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FACULTADE DE CIENCIAS EMPRESARIAIS
E TURISMO DE OURENSE
Traballo de
Fin de Grao
El mercado de las criptomonedas.
Análisis de rentabilidad y riesgo.
Leandra Caro Padrón
Grao en Administración e Dirección de Empresas
Curso 2018-2019
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Grao en Administración e Dirección de Empresas
Curso 2018-2019
Traballo de
Fin de Grao
Tutora: Mercedes Mareque Álvarez-Santullano
Co-Tutora: Jesyca Salgado Barandela
Análisis de rentabilidad y riesgo.
El mercado de las criptomonedas:
FACULTADE DE CIENCIAS EMPRESARIAIS
E TURISMO DE OURENSE
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Resumen
Actualmente el mercado de las criptomonedas está relacionado con el alto riesgo y la
volatilidad de sus títulos. Este trabajo aborda diferentes aspectos que permitirán
estudiarlos. En primer lugar, se tratan las cuestiones que permiten contextualizar el
mercado de las criptomonedas, definiendo posteriormente cada una de las variables
objeto de estudio. En segundo lugar, se expone la metodología utilizada. Se emplea, en
este caso, el modelo CAPM para analizar las diez criptomonedas con mayor
capitalización bursátil. En tercer lugar, se analizan las rentabilidades hasta 2018 de las
criptomonedas y sus rentabilidades futuras empleando la ecuación de la SML. Este
estudio permite llegar a la conclusión de que Bitcoin continúa siendo la principal
criptomoneda del mercado y que Stellar muestra indicios de ser la más rentable en el
futuro. Además, el mercado de las criptomonedas sigue siendo muy volátil con un riesgo
elevado de inversión. Por otra parte, este trabajo contribuye ampliando el análisis a un
conjunto de criptomonedas representativas del mercado, mientras que la mayoría de los
estudios se centra en Bitcoin.
PALABRAS CLAVE: criptomoneda, Bitcoin, Blockchain, peer-to-peer, minería, CAPM.
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Índice
Introducción .............................................................................................................. 10
1. Contextualización ................................................................................................. 12
1.1 ¿Qué es una criptomoneda? ......................................................................................... 12
1.2 Origen y evolución .......................................................................................................... 12
1.3 Legislación ....................................................................................................................... 15
2. El mercado de las principales criptomonedas .................................................... 18
3. Metodología ........................................................................................................... 22
4. Análisis empírico .................................................................................................. 24
4.1 Evolución de la rentabilidad de las principales criptomonedas .................................. 24
4.2 Aplicación del modelo CAPM ......................................................................................... 28
Conclusiones ............................................................................................................ 32
Bibliografía ................................................................................................................ 34
Anexos....................................................................................................................... 38
Índice de figuras
Figura 1. Funcionamiento de una Blockchain ........................................................................ 13
Figura 2. El mercado de las criptomonedas en 2018 ............................................................ 15
Figura 3. División de Bitcoin en distintas criptomonedas ...................................................... 20
Figura 4. Evolución de Bitcoin desde 2013 ............................................................................ 24
Índice de tablas
Tabla 1. Base imponible del ahorro del IRPF ......................................................................... 17
Tabla 2. Capitalización bursátil de las criptomonedas objeto de estudio ............................ 22
Tabla 3. Variabilidad de la rentabilidad de las criptomonedas .............................................. 26
Tabla 4. Resultado de las Betas obtenidas y rentabilidades futuras .................................... 29
Índice de gráficos
Gráfico 1. Evolución de las rentabilidades mensuales de Bitcoin en 2017.......................... 25
Gráfico 2. Evolución de las rentabilidades mensuales de Bitcoin en 2018.......................... 25
Gráfico 3. Evolución de las rentabilidades mensuales de EOS, USDT y BCH en el período
de 2017-2018 ............................................................................................................................ 27
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Gráfico 4. Evolución de las rentabilidades mensuales de LTC, TRX y XLM en el período
de 2017-2018 ............................................................................................................................ 27
Gráfico 5. Evolución de las rentabilidades anuales de BTC, XRP y ETH en el período de
2016-2018 .................................................................................................................................. 28
Gráfico 6. Proyección de las rentabilidades futuras en la SML ............................................ 30
Índice de siglas
BCH: Bitcoin Cash
BSV: Bitcoin Vision of Satoshi
BTC: Bitcoin
CAPM: Capital Asset Princing Model (Modelo de valoración de Activos Financieros)
CRIX: CRIX
EOS: EOS
ETH: Ethereum
FIFO: First in first out
FVX: Treasury yield five years
IAE: Impuesto sobre Actividades Económicas
ICO: Ofrecimiento Inicial de Moneda
IOTA: Internet of the things (Internet de las cosas)
IP: Impuesto sobre el Patrimonio
IRPF: Impuesto sobre la Renta sobre las Personas Físicas
IVA: Impuesto sobre el Valor Añadido
LTC: Litecoin
PIB: Producto Interior Bruto
PMP: Precio Medio Ponderado
P2P: peer-to-peer
SML: Security Market Line (Línea del Mercado de Valores)
S&P500: Standard and Poor´s
TJUE: Tribunal de Justicia de la Unión Europea
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TRX: TRON
UE: Unión Europea
USDT: Tether
XLM: Stellar
XRP: Ripple
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Introducción
El mundo de las finanzas está cada vez más ligado a la informática y a las nuevas
tecnologías. Las criptomonedas han sido un paso más en la evolución de la historia
económica. Desde la llegada de Bitcoin en 2009, nuevas monedas digitales se han
sumado al mercado bursátil bajo la atención de muchos compradores. La especulación
con respecto a las criptomonedas en los últimos años ha conseguido elevar las
rentabilidades de las mismas, ocasionando una posible burbuja entorno a ellas como
afirman diversos analistas económicos, aunque no exista unanimidad en este aspecto.
¿Qué es una criptomoneda? ¿Cuáles son los factores que han ocasionado una burbuja
especulativa? ¿Es rentable invertir en criptomonedas? ¿Cuáles son los riesgos que se
asumen al invertir en ellas?
El objetivo principal es estudiar la evolución de la rentabilidad y el riesgo del mercado
de las criptomonedas, así como la obtención de estimaciones sobre su rentabilidad
futura. Para ello, se trabaja con diez de las principales criptomonedas según su
capitalización bursátil y se aplica el método CAPM para su análisis.
El trabajo se estructura en cinco secciones donde, en el primer apartado está dedicado
a explicar brevemente los conceptos básicos sobre el tema objeto de estudio. Aspectos
como la definición de criptomoneda, cómo se originó y cuál ha sido su evolución. Por otra
parte, se explica la terminología técnica que permite comprender por qué no son
necesarias las entidades financieras ante esta innovadora propuesta de modelo
económico. Además, se estudia el marco legislativo existente que a nivel general es
escaso.
En el segundo apartado se presenta un breve resumen de las principales características
de las criptomonedas objetos de estudio. Hay que considerar que cada una de ellas
presenta peculiaridades y propiedades diversas. Partiendo del hecho de que cada
criptomoneda es sostenida por una plataforma digital individual y posee códigos propios
que marcan su diferencia.
El tercer apartado se centra en el aspecto metodológico. En esta sección se justifica el
criterio elegido para la selección de las diez criptomonedas observadas. Dicho criterio se
ha basado en los datos de capitalización bursátil. Además, se explica el uso de distintas
plataformas proveedoras de información financiera y bursátil para la construcción de la
base de datos. Por último, se presenta el modelo Capital Asset Princing Model (CAPM) o
modelo de Valoración de Activos Financieros y cómo se va emplear para el desarrollo del
análisis empírico.
En el apartado cuatro se interpretan los resultados obtenidos en el estudio, que se han
analizado por dos partes individuales. Por un lado, la evolución de las rentabilidades de
cada criptomoneda. De este análisis se ha llegado a la conclusión que las criptodivisas
fluctúan de manera independiente, pero están condicionadas por el funcionamiento en el
mercado de Bitcoin. Por otro lado, se aplica el método CAPM para la obtención de las
betas y rentabilidades futuras de cada criptomoneda siendo algunas más rentables que
11
otras en el futuro. Sin embargo, existen diferentes tipos de riesgos a considerar a la hora
de decidir invertir en un mercado tan inestable.
Finalmente, en el apartado de conclusiones se presenta una síntesis de los hallazgos
obtenidos en la realización del trabajo. De esta manera, se concluye que hay títulos con
mayores niveles de rentabilidad que otros como Stellar, que prevé rentabilidades futuras
más elevadas que Bitcoin, siendo esta por antigüedad y relevancia un referente de
comportamiento ante el resto de criptodivisas. Teniendo en cuenta además que este
mercado presenta limitaciones que van vinculadas a la demanda y la oferta, la volatilidad
y la legislación. Como contribución este trabajo aporta evidencias sobre la evolución de
la rentabilidad y el riesgo del mercado de criptomonedas, cuando de forma general los
trabajos suelen centrarse únicamente en Bitcoin. Al mismo tiempo el trabajo realiza
estimaciones sobre la rentabilidad futura del mercado de criptomonedas, lo que permite
analizar las posibilidades de inversión y las expectativas sobre el comportamiento futuro
de su mercado.
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1. Contextualización
1.1 ¿Qué es una criptomoneda?
Las criptomonedas o criptodivisas se definen como monedas digitales desarrolladas con
algoritmos matemáticos, que están basados en criptografía y utilizan una red
descentralizada que garantiza su seguridad (Espejo, 2018). Fue David Chaum, profesor,
investigador y desarrollador de protocolos criptográficos de la Universidad de California,
quien realizó las primeras pruebas para fusionar la criptografía con la moneda
electrónica. El objetivo de integrar la criptografía era ocultar la transacción efectuada, así
como el individuo que la realiza. Al tratarse de una moneda fiduciaria, a pesar de su
condición de intangible, no está respaldada por ningún metal o divisa, ni nada que no sea
una promesa de cambio por parte de la plataforma emisora. Independientemente de esto,
las criptomonedas se ejecutan como cualquier otra moneda de mercado (Chaum, 1983).
Actualmente, las criptomonedas no están intervenidas por los bancos o gobiernos, salvo
que se traten de criptomonedas estatales. Ejemplo de países con criptomoneda nacional
son Venezuela (Petro), España (Pesetacoin) o Francia (Francs), inspiradas en la riqueza
natural del país o en sus anteriores monedas para denominarlas (Camero, 2016).
El número exacto de criptomonedas en el mercado puede variar según la plataforma que
se utilice. CoinMarketCap o Investing que son plataformas libres sin exigencia de listar un
perfil privado registran 2.112 y 2.525 variedades, respectivamente. Menos del 1% del
total conforman el 90% de la capitalización del mercado. Con el resto, apenas se realizan
operaciones económicas. Las criptomonedas se enfrentan a una constante competencia
por lo que en su mayoría no evolucionan en el mercado y terminan desapareciendo.
1.2 Origen y evolución
Wei Dai describió por primera vez en 1998 como era posible realizar pagos de forma
autónoma a partir de B-Money1, y demostró con dos protocolos como la existencia del
gobierno e instituciones eran innecesarias para que cualquier transacción tuviese lugar
(Dai, 1998). Pero para ese entonces tanto la sociedad como la economía e incluso la
tecnología no estaban preparadas para esta idea. De esta manera, no fue hasta 2009
cuando todo comenzó.
Satoshi Nakamoto2 fue el creador de la primera criptomoneda, el Bitcoin, en 2009. Esta
criptomoneda nació inspirada para sustituir a largo plazo la moneda física, debido a la
disminución del dinero en circulación que tuvo lugar con la crisis financiera de 2008. Las
1 Protocolo creado por Dai que permite que el medio de intercambio de divisas se haga de manera anónima e
irrastreable (Dai, 1998). 2 Afirma ser un hombre de 37 años residente en Japón, pero se desconoce si es su verdadera identidad o un
seudónimo que esconde a un grupo de personas. También, se pone en duda su origen a causa de su perfecto uso del inglés y porque su software no está documentado en japonés.
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criptomonedas eran una nueva forma de ver el dinero, o al menos esa era la idea que
quería transmitir su creador. En 2008 divulgó el documento “Bitcoin: un sistema de dinero
en efectivo electrónico peer-to-peer”, dando a conocer la tecnología y el software en los
que se basaba la moneda para efectuar las transacciones (Nakamoto, 2008). Como se
menciona anteriormente, se trataba de una red descentralizada, en disposición de todo
aquel que quisiera comprarla, sin necesidad del estado o de los bancos. Al no existir
intermediarios, no hay ningún usuario que pueda intervenir en su precio o cantidad
disponible, salvo el propio curso del mercado.
Fue Satoshi quien creó la tecnología de Contabilidad Distribuida o Blockchain, que se
puede definir como un libro global –o libro mayor- de registros numéricos de forma digital,
que no pueden ser cambiados a no ser que todos los miembros lo consientan. Conservar
una moneda descentralizada fue una dura tarea, ya que era necesario proteger el libro
global en el que se realizan las operaciones, para evitar robos, hackeos y fraudes. En el
sistema actual, cuando se utiliza una tarjeta de crédito para pagar un bien o un servicio,
el banco se encarga de retirar el dinero de la cuenta e ingresarlo a su destinatario. Sin
embargo, para las criptodivisas se hace una labor más complicada ya que una persona
cualquiera puede enviar órdenes a la red (ET Digital, 2019). El conocimiento del concepto
Blockchain es básico para comprender como interactúan las criptomonedas a través de la
cadena de bloques.
La Blockchain o Cadena de Bloques3 es un sistema que permite hacer transacciones
entre varios usuarios de manera segura en Internet, sin intermediarios. Se trata de una
tecnología totalmente encriptada, que permite el anonimato del sujeto y los datos de sus
operaciones. Las transacciones que se registran en la red se anotan en un libro digital
contable4 unido en bloques (de aquí su nombre) que van siendo conectados entre sí
sucesivamente, es decir, uno detrás del otro (Swan, 2015). (Ver figura 1).
Figura 1. Funcionamiento de una Blockchain
Fuente: Cargo Flores: Global logistics partner in Spain5
3 Significado literal del inglés.
4 Hace referencia al libro mayor o libro global.
5 http://www.cargoflores.com/
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Una vez comprendida la labor llevada a cabo por Blockcain, es momento de hablar de
sus propiedades: redes de igual a igual6. Tradicionalmente, “las redes peer-to-peer
constituyen el sistema de distribución de contenidos más usado en Internet y se calcula
que representan más del 60% del tráfico de datos en la Red” (Tejedor, 2006). Sin
embargo, actúa de manera diferente cuando se trata de intercambios P2P de
criptomonedas. Debido a que un intercambio peer-to-peer asociado a la plataforma
Blockchain permite el intercambio de criptodivisas a partir de un software pre-
programado, que no necesita de terceras personas para ser utilizado, uniendo a clientes
y vendedores bajo los parámetros que se dicten (Marshall, 2017). Su empleo es muy
parecido a la cadena de bloques, ya que estas redes son un compuesto de ordenadores
conectados, denominados nodos. A partir de la Blockchain, la red puede comprobar si la
operación fue efectuada por el individuo dueño de la clave privada y no por un tercero, sin
tener que revelar su identidad.
En 2009 se avecinó una gran ola de monedas digitales que inundó el mercado bursátil.
Lo difícil no es crear una criptomoneda, sino darle una utilidad y una razón que sea del
interés del comprador. Consecutivamente, diferentes países crearon criptodivisas propias
con el fin de enfrentarse a las circunstancias económicas o para fortalecer su economía
nacional. Proyectos que aún siguen en vías de desarrollo, en parte debido a la
incertidumbre que provoca este nuevo sistema al no existir una legislación propia.
En el momento actual, economistas como Bouveret y Haksar (2018) y Baquer (2018)
coinciden en explicar que las criptomonedas presentan tres problemas principales que
inciden en su alto riesgo. En primer lugar, las criptomonedas tienen poca utilidad como
reserva de valor, dada la alta volatilidad en sus precios. Por otra parte, no hay ninguna
entidad que respalde el uso de las criptomonedas. Finalmente, como consecuencia de lo
anterior, presentan una limitada aceptación para efectuar pagos. De forma específica
Baquer (2018, p. 36) afirma que “parece improbable que las criptomonedas puedan llegar
a ser un medio de pago efectivo”.
Por el contrario, la directora del Fondo Monetario Internacional afirmaba que “un buen día
los ciudadanos tal vez preferirán las monedas virtuales, puesto que pueden ofrecer el
mismo costo y conveniencia que el efectivo; sin riesgos de liquidación, sin demoras en la
compensación, sin registro centralizado, ni intermediarios que corroboren cuentas e
identidades” (Lagarde, 2017). Por su parte, Bouveret y Haksar (2018) explican que la
producción de muchas criptomonedas tiene un coste elevado, debido a la gran cantidad
de energía que consumen los ordenadores que realizan las labores de criptografía.
A pesar de la incertidumbre y desconfianza que ofrece este nuevo mercado, son muchos
los que han invertido a lo largo de estos años en criptodivisas. Bitcoin comenzó cotizando
a un valor casi nulo y llegó a registrar un coste de $ 19.065,70 en diciembre de 2017.
Muchos compradores han invertido pensando que a corto plazo ganarían grandes
cantidades de dinero, debido a su propiedad deflacionaria, que, aunque supone un gran
riesgo de inversión tiene un alto potencial de retorno (Bitcoin Experto, 2019).
A lo largo del 2018, los precios comenzaron a disminuir considerablemente y a
estancarse, pudiendo tratarse de una bajada previsional, ya que en este último año
Bitcoin ha tenido variaciones al alza de su precio. Hay que destacar la visión actual de
6 Del inglés peer-to-peer o P2P, también conocidas como redes entre pares.
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varios economistas que coinciden en afirmar la existencia de una burbuja entorno al
mercado de las criptomonedas. Se trata de un mercado cambiante, poco previsible y con
altos riesgos de inversión, donde al no estar intervenida por ninguna institución, es
movida por la confianza de los inversores (Gutiérrez, 2018).
Recientemente, The Wall Street Journal (2019) anunció que Facebook lanzará su propia
criptomoneda proximamente, llamada Libra, con la inversión de $ 10.000.000 de
empresas como Pay-Pal, Uber y Master Card. La idea de Facebook es convertir
WhatsApp en una aplicación no solo de comunicación rápida sino en una plataforma de
pagos y transferencias, que será respaldada en dólares.
Figura 2. El mercado de las criptomonedas en 2018
Fuente: Belén Trincado/ Cinco Días. El País Economía.7
En el gráfico de la figura 2 anterior muestra el desempeño llevado a cabo por las diez
criptomonedas de mayor demanda en dólares de 2018, a partir del índice Bloomberg
Galaxy Crypto. Se puede observar que este mercado ha sufrido un descenso en el último
año de casi un 80%. La variabilidad en la rentabilidad es muy amplia, desde el 0% de
Tether al casi 95% de Bitcoin Cash. Sin embargo, Bitcoin SV ha aumentado en un 23,6%
debido a su recién salida al mercado. “La burbuja de las criptomonedas sigue
desinflándose a un ritmo muy rápido, pero los economistas no están sorprendidos. Las
consecuencias económicas de este colapso son limitadas porque la burbuja nunca fue
demasiado popular. Las consecuencias serán más a nivel personal”, son las palabras de
Paul Donovan, analista de UBS (Elices, 2019). Por otra parte, el coordinador
de Blockchain España, Alex Preukschat, afirma que este desplome "es una corrección
natural, todas las correcciones históricas han sido así. Todo lo que sube mucho, muy
rápido, también baja mucho" (Roman, 2018).
1.3 Legislación
7 https://cincodias.elpais.com/cincodias/2019/01/04/mercados/1546617863_093905.html
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La legislación de las criptomonedas a día de hoy es muy básica, pero se espera que con
el aumento de su uso sean más las normativas puestas en rigor (Rodríguez, 2018). Como
explica Pavón (2019) en España actualmente no existe regulación legal para las
monedas virtuales, identificándose tres ámbitos susceptibles de legislación:
En primer lugar, la minería, proceso en el cual se originan las criptodivisas.
En segundo lugar, su empleo como medio de pago.
Por último, su uso como bien de inversión.
En el año 2014 el Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE) recibió una demanda
de la mano de David Hedqvist (ciudadano sueco) y Skatteverket (Agencia de
Administración Tributaria de Suecia) con motivo de la sujeción al IVA por operaciones de
cambio entre divisa tradicional y Bitcoin. Con el fin de esclarecer esta situación el TJUE
lanzó la sentencia con fecha 22 de octubre de 2015, [asunto C-264/14] (CURIA, 2015), y
donde según el veredicto “en virtud del cual están exentas del IVA las operaciones
relativas a billetes y monedas que sean medios legales de pago, con excepción de los
objetos de colección, es decir, las monedas de oro, plata u otro metal, así como los
billetes que no sean utilizados normalmente para su función de medio legal de pago o
que revistan un interés numismático… Esta Comisión consideró, basándose en la
sentencia First National Bank of Chicago (C-172/96, EU:C:1998:354), que el Sr. Hedqvist
ofrecerá un servicio de cambio realizado a título oneroso. No obstante, estimó que ese
servicio de cambio puede acogerse a la exención establecida en el artículo 9 del capítulo
3 de la Ley del IVA” (Tribunal de Justicia, 2015). En resumen, las criptomonedas pueden
ser intercambiadas por cualquier moneda tradicional y dicha operación está exenta de
IVA.
Dentro del terreno judicial vigente de la UE, ya en el año 2014 la Comunidad Europea
propuso una serie de directrices para evitar el blanqueo de capitales, exigiendo a las
plataformas Online, en este caso entidades mediadoras, que tomasen precauciones para
identificar en todo momento quien realiza transacciones en la Web (Rodríguez, 2018).
El 19 de junio de 2018 se publicó en el Diario Oficial de la Unión Europea, número 156, la
Directiva 2018/843 aprobada por el Parlamento Europeo y del Consejo, que modifica la
Directiva 2015/849 correspondiente a la previsión del empleo del sistema financiero para
el lavado de dinero o financiación del terrorismo (Parlamento Europeo y del Consejo,
2018). Lo que se propone es mantener controlados los movimientos de cambio de
criptodivisas y monederos electrónicos. Los grupos terroristas pueden beneficiarse de
estas nuevas tendencias para financiar sus atentados o blanquear dinero sin que sean
detectadas su procedencia.
En España, no ha habido hasta el momento avances en cuanto a la legislación de las
criptodivisas. Se han hecho públicos informes y noticias por parte de la Comisión
Nacional del Mercado de Valores mostrando su interés en que se fije un marco normativo
que regule todos los ámbitos. Sin embargo, se ha permitido que las sociedades hagan
aportaciones a su capital social con moneda electrónica, así como que las inmobiliarias
acepten Bitcoin como medio de pago del inmueble (Pavón, 2019). Además, Bitcoin Fácil
S.L., una empresa española con sede en Girona, ha diseñado y fabricado cajeros
humanos y automáticos para la compra-venta de Bitcoin con puntos en toda la Península,
bajo el slogan “Tu futuro pasa por aquí” (BTC fácil, 2017).
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En referencia a las obligaciones fiscales, el Ministerio de Hacienda de España ha
establecido algunas pautas de cómo exponer las negociaciones que se efectúan a partir
de las criptomonedas. Cuando un individuo obtiene ganancias de sus transacciones en la
Bolsa, estas tributan en el IRPF como ganancias patrimoniales, –de igual forma para las
pérdidas- lo que significa que el resultado derivado de la inversión en moneda electrónica
tendrá el mismo criterio. En el caso de que un inversor haya obtenido ganancias debido a
las transacciones con moneda electrónica, a efectos de IRPF, tienen que ser añadidas a
la base imponible en el que tributarán por un porcentaje que puede oscilar entre el 19% y
23% (Blanco, 2018). Viéndose reflejado en el cuadro siguiente:
Tabla 1. Base imponible del ahorro del IRPF
Base imponible del ahorro-ganancias Tipos IRPF 2017
Desde 0 hasta 6.000€ 19% Desde 6.000€ hasta 50.000€ 21% Más de 50.000€ 23%
Fuente: Ministerio de Hacienda/ Elaboración propia
Dicha ganancia será la diferencia entre los importes del precio de adquisición y el precio
de transmisión (valor de venta de la criptomoneda). Si dichos activos han sido comprados
en épocas diferentes se hará uso del sistema de PMP8 o FIFO9 (Blanco, 2018).
Como se menciona de forma previa, la minería es uno de los procesos que se lleva a
cabo y que no tienen un trato oficial asignado aún. Sin embargo, bajo un punto de vista
fiscal se trata de una actividad económica que debe ser reconocida (Group BTC, 2018).
Por lo tanto, exige ser dada de alta en el Impuesto de Actividades Económicas (IAE), al
tratarse de otros servicios financieros como consta en el Real Decreto Legislativo
1175/1990 por el que se aprueban las tarifas y la instrucción del IAE, epígrafe 831.9
(Agencia Estatal Boletín Oficial del Estado, 2018).
En cuanto al Impuesto sobre el Patrimonio, en el momento de su pago, se valorará al
precio que marque el mercado en la fecha de su devengo. Sin embargo, en cuanto a la
Declaración Informativa de Bienes y Derechos en el Extranjero surgen varios
inconvenientes. Desde el 2013 es de carácter obligatorio por parte de los contribuyentes
informar acerca de los bienes que superen los 50.000€ en el extranjero, para ser
clasificados según unas determinadas categorías, en las que aún no se encuentran las
monedas digitales. Al ser las criptomonedas de carácter descentralizado surge la
problemática de no conocer realmente en qué lugar fueron adquiridas, por lo que se
pueden obtener en cualquier sitio donde haya nodos10 conectados. En este caso no sería
necesario efectuar el modelo 720, salvo excepciones como por ejemplo, fondos de
inversión en el exterior de moneda digital (Blanco, 2018).
El primer país en permitir el Bitcoin como medio de pago de bienes y servicios de manera
oficial fue Japón, sin sujetarla a ningún impuesto mientras se utilice con este fin. Otros
países en unirse han sido Alemania y Estados Unidos, mientras China, Islandia, Rusia o
Vietnam no permiten el uso de todas o algunas criptomonedas como medio de pago para
sus inversiones (León, 2019).
8 Precio medio ponderado.
9 First in first out.
10 Se refiere a equipos informáticos conectados a la red peer-to-peer.
18
2. El mercado de las principales
criptomonedas
Existen diferentes utilidades que dieron origen a tanta diversidad de plataformas virtuales.
A continuación, se explica brevemente las funciones de las criptomonedas analizadas:
Bitcoin (BTC): “Es una innovadora red de pagos y una nueva clase de dinero”
(Bitcoin Project, 2019). Se trata de la primera moneda virtual creada y fue
apodada en las redes como “criptomoneda madre”, ya que el resto fluctúa según
lo haga ella. Lo que significa que, si su precio aumenta, también lo harán las
demás, y viceversa.
BTC plantea en su protocolo estar limitada a una cantidad de 21.000.000 de
unidades, de las 12.500.000 existentes, que se irán generando hasta 2041. Entre
las consecuencias de tener un número limitado de oferta, es que a largo plazo
esta criptodivisa tendrá un perfil deflacionario. Sin embargo, si en un futuro se
volviese un medio de pago común, su precio se ve obligado a subir para obtener
suficiente liquidez que permita abastecer un mercado de mayor tamaño (Bitcoin
Experto, 2019).
Ripple (XRP): lanzada en 2012 por la empresa encargada de su creación,
OpenCoin. Popularmente es conocida como la moneda digital de los bancos, ya
que es respaldada por el Instituto Tecnológico de Massachusetts y utilizada por
bancos de renombre mundial como Bank of America, UBS, UniCredit y el Banco
Santander. Al igual que la mayoría de criptomonedas utiliza Blockchain para
efectuar pagos en tiempo real. Lo que la hace tan especial es su velocidad
(Ripple, 2019). Ripple es capaz de realizar una transacción en un tiempo máximo
de diez segundos, siendo aún más rápida que BTC. Su objetivo principal no es
conseguir que los individuos inviertan en ella, sino que los bancos utilicen sus
tokens11 (XRP) como medio de pago global. Actualmente está siendo utilizada por
algunas entidades mundiales por las facilidades y rapidez que proporciona
(InfoTechnology, 2018).
Ethereum (ETH): surgida en 2015 de la mano del programador de origen ruso
Vitalik Buterin. Como la criptomoneda madre, usa una red descentralizada, tiene
un sistema de redes entre pares y utiliza la tecnología de cadena de bloques. Su
red ha sido desarrollada como cimiento para un modelo nuevo de Internet. (IG
Group, 2018) Tiene su propio algoritmo de programación llamado Solidity, que le
permite una manera más fácil de planificar y efectuar contratos inteligentes y
DAPPs que proporcionan una mayor seguridad y menos censura (Ethereum,
11
Unidades de valor de una criptomoneda.
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2019). Al igual que Bitcoin cuenta con una criptomoneda propia denominada
Ether.
Las DAPPs son aplicaciones descentralizadas que utilizan Blockchain para
que los usuarios se relacionen directamente entre ellos y cierren acuerdos
sin que exista una entidad central que gestione el servicio. (BBVA, 2018).
Son como las redes peer-to-peer para Bitcoin.
Los “smart contracts” se pueden llevar a cabo por dos o más personas que
acuerdan cumplir unos términos que el sistema escribe en códigos y tienen
la finalidad de cumplirse de manera espontánea una vez las condiciones
impuestas por ambas partes se cumplan. Tiene como ventaja suprimir el
coste que supone un contrato tradicional y evitar demoras (López, Navajo,
& Mancía, 2018).
EOS: creada en 2017 por la empresa informática Block One basada en el
software EOS.IO. Sistema muy parecido a la Blockchain, que utiliza Ethereum
apoyado en métodos de “smart contracts” con algoritmos y redes descentralizadas
(Grigg, 2017). Una característica que la distingue de Bitcoin es, el tratar con
grandes cantidades de operaciones en reducidos períodos de tiempo con un solo
terminal, sin solapar o subir comisiones. Se dispone de un máximo de
1.000.000.000 de tokens para minar, y se han liberado hasta el momento 700.000
de ellos. Cuando se hayan puesto a la venta 900.000 unidades se congelará el
proceso de minería y luego se volverá a abrir (Broker Online, 2019).
Tether (USDT): surgió por la empresa Tether Limited y salió al mercado en julio
de 2017. La razón de esta criptodivisa es vincular la moneda nacional de un país -
manteniendo un tipo de cambio fijo- con USDT. Tether Limited dispone de una
cuenta de reservas compuesta por dólares, yenes, euros y otras monedas para
poder respaldar su token, empleando la cadena de bloques como tecnología. Para
lograr que su valor sea fijo cada USDT debe ser avalado por las mismas unidades
de moneda fiat en la que se esté operando. Lo que significa que, por ejemplo,
invertir en 1USDT = $1 (Tether, 2019). Esta criptomoneda es mayormente usada
por los “gamers” (jugadores de juegos Online), que por su condición de 1X1, la
utilizan para pagar las operaciones vinculadas a los juegos.
Las principales características que proporciona Tether son estabilidad –al estar
respaldada por fondos de moneda tradicional-, transparencia – al ser sus cuentas
auditadas cada poco tiempo – y tarifas mínimas de transacción (Finder, 2017).
Bitcoin Cash (BCH): fue creada por Bitcoin Unlimited en 2017. Compartió
Blockchain con BTC hasta el 1 de agosto de dicho año, fecha en la que hubo una
fuerte bifurcación entre ambas monedas, por lo que comparten historial hasta esa
fecha. La diferencia entre ellas es que BCH empezó teniendo un tamaño de
20
bloque12 siete veces mayor que BTC, actualmente es de 32 MB. Al igual que la
criptomoneda original, usa un sistema peer-to-peer y se puede emplear como
método de pago, aunque no es muy utilizada en este sentido (BTC Direct , 2019).
A finales de 2017, Bitcoin Cash pasó por un nuevo proceso de bifurcación de
donde surgieron Bitcoin ABC13 (Bitcoin ABC, 2019) y Bitcoin SV.
Figura 3. División de Bitcoin en distintas criptomonedas
Fuente: BTC Direct/ Elaboración propia
Litecoin (LTC): su lanzamiento al mercado tuvo lugar en octubre de 2011. Cuenta
con un sistema de igual a igual14 sustentado en un registro criptográfico de código
abierto. Cada LTC está compuesto por 100.000 unidades, existiendo en total
84.000.000 de unidades a la venta (Jiménes, 2016). Su cadena de bloques puede
procesar un mayor volumen de operaciones con respecto a Bitcoin. Su rapidez la
beneficia de manera que los clientes pueden obtener respuesta de sus
transacciones de una manera más eficaz. Tiene un alto grado de seguridad por su
sistema de cifrado, evitando el robo y protegiendo los monederos electrónicos de
sus clientes de virus (Litecoin, 2019).
TRON (TRX): al igual que otras se trata de una plataforma virtual reciente
(noviembre de 2017 de la mano de Justin Sun) con una criptomoneda llamada
Tronix. Lanzada para impulsar y estimular el intercambio de valor en las
plataformas Online. Lo que la hace especial es su plataforma Blockchain llamada
TRON, que no solo soporta “smart contracts” y tiene una elevada productividad,
sino que tiene características que la hace particularmente especial (Coin List,
2019).
TRON se postula para ser “una plataforma de distribución de contenido para la
industria del entretenimiento digital” (Gutierrez, 2018). Su protocolo autoriza
básicamente que se pueda publicar contenido (videos, música, blogs…) de
manera libre y autónoma dentro de la plataforma, con el objetivo de que cada
persona sea dueña de sus datos. También posibilita crear una ICO15 propia para
vender el contenido que se suba (vídeos, juegos…). Las ganancias se obtendrán
12
Un bloque más grande significa que pueden ingresarse un mayor número de operaciones, y por lo tanto, se pueden procesar de manera más rápida. 13
En mayo de 2019 entra en funcionamiento una nueva implementación en su sistema, a partir del protocolo de BCH. 14
Se refiere a las redes peer to peer o P2P. 15
Significa por sus siglas en inglés Ofrecimiento Inicial de Moneda. Se trata de un sistema de financiación para ganar fondos y darle valor a la moneda o criptomoneda que se utiliza (Muñoz, 2017).
Bitcoin
Bitcoin
Bitcoin Cash
Bitcoin ABC
Bitcoin SV
21
en proporción a la cantidad de Tronix que posea el usuario, o a través de su
propia ICO (Palacios, 2018).
Stellar (XLM): según los datos históricos cotiza desde febrero de 2017. Se define
como una plataforma capaz de mover remesas entre distintas monedas de una
manera veloz y confiable a un costo muy bajo (funciona como Pay-Pal),
conectando a personas, instituciones y sistemas de pago (Stellar, 2019).
En sus orígenes fue una bifurcación de Ripple, pero ha evolucionado de manera
independiente a la cripto original. Lumens es el token oficial de Stellar. Hay en el
mercado 18,7 mil millones de unidades circulando de los 104 mil millones de
Lumens aproximadamente que existen (Criptotario, 2019).
Bitcoin SV (BSV): el significado de las siglas SV es “visión de Satochi” y se creó
a solicitud de CoinGeek Mining, con sede en Antigua, a partir del trabajo iniciado
por nChain16. Su plataforma no dista mucho de Bitcoin, pero presumen de tener
una Blockchain mucho más eficiente y completa a raíz de los “cuatro pilares
fundamentales” en los que se han trabajado: seguridad, escalabilidad, estabilidad
y operaciones seguras al momento (Bitcoin SV, 2019). Aunque se encuentra en el
grupo de más capitalización del mercado, recientemente varias plataformas de
compra-venta de criptomonedas han anunciado que la quitarán de sus listados
por encontrarse colgada en su plataforma contenido “poco ético y sensible” (Cripto
Tendencia, 2019).
Mención especial a una criptomoneda con gran repercusión reciente en el mercado:
IOTA: “Es el primer libro de contabilidad distribuido de código abierto que se está
construyendo para impulsar el futuro de la Internet de las Cosas (IoT) con las
micro-transacciones y la integridad de los datos de las máquinas” (IOTA
Foundation, 2019). Lo que significa que, de cierta forma, pretende dar vida a
inmuebles objetos a través de Internet, haciendo que sean capaz de tener una
inteligencia artificial, que les permita tomar sus propias decisiones.
Esta idea surgió en 2016, a partir del auge de monedas virtuales en las redes.
Tiene su propia criptodivisa llamada MIOTA y a diferencia del resto, no funciona a
partir de la cadena de bloques, sino que ha planteado su propia versión, Tangle17
(Coin List, 2019).
16
Es la empresa líder en asesoría, desarrollo e investigación de tecnologías Blockchain (nChain Holdings, 2019). 17
Basada en el Gráfico Acíclico Dirigido, modelo matemático que admite conservar una red enredada, de aquí su nombre que traducida al español significa Enredo. (Coin List, 2019)
22
3. Metodología
Para analizar la rentabilidad y el riesgo del mercado de las criptomonedas se lleva a cabo
una selección de las monedas principales. Para ello se emplea como criterio de selección
la capitalización bursátil. Se escogen las diez primeras monedas cuya capitalización
supera el billón de dólares. Las mismas representan el 85,12% de la capitalización total
de mercado (tabla 1). De esta manera, el análisis de esta selección de criptomonedas es
representativo del comportamiento de la totalidad del mercado.
La selección de las criptomonedas responde a la imposibilidad de trabajar con todo el
mercado dada la gran cantidad de monedas existentes. Otro motivo se refleja en la
existencia de monedas de reciente creación que no cuentan con los datos de cotización
suficientes para analizar la evolución de su rentabilidad y riesgo.
Tabla 2. Capitalización bursátil de las criptomonedas objeto de estudio18
Criptomonedas Capitalización (en billones de $) Volumen Total (%)
BTC 112,55 32,41% XRP 22,09 12,36% ETH 20,70 4,56% EOS 10,42 6,67%
USDT 5,03 5,03% BCH 4,77 0,52% LTC 3,16 2,33% TRX 2,00 0,22% XLM 1,83 0,09% BSV 1,76 21,48%
TOTAL $ 184,31 85,67% Capitalización Total 216,54
% 85,12%
Fuente: Elaboración propia
Para llevar a cabo el análisis de las criptomonedas seleccionadas se emplean los precios
de cotización (cierre ajustado en el mercado americano) en el período 2016/2018.
Únicamente Bitcoin y XRP presentan datos desde enero de 2016. Para el resto de títulos
se han obtenido las cotizaciones desde el momento de su creación. Los precios de
cotización se obtienen a partir de la plataforma Online Investing19, proveedora de
información financiera y del mercado de valores.
Por su parte, para el cálculo de las betas se ha empleado un índice específico para el
mercado de las criptomonedas denominado CRIX20, que es calculado en tiempo real por
la Universidad de Humboldt, en Berlín. Existe además otro índice denominado
CRYPTO20, que no ha podido ser empleado dada su reciente creación (octubre de
2017). Los datos del índice CRIX no son accesibles en las plataformas financieras, es
necesario solicitarlos a su propia web.
18
Datos de capitalización correspondientes al 8 de noviembre de 2018. 19
https://es.investing.com/ 20 https://thecrix.de/
23
La prima de riesgo ha sido calculada empleando las letras del tesoro americanas
(Treasury yield five years) en representación del activo libre de riesgo. Para representar
la rentabilidad del mercado se emplea el índice bursátil Standar & Poor´s 500 (S&P500).
Se obtienen los datos para el periodo 1994-2018 a través de la plataforma Yahoo
Finance21. El cálculo de la prima de riesgo requiere la consideración de un horizonte
temporal largo que refleje de forma fiable la evolución del mercado, y no únicamente lo
que ha ocurrido en un periodo corto de tiempo. Debido a que el índice CRIX no presenta
datos históricos suficientes no ha sido posible emplearlo para el cálculo de la prima de
riesgo. Lo que ha motivado la elección del S&P500 como alternativa.
Con respecto a la metodología de análisis se emplea el modelo CAPM. Los cálculos se
realizan utilizando la Línea de Mercados de Valores (SML) en función del coeficiente de
volatilidad (i) que permite buscar un equilibrio entre el riesgo y las rentabilidades de un
título. El objetivo al emplear este método es realizar una estimación de las rentabilidades
futuras de los títulos analizados.
El método CAPM fue desarrollado en el año 1962 por el economista estadounidense
William Sharpe, premiado por su labor con el Nobel en 1990 junto a Markowits. El CAPM
(Capital Asset Pricing Model) está basado en una situación de equilibrio en el mercado de
capitales, donde la oferta es igual a la demanda y parte de la base de que el mercado
recompensa a los que corren un riesgo mayor al invertir (Bodie & Merton, 2003).
Mascareñas (2012) define la ecuación de la SML como
donde
el riesgo de los diferentes activos o títulos es la covarianza de su propio rendimiento con
el rendimiento del mercado. Si sustituimos la ecuación anterior donde
,
obtendremos una ecuación más simplificada y en función del coeficiente de volatilidad
. En el cual:
Rf: es el rendimiento del activo libre de riesgo,
E(Rm-Rf) es la prima de riesgo del mercado,
E(Rm) es la rentabilidad sobre el índice del mercado y
i es la variabilidad de la rentabilidad del título en relación a las variaciones de la
rentabilidad del mercado.
Un título es agresivo si su >1, lo que supone un riesgo mayor al del mercado y
viceversa. Lo que significa que la rentabilidad esperada por el inversor va a ser como
mínimo lo que pueda obtener del activo libre de riesgo más la percepción del riesgo
multiplicada por el riesgo sistemático22 del título. De esta manera, empleando la SML se
pueden realizar estimaciones de la rentabilidad esperada de los títulos.
21 https://es.financeyahoo.com/ 22
Riesgo del título que depende únicamente del mercado (Mascareñas, 2012).
24
4. Análisis empírico
4.1 Evolución de la rentabilidad de las principales
criptomonedas
Para analizar las rentabilidades de las criptomonedas, se parte de una descomposición
de las rentabilidades de Bitcoin de manera individual, al tratarse de la criptodivisa más
importante, y posteriormente del resto de ellas.
A principios de 2013 el precio de Bitcoin era aún relativamente bajo (figura 4), hasta 2017
su valor no paró de aumentar llegando a rozar en diciembre de 2017 casi los 20.000€,
ocasionando un notable aumento de su rentabilidad (gráfico 1). Los motivos de su
espectacular subida y posterior bajada de valor se encuentran principalmente en China.
El país era el principal minero de la criptomoneda, hasta dos tercios de la actividad
generada a nivel mundial. Esto es debido al bajo coste del precio de la electricidad, que
permitía a los mineros disponer de grandes espacios llenos de ordenadores que
trabajaban todo el día. Suponiendo esta actividad un consumo diario de lo que representa
la media del gasto de los hogares de China, en el período de una semana (Fernández,
2018).
Figura 4. Evolución de Bitcoin desde 2013
Fuente: Carlos Cortinas/ Cinco Días23
A partir del análisis del período 2017/2018 se puede observar (gráficos 1 y 2), como se
producen subidas y bajadas muy bruscas en la rentabilidad de Bitcoin, principalmente en
23
https://cincodias.elpais.com/cincodias/2018/09/19/mercados/1537378266_246725.html
25
2018, pasando de una rentabilidad de 0,2555 en mayo de 2017 a -0,1705 en marzo de
2018 (tabla 3).
Gráfico 1. Evolución de las rentabilidades mensuales de Bitcoin en 2017
Fuente: Elaboración propia
Gráfico 2. Evolución de las rentabilidades mensuales de Bitcoin en 2018
Fuente: Elaboración propia
Aunque se ha notado un constante crecimiento en este mercado, la alta volatilidad que
presenta no ha permitido hacer saltar las alarmas a niveles de seguridad macro-
financiera, ya que representan una parte muy baja del PIB mundial, con apenas un 0,61%
en diciembre de 2017, y un 1,03% en enero de 2018, según el Informe Mensual de Caixa
Bank (2018).
-0,005
0
0,005
0,01
0,015
0,02
0,025
0,03
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2017
BTC
-0,02
-0,015
-0,01
-0,005
0
0,005
0,01
0,015
0,02
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2018
BTC
26
Considerando la totalidad de las criptomonedas analizadas se observan en la tabla 3 los
puntos máximos y mínimos alcanzados por cada una de ellas. No es extraño considerar
el hecho de que los picos más altos de rentabilidad se encuentren en el año 2017 y los
más bajos en 2018, debido a que todas las criptodivisas están mínimamente vinculadas a
Bitcoin.
Tabla 3. Variabilidad de la rentabilidad de las criptomonedas
Criptomonedas Rentabilidad máxima Rentabilidad mínima
BTC 0,2555 -0,1705 XRP 1,7954 -0,4795 ETH 0,2951 -0,2690 EOS 0,4274 -0,3000
USDT 0,0351 -0,0213 BCH 0,5456 -0,3807 LTC 0,6106 -0,2650 TRX 1,1817 -0,2973 XLM 1,0718 -0,2907 BSV 0,5488 -0,2230
Fuente: Elaboración propia
Los gráficos 3 y 4 muestran la evolución de las rentabilidades del resto de criptomonedas
observadas, a partir de julio de 2017 hasta diciembre de 2018. En este caso se descarta
incluir en el gráfico a Bitcoin SV, ya que solo tiene datos correspondientes a diciembre de
2018.
Si se comparan los gráficos 1 y 2 con respecto a los gráficos 3 y 4 donde se encuentran
todas las criptomonedas representadas se aprecian similitudes. Bitcoin alcanzó en mayo
de 2017 su pico más alto y descendió a continuación bruscamente, para luego repetir
esta situación en diciembre de 2018. Se puede observar que el resto de monedas
virtuales tiene el mismo proceder en 2017. Sin embargo, esta situación es más clara en
2018, cuando Bitcoin desciende por debajo de cero en marzo para luego recuperarse en
un mes y alcanzar la máxima rentabilidad del año en abril. Lo mismo sucede con las
demás, vienen de alcanzar altas rentabilidades que caen velozmente a partir de enero y
se recuperan en abril. El resto de 2018 viene marcado por el mismo patrón de
comportamiento. Se observa que Tether (USDT) no cumple el patrón de evolución que el
resto y esta es la consecuencia de ser una moneda digital que no fluctúa. Es decir, Tether
está respaldada por el resto de monedas fiat y su valor siempre va a ser el equivalente al
valor de la divisa con la que se compre. Por lo tanto, su valor siempre es constante.
El comportamiento de las criptomonedas no solo depende de Bitcoin, sino también de la
reacción de sus compradores. Las plataformas individuales en las que están basadas las
monedas digitales son seguras, pero no lo son las plataformas Online en las que se
venden. Se han dado múltiples casos de robos y hackeos a monederos virtuales24 de
clientes o plataformas de compra-venta que han cerrado y los miembros han perdido no
solo sus criptomonedas, sino también sus ahorros. Estas características junto al miedo de
los compradores hacen de este un mercado de alto riesgo y poco previsible.
24
Programa informático donde se guardan las claves o códigos de las criptomonedas compradas, para modificarlas
cuando el comprador lo desee.
27
Gráfico 3. Evolución de las rentabilidades mensuales de EOS, USDT y BCH en el período de 2017-2018
Fuente: Elaboración propia
Gráfico 4. Evolución de las rentabilidades mensuales de LTC, TRX y XLM en el período de 2017-2018
Fuente: Elaboración propia
Según los antecedentes de Bitcoin y cómo reaccionan las demás criptomonedas ante sus
oscilantes cambios, se podría considerar que, en el caso de haber existido una burbuja,
esta se encontraba principalmente en torno a Bitcoin (gráfico 5). Como se puede
comprobar en los máximos y mínimos hay criptodivisas más rentables que ella como
TRON (TRX) y Stellar (XLM), pero este es un mercado de momento muy especulativo.
Los pequeños inversores buscan ganancias a corto plazo e invierten en criptodivisas con
precios más bajos que luego tienden al alza en pequeños ciclos y se hacen más
rentables, aunque su valor de cotización sea muy inferior a Bitcoin.
-0,03
-0,02
-0,01
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
jul-
17
ago
sep
oct
no
v
dic
ene-
18
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
no
v
dic
EOS
USDT
BCH
-0,04
-0,02
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
0,16
jul-
17
ago
sep
oct
no
v
dic
ene
-18
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
no
v
dic
LTC
TRX
XLM
28
Gráfico 5. Evolución de las rentabilidades anuales de BTC, XRP y ETH en el período de 2016-2018
Fuente: Elaboración propia
Es posible que los precios de las criptomonedas puedan dispararse de nuevo a medio
plazo. Actualmente, son muchas las empresas y países que trabajan con criptomonedas
o lanzan al mercado la suya propia. Por lo tanto, puede resurgir una burbuja y con ella la
especulación de la mano de nuevos ejemplares.
4.2 Aplicación del modelo CAPM
Para el análisis de las rentabilidades futuras y el riesgo se ha aplicado el método CAPM.
A partir de los datos históricos, tomados de ser posible desde 2016 hasta 2018, se han
calculado las rentabilidades diarias de cada criptomoneda y del índice CRIX. Con estos
datos se han obtenido la varianza de cada criptomoneda y la correspondiente covarianza
de los activos y el mercado, para la obtención de la beta.
En la tabla 4 se puede observar el resultado de las betas correspondiente a cada
criptomoneda. Todas inferiores a 1, lo que significa que se trata aparentemente de títulos
defensivos y no agresivos. Mientras que, si para el cálculo de la beta se empleara un
índice para el mercado de acciones (por ejemplo, S&P500) seguramente el resultado
obtenido serían betas superiores a 1, mostrando así títulos agresivos (volátiles y de alto
riesgo). Pero en este caso, el CRIX es un índice de mercado que sólo incluye
criptomonedas y por tanto, todos los títulos tienen en común su alto riesgo. La beta más
alta corresponde a Stellar (0,6114238), seguida de Bitcoin (0,5607891) y Ethereum
(0,5403708), lo que supone un riesgo inferior al del mercado. Además de poder identificar
si una criptomoneda se comporta de forma agresiva o defensiva frente al mercado, es
necesario también analizar el bajo resultado que muestran las betas.
Por una parte, el índice del mercado CRIX es reciente lo que limita el período de estudio
a tres años. Sumado a esto sus datos coinciden con una etapa del mercado de
-0,005
0
0,005
0,01
0,015
0,02
0,025
2016 2017 2018
BTC
XRP
ETH
29
criptomonedas con rentabilidades a la baja. La mayoría de los títulos mostraron
rentabilidades especialmente bajas durante 2018, incluso por debajo de cero, lo que se
ve reflejado en el cálculo de la beta.
Si se compara la beta de Bitcoin con la hallada por López (2015) para el mercado de
China y EEUU (2014-2015) con rentabilidades mensuales, se encuentran efectos muy
diferentes. La beta de EEUU es de 1,4569 que no dista mucho de 1, en todo caso triplica
la hallada, por lo que se puede considerar una beta agresiva pero normal. En cambio, la
beta de China es mucho más elevada, 10,694, diez veces por encima de la de EEUU y
veinte veces mayor que la calculada. Los factores que explican esta espectacular subida
están en el mercado chino, que es más inestable que el americano y en sus altas
rentabilidades. Altas rentabilidades que se deben a la cantidad de mineros existentes en
el país hasta que China prohibió su uso, por las consecuencias económicas a causa del
precio de la electricidad. Al tratarse de una beta tan elevada el riesgo que se corre es
mucho más elevado en el mercado chino.
En el caso de Stellar o cualquiera de las betas que se quiera analizar, si la rentabilidad
del mercado aumenta en una unidad, el aumento del activo será de 0,6114238. De esta
manera esta criptomoneda ofrece un nivel de subida mayor de sus rentabilidades en
comparación al resto de monedas objeto de análisis. Por su parte, Bitcoin sigue
manteniendo su posición ubicándose en segundo lugar. Si interpretamos las betas
negativas como Bitcoin SV o Litecoin tienen el sentido contrario a las positivas. La
correlación de los títulos con el mercado es inversa, por lo que este activo tiende a bajar
a medida que va subiendo el mercado. Si el mercado aumenta en una unidad BSV
disminuye 0,522911, por lo que no tiene sentido invertir en ellas hasta que esta situación
cambie.
Tabla 4. Resultado de las Betas obtenidas y rentabilidades futuras
Criptomonedas Betas
Estimación rentabilidad
(CRIX)
Estimación rentabilidad
(S&P500)
Bitcoin (BTC) 0,5607891 1,03% 4,31%
Ripple (XRP) 0,4502976 1,22% 3,86%
Ethereum (ETH)
0,5403708
1,06% 4,23%
EOS (EOS)
0,4928778
1,14% 4,03%
Tether (USDT)
-0,0063190
2,01% 1,97%
BTC Cash (BCH)
0,3353623
1,42% 3,38%
Litecoin (LTC)
-0,3199547
2,55% 0,67%
TRON (TRX)
0,4484250
1,22% 3,85%
Stellar (XLM)
0,6114238
0,94% 4,52%
Bitcoin SV (BSV)
-0,5229107
2,90% -0,17% Fuente: Elaboración propia
Para obtener la SML, como indica su fórmula , se
realizaron cálculos previos. La rentabilidad del activo libre de riesgo (FVX) para el período
2016/2018 es de 1,99% en promedio, tratándose de un rendimiento que se conoce con
certeza. Para la prima de riesgo se obtiene la diferencia entre los valores de la
rentabilidad media anual de CRIX, 0,27% y la rentabilidad media anual del activo libre de
riesgo (Rf), siendo su valor negativo de -1,73% (ver anexo 1). Que la prima de riesgo sea
30
negativa significa que los inversores ganan más comprando deuda pública que con
cualquier otro título. Esta situación se produce, como ya se explicó previamente, debido a
que el CRIX es un índice reciente que no cuenta con los valores históricos necesarios.
Además de coincidir los datos del índice con la época de caída de las rentabilidades en el
mercado de criptomonedas lo que motiva un promedio de la rentabilidad de mercado
negativa. Por tanto, para el cálculo de la prima de riesgo fue necesario trabajar con otro
índice de mercado. De forma específica con el índice americano Standar & Poor´s 500,
que registra las principales empresas de EEUU. Para la nueva prima de riesgo se usa un
horizonte temporal mensual de 1994/2018 en los datos históricos del Rf y del índice del
mercado, siendo su valor de 4,13%. Se han obtenido los resultados para ambas
opciones, aun manteniendo la prima negativa, y se observa que las rentabilidades futuras
usando el índice S&P500 son superiores en todos los casos excepto para Tether (USDT),
Litecoin (LTC) y Bitcoin SV (BSV), debido a que estas últimas presentaron en promedio
rentabilidades negativas para el período analizado (ver anexo 2).
Gráfico 6. Proyección de las rentabilidades futuras en la SML
Fuente: Elaboración propia
Como desarrolla la teoría del CAPM en situación de equilibrio todos los títulos y carteras
(eficientes o no) se situarán en la recta de la SML (Mascareñas, 2012). De esta manera,
en el gráfico 6 se representan las rentabilidades futuras estimadas sobre la SML (ver
anexo 2). En este caso parte de -0,5229 al ser la beta de Bitcoin SV y Litecoin negativas,
coincidiendo con las rentabilidades futuras más bajas. Según los resultados obtenidos en
un futuro Stellar es la criptodivisa más rentable seguido de Bitcoin y Ethereum. Por otra
parte, se obtienen rentabilidades superiores a la Rf para los títulos Bitcoin, Ripple,
Ethereum, EOS, Bitcoin Cash, TRON y Stellar. El análisis llevado a cabo anteriormente
puede verse limitado por el comportamiento de los inversores. Al tratarse de un nuevo
mercado compuesto por activos tan volátiles y con un conocimiento escaso por parte del
comprador las rentabilidades pueden dispararse o contraerse muy fácilmente y en cortos
ciclos. El riesgo que supone invertir en un activo de este tipo no es el único que se
asume. El mercado de las criptomonedas no está tan bien regulado como el de las
-0,01
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
-1 -0,5 0 0,5 1
Rentabilidades
Lineal (Rentabilidades)
31
acciones, deuda pública o bonos del Estado. No existe ningún mercado oficial donde se
puedan adquirir estos títulos, sino un gran número de plataformas Online (eToro,
Investing, Coinbase…). Estas plataformas son propiedad de otras empresas que se
limitan a administrar las transacciones que en ella se realizan.
Existen diversos riesgos a tener en cuenta que muchos de los clientes ignoran. Cuando
un individuo compra criptomonedas, estas son enviadas a un monedero virtual, donde se
van acumulando los códigos para manipular las unidades compradas. Estas páginas
Webs no cuentan con la seguridad necesaria para proteger los activos de los clientes
ante ataques informáticos. Ataques efectuados por terceras personas con el fin de robar
el contenido de los monederos. Debido a que una de las propiedades principales de las
criptomonedas es la imposibilidad de ser rastreables sus operaciones, estas se pierden,
por lo que el comprador pierde su inversión y las ganancias generadas. Otro tipo de
riesgo es la actividad de la propia plataforma vendedora. Cuando las criptomonedas
comenzaron a aumentar su valor, muchas de estas empresas cerraron su página web,
declarándose en quiebra o sin dar explicaciones previas. De esta forma, todos los activos
de los monederos no podían ser recuperables y pasaban a propiedad de estas empresas.
Este último caso ha sido regulado por las autoridades, si una empresa planea cerrar su
página debe comunicarlo, dando las explicaciones oportunas y devolviendo a sus clientes
la dote monetaria correspondiente por el valor de sus transacciones.
32
Conclusiones
A lo largo de la historia económica los medios de pago y la economía en general han ido
evolucionando. El trueque, el patrón Oro, el patrón de Bretton Woods han sido varios de
los sistemas en los que se han basado los modelos económicos durante largos períodos
de tiempo. El futuro de estos sistemas parece ser el dinero digital, la desaparición del
dinero en cash poco a poco por formas de pago más cómodas y fáciles. En los últimos
años los bancos y las empresas han dado facilidad a estos medios de pago. Tarjetas de
crédito con métodos más eficientes de pagar, aplicaciones para operaciones a distancia
como Pay-Pal, Twyp, etc. Muchas otras empresas de sectores diferentes precisan de
estos medios para llevar a cabo sus ventas Online (Amazon, Zalando, Uber, Bla Bla Car),
dejando para la venta de bienes y servicios más tradicionales el uso del efectivo.
En 2009 se abrió un nuevo mecanismo económico para el mundo, las criptomonedas.
Durante varios años apenas tenían actividad, hasta que en 2017 su auge ocasionó la
llegada de nuevas variantes. La primera criptomoneda se creó con el objetivo de
convertirse en el nuevo modelo de pago mundial, sustituyendo a las divisas que se
conocen actualmente y las entidades que las emiten. Como todas las transiciones, se
necesita tiempo y estudio para dar por oficial una variación de esta magnitud en la
economía.
Las monedas digitales necesitan de soportes informáticos para sus operaciones. De aquí
la aparición de la plataforma Blockchain que procesa todas las operaciones que se
realizan de manera segura y anónima, acompañada de una red peer-to-peer con la
función de que las transacciones se hagan de un punto al otro sin necesidad de
intermediarios. Donde juega un importante papel los avances de la informática y la
tecnología que han hecho posible estos progresos. Las altas ganancias del uso de estos
activos para la inversión trajeron consigo la necesidad de establecer un marco legislativo
que aún no es oficial, pero que a partir de ciertas pautas se ha valorado su tributo en
impuestos como el IVA, IRPF y el IP.
Dejando a un lado las cuestiones teóricas de funcionamiento de las criptomonedas este
trabajo ha pretendido estudiar la rentabilidad y el riesgo de las principales criptodivisas en
el periodo 2016/2018. Para noviembre de 2018 las que superaban el billón de dólares y
formaban un 85,12% de la capitalización bursátil eran Bitcoin, Ripple, Ethereum, EOS,
Tether, Bitcoin Cash, Litecoin, TRON, Stellar y Bitcoin SV. Teniendo Bitcoin el 61,06% de
la capitalización entre las diez criptomonedas y el 51,97% de todo el mercado.
Los principales resultados obtenidos al analizar la rentabilidad de las criptomonedas es
que estas oscilan constantemente, presentando grandes subidas y bajadas muy bruscas
en cortos períodos de tiempo. Los valores más altos se alcanzan en el año 2017 y los
más bajos incluso negativos en 2018. Los puntos más elevados y bajos de todas las
monedas coinciden en los mismos ciclos que Bitcoin, siendo este el activo de referencia
de este mercado, a pesar de que hay criptomonedas como Stellar más rentables. Se han
analizado más de un tipo para observar cómo se comportan de manera individual, pero, a
pesar de que tienen sus propias fluctuaciones se llega a la conclusión de que todas
siguen el patrón de BTC.
33
Se ha elegido el método CAPM para este estudio ya que permite analizar las
criptomonedas como títulos independientes a partir de la SML y además conocer la
evolución de sus rentabilidades. Los resultados de aplicar este método permiten obtener
tres hallazgos principales. En primer lugar, los títulos más rentables para invertir en el
futuro son Stellar, Bitcoin, Ethereum y EOS con rentabilidades superiores al 4%. En
segundo lugar, en un futuro Stellar parece ser la criptomoneda que compita con Bitcoin,
al tener unos resultados de rentabilidad más elevados, encontrándose un 0,21% por
encima. Y en tercer lugar, teniendo en cuenta que todas las monedas digitales siguen el
patrón de Bitcoin, esta moneda puede funcionar como un índice del comportamiento del
mercado de criptomonedas. Además, se observa que Bitcoin sigue manteniendo su
fortaleza frente al resto de monedas que fueron apareciendo con posterioridad.
Por otra parte, es necesario detallar las limitaciones presenten en el estudio. Los
resultados obtenidos son estimaciones que pueden variar ya que estamos ante un
mercado muy volátil que además puede verse afectado por los cambios que se apliquen
a nivel legislativo. De forma adicional, el índice utilizado para el cálculo de las betas
(índice criptográfico) no dispone de la información histórica suficiente para calcular la
prima de riesgo, por lo que ha sido necesario emplear el S&P500 en su lugar.
Los resultados obtenidos en el estudio confirman la valoración de algunos economistas
que advierten a los inversores del alto riesgo de perder su dinero en este tipo de
inversiones. Esto es debido a que el principal tipo de riesgo a analizar es el propio que
establece este mercado, se concluye que al no estar respaldado por ninguna empresa o
fondo monetario sino más bien a partir del nivel de confianza del comprador el riesgo es
muy elevado. Debido a la incertidumbre que emana este sistema, lo más aconsejable es
invertir a un corto plazo inmediato, ocupar otro tipo de activos o esperar que se regule el
mercado.
34
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38
Anexos Anexo 1
Datos históricos mensuales de S&P500 y FVX. Cálculo de rentabilidades y prima de riesgo
Fecha S&P500 Rentab. S&P500 Fecha FVX
dic-18 2.506,85 -0,09 01 dic. 2018 2,51
nov-18 2.760,17 0,02 01 nov. 2018 2,845
oct-18 2.711,74 -0,07 01 oct. 2018 2,987
sep-18 2.913,98 0,00 01 sept. 2018 2,948
ago-18 2.901,52 0,03 01 ago. 2018 2,735
jul-18 2.816,29 0,04 01 jul. 2018 2,848
jun-18 2.718,37 0,00 01 jun. 2018 2,731
may-18 2.705,27 0,02 01 may. 2018 2,664
abr-18 2.648,05 0,00 01 abr. 2018 2,789
mar-18 2.640,87 -0,03 01 mar. 2018 2,562
feb-18 2.713,83 -0,04 01 feb. 2018 2,65
ene-18 2.823,81 0,06 01 ene. 2018 2,524
dic-17 2.673,61 0,01 01 dic. 2017 2,206
nov-17 2.647,58 0,03 01 nov. 2017 2,144
oct-17 2.575,26 0,02 01 oct. 2017 2,01
sep-17 2.519,36 0,02 01 sept. 2017 1,928
ago-17 2.471,65 0,00 01 ago. 2017 1,707
jul-17 2.470,30 0,02 01 jul. 2017 1,832
jun-17 2.423,41 0,00 01 jun. 2017 1,885
may-17 2.411,80 0,01 01 may. 2017 1,748
abr-17 2.384,20 0,01 01 abr. 2017 1,816
mar-17 2.362,72 0,00 01 mar. 2017 1,929
feb-17 2.363,64 0,04 01 feb. 2017 1,88
ene-17 2.278,87 0,02 01 ene. 2017 1,908
dic-16 2.238,83 0,02 01 dic. 2016 1,889
nov-16 2.198,81 0,03 01 nov. 2016 1,834
oct-16 2.126,15 -0,02 01 oct. 2016 1,313
sep-16 2.168,27 0,00 01 sept. 2016 1,156
ago-16 2.170,95 0,00 01 ago. 2016 1,18
jul-16 2.173,60 0,04 01 jul. 2016 1,033
jun-16 2.098,86 0,00 01 jun. 2016 1,011
may-16 2.096,96 0,02 01 may. 2016 1,359
abr-16 2.065,30 0,00 01 abr. 2016 1,279
mar-16 2.059,74 0,07 01 mar. 2016 1,224
feb-16 1.932,23 0,00 01 feb. 2016 1,22
ene-16 1.940,24 -0,05 01 ene. 2016 1,335
dic-15 2.043,94 -0,02 01 dic. 2015 1,758
nov-15 2.080,41 0,00 01 nov. 2015 1,654
oct-15 2.079,36 0,08 01 oct. 2015 1,528
39
sep-15 1.920,03 -0,03 01 sept. 2015 1,375
ago-15 1.972,18 -0,06 01 ago. 2015 1,484
jul-15 2.103,84 0,02 01 jul. 2015 1,548
jun-15 2.063,11 -0,02 01 jun. 2015 1,628
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sep-14 1.972,29 -0,02 01 sept. 2014 1,78
ago-14 2.003,37 0,04 01 ago. 2014 1,628
jul-14 1.930,67 -0,02 01 jul. 2014 1,763
jun-14 1.960,23 0,02 01 jun. 2014 1,625
may-14 1.923,57 0,02 01 may. 2014 1,528
abr-14 1.883,95 0,01 01 abr. 2014 1,681
mar-14 1.872,34 0,01 01 mar. 2014 1,732
feb-14 1.859,45 0,04 01 feb. 2014 1,511
ene-14 1.782,59 -0,04 01 ene. 2014 1,51
dic-13 1.848,36 0,02 01 dic. 2013 1,748
nov-13 1.805,81 0,03 01 nov. 2013 1,367
oct-13 1.756,54 0,04 01 oct. 2013 1,315
sep-13 1.681,55 0,03 01 sept. 2013 1,388
ago-13 1.632,97 -0,03 01 ago. 2013 1,601
jul-13 1.685,73 0,05 01 jul. 2013 1,391
jun-13 1.606,28 -0,01 01 jun. 2013 1,385
may-13 1.630,74 0,02 01 may. 2013 1,053
abr-13 1.597,57 0,02 01 abr. 2013 0,678
mar-13 1.569,19 0,04 01 mar. 2013 0,769
feb-13 1.514,68 0,01 01 feb. 2013 0,769
ene-13 1.498,11 0,05 01 ene. 2013 0,881
dic-12 1.426,19 0,01 01 dic. 2012 0,725
nov-12 1.416,18 0,00 01 nov. 2012 0,614
oct-12 1.412,16 -0,02 01 oct. 2012 0,715
sep-12 1.440,67 0,02 01 sept. 2012 0,63
ago-12 1.406,58 0,02 01 ago. 2012 0,596
jul-12 1.379,32 0,01 01 jul. 2012 0,599
jun-12 1.362,16 0,04 01 jun. 2012 0,729
may-12 1.310,33 -0,06 01 may. 2012 0,671
abr-12 1.397,91 -0,01 01 abr. 2012 0,811
mar-12 1.408,47 0,03 01 mar. 2012 1,043
feb-12 1.365,68 0,04 01 feb. 2012 0,875
ene-12 1.312,41 0,04 01 ene. 2012 0,711
dic-11 1.257,60 0,01 01 dic. 2011 0,83
40
nov-11 1.246,96 -0,01 01 nov. 2011 0,952
oct-11 1.253,30 0,11 01 oct. 2011 1,011
sep-11 1.131,42 -0,07 01 sept. 2011 0,965
ago-11 1.218,89 -0,06 01 ago. 2011 0,952
jul-11 1.292,28 -0,02 01 jul. 2011 1,373
jun-11 1.320,64 -0,02 01 jun. 2011 1,754
may-11 1.345,20 -0,01 01 may. 2011 1,688
abr-11 1.363,61 0,03 01 abr. 2011 1,975
mar-11 1.325,83 0,00 01 mar. 2011 2,225
feb-11 1.327,22 0,03 01 feb. 2011 2,137
ene-11 1.286,12 0,02 01 ene. 2011 1,952
dic-10 1.257,64 0,07 01 dic. 2010 2,016
nov-10 1.180,55 0,00 01 nov. 2010 1,464
oct-10 1.183,26 0,04 01 oct. 2010 1,179
sep-10 1.141,20 0,09 01 sept. 2010 1,281
ago-10 1.049,33 -0,05 01 ago. 2010 1,342
jul-10 1.101,60 0,07 01 jul. 2010 1,598
jun-10 1.030,71 -0,05 01 jun. 2010 1,795
may-10 1.089,41 -0,08 01 may. 2010 2,097
abr-10 1.186,69 0,01 01 abr. 2010 2,42
mar-10 1.169,43 0,06 01 mar. 2010 2,56
feb-10 1.104,49 0,03 01 feb. 2010 2,284
ene-10 1.073,87 -0,04 01 ene. 2010 2,348
dic-09 1.115,10 0,02 01 dic. 2009 2,686
nov-09 1.095,63 0,06 01 nov. 2009 2,006
oct-09 1.036,19 -0,02 01 oct. 2009 2,322
sep-09 1.057,08 0,04 01 sept. 2009 2,318
ago-09 1.020,62 0,03 01 ago. 2009 2,39
jul-09 987,48 0,07 01 jul. 2009 2,533
jun-09 919,32 0,00 01 jun. 2009 2,558
may-09 919,14 0,05 01 may. 2009 2,347
abr-09 872,81 0,09 01 abr. 2009 2,017
mar-09 797,87 0,09 01 mar. 2009 1,675
feb-09 735,09 -0,11 01 feb. 2009 2,02
ene-09 825,88 -0,09 01 ene. 2009 1,873
dic-08 903,25 0,01 01 dic. 2008 1,551
nov-08 896,24 -0,07 01 nov. 2008 1,944
oct-08 968,75 -0,17 01 oct. 2008 2,821
sep-08 1.166,36 -0,09 01 sept. 2008 2,986
ago-08 1.282,83 0,01 01 ago. 2008 3,089
jul-08 1.267,38 -0,01 01 jul. 2008 3,266
jun-08 1.280,00 -0,09 01 jun. 2008 3,341
may-08 1.400,38 0,01 01 may. 2008 3,407
abr-08 1.385,59 0,05 01 abr. 2008 3,033
mar-08 1.322,70 -0,01 01 mar. 2008 2,467
feb-08 1.330,63 -0,03 01 feb. 2008 2,509
41
ene-08 1.378,55 -0,06 01 ene. 2008 2,826
dic-07 1.468,36 -0,01 01 dic. 2007 3,455
nov-07 1.481,14 -0,04 01 nov. 2007 3,418
oct-07 1.549,38 0,01 01 oct. 2007 4,167
sep-07 1.526,75 0,04 01 sept. 2007 4,229
ago-07 1.473,99 0,01 01 ago. 2007 4,251
jul-07 1.455,27 -0,03 01 jul. 2007 4,602
jun-07 1.503,35 -0,02 01 jun. 2007 4,936
may-07 1.530,62 0,03 01 may. 2007 4,853
abr-07 1.482,37 0,04 01 abr. 2007 4,516
mar-07 1.420,86 0,01 01 mar. 2007 4,537
feb-07 1.406,82 -0,02 01 feb. 2007 4,503
ene-07 1.438,24 0,01 01 ene. 2007 4,819
dic-06 1.418,30 0,01 01 dic. 2006 4,701
nov-06 1.400,63 0,02 01 nov. 2006 4,442
oct-06 1.377,94 0,03 01 oct. 2006 4,568
sep-06 1.335,85 0,02 01 sept. 2006 4,587
ago-06 1.303,82 0,02 01 ago. 2006 4,692
jul-06 1.276,66 0,01 01 jul. 2006 4,905
jun-06 1.270,20 0,00 01 jun. 2006 5,098
may-06 1.270,09 -0,03 01 may. 2006 5,03
abr-06 1.310,61 0,01 01 abr. 2006 4,92
mar-06 1.294,83 0,01 01 mar. 2006 4,814
feb-06 1.280,66 0,00 01 feb. 2006 4,601
ene-06 1.280,08 0,03 01 ene. 2006 4,463
dic-05 1.248,29 0,00 01 dic. 2005 4,355
nov-05 1.249,48 0,04 01 nov. 2005 4,425
oct-05 1.207,01 -0,02 01 oct. 2005 4,447
sep-05 1.228,81 0,01 01 sept. 2005 4,195
ago-05 1.220,33 -0,01 01 ago. 2005 3,869
jul-05 1.234,18 0,04 01 jul. 2005 4,125
jun-05 1.191,33 0,00 01 jun. 2005 3,725
may-05 1.191,50 0,03 01 may. 2005 3,753
abr-05 1.156,85 -0,02 01 abr. 2005 3,896
mar-05 1.180,59 -0,02 01 mar. 2005 4,174
feb-05 1.203,60 0,02 01 feb. 2005 3,995
ene-05 1.181,27 -0,03 01 ene. 2005 3,694
dic-04 1.211,92 0,03 01 dic. 2004 3,607
nov-04 1.173,82 0,04 01 nov. 2004 3,701
oct-04 1.130,20 0,01 01 oct. 2004 3,29
sep-04 1.114,58 0,01 01 sept. 2004 3,37
ago-04 1.104,24 0,00 01 ago. 2004 3,324
jul-04 1.101,72 -0,03 01 jul. 2004 3,69
jun-04 1.140,84 0,02 01 jun. 2004 3,808
may-04 1.120,68 0,01 01 may. 2004 3,8
abr-04 1.107,30 -0,02 01 abr. 2004 3,612
42
mar-04 1.126,21 -0,02 01 mar. 2004 2,781
feb-04 1.144,94 0,01 01 feb. 2004 2,945
ene-04 1.131,13 0,02 01 ene. 2004 3,15
dic-03 1.111,92 0,05 01 dic. 2003 3,218
nov-03 1.058,20 0,01 01 nov. 2003 3,351
oct-03 1.050,71 0,05 01 oct. 2003 3,247
sep-03 995,97 -0,01 01 sept. 2003 2,823
ago-03 1.008,01 0,01 01 ago. 2003 3,447
jul-03 993,32 0,02 01 jul. 2003 3,291
jun-03 974,5 0,01 01 jun. 2003 2,423
may-03 963,59 0,05 01 may. 2003 2,271
abr-03 916,92 0,08 01 abr. 2003 2,768
mar-03 848,18 0,01 01 mar. 2003 2,738
feb-03 841,15 -0,02 01 feb. 2003 2,666
ene-03 855,7 -0,03 01 ene. 2003 2,957
dic-02 879,82 -0,06 01 dic. 2002 2,73
nov-02 936,31 0,06 01 nov. 2002 3,261
oct-02 885,76 0,09 01 oct. 2002 2,743
sep-02 815,28 -0,11 01 sept. 2002 2,578
ago-02 916,07 0,00 01 ago. 2002 3,208
jul-02 911,62 -0,08 01 jul. 2002 3,458
jun-02 989,82 -0,07 01 jun. 2002 4,058
may-02 1.067,14 -0,01 01 may. 2002 4,359
abr-02 1.076,92 -0,06 01 abr. 2002 4,413
mar-02 1.147,39 0,04 01 mar. 2002 4,808
feb-02 1.106,73 -0,02 01 feb. 2002 4,178
ene-02 1.130,20 -0,02 01 ene. 2002 4,369
dic-01 1.148,08 0,01 01 dic. 2001 4,333
nov-01 1.139,45 0,08 01 nov. 2001 4,055
oct-01 1.059,78 0,02 01 oct. 2001 3,506
sep-01 1.040,94 -0,08 01 sept. 2001 3,77
ago-01 1.133,58 -0,06 01 ago. 2001 4,356
jul-01 1.211,23 -0,01 01 jul. 2001 4,506
jun-01 1.224,38 -0,03 01 jun. 2001 4,93
may-01 1.255,82 0,01 01 may. 2001 4,941
abr-01 1.249,46 0,08 01 abr. 2001 4,888
mar-01 1.160,33 -0,06 01 mar. 2001 4,544
feb-01 1.239,94 -0,09 01 feb. 2001 4,65
ene-01 1.366,01 0,03 01 ene. 2001 4,838
dic-00 1.320,28 0,00 01 dic. 2000 4,981
nov-00 1.314,95 -0,08 01 nov. 2000 5,393
oct-00 1.429,40 0,00 01 oct. 2000 5,813
sep-00 1.436,51 -0,05 01 sept. 2000 5,833
ago-00 1.517,68 0,06 01 ago. 2000 5,975
jul-00 1.430,83 -0,02 01 jul. 2000 6,144
jun-00 1.454,60 0,02 01 jun. 2000 6,175
43
may-00 1.420,60 -0,02 01 may. 2000 6,532
abr-00 1.452,43 -0,03 01 abr. 2000 6,552
mar-00 1.498,58 0,10 01 mar. 2000 6,332
feb-00 1.366,42 -0,02 01 feb. 2000 6,593
ene-00 1.394,46 -0,05 01 ene. 2000 6,692
dic-99 1.469,25 0,06 01 dic. 1999 6,342
nov-99 1.388,91 0,02 01 nov. 1999 6,096
oct-99 1.362,93 0,06 01 oct. 1999 5,937
sep-99 1.282,71 -0,03 01 sept. 1999 5,76
ago-99 1.320,41 -0,01 01 ago. 1999 5,875
jul-99 1.328,72 -0,03 01 jul. 1999 5,793
jun-99 1.372,71 0,05 01 jun. 1999 5,657
may-99 1.301,84 -0,02 01 may. 1999 5,571
abr-99 1.335,18 0,04 01 abr. 1999 5,218
mar-99 1.286,37 0,04 01 mar. 1999 5,093
feb-99 1.238,33 -0,03 01 feb. 1999 5,205
ene-99 1.279,64 0,04 01 ene. 1999 4,55
dic-98 1.229,23 0,06 01 dic. 1998 4,523
nov-98 1.163,63 0,06 01 nov. 1998 4,498
oct-98 1.098,67 0,08 01 oct. 1998 4,229
sep-98 1.017,01 0,06 01 sept. 1998 4,224
ago-98 957,28 -0,15 01 ago. 1998 4,891
jul-98 1.120,67 -0,01 01 jul. 1998 5,499
jun-98 1.133,84 0,04 01 jun. 1998 5,454
may-98 1.090,82 -0,02 01 may. 1998 5,544
abr-98 1.111,75 0,01 01 abr. 1998 5,634
mar-98 1.101,75 0,05 01 mar. 1998 5,631
feb-98 1.049,34 0,07 01 feb. 1998 5,587
ene-98 980,28 0,01 01 ene. 1998 5,377
dic-97 970,43 0,02 01 dic. 1997 5,705
nov-97 955,4 0,04 01 nov. 1997 5,816
oct-97 914,62 -0,03 01 oct. 1997 5,706
sep-97 947,28 0,05 01 sept. 1997 5,992
ago-97 899,47 -0,06 01 ago. 1997 6,213
jul-97 954,31 0,08 01 jul. 1997 5,89
jun-97 885,14 0,04 01 jun. 1997 6,383
may-97 848,28 0,06 01 may. 1997 6,508
abr-97 801,34 0,06 01 abr. 1997 6,565
mar-97 757,12 -0,04 01 mar. 1997 6,759
feb-97 790,82 0,01 01 feb. 1997 6,368
ene-97 786,16 0,06 01 ene. 1997 6,25
dic-96 740,74 -0,02 01 dic. 1996 6,199
nov-96 757,02 0,07 01 nov. 1996 5,824
oct-96 705,27 0,03 01 oct. 1996 6,081
sep-96 687,33 0,05 01 sept. 1996 6,449
ago-96 651,99 0,02 01 ago. 1996 6,724
44
jul-96 639,95 -0,05 01 jul. 1996 6,558
jun-96 670,63 0,00 01 jun. 1996 6,462
may-96 669,12 0,02 01 may. 1996 6,627
abr-96 654,17 0,01 01 abr. 1996 6,383
mar-96 645,5 0,01 01 mar. 1996 6,086
feb-96 640,43 0,01 01 feb. 1996 5,742
ene-96 636,02 0,03 01 ene. 1996 5,236
dic-95 615,93 0,02 01 dic. 1995 5,392
nov-95 605,37 0,04 01 nov. 1995 5,516
oct-95 581,5 0,00 01 oct. 1995 5,794
sep-95 584,41 0,04 01 sept. 1995 5,986
ago-95 561,88 0,00 01 ago. 1995 6,059
jul-95 562,06 0,03 01 jul. 1995 6,154
jun-95 544,75 0,02 01 jun. 1995 5,97
may-95 533,4 0,04 01 may. 1995 6,066
abr-95 514,71 0,03 01 abr. 1995 6,862
mar-95 500,71 0,03 01 mar. 1995 7,063
feb-95 487,39 0,04 01 feb. 1995 7,05
ene-95 470,42 0,02 01 ene. 1995 7,529
dic-94 459,27 0,01 01 dic. 1994 7,835
nov-94 453,69 -0,04 01 nov. 1994 7,788
oct-94 472,35 0,02 01 oct. 1994 7,469
sep-94 462,71 -0,03 01 sept. 1994 7,276
ago-94 475,49 0,04 01 ago. 1994 6,793
jul-94 458,26 0,03 01 jul. 1994 6,726
jun-94 444,27 -0,03 01 jun. 1994 6,953
may-94 456,5 0,01 01 may. 1994 6,765
abr-94 450,91 0,01 01 abr. 1994 6,634
mar-94 445,77 -0,05 01 mar. 1994 6,244
feb-94 467,14 -0,03 01 feb. 1994 5,594
ene-94 481,61
01 ene. 1994 5,014
Rentabilidad mensual S&P 0,01
Rentabilidad media anual S&P 0,08
Rentabilidad media anual FVX 3,56226421
Rentabilidad media anual FVX 0,03562264
Prima de riesgo 4,13%
45
Anexo 2
Cálculo del método CAPM, para índice CRIX y S&P500
Rf BETA Rm-Rf
CRIX SYP500
BTC 1,99% 0,5607891 -1,73% (con índice Crix) 1,03% 4,31%
XRP
0,4502976 4,13% (con índice S&P) 1,22% 3,86%
ETH
0,5403708
1,06% 4,23%
EOS
0,4928778
1,14% 4,03%
USDT
-0,006319
2,01% 1,97%
BCH
0,3353623
1,42% 3,38%
LTC
-0,319955
2,55% 0,67%
TRX
0,448425
1,22% 3,85%
XLM
0,6114238
0,94% 4,52%
BSV
-0,522911
2,90% -0,17%
Datos utilizados para el gráfico de la SML.
Títulos Betas Rentabilidades
Rf 0 0,0199479
BTC 0,56079 0,0431315
XRP 0,4503 0,0385637
ETH 0,54037 0,0422874
EOS 0,49288 0,040324
USDT -0,0063 0,0196867
BCH 0,33536 0,0338121
LTC -0,32 0,0067206
TRX 0,44842 0,0384863
XLM 0,61142 0,0452248
BSV -0,5229 -0,00167