto de capital requiere una estimacin del costo de capital.

La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado

Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

25.

Algunas decisiones que dependen del costo de capital (adems del valor de la empresa ) son :

• Decisiones sobre arrendamiento, o compra.

• Precio de mercado de las acciones comunes,

• Reembolso (recompra) de bonos,

• Poltica de capitaldetrabajo (aumento o disminucin), etc..

26. Importancia del WACC:

La importancia del costo de capital se resume en dos puntos:

• -Mide la tasade rentabilidad a la que trabaja la empresa

• -Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa

27.

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )

Rentabilidad Exigida por los accionistas Rentabilidad exigida por los Que aportan el Financiamiento(acreedores) Peso delAporte de losAccionistaspatrimonio Peso del Aporte de ladeuda Impuesto a las utilidades 28. Inversin : $ 10,000,000 D euda (Kd) Patrimonio (Ks) (Aporte de los Accionistas) 29. Inversin : $ 10,000,000 D euda(Kd) 7% Patrimonio(Ks) 18% U.S.$ 5,000,000

U.S.$ 5,000,000

U.S.$ 1,000,000 U.S$9,000,000 ALTERNATIVAS::A 30. Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (wacc)

WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

A).-Para: capital 50% y deuda 50%

WACC= 50%(18%) + 50% ( 7% (1-0.30))

WACC= 11.45 %

B).-Para capital 10% y deuda 90%

WACC= 10%(18%)+ 90% ( 7% (1 -0.30))

WACC= 6,21%

31. Cuando una Empresa crea valor? Cuando el ROI supera al WACC ROI = NOPAT=Utilidad Operativa - Impuestos Capital InvertidoCapital Invertido Promedio ROI =15%WACC = 10 % ROI = 10%WACC = 15% 32. Rentabilidad sobre capitales invertidos (ROI) :

ROI =Utilidad Neta

Capital Invertido

ROI=Utilidad Neta(NOPAT)

• • • ( Activo Corriente Pasivo Corriente)+ Inversiones Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

33. 34. Ejercicios:

Ejemplo:

K s= 12.85%Peso = 58 %

K b= 6 %Peso = 42. %

Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %

35. Calculo del WACC(Weited Average Cost of Capital) WACC Antes de impuestos 35% 30% Costo (b) 100% 33% 67% Proporcin (c) 11.67% $50 Patrimonio 31.67% $150 Total 20.00% $100 Pasivo Ponderacin(b x c) Valor (a) Cuenta 36.

La Formula para encontrar elcosto de capitalde estas alternativas de Financiamiento es:

WACC para diversos Proveedores de Financiamiento WACC =CPB *MP +CEB *MEB +CEA *MEA +C UR*MUR+ COA *MOA MT MT MTMT MT WACC= Costo de Capital CPB =Costo de Prstamo Bancario CEB =Costo de la Emisin de Bonos CEA = Costo de la Emisin de Acciones CUR=Costo de las Utilidades Retenidas.COA =Costo de otras alternativas MT= Monto Total del Financiamiento(100%). MP = Monto del Prstamo 37.

Caso de Costo de Capital

La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital:

Origen de fondos Importe (US$)Costo Anual((%)

Pagar Bancario200,000 14%

Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400,000 12%

Emisin de Acciones Comunes 300,000 16%

Utilidades retenidas 300,000 16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%

Determinar

El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa

Ejercicios: 38. COSTO DE CAPITAL Total del Monto de Financiamiento Costo despus de Impuestos CK = 2.33 (1- 0.30) CK = 1.63%Estructura de Financiamiento Pagar =200,000 1200,000 Estruc. = 0.1667 Costo de Capital Promedio Ponderado= 0.1667*16=2.667 Costo de K U. R. = 16.67% (16%) U.R. = 2.67% 39. Ejemplo: Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/. 150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%. Determinar el WACC de la empresa. Solucin: Utilizando la ecuacin de WACC, tenemos : 40. Ejercicios: WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) =12.87% La Empresa H.P asume el financiamientode sus Activos con dos fuentes principales: 90,000 dlares mediante prstamo del Sistema Financiero auna tasa del 15% y 30,000 dlares asumidopor los Accionistas. Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%: Solucin: 90,000 Proporcin:90000/120,000= 75% = 0.75 30,000 30,000/120,000 =25% = 0.25 120,000100% 100% WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc 41. Caso: Ahorros Tributarios *=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00 42. -METODOLOGIA: WACC

Promedio Ponderado(WACC) : La Metodologa utilizada para calcular el costo ponderado de capital se llama simplementepromedio ponderado de costo de capital tambin conocida por sus siglas en inglsWACC(weighted averagecapital cost).

43. A que tasa descuento los flujos? Al costo de capital promedio ponderado (CCPP) WACC wd= peso de la deuda (fraccin de deuda en la estructura de capital de la empresa) wc= peso del patrimonio Costo de la deuda Acreedor Kd despus de impuestos = r d( 1 tasa de impuesto) Costo del Patrimonio Accionista =Ks= rs= r e =r f+(r m- r f ) + riesgo pas Donde r f= Tasa libre de riesgo = Beta de la empresa r m= Retorno de mercado WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio ) PNC % PAT % 44. WACC = r d(1-t) D/(D+C)) + r cC/(D+C)

WACC= es el costo de capital de la firma despus de impuesto,

t = es la alcuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas,

r d=es el costo de endeudamiento de la empresa,

r c=es el costo de capital propio,

C =es el valor del capital propio.

D =es el valor de la deuda

D+C= es el valor total deuda mas capital.

45. El costo de endeudamiento:r d=kd

El costo de endeudamiento es igual al costo de

endeudamiento a mediano y largo plazo, con terceros,en el que incurre la empresa para obtener fondos para financiar sus proyectos.

Ejemplo: deuda con la Banca.

46. COSTO DE DEUDA

El Costo de la Deuda despus de impuestosK d(1-T),Se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital, y es la tasa de inters sobre la deudaK d ,menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el inters es deducible. Este es el mismo que elK d multiplicado por(1- T)dondeTes la tasa de impuesto a la renta de la empresa.

47. El costo de capital propio:r c =Ks

Tericamente existen varias aproximaciones al

problema de la estimacin del costo de capital

propio:

Capital Asset Pricing Model (CAPM): Modelo de determinacin de costo de capital)

Arbitrage Pricing Theory (APT): Teoraarbitraje de precios

Dividend Growth Model (DGM): Modelo de crecimiento de dividendos

El CAPM es el modelo ms utilizado en

la prctica regulatoria

48. (Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista

WACC = Ws xKs+ Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de Caja descontado CAPM Arbitraje Otros ROE: -Roe=Histrico promedio, valor contable o libros -Promedio de Valor de Mercado Rx=Rentabilidad promedio de Empresas similares Rentabilidad del Sector 49. CapitalAsset Princing Model (CAPM) Tasa Libre de Riesgo Rentabilidaddel mercado Tasa Libre de Riesgo Beta delActivo Prima de riesgo CAPM = K LR+ ( K m- K LR ) 50. Capital Asset Pricing Model (CAPM)

r f = es la tasa libre de riesgo

r m= Rentabilidad de Mercado = es el retorno de una cartera diversificada de acciones

b =Beta es el coeficiente de riesgo especfico.

( r m r f )=Prima de riesgo promedio del mercado

Ks=rc = rf + b (rm - rf) 51. CAPM(Capital asset pricing model) R j= r + j (R m- r) + rpais Donde: j = CoeficienteBeta de la accin Rm = Rendimiento del portafolio del mercado Rj = Rendimiento esperado dela accin r= Rendimiento de los ttulos libres de riesgo Si: j > 1.Accin ms riesgosa que el mercado. j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado . 52. El riesgo pas:r pas

Es elspreadentre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o pas similar).

Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos ser slo riesgo dedefault.( no pago )

Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda domstica, elspreadestar incluyendo, adems, el riesgo devaluatorio.

53. El riesgo pas:r pas

Indice denominadoEmerging Markets Bond Index Plus(Plusndice de Obligacin de Mercados emergentes ) (EMBI+).Mide el grado de "peligro" que entraa un pas para las inversiones extranjeras.

ElEMBI+es elaborado por elBanco de Inversiones J. P. Morgan , de Estados Unidos, que posee filiales en varios pases latinoamericanos.Qu variables financieras se toman en cuenta?

J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de inters en los mercados.

El riesgo pas es, tcnicamente hablando, la sobre tasa que se paga en relacin con los intereses de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, pas considerado el ms solvente del mundo .

54.

Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE.UU rendan 5,22% de inters anual y el EMBI de Peru marc 190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir en ese pas debera ser: 5.22 + 1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optara por inversiones alternativas

55. Dnde encontramos la tasa libre de riesgo: rf? Reporte semanal del Scotiabankrf CORTO PLAZO : Letras T-Bill LARGO PLAZO : Bonos T-Bond Damodaram www.bondsonline.com 56. www.damodaramon line 57. y el beta del sector? Archivo Betas Aswath Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html *=Beta apalancado 58. Calculo delBeta con datos de la Bolsa de Valores de Lima 59. y el beta del sector? Archivo Betas Aswath Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Hay que trabajar con la Beta apalancada Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio ) Boa=Beta Econmico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda=Be (1+(1-T)(D/C ) 60. Dnde encontramos la tasa de mercado :rm? http://www.marketreturnbenchmark.com/ 61. Dnde encontramos el riesgo pas? Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5 62. Cmo calculo el CCPP=wacc?

WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)

Ks= Krf +(Km - Krf) + riesgo pas

CAPM = Ks= 4.6 +0.78 (13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 % WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) = 12.17 % 63. ndice compuesto Standard and PoorS&P 500

Incluyelas acciones de las 500 empresas ms grandes, es

un ndicems amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones

de cada empresaen proporcin al nmerode acciones

que han sido emitidas

64. L u =Beta apalancado para el patrimonio de una empresa =Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda) t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda) D=Deuda P=Patrimonio L P D t u 1 1 = Beta apalancado Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el riesgo de mercado del patrimonio se incrementar y esto levar a betas mayores 65.

• El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones en el patrimonio de una empresa, est determinado por el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto de riesgo del apalancamiento financiero

L P D t u 1 1 = Beta Apalancado 66. Beta no apalancado

• Beta no apalancado=Beta Corriente

• 1 +[ (1- t) ( Promedio Deuda / Patrimonio)]

67.

• Boeing por regresin de periodo 1993 1998, tiene un Beta histrico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones

• Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 98 =17.88%

• El Beta del periodo 1993 1998 refleja el promedio del apalancamiento

• Beta no apalancado =Beta Corriente

• 1 +[ (1- t) (Promedio Deuda/Patrimonio)]

• =0.96

• 1 +[ (1-0.35) (0.1788)]

• = 0.86

Beta no apalancado 68. 69.

FIN