Unidad 9

Análisis de riesgo del proyecto

Lic. Cecilia Tomasonne - Lic. Joaquin Predilailo

El riesgo de un proyecto

Hasta el momento, hemos considerado que los flujos de fondos, surgen de lacerteza absoluta de que las variables cuantitativas serán las estimadas.Sin embargo, en los hechos es poco probable que se den dichas estimaciones.

Para evitar arribar a una conclusión errada respecto a la conveniencia o no, deinvertir en un proyecto, incorporamos el supuesto de que dichas variablescuantitativas sean diferentes.

Al modificar las estimaciones cuantitativas utilizadas, los flujos de fondos serándiferentes, y por lo tanto la Evaluación Económica también (TIR y VAN arrojaránotras conclusiones)

Análisis de RiesgoBusca mejorar la calidad de la información, para

aproximarnos a una conclusión de la evaluación más confiable

El riesgo de un proyecto

Investigación = búsqueda de informaciónEstudio comercial, técnico, legal, organizacional, ambiental, financiero

Variables cuantitativasPrecio de venta, Costo materia prima,

Sueldos, Cantidad de producción, Capital de trabajo, Cantidad de ventas, Costo del

capital...

Flujos de fondos futuros

Evaluación económica del proyecto

Cálculo de TIR y VAN

Nueva información

(Riesgo)

Métodos de análisis de riesgo

1. Ajuste de la tasa de descuento

2. Equivalencia a la certidumbre

3. Análisis de sensibilidad

4. Análisis de escenarios

Ajuste de la tasa de descuentoA mayor riesgo, mayor debe ser la tasa de descuento (costo del capital), dado que habrá más posibilidades de pérdida del capital. El análisis se efectúa sobre la tasa de descuento, incrementándola con una “prima de riesgo”. No se ajustan los flujos de fondos. En la práctica es difícil determinar cuál será esa prima de riesgo.

Año 0 1 2 3

Flujo Neto de

Fondos-100.000 52.000 60.000 62.000 VAN 20% = $ 20.879,63

Año 0 1 2 3

Flujo Neto de

Fondos-100.000 52.000 60.000 62.000 VAN 25% = $ 11.744

PRIMA DE RIESGO: 5%

Equivalencia a la certidumbreA mayor riesgo, menor serán los flujos de fondos, dado que habrá más posibilidades de disminución de ingresos o aumento de egresos. El análisis se efectúa sobre los flujos de fondos, reduciéndolos con factor en cada período. No se ajusta la tasa de descuento. En la práctica es difícil determinar cuál será ese factor . = Flujo con certeza / Flujo sin certeza (con riesgo)

Año 0 1 2 3

Flujo Neto de

Fondos con riesgo-100.000 52.000 60.000 62.000 VAN 20% = $ 20.879,63

Año 0 1 2 3

Flujo Neto de

Fondos sin riesgo-100.000 46.800 51.000 49.600 VAN 20% = $ 3.120,37

Factores de ajuste

1

2

3

0,90 0,85 0,80

Análisis de sensibilidadMuestra cómo impactan las modificaciones de los inductores del Flujo de Fondos (variables cuantitativas), sobre los indicadores económicos del proyecto (TIR o VAN). Pueden sensibilizarse variables cuantitativas asociadas a cualquiera de los Estudios (de Mercado, Técnico, Legal, etc.)Para cada proyecto debe determinarse primeramente cuales son los inductores relevantes para la sensibilización (Ej: costo del combustible para una empresa de transporte)

Tipos de sensibilización:Según el indicador a sensibilizar• Sensibilización del VAN• Sensibilización de la TIR

Según la cantidad de inductores considerados (variables)• Sensibilización Unidimensional• Sensibilización Multidimensional

Según el objetivo• Modificar el inductor, viendo el impacto en el indicador sensibilizado• Determinar el resultado deseado en el indicador, y luego calcular la variación

tolerable (mínima y máxima) de los inductores

Análisis de sensibilidad

VARIABLESensibilidad del VAN Sensibilidad de la TIR

Pesimista Optimista Pesimista OptimistaCantidad vendida

(-25% | +25%) $ 2.077 $ 30.327 18,36 % 23,31 %Precio de venta(-30% | +30%) $ -836 $ 33.207 17,59 % 23,63 %

Costo materia prima( +10% | -10%) $ -47.365 $ 80.081 9,23 % 33,12 %

¿Cómo varían la TIR y el VAN ante cambios en los inductores CANTIDAD VENDIDA, PRECIO DE VENTA, y COSTO DE LA MATERIA PRIMA?

Análisis de sensibilidad

VARIABLESensibilidad del VAN Sensibilidad de la TIR

Pesimista Optimista Pesimista OptimistaCantidad vendida

(-25% | +25%) $ 2.077 $ 30.327 18,36 % 23,31 %Precio de venta(-30% | +30%) $ -836 $ 33.207 17,59 % 23,63 %

Costo materia prima( +10% | -10%) $ -47.365 $ 80.081 9,23 % 33,12 %

Conclusión: el proyecto es ALTAMENTE SENSIBLE a una variación en los costos de materia prima de un 10%

Análisis de escenariosConsiste en definir diferentes situaciones macroeconómicas o del mercado (escenarios), determinando luego que impactos se generarían sobre los inductores, y por consecuencia en los flujos de fondos.Finalmente se le asigna a cada escenario una probabilidad de ocurrencia, de manera de calcular el VAN Esperado del proyecto (promedio), que surgirá de una combinación de dichos escenarios.

ESCENARIO 1 ESCENARIO 2 ESCENARIO 3

Cambios en inductores para escenario 1

Cambios en inductores para escenario 2

Cambios en inductores para escenario 3

Flujo Neto de Fondos del Escenario 1

Flujo Neto de Fondos del Escenario 2

Flujo Neto de Fondos del Escenario 3

Probabilidad de ocurrencia Esc 1 (30%)

Probabilidad de ocurrencia Esc 2 (20%)

Probabilidad de ocurrencia Esc 3 (50%)

Valor esperado del FNF VAN Esperado

Análisis de escenariosSituación base

Concepto 0 1 2 3 4 5IngresosVentas 450.000 495.000 544.500 598.950 658.860Recupero Capital de Trabajo 164.715Total Ingresos 0 450.000 495.000 544.500 598.950 823.575EgresosCostos Variables 247.500 272.250 299.475 329.423 362.373Comisiones 36.000 39.600 43.560 47.916 52.709Gastos de administración 112.500 123.750 136.125 149.738 164.715Impuestos 15.768 17.388 19.170 21.130 23.287Inversión en Activos Fijos 48.500Inversión en Capital de Trabajo 112.500 11.250 12.375 13.613 14.977 0Total Egresos 161.000 423.018 465.363 511.943 563.184 603.084FNF Situación base -161.000 26.982 29.637 32.557 35.766 220.491

Análisis de escenariosEscenario 1: crecimiento sostenido de la economía, y aumento del consumo.Inductores: • Aumento de precios: 10%• Aumento de cantidad vendida: 20%

Concepto 0 1 2 3 4 5IngresosVentas 594.000 653.400 718.740 790.614 869.682Recupero Capital de Trabajo 217.421Total Ingresos 0 594.000 653.400 718.740 790.614 1.087.103EgresosCostos Variables 326.700 359.370 395.307 434.838 478.325Comisiones 47.520 52.272 57.499 63.249 69.575Gastos de administración 148.500 163.350 179.685 197.654 217.421Impuestos 20.952 23.090 25.443 28.030 30.876Inversión en Activos Fijos 48.500Inversión en Capital de Trabajo 148.500 14.850 16.335 17.969 19.767 0Total Egresos 197.000 558.522 614.417 675.903 743.538 796.197

FNF Escenario 1 -197.000 35.478 38.983 42.837 47.076 290.906

Análisis de escenariosEscenario 2: ingreso de un nuevo competidor al mercado.Inductores:• Reducción de precios: 15% | Reducción de cantidad vendida: 5%• Aumento de inversión en publicidad: $50.000 anuales

Concepto 0 1 2 3 4 5IngresosVentas 363.375 399.713 439.697 483.659 532.032Recupero Capital de Trabajo 133.008Total Ingresos 0 363.375 399.713 439.697 483.659 665.040EgresosCostos Variables 199.856 219.842 241.833 266.012 292.618Comisiones 29.070 31.977 35.176 38.693 42.563Gastos de administración 90.844 99.928 109.924 120.915 133.008Publicidad 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000Impuestos -2.351 -1.042 397 1.980 3.721Inversión en Activos Fijos 48.500Inversión en Capital de Trabajo 90.844 9.084 9.996 10.991 12.093 0Total Egresos 139.344 376.503 410.701 448.321 489.693 521.910

FNF Escenario 2 -139.344 -13.128 -10.989 -8.625 -6.035 143.130

Probab. de ocurrencia

0 1 2 3 4 5

FNF Situación base 30% -161.000 26.982 29.637 32.557 35.766 220.491FNF Escenario 1 50% -197.000 35.478 38.983 42.837 47.076 290.906FNF Escenario 2 20% -139.344 -13.128 -10.989 -8.625 -6.035 143.130

Valor esperado del FNF (o FNF Esperado)

-174.669 23.208 26.185 29.461 33.061 240.226

Análisis de escenariosPonderación por probabilidad de ocurrencia de cada escenario y cálculo del VAN esperado

VAN ESPERADO $ 2.309

MUCHAS GRACIAS

Lic. Cecilia Tomassone - Lic. Joaquín Predilailo